La Macroeconoma del Boom and Bust 2009 Adaptado de Tiempo y Dinero: La Macroeconoma de Estructura de Capital Roger W. Garrison London: Routledge, !!" Macroeconoma Austriaca La Macroeconoma Basada en Capital es una e#tensi$n de la %eora Austriaca del Ciclo &con$mico'presentada en "(" por Lud)ig *on Mises + desarrollada en los "(,!-s por .riedric/ A. 0a+e1 + otros L23WIG 456 MIS&S "77"8"(9, .RI&3RIC0 A. 0A:&; "7((8"(( Elementos La .rontera de <osibilidades de <roducci$n &l Mercado de .ondos <restables La &structura de <roducci$n Mercados de %raba=o de Sectores &spec>icos Aplicaciones de la Macroeconoma de Capital
Crecimiento Sostenible ?apo+ado por a/orro@ Crecimiento Insostenible ?causado por creaci$n de crAdito@ La Macroeconoma de Capital en Perspectiva La Macroeconoma de Capital en Perspectiva: Tres Formas de ver la Economa de Mercado %eoriBando a un alto ni*el de agregaci$n, Co/n Ma+nard ;e+nes argumentaba Due la economa de mercado tena un pobre comportamiento'especialmente los mecanismos de mercado Due supuestamente balanceaban el a/orro + la in*ersi$n. 4iendo el desempleo + los recursos ociosos como la norma, ;e+nes peda polticas >iscales + monetarias contracclicas, + >inalmente la EsocialiBaci$n de la in*ersi$n.F &l monetarismo de Milton .riedman estaba basado incluso en un ni*el mGs alto de agregaci$n. La &cuaci$n de Intercambio M4H<I tena una *ariable de producci$n ?I@ Due inclua todo, eclipsando el asunto de la asignaci$n de recursos entre consumo corriente e in*ersi$n para el >uturo. Al no *er problemas emergiendo del mercado mismo, .riedman se en>oc$ en la relaci$n entre la o>erta de dinero controlada por el gobierno + el ni*el general de precios. La Macroeconoma de Capital se distingue por su desagregaci$n, Due /ace notar, ambos, el problema de la asignaci$n intertemporal de recursos + el potencial para una soluci$n de mercado. .. A. 0a+e1 mostr$ Due una coordinaci$n de decisiones de a/orro e in*ersi$n poda ser alcanBada en el mercado por mo*imientos en la tasa de interAs. %ambiAn reconoci$ Due la economa de mercado es mu+ *ulnerable a la manipulaci$n de tasa de interAs por el banco central.
2n <unto Metodol$gico: Antes de preguntarnos c$mo pueden salir mal las cosas, tenemos primero Due e#plicar c$mo pueden salir bien. ' .. A. 0a+e1 Crecimiento Sostenible e Insostenible: La Macroeconoma del Boom and Bust C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 La .rontera de <osibilidades de <roducci$n La .<< es usada >recuentemente para en>atiBar el concepto de escaseB e ilustrar el trade8o>>, + para e#poner teoras de capital e interAs, crecimiento econ$mico, + comercio internacional. <ero la .<< raramente aparece en macroeconoma. &n la Macroeconoma de Capital, el consumo + la in*ersi$n representan usos alternativos de los recursos de la economa. Ba=o condiciones >a*orables, una economa de mercado en pleno empleo asigna recursos a ambos usos, en trade8o>>. &ntender el trade-off entre consumo e in*ersi$n permite contrastar el modelo 1e+nesiano, en el cual esas dos magnitudes macroecon$micas son tratadas como componentes aditivos del gasto del sector pri*ado. C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 In*ersi$n neta positi*a signi>ica Due la economa estG creciendo. La .<< se mue*e /acia a>uera aKo tras aKo, permitiendo incrementos en, ambos, ni*eles de consumo e in*ersi$n. EIn*ersi$nF en este modelo representa in*ersi$n bruta, Due inclu+e reemplaBo de capital. %picamente, la in*ersi$n necesaria para reemplaBar el capital desgastado u obsoleto es menor Due la in*ersi$n total o bruta. &ste mo*imiento /acia a>uera en la .