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AMPAPO HLPNNDLZ MAPT|N
v|CTOP|A MOPALLDA GAPC|A
MAP|A TLPLSA SNCHLZ AP|LLA
Agencla Lstata| de Admlnlstracln Trlbutarla
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|NTPODUCC|N.-1. CP|S|S DL 1929. Antecedentes. Consecuenclas. Po|ltlcas y medldas.-2. CP|S|S DLL 2OO8/2O1O.
Antecedentes. Consecuenclas. Po|ltlcas y medldas.-3. COMPAPAT|vA CON LA S|TUAC|N ACTUAL. La crlsls como
lenmeno g|oba|.-4. CONCLUS|ONLS.
Pa|ahas c|aze: Flsca|ldad llnanclera, crlsls econmlca.
&)*%'+",,&-)
Ln e| area de Lconomla podemos bab|ar de
recesln clc|lca, crlsls econmlca, depresln. Segun
e| d|cc|ena|e de |a Rea| Academ|a sane|a:
C|s|s: Sltuacln dlllcu|tosa o comp|lcada. Lsca-
sez, carestla. Momento declslvo de un negoclo
grave y de consecuenclas lmportantes.
Reces|n: Depresln de |as actlvldades econ-
mlcas en genera| que tlende a ser pasajera.
Dees|n: Perlodo de baja actlvldad econmlca
genera|, caracterlzado por desemp|eo maslvo,
del|acln, decreclente uso de recursos y bajo nlve|
de lnverslones.
Todos e||os son trmlnos que pueden lr desen-
cadenandose uno tras otro y con consecuenclas
dllerentes y cada vez mas devastadoras, por e||o es
lmportante prever|as, y tomar medldas a tlempo
para contro|ar|as y evltar su expansln tanto en |as
consecuenclas como en |a dlreccln.
A |o |argo de |a blstorla vemos que se dan clr-
cunstanclas slml|ares en |os comportamlentos eco-
nmlcos, y que desembocan en recesln, crlsls o
depresln.
Hay dos lactores que parecen especla|mente
lnteresantes. Uno de e||os es e| comportamlento
de |a pob|acln, en e| que se pueden dar perlodos
de optlmlsmo desmedldo en e| que se sa|tan todas
|as normas mlnlmas de comportamlento, por
ejemp|o, gastar por enclma de sus lngresos, llebre
consumlsta, llebre lnversora, etc.
L| segundo de |os lactores declslvos son |as po|l-
tlcas gubernamenta|es, ya que |a exlstencla de una
mu|tlp|lcldad de cboques econmlcos, como una
bajada de |a demanda con una produccln excesl-
va, pueden conduclr a lrecuentes l|uctuaclones
clc|lcas. Ls |a reaccln e| Goblerno qulen tlene que
tomar |as adecuadas medldas econmlcas para
contro|ar estas l|uctuaclones y que no nos ||even a
una crlsls econmlca, y posterlormente, a una
Gran Depresln. A |o |argo de |a blstorla parece
causa comun e| que no se prevea y se tomen medl-
das adecuadas en e| momento oportuno.
Luego, qu lmportante es |a adecuada lorma-
cln, preparacln, conoclmlentos, organlzacln y
buena cabeza" de |os po|ltlcos para no lncldlr
slempre por motlvos e|ectora|es en una practlca de
ma|as po|ltlcas econmlcas, que a |o unlco que con-
ducen es a| dec|lve progreslvo de un pals.

Trabajo presentado a| V Case de A|ra sec|a||zac|n en ||sca||dad ||nanc|ea ce|ebrado en |a Lscue|a de |a Haclenda Pub|lca de| |ns-
tltuto de Lstudlos Flsca|es en e| prlmer semestre de 2O1O.
!"
Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
./ ,%&!&! +0 .121
$34565753458
Aunque |a Prlmera Guerra Mundla| se desarro-
|| en a|gunos palses europeos, |a crlsls econmlca
que se desencaden tras e||a alect a todo e| p|a-
neta. Tuvo su centro en |os Lstados Unldos y se
extendl a| mundo, cuestlonando |a supervlvencla
de| slstema caplta|lsta ta| como se vela p|anteando
basta ese momento.
Tras |a Prlmera Guerra Mundla|, una de |as dlll-
cu|tades prlnclpa|es lueron |os desequl|lbrlos eco-
nmlcos exlstentes entre |os palses. Todos |os
Goblernos de| mundo tenlan esperanzas en recu-
perar |a prosperldad econmlca que bablan dlslru-
tado basta 1914.
Por una parte, |os palses be|lgerantes encuen-
tran dlllcu|tades para translormar una economla de
guerra en una de paz. Una exceslva demanda y
muy poca olerta provoc endeudamlento e lnl|a-
cln que blzo que |os palses tomaran medldas dras-
tlcas para alrontar esta sltuacln, |os palses
europeos pldleron dlnero, sobre todo a LLUU
despus de |a guerra, debldo a |a reconstruccln.
La deuda pub|lca de Francla se mu|tlp|lc por 6,5,
|a de Gran 8retaa por 11 y |a de A|emanla por 27.
Se experlment un creclmlento econmlco en
1919, sln embargo, de| ao 2O a| 21 sobrevlno una
grave recensln debldo prlnclpa|mente a dos lacto-
res: |a restrlccln de crdltos de LLUU a Luropa, y
e| descenso de |a demanda una vez satlslecbas |as
necesldades baslcas tras |a guerra.
Pero |a crlsls de| 2O a| 21 alect a |os palses de
dllerente lorma. Ln LLUU, Gran 8retaa y Francla
vleron dlsmlnulda su actlvldad productlva y aumen-
t e| paro. A|emanla sulrl una blperlnl|acln. |ta|la
sulrl qulebras de empresas y de bancos, asl como
aumentos de| desemp|eo y de |a lnl|acln. Todo
esto provoc en |ta|la una grave crlsls socla| que
provoc e| ascenso de| lasclsmos en 1922. No obs-
tante, tras esta crlsls, se |ogra tempora|.
La consecuencla de |as medldas tomadas en |a
Cenjeenc|a de Cneza es que, tras |a crlsls de 192O-
1921, se lnlcla un perlodo de lntenso creclmlento
lndustrla| y aparente prosperldad conocldo como
|os le|lces aos velnte", cuyas caracterlstlcas son:
- |mpu|so de nuevos sectores lndustrla|es,
ta|es como e| automotrlz, lndustrla qulml-
ca, llbras textl|es, petr|eo, productos lar-
macutlcos, lndustrla e|ctrlca, te|elnlca,
radlo, clne, e|ectrodomstlcos y |a avlacln.
- Ap|lcacln de nuevos mtodos de produc-
cln.
- Aumento de |a concentracln empresarla|,
prlnclpa|mente en LLUU y en A|emanla.
Ln |os aos 2O tambln surgen carte|es
lnternaclona|es que contro|an |os preclos
mundla|es de acero y petr|eo.
- Se produce una expansln econmlca de
1924 a 1929. La economla mundla| crece,
en bases dbl|es, y se muestra una aparen-
te prosperldad, generada entre otros lac-
tores por una superproduccln agrlco|a,
motlvada por una serle de exce|entes
cosecbas desde e| ao 1925, y una super-
produccln lndustrla|. Durante |a Prlmera
Guerra Mundla| se desarro||an |as lndus-
trlas de palses extraeuropeos, con e| lln de
sup|lr e| que |a lndustrla europea estuvlese
dedlcada a |a produccln de armamentos.
Termlnada |a guerra, |a produccln lndus-
trla| europea y extraeuropea se suman por
|o que aumentan |os srecks lndustrla|es sln
que para|e|amente aumente |a demanda.
Sln embargo, A|emanla evo|uclon de lorma dlle-
rente, ya que e| 7arade de Vesa||es estlpu| |a nece-
sldad de recurrlr a |os prstamos extranjeros para
poder sobrevlvlr, clrcunstancla que co|oc a A|ema-
nla, en |os aos slgulentes, en una gran dependencla
de |os crdltos externos. Las reparaclones de guerra
que tuvo que pagar este pals lueron de ta| magnltud
que blpotecaron su economla durante 4O aos.
La sltuacln no era muy dllerente en |a Unln
Sovltlca y en |os palses de| este europeo, pero en
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Crlsls econmlcas a |o |argo de |a blstorla
AMPAPO HLPNNDLZ MAPT|N, v|CTOP|A MOPALLD A GAPC|A y MAP|A TLPLSA SNCHLZ AP|LLA
Po|onla, Hungrla y Austrla, |a moneda no perdl
tota|mente su va|or.
A |os Lstados Unldos |e alect de dlstlnta mane-
ra, ya que sa|l lavorecldo con |a Prlmera Guerra
Mundla|, convlrtlendo a este pals en e| prlnclpa| pro-
veedor de materlas prlmas y productos a|lmentlclos
e lndustrla|es. Tambln era e| prlnclpa| acreedor de|
mundo, y su lnl|uencla en Luropa era lundamenta|.
A pesar de e||o, como |a economla mundla|
estaba en deseqa|||h|e con respecto a Lstados Unl-
dos, no se pudo generar una demanda sullclente
que pudlese sustentar |a expansln lndustrla|. Lsto
dlo |ugar a que ya en 1925 se comenzase a acumu-
|ar sreck de dlversos productos, babla seheedac-
c|n, |o que dlo |ugar a |a calda de preclos, a|
desemp|eo y a |a prdlda de |a capacldad adqulsltl-
va de |a pob|acln.
Las causas de sobreproduccln son:
- Dlstrlbucln deslgua| de |as rentas, que
||eva lmp|lclta |a |lmltacln de| consumo a
|as capas socla|es mas rlcas, que en |a mayor
parte de |os palses no eran muy numerosas.
GAL8PA|TH sea|a que en |os Lstados Unldos
e| 5 por 1OO de |a pob|acln reclbla |a ter-
cera parte de |a renta naclona|.
- Mantenlmlento de preclos de monopo|lo,
tlpo carte|, que ob|lgaba a |a exlstencla de
grandes cantldades de srecks sln vender, a|
comprometerse |os labrlcantes a mante-
ner unos preclos pactados de antemano.
- Deslase entre preclos agrlco|as e lndus-
trla|es: |os prlmeros crecen mas |entamen-
te que |os segundos y bacen dlsmlnulr, por
tanto, e| poder adqulsltlvos de |os campe-
slnos (lmportante c|lente|a de |a lndustrla).
- La reconstruccln de |as economlas euro-
peas, y e| lncremento de produccln de
a|gunos palses menos desarro||ados o
co|onla|es durante |a guerra, junto con e|
desenlreno productlvo de |os Lstados Unl-
dos.
L| sector agrarlo lue e| mas perjudlcado por |os
excedentes lnvencldos y |a conslgulente baja de
preclos, cuyo lndlce pas de 147 en 1925 a 138 en
1929.
Hacla llna|es de |a dcada de |os aos 2O, |a
compra de acclones de manera desenlrenada cre-
cl en un 9O por 1OO. La especu|acln llnanclera
bacla ganar dlnero rapldamente, slendo e| va|or de
|as acclones llctlclo, ya que estaban por enclma de
su va|or rea|. La gente sacaba crdltos en |os ban-
cos y ponla ese mlsmo dlnero en bo|sa, a un lnte-
rs mas a|to de |o que pagaba.
Frecuentemente, para comprar acclones, |os
empresarlos pedlan crdltos a |os bancos, debldo a
que |a ganancla de |as acclones era mucbo mayor
que e| lnters que deblan pagar por |os crdltos
bancarlos, |os benellclos eran enormes. A llna|es
de |a dcada, |a prosperldad, que antes estaba
basada en e| desarro||o lndustrla|, pas a depender
de |a especu|acln. Se trataba de gananclas basadas
en un pensamlento de ganar dlnero lacl| y rapldo
con un menor esluerzo.
Ln 1928, a|gunos slntomas baclan prever que |a
economla estaba en pe|lgro. Los lngresos de |a
pob|acln no bablan subldo tanto como para que e|
consumo slgulera creclendo. Los a|macenes esta-
ban ||enos de mercanclas que no podlan ser vendl-
das y mucbas labrlcas comenzaron a despedlr a sus
trabajadores. Sln embargo, en |a he|sa sega|a |a j|es-
ra eseca|ar|za. Los preclos a que se vendlan |as
acclones no rel|ejaban |a sltuacln econmlca rea|
de |as empresas. Aanqae e| cec|m|enre de machas
de e||as se hah|a deren|de, sas acc|enes sega|an
sah|ende eqae hah|a ana gan demanda de |es
eseca|adees.
