II Semestre de 2011

Prof. Celso L. Martone

EAE 548 - Macroeconomia IV

Lista de Questes

1. A taxa real de juro no Brasil muito alta porque a taxa subjetiva de
desconto do brasileiro bem mais alta do que a de outros povos. Isto
correto? Aponte trs outros fatores que podem explicar o fato.

Segundo Gambirasio (2006), so compatveis com um juro real bsico
mais alto por um perodo prolongado as seguintes hipteses: alta taxa subjetiva
de desconto intertemporal, alta indexao de preos, baixa potncia da poltica
monetria, e diminuio da credibilidade do Banco Central frente o crescimento
da dvida pblica (um caso de dominncia fiscal). As implicaes de diferentes
hipteses aplicadas aos modelos sero analisadas pelo autor atravs de funes
de resposta a impulso (FRIs).

A lgica da primeira hiptese estaria no fato de o brasileiro ser mais
impaciente. Tal hiptese explica trivialmente o alto juro observado no pas
como sendo o juro de estado estacionrio. Embora no parea absurdo supor
que diferentes culturas gerem diferenas na pacincia do agente
representativo, tal explicao, embora de acordo com os dados empricos, no
parece suficiente para explicar uma diferena to grande entre o juro bsico no
Brasil e o no resto do mundo.

Uma interpretao alternativa a de que os elevados juros observados
so tambm devidos a de uma resposta transitria (ainda que prolongada) a
choques negativos de oferta ou demanda. Nessa categoria, encaixam-se as
seguintes explicaes.

A baixa potncia da poltica monetria significa que a economia pouco
sensvel a variaes na taxa Selic, exigindo assim altos juros como resposta a
choques inflacionrios. Algumas caractersticas da economia brasileira que
contribuiriam para isso seriam a baixa relao crdito/PIB; a existncia de
taxas de juros subsidiadas; e o curto prazo mdio da dvida pblica, composta
na maior parte por LFTs indexadas prpria Selic, amortecendo o chamado
efeito riqueza da poltica monetria, segundo o qual elevaes na taxa de juros
diminuiriam o valor dos ttulos em poder do pblico, empobrecendo os agentes
e assim contendo a demanda. De fato, h evidncia na literatura emprica de
uma menor elasticidade de substituio no Brasil, e as funes de resposta a
impulso quando esse parmetro menor mostram um juro mais alto por mais
tempo como resposta a choques inflacionrios.

A alta indexao dos preos outra hiptese que gera resultados
semelhantes. No Brasil, os preos administrados, reajustados com base na
inflao passada, compem 31% do IPCA (ndice no qual se baseiam as metas
de inflao). Alm disso, o histrico de hiperinflao e correo monetria
criou uma cultura de indexao de salrios, aluguis e outros contratos de
longo prazo. A literatura emprica encontra evidncias de alta inrcia na
inflao brasileira. Utilizando um modelo neo-keynesiano que permite que as
firmas reajustem seus preos tomando como base a inflao passada, as FRIs
obtidas tambm mostram um juro mais alto por um perodo de tempo mais
longo do que na ausncia de indexao.

Finalmente, um modelo que permita que a credibilidade do Banco
Central seja abalada por uma dvida pblica alta (um caso de dominncia
fiscal), de forma que a trajetria esperada da dvida pblica tenha impacto
sobre a formao de expectativas de inflao, torna o impacto de aumentos de
juro sobre a inflao ambguo (se por um lado diminuem a inflao pelo canal
da contrao da demanda, por outro aumentam a dvida pblica, diminuindo a
credibilidade doBanco Central e assim aumentando a expectativa de inflao
futura, o que tem impacto na inflao corrente graas ao comportamento
forward-looking dos agentes; os detalhes sero explicados com mais cuidado
adiante). Este modelo no s consistente com juros mais altos por tempo
prolongado como resposta a choques negativos, ele tambm no tem o problema
da simetria.


2. A PPP falsa num pas emergente como o Brasil porque so os movimentos de
capital e no a corrente de comrcio que dominam o mercado e determinam a
taxa de cmbio no longo prazo. Discuta a afirmao.

A afirmao acima falsa. No curto prazo, o movimento da taxa de cmbio
dominado pela conta de capital, mas no longo prazo, ela determinada pela
conta corrente. Essa dupla causalidade se explica pela diferena entre os custos
de transao no mercado de ativos (menores) em relao ao mercado de bens
(maiores). No longo prazo, a taxa de cmbio tende a seguir a paridade do poder
de compra.

