CIGARRAS Y HORMIGAS

LA PARADOJA DE LUCAS
El saldo de cuenta corriente de la balanza de a!os de un a"s #uestra$ ara un a%o deter#inado$ la relaci&n entre el a'orro (
la in)ersi&n nacionales* Si el saldo es ositi)o$ el a'orro 'abr+ sido suerior a la in)ersi&n ( el a"s 'abr+ e,ortado caital$
bien or in)ersiones o r-sta#os a otros a"ses$ bien or un au#ento de la reser)a de di)isas* En el ri#ero de los casos$ las
transacciones son ercetibles or.ue as" .uedan re!istradas/ ero ta#bi-n el au#ento de reser)as constitu(e un r-sta#o
0rente al e,terior or.ue las reser)as no se !uardan en las c+#aras acorazadas de los bancos centrales$ sino .ue$ or razones
de rentabilidad 1 se!uridad$ se suelen in)ertir en t"tulos deno#inados en otras #onedas$ or lo !eneral t"tulos 2blicos*
Si el saldo es ne!ati)o$ la in)ersi&n 'abr+ sido suerior al a'orro ( el a"s necesitar+ del a'orro e,terior$ un a'orro .ue le
lle!ar+ or in)ersiones o r-sta#os$ de di0erentes tios$ .ue los residentes de otros a"ses e0ectuar+n en el a"s considerado$
in)ersiones entre las .ue se cuenta la colocaci&n en t"tulos del a"s de las reser)as de otros a"ses/ o bien$ si esa in)ersi&n de la
roia reser)a de di)isas/ en su#a$ or una reducci&n de los acti)os e,teriores del a"s*
Los !randes e,ortadores son C'ina$ Ja&n$ Ale#ania$ Arabia Saudita ( Rusia ( lo .ue$ uede obser)arse$ es el redo#inio de
las econo#"as asi+ticas* En la i#ortaci&n$ el ael rincial corresonde a EE*UU$ se!uido or Esa%a ( Reino Unido* Sal)o el
caso de 3ur.u"a$ los a"ses recetores son a"ses desarrollados*
Esa situaci&n )iene arrastr+ndose $ con li!eros )ai)enes$ desde co#ienzos del resente si!lo$ uesto .ue son los a"ses
desarrollados$ sal)o Ja&n$ los .ue aelan al a'orro e,terior$ ( los a"ses e#er!entes ( subdesarrollados los .ue 0acilitan ese
a'orro$ tal ( co#o se%ala el 4MI* Una situaci&n .ue$ ade#+s$ contradice uno de los resuuestos del ensa#iento econ&#ico
tradicional$ se!2n el cual los a"ses desarrollados e,ortan caital a los #enos desarrollados$ en busca de in)ersiones #+s
rentables$ ( los #enos desarrollados utilizan ese a'orro e,terior ara crecer* Con el aso del tie#o$ los a"ses recetores
de5ar+n de i#ortar caital$ a#ortizar+n$ en todo o en arte$ las deudas contra"das ( ter#inar+n or con)ertirse a su )ez en
e,ortadores de caital* Esa ruptura de la concepcin tradicional de los movimientos de capital privado es lo que se conoce
con el nombre de <<paradoja de Lucas>>, uesto .ue 0ue ese econo#ista nortea#ericano el .ue obser)& tal sin!ularidad$ en
un traba5o ionero sobre el te#a* De 'ec'o$ la re!unta .ue Lucas se 'ac"a no era or .u- el caital 0lu"a 66cuesta arriba77$ es
decir$ de los #+s obres a los #+s ricos$ sino or .u- los 0lu5os de ricos a obres resultaban ser tan arcos* Desu-s del traba5o
de Lucas el si!ni0icado de la arado5a es8 el 'ec'o de .ue el caital se #ue)a desde los #enos ricos a los #+s ricos*
Un caudal de in)esti!aciones 'a se!uido al traba5o de Lucas$ con el ro&sito de buscar las relaciones causales8
Rein'art ( Ro!o00 consideran .ue el ries!o de susensi&n de a!os$ or arte de #uc'os de los a"ses de ba5a renta$ es
decir$ el ries!o a"s$ es la rincial causa .ue sub(ace en la reducci&n del 0lu5o de caital ri)ado de ricos a obres (
consideran .ue lo )erdadera#ente arad&5ico es .ue toda)"a se roduzcan 0lu5os de caital 'acia a"ses .ue 'an
