elEconomista

.es
EL DIARIODE LOS QUE TOMANDECISIONES
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
AO IX. N 2.624 elSuperLunes
Precio: 1,70
Labancarescatadasigueaumen-
tando el volumende inmuebles
adjudicados por impagos dedeu-
datras lalimpiezaefectuadacon
el traspasodelos activos txicos
a Sareb en 2012 y 2013. Desde
entonces, las entidades que han
recibidoayudas pblicas hanele-
vado su cartera de pisos y suelo
en ms de 1.500 millones, un 14
por ciento ms. PAG. 19
Lasentidades
rescatadassuman
1.500millones
msenpisos
Ya tienen 12.450 millones
en inmuebles adjudicados
Baleares, Canarias, Aragn y Valencia, los que ms incrementaron este coste
Las comunidades autnomas han
dejado de apretarse el cinturn en
loque respecta a los gastos de per-
sonal. Segn los datos de la Inter-
vencindel Estadoya sontrece las
regiones queincrementaronsugas-
toenremuneracinde asalariados
enlos cincoprimeros meses de es-
teao(ltimos datos actualizados)
en comparacin con idntico pe-
riodo de 2013. El captulo de suel-
dos slo se congela en Andaluca,
Castilla-La Mancha, Murcia y Ma-
drid, frente a los aumentos regis-
trados en las islas Canarias, Balea-
res, Aragnola ComunidadValen-
ciana, quecrecieronentreun3yun
6 por ciento. El Estado y la Seguri-
dadSocial ansiguieronconel ajus-
te a lo largo de los primeros meses
de este ao PAG. 32
Fallece Jos Barea, el
economista de Aznar PAG. 35
El gasto en personal aumenta
en trece autonomas en el ao
Enel planeavenderel 22porcien-
tode Endesa enbolsa. El conse-
jerodelegadodelaitaliana, Fran-
cescoStarace, tomar una deci-
sin en octubre tras ver la mar-
cha de los mercados y el avance
de la reordenacin del negocio
latinoamericano. PAG. 12
Enel planea
vender hastaun
22%deEndesa
enbolsa
La italiana tomar la
decisin en octubre
La cada del oro negro genera potencial de
revalorizacin en el 90%de las grandes petroleras PAG. 25
Europa segn la
versin de Draghi
Por JeanPisani-Ferry PAG. 4
Cepsa lanza unportal
de viajes conCarrefour
La web ofrece billetes de avin, de tren,
cruceros y viajes temticos PAG.11
Espaa, a la cola de
Europa encobertura 4G
El despliegue de la red est 12 puntos
por debajo de la media europea PAG. 14
Aragnsaca a concurso
unnuevo hospital
El contrato en Alcaiz, por 25 aos, su-
perar los 560millones PAG. 18
Valls pone a prueba a su
nuevo gabinete
El primer ministro francs quiere el vo-
to de confianza del Parlamento PAG. 36
DEFENSAAMPLAELCUIDADO
DELOSAVIONESDEESTADO
El nuevo contrato conAirbus incluye la asistencia de untcnico
encualquier aeropuerto del mundo. PAG. 17
El A310de la Fuerza Area se utiliza en los desplazamiento oficiales del Rey y del Gobierno. EE
Acceso libre a la mejor
aplicacin burstil
para llevar en su mvil
AAcceso libre a la mejor cceso libre a la mejor
aplicacin burstil
para llevar en su mvil
El estallidodel casoGowexaprin-
cipios del pasadomes dejuliopue-
de hacer saltar por los aires todos
los planes de Carbures, que nece-
sitacaptar 180millones paracum-
plir con el plan estratgico anun-
ciadohasta 2016yquesuponepa-
sar de facturar 162 millones este
ao a 553 millones dentro de tan
slodos ejercicios. Parafinanciar-
lohaytres operaciones enmarcha:
un crdito sindicado por un im-
porte de 70millones; una amplia-
cindecapital, por otros 60millo-
nes, y una emisin de bonos por
los otros 50 millones. Sin embar-
go, la concesin del crdito, que
debera firmarse segnlos planes
iniciales en septiembre, se est
complicando ante las dudas que
estn surgiendo entre algunos de
losbancosqueparticipanenlaope-
racin, y que habran exigido ga-
rantas adicionales. PAG. 7
La banca exige a Carbures ms
garantas para su financiacin
El grupo necesita captar 180 millones, segn su plan estratgico
Las claves paramontar
unafranquicia
Lograr financiacin y obtener una li-
cencia de apertura PAG. 42y 43
AO IX. N 2.630
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
Opinin
2
Quiosco
THE ECONOMIST (REINOUNIDO)
La zona euro todava
no se ha recuperado
Hace unos meses los lderes de
la zona euro crean que, des-
pus de la tormenta, llegaba la
calma. Las palabras del presi-
dente del Banco Central Euro-
peo, Mario Draghi, de hacer
lo que fuese necesario para
apoyar la moneda, devolvi la
confianza y el crecimiento pa-
reca volver, aunque a un ritmo
lento. Adems, los pases peri-
fricos con problemas se recu-
peraban tras las dolorosas me-
didas para reducir el dficit y
mejorar la competitividad. Pe-
ro, en las ltimas semanas, los
pases de la zona euro mues-
tran datos preocupantes. Su
PIBcolectivo se estanc en el
segundo trimestre: Italia vol-
vi a caer en recesin, el PIB
francs no crece e incluso Ale-
mania registr una inesperada
cada de la produccin. La cri-
sis del euro todava no se ha
ido, est en el horizonte.
DER SPIEGEL (ALEMANIA)
La austeridadde
Merkel, a debate
El debate sobre la insistencia
de Alemania en la austeridad
de la zona euro se ha intensifi-
cado desde que Francia que
est algo debilitada exige est-
mulos econmicos. Tras las
medidas anunciadas ayer por
el Banco Central Europeo, la
institucin parece que se ha
puesto ahora del lado de Pars
y ha dejado a Angela Merkel
cada vez ms sola en la euro-
zona. La pregunta que se ha-
cen muchos ahora es si la can-
ciller alemana puede seguir
desempeando su papel domi-
nante en Europa.
El Tsunami
Uncurioso BlablaCar
para la Diada
La Asamblea Nacional Catalana
(ANC) est decidida a asegurar
el xitodel actoindependentis-
ta de la Diada enBarcelona el 11
deseptiembre. As hahabilitado
unforoensupgina webbajoel
nombreMouteCapalaVMu-
vete hacia la V en referencia a
la figura simblica que preten-
den formar los manifestantes:
una Vde victoria. En este apar-
tado de la web, los interesados
pueden ponerse de acuerdo y
compartir coche ensuviaje ha-
cia la manifestacin convocada
enlaCiudadCondal. Unaherra-
mienta inspirada en el famoso
BlaBlaCar que tanta controver-
sia ha levantadoentre los trans-
portes tradicionales. Parece que
los organizadores no deben es-
tar muy seguros de su xito de
la cita cuandose afananenbus-
car frmulas paraconseguir una
mayor afluencia.
Luchar Botella por
la alcalda de Madrid?
La alcalda de Madrid sigue
siendo una de las joyas de la
corona entre los polticos del
PP. De hecho, hay ms de un
candidato entre las filas popu-
lares. Ante tal competencia pa-
rece que la actual alcaldesa,
Ana Botella, ha preferido tirar
la toalla y no plantar batalla a
los rivales que se avecinan co-
mo Cristina Cifuentes o Es-
peranza Aguirre. Segn
cuentan, a la alcaldesa no le ha
sentado muy bien la reunin
entre MarianoRajoy y Agui-
rre donde el presidente podra
haber ofrecido este cargo a la
lder madrilea y prefiere pa-
sar pgina. Aunque tras consi-
derar la Justicia el incidente de
trfico de Aguirre como delito,
sta lo va a tener complicado.
La imagen
INUNDACIONESENINDIA Las fuertes inundaciones que est sufriendo India han causado ya ms de 175
muertes. Ante la situacin de crisis que atraviesa el pas, el presidente Narendra Modi ha decidido visitar la zona
de Kashmir -la parte ms afectada- y poner en marcha un programa de reparto de ayuda humanitaria para el
milln de personas afectadas por estas lluvias torrenciales. REUTERS
E
l ltimo trimestre de este ao viene calentito.
Los bancos de inversinse frotanya las manos
antela oleada deoperaciones corporativas que
sevanaproducir yqueservirnengranparteparade-
jar atrs los peores aos de la crisis.
Enel sector elctricoprcticamente todas las empre-
sas estnya enel baile. Iberdrola analiza una compra
enEstados Unidos ysigue adelante consuplande de-
sinversiones de activos no estratgicos. Enel prepara
la colocacinenbolsa de un22 por ciento de Endesa,
al tiempo que debe cerrar toda su amplia reordena-
cin societaria de Latinoamrica. E.ONEspaa bus-
ca un comprador y EDP es un firme candidato para
llevarse el gato al agua, a la vez que quiere dar entra-
da en sus parques elicos a una mayor participacin
de susocio chino, Three Gorges. Acciona y KKR, que
tambin tienen inters por los activos de E.ON, pre-
paran la salida a bolsa de una nueva Yieldco en Esta-
dos Unidos. ACS asegura -y ya van cuatro aos- que
este ser el ao de la venta de sus renovables, pese a
que la CNMVsigue sin decir nada sobre la deuda no
apuntadaensus cuentas. FCCyPleniumPartners tam-
binpuedencolocar sus plantas termosolares yAben-
goa ya piensa en repertir la jugada y volver a la bolsa
estadounidensepara vender, esta vez, sus nuevos pro-
yectos de desarrollo.
Repsol, con el dinero fresco de la compensacin de
Argentina, sigue buscando la oportunidad adecuada
de compra ( 8 por ciento de tasa de retorno) antes de
darse por vencida y repartir el dinero en un dividen-
do extraordinario y Cepsa sigue agazapada la evolu-
cinde la venta de Salamander y de activos de explo-
racin y produccin. En el sector financiero tambin
se puede producir una colocacin por parte del esta-
do de una nueva participacin de Bankia o de BMN.
En definitiva, tres meses de infarto para el diseo de
un nuevo mapa empresarial.
UNTRIMESTREDEINFARTO
Jefe de Redaccin
La columna invitada
Rubn
Esteller
Pedro Mir
VICEPRESIDENTE DE CEPSA
Pacto estratgico
Cepsa cierra una alianza con Ca-
rrefour para lanzar un portal de
venta de viajes. Ofrece una pro-
mocin de hotel y gasolina para
fidelizar al mayor nmero de
clientes posibles. Buena forma de
diversificar el negocio.

Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas

Jos Ignacio Garca

DOCTOR ENECONOMA
Actitudcoherente
Denuncia las ineficaces polticas
de empleo que ha desarrollado la
Junta de Andaluca y apuesta por
la concurrencia en la concesin
de los recursos y en la evaluacin
sistemtica posterior tanto conta-
ble como cualitativa.
Mara Ro
DIRECTORAGNRL. GILEADESPAA
Ascenso meterico
La farmacutica estadounidense
logra alcanzar una rentabilidad
del 200 por ciento desde su entra-
da en elMonitor. Es el primer va-
lor que logra este hito gracias a las
fuertes subidas que ha experi-
mentado en el ao 2014.
Ignacio Martn
PRESIDENTE DE GAMESA
Vuelve al Eco10
La revalorizacin de sus ttulos en
un 26 por ciento desde sus mni-
mos de julio de 2012 es uno de los
motivos para que vuelva al Eco10
como recomendacin favorita de
los analistas de la cartera de con-
senso de elEconomista.
scar Leiva
PRESIDENTE DE EBIOSS
No juega limpio
En medio de una crisis de con-
fianza hacia las empresas del
MAB, crea un vehculo de inver-
sin colectiva a travs de la filial
del banco Crdit Andorr en Lu-
xemburgo para ahorrarse im-
puestos. Decisin inoportuna.
Protagonistas

EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014

3
Opinin
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En clave empresarial
Fuente: DBR. elEconomista
Crece la adiccin al smartphone
% uso del Smartphone por horas
0-6HORAS 6-11 HORAS 11-18HORAS 18-24HORAS
90
80
70
60
50
40
30
20
Lasospechaquehavolcadoel casoGowexsobrelasem-
presas que cotizan en el Mercado Alternativo Burstil
(MAB), est pasando una elevada factura a las compa-
asmedianasqueutilizanestemecanismodefinan-
ciacin. Carbures es un buen ejemplo de como la des-
confianzapuedeponer enpeligrosus planes defuturo.
En abril la compaa andaluza tena un plan de creci-
miento que le permitira pasar de una facturacin de
162,7millonesen2014a553,8millonesentresaos. Pa-
ra ponerloenmarcha necesitaba captar 180millones a
travs de uncrdito bancario, una ampliacinde capi-
tal y una emisinde bonos. Conunhorizonte bastante
despejado, Carbures planeaba tambin dar el salto al
MercadoContinuo, una decisinque se aprobde for-
ma precipitada enagostocuandoya se sentanlos per-
juicios que el escndalo Gowex les acarreaba por coti-
zar enel MAB. Lafaltadetransparenciadeestemerca-
doalternativoaumentalaincertidumbreytampocoayu-
da la ausencia de respuestas de
Bolsas y Mercados Espaoles
(BME), propietariadel MAB, que
deberaarticularunamayorregu-
lacin y control. Conclusin: los
planesdecrecimientodeempre-
sas como Carbures afrontan se-
rias dificultades. Los bancos exi-
gennuevasauditorasparadarfi-
nanciacin. Escarmentados por Gowex quieren saber
quelos contratos firmados concuerdanconlarealidad.
Laampliacindecapital secomplicadespusdequelas
acciones de Carbures hayan perdido un 45 por ciento
desuvalor ytampocoest asegurada la emisindebo-
nos. Una realidad que exige que, al igual que se ha he-
choenmercadossimilaresenEEUUyReinoUnido, no
sedemorenmsmedidasparaasegurarlamximatrans-
parencia yque se pueda distinguir a las empresas
Carbures paga por Gowex
El grfico
La Casa Real no tendr unauditor externo
Tras la coronacin de Rey Felipe VI se anunci que las cuentas de la
Casa Real seran auditadas a partir del prximo enero de 2015 por
una empresa de auditora externa, como ocurre con otros organis-
mos pblicos del Estado. Sin embargo, finalmente los presupuestos
de la Corona sern controlados por la Intervencin General de la
Administracin del Estado (IGAE), una institucin que depende
del Ministerio de Hacienda tal como establece la ley, aunque se
abre la posibilidad de elegir a un colaborador externo que ayude a la
IGAE. El anuncio fue interpretado como un sntoma de mayor
transparencia por parte de la Casa Real. Ahora parece que se rectifi-
ca, cuando lo que se hace es cumplir lo que dice la ley. Un error de
los asesores reales que deberan haberse informado mejor.
Airbus mejora sucontrato conDefensa
Los incidentes que se han vivido con los aviones del Estado han mo-
tivado la decisin del Ministerio de Defensa y de Airbus de ampliar
el contrato de mantenimiento que tenan vigente para asegurar el
servicio fuera de Espaa. As, el nuevo compromiso incluye la asis-
tencia para la flota de aviones de un tcnico del fabricante aeronu-
tico en cualquier aeropuerto del mundo. Una resolucin adecuada
que redunda en una mayor seguridad para todos aquellos que deben
utilizar con asiduidad este tipo de aeronaves, ya que se asegura la
accesibilidad en todo momento de un kit de repuesto para paliar lo
ms rpidamente posible cualquier percance de la flota. La amplia-
cin de este contrato supone adems para Airbus una renovacin de
la confianza que Defensa tiene depositada en esta empresa.
Fuerte crecimiento del sector qumico
La apuesta por la investigacin y por el fomento de las exportacio-
nes son la combinacin perfecta para alcanzar importantes cuotas
de crecimiento. Un ejemplo de ello es el sector qumico, que acumu-
la el 24 por ciento de las inversiones en I + D+ i y adems es el se-
gundo que ms exporta en nuestro pas, que avanzar un 4,5 por
ciento hasta 2030 y ser el sector manufacturero que ms crezca a
nivel mundial nicamente superado por el sector de la energa. Esta
actividad econmica marca el camino a seguir para conseguir supe-
rar los malos tiempos econmicos y continuar creciendo.
Con salsa y picante Pepe Farruqo
ENGANCHADOSALOSSMARTPHONES. El uso de aplicaciones e
Internet gracias a los Smartphones se ha convertido en algo totalmente
rutinario. Aunque durante el da existe una alta conectividad de los
usuarios, tal y como se observa en el grfico, uno de cada cuatro
usuarios se conectan a lo largo de la noche. Una tendencia que est
variando los hbitos de sueo de los ciudadanos y que fomenta una
dependencia total de este tipo de aparatos tecnolgicos.
La falta de trans-
parencia del MAB
aumenta la incer-
tidumbre y no
ayuda la ausencia
de respuestas
del BME
Apesar de que la comunidades autnomas todava no
han equilibrado sus cuentas y la gran mayora arras-
traunimportantedficit queseincrementames ames,
el gasto autonmico en personal en los cinco prime-
ros meses de este ao aumenta ya ao en13 regiones.
Esta partida asciende a 26.338 millones, lo que supo-
ne un 0,6 por ciento de incremento en relacin con
igual periodode2013. Ochoautonomas haninterpre-
tadolas palabras de Rajoy, cuandodijoenjunioque se
habanterminado los ajustes, como una licencia para
dar marcha atrs y volver al dispendio con el dinero
pblico. Una prueba evidente de que la reforma de las
Administraciones noha tenidolugar y soloha habido
retoques para salir del paso. Muchos de los ajustes se
hancentrado enel personal interino y eventual, pero
no se ha revisado el modelo a fondo ni en su compo-
sicin ni en su funcionamiento.
Baleares es la queregistra la ma-
yor subida en sus gastos de per-
sonal con un 6,8 por ciento. S-
lo Andaluca, Murcia y Madrid
siguenreduciendoeste captulo,
mientras que Castilla-La Man-
cha lo congela. Se ha desperdi-
ciado una legislatura, en la que
el PP gobernaba en el Estado y la mayor parte de au-
tonomas y municipios, para poner ordenenel sector
pblico. Una administracinms pequea y eficaz es
la nica va para reducir de forma significativa el d-
ficit y bajar nuestra ratio de deuda, que ya se sita en
el 100por ciendel PIB. Haydudas sobre la intensidad
del crecimiento, pero ya slo interesan los comicios.
Las CCAAolvidan los ajustes
Ocho autonomas
han vuelto a incre-
mentar el gasto
en personal sin
haber hecho nin-
guna reforma ad-
ministrativa
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
4
Opinin
A
principios de este ao, proliferaban
los rumores sobre la inminente de-
baclefinancierachina, queseracon-
secuenciadel derrumbamientodel mercado
inmobiliarioodel incumplimientodeladeu-
da de los gobiernos locales. Pero, en los lti-
mos meses, la economa se ha estabilizado y
quedanpocas dudas sobre la capacidad chi-
na para crecer ms del 7 por cientoeste ao.
Dado que el gobierno chino tuvo un amplio
margendemaniobraparaintervenir atravs
de sus polticas, este cambio no debiera re-
sultar sorprendente. Pero la hora de la ver-
dadfinancierasimplementehasidopospues-
ta, noevitada. Los problemas fundamentales
que dispararon las alarmas en primer lugar
incluidas las burbujas inmobiliarias, la deu-
da de los gobiernos locales, el rpido creci-
mientode la actividadde la banca enla som-
braylos crecientes niveles deapalancamien-
tocorporativonohansidoresueltostodava.
Entreellos, laamenazamsinmediataparala
estabilidadeconmicayfinancierachinaesla
combinacindeloselevadoscostosdeendeu-
damiento, labajarentabilidaddelascorpora-
ciones nofinancieras ylos elevadsimos indi-
cadores de apalancamiento corporativo. Se-
gnunestudiodelaAcademiaChinadeCien-
cias Sociales, la relacin entre la deuda
Profesor y coordinador del Departamento
de Investigacin del IEB
Yu Yongding
ELPRXIMOINCENDIOCHINO
corporativa de empresas no financieras y el
PIBde ese pas era del 113 por ciento a fines
de 2012. Standard &Poors hall que, unao
despus, la deuda total de esas empresas al-
canz los 14,2 billones de dlares, suficiente
para eclipsar a la deuda estadounidense, de
13,1 billones dedlares yconvertir aChinaen
el mayor emisor de deuda corporativa.
Nohayseales dequeeseindicador vayaa
reducirseenel cortoplazo, algoespecialmen-
tepreocupantedadalabajarentabilidadylos
elevados costos de endeudamiento que en-
frentanlasindustriaschinas. Dehecho, laren-
tabilidad de las empresas
apenassuperel 6porcien-
toel aopasadoylosbene-
ficios en2012para las 500
mayores (en su mayora,
propiedaddel Estado) ape-
nassuperaronel 2porcien-
to. Mientrastantolostipos
deloscrditosbancariosde
empresasnofinancierasse
mantienencerca del 7 por
ciento, apesardehaberca-
doligeramenteen2013. En
el segundotrimestredeesteao, latasadein-
ters anualizadaparalos crditos apequeas
empresasnofinancierassuperel 25porcien-
to. Las empresas no financieras, sinsuficien-
tes beneficios para invertir, dependerncada
vezms del financiamientoexterno. Amedi-
daquesusnivelesdeapalancamientoaumen-
ten, tambinloharnsusprimasderiesgo, eso
elevar los costos de suendeudamientoy so-
cavaranmssurentabilidad. Esteciclodes-
tructivoserdifcil deinterrumpir. Por ejem-
plo, si las empresas reducenla inversin, de-
bilitarnel crecimientoeimpulsarnanms
sunivel deapalancamiento. Ciertamente, Chi-
na superundesafosimilar ensusector p-
blicoentre1988y2001. Implementinversio-
nes eninfraestructuraparaimpulsar el creci-
miento y desarrollo inmobiliario para elimi-
nar la deflacin, mientras mantuvo tasas de
intersartificialmentebajasparafrenarel au-
mento de la deuda pblica. Pero mucho ha
cambiado desde entonces. De hecho, el mo-
deloimpulsadopor inversiones quepermiti
ritmos de crecimiento de
dos dgitos en la dcada
posteriora2001haexacer-
badolasdebilidadesestruc-
turales, que ahora deben
ser resueltas. De hecho,
Chinadebeponerfrenoal
ritmodelainversininmo-
biliaria, querepresentms
del 13porcientodesuPIB
enlosltimosaos, unade-
cisinqueindudablemen-
te conducir a un menor
crecimientoeconmicoyreduciranmsla
rentabilidadde sus empresas nofinancieras.
Adems, laliberalizacindelas tasas dein-
ters encursoquesemanifesttantoabier-
ta como subrepticiamente implica que los
costos de endeudamientoartificialmente ba-
jos sonahora mucho ms difciles de mante-
ner. Si bienel BancoPopular Chinoanlimi-
ta oficialmente las tasas de inters sobre los
depsitos, los bancos comerciales juntocon
instituciones financieras no bancarias, espe-
cialmente entidades fiduciarias estnusan-
doproductosdegestinpatrimonial paraatraer
depsitoscontasasdeintersqueson, defac-
to, de libre mercado. La consecuencia es que
el BPCest perdiendocontrol sobre las tasas
de inters de los crditos corporativos y dis-
pone, por lotanto, demenosopcionesparali-
mitar los indicadores de apalancamiento. A
pesar de estos riesgos, es demasiado pronto
paraapostar aunacrisis deladeudacorpora-
tivaenChina. Enprimerlugar, nadiesabecu-
l es el nivel de apalancamiento corporativo
quepuededisparar unacrisis. En1996, cuan-
do el indicador de deuda pblica/ PIBjapo-
ns llegal 80por ciento, muchos economis-
tas yfuncionarios deesepas sepreocuparon
por una posible crisis. Casi dos dcadas des-
pus, esarelacinhasuperadoal 200porcien-
toyandiolugar aunacrisis. Adems, China
nohacompletadotodavasusreformasorien-
tadas al mercado, que podran liberar el po-
tencial deungrancrecimientoenmuchasreas.
Dadoel rol quejueganlos factores institucio-
nales enel problema de la deuda corporativa
china, esas reformas podran lograr mucho
porresolverlo. Losldereschinosdebenapro-
vechar esterespirodelainestabilidadyesca-
sa confianza para redoblar sus iniciativas de
reforma. Delocontrario, puedenesperar que
lasalarmascomiencenasonarnuevamentey,
laprximavez, tal veznocuentenconlas he-
rramientas necesarias para silenciarlas.
ltimamente la
economa del pas
se ha estabilizado
y podra crecer
el 7 por ciento
Project Syndicate, 2014.
L
osbanqueroscentralessuelensentirse
orgullososdeseraburridos. Noesel ca-
so de Mario Draghi. Hace dos aos el
presidente del BCEsorprendi consuanun-
ciodequeibaahacerloquefuesenecesario
parasalvarel euro. EstasemanaDraghi hade-
jado caer otra bomba y ha elegido bando so-
brecul es larespuestapolticaadecuadaan-
teel estancamientodelaeurozona: juntocon
las reformas estructurales se necesita apoyo
paralademandaagregada. El riesgodehacer
muy pococlaramente supera el riesgode ha-
cer demasiado. El BCEest haciendosupar-
teparaimpulsar lademandaagregada, conla
flexibilizacincuantitativa, como una herra-
mientanecesariaenuncontextoenel quelas
expectativasdeinflacinhandisminuidopor
debajo del objetivo oficial del 2 por ciento.
Draghi aadequeexistemargenparaunapo-
ltica fiscal ms expansiva en la eurozona en
suconjunto. Adems, hace unllamamientoa
losldereseuropeossobrelapolticafiscal ge-
neral de la eurozona.
Draghi ha roto tres tabes de un solo tiro.
En primer lugar, basa su razonamiento en la
Comisario de Estrategia y Planificacin
del Gobierno de Francia. Profesor de la
Escuela Hertie de Gobernanza de Berln.
Jean Pisani-
Ferry
EUROPASEGNLAVISINDEDRAGHI
idea heterodoxa de una mezcla de polticas
quecombinanmedidasmonetariasyfiscales.
En segundo lugar, menciona explcitamente
una poltica fiscal agregada, cuando Europa
siempre contemplla poltica fiscal comoal-
go exclusivo de cada pas. Entercer lugar, su
afirmacindequeevitarqueel BCEacteco-
moprestamistadeltimorecursoimponeun
altopreciohacequelos gobiernos setornen
vulnerables y que sus espacios fiscales se re-
duzcancontradiceel principiodequeel Ban-
coCentral nodebepropor-
cionar apoyo a los prsta-
mosdel gobierno. Todoin-
dica que hay una gran
preocupacindel BCEpor
la situacineconmica en
laeurozona. Sumensajees
que el sistema de polticas
enlaformaqueactualmen-
tefuncionanoesel adecua-
doparalosdesafosqueEu-
ropa enfrenta y que se ne-
cesitanmspolticasycam-
bios institucionales.
Ahorael asuntoes si laaudaciaconceptual
sevaatraducironoenaccinpolticay, enca-
sode que as sea, cmose va llevar a caboes-
to. Al mismo tiempo, no hay duda de que la
poltica fiscal se quedar corta en relacin a
los deseos de Draghi. Nohay acuerdoenEu-
ropa sobre el concepto de una poltica fiscal
comn, y el respaldo que el BCEpodra pro-
porcionar a los Estados soberanos se puede
ofrecer soloalos pases quesecomprometan
a un conjunto negociado de polticas. La ini-
ciativa de Draghi en este aspecto se debe in-
terpretar no slo como un llamamiento a la
accin, sino tambin a la reflexin sobre c-
moseabordarlaformulacindepolticasen
la eurozona. Cmo puede la eurozona defi-
nir y aplicar una poltica fiscal comnsinte-
ner un presupuesto comn? La experiencia
demuestra que la coordinacinvoluntaria es
depocaayuda. Loqueocu-
rri en 2009 fue una rara
excepcin; shocks comoel
que sigui a la quiebra de
Lehman Brothers vienen
unavezendcadas. Enese
momento, todoslospases
compartanlamismapreo-
cupacinsobrequelaeco-
noma global se deslizase
haciaunadepresin. El pro-
blemahoyenEuropa, aun-
quegrave, esdiferente. Un
subconjunto significativo de pases no tiene
margenfiscal para actuar y por lo tanto sera
incapaz de sostener la demanda. Yaunque a
Alemania le est yendo mucho mejor que al
restoytieneespaciofiscal, nodeseautilizarlo
enbeneficiode sus vecinos. Si se va a llevar a
cabounaaccinfiscal conjunta, senecesitara
unmecanismoespecficoparadesencadenar-
la. Sepodrapensarenunprocedimientocon-
juntopara la toma de decisiones, que requie-
re que se aprueben leyes presupuestarias en
los parlamentos nacionales, adems de obte-
ner el apoyode una mayora de los pases del
ParlamentoEuropeo). Sepodrapensarenun
mecanismoinspiradoenlospermisosded-
ficit negociablesqueimaginAlessandraCa-
sella de la Universidad de Columbia. Eneste
escenario, alos pases seles asignaraunper-
misodedficit enconsonanciaconlapoltica
agregada deseada, pero tendran la libertad
paranegociarlos; unpas dispuestoamostrar
undficit menor, porlotanto, podracedersu
permisoaotrodispuestoamostrar undficit
mayor. Deestamanera, sepodralograrlapo-
sicinagregadadeseada, mientrasqueal mis-
motiemposeacomodaralaspreferenciasna-
cionales. Cualquier mecanismo de este tipo
planteaunaseriedepreguntas. Peroel hecho
de que Draghi, el funcionario a cargo del eu-
ro, est planteando el tema indica que la ar-
quitectura de la moneda comnse mantiene
en proceso de cambio. Hace unos meses, el
consenso era que haba pasado el tiempo pa-
ra redisear el euro y que la eurozona vivira
conlaarquitecturaheredadadesusreformas
impulsadaspor lacrisis. Yanoesel caso. Pue-
de tomar tiempollegar a unacuerdoyque se
tomendecisiones, perolas discusiones sede-
benreanudar. Esas s sonbuenas noticias.
Cmoaplicar
laeurozonauna
polticafiscal comn
sinunpresupuesto
comn?
Project Syndicate, 2014.
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
5
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
6
Opinin
Cartas al director
Los planes de vivienda
y los bonos fiscales
Por qu no hacen un plan de
ayudas familiares o personaliza-
das, en lugar de esa otra vuelta de
tuerca a los caducos planes basa-
dos en subvenciones? Existen
otros modelos muy distintos y
muy reales, totalmente viable y
urgentemente necesario, median-
te aval o ayudas fiscales directas a
los arrendatarios. Tambin estn
las de los bancos que alquilar vi-
viendas procedentes de otros de-
sahucios por unos 200 euros, ya
que hoy en da es rentable alqui-
lar si hay garantas. Simplemente
hay que ofrecer y activar algn
plan de avales o alguna ayuda
temporal, como proponemos, lle-
gando as a todos los colectivos
necesitados segn sus caracters-
ticas personales, como siempre se
han evaluado en los planes de vi-
vienda. Es inexplicable que los
polticos actuales, no tengan ca-
pacidad, para entender que la po-
ltica de vivienda, no se puede so-
lucionar solo entregando vivien-
das pblicas. Por ello lo absurdo
de la presidenta de Andaluca,
Susana Daz, que dice que tiene
12.000 peticiones en cola, claro
est ya que no tiene ningn plan
de vivienda en vigor. El Pas Vas-
co, es prcticamente la nica au-
tonoma que tiene en vigor un
plan anti-desahucios, con dife-
rentes acciones y mecanismos,
tanto desde el departamento de
vivienda como en la esfera social,
que son modelo de gestin pbli-
ca, miren por donde, son tiles
sus fueros especiales, ya que les
permite actuar de diferente for-
ma, a la nefasta poltica nacional
de vivienda, trasladada a las dife-
rentes autonomas, que no ejer-
cen poltica propia, ya que al igual
que Andaluca, lo hacen muy mal.
La solucin es sencillsima con
mucho menos del valor de una
sola vivienda, se pueden atender
a 30 40 personas, en ayudas p-
blicas directas y avales fiscales a
las familias, segn sus circunstan-
cias personales, ingresos, etc. Se
entregara aval publico para 6
meses o 1 ao y alguna ayuda
puntual durante un tiempo para
contribuir as al pago de un alqui-
ler social, que se puede compen-
sar con trabajos sociales, con ca-
rcter de empleo pblico, transi-
torio, o bien con algn tipo de
voluntariado social, en el supues-
to de no disponer de ningn tra-
bajo ni otros ingresos esa familia,
excluida socialmente. Todo ello
podra ayudar, y mucho, a dina-
mizar el sector.
JOS JOAQUN BELDA GONZLVEZ
AGENTE PROPIEDAD INMOBILIARIA
Nacional Internacional
LUNES 8
>>>La ministra de Sanidad,
Servicios Sociales e Igualdad,
Ana Mato, visita el centro de
innovacin farmacutica y
produccin de Esteve.
12:30 Martorelles.
>>>Se celebra el acto de co-
locacin de la primera piedra
de la remodelacin del rea
pesquera del Puerto de Bar-
celona.
11:30 Barcelona.
>>>La presidenta de Ara-
gn, Luisa Fernanda Rudi, y el
alcalde de Zaragoza, Juan Al-
berto Belloch, asisten a la co-
locacin de la primera piedra
del centro comercial
Bauhaus.
11:45 Zaragoza.
MARTES 9
>>>El Foro Nueva Economa
acoge la participacin del
presidente de Panam, Juan
Carlos Varela, cuya interven-
cin ser presentada por la
ministra de Fomento, Ana
Pastor.
09:00 Madrid.
>>>El secretario general del
Partido Socialista de la Re-
gin de Murcia, Rafael Gon-
zlez Tovar, ofrece una rueda
de prensa antes de participar
en una reunin sobre infraes-
tructuras y alta velocidad fe-
rroviaria con dirigentes del
partido de Murcia, Lorca y
Almera.
10:15 Lorca.
MIRCOLES 10
>>>El Rey preside la apertu-
ra del ao judicial en la sede
del Tribunal Supremo.
12:00 Madrid.
>>>El presidente cataln,
Artur Mas, y la presidenta
del Parlament, Nria de Gis-
pert, protagonizan un acto
indito la vspera de la Diada
en el Fossar de les Moreres,
icono del independentismo,
tras el cual acudirn a otro
acto en la Llotja de Mar.
20:00 Barcelona.
>>>El consejero de Hacien-
da, Javier Campoy, compare-
ce en las Cortes para infor-
mar de los ltimos acuerdos
del Consejo de Poltica Fiscal
y Financiera y del plan econ-
mico-financiero de Aragn.
10:30 Zaragoza.
JUEVES 11
>>> El secretario de Estado
de Infraestructuras, Trans-
porte y Vivienda, Rafael Ca-
tal, interviene en un desayu-
no informativo organizado
por Executive Forum.
09:00 Madrid.
>>>El Ministerio de Fomen-
to publica la estadstica de
precios de la vivienda corres-
pondiente al segundo trimes-
tre de este ao.
09:00 Madrid.
VIERNES 12
>>>El Banco de Espaa reve-
la los datos de la deuda pbli-
ca del Estado, de las comuni-
dades autnomas y de los
ayuntamientos correspon-
dientes al segundo trimestre
de 2014.
10:00 Madrid.
>>>El Rey preside en la plan-
ta de General Motors la sali-
da del primer modelo Opel
Mokka producido en Espaa.
13:00 Figueruelas.
LUNES 8
>>>La Comisin de Investi-
gacin presenta a los rga-
nos de direccin de Arianes-
pace un informe sobre el
fiasco en el lanzamiento el
pasado 22 de agosto de dos
satlites de Galileo, coloca-
dos en una rbita errnea.
Pars.
>>>El viceprimer ministro
chino, Ma Kai, viaja a Reino
Unido el da seis de sep-
tiembre como coanfitrin
del VI Dilogo Econmico y
Financiero entre China y el
Reino Unido. El da 10viaja a
Francia para copresidir
igualmente el II Dilogo Eco-
nmico y Financiero entre la
potencia asitica y el pas
galo.
Londres y Pars.
>>>El Instituto Nacional de
Estadsticas da a conocer la
variacin del ndice de Pre-
cios de Consumo (IPC) co-
rrespondiente al mes de
agosto de 2014.
Santiago de Chile
MARTES 9
>>>Se celebra la Tercera
edicin del Chilean Interna-
tional Renewable Energy
Congress, que reunir a ms
de 500lderes de la indus-
tria de la energa renovable
para establecer redes de
trabajo, adems de hacer
negocios.
Santiago de Chile.
>>>La ministra general del
Gobierno, Ximena Rincn,
mantiene un encuentro con
los corresponsales de la
prensa internacional acredi-
tados en Chile.
14:00 Santiago de Chile.
>>>Se celebra la inaugura-
cin oficial de la 109Exposi-
cin Internacional de Gana-
dera y Muestra Agro Indus-
trial y Comercial
Montevideo.
MIRCOLES 10
>>>Tiene lugar la reunin
informal del Consejo de Mi-
nistros de Defensa de la
Unin Europea (UE).
Miln.
>>>El presidente de Re-
nault, Carlos Ghosn, compa-
rece ante la comisin de
Asuntos Econmicos de la
Asamblea Nacional france-
sa.
09:30 Pars.
>>>El primer ministrochino,
Li Keqiang, inaugura el Foro
EconmicoMundial, conocido
como el Davos asitico, en la
ciudadoriental chinadeTianjin.
Tianjin (China).
JUEVES 11
>>>El Banco Central Euro-
peo (BCE) publica el boletn
que corresponde al presente
mes de septiembre.
10:00 Frncfort.
VIERNES 12
>>>Se presentan los datos
mensuales de financiacin
del Eurosistema a entidades
de crdito que operan en Es-
paa.
Madrid.
>>>El Instituto Nacional de
Estadstica de Francia (IN-
SEE) revela sus ltimos da-
tos sobre la balanza de pa-
gos correspondiente a julio.
Pars.
Entrevista a
Christine
Lagarde
Esta misma maana ha te-
nido lugar la entrevista a
la directora ejecutiva del
Fondo Monetario Interna-
cional (FMI), quien fue in-
culpada por una negligen-
cia en Francia en la inves-
tigacin del arbitraje hace
unos pocos das. Ser lle-
vada a cabo por la emiso-
ra Radio Classique.
