PLANEACION

FINANCIERA
COLEGIO CONTADORES
PUBLICOS PICHINCHA
VALOR ACTUAL Y NIIFS
Uno de los grandes temas relacionados a la contabilidad actual es
la necesidad de que sta muestre un valor actualizado de los
bienes y compromisos adquiridos por las empresas. Esto ha
representado un desafo para los contables, ya que
tradicionalmente la teora de la contabilidad ha tenido como pilar
fundamental el concepto de "costo histrico", que no
necesariamente refleja los valores ms recientes de las empresas
en un momento determinado. De esta forma, paulatinamente, las
normas internacionales de contabilidad han ido superando el
concepto de "costo histrico", adoptando en vez medidas de
medicin y reconocimiento de las cuentas del balance de situacin
ms acordes a un "valor razonable".
El valor razonable es el importe por el cual puede ser
intercambiado un activo o cancelado un pasivo entre un
comprador y un vendedor debidamente informados, en una
transaccin de libre competencia. Es decir, es el resultado de los
precios de oferta y demanda existentes a la fecha de un
intercambio entre las partes. An cuando parece sencilla esta
definicin, lo cierto es que no es fcil determinar el valor
razonable de las partidas financieras. Las NIIF indican algunas
formas de medicin del valor razonable para las partidas del
balance, como por ejemplo:
VALOR ACTUAL Y NIIFS
Los instrumentos financieros para negociar en un mercado activo, deben
ser valuados de acuerdo a los valores de mercado corrientes.
Los instrumentos financieros no destinados para negociar en un
mercado activo deben utilizar los valores estimados que tomen en
consideracin caractersticas tales como ndices de utilidad por accin,
rendimiento de dividendos y las tasas esperadas de crecimiento de
instrumentos comparables de entidades con similares caractersticas.
Las cuentas por cobrar, contratos de beneficios y otros activos
identificables, el adquiriente debe utilizar el valor presente de las
cantidades a ser recibidas, determinado por tasas de inters
corrientes, menos provisiones para cuentas incobrables y costos de
cobranzas, si es necesario. Sin embargo, el descuento no es requerido
para cuentas por cobrar a corto plazo, contratos de beneficios y otros
activos identificables cuando la diferencia entre el valor nominal y las
cantidades descontadas no es significativa.
Las cuentas y documentos por pagar, deuda a largo plazo, pasivos
acumulados y reclamos por pagar, deben ser valuados de acuerdo al
valor presente de las cantidades a ser desembolsadas para el pago
de los pasivos determinados de acuerdo a tasas de inters corrientes.
Sin embargo, el descuento no es requerido para pasivos a corto plazo
cuando la diferencia entre el valor nominal y las cantidades
descontadas no es significativa.
VALOR ACTUAL Y NIIFS
En ausencia de mercados activos en donde se negocien toda clase de
bienes y servicios, el clculo del valor presente parece ser el ms indicado,
lo cual requiere de la participacin de evaluadores financieros que puedan
determinar de manera objetiva, el valor razonable de esos bienes y
servicios. Esta especialidad contempla ms que un simple clculo
matemtico y exige el conocimiento pleno de las caractersticas de los
bienes y servicios sujetos a valuacin, el ambiente econmico, tasa de
descuento aplicable a cada tipo de industria, valuacin de riesgos de
mercado, crdito, proyecciones a mediano y largo plazo, asunciones
sustentadas y sobre todo, ser conocedor del comportamiento del mercado.
AXIOMA :
S/ 1,000.00 S/ 1,000.00
El inters es el precio del dinero en el tiempo.
El inters es el precio del dinero en el tiempo.
Inters = f (capital, tiempo, riesgo, inflacin)
4 8 12 meses 0
Inters/utilidad
USD 1,000 AHORA USD 1,000 DENTRO DE 1 AO
VALOR DEL DINERO EN
EL TIEMPO
VALOR DEL DINERO EN EL
TIEMPO
El dinero puede generar utilidades si se lo invierte,
a una tasa de inters, en un negocio, etc.
