VOLUMEN I Numero 1 Marzo 2014 Balance de la industria petrolera venezolana a 15 aos de la Revolucin Bolivariana. Luis Oliveros Hicks- Hansen, IS-LM La Reivindicacin Al Crdenas QE y Crecimiento Econmico Gabriela Saade Desarrollos Tericos Recientes de la Economa Espacial Jos ngel Velsquez Modelos de Crisis de la Balanza de Pagos: Una Breve Revisin Kamal Romero EDI TORI AL La presente revista es una iniciativa del Club de Macro de la UNIMET en la cual se pretende difundir artculos acadmicos y de opinin en el mbito econmico tanto de economistas como de estu- diantes de economa. Este espacio busca ser una ventana ms para promover el enriquecimiento acadmico, la divulgacin de ideas y formacin de opiniones manteniendo siempre actualizado a los lectores sobre las tendencias actuales en materia econmica. La siguiente publicacin promete ser tan slo el comienzo de una gran experiencia en donde encontraremos no slo opiniones de personalidades relevantes dentro del mundo econmico sino tambin diferentes puntos de vista. EDITOR EN JEFE Mario Ibarra DIRECTOR DE REDACCIN Cristina Prasnicki DIRECTOR DE ARTE Andrea De Villa DIRECCIN DIGITAL Jess Daboin DIRECTOR DE CONTENIDO Gabriela Saade EQUIPO DE REDACCIN Albani Granado Gabriela lvarez Jess Otero Kennela Jensen Elisa Stipa CONTACTO Para opiniones, sugerencias y participacin, escribe a clubmacrounimet@gmail.com CONTENI DO p.1 p.7 p.21 p.11 1 BALANCE DE LA I NDUSTRI A PETROLERA VENEZOLANA A 15 AOS DE LA REVOLUCI N BOLI VARI ANA Luis Oliveros nos presenta un anlisis de nuestra princi- pal industria a quince aos de la llegada de la Revolucin Bolivariana 7 QE Y EL CRECI MI ENTO ECONMI CO
Los efectos de esta poltica monetaria no convencional en el economa real son analizados por Gabriela Saade 11 HICKS -HANSEN, IS-LM, LA REIVINDICACIN Ali Crdenas reivindica la vigencia de este paradigma de la economa Keynesiana 16 DESARROLLOS TEORICOS RECIENTES DE LA ECONOMA REGIONAL Y ESPACIAL Los ultimos avances de esta disciplina son analizados por Jos Angel Velsquez 21 MODELOS DE CRSIS DE LAS BALANZAS DE PAGO. UNA BREVE REVISIN Un recorrido por los distintos modelos que explican las crisis de las balanzas de pago de la mano de Kamal Romero p.16 Grfco N1 Evolucin de la Cesta Petrolera Venezolana ($/b) Fuente: PDVSA Luis Oliveros BALANCE DE LA I NDUSTRI A PETROLERA VENEZOLANA A 15 AOS DE LA REVOLUCI N BOLI VARI ANA En el perodo comprendido entre 1999 y 2013, Venezuela vivi la bonanza petrolera ms larga (en trminos de tiempo) y grande (en trminos de aumento de precios) de su historia. Ao a ao, casi de manera consecutiva, el pas observ cmo el precio de su ces- ta de exportacin pas de un promedio de $10.57 (1998) a $99.49 (2013) en ese perodo. 1 Fuente: PDVSA 1 Venezuela fue el nico pas dentro de la OPEP que no increment su pro- duccin petrolera en esos aos (segn la BP, los pases OPEP aumentaron su pro- duccin en casi un 20%) 2 Venezuela recibi en exportaciones petro_ leras casi $800 millardos, lo que represent el 91% de las exportaciones totales del pas (BCV) 3 Solo el 1% de los ingresos petroleros recibidos por el pas fueron a las Reservas Internacionales, mientras que casi 2/3 paga- ron importaciones. Sin embargo, y a pesar del favo- rable comportamiento de los precios, la produccin petro- lera venezolana no aument. Segn cifras de PDVSA sta se redujo en unos 430.000 bd, cerca del 13%, pero segn cifras de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP), de la Agencia Internacional de Energa (AIE) de la British Petroleum (BP), esa cada pudiera rondar entre los 500.000 bd a 650.000 bd. Es importante tener presente, que segn clculos del autor, el no haber mantenido el mismo nivel de produccin de 1998 en el perodo 1999-2013 le cost a Venezuela unos $127.000 mi- llones en ingresos no genera- dos, cifra superior a la deuda externa del pas (que segn el BCV rondaba los $104.000 millones para el tercer trimestre de 2013). Venezuela fue el nico pas dentro de la OPEP que no increment su produccin petrolera en esos aos (segn la BP, los pases OPEP aumentaron su produccin en casi un 20%), lo que llev a que su participacin en la produccin total de la Organizacin pasara de 11.4% (1998) a menos de 7% (2013), y paradjicamente esto ocurri a pesar de que las reservas petrolferas de Venezuela aumen- taron en un 291% (pasaron de 77 Grfco N2 Evolucin de la Produccin Petrolera Venezolana (Miles bd) Fuente: PDVSA 2 millardos en 1998 a 297 millar- dos de barriles en 2013), lo cual la llev a convertirse en el pas con las mayores reservas petro- leras del mundo. Entre 1999- 2013 las reservas de la OPEP aumentaron en un 47%, siendo Venezuela responsable en un 57% de ese incremento (BP, 2013). Adicionalmente Venezuela (OPEP, 2013), entre los pases miem- bros de la OPEP, fue la que pre- sent la mayor infacin, el menor crecimiento econmico y la que menos Reservas Internacionales acumul (con la excepcin de Ecuador por este tener condicio- nes particulares, derivadas de la dolarizacin de su economa), fenmeno que tambin se observa si la comparamos con los pases de la regin (CEPAL, 2013). En ese perodo, y segn cifras de la Balanza de Pagos del BCV, Venezuela recibi en exportacio- nes petroleras casi $800 millardos, lo que represent el 91% de las exportaciones totales del pas (BCV). Ese dinero, lejos de utili- zarse para encaminar al pas en una senda de desarrollo y creci- miento sostenible y elevado, se utiliz en fnanciar importaciones, una increble (porque se produjo al mismo tiempo que exista un control de cambios) fuga de ca- pitales y adicionalmente en ali- mentar fondos extrapresupues- tarios (donde destaca el FONDEN) de gasto y no de ahorro, sobre los cuales el Presidente de la Repblica tena la potestad de uti- lizar con total discrecionalidad, sin que hubiese ningn organismo que ejerciera labores de contra- lora sobre dichos fondos. Grfco N3 Evolucin de las Reservas Internacionales, pases OPEP 1999-2013 (Millardos de $) 3 Solo el 1% de los ingresos petroleros recibidos por el pas fueron a las Reservas Internacionales, mientras que casi 2/3 pagaron importaciones. A dnde fueron a parar las exportaciones petroleras que recibi el pas entre 1999 y 2013?, en el gr- fco N4 se resume: Grfco N4 Distribucin de las Exportaciones Petroleras 1999 - 2013 Fuente: PDVSA, Ministerio de Finanzas, clculos propios. 