A teoria de paridade de poder de compra prope que, em equilbrio de longo
prazo, a taxa de cmbio entre dois pases ser proporcional aos nveis de preos
entre eles.Assim, temos:

Se = 1, temos a verso absoluta da PPP; os preos da mesma cesta de bens
em dois pases, quando medidos na mesma moeda, so iguais. Se 1, obtemos
a verso relativa, onde E a taxa de desvalorizao cambial, dada pela
diferena entre a taxa de inflao interna e externa.

Com isso, observamos que a taxa real de cmbio. Para valer a verso
relativa, preciso que esteja em equilbrio de longo prazo: a partir da, a
desvalorizao ser dada pela diferena entre as taxas de inflao. O regime de
crawling peg utilizado pela Brasil entre 1968 e 1998 buscava reproduzir a
PPP relativa.

Na ausncia de barreiras ao comrcio e custos de transporte, a lei do preo
nico garante, via arbitragem internacional, que os preos de bens tradables
do pas sejam iguais aos preos internacionais. No entanto, no h qualquer
relao equivalente para os preos de bens non tradables. O modelo
escandinavo preenche essa lacuna aop supor que a taxa de variao do salrios
no setor tradable igual taxa de inflao mais a taxa de variao da
produtividade no setor tradable. Se o mercado de trabalho competitvo e a mo
de obra mvel entre os dois setores, a taxa de variao dos salrios no setor
domstimo ter de ser igual a do setor tradable, ou wt = wn. Se a taxa de
crescimento da produtividade em T maior do que a de N, como se deve
esperar, o preo relativo pt/pn dever cair ao longo do tempo. Assim, temos:

)

Os nveis relativos de preos entre pases aumentam diretamente com o nvel de
desenvolvimento, quando medidos em dlar. Como os tradables tem o mesmo
preo em dlar, os preos dos non tradables aumentam com a renda.

Diferenas de crescimento de produtividade entre pases afetam portanto a
PPP; pases mais lentos tendem a ter depreciao real e pases rpidos tendem
a ter apreciao real.


3. A taxa de juro de longo prazo hoje uma mdia geomtrica da srie de taxas de
juro de curto prazo esperadas no futuro. Est correto?

Falso: uma das principais teorias desenvolvidas para testar a relao entre as
taxas juros de curto e longo prazo corresponde ao modelo de expectativas de
estruturas de termo. Segundo a hiptese de expectativas (EH) a taxa de juro de
longo prazo uma mdia ponderada da taxa de juro de curto prazo esperada ao
longo do perdo de vida dos ativos de longo prazo mais um prmio de risco, o qual
considerado como constante. Muitos papers discutem se a variao do prmio de
risco ao longo do tempo no seria importante para explicar o comportamento da
estrutura a termo. Alm disso, no ainda claro se a EH aplica-se a pases
emergentes. O artigo de Guillen e Tabak (2008) contribui para essa discusso
analisando a hiptese de expectativas para o Brasil e ao introduzir uma variao
temporal do prmio de risco. Segundo os autores, a evidncia emprica sugere que
o termo referente ao prmio depede de fatores como: a liquidez internacional, a
composio da dvida pblica de um pas e da volatilidade da inflao. Dessa
forma, pode-se concluir:ttulos indexados inflao podem ajudar a reduzir o
prmio de risco, o que sugere a grande importncia da poltica fiscal; fundamentos
domsticos e averso global ao risco so importantes.
Os autores destacam que h diversos estudosque rejeitam a EH para os EUA.
Campbell e Shiller (1991) mostram que a inclinao da estrutura a termo quase
sempre d uma previso na direo errada para a mudanas de curto prazo no
rendimento das obrigaes mais longas, mas apresenta uma previso na direo
certa para as mudanas de longo prazo das taxas curtas. Tabak e Andrade (2003)
testam a hitese de EH para o Brasil e a rejeitam para o perodo de 1995 a 2001.
Alm disso, eles mostram que o prmio de risco positivamente relacionado com a
volatilidade das taxas de juros. Guillen e Tabak apresentam uma vasta literatura
sobre testes de EH, a qual rejeitada ou no em diferentes situaes. Dessa forma,
eles afirmam que ops resultados empricos dependem da metodologia que
utilizada, o perodo considerad, o pas e a maturidade da taxa. Assim, destacam trs
pontos relevantes para testar a hiptese de EH: a variao temporal dos prmios
de risco, essas variaes so explicadas por fatores econmicos observveis e no
observveis, condies especficas do mercado de obrigaes do pas em estudo.
Concluses do paper: O teste empregado admite mudanas de regime do prmio de
prazo, o que implica que o prmio de risco est relacionada volatilidade das taxas
de juros. Os resultados que a EH rejeitada, uma vez que a variao temporal do
prmio de risco economicamente e estatisticamente significante. Tais resultados
podem ser explicados por fatores econmicos.