07:20 Pars
La OCDE presenta su informe sobre economa
El ministro de Economa y Competitividad, Luis de Guindos, presenta junto al secretario
general de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico, Jos ngel
Gurra, el informe bienal sobre la economa espaola que elabora la OCDE. 12:30Madrid.
Agenda
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
Empresas&Finanzas
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es 7
plen los hitos de facturacin
anunciados. Yes quelas falsedades
detectadas en los contratos de
Gowex fueron el detonante para
quesedescubriera el fraude, por lo
que la banca no quiere correr nin-
gntipode riesgo. Perolos proble-
mas noestnsloenel crdito. Ju-
rez, que admiti ya hace unos me-
ses quelaampliacindecapital po-
dra no ser interesante si con ello
seperjudicaalos actuales accionis-
tas, admite ahora que habr que
cambiar las condiciones enesta se-
gunda operacin de financiacin.
La ampliacin estaba prevista a
0,68 euros ms una prima de emi-
sinmnima de 31,22 euros por t-
tulo. Aella, adems, sehabancom-
prometidoa acudir los tres princi-
pales accionistas -suconsejerode-
legado, Rafael Contreras, el propio
Jurez y el vicepresidente de ope-
raciones, Jos Mara Tarrag, cu-
briendo 24de esos 60millones de
euros-, segnexplicaronellos mis-
mos en un encuentro con la pren-
sa enla fbrica de Jerezde la Fron-
tera el pasado julio. El problema
radica en que desde que se anun-
J. Romera /I. Blanco /C. Piz
MADRID/SEVILLA.
El estallidodel casoGowexa prin-
cipios del pasadomes de juliopue-
de hacer saltar por los aires todos
los planes de Carbures, otra de las
empresas que cotiza en el Merca-
doAlternativoBurstil (MAB) yque
en agosto pasado aprob en junta
extraordinaria su exclusin de es-
te ndice, fuertemente penalizado,
parapasar acotizar enel Continuo.
La accin de la compaa andalu-
za se ha hundidoun44,5 por cien-
todesdequetocmximos el 31 de
marzo y su equipo directivo se es-
t encontrando con serias dificul-
tades para sacar adelante los pla-
nes de financiacin previstos des-
de abril.
Carbures necesitacaptar 180mi-
llones deeuros para cumplir conel
plan estratgico anunciado hasta
2016 y que supone pasar de factu-
rar 162 millones este ao a 553 mi-
llones dentro de tan slo dos ejer-
cicios. Parafinanciarlohaytres ope-
raciones enmarcha: uncrditosin-
dicado, que debera encabezar
BBVA, por unimportede70millo-
nes; una ampliacinde capital, por
otros 60millones, yunaemisinde
bonos por los otros 50 millones.
Segn han asegurado distintas
fuentes aelEconomistalaconcesin
del crdito, que debera firmarse
segnlos planes iniciales este mis-
momes deseptiembre, seestcom-
plicando ante las dudas que estn
surgiendoentrealgunos delos ban-
cos que participanenla operacin,
que habran exigido garantas adi-
cionales.
Dao colateral
Juan Jurez, vicepresidente y di-
rector financiero de la compaa,
admite que el caso Gowex ha he-
cho dao a nuestra imagen, aun-
que no tengamos nada que ver con
ellos, y aunque niega que la ban-
ca est pidiendo dichas garantas,
s que reconoce, en cambio que
hay entidades que han solicitado
auditoras contables y legales y
contractuales de forma adicional,
lo que retrasara el proceso. Ade-
ms de BBVA, est previsto que
participenenla operacin, enprin-
cipio, Bankinter, Popular, Abanca
y Sabadell, entre otros.
Las auditoras contractuales pre-
tenden garantizar que los contra-
tos firmados por Carbures concuer-
dan con la realidad del trabajo in-
dustrial delaempresayquesecum-
Rafael Contreras, consejero delegado y dueo del 26por ciento. JOS RODRGUEZ
ci hace cinco meses la operacin,
la accin se ha desplomado desde
39,89 euros hasta 22,13 por ttulo.
Lacompaaestmuybarataaho-
ra mismoy es ciertoque habr que
modificar los trminos de la am-
pliacin, peroanas confiamos en
que pueda estar en marcha a par-
tir de octubre o noviembre, ase-
gura Jurez.
El director financierode Carbu-
res s que se muestra, en cambio,
muchoms optimista respectoa la
emisindebonos acincoaos, pre-
vista en principio para finales de
septiembre y que, segn dice, se
llevar a cabo segn lo previsto.
Problemas conel socio chino
En el mercado, sin embargo, hay
cierta desconfianza. A las entida-
des financieras que estn nego-
ciando con Carbures les sorpren-
di, por ejemplo, que la compaa
anunciara tres contratos por im-
porte de 97 millones de dlares (71
millones de euros) con la empre-
sa china Shenyang Hengrui, el 2
de julio, justoel da despus de que
estallar el caso Gowex. Ese con-
trato es para el desarrollo del ne-
gocio de lineales y piezas de ma-
teriales compuestos para automo-
cin en China mediante la tecno-
loga RMCPdurante los prximos
cinco aos. Este sistema, patenta-
do por Carbures en2012, acorta el
proceso de fabricacin lineal en
materiales compuestos y la hace
competitiva con los procesos de
fabricacin tradicional en metal,
tanto en costes como en tiempos
de fabricacin de las piezas.
En el mercado hay sin embargo
serias dudas porque, segnlas fuen-
tes consultadas por este peridico,
la empresa china tiene numerosos
problemas financieros. Notienen
liquidez. Est reclamando un des-
cuento de pagars por importe de
15millones dedlares al bancosui-
zo UBS, aseguran estas fuentes.
DesdeCarbures asegurandescono-
cer este hecho, aunque insisten en
que el contrato est firmado y es
completamente vlido.
El contratoenChina
anunciadounda
despus deestallar
Gowexpodra
generar problemas
La banca exige nuevas auditoras
para dar financiacin a Carbures
La accin se ha hundido un 44,5%por el caso
Gowex, lo que dificulta la ampliacin de capital
La empresa intenta tambin una emisin de
bonos para poder afrontar su plan estratgico
SECTOR
Aeroespacial
Motor
Construccin
Puertos
Ferrocarril
Otros
Totales
2014
37,2
100,9
15,2
0,22
2,8
6,17
162,7
%SOBRE
TOTAL
22,9
62,04
9,3
0,14
1,75
3,79
100
2015
102,4
224,03
16,1
1,3
4,5
12,6
361,1
%SOBRE
TOTAL
28,38
62,04
4,47
0,3
1,27
3,5
100
2016
148,1
343,7
31,5
5,9
4,8
19,4
553,8
%SOBRE
TOTAL
26,6
62,07
5,7
1,08
0,87
3,52
100
Fuente: Carbures. elEconomista
El plan estratgico de la compaa
Facturacin prevista por segmentos, en millones de euros
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
8
Empresas&Finanzas
Jos Mara CamachoMLAGA.
Dentrodesus planes decrecimien-
to global, Fujitsu invertir nueve
millones deeuros paraimpulsar en
Andaluca el emprendimiento ba-
sado en la innovacin y en las ca-
pacidades productivas a travs de
cuatro lneas estratgica, entre las
quedestacaincorporar talentos an-
daluces en el mbito de la ciencia
y de la tecnologa. En la firma el
viernes pasado del convenio que
recoge este compromiso, que ten-
dr una duracin de dos aos, es-
tuvieronpresentes lapresidentade
la Junta de Andaluca, Susana D-
az, y el presidente mundial de Fu-
jitsu, Masami Yamamoto.
El convenio posibilitara la crea-
cin de un centenar de puestos de
trabajo-entornoa un30por cien-
todelaplantillaqueahoratieneFu-
jitsu en su planta de cajeros auto-
mticos deMlaga-, ysesumaalos
suscritos por el Gobierno andaluz
enlos ltimos meses conotras gran-
des empresas.
Prev, por un lado, el desarrollo
deuna estrategia queincorporeta-
lentos andaluces enal mbitode la
ciencia yla tecnologa bajoprogra-
mas con Fujitsu Laboratories y en
Centros de Innovaciny Excelen-
cia de Fujitsu en toda Espaa, in-
cluyendolos existentes enAndalu-
ca. Y, por otrolado, prev tambin
la participacin de jvenes licen-
ciados andaluces en congresos in-
ternacionales como el Fujitsu Fo-
rumde Munichoel FujitsuWorld
Tour enMadrid. Tambincontem-
plalainmersinactivadelos talen-
tos andaluces experimentados en
sesiones tecnolgicas y cientficas
especializadas a escala nacional.
Fujitsuinviertenuevemillones enAndaluca
Impulsar la creacin
de 100 empleos entre
jvenes cualificados
Accionaconstruye
unparque elico
enMxico por 86
millones de euros
La planta dispondr
de una potencia
de 50MWen total
elEconomista MADRID.
Acciona Energa ha firmado un
contratoparalaconstruccinde
un parque elico de 49,5 mega-
vatios (MW) en Mxico por 111
millones dedlares (86millones
de euros). En concreto, la espa-
olahallegadoaunacuerdocon
el consorciointegradopor Actis
y Comexhidropara el diseo, la
ingeniera y la construccindel
proyectoelicoIngenio. Asimis-
mo, tambinhanacordadolaven-
ta del proyectodesarrolladopor
Acciona, as como la operacin
y el mantenimiento de la insta-
lacin durante 15 aos.
El parque elicosituadoenla
localidadde SantoDomingoIn-
genio (Oaxaca) constar de 33
aerogeneradores de 1,5 MWde
potencia y de 77 metros de di-
metro de rotor.
Las obras de la instalacin
-ubicada junto a los cuatro par-
ques en propiedad de Acciona-
comenzarnel prximomes de
octubre, de manera que la plan-
taestlisteparael cuartotrimes-
tre de 2015. Asimismo, una vez
finalizada la construccin, dar
servicio a cerca de 125.000 ho-
gares, evitando la emisin de
206.000 toneladas de CO2 que
hubieran producido las centra-
les nucleares por la misma can-
tidad de energa producida.
El presente acuerdo refuerza
lapresenciadeAccionaenel pa-
s azteca, donde la compaa
energtica ya firm en abril de
este ao otro contrato para la
puesta enmarcha y el manteni-
miento de dos parques elicos
enel estadode Nueva Lencon
una potencia de 252MWdistri-
buidos en 84 aerogeneradores.
Deestemodo, laenergticaes-
paola tendr en construccin
enMxico301,5MW, ambos con
aerogeneradores de tecnologa
propia. Asimismo, la actividada
terceros completan los proyec-
tos desarrollados por Accionaen
el pas, materializados encuatro
parques en Oaxaca, que totali-
zan 586 MW, lo que representa
el 28 por ciento de la potencia
elica operativa mexicana.
586
MEGAVATIOS
Es la potencia elica de
las cuatro instalaciones
de Acciona en Mxico.
Oscar Leiva, presidente de Ebioss. ELISA SENRA
A. Muoz MADRID.
Ebioss vuelveaestar enel puntode
mira. Esta vez las novedades vie-
nendela manodela entidadfinan-
ciera Crdit Andorr, conla que la
compaaenergticafirmunacuer-
do el pasado abril para la creacin
de un vehculo de inversin colec-
tivaatravs delafilial del bancoen
Luxemburgo(BanquedePatrimoi-
nes Privs).
Conesta operacin, la compaa
blgarapresididapor el espaol s-
car Leiva se ahorrara una serie de
impuestos gracias a la legislacin
ms permisiva del paraso fiscal.
Segnel comunicadoquelaener-
gtica emiti al Mercado Alterna-
tivo Burstil (MAB) el objetivo de
esta operacin es conseguir inver-
sinpara sufilial EGTEqtec Gasi-
fier Technologyparadesarrollar sus
plantas decogeneracindeenerga
basadas en la tecnologa de gasifi-
cacin de residuos.
InversinenEuropa
El vehculo centrar sus inversio-
nes en Europa, en principio en las
plantas de Italia, Alemania, Reino
Unido y Bulgaria donde la com-
paa tiene su sede central. En
palabras de la compaa, este veh-
culo de inversin permitir po-
tenciar el crecimiento del negocio
de Ebioss durante los prximos
cinco aos.
De hecho, en el plan de negocio
de la empresa presidida por scar
Leivapara2013-2015seposicionan
comouna alternativa para frenar la
dependenciaqueel ViejoContinen-
te tiene con respecto al gas proce-
dente de Rusia.
El planteamientode Ebioss para
pagar menos impuestos seunealos
escndalos de la compaa que se
destaparon el pasado mes sobre la
supuesta falsificacin de su filial
portuguesa (TNL).
Ebiosscreaunvehculodeinversinen
Luxemburgoparaahorrarseimpuestos
La compaa energtica firm un acuerdo con Crdit Andorr el pasado abril
comenzadola actividadde aprovi-
sionamientoyalmacenamientodel
combustible necesariopara el fun-
cionamiento de la planta y tienen
previsto iniciar la produccin de
energa en el 2015.
Por el momento, dispone de un
contrato a largo plazo con varios
productores agrcolas para adqui-
rir hasta 35.000 toneladas anuales
de paja de cereal para la planta. El
combustiblellegarenformadeba-
ladepajaquesertransformadoen
pellet despus, con el objetivo de
alimentar el gasificador parasucon-
versin en syngas.
Por otrolado, intentandosalir ai-
rososdelosescndalosquehanazo-
tadoa la compaa el pasadovera-
no, Ebioss emiti la semana pasa-
da otrohechorelevante al MABen
el que informaban de los avances
de la planta propia de gasificacin
de residuos que estnconstruyen-
doenKarlovo(unalocalidadsitua-
da a 190 kmde la capital blgara,
Sofa).
Enpalabras delacompaa, han
La confianza de
los inversores,
en entredicho
Tras las informaciones que
acusaban a Ebioss de haber
inflado supuestamente las
cuentas de su filial portugue-
sa, sus ttulos cayeron hasta
un 29 por ciento, pese al rpi-
do desmentido de la compa-
a. Sin embargo, pese a que
la compaa parece que se
est recuperando poco a po-
co, no ha conseguido recupe-
rar el xito que tena hace un
mes y cerr el viernes en un
0,62 por ciento.
5,84
PORCIENTO
Eslarecuperacindelas
accionesdesdelacadael 14de
agostohastael 0,62%deayer.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
@
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
9
Investigacin en enfermedades raras
convulsiones, cognicin y alteraciones de conducta,
una triada de inters
Santander, 11 y 12 de septiembre
raras pero NO invisibles
Ms informacin: www.uimp.es // 942 298 800
Investigacin en enfermedades raras: convulsiones, cognicin
y alteraciones de conducta. Una triada de inters
Cursos Avanzados de Verano. Universidad Internacional Menndez Pelayo
Santander, 11 y 12 de septiembre
La Universidad Interna-
cional Menndez Pelayo
(UIMP) apuesta, desde
hace tres aos, por incluir
dentro de su programacin
de los Cursos Avanzados
de Verano el tema de las
enfermedades raras para
contribuir a su conocimien-
to y promover su investiga-
cin.
El primer encuentro, ce-
lebrado en 2012, se centr
en el Sndrome de Dravet,
similar a la epilepsia. Al ao
siguiente se abord cmo
manejar estas dolencias en
el mbito de la sanidad en
la atencin primaria.
Este 2014, el encuentro
se adentrar en una triada
de sntomas: convulsiones,
cognicin y alteraciones de
la conducta. En los diferen-
tes debates participarn es-
pecialistas nacionales, de
Europa y Estados Unidos.
El encuentro
El objetivo fundamental del
curso es ofrecer una visin
conjunta de un grupo de
sndromes genticos que
se caracterizan por presen-
tar sntomas como la epi-
lepsia, el retraso cognitivo y
el autismo.
Los sndromes de Dravet,
Phelan-McDermid y West
servirn para ilustrar las
diferentes manifestaciones
de esta triada de sntomas
y revisar el papel de los
modelos animales, la uni-
versidad, la investigacin
privada y las asociaciones
de pacientes de cara a con-
seguir una cura.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
10
Empresas&Finanzas
Jenaro Garca, fundador de Gowex, a la salida de la Audiencia Nacional en julio. EFE
naro Garca, como Seasuntel o de
firmas relacionadas con un tal Ig-
nacioNavarroAlventosaaquiense
le facturan una serie de servicios
por importes queaHaciendalepa-
recen desmesurados en relacin
con el desarrollo de plataformas y
redes, tantoenunsentidocomoen
el contrario. Esta inspeccin ha
constatadoque, aunque la mayora
de los gastos subvencionables han
sido justificados por GowexWire-
less con gastos de personal propio
imputables a los distintos proyec-
tos, otros de esos gastos han sido
justificados con facturas falseadas
deproveedores interpuestos caren-
tes de realidadeconmica, recoge
el informe elaborado por la Agen-
cia Tributaria al que ha tenido ac-
ceso elEconomista.
La firma Seasuntel se erige as
comoel centrode la trama empre-
sarial formada por Jenaro Garca
yaquenosloerasuprincipal clien-
te en la compra de gigas, si no que
tambin era la compaa a la que
ms subcontratabapararealizar los
supuestos proyectos de I+D.
As, ante la falta de informacin
y el activo papel de Seasuntel, los
inspectores concluyenque los tra-
bajos nunca se llevaron a cabo por
lo que las subvenciones se cobra-
ron indebidamente. En cuanto a
las subvenciones percibidas por
Gowex Wireless, dada la falta de
aportacin de la facturacin reci-
bida correspondiente a los servi-
cios prestados por terceros y a la
vista de las facturas obtenidas de la
entidadSeasuntel, es posiblequela
mayora de los proyectos de I+D
justificativos de las subvenciones
disfrutadas tengan como soporte
facturas que reflejan trabajos ine-
xistentes llevados a cabo por ese
conjunto de empresas instrumen-
tales que estn relacionadas con
Gowex, sentencia el informe ela-
borado por Agencia Tributaria.
Justificalos gastos
subvencionables con
facturas falseadas
deproveedores
fantasma
. SemprnMADRID.
La red de empresas pantalla crea-
dapor JenaroGarcaparainflar los
ingresos de Gowex durante los l-
timos diezaos tambinseus, pre-
suntamente, para obtener subven-
ciones pblicas enEspaa y Euro-
pa as comoprstamos del Institu-
to de Crdito Oficial (ICO). En el
informe realizado por Hacienda y
entregadoa la Fiscala Anticorrup-
cin el pasado 10 de julio, los ins-
pectores apuntan a que el provee-
dor internacional de wifi pudo co-
meter un delito de obtencin in-
debidadesubvenciones mediante
la presentacin de facturas falsas
para justificar una serie de proyec-
tos deI+D, quepresuntamentenun-
ca vieron la luz.
Anteestas sospechas, el juezque
instruye el caso Gowex, Santiago
Pedraz, ha ordenadoinvestigar las
ayudaspblicasconcedidasaGowex
por partedel EstadoylaUninEu-
ropea(UE) enlos ltimos aos. As,
el pasado22de julio, el magistrado
solicit a la Intervencin General
del Estado (IGAE) que remitiera a
la Audiencia Nacional toda la in-
formacindisponiblesobrelas sub-
venciones pblicas, prstamos ban-
carios y crditos ICOy del Banco
EuropeodeInversiones (BEI) con-
cedidas a los administradores de
Lets Gowex y dems sociedades
del grupo, desde su constitucin
hasta el 8 de julio, tal y como re-
cogelaprovidenciadictadaalaque
ha tenido acceso este diario.
Ayudas y dudas
Entre 2008 y 2010, Gowex Wire-
less, lapatadel negocioquesupues-
tamente aportaba el 86 por ciento
de los ingresos del grupo, obtuvo
subvenciones por, al menos, 1,14mi-
llones de euros de distintos orga-
nismos, tantonacionales comoex-
tranjeros, asociadas a proyectos de
investigacinydesarrollo(I+D). En
concreto, el gruporecibinumero-
sas ayudas del MinisteriodeIndus-
tria y de la Comunidad de Madrid
paraprogramasdeI+D, algunosvin-
culados con universidades.
Asu vez, segn la base de datos
de la Agencia Tributaria- la Secre-
tara de Estado de Telecomunica-
ciones y para la Sociedad de la In-
formacin concedi al proveedor
de wifi una subvencinde 2,14mi-
llones de euros en 2011, de los que
cobr918,721 euros, yen2012ledio
otrade627.384euros, quecobrn-
tegramente.
En este punto, la inspeccin de
Hacienda llama la atencin sobre
el hecho de que Gowex no ha lo-
grado demostrar que los trabajos
se llevaran a cabo o justificar los
gastos. As, los inspectores de la
Agencia Tributaria apuntan a que
muchos delos gastos subvenciona-
les sejustificaronconfacturas fal-
seadas provenientes de empresas
fantasma creadas por el propioJe-
El juez ordena investigar las ayudas
pblicas a Gowex enEspaa y Europa
Hacienda apunta a que cometi un delito de obtencin indebida de subvenciones
El Pleno del Consejo Audiovisual de Catalua
(CAC) aprob el pasado tres de septiembre
el reparto de 22 licencias de frecuencia mo-
dulada. El resultado del concurso pblico no
ha supuesto ninguna sorpresa ya que gana-
ron los de siempre y se quedaron fuera los
que se esperaba. As, tal y como era de pre-
ver, la Generalitat de Catalunya ha premiado
al Grupo God, a Sistema Catal de Radiodi-
fusi, empresa de Miguel Calada, que fue
nombrado por Artur Mas, presidente de la
Generalitat, para organizar los actos de con-
memoracin de 1714y a Justo Molinero, uno
de los comunicados que ms veces ha entre-
vista a Jordi Pujol. El reparto de los postes de
la antigua radio pblica de la Diputaci de
Barcelona ha beneficiado, sobre todo, a Ra-
diocat XXI. La emisora ms independentista
del grupo God se ha llevado nueve licencias,
mientras que el comisario del Tricentenario
se ha quedado con seis.
Lo que debera llamar la atencin del resul-
tado del concurso pblico son las ausencias
ya que ningn grupo con una amplia presen-
cia nacional ha ganado ninguna licencia. As,
el grupo Zeta, que ms all del Peridico de
Catalua, tambin edita el Peridico de Extre-
madura, La Crnica de Badajoz o el Peridico
de Aragn. El grupo Prisa es otro que tambin
se ha visto vetado. En este sentido, la Ser sac
ayer un comunicado asegurando que haba
sido vetado por el CACal que acusa de haber
entregado las 22 licencias de radio a empre-
sas bien relacionadas con CiU.
Lociertoes que este reparto, que tambin
ha beneficiadoa la iglesia adventista, nodebe-
ra sorprender a nadie, ya que est enlnea
conla poltica del Gobiernocatalnde promo-
cionar los mensajes que vayanenlnea consu
proyectosoberanista y que respaldenla cultu-
ra catalana (y a sus polticos) por encima de la
del restode Espaa. Una apuesta que silencia
al restode las radios espaolas y que ponen
cotoa la pluralidadde informacin.
En el ao 2008, los lamentos de La Ser, que
asegura que ha sido discriminada, los enton
Unidad Editorial que asegur que el veto na-
cionalista les excluy del dial cataln.
Periodista
Anlisis
frica
Semprn
El nacionalismo cataln
enmudece diversidad
1,14
MILLONESDEEUROS
Entre 2008y 2010, Gowex
Wireless obtuve subvencio-
nes por, al menos, 1,14millo-
nes de euros. En 2008, cobr
463,344euros; en 2009,
se llev 526.298euros y en
2010, obtuvo 148.372 euros.
3,02
MILLONESDEEUROS
La Secretara de Estado de Te-
lecomunicaciones concedi
subvenciones por 3,019 millo-
nes de euros a Gowex entre
2011 y 2012. La firma slo
cobr 1,79 millones del total
de las ayudas recibidas.
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
11
Empresas &Finanzas
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Divisas
Renta Variable
internacional
Renta Variable
nacional
Renta Fija
Fundamental
Divisas
Renta Variable
internacional
Renta Variable
RubnEsteller MADRID.
Cepsa ha lanzado una fuerte
apuesta para fidelizar a sus clien-
tes. La elevada cada del consu-
mo de productos petrolferos de
los ltimos aos ha forzado a las
principales compaas a estrujar-
se el cerebro para buscar frmu-
las de fidelizacin.
Laltimainiciativallegadelama-
no de Cepsa. La petrolera, que di-
rige PedroMir, ha creadoCepsa
Viajes un portal web destinado a
la venta debilletes encolaboracin
con Viajes Carrefour.
Lapetroleraofreceatravs dees-
ta nueva web -para la que ha teni-
do que crear una nueva marca- bi-
lletes de avin, de tren y de cruce-
ros, as como viajes organizados.
La petrolera tiene en estos mo-
mentos ofertas especiales como la
promocin hotel y gasolina, pero
tambinofrececruceros oviajes te-
mticos para algunos de los even-
tos deportivos quela compaa pa-
trocinacomolas carreras decamio-
nes o el freestyle extreme.
Cepsa realiza as una agresiva
campaa que incluye, por ejemplo,
descuentos de hasta un6por cien-
toacambiodeser clientedesutar-
jeta de fidelizacin Cepsa Porque
Tu Vuelves, y repostar 50 euros de
carburante encualquiera de las es-
taciones de Servicio en la reserva
de un viaje en la seccin Descuen-
tos por repostar de www.cepsavia-
jes.comenlos desplazamientos alos
siguientes destinos: Tailandia, Ba-
li, Vietnam, AbuDhabi, Dubai yRu-
sia o combinados entre ellos.
Conla tarjeta Porque TuVuelves
y si se reserva enCepsa Viajes una
estancia de hotel de la seccinHo-
tel +Gasolina, (parareservas deho-
tel igual o superiores a 600euros),
seobtendruncupnde50eurosde
regalo en carburante canjeable en
las estaciones deservicioadheridas
a la promocin.
Amplio acuerdo
La petrolera tiene un acuerdo con
Carrefour en el que tambin ofre-
cen descuentos conjuntos, al igual
queRepsol lomantieneconEl Cor-
te Ingls, aunque esta no ha reali-
zadouna campaa tanagresiva co-
mo Cepsa en materia de viajes.
La petrolera adems mantiene
tambinlacolaboracinconel Ban-
coSantander dentrodel programa
dedescuentosdel bancoysiguebus-
candonuevas frmulas defideliza-
cin para sus clientes.
La nueva web de Cepsa Viajes. MAYKA MARTN
Cepsa se ala conCarrefour y lanza
unportal para la venta de viajes
La petrolera ofrece descuentos del 6%en destinos de Asia y Oriente Medio
Cepsa Viajes
permite reservas
de billetes de avin,
de tren y viajes
temticos
Descuentos para
la Operacin
de paso por
el estrecho
R. E. M. MADRID.
Cepsa ha lanzado tambin este
verano una innovadara campa-
a de marketing. La petrolera,
propiedaddel brazoinversor de
AbuDhabi, est realizandohas-
ta el prximo 30 de septiembre
una campaa de descuentos de
tres cntimos de euro por cada
litro para los conductores de la
operacin paso del estrecho.
Segn indica la propia petro-
lera en su web, la campaa est
limitada a 130.000 vehculos y
hay una serie de estaciones de
servicioque suponenel recorri-
dodesdelafronterafrancesahas-
ta los principales puertos impli-
cados en esta operacin.
Segnexpliclapetrolera, du-
rantelos meses deverano, secal-
cula que ms de 200.000 veh-
culos atraviesanlapennsulaha-
cia la zona del Estrecho. Apro-
vechandoestos desplazamientos,
hemos puesto en marcha una
promocinde descuentoinme-
diato enlas estaciones de servi-
ciode las principales carreteras
hacia esta zona.
Los clientes puedenconsultar
en la web las estaciones de ser-
vicio adheridas y tendrn que
presentar un mapa con el reco-
rrido.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
12
RubnEsteller MADRID.
El consejo de administracin de
Enel decidir previsiblemente a fi-
nales deoctubreel futurodeEnde-
sa. Laelctricaitalianatieneenmen-
te desprenderse de un22por cien-
todel capital de la espaola para lo
quepreparaunaposiblecolocacin
en bolsa que tendra lugar, si nada
loretrasa, enlos dos ltimos meses
de este ao.
Alos precios actuales de merca-
do, lacompaaquedirigeFrances-
co Starace ingresara alrededor de
7.000millones de euros por la ven-
ta de dicha participacin. Enestos
momentos Endesacotizaa29,13eu-
ros y tiene una capitalizacin bur-
stil de30.852millones. Noobstan-
te, la italiana recibir una menor
cantidadpuestoque enel momen-
todelacolocacin, lacompaaes-
paola se espera que ya no cuente
con los activos de Latinoamrica.
Endesa controla 38.122 MWde
potencia y mantendr 21.653 MW
tras la reordenacin, frente a los
16.469MW que pasarn a Enel
Energy Europe.
El consejero delegado de Enel
explic a Reuters que quiere exa-
minar cmo se desarrolla la situa-
cindel mercadoenoctubre antes
detomar unadecisinyexplicque
suintencines reducir el endeuda-
mientodelamatrizitalianaa37.000
millones de euros para finales del
ao mediante la venta de activos,
incluyendo cerca de 4.000 millo-
nes en Eslovaquia y Rumania.
Enel cuenta en estos momentos
conuna deuda de 43.000millones
que se ha ido engrosando a lo lar-
godel primer semestredeesteao,
en el que ha crecido ms de un 8
por ciento.
La reordenacin del grupo que
ha diseado Starace le pemitira
mantener el control de la compa-
a enEspaa, donde segura con-
trolandoun70por cientodel capi-
tal, y liberar recursos para realizar
nuevas inversiones.
Laelctricatieneadems enmar-
cha una amplia reorganizacin fi-
nanciera del negocio latinoameri-
cano que ya estara fuera de la r-
bita de Endesa y bajo el control de
la matriz.
Enel Energy Europe, una filial al
100por ciende Enel, pagar entre
7.000y8.000millones aEndesapor
su negocio latinoamricano.
La compaa est trabajado in-
tensamentepara ejecutar la opera-
cin de compra de activos cuanto
antes. Para llevar a cabo esta ope-
racin, EndesayEnel debernpre-
sentar unas valoraciones indepen-
dientes sobrelos activos latinoame-
ricanos ysometerlos posteriormen-
te a una junta de accionistas.
Una comisin en Endesa, enca-
bezada por Miquel Roca y Alejan-
dro Echevarra -consejeros inde-
pendientes- ser la encargada de
velar por laintegridaddedichas va-
loraciones. De esta forma se podr
determinar el pago de undividen-
doenefectivo( aproximadamente
600millones), querecibirnlos mi-
noritarios de la espaola, que si-
guenmanteniendoun8por ciento
del capital social. El 92 por ciento
restante, correspondiente a la so-
ciedaditaliana, lopercibir enfor-
ma de activos elctricos.
Enel explica finales del pasado
mes de julio que la intencin de la
compaa siempre y cuando las
condiciones lopermitan, eventua-
les operaciones en el mercado de
capitales que puedanponer enva-
lor las acciones de Endesa y resol-
ver la situacin actual de limitada
liquidez del ttulo.
Oferta por E.ONEspaa
Endesa present el pasado 11 de
agosto una oferta de compra por
sus antiguos activos deViesgo, aglu-
tinados hoy en E.ONEspaa.
Laoperacinsuponeentotal una
inversin superior a los 2.000 mi-
llones de euros y, de resultar gana-
dora, permitira incrementar cuo-
ta a la compaa, un extremo que
presumiblemente requerira de la
supervisinde la ComisinNacio-
nal de Mercados y Competencia.
La elctrica, que preside Borja
Prado, contar con un nuevo plan
industrial quebuscarlaalineacin
de intereses enunmarcoregulato-
rio adecuado y estable.
El ltimotrimestredel aoseave-
cina movidoenla compaa italia-
na para cerrar el ao con un nivel
de deuda adecuado.
Enel planea vender hasta un22%de
Endesa enbolsa a partir de noviembre
La italiana tomar la decisin a finales de octubre y cerrar antes la reordenacin de latinoamrica
Francesco Starace, consejero delegado de Enel REUTERS
Endesa deber
convocar una junta
en octubre para
aprobar la nueva
estructura
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
13
Empresas &Finanzas
elEconomista.es
Acceso libre a la mejor aplicacin burstil para llevar en su mvil
S. MartnMADRID.
El cibercrimen o los delitos en In-
ternet continan creciendo expo-
nencialmente en todo el mundo.
De hecho, hace unos das se hicie-
ron pblicos los desnudos de ms
deuncentenar decelebridades, en-
tre ellas, la cantante Rihanna o la
actriz Jennifer Lawrence. Encon-
creto, estas famosas fueron vcti-
mas deunfallodeseguridaddeuna
de las nubes de almacenamiento
del gigante tecnolgico Apple, co-
nocida comoiCloud. Debidoa ello,
los gobiernos ylas instituciones eu-
ropeas estn incrementando sus
medidas enciberseguridad, que va-
randesde determinados estnda-
res hasta leyes. Para hacer frente a
la necesidad de recursos en segu-
ridad ciberntica, Isaca, la asocia-
cinmundial de auditora y tecno-
logas de la informacin, ha publi-
cadosus Directivas Europeas sobre
Ciberseguridad.
Aseguramiento, resilencia yries-
gos son las tres medidas recogidas
por la asociacin que sern abor-
dadas enlaconferenciaeuropeaso-
bre seguridadenla redque tendr Vector de sistemas de seguridad en Internet. GETTY
Lasinstitucionescomunitariasincrementan
la ciberseguridad para proteger la Red
La semana pasada se publicaron los desnudos de un centenar de celebridades por un fallo de la nube
protegidas contra posibles ataques
cibernticos y violaciones de la se-
guridad. Asimismo, adems del ase-
guramiento, la resilencia tambin
es unaspecto de granimportancia
que fomenta la seguridadcibern-
tica, ya que permite absorber tan-
to los impactos internos como ex-
ternos, as comolarecuperacinpa-
ravolver alas operaciones habitua-
les de una manera controlada tras
sufrir fallos de seguridad.
Las estrategias de riesgos en ci-
berseguridad deben estar en lnea
conla estrategia. Dehecho, esta di-
rectiva ayudar a los empresarios a
determinar unconjuntode riesgos
manejables, basados enescenarios
crticos que incluyan peligros co-
nocidos y posibles fallos futuros.
Asimismo, Isacatambinpropor-
ciona un programa de auditora a
todas las empresas, instituciones y
profesionales de seguridadintere-
sados enincrementar la cibersegu-
ridaddesus redes. Enconcreto, es-
te programa ayudar a gestionar y
a evaluar la efectividad de la segu-
ridadcibernticainstaurada, as co-
moel buengobiernoqueseestrea-
lizando de la misma.
lugar en Barcelona del 29 de sep-
tiembre y el 1 de octubre.
Las empresas necesitan contar
conaseguramientoensus activida-
des e iniciativas sobre ciberseguri-
dad de acuerdo con la normativa
europea, lo que les permitir estar
Espaa, alacola
delaseguridad
en Internet
Pese al Real Decreto que re-
gula la seguridad nacional en
el mbito de la administra-
cin electrnica aprobado en
enero de 2010, Espaa conti-
na a la cola de las medidas
adoptadas en cuanto a la se-
guridad ciberntica, al igual
que el resto de pases euro-
peos, lo que est provocando
que se est incrementando el
cibercrimen. Por ello, las em-
presas y las instituciones es-
tn comenzando a adoptar
medidas de ciberseguridad.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
14
Empresas&Finanzas
2010 2011 2012 2013
Fuente: Digital Agenda Scoreboard 2014 - Broadband markets, IHS, VVA y Point Topic. elEconomista
El mapa europeo del 4G
Cobertura de la red 4G en Europa (%)
Total Rural
Rural UE Total UE Rural UE Total UE Rural UE Total UE
Cobertura 4G en 2013
Bulgaria
Chipre
Malta
Rep. Checa
Eslovaquia
Croacia
Rumana
Letonia
Lituania
Austria
0 20 40 60 80 100
Irlanda
Hungra
Italia
Blgica
Espaa
Islandia
Grecia
Polonia
R. Unido
Eslovenia
0 20 40 60 80 100
Noruega
Francia
Dinamarca
Luxemb.
Alemania
Estonia
Finlandia
Holanda
Portugal
Suecia
0 20 40 60 80 100
0
20
40
60
80
100
2011 2012 2013
4G (LTE) Advanced 3G (HSPA)
Cobertura de las redes fijas de nueva generacin en Europa
(%)
0
20
40
60
80
100
Antonio LorenzoMADRID.
Los operadores espaoles de tele-
comunicaciones hanrealizadono-
tables esfuerzos para extender la
cobertura de la telefona 4Gento-
do el pas, pero el resultado alcan-
zado al cierre del ao pasado dis-
taba mucho de la media europea.
Segn los datos oficiales ms re-
cientes de la Comisin Europea,
recogidos en su estudio Digital
AgendaScoreboard2014, el desplie-
gue de la red mvil de alta veloci-
dadalcanzal 47 por cientodel te-
rritorio, frente al 59 por ciento de
la media europea.
Segn los analistas consultados
por elEconomista, esa diferencia de
12puntos porcentuales entreEspa-
a y Europa se ha recortado en los
ltimos meses, tras laactividadem-
prendida por las compaas espa-
olas de mviles. El salto de cali-
dad se reserva para 2015, curso en
el que los operadores podrnutili-
zar la banda de 800 MHz, una vez
liberadas las frecuencias del divi-
dendo digital, actualmente en ma-
nos de las televisiones. Por ese mo-
tivo, hasta la fecha, las telecos espa-
olas sehanlimitadoadesplegar el
4Gen la banda de 1.800 MHz, re-
servandosusfrecuenciasde2.6GHz
(de mayor capacidad pero de me-
nor alcance) paradeterminadas zo-
nas urbanas de muy alta demanda
de trfico mvil.
Afinales del aopasado, los lde-
res europeos en cobertura de 4G
fueronSuecia, Portugal yHolanda,
seguidas a cierta distancia de Fin-
landia, Estonia y Alemania. En el
furgndecoladel continenteseen-
cuentranBulgaria, Chipre yMalta,
pases en los que a finales de 2013
no se haba lanzado el servicio.
Datos de los operadores
TelefnicacifrasucoberturadeLTE
en el 47 por ciento del pas, segn
datos desvelados el pasado jueves
por Luis Miguel Gilprez, presiden-
tedeTelefnicaEspaaenel 28En-
cuentrodelas Telecomunicaciones
celebrado en la UIMP de Santan-
der. En el mismo foro, Gilprez
apunt que su compaa extende-
r el 4Gentodos los municipios de
ms de 5.000 habitantes a lo largo
de 2015 para, un ao despus, ex-
tenderloentodas las localidades de
ms de 1.000 habitantes.