4 En el perodo estudiado la estatal venezolana report ingresos por $1.250 millardos, de los cuales el 98% co- rrespondi a ventas en el extranjero. No obstante, la voracidad fscal de su principal accionista, la realizacin de mltiples tareas ajenas a su negocio medular y el no cobro de un monto cada ao mayor de sus expor- taciones, han hecho mella en su situacin fnanciera. Conclusiones: A 15 aos de la llegada de la Revolucin Bolivariana al poder, en Venezuela nos encontra- mos con una industria petrolera endeudada, estancada y con graves problemas de credibili- dad y flujo de caja. El mal manejo dado por el estado venezolano a su principal empresa ha con- tribuido a que Venezuela haya cado en una severa crisis econmica en plena bonanza petrolera. La oportunidad brindada por los ingresos generados por las exportaciones petroleras clara- mente no fue aprovechada en el perodo estudiado. Venezuela con la bonanza empeor su dependencia hacia la renta petrolera y aument su vulnerabilidad ante shocks externos. Estas lneas son un simple resumen de estudios ms amplios que deben hacerse sobre los efectos negativos que tuvo la llamada revolucin en la industria petrolera venezolana. Tabla N1 Indicadores de PDVSA 1998 - 2013 Fuente: Informes fnancieros de PDVSA, clculos propios. 5 BIBLIOGRAFA -Balance de la Deuda Financiera Consolidada, Estados Financieros Consolidados e Informacin Financiera y Operacional varios, aos. PDVSA. -CEPAL, Informe Ao 2013. -Informes de Balanza de Pagos, varios aos. Banco Central de Venezuela. -BP Statistical Review of World Energy 2011. British Petroleum.
-OPEC Annual Statistical Bulletin 2013. 6 Si de algo estamos seguros, es que la poltica monetaria no es una ciencia exacta Gabriela Saade QE Y EL CRECI MI ENTO ECONMI CO El Quantitative Easing (QE) pas de ser un instrumento de poltica monetaria poco con- vencional, a ser utilizado por los principales bancos centrales del mundo. Desde el comienzo de la crisis en 2007, los bancos cen- trales de Estados Unidos, Reino Unido, la Eurozona y Japn han inyectado 4,7 billones de dlares de liquidez en sus economas (European Central Bank), empu- jando las tasas de inters a niveles muy bajos. Los efectos de esta poltica no se restringen nicamente a las tasas de inters a largo plazo, sino tambin a los rendimien- tos de bonos corporativos y de Mortgage-Backed Security (MBS); lo que conjuntamente con mejoras en las expectativas a futuro de los agentes econmi- cos, ha iniciado un alza sostenida en los precios de los activos fnan- cieros (ver anexo 1). Esta ltima consecuencia es de crucial impor- tancia, porque un aumento en el precio de los activos fnancieros pone en funcionamiento el efecto riqueza y tiende a incrementar el consumo y la inversin. Fuente: Bureau of Economic Research y Bloomberg
El consenso es que estas acciones han elevado el PIB entre el 1% y el 3% y evitaron un fracaso catastrfco en el siste- ma fnanciero global. Pero, cmo se dio ese crecimiento? Quin es el verdadero benefcia- rio de esta poltica? 7 En primer lugar, es importante entender los efectos a nivel microeconmico del QE para comprender las consecuencias de las futuras decisiones de los Bancos Centrales. Se ha puesto de manifesto que dicho creci- miento en los ltimos aos no se dio por los canales clsicos de inversin empresarial y consumo. El impacto ms signifcativo de los niveles mnimos de las tasas de inters parece haber estado en el gasto del gobierno (lo que de nuevo reabre el debate sobre las efectivi- dades relativas de la poltica monetaria vs la fscal). Por otra parte, si se compara dicho cre- cimiento con el que se ha evidenciado en los principales mercados burstiles, la despropor- cin es signifcativa. A continuacin, veremos esto con detalle. Por el lado de la inversin, en los Estados Unidos, la inversin extranjera neta cay un 80% como porcentaje del PIB entre 2007 y 2009 (Federal Reserve). A pesar de que se ha recuperado desde entonces, la inversin empresarial en EE.UU. se encuentra todava en su nivel ms bajo como porcentaje del PIB, por lo menos desde1947. Las inyecciones de liquidez pretendi- an que las empresas pidieran grandes sumas de dinero para invertir, pero las empresas no han pedido dinero, sino que han aprovechado las bajas tasas de inters para licuar deuda. Con el dinero sobrante, preferen invertir en los mercados fnancieros antes que intervenir en la economa real. Por ende, el QE ha despertado una peligrosa tendencia por parte del sector empresarial en utilizar las ingentes ganancias y reservas de capital en planes de recompra de sus propias acciones en los mercados burstiles antes de acometer planes de inversin, lo que tiene un efecto negativo doble: a) la desace- leracin en el proceso de formacin de capital en la economa real y b) el mantenimiento arti- fcial de la capitalizacin en bolsa y la conse- cuente propensin a la formacin de la nueva burbuja fnanciera, lo que se refeja en razones P/E (Price to Earnings Ratio) que en muchas ...La inversin empresa- rial en EE.UU. se encuen- tra todava en su nivel ms bajo como porcentaje del PIB, por lo menos Fuente: Bureau of Economic Research y Bloomberg 8 Otra forma de influir en el creci- miento econmico es a travs del consumo de los hogares. No obstante, segn