susendido a!os #+s de una )ez*
Prassad$ Ra5an ( Subra#anian basan su an+lisis en el des!lose de los 0lu5os de caital entre in)ersi&n directa ( las restantes
0or#as de in)ersi&n* En el ri#ero de los casos sostienen .ue los #o)i#ientos to#an cuero en la direcci&n tradicional$
aun.ue suonen alrededor del 9:; de los 0lu5os de caital ri)ado/ en el se!undo caso$ entienden .ue en #uc'os de los
a"ses en desarrollo la inadecuada in0raestructura$ la escasez de caital 'u#ano$ la corruci&n ( la roensi&n a susender
las obli!aciones e,teriores reducen$ considerable#ente$ la rentabilidad de las in)ersiones una )ez descontado el ries!o$ lo
.ue ro)oca situaciones #uc'o eores .ue las se%aladas en el traba5o de Lucas* Conclu(en$ 0inal#ente$ .ue )arios de los
a"ses en desarrollo de r+ido creci#iento necesitan #enos caital e,terno or.ue su a'orro au#enta sin .ue el consu#o
lo 'a!a al #is#o rit#o*
Gourinc'as ( Jeanne arten de un resuuesto acorde con la teor"a econ&#ica tradicional8 .ue el caital e,terior deber"a
#o)erse 'acia los a"ses en desarrollo cu(a Producti)idad 3otal de los 4actores se 0uera acercando a la de las econo#"as
#+s a)anzadas ( 'uir de los a"ses en los .ue esa )ariable si!uiera el ca#ino contrario* Puesto .ue de <=>: al ?::: la P34
de los a"ses .ue no 0or#an arte de la OCDE 'a ido reduci-ndose$ or co#araci&n con los a"ses OCDE$ la arado5a de
Lucas odr"a .uedar e,licada si no 0uera or.ue los datos #uestran .ue$ al se#entar los 0lu5os .ue se diri!en a esos
a"ses$ se encuentra .ue no son los a"ses con #a(or roducti)idad* Es lo que los dos economistas denominan <<el
enigma de la asignacin>>.
Por 2lti#o$ Al0aro$ @ale#li 1 Ozcan ( Aoloso)(c' ase!uran .ue la reducida e,ortaci&n de caital ri)ado a a"ses obres
)iene causada$ 0unda#ental#ente$ or la #ala calidad de la or!anizaci&n institucional de esos a"ses$ tal ( co#o re)ela lo
ocurrido ara ese !ruo en el er"odo <=B: 1 ?:::$ ese a .ue$ se!2n sus conclusiones$ la in)ersi&n e,terior es la .ue
#e5or uede a(udar al er0ecciona#iento institucional ($ or tanto$ al creci#iento*
Lo cierto es .ue los datos onen de #ani0iesto .ue$ con la e,ceci&n de Ja&n$ son los a"ses #enos desarrollados los .ue
a'orran$ en esecial los asi+ticos ( al!unos de los +rabes$ ( .ue ta#bi-n$ con al!una e,ceci&n$ son los a"ses desarrollados los
.ue absorben ese a'orro* Y con)iene resaltar a'ora .ue el canal 0unda#ental de r-sta#o de los a'orradores es la
acu#ulaci&n de reser)as* Pese a .ue la situaci&n cr"tica or la .ue atra)iesa la econo#"a #undial$ las reser)as si!uen$ or lo
!eneral$ au#entando*
Unos dos tercios de las reser)as #undiales$ a 0inales del ?::B$ ertenec"an a los a"ses asi+ticos ( a Rusia*

LA SED DE RESERAAS
Las reser)as de di)isas resentan sie#re una trile condici&n rotectora ara bancos centrales ( !obiernos8 'acer 0rente a las
obli!aciones a corto lazo$ ser)ir de escudo ante un ata.ue a la #oneda roia ( e)itar .ue el tio de ca#bio se aarte
e,cesi)a#ente de unos )alores redeter#inados*
Sea cual sea el desencadenante de la crisis$ la 'uida de caitales$ tanto 0or+neos co#o nacionales$ es una caracter"stica co#2n
a todas las erturbaciones$ 'uida .ue se a!udiza si el tio de ca#bio es 0i5o* La reser)a de di)isas uede utilizarse$ en esos
casos$ ara e)itar la de)aluaci&n de la #oneda ( contener la crisis$ ( su e0ecto ser+ #+s ositi)o cuanto #+s a#lia sea la
