Acquisition de Cadbury

par Kraft (2010)

Cyril NOGUEIRA
Elie OHAYON
Alexandre ROSTAING
1
Kraft Foods
Fonde en1923aux Etats-Unis
Spin-off en octobre 2012 : Kraft Foods Group / Mondelez
International (tude avant scission)
Prsent dans 160 pays et trs forte prsence aux Etats-Unis
(prsent dans 99%des foyers)
C.A. de $40bn en2009, dont 58%enAmrique du Nord
Des dizaines de marques puissantes dont 11 ralisant plus de
$1bnde chiffre daffaires
Faits principaux Un portefeuille de marques reconnues
Une activit diversifie centre sur les USA Principaux lments financiers
C.A. en baisse en 2009 du fait de
mouvements de change dfavorables
et de cessions
En 2009, amlioration de la marge
oprationnelle due un revenue mix
plus favorable et une rduction des
cots de restructuration
Peu de besoins en capex car moyens
de productiondj bien dvelopps
Levier net de 3.5x (net debt / EBITDA)
USDbn 2007 2008 2009
Chiffre d' affaires 35,9 41,9 40,4
% croissance 17% (4%)
Rsultat
oprationnel
4,2 3,8 5,5
% marge 12% 9% 14%
Capex 1,2 1,4 1,3
% du C.A. 3% 3% 3%
Rsultat net 2,7 2,9 3,0
Dette financire 21,0 20,3 19,0
Sources : socit (press releases, annual reports)
2
Cadbury : prsentation gnrale
Fonde en1824enAngleterre
A ses dbut, lentreprise commercialise du th, du caf et du
chocolat avant de se focaliser sur les produits base de cacao
En 1969, Cadbury fusionne avec Schweppes et devient Cadbury
Schweppes. Spin-off en2007
En 2009 Cadbury est un des acteurs majeurs de la production de
confiseries avec des marques phares comme Dairy Milk
(chocolat), Trident White (Chewinggum) ou Halls (bonbons)
Faits principaux et historique Quelques produits de Cadbury
Rpartition des revenus en 2008 Principaux points forts
Chocolat Chewing Gum Bonbons
Portefeuille de marques puissantes
Image de marque (commerce quitable etc.)
Prsence mondiale : leader dans les pays dvelopps hors
USA et positionforte dans les pays mergents
Croissance des revenus dans toutes les rgions
Bon niveau de rentabilit : marge dEBITDA de 17% et
marge nette de 9%en2009/ ROIC de 12% (Kraft : 9%)
Sources : socit (press releases, annual reports)
3
Cadbury : environnement concurrentiel
Le march de la confiserie La position de Cadbury
En2008, le march de la confiserie reprsentait $150bn
Le march de la confiserie est dynamique, avec un taux de croissance moyen
du march entre 2003 et 2008 de plus de 5%
3%dans les pays dvelopps qui reprsentent 60%du march
10%dans les pays mergents qui comptent pour les 40%restants
Le segment du chocolat est essentiellement une activit rgionale o les
consommateurs cherchent des gots/saveurs particulires. Cest le march le
plus dynamique dans les pays mergents (13%CAGR 03-08)
Le segment du chewing-gum est celui qui connait la plus forte croissance au
niveau global et est caractris par une forte concentration. Cest un march
global o les conomies dchelles sont importantes
Le segment des bonbons est le plus fractionn avec de trs nombreuses
marques locales. Cest un march peu dynamique dans les pays dvelopps
avec une croissance moyenne entre 2003 et 2008 de ~3%
Cadburyest #2 sur le march avec une part de march globale de 10,5%
Dans 20 des 50 plus gros marchs nationaux de la confiserie, Cadbury
occupe la premire ou la seconde position en termes de PDM. Cest dans
ces 20 pays que Cadbury ralise les de son chiffredaffaires (2008)
Sur le segment du chocolat, Cadbury occupe la place de #1 ou #2 au
Royaume-Uni, en Irlande, Australie, Nouvelle Zlande, Afrique du Sud et en
Inde. DairyMilk est la marque #1 de chocolat dans le monde
Sur le segment du chewing-gum, Cadbury est #2 au niveau global. Trident
est la marque #1 dans le monde et Cadbury est leader dans les principaux
pays europens et occupe la deuxime place aux Etats-Unis