datos oficiales de la Fed, la tasa de ahorro est en 5%, muy por encima del nivel pre-cri- sis. Por ende, no queda claro el hecho de que QE haya impulsado el consumo de los mismos. Adems, el McKinsey Global Institute calcul en un estudio que los hogares de Europa y Estados Unidos per- dieron USD 1,6 billones en ingresos por intereses netos como resultado del QE. Entonces, dnde tiene impacto positivo el QE en el crecimiento de las economas avanzadas, si este no procede de la inversin empresarial y el gasto de los hogares? porcentaje del PIB de Estados Unidos. Esta tendencia est en lnea con la apreciacin de algunos economistas, tal como Roubini (2013): Los procesos permanentes de fle- xibilizacin cuantitativa pueden llevar a burbujas financieras, tanto en los pases que los implementan, como en los pases afectados por la entrada de capitales () El debate est, por lo tanto, servido. No todo es tan sencillo, ni previsible. El Quantitative Easing no es una ciencia exacta. A veces, es visto como una poltica desesperada que busca ganar el favor del pblico en situaciones de recesin. Los tipos muy bajos pueden perjudicar a la economa si los ciudadanos, como pen- sionistas o ahorradores por ejemplo, cuyo patrimonio depende del inters, deciden gastar menos. Segn los expertos, los efectos adversos se ven anulados por los positivos derivados del mayor dinamismo econmico. Actualmente estamos presen- ciando los primeros efectos de la disminu- cin de la compra de deuda o el conocido La evidencia demuestra que los indicadores macroeconmicos han tenido un mediocre desempeo en comparacin con las aceleradas tasas de crecimiento de los principales ndices financieros. En el anexo se pudo observar la estrecha rela- cin entre el comportamiento del ndice burstil S&P 500 y la base monetaria como 9 Estamos siendo testigos de una nueva burbuja tapering, y al igual que el QE, sus efectos no son predecibles. Hay que con- siderar que es la primera vez que la economa mundial enfrenta una reduc- cin de estmulo monetario de esta magnitud y los efectos han sido, hasta ahora, al menos interesantes. Por un lado, el sell-off a que se han visto enfren- tadas algunas monedas de economas emergentes como Brasil, Turqua, India y Sudfrica por las salidas de capitales extranjeros temerosos del tapering y los efectos que puedan tener sobre el crecimiento mundial a corto plazo, y por otra parte, el efecto refugio que estn experimentando activos como los Treasuries a largo plazo en los cuales el rendimiento ha alcanzado su nivel mnimo en los ltimos 6 meses, reaccionando en sentido opuesto a lo que la teora monetaria nos ensea con respecto a la reduccin del QE. 10 HI CKS- HANSEN, I S- LM LA REI VI NDI CACI N Ali Crdenas M. D esde que J.R. Hicks (1937) desarroll, basndose en principios keynesianos, el modelo que luego popularizo Alvin Hansen, el esquema conocido como IS-LM fue de presencia obligada tanto en libros como en aulas de Economa en todo el mundo y fue reconocido como uno de los esquemas ms difanos y precisos para expli- car el comportamiento conjunto de los merca- dos de bienes y monetario; sin embargo, la con- trarrevolucin keynesiana de los aos 70, el fo- recimiento de las ideas clsicas y neo clsicas y la propia apata de los nuevos keynesianos, propi- ciaron su abandono relegndolo a ser ms un tema de estudio en los cursos de historia de la economa que de la Macroeconoma en s. Con el resurgimiento de seguidores keynesia- nos, bien por convencimiento o golpeados por la realidad del fracaso de las teoras clsicas en la economa en crisis, se trat revitalizar al viejo modelo; mucho de esos intentos abundaban en com- plejidad, y por ende en confusin, aportando poco al modelo original y generando an ms recelo por parte de sus detractores. Pero el modelo IS-LM, soportando revisionistas, detractores y simple ignorancia, se ha reivindicado al buen estilo del Occams Razor, o Lex Parsimoniae que de forma libre podemos interpretar como si existen dos soluciones iguales para un mismo problema, la ms simple es la mejor Sofsticaciones y complicaciones aparte, el modelo IS-LM, genera explicaciones validas hoy en da en su funcionamiento, tanto para el mundo acadmico, como para la dura realidad de la economa global actual. Por lo tanto, lo primero que necesitamos saber es que hay mltiples formas correctas de ex-plicar este esquema. Eso se debe a que es un modelo en donde 11 interactan varios mercados, y se puede acometer desde mltiples direcciones, todas vlidas como punto de inicio. Uno de estos enfoques consiste en reconci- liar dos propuestas aparentemente incom- patibles sobre los determinantes de los tipos de inters. La primera es que estos estn determinados por la oferta y la demanda de ahorros Los fondos prestables L a otra es que los tipos de inters vienen determinados por el equilibrio entre los bonos, o activos remunerados, y el dinero, que rinde cero, pero que se puede utilizar para fnanciar transacciones y por lo tanto adquiere un valor especial gracias a su liquidez La Preferencia por la Liquidez. Cmo pueden ser ciertas ambas propues- tas? La respuesta es que hablamos de un modelo de al menos dos variables, el PIB y la tasa de inters, y son precisamente los ajustes en el PIB los que permiten la coexis- tencia de ambas visiones. En lo que respecta a los fondos prestables, supongamos que el ahorro y la inversin pla- neada son iguales en este momento, y que algo hace que la tasa de inters caiga. Recuperar su nivel original? No necesariamente. Un exceso de inversin planeada sobre el ahorro deseado puede traducirse en una expansin econmica, que genere un crecimiento del producto, dado que parte de ese crecimiento ser ahorrado y asumiendo que el aumento consecuente en la Inversin no sea exagerado, un aumento del