<< representa crecimiento econ$mico sostenible. La di>erencia entre la magnitud de EreemplaBoF + la EbrutaF constitu+e la in*ersi$n neta, Due permite a la economa e#pandirse. In*ersi$n Bruta ReemplaBo de Capital In*ersi$n 6eta Se muestran L periodos de crecimiento 'con consumo, as como a/orro e in*ersi$n, incrementGndose en cada periodo. La tasa de e#pansi$n de la .<< depende de *arios >actores. C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6
<or e=emplo, con e#pansi$n econ$mica, la depreciaci$n de capital, se incrementa tambiAn. <ero incrementos en el ingreso *an generalmente acompaKados de mGs incrementos en a/orro e in*ersi$n. 5bser*en la economa crecer In*ersi$n Bruta ReemplaBo de Capital In*ersi$n 6eta C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 Supongan Due la gente se *uel*e mGs a/orradora, Due piensa mGs en el >uturo. Reducen su consumo corriente + en *eB de eso a/orran mGs. Importante: un cambio en las pre>erencias de a/orro, Due pro*oca un mo*imiento sobre la .<< inicial, a>ecta la tasa a la Due la .<< se e#pande /acia a>uera. Se muestran L periodos de crecimiento 'con consumo, as como a/orro e in*ersi$n, incrementGndose en cada periodo. La tasa de e#pansi$n de la .<< depende de *arios >actores. <or e=emplo, con e#pansi$n econ$mica, la depreciaci$n de capital, se incrementa tambiAn. <ero incrementos en el ingreso *an generalmente acompaKados de mGs incrementos en a/orro e in*ersi$n. 5bser*en la economa crecer. Con el incremento del a/orro ?+ la in*ersi$n@, la economa crece a tasas mGs rGpidas. 5bser*en el mo*imiento sobre la .<< C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 A/ora obser*en la economa crecer MGs a/orro /ace la di>erencia. Comparemos la economa de alto crecimiento con la economa original de ba=o crecimiento. I64&RSIJ6 6ote la di>erencia Due un incremento inicial de a/orro /ace en el patr$n de consumo e in*ersi$n. Sin incremento inicial de a/orro, el consumo + la in*ersi$n se incrementan modestamente de periodo a periodo. Con un incremento inicial de a/orro, la in*ersi$n se incrementa a expensas del consumo, despuAs de lo cual ambos consumo e in*ersi$n se incrementan mGs rGpido de periodo a periodo. C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 &l a/orro inicial resulta en un ni*el de consumo mGs alto de lo Due /ubiese sido de otra >orma. C 5 6 S 2 M 5 La .<< nos muestra lo Due es posible'dado el estado de la tecnologa, las restricciones de recursos, + las pre>erencias ?intertemporales@. Iueda por mostrar c$mo Elo posibleF puede de /ec/o ocurrir en una economa de mercado. MC$mo pueden las pre>erencias intertemporarles '+ especialmente los cambios en pre>erencias intertemporales' traducirse en decisiones acomodati*as en la comunidad de in*ersionistasN La seKal ?precio@ cla*e es la tasa de interAs, Due estG ampliamente asociada con el mercado de >ondos prestables. Al aplicarse, por supuesto, debe tenerse en cuenta un spectrum de tasas de interAs, *ariaciones a consecuencia de consideraciones de riesgo, incertidumbre, + estructura de maduraci$n. 5 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 &l Mercado de .ondos <restables La teora de >ondos prestables era parte de la macroeconoma pre81e+nes Con la tasa de interAs sir*iendo como precio, la teora de >ondos prestables es una aplicaci$n directa del anGlisis de Al>red