Car Till A Anal Is Is Financier Op 12007

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Ricardo Caldern Magaa ricald@yahoo.com

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ANALISIS FINANCIERO ANALISIS FINANCIERO ANALISIS FINANCIERO ANALISIS FINANCIERO
Ricardo Caldern Magaa Actualizado a Marzo de 2007

Cmo utilizar esta cartilla?

Esta cartilla ha sido desarrollada como herramienta de autoestudio y le permitir
apropiar los conocimientos necesarios para identificar la situacin financiera en la que
se encuentra una empresa a partir de sus estados financieros y detectar posibles
causas.

Lo invitamos a complementar esta cartilla relacionando los temas que abarca con sus
experiencias y desarrollando los problemas, actividades o preguntas que en ella se
plantean. Recuerde que en el proceso de formacin, el alumno es el propio
protagonista de su aprendizaje. Los logros los obtendr con su disciplina, esfuerzo, y
capacidad de investigacin y de aplicacin.

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Fundamentos para la lectura
de estados financieros

Ricardo Caldern Magaa Enero 2006

1. INTRODUCCIN

Nosotros tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas por cobrar. 14 mil millones de
pesos! Y tengo en cuentas por pagar 6 mil millones. O sea, yo estoy hecho. Si me
pagaran, yo estaba hecho. Podra prestarles a los dems. Pero el asunto es, de qu le
sirve al proveedor cuando me dice: Doctor, o me paga o no le mando el oxgeno. Yo le
muestro, pues, que tengo muy buenos resultados financieros en el papel pero en el
banco no hay con qu. En los flujos que hemos visto, en la prctica, es que las
cuentas de los pacientes atendidos el primero de octubre las debemos presentar el 10
de noviembre. La Administradora de Riesgos (A.R.S.) tiene 20 das para revisar la
cuenta y tiene 20 das ms para pagarme, ya lleva cuarenta, pero adems no le faltar
pues alguna cosita. Por lo tanto, se lleva otros 2 meses, y en la prctica van a pagar 4
meses despus (los que cumplen) 4 meses despus de que yo prest el servicio, cuando
l recibi la plata 2 meses antes de que yo hubiera prestado el servicio.
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La situacin descrita anteriormente por el gerente de una entidad de salud, ilustra uno
de los grandes problemas financieros que viven las empresas. Los resultados
financieros de estas son producto de diferentes hechos econmicos que se desarrollan
da a da, los cuales se registran en los estados financieros. El registro de estos hechos
econmicos responde a dos caractersticas principales: Causacin y Caja.

La problemtica planteada en el caso del Hospital de Girardot tiene como justificacin
el desfase entre el momento en que los ingresos se causan, es decir, cuando se presta
el servicio y se adquiere el derecho a cobrar por l y el momento en el que se recauda
ese dinero. Se trata de un problema de capital de trabajo, que tiene una alta incidencia
en el nivel de efectivo de la empresa y que compromete otros manejos financieros,
como podran ser el pago de salarios, el pago de obligaciones bancarias o la atencin
de las obligaciones con proveedores.

Este problema de desfase entre el momento en que ocurren los hechos y el
movimiento de efectivo correspondiente, hace evidente la necesidad de analizar las
dos situaciones conjuntamente. Por esta razn, un buen anlisis es la mezcla de una

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Reportaje a Carlos Humberto Prez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia Edicin 52.

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evaluacin del Estado de Resultados, observando los hechos econmicos y el momento
en que ocurren, complementado por la revisin de los movimientos de efectivo que
estos hechos econmicos generan y que se ve reflejada en los flujos de caja o flujos de
efectivo de la empresa.

El estudio detenido de esta cartilla le ayudar a responder los siguientes interrogantes:

Cul es el objetivo bsico financiero de una empresa?
Cmo analizo los reportes financieros que resumen la situacin de una empresa
en un momento determinado, su evolucin y su estado comparativamente con
otras empresas?
Qu significa crear valor?
Qu hago con tantos datos financieros? Cmo los organizo?
Qu es el margen EBITDA?
Qu es un escudo fiscal?
Cul es la forma adecuada de balancear la financiacin entre el corto y el largo
plazo?
Cmo puedo medir la productividad de los activos que tiene la empresa?
Qu es Capital de Trabajo?
Cmo se mide la rentabilidad?
Qu elementos se deben tener en cuenta para analizar el capital de trabajo?
Cmo se relacionan el Estado de Resultados y el Estado de Flujo de Efectivo con
el Balance General?
Qu es un margen de utilidad?

Por otra parte, la realizacin de los ejercicios que se plantean continuamente, ser una
ayuda importante para interiorizar los conceptos, mediante la aplicacin prctica de los
mismos.

Cmo est organizada esta cartilla?

Los temas principales que se desarrollarn, se presentan en secuencia en el mapa
conceptual.

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Para que el anlisis financiero sea ms completo, debera adems realizarse una
comparacin entre los resultados financieros de la empresa que se analiza y los que se
puedan conseguir para el sector o la competencia. Esto permite, en muchos casos,
identificar el origen de algunos comportamientos.

En qu consiste el anlisis financiero?

Es un ejercicio de evaluacin de la situacin financiera de una empresa basado
principalmente en la informacin provista por sus estados financieros. Con l se busca
emitir un diagnstico, detectar debilidades y fortalezas del negocio y/o encontrar

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seales de peligro. Para lograrlo, se interpreta la informacin financiera que proveen
los estados financieros, se analizan las utilidades, su calidad y su relacin con la
inversin, estableciendo niveles de rentabilidad y es conveniente evaluar como se dan
los movimientos de efectivo en la empresa. Es requisito indispensable que se entienda
el contenido de los estados financieros y la forma en que se clasifican las cuentas.

El punto de partida, el eje integrador de las diferentes herramientas y conceptos debe
ser un objetivo financiero claro. Por esta razn comenzaremos por definir cul es el
objetivo bsico de una organizacin en trminos financieros.

Herramientas para el diagnstico de la situacin financiera de una empresa
A. Fundamentos para el diagnstico financiero
B. Medicin de resultados a partir de rboles de rentabilidad
C. Anlisis de los Movimientos de Efectivo
D. Complementos

A. Fundamentos para el diagnstico financiero
A1. Introduccin
A2. Cul es el objetivo bsico financiero?
A3. Cunto cuesta el capital invertido en la empresa?
A4. Depuracin de la informacin financiera
A5. Anlisis del Capital de Trabajo y su financiacin
A6. Cmo leer estados financieros?
A7. Resumen Conceptos Clave
A8. Auto-evaluacin

B. Medicin de resultados a partir de rboles de rentabilidad
B1. Transformacin de recursos en la empresa
B2. Anlisis por medio de indicadores financieros
B3. Anlisis de la rentabilidad
B4. Indicadores financieros de productividad
B5. Mrgenes de utilidad
B6. Resumen Conceptos Clave
B7. Auto-evaluacin

C. Anlisis de los Movimientos de Efectivo
C1. Movimientos de Efectivo en la empresa
C2. Origen y Aplicacin de Fondos
C3. EBITDA
C4. Flujo de Caja Libre
C5. Estado de Flujos de Efectivo
C6. Resumen Conceptos Clave
C7. Auto-evaluacin

D. Complementos
D1. Auto-evaluacin Final

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D2. Glosario Bilinge de Anlisis Financiero

2. CUL ES EL OBJETIVO BSICO FINANCIERO?

Piense por un momento qu objetivos financieros persigue una empresa?
Cul podra considerarse como el objetivo bsico en trminos financieros?

Ejemplos de objetivos financieros
La minimizacin de costos
El aumento de las ventas
La maximizacin de utilidades
La disminucin o racionalizacin
de los niveles de inversin
La obtencin de rentabilidad en
un perodo
La minimizacin del riesgo
La liquidez
La generacin de valor agregado
en un perodo determinado

No hay duda que cada uno de los objetivos planteados tiene su validez, pero si se trata
de encontrar un objetivo principal o direccionador de los dems, es necesario
seleccionar entre ellos.

Vamos a comenzar por validar los
objetivos relacionados con el ingreso. Un
gerente podra trazarse como objetivo
vender ms y lograr que sus ventas
incluso lleguen a duplicarse, cmo
lograrlo? disminuyendo ampliamente los
precios de sus productos. Sin embargo,
el objetivo de aumentar los niveles de
venta podra no ser el ms indicado.
Para qu vender ms si el ingreso va a
ser el mismo?