Sur le segment des bonbons, Halls est la premire marque au monde et
contribue 1/3 des revenus de Cadbury. Dautres marques rgionales
commeMaynards confortent Cadbury dans sa positionde leader mondial
Cadburyoccupe une place de #1 ou #2 dans les principaux pays dvelopps
hors Etats-Unis et est lentreprise de confiserie la mieux implante dans les
pays mergents. En 2008, les marchs mergents taient lorigine de 1/3
des revenus de Cadburyet de 60%de la croissance de son chiffredaffaires
La croissance du march de la confiserie (CAGR%) 2003-2008
Source : 2008 annual report
4
Cadbury : environnement concurrentiel
Confiserie Chocolat
Chewing-
gum
Bonbon
March global et
dcomposition
$150bn 55% 14% 31%
Ventes de Cadbury ~5,4bn 46% 33% 21%
Parts de march de
Cadbury
10,5% 7,5% 28,9% 7,2%
Position sur le
march de Cadbury
n2 n5 n2 n1
Croissance du
march global
5% 6% 7% 4%
Croissance de
Cadbury
7% 6% 10% 6%
Donnes de 2008
Sources : rapport annuel 2008, euromonitor
March global (2008) Pays dvelopps (PDM 2008)
Pays mergents (PDM 2008)
Cadbury occupe la place de
#1 ou #2 dans les principaux
pays dvelopps hors Etats-
Unis
Cadbury est mieux implante
que ses concurrents dans les
pays mergents avec une
place de leader ou de #2 dans
7des 12plus gros marchs
Ces 12 pays reprsentent 80%
du march de la confiserie
dans les pays mergents
5
Cadbury : analyse financire
Principaux lments financiers Commentaires
Chiffre daffaires
Cadbury ralise 6bn de C.A. en 2009, en hausse de 11% par rapport
2008. Croissance suprieure celle du march depuis 2003
Les zones Amriques et BIMA gnrent c. 30% des revenus de Cadbury
chacune et les zones Europe et Asie-Pacifiquec. 20%chacune
Alors que la croissance du C.A. en Europe est presque nulle en 2009, les
revenus en provenance des autres rgions augmentent de plus de 10%
(20%en Asie-Pacifique)
EBITDA
En 2009, Cadbury ralise un EBITDA de 1bn, soit 17% de son C.A. Sa
marge dEBITDA est en hausse de 200bps par rapport 2008
La zone Amriques a la plus grande marge dEBITDA avec 23% en 2009.
Toutes les principales zones dopration de Cadbury enregistrent des
marges dEBITDA suprieures 14%
Les marges dEBITDA et dEBIT de Cadbury sont lgrement infrieures
celles de socits comparables et il existe des leviers damlioration (gains
de productivit, rationalisation)
Autres lments financiers
Capex : 5% du C.A. en 2009, principalement destins au dveloppement
des capacits de production en Europe
Rsultat net : 9%de marge nette en2009 (vs. 7%en 2008)
Dette financire : 1,3bn en 2009, soit un levier net de 1,3x (vs. 2,3x en
2008). Forte rduction de lendettement en 2008 car dconsolidation de la
dette du segment beverages de la division Amriques (spin-off)
Bilan : 8bn en 2009
Sources : socit (press releases, annual reports), Gabelli & Company
m 2007 2008 2009
Chiffres d' affaires
- Americas 1 372 1 631 1 826
% croissance 3% 19% 12%
- Britain, Ireland, Middle East & Africa 1 579 1 645 1 820
% croissance 5% 4% 11%
- Europe 879 1 097 1 117
% croissance 7% 25% 2%
- Asia Pacific 860 1 002 1 204
% croissance 4% 17% 20%
- Central 9 9 8
Total 4 699 5 384 5 975
% croissance 5% 15% 11%
EBITDA
- Americas 272 363 426
% marge 20% 22% 23%
- Britain, Ireland, Middle East & Africa 215 239 306
% marge 14% 15% 17%
- Europe 108 148 157
% marge 12% 13% 14%
- Asia Pacific 144 172 224
% marge 17% 17% 19%
- Central -98 -92 -95
Total 642 831 1 019
% marge 14% 15% 17%
Capex 316 427 317
% de C.A. 7% 8% 5%
Rsultat net 407 364 509
% marge 9% 7% 9%
Dette financire nette 3187 1 885 1 350
Levier net 5,0x 2,3x 1,3x
6
Analyse SWOT de Kraft et Cadbury
FORCES FAIBLESSES
OPPORTUNITES MENACES
Portefeuille de marques puissantes / Image de marque (commercequitable etc.)
