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INDICE

I. INTRODUCCIN 3

II. OBJETIVOS 3

III. ANTECEDENTES 3

IV. ANLISIS DEL CASO 3

4.1. Porqu Radio One desea adquirir las 12 estaciones de Clear Channel Commmunications
que estn rankeadas entre las 50 mejores adems de las nueve estaciones en Charlotte, NC,
Augusta, GA, e Indianpolis, ID? Cules son los beneficios y riesgos? 3
4.2. Qu precio deber ofrecer Radio One basado en un anlisis de flujo de caja descontado?
3
Son razonables las proyecciones del flujo de caja? 3
4.3. Qu precio debera ofrecer Radio One basado en un anlisis de mltiplos? 3
4.4. Asumiendo que el precio de las acciones de Radio One es 30X BCF, se puede ofrecer
como mucho 30X BCF por las nuevas estaciones? 3
4.5. Qu debera ofrecer Radio One por las nuevas estaciones? 3

V. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 3

VI. BIBLIOGRAFA 3

I. INTRODUCCIN

Los cambios en las economas del mundo y en las restricciones de cada pas en cuanto a las
actividades monoplicas, generan grandes amenazas y a su vez oportunidades en las compaas,
las cuales requieren estar al tanto de estas leyes para tomar decisiones alineadas a sus objetivos e
crecimiento y sostenibilidad.

Los principales grupos radiofnicos de los EEUU experimentaron un crecimiento considerable en
los aos noventa, pero la ley de 1996 que era mas suave en cuanto al limite de la propiedad que
otras anteriores, sin embargo mantena ciertas restricciones en cuanto a la cantidad de emisoras
que deba administrar una determinada compaas.

Radio One, Inc. una de las empresas radiofnicas mas representativas de los EEUU y dirigido al
mercado afroamericano identific una oportunidad de compra de 12 emisoras de la empresa Clear
Channell, debido a que est ltima fue obligada a desprenderse de 100 emisoras en treinta y siete
mercados dado las restricciones de la Comisin Federal de Comunicaciones (FCC).

La compaa deba estimar cuanto estara dispuesta a pagar por estas doce emisoras y otras 9
emisoras adicionales relacionadas a su rubro objetivo, por lo que deba proceder con una
evaluacin que permita obtener el ptimo valor para esta compra.

II. OBJETIVOS

Analizar el modelo de negocio de Radio One, Inc

Determinar los beneficios y riesgos de la compra de las 12 estaciones de Clear Channel
Communication por parte de Radio One, Inc.

Evaluar el precio que se debera ofrecer por la compra antes mencionada a travs de dos
mtodos de evaluacin, el de flujo de caja descontado y anlisis de mltiplos.

III. ANTECEDENTES

Radio One, el mayor grupo radiofnico de los EEUU dirigido al colectivo afroamericano, fue
fundado por Catherine Hughes quien aprendi el negocio de la radio mientra era profesora de la
universidad de Harvard. Desde 1987 a 1996 Radio One adquiri importantes empresas
radiofnicas en los EEUU. La estrategia de la compaa fue ofrecer msica de corte urbano,
programas de entretenimiento e informacin a una audiencia principalmente afroamericana en la
mayor cantidad posible de mercados importantes, buscaba una estrategia de agrupacin
mediante la adquisicin de dos o ms emisoras dirigidas a diferentes segmentos. La direccin
trabaj para aprovechar los ndices de audiencia (dentro de un mercado creciente en poblacin de
afroamericanos, cuyos ingresos se haban incrementado en un 150% superior al resto del pas, en
el periodo 1980 y 1995) y convertirlos en ingresos por publicidad.

