Esta leccin se centra en los costes financieros o los costes de oportunidad, es decir, aquellos que se ocasionan como consecuencia de decisiones, bien de inversin o de otra naturaleza, para la realizacin de un determinado proceso productivo y no centrarse en otra alternativa.
Los costes financieros se relacionan con fondos utilizados por la empresa para financiar todos los elementos empleados en el proceso productivo, que se caracterizan, en algunas ocasiones, por su larga permanencia dentro de una empresa, como puede ser una maquinaria o cualquier otro elemento del activo material.
Los costes financieros son considerados como una variable fundamental del anlisis econmico, por lo que se puede considerar como un elemento bsico para la planificacin y seleccin de inversiones y desinversiones.
El objetivo que se persigue con la Contabilidad de Costes, es la obtencin del clculo del coste total de un proceso productivo y la determinacin de mrgenes y resultados. La no consideracin de los costes de los recursos financieros originaran un resultado no real, de ah la necesidad de la consideracin de estos costes financieros como un factor ms de la produccin.
Debemos diferenciar entro dos tipos de fuentes financieras: fondos propios, procedentes de aportaciones al capital o de la propia autofinanciacin de la empresa y fondos ajenos procedentes de terceros.
En el tratamiento del coste financiero existe una diferencia muy marcada entre la Contabilidad de Costes y la Externa. Esta diferencia se centra en que en el mbito externo no se considera un gasto de financiacin la remuneracin de los capitales propios, debido a que no supone transacciones econmicas entre la empresa y el entorno, de ah que no sea considerado como factor de coste.
La determinacin del coste de capital depender de la estructura financiera de la empresa o mezcla de capitales, de la poltica de dividendos y del riesgo global empresarial.
La consideracin de que los recursos financieros, tanto propios como ajenos suponen un coste para la empresa, los equipara con el resto de los factores de costes. De esta forma, se incluye en la Contabilidad de Costes, el consumo de los recursos financieros inmovilizados en la empresa, independientemente de su origen, computando los costes financieros explcitos, cuando hablamos de recursos ajenos, y los costes financieros implcitos, que se corresponden con los recursos propios
Para la determinacin cuantitativa de los costes financieros es necesario el estudio de tres variables: la base de clculo, es decir, la cantidad de fondos utilizados por la empresa, de la cual se quiere conocer el coste; el tiempo que los fondos se utilizan en la empresa y el tipo de inters de dichos fondos en base al tiempo transcurrido.
En el estudio del coste de capital es necesario diferenciar entre cada una de las diferentes formas de financiacin, para la determinacin de un coste medio ponderado en base a la estructura financiera de la empresa y al riesgo que sta puede soportar en funcin del porcentaje de participacin de recursos propios y ajenos.
El Coste de capital se puede considerar como el precio que se paga a los proveedores de fondos de la empresa por la utilizacin de los mismos y por el riesgo que asumen al prestarlo. Se puede entender como la rentabilidad que exigen determinados grupos econmicos al prestar dinero a la empresa, teniendo en cuenta el riesgo que soportan y el paso del tiempo sobre el capital invertido.
En la bsqueda del capital, por parte de la empresa, encontramos dos corrientes monetarias de signo contrario, una de ellas es el ingreso que la empresa va a recibir como consecuencia de prestarla fondos, y otra tiene signo negativo, como consecuencia de la remuneracin que pagar por la obtencin de dichos fondos en concepto de intereses y la devolucin del capital a aquellas personas que se lo han prestado.
El coste de capital, en sentido amplio, es aquella tasa de rendimiento que igualan ambas corrientes monetarias. Para ello, definimos lo siguiente:
Io = capital o montante total obtenido por la empresa en el momento en que evaluamos el coste de capital. si = salidas de fondos originados como consecuencia de haber obtenido capital. K = coste de capital para la empresa, o tasa de rentabilidad para la entidad. n = duracin de la inversin dentro de la empresa
El coste de capital se obtiene de la siguiente igualdad:
Dada la dificultad de clculo, la empresa utiliza lo que se denomina el coste de capital medio ponderado. Este es un elemento muy til en el control de gestin para medir la evolucin del riesgo de la empresa en la realizacin de inversiones, as como para valorar los beneficios econmicos en sentido estricto.
Para su determinacin se necesitan los siguientes elementos:
- el coste del capital ajeno o capital deuda, Ki. - el coste del capital propio o capital acciones, Ke. - el coste de los beneficios retenidos, Kr.
