Ecoi 112 0005

POLITIQUES DE LIBRALISATION FINANCIRE ET CRISES
BANCAIRES

Saoussen Ben Gamra et Dominique Plihon

La Doc. franaise | Economie internationale

2007/4 - n112
pages 5 28

ISSN 1240-8093
Article disponible en ligne l'adresse:
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http://www.cairn.info/revue-economie-internationale-2007-4-page-5.htm
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Pour citer cet article :
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Ben Gamra Saoussen et Plihon Dominique, Politiques de libralisation financire et crises bancaires,
Economie internationale, 2007/4 n112, p. 5-28.
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conomie internationale 112 (2007), p. 5-28.
POLITIQUES DE LIBRALISATION FINANCIRE
ET CRISES BANCAIRES
Saoussen Ben Gamra & Dominique Plihon
1
Date de rception de larticle : 2 mai 2007
Date dacceptation pour publication : 21 janvier 2008
RSUM. partir des annes soixante-dix, les pays mergents se sont engags dans des
politiques de libralisation financire en vue de favoriser la croissance. Or ces politiques peu-
vent avoir des effets dfavorables sur la stabilit des systmes bancaires. Lhypothse centrale
de cet article est que leur impact sur la stabilit du systme bancaire dpend largement des
modalits de la libralisation. Lanalyse porte sur un chantillon de vingt-deux pays mer-
gents au cours de la priode 1970-2002. Aprs une revue de la littrature, cet article pr-
sente une typologie des politiques de libralisation mises en uvre par ces pays. Ensuite, en
utilisant la mthode logit, il analyse linfluence sur les crises bancaires des politiques de lib-
ralisation, diffrencies selon le degr de libralisation, lordre de priorit et le rythme de
mise en place des rformes.
Classification JEL : F37 ; G15 ; C33.
Mots-cls : Modles de libralisation financire ; crises bancaires ; pays mergents.
ABSTRACT. Starting from the late 1970s, the emerging countries engaged in financial
liberalization policies in order to promote growth. However, these policies may have adverse
effects on the banking system stability. The central assumption of this article is that the
impact of liberalization on banking systems stability depends crucially on the process of
liberalization. This analysis relates to the recent episodes of banking instability on a sample
of 22 emerging countries during the period 1970-2002. After a review of the literature, this
article presents a typology of the policies of liberalization. Then, by using the logit method,
we analyze the influence on banking crises of the policies of liberalization, differentiated
according to the degree of liberalization, the sequencing and the timing of implementation
of the reforms.
JEL Classification: F37; G15; C33.
Keywords: Models of Financial Liberalization; Banking Crisis; Emerging Countries.
1. Auteur correspondant : Saoussen BEN GAMRA, Post-doctorante, Centre dconomie de Paris-Nord, UMR 7115
(saoussengamra@yahoo.fr).
Dominique PLIHON, Professeur, Universit Paris-Nord 13, chercheur au Centre dconomie de Paris-Nord, UMR 7115.
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INTRODUCTION
Les crises financires se sont multiplies dans les pays mergents depuis les annes soixante-
dix. Celles-ci ont donn lieu des interprtations trs diffrentes quant leurs mcanismes
de dclenchement, de droulement et de propagation (Dehove, 2003 ; Cartapanis, 2003).
Toutefois, depuis les tudes pionnires de Kaminsky et Reinhart (1996, 1999), la plupart des
conomistes saccordent pour considrer que ces crises sont lies aux politiques de libralisa-
tion financire. Ainsi, ltude de Demirg-Kunt et Detragiache (1998), consacre aux crises
bancaires, conclut que la libralisation financire est un facteur explicatif significatif des
crises bancaires. De mme, Glick et Hutchison (1999) montrent que la libralisation finan-
cire explique lapparition des crises jumelles.
La limite de ces travaux est de considrer que le processus de libralisation est homogne
pour tous les pays. Or on constate dimportantes diffrences entre pays qui peuvent avoir un
impact significatif sur la rcurrence et la svrit des crises. Rares sont les travaux qui se sont
intresss aux modalits selon lesquelles les restrictions rglementaires ont t dmanteles.
On peut citer la thse de lordre optimal (sequencing) de McKinnon (1991) selon laquelle
la russite des politiques de libralisation financire ncessite des conditions pralables et
notamment une rforme financire interne. Par la suite, Williamson et Mahar (1998) ont sou-
lign, partir de lexprience de libralisation financire de trente-quatre pays sur la priode
1973-1996, le danger li une libralisation prmature, la fois mal prpare et insuffi-
samment encadre. Schneider (2000) a rendu compte des risques lis une libralisation pr-
coce et a not limportance des conditions macroconomiques, montaires, fiscales et
rglementaires dans la russite du processus de libralisation financire. Certains auteurs
montrent que la fragilit bancaire peut tre exacerbe par une libralisation dsordonne.
La non synchronisation des processus de libralisation interne et externe a jou un rle pr-
minent dans la contagion et la propagation de la crise dans les pays mergents (Johnston
et al., 1997). Pour dautres, la crise est lie un mauvais enchanement des mesures de lib-
ralisation du compte de capital, ou une ouverture arbitraire des marchs financiers
(Eichengreen et al., 2000).
Ces derniers travaux ont le mrite de distinguer entre les diffrentes formes de libralisa-
tion : la libralisation du systme financier interne, louverture des marchs financiers et la
libralisation du compte de capital. Mais leur faiblesse majeure est quil sagit pour lessentiel
danalyses factuelles des expriences de libralisation financire, gnralement non soumises
des tests conomtriques. Lexplication des crises bancaires rcentes reste donc indicative
et partielle. Lobjectif de cet article est de chercher combler cette insuffisance des analyses
existantes : pourquoi, dans le sillage de la libralisation financire, les crises bancaires ont-
elles t si frquentes (Asie) et profondes dans certains pays (Amrique latine), alors que ces
crises ont t ponctuelles dans dautres pays (Afrique) ? La diversit des formes prises par les
crises na-t-elle pas un rapport avec les modalits souvent diffrentes des politiques de libra-
lisation financire menes dans les pays mergents ?
6 Saoussen Ben Gamra & Dominique Plihon / conomie internationale 112 (2007), p. 5-28.
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Cette tude est centre sur les pays dits mergents, cest--dire les pays nouvellement expo-
ss la finance internationale et porte sur la priode 1970-2002 au cours de laquelle sest
ralise leur libralisation financire. On a slectionn un chantillon de vingt-deux pays
(TABLEAU A1.1, ANNEXE 1) dont les politiques de libralisation financire ont t menes selon
des modalits diffrentes, et des priodes distinctes. Cet chantillon permet des comparai-
sons entre les pays dont louverture financire remonte aux annes soixante-dix (Amrique
latine), et les pays qui ont initi plus rcemment leur processus de libralisation (Afrique).