PIB real lo sufcientemente grande puede restaurar la igualdad entre ahorro deseado y la inversin planeada a la nueva tasa de inters. Esto signifca que los fondos crediticios o fondos prestables no determinan la tasa de inters per se; determinan un conjunto de posibles com- binaciones de PIB y tasa de inters, en donde a tasas ms bajas se corresponden mayores niveles de PIB y viceversa. Es decir la curva IS. Veamos la otra cara de la moneda; la gente, al decidir cmo distribuir su riqueza debe balan- cearse entre activos lquidos con rendimien- tos cero o muy bajos (como el dinero) y activos 12 Tasa de Inters (r) PIB (Y) IS LM 0% Y r Grfico 1 J. R. HICKS Present por primera vez el modelo IS-LM en la Economectric Conference de Oxford en 1936. En 1937 lo incluy en su famoso artculo Mr. Keynes and The Classics: A Suggested Interpretation ( Econometrica , 1937, Vol 5, No. 2) ALVIN HANSEN Trabaj extensivamente en el modelo de Hicks, dndole la forma general que se conoce hoy en da, entre sus aporta- ciones mas importantes almodelo IS-LM est la incorporacin de los impuestos y el gasto ofcial fnancieros de rendimiento positivo como los bonos. La demanda monetaria tiene una pen- diente negativa ya que cuanto mayor sea la tasa de inters, menores saldos monetarios estarn dispuestos a mantener los individuos (reducen su liquidez) en favor de los mayores retornos que ofrece el mercado de bonos. Si asumimos que, al menos temporalmente, el Banco Central mantendr fja la Oferta de Dinero, la tasa de inters debe ser aquella que iguale la Oferta y Demanda de Dinero. El banco central puede infuenciar la tasa de inters variando la Oferta Monetaria; un incremento en la Oferta de Dinero reducir la tasa de inters, gene- rando que la gente desee aumentar sus posiciones mo- netarias o dicho de otra forma, su liquidez. Sin embargo, aqu tambin entra en juego el PIB; un cre- cimiento en el PIB implica un mayor nmero de tran- sacciones, en consecuencia, una creciente Demanda de Dinero, ceteris paribus. En consecuencia, el crecimiento en la economa real presionar a la tasa de inters al alza a fn de equilibrar al mercado monetario Es decir, al igual que en el caso de los fondos prestables, la preferencia por la liquidez por s sola, no determina la tasa de inters, defne un conjunto de combinaciones 13 Tasa de Inters (r) PIB (Y) IS LM Pleno Empleo 0% Y Y* Grfico 2 factibles de PIB y tasa de inters, es decir la curva LM. E l punto donde se cruzan las curvas IS-LM determina el producto real y la tasa de inters de equilibrio a corto plazo, y en ese momento tanto el enfoque de los fondos prestables como el de la preferencia por la liquidez son vlidos de forma simultnea. Cul es la importancia de este esquema? En primer lugar, ayuda a evitar falacias como aquella de que el ahorro ser siempre igual a la inver- sin, por lo que un mayor gasto ofcial necesar- iamente se logra a expensas del gasto privado, argumento que los Chicago Boys defendan arduamente. Tambin nos aleja de confusiones como que los dficits pblicos, a travs del alza de los tipos de inters, pueden causar contracciones econmicas. Su utilidad se resalta en el anlisis de situaciones extremas del ciclo econmico, como la vivida a partir del 2008, donde la demanda privada en tal magni- tud que la economa se encuentra deprimida an a niveles de tasas de inters cercanas a cero. En este caso, el modelo luce de la siguiente forma: Por qu al nivel de tasa de inters cero, la curva LM es plana? Porque si la tasa de inters cae por debajo de cero, la gente slo mantendra efectivo en lugar de bonos. En el margen, por tanto, el dinero solo se mantiene como almacn de valor y cambios en la Oferta Monetaria no tienen ningn efecto. Esta es, por supuesto, la Trampa de la Liquidez, otro de los paradigmas keynesianos que, junto a otros como la Paradoja del Ahorro fueron tan atacados por la nueva ortodoxia a partir de los aos 70 y que la realidad actual los ha rescatado de una forma tanto espectacular como trgica. 14 A dems, la IS-LM nos permite hacer pre- dicciones acerca de cmo funciona la Trampa de la Liquidez; por ejemplo, los dfcits fscales desplazan la IS hacia la derecha, pero en tanto estemos en la zona de la Trampa de la liquidez, no tendr efecto sobre los tipos de inters; de igual forma incrementar la Oferta Monetaria es intil ya que no generar efecto alguno. Por eso, cuando el Bundesbank, la escuela aus- traca, el Banco Central Europeo, el Wall Street Journal y los dems sospechosos habituales, vociferaban el advenimiento de altsimas tasas de inters e inflaciones galopantes, los que entendan el modelo IS-LM predecan que los tipos de inters permaneceran bajos y que incluso si la Oferta Monetaria se triplicara no cau- sara infacin. Los acontecimientos econmicos acaecidos durante los ltimos 5 aos, han sido, una gran reivindicacin para Keynes, Hicks, Hansen y el modelo IS-LM, aun en la presencia de temores de presiones infacionarias que podran generarse por el aumento de precio de algunos commodities y ha sido un duro golpe para las orculos de altas precios y tipos de inters. En un mundo acadmico donde la complejidad de las ecuaciones y modelos son, a veces de manera equivocada, correlacionadas con la certeza y la validez terica, es refrescante rescatar a un esquema de asombrosa sencillez y claridad que sin pretender ser las piedra flosofal de la ciencia econmica, se comporta de la forma que los buenos modelos fun- cionan; explican la realidad de manera adecuada y lgica y permiten efectuar predicciones tiles acerca de la actividad econmica en circunstancias poco comunes, inusuales o de difcil trmite. Aquellos que entienden el modelo IS-LM han sido capaces de monitorear de forma ms precisa y acertada la Gran Recesin que ha marcado el devenir econmico del ltimo lustro.