Por tanto, toda empresa debe procurar que las inversiones realizadas mantengan o incrementen el valor de mercado de sus acciones, por lo que es necesario utilizar una tasa de rentabilidad mnima que se emplee como medida de decisin. Esta tasa ser el coste de capital medio ponderado. Para que el valor de mercado de las acciones permanezca inalterado o se incremente ser necesario que la tasa de rentabilidad "r" de la inversin, sea mayor o igual al coste de capital medio ponderado, Ko.
1.1.- EL COSTE DEL CAPITAL DEUDA
La emisin de un emprstito se caracteriza porque la empresa se compromete a pagar una determinada rentabilidad durante el perodo de duracin de la obligacin, garantizando el pago del valor total de la obligacin al finalizar la vida del emprstito.
El coste del capital ajeno o capital deuda es aquella tasa de rendimiento interna y efectiva que iguala las corrientes de flujos monetarios derivados de la emisin. Es la tasa de actualizacin o descuento que iguala el valor actual de los fondos recibidos por la empresa, netos de todo gasto, con el valor actual de las salidas de fondos previstas para atender al pago de intereses y a la devolucin del principal.
Si llamamos:
B = valor nominal de la deuda i = tasa de inters pactada en el contrato de la emisin = tasa impositiva sobre la renta de la empresa Ki = coste real de la deuda o tasa de rendimiento interno del emprstito. t: se refiere a los distintos momentos en los que la empresa paga intereses a los obligacionistas. En este caso, les pagar lo estipulado en el contrato menos las retenciones, segn lo establecido por Hacienda. n: momento de devolucin del principal
En trminos generales, el clculo de Ki se obtiene de la siguiente forma:
n (ixB) - (ixBx) B B =' --------------------- + ----------
t=1 (1+ki) t (1+ki) n
Siendo (ixBx) el efecto impositivo para evitar la doble imposicin.
Si se mantiene una proporcin constante entre los recursos propios y ajenos, la deuda, en realidad, no se paga nunca, porque siempre la empresa acudir a la emisin de nuevos emprstitos para pagar los anteriores. En este caso, el coste del capital deuda ser:
(ixB) - (ixBx) B =-------------------------- Ki
Despejando de la ecuacin anterior, se obtiene que el coste del capital ajeno, se determina, en trminos generales, de la siguiente forma:
Ki = i x (1 - )
en donde, "i" representa la tasa de inters contractual y "" es el tipo de gravamen impositivo.
1.2.- EL COSTE DEL CAPITAL ACCIONES
El coste del capital propio o coste de capital acciones no es un coste explcito o coste contractual, como en el coste anterior, es un coste implcito o coste de oportunidad, porque en este caso, la rentabilidad del accionista va a depender de la riqueza de la empresa, de la posicin econmico-financiera, de los resultados de las inversiones, de la poltica de dividendos y de otro conjunto de factores.
Este coste se define como aquella tasa de rentabilidad, Ke, que los accionistas esperan obtener al invertir sus fondos en la empresa, y al asumir el riesgo de los dividendos. Ke se puede definir como la tasa de descuento que iguala el precio presente de la accin a la corriente de dividendos esperados.
Es aquella tasa de retorno o tipo de rendimiento interno mnimo que la empresa ha de obtener sobre la parte de cada proyecto de inversin financiado con capital propio, a fin de conservar sin cambio la cotizacin corriente de sus acciones. Por lo tanto, el valor actual de una accin, considerando que:
D: corriente de dividendos (suponemos, para una simplificacin de los clculos, que la poltica de dividendos es constante y futuros). t: duracin de la inversin. Po: el precio actual de la accin. Ke: tasa de actualizacin o descuento que por trmino medio aplican los accionistas a la corriente de dividendos de la empresa, en funcin de su clase de riesgo.
4 D Po =' --------------
t=1 (1 +Ke) t
El coste del capital propio:
Ke = D/Po
Puesto que remuneracin de los accionistas es el beneficio neto, esta tasa se calcula de la forma siguiente:
Beneficio neto Ke = --------------------------------------------- Valor de mercado del capital
Si la tasa de crecimiento de los dividendos no es la misma, ni se mantiene constante a lo largo del tiempo, la forma de determinar el coste es distinta, pero en general se iguala al precio actual de la accin con la corriente de dividendos esperados.
En trminos generales, el clculo del coste del capital propio se determina aplicando un tipo impositivo sobre la totalidad de los mismos.
1.3.- EL COSTE DE LOS BENEFICIOS RETENIDOS.