Vodafone ha desplegado su 4G
en ms de 619 municipios, entre
los que se encuentranlas 80ciuda-
des con ms de 70.000 habitantes,
todas las capitales de provincia, las
ciudadesautnomasdeCeutayMe-
lilla y las zonas ms tursticas. Se-
gndatos dela compaa, el prxi-
modiciembreestarncompletadas
plenamente con 4Gtodas las ciu-
dades de ms de 25.000 habitan-
tes. Asimismo, ya cuentancon4G
de Vodafone zonas con alta densi-
dad de trfico: 12 aeropuertos, 7
estaciones de ferrocarril, 32 espa-
cios destinados a eventos multitu-
dinarios, 20estadios deftbol ypis-
tas de esqu, entre otros.
Los representantes deOrangeEs-
paa destacaronel pasadomirco-
les, ensupresentacinenel 28En-
cuentro de las Telecomunicacio-
nes, suliderazgoen4GenEspaa,
con1,4millones de clientes a junio
2014. Poco ms de un ao despus
del lanzamientos de sus servicios
4Gen Espaa, Orange estima que
ofrecemos sus servicios 4Genms
de al 50por ciento de la poblacin
nacional, conpresenciaentodas las
capitales de provincia, y con la in-
tencindealcanzar todas las pobla-
ciones de ms de 50.000 habitan-
tes antes de finalizar el ao, lo que
supondr una cobertura de ms de
ms de dos tercios de la poblacin
nacional, como indic Federico
Colom. Asimismo, el mismodirec-
tivoreconocila existencia de un
planambiciosoparacompletarnues-
tra cobertura con la utilizacin de
las frecuencias 800encuantostas
estn disponibles.
Por su parte, Yoigo dispone de
ms de2.700emplazamientos equi-
pados con4G, conpresencia ento-
das las capitales deprovincia, enlos
municipios dems de70.000habi-
tantes, adems de las localidades
consideradas estratgicos. Entotal,
la red 4Gde Yoigo llega a 221 mu-
nicipios espaoles y a ms del 50
por ciento de la poblacin, segn
datos de la propia compaa.
La cobertura del 4GenEspaa an
est muy lejos de la media europea
El despliegue de la sper red alcanzaba el 47%del pas, frente al 59%de la UE
Mejor nota en
redes fijas de
alta capacidad
Al contrario de lo que sucede
en Espaa con el despliegue
del 4G, la cobertura de las re-
des fijas de nueva generacin
espaolas superan la media
europea. Segn los datos del
Digital Agenda Scoreboard
2014, el conjunto de las redes
espaolas de fibra ptica,
VDSL y cable (docsis 3.0) cu-
bren el 64,86 por ciento del
pas, frente al 62 por ciento
de la media del continente.
Espaa tambin supera el
promedio en uso de redes so-
ciales (74por ciento) y en pe-
netracin de smartphones, el
66 por ciento.
Los ingresos del
sector de telecos
hancado el 25%
encinco aos
elEconomista MADRID.
Los ingresos del macrosector
de las telecomunicaciones, que
incluye el audiovisual, cay un
25por cientoenlos ltimos cin-
co aos, segnel informe anual
de la consultora tecnolgica Al-
tran. Pero mientras el negocio
de los operadores de telecomu-
nicaciones baj un 20 por cien-
to, el de audiovisual disminuy
un30por ciento, precisla con-
sultora. La directora de Teleco-
municaciones yMedia de Espa-
adeAltran, AnaMosquera, pre-
sentla semana pasada enel 28
Encuentro de las Telecomuni-
caciones y Economa Digital un
informe en el que el negocio de
aplicaciones de Telefnica apa-
rece por primera vez como uno
delos cincoms importantes pa-
ra los prximos aos enEspaa,
despus de Google y Sony, y por
delantedeAppleyFacebook. La
digitalizacin de contenidos si-
guesiendoel principal impulsor
de la transformacindel sector,
ya que propicia el uso de Inter-
net, la mayor oferta yla adquisi-
cin de dispositivos con la red.
Tambin destac que Youtube
es el principal agregador decon-
tenidos, segn informa Ep.
Barclays lanza en
Londres el primer
lector biomtrico
para clientes
Agencias MADRID.
El banco britnico Barclays ha
anunciado que ofrecer a sus
clientes la posibilidad de acce-
der asus cuentas bancarias atra-
vs de un lector biomtrico del
dedondiceenlugar detener que
introducir unnmerosecretoo
contrasea, en un intento por
combatir el fraude. La entidad
explic que el nuevo artilugio,
elaboradoconHitachi Europey
de pequeo tamao, contiene
tecnologa de identificacin de
las venas dactilares, lo que per-
mitirqueel usuariosimplemen-
te deba introducir yescanear su
dedopara acceder a sus cuentas
por Internet. Se trata de un pe-
queoescner, queseconectaal
puertoUSBdel ordenador yuti-
lizar rayos casi infrarrojos para
detectar las venas del dedo, que
son nicas en cada persona, se-
gninformaEp. Barclays asegu-
ra que esta tecnologa de verifi-
cacin del trazado de las venas
dificultarel fraudepor usurpa-
cin de datos personales.
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
15
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
16
Empresas&Finanzas
El turismo urbano toca fondo y da
sntomas iniciales de recuperacin
El sector turstico sigue arrojando cifras especta-
culares en Espaa. Yya no solo porque ms de
36 millones de turistas no residentes hayan lle-
gado a nuestro pas hasta julio, lo que supone un
aumento del 7 por ciento respecto a las mismas
fechas del ao pasado, sino porque el incremen-
to de la demanda interna est tambin reactivan-
do el tan castigado segmento urbano. Las per-
noctaciones en los hoteles de este segmento cre-
cieron un 3 por ciento en el primer trimestre y los
indicadores de confianza del consumidor y del
empresario adelantan un mayor ritmo de creci-
miento en el futuro. La revalorizacin de los ac-
tivos de los hoteles urbanos ser de ms del 20
por ciento en los prximos tres aos en trminos
generales, aunque slo sea porque la mayora se
encuentran en la parte ms baja del ciclo, ase-
gura Patricio Palomar, director de anlisis y es-
trategias de inversin de CBRE en Espaa.
Disipados los temores a un rescate o a la rup-
tura del euro, los viajeros han perdido parte del
miedo a viajar y a gastarse dinero en los desti-
nos. Lo que ha favorecido al mismo tiempo que
los hoteles urbanos consigan mejorar su ocupa-
cin sin sacrificar los precios. Desde Magma
Hospitality Consulting apuntan que los precios
de los establecimientos urbanos han tocado fon-
do ya que estn aumentando o, al menos, se
han estabilizado y dentro del sector cuantifican
en alrededor de un 1 por ciento la mejora que ex-
perimentarn este ao. No obstante, siguen sien-
do los urbanos con cierto componente vacacio-
nal los que mejor estn reflejando este cambio
de mentalidad al acaparar tanto a los turistas del
mundo de los negocios como a los de ocio. As,
por ejemplo, Meli cerr el segundo trimestre
del ao con un RevPar (o ingresos medios por
habitacin disponible) positivo en ms del 80
por ciento de las ciudades donde est presente.
Barcelona y Madrid son la excepcin dentro de
la lentitud con la que se estn recuperando las
principales zonas metropolitanas. La ciudad con-
dal est aprovechando el auge de los cruceristas
y sus polticas de fomento del turismo para cre-
cer constantemente. Hasta el punto de que aho-
ra mismo, segn Palomar, Barcelona tiene un d-
ficit de plazas hoteleras en el segmento ms alto
que an necesita equilibrar con una nueva oferta.
Yaade: En ciudades como
Sevilla, Bilbao o Valencia ha-
br que esperar a que mejore
la confianza del empresario y
que los ndices de desempleo
se siten por debajo del 20
por ciento para ver mejoras
en las pernoctaciones de ciu-
dades como Sevilla, Bilbao o
Valencia.
Apesar de la cada del ne-
gocio en tiempos de crisis, la
prdida del valor de los in-
muebles se ha convertido ahora en todo un re-
clamo para multitud de firmas extranjeras que
han visto en Espaa todo un filn para aprove-
char la recuperacin. As, por ejemplo, el fondo
catar Qatari Diar ha comprado recientemente el
Hotel Wpor 200millones de euros, el grupo chi-
no GPROse ha hecho con el Hotel Valparaso por
unos 48millones y el fondo soberano Katara
Hospitality ha adquirido el Intercontinental de
Madrid por un importe aproximado de unos 60
millones. Aparte de estas operaciones, en los l-
timos meses se han puesto encima de la mesa
numerosos proyectos hotele-
ros enfocados en este seg-
mento como el futuro Hotel
Wanda de Madrid en el cono-
cido Edificio Espaa, el Four
Season de Barcelona y el ho-
tel Hyatt en el edificio de ofi-
cinas de Agbar. Pero, cmo
se puede cuantificar la con-
fianza que existe con la recu-
peracin del sector? Bankia
ofrece la oportunidad, ya que
ha puesto a la venta un pa-
quete de crditos con subyacente inmobiliario
llamado Proyecto Amazona entre los que hay 77
prstamos que tienen como garanta 43 hoteles
de tres a cinco estrellas. Estos crditos son de 21
empresas que deben en total 370millones de
euros. Segn el descuento que pidan los poten-
ciales inversores tendremos un testigo bastante
certero de qu esperan los inversores respecto a
la recuperacin del sector, asegura Palomar.
Redactora en Empresas &Finanzas
Anlisis
Virginia
Martnez
La revalorizacinde
los activos hoteleros
urbanos ser de
ms del 20%enlos
prximos tres aos
IHGabrir tres
nuevos hoteles
enMxico entre
2015y 2016
eEMADRID.
InterContinental Hotels Group
(IHG) sigue empliando su red
en Mxico. La cadena hotelera
abrir dos nuevos hoteles de la
marca Holiday Inn en Puebla y
Villahermosa y un Holiday Inn
Express en Pachuca entre 2015
y 2016. Los dos primeros esta-
rnoperados bajounacuerdode
franquicia conuna filial de IHG
y supondrn sumar un total de
20establecimientos deestamar-
ca en el pas.
El hotel dePueblaestprevis-
to que comience a operar a me-
diados de 2016, mientras que el
deVillahermosaestactualmen-
te en construccin y se espera
que abra sus puertas antes de fi-
nalizar 2015. El mismo ao en
que ver la luz el Express.
V. Martnez MADRID.
La compaa turstica se marcen
su salida al Mercado Alternativo
Burstil (MAB) el reto de comen-
zar suexpansininternacional. La
semana pasada abri en Miami su
primera oficina enel exterior para
crecer enel norte y el sur de Am-
rica y sus planes de futuro pasan
ahora por desembarcar en el mer-
cadoasitico. Fuentes delacompa-
a aseguran que ser a partir del
ao que viene, una vez que tengan
una nocinde cmoles ha funcio-
nado Miami, cuando se planteen
entrar en Asia y abrir incluso otra
oficina en Europa.
Only-apartmentsconsideraaMia-
mi unpuntoestratgicoparasucre-
cimientoy por esoespera duplicar
de aqu a finales de ao el nmero
deapartamentos actualmentetie-
nemsde25.000repartidosenunos
2.000destinos y106pases diferen-
tes. La compaa online de alqui-
ler de apartamentos mantiene asi-
mismo el compromiso con el que
salt al mercado de contar con
300.000 apartamentos en un pla-
zo de dos aos.
Only-apartments tiene previsto
contratar a otras dos personas ms
enlosprximosdosmesesparaayu-
dar a Rosa Montero, responsable
delaoficinadeMiami, acaptar pro-
ductos. Posteriormente, y una vez
vistas las oportunidades del mer-
cado, ampliarnla plantilla conun
equipo de atencin al cliente y de
marketing (entre otros).
Hasta el momento, Only-apart-
ments acumula una subida enbol-
sa del 63 por ciento, desde los 1,26
euros a los que salt al MABhasta
los actuales 2,06 euros.
Only-apartments planeaentrar enAsiaapartir de2015
La compaa considera
tambin abrir otra
oficina enEuropa
31 JULIO 8AGO. 15 22 29AG.
1,98
2,00
2,02
2,04
2,06
2,06
2,08
2,10
2,12
Fuente: Bloomberg. elEconomista
Sube un 63% en bolsa
Evolucin del ttulo en bolsa, en euros
Starwoodabre un
St. Regis enChina
y duplicar la
marca en5aos
eEMADRID.
StarwoodHotels &Resorts abre
un nuevo hotel St.Regis en
Chengdu(China), 110aos des-
pus de la inauguracindel pri-
mer hotel de la marca en Nue-
va York, hasta alcanzar untotal
de 33 a da de hoy en todo el
mundo. La cadena planea du-
plicar los hoteles de esta mar-
ca en China durante los prxi-
mos cinco aos.
El St. Regis Chengduestubi-
cadoenlainterseccindelos dis-
tritos denegocios ydelujoal por
menor delaciudad. Contarcon
279 habitaciones y suites, ade-
ms deseis restaurantes ybares,
una sala de 11.840 metros cua-
drados para eventos y espacios
para reuniones.
Un hombre de negocios en la recepcin de un hotel. ISTOCK
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
17
Empresas &Finanzas
Uno de los dos aviones A310 con los que cuenta la Fuerza Area Espaola para, entre otras actividades, viajes de Estado. EE
Miguel ngel Gavira MADRID.
El Ministeriode Defensa yel fabri-
canteaeronuticoAirbus hanpues-
tosolucinalos ltimos problemas
queharegistradolaflotadelos avio-
nes de Estado. Segnha podidosa-
ber elEconomista, desdehacevarias
semanas han ampliado el contrato
de mantenimiento que tenan vi-
gente para asegurar el serviciofue-
radeEspaa. As, el nuevocompro-
miso incluye la asistencia para es-
taflotadeaviones deuntcnicodel
fabricanteaeronuticoencualquier
aeropuerto del mundo y se asegu-
ra la accesibilidadentodomomen-
to a unkit de repuestos para paliar
lo ms rpidamente posible cual-
quier percance de esta flota.
Un portavoz oficial del Ministe-
riode Defensa confirma la amplia-
cin del contrato, aunque matiza
quelos ltimos incidentes registra-
dos enla flota deEstadoestnden-
trodelanormalidad. Dehecho, otras
fuentes solventes de la cartera di-
rigidapor PedroMorens aseguran
que las incidencias de cualquier ti-
po que est registrando esta flota
de aviones alcanzanel 1,9por cien-
todelos vuelos, unporcentajemu-
chomenor a la media que se regis-
tra enla operativa de cualquier ae-
rolnea, matizan.
Varios expertos consultados por
este peridicoadviertende que los
dos aviones A310queformanlaflo-
tadeEstadodelaFuerzaAreaEs-
paolajuntoconotros cincoavio-
nes Falcon ms pequeos no se
puedencalificar deantiguos por-
que estna la mitaddel ciclo de su
vida operativa. Las mismas fuentes
justificanlas ltimas anomalas que
se han dado a conocer a las que
califican de totalmente habitua-
les por la naturaleza del servicio
que danestos aparatos. Nose em-
pleanlas mismas horas devueloque
los aviones deunaaerolneacomer-
cial y aterrizan en muchos pases
en los que el servicio de manteni-
mientoentierranoes el mismoque
el de los grandes aeropuertos del
mundo, matizan.
Misiones humanitarias
Desde el Ministerio de Defensa se
reconoce la menor utilizacin en
horas de vuelo de estos aviones,
aunque se recuerda que no slo se
utilizan en viajes de Estado (para
la Familia Real, el presidente del
Gobiernoolos ministros del Gabi-
netedeRajoy). Tambinseemplean
para, por ejemplo, trasladar solda-
dos espaoles que estndesplaza-
dos enmisiones humanitarias oen
conflictos.
Hay quin cree que esta campa-
a de averas que se ha dado a co-
nocer a bombo y platillo est sien-
doorquestada de manera interesa-
da para forzar el recambiode estos
aviones antes del final de su vida
til. No es ningnsecreto que tan-
to al Gobierno, como al Ejrcito y
la Familia Real les gusta el avinde
Airbus A330-MRTT, un aparato
multiusos que se podra utilizar en
varias configuraciones: tanto para
operaciones de reabastecimiento
de queroseno en vuelo como para
viajes oficiales.
El A330-MRTT es caro
El problema es que la sustitucin
delos dos A310por otros dos A330-
MRTTsera muy cara, ya que uno
deestos aparatos puedecostar ms
de 180 millones de euros, pero en
la configuracin de avin comer-
cial. Por lo que dependiendo de la
versin que se eligiera, ese precio
se podra disparar.
La polmica volvi a emerger el
pasado 31 de agosto, cuando el mi-
nistro de Asuntos Exteriores, Jos
Manuel Garca-Margallo, estaba
realizandounagirapor AsiayOcea-
na y suavintuvounproblema de
motor que retraso el despegue en
Bali. Con este percance son ya sie-
te anomalas las que se han regis-
trado de esta flota en un ao, unos
contratiempos que se reducirn y
suavizarn en la medida de lo po-
sible conla ampliacindel contra-
to de mantenimiento con Airbus.
Airbus amplael mantenimientode
los aviones deEstadofueradeEspaa
El nuevo contrato incluye la asistencia de un tcnico en cualquier aeropuerto
Los aviones
del Ala 45
del Ejrcito
Con localizacin en la Base
Area de Torrejn, el Ala 45
integra la flota que se emplea
para viajes de Estado, inclu-
yendo Familia Real, presiden-
te del Gobierno, ministros y y
otras autoridades. Est com-
puesta por dos aviones A310
y otros cinco aparatos Falcon
900B. El Ala 45 pertenece al
Mando Areo de Combate
(Macom) y tambin puede
realizar operaciones de ayuda
humanitaria, misiones de paz,
cooperacin internacional y
apoyo a la poblacin. El man-
tenimiento de los A310es
responsabilidad de Airbus
desde marzo de 2013, antes
esta labor era realizada por
Iberia Mantenimiento.
Siemens fabricar
32locomotoras
hbridas para el
mercado de EEUU
El contrato est
valorado en 165
millones de euros
elEconomista MADRID.
Siemens se ha adjudicado un
nuevo contrato para construir
32locomotoras hbridas (disel-
elctricas) paralos departamen-
tos detransportedeIllinois, Ca-
lifornia, Michigan, Washington
y Missouri, en Estados Unidos.
El proyecto, con un presupues-
to de 165 millones de euros, in-
cluye la opcinde encargar 225
locomotoras adicionales. Est
previsto que las primeras sean
entregadas en 2016.
Las mquinas, capaces defre-
nar y acelerar ms rpidamen-
te, disminuyendoas los tiempos
de viaje y las emisiones conta-
minantes, sefabricarnenlaplan-
ta que Siemens tiene en Sacra-
mento(California) yquefuncio-
na enun80por cientogracias a
la energa solar.
Este es el segundo pedido de
locomotoras elctricas que la
compaa alemana se adjudica
enEEUU. El primeroseconcre-
ta comienzos defebrerocuan-
do la primera de las 70locomo-
toras elctricas pedidas por
Amtrak, el operador ferroviario
estatal, comenz a transportar
pasajerosenlaCostaEste. El pro-
yecto, de 338millones de euros,
tiene el ambicioso objetivo de
unir Washington, Nueva York y
Boston de modo ms seguro y
eficiente. Las nuevas locomoto-
ras, cuya entrega completa est
previstapara2015, estndisea-
das para ahorrar colectivamen-
te ms de 300millones de dla-
res en los prximos 20 aos.
Ms cerca del cliente
El volumen de trfico ferrovia-
rio y el flujo de bienes a travs
de las fronteras ha aumentado
demaneraexponencial enlos l-
timos aos. Los concursos para
construir infraestructuras dees-
te tipo se multiplicarn por to-
doel mundoyel continenteame-
ricano es uno de los que ms
oportunidadespresenta. Siemens,
con un amplio porfolio dentro
del mbito ferroviario, quiere
apostar por el renacimiento del
ferrocarril en EEUU.
300
MILLONESDEDLARES
Es el ahorro que se estima en
los prximos 20aos tras la
adquisicin de las locomotoras.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
18
Empresas&Finanzas
La presidenta del Gobierno de Aragn, Luisa Fernanda Rudi. EE
Alberto VigarioMADRID.
Pasada la tempestad del polmico
concursode hospitales enMadrid,
pocoa pocolos gobiernos regiona-
les se atreven a activar proyectos
sanitarios de colaboracinpblico
privada que tenan parados. El l-
timo de estos casos lo protagoniza
el Gobierno de Aragn, que ha de-
cididolevantarunnuevocentrohos-
pitalarioenla localidadde Alcaiz
bajolafrmuladeconcesindeobra
pblicapor concursoaunasolaem-
presa eincluir la explotacindelos
servicios no sanitarios del centro
para que pueda rentabilizar la in-
versin.
El modelo utilizado es muy pa-
recido al anunciado hace unas se-
manas por otrogobiernodel Parti-
do Popular, el de Castilla-La Man-
cha de Mara Dolores de Cospedal
paraponerenmarchaunnuevohos-
pital enToledo. Enlos dos casos, los
ejecutivos autonmicos han opta-
dopor una frmula menos polmi-
caquelautilizadaenMadrid: sacar
a concurso pblico solamente los
servicios no sanitarios de cuatro
hospitales sintocar los servicios sa-
nitarios ni los recursos humanos.
En el caso del hospital aragons
en Alcaiz, el contrato de conce-
sin, de25aos deduracin, ascen-
der a unos 561 millones de euros.
La gestin sanitaria del centro no
forma parte de la concesin, que s
incluyelaconstruccindelainfraes-
tructurasanitaria, sumantenimien-
toypuestaadisposicindurante25
aos ylaexplotacindeunconjun-
todeservicios nosanitarios del cen-
tro, entre ellos la limpieza, seguri-
dad, cocina, restauracin, recogida
de residuos oaparcamientoyotros
servicios decarcter comercial, co-
moel restaurante, el vendingolate-
levisin.
Sin embargo, el pasado viernes,
el ServicioAragons deSaluddeci-
Aragnsacar a concurso unnuevo
hospital enAlcaiz por 600millones
La concesin, por 25 aos, incluye la explotacin de los servicios no sanitarios
Cospedal anuncia un nuevo centro
hospitalario en Puertollano
La presidenta de Castilla-La Mancha, Mara Dolores de Cospedal, ha
anunciado un nuevo hospital pblico en la regin, en concreto en la
localidad de Puertollano. Cospedal asegur la semana pasada que ya
haba encargado a la Consejera de Sanidad y Asuntos Sociales de la
regin los trabajos y estudios pertinentes para tener el centro en fun-
cionamiento en la prxima legislatura. El anuncio se produce unas
semanas despus de que el gobierno regional sacara el concurso
para la concesin del nuevo hospital de Toledo por 2.000millones.
diretirar seis servicios (esteriliza-
cin, gestin auxiliar, lavandera y
lencera, telefona, gestin de per-
sonal administrativo y almacn y
distribucin) deestaconcesintras
analizar las 11.117 alegaciones que
ha recibidoel estudiode viabilidad
econmico-financiera del contra-
to. El GobiernodeAragntienepre-
vista licitar el concursoenoctubre.
El bloqueo de
la vacuna de la
varicela de Sanofi
llega al Congreso
CiUpedir que
el producto pueda
venderse en farmacias
elEconomista MADRID.
La portavoz en materia sanita-
riadeCiUenel Congreso, Conxi-
ta Tarruella, volver a pedir al
Gobierno, medianteunamocin
que ser defendida la prxima
semana en el Congreso, que se
garanticesinningntipoderes-
triccinni intervencionismo la
dispensacinenoficinas de far-
macia la vacuna contra la vari-
cela. sta no es la primera vez
que CiUplantea esta necesidad
al Ministerio de Sanidad desde
queel aopasadosedecidires-
tringir el uso de la vacuna Vari-
vax, de la farmacutica Sanofi
Pasteur MSDen las oficinas de
farmacia, segn Europa Press.
Ya a principios de este ao, en
el mes de marzo, Tarruella de-
fendiunaproposicinnodeley
en la que se solicitaba la autori-
zacinde la venta, tantodel Va-
riva como de las vacunas auto-
rizadas por la Agencia Europea
del (EMA), tal ycomorecomien-
danlas entidades cientficas yen
especial los pediatras.
Duranteladefensadeestamo-
cin, consecuenciadeunainter-
pelacinrealizadael pasadomes
de julio, Tarruella volver a rei-
terar a la ministra de Sanidad,
Ana Mato, que permita la venta
enfarmacias de esta vacuna pa-
raqueaquellos padres quequie-
ranvacunar a sus hijos, siguien-
do la recomendacin de su pe-
diatra, puedan hacerlo.
La diputada de CiUconside-
ra injusto que los padres que
quierantener acceso a estas va-
cunas tenganquedesplazarseal
extranjero para conseguirlas,
mientras queenel restodepa-
ses de Europa se puedenadqui-
rir enlas farmacias, bajoautori-
zacin de la Agencia Europea.
elEconomista MADRID.
El PSOE busca en Europa que va-
rias compaas farmacuticas con
presenciaenEspaarebajenel pre-
ciode sus medicamentos contra la
hepatitis C. En concreto, los euro-
diputados socialistas Ramn Ju-
regui, Soledad Cabezn e Iratxe
Garca presentaronel pasadovier-
nes una interpelacinparlamenta-
riaalaComisinEuropeaenlaque
le piden que tome medidas para
asegurar el accesoalos nuevos me-
dicamentos para el tratamientode
la hepatitis C por considerar que
su elevado precio no es asumible
por lamayoradepersonas quepa-
decen la enfermedad.
Ensuiniciativa, los parlamenta-
rios del PSOE sealan que unos
170millonesdepersonasenel mun-
do, 800.000enEspaa, sufrenuna
infeccincrnica por el virus de la
hepatitis C, quepuededesembocar
en graves consecuencias como la
cirrosis hepticayel carcinomahe-
patocelular.
Los nuevos frmacos, prosiguen,
consiguencurar a la granmayora
de los enfermos tratados (alrede-
dor del 95 por ciento) sin efectos
secundarios importantes.
No obstante, los eurodiputados
socialistas criticanquesuprecioes
extraordinariamenteelevadoyha-
ceinviablelaadquisicinindividual
de los frmacos por la mayora de
las personas quelonecesitany, asu
vez, es difcilmente asumible por
sistemas sanitarios definanciacin
pblica.
Pese a que la Agencia Europea
del Medicamentoha autorizadola
comercializacin del tratamiento,
enalgunos pases, como enel caso
de Espaa, el tratamientonoha si-
do incorporado al Sistema Nacio-
nal de Salud por su alto coste, ase-
guran los diputados socialistas.
Por ello, en su pregunta parla-
mentaria piden a la Comisin que
acte para que las farmacuticas
disminuyanlos precios yreclaman
medidas para que se facilite el ac-
cesosincosteadicional paralos en-
fermos.
El principal afectado es el labo-
ratorio estadounidense Gilead.
El PSOEpideavarios laboratorios quebajensus precios
Solicita a las firmas que
rebajen el coste de los
frmacos de hepatitis C
Ms informacin en
www.eleconomista.es
@
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
19
Empresas &Finanzas
sar dequeapenas cuentanconcr-
ditoal promotor, el ms problem-
tico, por la transferencia de estos
activos a la Sareb. La subida, ade-
ms, tambinsedebeenpartea las
diferentes correcciones llevadas a
cabopor el bancomalodelas trans-
ferencias, cuyomontanteyaascien-
de a ms de 751,2 millones, inclu-
yendola subsanacinde Novagali-
cia enjulio y la de CatalunyaCaixa
anunciada la semana pasada.
Laentidadquems haincremen-
tado el stock en este periodo ha si-
do Ceiss, en un 36 por ciento. La
que menos Novagalicia, un2,8por
ciento. La que ms activos inmobi-
liarios suma es Bankia, conms de
5.300millones, debidoal mayor ta-
mao de su balance.
El aumento de la cartera de la
bancarescatadaes, gracias alalim-
pieza, inferior a la queregistranlos
principales entidades sanas, aque-
llas quenohanrecibidoayudas p-
blicas yque, por tanto, nohantrans-
ferido activos txicos a la Sareb.
Los cinco principales grupos
-Santander, BBVA, La Caixa, Saba-
dell y Popular- han elevado el vo-
lumen de pisos y suelo en propie-
dad enms de un27 por ciento. El
valor de los mismos asciende a
70.700millones antes de provisio-
nes para cubrir sus riesgos.
El sector espera que en los pr-
ximos meses, como consecuencia
del aumentoenlacomercializacin
de pisos y la contencin de la mo-
rosidad, el stock deinmuebles pue-
da bajar, aunque sea de una mane-
ra tmida.
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ENTREVISTA: Pepe Lpez de ayala, director general de Twitter en Espaa

ANLISIS: Las cifras de emprendimiento se estabilizan, pero lo hacen
motivadas por la necesidad
BFA-Bankia
CatalunyaCaixa
Novagalicia (Abanca)
Liberbank*
BMN
Ceiss (Caja Espaa-Duero)
Total
(*) Incluye activos cubiertos por EPA de CCM.
5.160
1.700
819
1.892
1.048
308
10.927
5.358
2.020
842
2.366
1.210
654
12.450
198
320
23
474
162
112,3
1.523
3,83
18,8
2,8
25,05
15,45
36,47
13,93
Tras el traspaso a Sareb Junio 2014
Fuente: CNMV. elEconomista
La cartera de inmuebles de la banca rescatada
MILL.
VARIACINIMPORTE
Tras el traspaso a Sareb
Junio 2014
%
F. TadeoMADRID.
La banca rescatada sigue aumen-
tandoel volumendeinmuebles ad-
judicados por impagos dedeudaen
sus balances tras la limpieza efec-
tuada a finales de 2012yprincipios
de 2013 con el traspaso de los acti-
vos txicos a Sareb.
Desdeentonces las entidades que
han recibido ayudas pblicas han
elevado su cartera de pisos y suelo
en ms de 1.500 millones de euros
desde entonces, lo que supone un
incremento del 14 por ciento. As,
el valor bruto del stock acumulado
de BFA-Bankia, CatalunyaCaixa,
Novagalicia, Liberbank, BMNyCeiss
alcanzabaenjuniodeesteao12.450
millones. En el cmputo faltan los
datos de Bancode Valencia, Banco
Gallego y Caja3, que han sido ab-
sorbidos por Caixabank, Sabadell e
Ibercaja, respectivamente.
Aunque en los ltimos meses se
ha ralentizado la entrada de nue-
vos activos, laaceleracindelas ven-
tas an no permite una reduccin
de la cartera. nicamente Bankia y
Novagalicia han logrado desde el
pasado diciembre un ligera bajada
de los inmuebles. La primera lo ha
hechoenpocomenos de100millo-
nes de euros, es decir, de un1,7 por
ciento. Lasegundaen309millones,
un27 por ciento, peroensucasola
cada se ver mermada por la sub-
sanacin del contrato con la Sareb
en julio. El banco malo ha devuel-
to tanto inmuebles como crditos
al promotor a Novagalicia, ahora
denominada Abanca, por importe
de 182 millones de euros netos de
provisiones.
Insolvencias y subsanaciones
Desde la limpieza, en todos los ca-
sos, la evolucin del stock es alcis-
ta conmotivodel progresivoincre-
mentode las insolvencias, tantode
familias comode empresas, y a pe-
Labancarescatadaelevasuspisosen
1.500millonestrasel traspasoaSareb
Los inmuebles de las entidades ayudadas suben el 14%y llegan a 12.450 millones
90.000
MILLONESDEEUROS
Es el volumen de inmuebles
en manos del sector financie-
ro espaol, como consecuen-
cia de los canjes de deuda
por activos ante la subida
exponencial de la morosidad
durante la crisis. La cifra no
incluye los pisos y el suelo
propiedad de la Sareb, que
traspasaron las entidades
rescatadas a finales de 2012
y principios de 2013. Si se
tuviera en cuenta, el volumen
sobrepasara los 110.000
millones de euros.
Las aseguradoras
aumentanun
2,5%el ahorro
gestionado
Los recursos alcanzan
los 197.311 millones
a cierre de junio
elEconomista MADRID.
Las aseguradoras hanaumenta-
dolos ahorros que gestionanen
el ltimoaoun2,57 por ciento.
Segn datos de la patronal del
sector, Unespa, el volumen de
recursos alcanzaba en junio los
197.311 millones de euros.
Deestacantidad, lamayor par-
tecorrespondea plizas devida
contratadas por sus clientes. En
concreto, 163.894millones deeu-
ros, tras crecer un3,16por cien-
to. El productoquems haavan-
zado en este periodo es el Plan
Individual de Ahorro Sistem-
tico (Pias), en un 41 por ciento,
aunque su volumen todava si-
guesiendobajo, deapenas 5.300
millones.
Las aseguradoras adems ges-
tionan un patrimonio de 33.147
millones enplanes depensiones.
Esta cifra no ha variado en los
ltimos doce meses. Se reduce
un leve 0,09 por ciento.
Por entidades, LaCaixaafian-
za su dominio en este segmen-
to. Atravs desufilial VidaCaixa
controla el 20,78 por ciento de
la cuota del ahorro. Su cartera
crece un6,49por ciento, debido
enparte a la absorcinde las fi-
liales de seguros de Banca Cvi-
ca, entidadadquiridapor el gru-
po cataln. Mapfre y el Santan-
der completan el podio de este
segmento de actividad, con un
11,1 y un 10,5 por ciento.
158.336
MILLONESDEEUROS
Es el importe del seguro de
ahorro y jubilacin que gestiona
el sector a finales de junio.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
20
Empresas&Finanzas
25,2
24,0
26,0 25,8
24,8
24,2 24,0
20,2
194,7
164,5
191
166,8 167,6
158,2
154,9 156,6
49,2 49,8
51,8
54,5
32,8
44,2
46,0
44,4
27.717
28.525
30.104
22.878
11.738
23.230
21.200
26.137
Fuente: FeiQue (Radiografa Econmica del Sector Qumico Espaol). elEconomista
Evolucin del sector qumico
Evolucin de la cifra de negocios del sector qumico (mill. ) Distribucin sectorial de la cifra de negocios En 2013 (%)
5,5% 5,7%
VARIACIN
ANUAL
-9,3% 11,4% 4,7% -1,0% 0,3%
52.585
53.153
55.657
55.117 55.282
49.743
47.714
35.771
2000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Crecimiento
2000-03:
54,5%
Evolucin de las Exportaciones (mill. )
13,6% 1,5%
VARIACIN
ANUAL
-8,7% 23,3% 6,0% 2,9% 5,5%
2000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Crecimiento
2000-03:
156,5%
Cifra de negocios en mercados internacionales (%)
7,7% -3,9%
VARIACIN
ANUAL
0,5% 10,8% 1,2% 4,0% 5,2%
2000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Crecimiento
2000-03:
66,1%
Media anual de asalariados (%)
8,2% -1,8%
VARIACIN
ANUAL
-12,7% 0,5% -5,6% -2,1% 1,1%
2000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Crecimiento
2000-03:
-4,8%
Inversin y Gasto en I+D respecto al total Industrial
(% sector qumico/sector industrial)
2000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Crecim.
2000-03:
19,1%
Orgnica
14,8
Fertilizantes
3,6
Inorgnica
2,6
MMPP Plsticas
y Caucho
20,5
Gases
2,1
Fibras
0,9
Colorantes
1,4
Otros
Consumo
6,4
MMPP
Farmacuticas
5,5
Perfumera y
Cosmtica
6,1
Especialidades
Farmacuticas
21,3
Pinturas y Tintas
6,7
Detergencia y
Prod. de Limpieza
6,1
Agroqumica
1,9
Araceli Muoz MADRID.
La industria qumica espaola se-
rel sector manufactureroquema-
yor crecimiento experimentar a
nivel mundial hastael 2030, conun
crecimientoanual del 4,5por cien-
to, nicamentesuperadopor el sec-
tor de la energa.
De hecho, segnlas ltimas pre-
visiones adelantadas por laFedera-
cin Empresarial de la Industria
Qumica (Feique) el sector cerrel
mes de junio con un crecimiento
del 3 por ciento entasa interanual.
As, durante la presentacin del
Saln Internacional Expoquimia,
quetendrlugar entreel 30desep-
tiembre y el 3 de octubre enBarce-
lona, el director delapatronal, Juan
Antonio Labat, afirm que el cre-
cimientodela industria qumica va
por buen camino y podemos decir
que es un sector de futuro.
Adems, esta industria ya repre-
senta el 11 por cientodel Producto
Interior Bruto(PIB), que ha evolu-
cionado desde el 9,5 por ciento re-
gistradoenel ao2000. Estosetra-
duce enque este negocionoha no-
tado tanto como otros la recesin
econmicaqueatravesnuestropa-
s, ya queha crecidoa niveles supe-
riores a los anteriores a la crisis.
De esta forma, la industria qu-
micasehahechoconel cuartopues-
to en los sectores industriales de
nuestropas, por detrs de alimen-
tacin, metalurgiayautomocin. Al
hilo de esto, Abat argument que
el futuro depende de la qumica.
Granexportador
Su buena evolucin se traduce en
una facturacinde 55.282millones
deeuros al cierrede2013, loquesu-
pone un 0,3 por ciento ms que en
el ao anterior y un crecimiento
del 54,5 por ciento entre el 2000 y
el 2013.
Peronosloeso. Laindustriaqu-
mica se ha convertido enla segun-
da que ms exporta ennuestropa-
s cerr el ejercicio de 2013 con
unos 30.104 millones de euros por
las exportaciones. Segnel presi-
dente de la patronal, Luis Serrano,
el 55por cientodelas ventas sere-
gistraron en el exterior.
Lo ideal sera ahora no perder
esos mercados internacionales,
aadiSerrano, que sitanel volu-
mende exportaciones de la qumi-
ca en niveles similares a los de la
automocin.
Adems, en cuanto a la I+d+i, la
qumicamueveel montode822mi-
llones de euros anuales.
De hecho, Serrano explic que
unodecadacuatroeuros gastados
en I+D+i han sido en este sector.
El sector qumico toma la delantera:
avanzar un4,5%anual hasta 2030
Representa el 11%del PIB y acumula el 24%de las inversiones de I+D+i
Esto se traduce en que el negocio
qumicoacumula eninnovacinel
24por cientode todas las inversio-
nes que la industria espaola rea-
liza en su conjunto.