Ln Lstados Unldos, |os lnverslonlstas nortea-
merlcanos lnvlrtleron todo e| aborro de su vlda ya
que, con poco dlnero, se podlan amasar grandes
lortunas, estos comenzaron a comprar por medlo
de crdltos, pero sln sullclentes garantlas nl medlos
para pagar.
Los bancos acudleron a |a Peserva Federa| de
oro, pero a| no baber demanda, |os lnverslonlstas
se quedan sln dlnero para pagar sus prstamos, y
|os bancos no podrlan pagar a |a Peserva Federa|,
que se qued sln caplta|, y |os bancos se endeuda-
ron con e| pals, |os lnverslonlstas endeudados con
|os bancos son ob|lgados a vender y |a bo|sa sulre
un lmportante descenso, perdlendo |os palses gran
parte de sus reservas de oro por |a lnl|acln.
Lsta sltuacln era lnsostenlb|e y se produjo e|
Cack de| 29, que lue |a mas devastadora calda de|
mercado de va|ores en |a blstorla de |a 8o|sa en
Lstados Unldos, ya que alect a mucblslmos cluda-
danos y tuvo secue|as de |arga duracln.
Se sue|en usar |as slgulentes tres lrases para
descrlblr este co|apso de |as acclones: [ueves
Negro, Lunes Negro y Martes Negro.
Todas e||as son apropladas, dado que e| cack no
lue un asunto de un so|o dla. La calda lnlcla| ocurrl
e| [ueves Negro (24 de octubre de 1929), pero lue
e| catastrllco deterloro de| Lunes Negro y e| Mar-
tes Negro (28 y 29 de octubre de 1929) e| que pre-
clplt |a expansln de| panlco y e| comlenzo de
consecuenclas sln precedentes y de |argo p|azo
para Lstados Unldos.
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+'> ?')0! &)+"!*%&$; $:0%$@0A .12BC.1BB
Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
Despus de una serle sorpren-
dente de clnco aos de duracln en
|a cua| e| promedlo lndustrla| Dew
jenes (Dj|A) lncrement su va|or
clnco veces, mayor a |a de aos
anterlores, |os preclos a|canzaron
su nlve| maxlmo en 381,17 e| 3 de
septlembre de 1929. A partlr de
entonces, e| mercado cay prolun-
damente durante un mes, perdlen-
do e| 17 por 1OO de su va|or en |a
calda lnlcla|. Luego, durante |a
semana slgulente, |os preclos recu-
peraron mas de |a mltad de |as pr-
dldas, so|o para caer nuevamente
poco despus. Lntonces e| dec|lve se ace|er en |o
que se ||am [ueves Negro", e| 24 de octubre de
1929. Lse dla se negoclaron un numero rcord de
12,9 ml||ones de acclones.
Desde e| 25 de octubre |a acumu|acln de rde-
nes de venta babla becbo bajar |os va|ores, sln
embargo e| 24 de octubre, 13 ml||ones de tltu|os
son puestos a |a venta bajo preclo y no encuentran
comprador, provocando e| bundlmlento de |a bo|sa.
A |a 1 p.m. de| vlernes 25 de octubre, a|gunos de
|os grandes banqueros de Wa|| Sreer se reunleron
para encontrar una so|ucln a| panlco y caos en |as
negoclaclones bursatl|es. La reunln lnc|uy a THO-
MAS W. LAMONT, actuando en representacln de jP
Megan Chase, AL8LPT W|GG|N, representante de|
Chase Nac|ena| anck, y CHAPLLS L. M|TCHLLL, pre-
sldente de| Nac|ena| C|rj ank. L||os escogleron a
P|CHAPD WH|TNLY, vlcepresldente de |a 8o|sa de
Nueva York, para actuar en su nombre.
Con |os recursos llnancleros de |os banqueros
como respa|do, WH|TNLY co|oc una olerta para
comprar un gran b|oque de acclones de| US Sree| a
un preclo muy por enclma de| mercado. Despus,
ante |a mlrada sorprendlda de |os negocladores,
WH|TNLT compr un numero slml|ar de acclones
en otro |ae ch|. Lsta tactlca lue pareclda a una
tactlca que termln con e| Panlco de 19O7" y tuvo
xlto en detener e| descenso ese dla. Ln este caso,
sln embargo, |a tregua lue so|o tempora|.
Cack asar|| !929.-L| cack de| !929 se
extendl a |o |argo de unos cuatro aos y no vo|-
vleron a recuperarse va|ores slml|ares basta 2O
aos despus.
L| co|apso contlnu por un mes y esto desem-
boc en e| comlenzo de |a Gran Depresln en
Norteamrlca, un perlodo pro|ongado de dec|lve
econmlco en |as naclones lndustrla|lzadas que
||ev a| estab|eclmlento de relormas llnancleras y
nuevas regu|aclones que se convlrtleron en un
punto de relerencla. La crlsls de| 29 ba sldo, proba-
b|emente, |a mayor crlsls econmlca a |a que se ba
enlrentado e| slstema caplta|lsta.
,D3856E536FG8
Las consecuenclas de |a crlsls lueron tremendas
en todos |os aspectos. Ademas de| desastre econ-
mlco como |a qulebra de |os bancos y e| clerre de
mucbas empresas, en e| aspecto socla|, |as conse-
cuenclas lueron tambln terrlb|es: paro, lndlgencla,
aumento de |a de|lncuencla... Desde e| punto de
vlsta po|ltlco, |os estados, que basta entonces babl-
an seguldo de| |ema de dejar |lbremente a |a econo-
mla, van a adoptar un lntervenclonlsmo creclente
para lntentar evltar |a repetlcln de una crlsls como
esta. Ln Luropa, debldo a |a crlsls, van a sublr |os
partldos de corte autorltarlo que proponen un con-
tro| tota| de |a economla por e| Lstado. Ln esa |lnea
H|TLLP sube a| poder en 1933. L| amblto lnte|ectua|
tambln se vlo alectado, creandose una generacln
de lnte|ectua|es y artlstas con una vlsln peslmlsta
de |a vlda.
Las censecaenc|as ecenm|cas lueron muy luer-
tes. Ln prlmer |ugar, e| bundlmlento de |a bo|sa
con||eva |a qulebra de mucbas empresas por no
dlsponer de caplta| para su llnanclacln. Ademas
bay otro lactor que lnclde sobre |as empresas: |a
bajada de| preclo de |os productos ante |a satura-
cln de| mercado y |a conge|acln de |a capacldad
adqulsltlva de |os compradores.
Los empresarlos no conslguen |os benellclos
necesarlos para relnvertlr en |a produccln y esto
||eva tambln a |a qulebra.
Ln bundlmlento de |a bo|sa arrastr a un gran
numero de bancos. Los aborradores tratan de
recuperar e| dlnero que tlenen metldo en e| banco,
lmposlb|e de desembo|sar por tener|o co|ocado en
lnverslones a medlo y |argo p|azo, |o que da |ugar a
una suspensln de pagos y a |a rulna de sus c|lentes.
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Crlsls econmlcas a |o |argo de |a blstorla
AMPAPO HLPNNDLZ MAPT|N, v|CTOP|A MOPALLD A GAPC|A y MAP|A TLPLSA SNCHLZ AP|LLA
Con e| slstema bancarlo en este estado se clerran
|as luentes de llnanclacln de todos |os sectores de
|a economla.
Ln e| campo, |a superproduccln ||eva lgua|-
mente a |a bajada de |os preclos y a |a rulna de |os
granjeros y campeslnos.
n e| asecre sec|a| e| prob|ema mas lmportante
es e| paro, ya que tras e| clerre de mucbas labrlcas
aument de lorma espectacu|ar e| numero de obre-
ros sln trabajo, |o que orlgln en A|emanla e| ascen-
so de H|TLLP que prometla puestos de trabajo.
Ln e| campo, |a sltuacln de |os campeslnos y
granjeros era tambln desesperada, a| bajar |os
preclos se vleron abogados por |as blpotecas y |os
prstamos, y |a bulda a |a cludad no so|uclonaba
nada ya que |a sltuacln era aun peor.
Como es |glco, aument e| numero de obreros
all|lados a partldos y slndlcatos obreros (comunls-
tas, socla|lstas e lnc|uso anarqulstas) y |a establ|ldad
socla| era precarla. Los comunlstas ven en |a crlsls e|
bundlmlento de| slstema caplta|lsta y arremeten en
sus crltlcas contra e| caplta| y e| slstema, a |a espera
de que esta||e una revo|ucln slml|ar a |a sovltlca.
Las censecaenc|as demegaj|cas tambln lueron
lmportantes. Durante e| tlempo que dur |a crlsls,
dlsmlnuy de una manera c|ara en Lstados Unldos e|
lndlce de nata|ldad. Lsta, por e| contrarlo, aument
de manera espectacu|ar en |os palses europeos
donde bay reglmenes lasclstas debldo a| lomento oll-
cla| de esta y a |as mu|tas contra |a so|terla. Ademas,
ante |as dlllcu|tades econmlcas, se restrlnge por prl-
mera vez |a entrada de lnmlgrantes en ese pals.
n caanre a| amh|re e||r|ce, se produce e| des-
crdlto y |a crlsls de |as democraclas par|amenta-
rlas y se ldentlllca e| |lbera|lsmo econmlco
causante de |a crlsls con e| |lbera|lsmo po|ltlco
(democracla par|amentarla). Lsto genera descon-
llanza ante e| slstema.
|nc|uso en palses donde |a democracla esta
asentada desde bace aos y gozan de una gran tra-
dlcln democratlca, se produce e| ascenso de partl-
dos de corte lasclsta (8|glca, Francla, Gran
8retaa...) aunque esos partldos nunca ||egaran a
bacerse con e| poder nl poner en pe|lgro e| slstema.
Lsta o|a de naclona|lsmos sera mucbo mas exa-
gerada en |os reglmenes de corte lasclsta como
A|emanla e |ta|la, que a travs de| naclona|lsmo
buscan justlllcar e| expanslonlsmo exterlor que ||e-
vara a |a || Guerra Mundla|.
Otra consecuencla po|ltlca y econmlca a |a vez
es que, en contra de |os prlnclplos de| |lbera|lsmo
econmlco que postu|an |a no lntervencln de|
Lstado en economla, se va a produclr a partlr de |a
crlsls e| lntervenclonlsmo de |os Lstados en |a eco-
nomla, que sera mucbo mas luerte en |os palses
tota|ltarlos como A|emanla, |ta|la y |a UPSS, en |os
que e| Lstado contro|a tota|mente |a economla.
!"#$%&'%#&()$ +", +)-$%$
Sl ana|lzamos |as consecuenclas de |a crlsls por
amblto geograllco, en Lstados Unldos |a crlsls de|
29 genera en cadena una serle de qulebras que con
|a ||amada Gran Depresln, tocara londo en e| ao
1933 y que, en slntesls, son |as slgulentes:
a) Qulebra bancarla. L| cack de| 29 produce e|
bundlmlento de| lragmentado y dbl| slste-
ma bancarlo. Lntre 1929 y 1932 quebraron
5.O96 bancos. Lglcamente este derrumba-
mlento restrlngl de manera drastlca |os
crdltos.
h) Qulebra de empresas comercla|es e lndus-
trla|es. Consecuencla lnmedlata de |a res-
trlccln de crdltos lue |a qulebra de mas de
trelnta ml| empresas, |o que trajo conslgo e|
descenso de |as tasas de lnversln y |a dlsml-
nucln correspondlente de |a renta naclona|.
c) Aumento conslderab|e de| paro, cuyo por-
centaje mas a|to se a|canz en 1932. Lsto
determln |a dlsmlnucln de| consumo y e|
conslgulente aumento de srecks.
d) Peduccln de |os preclos. La acumu|acln
de srecks provoc un descenso apreclab|e
de |os preclos, mayor en e| sector agrlco|a
que en e| lndustrla|.
L| peso de |a economla de |os Lstados Unldos
en e| resto de| mundo blzo que |a crlsls se exten-
dlera a partlr de 1931. Los norteamerlcanos se vle-
ron ob|lgados a repatrlar caplta|es, |o que con||ev
qulebras bancarlas en A|emanla y Austrla y tenslo-
nes en |a economla brltanlca. La calda de preclos
norteamerlcanos ob|lg a |os palses europeos a
rebajar |os suyos para bacer|os competltlvos y dar
sa|lda a sus srecks. Pero e| descenso de| poder de
compra de |os Lstados Unldos y su posterlor pro-
tecclonlsmo cerraron aun mas e| mercado mundla|.
