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Mayo 2013
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Minera / Per
Informe Anual
Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
(El Brocal)
Ratings


Rating
Actual
Rating
Anterior
Fecha
Cambio
Acciones 2a (pe) 1a (pe) 26/12/12
Con informacin financiera auditada a diciembre 2012



Indicadores Financieros


Analista

Julio Loc Lam
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe

Carlos Bautista L.
(511) 444 5588
carlos.bautista@aai.com.pe





Fundaentos
La clasificacin de riesgo de las acciones de El Brocal, de 2a (pe) se
sustenta en lo siguiente:
1. Una buena capacidad de generacin de caja, con un portafolio
diversificado de metales (Zn, Pb, Cu y Ag) y un adecuado nivel
de reservas probadas y probables que le permiten tener una vida
til de mina de aproximadamente diez aos, considerando la
ampliacin de la capacidad de tratamiento en la mina Tajo Norte;
sin embargo, estas reservas no toman en cuenta las operaciones
actuales ni los recursos de los proyectos que actualmente tiene en
cartera El Brocal (Marcapunta Oeste y San Gregorio), los cuales
an se encuentran en etapa exploratoria, ni las reservas de cobre
en Marcapunta Norte.
2. El respaldo de su principal accionista, Compaa de Minas
Buenaventura S.A.A., una de las empresas mineras ms
importantes del pas, la cual cuenta con una adecuada solvencia
financiera y amplia experiencia en el sector.
3. La posibilidad de crecimiento a largo plazo, a travs del
desarrollo de proyectos de mayor envergadura como Marcapunta
Norte, Oeste y San Gregorio. Si bien slo se tienen estimaciones
de reservas para Marcapunta Norte (18.2 millones de TMS
probadas y probables), queda claro que Marcapunta Oeste y San
Gregorio representan un alto potencial de crecimiento para El
Brocal.
Sin embargo, la clasificacin tiene algunas limitantes como:
1. La disminucin en las leyes de sus yacimientos, principalmente de
zinc, plomo y del contenido de plata en sus concentrados, lo cual
ha afectado sus mrgenes de rentabilidad. Esto se refleja en el
margen de EBITDA, el cual pas de ser mayor a 45% en los
ltimos aos, a 24.4% durante el 2012.
2. El aumento de sus obligaciones financieras, ya que a diciembre de
2012, mostr una deuda financiera de US$60.3 millones, la cual
se espera se incremente hasta US$120.0 millones durante el 2013,
como parte del financiamiento obtenido para la ampliacin de la
capacidad de tratamiento. Cabe recordar que en los ltimos aos,
El Brocal no tena deuda financiera y financiaba todas sus
operaciones e inversiones con recursos propios.
Lo anterior no solo se refleja en un deterioro de sus indicadores de
cobertura y apalancamiento, sino que implica una mayor carga
sobre sus flujos generados, cuya prelacin es mayor a la de las
acciones.

(US$ MM.) Dic-12 Dic-11
Ingresos
268 264
EBITDA
66 123
Flujo de Caja Operativo (CFO)
26,723 60,907
Deuda Financiera Total
60,261 4
Caja y Valores
23,421 81,097
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x)
0.6 -0.7
EBITDA / Gastos Financieros
0 0
Fuente: El Brocal

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!er"il
Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (El Brocal) se
constituy en mayo de 1956, y se dedica a la
exploracin, extraccin, concentracin y
comercializacin de concentrados, principalmente de
zinc, plomo, plata y cobre.
El Brocal posee la concesin de la unidad minera de
Colquijirca, ubicada en la sierra central del pas (Cerro
de Pasco) a 4,300 m.s.n.m.; la cual est constituida por la
mina Colquijirca y la planta concentradora de
Huaraucaca.
El Brocal es actualmente una de las diez principales
productoras de concentrados de zinc y plomo del Per,
provenientes de una mina de tajo abierto, llamada Tajo
Norte, cuya evolucin de reservas se muestra en el
siguiente cuadro:

El Brocal estima que tiene una vida de mina de
aproximadamente doce aos. Esta estimacin considera
la capacidad de produccin proyectada en el Programa
de Expansin de Operaciones.
Asimismo, a finales del 2007, se iniciaron las
operaciones comerciales de Marcapunta Norte, una mina
subterrnea de cobre, cuyas reservas estimadas se
muestran en el siguiente cuadro:

La Compaa es una subsidiaria indirecta de Compaa
de Minas Buenaventura S.A.A. (53.8% de participacin
a diciembre 2012), ya que su accionista principal es
subsidiaria de dicha empresa. El accionariado de El
Brocal est compuesto por: Inversiones Colquijirca
(51%), Elas Petrus Fernandini Bohlin (8%) y otros
(41%).
Compaa de Minas Buenaventura S.A.A.
(Buenaventura)
Buenaventura es una de las diez principales productoras
de oro a nivel mundial, sin embargo, no se dedica
exclusivamente a la explotacin de este metal, sino
tambin a la de minerales como la plata, el zinc, el
plomo y el cobre.
Buenaventura opera 12 unidades mineras ubicadas
en Per (Uchucchacua, Orcopampa, Antapite,
Ishihuinca, Julcani, Recuperada, Poracota, Paula,
La Zanja, Tantahuatay, Mallay y Breapampa) y
mantiene control sobre cuatro compaas mineras
peruanas una de ellas es El Brocal que posee la
mina Colquijirca. Asimismo, mantiene
inversiones en acciones de otras empresas, entre
las que se encuentra Minera Yanacocha y Cerro
Verde. Adicionalmente, las inversiones ms
importantes que Buenaventura ha ido
desarrollando en el 2012, son: la hidroelctrica de
Huanza, el complejo industrial Ro Seco y
proyectos como Trapiche y Tambo Mayo.

A diciembre 2012, a nivel consolidado,
Buenaventura present activos totales por
US$4,588.7 millones y patrimonio neto por
US$3,964.4 millones; los ingresos del ao
ascendieron a US$1,563.5 millones y la utilidad
neta, a US$742.8 millones.
!royectos
El Brocal mantiene proyectos en cartera con
planes de desarrollo en los prximos aos, como
los proyectos de Marcapunta, San Gregorio y la
optimizacin de las operaciones actuales.
Marcapunta
Uno de los proyectos ms importantes de la
Empresa es el desarrollo del yacimiento
subterrneo de cobre Marcapunta, en el cual se
han venido realizando trabajos de exploracin en
la zona norte y oeste.
El Proyecto Marcapunta consta de una mina
subterrnea de cobre ubicada en el rea de la
concesin, a pocos kilmetros de la mina
Colquijirca.
Asimismo, se han continuado con los trabajos de
exploracin para estimar el nivel de recursos
minerales con los que cuenta el proyecto.
(En TMS) 2008 2009 2010 2011 2012
Probadas y probables 44,404,000 43,273,087 69,751,000 68,507,244 57,455,000
Leyes:
Zinc 2.72% 2.31% 2.24% 2.23% 2.40%
Plomo 0.90% 0.83% 0.74% 0.73% 0.80%
Cobre 0.08% n.d. n.d. n.d. n.d.
Plata (Oz/TM) 1.43 1.31 0.92 0.89 0.84
Fuente: El Brocal
n.d.: No disponible
Reservas Minables - Tajo Norte
TMS Ag Oz/TM %Cu Au Gr/TM %As
18,158,528 0.52 1.99 0.35 0.58
Fuente: El Brocal
Reservas Minables - Marcapunta Norte
(a diciembre 2012)
Metal Reservas
Oro (miles de Oz) 9,348
Plata (miles de Oz) 145,376
Cobre (miles de TM) 4,493
Zinc (miles de TM) 945
Plomo (miles de TM) 374
Fuente: Buenaventura
Composicin de Reservas - Buenaventura
(a diciembre 2012)

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A partir de octubre de 2007, se inici la explotacin
comercial de Marcapunta Norte, de modo tal que en el
2012, la produccin de cobre ascendi a 88.3 miles TMS
de concentrado (98.6 TMS a diciembre 2011).
Asimismo, la empresa continu con el programa de
ampliacin de la produccin en la zona norte
(Marcapunta Norte) de la mina. De esta manera, en
noviembre 2009 comenz la etapa de perforaciones en el
interior de la misma y continu su implementacin
durante el 2011 y el 2012, habiendo concluido la primera
y segunda etapa del programa.
En la zona oeste (Marcapunta Oeste), se concluy con el
programa de exploracin subterrnea. En el 2012, se
realiz un programa de perforacin subterrnea que ha
permitido dar una mayor certeza a los recursos
estimados en la parte central del yacimiento.
San Gregorio
San Gregorio es un proyecto de zinc, cuya zona
mineralizada se encuentra ocupando parte de las tierras
de la comunidad de Vicco. Durante el 2012, la Empresa
continu las actividades exploratorias hasta que la
comunidad suspendi la autorizacin de los trabajos de
exploracin. Cabe mencionar que en el 2010, se lleg a
un acuerdo entre la comunidad y la Empresa, mediante
el cual se podra realizar actividades de exploracin en la
zona del yacimiento durante un periodo de tres aos.
La primera etapa de este programa permiti confirmar
las perspectivas que insinuaban hallazgos previos y
ofrecer una base para iniciar los estudios que permitirn
precisar mejor el potencial final del proyecto. Para la
segunda etapa, se tiene proyectado continuar con los
trabajos de exploracin con la finalidad de elevar la
categora de los recursos indicados.