Ms inversin
En lo que todos los expertos de la
patronal Feique coinciden es en la
necesidadde lograr ms inversin
extranjera para la qumica.
Por el momento, los principales
inversores enestenegocioennues-
tro pas proceden de Estados Uni-
dos (EEUU), ReinoUnido, Francia
y Blgica, as como Japn, Israel y
Latinoamrica.
Enestecontexto, lapatronal, jun-
to con el Icex, firmaron un acuer-
do de colaboracin para impulsar
y promover la atraccin de inver-
siones extranjeras al sector qumi-
co en nuestro pas.
Ambas organizaciones presenta-
rn el da 3 de octubre, en el seno
de Expoquimia, el informe Invest
inChemicals, Invest inSpainquein-
tegra las diversas ventajas compe-
titivas que ofrece nuestro pas pa-
ralos potenciales inversores indus-
triales.
Entre ellas, el director ejecutivo
del Icex-Invest inSpain, Jos Car-
los Garca Quevedo, destacel fac-
tor humano (hay gente muy pre-
paradaennuestropas), las infraes-
tructuras y el buen clima de nego-
cio existente.
500.000
EMPLEOSINDUCIDOS
Durante la presentacin, los
ponentes destacaron que la
industria qumica es el sector
ms competitivo en la UE.
De hecho, genera cerca de
160.000empleos directos
y hasta 500.000puestos de
trabajo inducidos.No obstan-
te, todava no han conseguido
llegar al nmero de asalaria-
dos que haba antes de la
crisis (en 2007 generaron
194.700empleos).
Seis empresas
espaolas de
energanuclear se
reunirnenPars
Los expertos de este
rea tienen una cita
obligada en octubre
elEconomista MADRID.
Los expertos de la energa nu-
clear tienenuna cita obligada el
prximooctubreenPars. Entre
el 14 y 16 de ese mes, tendr lu-
gar la I Edicin del Saln In-
ternacional de la Energa Nu-
clear, el WordNuclear Exhibition
(WNE, por sus siglas eningls),
que reunir a casi 6.000exper-
tos internacionales provenien-
tesdeEuropa, Asia, frica, Orien-
te Medio, Amrica o Rusia. En-
treellos, destacanseis empresas
espaolas (Tcnicas Reunidas,
Gas Natural, Tecnatom, Ensa,
Empresarios Agrupados yClus-
ter delaEnergaNuclear deCan-
tabria) y el Foro de la industria
nuclear espaola.
Esteevento, organizadopor la
AsociacinFrancesadelaIndus-
triales Exportadores de Energa
Nuclear, busca ser el referente y
el punto de encuentro mundial
del sector de la energa nuclear.
El objetivo de este encuentro
es facilitar a todos los asistentes
de esta industria, con elevado
potencial, el intercambiodeope-
raciones comerciales, impulsar
las cooperaciones ycolaboracio-
nes, buscar nuevos proveedores,
socios y aliados, as como desa-
rrollar su actividad exportado-
ra, entre otras gestiones enfoca-
das cien por cien al BtoB.
Durante los das de celebra-
cin del Saln se desarrollarn
seis mesas redondas, dos cada
da, que serndirigidas por dis-
tintos directivos degrupos yex-
pertos internacionales alrededor
derelevantes temas comolaex-
plotacindelascentrales, lastec-
nologas del futuro, lagestinde
los residuos o la seguridad. En
paralelo tendrn lugar distintos
eventos profesionales interna-
cionales y visitas que completa-
rnel programadelos visitantes.
Actualmenteexisten430cen-
trales nucleares operativas enel
mundo que generarn un au-
mentode 50por cientode la ca-
pacidad nuclear de aqu al ao
2025. Entreotros, los temas que
debatirnsernla gestindere-
siduos yla mejora de seguridad.
6.000
EXPERTOS
Este evento reunir a
6.000expertos procedentes
de todos los continentes.
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
21
Empresas &Finanzas
Araceli Muoz MADRID.
LaCasaReal espaolahadadomar-
chaatrs y negaelEconomistaque
sus cuentas vayan a ser auditadas
por una empresa de auditora ex-
terna. Tal y como ocurre conotros
organismos pblicos del Estado, las
cuentas de la Casa Real sern con-
troladas por la IntervencinGene-
ral de la Administracin del Esta-
do(IGAE), institucindependien-
tedel MinisteriodeHaciendayAd-
ministraciones Pblicas.
Tras el anunciodel ReyFelipeVI
a finales del pasadomes de julioen
el que inform a toda la sociedad
espaola de que las cuentas de la
Casa Real comenzarn a ser audi-
tadas a partir del ejercicio de 2015
conel objetivode reforzar la trans-
parenciayfomentar laconfianzaen
esta institucin, eran muchas las
posibilidades que se barajaban.
Fuentes cercanas a las big four
plantearonlaposibilidaddequelas
firmas privadas deauditorapudie-
ran pujar a travs de un concurso
pblico para firmar un acuerdo de
colaboracin con la IGAE.
Sinembargo, las fuentes consul-
tadas por este diario comentaron
que no podemos quitar control a
unainstitucindesignadapor Ley,
aunquesepodradesignar aunco-
laborador externoque ayudara a la
IGAE.
De hecho, ste nosera el primer
caso en el que un auditor externo
ayuda a este organismoconel con-
trol delas cuentas dealguna Admi-
nistracin Pblica y existen varios
casos en los que firmas de audito-
ra privadas colaboraban con este
organismo(por ejemplo, enel con-
trol de las subvenciones).
Pese a que alguna de las big four
estabadispuestaapujar por el con-
trol de las cuentas de la Casa Real
en el caso de que sta as lo solici-
tase, este planteamientoqueda eli-
minado con la confirmacin de la
Zarzuela.
Al hilo de esto, fuentes de la Ca-
saReal confirmaronqueestnpen-
dientes de firmar el acuerdoconla
IGAEantes dequeacabeel aopa-
ra que las primeras cuentas audita-
das sean las del ejercicio de 2015.
Noobstante, las fuentes delas fir-
mas de auditoras consultadas por
elEconomista coincidenenque se-
ramuypositivo contar conlaopi-
nin de un experto independiente
externo.
Auditoras enEuropa
De hecho, ste es el caso de la Ca-
sa Real de Noruega, cuyas cuentas
son auditadas por Deloitte. No s-
loeso, tambinsonvigiladas por el
LaCasaReal damarchaatrs: sus
cuentasnoseauditarnpor unexterno
Firmarn un acuerdo con la IGAEantes del 31 de diciembre de este ao
desde la pgina web de la familia
real. Tambin hay que destacar el
casodelaCasaReal holandesa, que
tambin informa a sus ciudadanos
de los gastos de la familia real de
forma detallada.
Contodo, el anunciodel Rey Fe-
lipeVI sesumaasus propuestas pa-
ra renovar la institucin y fomen-
tar la transparencia para reforzar
la confianza de los ciudadanos es-
paoles.
RegistroMercantil del pas, el Tri-
bunal de Cuentas y suParlamento.
Los reyes reciben alrededor de 24
millones de euros y los herederos
algo ms de un milln.
Otrode los casos ms conocidos
es el delafamiliareal britnica, cu-
yas cuentas sonvigiladas por laC-
maradelos Comunes ylos altos car-
gos del serviciodelaReinatendrn
que explicar sus gastos enel Parla-
mento britnico.
Suinformees unodelos ms co-
mentados ya que ocupa unos 150
folios aproximadamente y detalla,
por ejemplo, el gastoenlavandera,
bebidas alcholicas...
Un caso parecido al de nuestro
pas es el de la familia real sueca,
cuyas cuentas sonauditadas por la
Oficina Nacional de Auditora de
Suecia, un organismo similar al
IGAEdenuestropas, ycuyoinfor-
me detalladsimo est disponible
Grant Thornton
refuerzael rea
deconsultoracon
unnuevoequipo
El ltimo fichaje
de la firma es Antonio
Garca-Lozano
elEconomista MADRID.
Grant Thorntonsiguesuhojade
rutayestpotenciandosuestra-
tegia de impulso a los servicios
deconsultora, finanzas yaseso-
ramientofiscal ylegal. Dehecho,
en los dos ltimos aos han fi-
chado a doce socios nuevos.
El ltimohasidoAntonioGar-
ca-Lozano, unodelos principa-
les expertos en gestin de ries-
gos en nuestro pas, que lidera-
runequipointegradopor otros
tres nuevos socios: JaimeRomao,
Ignacio Duro y lvaro Sanmar-
tnque se sumana IgnacioSo-
pea, ya en la firma.
AntonioGarca-Lozanoha si-
doel socioresponsable del rea
de consultora del sector finan-
cieroenKPMGyPwC. Comen-
z su carrera en Banco Santan-
der y trabaj en Arthur Ander-
sen y Management Solutions.
SegnGarcia-Lozano, mi mi-
sininicial hasidocrearundream
teamde expertos conalto pres-
tigio en consultora, excelente
cualificacin tcnica y amplia
experienciacongrandes empre-
sas denuestropas ymultinacio-
nales extranjeras. Ya contamos
con un equipo de 50 personas
queseirampliando. Setratade
convertirnosenlossociosdecon-
fianzadelas compaas tantopa-
ra abordar retos de medioy lar-
go plazo, como en su operativa
del daada. Nuestroobjetivoes
asesorar yapoyar enlos proyec-
tos de una manera diferencial,
aportando alto valor con la in-
volucracinde perfiles senior y
nuestra capacidad global, abso-
lutamente comprometidos con
el buenfindel trabajoyel retor-
no de la inversin.
Grant Thornton continuar
ampliandosus servicios de con-
sultora con nuevas lneas que
supondrn la incorporacin de
nuevos profesionales de altoni-
vel. Para Jos Mara Fernndez
Ulloa, consejero delegado de
Grant ThorntonenEspaa, con
la apertura de nuevas lneas nos
consolidamos comoreferenteen
auditora, consultora yasesora-
mientofiscal, legal yfinanciero.
El pasado julio anunci que las cuentas de la
Casa Real sern auditadas por una auditora externa.
El organismo encargado del control de las cuentas
ser la IGAE.
Felipe VI Rey de Espaa
Sus cuentas llevan aos siendo auditadas, no obs-
tante, en los ltimos aos el control se ha reforzado.
La Cmara de los Comunes es el organismo encar-
gadodeauditar las cuentas delafamiliareal britnica.
Isabel II Monarca de Reino Unido
Las cuentas de la Casa Real de Noruega hace aos
que son auditadas por una empresa externa.
Lafirmaencargadadecontrolar sus cuentas es una
de las big four, Deloitte.
HaraldV Soberano de Noruega
La familia real sueca tambin tiene una larga tradi-
cin en la auditora de sus cuentas
Su caso es parecido al de Espaa y sus cuentas son
vigiladas por la Oficina Nacional de Auditora del pas.
Carlos XVI GustavoRey de Suecia
AntonioGarca-
Lozano
reforzar el
rea de
consultora de
Grant Thornton.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
22
Empresas&Finanzas
Centro comercial Albacenter, en Albacete.. EE
A. Brualla MADRID.
La llegada de las socimis a Espaa
hadinamizadoel mercadoinmobi-
liario, que enlos ltimos meses es-
t presenciando importantes ope-
raciones de compra de inmuebles.
Las principales protagonistas de
estas transacciones sonprecisamen-
teestas sociedades cotizadas dein-
versin inmobiliaria, entre las que
se encuentra Lar Espaa Real Es-
tate.
Esta sociedad, que ya ha cerrado
operaciones por valor de212millo-
nes de euros, espera invertir otros
87,2millones hasta final de ao, se-
gnexplicenuninforme enviado
a la CNMV, donde haca unrepaso
de suevolucinenlos ltimos me-
ses y su estrategia futura.
Entre sus planes para los prxi-
mos dos aos, el grupo quiere in-
vertir otro 750 millones de euros.
Concretamente, laestrategiadeLar
Espaa pasa por comprar oficinas
en Madird y Barcelona, as como
activos logsticos en ambas ciuda-
des, aunqueenestecasonodescar-
taconsideraroportunidadesenotras
ciudades, de forma muy selectiva.
Enel casodel retail, lasociedadbus-
car operaciones por toda Espaa,
mientras que en el mercado resi-
dencial, concretamente en prime-
ra vivienda, se basar en ciudades
principales.
En el mismo informe la socimi
analiza la situacinactual del mer-
cado, yaseguraqueel accesoalafi-
nanciacinestmejorando. Asimis-
mo, explica que durante los siete
primeros meses del ao en el seg-
mento de oficinas se ha registrado
una escasez de producto.
Lacompaa, indicatambinque
la capacidad de gestin de activos
decada actor yel accesoal produc-
to ser clave durante los prximos
meses. SegnLar, estas tendencias
nohanalteradolos planes iniciales
Lasocimi Lar, alacazadeinmuebles
parainvertir 750millones endos aos
La compaa ha cerrado hasta el momento compras por valor de 212 millones
de la sociedad en trminos de ca-
lendariode inversinni sus objeti-
vos de rentabilidad.
Lar EspaaReal Estatefuelapri-
mera que se estrenenel mercado
continuo, perolaterceraencotizar,
puestoqueantesaccedieronal MAB,
Entrecampos, que debut el 28 de
noviembre de 2013 y Promorent.
Sale de compras enverano
Lar hizo su aparicin el 5 de mar-
zoconuncapital inicial de400mi-
llones ytansolo18das despus co-
municalaCNMVsuprimeraope-
racin. La compra de dos centros
comerciales situados enIrny Pa-
lencia, por unimporte total de 39,4
millones de euros.
Sinembargo, la sociedad no vol-
vi a cerrar ninguna compra ms
hastafinales del mes dejulio, cuan-
docomunicseis operaciones, que
junto a la primera suponen un de-
sembolso total de 212,8 millones.
La socimi del Grupo Lar, que se
ha mostrado muy activa en el sec-
tor de los centros comerciales, ya
cuenta con cinco complejos en su
cartera de activos, que se compone
adems de dos edificios de oficinas
enMadridydos naves industriales.
Concretamente, la sociedad ce-
rr con Internos Global Investors
la compra de dos activos logsticos
en el municipio de Alovera (Gua-
dalajara), enplenoCorredor del He-
nares, con una superficie bruta al-
quilabledeaproximadamente35.196
metros cuadrados por 12,7millones
de euros.
Asimismo, adquiride Reyal Ur-
bis un edificio de oficinas en Ma-
drid, en la calle Marcelo Spnola,
conuna superficie bruta alquilable
deaproximadamente8.584metros
cuadrados. Segnexplicensumo-
mento, la transaccinse lleva ca-
bopor unimportetotal de19millo-
nes, desembolsados ntegramente
confondos propios de la sociedad.
elEconomista MADRID.
El ltimoestudiointernacional de
RICSsobre el inmobiliariocomer-
cial muestra cmo Espaa, Portu-
gal e Irlanda, algunas de las econo-
mas ms afectadas por la crisis de
2008, estn experimentando un
cambiomuypositivoenlaconfian-
za, tanto en las inversiones inmo-
biliarias como en los mercados de
ocupantes en el terciario.
RICSes una organizacinprofe-
sional independiente establecida
originalmente en el Reino Unido,
cuyonombre es la calificacinms
importante del mundo en lo que
respecta a las normas profesiona-
les en la tierra, la propiedad y la
construccin. Estedocumentopre-
senta las expectativas de los profe-
sionales enel sector del inmobilia-
rioterciarioduranteel segundotri-
mestre del ao. Nuevamente, los
encuestados reportaron una subi-
daimportanteenel inters por par-
te de inversores. La expectativa es
que se cierren una gran cantidad
de transacciones en los prximos
tres meses.
Desdeel puntodevistadelaofer-
ta se espera una muy marcada de-
saceleracin en la salida al merca-
dode propiedades procedentes de
bancos. Comoconsecuenciadel au-
mento de la procura y la disminu-
cin de la oferta se espera que su-
bael valor delapropiedadentodos
los subsectores y muy particular-
mente en retail.
ParaNickWride, director deCa-
pital markets JJL Barcelona, Las
socimis sonlos inversores ms ac-
tivos, dadoque la estructura impo-
sitivales permitehacer ofertas ms
agresivas que otros inversores tra-
dicionales. Algunos profesionales
noobstante, expresanalgunapreo-
cupacin acerca de la calidad del
productodisponible. As, Eduardo
Fernndez-Cuesta, presidente de
RICS Espaa, considera que es
una gran noticia que el mercado
terciario espaol presente signos
positivos en cuanto al mercado de
ocupacin. La gran pregunta es si
la demanda se ver satisfecha con
la cantidad y calidad del producto
disponible, indica.
El ladrilloespaol mantieneel inters delos inversores
Los expertos esperan
ms operaciones en los
prximos tres meses
SunEdison
suministraralos
Pelambresenerga
solar enChile
El acuerdo entre
ambas empresas
arrancar en 2015
eEMADRID.
SunEdison, proveedor de servi-
cios de energa solar, ha anun-
ciadoel cierre de unacuerdode
venta de energa de largo plazo
con Minera Los Pelambres, de
Antofagasta Minerals, el princi-
pal grupomineroprivadodeChi-
leyunodelos nuevegrupos pro-
ductores de cobre ms grandes
del mundo, bajoel cual SunEdi-
sonsuministrar la energa pro-
ducida por el proyecto fotovol-
taicoJaviera, de69,5megavatios
(MW), para las operaciones de
Los Pelambres.
TerraFormPower, compaa
internacional de energa reno-
vable cuyo principal sponsor es
SunEdison, ejercer sus dere-
chos decomprasobreel proyec-
tounavezestoperativo, en2015.
La planta fotovoltaica Javiera,
ubicada en la Regin de Ataca-
ma, yaseencuentraenconstruc-
cin, yestprevistoquecomple-
te su desarollo en los primeros
meses de 2015. El proyecto, que
ocupar una superficie de 180
hectreas, inyectartodasuener-
ga al Sistema Interconectado
Central (SIC) yservirparaabas-
tecer a Los Pelambres, compa-
a de extraccin y produccin
de concentrado de cobre y mo-
libdenoubicada enla Reginde
Coquimbo. El contratoentream-
bas empresas tendr una vigen-
cia de 20 aos.
20
AOS
Es la vigencia que tendr el
contrato de suministro entre
SunEdison y Los Pelambres.
Fuente: CNMV. elEconomista
Operaciones de Lar Espaa Real Estate
En millones de euros
ACTIVO
Dos naves
Edificio oficinas
Centro Comercial
Centro Comercial
Edificio de Oficinas
Mediana Comercial
Dos centros comerciales
Total
CIUDAD
Alovera (Guadalajara)
Madrid
Castelldefels (Barcelona)
Albacete
Madrid
Villaverde (Madrid)
En Irn y Palencia
PRECIO
12,7
19
80
28,4
24,2
9,1
39,4
212,8
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
23
Empresas &Finanzas
Publicis renueva su
cpula creativa con
la vuelta de Morillo
Miguel ngel Furones, presiden-
te del Grupo Publicis en Espa-
a, renueva la direccin creati-
va de Publicis. La multinacional
espaola apuesta por potenciar
el talento interno y enriquecer-
lo con nuevas incorporaciones.
As, Bitan Franco y scar Mar-
tnez, quehastaahoraocupaban
los cargos de directores creati-
vos, seunenaSitoMorillo, quien
regresa a la agencia tras supaso
de tres aos por Lola. De esta
manera, los tres ocuparnel car-
godedirectores creativos ejecu-
tivos tras la marcha de Rafael
Santamarina a otra agencia del
Grupo en Argentina.
Ms minutos de
anuncios en agosto
Agosto ha dejado ms minutos
de publicidadenlas principales
cadenas espaolas, segn reco-
ge el informe Onmedia publica-
do por Prnoticias. Telecinco,
Cuatro y Antena 3 han aumen-
tado su nmero de minutos de
publicidad respecto al mismo
agostode 2013mientras laSexta
hapresentadoundescenso. Los
datos aportados por el Informe
Onmedia sitana Telecincoco-
mo la cadena con ms minutos
de publicidad, con un total de
221, y un aumento respecto a
agostode2013del 16,9por cien-
to. Ensegundaposicinsehasi-
tuado Cuatro con 184 minutos
de publicidad en el octavo mes
de 2014, mientras que hace do-
cemeses esacifrasequedabaen
161. El aumento es del 14,3 por
ciento. Antena 3 tambinmejo-
ra sus registros yalcanza los 166
minutos.
Argentinagastaun
63%ms enpubli
El Gobierno gast en publi-
cidad oficial 705 millones
pesos (64,7millones deeu-
ros), entreeneroymayode
esteao, un63por cientoms
que en el mismo perodo de
2013, cuandosegastaron431,5
millones de pesos argentinos
(39,6millones deeuros), segn
cifras que dio Jefatura de Ga-
binete a Poder Ciudadano, a
partir de un pedido de acce-
so a la informacin pblica.
Piaget, la importancia de unbuenperfil
El panorama urbano de una ciudades como susello de identidad. Londres, Madrid,
Pars y Nueva York tienenperfiles inimitables que las hacennicas, como el perfil de
los relojes Piaget. La marca es famosa por hacer los relojes ms planos y estilizados.
Publicidad &Marketing
Replay, Ambrosio y el Bara
Replay sigue los pasos del Mundial de Brasil y ha uni-
do un ngel de Victorias Secret y a los jugadores del
Bara. Ambrosio posa con Piqu, Iniesta, Neymar...
mientras Bndchen entreg la copa con Puyol.
Los chinos, a por el rugby argentino
El Banco Industrial y Comercial de China quiere en-
trar en los corazones argentinos por el rugby. Es el
sponsor de los Pumas, la seleccin nacional.
Dentix y la ausencia de intermediarios
El intermediario est en vas de extincin en algunos negocios y uno de ellos parece ser
Dentix. La red de clnicas dentales ha realizado una campaa con Sra. Rushmore en la
que explica que el secreto de sus bajos precios es la falta de intermediarios.
Querer siempre ms
El inconformismo, la ambi-
cin de tener siempre ms
est en el ADNdel ser hu-
mano. Una baza que Bar-
bara &Co ha utilizado para
reposicionar Orange. La
campaa apuesta por sa-
ciar a base de gigas a los
insaciables de Internet.
Publicidad
Irina Shayk: los zapa-
tos sonpara el invierno
Irina Shayk protagoniza la
campaa de Xti. La modelo
promociona junto a Ja-
mes la coleccin oto-
o/invierno en la
que destacan
deportivas
que no sirven
para correr y
taconazos pa-
ra estilizar.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
24
Empresas&Finanzas
Jos Miguel Sanabria
HOSPITALESCATLICOSMADRID
Jos Miguel Sanabria, Gerente
del Hospital Beata Mara Ana,
hasidodesignadoPresidentede
Hospitales Catlicos deMadrid,
cargo que desempear hasta
julio de 2015. Sanabria, sustitu-
yeenel cargoa FranciscoJavier
Ferragut Gmez, presidenteen
el ltimoaoenrepresentacin
del Hospital S. FranciscodeAss.
Jean-Charles Lievens
LOTUS
Jean-Charles Lievens sehauni-
doal equipocomercial decoches
para desarrollar la redde Lotus
enFrancia, Italia, Espaa yPor-
tugal. Lievens trae consigo 37
aos deexperienciaenlaindus-
triadelaautomocinydeladis-
tribucinhabiendoocupadoal-
tos cargos en Toyota Europa.
Elena Busquiel
EBURY
ElenaBusquiel hasidonombra-
da directora de desarrollo cor-
porativo de Ebury en Espaa,
empresa de servicios financie-
ros. Busquiel inicisucarreraen
Eburyen2011 enel departamen-
todedesarrollodenegocioenla
sede central de la empresa en
Londres.
StefanBscher
SKODAAUTO
StefanBscher, de 46aos, asu-
mir el cargo de nuevo director
de marketing de Skoda Auto el
prximo1 deoctubredeesteao.
Lohar para reemplazar a Tho-
mas Owsianski, de 47 aos, que
es el actual director ejecutivode
marketing y ventas de Skoda en
Shanghai Volkswagen. Stefan
ocupvarios cargos enPorsche.
MartijntenBrink
MAZDAMOTOS EUROPE
Mazda Motor Europe ha anun-
ciadoqueMartijntenBrink, que
en la actualidad ocupa el cargo
deconsejerodelegadodeMazda
Pases Bajos yBlgica, sernom-
brado vicepresidente de ventas
el prximo mes de septiembre.
Ten Brink depender directa-
mente de Jeff Guyton.
Pablo Va
HAVAS
Havas Media Group Espaa ha
nombrado a Pablo Va nuevo
director general de Proximia, la
agencia del grupoHavas exper-
ta enmarketing y activacinlo-
cal. ConestenombramientoPa-
blo Va asume la mxima res-
ponsabilidadsobrelareddeagen-
cias locales del grupo.
Diana Marn
VALUE RETAIL ESPAA
Diana Marnha sido nombrada
nueva directora de turismo de
Value Retail en Espaa.En su
nuevo cargo, Marn desarrolla-
r la estrategia de la empresa de
impulsar el turismode compras
e incrementar el nmero de vi-
sitantesinternacionalesaloscen-
tros de Las Rozas Village y La
Roca Village, en Barcelona.
Davide Arpili
MCKINSEY&COMPANY
Davide Arpili se incorpora co-
mosocioalaconsultoraMcKin-
sey&Company, enlanuevauni-
dad de recovery & transforma-
tion services. RTS ayuda a em-
presas en crisis en el diseo de
estrategias yejecucindeplanes
quellevenaunatransformacin
orientada a su recuperacin.
Sabrina Tahari
SOCIAL NOISE
Sabrina Tahiri ha nombrada di-
rectora general de Social Noise.
Anteriormente Tahiri ocupaba
el puesto de directora de desa-
rrollo de negocio de la agencia.
En su nuevo puesto, supervisa-
r todas las operaciones de la
agenciareportandoaMiguel Pe-
reira, consejero delegado.
Diego Marnez Berrocal
VINCLE LATAM
Diego Martnez Berrocal ha si-
do nombrado director general
deVincleLatam, filial enColom-
bia de Vincle, la consultora tec-
nolgica y de negocio en solu-
ciones para la mejora del rendi-
mientoenel procesocomercial.
El directivo colombiano impul-
sar la expansin internacional
de la consultora espaola.
Alberto Redondo
SERES
Alberto Redondo ha sido nom-
brado director de marketing y
comunicacinpara Iberia y La-
tamenSeres. SeuniaSeres Es-
paaen2003paraocupar el car-
gode jefe de proyectodel servi-
cioonline Seresnet dela compa-
a. En2004asumiel cargode
director de marketing Seres.
Fco. Javier Jimnez
BRIGHTSTAR
Brightstar 20:20 Mobile, distri-
buidor de telefona mvil, ha
nombradoaFranciscoJavier Ji-
mnez Mejas director de ope-
raciones de la compaa en Es-
paa. Jimnez, hasta ahora di-
rector de operaciones, se encar-
gar de continuar con su labor
debsquedadenuevos negocios.
ToddHooper
CORREOS
ToddHooper, canadiense de 40
aos, se ha incorporado a Co-
rreos como director adjunto de
operaciones. Especialistaenmer-
cado retail e iniciativas estrat-
gicas de mejora y transforma-
cin de empresas, es el nuevo
responsable de oficinas y servi-
cios financieros de la compaa
espaola.
Gadi Oron
CISAC
LaConfederacinInternacional
deSociedadesdeAutoresyCom-
positores (CISAC), ha nombra-
do a Gadi Oron como director
general. Oron, abogado de for-
maciny expertoenlegislacin
internacional sobrederechos de
autor, lleva ms de 15 aos tra-
bajandoenla industria creativa.
Carlos Manzano Cuesta
REAL ESTATE
Deutsche Asset & Wealth Ma-
nagement (DeAWM) ha anun-
ciado el nombramiento de Car-
los Manzano Cuesta como m-
ximo responsable de Real Esta-
teenEspaa. ConbaseenMadrid
reportardirectamenteaGabrie-
le Magotti, responsable del gru-
po para el sur de Europa.
Nombramientos
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
Bolsa&Inversin
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es 25
Vctor Blanco MoroMADRID.
El preciodel petrleoest sufrien-
do en 2014: el barril Brent de re-
ferencia en Europa ha cedido en
tornoa un8por cientoenloqueva
de ao, mientras su homlogo en
Estados Unidos pierde cerca de un
3,3 por ciento. Ambos se sitan un
13por cientopor debajode los m-
ximos anuales que marcaronel 20
de junio, yni siquiera los conflictos
geopoltcos que estnteniendolu-
gar enpases productores delama-
teriacomosonIrakyLibia, hanlle-
vadoalos inversores asentirseatra-
dos por el recursoenergtico. Tras
estedesinters podraestar el buen
ritmoque mantiene la produccin,
especialmente enEstados Unidos,
que en 2014 ya ha logrado erigirse
comoel mayor productor delama-
teria del planeta.
Apesar de que la produccinde
crudo se mantiene en consonan-
cia con la demanda, esta todava
es mayor se producen en torno a
90,9 millones de barriles al da pa-
ra cubrir la demanda de cerca de
92 millones diarios, algo que po-
dra haber llevado a los analistas a
prever subidas para el precio de
los dos principales barriles del mun-
do en un futuro cercano: segn el
consensode mercadorecogidopor
Bloomberg, el WTI avanzar un7,7
por ciento hasta el final del tercer
trimestre, cuandocreenque alcan-
zar los 102,12 dlares. En cuanto
al Brent, estimanque el avance se-
r del 6,3 por ciento aproximada-
mente.
Sin embargo, comprar petrleo
no es la nica opcin que tiene el
inversor para aprovechar el atrac-
tivode suprecio: enopininde los
expertos, el frenazoque ha experi-
mentado el crudo durante los lti-
mos meses especialmente en ve-
rano, hadejadoalas empresas pro-
ductoras de esta materia realmen-
te baratas por potencial. Las 100
mayores compaas del sector que
cotizanenbolsacuentanconunpo-
tencial mediocercanoal 12por cien-
to, siendonicamente 11 las firmas
quesemantienenpor encimadesu
precio objetivo en este momento.
Apesar de este elevado recorri-
do, las grandes petroleras no han
cedido enel ao de forma general,
ya que entre todas acumulan un
avancemediosuperioral 11porcien-
to, muysimilar al que ha logradoel
centenar de compaas ms gran-
des del sector dela tecnologa, otro
grupofavoritopara los gestores de
Schlumberger podra subir ms
de un 22%e impulsar elMonitor
Fuente: FactSet y Bloomberg. elEconomista
Un sector con mucho recorrido por delante
Brent
Las 10 firmas ms grandes del sector por capitalizacin y Repsol
ENERO
CAPITALIZACIN
(MILL. $)
PRECIO
OBJ. ($)
POTENC.
(%) REC.**
RENT.
ANUAL (%)
PREV.
2014(MILL.$)
CAMBIO
13/14(%)
PREV. PER
2014*
FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO
116,0
112,0
108,0
104,0
100,0
96,0
92,0
88,0
Exxon Mobil
Royal Dutch
Chevron Corp
Total
BP
Schlumberger
ConocoPhillips
Eni
Statoil
Repsol
1
2
3
4
6
6
7
8
9
26
424.166
262.805
245.817
157.233
147.362
142.141
99.866
90.856
89.818
33.597
104,65
44,32
137,25
70,45
8,95
134,23
92,41
26,10
30,00
28,30
5,22
4,85
6,03
6,56
11,84
22,43
13,78
4,41
6,50
13,75
-1,72
11,95
3,63
7,74
-1,04
21,67
14,96
3,73
16,25
-1,43
33.610
23.346
20.418
13.941
14.908
7.445
8.397
5.963
9.428
2.526
12,9
10,9
12,1
11,0
9,9
19,3
12,4
15,0
11,2
13,7
3
31
-5
2
11
18
19
-14
45
8
WTI
BENEFICIOS
(*) Nmero de veces en el que el beneficio est recogido en el precio de la accin. (**) Rec. consenso de mercado: Comprar Mantener Vender
Recorrido de los dos principales barriles en 2014
102,57
95,01
2013, especialmente WPX, que pa-
sar de unas prdidas de casi 1.200
millones de dlares a perder cerca
de30millones. Enestesentido, en-
trelas grandes petroleras cotizadas
se trata de las dos ltimas compa-
as que saldrn del agujero de las
prdidas sufridas en 2013, tenien-
do en cuenta que tan slo fueron
seis valores los que retrocedieron
en 2013, y los cuatro restantes lo-
grarnregresar alasendadelos be-
neficios en 2014.
Si se enfoca el anlisis hacia Es-
paa, hay que destacar que la pe-
trolera Repsol es la compaa con
mejorrecomendacinentrelasgran-
des capitalizadas de Ibex. Se sita
enel puesto26entre las firmas del
sector por sucapitalizacinburs-
til y para el consenso de mercado
recogidopor FactSet se trata de un
mantener. Sin embargo, es una de
las firmas que incrementan el po-
tencial mediodel sector al situarse
en este momento un 13 por ciento
por debajodesuprecioobjetivo, un
avance que concuerda con las su-
bidas previstas para el crudo.
Unbuenaspecto tcnico
Los positivos datos fundamentales
que presentan estas compaas de
forma general se apoyan tambin
en una situacin tcnica atractiva.
Joan cabrero, director de estrate-
gia de Ecotrader, destacaba duran-
te las primeras semanas de agosto
sobre las petroleras europeas que
lafasebajistaquedesarrollael Stoxx
Europe 600Oil &Gas la considera-
mos una oportunidadde cara a in-
corporarnos a un sectorial que si-
gue siendo alcista en lo que a pla-
zos medios ylargos serefiere. Com-
prar en una correccin dentro de
una tendencia alcista es lo que se
conocecomobuyondips, yes lame-
jor formadesubirseauntrenalcis-
ta que anpodra tener mucho re-
corrido por delante.
Por esta razn la petrolera esta-
dounidenseBaker Hughes entren
la tabla de recomendaciones el pa-
sado 26 de agosto a un lote reco-
mendado del cien por cien.
valores, que, a pesar de todo, man-
tiene un potencial menor que las
petroleras 8 por ciento.
Estopodra haber animadoa los
expertos a recomendar la compra
deestas compaas deforma gene-
ral, ya que 47 firmas mantienenes-
te positivo consejo, frente a las 43
empresas que cuentan con el car-
tel de mantener, y tan slo 10 me-
recenla recomendacindevender,
segn el consenso de mercado re-
cogido por FactSet.
Los beneficios queseestimanpa-
ra las firmas del sector tambinre-
flejansolidez y buena saludpara el
futuro: entre las 100 ms grandes,
slolas estadounidenses Cobalt In-
ternational Energy y WPXEnergy
sufrirn prdidas en 2014, y estas
sern significativamente menores
quelas quetuvieronqueencarar en
La petrolera es la sexta firma del
sector con mayor capitalizacin
del mundo y la quinta con el con-
sejo de compra ms slido. Esta
positiva recomendacin la llev
a entrar en la herramienta de in-
versin de elEconomista el pasa-
do 24de junio, y en este mo-
mento aparece en lo alto de la
herramienta por recomendacin.
Sin embargo, desde su entrada
no ha terminado de arrancar, y
pierde cerca de un 1 por ciento.
El verano no le ha sentado bien
como a la mayor parte de pe-
troleras, arrastrada por la cada
del oro negro. Sin embargo, no
hay mal que por bien no venga, y
ahora los fundamentales que
presenta la compaa la colocan
como una gran oportunidad de
inversin alcista, teniendo en
cuenta que el freno que ha expe-
rimentado su rentabilidad la ha
dejado con un recorrido al alza
cercano al 22 por ciento. As, es-
ta es una de las firmas en la que
se deposita ms confianza en el-
Monitor, y se espera que en el
futuro contribuya a incrementar
la rentabilidad que mantiene la
herramienta desde sus inicios.
El 47%de las firmas
del sector son una
compra para los
expertos, frente a
un 10%de ventas
La cada del crudo genera potencial
enel 90%de las grandes petroleras
Las 100 compaas ms grandes estn un 12 por
ciento de media por debajo de su precio objetivo
El descenso de los barriles Brent y West Texas
coloca al sector como una gran oportunidad
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
26
Bolsa&Inversin La farmacutica bate rcords de rentabilidad en elMonitor
Daniel Yebra /Vctor Blanco MADRID.
La farmacutica estadounidense
Gilead ha logrado alcanzar una
rentabilidad del 200 por ciento
desde su entrada en la cartera. Se
trata del primer valor que logra es-
te hito desde que naci la herra-
mienta en febrero de 2012, sobre
todo gracias a las fuertes subidas
que ha experimentadoen2014, que
tienenque ver conla introduccin
de Sovaldi, un medicamento para
tratar la hepatitis Cque ha batido
rcords de ventas desde su entra-
GILEADTRIPLICA
Setratadel primer valor enlahistoriadeelMonitor quelograacumular un200%desdesuentradaenla
herramienta. Lamultinacional harecibidoungranimpulsoen2014graciasasunuevomedicamentoSovaldi
da al mercado gracias a su efecti-
vidad. Por ello, las previsiones de
beneficio para la empresa se han
disparado en2014, adems de me-
jorar otros datos fundamentales.
LahistoriadeGileades ladeuna
carrera fondo que finaliza con un
vertiginoso sprint final. Nace en
1987 ytansolocincoaos despus,
el 31 de marzo de 1992, debuta en
bolsa poniendo a la venta 5,75 mi-
llones de acciones que se coloca-
ron por ms de 86 millones de d-
lares. Desde ese momento, pasan
20aos enlos quelacompaa, co-
mo buena farmacutica, muestra
su carcter defensivo y mantiene
sucotizacininalterable, oincluso
llega a revalorizarse, ante las crisis
del final y principio de milenio.
Mientras, Gileadvaponiendolas
bases desunegocio, planteandoun
enfoque teraputicobasadoenan-
tivirales y logrando comercializar
medicamentos que tratan algunas
delas enfermedades quems preo-
cupan a la opinin pblica, sobre
todo, el SIDA, perotambincontra
la hepatitis y otras enfermedades
cardiovasculares o respiratorias.
La empresa empieza a recibir el
reconocimiento a un crecimiento
inapelablequelogra tambina tra-
vs de la adquisicinde otras com-
petidorasenel principiodelos2000.
Sin embargo, en enero de 2012, su
recorridoenla bolsa iba a cambiar
radicalmente al comenzar unrally
alcista que le ha llevado a avanzar
ms de un 400 por ciento en poco
ms de dos aos y medio.