Ln aea, |a crlsls lue slml|ar a |a amerlcana:
desp|ome de |as cotlzaclones de 8o|sa, descenso
de |os preclos, calda de |os crdltos y de |as lnver-
slones, bundlmlento de |a produccln lndustrla| y
aumento de| paro:
- Ln A|eman|a e| creclmlento de |os u|tlmos
aos de |a dcada de |os velnte se debla a |os prs-
tamos, sobre todo de Lstados Unldos. La crlsls de|
29 blzo que |os caplta|es se lueran retlrando de
A|emanla, |o que produjo |a reduccln de |a lnver-
sln y por conslgulente, de |a produccln lndustrla|
!!
Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
en un 58 por 1OO. L| paro alect a mas de sels
ml||ones de trabajadores y perjudlc gravemente a
|a agrlcu|tura. Ante esta sltuacln, e| Goblerno
exc|uy |a deva|uacln por temor a una nueva lnl|a-
cln y escogl |a del|acln.
- Ln |anc|a |a crlsls alect a partlr de 1931,
ao en que |as exportaclones descendleron a |a cuar-
ta parte. Las deva|uaclones lng|esa y norteamerlcana
aumentaron ese descenso. L| desemp|eo no ||eg a
a|canzar |as a|tas cotas de |ng|aterra y A|emanla, y e|
descenso de |os preclos permltl a |os trabajadores
lndustrla|es mantener e| poder adqulsltlvo. L|
goblerno opt por ap|lcar una po|ltlca de del|acln.
- Despus de 1929 |ng|area sulrl e|
lmpacto de |a crlsls mundla|, y |as exportaclones,
que ya estaban estancadas, se vleron mas alectadas
aun debldo a |a contraccln de |a demanda en e|
mundo entero. Pero a pesar de este estancamlen-
to econmlco, |ng|aterra no vlo a|terarse demasla-
do |a sltuacln po|ltlca y socla|.
- Ln sana |a crlsls para|lz |as obras pub|l-
cas emprendldas por |a dlctadura de PP|MO DL P|vL
PA, provocando una dlsmlnucln de |a produccln y
posterlormente, e| camblo po|ltlco acentu |a crlsls
a causa de |a luga de caplta|es.
Ln |as economlas dependlentes, esto es, en |as
areas co|onla|es con dependencla dlrecta, |a crlsls
de |os aos 3O tuvo una gran repercusln. Los
lntercamblos co|onla|es se bunden a| dlsmlnulr e|
consumo en |as grandes potenclas, y surge con
luerza e| prob|ema de |a sobreproduccln. |beroa-
mrlca, gran dependlente de |a economla de |os
Lstados Unldos, es |a que sulre con mayor luerza
|a repercusln de |a crlsls. L| deterloro de |a sltua-
cln econmlca ||ev |a lnestabl|ldad po|ltlca a
Cuba, 8rasl|, Uruguay, Cbl|e y Lcuador.
9DHI4F6G8 J K57F7G8
.# ..//
Ln 1933 se acaba |a etapa de goblerno repub|lca-
no en Lstados Unldos, y |os demcratas, con FPAN
KL|N DLLANO POOSLvLLT, ||egan a| poder. La po|ltlca
que ||evara a cabo se ||ama New Dea|, trmlno saca-
do de| juego de h|dge que slgnlllca nuevo reparto".
L| Lstado opta por e| lntervenclonlsmo en |a
economla y desde abl va a potenclar |a sublda de
preclos y e| estlmu|o a| consumo.
a) Medldas de orden llnanclero para sa|var e|
slstema bancarlo
L| objetlvo lundamenta| era relormar e| slstema
bancarlo que babla quedado desbecbo. Con |a
-
-
Recensracr|en ||nance Ceear|en se apoy a| sls-
tema bancarlo partlclpando e| Lstado en e| caplta|
de |os bancos.
Ln e| orden monetarlo se produjo |a deva|ua-
cln de| d|ar, medlda que apoyaba e| economlsta
KLYNLS, con e||o se consegula e| aumento de |os
preclos. [unto con |a deva|uacln de| d|ar para
bacer sublr |os preclos y lavorecer |a exportacln,
se sac mas moneda a |a clrcu|acln, |o que produ-
cla lnl|acln pero estlmu|aba |a economla.
La u|tlma medlda tomada lue |a relorma de |a
bo|sa para lmpedlr que vo|vlera a pasar a|go pare-
cldo. Ademas se problbl |a exportacln de oro.
h) Medldas para re|anzar |a agrlcu|tura
POOSLvLLT pedlra a |os agrlcu|tores que reduzcan
sus cosecbas, a camblo de lndemnlzaclones que se
pagarlan con un lmpuesto especla| a |os lndustrla|es
que translorman |os productos agrlco|as, esto pro-
duclrla |a sublda de |os preclos. Lsta po|ltlca contarla
con mucbos lnconvenlentes, |os agrlcu|tores que
cooperaban reclblan lndemnlzaclones y |a sublda de
|os preclos |es benellclaba, pero |os que no, reduclan
su produccln, se benellclaban de |os preclos a|tos y
esto ecbaba por tlerra |a po|ltlca gubernamenta|.
Por u|tlmo, |a sublda de |os preclos de |os pro-
ductos agrlco|as era buena para aumentar e| poder
adqulsltlvo y re|anzar |a demanda, pero era ma|a
para |as c|ases deslavorecldas urbanas.
c) Medldas lndustrla|es
L| objetlvo conslstla en aumentar |os sa|arlos,
asegurando |os benellclos lndustrla|es. Se pretendla
asl aumentar e| poder adqulsltlvo de |a pob|acln y
re|anzar |a demanda. Tambln se dlctaron |eyes
para reduclr |a jornada |abora| a 4O boras, y conse-
gulr preclos mas a|tos en |os productos lndustrla-
|es, aumentando asl e| benellclo empresarla|.
Se crea |a Nac|ena| |ndasr|a| Recezej Acr (N|RA).
Con e||a se pretendla organlzar |a lntervencln esta-
ta| en e| amblto lndustrla| y estab|ecer dlrectrlces de
|as empresas prlvadas con e| lln de contro|ar esa
tota| |lbertad de mercado.
La N|RA lmpedla |a |lbre competencla con e|
estab|eclmlento de unas normas g|oba|es (conve-
nlos co|ectlvos), que garantlzaban unos benellclos
mlnlmos a |os empresarlos y un sa|arlo justo a |os
trabajadores, reconoclendo |a |lbertad slndlca| y
de| slstema de contratacln co|ectlva. Ademas |a
N|RA lavorecla |a creacln de monopo|los, por |o
que, a| ser dec|arada lnconstltuclona| en 1935,
POOSLvLLT aprovecb para e|lmlnar|a y vo|ver a |a
po|ltlca anr|-rasr.
!&
Crlsls econmlcas a |o |argo de |a blstorla
AMPAPO HLPNNDLZ MAPT|N, v|CTOP|A MOPALLD A GAPC|A y MAP|A TLPLSA SNCHLZ AP|LLA
Se crea tambln |a 7VA (7enessee Va||ej Aarhe-
|rj), empresa estata| encargada de construlr pre-
sas, es declr, todo un programa de obras pub|lcas
en manos estata|es.
d} Medldas socla|es
Pretendlan lavorecer a |os mas alectados. Lntre
e||as se encontraban e| aumento de sa|arlos que era
lmpresclndlb|e para acabar con e| subconsumo, |as
subvenclones a |os parados que asl podrlan alron-
tar mejor |a crlsls, etc. Ln esta |lnea se encuentra e|
re|anzamlento de un enorme programa de obras
pub|lcas, que tenla como objetlvo dar trabajo a |os
parados.
La recuperacln econmlca se conso|ld de una
manera c|ara a partlr de| ao 1937, y en 194O se
reactlvarla |a lndustrla ml|ltar de cara a |a guerra
que aparece lnmlnente en e| panorama europeo.
.# .',"+)
Ln Luropa casl todos |os palses optaron por una
po|ltlca del|aclonlsta o de restrlccln de| dlnero en
clrcu|acln, es declr, de recortes. Lntre |as medldas
mas lmportantes estaban e| |ograr e| equl|lbrlo pre-
supuestarlo, un equl|lbrlo en |a ba|anza de pagos
lavoreclendo |a exportacln y ponlendo trabas a |a
lmportacln, evltar |a luga de caplta|es, conge|a-
cln o reduccln de sa|arlos... Pero todas estas
medldas no so|uclonaron nada y aumentaron e|
paro y |a recesln. DLYNLS prevela para sa|lr de |a
crlsls e| endeudamlento de| estado y e| dllclt pre-
supuestarlo.
a) La sltuacln econmlca en A|emanla:
La Autarqula
Como e| resto de |os palses, A|emanla lntenta
pa|lar |a crlsls medlante |a del|acln. Ln dlclembre
de 1931 e| goblerno decreta e| descenso de |os sa|a-
rlos a| nlve| de 1927, aunque no slrvl para mejorar
|as exportaclones a|emanas. La po|ltlca de del|acln
acab en un lracaso y e||o supuso, en clerta mane-
ra, e| ascenso de |os nazls a| poder.
H|TLLP lnlcla entonces una po|ltlca autarqulca. L|
proyecto de autarqula era e| unlco que |e quedaba
a |a A|emanla nazl, que no tenla poslbl|ldades de
exportar y vender su sobreproduccln debldo a |as
medldas protecclonlstas lmperantes en Luropa y a
|a la|ta de co|onlas. La organlzacln lndustrla| a|e-
mana, concentrada a travs de carte|es, lavorecla |a
lmp|antacln de |a autarqula, a| tlempo que, tras e|
ascenso a| poder, |os nazls se adblrleron a |os p|a-
nes de| caplta|lsmo. L| caplta|lsmo a|eman se slrve
de dos motores suceslvamente comp|ementarlos
para reactlvar |a economla: |as obras pub|lcas, prl-
mero, y e| rearme.
L| Lstado, a travs de |os lmpuestos, llnanclaba
|as lnverslones, |o que proporclonaba trabajo. Los
lngresos, que no podlan lnvertlrse en productos de
consumo nl exportarse, tenlan que dlrlglrse lorzo-
samente a| aborro, con e| que se pagaban |as deu-
das contraldas y se vo|vla a lnvertlr en un contlnuo
clc|o. De esta lorma se consegula creclmlento
lndustrla|, escasa lnl|acln, p|eno emp|eo, estanca-
mlento sa|arla| y |lmltacln de| consumo. Ln 1937
A|emanla ya se babla co|ocado en |os nlve|es ante-
rlores a |a crlsls.
Ln e| exterlor, |a autarqula se manllest a travs
de una serle de medldas tendentes a evltar que
sa|leran dlvlsas de| pals y a contro|ar e| dllclt de |a
ba|anza de pagos:
- Acuerdos bl|atera|es con palses de econo-
mlas mas dbl|es, con |os que |a ba|anza
comercla| slempre era lavorab|e a A|ema-
nla.
- Se pagaba a estos palses con marcos que
no podlan ser usados luera de A|emanla
- Las compras y ventas en e| exterlor se
regu|aban slempre por medlo de| Re|chs-
hank, que era qulen reclbla |as dlvlsas de|
comprador extranjero y pagaba, en mar-
cos, a| exportador a|eman.
h) Francla
Ln Francla se constat tambln e| lracaso de |a
po|ltlca del|aclonlsta a| no generar prosperldad slno
aumento de |a recesln.
Ln 1936 este goblerno naclona|lz |os lerroca-
rrl|es y ||eg a compromlsos con |os slndlcatos para
crear emp|eos en obras pub|lcas, aumentar e|
poder adqulsltlvo de |os trabajadores y |a reduc-
cln de |a jornada |abora| a 4O boras. No obstante,
en Francla se produjo una reduccln de |a produc-
cln lndustrla| de un 7 por 1OO, mlentras en Gran
8retaa y A|emanla crecla.
c) Gran 8retaa
De 1933 a 1936 se produjo una notab|e recupe-
racln econmlca debldo a una po|ltlca contradlc-
torla, por un |ado se toman medldas del|aclonlstas
(de recorte) como e| equl|lbrlo presupuestarlo,
pero por otra se deva|ua |a |lbra para generar un
aumento de |os preclos.
L| re|anzamlento dellnltlvo de |a economla se
produclra a| aumentar |os gastos e lnverslones en |a
lndustrla armamentlstlca a partlr de 1938-1939.
!'
Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
2/ ,%&!&! +0; 2LLMN2L.L
$34565753458
La crlsls llnanclera de 2OO8 se desat de mane-
ra dlrecta debldo a| co|apso de |a burbuja lnmobl|la-
rla en Lstados Unldos en e| ao 2OO6, dando |ugar
aproxlmadamente en octubre de 2OO7 a |a ||amada
crlsls de |as blpotecas sah|me. Las repercuslones
de |a crlsls blpotecarla comenzaron a manllestarse
de manera extremadamente grave desde lnlclos de
2OO8, contaglandose prlmero a| slstema llnanclero
estadounldense, y despus a| lnternaclona|, tenlen-
do como consecuencla una prolunda crlsls de |lqul-
dez, y causando, lndlrectamente, otros lenmenos
econmlcos, como una crlsls a|lmentarla g|oba|,
dllerentes derrumbes bursatl|es (como |a crlsls bur-
satl| de enero de 2OO8 y |a crlsls bursatl| mundla| de
octubre de 2OO8) y, en conjunto, una crlsls econ-
mlca a esca|a lnternaclona|.
La crlsls de |as blpotecas sah|me es una crlsls
llnanclera que se extlende por |os mercados llnan-
cleros, prlnclpa|mente, a partlr de agosto de 2OO7,
sl blen su orlgen se remonta a |os aos preceden-
tes. Genera|mente, se consldera dlsparador y parte
de |a crlsls llnanclera de 2OO8 y de |a crlsls econ-
mlca de 2OO8.
Las blpotecas de a|to rlesgo, conocldas en Lsta-
dos Unldos como sah|me, eran un tlpo especla| de
blpoteca, prelerentemente utl|lzado para |a adqulsl-
cln de vlvlenda, y orlentada a c|lentes con escasa
so|vencla, y por tanto con un nlve| de rlesgo de
lmpago superlor a |a medla de| resto de crdltos. Su
tlpo de lnters era mas e|evado que en |os prsta-
mos persona|es (sl blen |os prlmeros aos tlenen un
tlpo de lnters promoclona|), y |as comlslones ban-
carlas resu|taban mas gravosas. Los bancos nortea-
merlcanos tenlan un |lmlte a |a concesln de este
tlpo de prstamos, lmpuesto por |a Peserva Federa|.
Dado que |a deuda puede ser objeto de venta y
transaccln econmlca medlante compra de bonos
o tltu|arlzaclones de crdlto, |as blpotecas sah|me
podlan ser retlradas de| actlvo de| ba|ance de |a
entldad conceslonarla, slendo translerldas a londos
de lnversln o p|anes de penslones. Ln a|gunos
casos, |a lnversln se bacla medlante e| ||amado
caj rade. L| prob|ema surge cuando e| lnversor
(que puede ser una entldad llnanclera, un banco o
un partlcu|ar) desconoce e| verdadero rlesgo asu-
mldo. Ln una economla g|oba|, en |a que |os caplta-
|es llnancleros clrcu|an a gran ve|ocldad y camblan
de manos con lrecuencla y que olrece productos
llnancleros a|tamente sollstlcados y automatlzados,
no todos |os lnversores conocen |a natura|eza u|tl-
ma de |a operacln contratada.
La crlsls blpotecarla de 2OO7 se desat en e|
momento en que |os lnversores perclbleron sea-
|es de a|arma. La e|evacln progreslva de |os tlpos
de lnters por parte de |a Peserva Federa|, asl
como e| lncremento natura| de |as cuotas de esta
c|ase de crdltos blcleron aumentar |a tasa de
morosldad y e| nlve| de ejecuclones (|o que lnco-
rrectamente se conoce como embargo), y no s|o
en |as blpotecas de a|to rlesgo.
La evldencla de que lmportantes entldades ban-
carlas y grandes londos de lnversln tenlan com-
prometldos sus actlvos en blpotecas de a|to rlesgo
provoc una repentlna contraccln de| crdlto
(lenmeno conocldo tcnlcamente como ced|r
canch) y una enorme vo|atl|ldad de |os va|ores bur-
satl|es, generandose una esplra| de desconllanza y
panlco lnverslonlsta, y una repentlna calda de |as
bo|sas de va|ores de todo e| mundo, deblda, espe-
cla|mente, a |a la|ta de |lquldez.
Cuando esta|| |a crlsls en agosto de| 2OO7, se
estlmaba que babla una morosldad acumu|ada de
mas de 5OO.OOO ml||ones de d|ares en e| mercado
de |as blpotecas. Pero mucbo mayor era |a prdlda
de va|or de |os tltu|os y acclones que estaban res-
pa|dados por |as entonces bautlzadas blpotecas
basura". Ln otras pa|abras, mucbos de |os bancos
vlncu|ados a| negoclo lnmobl|larlo no pudleron
alrontar sus deudas porque se evaporaron sus actl-
vos, apa|ancados en blpotecas lncobrab|es y deva-
|uadas. Y en esa comp|eja trama llnanclera, e|
electo domln empez a arrastrar a |a qulebra a
mucbas entldades re|aclonadas de a|gun modo con
estos lnstrumentos llnancleros apoyados en una
lragl| burbuja. Los casos mas resonantes lueron
|edd|e Mac, |ann|e Mae, eans Sreans, y mas
reclentemente Lehman erhes y A|C, pero bubo
un centenar de entldades alectadas en USA y a|gu-
nas en Luropa que tuvleron que ser apunta|adas.
0%$&,(+&(1# 2% 3) &,($($4 !)'$)$ 2% 3) &,($($4
varlos lactores se a|laron para dar |ugar a |a crl-
sls llnanclera. Ln prlmer |ugar, |a enorme burbuja
especu|atlva |lgada a |os actlvos lnmobl|larlos. Ln
|os Lstados Unldos, como en mucbos otros palses
occldenta|es, se produjo una bulda de caplta|es de
lnversln tanto lnstltuclona|es como laml|lares en
dlreccln a |os blenes lnmueb|es.
Ln e| caso estadounldense, |a compra-venta de
vlvlenda con llnes especu|atlvos estuvo acompaa-
da de un e|evado apa|ancamlento, es declr, con
cargo a blpotecas que, con |a venta, eran cance|a-
das para vo|ver a comprar otra casa con una nueva
blpoteca, cuando no se llnanclaban ambas opera-
clones medlante una blpoteca puente. L| mercado
&(
Crlsls econmlcas a |o |argo de |a blstorla
AMPAPO HLPNNDLZ MAPT|N, v|CTOP|A MOPALLD A GAPC|A y MAP|A TLPLSA SNCHLZ AP|LLA
aportaba grandes benellclos a |os lnversores, y
contrlbuy a una e|evacln de preclos de |os blen-
es lnmueb|es, y, por |o tanto, de |a deuda.
Pero e| escenarlo cambl a partlr de 2OO4, ao
en que |a Peserva Federa| de |os Lstados Unldos
comenz a sublr |os tlpos de lnters para contro|ar
|a lnl|acln. Desde ese ao basta e| 2OO6 e| tlpo de
lnters pas de| 1 por 1OO a| 5,25 por 1OO. L| crecl-
mlento de| preclo de |a vlvlenda, que babla sldo
espectacu|ar entre |os aos 2OO1 y 2OO5, se convlr-
tl en descenso sostenldo. Ln agosto de 2OO5 e|
preclo de |a vlvlenda y |a tasa de ventas cayeron en
buena parte de |os Lstados Unldos de manera
abrupta. Las ejecuclones blpotecarlas debldas a|
lmpago de |a deuda crecleron de lorma espectacu-
|ar, y numerosas entldades comenzaron a tener
prob|emas de |lquldez para devo|ver e| dlnero a |os
lnversores o reclblr llnanclacln de |os prestamlstas.
Ln e| ao 2OO7 e| prob|ema de |a deuda blpote-
carla sah|me empez a contamlnar |os mercados
llnancleros lnternaclona|es, convlrtlndose en una
crlsls lnternaclona| de gran envergadura, ca|lllcada
por a|gunos como |a peor desde |a segunda guerra
mundla|.
5) 6,)#$7($(1# 2% 3) &,($($ ) 3"$ 7%,&)2"$
8(#)#&(%,"$
La lnlormacln de que se dlspone parece lndlcar
que e| orlgen de |a crlsls se encuentra en una lnco-
rrecta va|oracln de |os rlesgos, lntenclonada o no,
que babrla sldo amp|lllcado por |a automatlzacln
de| mercado de va|ores, |a deslnlormacln de |os
lnversores partlcu|ares y |a |lquldez sln precedentes
de| perlodo 2OO1-2OO7. Aslmlsmo, parece ser que
|as entldades bancarlas recababan |lquldez medlan-
te |a tcnlca de retlrar de sus actlvos e| dlnero pres-
tado por |a vla de co|ocar cdu|as blpotecarlas u
otras ob|lgaclones respa|dadas por paquetes de
actlvos corporatlvos e blpotecarlos". L| rlesgo de
|as sah|me babrla sldo translerldo a |os bonos de
deuda y |as tltu|lzaclones, y de abl a londos de pen-
slones y de lnversln. De becbo, |as entldades de
va|oracln de rlesgo |como Srandad s & Pees (S&P)
o Meedj `s] comenzaron tras |a crlsls a ser lnvestlga-
das por su poslb|e responsabl|ldad y s|o cuando |a
crlsls se desat, |as agenclas de ca|lllcacln de rles-
go endurecleron |os crlterlos de va|oracln. Aslmls-
mo, |os |egls|adores norteamerlcanos y europeos
comenzaron a barajar un endureclmlento de |os
crlterlos de concesln de blpotecas.
Sl blen |a exlstencla de un prob|ema con |a blpo-
tecas sah|me era conocldo con anterlorldad a| es-
ta||ldo de |a crlsls, se desconocla su a|cance, y sobre
todo, qu entldades se encontraban alectadas.
9#6%&%2%#6%$ (#7%2()6"$
Ln lebrero de 2OO7 e| Wa|| Sreer jeana| adver-
tla sobre e| pe|lgro de |as blpotecas sah|me, asl
como e| prob|ema generado por |os lmpagos de
otros productos blpotecarlos. Ln mayo, |os londos
basados en blpotecas sah|me comlenzan a ser
severamente crltlcados por |os ana|lstas, y |os prln-
clpa|es lnversores (como Lehman erhes He|d|ngs
|nc.) comlenzan a bulr de |as blpotecas, tanto de |as
de a|to rlesgo como de |as de bajo rlesgo, negando-
se a dar mas dlnero a |as prlnclpa|es entldades
blpotecarlas, |as cua|es comlenzan a acusar la|ta de
|lquldez en contratos blpotecarlos prevlamente
comprometldos. |edd|e Mac anuncla nuevas reg|as
para comprar crdltos sah|me en e| mercado
secundarlo. Mlentras tanto, desde a|gunas lnstan-
clas de |a Peserva Federa| se advlerten |os prlme-
ros slntomas de |a crlsls.
La percepcln de crlsls aumentaba a medlda
que entldades de gran prestlglo o vo|umen de
negoclo comenzaban a dar sea|es de desgaste
llnanclero.
Ln junlo se conoce que varlos londos l|exlb|es
(hedge jand), que lnvertlan en deuda tltu|arlzada, de
una lmportante gestora de londos, ea Sreans,
entran en qulebra. Ln e| mes de ju|lo, segun |a
Peserva Federa|, |as prdldas generadas por |as
blpotecas sah|me se sltuaban ya entre |os 5O.OOO
y |os 1OO.OOO ml||ones de d|ares.
Durante e| mes de agosto de 2OO7 tuvo |ugar |a
transmlsln de| prob|ema a |os mercados llnancleros.
5"$ (#(&("$
Los lnlclos de |a crlsls datan por tanto de medla-
dos de| ao 2OO7, con |os prlmeros slntomas de |as
dlllcu|tades orlglnadas por |as blpotecas sah|me.
A llnes de 2OO7 |os mercados de va|ores de Lsta-
dos Unldos comenzaron una preclpltada calda, que
se acentu gravemente en e| comlenzo de| 2OO8.