Le cadre thorique dans lequel sinscrit cette tude est celui des modles de crise financire
qualifis de troisime gnration qui mettent laccent sur la vulnrabilit des banques face
la libralisation et louverture internationale. Cette approche a le mrite darticuler les
dimensions micro et macroconomiques des crises. La fonction dintermdiation conduit
une fragilit fondamentale des banques qui provient de ce que celles-ci doivent concilier en
permanence un passif liquide (dpts) et des engagements longs. Cette vulnrabilit des
banques est renforce par les dsajustements dans les structures de bilan lis au dveloppe-
ment des oprations de march et louverture internationale, du point de vue de la qualit
des crances, lactif, et du fait de la part des financements de ltranger en devises, du ct
du passif. Cest le sens donn par Dornbusch (2001) au new style balance sheet crises. Au
niveau macroconomique, cette approche est fonde sur lide que la libralisation financire
stimule les entres de capitaux, avec deux sries de consquences : dabord, un accroisse-
ment rapide des crdits bancaires et de la masse montaire favorisant linflation et la forma-
tion de bulles spculatives ; en second lieu, en changes flexibles, une apprciation de la
monnaie qui freine les exportations et ralentit la croissance. Cette volution macrocono-
mique dfavorable fragilise les agents financiers, amne une perte de confiance des non-rsi-
dents, lesquels retirent brutalement leurs capitaux, ce qui cause des dfaillances bancaires,
souvent amplifies par une crise de change ; ce sont les crises jumelles bancaires et de
change qui se sont multiplies dans les pays mergents (Kaminsky et Reinhart, 1996).
La dmarche suivie dans la suite de cet article se dcompose en trois tapes : la prsentation
des donnes et indicateurs retenus pour identifier les crises et les modalits de la libralisa-
tion financire, une analyse des faits styliss quant la diversit des politiques de libralisa-
tion financire dans les pays mergents et la prsentation des rsultats conomtriques.
LES INDICATEURS RETENUS
Les indicateurs de libralisation financire
La construction dune base de donnes sur la libralisation financire est parseme de diffi-
cults. En effet, linformation sur lvolution des rglementations financires et en particulier
celles relatives au secteur financier reste partielle et fortement fragmente. Une base de lib-
ralisation financire mise disposition par Kaminsky et Schmukler (2002) pour vingt-huit
pays dvelopps et en dveloppement, permet de remdier ces insuffisances. Les donnes
fournies permettent de dcrire de manire dtaille et exhaustive lvolution de lensemble
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des rglementations touchant les secteurs financiers depuis 1973, et permettent dinformer
sur le degr et lintensit de la libralisation, ainsi que les phases de retour du contrle. Cette
chronologie de libralisation financire sera donc retenue titre principal dans le cadre de
cet article. Toutefois, pour combler le manque dinformation pour les pays dAfrique non
contenus dans lchantillon de Kaminsky et Schmukler (2002), dautres travaux portant sur la
libralisation financire dans cette rgion ont d tre utiliss (Jbili et al., 1997 ; Bekeart et
Harvey, 2000 ; Bandiera et al., 2000 ; Hall, 2003).
La libralisation financire est dfinie comme un processus de dmantlement de toute
forme de contrle rglementaire quantitatif ou qualitatif caractre restrictif impos par
ltat sur les structures institutionnelles, les instruments et les activits des agents sur diff-
rents segments du secteur financier, non seulement au niveau interne mais aussi lchelle
internationale (Boyer et al., 2004). Ces politiques visent amliorer lefficience du systme
financier, rduire les risques lis aux variations de change et de taux dintrt, et satis-
faire de nouveaux besoins de financement (McKinnon, 1973). Un systme financier libralis
se caractrise par un triple mouvement de libralisation du secteur financier interne, douver-
ture des marchs financiers et du compte de capital.
Ces trois dimensions de la libralisation financire sont mesures par des indicateurs
dtaills, prenant en compte la fois les aspects multidimensionnels, et lintensit de la lib-
ralisation financire. Ainsi nos indicateurs permettent de distinguer, dune part, les trois
dimensions de la libralisation le secteur financier (bancaire) interne, les marchs financiers,
et le compte de capital et dautre part, trois rgimes de libralisation : administr, partielle-
ment libralis ou totalement libralis. Lindice de libralisation de chaque secteur financier
varie entre 0 et 2. Il prend la valeur 0 lorsque le secteur financier est administr, quand
toutes les restrictions restent en place ; la valeur 2 lorsquil est totalement libralis, quand
toutes les dimensions ont t libralises ; et une valeur comprise entre 0 et 2 lorsquil est
partiellement libralis, quand au moins une dimension a t libralise.
Reprenant la mthodologie dfinie par Kaminsky et Schmukler (2002), on distingue :
la libralisation du secteur interne, qui concerne essentiellement le secteur bancaire, com-
prend la libralisation des taux dintrt dbiteurs et crditeurs, et des crdits, la rduction ou
la suppression des rserves obligatoires, et les mesures destines renforcer la concurrence ;
louverture des marchs financiers englobe la suppression des restrictions sur les titres pour
les rsidents et les trangers, le rapatriement du capital, des intrts et des dividendes ;
la libralisation du compte de capital comprend labandon du contrle sur les emprunts
trangers, les flux de capitaux trangers et les oprations de change.
Les indicateurs de crises bancaires
Les indicateurs relatifs aux crises bancaires, varient considrablement selon les travaux. En
effet, les crises bancaires ne font pas lunanimit quant leur dfinition, leurs dates, leurs
cots et leur dure. La raison rside dans le fait que les crises consistent en une atteinte au
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fonctionnement des systmes bancaires dont la mesure est assez complexe et peut difficile-
ment tre rduite de simples indicateurs statistiques, tels que la part des crdits non-perfor-
mants. Elle dpend plus de jugements dexperts en la matire et diffre selon les critres
utiliss et les dfinitions adoptes. De nombreuses dfinitions des crises bancaires et de leurs
priodes existent dans la littrature empirique
2
. La mthodologie de ces travaux prsente
deux faiblesses majeures. La premire consiste dans le fait que les crises bancaires sont iden-
tifies avec un retard dans la mesure o toutes les donnes relatives aux cots des crises et
leur rsolution sont disponibles en priode post-crise. Des critres comme la nationalisation
et les fermetures des banques ne sappliquent que lorsque la crise sest dj propage
toute lconomie. La seconde faiblesse rside dans le fait que les travaux identifient en gn-
ral uniquement les crises svres ; les crises qui ont t rsolues avec succs ne sont pas
prises en considration, de mme que les politiques correctrices mises en uvre.