El pistoletazo de salida hay que
buscarloenlacompradePharmas-
set, que en su momento se valor
como la adquisicin mejor reali-
zada jams. Desde ese momento
Gileadnohadejadodesubir enbol-
sa aupada por la comercializacin
de medicamentos comoel Stribild
contrael SIDAyel Zydeligcon-
Logr subir incluso
en las crisis del
final y principio del
milenio, gracias a su
carcter defensivo
ENSOLO2AOS
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
27
Bolsa&Inversin
tra la leucemia, pero principal-
mentepor el xitodeSovaldi, apro-
bado en diciembre de 2013 y que
ha entrado en el mercado al inicio
de este ejercicio.
Una granincorporacin
elMonitor recoge las mejores ideas
de mercado por sus datos funda-
mentales, yas tratardebatirel com-
portamiento de sus ndices de re-
ferencia, DowJones, IbexyEuros-
toxx. El buen recorrido que man-
tiene la herramienta desde su
arranqueenfebrerode2012logra
suobjetivoconcreces, al acumular
una rentabilidadsuperior al 62por
ciento, muy por encima del 31 por
ciento del Ibex, 30 por ciento del
EuroStoxxy33por cientodel Dow
Jones aproximadamente- tiene su
origen en aciertos como el de Gi-
lead, quehalogradotriplicar supre-
ciodesdesuentrada, laprimeraidea
de inversinque logra alcanzar es-
te reto.
Gilead entr en la herramienta
en noviembre de 2011, una apues-
ta clara por la biofarmacutica de-
bidoa los positivos fundamentales
que mantena en aquel momento
entre otras cosas, era una slida
compra que ha idoconfirmndose
aun ms con el paso del tiempo.
Sin embargo, el impulso final que
hallevadoalacompaaaalcanzar
un 200 por ciento en rentabilidad
desdesuentradahatenidolugar en
2014 gracias a la incorporacin de
unnuevomedicamentoSovaldi
que oferta la compaa, que fue
aprobadoa finales de 2013 y ha te-
nidounagranacogidaenel merca-
do por su buen comportamiento
para tratar la hepatitis C.
Tanto es as que, por las ventas
quelogrel frmacoduranteel pri-
mer trimestre, se ha posicionado
como la medicina con el mejor
arranque de la historia, generando
duranteel primer trimestrede2014
en torno a 2.270 millones de dla-
res en beneficio para la compaa.
De hecho, fuentes de Bloomberg
avisaron en mayo que Sovaldi tie-
nepotencial paragenerarcasi 14.000
millones de dlares en 2017, y su-
perara al Lipitor de Pfizer, el me-
dicamento ms vendido de la his-
toria segnForbes, al ingresar ms
de140.000millones dedlares des-
de su lanzamiento en 1996.
El buen arranque de Sovaldi en
el mercadoes el responsabledel in-
cremento en la previsin de bene-
ficios que han llevado a cabo los
analistas desdeenero. Enaquel mo-
mentoel consensode mercadore-
cogidopor FactSet estimunos be-
neficios de 5.400millones de dla-
res parael aoactual, unacifraque
supondraunincrementodel 55por
cientofrente a los beneficios obte-
nidos en 2013. Sin embargo, ahora
consideran que ganar casi 13.000
millones enel ao, unavanceenlas
previsiones del 142por cientoyque,
dealcanzarse, supondraincremen-
tar sus beneficios un275 por cien-
to interanual.
Este cambiotambinse ha deja-
do notar en los mrgenes con los
que trabaja la compaa. En 2013
se embols cerca de 31 dlares en
beneficio por cada 100 que ingre-
spor ventas, unmargenquesein-
crementar hasta casi alcanzar los
54dlares eneste sentido. El fuer-
te avance tambin tiene su origen
enel medicamento, einclusohage-
nerado polmica al venderse en el
mercadoestadounidense a unpre-
ciomnimoaproximadode 85.000
dlares por el tratamientocomple-
to. Sin embargo, en la India el tra-
tamientose vender por 900dla-
res estadounidenses, y, comoapun-
tan fuentes de Bloomberg, Gilead
todava saca partido de la venta a
ese precio.
Los elevados beneficios que se
prevn para la compaa tambin
tienensuefectoenotros datos fun-
damentales, como la tesorera que
acumularlafirmaenel futuro. Ce-
rr el ao 2013 con una deuda en
torno a los 4.160millones de dla-
res, pero ahora, tras el efecto So-
valdi, acumular cerca de 800 mi-
llones de dlares encaja, una cifra
quesemultiplicarhastalos 13.000
millones aproximadamenteal fina-
lizar 2015. De esta manera, Gilead
cuenta conuna granventaja enun
sector en el que las fusiones y ad-
quisiciones se han disparado du-
rante los ltimos meses.
La introduccin de Sovaldi po-
dra haber llevado a los inversores
a prever que el preciode los ttulos
de Gilead estaba infravalorado al
iniciodel ao: desde los 75 dlares
aproximadamentealos quecotiza-
ba enenerode 2013 ha logradosu-
birmsdeun43porciento, unavan-
ce que no ha terminado con el po-
tencial alcista de la empresa, que
ahora es del 5 por ciento.
Las opciones alternativas a
Sovaldi pasan factura a la firma
Apesar de conseguir el reto de
triplicar su precio desde el inicio,
el cierre semanal del viernes pa-
sado fue la excepcin a las alzas
que la compaa lleva experi-
mentando durante todo el ejerci-
cio. Lleg a perder un 8,8por
ciento en el intrada, cerrando fi-
nalmente con una cada en torno
al 2,3 por ciento. La causa tras
este descenso tambin tiene re-
lacin con Sovaldi: fuentes de
Bloomerg anunciaron este da
que la biofarmacutica est cer-
ca de cerrar un trato con compa-
as que producen medicamen-
tos genricos para comerciar
versiones lowcost del frmaco
en regiones como la India, Indo-
nesia y Pakistan. As, la firma ce-
de finalmente a una alternativa
ms barata para su tratamiento.
Esta circunstancia refleja la im-
portancia de Sovaldi y el peso
que tiene el frmaco en los avan-
ces que ha experimentado Gi-
lead durante los ltimos meses.
Tras esta mala jornada la com-
paa se mantiene en la herra-
mienta con una rentabilidad del
187 por ciento desde su entrada
el pasado noviembre de 2012. A
pesar de todo, las firmas de an-
listas RBC, WilliamBlair y Wells
Fargo llevaron a cabo una revi-
sin de la recomendacin que
otorgan a los ttulos de Gilead
confirmando sus buenas previ-
siones para la compaa: las tres
firmas continan aconsejando
comprar sus ttulos y creen que
seguir batiendo al mercado.
Segn Forbes, el
frmaco Sovaldi
tiene potencial para
ser el ms vendido
de la historia
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
28
Bolsa&Inversin
Las principales referencias de la semana
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors. elEconomista
Mercado espaol Mercado americano
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
08-sep
08-sep
10-sep
11-sep
FECHA PAS TIPODECOLOCACIN
Letras a 3, 6 y 12 meses
Bonos a 10 aos
Letras a 6 meses
Bonos a 3 aos
COLOCACIN
(MILLONES
MONEDALOCAL)
Francia
Alemania
Alemania
Italia
PAS FECHA PERODO HORA
Estadsticas y referencias econmicas
Eurozona
Alemania
Japn
Japn
Francia
China
Espaa
EEUU
China
Eurozona
EEUU
Espaa
Italia
R. Unido
Eurozona
EEUU
Confianzadel inversor
Exportaciones
Balanzaporcuentacorriente
PIBanualizado
Balanzacomercial
Encuestademanodeobra
Produccinindustrial
Solicitudesdehipoteca
Prstamosenyuannuevo
Informemensual BCE
Peticionesinicialesdedesempleo
ndicedepreciosdevivienda
Deudageneral del Estado
Construccin
Datodeempleo
ConfianzaUniversidaddeMichigan
(*)Datofinal (**)Previsin.
agosto
julio
julio
2Q*
julio
4Q
julio
sept.
agosto
-
sept.
2Q
julio
julio
2Q
sept.**
08-sep
08-sep
08-sep
08-sep
09-sep
09-sep
10-sep
10-sep
10-sep
11-sep
11-sep
11-sep
12-sep
12-sep
12-sep
12-sep
4 SEPT. 4 SEPT.
16,13%
50,03%
34,25%
28 AGO.
15,08%
50,00%
35,17%
23,96%
31,36%
44,67%
28 AGO.
19,23%
28,85%
51,92%
-
-
-
-
10:30
8:00
9:50
9:55
8:45
-
9:00
13:00
-
10:00
14:30
-
10:30
10:30
11:00
15:55
HORA
14:50
11:30
11:30
11:00
A. R. MADRID.
El Ibex35tienesuresistencia cla-
ve a tiro de piedra. Y es que tras
revalorizarse un 3,92 por ciento
durante las ltimas cinco sesio-
nes, hastacerrar enlos 11.148pun-
tos, se qued precisamente a tan
sloun0,35por cientodesus m-
ximos anuales. Ytodogracias a la
reunindel Banco Central Euro-
peo del pasado jueves, en la que
supresidente, MarioDraghi, aca-
partodas las miradas tras tomar
nuevas medidas de estmulo pa-
ra paliar la deflacin. Loque uni-
do al alto al fuego entre Rusia y
Ucrania dio la excusa perfecta a
las bolsas para reanudar las subi-
das.
Lareaccindel mercadofuein-
mediatayhoyochocompaas del
selectivo arrancan la semana en
mximos. Se trata de Bankinter,
Gas Natural, CaixaBank, Iberdro-
la, Red Elctrica, Enags, Banco
Santander y Mediaset.
El objetivodel Ibex35
estasemanaesrevalidar
sus mximos anuales
Ocho valores del
selectivo cotizan
en sus precios ms
elevados del ejercicio
Alemania sale a escena para
volver a cobrar por sudeuda
Atenea EgidoMADRID.
El hambrededeudaperifricacon-
tina acrecentndose. Tras la sor-
presa que dio Mario Draghi el pa-
sado jueves de reducir en 10 pun-
tos bsicos los tipos deinters, des-
de el 0,15 por ciento hasta el 0,05
adems deanunciar unprograma
de compra de deuda para octubre
o situar la facilidad de depsito en
el 0,2 por ciento, la rentabilidad
de los bonos con vencimiento a 10
aos delos pases delaperiferiadis-
minuyentreel 2,5yel 4,4por cien-
to. Sin duda alguna, el inters del
papel espaol fue el ms beneficia-
dopor lamedida, pues sufriunre-
corte del 4,93 por ciento, hasta ce-
rrar en el 2,159 por ciento.
Sinembargo, el ncleo durode la
eurozona, Alemania, no se mostr
muy convencido con la nueva de-
cisin de Super Mario y as lo ex-
pres su bono 10 aos, pues fue el
nico que repunt durante la jor-
nada, concretamente un 1,57 por
ciento, hasta alcanzar el 0,97 por
ciento. Esta semana, la locomotora
deladivisacomnregresaalaagen-
da desubastas concolocaciones de
deuda a corto y a largo plazo. To-
das las miradas secentrarnenella
ante la posibilidad de que vuelva a
colocar ttulos a inters negativo,
como ocurri la subasta anterior,
donde emitiletras a 12meses con
una rentabilidad negativa del 0,03
por ciento. Loque significa que los
inversores paganpor prestar dine-
ro al pas germano.
Adems deAlemania, laofertade
deuda la completan esta semana
Italia, quesubastarbonos conven-
cimientoa3aos, yFrancia, conle-
tras a3, 6y12meses. Lasubastadel
pas galo llega justo en el momen-
to en el que se estn produciendo
cambios ensuestructuradegobier-
no, por lo que su resultado podr
dar unapistasobrelaconfianzaque
ste despierta.
Referencias macroeconmicas
Estasemanasepublicanimportan-
tes datos macroeconmicos queda-
rnpistas sobre la evolucinde las
economas de la Eurozona y que
por tanto, llevarna examenla de-
cisindel presidentedel BancoCen-
tral Europeo sobre bajar de nuevo
los tipos. Datos como el volumen
de exportaciones de Alemania, el
principal detractor dela medida, la
balanza comercial de Francia o el
dato de empleo de la eurozona.
Mientras tanto, al otro lado del
charcosepublicarndos importan-
Las referencias macro que se conocern esta semana
testearn la necesidad de las nuevas medidas del BCE
tes referencias que pueden acre-
centar ms labrechaentreel pano-
rama econmico norteamericano
y el europeoy que adems, afectan
a la evolucindel sector inmobilia-
rio, el cual sepresentacomounade
las oportunidades ms atractivas
para el inversor que confe en la
apreciacindel dlar frentealamo-
neda comn. Hablamos de las soli-
citudes dehipotecaydelas peticio-
nes iniciales dedesempleo, paralas
cuales seesperanmejores datos que
en las revisiones anteriores.
AGENDADE LASEMANA
VAR. ENEL
AO(%)
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao
EMPRESA
Fuente: FactSet. elEconomista
36,86
30,41
29,36
24,06
38,66
37,75
21,40
10,75
30,15
96,98
54,63
3,94
8,99
31,77
34,00
23,91
-3,26
12,76
4,69
33,24
6,92
10,19
19,51
5,70
17,23
1,08
0,48
14,21
-4,07
-13,72
0,81
-7,60
-5,97
-3,33
-7,79
6,83
24,38
4,90
5,75
67,25
26,17
7,90
9,29
9,88
4,96
67,40
43,96
9,93
34,39
2,66
1,61
23,98
16,41
12,85
11,27
17,14
46,33
5,29
20,91
36,06
7,09
34,17
5,92
5,55
13,02
42,41
32,23
3,46
14,77
21,16
4,99
17,88
3,76
4,47
47,40
18,70
6,22
7,41
6,87
2,37
41,05
36,27
8,56
24,97
1,82
1,17
20,33
13,91
10,87
7,78
14,94
38,02
3,20
17,11
27,41
5,90
25,07
4,22
3,97
10,19
31,94
27,28
2,74
10,76
13,04
MN. ANUAL MX. ANUAL ACTUAL
PRECIOPOR ACCIN(EUROS)
Bankinter
Gas Natural
CaixaBank
Iberdrola
Red Elctrica
Enags
B. Santander
Mediaset
Gamesa
Abengoa
Acciona
Viscofan
BBVA
ACS
B. Sabadell
Bankia
Inditex
Ferrovial
Telefnica
Jazztel
Abertis
Tcnicas R.
Sacyr
Repsol
BME
Dia
OHL
B. Popular
IAG
ArcelorMittal
Grifols
Amadeus
Mapfre
Indra
FCC
MX.
MX.
MX.
MX.
MX.
MX.
MX.
MX.
9,87
4,77
64,58
42,98
9,75
32,97
2,52
1,53
23,18
15,86
12,39
10,37
16,45
43,51
4,50
19,37
32,43
6,57
29,59
5,01
4,64
11,19
35,05
28,74
2,93
11,75
14,92
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
29
Bolsa&Inversin
A pesar del enfrentamiento
enel ConsejodeGobierno, di-
vidido ente palomas y halco-
nes, el BCE lanz un mensa-
je cristalino al recortar nue-
vamente los tipos diez dci-
mas, hasta el 0,05 por ciento,
y penalizar an ms la facili-
dad de depsito, ahora en el
-0,20por ciento. Perosindu-
da alguna, la gran bomba fue
el QE. Se esperaban declara-
ciones en ese sentido, y Ma-
rio Draghi confirm que ha-
brcompradeABS. Haremos
fabulacionesdetodotipo, aun-
quehasta octubrenoconoce-
remos los detalles.
Siguena la espera de Draghi
La coyuntura actual es propi-
cia para la emisin de deuda
por parte de Estados y com-
paas de Europa. Y en esas
est el Tesoro Pblico espa-
ol, que ya ha cubierto cerca
del 80por cientode las nece-
sidades de financiacin del
ejercicio. Despus de haber
colocadopapel acortoyapo-
cas dcimas del ceropor cien-
to, se hanlanzadottulos a 50
aos ainversores privados por
primeravezenlahistoria. An-
tes de conocerse las nuevas
medidas del BCE, se subasta-
ron a 10 y 30 aos, a niveles
mnimos de rentabilidad.
Momento clave para la deuda
Comportamiento complica-
do el de las materias primas
ensuconjunto este ao, para
las ms ligadas al cicloy para
aquellas que sirven de refu-
gio. El oro cumple consupa-
pel defensivo para los episo-
dios devolatilidad, permitin-
dole revalorizarse alrededor
de un5 por ciento en2014, la
plata es el convidado de pie-
dra en estos momentos. Lla-
ma la atencinel casodel pe-
trleo, incapaz de reaccionar
condireccinclara. Los con-
flictos enOrienteimpulsanal
alza el precio y el frenazo de
Europa le ha restado valor.
Sintendencia clara
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. elEconomista
Fondos recomendados
DATOSAUNAO(en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD
7,33
5,00
6,44
7,91
1,58
0,85
0,98
1,05
Robeco
Socgen
Franklin Templeton
Allianz
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen International Sicav FH
FTMutual Global Disc. F. NAc EURHed.
Allianz RCM Europe Equity Growth
VARIACIN
5 DAS (%)
A UN AO
(%)
PER 2014
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
NDICES
Ibex 35
Cac40
Dax Xetra
Dow Jones
CSI 300
Bovespa
Nikkei 225
3,92 30,40 17,77 4,46
2,41 11,97 15,40 3,11
2,92 18,36 13,79 2,90
0,10 14,46 15,12 2,26
4,75 3,88 9,85 2,72
-1,19 15,68 12,98 3,73
1,58 13,04 17,48 1,68
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. elEconomista
Fondos recomendados
0,73
2,39
1,28
1,92
0,33
0,64
0,28
0,65
Carmignac
Pimco
AXA
M&G Group
Carmignac Scuite
PIMCO Global In. Grd Crdt E EUR H
AXAWF USShort Dur. HighY. EHCapEUR
M&G Optimal Income
DATOSAUNAO(en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD
Renta Fija
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
PASES
Espaa
Alemania
Reino Unido
EEUU
Japn
Brasil
0,60 0,20 2,04 3,44
-0,10 -0,07 0,93 1,91
4,70 0,81 2,46 3,10
0,05 0,50 2,43 3,20
0,01 0,08 0,54 1,66
10,91 11,44 11,18 -
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. elEconomista
Fondos recomendados
8,50
10,35
6,53
-0,40
0,89
1,36
DeAWM
BNP Paribas
JPMorgan AM
Carmignac
DWS Invest Commodity Plus
Parworld Agriculture
JPM Global Natural Resources
Carmignac Portfolio C.
DATOSAUNAO(en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD
Sin datos Sin datos
PRECIO CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
FUTURO
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres
VALORES
PREVISIONES
LTIMO CRUCE SEP/14 DIC/14 2015 2016 VALORES
PREVISIONES
VALORES
1,30 1,31 1,30 1,26 1,27
0,79 0,78 0,77 0,78 0,79
136 138 138 140 143
Euro-Dlar
Euro-Libra
Euro-Yen
PREVISIONES
(*) El nivel de los termmetros refleja el pesoque los expertos de Tressis darana cada activoencomparacinconuna cartera modelomoderada. De tal modo, que el 5reflejara sobreponderacinfuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacinfuerte (muy pesimista) y el 3, unpesoneutral.
Dlar-Yuan
Dlar-Real Brasileo
Dlar-Franco Suizo
Euro-Franco Suizo
Libra-Dlar
Dlar-Yen
LTIMO CRUCE SEP/14 DIC/14 2015 2016
1,21 1,22 1,23 1,26 1,30
1,63 1,68 1,68 1,65 1,63
105 105 107 110 110
LTIMO CRUCE SEP/14 DIC/14 2015 2016
6,17 6,13 6,10 6,00 5,90
2,25 2,35 2,41 2,48 2,33
0,93 0,93 0,95 0,99 0,99
Rentavariable
Rentafija
Materias primas
Gestinalternativa
www.tressis.es
Buen cierre de mes para los
fondos degestinalternativa,
que en su conjunto subieron
ms de medio punto porcen-
tual enagosto y enlo que lle-
vamosdeao, un1,12porcien-
to. Detodas las estrategias que
componen el ndice, la que
ms rentabilidadaporta es la
seguidora de tendencias, o
CTA, que levanta un3,98por
ciento en 2014. En la otra ca-
radelamonedaencontramos
los fondos alternativos cen-
trados en compra y venta de
materias primas, quecaenun
1,32 por ciento en lo que lle-
vamos de ao.
Dos caras enla gestinalternativa
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
POSITIVO
NEGATIVO
NEUTRO
*
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. elEconomista
Fondos recomendados
1,74
2,13
0,10
0,21
Standard Life
Pimco Global
Old Mutual
Swiss&Global
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Unconstrained
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Julius Baer Absolute R. European
DATOSAUNAO(en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD
Sin datos Sin datos
Sin datos Sin datos
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista Fuente: Bloomberg.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Greenwich Global Hedge Fund ($)
2013
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
A A S O S
2014
E F M M D N
1.251,21 ptos.
6.206,9
ptos.
J J
Bolsas
Materias Primas
Petrleo Brent
Petrleo WTI
Oro
Cobre
Nquel
Aluminio
Cacao
Trigo
100,54 -2,57 -12,77
93,09 -1,54 -14,10
1.265,50 -1,86 -7,80
315,35 0,86 -2,70
19.326,00 3,99 41,96
2.083,75 0,75 19,17
15,03 -2,97 -8,96
3.111,00 -3,36 22,19
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
30
Bolsa&Inversin
q Abengoa 4,49 -4,33 125,63 106,34 223.543 2,52 16,63 4,65 m
m Abertis 16,45 0,58 31,52 6,92 21.255 4,12 18,44 15,88 v
q Acciona 64,58 -0,19 67,96 54,63 14.436 1,46 33,60 61,37 v
q ACS 32,97 -0,39 50,65 31,77 28.416 3,55 13,39 34,37 m
q Amadeus 28,74 -0,66 161,27 -7,60 50.988 2,37 17,40 33,70 m
q ArcelorMittal 11,18 -0,58 8,33 -13,60 13.006 1,37 13,01 12,65 m
m B. Popular 5,01 2,31 28,61 14,21 83.187 - 15,27 5,03 v
m B. Sabadell 2,52 1,12 53,23 34,00 45.208 1,35 16,35 2,34 v
m Bankia 1,53 1,06 102,79 23,91 68.654 - 14,16 1,37 v
m Bankinter 6,83 3,11 92,58 36,86 53.539 1,64 16,41 5,84 v
q BBVA 9,75 -0,16 28,98 8,99 371.690 3,44 13,23 9,37 m
m BME 32,43 1,61 44,11 17,23 19.290 5,38 16,16 31,29 v
m CaixaBank 4,90 1,45 71,03 29,36 172.130 3,24 31,60 4,78 m
q Dia 6,57 -0,62 6,83 1,08 29.507 2,60 15,31 7,42 m
m Enags 26,17 0,44 49,47 37,75 30.715 4,96 15,42 25,92 m
m FCC 14,92 0,64 2,44 -7,79 12.571 - 20,63 16,47 v
q Ferrovial 15,86 -0,91 25,08 12,76 35.134 4,29 30,56 16,90 m
m Gamesa 9,87 1,19 84,08 30,15 29.008 - 17,74 9,07 m
m Gas Natural 24,38 1,97 65,18 30,41 28.285 3,80 16,40 21,67 m
q Grifols 35,05 -0,51 16,82 0,81 55.942 1,58 18,50 39,40 m
m Iberdrola 5,75 0,68 44,69 26,65 182.737 4,75 15,63 5,49 m
m Inditex 23,18 1,67 11,94 -3,26 123.655 2,19 24,87 23,36 m
m Indra 11,75 0,38 8,29 -3,33 9.339 3,03 13,08 12,40 v
q IAG 4,64 -2,03 30,43 -4,07 21.600 - 7,96 5,81 c
m Jazztel 10,37 1,87 41,06 33,24 14.452 - 25,04 11,76 m
q Mapfre 2,93 -0,27 10,16 -5,97 20.642 4,75 9,41 3,08 m
m Mediaset 9,29 0,06 20,66 10,75 39.608 1,85 21,16 8,89 v
m OHL 29,59 0,85 9,51 0,48 13.277 2,45 8,66 33,53 m
m Red Elctrica 67,25 2,59 71,23 38,66 45.262 4,07 15,45 66,43 m
k Repsol 19,37 0,00 11,78 11,23 122.349 9,08 12,88 21,46 m
m Sacyr 4,50 1,76 59,76 19,51 30.538 - 14,43 5,44 c
m Santander 7,90 0,16 44,10 21,40 525.275 7,48 13,14 7,20 v
m Tcnicas Reunidas 43,51 0,72 27,60 10,19 13.634 3,30 15,03 46,56 m
m Telefnica 12,39 0,36 16,12 4,69 178.618 6,07 13,10 12,35 m
q Viscofan 42,98 -1,29 8,10 3,94 4.980 2,60 19,21 42,33 m
1 Inm. Colonial 129,14 0,98 0,17 1.896 14.540 13,31 29,95 - -
2 Testa Inmuebles 98,41 18,45 6,52 1.732 19 - - - 10,72
3 Abengoa 96,98 5,14 2,05 3.794 3.129 26,48 15,94 9,99 8,68
4 Sotogrande 71,64 4,60 2,45 207 - - - - -
5 Acciona 54,63 67,78 38,10 3.698 14.436 95,25 33,60 - 4,90
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. CLa recomenda-
cin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. vLa recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Ibex 35 Mercado continuo
Puntos
8.000
5septiembre 2014 30 nov. 2012
11.148,90
10.000
Ence 9,12
Bodegas Riojanas 4,30
Acerinox 4,26
Tavex 4,17
Bankinter 3,11
Cie Automotive 3,06
Santander 525.274.800 472.974.600
BBVA 371.689.500 434.444.800
Abengoa 223.543.400 38.461.550
Iberdrola 182.736.900 190.031.800
Telefnica 178.617.500 412.871.500
CaixaBank 172.130.100 62.769.220
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
VAR. %
CAMBIO 2014 % CAMBIO DIARIO% CIERRE
CAMBIO
2014 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA
1
VOLUMEN
SESIN
2
PER
2014
3
PER
2015
3
PAY OUT
4
DEUDA/
EBITDA
5
CIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2014
11.148,90 48,80 0,44% 12,43%
Madrid 1.136,47 0,41 12,30
Pars Cac 40 4.486,49 -0,19 4,44
Frncfort Dax 30 9.747,02 0,23 2,04
EuroStoxx 50 3.275,25 -0,06 5,35
Stoxx 50 3.094,15 -0,43 5,99
Ibex 35
Los ms negociados del da
Dogi -6,73
Codere -4,76
Abengoa -4,33
eDreams Odigeo -3,04
Vocento -2,55
IAG -2,03
VAR. %
Mercado continuo
Otros ndices
PRECIO CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER
2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
2014
3
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO PRECIO CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER
2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
2014
3
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO
Los mejores Los peores
Los mejores de 2014
Parrillas
Londres Ftse 100 6.855,10 -0,33 1,57
Nueva York DowJones* 17.088,81 0,11 3,09
Nasdaq 100* 4.070,96 0,12 13,33
Standard and Poor's 500* 1.998,92 0,06 8,15
*Datos a media sesin
.com
CIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2014
165,76 0,25 0,15% 3,18%
Puntos
150
5septiembre 2014 30 noviembre 2012
200
165,76
*El Eco10secomponedelos10valores, equiponderados, conmspe-
sodelaCarteradeconsensodeelEconomista, elaboradaapartir delas
recomendacionesde51 analistas. Seconstituyel 16dejuniode2006.
CIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2014
1.502,67 -3,15 -0,21% 17,05%
Puntos
1.000
30 noviembre 2012 5 septiembre 2014
1.508,67
1.500
2.000
*El Eco30esunndicemundial creadopor elEconomista. Tambinha
colaboradolaconsultoraespecializadaenconsensodemercado, Fac-
tSet; yestcalculadogestoradebolsasalemana, Stoxx.
Eco10 Eco30
Datos a media sesin
m Acerinox 12,72 4,26 58,74 37,56 18.276 3,03 17,67 13,76 m
m Adolfo Domnguez 5,11 1,59 -12,65 -9,72 63 - - - -
m Adveo 15,95 0,19 27,40 6,76 533 3,37 10,13 19,63 c
m Airbus 49,15 1,01 9,13 -11,76 983 2,22 14,72 57,32 c
q Alba 44,95 -0,88 17,06 5,76 227 2,39 13,50 53,23 m
q Almirall 11,78 -1,17 27,49 -0,51 1.503 1,06 14,84 15,14 c
k Amper 0,50 0,00 -60,63 -52,83 12 16,00 - 1,36 v
q Applus+ 12,11 -0,33 - - 5.254 1,21 14,10 15,90 c
m Atresmedia 12,20 1,67 58,03 1,50 5.625 2,34 21,07 11,71 m
q Axia Real Estate 9,40 -0,42 - - 481 - - - -
m Azkoyen 2,16 1,89 44,63 2,62 15 - 18,74 2,20 m
k Barn de Ley 75,00 0,00 36,36 27,12 20 - 15,04 75,37 m
k Bayer 104,95 0,00 22,61 2,59 12 2,16 15,10 - -
k Biosearch 0,62 0,00 45,88 -10,14 22 - - - -
m Bodegas Riojanas 4,85 4,30 12,79 -9,68 3 - - - -
m CAF 299,45 0,13 -13,70 -22,08 844 3,54 9,57 394,22 m
k Campofro 6,90 0,00 25,68 0,00 111 - 16,12 6,53 m
m Cata. Occidente 25,55 0,04 26,05 -1,81 1.424 2,48 10,64 29,12 v
q Cementos Portland 5,12 -1,54 -11,57 -7,91 275 - - 4,37 v
m Cie Automotive 11,10 3,06 66,17 38,75 2.345 1,59 12,86 12,83 c
m Clnica Baviera 8,75 0,81 27,55 -16,35 10 4,97 19,02 12,15 v
q Codere 0,60 -4,76 -49,58 -13,04 41 - - 0,88 v
k CVNE 16,70 0,00 17,61 9,87 1 - - - -
k Deoleo 0,41 0,00 17,14 -12,77 858 - 12,81 0,44 v
q Dinamia 7,65 -1,16 45,81 18,32 53 3,86 10,93 - -
m DF 4,37 1,63 -17,23 -10,82 900 6,34 10,71 4,71 v
q Dogi 0,97 -6,73 -63,19 -63,19 442 - - - -
q Ebro Foods 15,36 -0,84 -6,82 -9,83 4.025 3,57 15,01 16,44 v
q eDreams Odigeo 2,87 -3,04 - - 2.817 - 12,87 6,32 c
q Elecnor 10,56 -0,09 -1,31 -5,55 31 2,37 6,90 - -
m Ence 1,98 9,12 -13,01 -23,22 9.883 2,73 63,71 2,20 m
m Endesa 29,13 0,66 64,25 25,02 5.986 3,62 16,60 27,99 m
m Enel G. Power 2,11 2,53 34,14 17,09 29 1,52 18,51 2,26 m
q Ercros 0,50 -0,40 18,48 5,26 117 - - - -
m Europac 5,00 0,91 51,52 30,04 587 2,84 13,33 4,09 v
m Ezentis 0,79 0,90 24,74 -43,62 1.060 - 11,57 1,04 c
m Faes Farma 2,05 1,99 -1,75 -19,24 336 2,54 15,65 2,17 v
k Fersa 0,43 0,00 21,13 10,26 40 - 14,33 - -
m Fluidra 3,11 2,14 42,11 14,15 103 1,13 16,60 3,56 m
k Funespaa 5,86 0,00 2,81 -2,33 0 - - - -
m GAM 0,42 2,44 0,00 -41,67 23 - - - -
k Gen. Inversin 1,73 0,00 13,07 4,22 - - - - -
q Hispania 10,21 -1,73 - - 134 1,18 18,23 11,50 c
k Iberpapel 13,25 0,00 -5,69 -12,25 3 3,09 14,32 16,29 c
m Inm. Colonial 0,60 2,57 118,10 129,14 14.540 - 29,95 0,60 m
k Inm. Sur 9,40 0,00 141,03 -41,25 - - - - -
k Inypsa 0,56 0,00 -13,95 -33,93 13 - - - -
m Lar Espaa 9,42 1,32 - - 452 - - - -
m Liberbank 0,74 2,91 99,59 23,91 6.836 - 13,74 0,88 c
m Lingotes 4,35 0,93 76,83 26,27 28 - - - -
m Logista 13,65 1,07 - - 462 4,10 12,03 - -
m Meli Hotels 8,42 0,66 21,50 -9,80 2.943 - 26,31 9,77 m
q Merlin Properties 10,09 -0,10 - - 8.661 - - - -
k Miquel y Costas 28,69 0,00 6,26 -5,93 3 1,94 12,66 35,80 c
q Montebalito 1,12 -0,45 42,04 -1,33 3 - - - -
q Natra 1,61 -1,53 0,94 -27,38 182 - - 2,30 m
m Natraceutical 0,24 2,52 -2,40 -14,98 239 - - 0,26 v
m NH Hoteles 4,07 1,62 33,44 -5,02 2.571 - 71,40 4,52 m
q Nicols Correa 1,48 -1,33 54,17 14,29 43 - - - -
m Prim 6,50 0,15 20,37 12,85 63 - - - -
q Prisa 0,30 -1,01 41,15 -26,25 1.094 - - 0,48 m
q Prosegur 5,10 -0,20 24,69 2,41 1.237 2,29 14,74 4,81 m
q Quabit 0,08 -1,19 38,33 -29,66 354 - - - -
m Realia 1,25 0,81 92,31 50,60 481 - 416,67 1,04 v
m Renta 4 5,35 1,13 13,11 5,94 33 - - - -
q Reno de Mdici 0,31 -1,58 82,94 17,36 76 - 10,72 - -
q Rovi 9,16 -0,22 17,74 -8,22 63 1,93 15,45 9,70 v
q Sanjose 0,79 -1,25 -35,25 -34,17 17 - - - -
q Solaria 0,85 -1,16 22,30 11,11 69 - 42,50 - -
k Sotogrande 4,60 0,00 55,93 71,64 - - - - -
m Tavex 0,20 4,17 -17,36 -13,04 43 - - - -
m Tecnocom 1,43 0,70 24,89 18,18 23 3,15 15,21 1,73 m
k Testa Inmuebles 15,00 0,00 104,36 98,41 19 - - - -
k Tres60 - - - - - - - - -
q Tubacex 3,88 -0,64 42,65 34,26 700 1,73 13,47 4,11 m
q Tubos Reunidos 2,49 -0,20 44,77 40,68 216 1,49 15,18 2,71 m
q Uralita 0,88 -1,69 -44,44 -26,47 16 - 17,50 1,20 v
k Urbas 0,02 0,00 130,00 -8,00 100 - - - -
m Vidrala 35,20 0,54 24,96 -5,98 50 2,01 14,25 36,22 v
q Vocento 1,91 -2,55 53,41 26,49 28 - 40,64 2,37 m
q Zardoya Otis 10,89 -0,46 1,22 -13,33 5.923 3,43 27,78 8,79 v
q Zeltia 2,81 -1,75 23,57 21,43 471 - 22,26 2,86 m
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
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elEconomista ABC MUY INTERESANTE ELLE SEMANA MUY HIST
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
Economa
32 Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
I. Flores MADRID.
Las comunidades autnomas ac-
tan ya como si en 2014 pudiera
darsepor cerradounciclo, el delos
ajustes enla partida de los sueldos
del personal que trabaja para ellas.
De acuerdo con los datos ms re-
cientes de la IntervencinGeneral
de la Administracin del Estado
(IGAE), dependiente del Ministe-
riodeHacienda, yasontrecelas re-
giones que incrementaron su gas-
toenremuneracinde asalariados
enlos cincoprimeros meses de es-
teao(ltimos datos actualizados)
en comparacin con idntico pe-
riodo de 2013. La tendencia mues-
tra visos de que se impone ya que,
en la estadstica hasta abril, slo
ocho regiones mostraban avances
en este captulo.
As, entre eneroy mayopasados,
la partida destinada a nminas en
el escaln autonmico del sector
pblicoascendia 26.338millones
de euros, un 0,6 por ciento al alza
que engorda hasta los 1,3 puntos
porcentuales encasodequelacom-
parativa se haga, no sobre el acu-
mulado, sino atenindose a los da-
tos exclusivos demayo(conrespec-
to al quinto mes del ao pasado).
El hechode que la partida desti-
nada a retribuciones de personal
vuelvaasubir enlas autonomas lla-
ma la atencin en un contexto co-
mo el actual enel que las regiones,
lejos de haber logradoel equilibrio
ensus cuentas, arrastrantodavaun
dficit quenodejadeincrementar-
se mes tras mes.
Las cifras actualizadas, precisa-
mente hasta mayo pasado, mues-
tran cmo ese agujero equivale al
0,6por cientodel PIB(6.220millo-
nes), peligrosamente cerca ya del
objetivo del 1 por ciento que Ha-
cienda exigir a las comunidades
autnomas al cierre de aoa todas
ellas, ya que en este ejercicio no se
repetir la frmula de los dficit a
la carta que result tan polmica.
Andando ejemplo
Pero, adems debetenerseencuen-
ta que en el mismo periodo en el
que los Gobiernos regionales han
aflojadolamano, otras Administra-
ciones hanseguidoajustandoel ca-
ptulode los gastos de personal pa-
ra cumplir con la obligacin que
Bruselas impone.
Enparticular, la Administracin
central, incluyendo el Estado, los
recort una dcima respecto a los
cinco primeros meses de 2013,
a60.351 millones deeuros; es decir,
cuando todava no estaba comple-
tado el primer semestre, la partida
de gastos propia de las regiones ya
era casi un2 por ciento ms eleva-
daqueenel mismoperiododel ao
pasado.
En esta evolucin se nota el em-
puje que imprimen apartados no-
tablementems difciles decontro-
lar que las remuneraciones de los
propios asalariados, comoes el ca-
so de los intereses derivados de la
deuda contrada en los aos ms
duros de la crisis, que ya supera el
billnde euros enloque concierne
a todo el sector pblico espaol.
Pese a la recuperacin de la cer-
tidumbresobrela solvencia del Es-
tadoyde los dems escalones de la
Administracin, lo cierto es que la
partida que las autonomas desti-
narona pagar intereses, enlos cin-
coprimeros meses deesteao, cre-
ci un 12,2 por ciento interanual.