15 DESARROLLOS TERI COS RECI ENTES DE LA ECONOM A REGI ONAL Y ESPACI AL D ESDE SUS INICIOS la Ciencia Econmica ignor la consideracin de los aspectos espaciales de las actividades humanas. Algunos autores en forma muy categrica afirman que los economistas han soslayado o despreciado el espacio, favoreciendo el tiempo en el anlisis econmico. Adam Smith, en su obra La Riqueza de las Naciones cuando explicaba la dinmica de los factores de produccin en la creacin de riqueza de un pas, dejaba en un segundo plano los aspec- tos de la localizacin de la produccin. En la primera etapa de formacin de la Teora Econmica predomin esta concepcin espacial, puntiforme de la vida y las relaciones econmicas. En rigor de verdad, la vida econmica era concebida como si no se hubiera desarrollado en un territorio, o lo que es lo mismo, como si el espacio econmico hubiera sido reducido a un solo punto. Esto fue un enfoque parcial, irreal e incompleto que mutilaba la realidad econmica Sin embargo, posteriormente algunos economis- tas clsicos tales como Ricardo, introducen la loca- lizacin como una variable fundamental para com- prender la Economa. En su famoso anlisis de la Teora de la Renta de la Tierra apunta a la consid- eracin de los factores geogrfcos en el anlisis econmico. A medida que se fue consolidando la for- macin del pensamiento econmico y la Economa como Ciencia, los economistas fueron fustigados fuertemente por ese olvido involuntario al no con- siderar el espacio en sus teoras y modelos ,culpn- dolos de no tener respuestas tcnicas adecuadas ante los graves problemas que se plantean en dis- currir del desarrollo de la humanidad: la hiper- urbanizacin, la megalopolizacin, los desequi- librios interregionales y el atraso econmico, el ordenamiento territorial, el tamao ptimo de las INTRODUCCIN Jos ngel Velsquez 16 ciudades, la pobreza urbana, los fenmenos de con- centracin industrial-urbana y los problemas del medio ambiente. Mientras otras disciplinas desarro_ llaron teoras y mtodos para contribuir a su solu- cin, los economistas continuaban embelesados en lo que Walter Isard (creador de la Ciencia Regional) llam un pas maravilloso sin dimensiones. Sin,embargo, en el perodo que transcurre entre las dos guerras mundiales,los economistas reac- cionan para corregir este grave error y se inicia la formacin de la Teora Econmica Espacial, cuyos mayores exponentes fueron autores de la escuela histrica alemana. El iniciador fue Johan Heinrich Von Thunen (1826) cuando formula en su libro El Estado Aislado un modelo de localizacin de la actividad agrcola basado en los costos de trans- porte. Luego se destaca el economista August Losh(1944) con su obra Teora Econmica Espacial, en la cual formula una Teora Economa Espacial General, donde trata el problema de la teora de la loca_ lizacin de las actividades econmicas, los conceptos de espacio econmico ,la regin econmica y el desarrollo regional y territorial . Fue el creador de la Economa Espacial y Regional y sent las bases para que el norteamericano Walter Isard fundara la Ciencia Regional. Despus de la segunda guerra mundial, La Economa Regional y La Economa Urbana se conso- lidaron como disciplinas acadmicas y en conjunto con las tcnicas y mtodos de la Ciencia Regional ,la Planifcacin Regional y el Ordenamiento del Territorio han contribuido tanto en los pases desarrollados ,como en pases en proceso de desarrollo a la formulacin y ejecucin de polticas econmicas para potenciar regio- nes deprimidas, creacin de polos de crecimiento, desa- rrollo de regiones de recursos, planifcacin de nuevas ciudades, etc. LAS NUEVAS TENDENCIAS DE LA ECONOMA REGIONAL Y ESPACIAL
En los ltimos quince aos, los nuevos desar los te- ricos y de aplicacin emprica de la Economa Regional se han concentrado hacia tres grandes tendencias y o- rientaciones en la investigacin: GI n los ltimos quince aos, los nuevorrols tericos y de aplicacin emprica de la Economa Regional se han concentrado hacia tres grandes tendencias y orientaciones en la investigacin: 1. Los efectos espaciales de la especializacin fexi- ble, el desarrollo del conocimiento y la trasmisin de innovaciones. El agotamiento del modelo de desarrollo industrial 17 basado en la produccin en serie (fordismo) y la adop- acin de los modelos de produccin fexible han provo- cado la aparicin de nuevas formas de localizacin espa- cial de la produccin. La aglomeracin de las frmas favorecida por la tendencia a internalizar las externalidades (economas externas de aglomeracin) que se manifestan a travs de los llamados efectos de vecindario (neighborhood) y los efectos derrame (spillover), todo lo cual incrementa la competitividad. Los impactos territoriales provocados por estos cambio, han generado nuevos estilos de regio- nes ,tales como : a) Los complejos cientfcos productivos, entre los cuales se pueden ubicar los Tecnopolos; b) Los Distritos industriales (Marshall,1920), Becattini,Pabelotti (1995),donde se incluyen las reas regionales de produc- cin especializada con aglomeraciones de pequeas y medianas empresas, donde pueden ubicarse los CLUSTERS, tales como la llamada Tercera Italia y el Valle del Silicon en California Norte; c)Las regiones globales, las ciudades- regiones y las regiones inteligentes (Smart Regions) o Regiones que aprenden (Learning Regions). 2.-Los impactos territoriales de la globalizacin: Globalizacin y surgimiento de las ciudades y regiones globales. Paradjicamente a lo esperado, el proceso de globalizacin ha provocado que el estudio de las regiones y microrregiones como espacios econmicos cobren una gran relevancia, tanto a nivel subnacional como internacional. Se ha generado una dinmica de relaciones, nunca antes vista entre lo local y lo global. La Glocalizacin(Beck,Brenner,Jessop,en tre otros) es el refejo de una globalizacin territorial donde los espacios locales tienen una capacidad de interconectarse fcilmente entre s, creando una inter- dependencia en la cual solo unos cuantos controlan esta relacin. Los que ms conexiones tienen con otros espacios locales se consideran espacios globales (ciu- dades o regiones globales) En el fondo, la globalizacin econmica es la interre- lacin entre economas prosperas de unas pocas regiones de un determinado grupo de pases en contraste con unas regiones perifricas rezaga- das del comercio internacional. El cambio de foco en la actividad de los estados nacionales hacia los espacios regio nales y locales en la bsqueda de la competitividad global acelera la impor- tancia del estudio del desarollo regional y local. 