Al 31 de diciembre de 1999, Radio One registr unos ingresos netos de 81.7 millones de dlares,
calculados como los ingresos por publicidad local y nacional menos las comisiones de las agencias.
Esto equivala a una tasa media del crecimiento anual del 51% durante tres aos. La compaa
experimentaba una gran oportunidad de inversin, dado la fusin de los mayores propietarios de
emisoras de radio del pas Clear Channel Communication Inc. y AMFM Inc., en la cual de acuerdo
a la Comisin Federal de Comunicaciones estadounidense, se obligaba a Clear Channel a
deshacerse de casi 100 emisoras. Los directivos de Radio One consideraban que la compaa deba
adquirir doce de las emisoras de Clear Channel, los cuales se encontraban dentro de los cincuenta
mercados ms importantes.

Radio One deba calcular un monto al que estara dispuesto a pagar por la compra de las
emisoras, que en total ascendan a 21, dada la iniciacin de la compra de una emisora en Charlotte
(Carolina del Norte), cinco emisoras en Augustia (Georgia), as como tres emisoras en Indianpolis
(Indiana).

IV. ANLISIS DEL CASO

1. Porqu Radio One desea adquirir las 12 estaciones de Clear Channel Commmunications que
estn rankeadas entre las 50 mejores adems de las nueve estaciones en Charlotte, NC, Augusta,
GA, e Indianpolis, ID? Cules son los beneficios y riesgos?

Consideramos que Radio One desea adquirir las doce emisoras por los siguientes motivos:

Constituye una oportunidad potencial muy atractiva de crecimiento, dado que se poda
aprovechar para ingresar a nuevos mercados y lograr tener mayor cobertura en el mercado
afroamericano.

La mayora de las doce emisoras de Clear Channel eran parecidas al formato urbano de
Radio One, ello ayudara a que la fusin y posterior manejo sea ms fcil.
Estas doce emisoras de Clear Channel contaban con equipos directivos con una posicin
muy slida en sus mercados.
El segmento objetivo de Radio One es el afroamericano que es un segmento emergente
con un potencial de crecimiento significativo.
Es el mayor grupo minoritario de los Estados Unidos.
El crecimiento de la poblacin es un 60% ms rpido.
Se espera que su poblacin alcance los 40 millones de personas en el ao 2010.
El crecimiento de sus ingresos es un 150% ms rpido que el de la poblacin en
general.
Escuchaban radio 27.2 horas a la semana mientras que la poblacin general 22 horas
semanales.
Tiene la experiencia para el manejo de las emisoras.

Dispone del capital necesario para la compra de las doce emisoras que ofrece Clear
Channel.

BENEFICIOS

Los beneficios que obtiene Radio One al adquirir las doce emisoras son las siguientes:
Radio One lograra ser lder del mercado en el segmento de los afroamericanos. El lder del
mercado suele ser ms atractivo para las empresas de publicidad. Por lo tanto lograra aumentar
los ingresos de Radio One de publicidad.

Ampliar su mbito de actividad de negocios en el largo plazo. La adquisicin de las doce
estaciones urbanas proporciona mayores oportunidades para la expansin prevista de Radio One
en un mbito ms amplio de los medios de comunicacin, como el Internet, el cable y la grabacin
discogrfica.
Como las doce emisoras estn en la misma lnea del negocio pueden darse sinergias y de
esta manera reduccin en costos y ganar eficiencia.
Mayor ingresos por publicidad, al adquirir estas emisoras lograr una mayor participacin
de mercado en el segmento.

La mayor cobertura con la adquisicin de nuevas emisoras permitira lograr una plataforma
ms slida para la expansin de la empresa hacia otros medios de comunicacin como televisin
por cable, la industria discogrfica o Internet.

RIESGOS

La adquisicin simultnea de doce estaciones de Clear Channel Communications y 9
estaciones de otras empresas pueden tener consecuencias para la calificacin crediticia de Radio
One. Las agencias de calificacin como Moody's y Standard & Poor's puede reducir el crdito
cuando tienen dudas sobre la solvencia luego de la adquisicin. Una calificacin de crdito baja
afecta considerablemente, dado que las entidades financieras pedirn mayores pagos de intereses
de Radio Uno.