Mars/all de o>erta + demanda. &l a/orro constitu+e la o>erta de >ondos prestables. Ambos, &ugen *on BP/m8Ba)er1 + Co/n Ma+nard ;e+nes reconocan Due la tasa de interAs rele*ante deba ser una ampliamente concebida + Due el correspondiente mercado amplio siendo eDuilibrado es el mercado de recursos in*ertibles. La demanda re>le=a la *oluntad de la comunidad empresarial a pedir prestado para lle*ar a cabo pro+ectos de in*ersi$n. R&C2RS5S I64&R%IBL&S 5 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 &l Mercado de .ondos <restables La teora de >ondos prestables estaba mGs indenti>icada con 3ennis Robertson, un contemporario de ;e+nes + crtico de la teora alternati*a de ;e+nes'la tal llamada teora de interAs por pre>erencia de liDuideB. Sir 3ennis 0. Robertson ?"7(! 8"(Q,@
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 &l Mercado de .ondos <restables La teora de >ondos prestables estaba mGs indenti>icada con 3ennis Robertson, un contemporario de ;e+nes + crtico de la teora alternati*a de ;e+nes'la tal llamada teora de interAs por pre>erencia de liDuideB. <or sugerencia de Ro+ 0arrod, Due senta simpata por, + e#pona, el sistema ;e+nesiano, ;e+nes inclu+$ en su Teora eneral ?p. "7!@ un grG>ico del mercado de >ondos prestables. &ste es el Rnico diagrama Due aparece en su libro. &l prop$sito de ;e+nes era mostrar e#plcitamente lo Due estaba siendo descartado del pensamiento pre81e+nesiano'esto es, la teora de >ondos prestables. % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 &l Mercado de .ondos <restables Los economistas austriacos basaron muc/a de su teoriBaci$n sobre a/orro, in*ersi$n, + tasa de interAs sobre la estructura de >ondos prestables, aunDue mu+ pocas *eces incluan el grG>ico. Si la gente se orienta mGs /acia el >uturo, incrementa su a/orro, causando Due la tasa de interAs caiga, + eso alienta a la comunidad de empresarios a embarcarse en mGs pro+ectos de in*ersi$n. 5 Con una tecnologa dada, a/orro e in*ersi$n son prerreDuisito para un genunino crecimiento econ$mico ?sostenible@. 5bser*en la cur*a de a/orro mo*erse /acia la derec/a. 5 C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 &l mercado de >ondos prestables muestra c$mo la tasa de interAs pone en lnea a/orro e in*ersi$n. La .<< muestra el trade8o>> entre consumo e in*ersi$n. Los a=ustes de mercado en precios, salarios, + otros precios de >actores mantienen a la economa >uncionando sobre la .<<. &l mercado de >ondos prestables + la .<< cuentan /istorias Due se re>uerBan mutuamente. I64&RSIJ6 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 C 5 6 S 2 M 5 &stos dos elementos de la macroeconoma de capital muestran el patr$n de mo*imiento en consumo, a/orro, in*ersi$n, + tasa de interAs consistente con un cambio en las pre>erencias intertemporales. &l interAs mGs ba=o establece un nue*o eDuilibrio en el mercado de >ondos prestables, mientras la economa se mue*e sobre la .<< en direcci$n de mGs in*ersi$n + menos consumo ?corriente@. Como antes, de=amos Due la gente se *uel*a mGs orientada /acia el >uturo. A/orran mGs, eso transmite una seKal ?un interAs m!s ba"o@ a los empresarios. 5bser*en la disminuci$n del interAs inducida por a/orro + el mo*imiento correspondiente sobre la .<<. I64&RSIJ6 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 C 5 6 S 2 M 5 Incluso la posibilidad de Due una economa de mercado pueda >uncionar as c/oca con la teora 1e+nesiana. 6$tese Due m!s in*ersi$n se lle*a a cabo a medida Due el consumo cae. &sto simplemente es reconocer, por supuesto, Due mo*imientos sobre la .<< necesariamente implican mo*imientos opuestos de consumo e in*ersi$n. SegRn ;e+nes, sin embargo, cualDuier reducci$n en gasto de consumo resulta en e#ceso de in*entarios, Due a su *eB causa recortes en la producci$n, despidos, + una cada en espiral de consumo + gasto. La economa cae en recesi$n, + los empresarios se comprometeran en menos, no mGs, in*ersi$n. &sta es la E<arado=a del a/orroF. 5