reser)a$ si bien la e,eriencia de las ulti#as erturbaciones de#uestra .ue$ ante crisis ro0undas$ no 'a( reser)a de di)isas
.ue sir)a ara e)itar la de)aluaci&n*
Sal)o el caso de las !randes #onedas$ .ue oscilan de acuerdo con la tensi&n de los #ercados$ la #a(or"a de los !obiernos$ ( en
esecial los de los a"ses e#er!entes ( en desarrollo$ re0ieren .ue sus tios de ca#bio no su0ran alteraciones bruscas .ue
e#borronen las e,ectati)as de los in)ersores* Esas alteraciones se ori!inan or entradas ( saldas de caital de cierta
en)er!adura ( ueden ser co#ensadas or la inter)enci&n de los bancos centrales$ bien co#rando su #oneda cuando -sta
se desliza a la ba5a o )endi-ndola cuando lo 'ace al alza/ ara lo cual es indisensable contar con un colc'&n de di)isas*
Ha($ sin e#bar!o$ otro ro&sito distinto al de estabilizar el ca#bio de la #oneda roia$ un ro&sito ercetible en el caso
c'ino$ ero .ue es e,tensible a al!2n otro a"s asi+tico8 el de lo!rar .ue el d&lar nortea#ericano no se derecie$ o no lo 'a!a
en e,ceso$ resecto de la #oneda roia$ el (uan* Si el d&lar$ resionado or el enor#e d-0icit e,terior nortea#ericano$ se
dereciase notable#ente 0rente al (uan$ .ue deber"a areciarse continua#ente or raz&n del e,cedente de sus cuentas
e,teriores$ las e,ortaciones de #anu0acturas c'inas a EE*UU$ su ri#er #ercado de e,ortaci&n$ erder"an caacidad de
co#etencia or.ue sus recios en d&lares se ele)ar"an* Es la estrate!ia .ue se deno#ina <<mercantilismo monetario>> ( .ue
suone ad.uirir #asi)a#ente acti)os deno#inados en d&lares ara #antener una 0a)orable relaci&n d&lar 1 (uan*
La tenencia de abundantes reser)as internacionales lantea$ sin e#bar!o$ dos roble#as i#ortantes8 c&#o !estionarlas (
co#o e)itar .ue des)irt2en la ol"tica #onetaria* I#orta !estionarlas or.ue una e0icaz !esti&n conduce a una adecuada
co#binaci&n de rentabilidad 1 ries!o* Suelen distin!uir entre la arte de las reser)as dedicadas a los roble#as de li.uidez 1
'acer 0rente a necesidades in#ediatas 1 ( la .ue debe in)ertirse en busca de rentabilidad* Ob5eti)o este .ue nos conduce$
directa#ente$ al te#a de la co#osici&n de reser)as*
Sal)o el caso del oro$ las reser)as suelen colocarse en acti)os deno#inados en las #onedas rinciales8 d&lar$ euro$ (en$ libra (
0ranco suizo* El oro tiene la )enta5a de constituir la reser)a or e,celencia$ ero ta#bi-n la des)enta5a de no o0recer
rentabilidad al!una ( si el coste de !uardarlo en lu!ar se!uro* D&lar ( euro inte!ran el =?; de las reser)as de los a"ses
industrializados ( el >=; de las reser)as$ con co#osici&n conocida$ de los a"ses en desarrollo*
Si la Reser)a 4ederal nortea#ericana ele)a el tio de inter-s b+sico$ el recio del #ercado de los acti)os$ con tios de inter-s
#enores$ se reducir+ ara a5ustar su rentabilidad al tio de inter-s de #ercado$ e i!ual suceder+ con las decisiones del CCE*
Pero la estrec'a relaci&n entre reser)as ( ol"tica #onetaria no acaba a'"$ en la !esti&n de reser)as$ dado .ue las reser)as son
arte del acti)o del balance de un banco central8 si las reser)as au#entan$ el resultado ser+ un au#ento del dinero en
circulaci&n/ si au#entan$ ( no se desea .ue lo 'a!a al #is#o rit#o el dinero en circulaci&n ser+ reciso drenar la li.uidez
adicional #ediante oeraciones de #ercado abierto* Es el problema de la esterilizacin.
