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Tema 11. Tema 11. Las Las caractersticas y las causas caractersticas y las causas
de la Gran Depresin: Por que fue tan de la Gran Depresin: Por que fue tan
profunda y dur tanto? profunda y dur tanto?
1. La Gran Depresin. Caractersticas
2. Dos tipos de interpretaciones
3. Porque la deflacin es tan peligrosa?
4. La Gran Depresin como fenmeno
mundial
5. Como se sale de la Depresin.
6. Por qu se compara la crisis actual con
la Gran Depresin?
1. La importancia de la Gran 1. La importancia de la Gran
Depresin Depresin
Inters de la historia econmica para un economista por tres
motivos.
Es divertido
Advierte a los economistas de la importancia de dos aspectos que
no suele tenerse en cuenta.
La importancia de factores no econmicos (creencias, lderes
carismticos....)
La estructura econmica cambia a la vez que las instituciones y
las actitudes de la gente.
Es imposible entender nuestras instituciones econmicas y
actitudes si no se aprecian los acontecimientos que conformaron
padres y abuelos.
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Lo que le debemos a la Gran Lo que le debemos a la Gran
Depresin. Depresin.
Instituciones monetarias modernas: FMI,
BM.
Importancia del estado en la regulacin
de la economa macroeconoma.
El abandono del patrn-oro
Cooperacin internacional para el
comercioGATT,
La Gran Depresin en cifras. La Gran Depresin en cifras.
El crack burstil
La cada de la produccin industrial
mundial.
La deflacin mundial
La cada del comercio internacional
El desempleo
Impacto poltico.
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El crack El crack
burstil burstil
El viernes negro El viernes negro
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La cada de la produccin industrial La cada de la produccin industrial
Produccin industrial en 4 pases Produccin industrial en 4 pases
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La cada de la produccin industrial La cada de la produccin industrial
frente a otros productos frente a otros productos
Produccin mundial y precios Produccin mundial y precios
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Cada de precios en el contexto del Cada de precios en el contexto del
siglo XX en US siglo XX en US
La deflacin mundial La deflacin mundial
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Cada de precios, cada del comercio Cada de precios, cada del comercio
mundial mundial
La cada del comercio internacional La cada del comercio internacional
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Niveles de desempleo excepcionales Niveles de desempleo excepcionales
Desempleados en US Desempleados en US
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y sus consecuencias: la cola del pan y sus consecuencias: la cola del pan
El fin del patrn El fin del patrn- -oro oro
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La crisis La crisis
agraria agraria
Campesinos sin tierra Campesinos sin tierra
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Un ejemplo del impacto poltico Un ejemplo del impacto poltico la la
llegada al poder del nazismo. llegada al poder del nazismo.
La gran depresin en cifras La gran depresin en cifras
La bolsa de NY cay un 90%
La produccin industrial un 50% en US y
un 30% en Europa
Los precios cayeron un 30% en los pases
desarrollados (deflacin).
El comercio internacional cay 2/3 entre
1929 y 1933.
Fin de un sistema monetario
internacional: los pases en el patrn-oro
pasan de 42 a 6 entre 1929 y 1936.
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2. Dos tipos de interpretaciones 2. Dos tipos de interpretaciones
A) Demanda agregada. Problemas de demanda
subconsumo.
B) Factores monetarios. Politica monetaria fue
errnea.
Pero cuidado en ambos casos la poltica
monetaria fue decisiva.
Se consideran generalmente complementarias.
Vamos a ver el caso de US. El mejor estudiado y
el origen de la depresin.
a. La gran depresin como producto de a. La gran depresin como producto de
problemas de demanda agregada problemas de demanda agregada
Keynes.
PIB = C+I+(X-M)+G
C = consumo
I = inversin
X, M exportaciones,
importaciones
G = gasto gubernamental
Vamos a ver cada uno de ellos.
Se puede comparar con la
crisis actual.
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CONSUMO PRIVADO CONSUMO PRIVADO
En US
1929 77.200 millones de $
1933 45.800 una cada de 32.000 M $
En cambio el efecto del crash de la bolsa tuvo gran impacto
EFECTO RIQUEZA (es un efecto psicolgico).
Cada riqueza de 1$ cada consumo 0,06 $ (un 6%).
La bolsa cay de 238.000 M $ a 36.000. CALCULAR.
En efecto 238-36=201.000M$, *0,06 = 12.000 M$.
Si no se consume, A dnde va el dinero?
Es muy parecido a la crisis actual caida precio de la vivienda en
Espaa, -25% aumento del ahorro.
INVERSIN INVERSIN
1929 = 16.000 M$ 1933 = 1.400 M$
Cae un 90%.