La conl|uencla de otros eventos de partlcu|ar nocl-
vldad para |a economla estadounldense (sublda de
|os preclos de| petr|eo, aumento de |a lnl|acln,
estancamlento de| crdlto), exageraron e| peslmls-
mo g|oba| sobre e| luturo econmlco estadounl-
dense, basta e| punto de que |a 8o|sa de va|ores de
Nueva York sucumbla dlarlamente a rumores"
llnancleros. Papldamente, e| lmpacto de |as blpote-
cas de crlsls provoc repercuslones mas a||a de |os
Lstados Unldos. Prdldas de |os bancos de lnver-
sln ocurrleron en todo e| mundo. Las empresas
empezaron a negar de comprar bonos por va|or de
ml|es de ml||ones de d|ares, a causa de |as condl-
clones de| mercado. L| 8anco Federa| |os LLUU y
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Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
e| 8anco Centra| Luropeo trataron de relorzar |os
mercados con dlnero, lnyectando londos dlsponl-
b|es a |os bancos (prstamos en condlclones mas
lavorab|es). Las tasas de lnters tambln lueron
cortadas, en un esluerzo para a|entar a |os prsta-
mos. Sln embargo, a corto p|azo |as ayudas no
reso|vleron |a crlsls de |lquldez (la|ta de dlnero dls-
ponlb|e para |os bancos), ya que |os bancos slguen
slendo desconllados, por eso se nlegan a otorgar
prstamos a unos de otros. Los mercados de cr-
dlto se vo|vleron lnmvl|es pues |os bancos lueron
reaclos a prestarse dlnero entre e||os, a| no saber
cuantos ma|os prstamos podrlan tener sus com-
petldores. La la|ta de crdlto a |os bancos, empre-
sas y partlcu|ares acarrea |a amenaza de recesln,
|a prdlda de emp|eos, qulebras y por |o tanto un
aumento en e| costo de |a vlda. Ln e| Pelno Unldo,
e| banco Nerhen Reck pldl un prstamo de
emergencla para mantenerse, |o que lmpu|sa a un
an en e| banco, 2.OOO ml||ones de |lbras lueron
retlradas por c|lentes preocupados. L| banco mas
tarde se naclona|lz. Ln |os LLUU, e| casl co|apso
de ea Sreans ||eva a una crlsls de conllanza en e|
sector llnanclero y e| lln de |os bancos especla|lza-
das en |a so|a lnversln.
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Tras un resplro prlmavera|, |os mercados bursa-
tl|es de Lstados Unldos vo|vleron a una extrema
debl|ldad, entrando ollcla|mente en caldas superlo-
res a| 2O por 1OO en junlo, |o cua| se consldera un
mercado en retroceso extendldo (hea maker).
Lsto vo|vl a ser motlvado por ma|as notlclas en e|
sector llnanclero, con |as prlmeras dec|araclones
de bancarrota, lnc|uyendo |a calda de| banco |ndj-
Mac, |a segunda qulebra mas grande en trmlnos
de d|ares en |a blstorla de| pals, con e| rlesgo
|atente que otros bancos reglona|es tambln pudle-
sen termlnar lgua| por |a crlsls.
La crlsls tom dlmenslones aun mas pe|lgrosas
para |a economla de Lstados Unldos cuando |as dos
socledades blpotecarlas mas grandes de| pals, |ed-
d|e Mac y |ann|e Mae, que reunen |a mltad de| mer-
cado de blpotecas sobre vlvlendas, comenzaron a
ver sus acclones atacadas por |os especu|adores
bajlstas, a ta| punto que a prlnclplos de ju|lo, e|
goblerno de Lstados Unldos y |a Peserva Federa|
nuevamente tuvleron que anunclar un rescate para
esas entldades llnancleras. Ta| declsln cre cons-
ternacln en varlos sectores |lbera|es, que aduje-
ron que ta|es rescates so|o empeorarlan a |argo
p|azo |as practlcas tlcas de |os lnverslonlstas,
lomentando con dlnero pub|lco |a temerldad.
Durante ese perlodo, |a |D, asl como otros ban-
cos centra|es, contlnuaron lnyectando |lquldez a|
mercado, por va|or de clentos de ml|es de ml||ones
de d|aes, eaes o |lbras ester|lnas.
L| 15 de septlembre, e| banco de lnversln Leh-
man erhes pldl proteccln credltlcla ante |a |ey,
dec|arandose ollcla|mente en bancarrota. Mlentras
tanto, e| banco de lnversln Me||| Ljnch lue adqul-
rldo por ank ej Ame|ca, a mltad de su va|or rea|.
Los candldatos presldencla|es de LLUU en ambos
partldos y |a prensa comenzaron a cata|ogar |a
sltuacln de panlco llnanclero", crlsls econmlca
en e| pals" y de co|apso".
La crlsls blpotecarla, se sa|d con numerosas
qulebras llnancleras, naclona|lzaclones bancarlas,
constantes lntervenclones de |os 8ancos centra|es
de |as prlnclpa|es economlas desarro||adas, prolun-
dos descensos en |as cotlzaclones bursatl|es y un
deterloro de |a economla g|oba| rea|, que ba
supuesto |a entrada en recesln de a|gunas de |as
economlas mas lndustrla|lzadas.
Tras e| p|an de rescate |as bo|sas de todo e|
mundo contlnuaron su tendencla lundamenta|men-
te bajlsta. Tras varlos |unes negros, en |os que |as
bo|sas tuvleron caldas blstrlcas, se bace pub|lco
que |a segunda blpotecarla a|emana (Hje Rea|
ank) es lntervenlda por e| Lstado para evltar su
poslb|e qulebra, con |o que |a crlsls llnanclera esta-
dounldense, generada a partlr de |as blpotecas sah-
|me, se extlende a toda |a economla llnanclera
lnternaclona|, y se convlerte en g|oba|. Con e| lln
de evltar e| panlco bancarlo en toda Luropa, nume-
rosos goblernos, como |r|anda, o Portuga|, se dls-
ponen a garantlzar sln |lmltes |os depsltos
bancarlos y a e|evar |os londos de garantla de
depsltos basta 4O.OOO euros. Ln e| caso de |s|an-
dla, por ejemp|o, se procede a una naclona|lzacln
de lacto de toda |a banca prlvada, con e| lln de evl-
tar |a bancarrota de| Lstado (que no se conslgue), a
|o que se aade un corra|lto para |as cuentas ban-
carlas ejjshee.
<,%&%2%#6%$
La actua| crlsls llnanclera tlene sus precedentes:
e| ma|estar de| slstema monetarlo europeo en
1992/93, e| sheck mexlcano de 1995/96 o e| cack
de bace una dcada en |os Lstados tlgres de| sud-
este aslatlco. Crlsls llnancleras y monetarlas con
ramlllcaclones g|oba|es. Qulen se tome |a mo|estla
de ana|lzar |as causas y |os electos de e||as, descu-
brlra para|e|os con |os desjarretados mercados
llnancleros de nuestros dlas.
A medlados de |os 9O, palses de| sureste aslatl-
co como Tal|andla, Ma|asla, |ndonesla o Slngapur
experlmentaron, a dllerencla de una economla
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Crlsls econmlcas a |o |argo de |a blstorla
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japons en estado de tlsls, un heem sln preceden-
tes blstrlcos. L| vo|umen de crdlto de esos
tlgres aslatlcos" crecl parcla|mente entre ocbo y
dlez veces mas rapldo que su P|8. Una parte en
contlnua expansln de esos crdltos lue a parar a |a
compra de acclones y de propledades lnmobl|la-
rlas. No se escatlmaron medlos -e|evadlslmos
tlpos de lnters y no menos e|evados cursos cam-
blarlos- para atraer caplta| extranjero.
Al|uy ste en masa, clertamente, pero no en
lorma de lnverslones dlrectas duraderas, slno en
depsltos monetarlos a corto p|azo, retlrab|es en
cua|quler momento. Los preclos dlsparados de |as
acclones y de |as propledades lnmobl|larlas slgule-
ron ca|entando e| heem credltlclo, y |os bancos de
|os palses de| sureste aslatlco se endeudaron masl-
vamente con prstamos en d|ares y yenes de
corta duracln, llnanclando asl -en |a creencla de
que e| heem de |as acclones y de| sector lnmobl|la-
rlo se mantendrla- crdltos a |argo p|azo en mone-
da |oca|. Hasta medlados de 1997, cerca de 39O ml|
ml||ones de d|ares, procedentes sobre todo de
bancos japoneses y europeos, l|uyeron bacla e|
sureste aslatlco. (Los bancos a|emanes, tambln
bancos reglona|es como e| WesrL, en cabeza.)
Cuanto mas se mantenla e| heem, tanto mas
|abl| se tornaba e| conjunto. A| llna|, |os 8ancos
Centra|es de |os palses aslatlcos dlsponlan s|o de
muy menguadas reservas de dlvlsas extranjeras.
Demaslado menguadas, para poder restltulr |os
crdltos extranjeros en caso de crlsls. Una sltua-
cln ldea| para |os especu|adores en dlvlsas, que, a
dllerencla de |os 8ancos Centra|es de |os tlgres
aslatlcos, no conllaban en e| acop|amlento a| d|ar
de |as monedas de| sueste aslatlco.
Prlmero entr en crlsls Tal|andla, en marzo de
1997. Los prlmeros slgnos de una sobreproduccln
en |as lndustrlas exportadoras de| sureste aslatlco
(computadoras y ch|s para computadoras) eran ya
lnconlundlb|es, de modo que cayeron |os lngresos
exportadores. Ln esa sltuacln, |os especu|adores
lnternaclona|es pasaron a| ataque. L| dos de ju|lo de
1997, e| hahr tal|ands se desengancb de| d|ar,
punto cu|mlnante de una serle de lntentos lnutl|es
por parte de| goblerno de 8angkok para delender
|a cotlzacln de su moneda lrente a |os ataques
especu|atlvos.
Ln un abrlr y cerrar de ojos, |a moneda tal|ande-
sa perdl un 2O por 1OO, |o que desencaden de ln-
medlato e| panlco y conslgulente bulda de caplta|es.
Los crdltos a corto p|azo concedldos por ban-
cos extranjeros se devo|vleron en masa. Ln menos
de sels meses rel|uyeron mas de 1OO ml| ml||ones
de d|ares. Slmu|taneamente, a causa de |a deva-
|uacln de| babt, |a deuda exterlor de |as empresas
y |os bancos tal|andeses se dlspar. Ya no podlan
pagar |as ob|lgaclones contraldas en moneda
extranjera, y quebraron en serle. Cuando e| 8anco
Naclona| tal|ands trat de esqulvar e| co|apso con
crdltos de apoyo, era ya demaslado tarde. Tuvo
que pedlr ayuda a| FM|.
De Tal|andla, e| vlrus pas en agosto de 1997 a
Ma|asla, Slngapur, |ndonesla y |as Fl|lplnas. Ln |os
clnco palses mas alectados, |os va|ores bursatl|es se
desp|omaron en unos pocos dlas, perdlendo mas
de un 6O por 1OO. Ln e| camblo de ao 1997/98,
6OO ml| ml||ones de d|ares en caplta| acclonarla|
bablan sldo anlqul|ados. Tambln Talwan, Corea
de| Sur y Hongkong, basta entonces a sa|vo de ata-
ques especu|atlvos, cayeron en e| |odo. Apenas
podla sorprender que |a calda de |os cursos aslatl-
cos ||evara a un bajn a esca|a p|anetarla. Pero,
mlentras que e| comerclo de acclones se recuper
rapldamente en Luropa y en Amrlca de| Norte,
Asla se vlo duraderamente alectada. Nl Corea de|
Sur nl e| resto de tlgres aslatlcos |ograron evltar ya
una grave recesln, porque |a burbuja especu|atlva
babla esta||ado, provocando qulebras empresarla-
|es y desemp|eo. L| cack slgnlllc para |os palses
alectados |a exproplacln de ml||ones de personas
que bablan partlclpado en e| proceso con medlos
modestos y que termlnaron por perder|o todo.
Tres Lstados -Tal|andla, Corea de| Sur e |ndone-
sla- reclbleron |a parte de| |en de |as ayudas llnan-
cleras aportadas por e| FM| en conclerto con otros
proveedores de dlnero. Lvldentemente, bajo |as
mas severas condlclones. L| FM| orden tlpos e|e-
vados de lnters, lmpuestos a|tos, recortes maslvos
en e| gasto pub|lco y u|terlores deva|uaclones
monetarlas. Dadas |as clrcunstanclas, |a receta no
podla slno ser contraproducente. Sln esa cura de
caba||o, mucbos bancos y empresas de |os palses
de| sureste aslatlco babrlan podldo superar |a crlsls.