De igual forma, alguien podra perseguir el objetivo de aumentar los precios, pero
generalmente esto va a producir la venta de menores cantidades. Entonces, tenemos
dos objetivos vender ms o aumentar precios, los cuales pueden resumirse en un
objetivo ms completo que es aumentar el ingreso operacional.

Sin embargo, una forma de aumentar el ingreso es ofrecer ms comisiones a la fuerza
comercial, lo cual se puede traducir en que aumento los ingresos asumiendo mayores
costos y obtengo la misma utilidad. Entonces, en la bsqueda por un objetivo ms

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completo, debemos abandonar el inters nico por objetivos intermedios como
aumentar el ingreso o disminuir los costos, es ms prudente buscar el objetivo de
mejorar las utilidades.

Ahora, suponga que usted debe tomar la decisin de invertir en uno de los negocios
que se presentan a continuacin:

A. Utilidad estimada $100 millones el
prximo ao
B. Utilidad estimada $500 millones el
prximo ao

Cul escoge?

Si respondi B, podra tener razn, si respondi A, igual. Hay otros factores en juego, el
objetivo de mejorar o maximizar la utilidad sigue siendo parcial.

En los negocios esperamos que las
utilidades compensen la inversin que se
ha realizado para generarlas.

Considerando el nivel de inversin para los negocios A y B, suponga que A requiere
inversin por $400 millones, mientras que B necesita una inversin de $2.500 millones;
la decisin parece cambiar.

El objetivo -mejorar la utilidad- en contraste con el de -minimizar los niveles de
inversin-, nos lleva a un objetivo ms amplio, aumentar o maximizar la
rentabilidad, entendida como la utilidad que genera el negocio por cada cien pesos
invertidos. Para nuestro caso, el negocio A presenta una rentabilidad del 25%, en tanto
que B alcanza el 20% en el ao.

Pero an podemos seguir buscando un objetivo ms completo. Considere ahora que
el negocio A es un negocio de alto riesgo por la operacin que se va a realizar y la
zona geogrfica donde se ubicar, mientras que el negocio B se entiende como una
alternativa de bajo riesgo. Sera conveniente establecer una tasa de inters exigible a
cada proyecto, de tal forma que se compense el nivel de riesgo que se asume. Esta tasa
usualmente se denomina costo de capital y vamos a suponer para el caso, que el costo
de capital del negocio A es 30% y el de B es 18%.

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De nuevo parecera una opcin ms
favorable el negocio B. El objetivo
maximizar la rentabilidad o el inters de
disminuir el costo del capital empleado,
cambiando la configuracin del negocio,
pueden resumirse en un objetivo ms
amplio.

Generar valor agregado en las operaciones, sera un objetivo ms completo que recoge
los anteriores, tal como se observa en el esquema.

Qu es valor agregado?

El valor agregado es el excedente que se presenta entre la utilidad y el costo de los
recursos utilizados para generarla. Se obtiene valor agregado en la medida que la
rentabilidad del negocio es superior al costo de capital.

Sin embargo, como objetivo financiero, a este le falta un elemento de vital importancia.
Un inversionista espera que el beneficio se repita, espera continuidad. Si el negocio
presenta utilidades, rentabilidad y/o valor agregado en un ao y luego empiezan a
presentarse prdidas, el inversionista no estar satisfecho, de tal suerte que se requiere
un objetivo financiero que cubra un horizonte de tiempo ms amplio. Este objetivo
financiero es crear valor para los accionistas.

Qu es crear valor?
Es aumentar el valor de la empresa como resultado del desarrollo de estrategias que
permitan mejorar las expectativas que un inversionista tiene sobre la empresa, de tal
forma que al hacer el balance entre el valor presente de los valores agregados futuros
que se estimaban el ao anterior y los que se estiman actualmente, se logre identificar
que el valor de la empresa ha aumentado.

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Para el caso que estamos analizando, Suponga que el ao pasado los inversionistas
estimaban que el capital invertido sumado a la capacidad del negocio para generar
valor agregado en el futuro, representaba a pesos actuales $1.284.1 millones. Como
producto de estrategias implementadas recientemente, han mejorado las perspectivas
y por lo tanto el valor agregado que se espera generar. Incorporando estos nuevos
elementos, se estima que a pesos de hoy el valor de la empresa es $1.488.6 millones, lo
cual nos permite concluir que se ha creado valor por $204.5. Por ltimo, aunque no
menos importante, considere lo siguiente:

Uno de los negocios ms lucrativos en el sector inmobiliario es la compra de bienes
races ubicados en una zona estrato 1 hasta apropiarse de todos los inmuebles
aledaos, demoler y desarrollar un proyecto de construccin estrato 6. El negocio
puede ser bastante rentable y las proyecciones podran mostrar que el valor agregado
que genera es alto, pero soporta usted como inversionista por 10, 15 o 20 aos sin
recibir una compensacin por su inversin?

Hay que reconocer que el objetivo bsico financiero para un negocio es la creacin de
valor para sus accionistas, pero se asume que las utilidades tomadas para el clculo de
la rentabilidad tienen un trasfondo efectivo y es importante que el inversionista sea
consciente del tiempo que tardarn en convertirse en efectivo. En resumen, es
importante incorporar en el anlisis el tema de la liquidez.

Teniendo claro el objetivo financiero principal, revisemos diferentes herramientas
para hacerle seguimiento a la evolucin de la empresa en esa bsqueda del valor.

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3. CUANTO CUESTA EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA?

La firma debe ganar como mnimo una tasa de retorno que cubra el costo de los
fondos utilizados para financiar las inversiones, compensando con ello al inversionista
por el riesgo que asume. De cualquier otra forma, si el negocio no es negocio,
posiblemente los accionistas deberan retirar su dinero para destinarlo a alternativas
ms productivas, ya que no estn recibiendo por su inversin una cantidad que
compense el riesgo que en ella asumen. Este punto de referencia o tasa mnima de
rentabilidad, es llamado COSTO DE CAPITAL.

En la valoracin se necesita una tasa de inters para calcular el valor presente de los
beneficios futuros que se proyectan. Esta tasa de inters debe incorporar el riesgo.
Por qu?

Analice la siguiente situacin:

Hoy se tienen $100 millones invertidos en un negocio el cual se espera
culminar en un ao, obteniendo 120 millones, se trata de la Alternativa A; Sin
embargo, existen dos alternativas ms que le proponen, para que retire su
dinero de A y lo invierta en X que devuelve al cabo de un ao 118 millones o Y
del cual se espera una recuperacin de 125 millones.

Debera usted como inversionista:
Dejar el dinero invertido en A?
Vender el negocio A e invertir en X?
Vender el negocio A e invertir en Y?

De acuerdo con el concepto de costo de oportunidad, el sacrificio que hace
el inversionista al retirar su dinero de la alternativa A (renunciar a los $120
millones que recibira dentro de un ao) debera ser compensado ojal en su
totalidad y adems preferiblemente se esperara que existiera algn excedente
para considerar otras alternativas. Si se evala el riesgo, posiblemente X podra
ser deseable porque es menos riesgosa, y la alternativa y podra no ser
deseable porque los millones adicionales no alcanzan a compensar al
inversionista por el riesgo que asumira. Por esta razn, para valorar empresas,
se necesita como tasa de inters para el clculo de valores presentes algo ms
que el costo de oportunidad.

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Cuando los inversionistas estn analizando alternativas de compra, afrontan la
necesidad de comparar oportunidades de negocio que presentan diferentes niveles
de riesgo, para lo cual se usa regularmente una tasa de inters que incorpore el
riesgo, el costo de capital.

Qu es el costo de capital?

Es una tasa de inters
Esta tasa se utiliza como parmetro de referencia en la rentabilidad
productividad econmica de los negocios
Sirve para definir cunto dinero debe generar un proyecto o empresa de tal
forma que satisfaga un mnimo esperado por el inversionista.