Lanalyse des crises bancaires de Caprio et Klingebiel (2003) apparat comme la plus perti-
nente dans la mesure o celle-ci contient les donnes les plus exhaustives sur les crises sta-
lant de 1975 jusqu fin 2002 et recense le nombre le plus large de pays mergents.
On dfinit une crise bancaire comme une situation dans laquelle les banques font face une
accumulation de crdits non-performants et de crances douteuses. Elles rencontrent des
problmes financiers graves, qui entranent une vague de retraits massifs de dpts, de fer-
metures prolonges des banques, de paniques ou de faillites bancaires, et qui impliquent un
large mouvement de prise en charge par ltat, de garanties publiques gnralises sur les
dpts ou de nationalisation des banques. Deux formes de crises bancaires sont distingues,
les crises systmiques ou crises profondes, et les crises non-systmiques ou crises ponctuelles.
Les crises systmiques correspondent une situation de dfaillances concernant une grande
partie du secteur bancaire, ou certaines banques dtenant une part importante des actifs du
systme financier. Alors que les crises non-systmiques se dfinissent comme des difficults
financires circonscrites quelques banques de petite et moyenne taille. Les pisodes de
crises selon leur niveau de svrit sont prsents en ANNEXE 1.
LA DIVERSIT DES POLITIQUES
DE LIBRALISATION FINANCIRE
DANS LES PAYS MERGENTS : FAITS STYLISS
Les pisodes de crises bancaires selon les rgions
Pendant les annes soixante-dix, priode durant laquelle les systmes financiers des pays
mergents taient fortement rprims et les marchs financiers inexistants, marginaux ou
troitement contrls, les crises bancaires taient rares. On dcle seulement deux crises, en
Afrique du Sud et en gypte en 1977 et 1980, respectivement.
2. On peut citer celles de Kaminsky et Reinhart (1999), Demirg-Kunt et Detragiache (1998), Hagen et Ho (2003),
Hardy et Pazarbasioglu (1998), Glick et Hutchison (1999).
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Avec le dclenchement du mouvement de libralisation financire partir de la fin des
annes soixante-dix, les priodes de crises bancaires deviennent frquentes et le plus sou-
vent, elles concident avec celles de libralisation financire. On dcle trente-quatre crises
bancaires associes aux priodes de libralisation de notre chantillon (ANNEXE 1). Cet accrois-
sement spectaculaire du nombre de crises bancaires dans les pays mergents aprs la librali-
sation financire na pas constitu un phnomne spcifique ou passager, mais un
mouvement gnral touchant un grand nombre dconomies mergentes, stalant sur des
priodes plus ou moins longues, allant dun an une dcennie entire selon les pays. On
peut citer la crise mexicaine de 1981-1991, les crises argentines rptes de 1980-1982,
1989-1990, 1995 et 2001-2002, ainsi que les crises asiatiques de 1997-2003.
Deux principaux pisodes de crises
On peut distinguer deux phases dans ce processus dacclration des crises. Lors du premier
pisode qui prend place pendant la premire moiti des annes quatre-vingt, les crises ban-
caires sont lies une crise dendettement. Celle-ci est due la hausse brutale des taux
dintrt amricains, dcide en 1979 par la Fed qui tente de rpondre la monte des prix
amplifie par la hausse du prix de ptrole. Les conomies dont le taux de croissance est inf-
rieur aux taux dintrt se trouvent dans lincapacit dhonorer leurs engagements. Le pre-
mier pays important se trouver dans cette configuration est le Mexique (1982). Cest ce
processus qui explique en partie la recrudescence de crises au dbut et jusquau milieu des
annes quatre-vingt. Ce premier pisode de crises concerne les trois zones tudies
Amrique latine, Asie, Afrique et Moyen-Orient. Il est plus marqu pour lAmrique latine o
la frquence des crises est plus leve
3
(GRAPHIQUE 1).
La poursuite de la libralisation financire, qui a t prsente comme une solution la sortie
de la crise de la dette, va entraner une seconde phase de crises bancaires partir du dbut
des annes quatre-vingt-dix. Le processus de libralisation est alors bien engag dans de
nombreux pays. La nature des crises semble stre modifie : dune crise dendettement, on
serait pass des crises de rgulation, lies au processus de libralisation financire. Ce
deuxime pisode de crises touche plus particulirement les pays de la zone asiatique
(GRAPHIQUE 2).
Des diffrences rgionales marques
Une dcomposition des vnements par grande rgion Amrique latine, Asie, Afrique et
Moyen-Orient suggre que les faillites et les dsquilibres bancaires se sont propags dans
la plupart des pays mergents paralllement aux priodes de libralisation financire.
En Amrique latine (Argentine, Brsil, Chili, Colombie, Mexique et Venezuela), le dbut du
processus de libralisation financire au cours des annes soixante-dix semble saccompagner
dune multiplication des crises bancaires gnralement systmiques vers la fin de la dcennie
3. La frquence des crises est mesure par lindicateur pisodes de crises par anne en ordonne sur les
GRAPHIQUES 1, 2 et 3.
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et au cours des annes quatre-vingt, en dpit dun ralentissement de la libralisation en rac-
tion la crise de la dette pendant la mme priode (GRAPHIQUE 1). Par comparaison avec les
autres rgions analyses, le contexte social et politique de lAmrique latine est trs particu-
lier. Il est marqu par le maintien de niveaux dingalits sociales trs levs qui contribue
une instabilit politique chronique, ainsi qu des conflits distributifs violents qui se tradui-
sent par des crises hyper-inflationnistes. Ce qui explique pourquoi les crises bancaires en
Amrique latine possdent plus souvent quailleurs une dimension systmique. La monnaie
locale est trs instable, ce qui conduit une dollarisation importante dans plusieurs pays de
la rgion. Ce processus dex-territorialisation de la monnaie explique en partie la relative fai-
blesse des crises bancaires. Les secteurs bancaires ont connu partir du dbut des annes
Graphique 1 - Libralisation financire et pisodes de crises bancaires en
Amrique latine
Notes : Sur laxe gauche : les pisodes de crises bancaires ; Sur laxe de droite : les indicateurs de libralisation.
0 : secteur financier contrl ; 2 : secteur financier totalement libralis ; entre 0 et 2 : secteur financier partiellement
libralis.
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pisodes de crises bancaires par anne Indice de libralisation du secteur financier interne
Indice de libralisation des marchs financiers Indice de libralisation du compte capital
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quatre-vingt-dix des restructurations profondes accompagnes dune entre massive des
agents trangers.
En Asie (Bangladesh, Core, Inde, Indonsie, Malaisie, Philippines, Singapour, Sri Lanka et
Thalande), dans le sillage de la libralisation financire, on observe un accroissement des
crises bancaires dont le nombre sest multipli vers la fin des annes quatre-vingt-dix. Par
comparaison avec les deux autres rgions, les pays asiatiques ont connu le nombre le plus
important de crises (GRAPHIQUE 2).