Si no se esterilizan los au#entos de reser)as$ el resultado ser+ un au#ento de la li.uidez .ue$ a su )ez$ resionar+ a la ba5a los
tios de inter-s ( 0acilitar+ el recalenta#iento de la econo#"a/ lo cual uede constituir un ob5eti)o de la ol"tica econ&#ica
cuando el roble#a rincial de la econo#"a es la de0laci&n* La reducci&n de los tios de inter-s internos ter#inar+ or
debilitar el tio de ca#bio al ro)ocar la salida de caitales en busca de #a(or rentabilidad 1 si no e,iste control de ca#bios 1$
lo .ue a su )ez$ a)i)ar+ a2n #+s las resiones in0lacionistas*
Lo nor#al es .ue los au#entos de reser)as se esterilicen total o arcial#ente ara sosla(ar ese eli!ro* Sin .ue esa actuaci&n
de los !obiernos ( bancos centrales est- e,enta de contraindicaciones* Una de ellas es el <<coste fiscal>>$ dado .ue$ or lo
!eneral$ las reser)as est+n colocadas en acti)os e,teriores se!uros ero de escasa rentabilidad$ #ientras .ue ara esterilizarlas
el 3esoro del a"s tiene .ue o0recer acti)os de #a(or rentabilidad/ ( tanto #a(or la rentabilidad cuanto #+s a#lia sea la
esterilizaci&n$ (a .ue$ de lo contrario$ su colocaci&n ser+ di0"cil* La -rdida es el coste 0iscal*
Pero$ ade#+s$ la esterilizaci&n de reser)as a0ectar+ a los #ercados 0inancieros internos or.ue alterar+ la co#osici&n de
carteras del sector ri)ado8 au#entar+ la tenencia de acti)os e#itidos or el sector 2blico ( dis#inuir+ la de acti)os
deno#inados en las #onedas de reser)a* En la #edida en .ue a#bos tios de acti)os sean sustitutos i#er0ectos 1 or sus
di0erentes caracter"sticas 1$ el resultado 2lti#o ser+ el au#ento de los tios de inter-s de los acti)os nacionales*
En todo caso$ la situaci&n actual$ caracterizada or la tenencia or arte de los a"ses asi+ticos$ de ni)eles de reser)as
internacionales aarente#ente e,cesi)os ( .ue no arecen !uardar relaci&n al!una con la rotecci&n de sus econo#"as$
anuncia tres osibles alteraciones de la econo#"a #undial8

MAYOR IDES3ACILIDAD DEL SIS3EMA MODE3ARIO ID3ERDACIODAL8 Un siste#a #onetario internacional es$ en esencia$ un
con5unto de re!las$ acetadas or todos los articiantes$ .ue re!ulan los tios de ca#bio entre las di0erentes #onedas*
Pero no es s&lo eso8 el siste#a debe re)er la creaci&n de #edios de a!o internacionales$ la li.uidez ( deter#inar c&#o se
corri!en los dese.uilibrios de balanza de a!os*
Con atr&n #et+lico$ or e5* con atr&n 1 oro los tres ob5eti)os se alcanzaban de la si!uiente #anera8 los tios de ca#bio
eran 0i5os$ uesto .ue cada #oneda reresentaba una deter#inada cantidad de oro$ las cantidades de oro deter#inaban
los ca#bios ( todas las #onedas eran con)ertibles en oro8 la li.uidez internacional deend"a de la e,tracci&n de oro$ el
a5uste se e0ectuaba )"a recios$ uesto .ue los dese.uilibrios si!ni0icaban contracci&n del oro en el a"s de0icitario$
dis#inuci&n del dinero en circulaci&n$ reducci&n de recios ( ree.uilibrio*
La Gran Deresi&n de <=?= 'izo i#osible .ue el siste#a udiera er)i)ir*
En <=99 se arbitr&$ de nue)o$ un #ecanis#o de ca#bios 0i5os .ue recibi& el no#bre del lu!ar de DeE Ha#s'ire donde se
celebro la con0erencia .ue le dio carta de naturaleza8 Cretton Foods* El siste#a deb"a 0uncionar de la si!uiente 0or#a8 los
ca#bios ser"an 0i5os ($ en deter#inadas circunstancias$ a5ustables/ la #oneda de reser)a ser"a el d&lar$ con)ertible en oro a
un recio 0i5o de GH d&lares la onza/ todas las #onedas articiantes deber"an ser con)ertibles en d&lares$ el d&lar ser"a la
cla)e de la li.uidez internacional/ los a5ustes de la balanza de a!os se realizar"an )"a renta$ or dis#inuci&n de la absorci&n