Es la tasa de retorno requerida por los inversionistas para cubrir el costo de
oportunidad y el riesgo que asumen al invertir su dinero en una alternativa en
particular. Basados en una evaluacin de riesgos de cada firma, los inversionistas
proveern nuevos fondos a una compaa nicamente si el retorno requerido logra
compensar el riesgo. Para hacer comparables retorno y riesgo, ser necesario
entonces reflejar este ltimo en una tasa de inters. Al utilizarse el costo de capital
como tasa mnima exigible a una inversin, se convierte en una gua para analizar
rentabilidades, configurando as un patrn para la medicin del valor que ser
utilizado por inversionistas en la seleccin de alternativas de inversin y
financiacin. Este patrn servir a su vez para separar unidades de negocio dentro
de una misma empresa, si su operacin difiere en trminos de riesgo. Por tanto el
costo de capital se convierte en una gua para evaluar la productividad econmica
(rentabilidad) de diferentes alternativas de inversin.

4. DEPURACION DE LA INFORMACION FINANCIERA

Los reportes contables de las empresas sobre los cuales se realiza el anlisis financiero
tienen una extensa cantidad de datos agrupados de acuerdo con la normatividad
colombiana, sin embargo, para efectos de evaluacin, generalmente es conveniente
hacer algunas variaciones al orden o determinar otro tipo de cuentas que faciliten la
interpretacin. La justificacin de algunas de esas modificaciones se presenta a
continuacin.

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Reclasificacin de cuentas

De forma normal, las cuentas de los estados financieros se ordenan siguiendo lo
establecido por el Plan nico de Cuentas (PUC), que como toda norma, tiene carcter
general y no evala situaciones especficas, de tal suerte que quien tenga a su cargo la
interpretacin de la informacin financiera y el proceso de toma de decisiones, deber
ordenar, de acuerdo con la naturaleza de la actividad, las cuentas activas que reflejan y
soportan las decisiones de inversin, las cuentas pasivas que evidencian las decisiones
de financiacin y las cuentas del estado de resultados.

La visin con que reclasifica el banquero, tiene un contenido y alcance distinto a la del
empresario. El banquero busca identificar fuentes de donde pueda proveer liquidez
real para realizar pagos y castigar el valor del los activos, pues est lejos de reconocer
partidas como las valorizaciones, puesto que no tienen un trasfondo efectivo o no
permiten generar efectivo en un futuro inmediato. Dependen de la venta del activo
para volverse efectivas. El empresario debe ubicar cada cuenta en su lugar siguiendo
un solo principio, decirse la verdad. El activo corriente deber estar compuesto por
activos con gran facilidad de transformarse en efectivo, pero para ello deben concurrir
diferentes elementos, debe tratarse de activos altamente demandados (con demanda
comprobada, que se transen en mercados lquidos y dinmicos). Debe existir tambin
una intencin de venta, pues en algunos casos se presentan activos en el balance que
el empresario jams ha pensado vender.

Un ejemplo tpico sera un inventario de repuestos en una empresa manufacturera, que
como es claro no transforma materiales para crear repuestos, que tampoco reconoce
como objeto social su comercializacin, y aunque los posee, est pensando en el
mantenimiento preventivo de sus equipos; Tendra lgica clasificarlo como inventario
aunque la norma establezca que as debe registrarse?

En ocasiones el empresario desestima la reclasificacin de este tipo de cuentas, bajo el
argumento de que finalmente es un activo y el problema se presenta cuando esta
cuenta se integra con otras y se calculan algunos indicadores sobre los subtotales
obtenidos, por ejemplo en el caso del inventario de repuestos, al estar clasificado como
un inventario, si alguien toma la cuenta total de inventarios y calcula un indicador, est
mezclando activos que tienen diferente naturaleza, pero posiblemente est
suponiendo que se trata del mismo tipo de activos. El inventario con vocacin de venta
responde a la dinmica comercial de la empresa, en tanto que el inventario de
repuestos tiene un movimiento derivado de la produccin.

De otra parte, entre los activos no corrientes se encuentra la Propiedad, Planta y
Equipos donde se ubican los activos que guardan una relacin directa con la actividad

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central del negocio; se dice que la actividad depende de ellos y sin importar que se
trate de activos altamente demandados en el mercado, no existe un nimo de venta
por parte de la empresa, por lo cual su liquidez es menor.

En cuanto a la reclasificacin del pasivo, se debe recordar que las obligaciones
realmente exigibles en un periodo no mayor a un ao se reconocen como corrientes y
las que superan este perodo deben registrarse como un pasivo de largo plazo. Sin
embargo, en el largo plazo quedan reunidas aquellas obligaciones exigibles en dos
aos al igual que las que alcanzan 10 o 15 aos, aspecto que puede aclararse,
separando las cuentas del pasivo para establecer al menos una clasificacin de
mediano y largo plazo que permita identificar, en el tiempo, la distribucin de
compromisos con los acreedores.

Otro elemento fundamental, hablando del pasivo, es que los pasivos de corto plazo
estn conformados por una porcin que recurrentemente financia el negocio,
obligaciones que se cancelan en el corto plazo, pero se vuelven a generar, que a
diferencia de una obligacin de corto plazo como el sobregiro, representan una fuente
de financiacin permanente para el negocio; es importante, entonces, que quede
explcita la relacin existente entre el pasivo y la operacin, como en el caso de las
cuentas por pagar de proveedores de mercancas. Sin embargo, tendra una naturaleza
distinta la cuenta por pagar a un proveedor de maquinaria o repuestos.

Recuerde las finanzas no son otra cosa que el sentido comn aplicado a los negocios,
pero ello requiere que USTED SE DIGA LA VERDAD, aunque la ley o la costumbre
comercial le permitan verdades a medias que A VECES CONVIENEN, pero que no
pueden ser base firme en la toma de decisiones.

5. ANLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIACIN

Uno de los trminos ms utilizados cuando se habla de las finanzas de una empresa es
el capital de trabajo. Es comn escuchar al empresario decir que esta buscando
financiacin para capital de trabajo, tenemos muy poco capital de trabajo para
operar, ha sido difcil financiar el capital de trabajo que requiere este negocio,
hemos mejorado nuestros niveles de efectivo por un manejo ms eficiente del capital
de trabajo, etc. A qu se refieren? Qu es el famoso capital de trabajo? Por qu les
importa tanto?

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En el giro ordinario de cualquier negocio se presentan una serie de gastos que se
deben cubrir continuamente; las empresas pagan salarios, servicios pblicos, vigilancia,
seguros, etc. Todo esto requiere un capital que, aunque se utiliza de forma transitoria
cubriendo gastos que en una gran proporcin o en su totalidad se recuperan cuando
se venden los productos o servicios de la empresa, volver a estar comprometido
pagando de nuevo los mismos gastos en un periodo posterior. Veamos el siguiente
ejemplo:

Bali es una pequea comercializadora de productos artesanales que acaba de
constituirse. El propietario (Augusto Ramrez) contaba con $2 millones que
aport como capital social de la empresa y se depositaron en una cuenta de
ahorros. El empresario decide que antes de arriesgar su dinero va a evaluar
que tan provechosa resulta la inversin para l y consigue que un amigo le
facilite un local, con el compromiso de pagar diariamente una cierta cantidad
que cubre el arrendamiento y los servicios pblicos.

Diariamente la compaa compra un milln de pesos en mercancas, debe
cancelar un milln de pesos al da por gastos de operacin (incluyendo el
pago de empleados) y vende los productos por dos millones. Por ahora
supongamos que la intencin del propietario es cautivar su mercado y ha
decidido vender al costo. Cunto dinero requiere para que su negocio
funcione sin problemas financieros?

No puede haber una respuesta concreta sin aclarar algunas inquietudes.

Cmo se pagan las compras?
Con qu periodicidad se pagan los gastos de operacin?
En cuanto tiempo se recauda el dinero de las ventas?
Cunto inventario mantiene el empresario?

Supongamos que al iniciar el seor Ramrez ha sido bastante folclrico en su
manejo administrativo, no contrat formalmente ningn empleado, los
convenci de trabajar a destajo por un pago diario, prometindoles que en
tanto el negocio se posicionara les ofrecera mejores condiciones. Igualmente
paga por el local cada da, vende de contado y debe pagar sus compras el
mismo da en que se las despachan, (mercanca pagada, mercanca
entregada).