4. O Brasil um pas azarado: entre 1975 e 1992, sofreu uma srie de choques
adversos (petrleo, moratrias de dvida, hiperinflao) que reduziram a PTF
pela metade. Porisso a renda per capita no cresceu sequer 1% ao ano. Esta
afirmao est correta? Que outras causas podem explicar a queda da PTF?

Falso: embora a queda da produtividade total dos fatores no perodo em questo
seja um fato na economia brasileira, equivocado atribu-lo a fatores de sorte.
Diversos estudos buscam explicar essa queda usando modelos em que a PTF calculada
a partir de estimativas para o estoque de capital e de horas trabalhadas ede uma
funo de produo agregada.Um estudo mais recente de Ferreira et allia (2008)
busca estudar estuda em essncia a robustez da queda da PTF em relao a fatores tais
como a utilizao da capacidade, semana de trabalho do capital, servios do capital
medido a partir do consumo de energia eltrica, capital humano, capital usado na
produo, entre outros. Alm dessas medidas de resduos de Solow, tambm calculamos
a produtividade a partir da hiptese de progresso tcnico especfico aos equipamentos.
O principal resultado encontrado a robustez do acentuado declnio da produtividade
total dos fatores no Brasil de 1970 a 2000 diante da utilizao de diversas formas
alternativas de mensurao da produtividade. Algumas modificaes no modelo bsico,
como semana de trabalho do capital e do trabalho, adio de capital humano, o uso da
energia como proxy para o estoque de capital e a hiptese de tecnologia especfica no
foram suficientes para mudar este fato emprico. A nica estimao diferente quando
a PTF corrigida por movimentos nos preos relativos. Entretanto, mesmo neste caso,
o declnio da produtividade nos anos 80 permanece.

Outras causas da queda da PTF: (i) a intensificao de polticas protecionistas
aps os choques do petrleo e os problemas com balano de pagamento no perodo; (ii)
a crescente interveno do Estado em setores produtivos, especialmente com o Segundo
PND; (iii) e a interveno do governo no sistema de preos relativos da economia.


5. A equao r
t
=r*
t
+a(
t
-*)+b(y
t
-y*
t
) uma regra eficaz da poltica monetria sob
metas de inflao? O que so a taxa neutra (r*) e os parmetros a e b?


Taxa Neutra: taxa que zera taxa neutra de juro r* que zera simultaneamente
a diferena entre a inflao e a meta e o hiato do produto. Os parmetros a e b
correspondem aos pesos dados ao desvio da inflao meta e ao hiato do produto,
respectivamente.