Canibalizacin de la audiencia de Radio One, dado que el pblico objetivo y el formato es
el mismo o similar.
No se alcance la sinergia deseada por la diferencia de la cultural empresarial de las dos
organizaciones (Radio One y Clear Channel Communications).
Si Radio One no realiza la compra estas emisoras, la competencia puede adquirirlas.
Se puede dejar de lado las nuevas tecnologas como televisin por cable, la industria
discogrfica o Internet al seguir comprando emisoras tradicionales. Otras empresas pueden
aprovechar para dirigirse a su pblico afroamericano. Este acceso a los nuevos medios puede
hacer que los afroamericanos empiecen a preferir estas nuevas tecnologas y de esta manera
reducir su audiencia.
Aparicin de nuevas leyes sobre temas regulatorios que pudiera afectar a Radio One.

2. Qu precio deber ofrecer Radio One basado en un anlisis de flujo de caja descontado?

A continuacin se realiza el clculo del precio que Radio One deber pagar por la adquisicin
de las 12 estaciones de radio de Clear Channel Communications, que tiene el formato urbano.

En la Tabla 01, se plantean algunos supuestos que aplicaremos para la determinacin del
precio que se deber pagar.

Tabla 01: Supuestos
[pic]

Posteriormente en la tabla 02, se determina la distribucin de los ingresos netos y los gastos
operativos en los mercados existentes y mercados potenciales, con la finalidad de calcular el
porcentaje de distribucin de los gastos corporativos. En la tabla 03, se observa que el porcentaje
de gastos corporativos para los mercados potenciales representa 44%.

Tabla 02: Distribucin de ingresos netos y gastos operativos
[pic]

Tabla 03: Asignacin de los gastos corporativos
[pic]

En la tabla 04, se observa que el porcentaje de asignacin de la depreciacin y amortizacin es
de 0.84, que resulta del clculo de las amortizaciones como consecuencia de las nuevas
adquisiciones entre la depreciacin y amortizacin proyectada, y en base a ello se proyecta la
depreciacin y amortizacin de mercados potenciales.

Tabla 04: Asignacin de la depreciacin y amortizacin
[pic]

En base a los clculos realizados en pasos anteriores, se arma el flujo de caja libre de los
mercados potenciales del 2001 al 2004, tal como se observa en la tabla 04. Posteriormente en la
tabla 05 se puede observar que el costo promedio ponderado es de 9.09%

Tabla 04: Flujo de caja libre empresa de mercados potenciales
[pic]

Tabla 05: Determinar el costo de capital
[pic]

Se asume un crecimiento constante del mercado de 2%, por lo tanto el valor terminal en el
2004 es de USD $ 1,471,390,020.25, para ello se utiliz el modelo de crecimiento de Gordon.
Posteriormente a dicho valor se trae a valor presente en el ao 2002 equivalente a USD $
1,038,828,709.07, tal como se observa en la tabla 06.

Tabla 06: Determinar el valor terminal
[pic]

Finalmente en la tabla 07, se puede observar que el precio que deber pagar la empresa para
la adquisicin de las 21 estaciones, asciende a USD $ 1,324,187,868.07.

Tabla 07: Determinar el valor del mercado potencial
[pic]

Son razonables las proyecciones del flujo de caja?

Las proyecciones del flujo de caja son razonables bajo los supuestos que se establecen para la
elaboracin del flujo de caja, sin embargo el asumir una tasa crecimiento de 2% para los aos de
2001 al 2004, puede que no estamos estimando el valor real de las 21 estaciones, debido a que el
mercado potencial est creciendo rpidamente en dichos periodos.

3. Qu precio debera ofrecer Radio One basado en un anlisis de mltiplos?

El mltiplo de 20 veces el FCE (Flujo de Caja de las Emisiones) es razonable, dado que se
encuentra dentro del rango de 18.4 y 21.5, segn los datos proporcionados en el caso por la venta
de 28 emisoras con caractersticas similares de Clear Channel a Infinity Broadcasting y Cox Radio,
en el siguiente cuadro se determina el FCE y el precio pagado por cada emisora en cada uno de los
casos:

[pic]

El mltiplo de 20 se aplicara a las 21 emisoras que se adquieran, dado que se estima que las
adquisiciones de David Broadcasting (Charlotte y Agusta), Shirk Inc (Indianpolis) y a IBL, LLC
(Indianpolis) tienen caractersticas similares a las de Clear Channel.