Entrminos absolutos, sontodava
casi 3.500millones deeuros los que
los Gobiernos regionales tienenque
destinar al servicio de la deuda.
Paralelamente, la evolucin de
los ingresos todavaimpideformar-
se demasiadas alegras, por mucho
que haya pasadounaodesde que
terminla recesinms larga de la
historia democrtica espaola y la
actividad est repuntando. De he-
cho, los 60.351 millones deeuros de
recursos que las comunidades au-
tnomas obtuvieron en los prime-
ros cinco meses del ao, no sola-
mente fueroninferiores enms de
6.000millones alos gastos, sinoque
adems experimentaronuna mer-
ma de casi dos puntos porcentua-
les con respecto al ao anterior.
Es el resultado de una recauda-
cin por impuestos que desciende
un 1,5 por ciento (un 6,7 en el caso
especfico de los tributos sobre el
capital) hasta los 35.539 millones
de euros, mientras que los grav-
menes del trabajo, es decir, las co-
tizaciones sociales, aportanuna re-
caudacin menor en un 16,8 por
ciento al rendimiento que mostra-
ban hace tan slo un ao.
mientras que en la Seguridad So-
cial la reduccin fue ms profun-
da: 0,6 por ciento.
La misma poltica seaplica toda-
va en algunas comunidades aut-
nomas, aunque ya nicamente son
cuatro las que se mantienen fieles
alaausteridadenesteapartado. As,
tantoAndaluca comoMurcia an
meten la tijera con decisin en el
gastodepersonal, apuntndosere-
cortes del 1,9ydel 1,7por cientoin-
El desembolso
por intereses
de la deuda de las
regiones todava
crece un 12,2%
El gasto enpersonal ya aumenta este
ao en13comunidades autnomas
El captulo de sueldos slo se congela o baja en
Andaluca, Castilla-La Mancha, Murcia y Madrid
El Estado y la Seguridad Social, por el contrario,
an siguieron con el ajuste entre enero y mayo
6,8
PORCIENTO
Es el incremento en gasto de per-
sonal propio de Baleares, el ms
abultado registrado entre enero
y mayo pasados de toda la admi-
nistracin autonmica.
26.338
MILLONESDEEUROS
La remuneracin de asalariados
ascendi en las comunidades au-
tnomas a ms de 26.000millo-
nes de euros entre enero y mayo,
un 0,6 por ciento interanual ms.
-1,9
PORCIENTO
Entre las regiones que siguen
ajustando el desembolso
destinado a nminas, destaca
Andaluca, con un retroceso
de casi dos puntos.
1
PORCIENTO
Es el tope que Hacienda pone
al dficit autonmico para este
ejercicio. Las regiones, antes de
cerrar el primer semestre, ya se
encontraban en el 0,6 por ciento.
teranual hastael mes demayo. Ma-
dridnovamuyalazagaconunare-
duccin de 1,4 puntos porcentua-
les, mientras que en Castilla-La
Manchael desembolsopor estapar-
tidaseencuentraestancado(ver in-
formacin grfica adjunta).
Enel otro extremo del espectro,
el propio de quienes ya desembol-
san ms por sus plantillas, se en-
cuentranlos dos archipilagos con
aumentos del captulo dedicado a
personal del 6,8 y del 5 por ciento
respectivamente. Mientras, en la
pennsula, Aragn, Extremadura,
Comunidad Valenciana y La Rio-
ja sobrepasanconclaridadlos tres
puntos porcentuales en el ritmo
de avance.
Si semantieneestatendencia, las
autonomas empeorarnunasitua-
cin, la que muestra el apartadode
sus gastos totales, que de momen-
to, no es nada halagea.
El total de gastos, al alza
Noenvanoel conjuntodesus obli-
gaciones no financieras ascendi,
enlos primeros cincomeses del ao,
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
33
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Londres?
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er el Cam
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uardia en
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LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
34
Economa
FERNANDO RUSO
Alemania: Un
macrocaso de
corrupcin deriv
en la mejor reforma
del servicio pblico
de empleo
Europa: No es de
recibo lo poco que
se ha preocupado
hasta ahora del uso
que se da al dinero
para Empleo
Ejemplos: Asturias,
o Madrid, ya estn
evaluando a
posteriori el
impacto del dinero
para la formacin
Jos Ignacio Garca Doctor en Economa experto en Polticas Activas de Empleo
Carlos Piz SEVILLA.
JosIgnacioGarca, doctor enEco-
nomapor laUniversidadComplu-
tenseyprofesor deEconomayEva-
luacin de Polticas en la universi-
dad sevillana Pablo de Olavide, es
coautor de unduroinforme publi-
cado en julio por el Observatorio
Econmicode Andaluca sobre las
polticas activas de empleo (PAE)
desarrolladas en Andaluca en los
ltimos aos. Enmediodelos ml-
tiples escndalos que investiga la
justicia entornoal fraude enel uso
de estos fondos, el experto apues-
tadecididamentepor laconcurren-
cia en la concesin de los recursos
yenlaevaluacinsistemticaapos-
teriori, tanto contable como cuali-
tativa.
Hemos gastado en Andaluca en
torno a 1.000-1.200 millones de
euros al ao en PAE entre 2007 y
2012. Ylatasadeparoestestan-
cadaenel entornodel 35por cien-
to. Hemos tirado el dinero?
Pues no lo podemos saber, porque
no hay ninguna evaluacin de im-
pacto. Ni se ha analizado desde el
punto de vista del coste-beneficio,
ni desde el punto de vista del im-
pacto, que supone tratar de averi-
guar quhubierapasadodenoapli-
car esa poltica concreta. Este lti-
mo sistema es el ms interesante
para el decisor poltico. Si no hu-
biramos gastado esos mil millo-
nes, cul sera hoy la tasa de paro?
Podra aventurar que sera pareci-
da, porquelos resultados delaapli-
cacin de las PAEen Europa indi-
canquenoresuelvenlos problemas
deparodesdeel puntodevistacuan-
titativo. Es difcil conseguir que la
tasa de paro sea Xpuntos ms ba-
ja invirtiendo mil millones al ao.
EnAndalucalosjuecesinvestigan
asindicatos, empresasprivadas. El
papel delaJuntacomoentegestor
esttambinencuestin. Aunque
el informe no entra en ello, como
experto, cmo se pueden evitar
situacindesupuestofraudecomo
las que estnapareciendo?
Es sencillo: hay que mirar a otros
sitios donde no ocurren estas co-
sas. Y all, en esos otros pases, to-
dos los fondos seadjudicanpor con-
currencia competitiva: estoes fun-
damental. Parece que la nueva ley
de formacin andaluza lo va a in-
cluir, y lo celebro, aunque es algo
de cajn. Adems, no deberan de
abonarse completamente los cur-
sos mientras nose hayanevaluado
a posteriori los resultados de em-
pleabilidadque incluan. As se ha-
ceenFinlandia, Holanda, Dinamar-
ca, Alemania y otros sitios.
LanuevaLeydeFormacindeAn-
dalucaselanzaahora, trasmsde
un ao largo del inicio de investi-
gaciones judiciales. Por qu cree
quenosehanimplantadoesoscri-
teriosantes?Yquotrascuestio-
nes debera incluir esa ley?
Habr que preguntar a los respon-
sables polticos por qu, con el di-
neral que se hangasta noenlos l-
timos aos, sino en los ltimos 20
aos, se ha dadode esta manera. Y
tambin habra que preguntarse
por qu quien en ltimo trmino
otorgabaesedinero, es decir, Euro-
pa, no se ha preocupado hasta ha-
cerelativamentepocodecontrolar
cmo se estaba usando. Esto no es
de recibo. Sobre la ley, espero que
la asignacincompetitiva sea para
todos los fondos, no que una parte
se reparta atendiendo a otros cri-
terios comoacuerdosocial uotros.
Entonces estamos en las mismas.
Hecho en falta que se incluya una
evaluacin a posteriori y, adems,
creo que la propia ley debera de
partir de una evaluacinprevia de
qu se ha estado haciendo. De qu
resultados hantenido los entorno
a 6.000 millones invertidos en los
ltimos cinco aos. La Comisin
Europealaestreclamando, as que
la van a terminar haciendo.
El problema con la formacin en la
Junta es tambindel Gobiernocentral
tos de millones que se hayan em-
pleadomal. Si ahoranos exigende-
volver desdeBruselas loquelapro-
pia Junta est reclamandoa los en-
tes que presuntamente han hecho
las cosas mal, qu hacemos? De
dndelosacas? Tendrs quecerrar
una planta de un hospital porque
en la sede de la Junta no hay m-
quinas de hacer dinero. Esto es lo
que hace que la revisin de los ex-
pedientes ylaidentificacindel po-
sible fraude sea ahora el problema
nmero 1 del poltico.
En Andaluca, el rgano gestor de
todos los tipos de ayudas para el
empleo es en el que ms corrup-
cin hay: la consejera de Empleo.
Cmo de excepcional o no es es-
tasituacinenEuropa. Qusees-
t transmitiendo conello?
Esta situacin, enprimer lugar, no
es particular de Andaluca. EnAle-
mania, la comisin Hartz que dio
pieatodoel sistemadepolticas ac-
tivas deEmpleoqueseaplicandes-
de antes de la crisis yle hanpermi-
tidomantener sutasa de paroinal-
terable, se gener tras descubrirse
a inicios de siglo una situacin de
graves corruptelas enla gestinde
los fondos. Con responsables p-
blicos de Empleo, sindicatos y em-
presarios involucrados: lo mismo
queenAndaluca ahora. Loquehi-
cieron fue una comisin indepen-
diente, compuesta por presidentes
de empresas, gestores de recursos
humanos, juntoconGobiernoosin-
dicatos. El libro verde que gener
fue implementadopuntopor pun-
to por el gobierno de Gerhard
Schrder. Est todo inventado: en
Andaluca hay que ponerse enma-
nos de gente experta que identifi-
que dnde estn los problemas y
cmosolucionarlos. Peroaqu siem-
presehacelomismo: si hayunaco-
misin, un tercio la componen es-
tos, otros los otros y otro los otros.
Pero crear una comisin as no es
lo que parece que vaya a ocurrir...
Engeneral enEspaa, cuando hay
que crear una comisin sobre em-
pleo siempre se compone con los
mismos, no s en qu ley sagrada
estescritoeso. Es decir, quelas po-
lticas de empleo slo se pueden
discutir cona, conby conc. Nodi-
go que no se cuente con empresa-
rios y sindicatos. Pero que no sea
sloconellos, sinotambinconex-
pertos independientes. Es decir, no
designados por nadie sino en fun-
cin de su curriculum. Y tambin
posiblemente tendramos que re-
currir a expertos internacionales.
Cmo va Andaluca a evaluar las
PAEsi ni siquierahapodidotermi-
nar de revisar los expedientes de
las subvenciones y ha tenido que
exonerar de esa revisin para po-
der seguir adjudicando?
Yo me refiero ms bien a una eva-
luacindeimpacto, comodecaan-
tes, no contable que por supuesto
tienequehacerse. EnAndalucade-
tectoquehayinters enhacerla, pe-
roel barulloest llevandoal polti-
co a solucionar esto en primer lu-
gar. Pero creo que se puede hacer
esa evaluacin en paralelo. Prime-
ro, por exigencia moral. Y, segun-
do, porque en el nuevo marco co-
munitariovaahaber menos fondos
y van a estar muchos ms contro-
lados. Habr que hacer una selec-
cin aleatoria, como en Asturias o
Madrid, y sacar conclusiones por
parte de expertos cualificados.
Sin una buena evaluacin cualita-
tiva, cmosevaahacer unanue-
va ley de Formacin?
Esomismopiensoyo. Perocreoque
en la mente del poltico est hacer
una buena ley. Yno slo de los po-
lticos andaluces. Porqueel proble-
ma de los cursos de formacin en
Andalucaes tambinunproblema
del GobiernodeMadrid. Porquees
el que va a pedir ese dinero a Bru-
selas paraluegoenviarloaqu ylue-
gotendrquedevolveronoloscien-
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
35
El economista Jos Barea. NACHO MARTN
elEconomista MADRID.
Alos 91 aos de edad falleci ayer
el reconocidoeconomista Jos Ba-
rea, catedrtico emrito de la Uni-
versidad Autnoma de Madrid y
premio Jaime I de Economa.
Alolargodetodasucarrerayhas-
ta el final de sus das, Barea se de-
dic a sealar y desgranar los pro-
blemas del sector pblico a travs
deunatreintenadeobras enlas que
plasmtambinlos conocimientos
adquiridos durante su amplia tra-
yectoria en el sector pblico.
Sus labores para el Gobierno
arrancaron en 1941, cuando gan
una plaza de auxiliar de contabili-
dadenel Ministeriode Hacienda y
desde ese momento empez a es-
calar hasta llegar a convertirse en
director delaOficinadel Presupues-
to de la Presidencia del Gobierno,
en mayo del 96, coincidiendo con
la primera etapa de Jos Mara Az-
nar. En ese momento su papel fue
clave, convirtindose en el padre
del plan liberalizador del ex presi-
dente, que impuls el desarrollo
econmico espaol. Sin embargo,
tras algunas discrepancias y la po-
lmicaquesegenercuandoBarea
defendi que las pensiones no po-
danactualizarseconel IPC, Aznar
decidinocontar conl para suse-
gundo mandato.
Pero antes de llegar a la Oficina
Presipuestaria, por el camino fue
nombradosubdirector deInversio-
nes, Financiacin y Programacin
de la DireccinGeneral del Tesoro
y Presupuestos en 1965. Mas ade-
lante, desdeel 71 yduranteseis aos
fue director general del Tesoro y
Presupuestos en el Ministerio de
Hacienda, cargoquecompagincon
el deconsejerodel InstitutoNacio-
nal de Industria (INI).
En octubre de 1980, Barea fue
nombradosubsecretariodel Minis-
terio de Seguridad Social y el 6 de
FalleceJosBarea, el economistaque
condenel elevadodficit pblico
Fue director de la Oficina Presupuestaria enel primer gobierno de Jos Mara Aznar
marzo de 1981 secretario de Esta-
do para la Seguridad Social.
Siempre crtico con el Gobierno
deturno, utilizsus colaboraciones
enmedios como La Razn o Cinco
Das para seguir defendiendo sus
teoras conlas que se coroncomo
el gran enemigo del dficit pbli-
co. As, trabajdurantedcadas pa-
ra defender la disciplina ytranspa-
rencia presupuestaria, y precisa-
menteenesocentrsudiscursode
ingresoenlaReal AcademiadeCien-
cias Morales y Polticas, en 1997.
Parte de su carrera la dedic a
mejorar el rendimiento de las em-
presas pblicas, logrando que du-
rante su mandato como consejero
delegado de Iberia, la aerolnea se
convirtiera enla primer compaa
europeaenpuntualidad. Asimismo
fue presidente del Bancode Crdi-
to Agrcola, consejero del Banco
Exterior de Espaa.
La capilla ardiente estar abier-
ta en el tanatorio Interfunerarias
SanIsidrodeMadridhastalas 12:00
horas del da de hoy, cuandose ofi-
ciar una misa para despedir a Ba-
rea, quededicms desetentaaos
desuvidaadefender los valores del
Estado, la tica y el rigor.
Jordi Pujol ir al
Parlament la
semana del 22de
septiembre
El expresidente
aceptar preguntas
de los diputados
Agencias MADRID.
Lapresidentadel Parlament, N-
ria de Gispert, anunciayer que
el expresidente de la Generali-
tat Jordi Pujol comparecer en
la Cmara catalana para dar ex-
plicaciones sobre el dinero que
tuvosinregularizar enel extran-
jero previsiblemente la semana
del 22de septiembre y aceptar
preguntas de los diputados au-
tonmicos.
De Gispert ve a Pujol conga-
nas de explicarse y de respon-
der a las preguntas de los dipu-
tados, segnhaexplicadoenuna
entrevista en el Canal 3/24 de
TV3, recogida por EP.
De Gispert recibi el pasado
martes una carta de Pujol en la
que comunic que estaba dis-
puestoacomparecer paraexpli-
car su patrimonio oculto, pero
pidi hacerlo despus del 22 de
septiembre para no influir enla
Diada.
Por otra parte, la presidenta
del Parlament ha rechazado fi-
jar la fecha del pleno que apro-
barlaleydeconsultas, quepro-
bablementesecelebrar ensep-
tiembre. CiUy los partidos so-
beranistas sebasanenestafutura
leyparaconvocar el referndum
para la independencia catalana
del prximo 9 de noviembre.
La presidenta del Parlament
creequesiemprehayquecum-
plir la ley aunque ha descarta-
do posicionarse sobre qu ha-
bra que hacer si el Tribunal
Constitucional suspendelacon-
sulta porque, ha dicho, es algo
que noha ocurridoan, aunque
ha admitidoque le resulta dif-
cil tener confianzaenel altotri-
bunal por lamanera conlaque
resolvi el asunto del Estatuto
cataln
Agencias MADRID.
El secretariogeneral del PSOE, Pe-
dro Snchez, ha propuesto al pri-
mer ministroitaliano, MatteoRen-
zi, undeclogode propuestas para
cambiar el rumbo de la economa
europea. Entrelos puntos ms des-
tacados, el lder socialista ha enu-
merado la movilizacin de recur-
sos enplanes especficos paraaque-
llos pases conuna tasa de parosu-
perior al 15 por ciento, as como la
reindustrializacin de Europa.
Durante su participacin en la
Fiesta de la Unidad que celebra el
PartidoDemocrticoitalianoenBo-
lonia, Snchezsealquelaizquier-
da europea tiene que comprome-
terse an ms con la creacin de
empleo. En el caso de Espaa, ha
destacado que hay que lidiar con
dos riesgos. Unageneracinper-
dida de jvenes que cualificados
que se han ido y una generacin
olvidada que son los mayores de
45 aos que se hanvistodamnifi-
cados por la quiebra del modelo
econmico.
Vamos a plantear planes de bo-
nificaciones fiscales para los jve-
nes que regresen a Espaa y pro-
mover a las empresas que contra-
ten a esos jvenes, explic.
El dirigente del PSOE apuesta
tambinpor lareindustrializacin
del pas. Que haya fbricas ento-
das las ciudades y pueblos de Es-
paa, as haremos que la recupera-
cinsea real, ha indicado. Eneste
sentido, ha denunciado la preca-
riedad laboral que, a su juicio, ha
provocado el Gobierno aprove-
chandolacrisis. Por ello, harecor-
dado que si supartido llega al Eje-
cutivo se derogar la reforma la-
boral y se tomarnmedidas para
el equilibriolaborar, por ejemplo,
en la relacin entre el empresario
y el trabajador, segn EP.
Del mismo modo, destac la re-
forma fiscal comoel granretodel
socalismo. Sus medidas enesteas-
pecto pasan por aliviar carga fis-
cal clase media y trabajadora y ac-
tuar contra el fraude fiscal. Ade-
ms, soy partidario del impuesto
para grandes fortunas y revisar las
escalas salariales, aadi.
PedroSnchez proponeenItaliareindustrializar Europa
Quiere derogar la
reforma laboral
si llega al Gobierno
Dedic toda su
carrera profesional
a la Administracin,
la Universidad y la
empresa pblica
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
36
Economa
Malena Bucheli PARS.
Los socialistas franceses siguende-
rribandotabes. El ministrodeEm-
pleogaloFranois Rebsamenanun-
ci el martes pasado que se endu-
recern los sistemas de control a
los parados que piden prestacin,
para tener la seguridadde que es-
tnbuscandode manera adecuada
unempleo. Segnel ministro, exis-
ten 350.000 ofertas de empleo en
Francia que no se cubren.
Noes posible, enunpas quetie-
ne dificultades, que quiere levan-
tarse, tener a gente que no busca
empleo, declarRebsamenenuna
entrevista coniTl. Una posicin
sorprendentedepartedeunminis-
tro socialista cuyo partido hasta
ahora se haba opuesto al control
de los parados.
Indignacin
En febrero 2012, apenas unos me-
ses antes de las elecciones presi-
denciales, la propuesta del enton-
ces presidente Nicolas Sarkozy de
lanzar un referndum de control
de los parados provoc una ola de
indignacin entre los socialistas.
El anuncio del ministro de Em-
pleoabre la puerta a la generaliza-
cindeprcticas queya estaba rea-
lizando, discretamente, Ple Em-
ploi, el servicio gubernamental de
bsqueda de trabajo, pago de ayu-
das y registro de parados, en cua-
tro regiones de Francia (Poitou-
Charentes, Alta Normandia, Pro-
venza-Alpes-Costa Azul y Fran-
che-Comt).
El organismo, segn revel Le
Monde, experimentadesdehacepo-
coms deunaounnuevodisposi-
tivodecontrol delos parados, basa-
doenequiposespecializadosquese
dedicanexclusivamenteaestatarea.
Deacuerdoal rotativo, 6,5por cien-
to(esdecir unparadoentrequince)
entre2.600paradoscontroladospor
dos agencias test fueron sanciona-
dos tras estos controles.
Los agentes no pueden efectuar
visitas sorpresa al domicilio de los
desempleados, pero pueden con-
vocarlos para exigirles quepresen-
tenjustificantes desubsqueda de
empleo.
Francia endurecer los controles a los desempleados
El Gobierno pedir
justificantes de las
bsquedas de empleo
Malena Bucheli PARS.
La crisis de Gobierno que sacudi
afinales deagostoal Ejecutivofran-
cs que se sald con la expulsin
del ministrode Economa, Arnaud
Montebourg, y de Educacin, Be-
not Hamon, dos de los represen-
tantes ms emblemticos de la iz-
quierda del Partido Socialistafue
slola primera piedra enel zapato
del primer ministro galo Manuel
Valls. El nuevo Gobierno Valls II
tendr que hacer frente enlas pr-
ximas semanas aunaverdaderaca-
rrera de obstculos, sobre todo en
laAsambleaNacional, dondelos so-
cialistas disponen de 290 diputa-
dos, slounopor encima de la ma-
yora absoluta.
La primera cita de fuego ser el
16 de septiembre, da en el que el
primer ministrosometerasunue-
vo Gobierno a un voto de confian-
za enel Parlamento. Uncomunica-
dodel Palaciodel Elseo, sede de la
presidencia, seala que el Consejo
deMinistros autoriza Valls a pre-
sentar una declaracin de poltica
general duranteunasesinextraor-
dinariadel rganolegislativo. El dis-
cursoserseguidodeunvotodelos
diputados.
Escenario arriesgado
El primer ministrooptpor unes-
cenarioarriesgado, yaquesabeque
su mayora en las cmaras no est
garantizada y tiene pocas esperan-
zas decontar conel respaldodelos
40diputados que envarias ocasio-
nes hanvotadocontralas leyes pre-
sentadas por el Ejecutivo. Una de-
cisin an ms arriesgada toman-
do en cuenta que Valls no tena la
obligacin de organizar este voto.
Queremos estaprueba, afirman
sinembargofuentes cercanas al Eje-
cutivo. Con ella, esperan sentar de
forma definitiva la autoridad del El primer ministro de la Repblica de Francia, Manuel Valls. REUTERS
Valls someter al nuevo Gabinete galo a
un voto de confianza el 16de septiembre
El Ejecutivo debe aprobar los presupuestos de 2015 con un recorte en pensiones y servicios sociales
Durante el votode confianza al go-
bierno Valls I en abril, ningn so-
cialista, radical de izquierda oeco-
logista (a excepcin de uno) vot
encontra, peroseis ecologistas, tres
radicales yoncediputados socialis-
tas se abstuvieron. Si bienlos fron-
distas excluyenpor el momentovo-
tar encontra, el nmerodeabsten-
ciones podra ser esta vez mucho
ms alto. Noveocmopodramos
votar laconfianzaaungobierno()
si estamosendesacuerdoconel fon-
do de su poltica, advirti el jue-
ves el exdiputadoeuropeoy exmi-
nistro de Desarrollo del presiden-
te Franois Hollande, el ecologista
Pascal Canfin en Sur radio.
Aunas, los analistas estimanque
el primer ministropasar este exa-
men, ya que las abstenciones nose
toman en cuenta y que los diputa-
dos sabenque si lodejansinapoyo
parlamentarioel escenarioes el de
elecciones anticipadas con un ul-
traderechistaFrenteNacional muy
por encima de los otros partidos,
segn las encuestas.
Las verdaderas dificultades em-
pezarn con el voto de los presu-
puestos 2015parael EstadoylaSe-
guridadSocial, tambinenseptiem-
bre, los primeros queincluirnpar-
tedelos 50.000millones derecortes
previstos para 2017. El Ejecutivo
prev, entreotros, congelar las pen-
siones y algunos servicios sociales.
Si bienalgunos diputados, como
Pouria Amirshahi, del ala izquier-
da del PS, podra contemplar vo-
tarcontrael presupuestopara2015,
otros, comoJean-Marc Germaino
sucolegafrondistaLaurent Baumel
aseguranque noirnms all de la
abstencin, siguiendoel llamadode
218diputados socialistas quepiden
a los diputados rebeldes estar ple-
namente conscientes de la respon-
sabilidad del inters general de la
izquierda y del pas.
primer ministro Valls y apaciguar
los nimos dentro del partido. Los
socialistas cuentan con 290 de los
577escaos enel Parlamento. Fren-
te a la oposicinde la UMP(Unin
por unMovimiento Popular, dere-
chas), del UDI (Unin de los De-
mcratas Independientes, centro-
derecha) y del Frente de Izquier-
da, el resultado depender de c-
mo los frondistas del PS (el grupo
de los crticos en el seno del parti-
do socialista), los ecologistas y los
radicales deizquierdaserepartirn
entre votos a favor y abstenciones.
Fuerte divisin
en el partido
socialista
El pronsticodemuertedel
PartidoSocialistafrancs es
abrumador. El 76por cientode
los franceses opinaqueel PS
terminarestallandoenfaccio-
nes separadas, einclusoel 64
por cientodelos simpatizantes
del partidoaugurael mismo
desenlace, segnunsondeo
Ifoppublicadoenel semanal
Journal duDimanche. Asimis-
mo, el 72por cientodelos fran-
ceses estimaqueel PartidoSo-
cialistanoapoyaadecuada-
menteal gobierno, unaumento
de31 puntos enunao, segn
unsondeoIfoppublicadoenel
matutinoOuest France.
3,424
DESEMPLEADOS
Es la cifra rcord registrada
en julio, el principal reto que
tiene el partido entre manos.
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
37
LIBERTAD ECONMICA
INFORME ANUAL 2013
La eleccin personal
La libre competencia
El intercambio voluntario
La garanta de la propiedad privada
El ndice de Libertad Econmica
en el Mundo mide el grado de
apoyo a la libertad econmica en
las polticas y las instituciones de
cada pas.
Las piedras angulares de la
libertad econmica son:
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EN EL MUNDO
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
38
Economa
Marcos Surez SipmannMADRID.
El viernes finalizenNewport, Ga-
les, la cumbre de los 28pases de la
OTAN. Tema predominante fue la
evaluacin de la crisis en Ucrania
que ha encendidolas luces de alar-
ma de la Alianza.
Las tropas rusas no slo han in-
tervenidodirectamente enterrito-
rio ucraniano. Mosc ha suminis-
trado-siguehacindolo- armamen-
tos ypertrechos a los separatistas y
anexionistas que combatencontra
el gobierno de Kiev.
Nada obliga a la Alianza a defen-
der Ucrania, que no es uno de sus
miembros. No obstante, mostrar
un apoyo real y concreto. Se resol-
viampliar las consultas estratgi-
casenel marcodelacomisinUcra-
nia-OTAN. Se impulsar asimismo
lacooperacinenel marcodel Pro-
grama Nacional Anual en materia
de seguridad. Ofrecer unos 15mi-
llones de euros como parte de la
ayudaprevistaparareforzar sus es-
tructuras dedefensa. Unprograma
especial para Ucrania incluir cua-
trofondos especiales, destinados a
resolver problemas delogstica, co-
municaciones, lucha contra la ci-
berdelincuencia yla rehabilitacin
social de los heridos enlos comba-
tes en el este del pas.
Decisiones individuales
Pese a las repetidas peticiones de
Kiev, por el momento no se prev
ninguna entrega de armamento.
Continuar siendodecisinindivi-
dual de cada Estado.
ConsutemeridadPutinha teni-
doxitoproyectandoel poder aRu-
sia experimentando una pequea
recuperacin geopoltica. Hasta
ahora. No se ha llegado a la guerra
abiertaperohaycombates directos
entre fuerzas ucranianas y tropas
rusas envarios frentes. Putindeci-
diintensificar el conflicto. Sumen-
saje: har lonecesariomilitarmen-
te para mantener viva la rebelin.
Se encuentra a un paso de la agre-
sin plena.
Dar esepasosignificaraunavuel-
taalaGuerraFra; queRusiayaper-
di. Con solo la mitad de la pobla-
cindelaURSSyundeclivedemo-
grfico imparable, la Rusia actual
ya noes una potencia industrial de
envergadura, sino una economa
primaria que sufre bajolas severas
sanciones. El mega-contratoener-
gticoconChinafueunaseal ms
de la debilidad de Putin que tuvo
quehumillarseaceptandounas con-
diciones muy favorables a China.
Si laOTANtomalaamenazaru-
sa realmente enseriorearmndo-
Hollande, Merkel y los primeros ministros de Estonia y Dinamarca, Taavi Roivas y Helle Thorning-Schmidt. EFE
Enunclaro mensaje a Rusia, la OTAN
transmite enGales una imagencombativa
La crisis de Ucrania y la amenaza del Estado Islmico componen una de las cumbres ms decisivas
Estar preparado para los
desafos requiere ms recursos
za capaz de desplegarse en pocos
das. Queda por ver si esta medida
vams alldeser unaconstruccin
semntica para tranquilizar a los
aliados.
Enconcreto, sobreel terreno, es-
te plan tendra como repercusin
principal preparar instalaciones de
recepcin a esas tropas en los pa-
ses miembros y el emplazamiento
previode equipamientoysuminis-
tros. Es decir, bases permanentes.
Denomnense as o no.
Apuesta por la disuasin
Quedtambinpatenteel otrogran
objetivo que ha copado la agenda;
la formacin de una coalicin de
voluntarios para librar una ofen-
siva contra el EstadoIslmico(EI)
enIrak. Realizadaenel marcoatln-
tico, el presidente estadounidense
Barack Obama dej clara, sin em-
bargo, su intencin de forjar una
alianza abierta a los pases rabes
en la zona.
En especial, Espaa pidi aten-
der al desafo del terrorismo yiha-
dista desde el norte de frica has-
ta Siria. Record que el Estado Is-
lmico, formado por unos 8.000
efectivos, ha pasado a contar con
ms de 80.000 y controla la mitad
de Irak y un tercio de Siria.
Otra cuestindebatida fue Afga-
nistn, donde a partir de 2015 se-
rn las propias fuerzas afganas las
encargadas decombatir atalibanes
e insurgentes. Las conversaciones
versaron sobre un techo: no debe
repetirse lo sucedido en Irak don-
de la OTANno pudo proseguir su
misinde adiestramientodebidoa
que no se alcanz un acuerdo con
el gobiernoiraqu. Sevolvia acor-
dar la asistencia a Irak que hoy se
desintegra ante el avance de la mi-
licia terrorista del EI.
Con todo, en la reunin se apel
a la prudencia. Es esencial tener
muyencuentalaopinindelos pa-
ses rabes e islmicos. Tantooms
importante que la coalicinmilitar
es lacoordinacineconmicayhu-
manitaria.
se en consecuencia, Mosc no po-
dr competir militarmente. Arrui-
nara su ya frgil economa.
Es un juego de alto riesgo en el
que, de momento, los nervios no
han traicionado al ahora temido
hombre fuerte que puede caer si
sobrepasa su lmite. Putin lo sabe
aunque su orgullo y ansia de res-
taurar el poder ruso no le permi-
ten reconocer la derrota sin ms.
Su propuesta de un alto el fuego
hbilmente formulada horas an-
tes de la cumbre y la imposicin
de nuevas sanciones es una ma-
niobra dilatoria. La organizacin
ha respondido incrementando su
presencia enlos miembros del Es-
te de Europa.
Adems un plan de accin rpi-
da dotar de mayor agilidad a la
Alianza que contar con una fuer-
EEUUafronta los mayores ries-
gos y aporta el 75 por ciento del
presupuesto de la Alianza. Esta
ecuacin no es balad y desde
luego que la mayor economa del
mundo est lejos de pasarlo por
alto. Es la razn de que exija que
cambie este estado de cosas. No
obstante, la disensin no para
aqu, sino que contina a nivel in-
traeuropeo. Francia y Gran Bre-
taa son mucho ms activos que
otros pases en la organizacin.
En este sentido, piden que Ale-
mania asuma una mayor respon-
sabilidad internacional. Los esta-
dos miembros gastan ms de mil
millones de dlares al ao en su
defensa colectiva. La OTANlo
considera insuficiente. Gran Bre-
taa, anfitrin de la cumbre, es
una de tan slo cuatro naciones
en la alianza que gastan 2 por
cien o ms de su PIB en defensa.
EEUUgasta 735.000millones
anuales en sus fuerzas militares.
El gasto promedio en defensa de
cada miembro de la OTANes de
2,9 por cien del PIB. Sin los
EEUU, el gasto promedio de los
pases europeos supone tan slo
el 1,6 por cien.
Espaa record que
el Estado Islmico,
con 8.000
efectivos, debera
ser una prioridad
Analista de Relaciones Internacionales.
@mssipmann
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
39
Economa
Cajn desastre Napi
Eva M. MillnLONDRES.
DavidCameronafronta la recta fi-
nal de sumandatoconla espada de
Damocles de la UninEuropea ro-
zandosuliderazgo. Anueve meses
de las generales, la lnea de flota-
cinde los conservadores ha sufri-
do otro estallido en su permanen-
te obsesinconBruselas yla explo-
sin amenaza con generar nuevas
detonaciones capaces dehacer des-
carrilar el tren electoral. Su prin-
cipal peligro era la muesca que el
UKIP y su mensaje anti-inmigra-
cin y en contra de Europa repre-
sentaba para retener el poder, pe-
ro ahora, el enemigo est en casa,
ya que las facciones tories ms eu-
roescpticas han acabado con la
inestable paz que habanacordado
a principio de ao para evitar que
las luchas internas daasenlas op-
ciones en las urnas.
El temor a que la UE volviese a
condenarlos a la oscuridad de la
oposicin, como haba acontecido
enlos convulsos 90, haba facilita-
do una tregua relativa. La lealtad
apareca como mejor arma electo-
ral que una formacin en desban-
dada y, con una potencial victoria
en mayo asegurada, habra tiem-
po para presionar. Sin embargo, la
falta de determinacin detectada
en Cameron por la lnea dura an-
ti-Europa ha despertado una con-
ciencia crtica que amenaza con
reventar sus ltimos meses en
Downing Street.
El compromisoverbal de redise-
ar los trminos de la pertenencia
a los Veintiocho y, a partir de ah,
someter la continuidad de Reino
Unido a referndumya no es sufi-
ciente. Los eurfobos del Partido
Conservador exigenunultimtum
a Bruselas, basado en la eleccin
entre aceptar las condiciones de
Londres ofirmar susalidadelaUE,
ylalistadedemandas paralanego-
ciacin. Es decir, yanoes sloel de-
sacuerdo dentro de la gran coali-
cinque ens mismos constituyen
los tories loqueatenazaal premier,
su problema ahora es la presin a
posicionarse enunpanorama enel
que el tiempo se le acaba.
Hace apenas diezdas, Cameron
sufriel escarniopblicode la pri-
mera desercin de uno de sus di-
putados al UKIP. La decisin de
Douglas Carswell, unnombre des-
tacadoentrelosconservadores, fuer-
za unas elecciones parciales en su
circunscripcin, probablementeen
octubre, que segnlos sondeos da-
r el primer escao en Westmins-
ter al UKIP. Deconfirmarselas pre-
visiones demoscpicas, los dems
parlamentarios queclaramentees-
tn esperando podran mover fi-
cha. El profesor emritode la Lon-
don School of Economics and Po-
litical Science Rodney Barker ex-
plic a elEconomista que si da la
sensacin de que los asientos con-
servadores estn amenazados por
el UKIP, podra haber un nmero
importante de diputados que, sim-
plemente entrminos de autopro-
teccin, decidan abandonar. Los
efectos serandemoledores para el
liderazgodeDavidCameron, yaque,
aunque la gente de momento lo
niega absolutamente, se estnpre-
parandopara undesafoal lideraz-
go, gane o pierda las elecciones,
como prueba el planeado regreso
al Parlamento del alcalde de Lon-
dres, unodelos grandes tipificados
para el relevo.
El margen del premier es redu-
cido: los euroescpticos le exigen
queaboguepor dejar Bruselas si no
seleconcedensusdemandasyquie-
renqueexpongaclaramentesupo-
sicinantes de mayo, para conocer
su grado de compromiso. Sin em-
bargo, Cameronrechazaambospun-
tos, ya que noslosiempre ha des-
cartado pblicamente la posibili-
daddenoobtener sus planteamien-
tos, sinoquedudadequeamenazas
directas de abandono generen los
resultados esperados entre sus so-
cios comunitarios y, sobretodo, en-
tre los inversores. Adems, consi-
deraquemanifestar suposicinne-
gociadora antes de las generales y
dequelas conversaciones hayanco-
menzado es unerror, tanto por re-
velar claves sin que sus interlocu-
tores se hayan pronunciado como
porque sus ideas podran generar
importantes divisiones entreaque-
llos conservadores que creen que
no va lo suficientemente lejos.
El euroescepticismopresionaaDavid
Cameronparaquerevelesusdemandas
La actituddel lder britnico puede causar una desbandada enlas urnas y ensus filas
Peticiones
que vulneran
algunas normas
Las demandas del ncleo du-
ro de los euroescpticos con-
servadores son excesivas no
slo para Bruselas, sino para
el propio Cameron. Su de-
manda de recuperar el control
de fronteras y de negar la en-
trada colisiona frontalmente
con la libre circulacin de per-
sonas y obligara a un cambio
de Tratado. Los socios no es-
tn dispuestos a cambiar las
normas estructurales, por lo
que el premier pensara ms
en cambios en prestaciones
y limitacin de entrada a
nuevos miembros.
Los indecisos,
la clave en
el referndum
escocs
Algunos votantes
diran s para
golpear a Cameron
Eva M. MillnLONDRES.