El coste de los beneficios retenidos, Kr, se puede definir como la tasa de rentabilidad que los accionistas podran haber obtenido si estos beneficios hubieran sido distribuidos. Con los beneficios retenidos la empresa debe obtener una rentabilidad como mnimo, igual a la que por trmino medio hubieran obtenido los accionistas si tales beneficios les fueran repartidos en forma de dividendos.
El coste de los beneficios retenidos es aproximadamente igual al coste del capital propio, considerando la existencia del impuesto sobre la renta de las personas fsicas, puesto que el accionista no tendra a su disposicin la totalidad del beneficio adicional en el caso de que ste fuera distribuido.
Kr = Ke x (1 - ) x (1 - e)
siendo el tipo marginal sobre la renta de las personas fsicas y e los costes de transaccin, como pueden ser los corretajes.
2.- EL COSTE MEDIO PONDERADO DE CAPITAL
El coste de capital medio ponderado se obtiene de la forma siguiente:
Ki*D +Ke*S Ko =---------------------- D +S Si D + S = V , es el valor total de la empresa, la expresin queda de la siguiente forma, siendo D: Capital ajeno y S: Fondos propios
D S Ko =Ki x -------- +Ke x -------- V V
El coste de capital medio ponderado va a depender de la estructura financiera de la empresa.
Para que el coste de capital medio ponderado se pueda utilizar como norma de rentabilidad o tasa de corte en las decisiones de inversin, su valor ha de permanecer constante durante un largo perodo de tiempo, lo cual va a depender de Ke, Ki y la estructura financiera de la empresa.
Si empleamos un sistema de costes estndar o prospectivos, se calcular el coste de capital medio ponderado que posea la empresa en base a la estructura financiera del tiempo determinado. Para otras nuevas oportunidades de inversin, ser necesario volver a efectuar el clculo, en base a las proporciones de recursos financieros que se esperen emplear en la financiacin.
3.- LEVERAGE DE OPERACIONES Y FINANCIERO
Para el estudio de los costes financieros, es necesario hacer referencia a la estructura financiera de la empresa. Desde el punto de vista contable, interesa el anlisis del coste de la estructura financiera, tanto como base de informacin contable para su estudio, como para obtener la incidencia y punto de enlace entre el anlisis financiero y el econmico, al considerar cul es la repercusin del coste de la estructura financiera estable en el fin econmico de rentabilidad de la empresa.
El apalancamiento es un fenmeno econmico que se produce siempre que existen costes fijos en la empresa. Para el estudio del apalancamiento, se consideran de forma separada los costes fijos financieros vinculados con la estructura productiva y de distribucin de la empresa y los originados por la estructura financiera, por lo que podemos hablar de apalancamiento operativo y financiero. Este motivo origina plantear la cuenta de resultados diferenciando entre costes fijos y variables, y a su vez, los costes financieros, de la siguiente forma:
Ingresos por ventas - Costes industriales variables ---------------------------------------------------- Margen industrial sobre costes variables - Costes fijos ---------------------------------------------------- BAIT - Costes financieros ---------------------------------------------------- BENEFICIO despus de intereses antes de impuestos
El leverage o apalancamiento de operaciones y financiero hace referencia a la relacin entre costes fijos y variables, al empleo de la deuda con respecto a los recursos propios, respectivamente y las repercusiones correspondientes en los resultados de la empresa. Se medir por las variaciones del resultado de explotacin, antes de la deduccin de intereses e impuestos, como consecuencia de una determinada fluctuacin en las ventas. Si consideramos las siguientes variables:
X: Beneficios antes de intereses e impuestos (BAII). X: Variacin del BAII. Q: Produccin vendida. Q: Variacin de la produccin vendida. p: precio unitario de venta. cv: coste variable por unidad de producto. CF: costes fijos.
Analticamente, el apalancamiento operativo queda definido de la siguiente forma:
X Q x (p - cv) --------- ----------------------------- X Q x (p - cv) - CF Q x (p - cv) ------------- =----------------------------------- =--------------------------- Q Q Q x (p - cv) - CF ---------- ----------- Q Q
El leverage financiero se puede definir como la variacin sufrida por los resultados netos de la empresa como consecuencia de alteraciones o cambios sufridos por los resultados antes de la deduccin de intereses e impuestos. De otra forma, se puede considerar como el efecto producido por la tenencia de costes fijos correspondientes a la estructura financiera. El efecto de este tipo de costes afecta al beneficio antes de impuestos, uno vez deducidos los intereses.