Dans les pays dAfrique et du Moyen-Orient (Afrique du Sud, gypte, Isral, Maroc, Tunisie,
Turquie et Zimbabwe), o les niveaux de la libralisation sont en moyenne moins levs et
plus tardifs, les crises ont t moins nombreuses et moins svres (GRAPHIQUE 3).
Graphique 2 - Libralisation financire et pisodes de crises bancaires en Asie
libralis.
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Degr de libralisation par secteur et dynamique de crises
La dcomposition des politiques de libralisation dans leurs trois composantes principales
secteur financier interne, marchs financiers et compte de capital permet de constater
quau dbut du processus, la libralisation interne a t rapide dans les pays mergents.
Daprs les estimateurs retenus, lindice de libralisation interne (qui varie entre 0 et 2), a
avoisin 1,4 la fin de la dcennie quatre-vingt. La libralisation externe reste faible, avec un
indice infrieur 0,8. Les crises bancaires survenues durant cette priode ont concid avec le
dbut du processus de libralisation du secteur interne. Puis, partir du dbut des annes
quatre-vingt-dix, la libralisation des marchs financiers et du compte de capital sest accl-
Graphique 3 - Libralisation financire et pisodes de crises en Afrique et
Moyen-Orient
libralis.
Source : Auteurs.
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re. Les indices de libralisation atteignent des niveaux levs en fin de priode dans plu-
sieurs pays. En Isral, Tunisie et Zimbabwe par exemple, lindice de libralisation des marchs
financiers se situe au niveau 1. Dans les pays latino-amricains et est-asiatiques, et dans
dautres pays comme lAfrique du Sud, le Maroc, lgypte et la Turquie, il atteint le niveau 2.
Pour lindice du compte de capital, il se situe au niveau 1 dans les pays africains et atteint le
niveau 2 dans les pays latino-amricains et dans certains pays asiatiques comme le
Bangladesh, la Core, lIndonsie, le Singapour, le Sri Lanka et la Thalande. Cette acclra-
tion de louverture externe ainsi que de la libralisation des marchs financiers semble jouer
un rle important dans les crises bancaires des annes quatre-vingt-dix.
Lanalyse des faits styliss mene laide des indicateurs de libralisation et de crise par
rgion rvle que limpact du degr de libralisation du secteur financier interne, des mar-
chs financiers et du compte de capital sur la dynamique des crises a t significativement
diffrente dans les trois zones gographiques. En Amrique latine, on remarque une prpon-
drance de la libralisation interne et de louverture du compte de capital ds la fin des
annes soixante-dix et le courant des annes quatre-vingt. La libralisation partielle de ces
deux secteurs durant cette priode semble saccompagner par des crises bancaires graves.
Mais leffet sur les crises semble sestomper la libralisation totale de ces secteurs la fin
des annes quatre-vingt-dix.
En Asie, la libralisation du secteur financier interne a t plus pousse et sest acclre
davantage au dbut des annes quatre-vingt. La propagation des crises partir de cette
priode semble lie lacclration de la libralisation interne et, dans une moindre mesure,
la libralisation du compte de capital. En fin de priode, tous les pays de la rgion ont tota-
lement libralis leurs secteurs financiers internes. En revanche, louverture totale des mar-
chs financiers et du compte de capital ne concerne pas tous les pays, bien quelle se soit
accentue au dbut des annes quatre-vingt-dix. La multiplication des pisodes de crises
bancaires enregistre durant cette priode semble donc plutt lie lacclration de louver-
ture externe et la libralisation totale du secteur interne.
En Afrique et au Moyen-Orient, les crises bancaires sur la priode 1975-1985 sont principale-
ment le rsultat de la libralisation interne puisque les pays de la rgion taient alors compl-
tement ferms vis--vis de ltranger. La deuxime vague de crises des annes
quatre-vingt-dix va de pair avec la mise en uvre de la libralisation externe. Le fait que les
crises observes soient de moindre importance quen Asie pourrait tre li une libralisation
plus limite, notamment en ce qui concerne le compte de capital.
Ordre, rythme de libralisation financire et dynamique de crises
Si lon considre lensemble des pays mergents de lchantillon, on constate quen moyenne
un pays sur deux a dbut son processus de libralisation par la drglementation du secteur
financier interne, 44 % de pays ont commenc par louverture du compte de capital, et uni-
quement 6 % des pays ont ouvert en premier lieu leurs marchs financiers.
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Mais lordre de libralisation financire a vari selon les rgions. En Amrique latine, la majo-
rit des pays a initi son processus de libralisation par louverture du compte de capital
(notamment lArgentine et le Mexique), tandis que 35 % des pays se sont libraliss par
louverture en premier du secteur financier interne (Chili et Colombie) et 15 % des pays ont
opt en premier pour une libralisation des marchs financiers (Brsil).
En Asie, la majorit des pays ont commenc par libraliser leur compte de capital. Cest le cas
de la Core, des Philippines, de Singapour et du Sri Lanka. Les autres pays ont dabord dr-
glement le secteur financier interne ; ainsi en est-il du Bangladesh. Mais aucun pays na
essay de libraliser pralablement son march financier. En Afrique et au Moyen-Orient, la
squence de libralisation financire est diffrente de celle des deux premires rgions. En
effet, les trois-quarts des pays ont libralis en premier lieu leurs secteurs financiers internes
et aucun pays na commenc par ouvrir son march financier.
Chronologie de la libralisation et crises bancaires
Lanalyse des donnes rvle lexistence dune relation entre lordre des oprations de libra-
lisation et la dynamique des crises bancaires dans les pays mergents. En effet, dans les pays
asiatiques et latino-amricains o les crises bancaires ont t svres, ces derniers ont ouvert
en premier leur compte de capital avant de libraliser leurs secteurs financiers internes ou
leurs marchs financiers. Ainsi, la crise corenne de 1997 est lie la dgradation brutale de
la situation des banques provoque par le calendrier inappropri de la libralisation du
compte de capital qui a favoris le dveloppement rapide des flux de capitaux volatils de
court terme. Par suite de linsuffisance du dispositif de supervision des banques, les prises de
risque excessives des banques nont pu tre limites. linverse, les pays dAfrique et du
Moyen-Orient, qui ont connu des crises en gnral moins nombreuses et peu svres, ont
libralis dans leur majorit le secteur financier interne avant de souvrir sur lextrieur.
