UNIVESIDAD PERMANENTE MILLN SANTOS

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Profesores: Miguel A. San Milln Martn y Felicidad Viejo Valverde.
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad de la
Universidad de Valladolid
LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LOS ACTIVOS FINANCIEROS
Definiciones y caractersticas generales
Un mercado financiero es el lugar, fsico o electrnico, donde se intercambian los
activos financieros como acciones, bonos, pagars, Letras del Tesoro, etc, que tiene
las siguientes funciones:
- contactar a oferentes y demandantes de dinero, directamente o a travs de
intermediarios o brokers
- fijar los precios de los activos
- proporcionar liquidez a la economa a travs de hacer lquidos los distintos activos
- potenciar la libre competencia
Un buen mercado, un mercado que funciona perfectamente, se dice que es
EFICIENTE, y eso significa:
- amplitud, son muchos los ttulos o papel que se negocian en l
- trasparencia
- libertad y ausencia de limitaciones a la libre entrada de oferentes y demandantes
- profundidad, en el sentido de atender una elevada cifra de rdenes de venta y
compra de activos
- flexibilidad, si es capaz de actuar con rapidez ante cualquier cambio
Clasificacin de los mercados
Una primera clasificacin los divide en:
- Mercado primarios o de emisin
- Mercados secundarios o de negociacin
- Mercados derivados o de gestin del riesgo
Una segunda clasificacin solapada con la anterior distingue entre:
- Mercados monetarios, caracterizados por el corto plazo, el reducido riesgo y gran
liquidez
- Mercados de valores, donde la caracterstica de sus activos es el largo plazo, y
mayor riesgo
Vamos seguidamente a conocer las caractersticas de cada mercado y de los activos
que se negocian en ellos.
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Los mercados y los activos financieros
Primeramente deberamos dejar claro qu se entiende por activo financiero
(AF), en general, un AF es un instrumento de captacin de ahorro, es decir, ttulos
valores que representan a prstamos y operaciones similares, con distintos
vencimiento, desde solo das hasta varios aos e incluso a perpetuidad.
Para el que emite un activo, representa una obligacin, o sea, un compromiso
de remunerar el dinero recibido de alguna u otra forma y de devolver o amortizar
esa cantidad recibida. Para el poseedor o comprador, representa un derecho, un
derecho a recibir la remuneracin pactada y la devolucin de la inversin a su
vencimiento.
Hay algunos activos que se emiten a plazos muy largos, por ejemplo bonos del
Estado a 3, 5, 15 e incluso 30 aos, significa que el poseedor de uno de esos bonos
tiene que esperar al vencimiento para recuperar su inversin?, la respuesta es No,
para eso estn los mercados de negociacin, puede vender sus derechos a terceras
personas en un mercado secundario como son las Bolsas de Valores.
El vendedor emite el activo, es decir el activo nace y se adquiere por primera
vez, ello se lleva a cabo en los mercados de emisin. Por ejemplo, una empresa
privada sale a Bolsa para ampliar su capital social, lo hace ofreciendo acciones
ttulos valores en que se fracciona su capital social. U otro ejemplo, el Estado saca a
subasta Letras, con el fin de obtener recursos o hacer una regulacin monetaria.
Estos activos de los que hemos dado cuenta, acciones, bonos, Letras son
considerados AF primarios porque son emitidos por los prestatarios ltimos, las
empresas, la Administracin Publica. Otros que son emitidos por los intermediarios
financieros, como los depsitos, las plizas de seguros, bonos y acciones de los bancos,
se consideran AF indirectos.