Cunto dinero requiere el negocio?

a. Nada, ya que todo se paga al da.
b. $1 milln
c. $2 millones
d. $5 millones
e. Ninguna de las anteriores

Tal como se presenta el negocio, se necesitara al menos un milln de pesos
para las compras de un da (1), al da siguiente se vende la mercanca por 2

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millones que se reciben en efectivo (2), con ese dinero se paga 1 milln por
gastos de operacin (3) y el otro milln debe utilizarse de nuevo para comprar
mercancas que se vendern al da siguiente (4). Ver ilustracin:

Cada da se repite la situacin, se vende la mercanca por dos millones de
pesos, con ese dinero se pagan los gastos de operacin y se compra nueva
mercanca. En la ilustracin se puede apreciar que aunque cada da se recibe
el dinero de las ventas, el milln que se utiliz inicialmente para tener
mercancas disponibles para la venta se recupera muy rpido, pero vuelve a
utilizarse, y si la empresa continua operando normalmente, no se podr
disponer de ese dinero.

Por el momento, supongamos que el seor Ramrez en medio de su
desorganizacin no ha considerado que debe pagar impuestos. Al finalizar el
primer mes, la empresa presenta los siguientes estados financieros:

Balance General (Valores en millones)
Activo Corriente Pasivos
Caja y Bancos 1,0
Inventarios 1,0 Patrimonio
Activo No Corriente Capital Social 2,0
Resultado Ejercicio 0,0
ACTIVOS 2,0 PASIVO+PATRIMONIO 2,0

Estado de Resultados
Ventas 60
-Costo Ventas -30
Utilidad Bruta 30
-Gasto Operacional -30
Utilidad Operacional 0
+Ingresos no operacionales
-Gastos no operacionales
Utilidad antes de impuestos 0
-Provisin Impuesto Renta
Utilidad Neta 0

Suponiendo que la empresa contina con una operacin constante,
comprando y vendiendo en las mismas cantidades y condiciones, el Balance
General durante todo el ao siempre se ver igual. Aunque el inventario se
venda cada da, los recursos permanentemente estn invertidos en el negocio.
Estos recursos que circulan permanentemente en el negocio, los cuales
encontramos en el activo corriente, son lo que financieramente se reconoce
como el capital de trabajo de la empresa.

Qu es capital de trabajo?

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Aunque contablemente el trmino capital de trabajo se asocia a la diferencia entre el
activo corriente y el pasivo corriente, en trminos financieros, el concepto de capital de
trabajo se refiere a los recursos de corto plazo que un negocio utiliza (Activo Corriente)
y la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente se denomina Capital de
Trabajo Neto.

El capital invertido en una empresa puede clasificarse por su naturaleza mvil o esttica
en capital de trabajo y capital fijo, el capital de trabajo lo encontramos en el activo
corriente y el capital fijo en el activo no corriente, siendo este en la mayora de los
casos propiedad, planta y equipo.

Qu cuentas encontramos en el Activo Corriente?
Principalmente Disponible, Inversiones temporales, inventarios y cuentas por cobrar.

Qu cuentas encontramos en el Pasivo Corriente?
Obligaciones financieras, cuentas por pagar a proveedores, impuestos por pagar,
laborales por pagar y otras cuentas por pagar.

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De estas cuentas presentes en el activo corriente y el pasivo corriente vale la pena
identificar aquellas que tienen un carcter operativo y diferenciarlas de las que son de
origen financiero y por lo tanto no guardan relacin con los niveles de operacin. Si
evala las tres situaciones que se presentan a continuacin entender el porque es
importante hacer la separacin. Suponga que tenemos tres empresas y sus respectivos
propietarios nos muestran alguna informacin general de su Balance, la composicin
de sus activos corrientes y pasivos corrientes:

Caso A

Caso B

Caso C

Bajo el enfoque tradicional, el activo circulante en cualquiera de los casos totaliza $400
y dada la financiacin en el corto plazo de $200 de cada empresa, el capital de trabajo
neto es de $200. Sin embargo, la situacin en trminos de liquidez para cada una de las
compaas es totalmente distinta.

En el caso A, el activo corriente o circulante est compuesto en su totalidad por
inventarios, que son financiados en el corto plazo por un sobregiro. En el caso B parte
de los inventarios se encuentra financiada por los proveedores y en el caso C, la
financiacin de los proveedores excede la necesidad de recursos que tiene la empresa,
llegando al punto en que la compaa puede invertir temporalmente esos excedentes.
Para separar los elementos operativos de los financieros y hacer un anlisis del capital
de trabajo ms coherente, es conveniente identificar y observar por aparte los
elementos operativos. En el activo corriente se encuentran: el disponible en caja o
bancos, as como las inversiones temporales (CDTs, bonos, fondos) que son
componentes financieros del capital de trabajo. Por otra parte, encontramos las
cuentas por cobrar y los inventarios, como elementos operativos que tambin forman
parte del capital de trabajo y que denominaremos capital de trabajo operativo.

Capital de Trabajo Operativo (KTO)

El capital de trabajo operativo (KTO) es el dinero que necesita una empresa para cubrir
costos y gastos de corto plazo dentro de la operacin normal, dinero que se ve
representado en los inventarios que acumula la empresa y las cuentas pendientes de
cobro (cartera). Los niveles de capital de trabajo operativo que requiere una empresa

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dependen del tiempo que tarda en cumplir con algunos procesos. Iniciamos con el
proceso de compra-venta; el tiempo que transcurre entre la compra de las mercancas
y su venta define los niveles de inventario que la compaa maneja y compromete la
disponibilidad de efectivo. El proceso comercial, comprende el tiempo entre la venta
de las mercancas (facturacin) y el recaudo de las mismas (ingreso de efectivo), define
los niveles de cartera que debe soportar el negocio y de igual forma cuando aumenta
reduce la liquidez.

Para los tres casos descritos anteriormente, la empresa C tiene una menor necesidad de
recursos, su capital de trabajo operativo asciende a $100.

Caso A

KTO $400
Caso B

KTO $400
Caso C

KTO $100

Financiacin del capital de trabajo

Las caractersticas propias de cualquier negocio permiten acceder en cierta medida a
financiacin automtica (financiacin espontnea), debido a la participacin de
algunos agentes en el proceso que otorgan facilidades de pago, entre los cuales se
encuentran proveedores de insumos y materias primas cuya financiacin se ver
reflejada en unas cuentas por pagar, empleados, a quienes se les van acumulando

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algunos derechos legales que tienen (cesantas, vacaciones, primas), proveedores de
servicios que nos prestan un servicio hoy y permiten el pago al trmino de unos plazos
establecidos, etc. Para consolidar esta financiacin en un solo concepto, calcularemos
el pasivo operativo de la empresa as:

Pasivo Operativo = Cuentas por pagar a proveedores + Obligaciones laborales +
impuestos por pagar + costos y gastos por pagar.

De nuevo con los tres casos, la empresa B cuenta con financiacin operativa por $200
al igual que la empresa C. La empresa A debe obtener todo el capital de trabajo
operativo por medios financieros (recursos de socios o prstamos bancarios).

Caso A

Pasivo Operativo $0
Caso B

Pasivo Operativo $200
Caso C

Pasivo Operativo $200

De nuevo existe la mezcla de componentes operativos y financieros en el pasivo
corriente que se puede separar considerando nicamente las fuentes espontneas, que
tienen un origen en la operacin para calcular el capital de trabajo neto operativo
(KTNO), que muestra unos recursos que necesita la operacin y que han de ser
financiados con deuda o recursos propios.

Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)

Como vimos anteriormente, una parte del capital de trabajo operativo que requiere la
empresa se obtiene en la misma operacin. La parte restante debe obtenerse de
acreedores financieros o socios. Si la empresa ha acumulado recursos en periodos
anteriores, es posible que tenga algunos activos financieros que le servirn para cubrir
las necesidades de capital de trabajo operativo, en caso contrario, la empresa puede
buscar financiacin a travs de crditos (fuentes negociadas).

La diferencia entre el capital de trabajo operativo que la empresa requiere para operar
y la financiacin que operativamente se consigue, se denomina capital de trabajo neto
operativo (KTNO) y es una variable muy importante por su estrecha relacin con la
liquidez de un negocio.

_________________________________________________________________________________________________
20

Finalmente, calculando el KTNO es evidente que la compaa A tiene un mayor
requerimiento para financiacin del capital de trabajo.

Caso A

KTNO $400
Caso B

KTNO $200
Caso C

KTNO -$100

Ahora, apliquemos estos conceptos mediante el desarrollo de un pequeo caso.