Rle de la vitesse et de la dure du processus de libralisation
Par ailleurs, il apparat que la vitesse moyenne du processus de libralisation financire dans
les pays mergents a diffr sensiblement selon les rgions. On constate trois phases contras-
tes en Amrique latine (GRAPHIQUE 1) : un dmarrage rapide et brutal de la libralisation
financire au milieu des annes soixante-dix, suivi dune interruption totale du processus la
suite de la crise de la dette au dbut des annes quatre-vingt, avec une reprise acclre des
rformes financires au cours de la dcennie quatre-vingt-dix. En Asie, la libralisation finan-
cire a t plus lente et plus graduelle (GRAPHIQUE 2). Mais on constate que la libralisation du
secteur financier interne et louverture du compte de capital a t mene dune manire plus
rapproche dans les annes quatre-vingt-dix. En Afrique et au Moyen-Orient, la libralisation
a t lente et faible dans la quasi-totalit des pays ( lexception de lgypte) et reste toujours
ses dbuts (GRAPHIQUE 3).
La rapidit avec laquelle le processus de libralisation financire a t entam ds le milieu
des annes soixante-dix dans les pays latino-amricains peut tre rapproche de limportance
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des crises bancaires dans la rgion au dbut des annes quatre-vingt. De mme, les pisodes
rpts de crises dans les pays asiatiques la fin des annes quatre-vingt-dix peuvent tre
relis aux politiques de leve simultane des contrles externes et sur les marchs financiers.
Ce qui est typiquement le cas de la Malaisie et du Sri Lanka. Ce constat contribue expliquer
pourquoi les crises ont t particulirement rudes et prolonges dans ces deux pays (de six et
quatre ans respectivement).
LANALYSE CONOMTRIQUE
Lobjectif de cette partie est de prolonger ltude des faits styliss qui vient dtre prsente
en soumettant des tests conomtriques nos hypothses sur le rle des politiques de libra-
lisation pour lexplication des crises financires dans les pays mergents. Aprs avoir prcis
la mthodologie, on prsente les rsultats conomtriques concernant trois sries de ques-
tions : les crises bancaires sont-elles affectes par (1) le degr de libralisation financire,
(2) la chronologie des mesures de libralisation financire et (3) le rythme des politiques de
libralisation financire ?
Ltude conomtrique utilise les donnes prsentes prcdemment sur les crises bancaires
et les politiques de libralisation financire. Elle porte sur notre chantillon de vingt-deux
pays pendant la priode 1970-2002.
Le choix des variables de contrle
Les variables de contrle ont pour objet de prendre en compte les facteurs explicatifs des
crises autres que les variables dcrivant les politiques de libralisation. La mthode de slec-
tion des variables de contrle a consist reprendre les rsultats des principales tudes empi-
riques (TABLEAU 1) portant sur les crises dans les pays mergents et correspondant la priode
de notre tude. Dans ces tudes, les indicateurs significatifs des crises bancaires dans les pays
mergents peuvent tre classs en cinq groupes : les indicateurs rgionaux, les indicateurs
macroconomiques, les indicateurs financiers, les indicateurs externes et les indicateurs insti-
tutionnels.
Sur la base des travaux synthtiss dans le TABLEAU 1, sept variables de contrle ont t slec-
tionnes : la croissance du PIB rel par tte, le dficit budgtaire/PIB, le crdit bancaire/PIB, le
ratio de M2 sur rserves internationales de change, les taux dintrt de lOCDE et des
dummies (variables muettes) dAmrique latine et dAsie.
La mthodologie conomtrique
Les estimations sont effectues en utilisant le modle multivari logit. Outre sa simplicit,
cette mthode a lavantage de mesurer la contribution dune variable la probabilit dune
crise un moment donn par un calcul au voisinage de la valeur moyenne des variables, ce
qui permet dvaluer leffet global des variables explicatives sur la variable explique. De plus,
cette mthode destimation permet de tenir compte de la nature qualitative de certaines
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Tableau 1 - Les indicateurs de crises bancaires dans les pays mergents : synthse
des rsultats de la littrature empirique
Variables Travaux empiriques Significativit
Dummy Asie et Afrique
Indicateurs rgionaux
+ +
Hardy et Pazarbasioglu (1998).
Croissance PIB rel
Termes de lchange
Rserves/Importations
Dprciation de change
Inflation
Dficit budgtaire
Compte courant/PIB
Dette externe sur PIB
Dette publique
Indicateurs macroconomiques

NS
+/NS
+/NS
NS
+ + +
/+
+//NS
Demirgu-Kunt et Detragiache (1998, 2000)/Hagen et Ho
(2003)/Rossi (1999)/Hardy et Pazarbasioglu (1998)
Demirgu-Kunt et Detragiache (2000)/Goldstein et al. (2000).
Eichengreen et al. (1998, 2000).
Kaminsky et Reinhart (1999)/Fontenla (2003).
Hutchison et McDill (1999)/Hagen et Ho (2003).
Kaminsky et Reinhart (1999)/Eichengreen et al. (1998,
2000).
Eichengreen et Rose (1998)/Goldstein et al. (2000).
Eichengreen et al. (1998, 2000).
Goldstein et al. (2000)/Eichengreen et Rose (1998).
M2/Rserves de change
Taux dintrt
Rserves/Actifs
Crdit bancaire/PIB
Croissance dpts banc.
Excs M1
Indicateurs financiers
+ + +
NS
/+/NS
+ + +
NS
NS
Komulainen et Lukkarila (2003)/Eichengreen et Arteta (2000)
Hagen et Ho (2003)/Hutchison et McDill (1999).
Demirgu-Kunt et Detragiache (1998, 2000)/Rossi (1999).
Komulainen et Lukkarila (2003)/Rossi (1999).
Kaminsky (1999).
Goldstein et al. (2000).
Rgimes de change
Fixe
Flottant
Intermdiaire
Intrt de lOCDE
Croissance de lOCDE
Indicateurs externes
/NS
NS
+/NS
+ + +
/+ +/NS
Eichengreen et al. (1998, 2000)/Komulainen et Lukkarila
(2003)/Fontenla (2003).
Eichengreen et al. (1998, 2000)/Fontenla (2003).
Assurance dpts
Indice des lois
Transparence,
PIB par tte
Indicateurs institutionnels
/NS
NS
NS
NS
Hagen et Ho (2003).
Eichengreen et Arteta (2000)/Rossi (1999).
Rossi (1999).
Fontenla (2003)/Eichengreen et Arteta (2000).
Notes :
NS : non significatif ; + + + ( ) : fortement significatif positivement (ngativement) ; + () : faiblement significatif
positivement (ngativement).
Source : Auteurs.
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variables gnralement lorigine des crises. Elle rpond lobjectif principal de notre travail
empirique qui est dvaluer leffet des variables de libralisation financire partielle et totale
sur la probabilit des crises bancaires.