Prsence mondiale : leader dans les pays dvelopps hors USA et position forte
dans les pays mergents
Croissance des revenus dans toutes les rgions et bon niveau de rentabilit :
marge dEBITDA de 17%et marge nette de 9%en2009/ ROIC de 12%
Portefeuille de marques diversifies et puissantes
Prsence mondiale et leader aux Etats-Unis
Chaine logistique efficace
Fortes capacits de productionet de distribution
Focalisation sur les USA et position relativement faible dans les pays mergents
Qualit des produits parfois conteste
Diversification excessive avec certains produits peu rentables
Erosion de la rentabilit depuis le dbut des annes 2000
Oprations encore trs tournes vers le march europen malgr une bonne
dynamique dans les pays mergents
Faible diversification et dpendance envers le march de la confiserie
Croissance des marchs mergents
Possibilit de dveloppement nouveaux produits, notamment le chocolat haut de
gamme
Croissance du march de la confiserie saine suprieure celle du march
global. Position forte sur ce segment et environ 30%duC.A. de Cadbury
Position menacedans les pays mergent du fait de nouveaux entrants
Concurrence croissante dans les pays dvelopps avec risque de guerre des prix
Inquitudes croissantes des consommateurs : qualit des produits, obsit etc.
Croissance des marchs mergents
Dveloppement de nouveaux produits rpondant la demande croissante de
produits sains
Acquisitions
Concurrence croissante dans les pays dvelopps avec risque de guerre des prix
Inquitudes croissantes des consommateurs : qualit des produits, obsit etc.
Chiffres tirs du rapport annuel 2008 et des comptes 2009 de Cadbury
7
Intrt de lacquisition pour Kraft
Crer le leader mondial de la confiserie
Renforcer ses activits dans le segment de la
confiserie qui a une croissance et des marges
leves
Faire face au nouveau gant de la confiserie Mars-
Wrigley. Kraft bnficierait ainsi dune PDM globale
de prs de 15%sur le march de la confiserie
Rassembler un portefeuille exceptionnel de marques
mondialement connues
De nombreuses synergies
Atteindre une taille defficience dans un march de
la confiserie qui se consolide
Amliorer la capacit de distribution notamment sur
les canaux de consommationimmdiate
Amliorer laccs et la connaissance de nouveaux
marchs parfois complexes comme lInde
Des synergies au niveau des revenus :
$1bn de revenus supplmentaires attribuables aux
synergies dici 2013, notamment grce un meilleur
circuit de distribution
Des synergies au niveau des cots :
$625mdconomies annuelles dici 2013 : $300mde
rductions oprationnelles (achats, production,
logistique), $200m de rductions administratives et
$125mlis aux dpenses de vente et de marketing
Ces synergies ncessitent des dpenses de
restructuration estimes $1.2bn sur 3 ans
Kraft + Cadbury
Chocolat
Bonbons
Chewing Gum
Une meilleure couverture gographique
Une prsence renforce dans les pays dvelopps.
Lacquisition de Cadbury donne Kraft lopportunit
doccuper une position forte en Europe, o
lentreprise ne ralise que 22%de ses revenus.
Aux Etats-Unis, lacquisition renforce la position de
Kraft sur les segments Chewing-gum et bonbons et
permet lintroduction des produits chocolat de
Cadbury
Un accs renforc aux marchs mergents en forte
croissance grce la solide implantation de
Cadbury
Rpartition des revenus :
Kraft Cadbury Kraft + Cadbury
Amrique du Nord 58% 22% 51%
Europe 22% 34% 25%
Marchs mergents 20% 44% 25%
Problmatiques de lacquisition
Protectionnisme britannique Des cultures dentreprises diffrentes
Une intgration complexe
Cadbury nest pas vendre
Cadbury est considr comme un des joyaux
de la couronne dans un contexte ou des
entreprises industrielles emblmatiques du
Royaume-Uni ont t rachetes par des
trangers (J aguar, Mini, Bentley)
Crainte de destruction demplois au Royaume-
Uni +dlocalisations
Principled capitalism de Cadbury vs.