Sitex S.A. tiene activos por $2.864,7 millones al cierre del ao 1. La
composicin de los activos se muestra a continuacin.

Sitex S.A. Ao 1
Disponible 897.3
Inversiones Temporales 119.7
Deudores 1,394.0
Inventarios 214.5
Planta & Equipo 233.7
Otros Activos 5.4
Total Activos 2,864.7

A cunto asciende el capital de trabajo operativo de Sitex S.A.?

_________________________________________________________________________________________________
21
Si observamos el activo corriente, la compaa presenta las siguientes
cuentas:
Disponible $897.3
Inversiones temporales $119.7
Deudores $1.394
Inventarios $214.5

Planta y equipo y los otros activos, constituyen el activo fijo o de largo plazo.
Quedan las cuatro primeras cuentas, de las cuales el disponible y las
inversiones temporales representan el activo financiero de la compaa. Las
dos cuentas restantes constituyen el capital de trabajo operativo (KTO) de
Sitex, que asciende a $1.608.5 (deudores e inventarios).

Continuando con la empresa Sitex S.A., pero ahora observando la estructura
financiera, se pueden identificar fuentes de financiacin de corto plazo en sus
pasivos.

Sitex S.A. Ao 1
Crdito Rotativo 55.2
Proveedores 504.2
Cuentas por pagar 528.7
Impuestos por pagar 54.6
Obligaciones Laborales 103.4
Obligaciones Financieras 229.5
Patrimonio 1,389.2
Total Pasivo y Patrimonio 2,864.7

A cunto asciende la financiacin operativa de la compaa?
Es suficiente la financiacin operativa para cubrir las necesidades de capital
de trabajo?
Cul es el valor del capital de trabajo neto operativo de Sitex?
Con que fuentes se financia el capital de trabajo neto operativo?

El crdito rotativo, las obligaciones con proveedores, cuentas por pagar,
impuestos por pagar y obligaciones laborales, son pasivos de corto plazo.
Entre ellos, el crdito rotativo es una fuente de financiacin negociada, los
otros pasivos son de carcter operativo (financiacin espontnea) y como tal,
es conveniente separarlos para hacer un anlisis ms exacto. El pasivo
operativo de la compaa totaliza $1.190,9, que en contraste con el capital de
trabajo operativo de $1.608,5, deja un capital de trabajo neto operativo
(KTNO) de $417,6, suma que deber ser financiada con acreedores
financieros y/o recursos propios.

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22

Ahora es su turno. Con base en los datos provistos para la empresa Sitex
S.A., usted deber determinar el valor del capital de trabajo operativo (KTO),
identificar la financiacin operativa y la necesidad de capital de trabajo neto
operativo (KTNO) para cada ao.

Sitex S.A. Ao 1 Ao 2 Ao 3
Disponible 897.3 251.1 340.0
Inversiones Temporales 119.7 232.6 8.0
Deudores 1,394.0 1,484.0 1,202.6
Inventarios 214.5 550.8 292.8
Planta & Equipo 233.7 265.9 244.8
Otros Activos 5.4 30.3 345.2
Total Activos 2,864.7 2,814.6 2,433.4
Sitex S.A. Ao 1 Ao 2 Ao 3
Crdito Rotativo 55.2 131.2 0.0
Proveedores 504.2 53.1 142.5
Cuentas por pagar 528.7 256.5 169.2
Impuestos por pagar 54.6 249.1 13.6
Obligaciones Laborales 103.4 115.9 86.2
Obligaciones Financieras 229.5 105.5 23.4
Patrimonio 1,389.2 1,903.3 1,998.3
Total Pasivo y Patrimonio 2,864.7 2,814.6 2,433.4

Qu impacto tiene la variacin en los niveles de capital de trabajo sobre la
liquidez de la empresa? Por favor responda con un soporte cuantitativo.

La inversin en capital de trabajo

Por qu es necesario invertir recursos en capital de trabajo?

Repitiendo el proceso desarrollado anteriormente para determinar el valor del
KTO, pasivo operativo y KTNO, obtenemos lo siguiente.

Ao 1 Ao 2 Ao 3
KTO 1,608.6 2,034.7 1,495.4
-Pasivo Operativo 1,190.8 674.6 411.6
KTNO 417.8 1,360.2 1,083.8
Variacin KTNO 942.4 -276.4

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23
Una vez calculados los valores del KTO y KTNO para diferentes periodos,
surgen varios interrogantes:

El negocio est utilizando ms recursos en capital de trabajo?
Qu tanto?
Cmo ha evolucionado la financiacin operativa?
Es necesario que la empresa invierta en capital de trabajo?
Cunto dinero se debe obtener de acreedores financieros y de recursos
propios para financiar el capital de trabajo?

El capital de trabajo operativo de Sitex asciende a 1.608,6 millones, de los
cuales 1.190,8 se financian con terceros (acreedores operativos) y la empresa
invierte la parte restante $417.8 millones.

Ao 1 Ao 2 Ao 3
Variacin KTO 426.2 -539.4
Variacin Pasivo Operativo -516.2 -263.0
Variacin KTNO 942.4 -276.4

Analizando la evolucin de estas variables, en el ao 2 el negocio requiere
$426.2 millones adicionales para capital de trabajo, y obtiene $516.2 millones
menos de financiacin operativa, lo cual implica la necesidad de aumentar la
inversin de la empresa en capital de trabajo por $942.4 millones (variacin
del KTNO).

6. CMO LEER ESTADOS FINANCIEROS?

Los Estados Financieros presentan una serie de datos organizados que pueden ser
analizados para evaluar la situacin financiera de una empresa en un momento
determinado. Si se cuenta con estados financieros de diferentes aos, ser posible
tambin analizar la evolucin de la estructura y resultados del negocio, haciendo una
lectura vertical para identificar la importancia relativa de cada una de las cuentas y una
lectura horizontal para entender la dinmica de algunas cuentas que se consideren
relevantes, maneras de analizar la informacin financiera que sern presentadas en este
captulo.

Los conceptos fundamentales de este captulo son:

Lectura vertical
Lectura horizontal
Seales de peligro

Por dnde comenzar?

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24
Comience con el Balance para darse una idea de la posicin financiera de su empresa,
los activos que posee y la forma como han sido financiados. Procure concentrarse
inicialmente en las cuentas principales y observar para stas, los cambios y tendencias
cuando disponga de estados financieros de 2 o ms perodos. Observe como ha sido
configurada estructuralmente la empresa desde un punto de vista financiero,
respndase las siguientes preguntas: Cmo ha invertido el dinero la empresa? Y
cmo ha obtenido los recursos para esas inversiones?

Una primera aproximacin a los estados financieros debe servir para identificar la
distribucin de los recursos, conocer la estructura operativa de la compaa que refleja
la forma como se han invertido los recursos, lo cual se logra al apreciar las principales
cuentas del activo y la estructura financiera que muestra las fuentes de financiacin
utilizadas para obtener los recursos que se destinaron a esas inversiones y se encuentra
al evaluar la composicin de pasivos y patrimonio.

Inversiones Alfa Ltda es una compaa comercializadora del sector
telecomunicaciones, con operacin nacional y sede principal en la ciudad de
Bogot. Los estados financieros de final de los ltimos ejercicios se presentan
a continuacin.