Les rsultats
Les variables expliques
Les crises bancaires sont reprsentes par des variables binaires qui prennent la valeur 1 en
cas de crises bancaires systmiques et non-systmiques, et 0 sinon. Toutefois, pour rsoudre
le problme de non synchronisation des dates du dbut des crises et celles prsentes par ces
auteurs, toutes les variables explicatives ont t retardes dune priode gale un an.
Un rsum des statistiques descriptives de la variable dpendante et des variables de contrle
sur la priode 1970-2002 est prsent dans le TABLEAU 2.
Degr de libralisation financire et crises bancaires
Comme on la vu, les indicateurs du degr de libralisation financire distinguent la librali-
sation partielle et totale pour chaque secteur financier, secteur interne, marchs financiers et
compte de capital. Les variables de libralisation partielle et totale sont des variables dum-
mies (muettes). Les variables de libralisation partielle de chaque secteur prennent la valeur 1
sur les priodes de libralisation partielle du secteur, lorsque au moins une dimension du sec-
teur a t libralise, et la valeur 0 sur les priodes de contrle ou de libralisation totale. Les
variables de libralisation totale de chaque secteur prennent la valeur 1 sur les priodes de
libralisation totale du secteur, lorsque toutes les dimensions du secteur ont t libralises,
et la valeur 0 sur les priodes de contrle ou de libralisation partielle.
Les rgressions suivantes testent linfluence sur les crises bancaires du degr (partiel ou total)
de libralisation sur la probabilit des crises bancaires pour chacune des trois dimensions des
politiques de libralisation.
a) Libralisation du secteur financier interne. Les rgressions des variables dummies de lib-
ralisation partielle et totale du secteur financier interne sur les variables binaires des crises
Tableau 2 - Statistiques descriptives de la variable dpendante et des variables
de contrle, 22 pays, 1970-2002
Variables Moyenne Maximum Minimum cart-type
Crises bancaires 0,228 1,000 0,000 0,420
Croissance PIB rel 0,023 0,185 0,161 0,043
Dficit budgtaire/PIB 0,033 0,267 0,160 0,050
Crdit bancaire/PIB 1,700 2,365 0,291 0,243
M2/rserves change 6,198 72,988 0,765 5,994
Taux dintrt OCDE 6,244 11,071 2,778 2,232
Source : Auteurs partir de World Bank Development Indicators.
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bancaires, suggrent que le degr de libralisation du secteur financier interne influence de
manire significative les crises des pays mergents. Selon les estimations, la variable de la
libralisation partielle du secteur financier interne est significativement relie aux crises ban-
caires alors que la variable indicatrice de libralisation totale est faiblement corrle aux
crises bancaires, compte tenu des autres variables de contrle (TABLEAU 3a).
Limpact significatif de la libralisation partielle du secteur financier interne dans le dclen-
chement des crises bancaires dans les pays mergents, par comparaison la libralisation
totale, peut tre interprt de la manire suivante : plus le processus de libralisation interne
se dveloppe, plus son effet dstabilisant saffaiblit. Ces conclusions corroborent celles de
Llewellyn (2002) et Aizenman (2002). Linstabilit bancaire qui accompagne la transition dun
Tableau 3a - Degr de libralisation du secteur financier interne et crises ban-
caires
Variable Coefficient Erreur Std. z-Statistic Prob.
C 5,705 0,976 5,841 0,000
Libralisation partielle 0,813 0,227 3,570 0,000
Croissance du PIB rel 13,586 2,553 5,321 0,000
M2/Rserves de change 0,063 0,021 2,948 0,003
Intrt OCDE 0,032 0,048 0,678 0,497
Dummy Amrique latine 1,126 0,303 3,705 0,000
Dummy Asie 1,017 0,287 3,535 0,000
Obs. avec Dep = 0 500 Mc Fadden R
2
0,135664
Obs. avec Dep = 1 146 Total obs. 646
C 5,838 0,965 6,045 0,000
Libralisation totale 0,319 0,250 1,277 0,201
Intrt OCDE 0,052 0,049 1,051 0,293
Dummy Asie 1,091 0,286 3,811 0,000
Obs avec Dep = 0 500 Mc Fadden R
2
0,119646
Obs avec Dep = 1 146 Total obs 646
Variable dpendante : crises bancaires.
Mthode : ML-Binary Logit.
Priode danalyse : 1970-2002.
Nombre de pays : 22.
Note : La variation du Mc Fadden R
2
qui apparat faible dans nos estimations est lie au fait que seules les variables
dummies de libralisation financire changent lgrement selon les tests.
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secteur financier interne fortement contrl vers un systme financier plus libralis et ouvert
est due la nature de la phase transitoire durant laquelle les mesures de libralisation pren-
nent place, qui est gnratrice dincertitude et de dfauts bancaires lorigine des crises. Un
processus dadaptation et dapprentissage des banques leur nouvel environnement concur-
rentiel sinstalle graduellement, au fur et mesure que le mouvement de libralisation
avance dans le temps.
b) Libralisation des marchs financiers. Les rgressions des variables dummies de libralisa-
tion partielle et totale des marchs financiers sur les variables binaires des crises bancaires,
indiquent que le degr douverture des marchs financiers ninfluence pas de manire signifi-
cative les crises des pays mergents (TABLEAU 3b). Selon les estimations, leffet net de la libra-
lisation partielle et celui de la libralisation totale sur les crises bancaires sont faibles et non
significatifs, aprs le contrle des autres dterminants des crises.
Tableau 3b - Degr de libralisation des marchs financiers et crises bancaires
C 5,630 0,968 5,810 0,000
Intrt OCDE 0,017 0,045 0,377 0,706
Dummy Asie 1,077 0,286 3,766 0,000
2
0,118741
C 5,930 0,972 6,099 0,000
Intrt OCDE 0,060 0,051 1,182 0,237
Dummy Asie 1,074 0,286 3,755 0,000
2
0,120364
Variable dpendante : Crises bancaires.