Tanto esse regime de metas de inflao, quanto a regra de Taylor com a qual
operado so peas
fundamentais do chamado novo consenso de poltica monetria (Mishkin, 2000, 2001;
Woodford, 2001). Segundo Woodford (2008), embora a poltica monetria relevante
para determinar e controlar o nvel de preos, cujo crescimento tem razes monetrias.
A poltica monetria deve ser ento usada apenas para isso, j que no tem efeito
duradouro sobre a economia real (moeda neutra). Essa ideia de controle da moeda e
da inflao pelas autoridades monetrias (moeda exgena) e o papel meramente
transitrio da poltica monetria sobre a economia real (moeda neutra) so herdados
da Teoria Quantitativa da Moeda (TQM). Apesar de derivada da Teoria Quantitativa
da Moeda a meta inflacionria uma regra operada por meio da taxa de juros, e no
por meio de controle de agregados monetrios. Isso resultado do reconhecimento
terico de que a velocidade de circulao da moeda, ao invs de estvel ou mesmo
previsvel, conforme Friedman (1956) , ao contrrio, instvel, o que dificulta a
interveno das autoridades monetrias sobre os agregados monetrios para o
controle do nvel geral de preos. Essa mudana apontada como uma vitria
keynesiana sobre os monetaristas como Friedman. Contudo, o regime de metas
operado com quase nenhuma considerao para os impactos sobre fatores reais ou
outros objetivos de poltica econmica diferentes do controle de preos, preocupao
constante na obra final de Keynes, o que explica a crtica ps-keynesiana ao novo
consenso de poltica monetria.
Mesmo quando esse regime considera a taxa de crescimento do produto, o faz
buscando evitar que o crescimento do mesmo imponha presses inflacionrias2. Assim,
a chamada discricionariedade
restrita permitida na regra de Taylor, segundo Bernanke et al. (1999), relaciona-se
apenas com algum grau de inflao admitido e no com impactos duradouros da
poltica monetria sobre a economia real ou sobre a capacidade produtiva da
economia.
Taylor (1993) props a regra que se tornou referncia para operar o regime de metas
inflacionrias, em artigo citado na literatura, pela utilizao de uma funo de reao
para o comportamento das taxas internas de juros nos EUA no perodo entre 1987 e
1992. Essa regra depende de duas variveis exgenas ao modelo: a meta de inflao e
o PIB potencial. Conectada com a TQM, carrega em si o argumento da neutralidade da
moeda presente na primeira.De fato, isso pode ser facilmente percebido a partir de dois
pontos principais: (i) o diagnstico de inflao sempre de demanda nominal. (ii) o
produto potencial (que nada mais do que uma proxy da capacidade produtiva da
economia) suposto invarivel a movimentos da taxa de juros.
Observando a regra de Taylor (1993, p. 200) em sua verso tradicional, conforme a
equao (1), vemos que a taxa de juros reage ao desvio da inflao (p) em relao
meta (p*) e ao desvio do produto efetivo (yefetivo) em relao ao produto potencial
(ypotencial). Em outras palavras, implica uma elevao (reduo) da taxa de juros
quando a inflao se encontra acima (abaixo) da meta e, de forma anloga, indica que
no caso de diferena positiva (negativa) entre o crescimento do PIB e do que se
considera o seu potencial deve haver um aumento (declnio) na taxa de juros, de forma
a inibir o crescimento do produto ou da demanda, para que ele se ajuste capacidade
plena da economia ou ao nvel de pleno emprego dos fatores de produo.
Na concepo ortodoxa, a inflao sempre de demanda e um fenmeno
monetrio, ocasionado pela demanda excessivamente aquecida por impulses
monetrias em relao capacidade de oferta da economia ou em relao ao nvel de
pleno emprego. Uma vez assumida a neutralidade da moeda, impulses monetrias
como as provocados por poltica monetria expansionista levam apenas ao aumento
da inflao, uma vez que a moeda neutra e no pode afetar de forma permanente as
variveis reais da economia, ou a oferta. Da por que variaes na taxa de juros no
podem afetar, na regra de Taylor, o produto potencial, ou a capacidade produtiva da
economia, que suposto estar no seu nvel de pleno emprego (Mollo, 2004). Neste tipo
de regime monetrio, o hiato do produto visto como o principal referencial para a
existncia de presses de demanda. Mudar a capacidade produtiva de forma duradoura
requer mudanas nas variveis reais, preferncias e tecnologias. Sem essas, ou a partir
de impulses monetrias, o nico resultado permanente, segundo essa concepo
econmica, o aumento do nvel geral de preos. Quando o hiato aparece ou cresce,
espera-se que a inflao aumente. A regra de Taylor prega ento o aumento da taxa de
juros, para diminuir aumentos da produo e da demanda nominal e,
consequentemente, a inflao.

A crtica ps-keynesiana ao regime de metas e regra de Taylor: Para a heterodoxia
ps-keynesiana, portanto, a operacionalizao do regime de metas, ao aumentar os
juros, reduz tanto o produto efetivo como o produto potencial, ameaando a produo,
a capacidade produtiva e o emprego. No caso do Brasil, conforme destaca Hermann
(2003), o aumento da taxa de juros bsica estimula a preferncia pela liquidez dos
poupadores, atraindo recursos para ttulos pblicos e impedindo o funding dos
investimentos de mdia e longa maturao. Isso ocorre porque quando as taxas de
juros dos ttulos de curto prazo
so altas, a taxa para atrair poupanas para ttulos de mdio e longo prazos para
consolidar os investimentos (funding) tem que ser mais alta ainda, porque precisa
conter o prmio de liquidez. Essas taxas de juros no conseguem, por outro lado, ser
compensadas pelas eficincias marginais dos capitais para muitos investidores, e o
investimento , por essa razo, inibido.
O aumento da taxa bsica de juros da economia pelo Banco Central, alm disso, serve
de referncia para as demais taxas de juros, dentro da chamada hierarquia das
taxas de juros. Assim, quando a taxa de juros bsica da economia aumenta, as taxas de
juros dos emprstimos bancrios tambm tendem a se elevar, prejudicando o papel
potencializador sobre a produo que o crdito tem na percepo ps-keynesiana. Ao
aumentar a taxa de juros com o objetivo de reduzir o hiato do produto, o Banco Central
pode no ter sucesso porque a capacidade produtiva da economia. cai ou cresce pouco
relativamente ao crescimento do produto efetivo. Isso pode levar a economia a conviver
com constantes taxas de crescimento abaixo daquelas desejadas pela sociedade, devido
ao ambiente desfavorvel criado para as decises de investimento.
Outras crticas heterodoxas relevantes dizem respeito constatao de que a inflao
no depende exclusivamente de fatores de demanda, como supe a regra de Taylor,
dependendo tambm de fatores ligados oferta; de quo efetiva a poltica monetria,
mesmo para controle de demanda; e de remdios outros para a inflao, uma vez que
ela sobretudo de custos. Para Sics (2002), autores ps-keynesianos como
Davidson (1994) e Wray (1997) reconhecem que a utilizao da taxa de juros pode
ser eficaz para controlar a inflao, mas, ainda assim, no recomendam sua utilizao
devido aos impactos que uma elevao da taxa de juros causa sobre o desemprego. A
ideia ps-keynesiana, em oposio regra convencional de disciplina da poltica
monetria e de busca do controle do nvel de preos, que uma elevao da taxa de
juros atacaria os sintomas da inflao e no as suas causas. Tal elevao dificultaria
a passagem de um aumento de custos aos preos (o sintoma), mas no resolveria o
problema da elevao de custos (a causa). A proposio ps-keynesiana que existem
vrios tipos de inflao e para cada tipo deve ser utilizado um instrumento anti-
inflacionrio diferente, sempre buscando atacar a(s) causa(s) da inflao. Mesmo que
aumentos na taxa de juros inibam a demanda e a produo, ao afetarem negativamente
a capacidade produtiva ou o seu crescimento, tm menor efeito sobre a inflao do que
esperado, e submetem a economia a um custo social elevado em termos de desemprego.