_________________________________________________________________________________________________
25
Inversiones Alfa Ltda Ao 1 Ao 2
Disponible 153.9 46.9
Inversiones Temporales 391.7 4.9
Deudores 910.0 979.8
Inventarios 337.7 179.5
Activo Corriente 1,793.3 1,211.1
Planta & Equipo 163.0 150.1
Otros Activos 18.6 211.6
Activo No Corriente 181.6 361.7
Total Activos 1,974.9 1,572.8

Crdito Rotativo 80.4 0.0
Proveedores 32.5 87.3
Cuentas por pagar 157.2 103.7
Impuestos por pagar 152.7 8.3
Obligaciones Laborales 71.0 52.8
Pasivo Corriente 493.8 252.1
Obligaciones Financieras 64.6 14.3
Pasivo Largo Plazo 64.6 14.3
Capital social 459.0 654.6
Utilidades ejercicios anteriore 52.9 40.6
Utilidades del ejercicio 505.2 159.7
Revalorizacin Patrimonio 399.4 451.5
Patrimonio 1,416.5 1,306.4
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 1,572.8

Ingresos Operacionales 5,273.3 4,622.5
-Costo de Ventas 2,172.4 2,094.3
Utilidad Bruta 3,100.9 2,528.2
-Gastos Administracin 355.9 360.5
-Gastos de Ventas 1,945.5 1,879.6
Utilidad Operacional 799.5 288.1
+Otros ingresos 144.7 71.3
-Otros egresos 86.8 63.5
+Correccin Monetaria -46.5 -34.5
Utilidad antes de impuestos 810.9 261.4
-Impuestos 305.7 101.7
Utilidad Neta 505.2 159.7

Al observar estas magnitudes, puede empezar a identificar algunos
comportamientos y variaciones, pero no resulta muy prctico el anlisis. Por
esta razn suelen utilizarse dos recursos tendientes a facilitar la evaluacin:

Para establecer la composicin del activo, pasivo o patrimonio recurrimos al
clculo de porcentajes de participacin (lectura vertical). Por ejemplo, en el
Balance podemos relacionar un tipo de activo como el disponible con el total
de activos.

Ao 1 %Ao 1
Disponible 153.9 7.8%
Total Activos 1974.9 100.0%

_________________________________________________________________________________________________
26
En el caso de Alfa, se logra establecer que el disponible representa un 7.8%
del total de activos. Cuando aplicamos este mtodo de anlisis al estado de
resultados, normalmente la comparacin se realiza con respecto al total de
ingresos operacionales, a continuacin se puede apreciar que para la
compaa los gastos administrativos representan un 6.7% del ingreso.

Ao 1 %Ao 1
-Gastos Administracin 355.9 6.7%
Ingresos Operacionales 5273.3 100.0%

As mismo es importante identificar la evolucin de algunas cuentas, aspecto
que se puede evaluar calculando porcentajes de variacin (lectura horizontal).

Ao 1 Ao 2 H% 1-2
Capital social 459 654.6 42.6%

Inversiones Alfa tena un capital social de $459 millones. Como producto de
una capitalizacin realizada para el ao 2 por $195.6, el nuevo capital es
$654.6 millones. El incremento en esta cuenta es de un 45.6%

Lectura Vertical

El objetivo que se persigue con este tipo de aproximacin a la informacin financiera,
es la identificacin de las cifras con mayor concentracin de recursos, tanto activas y
pasivas, como de patrimonio en el Balance General, y las de ingresos y egresos en el
Estado de Resultados. Lo anterior es posible cuando relacionamos cada una de las
cuentas de los estados financieros con una totalizadora, a la que llamaremos CIFRA
BASE; por tanto en el Balance enfrentaremos cada uno de los activos individualmente
considerados con la cifra base llamada total de activos, y las cuentas de la estructura
financiera (pasivos y patrimonio) contra la totalidad de las fuentes de financiacin de la
empresa.
Tenga presente que:

El costo de los bienes no vendidos aparece como inventario.
Los ingresos se reconocen en el momento que ocurre la venta, no cuando se
recibe el efectivo.
Los gastos se reconocen en el momento que se producen, no cuando se pagan.

El anlisis sobre el Estado de Resultados debe darle una idea general sobre:
Volumen y tendencia de las ventas
Distribucin del ingreso para atender gastos operacionales y financieros.
Ingreso efectivo generado por la actividad.

_________________________________________________________________________________________________
27

No es necesario analizar cuenta por cuenta, Las cuentas proporcionalmente menos
representativas pueden ser evaluadas en un anlisis posterior. Esta primera
aproximacin pretende centrar la atencin en las cuentas ms significativas.

La definicin de concentracin de recursos permite establecer las grandes magnitudes
(por tanto se recomienda iniciar observando cuentas agregadas o subtotales, y
posteriormente realizarlo con mayor nivel de detalle). Con este ejercicio se logran
identificar zonas de fortaleza y de conflicto, aplicacin real del objeto social de la
empresa o alejamiento del mismo; ejemplificando esta apreciacin, cmo
entenderamos a una empresa manufacturera que sabemos transforma bienes con
nimo de venta, y quien asegura operar con procesos eficientes, altamente
tecnificados, si al evaluar sus activos la mayor concentracin no se tiene en la
Propiedad Planta y Equipo, como sera lo esperado, sino que estn en las inversiones
permanentes, nos permitira dudar de la veracidad de la afirmacin inicial?; otro caso
que resultara claramente contrario al objeto social, sera que un establecimiento de
crdito no ostente la mayor concentracin de activos en su cartera y si en la propiedad
planta y equipo.

Es as como se reconoce importancia a esta observacin y medicin inicial, ya que con
el uso de esta metodologa de evaluacin podremos concentrar nuestra atencin a las
cuentas ms importantes y aunque esta no es selectiva, pues ha de considerar todas y
cada una de las magnitudes relacionadas, si nos dar clara muestra de los puntos
centrales, los que se convertirn en ejes del anlisis futuro.

Estructura Operativa

La estructura operativa es la configuracin particular de los recursos que han sido
invertidos en una empresa. Las decisiones de inversin que han sido tomadas se
reflejan en un nivel de activos lquidos (convertibles en efectivo a corto plazo) y una
proporcin de activos inmovilizados. Igualmente es importante identificar que
proporcin de los activos se dedican a la operacin y los activos de naturaleza
financiera.

Qu podemos observar con el anlisis de la estructura operativa?
Concentracin de recursos en capital de trabajo
Concentracin de recursos inmovilizados
Participacin de los activos dedicados a la operacin
Participacin de activos de naturaleza financiera

_________________________________________________________________________________________________
28

Ejemplo Estructura Operativa

Continuando con el caso de Inversiones Alfa, el anlisis de la estructura
operativa podra iniciarse identificando de forma preliminar la liquidez de las
inversiones realizadas. Un 90.8% del activo es convertible en efectivo en el
corto plazo (activo corriente) y el restante 9.2% tiene un carcter de largo
plazo. Tratndose de una compaa dedicada a la comercializacin, es natural
encontrar esa distribucin, pues se esperara que la mayor cantidad de
recursos este dedicada a los inventarios y la cartera.

Ao 1 %Ao 1
Activo Corriente 1793.3 90.8%
Activo No Corriente 181.6 9.2%

Por otra parte, resulta til clasificar los activos por su naturaleza operativa
(propiedades, inventarios, cuentas por cobrar, planta, equipos) y por su
naturaleza financiera (disponible e inversiones temporales) para establecer en
que proporcin los recursos invertidos estn dedicados a la operacin.
Depurando un poco este anlisis, puede considerarse parte del disponible
como un activo operativo, en la medida que el negocio requiere unos niveles
mnimos de efectivo para operar. Alfa tiene un 72.4% de activos operativos y
la parte restante es financiera.

Ao 1 %Ao 1
Activo Operativo 1,429.3 72.4%
Activo Financiero 545.6 27.6%

Finalmente, parte del activo operativo tiene un carcter rotativo,
continuamente genera ingreso, pero tambin lo consume (capital de trabajo
operativo) y otra parte se mantiene inmovilizada en el negocio principalmente
como propiedad, planta y equipo.

Ao 1 %Ao 1
Capital de Trabajo Operativo 1,247.7 63.2%
Propiedad, planta & Equipo 163.0 8.3%

De cada cien pesos invertidos en el negocio, $63.2 forman parte del capital de
trabajo operativo, son principalmente inventarios y cartera, cifra que muestra
un comportamiento coherente con la naturaleza del negocio.

Para profundizar, puede observarse la composicin del activo con un mayor nivel de
detalle.

_________________________________________________________________________________________________
29

Inversiones Alfa Ltda Ao 1 %Ao 1
Disponible 153.9 7.8%
Inversiones Temporales 391.7 19.8%
Deudores 910.0 46.1%
Inventarios 337.7 17.1%
Activo Corriente 1,793.3 90.8%
Planta & Equipo 163.0 8.3%
Otros Activos 18.6 0.9%
Activo No Corriente 181.6 9.2%
Total Activos 1,974.9 100.0%

Estructura Financiera

La estructura financiera de una empresa es la forma especfica en que sta consigue
los recursos necesarios para su operacin; es el resultado de tomar decisiones de
financiacin, seleccionando entre alternativas de corto y de largo plazo, alternativas de
deuda o recursos de los accionistas. Considerando el horizonte de tiempo en la
estructura financiera, se pueden discriminar dos tipos de financiacin, la financiacin
corriente de la operacin, constituida por la deuda exigible en el corto plazo; y la
financiacin con carcter de largo plazo, que nos define la estructura de capital de la
empresa, es decir, la configuracin de fuentes de financiacin de carcter ms estable
como: Endeudamiento a largo plazo, aportes patrimoniales, utilidades retenidas, etc.