Programa de ampliacin de Operaciones
En agosto 2008, el Directorio de El Brocal aprob el
Programa de Expansin de Operaciones, cuyo objetivo
es ampliar la capacidad de produccin de 5.5 a 18.0
miles de toneladas por da. Este proyecto se divide en
tres etapas:
- Primera etapa: Optimizacin de la planta
actual de 5,000 TMS/da a 7,000 TMS/da.
- Segunda etapa: Nueva planta concentradora
2,490 TMS/da
- Tercera etapa: Ampliacin de la nueva planta
de 2,490 TMS/da a 11,000 TMS/da.
En el 2010 y el 2011, entraron en operacin la
optimizacin de la planta y la nueva planta
concentradora, respectivamente.
A diciembre 2012, el presupuesto ejecutado fue de
US$213.6 millones.
#as$ #ost
Un factor clave para medir la rentabilidad y
viabilidad de un negocio minero a nivel mundial
es el cash cost o costo efectivo operativo. Un bajo
nivel de cash cost permite enfrentar mejor la
disminucin de la cotizacin del zinc.
A diferencia de otras mineras, El Brocal determina
su cash cost basndose en los costos de
produccin de su mineral tratado, entre los que se
incluyen principalmente los costos de personal,
contratistas, repuestos, combustibles, seguros y
energa, entre otros.

El cash cost promedio del perodo 2012 fue
US$26.6 por tonelada mtrica de mineral tratado,
29.3% menor al promedio del ao anterior
(US$37.6 por TM), debido principalmente al
mayor volumen de mineral tratado en ambas
plantas concentradoras, con respecto al ao
anterior.
!osici%n #o&etiti'a
Durante el 2012, los precios de los commodities
mostraron una leve disminucin respecto del
2011. Cabe sealar que el menor precio de los
mismos se registra principalmente en el segundo
semestre del ao.
La menor cotizacin promedio en los precios de
los commodities se explica principalmente por: (i)
la desaceleracin de la demanda china; (ii) la
Zonas TM Cu (%) Au(gr/TM) Ag(Oz/TM)
Marcapunta Norte (Cu) 51,193,000 1.71 0.43 0.63
Marcapunta Oeste (Cu) 75,680,380 1.25 0.60 -
Total 126,873,380
Fuente: El Brocal
(a diciembre 2012)
Recursos Minerales Marcapunta
Recursos TM Ag (oz/TM) Pb (%) Zn (%)
Recursos de zinc 83,783,991 0.23 1.70 5.77
Fuente: El Brocal
Recursos Minerales San Gregorio
(a diciembre 2012)
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012
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Evolucin del Cash Cost
Fuente: El Brocal

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mayor oferta mundial e inventarios al alza; (iii) la
debilidad del dlar; y, (iv) la incertidumbre percibida por
la alta volatilidad de los mercados financieros en la
Eurozona y los temores sobre una posible crisis fiscal en
Estados Unidos.
El zinc es un mineral cuya principal caracterstica es su
propiedad anticorrosiva, y se utiliza principalmente en la
galvanizacin del acero y en diversas aleaciones, para
industrias como: construccin, transporte, bienes de
consumo y aparatos elctricos.
De este modo, la cotizacin del zinc depende
principalmente de dos factores: la demanda industrial y
la disponibilidad del recurso, representado por el nivel
de inventarios o reservas que existan. A stos se suma la
intervencin de los inversionistas, quienes pueden tomar
posiciones especulativas sobre el metal.

La cotizacin promedio del zinc durante el 2012 se
redujo en comparacin con la del ao anterior, debido a
una mayor oferta e inventarios al alza. Dichos resultados
son consistentes con el incremento de la produccin y la
menor demanda, afectada por la recesin econmica en
Europa. Para el 2013, se proyecta una reduccin del
supervit de oferta, debido a que los precios bajos estn
ocasionando una menor produccin.
La produccin mundial de zinc est concentrada
principalmente en Asia, Amrica y Oceana, dentro de
los cuales destacan pases como: China, Australia y
Per.
El plomo es un mineral utilizado principalmente en la
fabricacin de acumuladores de energa o bateras de
automviles, sistemas de emergencia, computadoras,
maquinaria pesada, etc. Tambin es utilizado como
aislante de radiacin, electricidad y sonido; adems de
otros usos industriales en la fabricacin de vidrio,
plstico, municiones y explosivos, entre otros.
Al igual que el zinc, la cotizacin del plomo depende
principalmente de la actividad industrial y la demanda
por bateras, conductores de electricidad y pigmentos.
Otro factor que influye en el precio del mineral es
el nivel de inventarios existente.

La cotizacin promedio del plomo disminuy
durante el 2012, por la mayor oferta y
acumulacin de inventarios y la menor demanda,
principalmente de China.
Los principales productores de plomo a nivel
mundial, son: Australia, China, EE.UU., Per y
Mxico.
La plata es un metal precioso que, adems de ser
una forma de ahorro e inversin, es utilizado
principalmente en la fotografa y en la fabricacin
de contactos para interruptores de artefactos
elctricos y equipos electrnicos, bateras, joyas y
menaje.
De este modo, existen varios factores que inciden
en la cotizacin de este metal como son: la
actividad industrial, el desarrollo de la tecnologa,
la demanda de joyas y utensilios de plata y el
desempeo de la economa global.