6. A taxa de inflao no Brasil costuma ser representada por um sistema de duas
equaes. A primeira uma curva de Philips:


t
= a
t-1
+ (1-a)
e
t
+ b h
t


onde o parmetro a o peso da inflao passada (inrcia) e (1-a) o peso da
expectiva de inflao (inflao futura esperada) na determinao da taxa de
inflao corrente e b>0 o efeito do hiato do produto h = (y
p
-y)/y
p
. A segunda
uma cuva IS do tipo:

h
t
= f(r
t
-
e
t
, g
t
, e
t
), f
1
<0, f
2
>0 e f
3
>0

onde r a taxa nominal de juro, g um indicador de poltica fiscal e e a taxa
real de cmbio.
O sistema est incompleto, pois s tem duas variveis endgenas ( e h). Ele
til para analisar a dinmica de inflao? Como seria possvel complet-lo e
tornar tambm
e
t
e e variveis endgenas?


7. Em equilbrio de longo prazo, a taxa real de juro no Brasil ser igual taxa real
de juro dos Estados Unidos, mais o prmio de risco soberano avaliado pelo
mercado internacional. Que hipteses e teorias esto por trs desta afirmao?


8. O Brasil diverge dos demais emergentes sob dois aspectos: o grau de abertura
(35%) a metade do deles (70%) e o setor pblico (41% do PIB) muito maior
do deles (27%). Como essas diferenas podem explicar a no convergncia do
Brasil nos ltimos 35 anos?


9. No contexto do modelo AK, use a equao g(K)=s(1/p)v para explicar a
divergncia da economia brasileira em relao ao resto do mundo a partir de
1975. Lembre que g(K) a taxa de crescimento do estoque de capital, s a taxa
de poupana, p o preo relativo dos bens de capital, v a relao produto-
capital e a taxa de depreciao.

O modelo clssico diz que haver convergncia de renda per capita entre pases
desde que suas estruturas sejam semelhantes a partir de certo ponto. A partir de
1975, o Brasil cresceu a taxas semelhantes a dos pases avanados (inferiores),
enquanto seus pares em desenvolvimento cresceram a taxas bastante superiores.
O modelo AK um modelo de crescimento endgeno, cujas suposies so i)
poupana constante e exgena e ii) nvel de tecnologia fixo. Na equao de
crescimento do modelo temos os principais canais que impactam na acumulao de
capital fixo (ponderado pela produtividade). Atravs dela, podemos observar alguns
fatores que ajudam a explicar a queda da taxa de crescimento brasileiro a partir de
1975.
Primeiramente um dos termos da equao que pode explicar tal fato a poupana,
que afeta positivamente a taxa de crescimento do estoque de capital. A taxa de
poupana no Brasil baixa, sendo aproximadamente de 5%do PIB por conta das
famlias, 13% das empresas e de 3% negativa (despoupana) por conta do
Governo. Somando, chega-se a uma taxa de aproximadamente 15%, limitando a
acumulao de capital.
Em segundo lugar, o preo relativo dos bens de capital no caso brasileiro mostra
um crescimento de mais de 60% no custo desses bens desde 1970 em relao ao
nvel geral de preos da economia, o que significa que investir tornou-se muito caro
no perodo. Aliado a isso, observa-se no pas problemas tecnolgicos, ausncia de
polticas industriais eficientes, desestimulando ainda mais o investimento e uma
abertura comercial bastante reduzida devido s polticas protecionistas, que tornam
a produo de bens de capital menos eficiente.
Por fim, a relao produto-capital no pas possui trajetria declinante desde 1975,
passando de 0,65 para 0,40 em 2010, um comportamento normal em pases
avanados, mas no to acentuado no caso brasileiro de economia em
desenvolvimento. Essa produtividade do capital, quando em tendncia de queda,
afeta em grande escala o ritmo de crescimento da economia.
Alm de todos os fatores citados acima que resultam em crescimento reduzido do
estoque de capital, diversos estudos mostram como a PFT comportou-se no perodo
e o resultado uma tendncia de queda do parmetro. De acordo com o modelo
AK, o produto da economia segue a mesma tendncia que ambos os parmetros,
logo uma queda em A no pas, reduz o nvel de produto da economia, agravando
ainda mais a divergncia da renda per capita entre o Brasil e o resto do mundo.