Por otro lado en el anexo 8, se establecen los mltiplos de cotizacin del sector radiofnico, el
promedio se pueden utilizar para la valorizacin de las 21 emisoras. Asimismo para ser
conservadores, tambin se calcula un nuevo promedio sin considerar Hispanic Broadcasting dado
que tiene un mltiplo muy alto, lo cual estimamos distorsiona los resultados, a continuacin los
clculos:

[pic]

En el cuadro anterior se estable que el nuevo promedio de los mltiplos del sector radiofnico
son 16.25 (en base al FCE) y 17.42 (en base al EBITDA)

Valoracin de las 21 emisoras segn el mltiplo que ofertara Scott Royster

[pic]

Como menciionamos anteriormente el mltiplo de 20 es razonable para la adquisicin de las
12 emisoras de Clear Channel (estn dentro del promedio de sus recientes ventas), sin embargo
tambin se aplica a las nueve estaciones restantes por que son de carateristicas similares.

La valoracin de las 21 emisoras segn el FCE

[pic]

El clculo se efectu considerando tanto el promedio nuevo y anterior de los mltiplos de las
cotizaciones del sector radiofnico en base a las previsiones estimadas para el 2001 anterior, para
ver el efecto.

La valoracin de las 21 emisoras segn el EBITDA

[pic]

El clculo se efectu considerando tanto el promedio nuevo y anterior de los mltiplos de las
cotizaciones del sector radiofnico en base a las previsiones estimadas para el 2001 anterior, para
ver el efecto.

4. Qu debera ofrecer Radio One por las nuevas estaciones?

De las respuestas a las preguntas 4.2 y 4.3 se tiene que:

|PRECIO A SER OFRECIDO POR LAS 21 ESTACIONES POR PARTE DE RADIO ONE |
|MINIMO |Anlisis de mltiplos | $ 1,242,378,985 |
|MAXIMO |Flujo de caja descontado | $ 1,324,187,868 |

Se debe tener en cuenta que en los clculos efectuados no se tomaron en cuenta factores
tales como una reduccin de costos crecimiento en ventas debido a la sinergia, el cual
consideramos que sera positivo, dado la experiencia de Radio One y dado que las estaciones a ser
adquiridas cuentan con equipos directivos slidos en la industria. Considerando este punto se
podra ampliar el mximo ofrecido a un precio como el calculado en en la pregunta 4.4. de US$..

Por lo mencionado anteriormente se sugiere a Radio One que durante la negociacin,
presente una oferta inicial de US$ 1, 242,378,985 y mantenga un tope del precio de US$
1,450,000,000.

V. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

La compra de 21 estaciones representan para Radio One una excelente oportunidad para
alcanzar sus objetivos de crecimiento en el segmento afroamericano con ptimas proyecciones de
crecimiento poblacional y de ingresos en el futuro.

Los beneficios de la compra son diversos, van desde afianzar su crecimiento en el mercado,
obteniendo economas de escala y mayor ingreso por publicidad, hasta tener mayores
oportunidades para ampliar su actividad de negocio en el largo plazo. Sin embargo corre el riesgo
de no obtener la sinergia deseada y establecerse en un sector tradicional siendo aventajado por
sus competidores.

Se recomienda a Radio One proceder con la compra de las estaciones en mencin, teniendo
en cuenta los valores estimados del precio de los mismos. Asimismo se recomienda evaluar en el
corto plazo otros segmentos similares al afroamericano a nivel local e internacional para hacer
frente a posibles riesgos relacionados a los cambios del mercado y de las regulaciones.

VI. BIBLIOGRAFA

Caso: Radio One, INC. (15046)
Harvard Business School- 204-S05 REV. 29 DE MAYO, 2003

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