Pero de este modo ml||ones perdleron su
emp|eo, |a pob|acln se pauperlz, sea|adamente
|as capas medlas. Todavla boy slgue vlvo e| recuer-
do de mujeres de buena socledad ponlendo en
a|moneda joyas, vestldos y bo|sos para contrlbulr a
|a supervlvencla de sus laml|las. S|o Ma|asla, a
pesar graves prdldas, pudo sa|lr con re|atlvo blen
de |a crlsls, porque recbaz |a ayuda y |as recetas
de| FM|. Ln camblo, en |ndonesla e| P8| se encogl
un 13,7 por 1OO, en Tal|andla un 8 por 1OO y en
Corea de| Sur un 5,5 por 1OO. L| sureste aslatlco
perdl maslvamente lnverslones extranjeras, que
se desvlaron bacla Cblna y |a |ndla.
De| sheck de |a crlsls acclonarla| no se ban recu-
perado p|enamente todavla |os tlgres aslatlcos. L|
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Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
auge de Cblna y de |a |ndla se ace|er, asl, vlslb|e-
mente, y |a poslcln de [apn como potencla reglo-
na| begemnlca se ba vlsto duraderamente
sacudlda. L| heem de |os mercados emergentes"
pas. Y |os lnversores europeos y norteamerlcanos
se |anzaron de cabeza a |a nueva bonanza: |a carre-
ra p|anetarla en pos de |os va|ores de |nrener y tec-
no|glcos entr en 1998/99, en p|ena resaca de |a
crlsls aslatlca, en su lase mas ca|lente, que termlna-
rla un poco despus a| esta||ar |a burbuja especu|a-
tlva de |a New cenemj.
Hay para|e|os con |a sltuacln presente? Tam-
bln entonces jugaron unas propledades lnmobl|la-
rlas sobreva|oradas un pape| caplta|, tambln
entonces concedleron |os bancos crdltos por
doquler, sln preocuparse demaslado por su ca|ldad.
Tambln entonces jugaron |os londos bedge un gran
pape|, aunque e| pape| de |os derlvados llnancleros
no luera muy destacado. Desde |a crlsls aslatlca
sabemos que |os mercados llnancleros son cua|-
quler cosa menos ellclentes". A| contrarlo: e| radl-
ca| desmante|amlento de todos |os contro|es de|
movlmlento de caplta|es, emprendldo tambln con
ce|o por |os palses en e| umbra| de| desarro||o, |os
torna mas vu|nerab|es que nunca a |os movlmlentos
especu|atlvos de caplta|es a corto p|azo. Desde
entonces sabemos de |os rlesgos que corren |as
estrateglas de desarro||o puramente orlentadas a |a
exportacln y sometldas a |os crdltos de| exterlor.
Desde 1997/98 resu|ta, ademas, c|aro que |a
ptlca po|ltlco-llnanclera convenclona| encarna en
e| FM| daa mas que ayuda. Para |os palses de |a
OCDL, e| FM| ba perdldo cua|quler re|evancla.
Tambln |as economlas aslatlcas y |atlnoamerlcanas
-lnveteradamente caracterlzadas por su ob|lgaclo-
nes con e| FM|- se ba lndependlzado. Ya en 1998,
Slngapur, Hongkong y Talwan, graclas a una acumu-
|acln maslva de reservas de dlvlsas, estaban en
sltuacln, cuando menos, de delender e| curso
camblarlo de sus monedas. Dlez aos despus,
Cblna, que se ba benellclado de |a crlsls aslatlca
como nacln exportadora y atractora de caplta|es,
dlspone de |a mayor reserva de dlvlsas de| mundo,
cosa que, bue|ga declr|o, no esta exenta de rlesgos
con un d|ar en proceso de debl|ltacln. Que |os
palses aslatlcos en e| umbra| de| desarro||o se bayan
eslorzado en desacop|arse de |a moneda estadou-
nldense, es una consecuencla de| sheck de 1997/98.
,D3856E536FG8
Cua|es ban sldo |as consecuenclas de |a crlsls?
1) Las carteras ban sulrldo una redlstrlbucln,
dlcbo de otra manera, bemos constatado |a babl-
tua| bulda bacla un reequl|lbrlo a lavor de |as carte-
ras de ca|ldad. Ln prlmer |ugar, |os lnversores se
ban desprendldo de |os actlvos de rlesgo, para acu-
dlr a |os actlvos reluglo, sobre todo |os bonos de|
Lstado. Ln segundo |ugar, |os lnversores ban conllr-
mado, como e crlsls llnancleras anterlores, su pre-
lerencla por |os actlvos denomlnados en d|ares
estadounldenses. Dlcbo de otro modo, babltua|-
mente |os bonos de| Tesoro de Lstados Unldos son
|os mejores bonos de| Lstado y |as 8o|sas de Lsta-
dos Unldos son |as menos perjudlcadas. Otra
observacln lmportante para un lnversor de |a
Zona Luro esta re|aclonada con |as dlvlsas, en este
sentldo, esta comprobado que |a bulda bacla |a ca|l-
dad no qulere declr lorzosamente que e| d|ar se
aprecle, lnc|uso aunque |os actlvos estadounlden-
ses reglstren |as mejores evo|uclones.
2) La crlsls ba tenldo un lmpacto sobre |a po-
|ltlca monetarla de |os bancos centra|es. Ln Lsta-
dos Unldos |a declsln de |a Fed de dlsmlnulr su
tlpo de lnters debe lnterpretarse bajo dlversos
angu|os: a) su objetlvo ba sldo dlsmlnulr |as tenslo-
nes en e| mercado lnterbancarlo y prevenlr |os
electos negatlvos sobre |a economla de |as pertur-
baclones de |os mercados llnancleros, h) e| recor-
te de 5O puntos baslcos arguyendo |a perslstencla
de |os rlesgos lnl|aclonlstas da a |a Fed |a poslbl|ldad
de esperar otra lnlormacln antes de tomar nuevas
medldas. De becbo, todos |os datos conllrman |a
contlnuacln de| movlmlento de correccln en e|
sector de |a vlvlenda y |as prevlslones en materla
de creclmlento no son prometedoras tenlendo en
cuenta e| e|evado nlve| de endeudamlento, e| dete-
rloro prevlsto en e| mercado |abora| y e| endurecl-
mlento de |as condlclones llnancleras.
9DHI4F6G8 J K57F7G8
Las autorldades econmlcas, desde e| lnlclo de
|a crlsls, ban optado por dllerentes so|uclones: |a
lnyeccln de |lquldez desde |os bancos centra|es, |a
lntervencln y |a naclona|lzacln de bancos, |a
amp|lacln de |a garantla de |os depsltos, |a crea-
cln de londos ml||onarlos para |a compra de actl-
vos daados o |a garantla de |a deuda bancarla. Las
medldas parecen tener como objetlvo mantener |a
so|vencla de |as entldades llnancleras, restab|ecer
|a conllanza entre entldades llnancleras, ca|mar |as
turbu|enclas bursatl|es y tranqul|lzar a |os deposl-
tantes de aborro.
Desde e| lnlclo de |a crlsls en agosto de 2OO7,
|os bancos centra|es ban demostrado una gran
capacldad de reaccln. Ademas ban actuado a |a
vez para evltar una crlsls bancarla slstmlca y para
|lmltar |as repercuslones sobre e| creclmlento. Asl-
mlsmo, |a Peserva Federa| estadounldense l|exlbl|l-
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Crlsls econmlcas a |o |argo de |a blstorla
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z |a po|ltlca monetarla lnyectando |lquldez y,
eventua|mente, actu sobre |os tlpos de lnters.
Los bancos se llnanclan tradlclona|mente
tomando dlnero prestado a corto p|azo en e| mer-
cado lnterbancarlo. Pero |a crlsls llnanclera que
empez en 2OO7 se ba caracterlzado por una gran
desconllanza mutua entre |os bancos, |o que ||ev
a un aumento de |os tlpos lnterbancarlos. Las tasas
lnterbancarlas superaron por mucbo |a tasa dlrec-
trlz de| banco centra|. Aslmlsmo, |os bancos cen-
tra|es ban lntervenldo maslvamente para lnyectar
|lquldez, esperando asl reduclr |as tenslones de|
mercado monetarlo y restab|ecer |a conllanza. La
po|ltlca monetarla se ba caracterlzado tambln por
una extensln de |a duracln de |os prstamos, una
amp|lacln de |as garantlas y |a poslbl|ldad de obte-
ner rellnanclacln.
=%2(2)$ >';%,#)7%#6)3%$
Desde llna|es de agosto de 2OO7, e| goblerno
estadounldense ba anunclado varlas medldas para
evltar |as sltuaclones de lmpago de |os bogares. Un
prlmer p|an de rescate para |os bancos lue presen-
tado ollcla|mente a prlnclplos de dlclembre de
2OO7, con un dob|e objetlvo: prlmeramente prote-
ger a |os bogares mas lragl|es, pero tambln encau-
zar |a crlsls. La prlnclpa| medlda destlnada a |lmltar
|os lmpagos blpotecarlos es conge|ar, bajo clertas
condlclones, |os tlpos de lnters de |os prstamos
de a|to rlesgo a tlpo varlab|e. La admlnlstracln
8USH tambln anuncl a prlnclplos de 2OO8 un p|an
presupuestarlo de re|anzamlento de unos 15O.OOO
ml||ones de d|ares, o sea e| equlva|ente de| 1 por
1OO de| P|8.
8uscando una so|ucln a |argo p|azo, e| gobler-
no de |os LLUU otorg un rescate de 7OO.OOO
ml||ones de d|ares para comprar |a ma|a deuda de
Wa|| Sreer a camblo de una partlclpacln en |os
bancos. L| goblerno de| Pelno Unldo |anz su pro-
plo rescate, baclendo 4OO.OOO ml||ones de |lbras
dlsponlb|es a ocbo de |os mas grandes bancos de|
Pelno Unldo y a empresas de vlvlenda a camblo de
partlclpacln a| caplta| de e||as. A camblo de su
lnversln, e| goblerno espera obtener una partlcl-
pacln en |os bancos.
L| programa de rescate 7ARP, de| Departamen-
to de| Tesoro de |os LLUU, lmp|lcara |a creacln de
|a Ollclna de Lstabl|ldad Flnanclera, dentro de |a
actua| Ollclna de Flnanzas Domstlcas de| Tesoro,
encargado de |as adqulslclones de actlvos en pro-
b|emas en e| slstema llnanclero basta un maxlmo
de 7OO.OOO ml||ones de d|ares. Ademas, lmp|lc |a
creacln de| londo de llnanclamlento de seguros
para actlvos en prob|emas 7A|||.
Los objetlvos conslstlan en:
1) A corto p|azo, restab|ecer e| crdlto lnter-
bancarlo proporclonando |os recursos sullclentes
para que |as entldades bancarlas puedan alrontar
una sa|lda maslva de deposltantes de cua|quler lns-
tltucln, y que exlsta |lquldez sullclente para que
|as empresas e lnstltuclones en genera| no deten-
gan sus transacclones.
2) A medlo p|azo, restab|ecer |a conllanza en
e| slstema permltlendo una recuperacln de| crdl-
to, ya que de no bacer|o es probab|e que |a rece-
sln g|oba| sea mas prolunda y duradera de |o
prevlamente estlmado
L| goblerno querla pedlr prstamos en |os mer-
cados llnancleros mundla|es y esperaba poder ven-
der |os peores bonos en cuanto e| mercado de |a
vlvlenda se bublese establ|lzado. L| goblerno de|
Re|ne Un|de |anz su proplo rescate baclendo
4OO.OOO ml||ones de |lbras dlsponlb|es a ocbo de
sus bancos mas grandes y a empresas de vlvlenda a
camblo de partlclpacln a| caplta| de e||as. A cam-
blo de su lnversln, e| goblerno esperaba obtener
una partlclpacln en |os bancos.
O/ ,'#9$%$*&:$ ,') ;$ !&*"$,&-)
$,*"$;
Desde e| ao 2OO3 |os bancos brlndaron crdl-
tos re|atlvamente a|tos, dejando mu|tlp|es casos en
deuda y dando paso a |a recesln econmlca.
A|gunas d|jeenc|as con |a crlsls de| 29 son:
- P|an de rescate llnanclero: 7ARP (2OO8),
NW DAL (1929).
- Ln 1929 |os depsltos bancarlos no esta-
ban asegurados.
- Ln 1929 e| slstema monetarlo se basaba en
e| patrn oro, que lmpedla que |a Peserva
Federa| (FLD) aumentara |a |lquldez de|
slstema sl no aumentaban prevlamente sus
reservas de ese meta|. Como e| oro en
manos de |a FLD aument, esta no pudo
lmprlmlr e| dlnero que desaparecla por
cu|pa de |as qulebras bancarlas. Ln e| 2OO8,
|os bancos centra|es de todo e| mundo
lmprlmleron dlnero para dotar a| slstema
llnanclero de |lquldez.