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 C 5 6 S 2 M 5 Si los in*entarios de minoristas >uesen la in*ersi$n ErepresentativaF, entonces ;e+nes estara en lo correcto. ADu, el e>ecto demanda8deri*ada dominara. 2n menor gasto de consumo signi>icara menos reemplaBo de in*entarios. &n general, la in*ersi$n en las Rltimas etapas se mue*e con el gasto de consumo. Sin embargo, el e>ecto tasa8de8interAs domina la in*ersi$n en el largo plaBo, en las primeras etapas. 2na menor tasa de interAs puede estimular la construcci$n industrial, por e=emplo, o el desarrollo de productos. <ara seguir los cambios en el patr#n general de la acti*idad de in*ersi$n, necesitamos considerar la estructura de producci$n + los mercados de traba=o de sectores espec>icos. 5
Las etapas temporalmente de>inidas se ordenan grG>icamente de iBDuierda a derec/a. &l producto de la etapa >inal constitu+e la producci$n consumible. 2n e=emplo de in*ersi$n en las primeras etapas es el desarrollo del producto. La &structura de <roducci$n La Macroeconoma de Capital desagrega el capital intertemporalmente. La producci$n consumible se realiBa en una secuencia de etapas. Lo Due sale de una etapa es lo Due entra en la siguiente. &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 3&SARR5LL5 3&L <R532C%5 A3MI6IS%RACIJ6 3& I64&6%ARI5S 2n e=emplo de in*ersi$n en las Rltimas etapas es la administraci$n de in*entarios. C 5 6 S 2 M 5 La &structura de <roducci$n &%A<AS 3& <R532CCIJ6 <or con*eniencia pedag$gica, la estructura de capital inicial se muestra como teniendo cinco etapas. Con crecimiento, el nRmero de etapas se incrementa. AunDue todas las cinco etapas estGn en operaci$n durante cada periodo, los recursos pueden ser rastreados a tra*As de la estructura de producci$n en el tiempo. 5bser*en los recursos, o Ebienes en procesoF, mo*erse a tra*As de las etapas. C 5 6 S 2 M 5 La &structura de <roducci$n &%A<AS 3& <R532CCIJ6 <or con*eniencia pedag$gica, la estructura de capital inicial se muestra como teniendo cinco etapas. Con crecimiento, el nRmero de etapas se incrementa. AunDue todas las cinco etapas estGn en operaci$n durante cada periodo, los recursos pueden ser rastreados a tra*As de la estructura de producci$n en el tiempo. 5bser*en los recursos, o Ebienes en procesoF, mo*erse a tra*As de las etapas. 65%A: 0a+e1 introdu=o su triGngulo en "(,", cuando 0enr+ .ord aRn estaba produciendo el Modelo A. Si 0a+e1 /ubiese tenido <o)er<oint, /ubiese podido mostrar c$mo se *e el triGngulo abstracto en el mundo real. &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 Cuntas, la secuencia de etapas >orman un triGngulo /a+e1iano, una >igura Due resume la estructura intertemporal de producci$n de la economa. &n una economa en crecimiento, el triGngulo crece en tama$o de la mano con el crecimiento /acia a>uera de la .<<. &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 Cuntas, la secuencia de etapas >orman un triGngulo /a+e1iano, una >igura Due resume la estructura intertemporal de producci$n de la economa. &n una economa en crecimiento, el triGngulo crece en tama$o de la mano con el crecimiento /acia a>uera de la .