recherche du profit de Kraft : risque de culture
clash
Cadbury base une partie de son succs sur la
loyaut de ses clients et ses marques iconiques:
Kraft est peru comme une menace ce qui a
t construit avec le temps
Cadbury a des convictions fortes sur le
commerce quitable et la sant, ce qui nest pas
le cas de Kraft
70% des fusions-acquisitions chouent : la
cration de valeur pour les actionnaires de Kraft
ne sera pas automatique
Russir intgrer Cadbury sans dtruire ce qui
fait son succs et sans altrer son image de
marque
9
Valorisation
Au 04/09/2009 (avant lannonce de lintention de rachat), le cours de
laction Cadbury est 5.70 (c. USD 9.30), correspondant une
capitalisation boursire de 7.7bn (c. USD12.6bn)
Une valorisation prcise de Cadbury est un facteur cl du succs de
lopration
Deux mthodes utilises : DCF et multiples boursiers
NB : Lannonce dune offre de rachat de la part de Kraft a lieu fin 2009
mais lacquisition est finalise en fvrier 2010. Pour simplifier, les
donnes financires de Cadbury utilises pour 2009 proviennent des
comptes audits et non de prvisions (les rapports semestriels utiliss
lpoque ntant plus disponibles)
10
DCF : hypothses (1/2)
Chiffre daffaires
De manire conservatrice, le taux de croissance du chiffre daffaire passe
progressivement de 11%en2009 8%ds 2013
La croissance du chiffre daffaire par rgion a t estime partir de la dynamique
des marchs et de la position de Cadbury sur ces marchs
Amriques : Le chiffre daffaire de Cadbury dans la zone Amriques est suppos
dcliner progressivement tout en restant suprieur 7% notamment du fait de la
position forte de lentreprise sur le segment chewing gum qui reste dynamique
BIMA et Europe : Les segments bonbons et chocolats sont relativement
peu dynamiques dans les pays dvelopps et nous avons ainsi choisi des taux de
croissance du C.A. modestes dans les zones BIMA et Europe o ces deux
segments comptent pour une part importante des revenus de Cadbury. La division
Europe a connu un fort ralentissement en 2009 et une amlioration modeste des
taux de croissance est espre ds 2010
Asie-Pacifique : La bonne implantation de Cadbury dans les pays mergents
devrait permettre de capter une partie de la forte croissance du march de la
confiserie dans cette rgion. Larrive de nouveaux concurrents explique un
ralentissement progressif de la croissance duC.A. qui reste suprieure 10%
m 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F
Chiffres d' affaires
- Americas 1 372 1 631 1 826 2 009 2 189 2 365 2 530 2 707
% croissance 3% 19% 12% 10% 9% 8% 7% 7%
- Britain, Ireland, Middle East & Africa 1 579 1 645 1 820 1 984 2 123 2 250 2 363 2 481
% croissance 5% 4% 11% 9% 7% 6% 5% 5%
- Europe 879 1 097 1 117 1 151 1 197 1 256 1 319 1 385
% croissance 7% 25% 2% 3% 4% 5% 5% 5%
- Asia Pacific 860 1 002 1 204 1 409 1 620 1 847 2 087 2 358
% croissance 4% 17% 20% 17% 15% 14% 13% 13%
- Central 9 9 8 8 8 8 8 8
Total 4 699 5 384 5 975 6 560 7 137 7 726 8 307 8 939
% croissance 5% 15% 11% 10% 9% 8% 8% 8%
EBITDA
- Americas 272 363 426 462 525 567 607 650
% marge 20% 22% 23% 23% 24% 24% 24% 24%
- Britain, Ireland, Middle East & Africa 215 239 306 337 382 405 425 447
% marge 14% 15% 17% 17% 18% 18% 18% 18%
- Europe 108 148 157 173 179 188 198 208
% marge 12% 13% 14% 15% 15% 15% 15% 15%
- Asia Pacific 144 172 224 268 308 351 397 436
% marge 17% 17% 19% 19% 19% 19% 19% 19%
- Central -98 -92 -95 -95 -95 -95 -95 -95
Total 642 831 1 019 1 145 1 301 1 418 1 533 1 646
% marge 15% 17% 17% 18% 18% 18% 18%
EBITDA
Nous avons choisi de suivre la tendance damlioration des marges dEBITDA dans
les diffrentes divisions de Cadbury avant de les stabiliser rapidement des
niveaux lgrement suprieurs ceux enregistrs en 2009
Cette hypothse est base sur lobjectif affich de Cadbury damliorer ses marges
oprationnelles dans le court terme
Nous avons t plus conservateurs que le management de Cadbury et la marge
dEBITDA est suppose croitre dun point dici 2011et se stabiliser 18%ensuite
Croissance des free cash flow linfini
Notre modle suppose un taux de croissance des free cash flow de 4%par an linfini
Il sagit dun taux lgrement infrieur au taux de croissance moyen du march de la confiserie
enregistr entre 2003et 2008(cf. p4)
Hypothse conservatrice compte tenu de la position de Cadbury sur les marchs en forte croissance
11
DCF : hypothses (2/2)
Taux dactualisation Capex, variations du BFR et D&A
BFR : suppos stable en jours de C.A. au niveau de 2009 :
Capex : de 7%du C.A. en 2009 5%ds 2012, conformment la
volont annonce de Cadbury de rduire son niveau de capex aux
alentours de 4-5%
D&A : dotations aux amortissements stables au niveau de 2009
4%duC.A.