en el caso de a"ses de0icitarios/ el 4MI$ or!anis#o .ue tutelar"a el siste#a$ 0acilitar"a recursos ara cubrir des0ases
te#orales de balanza de a!os* Era e)idente .ue la con0ianza en dic'a #oneda constitu"a re.uisito indisensable ara su
buen 0unciona#iento* Y 0ue recisa#ente la descon0ianza en el d&lar la .ue inutiliz& un siste#a .ue$ de <=9H a <=B:$
er#iti& .ue el co#ercio internacional creciera*
IC&#o broto la descon0ianzaJ En !ran #edida or.ue el d&lar erdi& la estabilidad al 'acerse e,cesi)a#ente abundante$ a
causa de los !astos de la !uerra de Aietna#$ lo .ue reduc"a su cobertura #et+lica ( 'ac"a re)er una de)aluaci&n* Ante tal
contin!encia$ los bancos centrales de )arios a"ses euroeos$ entre ellos 4rancia$ aceleraron la con)ersi&n en oro de sus
reser)as en d&lares$ lo .ue 0inal#ente lle!o al !obierno nortea#ericano a susender la con)ertibilidad oro de su #oneda (
a de)aluarla* Durante un cierto tie#o las #onedas #+s i#ortantes del #undo se de5aron 0luctuar ( en <=BK$ en Ja#aica$
se 0ir#& el acta de de0unci&n de Cretton Foods* A artir de entonces se suone .ue los tios de ca#bio son libres (
obedecen a la e)oluci&n de los #ercados de di)isas*
La realidad es otra* E0ecti)a#ente$ el d&lar 'a 0luctuado$ sobre todo 0rente al euro$ la #oneda euroea .ue a)anza 'acia la
condici&n de #oneda internacional$ ero otras #onedas 0luct2an oco$ ( en esecial las #onedas asi+ticas$ .ue no se
ale5an #uc'o del d&lar*
Para al!unos econo#istas$ la situaci&n actual se ase#e5a bastante al siste#a de Cretton Foods$ raz&n or la cual la 'an
bautizado co#o Cretton Foods II* Las razones .ue e,lican ese aralelis#o ser"an las si!uientes8
- En ri#er lu!ar$ el d&lar es ta#bi-n el centro del siste#a$ co#o lo 0ue en el Cretton Foods ori!inal*
- En se!undo lu!ar$ los ca#bios 0i5os resecto del d&lar se dan en #uc'as zonas eri0-ricas ($ esecial#ente$ en Asia*
- En tercer lu!ar$ en el Cretton Foods ori!inal los a"ses cu(as econo#"as 'ab"an .uedado destrozadas or la !uerra se
recueraron #ediante una estrate!ia .ue consist"a en .ue sus #onedas 0ueran d-biles$ sus reser)as internacionales
crecieran$ i#ulsadas$ en arte$ or la in)ersi&n directa nortea#ericana ( se sir)ieran del centro co#o inter#ediario
0inanciero .ue aortaba credibilidad a sus roios siste#as 0inancieros*
Parecidas estrate!ias si!uen a'ora una serie de econo#"as$ con creci#iento i#ulsado or la e,ortaci&n$ .ue ad.uieren
acti)os 2blicos nortea#ericanos$ a tra)-s de sus enor#es reser)as$ ara .ue el d&lar nos e deslo#e ( les er#ita se!uir
creciendo a tra)-s del i#ulso .ue les d- el !i!antesco #ercado nortea#ericano/ es #+s$ una ad.uisici&n de acti)os
nortea#ericanos 'ace .ue el inter-s del d&lar se #anten!a ba5o ( .ue$ or tanto el consu#o del a"s central si!a
creciendo* Esa idea de un nue)o Cretton Foods$ .ue i#lica un 5ue!o cooerati)o del .ue todos obtienen bene0icios$
resenta$ sin e#bar!o$ al!unas 0isuras i#ortantes*
Ha( .ue artir de una idea si#le/ .ue$ a lo lar!o de los 2lti#os sesenta a%os$ el #undo econ&#ico 'a asado de una
ar.uitectura uniolar$ do#inada or EE*UU$ a una #+s co#le5a$ sin do#inio claro* Ade#+s$ entre el Cretton Foods I ( el
Cretton Foods II 'a( di0erencias #ani0iestas8
- En ri#er lu!ar$ no 'a( ancla5e oro en el siste#a actual ero si en el ori!inal$ lo .ue lo dotaba de !arant"as #a(ores*
- En se!undo lu!ar$ el caital se #ue)e con libertad ( con #uc'a #+s )elocidad$ a i#ulsos de la tecnolo!"a actual*