<<. 4ean la .<< + la estructura de producci$n e#pandirse =untas. C 5 6 S 2 M 5 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 Cuando la gente decide a/orrar mGs, en*a al mercado dos seKales aparentemente en con>licto: ". Menor consumo reduce la demanda por bienes de in*ersi$n temporalmente cercanos a la producci$n consumible. &ste es el e>ecto demanda derivada. . Menor tasa de interAs, Due signi>ica menores costos de prAstamos, estimula la demanda por bienes de in*ersi$n temporamente ale=ados de la producci$n consumible. &ste es el e>ecto descuento-temporal, o de tasa de inter%s. &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 Demanda derivada + descuento temporal estGn en con>licto s$lo si la Ein*ersi$nF se concibe como un simple agregado'como en ;e+nes: C S I S G. &n macroeconoma de capital, el capital'+ por tanto la in*ersi$n'se concibe como una estructura. Cambios en la demanda por in*ersi$n, entonces, pueden sumar de >orma di>erente a ?+To restar de >orma di>erente de@ las *arias etapas producti*as Due componen la estructura. La teoriBaci$n de ;e+nes en tArminos de un solo agregado en *eB de una estructura es la base del comentario de 0a+e1: ELos agregados de Mr. ;e+nes oscurecen el mecanismo mGs >undamental de cambioF. &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 MGs a/orro resulta en una reasignaci$n de recursos entre las etapas de producci$n. Los dos e>ectos ?demanda deri*ada + descuento temporal@ a>ectan de >orma separada + complementaria la estructura de capital: 4ean la estructura de producci$n responder a un aumento de a/orro ". &>ecto 3emanda 3eri*ada: 2na menor demanda por bienes de consumo reduce las acti*idades de in*ersi$n en las <imas etapas producti*as, reduciendo la altura del triGngulo. . &>ecto 3escuento %emporal: 2na menor tasa de interAs estimula las acti*idades de in*ersi$n en las primeras etapas producti*as, aumentando la base del triGngulo. 6$tese la aparici$n de una se#ta etapa producti*a. &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 La .<< muestra Due mGs a/orro permite mGs in*ersi$n. C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 4ean la economa responder a un incremento en a/orro Se da a la estructura producti*a una orientaci$n mGs /acia el >uturo, Due es consistente con el a/orro Due /iBo la reestructuraci$n posible. &sto es, la gente estG a/orrando a/ora para aumentar su poder de compra >uturo. MGs a/orro, entonces, tiene un e>ecto en, ambos, la magnitud del agregado de in*ersi$n + el patr$n temporal de creaci$n de capital. &l triGngulo de 0a+e1 muestra Due la creaci$n de capital en las Rltimas etapas ?como in*entarios minoristas@ disminu+e mientras Due la creaci$n de capital en las primeras etapas ?como desarrollo de producto@ aumenta. Como se *e en, ambos, la .<< + el triGngulo /a+e1iano, el consumo cae mientras la economa se adapta a una tasa de crecimiento mGs alta, despuAs de lo cual el consumo crece mGs rGpido Due antesU A/orrar implica renunciar a algo de consumo en el >uturo cercanoU C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 4ean la economa crecer mGs rGpido C 5 6 S 2 M 5 %I&M<5 + e*entualmente sobrepasa el antiguo sendero de crecimiento pro+ectado. para dis>rutar mGs consumo en el >ututo intermedio ?