Dos referndums amenazancon
convertirse enlas claves defini-
torias del perodo de David Ca-
meronenDowning Street. Asu
promesa de organizar uno para
decidir la permanencia de Rei-
noUnidoenlaUEsesumael in-
minentesobrelaindependencia
de Escocia.
Cuando el primer ministro
aceptla principal demanda del
Partido Nacionalista Escocs
(SNP), la jugada pareca maes-
tra, ya que el apoyo a la ruptura
delaUninhistricamentenun-
cahabasuperadoel 36por cien-
to. Cameronyel nacionalistaAlex
Salmondfirmaronenoctubrede
2012 el acuerdo que autorizaba
el plebiscito y, desde entonces,
Londres y Edimburgo han pro-
tagonizado un debate relativa-
mente civilizado enel que, des-
de el principio, quedclaroque
la economa, y ms especfica-
mente la moneda, tendra ms
peso que las identidades.
El problema para el premier
es que las opciones del s, has-
ta hace poco residuales, segn
las encuestas, se han recupera-
do notablemente en las ltimas
semanas y, si se eliminanlos in-
decisos, la diferencia entre los
dos bandos aparece en apenas
seis puntos.
La clave descansa, por tanto,
enaquellos quetodavanosehan
decantado, pero hay riesgo de
que los votantes, sobre todo los
laboristas, perciban que optar
por laindependenciasuponeun
golpe para Cameron y su pape-
leta est ms condicionada por
la poltica nacional, que por el
futuro de Escocia.
Por ello, la campaa del no
ha iniciadouna ofensiva basada
enconvencer de que DavidCa-
meronpodratener los das con-
tados comoprimer ministro. La
lder de los conservadores esco-
ceses asegur en el transcurso
de un debate televisivo que,
francamente, noparece proba-
ble quelos tories ganenlas elec-
ciones, teniendo en cuenta las
ltimas encuestas.
6
PUNTOS
Es la diferencia entre el s
y el no a la independencia
segn las ltimas encuestas.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
40
Economa
Giovanni Vegezzi MILN.
Una barrera burocrtica se inter-
pone enItalia entre las reformas y
su realizacin: son los decreti
attuativi, los decretos ministeria-
les que permiten a cada norma
aprobada por el Parlamento ser
aplicada y tener efecto en la vida
cotidiana de los italianos. Debera
ser parte del trabajo diario de los
funcionarios transalpinos, sinem-
bargo, cuando los Gobiernos pisan
el acelerador de las reformas (em-
pujados la mayora de las veces por
Bruselas), la burocracia en Roma
se ralentiza hasta producir verda-
deras paradojas.
Enel pas transalpino, por ejem-
plo, todavafaltanvarios reglamen-
tos que impidenimplantar las nor-
mas del DecretoDessarollo apro-
badoporel GobiernodeMarioMon-
ti en 2012 con el nombre oficial de
medidas urgentes para el creci-
miento del pas. La urgencia del
decreto era tal que han tenido que
pasar dos aos (y tres Gobiernos)
para que llegase una norma minis-
terial capazdegarantizar la aplica-
cin de las desgravaciones fiscales
para quiencontrata a los cerebros
a la fuga que vuelvena trabajar en
Italia.
El problema es que de casos as
estnrepletos los escritorios de los
ministerios italianos. En su rueda
de prensa de la semana pasada el
primer ministro, Matteo Renzi, a
la hora de presentar suplande re-
formas para los prximos mil d-
as de Gobierno, declar que su
Ejecutivo haba conseguido inver-
tir la tendencia despachando par-
te del trabajo atrasado por los ga-
binetes de Mario Monti y Enrico
Letta. Lstima que los datos comu-
nicados por la ministra de Refor-
mas, Maria Elena Boschi, todava
muestren 699 decretos de reali-
El primer ministro italiano, Matteo Renzi, antes de dar una rueda de prensa en Roma (Italia) este mes. REUTERS
La excesiva burocracia en Italia se
interpone en el camino de las reformas
Apesar de los anuncios de Renzi, faltancasi 700normas ministeriales para ejecutar las leyes aprobadas
to de las medidas impulsadas por
el Gobiernode Renzi necesitanto-
dava la aprobacin de reglamen-
tos ministeriales paraser aplicadas.
No le ha ido mejor a los dos ante-
riores gabinetes, el de unidad na-
cional liderado por el tecncrata
Mario Monti y el de amplia coali-
cin de Enrico Letta: de las 69 re-
formas aprobadas enel Consejode
Ministros, solo la mitad tenan to-
dos los papeles enreglaparaentrar
en vigencia.
El peligro es que la mquina mi-
nisterial seralenticeanms cuan-
do sea el momento de aprobar re-
formas desagradables para los fun-
cionarios. Renzi, por ejemplo, ha
anunciadocambios enla Adminis-
tracin Pblica (con un recorte de
los permisos sindicales y la posibi-
lidad de desplazar a funcionarios
en el radio de 50 kilmetros de su
actual puesto de trabajo), junto a
una reduccindel sueldode los di-
rectivos. Adems, en el plan para
los prximos mil das hay varias
medidas para recortar la burocra-
cia, conel objetivode que la Admi-
nistracinPblica sea ms eficien-
te. El primer ministro tambin ha
anunciadopara 2017cambios radi-
cales en la justicia, en el mercado
laboral y enla escuela, prometien-
dorecortes radicales a los despilfa-
rros del gasto pblico.
Sin embargo, Renzi se ha dado
cuenta de que hayque avanzar con
pies de plomo. Ysi nada ms llegar
al cargo anunci su intencin de
revolucionar el pas cuanto an-
tes, ahora ha cambiado de estrate-
gia, sustituyendo el eslogan Italia
cambiaderumboporunomstran-
quilo que reza Paso a paso. ste
es incluso el nombre de la pgina
web (passodopopasso.italia.it) que
muestra el avance de las reformas.
Siempreycuandolaburocraciaper-
mita que entren en vigencia.
zacin pendientes de ser aproba-
dos por la maquina burocrtica ita-
liana. Es verdad que cuando Ren-
zi tom su cargo en febrero el n-
mero de normas pendientes roza-
ba las mil; sin embargo, a pesar de
su reduccin, stas siguen siendo
ungranobstculo enel camino de
unlder acusado de no haber con-
seguido todava resultados.
Por esto Renzi acaba de lanzar
una pagina web donde los ciuda-
danos puedan ver el avance de las
reformas. El problema es que en
la presentacinfaltanmuchas nor-
mas aprobadas que se han queda-
do en un limbo por falta de regla-
mentos ministeriales. El caso ms
grave es el de las provincias: estos
entes, tras unlargodebate que em-
pez en 2012, fueron abolidos por
un decreto del Ministro de Presi-
dencia, Graziano Delrio, el pasa-
do abril. Sin embargo, han pasado
varios meses y las provincias ita-
lianas siguen existiendo, ya que
faltan los decretos para poner en
marcha su abolicin, que estaban
previstos para julio y todava no se
han aprobado.
Segn la Monitorizacin sobre
el estadoderealizacindel progra-
ma de Gobierno, documentopre-
sentado el pasado 7 de agosto por
el mismoEjecutivo, el 62por cien-
El Ejecutivo lanza
una pgina web
para que los
ciudadanos vean el
progreso reformista
Giovanni Vegezzi MILN.
Si hay que cambiar el mercado la-
boral italiano, el modelonoserEs-
paa sinoAlemania. MatteoRenzi
ha anunciadoque la reforma labo-
ral, tan auspiciada por las empre-
sas y por Bruselas, podr ser apro-
badapor el Parlamentoen2014. En
suprogramaparalos prximos mil
das de Gobierno, el lder transal-
pinosealacomoprioridadunare-
forma radical del Estatuto de los
Trabajadores de 1969, que segn
explicRenzi lasemanapasada, se-
r reescrito de arriba abajo.
De momento el Gobierno no ha
desveladosuplan, yenel Parlamen-
tosiguehabiendounintensodeba-
teentreel PartidoDemcrataysus
pequeos aliados centristas sobre
la agilizacindel despido. Uncon-
flicto que lleva paralizando desde
hace aos la poltica italiana.
El primer ministro, sinembargo,
ha clarificadoque sumodelonoes
la reforma laboral que se ha apro-
badoenEspaa, a pesar de que es-
taseaalabadapor Bruselas. Es ms,
Renzi quiso subrayar que, al con-
trario de Madrid, no quiere redu-
cir el costedel trabajo, sinoaumen-
tar lacompetitividaddelas empre-
sas. Por esto, afirm que tenemos
quevolver nuestromercadodetra-
bajoparecidoal alemn, ya queese
pas es nuestromodeloenestecam-
po. Berln ser un ejemplo tam-
binenlareformaescolar quebus-
ca importar en Italia el modelo de
instruccin tcnica que ha tenido
xitoenlos pases de habla alema-
na. La instruccin es la nica so-
lucin estructural al desempleo
recita el plan para la escuela. Y es
queRenzi reafirmalaambicinita-
liana de competir conlas principa-
les economas europeas, a pesar de
que Roma acabe de caer en rece-
sin, mientras queotros pases cre-
cen. Basta ya con la historia que
vamos aEuropaapedir dinero di-
jo, aadiendoenunarrebatodeor-
gullo: Cuandose habla del mode-
loespaol querrarecordar queIta-
lia con su dinero ha contribuido a
salvar los bancos espaoles, mien-
tras quenadiehasalvadoalos ban-
cos italianos.
El mercadolaboral deRenzi sebasarenel modeloalemn
El Gobierno transalpino
tambincopiar al pas
germano eneducacin
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
41
Economa
GETTY
Xavier Gil PecharromnMADRID.
LaInspeccindeHaciendanopue-
de iniciar una segunda comproba-
cininspectoracuandoyasehapro-
ducidootraanterior, quefuetermi-
nada sin formalizacin de acta, li-
quidacin, ni deuda, segnestablece
una sentencia de la Audiencia Na-
cional, de 28 de mayor de 2014.
El ponente, el magistrado Nava-
rroSanchs, considera que se da de
unlado la aparicinde la cosa juz-
gada administrativa, que se opone
aquelos contribuyentes puedanser
sometidos a comprobacin una y
otra vez, a voluntadoconveniencia
de la Administracin, abriendo y
cerrando procedimientos del mo-
do en que se hacen.
Deotrolado, observael principio
de confianza legtima, que defiere
a los ciudadanos la confianza deno
versesorprendidos por laAdminis-
tracinconactos de voluntadcon-
tradictorios conotros anteriores ex-
presos opresuntos, peroinequvo-
cos, mximetratndosedeactos de
gravamen, como lo son, por anto-
nomasia, los tributarios.
Acto propio de voluntad
Reflexiona quenosepuedeolvidar
que un acto propio de voluntad de
la Administracin se puede locali-
zar nosloenactos expresos yfor-
males, sino en actos tcitos y aun
presuntos, con tal que su sentido
sea concluyente.
Este efecto -contina explican-
do el ponente-, puede asignarse a
lafinalizacindeeseprimer proce-
dimiento inspector abierto por el
mismoconcepto, ejercicioyopera-
cinconcreta, quepudiendohaber-
seseguidounaregularizacin-si se
reputabaninvlidoslosmotivoseco-
nmicos delaoperacindeescisin
llevada a cabo- sin embargo finali-
zmedianteunsimpleinforme, lo
que supone una valoracin acerca
de la procedencia de aplicar el r-
gimen especial de escisiones y fu-
siones que no puede ser descono-
cido por la Administracin en ac-
tuaciones ulteriores.
AfirmaNavarroSanchsque, cuan-
dola Administracin, consus deci-
siones, crea en un administrado la
presuncin de que su actuacin se
ajusta al ordenamiento jurdico y
resulta legtima, cuando se fa de
aqullayenbaseaesacreenciapro-
grama suactividady adopta deter-
minaciones, tiene derecho a que
estas ltimas sean amparadas por
el ordenamiento jurdico.
Esteamparodebematizarlascon-
secuencias inherentes a un enten-
dimiento estricto del principio de
legalidad, para impedir a la Admi-
Haciendanopuedeiniciar unanueva
inspeccinsi acabotrasinformalizar
La Audiencia Nacional considera que investigar dos veces no se ajusta a Derecho
tora -la existencia de motivos eco-
nmicos vlidos en una operacin
societaria-. Atal efecto, citar Nava-
rro Sanchs la sentencia del Tribu-
nal Supremode6demarzode2014,
recadoenunasuntoenque se ha-
ba declarado el fraude de ley en
contradiccinconactos propios an-
teriores de la Administracin.
Tambin, lasentenciade4deno-
viembrede2013, enquetambinse
hace prevalecer el citadoprincipio
deconfianza legtima para impedir
a la Administracin actuaciones
contrarias a la confianza generada.
Finalmente, Navarro Sanchs ci-
ta la sentencia de 18 de noviembre
de 2013. La importancia de sta la
considera decisiva, no slo porque
recae en un procedimiento de re-
estructuracin empresarial, sino
porque la razndesestimatoria del
recurso de casacin radica en un
problema probatorio en relacin,
no con la existencia, sino del con-
tenido del acto propio precedente
y, enparticular, acerca de la identi-
dad entre el acta de conformidad
levantada y la extendida a otra por
una operacin idntica.
nistracinremover la situacinfa-
vorable a un administrado en aras
de la seguridad jurdica, principio
constitucional queinspiraotras ins-
tituciones comolaprescripcin, ca-
pazdedejar inclumes yplenamen-
teoperativos actos administrativos
eventualmente ilegales, o como la
fijacin de un plazo mximo para
recurrirlos, cuyo transcurso los
transformaenfirmes einatacables.
Enotras palabras, -indica- cuan-
dolacreenciadel administradoque
sustentasucomportamientoseba-
sa, comoenestecaso, ensignos ex-
ternos ynoenmeras apreciaciones
subjetivas o convicciones psicol-
gicas, debeprotegersesusituacin,
pues la Administracin no puede
negar underechoaquienlegtima-
mentesehafiadodeellaysehade-
senvuelto conforme a los dictados
que la anterior actuacinde la Ad-
ministracin le marcaba.
Seplanteael magistradosi setra-
ta de un nico procedimiento ins-
pector, caracterizadopor la identi-
dad de objeto, con dos fases tem-
porales separadas entres, enlame-
dida en que lo que se pretende en
l es regularizar laoperacindees-
cisin, cuestin sta presente en
ambos procedimientos sucesivos,
abiertos el 9 de abril de 2002 y el
28 de enero de 2005, en cuyo ca-
sola prescripcinsera clamorosa-
menteobvia, nosloporquelas ac-
tuaciones se han prolongado ms
de cuatro aos, sino por haber ex-
perimentado una paralizacin in-
justificada notablemente superior
a los seis meses (los comprendidos
entre los dos supuestos procedi-
mientos autnomos.
De no ser as, se plantea si exis-
tendos procedimientos distintos y
separados, perosobreel mismoob-
jeto, en cuyo caso prevalece la co-
sa juzgada administrativa causada
enel primerode ellos, previa com-
probacinde la operacinde esci-
sinsindeclaracinalguna de res-
ponsabilidad.
El Tribunal Supremo aplica el
principio de confianza legtima en
asuntos semejantes al presente, al-
guno de ellos en cuanto al propio
objetode la comprobacininspec-
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
@
Tantosi se trata de
unprocedimientoen
dos fases comosi
sondos distintos no
se ajustana la Ley
Normas&Tributos
La patronal de los
registradores se
opone a la futura
demarcacin
X. G. P. MADRID.
LaAsociacinProfesional deRe-
gistradores (APR), la patronal
quenegocialos convenios colec-
tivos de este sector con sus em-
pleados, manifiesta, a travs de
un comunicado hecho pblico,
suoposicinal proyecto de Ley
de Demarcacin, al considerar
que implica un cambio sustan-
cial enel mododeejercer lapro-
fesin, sinbeneficioalgunopa-
ra la sociedad espaola, ni para
la funcinregistral y congraves
perjuicios para las estructuras
laborales de los Registros.
APR manifiesta su voluntad
deacudir alosTribunalesdeJus-
ticia, si el proyectomantienelos
aspectos lesivos para el servicio
pblico y la funcin registral.
Conlafuturanormaseproce-
dealasupresindeaquellos Re-
gistros que, creados enlademar-
cacin anterior, no han tenido
an efectividad legal, tras siete
aos desde su creacin, caren-
tes por tantode toda viabilidad.
Adems, seagrupanlos Regis-
tros delaPropiedadenlocalida-
des donde exista ms de uno y
en algunos lugares se unen Re-
gistro Mercantil y de la Propie-
dad para optimizar el servicio.
La prueba ocular
y la declaracin
valenpoco enel
mbito tributario
X. G. P. MADRID.
Aunqueel interesadopuedepro-
poner cualquier tipode prueba,
el Tribunal tiene una amplia li-
bertad para decidir si las prue-
bas propuestas son pertinentes
paraacreditar los mismos, sobre
todolas pruebas aportadas y las
queconstanenel expedientead-
ministrativo, segndeterminael
Tribunal Econmico Adminis-
trativo Central (TEAC), en una
resolucinde17dejuliode2014.
La Sala considera que en el
procedimiento tributario las
pruebas testificales, oculares y
las declaraciones departetienen
escaso valor prctico para acla-
rar las circunstancias delas obli-
gaciones tributarias.
Recuerda que el carcter p-
blico de un documento no ga-
rantiza la veracidad intrnseca
de las declaraciones que forma-
licen los interesados, pues una
escriturapblicaslohaceprue-
ba respectoa terceros del hecho
quemotivasuotorgamientoyde
la fecha de ste.
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
42
GestinEmpresarial
Gema Boiza MADRID.
La franquicia es unodelos muyes-
casos modelos de negocio que ha
conocido el xito y una mejora de
sus cifras enEspaa a lolargode la
larga crisis econmica. Unperiodo
en el que este sistema ha experi-
mentadounaumentode sunme-
ro de redes, de establecimientos y,
loque es ms importante dadas las
cifras del paro, desunmerodetra-
bajadores. Sin embargo, unirse a
unareddefranquicias noresultani
tanfcil ni taninmediatocomocuen-
ta el mentidero popular.
Asociarsealamatrizdeunamar-
ca y poner enmarcha una franqui-
cia requieresuperar unas trabas de
tinte econmico, burocrtico y ju-
rdico que, segn diversos aboga-
dos consultados por elEconomista,
podrandurar entre tres y seis me-
ses, dilatandoas el tiempoque ne-
cesita unemprendedor para pegar
el salto definitivo al mundo de las
franquicias y montar su negocio.
Es ms, antes de iniciar esa ca-
rrera de obstculos, el futuro fran-
quiciadoha dedecidir si convertir-
se en trabajador autnomo, en cu-
yocasotendra que liquidar el IVA
trimestralmente, o constituir una
sociedad. Un requisito este ltimo
queyaexigenmuchas delas firmas
que hanapostadopor la franquicia
en Espaa. Si as fuera, adems de
desembolsar los 3.000euros nece-
sarios para constituir dicha socie-
dad limitada, cuya formacin ten-
draquehacerseantenotario, el em-
prendedor tendra que proceder a
la inscripcinde la misma enel re-
gistro mercantil. En el caso de los
autnomos, el estatus se adquiere
enel mismo da de la peticiny en
el de la sociedad limitada el tiem-
po aproximado para su constitu-
cin ronda una semana, segn ha
explicadoaestapublicacinMni-
ca Muoz Gonzlez, responsable
del Departamento de Franquicias
de Ceca Magn Abogados.
Una vez hecho esto, el empren-
dedor hadeiniciar unaseriedetr-
mites burocrticos que han de ir
siempre en paralelo con las lneas
quemarcael franquiciador -el due-
o de la red a la que quiere unirse
el futurofranquiciado-. De ah que
tanto los letrados de Ceca Magn
como los de Cuatrecasas del rea
de franquicias aconsejen al poten-
redle ofrece. Es decir, la zona geo-
grfica en la que la matriz no con-
ceder otra franquicia de la misma
marca que la suya.
Ese anlisis, segn los abogados
consultados por elEconomistaFran-
quicias y Emprendedores, depende
del municipioenel quesevayaasi-
tuar el establecimientofranquicia-
do. Yes que jurdicamente nohay
una regla que establezca un mni-
mo de metros cuadrados o de ca-
lles enel quenosepuedaponer otra
franquiciadelamismamarca, sos-
tiene Muoz Gonzlez.
Unvacolegal que tambinafec-
ta a las licencias de apertura. Y es
que los criterios para concederlas
tambindependende las distintas
Administraciones. La ms rpida
es la de Madrid capital que, en fe-
brero de este mismo ao, apost
mediante la aprobacinde la orde-
nanza para la apertura de activida-
des econmicas (que sigue la este-
la de la Ley 2/2012, de 12 de junio,
de Dinamizacin de la Actividad
Comercial enlaComunidaddeMa-
drid, y, a nivel estatal de la ley
12/2012, de26dediciembredeMe-
didas Urgentes de Liberalizacin
del Comercio y de determinados
Servicios) porque la concesin de
esa licencia pase, en la mayora de
los casos, por una declaracinres-
ponsable del futuro franquiciado.
Una declaracinenla queel em-
prendedor estobligadoainformar
del lugar enel quevaaemplazar su
establecimiento y en la que se res-
ponsabilizadel cumplimientodela
normativa. Esos, esa norma es v-
lida para todos aquellos negocios
Qu trabas hay que
superar para montar
una nueva franquicia?
Lograr financiacin y obtener una licencia de apertura, dos
de los pasos previos que todo emprendedor ha de afrontar

Concedida segnel
sector de actividad
En Espaa la conce-
sin de la licencia co-
mo trmite de carc-
ter urbanstico depen-
de del sector de la
actividad de la franqui-
cia, y del municipio o
comunidad autnoma
en los que se vaya a
desarrollar la actividad
por el emprende-
dor/franquiciado.

Simplificacin
de trmites
La tendencia de todas
las Administraciones
competentes en esta
materia es simplificar
los trmites a realizar,
aunque slo se ha he-
cho en Madrid capital.

Fomentar la
actividadeconmica
Madrid aprob el pa-
sado 28de febrero la
Ordenanza para la
apertura de activida-
des econmicas, que
sigue la estela marca-
da por la Ley 2/2012,
de Dinamizacin de la
Actividad Comercial
para fomentar la acti-
vidad econmica sim-
plificando los procedi-
mientos administrati-
vos y urbansticos, y
favoreciendo la elimi-
nacin de trabas ad-
ministrativas y limita-
ciones para el libre
ejercicio de la activi-
dad. As, en la Comu-
nidad Autnoma de
Madrid, la Ley 2/2012
regula la supresin de
la licencia urbanstica
previa para el ejercicio
de la actividad.
La licencia, un lastre
para el emprendedor
Los criterios para
la concesin de
una licencia varan
segn las distintas
Administraciones
cial franquiciadoir acompaadoen
todo el proceso de un asesor espe-
cializado en este sector de activi-
dad. Unprofesional que a sujuicio
puedeayudarles asuperar todas las
barreras que cualquier emprende-
dor se encuentra desde el momen-
to que decide montar un negocio
hasta que lo consigue.
Enla lista de esos trmites buro-
crticos figura el de conseguir un
local, si lareddefranquicias alaque
vaya a unirse as lo pide y necesita
-hay algunas que no requieren de
establecimiento-. Si as fuera, ese
local ha de cumplir las expectati-
vas marcadas por lamatrizdelafir-
ma y, segn el sector de actividad
de la futura franquicia -de produc-
cin, deservicios, dendolecomer-
cial, industrial...- cumplir tambin
conunaseriedecondiciones dem-
bitosanitarioy/ohiginicas. Requi-
sitos obligatorios, por ejemplo, en
las franquicias vinculadas alos sec-
tores de esttica y restauracin.
Precisamente son estas ltimas
unas de las ms difciles de poner
enmarcha, ya que sonlas que sue-
len demandar unos cnones ms
elevados de royalty -el porcentaje
sobre sus ventas que el franquicia-
dodebe pagar al mes al franquicia-
dor- y ms inversin inicial para
costearel canondeentradayel acon-
dicionamiento del local. Y es aqu
donde el emprendedor se encuen-
tra con otra de las barreras funda-
mentales para poner enmarcha su
negocio: el de la financiacin.
Una barrera que algunas redes
tratandealigerar financiandoa sus
futuros franquiciados la puesta en
marchadel negocio. Aunquenohay
regla escrita que diga cmo acce-
der a esa financiacin en una enti-
dad financiera, Pere Casas, direc-
tor de Banca de Empresas de Ban-
caSabadell, s haaclaradoaestapu-
blicacinque para poder acceder a
esa financiacin es fundamental
que el futuro franquiciado acuda
a una entidadbancaria conunpro-
yectoviable y conconvencimiento
dequesuproyectovaafuncionar.
Competencia y exclusividad
Superados los primeros trmites
burocrticos y logrado el compro-
misode financiacin, ya sea de una
entidad bancaria o del franquicia-
dor, el emprendedor ha deanalizar
la zona de exclusividad que dicha
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
GestinEmpresarial
quenoestnvinculados a aspectos
de seguridad o de medio ambien-
te, como podran ser los del rea
farmacutica o los establecimien-
tos hoteleros. En ese caso, los em-
prendedores tendrnque solicitar
una licencia convencional. Para to-
dos los dems casos, esa licencia se
entregar a cambio de la declara-
cinresponsable aunque suretira-
daoentregadefinitivaestarsupe-
ditada a un control posterior por
parte de la Administracin local.
Fuera de Madrid capital, inclui-
dos los municipios delapropiaCo-
munidad, los emprendedores ten-
drnquesolicitar, siguiendoel m-
todotradicional, lalicenciadeaper-
tura, cuya concesinpodra tardar
aproximadamente un mes, segn
la abogada Muoz Gonzlez.
Adems de los obstculos ante-
riores, los abogados consultados
por esta publicacintambinreco-
miendan prestar mucha atencin
al contrato que el futuro franqui-
ciado vaya a suscribir con su futu-
rofranquiciador. Aunqueanivel ju-
rdicoel tiempode duracinde es-
te contratotampocoest regulado,
esos expertos destacan que en Es-
paa la media habitual de tiempo
en que esos contratos suelen estar
vigentes oscila entre los cincoylos
10 aos, siendo un lustro el perio-
do recomendado por el despacho
Ceca Magn.
Independientemente del plazo
fijadopor ambas partes, los aboga-
dos especializados en franquicias
recuerdan que antes de su firma,
tanto el franquiciador como el fu-
turo franquiciado han de cumplir
con una serie de obligaciones.
Pacto de confidencialidad
As, mientras el franquiciador ha
de entregar, un mnimo de 20 das
hbiles antes de la firma del con-
trato, una informacin en la que
precisamente se recojan las lneas
de lo que va a ser el futuro contra-
to con el franquiciado y los requi-
sitos quelevaaexigir paraquepue-
da unirse a sured, el emprendedor
tendrquefirmar unpactodecon-
fidencialidadenel que se compro-
meter a no desvelar ninguna de
las informaciones que el franqui-
ciador le ha facilitado -entre otras
cosas para nodar pistas del mode-
lo de negocio a la competencia-.
Una vez hechas ambas cosas, el
futuro franquiciado tendr la op-
cin de examinar cada uno de los
puntos que conformenla informa-
cinfacilitada por la redyanalizar,
por s mismooconayudadesuase-
sor, el bagaje de la firma en el sis-
tema de franquicias, si las cifras fa-
cilitadas por la matriz cuadrany la
proyeccinqueesafirmatieneani-
vel nacional e internacional.
Adems, podr ponerse en con-
tactoconotros franquiciados deesa
red a fin de determinar con ellos y
con su experiencia acumulada el
nivel del cumplimientodel contra-
topor ambas partes. Aunque noes
necesariohacerlo, enmuchas oca-
siones, lamatrizyel potencial fran-
quiciado firman un precontrato.
Independientementedeestos re-
quisitos, el emprendedor tendr
que pasar el filtro que la matriz de
la franquicia que haya elegido ha-
ya determinado para sus franqui-
ciados y encajar con el perfil que
busca para sus futuros socios.
Teniendoencuenta todos los re-
quisitos descritos, Mnica Muoz
Gonzlez sostiene que, de media,
aunquelafranquiciaseasencilla, si
hayquehacer obraparaacondicio-
nar un local a los requisitos y exi-
gencias de una matriz, el tiempo
mediodesde que unemprendedor
entabla negociaciones consufutu-
rofranquiciador hasta que inicia la
actividadvadesdelos tres hastalos
seis meses, siendo un semestre el
periodo ms habitual.
Los requisitos queunemprende-
dordebesuperarenEspaaparaun-
irseaunareddefranquicias nodis-
tandelosregistradosenotrospases
delaUninEuropea, teniendocada
unodeellos sus particularidades.
Raznpor laquelaComisinEu-
ropea se ha propuestotrabajar pa-
ra facilitar la actividad de las pe-
queas y medianas empresas, a las
que considera unode los principa-
les motores de la economa de la
Europa comunitaria. Los trabajos
que prepara para las pymes los ha-
ce tambin extensible al sector de
las franquicias.
El tiempo medio
que tarda un
emprendedor en
abrir una franquicia
es de 3 a 6 meses
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
ISTOCK
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Tel. 91 6707150yCalleMetal-lrgia, 12- Parcela22-APolgonoIndustrial SanVicente. 08755Castellbisbal (Barcelona) Tel. 937721582Editorial EcoprensaS.A. Madrid2006. Todos los derechos reservados. Estapublicacinnopuede, ni entodoni enparte, ser distribuida, re-
producida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacincontroladapor la
Clubde Suscriptores y Atencinal lector: Tf. 902889393
El tiempo
CarmenVillalonga MADRID.
JosAntonioRubionodejanin-
gn da de escuchar a Super-
tramp, QueenoDavidBowie. Sin
ser unmelmano, el gerentedel
rea de Seguridad, Gobierno e
Infraestructuras de Intergraph
Espaa se confiesa tambin
amante de la msica clsica.
Enqusediferenciasuaseso-
ramiento a las empresas?
Gracias a unsoftware de ltima
generacin y a un servicio pro-
fesional permitimos a nuestros
clientes convertir cantidades in-
gentes dedatos complejos enre-
presentaciones visuales com-
prensibles. Enmuchos casos, la
relacin con las compaas es
ms de socios tecnolgicos que
deproveedor-cliente, ya queso-
mos capaces de hacer equipos
mixtos conunmismofin: lacrea-
cinde una solucinpersonali-
zada, la especfica que nuestro
socio necesita con nuestro soft-
ware abierto y parametrizable.
Acuntoasciende sufactura-
cinde 2013?
LafacturacindeIntergraphEs-
paa en 2013 ha sido de 14 mi-
llones de euros, cifra con la que
hemos llegado a superar nues-
tros objetivos y que esperamos
incluso aumentar de cara a este
ao.
Enqusectoresinfluyemssu
accincomograndesproveedo-
res de software?
Intergraphest estructurada en
dos grandes divisiones: Process,
power and Marine que es la di-
visindesoftware yservicios pa-
ralaingeniera(lacual poseeun
software paralagestindeinfor-
macin y diseo de plantas in-
dustriales ybarcos); ySeguridad,
GobiernoeInfraestructuras, que
es la divisin de software y ser-
vicios profesionales paradar so-
lucin a las industrias de segu-
ridadpblica, servicios deemer-
gencia, utilities y comunicacio-
nes, Gobierno y transportes,
Sabemos gestionar
informacin
geoespacial
Gerente del rea de Seguridad, Gobierno
e Infraestructuras de Intergraph Espaa
Jos Antonio
Rubio
Defensa e inteligencia... Sinem-
bargo, cabe destacar que nues-
tro portfolio de software es ca-
paz de cubrir cualquier activi-
dad que requiera o gestione in-
formacin geoespacial.
Qulesimpulsacrear el pro-
grama IntergraphU?
Se trata de una iniciativa que se
enmarca dentro del Desafo
Geoespacial 2014parahacer par-
tcipes a los estudiantes de pro-
yectos reales para la ejecucin
de suproyectode finde carrera
omster conlaintencindeque
sigan aprendiendo, creciendo y
sepan enfrentarse a nuevos re-
tos. El software geoespacial de
Intergraph les proporciona las
herramientas que necesitanpa-
ra generar nuevas posibilidades
e invertir en su futuro.
Handesarrolladoel sistema de
grficos en los ordenadores y
conseguidoquesusoftware se
convierta en una fuente de vi-
sualizacin, ofreciendo repre-
sentaciones en 3D. Cul es el
siguiente reto?
Los retos hoy en da son innu-
merables. Surgen trminos co-
moneogeografa, bigdataAde-
ms, hay una industria crecien-
te de drones. Todo esto hay que
incorporarlo enlas hojas de ru-
ta de los productos y hacer que
seancompatibles conlos nuevos
entornos virtuales.
EE
Personal: est casado y tie-
ne dos hijas de 14y 17 aos.
Su comida favorita la tiene
clara: un buen pescado.
Carrera: es ingeniero
superior agrnomo por la
Escuela Tcnica Superior
de Ingenieros Agrnomos
de la Universidad Politcni-
ca de Madrid.
Trayectoria: es miembro
del Comit Ejecutivo de
la fundacin Crculo de
Tecnologas para la
Defensa y la Seguridad.
Espaa
min max prev
Madrid 19 31 Sol
Barcelona 20 28 Sol
Valencia 23 29 Sol
Sevilla 20 30 Sol
Zaragoza 18 34 Llu
Bilbao 15 29 Sol
Tenerife 20 27 Sol
La Corua 19 26 Llu
Granada 14 33 Sol
Mallorca 22 29 Sol
Pamplona 14 32 Llu
Valladolid 16 31 Sol
Europa
min max prev
Amsterdam16 30 Sol
Atenas 20 28 Llu
Berln 12 25 Sol
Bruselas 13 21 Sol
Frncfort 14 25 Sol
Ginebra 11 23 Sol
Lisboa 17 23 Nub
Londres 15 21 Nub
Mosc 10 21 Sol
Pars 16 24 Sol
Varsovia 9 22 Sol
Helsinki 9 18 Nub
1.268,40
Oro
Dlares
por onza
0,8%
Produccin
industrial
Junio2014
Tasainteranual
-0,2%
Costes
Laborales
I Trimestre2014
100,90
Petrleo
Brent
Dlares
0,418
Euribor
Docemeses
1,2950
Euro/Dlar
Dlares
11.882,4
Dficit
Comercial
Millones
Junio2014
24,47%
Paro
EPA
II Trim. 2014
4%
Inters
legal del
dinero
2013
0,2%
Ventas
minoristas
Junio2014
Tasaanual
0,6%
Producto
Interior
Bruto
II Trim. 2014
-0,3%
ndice de
Precios de
Consumo
Julio2014
Indicadores
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
fondos
Suplemento diario de elEconomista
de inversin
Informacin facilitada por Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
A&GFONDOSSGIIC
A&G Gbl Manager Funds
A&G Tesor.
ABANTEASESORESGESTINSGIIC
Abante Asesores Gbl
Abante Blsa Absolut A
Abante Blsa
Abante Patrim Gbl A
Abante Rta
Abante Rentab Absolut A
Abante Seleccin
Abante Valor
Okavango Delta A
AHORROCORPORACINGESTINSGIIC
Abanca CP
Abanca Fondepsito
Abanca Gar 1
Abanca Gar 2
Abanca Gar 3
Abanca Gar 4
Abanca Gar 5
Abanca Gar 6
Abanca Gest Cons
AC Cuenta Fondtes CP
AC Fondepsito
AC Fondtes LP
AC Gest Gbl Cons
AC Ibex-35 Ind
AC Inver Selectiva
AC Inver Selectiva Mod
AC Patrim Inmob FII
AC Rta Fija Flex
Fondo 3 Depsito
Fondo 3 Gar V
Fondo 3 Rta Fija
Selectiva Espaa
ALKENLUXEMBOURGSRL
Alken Eurp Opport H
Alken S C Eurp R
ALLIANCEBERNSTEIN(LUXEMBOURG) S.R.L.
AB Eurp Income A
AB Eurp Vle A
AB Eurozone Strat Vle Port
ALLIANZGLOBALINVESTORSEUROPEGMBH
Allianz BRIC Eq CT
Allianz Emerg Eurp A
Allianz Bond AT
Allianz Protect Dynam Pl
Allianz Gbl Agricult Trend
Allianz Gbl EcoTrends A
Allianz Gbl Eq AT
Allianz Gbl Sustainability
ALLIANZPOPULARASSETMANAGEMENTSGIIC
Cartera ptima Decidida
Cartera ptima Dinam
Cartera ptima Flex
Cartera ptima Moder
Cartera ptima Prud
Eurovalor Ahorro Activo
Eurovalor Ahorro Dlar
Eurovalor Ahorro
Eurovalor Ahorro Top 2019
Eurovalor Asia
Eurovalor Blsa Eurp
Eurovalor Blsa
Eurovalor Bonos Alto Rendi
Eurovalor Bonos LP
Eurovalor Cons Dinam
Eurovalor Divdo Europ
Eurovalor Estados Unidos
Eurovalor Europ
Eurovalor Europ Ptccion
Eurovalor Gar. Evolucin E
Eurovalor Gar. ndices Glo
Eurovalor Gar. Progresin
Eurovalor Gar. Revalorizac
Eurovalor Gar. Seleccin G
Eurovalor Gar Crec
Eurovalor Gar Dlar II
Eurovalor Gar Energa
Eurovalor Gar Extra Luxe
Eurovalor Gar Extra Moda
Eurovalor Gar Mundial
Eurovalor Gbl Convert
Eurovalor Mix 15
Eurovalor Mix 30
Eurovalor Mix 50
Eurovalor Mix 70
Eurovalor Rta Fija Corto
Eurovalor Rta Fija
ptima Ahorro CP B
ALPHAPLUSGESTORASGIIC
High Rate
AMISTRASGIIC
Amistra Gbl
AMUNDI
Amundi Dyarbt Volatilit I
Amundi Gbl Macro 2 I
Amundi Gbl Macro 4
Amundi Trso 3 Mois I
Amundi Trso EONIA ISR I
AMUNDI IBERIASGIIC
Amundi Estrategia Bonos
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos:
Slo se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos tres aos. Fecha del fichero: 5 de septiembre, segn ltimos datos disponibles.