10. A taxa natural de juro definida alternativamente como: (a) aquela que zera o
hiato do produto; (b) aquela que iguala a taxa de preferncia temporal com a
produtividade marginal do capital; (c) aquela que atende condio de
arbitragem internacional (UIP). Esses trs conceitos produzem a mesma taxa de
juro real? Se no, porque?


No. A taxa natural vista como uma taxa de equilbrio. a taxa que
diz a verdade sobre qual a real disponibilidade de recursos para suprir as
demandas atuais e futuras dos consumidores, permitindo que os planos de
produo estejam permanentemente em sintonia com o padro de consumo
escolhido. Desde junho de 1999, devido introduo do regime de metas para
inflao no Brasil, a taxa de juros tornou-se uma varivel proeminente para
anlise da conduo da poltica econmica.
A taxa natural de juros, quando iguala a preferncia temporal com a
produtividade marginal do capital, a taxa que surge livremente no mercado
como resultado da oferta de emprstimos e da demanda por emprstimos, e
ela quem governa a alocao de recursos por toda a economia ao longo do
tempo, determinando o que ser direcionado para consumo presente e o que
ser poupado e direcionado para investimentos. Ao manter a poupana e o
investimento em equilbrio, a taxa natural permite economia crescer
sustentavelmente. Ou seja, regido pela taxa natural, todo o produto atual que
no foi consumido (ou seja, a poupana real) utilizado para aumentar a
capacidade produtiva da economia, sempre de modo consistente com a
disposio das pessoas em postergar o consumo atual.
Outro contexto da taxa de juros seria o do hiato do produto, que aquela obtida
no contexto de equilbrio dos mercados com preos flexveis e expectativas
racionais. A ideia que h uma taxa de juro real compatvel com produto no seu
potencial e inflao estvel. Assim, assume-se que inflao estvel quando o
hiato do produto e do juros so iguais a zero. Assim, se extrai desta
especificao tambm que a poltica monetria s afeta a inflao indiretamente
via hiato do produto.


11. Do alto de sua sabedoria, o presidente Lula afirmou: Num sei purque oceis
recrama tanto: a matriz istitucional brasilera boa pru disinvolvimentu
econmicu. Tantu assim qui u pas t cresceno a taxas elevada nu meu
guvernu. Indique trs defeitos da matriz, que contestam a afirmao. (Se puder,
corrija tambm o portugus do presidente).

*A matriz institucional no cumpre as trs funes para as quais ela existe.
Primeiro, o arcabouo institucional, a comear da prpria constituio,
instvel, incerto e no confivel: no define com clareza os direitos de
propriedade; permite franca contestao judicial dos contratos; no estabelece
com preciso os direitos dos cidados e os limites do estado. Como
conseqncia, a previsibilidade baixa e o risco institucional relevante para
as decises dos agentes. Segundo, os custos de transao na economia so
elevados, resultado da abundncia e complexidade de normas e regulamentos,
da burocracia excessiva, da morosidade da justia, da corrupo generalizada,
da carga tributria elevada e da m qualidade dos bens pblicos oferecidos
pelo estado. Terceiro, a matriz de incentivos premia a distribuio de riqueza,
atravs de estmulos generalizados ao rent seeking, e pune a criao de riqueza,
atravs das atividades produtivas.