+, posiblemente, mGs le=ano@. &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 Mercados de %raba=o de &tapas &spec>icas Mientras la ma+ora de teoras macroecon$micas /ablan de EL mercado de traba=o + EL salario, la macroeconoma de capital considera mercados de traba=o para etapas espec>icas. Con un cambio en la tasa de interAs, los salarios de etapas espec>icas no cambian uniformemente. M&RCA35 LAB5RAL V &%A<AS WL%IMAS M&RCA35 LAB5RAL V &%A<AS %&M<RA6AS 6 6 W W AunDue puede *erse el mercado laboral para cada etapa, el patr$n de cambios ?el gradiente de salarios, como 0a+e1 lo llamaba@ se descubre distinguiendo entre mercados laborales de etapas tempranas + de etapas Rltimas. &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 Mercados de %raba=o de &tapas &spec>icas M&RCA35 LAB5RAL V &%A<AS WL%IMAS M&RCA35 LAB5RAL V &%A<AS %&M<RA6AS 6 6 W W 2n incremento de a/orro tiene e>ectos di>erenciales en la demanda de traba=o en las etapas tempranas + en las Rltimas. &n las etapas tempranas, el e>ecto tasa de interAs ?las >a*orable condiciones de crAdito@ domina sobre el e>ecto demanda deri*ada. &n las etapas Rltimas, el e>ecto demanda deri*ada ?la demanda de traba=o se mue*e con el consumo@ domina sobre el e>ecto interAs. 4ean la economa responder a un aumento de a/orro &l cambio di>erencial en las demandas de traba=o origina el Egradiente de salariosF. M&RCA35 3& .5635S <R&S%ABL&S M&RCA35S LAB5RAL&S 5 3 I64&RSIJ6 C 5 6 S 2 M 5 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 .R56%&RA 3& <5SIBILI3A3&S 3& <R532CCIJ6 &S%R2C%2RA 3& <R532CCIJ6 M&RCA35 LAB5RAL V &%A<AS WL%IMAS M&RCA35 LAB5RAL V &%A<AS %&M<RA6AS 6 6 W W I64&RSIJ6 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 C 5 6 S 2 M 5 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 M&RCA35 LAB5RAL V &%A<AS WL%IMAS M&RCA35 LAB5RAL V &%A<AS %&M<RA6AS 6 6 W W 4ean la economa responder a un aumento de a/orro Reconocimiento a la %eora Austriaca del Ciclo &con$mico, e#plicando el boom and bust de las dot.com Septiembre 7, !!. ELos recientes ciclos econ$micos en AmArica + en Cap$n mostraron *arias caractersticas XAustriacas-F. VCE! E" EL #E!$E%T &n el !!7, A#el Lei=on/u>*ud o>rece la siguiente e*aluaci$n del boom and bust inmobiliario: E5perando un rAgimen de interAs8como8meta, a>inando el I<C, la .ed mantu*o las tasas mu+ ba=as por muc/o tiempo. &l resultado >ue in>laci$n de los precios de acti*os, combinado con un deterioro general de la calidad del crAdito. &sto, por supuesto, no es una /istoria 1e+nesiana, sino una *ariaci$n del tema austriaco de sobrein*ersi$nF. VCE! E" EL #E!$E%T E<ero los austriacos >ueron los Rnicos Due *ieron la semilla del colapso en los sucesi*os booms crediticios propiciados por las polticas de la .ed, especialmente ba=o el mandato del e#8c/airman Alan Greenspan. AunDue Al se desconoBca ?nue*amente@ de sus responsibilidades por el boom and bust, recientemente en el 5p8&d del miArcoles en el Wall Street Cournal ?ELa poltica de la .ed no caus$ la burbu=a inmobiliariaY MarBo ""@, la poltica monetaria =ug$ un rol cla*e en la creaci$n de las sucesi*as burbu=as + busts durante su mandato entre "(79 + !!Q.F .ors+t/, Randall W. YIgnorar a los austriacos nos meti$ en este enredo,Y 'arron(s ?MarBo ", !!(@ VCE! E" EL #E!$E%T ECon tasas de interAs arti>icialmente ba=as, los consumidores reducen su a/orro en >a*or del consumo, + los empresarios aumentan su gasto en in*ersi$n. : luego tienes un desbalance entre a/orro e in*ersi$n. %ienes la economa sobre un sendero de crecimiento insostenible. &sta es, bre*emente, la lecci$n de la crtica Austriaca al banco central desarrollada en los "(!s + "(,!sF. 