Luego de la fuerte cada del precio de la plata, en
el ltimo trimestre del 2008, su cotizacin
promedio mantuvo una tendencia creciente,
debido principalmente a la demanda del mismo
como un activo de inversin, sobre la base de un
panorama financiero deteriorado y a la
recuperacin econmica de los principales
productores. La leve cada de su precio est
3,241
1,874
1,655
2,168
2,193
1,948
88
253
429
616
820
1,221
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
0
1,000
2,000
3,000
4,000
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Evolucin de la Cotizacin Promedio e Inventarios
de Zinc
Cotizacin prom. Inventario
Fuente: LME
2,579
2,090
1,718
2,141
2,401
2,062
45 45
147
194
352
318
0
50
100
150
200
250
300
350
400
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
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Evolucin de la Cotizacin Promedio e Inventarios de Plomo
Cotizacin prom. Inventari os Fuente: LME
13.39
15.02 14.65
20.16
31.96
31.18
0
5
10
15
20
25
30
35
2007 2008 2009 2010 2011 2012
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Evolucin de la Cotizacin Promedio de la Plata
Fuente: Kitco

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relacionada a la mayor oferta, sin embargo, se espera que
su comportamiento tenga una alta volatilidad durante el
2013, y que los precios estn alrededor de los
observados en el 2012.
Entre los principales productores de plata a nivel
mundial tenemos a: Per, Mxico, Australia y China.
El cobre se utiliza en diferentes industrias por sus
propiedades conductivas de calor y electricidad, por lo
que su demanda depende de la actividad industrial, la
construccin y los avances tecnolgicos.

La cotizacin promedio del cobre ha mostrado una
tendencia a la baja durante el 2012. Lo anterior se debe,
en parte, a la especulacin sobre una posible crisis fiscal
en Estados Unidos, la crisis en la zona Euro y,
principalmente, debido a que la demanda china de cobre
no aument como se esperaba, dados sus altos niveles de
inventarios.
Perspectivas
Para el 2013, se espera que la cotizacin de los metales
mantenga una tendencia ligeramente a la baja y que se
vaya estabilizando durante el ao. Si bien se espera una
menor demanda proveniente de algunas economas
desarrolladas, sta se compensara por la recuperacin
prevista para China y por los bajos niveles de inventarios
en las bolsas de metales.
Sin embargo, an se percibe incertidumbre en la zona
Euro por lo que tambin es de esperarse un alto ndice de
volatilidad, principalmente para los metales preciosos.
Marco Regulatorio
La actividad minera en el Per est regulada
principalmente por la Ley General de Minera; sin
embargo, existen diferentes reglamentos que definen el
marco regulatorio del sector como son: el Reglamento de
Procedimientos Mineros, el Reglamento de Seguridad e
Higiene Minera, el Reglamento para la Proteccin
Ambiental en la Actividad Minero-Metalrgica, el
Reglamento Ambiental para las Actividades de
Exploracin Minera, la Ley de Fiscalizacin de las
Actividades Mineras, entre otros.
Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar
a las siguientes leyes y reglamentos de
importancia:
Reglamento de Proteccin Ambiental en las
Actividades Minero Metalrgicas
Este reglamento introdujo instrumentos de gestin
pblica ambiental como: i) el Estudio de Impacto
Ambiental (EIA), requerido para nuevos
proyectos, ampliaciones mayores al 50% de las
operaciones o concesiones mineras ya otorgadas
en que se desee iniciar la etapa de explotacin;
ii) Programas de Adecuacin y Manejo Ambiental
(PAMA), requerido para empresas con proyectos
u operaciones en ejecucin a la fecha en que sali
publicado el reglamento; iii) Evaluacin
Ambiental (EA), requerido para proyectos de
exploracin minera que cumplan con
determinados requisitos; iv) Declaracin Anual
Consolidada, requerida anualmente a las empresas
mineras en operacin, como seguimiento de los
EIAs o PAMAs previamente aprobados; y,
v) Auditoras Ambientales, para fiscalizar el
cumplimiento de los compromisos asumidos en
los EIAs y PAMAs.
Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)
La Ley del Cierre de Minas fue publicada, en
octubre del 2003, y contempla el Plan de Cierre de
Minas, el cual es un instrumento de gestin
ambiental constituido por acciones tcnicas y
legales, efectuadas por las compaas mineras,
destinado a establecer medidas que se deben
adoptar con el fin de rehabilitar el rea utilizada o
perturbada por la actividad minera, para que sta
alcance caractersticas de ecosistema compatible
con un ambiente saludable y adecuado para el
desarrollo de la vida y la preservacin del medio
ambiente.
Adicionalmente, la empresa minera deber
constituir garantas a favor de la autoridad
competente para cubrir los costos de las medidas
de rehabilitacin para los perodos de operacin
de Cierre Final y Post Cierre. El monto total de la
garanta corresponde al importe estimado segn el
Plan de Cierre, menos los desembolsos efectuados
en relacin al cierre progresivo y los importes de
cierre ejecutados; mientras que el monto anual de
garanta que deber constituir cada empresa
resulta de dividir el monto total de la garanta
3.23
3.15
2.34
3.42
4.05
3.62
199
341
502
374 372
321
0
100
200
300
400
500
600
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012
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Evolucin de la Cotizacin e Inventarios del Cobre
Cotizacin prom. Inventario Fuente: LME