* O sistema poltico tem falhas fatais de representatividade, criando um
divrcio entre os agentes (o aparato poltico-burocrtico) e os principais
(cidados). Junto com a no imputabilidade dos agentes, esse sistema os
estimula a perseguir seus prprios interesses, revelia dos cidados. As
conseqncias so a irresponsabilidade, a corrupo, o desperdcio de recursos
e, sobretudo, um padro de alocao de recursos pblicos que no coincide com
os interesses da coletividade como um todo. O carter arbitrrio e pouco
transparente das decises em matria de polticas pblicas e a ausncia de
mecanismos de avaliao de resultados e imputao de responsabilidades
contribuem para a baixa eficincia do setor pblico. O cidado tem a percepo
de que muito se gasta, mas os resultados no aparecem. A matriz institucional
brasileira fluida onde deveria ser rgida (direitos de propriedade, respeito aos
contratos, limites do estado) e rgida onde deveria ser flexvel (sistema de
previdncia social, legislao trabalhista, vinculaes de receitas
oramentrias). Mostra pouca ou nenhuma capacidade de resposta a mudanas
no ambiente econmico e social e incapaz de antecipar problemas,
especialmente quando as conseqncias se do no longo prazo. As organizaes
geradas pela matriz institucional tm o poder de bloquear mudanas, quando
estas contrariam seus interesses corporativos.

* O sistema tributrio no atende a qualquer dos princpios de finanas
pblicas. Ele secaracteriza por alquotas elevadas, impostos em cascata, vrios
impostos incidentes sobre a mesma base, impostos sobre receita bruta e
transaes, imprevisibilidade,iniqidade. Como um sistema tributrio
tradicional incapaz de gerar uma receita de37% do PIB e na ausncia de
limites constitucionais ao tamanho do setor pblico, construiu-se um
frankenstein tributrio que reduz a eficincia da economia, inibe o
investimento produtivo e retarda o crescimento.

*O setor pblico um transfer state: dos gastos totais de 40% do PIB, pelo
menos 23% so transferncias, 15% so despesas de custeio e 2%
investimentos. O estado renunciou sua funo fundamental, o provimento de
bens pblicos, para concentrarse em polticas de redistribuio de renda,
apoiado por mecanismos generalizados derent seeking, priorizados pela matriz
institucional. As bandeiras polticas convencionais (justia social, alvio da
pobreza, proteo aos mais carentes) tm servido de pretexto para a expanso
indiscriminada do aparato estatal, com benefcios raramente proporcionais ao
volume de recursos alocado nesses programas. Os bens pblicos tradicionais
(justia, segurana, educao, sade) so produzidos em quantidade e
qualidade desproporcionalmente baixas quando comparadas com a
contribuio tributria dos cidados, o que fora estes ltimos a alocar parte de
seu oramento na aquisio desses bens. Isso faz com que a carga tributria
real seja ainda maior do que a contbil.

* As falhas institucionais discutidas acima fazem com que a relao entre o
cidado e o estado no tenha parmetros ticos, caracterizando-se como uma
cleptocracia. impossvel, nessas condies, estabelecer solues cooperativas
para os problemas econmicos e sociais. No h lideranas legtimas para
mediar os conflitos. O cidado, a parte mais fraca da relao, sendo
permanentemente lesado, reage se recusando a cooperar. A evaso fiscal, o
refgio na informalidade, certas formas de criminalidade ou simplesmente a
indiferena podem ser vistas como mecanismo de defesa contra um estado
cleptocrtico.



12. Porque uma economia aberta pequena pode desviar-se da PPP por perodos
longos de tempo? Explique o papel dos fluxos de capital e do comrcio de B&S
na determinao da taxa real de cmbio, usando a experincia brasileira no
perodo 1995-2012.

Em modelos de determinao da taxa de cmbio como, por exemplo, a abordagem
monetarista, a teoria da paridade do poder de compra figura como um pressuposto
fundamental, visto que, nessa abordagem, se trabalha com a hiptese de preos
flexiveis. A verificao emprica da validade da hiptese da teoria de paridade implica,
consequentemente,a anlise da existncia de uma taxa de cmbio de equilbrio longo
prazo. Nesse contexto, Balassa e Samuelson, preocupados em explicar os persistentes
desvios da PPP, estabeleceram um modelo relacionandoos movimentos da taxa de
cmbio real de longo prazo e os preos relativos dos bens no comercializveis
(nontradables). Criticando a premissa da PPC como uma mensurao da taxa de
cmbio de equilbrio de longo prazo, Balassa (1964) argumentou que, se as diferenas
de produtividade internacionais so maiores ou crescem a uma taxa maior na produo
de bens comercializveis (tradables) do que na produo de no-omercializveis
(nontradables), o preo relativo destes ltimos tender a crescer devido
ao fato de ambos competirem por fatores domsticos de produo. Como resultado, a
moeda do pas com nvel de produtividade mais alta aparecer sobrevalorizada em
termos da PPP. Isto , considerando que os preos dos tradables tendem a se
igualarem no mercado internacional, um aumento no preo relativo de nontradables
causa uma sobrevalorizao em termos da PPC. Este seria, ento, o chamado efeito
Balassa-Samuelson, o qual justificaria os desvios em relao a PPP nesses pases (em
economias abertas e pequenas, podemos considerar que os preos dos bens tradables
so dados pelo mercado internacional).