Qu debo observar con el anlisis de la estructura financiera?
Composicin de las fuentes de financiacin
Niveles de endeudamiento
Endeudamiento operativo
Endeudamiento a corto plazo
Niveles de capitalizacin

Ejemplo Estructura financiera

Inversiones Alfa est financiando su actividad principalmente con recursos
propios, un 71.7% del total de la financiacin proviene del patrimonio y el
28.3% de recursos de terceros, como puede apreciarse en la tabla siguiente.

Ao 1 %Ao 1
Pasivos 558.4 28.3%
Patrimonio 1416.5 71.7%
Total Pasivo y Patrimonio 1974.9 100.0%

_________________________________________________________________________________________________
30
De la misma forma que se analiz la estructura operativa, puede evaluarse la
estructura financiera. Considerando el plazo en que son exigibles las
obligaciones, el endeudamiento puede ser corriente o de largo plazo. Para el
caso en cuestin, del 28.3% de pasivos, 25% corresponde a pasivos exigibles
en el corto plazo (corrientes) y el 3.3% restante es de largo plazo.

Ao 1 %Ao 1
Pasivo Corriente 493.8 25.0%
Pasivo Largo Plazo 64.6 3.3%

Adicionalmente, es necesario establecer que proporcin del pasivo es
operativo e identificar el pasivo financiero. El primero no tiene un costo
explcito y es una fuente de financiacin con carcter permanente aunque sea
de corto plazo, se trata principalmente de proveedores, cuentas por pagar,
impuestos por pagar y obligaciones laborales. Alfa se financia en un 28.2%
con recursos de terceros, de los cuales el 20.9% corresponde a acreedores
operativos. El restante 7.3% es pasivo financiero que genera costo financiero
identificable en el estado de resultados.

Ao 1 %Ao 1
Pasivo Operativo 413.4 20.9%
Pasivo Financiero 145.0 7.3%

Si se desea observar con mayor detalle la composicin de las fuentes de financiacin,
se presentan la tabla siguiente.

Lectura Vertical del Balance - Financiacin

Crdito Rotativo 80.4 4.1%
Proveedores 32.5 1.6%
Cuentas por pagar 157.2 8.0%
Impuestos por pagar 152.7 7.7%
Obligaciones Laborales 71.0 3.6%
Pasivo Corriente 493.8 25.0%
Obligaciones Financieras 64.6 3.3%
Pasivo Largo Plazo 64.6 3.3%
Capital social 459.0 23.2%
Utilidades ejercicios anteriore 52.9 2.7%
Utilidades del ejercicio 505.2 25.6%
Revalorizacin Patrimonio 399.4 20.2%
Patrimonio 1,416.5 71.7%
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 100.0%

Observando capital social y supervit de capital, tambin se puede analizar el
nivel de capitalizacin de la empresa e identificar el compromiso de los
accionistas al reinvertir parte de sus utilidades y destinarlas al capital.

_________________________________________________________________________________________________
31

Anlisis de la distribucin del ingreso

Ejemplo Lectura vertical del estado de resultados

Ingresos Operacionales 5,273.3 100.0%
-Costo de Ventas 2,172.4 41.2%
Utilidad Bruta 3,100.9 58.8%
-Gastos Administracin 355.9 6.7%
-Gastos de Ventas 1,945.5 36.9%
Utilidad Operacional 799.5 15.2%
+Otros ingresos 144.7 2.7%
-Otros egresos 86.8 1.6%
+Correccin Monetaria -46.5 -0.9%
Utilidad antes de impuestos 810.9 15.4%
-Impuestos 305.7 5.8%
Utilidad Neta 505.2 9.6%

Por cada cien pesos de ingreso $41.2 son utilizados para cubrir costos,
quedando una utilidad hasta el momento de $58.5, $6.7 se destinan a gastos
de administracin y $36.9 a gastos de ventas. Habiendo cubierto todos los
costos y gastos de la operacin $15.2 quedan de utilidad operacional y $9.6
de utilidad neta.

Ahora, miremos como hacer seguimiento a la evolucin del negocio, por medio de la
lectura horizontal.

Lectura Horizontal

Es la forma de evaluar la evolucin de una variable en diferentes perodos,
estableciendo comparaciones entre esa variable y otras que tienen relacin directa. Se
necesita de dos o ms estados financieros presentados en perodos diferentes, donde
Usted deber:

Centrar la atencin en los cambios ms significativos.
Recordar que se trata de una lectura selectiva, no rengln por rengln.
Analizar conjuntamente cuentas dependientes, pues recuerde que las
situaciones no se explican con la evolucin de una sola cuenta, ellas requiere de
interrelaciones.
Buscar fenmenos que explican variaciones de las cuentas.
Pero ms importantes que todo no acelerar conclusiones.

_________________________________________________________________________________________________
32

Los hechos no ocurren de forma aislada

Como entender el ingreso por ventas, sin ver en l la conjugacin de unidades
producidas fruto del esfuerzo de la eficiencia o ineficiencia del rea de produccin, y
de la estrategia del equipo comercial en la fijacin de precios, promociones, esquemas
de distribucin y de un rea administrativa sin cuyo control las unidades no hubiesen
llegado al pblico. El resultado de las ventas no puede ser evaluado por tanto sin
establecer la relacin que guardan con el costo de ventas (costo de producir las
unidades vendidas, el gasto de administracin y/o el gasto de ventas.

Como propuesta preliminar, se presentan aqu algunas ideas de otras relaciones
comunes entre cuentas de los estados financieros:
Inventarios e Ingresos operacionales
Gasto financiero y obligaciones financieras
Ingreso financiero e inversiones temporales
Utilidad antes de impuestos e impuestos
Correccin monetaria y activos fijos
Correccin monetaria y Patrimonio

Seales de Peligro

Durante el anlisis de los estados financieros, algunos comportamientos parecern
extraos, encontramos sucesos que consideramos fuera de lo comn o situaciones que
no parecen muy lgicas. Este tipo de hechos los denominamos seales de peligro,
alertas o banderas rojas.

Este tipo de movimientos deben ser validados para verificar si realmente implican
algn peligro o tienen una justificacin aceptable. Se trata de comportamientos por
fuera de lo comn, diferencias con tendencias del sector o
crecimientos/decrecimientos exagerados en algunas cuentas sin explicacin evidente.
En cualquier caso, son aspectos que requieren una revisin detallada para determinar
las causas y definir si hay que tomar algn tipo de medida correctiva.

Algunos ejemplos de seales de peligro

Ao 1 Ao 2 H% 1-2
Deudores 910 979.8 7.7%
Ingresos Operacionales 5273.3 4622.5 -12.3%

_________________________________________________________________________________________________
33

1. Disminucin en ventas
El ingreso operacional de Alfa ha decrecido en un 12.3%, hecho que por si
mismo se reconoce como seal de peligro, porque puede ser el reflejo de
problemas en la gestin comercial.

2. Crecimiento en las cuentas por cobrar superior al crecimiento en las ventas.
Suponiendo una evolucin normal del negocio, se esperara que la cartera
hubiese presentado un decrecimiento similar al de las ventas, pero creci en
un 7.7%. Se trata de una situacin que no es sostenible en el tiempo, as que
ser necesario identificar una causa.

Otras seales de peligro:
Disminucin sostenida de las ventas o de las utilidades
Dividendos iguales o superiores a las utilidades del perodo.
Aumento en el nivel de endeudamiento
Disminucin en la rotacin de inventarios
Comportamiento irregular en la composicin del costo de produccin.
Ingresos no operacionales elevados

A continuacin se presentan las cifras completas de Inversiones Alfa, con los
porcentajes de participacin para la lectura vertical y los porcentajes de variacin para
la lectura horizontal.