Una parte importante gasto en vivienda.
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EXPORTACIONES EXPORTACIONES
Balanza comercial americana era positiva.
Pero cada de exportaciones a Europa, sobre todo
a Alemania, por la crisis.
US ley Smoot-Hawley suben aranceles. Pasa de
25 a 50%.
Pero consecuencias no deseadas los pases que
no pueden exportar a US no comprarn
productos US!
El resto del mundo tambin se vuelve ms
proteccionista (aumento aranceles, cuotas)
En la crisis actual, el comercio cae mucho, pero
los gobiernos no incrementan los aranceles
EL GASTO PBLICO EL GASTO PBLICO
De 1929 a 1931 su comportamiento no fue tan
negativo (aumenta al consumo y la deuda de
forma contracclica).
Pero a partir de 1931 aumento impuestos para
equilibrar presupuestos.
Provoca disminucin consumo y agrava depresin.
En general la poltica econmica (gasto publico y
comercio exterior) fue equivocada. Ahora
veremos otra parte de la poltica econmica la
monetaria.
La crisis actual es muy distinta: los gobiernos
aumentan su gasto pblico durante el primer ao.
Y ahora???
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En En conclusion conclusion
Caida del consumo por caida del valor de
los activos (efecto riqueza)
Caida de la inversion y de las exportaciones.
El gasto publico no compens la caida del
consumo privado y las inversiones.
Por tanto la demanda agregada cay. Tiene
varias consecuencias:
Caida de los precios. Con consecuencias muy
graves.
Caida de la produccin aumento desempleo
porque los salarios no caen.
B. LA INTERPRETACIN B. LA INTERPRETACIN
MONETARIA. MONETARIA.
Friedman-Schwartz. (1965) A Monetary
History of the United States, 1867-1960.
La cada de precios (la deflacin) es el
elemento clave y se debe a factores
monetarios, no a la demanda agregada.
Su tesis es que la cada de la masa
monetaria (M) cada de precios. La
masa monetaria cae porque los agentes
quieren liquidez retiran sus fondos de
los bancos.
Las crisis o quiebras bancarias explican el
fenmeno
Graficos siguientes:
Cada de masa monetaria (M)
Crisis bancarias.
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Evolucin de la oferta monetaria Evolucin de la oferta monetaria
Las crisis bancarias. Las crisis bancarias.
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Como se desarrolla una crisis bancaria Como se desarrolla una crisis bancaria
1. bancos expuestos al riesgo porque tienen un portfolio poco
diversificado (i.e. bancos rurales sur de US que han prestado a
los agricultores mediante hipotecas). Los bancos se quedan con
los bienes hipotecados de los morosos o insolventes. Pero estos
bienes tambin han perdido valor. Luego la deuda ya no tiene el
mismo valor.
2. los ahorradores tienen miedo de perder sus depsitos. Piden
su devolucin. Pero por su valor NOMINAL. Pero las deudas
valen menos, como hemos visto.
3. los bancos venden VALORES y DINERO y RESERVAS los
cambian por dinero en el banco central PERO CON ELLO
DAN LA ALARMA. El banco est en una posicin difcil est
EXPUESTO. (pnico bancario o Bank run)
4. si muchos bancos acuden al banco central se puede llegar a
temer que el propio banco central no tenga suficientes
cantidades de oro o divisas para respaldar su Masa monetaria
quieren oro comprometen al banco central, no hay
confianza en la moneda.
5. los prestamistas extranjeros tienen miedo a que la moneda se
deprecie retiran sus depsitos y los cambian por oro o
monedas fuertes.
BANK BANK RUN (pnico bancario) RUN (pnico bancario)
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Se producen 5 crisis financieras al Se producen 5 crisis financieras al
que se puede aplicar este modelo que se puede aplicar este modelo
1. crack de la bolsa.
2. la primera crisis bancaria (oct 1930-feb
1931) bancos del sur. Caldwell y Cia
entra en quiebra encadenamiento.
3. 2 crisis bancaria (may 31-agos 31). En
Austria y Alemania. Se comprueba que
Reichbank ha perdido el 40% de las reservas.
Los bancos US que han prestado a Alemania
estn expuestos (podrn recuperar sus
activos? Podr Alemania seguir en el Patrn-
Oro?). Los agentes retiran sus depsitos.
4. UK deja el patrn-oro (sept. 31). Y luego 9
pases ligados a UK. US queda expuesta
aumenta su tipo de inters para seguir siendo
competitivo (UK ahora es ms atractivo
porque su moneda est devaluada y ya no es
un riesgo invertir all). Los bancos tienen ahora
ms dificultad para pedir prstamos en un
mes 1800 bancos quiebran.