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Ce rsultat selon lequel louverture partielle ou totale des marchs financiers ne joue pas un
rle important dans la fragilit bancaire des pays mergents peut sexpliquer par lexistence
de deux effets inverses lis louverture des marchs. Dun ct, comme le montrent Miotti
et Plihon (2001), laccroissement de la concurrence de la finance du march entrane un pro-
cessus de dsintermdiation qui rduit les sources traditionnelles dactivit et de revenus des
banques, avec des effets ngatifs sur laccumulation des fonds propres. Les banques sont
incites se reporter sur les oprations de march ; leur exposition au risque (risque de mar-
ch) saccrot, ce qui les fragilise (Gonzalez-Hermosillo, 1999). Dun autre ct, selon
Mikdashi (1999) louverture des marchs financiers et laccs de nouveaux instruments
montaires et financiers de gestion du risque (produits drivs) permettent aux banques
mieux quipes de diversifier leurs risques et de minimiser par la suite leurs pertes, ce qui
contribue expliquer la baisse de la probabilit des crises bancaires. Ces deux effets inverses
se combineraient pour rduire et neutraliser limpact de la libralisation des marchs finan-
ciers sur les crises.
c) Libralisation du compte de capital. Les rgressions des variables dummies de libralisation
partielle et totale du compte de capital sur les variables binaires des crises bancaires, indi-
quent que le degr douverture du compte de capital influence de manire significative les
crises des pays mergents (TABLEAU 3c). Le coefficient estim de la variable de libralisation
totale du compte de capital est plus important et plus significatif par rapport celui de la
libralisation partielle. Les estimations suggrent qu la diffrence du secteur interne,
laccroissement du degr douverture du compte de capital ne permet pas de rduire son
effet dstabilisant initial ; bien au contraire, louverture complte du compte de capital
accentue sensiblement la fragilit des banques.
Ces estimations indiquent que louverture totale du compte de capital joue un rle important
dans la dynamique des crises bancaires dans les pays mergents par comparaison aux deux
autres secteurs financiers. Ces rsultats sont confirms par des tests mens par Komulainen
et Lukkarila (2003) dans leur tude sur la recherche des dterminants des crises financires
dans trente et un pays mergents sur la priode 1980-2001. Ils montrent que parmi vingt-
trois variables explicatives macroconomiques et financires testes, la libralisation du
compte de capital exerce leffet significatif le plus important sur la probabilit des crises. Ces
rsultats sexpliquent par le fait que louverture complte des conomies aux flux de capitaux
trangers accrot sensiblement la vulnrabilit des banques aux chocs financiers en prove-
nance de lextrieur et la variabilit des prix des actifs. Louverture totale accrot la vulnra-
bilit des banques face aux chocs extrieurs (Aglietta, 2003). Les banques domestiques
voient leur passif gonfler avec une dformation de la structure de la dette vers des emprunts
libells en monnaie trangre, principalement le dollar, et contracts pour de courtes maturi-
ts (Artus, 2001, 2002).
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Ordre de libralisation financire et crises bancaires
Les tests empiriques qui suivent valuent limpact de la chronologie des mesures de libralisa-
tion financire sur la probabilit des crises bancaires. Il sagit de vrifier limportance de
lordre de priorit dans la mise en place des diffrentes rformes, dans la dynamique des
crises bancaires. Deux groupes de rformes sont diffrencis, comme cela est souvent fait :
la libralisation interne, telle quelle a t dfinie prcdemment ; ces mesures concernent prin-
cipalement le secteur bancaire et comprennent la libralisation des taux dintrt dbiteurs et cr-
diteurs, des crdits, la rduction des rserves obligatoires et le renforcement de la concurrence ;
les mesures de libralisation des marchs financiers et du compte de capital, galement
dfinies prcdemment, qui regroupent une majorit de mesures de libralisation externe,
telles que la suppression des restrictions concernant les mouvements de capitaux, ainsi que le
rapatriement du capital, des intrts et des dividendes.
Ainsi, on distingue deux squences de libralisation financire :
1
re
squence : la libralisation financire interne prcde la libralisation financire externe ;
2
e
squence : la libralisation financire externe prcde la libralisation financire interne.
Tableau 3c - Degr de libralisation du compte de capital et crises bancaires
C 5,494 0,973 5,642 0,000
Intrt OCDE 0,019 0,045 0,438 0,661
Dummy Asie 1,014 0,290 3,485 0,000
2
0,121534
C 6,121 0,978 6,255 0,000
Intrt OCDE 0,060 0,047 1,280 0,200
Dummy Asie 1,076 0,285 3,767 0,000
2
0,126305
Variable dpendante : Crises bancaires. Priode danalyse : 1970-2002.
Mthode : ML-Binary Logit. Nombre de pays : 22.
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Deux variables dummies reprsentant les deux squences de libralisation financire sont
rgresses sur les variables binaires des crises bancaires. Pour la premire squence, les
variables prennent la valeur 1 lorsque la libralisation financire commence par une libralisa-
tion interne et 0 sinon ; pour la deuxime squence, les variables prennent la valeur 1
lorsque la libralisation financire commence par une libralisation externe et 0 sinon.
Les estimations suggrent que lordre de libralisation financire ne semble pas neutre quant
ses effets sur la probabilit des crises bancaires dans les pays mergents, aprs le contrle
des autres dterminants des crises. La premire squence de libralisation financire, qui
dbute par ouverture interne, naccrot pas de manire significative la probabilit des crises
bancaires. Par contre, la deuxime squence de libralisation financire, qui donne la priorit
une ouverture externe, exerce un impact plus significatif, au seuil de 90 % (TABLEAU 4).
Par rapport au cas o un pays commence par une politique de libralisation interne, la proba-
bilit de crises bancaires augmente lorsque le pays souvre en priorit sur lextrieur avant de
rformer ses structures financires internes, et en particulier son systme bancaire domes-
Tableau 4 - Ordre de libralisation financire et crises bancaires
C 5,753 0,956 6,013 0,000
Libralisation financire interne
Libralisation financire externe
0,310 0,216 1,434 0,151
Intrt OCDE 0,025 0,044 0,573 0,566
Dummy Asie 1,149 0,288 3,978 0,000
Obs. avec Dep. = 0 500 Mc Fadden R
2
0,120260
Obs. avec Dep. = 1 146 Total obs. 646
C 5,769 0,975 5,915 0,000
Libralisation financire externe
Libralisation financire interne
0,382 0,217 1,758 0,078
Intrt OCDE 0,025 0,044 0,565 0,571
Dummy Asie 0,981 0,293 3,344 0,000
Obs. avec Dep. = 0 500 Mc Fadden R
2
0,121770
Obs. avec Dep. = 1 146 Total obs. 646
Variable dpendante : Crises bancaires. Priode danalyse : 1970-2002.
Mthode : ML-Binary Logit. Nombre de pays : 22.
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tique. Ce rsultat est cohrent avec la thse de lordre optimal (sequencing) de McKinnon
(1991) selon laquelle la russite des politiques de libralisation financire implique le respect
dune chronologie des rformes, en commenant notamment par une rforme financire
interne. La raison en est que si la libralisation des mouvements de capitaux prcde ladap-
tation des structures financires internes louverture sur lextrieur, celle-ci risque de ren-
forcer les phnomnes de distorsions crs par lexistence des rglementations nationales
inadaptes un contexte douverture internationale.