'Ste*e 0. 0an1e, E%iempos de <Gnico en la .edF .orbes, Ma+o !!7. VCE! E" EL #E!$E%T Los booms siempre han aparecido con un gran incremento en inversin, gran parte de la cual resulta ser errnea, equivocada. Eso, por supuesto, sugiere que se hizo aparecer una oferta de capital que en realidad no exista. La combinacin de un estmulo a la inversin en gran escala seguido por un periodo de aguda escasez de capital es consistente con la idea de que hubo una mala direccin debido a influencias monetarias. Y ese esquema general, an creo, es correcto!. "Entrevista de #ac$ %igh como parte del &'L( )ral %istor* +rogram ,-./01. Crecimiento Sostenible e Insostenible La Macroeconoma del Boom and Bust &l resultado no es un nue*o eDuilibrio sostenible sino un deseDuilibrio Due, por un tiempo, estG cubierto por la in>usi$n de >ondos prestables. % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 SZM 5 &#pansi$n de CrAdito Los incrementos en la o>erta monetaria ingresan a la economa a tra*As de los mercados de crAdito. &l banco central literalmente imprime prAstamos. &l nue*o dinero se /ace pasar por a/orro. &sto es, la oferta de fondos prestables se traslada /acia la derec/a'pero sin /aber /abido ningRn incremento en a)orro. Respondiendo a las tasas de interAs mGs ba=as, la gente de /ec/o a/orra menos + consume mGs. 4ean los mo*imientos opuestos de a/orro e in*ersi$n a medida Due el banco central aKade dinero ?ZM@ a la o>erta en el mercado de >ondos prestables. % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 SZM 5 La discrepancia entre a/orro e in*ersi$n es encubierta con el dinero creado, Due en s mismo no representa recursos in*ertibles. Los in*ersionistas se mue*en /acia aba=o sobre su cur*a de demanda, apro*ec/ando los ba=os costos de los prAstamos. Bombear nue*o dinero a tra*As de los mercados de crAdito crea una cuKa entre a/orro e in*ersi$n. Los a/orradores se mue*en /acia aba=o sobre su cur*a de o>erta, Due no se /a mo*ido, en respuesta al incenti*o mGs dAbil para a/orrar. &n la ma+or parte de sus escritos sobre dinero, 0a+e1 trata de cambiar el en>oDue de relaci$n entre dinero + ni*el general de precios /acia la descoordinaci$n intertemporal causada por la e#pansi$n crediticia. % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 SZM 5 <ero los Due perciben un ingreso en realidad estGn a/orrando menos ?+ por tanto consumiendo mGs@, lo Due sugiere un mo*imiento en contra del sentido del relo" sobre la .<< en direcci$n al consumo. Las condiciones crediticias >a*orables incenti*an las in*ersiones, lo Due sugiere un mo*imiento en el sentido del relo" sobre la .<< en direcci$n /acia la in*ersi$n. I64&RSIJ6 C 5 6 S 2 M 5 6otando la dimensi$n sobre la in*ersi$n del mo*imiento en sentido del relo= + la dimensi$n sobre el consumo del mo*imiento contra el relo=, *emos Due la e#pansi$n de crAdito empu=a la economa /acia un punto m!s all! de la .<<. La cu$a entre a/orro e in*ersi$n se traduce en una pu*na entre consumidores e in*ersionistas. % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 SZM 5 I64&RSIJ6 C 5 6 S 2 M 5 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 La ba=a tasa de interAs, consistente con una orientaci$n /acia el >uturo, estimula la in*ersi$n en las primeras etapas. <ero sin su>icientes recursos /abiendo sido liberados de otros lados, muc/os de esos pro+ectos nunca serGn completados. 