Adems de lo explicado anteriormente, debemos
tener en cuenta que el dinero tiene un valor en el
tiempo debido a su poder adquisitivo o poder de
compra, que cambia a lo largo del tiempo.
En la practica, siempre es posible invertir el dinero,
ya sea en un banco, en fondos mutuos o inclusive
prestrselo a algn amigo. En cualquiera de los
casos el dinero podr generar mas dinero
(intereses), lo lleva a concluir que el dinero tiene
distinto valor en el tiempo, o que un peso de hoy
tiene mayor valor a un peso de maana
DIAGRAMA DE TIEMPO VALOR
Tiempo
Valor
presente
2
1 3 4
5
Valor
futuro
C (P)
0
M (F)
Un diagrama, el tiempo puede medirse de dos maneras diferentes
en sentido positivo (de izquierda a derecha), si se tiene fecha inicial y se cuenta con
un valor futuro, en sentido negativo (de derecha a izquierda), si se tiene un fecha de vencimiento
o final , y un valor antes del vencimiento
Tiempo
Valor
presente
2 1 3
4
5
Valor
futuro
C (P)
0
M (F)
INTERES SIMPLE
Es el que se calcula sobre un capital que permanece
constante en el tiempo y el inters ganado se acumula
solo hasta el trmino de la transaccin
i =12% anual
USD= 1,000 USD= 1,120
I = C x i x n
C = Capital
i = tasa de inters
n = tiempo
M = Monto
M = C ( 1 + i x n)
M = C + I
0
AOS
1 2 4 3
M1 = C + C X i
i i i i
M2 = M1 + M1 Xi
M3 = M2 + M2 X i
M4 = M3 + M3 X i
Un capital ha sido colocado a inters compuesto,
cuando el inters producido al final de cada perodo
(perodo de capitalizacin), se suma al capital anterior
para producir nuevos intereses en el perodo siguiente.
INTERES COMPUESTO
INTERES COMPUESTO
En los problemas de inters i y n deben estar
expresados en la misma unidad de tiempo; efectuando
las conversiones apropiadas cuando estas variables
correspondan a diferentes perodos de tiempo.
M = C x ( 1 + i )
n
M = C x ( 1 + i/m )
n x m
C = Capital
i = tasa de inters
n = tiempo
m = perodo de capitalizacin
M = Monto
FORMULAS INTERES
COMPUESTO
Donde :
C = Capital inicial
i = tasa de inters del periodo
n = periodo de tiempo
M = Monto total o capital final
C = M
(1 + i)
n
i = ( ( M )
(1/ n)
) - 1
C
n = logM logC
log( 1 + i )
M = C x (1+i)
n
M = C x (1+i/ m)
n x m
TASA INTERES EFECTIVA ANUAL
Tasas equivalentes las que correspondiendo a perodos
de tiempo diferentes y aplicadas a capitales iguales,
producen montos iguales al cabo de un mismo tiempo.
Tasa de inters efectiva anual es aquella en la cual
obtenemos con una capitalizacin anual, el mismo
monto que con capitalizacin peridica.
1 + TEA = ( 1 + TNA / m)
m
TEA = ( 1 + TNA / m)
m
- 1
TEA : Tasa efectiva anual
TNA : Tasa nominal anual
m : perodo de capitalizacin
TASA INTERES REAL
Mide el grado en que la inflacin distorsiona los costos o rentabilidad
nominales, disminuyendo al valor de la tasa efectiva de inters. Esta
puede ser positiva o negativa en funcin al nivel inflacionario existente.
El hecho de descontar la tasa de inflacin a la tasa efectiva de inters se
denomina deflactacin y la formula es la siguiente.
donde :
i
r
= tasa de inters real
i
ef
= tasa de inters efectivo
f = tasa de inflacin acumulada
i
r
= i
ef -
f
( 1 + f )
ANUALIDADES
VALOR ACTUAL
0
n
A A A
M
Capital
Final
C
Capital
Inicial
i i i i
A=Serie uniforme de pagos
VALOR FUTURO
ANUALIDADES
Son pagos que se realizan cada cierto perodo,
con el objeto de formar un capital o reducir una
deuda.