Inversiones Alfa Ltda Ao 1 Ao 2 %Ao 1 %Ao 2 H% 1-2
Disponible 153.9 46.9 7.8% 3.0% -69.5%
Inversiones Temporales 391.7 4.9 19.8% 0.3% -98.7%
Deudores 910.0 979.8 46.1% 62.3% 7.7%
Inventarios 337.7 179.5 17.1% 11.4% -46.8%
Activo Corriente 1,793.3 1,211.1 90.8% 77.0% -32.5%
Planta & Equipo 163.0 150.1 8.3% 9.5% -7.9%
Otros Activos 18.6 211.6 0.9% 13.5% 1037.6%
Activo No Corriente 181.6 361.7 9.2% 23.0% 99.2%
Total Activos 1,974.9 1,572.8 100.0% 100.0% -20.4%

Crdito Rotativo 80.4 0.0 4.1% 0.0% -100.0%
Proveedores 32.5 87.3 1.6% 5.6% 168.6%
Cuentas por pagar 157.2 103.7 8.0% 6.6% -34.0%
Impuestos por pagar 152.7 8.3 7.7% 0.5% -94.6%
Obligaciones Laborales 71.0 52.8 3.6% 3.4% -25.6%
Pasivo Corriente 493.8 252.1 25.0% 16.0% -48.9%
Obligaciones Financieras 64.6 14.3 3.3% 0.9% -77.9%
Pasivo Largo Plazo 64.6 14.3 3.3% 0.9% -77.9%
Capital social 459.0 654.6 23.2% 41.6% 42.6%
Utilidades ejercicios anteriore 52.9 40.6 2.7% 2.6% -23.3%
Utilidades del ejercicio 505.2 159.7 25.6% 10.2% -68.4%
Revalorizacin Patrimonio 399.4 451.5 20.2% 28.7% 13.0%
Patrimonio 1,416.5 1,306.4 71.7% 83.1% -7.8%
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 1,572.8 100.0% 100.0% -20.4%

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34

Ingresos Operacionales 5,273.3 4,622.5 100.0% 100.0% -12.3%
-Costo de Ventas 2,172.4 2,094.3 41.2% 45.3% -3.6%
Utilidad Bruta 3,100.9 2,528.2 58.8% 54.7% -18.5%
-Gastos Administracin 355.9 360.5 6.7% 7.8% 1.3%
-Gastos de Ventas 1,945.5 1,879.6 36.9% 40.7% -3.4%
Utilidad Operacional 799.5 288.1 15.2% 6.2% -64.0%
+Otros ingresos 144.7 71.3 2.7% 1.5% -50.7%
-Otros egresos 86.8 63.5 1.6% 1.4% -26.8%
+Correccin Monetaria -46.5 -34.5 -0.9% -0.7% -25.8%
Utilidad antes de impuestos 810.9 261.4 15.4% 5.7% -67.8%
-Impuestos 305.7 101.7 5.8% 2.2% -66.7%
Utilidad Neta 505.2 159.7 9.6% 3.5% -68.4%

7. RESUMEN CONCEPTOS CLAVE

Aunque existen variados objetivos financieros, tener claridad sobre la relacin entre los
diferentes objetivos que persigue el empresario puede ayudar
El objetivo bsico que persiguen las organizaciones modernas en trminos financieros
es crear valor para los accionistas o aumentar el valor del negocio, lo cual se logra
con el cumplimiento de una serie de objetivos menores. Mejorar el valor agregado,
aumentar la rentabilidad, reducir el costo de capital, vender ms, aumentar los precios,
racionalizar gastos, reducir costos, disminuir los niveles de inversin, etc.

Dentro del curso normal de la actividad empresarial las compaas mantienen en su
poder productos o insumos, que registran como inventarios, venden parte de los
inventarios o se presta un servicio que queda pendiente de pago, generando cuentas
por cobrar a sus clientes (cartera); en general, los procesos de compra y venta se dan
en diferentes momentos del tiempo, existen desfases entre los ingresos y egresos que
se cubren normalmente en el corto plazo. El dinero invertido en inventarios y cartera se
recupera pronto, pero el ciclo inicia de nuevo, se trata de inversiones de rpida
recuperacin, pero de uso continuo, quedan atrapados los recursos dado su uso
permanente en el negocio, por lo cual requieren inversin. Para medir la cantidad de
recursos que requiere una empresa para operar adecuadamente, se calcula el capital
de trabajo operativo.

El capital de trabajo operativo (KTO) est compuesto por aquellos activos corrientes
cuya naturaleza es operativa, o que estn directamente involucrados en la operacin,
tales como los inventarios y las cuentas por cobrar o deudores. Estos recursos deben
ser financiados y para ello, las empresas obtienen financiacin espontnea (sin
necesidad de una negociacin individual y continua), de sus proveedores, empleados o
el estado, que otorgan plazos para el pago de algunas obligaciones; este pasivo

_________________________________________________________________________________________________
35
operativo hace que la necesidad de recursos disminuya, de tal forma que el empresario
deber preocuparse por obtener recursos para financiar la diferencia, que se denomina
capital de trabajo neto operativo (KTNO).

Capital de trabajo operativo (KTO) = Inventarios + Deudores clientes o cuentas por
cobrar comerciales + otros activos corrientes directamente relacionados con la
operacin.

Pasivos Operativos = Cuentas por pagar a proveedores, cuentas por pagar de servicios,
Impuestos por pagar, obligaciones laborales y otras cuentas por pagar directamente
relacionadas con la operacin.

Capital de trabajo neto operativo (KTNO) = Capital de trabajo Operativo (KTO)
Pasivos Operativos.

La lectura vertical consiste en analizar los estados financieros a partir de una serie de
porcentajes calculados tomando cada cuenta del balance y dividindola entre un total
(p.e. Total Activos) o cada cuenta del Estado de resultados sobre las Ventas. Este tipo
de lectura facilita la identificacin de las cuentas ms representativas y permite centrar
la atencin en los hechos ms relevantes.

Una seal de peligro es un movimiento detectado en los estados financieros, que
parece afectar negativamente el desempeo de una empresa. Por ejemplo, un
decrecimiento en las ventas, aumentos en los niveles de cartera superiores al aumento
en las ventas. Cuando se detecta un seal de peligro, es importante indagar acerca de
sus posibles causas para tomar medidas al respecto.

La lectura horizontal es una sencilla herramienta que sirve para apreciar la dinmica de
las diferentes cuentas que se encuentran en los estados financieros, mediante el clculo
de las variaciones porcentuales que se presentan periodo a periodo. Es importante
relacionar algunas cuentas con otras para que esto permita identificar seales de
peligro, por ejemplo un crecimiento en los inventarios superior al crecimiento en las
ventas se interpreta como una seal de peligro porque compromete la liquidez de la
empresa.

8. AUTOEVALUACION

Responda Falso/Verdadero

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36
El capital de trabajo operativo se calcula como la diferencia entre el activo
corriente y los pasivos operacionales.
La lectura vertical como metodologa de anlisis permite identificar la
concentracin de recursos en las diferentes cuentas.
La totalidad de los deudores que presenta el Balance General, hacen parte del
Capital de Trabajo Operativo de la empresa.
El capital de trabajo operativo incluye todos los activos fcilmente
transformables en efectivo.
La lectura horizontal permite identificar la variacin que a travs de los aos han
presentado las principales cuentas de los estados financieros.

Seleccin mltiple

El objetivo financiero bsico, es:
a. Reducir los costos de produccin
b. Maximizar utilidades
c. Optimizar el uso del capital
d. Maximizar la utilidad operacional
e. Maximizar el valor de la empresa
f. Todas las anteriores.

Identifique el pasivo que no es operativo
a. Obligaciones laborales
b. Cuentas por pagar a socios
c. Impuestos por pagar
d. Cuentas por pagar proveedores
e. Todas las anteriores
f. Ninguna de las anteriores

Una empresa tiene un KTO de $4.568 millones y KTNO de $-525 millones, lo cual
puede interpretarse como:
a. La empresa debe buscar financiacin para su capital de trabajo en crdito
bancario
b. La empresa no necesita recursos para capital de trabajo
c. El dinero requerido para capital de trabajo operativo se obtiene en su mayora
con proveedores y otras fuentes de financiacin operativas, pero quedan
faltando 525 millones.
d. Todas las anteriores
e. Ninguna de las anteriores

Car Till A Anal Is Is Financier Op 12007

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Ricardo Caldern Magaa ricald@yahoo.com

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