Otra distincin importante entre los AF se debe a cmo sea su rendimiento, as
existen AF con rendimiento explcito, tienen expresado el rendimiento mediante los
intereses que perciben o otra forma similar y explcita de remuneracin. Por ejemplo,
los bonos y las obligaciones, ttulos de renta fija que pagan intereses peridicos,
normalmente anuales, en forma de lo que se llama cupn. Por contra otros AF se
dice tienen rendimiento implcito cuando ste se obtiene por la diferencia entre el
valor satisfecho en su adquisicin y el valor final de reembolso en su amortizacin,
ejemplo significativo es el de las Letras del Tesoro, otros pueden ser los pagars, letras
de cambio
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Las Letras se dice que salen al descuento, es decir, se ofrece por ellas, y se
fija, un precio de adquisicin inferior al valor de amortizacin o valor nominal de la
Letra, amortizacin o reembolso que se efectuar a los 3, 6, 12 o 18 meses despus de
su emisin, segn el tipo de Letra de que se trate
Antes hemos calificado a los bonos como AF de renta fija, eso ha sido as
siempre, pero ello no significa que el inters o cupn a percibir peridicamente no
pueda ser variable, S lo puede ser, es decir, existen bonos a inters variable (float),
que significa que peridicamente se revisa el cupn o inters a pagar referenciado a
un ndice, por ejemplo el EURBOR, (ms adelante volveremos a l). Entonces, si los
bonos son AF de renta fija, cules son los AF de renta variable?, las acciones de
empresas, por ejemplo, se consideran de renta variable porque el dividendo que
perciben est sujeto a las decisiones de poltica empresarial que tomen los directivos
de esa empresa a la vista no solo de la cuenta de resultados, sino de la tesorera o de
la oportunidad o no de retribuir a los accionistas en ms o menos cuanta en ese
momento.
Hemos hablado de mercados primarios o de emisin y mercados secundarios o
de negociacin, qu decir de los mercados de derivados? En ellos se negocia el
riesgo, principalmente nos referimos al riesgo de tipo de inters, cosas tan sencillas
como que suban los tipos de inters cuando uno est endeudado a inters variable o
que bajen cuando hemos colocado el dinero a inters flotante.
AF derivados hay muchos, algunos muy recientes, podemos enumerar los ms
conocidos o mencionados como son los futuros sobre tipos de inters, o futuros sobre
mercancas (commodities), opciones sobre acciones o sobre ndices burstiles, swaps,
warrants, etc. Por ejemplo, mediante una operacin swaps o de permuta financiera
dos agentes pueden cambiar las caractersticas de su endeudamiento, fijo por
variable y viceversa, adems de reducir ambos su carga financiera.
Activo interesante y cuyo mercado de negociacin est adquiriendo en
Espaa dimensiones importantes es el warrant, los warrants son un determinado tipo de
opciones sobre acciones. El poseedor de un warrant tiene el derecho, pero no la
obligacin, a comprar/vender un nmero de acciones de una determinada empresa
(subyacente), para obtener ese derecho tiene que pagar una prima, si finalmente no
ejerce nunca el derecho perdera el valor de la prima pagada, eso seran todas su
prdidas, si en algn momento le interesa ejercer el derecho, sus beneficios pueden
ser cuantiosos, ya que las primas cotizan a valores muy pequeos respecto al ttulo
subyacente sobre el que se establece la opcin. Por ejemplo, suponga que un ttulo
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de Iberdrola est cotizando a 35, se compra el derecho de poder adquirir dicho ttulo
a 36, (se piensa que las acciones subirn en el corto plazo), la prima para hacerse
con ese derecho cotiza a slo 85 cntimos, y se requieren dos primas para optar a una
accin, (eso es lo que se denomina paridad), total 1,7 de prima para poder decidir
en su da comprar o no una accin de Iberdrola al precio de ejercicio de 36
independientemente de cual sea la cotizacin del ttulo.