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entre el nmero de aos de vida til que le restan a la
unidad minera.
Nueva Ley de Regalas Mineras (Ley N 29788)
El 28 de setiembre del 2011 fue promulgada la nueva
Ley de Regala Minera (Ley N29788), la cual
reemplaza a la anterior (Ley N 28258). Dicha ley
establece regalas a las empresas mineras, calculadas
sobre la utilidad operativa trimestral (antes, sobre el
valor bruto de venta), y el monto pagado por las mineras
bajo este concepto ser considerado como costo para el
clculo del impuesto a la renta.
La tasa efectiva a pagar estar en funcin al margen
operativo de la empresa y aumenta progresivamente en
16 rangos establecidos en la Ley; de este modo, la tasa
marginal puede estar entre 1 y 12%, dependiendo del
margen operativo. Cabe sealar que el monto efectivo a
pagar por regalas ser el mayor entre el resultado del
clculo antes mencionado y el 1% de las ventas del
trimestre.
Ley del Impuesto Especial a la Minera (IEM) (Ley
N 29789)
El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la
utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La tasa
marginal a pagar est en funcin al margen operativo de
la empresa, la cual estar en funcin a una escala
progresiva acumulativa con 17 rangos establecidos. As,
la tasa puede variar desde 2.0% hasta 8.4%, segn el
margen operativo trimestral de la empresa.
Ley del Gravamen Especial a la Minera (GEM) (Ley
N29790)
Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el cual
es un recurso pblico proveniente de la explotacin de
recursos naturales no renovables y el cual se aplica sobre
la utilidad operativa trimestral. El gasto efectuado es
deducible del impuesto a la renta y la tasa marginal
tambin est en funcin de una escala progresiva de
rangos de margen operativo. De este modo, dicha tasa
puede variar de 4.00 a 6.28%, dependiendo del tramo de
margen operativo en donde se encuentre la empresa.
Es importante mencionar que la Ley de Regalas
Mineras y el IEM sern aplicadas a todas las empresas
mineras, salvo en el caso de las operaciones que cuenten
con Convenios de Estabilidad Tributaria (CET) vigentes.
Asimismo, el GEM solo se aplicar en el caso de estas
ltimas.
Cabe mencionar que este nuevo esquema tributario
incrementar la carga tributaria para las empresas
mineras en proporciones diferentes, dependiendo del
margen operativo que maneje cada empresa y el rgimen
tributario al cual estaba sujeto (si contaba o no con
CET). Adems, AAI opina que esto podra reducir
la competitividad del pas para atraer nuevas
inversiones mineras, ya que disminuye las tasas de
retorno de los proyectos.
(ese&e)o "inanciero
Durante el 2012, las ventas totales de la empresa
ascendieron a US$268.5 millones, representando
un leve crecimiento de 1.5% con respecto a los
US$264.4 millones generados en el 2011. Lo
anterior es consecuencia del mayor volumen
vendido de zinc (+11.0%) y plomo (+19.5%).
Dicho efecto se vio mitigado parcialmente por las
menores cotizaciones de los metales, as como al
menor contenido de plata en los concentrados de
cobre, plomo y zinc.
Asimismo, la disminucin en las leyes de zinc,
plomo y el menor contenido de plata en sus
concentrados, afectaron los mrgenes de
rentabilidad, por lo que se tuvo que incrementar la
produccin y, a su vez, los costos, para alcanzar
un nivel de ingresos similar al del ao anterior.
Cabe mencionar que desde mayo del 2012, se han
realizado ventas de un nuevo tipo de concentrado
de plata (13,372 TMS) valorizado en US$26.2
millones. El valor de venta unitario de dicho
concentrado fue de US$2,012/TMS y la venta
represent el 9.8% del total de ventas liquidadas
en el periodo enero 2012 diciembre 2012.