Cuando los pagos se realizan para formar un
capital se denominan imposiciones.
Cuando los pagos se realizan para cancelar una
deuda se denomina amortizacin.
En los dos casos cuando el perodo es 1 ao, las
periodicidades se denominan anualidades.
Las imposiciones pueden ser vencidas o
adelantadas.
ANUALIDADES
Como ejemplos tenemos ahorros para
pensin jubilacin, pago primas de
seguro, pago de dividendos sobre
acciones, pago de prstamos, etc.
ANUALIDADES
Capital final (M).
Formula general :
M = A x ( 1 + i )
n
i
FACTOR DE CAPI TALI ZACI ON DE LA SERI E
0
A A A
M =Capital Final
i i i
A=Serie uniforme de pagos
A x ( 1 + i )
n - 1
A x ( 1 + i )
n - 2
A x ( 1 + i )
n - 3
A
n
1 2 3
- 1
FCS = ( 1+ i )
n
- 1
i
TABLAS DE AMORTIZACION
Pagos Peridicos Iguales: Cuota
Inters en cuota decreciente.
Amortizacin en cuota creciente.
Sistema
Francs
Cuotas Decrecientes
Inters en cuota decreciente.
Amortizacin Constante.
Sistema
Alemn
Sistema
Americano
Pagos Peridicos Iguales de Inters
Inters Constante
ltima Cuota incluye Amortizacin
Total
TABLAS DE AMORTIZACION
Sistema
Francs
c = 31.655,7
i = 10%
Perodo Capital Cuota Inters Amortizacin
0 120.000,0
1 100.344,3 31.655,7 12.000,0 19.655,7
2 78.723,0 31.655,7 10.034,4 21.621,3
3 54.939,6 31.655,7 7.872,3 23.783,4
4 28.777,9 31.655,7 5.494,0 26.161,7
5 -0,0 31.655,7 2.877,8 28.777,9
TOTALES 158.278,5 38.278,5 120.000,0
TABLAS DE AMORTIZACION
Sistema
Alemn
c = variable
i = 10%
Perodo Capital Cuota Inters Amortizacin
0 120.000,0
1 96.000,0 36.000,0 12.000,0 24.000,0
2 72.000,0 33.600,0 9.600,0 24.000,0
3 48.000,0 31.200,0 7.200,0 24.000,0
4 24.000,0 28.800,0 4.800,0 24.000,0
5 - 26.400,0 2.400,0 24.000,0
TOTALES 156.000,0 36.000,0 120.000,0
TABLAS DE AMORTIZACION
Sistema
Americano
c = inters
i = 10%
Perodo Capital Cuota Inters Amortizacin
0 120.000,0
1 120.000,0 12.000,0 12.000,0
2 120.000,0 12.000,0 12.000,0 -
3 120.000,0 12.000,0 12.000,0 -
4 120.000,0 12.000,0 12.000,0 -
5 - 132.000,0 12.000,0 120.000,0
TOTALES 180.000,0 60.000,0 120.000,0
Flujo Fondos, Flujo Caja o Cash Flow
El concepto de flujo de caja se refiere al anlisis
de las entradas y salidas de dinero que se
producen (en una empresa, en un producto
financiero, etc.), y tiene en cuenta el importe de
esos movimientos, y tambin el momento en
el que se producen. Estas van a ser las dos
variables principales que van a determinar si una
inversin es interesante o no.
Dentro de las salidas de efectivo es necesario
recordar que no se incluyen partidas que no
representan desembolso como provisiones,
amortizaciones y depreciaciones.
DIAGRAMA FLUJO DE FONDOS
I0
FF1
FF2
FF3
FFn
+
+
-
-
VALOR ACTUAL NETO
Suma de Flujos de Fondos presentes ( Io )
con Flujos de Fondos Futuros ( FFn ).