El grado de apalancamiento financiero, representa el tanto por ciento de variacin del beneficio despus de intereses y antes de impuestos correspondiente a un porcentaje de variacin en dicho beneficio.
Para su definicin de forma analtica, consideramos las siguientes variables:
Y: Beneficios despus de intereses e impuestos Y: Variacin del beneficio D: Capital ajeno, deudas. i = tasa de inters = tasa impositiva sobre la renta de la empresa X: Beneficios antes de intereses e impuestos (BAII). X: Variacin del BAII.
Y X x (i - ) --------- ----------------------------- Y (X - Ki) x (i - ) X ------------- =----------------------------------- =--------------------------- X X (X - Ki x D) ---------- ----------- X X
El grado de leverage financiero que conduce a la obtencin de un coste mnimo de capital no tiene por qu ser el mismo grado que maximizara o puede maximizar el valor de la empresa.
El nivel conjunto del leverage de operaciones y financiero es:
Q x (p - cv) X Q x (p - cv) -------------------------- x --------------------- = ----------------------------- Q x (p - cv) - CF (X - Ki x D) Q x (p - cv) - CF - Ki x D
puesto que X = Q x (p - cv) - CF
De este estudio se desprende que ha de existir una estructura ptima de capital, cuyo coste no es mnimo.
Las deudas ejercen sobre la rentabilidad financiera o rentabilidad de los capitales propios, el efecto apalancamiento, incrementndolo en pocas prsperas, cuando la rentabilidad econmica es superior al coste del endeudamiento y reducindolo, incluso hacerla negativa, cuando en pocas de depresin econmica se da la situacin contrara, cuando la rentabilidad econmica se sita debajo del capital ajeno.
4.- CMO SE IMPUTAN LOS COSTES FINANCIEROS?
Una vez determinado el coste financiero, la distribucin del mismo a los diferentes centros de costes de la empresa se realizar en funcin del porcentaje utilizado de factores circulantes y fijos para la obtencin del producto final. De esta forma, los costes financieros van a formar parte del precio de coste de los portadores, del valor de las existencias almacenables y, por tanto, de los resultados.
La imputacin de los costes financieros a los costes de los productos se realiza de la misma forma. Es decir, una vez determinado el margen industrial de los diferentes productos, se les incorpora el suplemento correspondiente de los costes financieros, junto con los costes comerciales correspondientes. De esta forma, se obtiene una informacin ms perfecta sobre el producto final para la determinacin de su precio de venta y para el anlisis de la rentabilidad.
La introduccin de los costes financieros supone una modificacin en la presentacin de los diferentes mrgenes y resultados de la Cuenta de Prdidas y Ganancias Analtica, lo cual se traduce en una mayor informacin sobre el proceso de produccin.
Se obtendra de la misma forma el Resultado Econmico de la Contabilidad Analtica, que es aquel que refleja si todos los factores de la produccin han sido remunerados de la forma correspondiente con los ingresos obtenidos por las ventas. Cuando este resultado sea nulo, implica una situacin de equilibrio dentro de la empresa, porque todos los factores han sido retribuidos en la forma prevista. En el caso de la existencia de un resultado positivo, se pone de manifiesto la existencia de un excedente empresarial.
Es necesario la cuantificacin de los costes financieros dentro de los factores de costes indirectos, mediante la utilizacin del coste de capital medio ponderado, bien utilizando costes prospectivos o estndar o bien en base a costes histricos o retrospectivos.
La informacin generada por la Contabilidad Interna est dirigida a grupos de decisin de la empresa, utilizndose para el proceso de toma de decisiones en base a criterios econmicos, lo cual queda completado con la inclusin de los costes de los recursos financieros.
En relacin al proceso de toma de decisiones, la incorporacin de este tipo de coste puede suponer una modificacin en lo referido a la fijacin de precios, eleccin de proyectos de inversin, alternativas de produccin, etc., puesto que, en determinadas circunstancias, los costes financieros pueden resultar determinantes para la decisin final, as como en el estudio de los medios de financiacin de los factores utilizados en el proceso productivo.
Desde el punto de vista del control, si consideramos que la empresa se encuentra dividida en una serie de centros de responsabilidad, la imputacin del coste de los recursos financieros, como un factor ms puede utilizarse como factor de motivacin para los responsables de los mismos, de forma que se puede considerar como objetivo de cada uno de ellos, obtener un volumen de actividad determinado con un mnimo capital.
BIBLIOGRAFIA
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