Para el caso del concentrado de plomo, la
facturacin registr una cada de 24.6%, lo que se
debi a un menor precio de venta (-6.7%), as
como por el menor contenido de plata en el
concentrado. Lo anterior se vio parcialmente
mitigado por el mayor volumen de venta de
concentrado.
Ventas netas de
concentrado (US$ 000) dic-10 dic-11 dic-12 Var. %
Cobre 108,761 176,166 151,789 -13.8%
Zinc 63,508 56,614 48,945 -13.5%
Plomo 37,949 52,608 39,679 -24.6%
Plata - - 26,185
Subtotal 210,218 285,387 266,598 -6.6%
Ajustes y liquidaciones (20,969) 1,882
Ventas Totales 210,218 264,418 268,480 1.5%
Volumen (TMS)
Cobre 64,087 97,599 92,891 -4.8%
Zinc 69,830 60,149 66,737 11.0%
Plomo 23,427 17,532 20,945 19.5%
Plata - - 13,372
Total 157,344 175,280 193,945 10.6%
Cotizacin
Cobre ($ / TM) 9,147 8,551 7,934 -7.2%
Zinc ($ / TM) 2,123 2,230 1,912 -14.3%
Plomo ($ / TM) 2,049 2,158 2,012 -6.7%
Plata ($ / Oz) 18.85 35.30 32.05 -9.2%
Fuente: El Brocal

Empresas
El Brocal Mayo 2013 www.aai.com.pe 7
Asociados a:
FitchRatings
Cabe sealar que la venta de cobre durante el 2012,
represent el 56.9% de las ventas totales, menor al
61.7% de participacin a diciembre 2011. Asimismo, la
participacin del zinc disminuy de 19.8 a 18.4% en el
mismo periodo.

El costo de ventas durante el 2012, ascendi a US$184.1
millones, 58.6% superior al registrado a diciembre 2011
(US$116.1 millones). Esto se debi principalmente a:
(i) el mayor consumo de materiales y suministros, como
resultado del mayor volumen de mineral tratado en las
plantas concentradoras; (ii) el incremento de la
depreciacin y amortizacin, como consecuencia del
inicio de operacin de una cancha de relaves, ampliacin
del sistema elctrico, optimizacin de la planta de
chancado y ampliacin de plantas concentradoras; y,
(iii) los trabajos de adecuacin de la mina para la
expansin de la planta.
De igual manera, los gastos operativos alcanzaron un
nivel de US$46.0 millones, superiores en 21.4% a los del
2011 (US$37.9 millones), debido principalmente a la
exploracin en reas no operativas (proyecto San
Gregorio) y al mayor gasto de ventas en el periodo enero
2012- diciembre 2012.
Como consecuencia de lo anterior, el EBITDA durante
el 2012, ascendi a US$65.5 millones,
significativamente menor a los US$123.3 millones a
diciembre 2011. Asimismo, el margen EBITDA
disminuy considerablemente a 24.4%, de 46.6% a
diciembre 2011.

En el 2012, El Brocal obtuvo una utilidad neta de
US$24.5 millones, 68.6% menor a la del 2011
(US$77.9 millones). De esta manera, la Empresa
registr una cada en ratio de rentabilidad sobre el
patrimonio promedio, pasando de 24.0% en
promedio durante los ltimos cuatro aos, a 6.5%
a diciembre 2012.

Estructura de ca&ital
A diciembre 2012, el total de pasivos aument de
US$69.9 millones a US$177.7 millones, debido
principalmente a US$60.3 millones de deuda
financiera y a la provisin por cierre de unidad
minera (US$37.8 millones).