Impts : taux marginal dimposition de 28% au Royaume-Uni
Cot des fonds propres
Mthode du CAPM
Levered Beta de Cadbury : 0,86
(1)
Unlevered beta de Cadbury: 0,62(B
U
=B
L
/ [1+(D/E)*(1-t)]
(2)
Target D/E ratio : 0,43[30%D/(D+E)]
(1)
Relevered beta : 0,98
Risk-freerate : 3,61%
(3)
Market risk premium: 5,30%
(4)
Cot des FP
8,8%
Cot de la dette
Estimation: intrts / dette financire
Cot avant impts : 7,7%
(5)
Pour simplifier : book value de la dette
Cot de la dette
aprs impts :
5,5%
WACC
7,8%
(1) http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
(2) Current D/E ratio =book value of debt (12/09) / market cap (avant annonce)
(3) http://www.gecodia.fr/Taux-10-ans-Royaume-Uni-UK-historique_a2884.html
(4) http://www.stat.berkeley.edu/~aldous/157/Papers/fernandez.pdf
(5) 2008, annual report
m 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Net working capital 358 318 191 210 228 247 266 286
Days of Sales 27,8 21,6 11,7 11,7 11,7 11,7 11,7 11,7
m 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Capex 352 482 400 394 428 386 415 447
% of Sales 7% 9% 7% 6% 6% 5% 5% 5%
12
DCF : valorisation
Commentaires
Rsultat
Compte tenu de nos hypothses, notre DCF
donne une EV de c. 12.3bn(12x 2009EBITDA)
En prenant en compte le niveau de dette nette de
Dcembre 2009, la valeur de lequity qui en
rsulte est de c. 11bn
En Dcembre 2009, 1,373m actions ordinaires
taient en circulation. En prenant en compte
lexercice des options le total slve 1,413m
Cette valorisation suggre une offre de la part de
Kraft 7,78 par action, soit une prime de
contrle de 39%(action 5,6avant annonce)
Sensibilit (prix par action)
m 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Sales 4 699 5 384 5 975 6 560 7 137 7 726 8 307 8 939
Growth % 15% 11% 10% 9% 8% 8% 8%
EBITDA 641 830 1 019 1 145 1 301 1 418 1 533 1 646
% margin 14% 15% 17% 17% 18% 18% 18% 18%
D&A & other non cash items 168 192 211 262 285 309 332 358
% of Sales 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%
EBIT 473 638 808 883 1 015 1 109 1 200 1 288
% margin 10% 12% 14% 13% 14% 14% 14% 14%
Tax rate 28% 28% 28% 28% 28% 28% 28% 28%
EBIAT 341 459 582 636 731 798 864 928
Plus: D&A & other non cash items 262 285 309 332 358
Less: Capital expenditures (394) (428) (386) (415) (447)
Less: Increase in NWC (19) (18) (19) (19) (20)
Unlevered FCF (FCF to the Firm) 486 570 702 763 818
WACC 7,8% 7,8% 7,8% 7,8% 7,8% 7,8%
Discounted FCFF 450 490 560 564 561
Projection period
Perpetuity growth rate 4% Enterprise value 12 345
Terminal value 15 271 Less: Debt (1 616)
PV of terminal value 9 718 Plus : Cash & cash equivalents 266
Sum of discounted FCFF 2 626 Implied equity value 10 995
Enterprise value (m) 12 345 #shares outstanding (m) 1 413
Implied Share price () 7,78
3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%
7,0% 8,0 9,1 10,5 12,4 15,4
7,5% 6,9 7,7 8,7 10,0 11,9
8,0% 6,0 6,6 7,3 8,3 9,6
8,5% 5,3 5,8 6,3 7,0 7,9
Price per
share
Perpetuity growth rate
W
A
C
C
13
Multiples boursiers
Echantillon compos de :