Los Flujos Futuros deben traerse al presente
para operar valores homogneos.
Los Flujos Futuros se descuentan a una Tasa
de Corte
TASA DE CORTE COSTO DEL CAPITAL
VALOR ACTUAL NETO
Valor actual de los flujos netos de caja de un proyecto menos su
inversin inicial.
VAN = -I
0
+ FF
1
+ FF
2
+ FF
n
(1+ i) (1+i)
2
(1 + i)
n
*El criterio es aceptar todos los proyectos cuyo VAN sea
positivo.
Simbologa :
I
0
= Inversin Inicial
FF
1
,FF
2
,FF
n
= Flujos netos de caja
i = Tasa de descuento ( COK )
n = Plazo del proyecto
VALOR ACTUAL NETO
0 1 2 3 n
FF0
FF1
(1+i)
1
FF1
(1+i)
1
FF2
(1+i)
2
FF2
(1+i)
2
FF3
(1+i)
3
FF3
(1+i)
3
FFn
(1+i)
n
FFn
(1+i)
n
VALOR ACTUAL NETO
Ejemplo :
Ao 0 1 2 3
Flujo de Caja -350,000 +16,000 +16,000 466,000
C M1 M2 M
3
VAN = -350,000 + 16,000 + 16,000 + 466,000
(1.07) (1.07)
2
(1.07)
3
VAN = 59,323
PERPETUIDADES
Una perpetuidad es un instrumento financiero
que promete pagar un flujo igual de efectivo por
cada perodo de manera permanente, es decir,
una serie infinita de pagos. Por tanto es posible
considerar una perpetuidad como una anualidad
infinita.
Es un flujo de pagos o un tipo de anualidad que
se inicia en una fecha dada y continua hasta la
perpetuidad. Usualmente, las acciones
preferentes son consideradas como una
perpetuidad, salvo que la empresa se liquide o
quiebre.
FORMULA PERPETUIDADES
peridica
m i
A
VP
anual
i
A
VP
/
=
=
BONOS
El Bono es un documento a largo plazo emitido por una
empresa privada o el gobierno. Particularmente, el prestatario
recibe hoy dinero a cambio de una promesa de pago despus,
con inters pagado entre el perodo de efectuado el prstamo
y el instante del reembolso. Por lo general, la tasa de inters
de los bonos recibe el nombre de cupn.
Un bono es un tipo de certificado financiero por el cual
se paga un inters, generalmente es emitido por
empresas privadas, el estado (Banco Central, Empresas
Pblicas, Tesorera General de la Repblica) y en
algunas ocasiones por un Municipio, pero no con
exclusividad cuya finalidad es buscar recursos frescos y
rpido.
Ttulos de deuda emitidos por una empresa o por el
Estado. En ellos se especifica el monto a reembolsar en
un determinado plazo, las amortizaciones totales o
parciales, los intereses
BONOS
n m
n m
m k
Pn
m k
m k
m
I
P
*
*
0
) / 1 ( /
) / 1 ( 1
*
+
+

+
=

Donde:
Po = Valor (precio) actual de un bono ($)
I = Valor de interes anual ($)
m = numero de pagos en un anio
n = vigencia del bono (anios)
Pn = Valor nominal (o a la par) del bono
k = rendimiento requerido por el inversionista
tc = tasa cupon (%)
I = Pn * tc
ACCIONES
Son Valores o ttulos que representan la propiedad de una
empresa. Su dividendo es discrecional y no tienen prioridad
sobre otros tipos de acciones en lo que respecta al pago de
dividendos
Se denomina acciones a las distintas partes en las que
se divide el capital de una sociedad annima. As,
cualquier persona que tenga acciones de una empresa
puede considerarse como uno de sus propietarios.
Otorgan derechos polticos y econmicos a su poseedor,
y pueden venderse y comprarse en el mercado.