- En tercer lu!ar$ en el anterior Cretton Foods e,ist"an acuerdos )inculantes$ lo .ue dotaba al #ecanis#o de #a(or 0ir#eza/ or el contrario$ en la
situaci&n actual no 'a( acuerdos$ lo .ue 'ace .ue las decisiones de !obiernos ( bancos centrales se ase#e5en a un 5ue!o cooerati)o basado en un
e.uilibrio de Das'*
- En cuarto lu!ar$ buena arte del #undo de la ost!uerra se!u"a al a"s 'e!e#&nico$ EE*UU$ or.ue era el .ue lo rote!"a #ilitar#ente en el conte,to
de !uerra 0r"a/ la situaci&n es 'o( total#ente di0erente ( el escudo #ilitar nortea#ericano aenas in0lu(e en las decisiones econ&#icas*
El e.uilibrio al .ue nos 'e#os re0erido$ deno#inado or Su##ers 66e.uilibrio del terror 0inanciero77$ uede$ ues$
ro#erse or.ue i#lica bene0icios ero ta#bi-n costes ele)ados* El rincial bene0icio$ ara los a"ses asi+ticos$ es
#antener sus #onedas in0ra)aloradas$ lo .ue acent2a la co#etiti)idad de sus e,ortaciones ( con)ierte al #ercado
nortea#ericano en #otor i#ortante de su roio creci#iento* Del lado de los costes aarece el coste 0iscal de esterilizar
las reser)as ara contener las resiones in0lacionistas* Cual.uier e.uilibrio de Das'$ basado en la con)icci&n de todos los
articiantes de .ue ca#biar las re!las uede conducir a situaciones arries!adas$ uede ro#erse tan ronto co#o uno de
los 5u!adores #odi0i.ue su actitud$ or entender .ue la ro!resi)a dereciaci&n del d&lar es ine)itable ( .ue$ cuanto antes
ca#bie d&lares or otras #onedas #+s se!uras$ #enores ser+n sus -rdidas* Ante esa .uiebra de cooeraci&n$ los de#+s
a"ses se!uir"an el #is#o ca#ino$ ta#bi-n lo antes osible$ con lo cual la dereciaci&n del d&lar$ resecto de sus #onedas$
ser"a ine)itable*
Obs-r)ese .ue el escenario descrito se ase#e5a bastante al .ue uso 0in a Cretton Foods I8 la descon0ianza en la #oneda
de reser)a 'izo .ue los !obiernos acentuaran un can5e or oro$ lo .ue$ a su )ez$ i#osibilito el 0unciona#iento del siste#a*
Sobre todo si la econo#"a entra en un lar!o roceso recesi)o ( no o0rece i#ulso din+#ico ara las econo#"as asi+ticas$
i#ulso .ue constitu(e el rincial !ozne del #ecanis#o*
ILu- odr"a suceder si el e.uilibrio actual se ro#ieraJ Sin duda una enor#e crisis ca#biaria .ue tendr"a notables
consecuencias en las )ariables reales de #2ltiles econo#"as* Si la in)ersi&n en acti)os nortea#ericanos se tornara en
desin)ersi&n$ EE*UU odr"a de)ol)erla creando d&lares ( a!ando$ con d&lares de)aluados$ su deuda o arte de la #is#a/
eso s"$ sobre la base de au#entar considerable#ente los d&lares en circulaci&n ($ or esa )"a$ desencadenar$ a escala
!lobal$ tensiones in0lacionistas #2ltiles$ a)i)adas ade#+s$ or.ue$ al ser el d&lar la #oneda internacional or e,celencia$
su -rdida de oder ad.uisiti)o entra%ar"a un alza del recio de un sin0"n de roductos ( ser)icios* El d&lar se de)aluar"a
a2n #+s al tratar los a"ses acreedores de ca#biar la co#osici&n de sus reser)as8 si se ca#bian #asi)a#ente d&lares or
euros$ el resultado es la dereciaci&n del d&lar ( la areciaci&n del euro* Esa situaci&n$ .ue tendr"a consecuencias #u(
ne!ati)as sobre el co#ercio ( los a!os internacionales$ se )er"a$ ade#+s$ a!ra)ada or la necesidad de au#entar los tios
de inter-s de #uc'as #onedas ara tratar de contener la in0laci&n*
IEs ine)itable .ue la actual relaci&n deudor 1 acreedores dese#bo.ue en un escenario arecido al .ue acaba#os de
esbozarJ Do necesaria#ente$ ero ara .ue as" no suceda ( la deuda nortea#ericana ueda ser !radual#ente reducida$ es
reciso .ue los !obiernos estadounidenses$ sean cuales 0ueren$ se es0uercen or cerrar el d-0icit corriente ( reconducirlo