Nestl : premire entreprise agroalimentaire au monde, acteur majeur de la confiserie avec une part de march de 7.8%grce des
marques comme Crunch, Smarties, KitKat
Hersheys : entreprise amricaine de confiserie avec un part de march de 4.6%, spcialise dans les produits base de chocolat
Lindt & Spngli : fabriquant suisse de chocolat premium, avec une part de march de 2%sur le march de la confiserie
Implied
EV (m)
Implied Equity
value (m)
Implied share
price ()
2009 EBITDA (m) 1 019 11 514 10 164 7,19
2009 EBIT (m) 808 11 895 10 545 7,46
2009 EPS () 0,37 10 844 9 494 6,72
Shares outstanding (m) 1 413
2009 Net Debt (m) 1 350
Les multiples de trading donnent une
valorisation (EV) de Cadbury comprise
entre 10,8bn et 11,9bn :
EV/EBITDA : prix par action de 7,19
EV/EBIT : prix par action de 7,46
P/E : prix par action de 6,72
Share
price
Market cap
(m)
Net debt
(m)
Enterprise
value (m)
EBITDA
(m)
EBIT
(m)
EPS
EV/
EBITDA
EV/
EBIT
P/E
Nestle (CHF) 50,2 174 294 18 085 192 379 18 582 15 699 2,92 10,4 12,3 17,2
Hershey's (USD) 35,8 8 160 1 288 9 448 944 762 1,90 10,0 12,4 18,8
Lindt & Spngli (CHF) 5 518 (347) 5 171 382 265 13,5 19,5
Average 11,3x 14,7x 18,0x
Comparable public companies
(Dec 2009 data)
Sources : Annual reports, Bloomberg
14
Valorisation : rsum
"Bidrange"
6 7 8 10 9 11
Multiples boursiers
2009 EBITDA Multiple
2009 EBIT Multiple
2009 P/E Multiple
Discounted cash flow
6,3 8,8
6,1 10,2
6,4 7,0
6,6 10,0
Vue densemble de nos rsultats de valorisation Ce quil sest rellement pass
Nos diffrentes mthodes de valorisation donnent une valeur dentreprise de Cadbury
comprise entre 9.9bn et 15.8bn, ce qui correspond un prix par action compris entre 6.1 et
10.2
En liminant les valeurs extrmes (ex : multiple dEBIT de Lindt & Spngli), nous pouvons
dterminer une zone de prix acceptable comprise entre 7.0et 8.9
Cette zone correspond un premium(par rapport au prix de laction avant annonce) compris
entre 25%et 59%
Peu aprs lannonce de sa volont de racheter Cadbury en
septembre 2009, Kraft annonce une offre un prix de
7.17 par action, correspondant une prime de 28%et une
valorisation de 11x lEBITDA de 2009
Loffre est considre comme hostile et insuffisante
compare des transactions comparables, notamment
lacquisition de Wrigley par Mars pour 18.5x lEBITDA en
2008
Ds octobre 2009, des chevaliers blancs potentiels se
manifestent, notamment Hersheys et Ferrero. Finalement,
aucun ninterviendra
En dcembre 2009, Cadbury publie un document de
dfense soulignant ses points forts et promet des
dividendes plus levs aux actionnaires
En janvier 2010, une nouvelle offre de la part de Cadbury
8.40 est accepte. Lopration est finalise en fvrier 2010
Kraft paye ainsi prs de 12bn pour acqurir Cadbury,
correspondant une valorisation de 13x lEBITDA 2009.
Kraft rachte chaque action Cadbury pour 5 en cash,
0.1874 action nouvelle et verse en outre un dividende
exceptionnel de 0.1 aux actionnaires de Cadbury
7,78
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