5. oct.32-may33. Roosevelt advierte que si llega
a la presidencia dejar el patrn-oro. Hoover
dice que estuvo a punto de hacerlo. El oro
fluye hacia UK.
Consecuencias --> en las 5 crisis financieras
9000 bancos cierran (1/3 del total) PERO
LA PEOR CONSECUENCIA
LA DEFLACIN.
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3. Porque la deflacin es tan peligrosa? 3. Porque la deflacin es tan peligrosa?
Dado que poblacin no confa en los bancos, retira depsitos se
reduce la M (hay menos dinero en circulacin) bajan los precios.
La deflacin tiene 2 efectos negativos que la alimenta.
Efecto dinmico expectativas cambian. Se anticipa la deflacin
futura se prefiere posponer consumo e inversin reduce la
demanda DEPRESIN.
Efecto de deflacin por deuda la deflacin aumenta el valor
real de las deudas reduce an ms los gastos GRAN
DEPRESIN.
la crisis genera deflacin y los gobiernos no hacen nada para
evitarlo. PORQUE? Tenan la experiencia de 1920-21 donde
tambin cayeron los precios y la produccin, pero no ocurri nada
grave. Y dejaron que las cosas siguieran su curso.
En 1931 la gente ya tiene expectativas deflacionistas. Y ya es
demasiado tarde para pequeas correcciones.
Pero porque fue tan grave y larga? Pero porque fue tan grave y larga?
En buena medida por
Errores en la poltica de los gobiernos.
y el patrn-oro.
Se propaga al mundo entero y repercute
de vuelta a US!
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4. La Gran Depresin como fenmeno 4. La Gran Depresin como fenmeno
mundial: la transmisin del contagio en una mundial: la transmisin del contagio en una
economa interdependiente economa interdependiente
Como se pasa de una recesin general a una
GRAN DEPRESIN?
Segn Temin: La decisin de los gobiernos de US,
Alemania y UK de adoptar planes de austeridad
cuando la economa necesitaba un impulso
expansivo.
La mayor parte de los pases en el PATRN-
ORO.
Que es el patrn Que es el patrn- -oro? oro?
el sistema financiero vigente entre 1870 y 1935 a travs del cual los
gobiernos estaban obligados a vincular la oferta de dinero (M) a la
cantidad de reservas de oro disponibles
(a) las autoridades nacionales fijaban el precio oficial del oro en la
moneda nacional y se comprometian a convertir libremente la moneda
en oro a este precio, en cualquier momento y para cualquiera cantidad
(convertibilidad en oro)
Ej.: GB, 4.25=1 onza de oro; EEUU, $20.67=1 onza de oro
(b) para dos pases ambos en el Patrn Oro, el tipo de cambio entre sus
monedas quedaba determinado automaticamente por la razn de sus
paridades en oro;
Ej. tipo de cambio $/ = 20.67/4.25 $4.86/ (0.206/$)
(c) las autoridades nacionales se comprometan a mantener la
paridad en cualquier circunstancia econmica, social y poltica
la poltica econmica asuma el equilibrio externo (equilibrio de
la balanza de pagos) como su principal objetivo
cuales son las ventajas de mantener un tipo de cambio estable
en un mundo globalizado? Favorece intercambios comerciales y
flujos financieros
pero como se consigue que no haya desequilibrios? mecanismo
automtico
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Mecanismo automtico del patrn Mecanismo automtico del patrn- -oro oro
Dficit
Comercial
Aumenta
M
Caida
M
Entrada
Oro
Supervit
Comercial
Aumento
Precios
Descenso
Precios
Salida
Or
Impacto del patrn oro en la politica Impacto del patrn oro en la politica
econmica econmica
si el nivel de la oferta monetaria (M) en cada pas
est restringido por las reservas de oro (R), lo
mismo vale para la economa global en su
conjunto: el nivel general de los precios est
determinado por el stock mundial de oro
el oro representaba un freno natural a la
inflacin mundial.
Antes de 1914, este rgimen de regulacin
monetaria haba garantizado con xito baja
inflacin y elevada estabilidad macroeconmica.
Pero el patrn-oro ataba las manos de los
gobiernos garantizando una conducta monetaria y
fiscal disciplinada.
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Como se transmite: 3 oleadas Como se transmite: 3 oleadas
1 oleada: shock en la periferia
2 : shock en Europa
3 shock en el centro
Primera oleada. Primera oleada. Shock en la Shock en la
periferia periferia
los exportadores de materias primas.
La crisis causa cada de precios de los productos
balanza de pagos se deteriora. Agravado por la
decisin de muchos inversores americanos de
retirar sus inversiones. Esto lleva a deflacin
primero (para ser competitivos) y finalmente
devaluacin (todos los exportadores de materias
primas salen del patrn oro entre 1929 y 1930.