desde los orcenta5es 2lti#os$ cercanos al K; de su roducto bruto* Por.ue de esa 0or#a los acreedores no se lantear"an
la b2s.ueda de otros osibles e.uilibrios$ b2s.ueda .ue odr"a dar lu!ar a .ue la actual crisis alcanzara caracteres
sist-#icos*

LA REDIS3RICUCIMD DEL PODER ECODMMICO8 Las reser)as de los a"ses a'orradores$ las ci!arras$ no se dedican tan solo al
5ue!o sutil de estabilizar el ca#bio del d&lar$ se dedican ta#bi-n a in)ertir en busca de #a(or rentabilidad ( lo 'acen$ or
lo !eneral$ a tra)-s de los 0ondos soberanos*
Los 0ondos soberanos NSF4O son 0ondos de in)ersi&n !uberna#ental$ 0inanciados con reser)as internacionales ero
!estionadas de 0or#a distinta a la ura !esti&n de reser)as or.ue lo .ue ersi!uen$ en rinciio$ es lo!rar una alta
rentabilidad$ lo .ue si!ni0ica acetar #a(ores ries!os*
Los 0ondos soberanos no son nue)os8 el de los E#iratos Prabes Unidos data de <=BK* Lo .ue es nue)o es su r+ido
creci#iento$ actual ( 0uturo* Do todos los 0ondos soberanos ersi!uen el #is#o ob5eti)o* E,isten 0ondos de8
Estabilizaci&n$ nor#al#ente creados en a"ses con abundantes recursos naturales$ cu(o ro&sito radica en co#ensar las oscilaciones del recio
de sus roductos en los #ercados internacionales*
Dedicados a co#artir con 0uturas !eneraciones la ri.ueza resente*
De desarrollo cu(o ro&sito es 0inanciar ro(ectos de desarrollo en el a"s*
De ensiones ara 'acer 0rente a los dese#bolsos 0uturos de ese tio de obli!aciones*
Destinados a in)ertir arte de las reser)as del a"s en acti)os de alta rentabilidad*
3odos ellos deben in)ertir ara obtener rendi#ientos ( es en ese terreno en donde sur!en$ a )eces$ los roble#as*
Los 0ondos soberanos son ocos o nada transarentes* Con la e,ceci&n del norue!o$ no ublican in0or#es anuales ni se
conoce cu+les son sus ro&sitos ni el destino de sus in)ersiones* Son$ ade#+s$ )e'"culos de in)ersi&n 2blicos$ con lo cual$
( en #uc'os casos$ no se sabe bien si sus oeraciones tienen car+cter 0inanciero o est+n deter#inadas or razones
ol"ticas* En el ri#ero de los cados$ ( aun.ue 0uera a re!a%adientes$ los !obiernos$ esecial#ente los del #undo
occidental$ oco odr"an ale!ar en contra de tales in)ersiones$ ese a .ue nin!2n !obierno to#e osiciones en su
econo#"a/ en el se!undo caso$ la reacci&n uede lle!ar a ser in.uietante or.ue est+n en 5ue!o #uc'as bazas ol"ticas8
desde eli#inar la co#etencia en terceros a"ses a 0orzar una ne!ociaci&n ol"tica con la a#enaza de cerrar las e#resas
en las .ue 'an in)ertido*
Los diez #a(ores 0ondos soberanos son8 E#iratos Prabes Unidos$ Dorue!a$ Sin!aur NGIC IO$ Arabia Saudita$ @uEait$ C'ina$
Sin!aur N3e#aseQO$ Libia$ Ar!elia ( Latar*
El #+s in.uietante es el 0ondo c'ino$ cu(a aarici&n en los #ercados 'a coincidido con la !ran erturbaci&n 0inanciera
iniciada en ?::B con la crisis de las 'iotecas de ba5a calidad* Goleadas or esa crisis$ )arias instituciones nortea#ericanas
'an recibido$ co#o a!ua de #a(o$ el caital c'ino$ .ue 'a e)itado su derru#ba#iento* La in)ersi&n c'ina no es la 2nica ni
la #+s i#ortante$ uesto .ue los !obiernos de Sin!aur$ @uEait ( Corea 'an in(ectado recursos #u( considerables en
Citi!rou ( Merril L(nc'$ otras dos instituciones atraadas or la crisis de las 'iotecas/ ero si es la .ue 'a sido recibida
con #a(or recelo or el Gobierno nortea#ericano ($ en cierto #odo$ or las instituciones internacionales$ dado .ue C'ina
si!ue siendo$ en su or!anizaci&n ol"tica$ un a"s co#unista ( .ue$ en consecuencia$ el #oti)o ol"tico tendr+ a re)alecer