No curto prazo, o movimento da taxa de cmbio dominado pela conta de capital, mas
no longo prazo determinado pela conta corrente. Essa dupla causalidade se explica
pela diferena entre os custos de transao no mercado de ativos (menores) em relao
ao mercado de bens (maiores). No longo prazo, a taxa de cmbio tende a seguir a
paridade do poder de compra.

A teoria de paridade de poder de compra prope que, em equilbrio de longo prazo, a
taxa de cmbio entre dois pases ser proporcional aos nveis de preos entre
eles.Assim, temos:

Se = 1, temos a verso absoluta da PPP; os preos da mesma cesta de bens em dois
pases, quando medidos na mesma moeda, so iguais. Se 1, obtemos a verso
relativa, onde E a taxa de desvalorizao cambial, dada pela diferena entre a taxa
de inflao interna e externa.

Com isso, observamos que a taxa real de cmbio. Para valer a verso relativa,
preciso que esteja em equilbrio de longo prazo: a partir da, a desvalorizao ser
dada pela diferena entre as taxas de inflao. O regime de crawling peg utilizado
pela Brasil entre 1968 e 1998 buscava reproduzir a PPP relativa.



1. Explique com preciso os cinco canais de transmisso da poltica monetria
sobre os preos: (a) demanda agregada; (b) crdito; (c) efeito-riqueza; (d)
repasse cambial; (e) as expectativas de inflao.

(b) Crdito: reconhecido na literatura que a poltica monetria afeta o prmio
pelo financiamento externo, definido como a diferena entre o custo dos fundos
levantados externamente pelas empresas ou consumidores e o custo de
oportunidade dos fundos internos. Dois mecanismos tem sido considerados na
literatura sobre o canal de crdito: o mecanismo do balano e o mecanismo do
emprstimo bancrio. O mecanismo do balano baseado em um fato bem
documentado, em que um muturio com uma posio financeira forte paga um
prmio financeiro externo baixo. Sabemos que o valor presente mais sensvel a
uma mudana da taxa de juros quando o fluxo de pagamentos mais longo. Em
outras palavras, a elasticidade do juros sobre o preo de um ativo maior
quando o fluxo de pagamentos derivados daquele ativo tem uma durao maior.
Quando empresas e consumidores se utilizam do mecanismo de balano, em que
a durao dos ativos excede a durao dos emprstimos, o resultado lquido
torna-se inversamente relacionado com a taxa de juros. Este pode ser o caso, por
exemplo, se uma grande parcela dos emprstimos for de curto prazo. Alm
disso, se o crescimento da taxa de juros causar declnio no preo dos ativos, o
valor do emprstimo diminuir. O resultado que uma taxa de juros alta piora a
situao financeira da maioria das empresas e dos consumidores, aumentando
seu prmio financeiro externo e contraindo gastos. Numa economia de inflao
alta, esse mecanismo do balano perde fora porque as dvidas de longo prazo
desaparecem.
O outro mecanismo do canal de crdito, o mecanismo de emprstimos
bancrios, funciona por meio das condies de oferta dos emprstimos
bancrios. Um aperto de poltica monetria reduz a oferta de emprstimos para
pequenas e mdias empresas dependentes dos bancos, que so foradas a
procurar novos emprestadores. Essas atividade, que so custosas, podero
aumentar o seu prmio financeiro externo, afetando suas decises de gastos.


2. Quais as conseqncias da extraordinria expanso da dvida pblica e da oferta
monetria nos EUA e na maioria dos pases europeus, a partir da crise de 2008,
sobre a economia mundial no longo prazo. possvel desarmar esta bomba?



3. A queda da PTF no Brasil entre 1975 e 1991 explicada pelos choques que a
economia sofreu (petrleo, moratria da dvida externa, regime de mega-
inflao, etc.) no perodo. Est correto? Se no, quais so as causas estruturais
da queda?

4. Compare o modelo neoclssico com o modelo AK, no que se refere existncia
de um steady state. A existncia (ou no) de rendimentos decrescentes
acumulao de capital o fator decisivo para este resultado? O paradoxo se
resolve se definirmos um conceito abrangente de estoque de capital, que inclua o
capital fsico e o capital humano?

5.