El saldo de la deuda financiera en el tercer
trimestre del 2012, estuvo compuesto
principalmente por US$60.0 millones, los cuales
corresponden al primer desembolso del prstamo
de largo plazo. Dicho prstamo ser por un total
de US$120.0 millones a una tasa variable (Libor 3
meses + spread) y con una garanta mobiliaria de
dos contratos comerciales. Cabe mencionar que
los gastos financieros devengados por la deuda
son capitalizados hasta que empiecen a operar los
proyectos.
En el 2012, el ratio de apalancamiento financiero
(deuda financiera / EBITDA) fue de 0.92x (a
diciembre 2011 no tena deuda), es decir, que la
Empresa podra cancelar su deuda financiera con
el EBITDA generado en menos de un ao. Cabe
sealar que la cobertura del servicio de deuda
0
20
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2008 2009 2010 2011 2012
Zinc Plomo Cobre Plata
Produccin de Concentrados - El Brocal
Fuente: El Brocal
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Evolucin de Ingresos y Margen EBITDA
Ventas Margen EBITDA
Fuente: El Brocal
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90,000
dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12
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Evolucin de la Utilidad Neta y Rentabilidad
Promedio
Resultado neto ROE Fuente: El Brocal
-
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Pasivos Deuda Financiera
Fuente: El Brocal
Evolucin del Pasivo
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Empresas
El Brocal Mayo 2013 www.aai.com.pe 8
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FitchRatings
(EBITDA / Servicio de deuda), cubra en 11.32x a la
deuda financiera.
Asimismo, El Brocal muestra un menor nivel de
liquidez, cuyo ratio, a diciembre 2012, fue de 1.77x
(3.09x a diciembre 2011). Lo anterior se debe a un
menor saldo de caja y a las mayores cuentas por pagar
corrientes. Cabe mencionar que el menor saldo en caja
se debe principalmente al pago de contratistas de minado
y chancado, dividendos, y el proyecto de ampliacin de
operaciones.
A diciembre 2012, el pasivo de El Brocal estuvo
compuesto principalmente por: cuentas por pagar
comerciales (35.3%), deuda financiera total (33.9%) y la
provisin por cierre de mina (21.3%).
El patrimonio neto de la Compaa ascendi a US$383.3
millones, menor al registrado a diciembre 2011
(US$391.6 millones), como consecuencia de un menor
saldo en los resultados acumulados a setiembre 2012
(-2.4%).
#aracter*sticas de los Instruentos
Acciones
Sociedad Minera El Brocal cuenta con acciones comunes
y acciones de inversin, todas inscritas en la Bolsa de
Valores de Lima (BVL). Al 31 de diciembre del 2012, el
nmero de acciones comunes fue de 103893,888 y el
nmero de acciones de inversin en circulacin fue de
6211,348, ambas con un valor nominal de S/.1.00 cada
una.
A diciembre 2012, las acciones comunes de El Brocal
presentaron un monto negociado de S/. 60.5 millones en
los ltimos 12 meses, con lo cual el indicador de
rotacin medido como el porcentaje del monto transado
en los ltimos 12 meses sobre su capitalizacin burstil
fue de 1.67%. El monto negociado represent el 2.42%
del total de mineras comunes y el 0.38% de la BVL.
La capitalizacin burstil de las acciones comunes de El
Brocal (valor de mercado del conjunto de acciones
comunes de acuerdo con su cotizacin), a diciembre
2012, ascendi a S/. 3,610.3 millones. El indicador de
presencia fue de 95.6%, el cual indica qu porcentaje de
los das de negociacin en el ltimo ao fue transada la
accin en el mercado.

La cotizacin de la accin comn mostr una
tendencia decreciente durante los ltimos 12
meses a diciembre 2012, hasta llegar a S/. 36.3 por
accin; este comportamiento se debi
principalmente a: los conflictos sociales asociados
a nuevos proyectos mineros, durante el segundo
trimestre del ao; a un contexto econmico
incierto relacionado a los mercados financieros
internacionales; los menores mrgenes de
rentabilidad de la Empresa; la paralizacin de la
exploracin de San Gregorio, debido a que la
comunidad suspendi la autorizacin; y, la
percepcin de una Empresa ms apalancada,
debido a la toma de deuda de largo plazo.
Por otro lado, las acciones de inversin se
negociaron hasta por S/. 16.6 millones en los
ltimos 12 meses a diciembre 2012, lo que
represent el 4.9% del total de las mineras de
inversin. El indicador de rotacin de la accin
fue de 11.6%, y la capitalizacin burstil de la
accin, a diciembre 2012, ascendi a S/. 142.8
millones. El indicador de presencia de la accin
fue de 30.1%.
En marzo del 2012, se acord el pago de
dividendos en efectivo por US$31.9 millones
correspondiente a la utilidad acumulada al 31 de
diciembre del 2011.



30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
55.0
ene-
12
f eb-
12
mar-
12
abr-
12
may-
12
jun-
12
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12
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12
sep-
12
oct-
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12
dic-
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Cotizacin Acciones Comunes El Brocal
Fuente: BVL
Acuerdo Comunes Inversin
mar-08 0.26 0.26
oct-08 0.06 0.06
mar-09 0.22 0.22
mar-10 0.37 0.37
mar-11 0.33 0.33
mar-12 0.29 0.29
Fuente: El Brocal
Distribucin de dividendos - El Brocal
(US$ por accin)