- Ln 1929 babla del|acln, en |a crlsls actua|,
lnl|acln.
- Ln e| 29 no babla qulen lnvlrtlese en bo|sa.
Hoy, basta |os p|anes de penslones depen-
den de |os mercados bursatl|es.
- La G|oba|lzacln no exlstla como ta| en |a
crlsls de| 29.
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Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
- Ln |a actua|ldad no ba babldo una calda en
plcado de |as bo|sas, que aun no ban toca-
do sue|o.
Pero tambln se pueden destacar a|gunas s|m|-
||rades:
- Los crdltos brlndados por e| banco eran
re|atlvamente a|tos para sa|dar|os, dando
orlgen a una deuda.
- Los ana|lstas pensaban que era un ajuste
pasajero de mercado.
- Qulebran mucbos bancos.
- La especu|acln bursatl| se estab|ece como
a|go babltua|.
- A|to nlve| de consumo antes de| cack.
- Ln ambas crlsls la||aron |os mecanlsmos de
contro| lnterno de |as empresas y no se ml-
dleron correctamente |os rlesgos de negoclo.
- A|tos creclmlentos econmlcos precedle-
ron a| cack de| 29 y a |a crlsls actua|.
- A|ta tasa de desemp|eo.
- Prolunda recesln econmlca.
- Tambln exlstla una gran burbuja en |as
bo|sas con lmportantes compras de acclo-
nes a crdlto.
La sa|lda de |a crlsls econmlca lnternaclona|
de| ao 1929 se blzo poslb|e utl|lzando medldas
como |as slgulentes: lncremento de| crdlto pro-
porclonado por |os bancos centra|es, aumento de|
gasto pub|lco, mejores contro|es bancarlos, dls-
mlnucln de |a tasa de lnters: abandono de|
patrn oro, lntervencln estata| de empresas, cre-
acln de emp|eos dlrectamente por parte de|
Lstado, dlsmlnucln de |a jornada |abora|, lncre-
mento de sa|arlos, estab|eclmlento de |a segurldad
socla| y e| seguro de desemp|eo, |lbertad slndlca|,
translcln de una economla de paz a una de gue-
rra (rearme).
Las medldas adoptadas para sa|lr de |a crlsls de|
ao 2OO8 son |as slgulentes: lncremento de| crdl-
to proporclonado por |os bancos centra|es,
aumento de| gasto pub|lco, propuestas de mejores
contro|es bancarlos, dlsmlnucln de |a tasa de lnte-
rs, propuestas de abandono de| patrn d|ar y de
uso de canastas de dlvlsas, lntervencln estata| de
empresas estratglcas, creacln de emp|eos dlrec-
tamente por parte de| Lstado, l|exlbl|ldad |abora|,
no aumento de sa|arlos, dlsmlnucln de |os mlsmos
en comun acuerdo de |as empresas con |os traba-
jadores, mantenlmlento de una segurldad socla| en
crlsls y seguro de desemp|eo lnsullclente, |lbertad
slndlca| |lmltada, translcln de una economla de
paz a una de guerra (rearme).
Lxlste una lnteresante comparatlva entre cua-
tro grandes caldas bursatl|es de |a blstorla.
La c|s|s de| 29 en g|s, |a c|s|s ere|ea de| 73 en ee, |a c|s|s de| 2000 j |a c|s|s j|nanc|ea
|n|c|ada en 2007.
&%
Crlsls econmlcas a |o |argo de |a blstorla
AMPAPO HLPNNDLZ MAPT|N, v|CTOP|A MOPALLD A GAPC|A y MAP|A TLPLSA SNCHLZ AP|LLA
Se puede ver un clerto para|e|lsmo entre |as cua-
tro, y mlentras en |os prlmeros meses de nuestra
crlsls actua| e| grallco se parecla a| de |a crlsls petro-
|era y |uego a| de| 2OOO, |uego se bundl bacla e| gra-
llco de |a crlsls de| 29. Pero llna|mente, en marzo,
empez a remontar y su para|e|lsmo es abora slml-
|ar a |a recuperacln de |a crlsls petro|era.
La verdad es que sl blen empez pareclndose a
|a crlsls de| 29, tambln llnanclera, |as lnyecclones
de |lquldez de |os bancos centra|es ta| vez |a bayan
conjurado para convertlrse en una crlsls petro|era.
A| lln y a| cabo parte de |a cu|pa de esta crlsls |a tuvo
e| petr|eo que a|canz records de preclo en |a prl-
mera mltad de 2OO8. Se podrla declr que esta crlsls
es una comblnacln de crlsls llnanclera y petro|era.
Flna|mente, podemos resumlr de manera
esquematlca a|gunos momentos c|ave compartldos
por ambas crlsls.
!,($($ ?@A@ !,($($ )&6')3
&3F6FD8
La crlsls se lnlcl en |a prlmera potencla econmlca
mundla|, Lstados Unldos, y concretamente en |a bo|sa
de Nueva York, en |a que |as cotlzaclones se bundle-
ron en |os u|tlmos dlas de octubre de 1929, de ta|
manera que en un mes perdleron un terclo de su va|or.
Lste cash hasar|| acab con un perlodo de especu|a-
cln a| a|za en |a que |os lnversores contralan crdltos
para adqulrlr acclones, conllados en que e| a|za de
stas compensarla con creces e| lnters de ta|es cr-
dltos. L||o condujo a una sobreva|oracln de |as
acclones, cuya a|za no guardaba proporcln con |os
benellclos rea|mente obtenldos por |as empresas.
La especu|acln a| a|za de| sue|o y de |a vlvlenda en
LLUU y Luropa de estos u|tlmos 1O aos ba ||evado
a un amp|lo sector de |a pob|acln a contraer grandes
crdltos para comprar vlvlendas sobreva|oradas,
basandose en |a conllanza de que |as vlvlendas slem-
pre sublrlan de preclo, y que todos tendrlan emp|eo
en |os prxlmos 3O aos para poder pagar|os.
0H 8F845KG PG36GQFD
Cuando llna|mente |a conllanza se quebr y |as acclo-
nes empezaron a bajar, |os lnversores no pudleron
bacer lrente a sus crdltos y |a c|s|s se ras|ad a| s|s-
rema hanca|e ame|cane. La crlsls bancarla tuvo elec-
tos negatlvos en toda |a economla, porque |a
contraccln de |os crdltos puso en dlllcu|tades a |as
empresas y se tradujo tambln en un descenso de|
consumo. Se entr en una esplra| de crlsls, caracterl-
zada por un luerte descenso de |os preclos (especla|-
mente |os agrarlos), |a qulebra de empresas, |a rulna
de mucbos agrlcu|tores y e| aumento de| desemp|eo.
Cuando en agosto de 2OO7 se produce |a qa|eha de
hances blpotecarlos en LLUU debldo a |a la|ta de
|lquldez por |a morosldad de |as blpotecas de a|to
rlesgo (sah|me), caen |as bo|sas y |os bancos centra-
|es emplezan a lnyectar |lquldez a |os mercados llnan-
cleros. La conllanza cae. Se produce una contraccln
de| crdlto y de| consumo, ||evan a |a qulebra a
pequeas y medlanas empresas y a lmportantes
reducclones de p|antl||as en |as grandes empresas.
Aumenta de lorma gradua| e| desemp|eo, que contrl-
buye a e|evar |a morosldad de |as blpotecas.
9QFK5QG8 85RGH58
L| |me az|se de |o que se aveclnaba en e| cack de|
29 ||eg dos aos antes con |a crlsls lnmobl|larla de
F|orlda. Ln slntesls, lue e| punto llna| de una esplra| de
compraventa de terrenos presuntamente edlllcab|es
(a|gunos estaban en zonas pantanosas de| todo lnsa-
|ubres) que se traspasaban en dlas ganando sustancla-
|es porcentajes en cada operacln.
Ln |a crlsls actua|, |a |uz roja se encendl en agosto
de| 2OO7, cuando exp|ot |a burbuja de |as blpotecas
sah|me, es declr, crdltos concedldos con escasas
garantlas, con un tlpo de lnters.
;G 6QF8F8 85 5S4F5375
L| gran pape| que |os LLUU jugaban en |a economla
mundla| blzo que en pocos meses |a crlsls se dllundle-
ra por otros palses. Despus de |a prlmera guerra
s
-
-
e
-
-
s
mundla| |os LLUU se bablan convertldo en grande
sumlnlstradores de caplta| a otros palses y e| merca
do norteamerlcano era lmportante para |as exporta
clones de bastantes palses. Los slstemas bancarlos d
Austrla y A|emanla lueron |os prlmeros en verse gra
vemente alectados por |a retlrada de caplta|es norte
amerlcanos y en verano de 1931 se produjeron varla
qulebras.
Las tltu|arlzaclones de |as blpotecas de a|to rlesgo y
su venta a entldades llnancleras de rede e| |anera,
genera una especle de pandemla sah|me que conta-
mlna todo e| slstema llnanclero.
&!

















Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
Cuadro 1
LL "#$%#$ |NDUSTP|AL MUND|AL, 1929 Y 2OO8
Fuente: L|CHLNGPLLN y O'POUPKL (2OO9).
Cuadro 2
LOS MLPCADOS DL vALOPLS MUND|ALLS, 1929 Y 2OO8
c
Fuente: G|oba| Flnancla| Database.
Cuadro 3
a
LL vOLUMLN DLL COMLPC|O MUND|AL, LNTONCLS Y AHOPA
d
Fuente: League ol Natlons Montb|y 8u||etln ol Statlstlcs, bttp://
www.cpb.n|/eng/researcb/sector2/data/trademonltor.btm|
.
La crlsls como lenmeno g|oba|

La Gran Depresln lue un lenmeno g|oba|. Se
orlgln en |os Lstados Unldos y se transmltl lnter-
naclona|mente a travs de |os l|ujos comercla|es,
|os l|ujos de caplta| y |os preclos de mercanclas.
L| grallco (Cuadro 1) perll|a e| comportamlento
de |as varlab|es tras |os plcos en |a produccln
lndustrla| mundla|, que se dleron en junlo de 1929
y en abrl| de 2OO8.
Ana|ogamente, mlentras que |a calda de| merca-
do de va|ores en |os Lstados Unldos marc 1929,
|os mercados de va|ores g|oba|es cayeron en e|
2OO8 mas rapldamente que en |a Gran Depresln
(Cuadro 2). Lsto contradlce a qulenes, basandose
exc|uslvamente en e| comportamlento de| merca-
do estadounldense, sugleren que e| actua| crack no
es mas serlo que e| de 1929-3O.
Lo mlsmo ocurre con e| amblto de |a destruc-
ln de| comerclo. L| comerclo mundla| esta
cayendo mucbo mas rapldamente abora que en
1929-3O (Cuadro 3). Lsto resu|ta muy a|armante,
dada |a lmportancla que |a blstorlogralla concede a
|a destruccln de| comerclo como uno de |os lngre-
dlentes de |a Gran Depresln.


4. CONCLUS|ONLS

Curlosamente, y a| lgua| que ocurrlera en |os
le|lces" aos prevlos a |a Gran Depresln de 1929,
e| sbock de creclmlento monetarlo no ba lmpactado
de lorma slgnlllcatlva a |os preclos de| subconjunto
de blenes y servlclos de consumo (aproxlmadamen-
te tan s|o un terclo de| tota| de blenes). Y es que
en |a u|tlma dcada, a| lgua| que en |os aos velnte
de| slg|o pasado, se ba experlmentado un notab|e
umento de |a productlvldad, resu|tado de |a lntro-
uccln maslva de nuevas tecno|oglas y de lmpor-
tantes lnnovaclones empresarla|es que, en ausencla
de |a borracbera monetarla y credltlcla", babrlan
producldo una sa|udab|e y contlnua reduccln en e|
preclo unltarlo de |os blenes y servlclos que consu-
men todos |os cludadanos. Ademas, |a p|ena lncor-
poracln a| mercado g|oba|lzado de |as economlas
cblna e lndla lue lncrementando aun mas |a produc-
tlvldad rea| de blenes y servlclos de consumo. Que
no se baya producldo esta sana del|acln" de pre-
clos en |os blenes de consumo, en una etapa de tan
gran creclmlento de |a productlvldad como |a de |os
u|tlmos aos, es |a prlnclpa| prueba de que e| pro-
ceso econmlco se ba vlsto muy perturbado por e|
sbock monetarlo.