sobre el econ&#ico* Los 0ondos soberanos son canalizadores de in)ersi&n ero no son las 2nicas )"as de e,ansi&n e,terior
de los a"ses .ue cuenta$ a%o tras a%o$ con suer+)it e,teriores or.ue sus e#resas$ #uc'as de ellas ri)adas$ ad.uieren$
0uera de su a"s$ intereses en otras e#resas*
Los a"ses .ue a'orran son$ or necesidad$ econo#"as e,ansi)as en busca de #ercados$ tecnolo!"a e in0luencia/ los .ue
!astan or enci#a de sus recursos$ ( tienen .ue recurrir al a'orro e,terno$ ter#inan or ena5enar$ or una u otra )"a$ arte
de su atri#onio nacional* De a'" .ue las tendencias recientes de las distintas econo#"as #uestren una redistribuci&n del
oder econ&#ico desde arte de los a"ses OCDE$ los occidentales$ 'acia a"ses asi+ticos ( a"ses con !randes recursos
ener!-ticos$ redistribuci&n .ue$ #u( robable#ente$ se acentuar+ con la actual crisis*

EL RESURGIR DE LAS 3EDSIODES PRO3ECCIODIS3AS8 La !lobalizaci&n desierta$ de or s"$ reacciones roteccionistas8 en
a"ses en desarrollo or.ue consideran .ue la libertad de #o)i#ientos de caital les 'a causado roble#as de
en)er!adura/ en a"ses desarrollados or.ue la deslocalizaci&n roducti)a$ i#ulsada or las #u( a#lias di0erencias
salariales$ a0ecta al e#leo de deter#inados sectores ($ ade#+s$ contrae las retribuciones de la #ano de obra #enos
cuali0icada* A esas tensiones$ .ue )ibran desde 'ace tie#o$ se 'an su#ado a'ora las .ue suscitan el #ercantilis#o
#onetario ( el e#u5e de los 0ondos soberanos*
El uso de las reser)as ara #antener sus #onedas or deba5o de su ni)el de e.uilibrio a0ecta$ sobre todo$ a EE*UU$ or ser
el #a(or de los #ercados* Para Cline$ la situaci&n de la econo#"a nortea#ericana (a no es la de 0inales del asado si!lo$
cuando su d-0icit co#ercial no resultaba e,cesi)o 1 es el d-0icit co#ercial el .ue dese.uilibra el saldo corriente 1$ ni
ta#oco el r-sta#o to#ado del e,terior era )olu#inoso$ a#-n de dedicarse a ele)ar el ni)el de in)ersi&n/ en esos
#o#entos el d-0icit co#ercial ( el de cuenta corriente no son sostenibles ($ ade#+s$ el caital i#ortado se dedica a
au#entar el consu#o$ tanto ri)ado co#o 2blico* Ade#+s de las #edidas .ue el !obierno nortea#ericano deba adotar
ara reducir el d-0icit 0iscal$ las #onedas de los a"ses asi+ticos$ ( esecial#ente la c'ina$ no ueden se!uir arti0icial#ente
in0ra)aloradas or el uso esec"0ico de sus !randes reser)as* Por tanto$ si dic'os a"ses se resisten a de5ar .ue sus #onedas
se arecien$ el !obierno nortea#ericano estar+ le!iti#ado ara i#oner derec'os co#ensadores a los a"ses .ue$ a su
entender$ subsidian sus e,ortaciones a tra)-s de #onedas sub)aloradas*
Dada con)endr"a #enos a la econo#"a #undial .ue se desate una !uerra co#ercial entre EE*UU ( los a"ses asi+ticos
or.ue$ en la actual situaci&n de interdeendencia$ todos saldr"an erdiendo*
IOcurrir+ as"J Las eticiones de di)ersos sectores de la sociedad nortea#ericana se #ue)en en ese sentido ( el (a
residente de EE*UU$ CaraQ Oba#a$ arece #+s rocli)e a adotar #edidas roteccionistas de lo .ue 0uera su antecesor$
sobre todo al encontrarse al 0rente de una econo#"a azotada or la crisis* Pero 'a( un 0actor disuasorio .ue los
rou!nadores de la rotecci&n ol)idan8 .ue C'ina ( Ja&n son los !randes acreedores de EE*UU ( .ue$ a 0inales de octubre
de ?::>$ C'ina ose"a KH? #illones de d&lares en t"tulos del 3esoro nortea#ericano ( Ja&n H>H #illones de d&lares*
Do resulta nunca 0+cil actuar en contra de los intereses de tres rinciales resta#istas ero$ en cual.uier caso$ la situaci&n
descrita se acerca a un e.uilibrio inestable .ue entra%a ries!os de naturaleza e,losi)a*