18 Por qu se concentra la ac- tividad econmica en deter- minadas localizaciones? Qu factores determinan los sitios en los cuales se aglom- era la actividad productiva? 3.-El replanteamiento de la Teora Economa Espacial por Krugman, et al. y el surgimiento de la nueva Geografa Econmica, tomando como base la Teora del Comercio Internacional En los inicios de la dcada de los noventa, surge un replanteamiento de los principios en los cuales se basa la Economa Espacial, el cual fue lide- rizado por Paul Krugman, et al. en el MIT. Como lo relata Ronald Balza , en 1990, al iniciar unas conferencias en Belgica , Krugman resumi el paso de economa internacional a economa espacial del siguiente modo: Hace un ao me di cuenta ,de forma casi repentina ,de que durante el ejercicio de mi vida profesional, dedicado a economa internacional, haba pensado y escrito sobre geografa econmica sin ser consciente de ello El tratamiento general- izado de los pases como puntos sin dimensin, o del comercio internacional sin costos de trasporte, eran aspectos de los modelos previos que distanciaban la economa internacional de la economa espacial. Krugman,et al. denomina Nueva Geografa Economa a su nuevo enfoque sobre la Teora Econmica Espacial y plantea que la misma podra subsumir a la Teora del Comercio Internacional. Los principales argumentos en los cuales se sus- tenta su nueva teora son: el comercio y la especializacin, los rendimientos crecientes, las economas de escala y la competencia son ms importantes que los rendimientos constan- tes, la competencia perfecta y las ventajas com- parativas. As mismo, basa su investigacin en dos preguntas: 19 BIBLIOGRAFIA -Fujita,Krugman y Venables,A.(2000).Economia Espacial:las ciudades,las regiones y el comercio internacional. Edit.Ariel,Barcelona -Velasquez,J.A.(2005) .Economia Espacial y Regional: Tcnicas de Anlisis.Ed.ExLibris,Caracas -Balza,R. Critica Bibliografca : Fujita,Krugman y Venables. Economia Espacial (2000).Recuperado en internet. 20 *Para ver una excelente revisin de los modelos de primera generacin y sus extensiones ver el trabajo de Agnor, Bhandari y Flood. (1992) y una versin del mismo en Agnor y Montiel (1996). MODELOS DE CRI SI S DE BALANZA DE PAGOS: UNA BREVE REVI SI N Kamal Romero explicar el fenmeno en estudio. Por ejemplo, cuando se afrma que una poltica fscal expansiva que se fnancia a travs de la emisin de dinero genera presiones que hacen insostenible el mante_ nimiento de un tipo de cambio fjo, es porque se parte de un modelo terico el cual llega a dicha conclu- sin y se considera que el mismo refleja parte de las caractersti- cas de la economa venezolana. El objeto del presente artculo es repasar de manera muy breve y accesible las principales teoras de crisis de balanza de pago, de manera que el lector pueda reco- nocer el alcance y limitaciones de estos marcos tericos a la hora de analizar la coyuntura venezolana. MODELOS DE PRI MERA G E N E R A C I N : I NCONS I S T E NCI A DE POLTICAS
L os llamados modelos de primera generacin* surgen como una necesidad de explicar el abandono abrupto observado de algunos regmenes de tipo de cambio, fenmeno que no es tan lejano, segn Duttagupta et. al (2005) el 65% de las transiciones de un esquema de tipo de cambio fjo
U n tema recurrente de los ltimos meses en la actua_ lidad econmica venezolana ha sido la posible ocurrencia de una crisis cambiaria. Una crisis cam_ biaria se defne como el abandono abrupto de un rgimen de tipo de cambio fjo que implica una varia- cin acentuada del tipo de cambio, usualmente acompaada de un casi agotamiento de las reservas internacionales. Como cualquier evento econmico, los analistas suelen tener en mente una familia de modelos tericos que buscan 21 a uno fexible entre 1990 y 2002 han sido forzados por una crisis. La literatura de crisis cambiarias se inicia a partir del trabajo seminal de Krugman (1979), el cual utiliza un modelo con previsin perfecta para determinar la dinmica del nivel de riqueza y la cantidad de saldos reales mantenidos por los agentes en un sistema de tipo de cambio fijo, ante un creci- miento exgeno de la oferta de dinero, que se asume viene dado por necesidades fscales que no son satisfechas con impuestos y emisin de deuda. Krugman llega a la con- clusin de que ante una con- tinua emisin de dinero, que supera la demanda de saldos reales, los agentes privados uti- lizarn dicho exceso de liquidez para adquirir divisas, por lo que el sistema se caracterizar por una continua prdida de reservas internacionales que desembocar en un ataque especulativo llevado a cabo por inversionistas, que de esa manera evitan incurrir en pr- didas de capital en sus tenencias de moneda local. Pero adems de esta conclusin de por s intuitiva, el punto ms relevante del trabajo es el hecho de que dicho ataque ocurrir antes del completo ago _ tamiento de las reservas interna- cionales, lo cual replica lo obser- vado en los ataques especulativos. Cabe destacar un aspecto de este modelo: se asume de manera implcita que la poltica de fjacin del tipo de cambio es de naturaleza secundaria **, en el sentido de que el objetivo pri- mario de la poltica econmica viene dado por el crecimiento exgeno de la oferta de dinero. Este supuesto parece razonable, ya que la mayora de los tipos de cambio fjos adoptados en la poca por los pases en vas de desarrollo tenan como prioridad la estabilidad de precios.
L a mecnica detrs de este tipo de modelos es sen- cilla, polticas monetarias y fis- cales expansivas, en presen- cia de un tipo de cambio fijo, resultarn en un ago- tamiento gradual de las reservas interna- cionales, las cuales representan la garanta del rgimen cam_ biario. Ante la expectativa de un agotamiento total de las reservas, escenario en el cual la autoridad econmica ya no podra defender el tipo de cambio fjo, los agentes privados prevn una devaluacin inminente y empiezan a sustituir sus tenencias en moneda local por moneda extranjera, precipi- tando as el colapso del esquema cambiario. **Ver Garber y Svensson (1995) pgina 1894.
22 . En artculos como los de Eichengreen y Wyplosz (1993) y Obstfeld (1994) se de- scriben las respuestas de algunos gobiernos europeos ante los ataques especulativos de principios de los aos 90, y en Cole y Ke- hoe (1996) se narra brevemente la reaccin en materia de manejo de deuda pblica a corto plazo de la autoridad fs- cal mexicana como respuesta a las presiones de 1994.