Desgracladamente, |a teorla econmlca nos
ensea que |a expansln credltlcla artlllcla| y |a lnl|a-
88
Crlsls econmlcas a |o |argo de |a blstorla
AMPAPO HLPNNDLZ MAPT|N, v|CTOP|A MOPALLD A GAPC|A y MAP|A TLPLSA SNCHLZ AP|LLA
cln de medlos de pago (llduclarla) no constltuyen
un atajo que baga poslb|e e| desarro||o econmlco
estab|e y sostenldo, sln necesldad de lncurrlr en e|
sacrlllclo y en |a dlsclp|lna que supone toda tasa e|e-
vada de aborro vo|untarlo (que, por e| contrarlo,
sobre todo en Lstados Unldos, no s|o no ba crecl-
do slno que lnc|uso en a|gunos aos ba experlmen-
tado tasas negatlvas).
Y es que |as expanslones artlllcla|es de| crdlto
y de| dlnero slempre son, como mucbo, pan para
boy y bambre para maana". Ln electo, boy no
exlste duda a|guna sobre e| caracter receslvo que,
a |a |arga, slempre tlene e| sheck monetarlo: e| cr-
dlto de nueva creacln (no aborrado prevlamente
por |os cludadanos) pone de entrada a dlsposlcln
de |os empresarlos una capacldad adqulsltlva que
stos gastan en proyectos de lnversln despropor-
clonadamente amblclosos (durante |os u|tlmos
aos especla|mente en e| sector de |a construccln
y |as promoclones lnmobl|larlas), es declr, como sl
e| aborro de |os cludadanos bublera aumentado,
cuando de becbo ta| cosa no ba sucedldo.
Se produce asl una descoordlnacln genera|lza-
da en e| slstema econmlco: |a burbuja llnanclera
(exuberancla lrraclona|") alecta negatlvamente a
|a economla rea| y tarde o temprano e| proceso se
revlerte en lorma de una recesln econmlca en |a
que se lnlcla e| do|oroso y necesarlo reajuste que
slempre exlge |a readaptacln de toda |a estructu-
ra productlva rea| que se ba vlsto dlstorslonada por
|a lnl|acln.
Los detonantes concretos que anunclan e| paso
de |a eulorla propla de |a borracbera" monetarla a
|a resaca" receslva son mu|tlp|es y pueden varlar
de un clc|o a otro. Ln |as clrcunstanclas actua|es
ban actuado como detonantes mas vlslb|es |a e|eva-
cln de| preclo de |as materlas prlmas y especla|-
mente de| petr|eo, |a crlsls de |as denomlnadas
blpotecas sah|me en Lstados Unldos y llna|men-
te, |a crlsls de lmportantes lnstltuclones bancarlas a|
descubrlrse en e| mercado que e| va|or de sus actl-
vos (prstamos blpotecarlos concedldos) era lnle-
rlor a| de sus deudas.
Ln |as actua|es clrcunstanclas son mucbas |as
voces lnteresadas que rec|aman u|terlores reduc-
clones en |os tlpos de lnters y nuevas lnyecclones
monetarlas que permltan a| que qulera cu|mlnar sln
prdldas sus lnverslones.
Sln embargo, esta bulda bacla ade|ante s|o
|ograrla posponer tempora|mente |os prob|emas a
costa de bacer|os |uego mucbo mas graves. Ln
electo, |a crlsls ba ||egado porque |os benellclos de
|as empresas de blenes de caplta| (especla|mente
en |os sectores de construccln y promoclones
lnmobl|larlas) ban desaparecldo como resu|tado de
|os errores empresarla|es lnducldos por e| crdlto
barato, y porque |os preclos de |os blenes de con-
sumo ban empezado a comportarse re|atlvamente
menos ma| que |os de |os blenes de caplta|.
A partlr de este momento se lnlcla un do|oroso
e lnevltab|e reajuste que, a |os prob|emas de calda
de |a produccln y aumento de| desemp|eo, se esta
aadlendo un muy negatlvo aumento de |os preclos
de |os blenes de consumo (recesln lnl|aclonarla o
estanl|acln").
L| ana|lsls econmlco mas rlguroso y |a lnter-
pretacln mas lrla y ponderada de |os u|tlmos
aconteclmlentos econmlcos y llnancleros luerzan
|a conc|usln de que, a| lgua| que sucedl con |os
lracasados lntentos de p|anlllcar desde arrlba |a
extlnta economla sovltlca, es lmposlb|e que |os
8ancos Centra|es (verdaderos rganos de p|anlll-
cacln centra| llnanclera) sean capaces de acertar
en |a po|ltlca monetarla mas convenlente para cada
momento.
O expresado de otra lorma, e| teorema de |a
lmposlbl|ldad econmlca de| socla|lsmo, descubler-
to por |os economlstas austrlacos LUDW|G vON
M|SLS y FP|LDP|CH A. HAYLK, segun e| cua| es lmpo-
slb|e organlzar econmlcamente |a socledad en
base a mandatos coactlvos emanados de un rgano
de p|anlllcacln, dado que ste nunca puede ||egar
a bacerse con |a lnlormacln que neceslta para dar
un contenldo coordlnador a sus mandatos, es p|e-
namente ap|lcab|e a |os 8ancos Centra|es en gene-
ra|, y a |a Peserva Federa| y en su momento a ALAN
GPLLNSPAN y boy a 8LN 8LPNANKL en partlcu|ar:
nada bay mas pe|lgroso que caer en |a lata| arro-
gancla" -en le|lz expresln de HAYLK- de creerse
omnlsclente o a| menos tan sablo y poderoso como
para ser capaz de ajustar en cada momento |a po|l-
tlca monetarla mas convenlente (j|ne ran|ng). De
manera que |o mas probab|e es que |a Peserva
Federa| y, en menor medlda, e| 8anco Centra|
Luropeo, mas que suavlzar |os movlmlentos mas
agudos de| clc|o econmlco, bayan sldo |os prlncl-
pa|es artlllces responsab|es de su gnesls y agrava-
mlento.
La dlsyuntlva para 8LN 8LPNANKL y su consejo
en |a Peserva Federa| y para e| resto de |os 8ancos
Centra|es (encabezados por e| europeo) no es, por
tanto, nada cmoda. Durante aos ban becbo deja-
dez de su responsabl|ldad monetarla y abora se
encuentran en un ca||ejn sln sa|lda: o dejan que e|
proceso receslvo se lnlcle ya y con | e| sa|udab|e y
do|oroso reajuste, o buyen bacla ade|ante dando-
|e a| borracbo, que ya slente con toda su vlru|encla
|a resaca mas a|cobo|", con |o que |as probabl|lda-
&'
Cuadernos de Formacln. Co|aboracln 5/11. vo|umen 12/2O11
des de caer en un luturo no muy |ejano en una aun
mas grave recesln lnl|aclonarla aumentarlan expo-
nencla|mente (ste lue preclsamente e| error que
se cometl tras e| cash bursatl| de 1987, que nos
||ev a |a lnl|acln de llna|es de |os ocbenta y terml-
n en |a grave recesln de 199O-1992).
Ademas, relnlclar a estas a|turas una po|ltlca de
crdlto barato no puede slno dlllcu|tar |a necesarla
|lquldacln de |as lnverslones no rentab|es y |a
reconversln de |as empresas, pudlendo lnc|uso
||egar a bacer que |a recesln se pro|ongue lndell-
nldamente, como sucedl con |a economla japone-
sa, que tras probar todas |as lntervenclones
poslb|es, dej de responder a estlmu|o a|guno de
expansln credltlcla o de tlpo keyneslano.
Ln este contexto de esqulzolrenla llnanclera"
bay que lnterpretar |os u|tlmos pa|os de clego"
dados por |as autorldades monetarlas (responsa-
b|es de dos objetlvos lntlmamente contradlctorlos:
por un |ado contro|ar |a lnl|acln, y por otro lnyec-
tar toda |a |lquldez necesarla para evltar |a crlsls de|
slstema llnanclero). Y asl |a FLD un dla sa|va a A|C,
ea Sreans y a |ann|e Mae j |edd|e Mac, para a|
slgulente dejar caer a Lehman erhes, bajo e| pre-
texto mas que justlllcado de dar una |eccln" y no
a|lmentar e| mea| hazad o rlesgo mora|"" Por u|tl-
mo, y ante e| carlz que tomaban |os aconteclmlen-
tos, se anuncla un p|an de 7OO ml| ml||ones de
d|ares para comprar |os actlvos l|lquldos" (es
declr, sln va|or) de |a banca que, sl se llnancla con
cargo a lmpuestos (y no baclendo mas lnl|acln)
babra de suponer una gran carga lmposltlva para |as
economlas domstlcas, justo en e| momento en
que menos pueden permltlrse|a.
La sltuacln comparatlva de |as economlas de |a
Unln Luropea es a|go menos ma|a que |a nortea-
merlcana (dejando abora de |ado e| electo expansl-
vo de |a po|ltlca de|lberada de depreclacln de|
d|ar, y |as re|atlvamente mayores rlgldeces euro-
peas especla|mente en e| mercado |abora|, que
tlenden a bacer mas duraderas y do|orosas |as
receslones en nuestro contlnente). La po|ltlca
expanslva de| 8anco Centra| Luropeo, aunque no
exenta de graves errores, ba sldo a|go menos lrres-
ponsab|e que |a de |a Peserva Federa|. Ademas, e|
cump|lmlento de |os crlterlos de convergencla
supuso en su dla un notab|e y sa|udab|e saneamlen-
to de |as prlnclpa|es economlas europeas. So|a-
mente a|gunos palses perllrlcos como |r|anda y,
sobre todo, Lspaa, se vleron lnmersos desde que
lnlclaron su proceso de convergencla en una
lmportante expansln credltlcla.
L| caso de nuestro pals, Lspaa, es paradlgmatl-
co. Nuestra economla experlment un heem eco-
nmlco que, en parte, se debl a causas rea|es
(relormas estructura|es de |lbera|lzacln empren-
dldas a partlr de |os goblernos de [OSL MAP|A
AZNAP), pero, en otra parte nada desdeab|e, se
vlo a|lmentado por una expansln artlllcla| de| dlne-
ro y de| crdlto, que crecleron a una tasa que casl
trlp|lc |a evo|ucln de esas mlsmas magnltudes en
Francla o A|emanla.
Nuestros agentes econmlcos en gran medlda
lnterpretaron |a bajada de |os tlpos de lnters,
resu|tado de| proceso de convergencla, en |os tr-
mlnos de re|ajacln monetarla que ban sldo tradl-
clona|es en nuestro pals: mayor dlsponlbl|ldad de
dlnero lacl| y petlclones maslvas de crdltos a |os
bancos espao|es (sobre todo para llnanclar |a
especu|acln lnmobl|larla), que stos ban satlslecbo
creando|o de |a nada ante |a mlrada lmpavlda de|
8anco Centra| Luropeo. Lste u|tlmo, ante |a sublda
de |os preclos, y lle| a su mandato, ba decldldo
mantener |os tlpos de lnters a pesar de |as dlllcu|-
tades de aque||os mlembros de |a Unln Monetarla
que, como Lspaa, abora descubren que gran
parte de |o lnvertldo en lnmueb|es lue un error y
se ven abocados a una duradera y do|orosa rees-
tructuracln de su economla rea|.
Ln estas clrcunstanclas, |a po|ltlca mas adecuada
erla |a de |lbera|lzar |a economla a todos |os nlve-
es (y en especla| e| mercado |abora|) para permltlr
ue |os lactores productlvos (y en especla| e| lactor
rabajo) se reaslgnen rapldamente bacla |os secto-
es rentab|es. |gua|mente es lmpresclndlb|e |a
educcln de| gasto pub|lco y de |os lmpuestos para
ncrementar |a renta dlsponlb|e de |os agentes eco-
mlcos luertemente endeudados que necesltan
evo|ver sus prstamos cuanto antes. Los agentes
conmlcos en genera| y |as empresas en partlcu|ar
|o se sanean reduclendo costes (especla|mente
abora|es) y devo|vlendo sus prstamos. Y para e||o
s lmpresclndlb|e un mercado |abora| muy l|exlb|e
un sector pub|lco mucbo mas austero. De e||o
ependera que e| mercado descubra cuanto antes
ua|es son |os verdaderos va|ores rea|es de |os
lenes de lnversln producldos por error, estab|e-
lndose asl |as bases para una recuperacln eco-
mlca sana y sostenlb|e en un luturo que, por e|
len de todos, esperamos no sea demaslado |ejano.
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