La alternativa habra sido una ayuda de los pases
con balanzas de pago positivas Francia o US-
(como en el antiguo patrn-oro). Pero no lo
hacen.
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Segunda oleada. Shock en Europa Segunda oleada. Shock en Europa
Recesin en Europa.
Crisis bancaria en 1930 en US genera presin
sobre sistema bancario alemn (dado que los
depsitos son en parte de inversores
americanos).
Los bancos quiebran conversin de moneda
en oro se pierde confianza en Bancos
centrales salidas masivas de fondos. Alemania
deja el patrn-oro en verano 1931. pero sigue la
poltica deflacionista para atraer divisas.
Finalmente, shock en el centro Finalmente, shock en el centro
La crisis alemana contagia UK. Los bancos
acreedores de bancos alemanes son menos fiables
ahora (podran quebrar si el marco se devala).
Los inversores retiran sus depsitos los cambian
por orose dirigen a Francia o US.
UK deja el patrn oro en sept 1931.
La salida del patrn oro contagia la desconfianza a
US crisis bancaria en 1931 sale oro de US
aumento del tipo de inters para evitar salida
del patrn-oro.
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5. Como se sale de la Gran 5. Como se sale de la Gran
Depresion? Depresion?
Es necesario cambiar las expectativas.
En 1931-32 ya nadie responde a las
acciones expansivas de los gobiernos.
Falta de credibilidad
Nadie concibe la posibilidad de salirse de la
ortodoxia. Se espera de los gobiernos que se
ajusten al patrn oro.
Como se puede convencer del cambio de
poltica? Sobre todo US y Alemania.
US sale de la crisis US sale de la crisis
Cambio de gobierno.
F.D.Roosevelt. New Deal.
US devala en 1933 a pesar de
contar con reservas suficientes
(1/3 reservas mundiales de
oro). Medida que sorprende.
Poltica fiscal expansiva.
Los agentes cambian sus
expectativas.
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Alemania. Alemania.
Cambio poltico. Nazis al poder en 1933.
Compromiso de pleno empleo es el ms
importante. Plan cuatrienal e intervencin
del gobierno.
Rearme ayuda.
La poltica de Roosevelt fue suficiente para
aumentar la produccin US pero no para
dinamizar toda la economa mundial.
No fue Keynesiana (no hay dficit fiscal).
En general ms control de la economa
(planificacin y control).
Diferencias entre US y Alemania.
US altos w desempleo ms alto pero tambin mayor
productividad y cambio tcnico.
Alemaniabajos w pleno empleo, menor cambio
tcnico.
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6. Es comparable a la crisis actual? 6. Es comparable a la crisis actual?
What do the new data tell us?
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3421#j
un09
Kevin ORourke
Barry Eichengreen
Figure 1. World Industrial Output, Now Figure 1. World Industrial Output, Now
vs Then vs Then
Source: Eichengreen and ORourke (2009)
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Figure 2. World Stock Markets, Now vs Figure 2. World Stock Markets, Now vs
Then Then
Source: Global Financial Database.
Figure 3. The Volume of World Trade, Figure 3. The Volume of World Trade,
Now vs Then Now vs Then
Sources: League of Nations Monthly Bulletin of Statistics,
http://www.cpb.nl/eng/research/sector2/data/trademonitor.html
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Figure 4. Central Bank Figure 4. Central Bank Discount Discount Rates Rates
(tasa de descuento, tipo de inters), (tasa de descuento, tipo de inters),
Now Now vs vs Then Then (7 country (7 country average average) )
Source: Bernanke and Mihov (2000); Bank of England, ECB, Bank of Japan, St. Louis Fed,
National Bank of Poland, Sveriges Riksbank.
Figure 5. Figure 5. oferta monetaria (M), oferta monetaria (M), 19 19
Countries Countries, , Now Now vs vs Then Then
Source: Bordo et al. (2001), IMF International Financial Statistics,
OECD Monthly Economic Indicators.
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Figure 6. Government Budget Figure 6. Government Budget
Surpluses, Now vs Then Surpluses, Now vs Then
Source: Bordo et al. (2001), IMF World Economic Outlook, January 2009.
Que diferencia la Gran Depresion y la Que diferencia la Gran Depresion y la
crisis actual? crisis actual?
La crisis actual an no ha acabado.
La crisis actual es igual o ms grave que la
de 1929. la gran recesion?
Pero la poltica econmica es muy distinta.
se ha aprendido de la Gran Depresin?
Algunos economistas mencionan la
necesidad de volver al patrn-oro