E n los modelos de primera generacin, las crisis de balanza de pagos son produc- tos de ataques especulativos que resultan de la previsin correcta por parte de los agentes, que las polticas fiscales y monetarias son inconsistentes con el man- tenimiento de tipo de cambio fijo. Dicho de una manera ms tcnica, la ocurrencia de una crisis depende de los fundamentales de la economa, es decir, las polti- cas econmicas y el comporta- miento de las variables reales que infuyen en la demanda de dinero o deseo de mantener saldos en moneda local. Los inversionis- tas observan dichos fundamen- tales y analizan si la evolucin de los mismos es coherente con el esquema cambiario, en caso de no ser as, prevn que habr un gradual agotamiento de reservas y realizan un ataque especulativo antes del agotamiento de las mismas. Otro elemento clave en este relato es que las autoridades econmicas adoptan un compor- tamiento completamente pasivo, a pesar de la inconsistencia no cambian su comportamiento, y una vez sucede el ataque no reali- zan ninguna accin para defender el tipo de cambio fjo. Estos dos elementos no parecen calzar en las crisis que se obser- varon a inicios de los aos 90s, comencemos por el segundo elemento. No parece razonable suponer que los gobiernos no realicen ninguna maniobra para defender el tipo de cambio, tales como intervenir en los merca- dos de divisas o variar la tasa de inters. El otro supuesto (crisis dependen de los fundamen- tales) parece ms razonable, no obstante los ejemplos citados en el prrafo anterior no parecen confrmar esa idea. La economa britnica antes de la crisis del sistema monetario europeo (SME) presentaba un alto nivel de reser- vas, un tipo de cambio poco apre- ciado y una posicin fscal alejada de lo que podemos defnir como grave, pero de todas formas sucumbi ante un ataque espe- culativo. Asimismo, ocurri algo similar en Mxico en los meses 23 previos a la crisis de 1994. Las observaciones anteriores pare- cieran invalidar los modelos de primera ge _ neracin como marco analtico para entender dichos eventos, la pregunta llegado a este punto es: qu deberamos incorporar en un modelo de crisis cambiarias para replicar crisis como la del SME, Mxico y otros? Para encon- trar una respuesta analizamos brevemente el marco terico desarrollado inicialmente por Obstfeld (1994) y, conocido posteriormente, como modelos de crisis de balanza de pagos de segunda generacin. O bstfeld incorpora un elemento clave al anlisis de crisis cambiarias, permite que la autoridad econmica pueda responder a cambios en el entorno, es decir, en lugar de asumir un gobierno pasivo que se embarca en un dfcit fscal fnanciado con emisin de dinero, endogeniza el comportamiento del gobierno a travs de una funcin de prdida social que este busca minimizar. Especfcamente asume que un gobierno se preocupa en un instante dado de los efectos distorsionantes de los impuestos, la infacin o el nivel de PIB. En este contexto, se asume que el gobierno decide mantener el tipo de cambio fjo y de ese modo evitar problemas de incon- sistencia intertemporal de polticas (Kydland y Prescott (1977)), pero existe un costo en mantener el tipo de cambio, en trminos de poder estabilizar la economa ante diversos choques a la produccin, o mantener tasas de inters altas para defender la paridad lo cual incrementa el costo de la deuda pblica. Para evitar que el gobierno devale siempre y de ese modo evite el costo, se impone un costo adicional que puede interpretarse como el pertenecer, por ejemplo, a una unin mo- netaria o a un arreglo cambiario conjunto.
E sta incorporacin permite llegar a un resultado interesante: expectativas de los inversionistas que sean independientes de los fundamentales pueden afectar el com- portamiento de los gobiernos. Por ejemplo, si los fundamentales son correctos (buena 24 ....UNAS ALTAS EXPECTATIVAS DE DEVA- LUACIN GENERAN UNA FUGA DE DIVISAS QUE EL BANCO CENTRAL PUEDE INTENTAR DETENER INCREMENTANDO LAS TASAS DE INTERS, PERO DICHA ALZA POSEE UN COSTO posiciniscal y monetaria, poca apreciacin real, nivel adecuado de reservas internacionales, etc.) pero los inversionistas por cualquier motivo piensan que se va a abandonar el tipo de cambio fjo y realizan un ataque especulativo, bajo ciertas condiciones los gobiernos acaban abandonando el rgimen cam- biario validando as las expectativas de los agentes. El vnculo entre las expectativas de los agentes y la decisin de la autoridad econmica viene dado por el costo de mantener la paridad fja. Por ejemplo, unas altas expectativas de deva luacin generan una fuga de divisas que el banco central puede intentar detener incrementando las tasas de inters, pero dicha alza posee un costo: incremen- tar el servicio de la deuda pblica en moneda local, podra deprimir la actividad econmica o poner en peligro un sistema fnanciero poco estable. Si los agentes privados mantienen la expectativa de deva- luacin y las tasas de inters siguen aumentando, el costo de defender el tipo de cambio es cada vez mayor, lo cual podra forzar al abandono de la paridad fja a pesar de que no existan unos fundamentales en proceso de deterioro.
L o anterior da pie a la ocurrencia de crisis como expectativas autorealizables, los inversionistas piensan que va a ocurrir una crisis independiente- mente de los fundamentales, eso eleva el costo de mantener el tipo de cambio estable lo cual conlleva a un eventual abandono de la paridad que valida las expectativas iniciales. Asimismo aparecen equilibrios mltiples, para un mismo conjunto de fundamentales existe un equilibrio de no crisis, en los cuales los agentes privados no esperan que el gobierno devale y por ende no generan presin sobre el tipo de cambio, y un equilibrio de crisis, en los cuales los agentes piensan que se va a devaluar y por el mecanismo descrito arriba acaba ocur- riendo una crisis. MODELOS DE TERCERA GENERACIN: EL RIESGO MORAL IMPORTA. A diferencia de los modelos de primera y segunda generacin, no existe un artculo de 25 re- ferencia, como los de Krugman (1979) y Obsfeld (1994) respectivamente, ni un cuerpo homogneo y coherente en base a un marco analtico comn. Existen artculos que comparten ideas comunes pero no un modelo nico que unifque dichas ideas. De ah que no se pueda describir el funcionamiento de un modelo de tercera generacin, pero s las ideas sobre las cuales se basa esta literatura. Estos modelos hacen nfasis en la situacin del sistema fnanciero, en la composicin del balance de las empresas y de la relacin entre regulacin y sistema de propiedad de empresas fnancieras y no fnancieras, que han sido elementos claves presen- tes durante el desarrollo de la crisis asitica .