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Resumen financiero - Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
(Cifras en miles de dlares estadounidenses.)*
dic-12 dic-11 dic-10 dic-09 dic-08
Rentabilidad
EBITDA 65,541 123,310 105,863 113,715 107,463
Mg. EBITDA 24.4% 46.6% 48.3% 51.5% 54.5%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada 0.07 0.16 0.25 0.33 0.16
FCF / Ingresos -0.44 -0.15 -0.27 -0.07 0.10
ROE 6.5% 21.6% 23.8% 28.1% 22.6%
Cobertura
Cobertura de intereses del FFO 0.00 0.00 0.00 4,352.00 2,306.67
EBITDA / Gastos financieros 0.00 0.00 0.00 4,738.13 5,117.29
EBITDA / Servicio de deuda 11.32 30,827.50 26,465.75 4,061.25 4,298.52
Cobertura de cargos fijos del FFO 0.00 0.00 0.00 4,352.00 2,306.67
FCF / Servicio de deuda -20.46 -9,860.25 -14,713.50 -537.18 808.12
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda -16.42 10,414.00 15,214.25 5,822.64 8,531.32
CFO / Inversin en Activo Fijo 0.24 0.95 0.74 1.14 2.70
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 1.97 0.00 0.00 0.00 0.00
Deuda financiera total / EBITDA 0.92 0.00 0.00 0.00 0.00
Deuda financiera neta / EBITDA 0.56 -0.66 -1.13 -1.57 -1.80
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 9.61% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada 13.58% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Balance
Activos totales 561,002 461,479 438,622 378,397 383,899
Caja e inversiones corrientes 23,421 81,097 119,711 178,075 193,080
Deuda financiera Corto Plazo 5,791 4 4 4 4
Deuda financiera Largo Plazo 54,470 - - - -
Deuda financiera total 60,261 4 4 4 4
Patrimonio Total 383,321 391,632 332,963 313,483 303,650
Capitalizacin ajustada 443,578 391,636 332,967 313,483 303,654
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 30,589 60,861 83,765 104,424 48,419
Variacin de capital de trabajo -3,866 46 -30,907 -28,775 39,732
Flujo de caja operativo (CFO) 26,723 60,907 52,858 75,649 88,151
Inversiones en Activos Fijos -113,283 -64,013 -70,974 -66,315 -32,708
Dividendos comunes -31,931 -36,335 -40,738 -24,399 -35,261
Flujo de caja libre (FCF) -118,491 -39,441 -58,854 -15,065 20,182
Ventas de Activo Fijo 14.00 - - - 73
Otras inversiones, neto 1,112 16,573 -17,685 22,365 46,952
Variacin neta de deuda 60,257 - - - -115
Variacin neta de capital - - - - -
Variacin de caja -57,108 -22,868 -76,539 7,300 67,092
Resultados
Ingresos 268,480 264,419 219,193 220,728 197,227
Variacin de Ventas 1.5% 20.6% -0.7% 11.9% -25.7%
Utilidad operativa (EBIT) 38,387 110,405 98,807 106,491 99,273
Gastos financieros - - - 24 21
Resultado neto 24,464 77,928 71,660 81,946 61,992
Informacin y ratios sectoriales
Produccin de concentrados (TMS)* 189,019 162,528 157,344 202,360 252,685
Precio promedio del Zinc LME (US$/TM) 1,947.7 2,192.9 2,167.5 1,654.7 1,874.2
Precio promedio del Plomo LME (US$/TM) 2,061.9 2,401.2 2,140.9 1,718.5 2,089.7
Precio promedio del Cobre LME (US$/TM) 7,949.7 8,821.6 7,534.3 5,149.0 6,955.1
Vencimientos de Deuda Largo Plazo (al 31 de diciembre de 2012)
(Cifras en miles de S/.) 2013 2014 2015 2016 2017
Vencimientos 5,791 11,345 11,250 11,250 20,625
EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin.
FFO= Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al
resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales
CFO= FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.
Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo
*A partir del 2007, inicia la produccin de concentrados de cobre
n.a: No aplicable

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ANTECEDENTES

Emisor: Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
Domicilio legal: Av. Javier Prado Oeste N 2173, San Isidro.
RUC: 20100017572
Telfono: (511) 611 3900
Fax: (511) 264 5373



RELACIN DE DIRECTORES

Felipe Ortiz de Zevallos Madueo Presidente
Jos Miguel Morales Dasso Vice - Presidente
Jess Alberto Arias Lpez Director
Mercedes Benavides Ganoza Director
Ral Benavides Ganoza Director
Roque Benavides Ganoza Director
Alfonso Jos Brazzini Daz Ufano Director
Iris de Aliaga de Iglesias Director
Agustn de Aliaga Fernandini Director
Elias Petrus Fernandini Bohlin Director
Jorge Pablo Fernandini Valle-Riestra Director
Carlos Ernesto Glvez Pinillos Director
Jos Antonio Olaechea lvarez Caldern Director
Luis Rodrigo Prado Director
Carlos Humberto Rodrguez Calle Director


RELACIN DE EJECUTIVOS

Ysaac Cruz Ramrez Gerente General
Javier Mendez Torres Llosa Gerente de Finanzas y Administracin
Gonzalo Alvarez del Villar Gerente de Relaciones Institucionales
Edilfonso Cceres Cceres Contador General
Humberto Montes Chvez Gerente de Proyectos
Jos Lpez La Torre Auditor Interno




RELACIN DE ACCIONISTAS
COMUNES

Inversiones Colquijirca S.A. 51 %
Elas Petrus Fernandini Bohlin 8 %
Otros 41 %


Empresas
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Asociados a:
FitchRatings


CLASIFICACIN DE RIESGO


APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-
EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Sociedad Minera El
Brocal S.A.A.:

Clasificacin (*)
Acciones Comunes Categora 2a (pe)

Acciones de Inversin Categora 2a (pe)




Definicin:
CATEGORIA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.


*Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin
profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los
emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se
encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad
o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a
dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la
Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier
otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de
responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin
de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este
informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.