Volvamos sobre los mercados monetarios, estos son muy importantes como
instrumento regulador de la Poltica Monetaria de los gobiernos porque en estos
mercados se fijan los tipos de inters, tipos de inters que luego servirn de referencia
para el endeudamiento de las empresas, las familias, o cualquier otra operacin
financiera. Podemos distinguir tres diferentes mercados monetarios:
- Mercado Interbancario
- Mercado de Deuda Pblica Anotada
- Mercado de Divisas
El ms importante por su volumen quizs sea el Interbancario de Depositos, en
l diariamente las Instituciones Financieras demandan y ofrecen recursos a plazos muy
cortos: a un da, dos, un mes, tres meses, seis o un ao. De estas operaciones se
obtiene el EURBOR, importantsima referencia para el resto de los mercados
financieros. Adems del Eurbor, indicador del precio del dinero en Europa es el EONIA,
indicador da a da de prstamos no garantizados en el interbancario.
De la Deuda Pblica pertenece al Mercado Monetario el mercado de Letras,
los Bonos y Obligaciones del Estado por sus caractersticas y plazo pertenecen al
mercado de capitales o de valores (medio y largo plazo). El mercado de deuda es
muy importante, a l apelan las administraciones pblicas en busca de recursos que
financien su gasto. El volumen de negociacin de Letras es muy alto. Las Letras se
pueden adquirir en subasta competitiva o despus en la No competitiva una vez fijado
el precio medio ponderado, posteriormente se pueden comprar o vender en
operaciones simples o en dobles, Una operacin doble trata de cerrar dos simples: una
de compra y otra de venta, ya sea la primera al contado y la segunda a plazo, o
ambas a plazo. Un ejemplo de stas son los Repos u operaciones con pacto de
recompra ya sea a fecha fija o a la vista. Estas ltimas operaciones son muy populares,
las entidades financieras suelen ofrecer de su cartera a sus clientes Letras con pacto
de recompra.
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Compraventas con pacto de recompra: Repos
En los Repos existe compromiso de recompra por parte de quien inicia la operacin vendiendo:
A : Vende Compra Vencimiento

B : Compra Vende Valor 100% o nominal
E1 E2
La frmula a utilizar es:
S
E2 = E1 1 + i
360
donde: E1 es el precio de la primera compraventa
E2 el precio de la segunda compraventa y
S la duracin del repo en das.
Ejemplos:
1. Se pacta una venta con pacto de recompra a los 45 das de una letra por 300.000 al 3,5%. Su
valor de compra es:
E
2
= 300.000 (1 + 0,035x45/360) = 301.312,50
2. La entidad financiera A vende Letras del Tesoro de su cartera con vencimiento a 71 das, a un
cliente B a 992,17, (ello significa un descuento del 4,% sobre su valor nominal de 1000)
mediante una operacin con pacto de recompra a 15 das. Dichas Letras fueron adquiridas en
subasta hace 20 das al 4,5%. (Es decir, la entidad carga a su favor un diferencial de medio
punto porcentual sobre el tipo de inters obtenido en la subasta). Calculemos a qu precio
deber recomprar el banco la letra a su cliente a los 15 das
E
2
= E
1
(1 + i x 15/360) = 992,17 (1 + 0,04 x 15/360) = 993,83
Compruebe que el primer precio de la compra venta sale de actualizar (descontar) 1000 al 4%
durante 71 das: 1.000 = 992,17 x (1 + 0,04 x 71/360)
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VOCABULARIO DEL TEMA 1
Mercado Eficiente Intereses
Mercados Primarios Dividendos
Mercados Secundarios Bonos y Obligaciones
Mercados Derivados Acciones
Mercados Monetarios Futuros
Mercados de Valores Opciones
Activo Financiero AF Commodities
Amortizacin Financiera Swaps
AF primarios Warrants
AF indirectos Prima
Rendimiento explcito Poltica Monetaria
Rendimiento implcito Mercado Interbancario
Renta fija Deuda Pblica
Renta variable Mercado de Divisas
Emisin al descuento Eurbor
Letras Eonia
Pagars Operaciones dobles
Depsitos Repo
Cupn Riesgo
Subastas Descontar
Precio Medio Ponderado Paridad