M uchos anlisis de la crisis asitica coinciden en la idea de que hubo un proceso de sobreinversin en sectores poco rentables (sobre todo el inmobiliario), realizado a travs de un sistema fnanciero recientemente liberalizado y mal regulado. Dicho boom de inversin fue alimentado por fondos forneos, que se vieron atrados por los supuestos xitos de una poltica de liberalizacin , por un lado, y de promocin discrecional de ciertos sectores productivos por otro. Los bancos aprovecharon las bajas tasas de inters a los cuales podan acceder a estos fondos, bajas tasas pro- ducto de una estabilidad cambiaria lograda por el mantenimiento de un tipo de cambio estable y un entorno de bajas tasas internacionales. Pero ese no haba sido el nico motivo de este proceso de sobreinversin, en este tipo de economas el sector privado y fnanciero tena una red de relaciones con el estado que garantizaba el rescate fnanciero en caso de una crisis, por lo que el sector privado consider que exista algn tipo de garanta implcita en las inversiones que estos rea- lizaban. Lo anterior hizo que las empre- sas adoptaran inversiones de alto riesgo e incluso baja ren- tabilidad y que los bancos fnanciaran la misma. Del mismo modo, el sistema fnanciero internacional provea fondos a estos pases a pesar de ciertas seales de alarma, porque tambin pensaban que sus fondos estaran garantizados ya fuera por el sector pblico local o los organis- mos multilaterales (FMI por ejemplo). 26 y fnancian la acumulacin de capital (inversin) de las empresas locales, mientras que los ltimos no acceden al sistema fnanciero y solo acumulan saldos reales (dinero). En ausencia de riesgo moral la lite acumu- lar un stock de capital (inversin) igual al ptimo social. Para analizar que ocurre en caso que exista riesgo moral, Corsetti et al (1999) incorpora una mo- difcacin: en el caso que algo malo ocurra la lite prev que recibir una transfe- rencia de parte del sector pblico igual a la diferencia entre el costo de fnanciacin y su ingreso en el escenario malo, garan- tizando de alguna manera la rentabilidad de sus inversiones. En este caso la lite acumula un stock de capital por encima del ptimo social, fnanciando este exceso de inversin con fondos provenientes del resto del mundo, replicando as el proceso de sobre- inversin y dfcits externos observados en los pases del sur este asitico previo a la crisis. La otra cara de la moneda en esta historia viene representada por el sector fnanciero internacio- nal, se asume que este se encuentra dispuesto a fnan- ciar el exceso de inversin hasta un punto en el cual la lite no puede repagar sus deudas, especfcamente
L o anterior gener un problema de riesgo moral, en el cual, los agentes privados locales y el sistema fnanciero internacional, alimentaron un proceso de sobreinversin pensando que sus fondos estaban garantizados de manera implcita, todo esto en un entorno de regulacin inade- cuada de los siste- mas fnancieros, y dfcits de sector externo producto de la expansin de la inversin. Lo anterior hizo a las economas asiticas vul- nerables ante cualquier movimiento adverso de los mercados fnancieros internacionales, y/o ante un cambio de las estrategias de asignacin de fondos de los inversionistas. El reto de la literatura de tercera generacin, ha sido y es, incorporar de manera explcita en un modelo de crisis de balanza de pagos, el sistema fnanciero y los problemas de riesgo moral, que pueden derivar a partir de la existencia de garantas implcitas. Un caso especfico de esta estrategia de modelizacin es el artculo de Corsetti et al. (1999). En este trabajo existen dos tipos de agentes priva- dos: la lite y el resto del pas, los primeros tienen acceso al mercado de capitales (local e internacional) 27 Corsetti et al. (1999) asume que el fnanciamiento externo continua hasta que las reser- vas internacionales (que representan el colateral lquido) llegan a un determinado lmite. Una vez llegado ese lmite, se detiene el fujo de capitales y ocurre una crisis de inme- diato, o si no es posible incrementar la presin tributaria para fnanciar las prdidas de la lite, se tendr que recurrir a una expansin monetaria que depreciar el valor de la moneda y generar una crisis en el futuro. La conclusin de estos modelos es que el mantenimiento de un tipo de cambio fjo es sos- tenible solo si la poltica fscal y monetaria es consistente con la paridad fja y los agentes locales y extranjeros creen que el gobierno es capaz de mantenerlo. La limitacin de estos modelos para intentar entender el caso venezolano es que no modelan algunas caractersticas del arreglo cambiario actual: la no convertibilidad de la moneda, tipos de cambio mltiples, el que las reservas internacionales no refejan el stock total de divisas debido a que PDVSA no vende la totalidad de sus dlares al BCV y la existencia de un tipo de cambio determinado en un mercado paralelo que genera una prima con el tipo ofcial, donde el mismo es utilizado en las decisiones de inversin y consumo de los agentes. Existen modelos que incorporan dichos elementos, pero por razones de espacio no se describen en el artculo. 28 Refexin Breve: Qu nos dicen estos modelos acerca de la coyuntura actual? BIBLIOGRAFA -Agnor, P.; Bhandari, J.S. and Flood, R. (1992) Speculative Attacks and Models of Balance of Payments Crises, IMF Staf Papers, Vol. 39, No. 2. -Agnor, P. and Montiel, P. (1996) Development Macroeconomics, Princeton University Press. -Cole, H. and Kehoe, T. (1996) A Self-Fulflling Model of Mexicos 1994-95 Debt Crisis. Journal of International Economics, volume 41, pp. 309-330 -Corsetti, G.; Pesenti, P. and Roubini, N. (1998a) What Caused the Asian Currency and Financial Crises? Part I: A Macroeconomic Overview, NBER Working Paper 6833. -Corsetti, G.; Pesenti, P. and Roubini, N. (1998b) Fundamental Determinants of the Asian Crises: A Preliminary Empirical Assesssment. http://pages.stern.nyu.edu/~nroubini/papers/jimf06.pdf -Corsetti, G.; Pesenti, P. and Roubini, N. (1999) Paper Tigers? A Model of the Asian Crisis. European Economic Review, Vol. 43 pp 1211-1236. -Chang, R. (1999) Understanding Recent Crises in Emerging Markets, Federal Reserve Bank of Atlanta Eco- nomic Review, second quarter. -Duttagupta, R.; Fernandez, G.; and Karacadag C. (2004) From Fixed to Float: Operational Aspects of Moving Toward Exchange Rate Flexibility, IMF Working Paper WP/04/126. -Eichengreen, B. and Wyplosz, C. (1993) The Unstable EMS. Brookings Papers on Economic Activiyt 1:1993, pp. 51-143. -Garber, P.M. and Svensson, L.E.O. (1995) The Operation and Collapse of Fixed Exchange Rate Regimes in the Handbook of International Economics vol. III edited by Grossman G. and Rogof K., Elsevier Science. -Kydland, F and Prescott, E (1977). Rules Rather Than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans, Journal of Political Economy, vol. 85(3), pp. 473-91 29 MacroMet MacroMet es una revista bimensual cuya fnalidad es la divulgacin del con- ocimiento econmico, mediante la publicacin de artculos acadmicos y de opinin tanto de econonomistas profesionales como de estudiantes de economa. MacroMet es una iniciativa del MacroClub de la Universidad Metropolitana y esta abierta a todas las corrientes del pensamiento econmico sin distin- cin alguna. Las ideas y opiniones expresadas en MacroMet son de responsabilidad ex- clusiva de los autores de los artculos. Para cualquier informacin sobre MacroMet o para envo de artculos a ser considerados para su publicacin, dirigirse a: MacroMetRevista@gmail.com