Los verdaderos dueos de la empresa son los accionistas
comunes que invierten su dinero en la empresa solamente a
causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El
accionista comn tambin se conoce con el trmino de "Dueo
residual", ya que en esencia es l quien recibe lo que queda
despus de que todas las reclamaciones sobre las utilidades y
activos de la empresa se han satisfecho.
ACCIONES
n
n
t
t
n
t
k
P
k
D
P
) 1 ( ) 1 (
1
0
+
+
+
=
=
P
0
= Precio de la accin en el momento actual
P
n
= Valor de la accin en el momento de su venta en el ao n
D
t
= Dividendos esperados en el ao t
k = Tasa de rendimiento requerida o tasa mnima aceptable por el
accionista, considerando el riesgo de la inversin y las condiciones
del mercado
34
Si se supone una empresa en marcha, se actualizaran los
dividendos hasta el infinito, como si se tratase de una renta de
carcter perpetuo:
t
t
t
n
n
t
t
n
t
k
D
k
P
k
D
P
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
1
1
0
+
=
+
+
+
=

=
=
Dificultad: estimar los dividendos futuros
Existen frmulas para estimar los dividendos futuros en
funcin de los pasados y de las expectativas de la empresa
Las polticas de dividendos ms usuales son: dividendos
constantes o dividendos crecientes a una tasa constante
ACCIONES
35
Dividendos constantes
k
D
k
D
k
D
k
D
P =
+
+ +
+
+
+
=

) 1 (
......
) 1 ( 1
2
0
La poltica de dividendos consiste en distribuir todos los aos
cantidades muy similares.
La frmula general se transforma en una renta perpetua:
Dividendos crecientes a una tasa constante
Los dividendos crecen a una tasa constante g, estimada en
funcin de los dividendos pasados, las previsiones de inflacin y
el crecimiento de la empresa. Los dividendos en el futuro sern:
t
t
g D D ) 1 (
0
+ =
ACCIONES
36
Dividendos crecientes a una tasa constante
Ahora podemos calcular el precio de una accin como el valor
actual de los dividendos futuros estimados:

+
+
+
+ +
+
+
+
+
=
= +
+
+
+ +
+
+
+
+
=
+
+
...
) 1 (
) 1 (
...
) 1 (
1
) 1 (
1
....
) 1 (
) 1 (
...
) 1 (
) 1 (
) 1 (
1 2
0
1
0
2
0 0
0
t
t
t
t
k
g
k
g
k
D
k
g D
k
g D
k
D
P
g k
D
P

=
0
0
Donde k >g, puesto que, normalmente, la
tasa de rendimiento esperada de la empresa
debe ser mayor que el crecimiento de los
dividendos.
ACCIONES
COSTO PROMEDIO
PONDERADO DE CAPITAL
La tasa de descuento se estimar mediante la aplicacin de la
metodologa del Costo Promedio Ponderado de Capital o WACC. El
valor de esta tasa se calcula utilizando la siguiente ecuacin:
Donde:
WACC : Costo promedio ponderado de capital
rE : Costo del capital propio
rD : Costo de la deuda
te : Tasa impositiva efectiva
(1- te) : Escudo fiscal
E, D : Monto del Patrimonio y Deuda a valor de mercado,
respectivamente
) ( * ) 1 ( * ) ( *
D E
D
t r
D E
E
r WACC
e D E
+
+
+
=
El costo del capital propio ser calculado de la siguiente manera:
r
E
= Rf + * { Rm Rf }
Donde:
r
E :
Rendimiento requerido por inversionista
Rf : Tasa libre de riesgo ( Ej: bonos del tesoro
USA)
: Indice relativo de riesgo (beta). Medida
de riesgo de la empresa, medida de
variablilidad de rendimiento de la
empresa con respecto al mercado.
, Rm : Rendimiento esperado en el mercado.
La empresa propondr y sustentar el Beta () del proyecto.
Estimacin del Costo de Capital Propio