3e /ec/o, la ma+or demanda de consumo traslada recursos /acia las Rltimas etapas, reduciendo mGs la posibilidad de completar la nue*a estructura de capital. C 5 6 S 2 M 5 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 SZM 5 I64&RSIJ6 C 5 6 S 2 M 5 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 Malain*ersi$n Sobreconsumo La dinGmica del boom and bust lle*a a, ambos, sobrein*ersi$n ?como se muestra en la .<<@ + malain*ersi$n ?un alargamiento insostenible del triGngulo /a+e1iano@. &stas distorsiones se agra*an por el sobreconsumo ?como se muestra en la .<< + el triGngulo@. Sobrein*ersi$n S o b r e c o n s u m o Mises repetidamente usaba la >rase Emalain*ersi$n + sobreconsumoF. C 5 6 S 2 M 5 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 SZM 5 I64&RSIJ6 C 5 6 S 2 M 5 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 Malain*ersi$n Sobreconsumo La pugna de consumidores contra in*ersionistas empu=a la economa >uera de la .<<. La ba=a tasa de interAs >a*orece a la in*ersi$n, + restricciones cada *eB mGs >uertes de los recursos no permiten Due la economa alcance el punto e#tra >uera de la .<<. Sobrein*ersi$n S o b r e c o n s u m o La estructura de producci$n temporalmente en con>licto ?triGngulos en>rentados@ e*entualmente pasa de boom a bust, + la economa cae en recesi$n'+ posiblemente en una pro>unda depresi$n. C 5 6 S 2 M 5 <2G6A &6%R& C56S2MI35R&S & I64&RSI56IS%AS I64&RSIJ6 C 5 6 S 2 M 5 C2[A &6%R& A05RR5 & I64&RSIJ6 %RI\6G2L5S &6 C56.LIC%5 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 5 SZM C 5 6 S 2 M 5 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 SZM 5 C 5 6 S 2 M 5 La o>erta de >ondos prestables in>lada con nue*o dinero crea una cuKa entre a/orro e in*ersi$n. La di>erencia oculta entre a/orro e in*ersi$n origina la pugna entre consumidores e in*ersionistas. La pugna entre las primeras etapas + las Rltimas etapas distorsiona el triGngulo /a+e1iano en ambas direcciones. La descoordinaci$n temporal e*entualmente con*ierte el boom en bust. 4ean la economa responder a una e#pansi$n de crAdito &%A<AS 3& <R532CCIJ6 % A S A
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I 6 % & R O S I64&RSIJ6 &%A<AS 3& <R532CCIJ6 I64&RSIJ6 % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 C 5 6 S 2 M 5 C 5 6 S 2 M 5 Resumen Comparati*o: Aumento de A/orro *s. &#pansi$n de CrAdito &l a/orro sostiene un crecimiento genuino. 4ean % A S A
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I 6 % & R O S A05RR5 ?5@ I64&RSIJ6 ?3@ 3 5 SZM 5 C 5 6 S 2 M 5 I64&RSIJ6 Resumen Comparati*o: Aumento de A/orro *s. &#pansi$n de CrAdito La e#pansi$n crediticia desencadena el boom and bust. 4ean &%A<AS 3& <R532CCIJ6 C 5 6 S 2 M 5 2oger 3. 4arrison, Tiempo y Dinero: La Macroeconoma de Estructura de Capital 5adrid6 &nin Editorial, 7889. Extractos del libro, adem:s de material suplementario puede encontrarse en6 ;;;.auburn.edu<=garriro Tiempo y Dinero desarrolla * defiende esta macroeconoma basada en capital * la compara con marcos alternativos asociados con el $e*nesianismo * el monetarismo. Yendo m:s all: de los temas de crecimiento * variacin cclica, el libro tambi>n trata el d>ficit de gasto, controles de cr>dito, reforma de impuestos, * m:s. Crecimiento Sostenible e Insostenible La Macroeconoma del Boom and Bust Macroeconoma Basada en Capital Crecimiento Sostenible e Insostenible La Macroeconoma de Boom and Bust 2009 Adaptado de Tiempo y Dinero: La Macroeconoma de Estructura de Capital Roger W. Garrison London: Routledge, !!"