Captulo 15: deuda e impuestos

La ley de un precio nico implica que todas las transacciones financieras tienen un VPN
igual a 0 y no crean ni destruyen valor.
Segn M&M la estructura de capital no importa en los mercados de capitales perfectos
Para que exista un mercado de capitales perfectos se debe cumplir 3 reglas.
1) Los inversionistas y empresas pueden comerciar el mismo conjunto de ttulos de
valores a precios de mercado competitivos que son igual al valor presente de sus
flujos de efectivo.
2) No hay impuestos, costos de transaccin o emisin de asociados con el comercio de
ttulos.
3) Las decisiones financieras de una empresa no cambian los flujos de efectivo
generados por sus inversores y tampoco revelan informacin relevante sobre ella.
La deduccin de impuestos e intereses.
Como las corporativas pagan impuestos sobre sus ingresos (utilidades) despus de deducir
el pago de inters, estos reducen la cantidad de impuestos corporativos que paga la
empresa, y esta reduccin de impuestos es la que genera un incentivo a endeudarse.
Escudo fiscal por inters: cantidad adicional que una empresa habra pagado en
impuestos si no hubiera tenido apalancamiento.
Escudo fiscal por inters= Tasa de impuesto Corporativo X Pagos de inters
Cuando una compaa utiliza deuda, el escudo fiscal por inters proporciona un beneficio
fiscal corporativo cada ao. Para determinar la bondad del apalancamiento al valor de la
empresa, se debe calcular el valor presente de la serie de escudos fiscales de inters que
recibir.
La ganancia de flujos de efectivo en total para los inversionistas, es el escudo fiscal.
Segn M&M:
El valor total de la empresa con apalancamiento supera al que tendra sin este, debido al
valor presente de los ahorros en impuestos que ocasiona la deuda.

L= apalancada U=sin apalancamiento PV= escudo fiscal por inters
CCPP con impuestos
Cuando una empresa usa financiamiento con deuda, el costo de los intereses que debe pagar
se compensa hasta cierto punto, por lo que ahorra en impuestos gracias al escudo fiscal.
El CCPP representa el costo de capital por flujo de efectivo libre generado por los activos
de la empresa
El escudo fiscal por intereses con una razn objetivo de deuda a capital
La disminucin de CCPP con apalancamiento es una forma alternativa de obtener los
beneficios fiscales asociados con el financiamiento por deuda.

Recapitalizar para capturar el escudo fiscal
Recapitalizacin: cambio significativo en la estructura de capital
Cuando los ttulos de valores reciben un precio justo, los accionistas originales de una
empresa obtienen todo el beneficio del escudo fiscal por intereses por el incremento del
apalancamiento.
Anlisis de la recapitalizacin: el balance general a valor de mercado
Este anlisis plantea que el valor de mercado toral de los ttulos de valores de una compaa
debe ser igual al valor de mercado total de sus activos. En la presencia de los impuestos
corporativos, se debe incluir el escudo fiscal por intereses como uno de los activos de la
empresa.
Impuestos personales
Los impuestos personales al igual que los corporativos reducen los flujos de efectivo para
los inversionistas y disminuye el valor de la compaa. Como consecuencia, el escudo real
del inters contra los impuestos depende de la reduccin de los impuestos totales, tanto
corporativos como personales que se pagan.

Estructura de capital optima con impuestos
Las empresas prefieren deuda?
Para recibir los beneficios fiscales plenos del apalancamiento, no es necesario que una
empresa se financie al 100% por medio de deuda. La compaa recibe el beneficio fiscal
solo si, en primer lugar, paga impuestos. Es decir, debe tener utilidades gravables.
La fraccin optima de la deuda, como proporcin de la estructura de capital de una
empresa, disminuye con la tasa de crecimiento de la compaa.
El gasto por intereses de la compaa est muy por debajo de su ingreso gravable, lo que
implica que las compaas no aprovechan en su totalidad las ventajas totales de la deuda.
El nivel ptimo de apalancamiento desde la perspectiva del ahorro en impuestos, es el nivel
en que el inters es igual a las UAII. En este caso, la empresa recibe la ventaja completa de
la deduccin del inters de los impuestos corporativos, pero evita la desventaja fiscal del
apalancamiento excesivo en el nivel personal.

Ahorro en impuestos para diferentes niveles de inters
Cuando la UAII se conoce con certeza, los ahorros en impuestos se maximizan. Cuando
hay incertidumbre en la UAII los ahorros en impuestos disminuyen para los altos niveles de
intereses, debido al riesgo de que el pago de ste supere a la UAII.
La proporcin optima de deuda en la estructura de capital de la empresa (B/V) ser menor
entre ms grande sea la tasa de crecimiento de la compaa.

Otros escudos fiscales
1) Depreciacin
2) Crditos de impuestos por inversiones
3) Adelantar y atrasar perdidas de operaciones pasadas, entre otras.


Existen costos de financiarse con deudas que impiden que las empresas utilicen en su
totalidad el escudo fiscal por inters, y a este costo lo denominamos costo de quiebra, ya
que si la quiebra es costosa, sus costos anulan las ventajas fiscales del financiamiento con
deuda, por lo cual la empresa prefiere no endeudarse en su totalidad para no mandar
mensajes al mercado errneos.