Rythme de libralisation financire et crises bancaires
Les rgressions ci-dessous mesurent limpact du rythme de la libralisation financire sur la
probabilit des crises bancaires. Les tests tentent de vrifier dans quelle mesure une librali-
sation rapide et prcipite est un facteur dterminant dans lexplication des crises bancaires
dans les pays mergents. La variable dummy de libralisation rapide (qui prend la valeur 1 si
les trois secteurs financiers ont t libraliss simultanment et la valeur 0 sinon) est rgres-
se sur les variables binaires des crises bancaires. Les estimations indiquent que le rythme de
libralisation est significativement corrl aux crises bancaires, aprs le contrle des autres
dterminants de crises. Une libralisation financire rapide accrot la probabilit des crises
bancaires au niveau de significativit de 95 % (TABLEAU 5).
Ces rsultats sont cohrents avec lanalyse de Bhattacharya (1997). Ce dernier souligne que
la vitesse des rformes, et surtout la vitesse selon laquelle les marchs de capitaux et
lemprunt tranger sont libraliss, doit tre lente. Il est souhaitable que les rformes pren-
nent en considration la structure financire des entreprises non financires, leur degr
dexposition au risque de change, ainsi que les effets de cette structure sur la qualit du por-
tefeuille de crdit et sur le ratio de capital des banques.
Tableau 5 - Rythme de libralisation financire et crises bancaires
C 4,548 0,892 5,096 0,000
Libralisation financire rapide 0,590 0,256 2,299 0,021
Intrt OCDE 0,031 0,044 0,711 0,476
Dummy Asie 0,480 0,204 2,352 0,018
Obs avec Dep = 0 500 Mc Fadden R
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0,101461
Obs avec Dep = 1 146 Total obs. 646
Variable dpendante : Crises bancaires.
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Nos rsultats suggrent que, si elle nest pas graduelle, la libralisation financire tend exacerber
les problmes bancaires, ce qui rvle limportance de lchelonnement dans le temps de la mise
en uvre des rformes (Johnston et al., 1997). En effet, les banques, habitues oprer dans un
environnement contrl et protg, sont gnralement moins incites analyser avec prudence
leurs dcisions de crdit et valuer correctement leurs risques. Plonger celles-ci brutalement dans
un environnement libralis et concurrentiel sans leur donner le minimum de temps pour saccom-
moder, sajuster et se familiariser avec le nouvel environnement, est porteur de risques importants.
CONCLUSION
Cette tude cherche examiner de manire fine et approfondie le processus de libralisation
financire dans les pays mergents afin de contribuer une meilleure comprhension de la
dynamique des crises bancaires rcentes. Sil y a un consensus sur le rle de la libralisation
dans lexplication des crises financires au sein des pays mergents, peu dtudes ont cher-
ch tudier et mesurer la part qui revient aux modalits des politiques de rformes finan-
cires dans le dclenchement et le droulement des crises. La conclusion dgage ici est quil
existe une relation complexe entre, dune part, la conduite des politiques de libralisation
financire, et, dautre part, la svrit et la frquence des crises bancaires. Tant les faits styli-
ss que les rsultats conomtriques indiquent que leffet dstabilisant de la libralisation
financire diffre selon le secteur financier libralis, le degr de libralisation, sa chronolo-
gie et son rythme dune part, ainsi que les rgions analyses, dautre part. Cette tude per-
met de prciser, en leur donnant un contenu empirique, et le plus souvent de conforter, les
travaux antrieurs, notamment sur le squenage des rformes financires.
Les tests effectus rvlent que le degr de libralisation financire entre significativement
dans lexplication des crises bancaires au sein des pays mergents. Globalement, une librali-
sation partielle et incomplte du secteur financier interne semble plus dstabilisante quune
libralisation totale ; tandis que louverture du compte de capital, en particulier si celle-ci est
totale, apparat dstabilisante pour les banques des pays mergents. Par ailleurs, la probabi-
lit des crises bancaires est dautant plus forte que la libralisation financire est rapide. Une
leve non ordonne des restrictions accentue la fragilit des banques, de mme quune lib-
ralisation simultane, ou trs rapproche, des trois composantes : secteur financier (bancaire)
interne, marchs financiers et compte de capital.
Cette tude permet de tirer quelques enseignements des politiques de rformes et de libralisa-
tion financires menes par les conomies mergentes depuis trois dcennies. Il apparat ainsi judi-
cieux de se limiter dans une premire tape, la libralisation interne, au dveloppement local des
marchs financiers et, au moins pendant une premire phase, de nouvrir que partiellement lco-
nomie aux mouvements de capitaux extrieurs. Un ordre bien dtermin dlimination des restric-
tions doit tre respect pour une libralisation russie et moins coteuse. Cet ordre suppose que
louverture externe ne prcde pas la libralisation interne. Ltape qui pourrait suivre la suppres-
sion graduelle du contrle des crdits et des taux dintrt, consisterait libraliser les marchs
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financiers et dvelopper les instruments montaires directs. Une fois que les agents cono-
miques se seraient familiariss avec ces instruments, la suppression de certaines restrictions sur le
compte de capital pourrait tre entreprise en dernier lieu. Ainsi, le rythme de libralisation doit
tre dfini avec une extrme prcaution car les banques issues dun environnement administr ont
besoin de temps pour sajuster aux nouvelles donnes du march et de la finance internationale.
S. B. G. & D. P.
ANNEXE 1
Tableau A1.1 - pisodes de crises selon leur niveau de svrit
Episodes de crises Svrit de crises Date de dbut
delalibralisation
Argentine 1980-1982
1989-1990
1995
2001-2002
Systmique
Systmique
Systmique
Systmique
1976
Bangladesh 1987-1996 Systmique 1980
Brsil 1990 Systmique 1973
Chili 1976
1981-1986
Systmique
Systmique
1974
1974
Colombie 1982-1987 Systmique 1974
gypte 1980-1982
1991-1995
Systmique
Non-systmique
1990
1978
Inde 1993-2002 Non-systmique
Indonsie 1994
1997-2002
Non-systmique
Systmique
Isral 1977-1983 Systmique 1977
Core 1997-2002 Systmique 1979
Malaisie 1985-1988
1997-2002
Non systmique
Systmique
1973
Mexique 1981-1991
1994-1997
Systmique
Systmique
1973
1973
Maroc 1981-1983 Systmique 1980
Philippines 1981-1987
1998-2002
Systmique
Systmique
1976
Singapour 1982 Non-systmique 1972
Afrique du Sud 1977
1989
Non-systmique
Non-systmique
1980
Sri Lanka 1989-1993 Systmique 1978
Thalande 1983-1987
1997-2002
Systmique
Systmique
1980
Tunisie 1991-1995 Non-systmique 1986
Turquie 1982-1985
2000-2001
Systmique
Systmique
1980
Venezuela 1978-1986
1994-1995
Non-systmique
Systmique
1973
Zimbabwe 1995-2002 Systmique 1991
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