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
22 Fondos
Fondos
AXA WF Optimal Income AC
AXAINVESTMENTMANAGERSPARIS
AXA Aedificandi A Inc
AXA Court Terme A Acc
AXA Trsor Court Terme Acc
BANCOMADRIDGESTINDEACTIVOSSGIIC
Banco Madrid Iber Acc
Banco Madrid Rta Fija
BPERE Fondo Iber Adagio
Fixed Income Ass Allocatio
Liberbank Ahorro
Liberbank Cartera Conserv
Liberbank Cartera Moder
Liberbank Continental Gara
Liberbank Diner
Liberbank 6 Gar
Liberbank Gbl
Liberbank Mix RF
Liberbank Mundial 6 Gar
Liberbank RV Espaa
Pentathln
Premium JB Mod
Wrd Solidarity Fund
BANKDEGROOFS.A.
Degroof Eqs Eurp Behaviora
Degroof Eq EMU High Div Yl
Degroof Gbl Ethical
Degroof Gbl Isis High C
Degroof Gbl Isis Low B Acc
Degroof Gbl Isis Md B Acc
Share Energy
Share Selection
BANKIAFONDOSSGIIC
Bankia 2018 Stoxx II
Bankia 2018 EuroStoxx
Bankia Banca Privada Ind S
Bankia Banca Privada Selec
Bankia Blsa Espaola
Bankia Blsa Mundial
Bankia Blsa USA
Bankia Bonos CP (I)
Bankia Bonos CP FIP
Bankia Bonos Duracin Flex
Bankia Divdo Espaa
Bankia Divdo Europ
Bankia Dlar
Bankia Duracin Flex 0-2
Bankia Emerg
Bankia Top Ideas
Bankia Evolucin Mod
Bankia Evolucin Prud
Bankia Fondtes CP
Bankia Fondtes LP
Bankia Fonduxo
Bankia Gar 2016
Bankia Gar Blsa 3
Bankia Gar Rentas 5
Bankia Gar Rentas 6
Bankia Gobiernos LP
Bankia Ind Ibex
Bankia Mix Rta Fija 15
Bankia Mix Rta Fija 30
Bankia Mix Rta Variable 50
Bankia Mix Rta Variable 75
Bankia Monetar Deuda (I)
Bankia Rta Fija LP
Amundi Estrategia Gbl
Amundi Fondtes LP
ING Direct FN Cons
ING Direct FN Dinam
ING Direct FN Stoxx 50
ING Direct FN Ibex 35
ING Direct FN Mod
ING Direct FN S&P 500
Rural Castilla La Mancha
AMUNDI LUXEMBOURGS.A.
Amundi F Absolut H Yld AE-
Amundi F Absolut Vol Arb A
Amundi F Absolut Vol Eqs
Amundi F Bd Corporate AE
Amundi F Convert Gbl AE-C
Amundi F Eq Em Eurp AE-C
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
Amundi F Glbl Macro Forex
ARQUIGESTSGIIC
Arquiuno
ASHMOREINVESTMENTMANAGEMENTLIMITED
Ashmore EM Local Currency
ATL12CAPITALGESTINSGIIC
atl Capital Best Mngers
atl Capital Cartera Dinam
atl Capital Cartera Patrim
atl Capital Lqdez
Espinosa Partners Inversio
Fongrum/Valor
AVIVAGESTINSGIIC
Aviva CP B
Aviva Espabolsa
Aviva Eurobolsa
Aviva Fonvalor B
Aviva Rta Fija B
AVIVAINVESTORSLUXEMBOURGSA
Aviva Investors Em Mkts Lo
Aviva Investors Emerg Eurp
Aviva Investors Eurp Corp
Aviva Investors Eurp Eq B
Aviva Investors Eurp Eq In
Aviva Investors Eurp Real
Aviva Investors Long Term
Aviva Investors Sh Term Eu
AXAFUNDSMANAGEMENTS.A.
AXA WF Bonds AC
AXA WF Credit Plus AD
AXA WF Frm Em Markets AC
AXA WF Frm Relative Vle
AXA WF Frm Eurp Emerg AC
AXA WF Frm Eurp Microcap A
AXA WF Frm Eurp Opport AC
AXA WF Frm Eurp Real State
AXA WF Frm Eurp S C AC
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
AXA WF Frm Human Capital A
AXA WF Frm Hybrid Rsces AC
AXA WF Frm Italy AC
AXA WF Frm Junior Energy A
AXA WF Frm Talents Gbl AC
AXA WF Gbl Flex 100 AC
AXA WF Gbl Flex 50 AC
AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)-
AXA WF Optimal Absolut Pia
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
3 Fondos 3
Fondos
BANSABADELLINVERSINSGIIC
Fidefondo
Inversabadell 10
Inversabadell 25
Inversabadell 50
Inversabadell 70
Sabadell Asia Emergente Bl
Sabadell Bonos Emerg
Sabadell Bonos Espaa
Sabadell Bonos
Sabadell CP FIP
Sabadell Emergente Mix Fle
Sabadell Espaa Blsa
Sabadell Espaa Divdo
Sabadell Estados Unidos Bl
Sabadell Yld
Sabadell Euroaccin
Sabadell Europ Blsa
Sabadell Europ Valor
Sabadell Fondo Depsito
Sabadell Fondtes LP
Sabadell Futur 10 Gar
Sabadell Gar 130 Aniversar
Sabadell Gar Extra 1
Sabadell Gar Extra 14
Sabadell Gar Extra 17
Sabadell Gar Extra 18
Sabadell Gar Extra 2
Sabadell Gar Extra 20
Sabadell Gar Extra 21
Sabadell Gar Extra 3
Sabadell Gar Fija 1
Sabadell Gar Fija 14
Sabadell Gar Fija 5
Sabadell Gar Fija15
Sabadell Gar Superior 3
Sabadell Gar Superior 4
Sabadell Gar Seleccin IV
Sabadell Intres 1
Sabadell Intres Gar 5
Sabadell Japn Blsa
Sabadell Mix 50 FIP
Sabadell Mix 70 FIP
Sabadell Progresin FIP
Sabadell Quant V2
Sabadell Rend FIP
Sabadell Rend
Sabadell RF Mixta Espaa
Sabadell RV Mixta Espaa
Sabadell Solbank Blsa
Sabadell Solbank Premium C
Sabadell Urquijo Patrim Pr
Sabadell Urquijo Patrim Pr
BARCLAYSFUNDS
Barclays Bond Convert A
Barclays Eq A Acc
BARCLAYSWEALTHMANAGERSESPAASGIIC
Barclays Blsa Espaa 2019
Barclays Blsa Espaa Selec
Barclays Blsa Europ
Barclays Blsa USA
Barclays Bonos Cons
Barclays Bonos Corpor
Barclays Bonos Larg
Barclays Deuda Pblica
Barclays Espaa Rta Fija 2
Barclays Eurib Plus
Bankia Rentab Objetivo CP
Bankia Rentab Objetivo MP
Bankia S & Mid Caps Espaa
Bankia Soy As Cauto
Bankia Soy As Dinam
Bankia Soy As Flex
Caja Madrid Afianza 5 Aos
Caja Madrid Europ Top Gar.
Caja Madrid Eurostoxx 50 P
Caja Madrid Fondlibreta 20
Gar Telecomunicaciones 1
BANKINTERGESTINDEACTIVOSSGIIC
Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter BRIC 2014 Gar
Bankinter Diner 1
Bankinter Diner 2
Bankinter Diner
Bankinter Divdo Europ
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
Bankinter Espaa 2020 II G
Bankinter Europ 2020
Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Futur Ibex
Bankinter Gest Abierta
Bankinter Ibex 2015 Gar
Bankinter Ind Amrica
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Ind Europeo 50
Bankinter Ind Japn
Bankinter Mercado Europeo
Bankinter Mix Flex
Bankinter Mix Rta Fija
Bankinter Multiseleccin 2
Bankinter Multiseleccin D
Bankinter Pequeas Compa
Bankinter Plus 10 Gar
Bankinter Rta Dinam
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
Bankinter Rta Fija Aguamar
Bankinter Rta Fija CP
Bankinter Rta Fija LP
Bankinter Rta Variable
Bankinter RF 2014 III Gar
Bankinter RF 2014 IV Gar
Bankinter RF 2015 Gar
Bankinter RF 2016 II Gar
Bankinter RF Atlantis 2017
Bankinter Sector Energa
Bankinter Sector Telecomun
BK EE.UU. 55 Gar
BK Eurostoxx 55 Gar
BK Multifondo II Gar
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
BANQUEDELUXEMBOURGINVESTMENTSS.A.
BL-Bond A
BL-Emerging Markets A
BL-Equities Dividend A
BL-Equities Eurp B Acc
BL-Equities Horizon B
BL-Global 30 A
BL-Global 50 A
BL-Global 75 A
BL-Global Bond A
BL-Global Eq B
BL-Optinvest
VALOR
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2014
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PATRIMONIO
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
44 Fondos
Fondos
BBVA Gest Conserv
BBVA Gest Decidida
BBVA Gest Moder
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
BBVA Mejores Ideas (Cubier
BBVA Multiactivo Cons
BBVA Multiactivo Decidido
BBVA Plan Rentas 2014 E
BBVA Plan Rentas 2014 I
BBVA Plan Rentas 2014 J
BBVA Plan Rentas 2014 M
BBVA Plan Rentas 2015 B
BBVA Plan Rentas 2016 B
BBVA Plan Rentas 2016 E
BBVA Plan Rentas 2016
BBVA Plan Rentas 2017 B
BBVA Plan Rentas 2018
BBVA Ranking
BBVA Ranking II
BBVA Rend Europ
BBVA Rend Europ II
BBVA Rentab Europ Gar. II
BBVA Revalorizacin Europ
BBVA Revalorizacin Europ
BBVA Seleccin Blsa
BBVA Seleccin Blsa II
Multiactivo Mix Rta Fija
BELGRAVECAPITALMANAGEMENTLTD
Vitruvius Emerg Markets Eq
Vitruvius Eurp Eq B
BELGRAVIACAPITALSGIIC
Belgravia psilon
BESTINVERGESTINSGIIC
Bestinfond
Bestinver Blsa
Bestinver Int
Bestinver Mix
Bestinver Mix Int
Bestinver Rta
BMNGESTINDEACTIVOSSGIIC
BMN Blsa Espaola
BMN Fondepsito
BMN Gar Acc
BMN Gar Seleccin XI
BMN Intres Gar 10
BMN Intres Gar 11
BMN Intres Gar 9
BMN Mix Flex
BMN RF Corporativa
BNPPARIBASGESTINDEINVERSIONESSGIIC
Beta Deuda Fondtes LP
BNP Paribas Blsa Espaola
BNP Paribas Caap Dinam
BNP Paribas Caap Equilibra
BNP Paribas Caap Mod
BNP Paribas Dvsifid
BNP Paribas
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
BNP Paribas Gbl Dinver
BNP Paribas Mix Mod
BNP Paribas Rta Fija CP
BNP Paribas Rta Fija Mixta
Segunda Generacin Rta
BNPPARIBASINVESTMENTPARTNERSLUX
BNP Paribas Quam Fund 10/2
Barclays Gar. Blsa EEUU
Barclays Gar. Blsa Zona
Barclays Gar. Blsa Zona
Barclays Gar Gig. Mundiale
Barclays Gest 25
Barclays Gest 50
Barclays Gest Rta Fija
Barclays Gest Total
Barclays Inflacin Plus
Barclays Intres Gar 1
Barclays Tesor.
BARINGINTERNATIONALFUNDMGRS(IRELAND)
Baring Ch Select A Inc
Baring Gbl Select A Inc
BBVAASSETMANAGEMENTSGIIC
BBVA 5-100 Eurostoxx
BBVA Acumulacin Europ
BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa Asia MF
BBVA Blsa Ch
BBVA Blsa Desarrollo Soste
BBVA Blsa Emerg MF
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa Europ Finanzas
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
BBVA Blsa Japn
BBVA Blsa Latam
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
BBVA Blsa USA (Cubierto)
BBVA Blsa USA
BBVA Bonos 2018
BBVA Bonos Ahorro Plus
BBVA Bonos Corpor LP
BBVA Bonos CP
BBVA Bonos CP Plus
BBVA Bonos Dlar CP
BBVA Bonos Int Flex
BBVA Bonos LP Flex
BBVA Bonos Plaz II
BBVA Bonos Plaz IV
BBVA Bonos Rentas II
BBVA Bonos Rentas III
BBVA Bonos Rentas IV
BBVA Bonos Rentas V
BBVA Cesta Gbl
BBVA Cesta Gbl II
BBVA Comb Europ
BBVA Comb Europ II
BBVA Comb Europ III
BBVA Comb Europ IV
BBVA Crec Europ Diversif.
BBVA Crec Europ
BBVA Diner Fondtes CP
BBVA Europ Consolidado
BBVA Europ Consolidado II
BBVA Europ ptimo
BBVA Fon-Plazo 2014 D
BBVA Fon-Plazo 2014 H
BBVA Fon-Plazo 2014 I
BBVA Fon-Plazo 2016 E
BBVA Fon-Plazo 2016
BBVA Fon-Plazo 2018
VALOR
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2014
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3 AOS
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PATRIMONIO
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
5 Fondos 5
Fondos
Fondespaa-Duero Emprended
Fondespaa-Duero Fondtes C
Fondespaa-Duero Fondtes L
Fondespaa-Duero Gar. Rta
Fondespaa-Duero Gar. Rta
Fondespaa-Duero Gar. Rta
Fondespaa-Duero Gar. Rta
Fondespaa-Duero Gar. Rta
Fondespaa-Duero Gar. Rta
Fondespaa-Duero Gar. RF V
Fondespaa-Duero Horiz 201
Fondespaa-Duero Horiz 201
Fondespaa-Duero Mod
Fondespaa-Duero Monetar
Fondespaa-Duero Rta Fija
Fondespaa-Duero RF LP
Fondespaa-Duero RV Espao
Fondespaa-Duero RV Europ
Fonduero Acc Gar
Fonduero Eurobolsa Gar
CAJAINGENIEROSGESTINSGIIC
Caja Ingenieros 2015 2E Ga
Caja Ingenieros 2015 Gar
Caja Ingenieros Blsa USA
Caja Ingenieros Emerg
Caja Ingenieros Gbl
Caja Ingenieros Iberian Eq
Caja Ingenieros Rta
Fonengin ISR
CAJALABORALGESTINSGIIC
Caja Laboral Ahorro
Caja Laboral Blsa
Caja Laboral Blsa Gar. IX
Caja Laboral Blsa Gar. VI
Caja Laboral Blsa Gar. XV
Caja Laboral Blsa Universa
Caja Laboral Bolsas Eurp
Caja Laboral Diner
Caja Laboral Patrim
Caja Laboral Rta Asegurada
Caja Laboral Rta Asegurada
Caja Laboral Rta Asegurada
Caja Laboral Rta
Caja Laboral Rta Fija Gar.
Caja Laboral RF Gar. II
Caja Laboral RF Gar III
Caja Laboral RF Gar IX
Caja Laboral RF Gar V
Caja Laboral RF Gar VI
Caja Laboral RF Gar VIII
IK Rta Fija Gar VI
CANDRIAMBELGIUM
Candriam Sust Bds C Inc
Candriam Sust Corp Bds C
Candriam Sust Sht Trm Bd
Candriam Sust Eurp C Acc
Candriam Sust Wrd C Acc
Candriam Stainble High Acc
Candriam Stainble Low Acc
Candriam Stainble Md Acc
CANDRIAMFRANCE
Candriam Index Arb C
Candriam Long Sh Risk Arb
Candriam Risk Arb C
CANDRIAMLUXEMBOURG
BNPP L1 Bond Premium C C
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
BNPP L1 Eq C C
BNPP L1 Eq Eurp C C
BNPP L1 Eq Netherlands C C
BNPP L1 Eq Wrd C C
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
BNPP L1 Safe Balanc W4 C D
BNPP L1 Safe Balanc W7 C D
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
BNPP L1 Safe Gw W10 C D
BNPP L1 Safe Gw W4 C D
BNPP L1 Safe Gw W7 C D
BNPP L1 Safe Stability W1
BNPP L1 Safe Stability W10
BNPP L1 Safe Stability W4
BNPP L1 Safe Stability W7
BNPP L1 Stainble Activ All
Parvest Bond C C
Parvest Bond Corporate C
Parvest Bond Gov C C
Parvest Bond Inflation-L
Parvest Bond Md Term C C
Parvest Bond Sh Term C C
Parvest Bond Wrd Inflation
Parvest Convert Bond Eurp
Parvest Convert Bond Eurp
Parvest Dvsifid Dynam C C
Parvest Enhanced Cash 18 M
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
Parvest Environmental Oppo
Parvest Eq Eurp Mid C C C
Parvest Eq Eurp S C C C
Parvest Eq Eurp Vle C C
Parvest Eq High Div Eurp C
Parvest Flex Assets C C
Parvest Flex Bond Eurp Cor
Parvest Gbl Environment C
Parvest Mny Mk C C
Parvest Multi-Strat Low Vo
Parvest STEP 90 C C
Parvest Stainble Bond Co
Parvest Stainble Eq Eurp C
Parworld Track UK C C
BNYMELLONASSETMANAGEMENTLTD.
BNY Mellon Gbl High Yld Bd
BPI GLOBALINVESTMENTFUNDMGTCOS.A.
BPI GIF Europ (LUX) I
CAJAESPAAFONDOSSGIIC
Fondespaa Blsa Americana
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
Fondespaa Blsa Inter. Gar
Fondespaa-Duero Alternati
Fondespaa-Duero Audaz
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
Fondespaa-Duero Dlar Gar
VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
%
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3 AOS
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PATRIMONIO VALOR
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PATRIMONIO
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
66 Fondos
Fondos
Fondgeskoa
CREDITSUISSEFUNDMANAGEMENTS.A.
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
CS BF (Lux) Inflation Link
CS EF (Lux) Eurp Prpty B
CS EF (Lux) Gbl Prestige B
CS EF (Lux) Gbl Vle B
CS EF (Lux) Italy B
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp
CS EF (Lux) S & Mid C Germ
CS Portfolio Fund (Lux) Ba
CS Portfolio Fund (Lux) Gw
CS Portfolio Fund (Lux) In
CS Portfolio Fund (Lux) Re
CSF (Lux) Relative Ret Eng
CRDITSUISSEGESTINSGIIC
CS Blsa
CS CP
CS Duracin Flex
CS Rta Fija 0-5
Patribond
Patrival
DBPLATINUMADVISORSS.A.
DB Platinum IV Dyn Cash R1
DB Platinum IV Sov Plus R1
DEGROOFGESTIONINSTITUTIONNELLE-LUX
Ulysses Gbl Fund
Ulysses LT Funds Eurp Gene
DEKAINTERNATIONALS.A.
Deka-Commodities CF (A)
Deka-ConvergenceAktien CF
Deka-ConvergenceRenten CF
Deka-Global ConvergenceAkt
Deka-Global ConvergenceRen
DekaLux-Deutschland TF (A)
DekaLux-MidCap TF (A)
DEUTSCHEASSET&WEALTHMANAGEMENTINVES
DWS Akkumula
DWS Aktien Strategie Deuts
DWS Biotech
DWS Convert LD
DWS Covered Bond Fund LD
DWS Deutschland
DWS Emerg Markets Typ O
DWS Gbl Gw
DWS Health Care Typ O
DWS High Income Bond Fund
DWS Hybrid Bond Fund LD
DWS Internationale Renten
DWS Tech Typ O
DWS Top Dividende LD
DWS Top Eurp
DWS US EquitiesTyp O
DUXINVERSORESSGIIC
Dux Rentinver Rta Fija
DWSINVESTMENTS.A.
DB Portfolio Liq
Deutsche Invest I Top Eurp
DWS Concept DJE Alpha Rent
DWS Rsve
DWS renta
DWS Floating Rate Notes
DWS India
DWS Osteuropa
Candriam Eqs L Emerg Marke
Candriam Eqs L 50 C Ac
Candriam Eqs L Eurp C Ac
Candriam Eqs L Eurp Innova
Candriam Eqs L France C
Candriam Eqs L Germany C
Candriam Eqs L Netherlands
Candriam Eqs L Sust Emerg
Candriam Eqs L Stainble Wl
Candriam Mny Mk AAA C Ac
Candriam Quant Eqs USA C
CAPITALATWORKMANAGEMENTCOMPANY
CapitalAtWork Cash+ at Wor
CapitalAtWork Contrarian E
CapitalAtWork Corporate Bo
CapitalAtWork Inflation at
CARMIGNACGESTION
Carmignac Court Terme A
Carmignac Emergents A ac
Carmignac Euro-Entrepreneu
Carmignac Euro-Patrim A
Carmignac Investissement A
Carmignac Patrim A acc
Carmignac Pf Capital Plus
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Pf EM Discovery
Carmignac Pf Gde Eurp A
Carmignac Pf Glb Bond A
Carmignac Profil Ractif 1
Carmignac Profil Ractif 5
Carmignac Profil Ractif 7
Carmignac Scurit A acc
CARTESIOINVERSIONESSGIIC
Cartesio X
Cartesio Y
CATALUNYACAIXAINVERSISGIIC
Caixa Catalunya Previsi
CX Borsa Europ
CX Dinmic 100
CX Dinmic 30
CX Diner
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Fondtes LP
CX Gar 3
CX Liquiditat
CX Mundiborsa
CX Patrim
CX Propietat FII
CONVICTIONSASSETMANAGEMENT
Convictions Premium P
CPRASSETMANAGEMENT
CPR Credixx Invest Grade P
CPR EuroGov+ MT P
CPR Gbl Inflation P
CRDITAGRICOLELUXEMBOURG
LIS Active Management P C
LIS Eq PB-EUR C
LIS Serenity C
CRDITAGRICOLEMERCAGESTINSGIIC
Bankoa Intres Gar 2
Bankoa-Ahorro Fondo
C.A. Mercapatrimonio
Credit Agricole Bankoa RF
VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
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3 AOS
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PATRIMONIO
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
7 Fondos 7
Fondos
ESPRITOSANTOGESTINSGIIC
ESAF 10
ESAF Blsa Seleccin
ESAF Capital Plus
ESAF Fondtes LP
ESAF Fonplazo 2015
ESAF Gbl Flex 0-100
ESAF Gbl Flex 0-50
ESAF Patrim
ESAF Rta Fija Larg
Fondibas
Fondo 3 Acc
Gar Ptccion
Gar Ptccion II
Gesdivisa
ETHENEAINDEPENDENTINVESTORSS.A.
Ethna-AKTIV E A
EURIZONCAPITALS.A.
Eurizon EasyFund Absolut A
Eurizon EasyFund Absolut P
Eurizon EasyFund Bd Corp
Eurizon EasyFund Bd H Yld
Eurizon EasyFund Bd Intl L
Eurizon EasyFund Cash R
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
Eurizon EasyFund Eq Engy &
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
Eurizon EasyFund Eq LTE
F&CMANAGEMENTLIMITED
F&C Eurp Eq A
F&C Eurp H Yld Bond A
F&C Gbl Convert Bond A
F&C Jap Eq A
FIDELITY(FILINVMGMT(LUX) S.A.)
Fidelity Currency Fund
FINANCIREDEL'ECHIQUIER
Acropole Convert Eurp A
Agressor
Echiquier Agenor
Echiquier Major
Echiquier Patrim
FONDITELGESTINSGIIC
Fonditel Albatros A
Fonditel Rta Fija Mixta In
FRANKLINTEMPLETONINVESTMENTS(LUX)
Franklin Eq Selection N Ac
Franklin Strategic Balanc
Franklin Strategic Conserv
Franklin Strategic Dynam A
G.I.I.C. FINECOSGIIC
Fon Fineco Diner
Fon Fineco Eurolder
Fon Fineco Excel
Fon Fineco I
Fon Fineco Valor
Multifondo Amrica
Multifondo Europ
GAMAXMANAGEMENTAG
Gamax Funds Junior A
Gamax Funds Maxi-Bond A
Gamax Maxi Asien A
DWS Russia
DWS Trkei
FPM F Stockp Germany All C
FPM F Stockp Germany Small
DWSINVESTMENTS(SPAIN) SGIIC
DWS Acc Espaolas
DWS Ahorro
DWS Crec A
DWS Foncreativo
DWS Fondepsito Plus A
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
EASTCAPITALASSETMANAGEMENTS.A.
East Capital (Lux) Russian
East Capital Lux Eastern E
EDMGESTINSGIIC
EDM Rta
EDM-Ahorro
EDM-Inversin R
EDM-Radar Inver
EDMONDDEROTHSCHILDASSETMANAGEMENT
EdR Allocation Dynamique C
EdR Allocation Patrim C
EdR Allocation Rendement C
EdR Bond Allocation C
EdR Ch A
EdR Emerg Bonds C
EdR Credit Sh Term C
EdR Leaders C
EdR SRI A
EdR Eurp Convert A
EdR Eurp Midcaps A
EdR Eurp Synergy A
EdR Eurp Vle & Yld C
EdR Geosphere C
EdR Gbl Emerg A
EdR Gbl Healthcare A
EdR India A
EdR Premiumsphere A
EdR Signatures 12M A
EdR Signatures H Yld C
EdR Signatures IG C
EdR Tricolore Rendement D
EdR US Vle & Yld C
EDMONDDEROTHSCHILDASSETMNGMT(LUX)
EdRF Convert Eurp All Caps
ERSTE-SPARINVESTKAG
ERSTE Responsible Bond T
ERSTE Responsible Stock Gb
ESPA Ass Backed A
ESPA Bond Corporate BB A
ESPA Bond Danubia A
ESPA Bond Emerg Markets A
ESPA Bond Emerg Markets Co
ESPA Rsve A
ESPA Sh Term Emerging-Mark
ESPA Stock Europe-Emerging
ESPA Stock Istanbul A
ESPA Stock Russia A
ESAFINTERNATIONAL
ES Eurp Eq R
ES Gbl Bond
ES Gbl Enhancement
ES Gbl Eq
VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
%
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3 AOS
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2014
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3 AOS
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PATRIMONIO
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
88 Fondos
Fondos
GESTIFONSASGIIC
Caminos Blsa Oportun
Dinercam
Dinfondo
Foncam
Fondo Seniors
RV 30 Fond
GLGPARTNERSASSETMANAGEMENTLIMITED
GLG Eurp Eq D
GLG Gbl Sustainability Eq
GOLDMANSACHSASSETMANAGEMENTINTERNATI
GS Eurp CORE Eq Base Inc
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
GS Glbl Fixed Income + Hdg
GS Glbl Fixed Income Hdgd
GROUPAMAASSETMANAGEMENT
Gan Dynamisme I Inc
Gan Prudence I Inc
Groupama Etat CT I Inc
Groupama Index Inflation M
GVCGAESCOGESTINSGIIC
Fondguissona Gbl Blsa
GVC Gaesco Bolsalder A
GVC Gaesco Constantfons
GVC Gaesco Emergentfond
GVC Gaesco Europ
GVC Gaesco Fondo de Fd
GVC Gaesco Patrimonialista
GVC Gaesco Retorno Absolut
GVC Gaesco S Caps A
GVC Gaesco T.F.T.
IM 93 Rta
HENDERSONMANAGEMENTS.A.
Henderson Gartmore Fd Emer
Henderson Gartmore Fd Lata
Henderson Gartmore Pan Eur
Henderson Gartmore Pan R
Henderson Horizon Euroland
Henderson Horizon Pan Eurp
Henderson Horizon Pan Eurp
Henderson Horizon Pan Eurp
Henderson Horizon Pan Eurp
HSBCGLOBALASSETMANAGEMENT(FRANCE)
Alternatime I (EUR)
IBERCAJAGESTINSGIIC
Ibercaja Ahorro Dinam A
Ibercaja Ahorro
Ibercaja Blsa A
Ibercaja Blsa Europ A
Ibercaja Blsa Gar
Ibercaja Blsa USA A
Ibercaja BP Gbl Bonds A
Ibercaja BP Rta Fija A
Ibercaja Capital Europ
Ibercaja Capital
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din Clase A
Ibercaja Dlar A
Ibercaja Emerg A
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
GENERALI INVESTMENTSLUXEMBOURGS.A.
Generali IS GaranT 1 DX
Generali IS GaranT 2 DX
Generali IS German Eq DX
GESALCALSGIIC
Alcal Blsa Mix
Fonalcal
GESBUSASGIIC
Fonbusa
Fonbusa Fd
Fonbusa Mix
GESCONSULTSGIIC
Gesconsult CP
Gesconsult Len Valores Mi
Gesconsult Rta Fija Flex
Gesconsult Rta Variable
GESCOOPERATIVOSGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
Gescooperativo Deuda Sob.
Rural 10,60 Gar Rta Fija
Rural 12,60 Gar Rta Fija
Rural 13 Gar Rta Fija
Rural 14 Gar Rta Fija
Rural 2017 Gar
Rural 9 Gar Rta Fija
Rural 9,51 Gar Rta Fija
Rural Blsa Espaola Gar
Rural Blsa Gar
Rural Bonos 2 Aos
Rural Cesta Conserv 20
Rural Rta Variable
Rural Europ Gar
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
Rural Gar 2016
Rural Gar Eurobolsa
Rural Gar Rta Fija 2015
Rural Gar 10,70 Rta Fija
Rural Gar 9,70
Rural Gar BRIC
Rural Gar RF I
Rural Gar RF II
Rural Gar RV IV
Rural Intres Gar 2017
Rural Mix 25
Rural Mix 50
Rural Rend
Rural Rta Fija 1
Rural Rta Fija 3
Rural Rta Fija 5
Rural Rta Variable Espaa
Rural Rentas Gar
GESIURISASSETMANAGEMENTSGIIC
Catalana Occidente Blsa Es
Catalana Occidente Patrim
Catalana Occidente Rta Fij
Gesiuris Fixed Income
Gesiuris Patrimonial
Privary F2 Discrecional
GESNORTESGIIC
Fondonorte Eurobolsa
Fondonorte
GESPROFITSGIIC
Fonprofit
Profit Diner
VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
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RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
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RATING
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PATRIMONIO
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
9 Fondos 9
Fondos
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
FonCaixa Premium Rend III
FonCaixa Premium Rend VII
FonCaixa Rta Fija Dlar
FonCaixa RF Corporativa Es
FonCaixa RF Sel. H Yld Est
Microbank Fondo tico
INVERSEGUROSGESTINSGIIC
Nuclefn
Segurfondo USA A
INVESCOMANAGEMENT(LUX) S.A.
Invesco Corporate Bond A
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
Invesco Pan Eurp High Inco
Invesco US Structured Eq E
JANUSCAPITALINTERNATIONALLTD.
Intech US Core A Acc Hed
Janus Glbl Life Science A
Janus Gbl Real State A A
Janus Gbl Research A Acc
Janus Gbl Tech A Acc Hed
Janus US Research A Acc
Janus US Venture A Acc H
JEFFERIESSWITZERLANDLTD
Jefferies Eurp Convert Bon
JUPITERASSETMANAGEMENTLTD(UK)
Jupiter JGF Eurp Gw L
Jupiter JGF Eurp Opport L
JYSKEINVESTINTERNATIONAL
Jyske Invest Aggressive St
Jyske Invest Balanc Strate
Jyske Invest Dynam Strateg
Jyske Invest Emerg Local M
Jyske Invest Emerg Mk Bond
Jyske Invest German Eq
Jyske Invest H Yld Corp Bo
Jyske Invest Stable Strate
KAMESCAPITALPLC
Kames H Yld Gbl Bond A I
KBCASSETMANAGEMENTN.V.
Horizon Access As Infras A
Horizon Access Brazil Acc
Horizon Access Russia Acc
KBC Select Immo Eurp Plus
KBC Select Immo Wrd Plus A
KBCASSETMANAGEMENTS.A.
KBC Bonds Capital Acc
KBC Bonds Convert Acc
KBC Bonds Corporates Acc
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
KBC Bonds Eurp Acc
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
KBC Bonds High Interest Ac
KBC Bonds Inflation-Linked
KBC Rta renta B Acc
KREDIETRUSTLUXEMBOURGS.A.
KBL Key Fund Natural Rsces
KUTXABANKGESTINSGIIC
BBK Gar Inflacin 2
BBK Rta Fija 2014
Kutxabank Baskefond
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Objetivo 2015
Ibercaja Patrim Dinam
Ibercaja Prem
Ibercaja Rta Europ Clase A
Ibercaja Rta
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
Ibercaja Sanidad A
Ibercaja Sector Inmob A
Ibercaja Seleccin Rta Fij
Ibercaja Seleccin Rta Int
Ibercaja S Caps
Ibercaja Util A
INGINVESTMENTMANAGEMENTLUXEMBOURGS.A
ING (L) Invest Emerg Eurp
ING (L) Invest EURO Eq P A
ING (L) Invest Income P
ING (L) Invest Eur Real Es
ING (L) Invest Eurp Hi Div
ING (L) Invest Eurp Eq X A
ING (L) Invest Glbl Hi Div
ING (L) Invest Industrials
ING (L) Invest Materials X
ING (L) Invest Prestige &
ING (L) Invest Stainble Eq
ING (L) Invest Wrd P Inc
ING (L) Patrimonial Aggres
ING (L) Patrimonial Balanc
ING (L) Patrimonial P Ac
INTERMONEYGESTINSGIIC
Cajamar CP
Cajamar Mod
Cajamar Patrim
INVERCAIXAGESTINSGIIC
FonCaixa 75 Gbl
FonCaixa B. Ind Estndar
FonCaixa Blsa Div. Europ E
FonCaixa Blsa Espaa 150
FonCaixa Blsa Gest Espaa
FonCaixa Blsa Gest Estn
FonCaixa Blsa Gest Europ E
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
FonCaixa Blsa Indice Espa
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
FonCaixa Blsa S Caps Est
FonCaixa Blsa USA
FonCaixa Cartera Blsa
FonCaixa Cartera Gbl
FonCaixa Cartera RF Duraci
FonCaixa Fonstresor Catalu
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
FonCaixa Impulso
FonCaixa Intres
FonCaixa Monetar Rentas
FonCaixa Multisalud
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
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RATING
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GIF
PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
10 10 Fondos
Fondos
Fondmapfre Diversf
Fondmapfre Divdo
Fondmapfre Estabilidad
Fondmapfre Estrategia 35
Fondmapfre Gar 007
Fondmapfre Gar 011
Fondmapfre Gar 1104
Fondmapfre Gar 1107
Fondmapfre Gar 1111
Fondmapfre Multiseleccin
Fondmapfre Rend I
Fondmapfre Rta
Fondmapfre Rta Larg
Fondmapfre Rta Mix
Mapfre Fondtes LP
Mapfre Puente Gar 10
Mapfre Puente Gar 12
Mapfre Puente Gar 3
Mapfre Puente Gar 4
Mapfre Puente Gar 5
Mapfre Puente Gar 7
MARCHGESTINDEFONDOSSGIIC
Fonmarch
March Cartera Conserv
March Cartera Decidida
March Cartera Moder
March Eurobolsa Gar
March Europ Blsa
March Europ Gar
March Gbl
March Patrim Defensivo
March Rta Fija 2014 Gar
March Rta Fija CP
March Solidez Gar
March Valores
MEDIOLANUMGESTINSGIIC
Mediolanum Activo S-A
Mediolanum Crec S
Mediolanum Espaa R.V. S
Mediolanum Europ R.V. S
Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Mediolanum Prem
Mediolanum Rta S-A
MEDIOLANUMINTERNATIONALFUNDSLIMITED
Mediolanum BB BlackRock Gl
Mediolanum BB Dynam Collec
Mediolanum BB Emerg Mkts C
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
Mediolanum BB Fixed Inco
Mediolanum BB Eurp Collect
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
Mediolanum BB Gbl Tech Col
Mediolanum BB JPMorgan Glb
Mediolanum BB MS Glbl Sel
Mediolanum BB Pac Collecti
Mediolanum BB US Collectio
Mediolanum Ch Counter Cycl
Mediolanum Ch Cyclical Eq
Mediolanum Ch Emerg Mark E
Mediolanum Ch Energy Eq L
Mediolanum Ch Bond L B
Mediolanum Ch Income L B
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
Mediolanum Ch Financial Eq
Mediolanum Ch Flex L A
Kutxabank Blsa EEUU
Kutxabank Blsa Emerg
Kutxabank Blsa Eurozona
Kutxabank Blsa
Kutxabank Blsa Int
Kutxabank Blsa Japn
Kutxabank Blsa Nueva Econo
Kutxabank Blsa Sectorial
Kutxabank Bono
Kutxabank Divdo
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
Kutxabank Gar I
Kutxabank Gar II
Kutxabank Gar VI
Kutxabank Gest Atva Inver
Kutxabank Gest Atva Patrim
Kutxabank Gest Atva Rend
Kutxabank Horiz 2015 I
Kutxabank Monetar
Kutxabank Multiestrategia
Kutxabank Rta Fija Corto
Kutxabank Rta Fija LP
Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF 2015 Cajasur
Kutxabank RF 2016 Cajasur
Kutxabank RF Abril 2015 (2
Kutxabank RF Abril 2015
Kutxabank RF Octubre 2016
Kutxagarantizado Junio 201
Kutxagarantizado Marzo 201
Kutxagarantizado Septiembr
LAFRANAISEDESPLACEMENTS
LFP Protectaux I
LAZARDFRRESGESTION
Lazard Objectif Alpha A
Norden
Objectif Alpha Eurp A A/I
Objectif Convert A A/I
Objectif Crdit Fi. C
Objectif S Caps A A/I
LEGGMASONINVESTMENTS(LUX) S.A.
Legg Mason Multi-Mgr Balan
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
Legg Mason Multi-Mgr Perf
LEGGMASONINVESTMENTSEUROPELTD
Legg Mason BM MgdVol EurpE
Legg Mason WA Core+ Bd A
LOMBARDODIERFUNDS(EUROPE) SA
LO Funds - Absolut Rtrn Bd
LO Funds - Convert Bond (E
LO Funds - Credit Bond
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
LO Funds - Golden Age (EUR
LO Funds - Short-Term Mny
M&GGROUP
M&G Eurp Strategic Vle A
M&G Gbl Real State Secs A
MAINFIRSTSICAVLUXEMBOURG
MainFirst Top Eurp Ideas A
MAPFREINVERSINDOSSGIIC
Fondmapfre Blsa Amrica
Fondmapfre Blsa Asia
Fondmapfre Blsa
Fondmapfre CP
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
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PATRIMONIO
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
11 Fondos 11
Fondos
NATIXISASSETMANAGEMENT
Natixis Souverains R Acc
NEUFLIZEOBCINVESTISSEMENTS
Neuflize Optum C
NEWCAPITALFUNDMANAGEMENTLTD
New Capital UCITS Total Re
NORDEAINVESTMENTFUNDSS.A.
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
Nordea-1 Eurp Covered Bond
Nordea-1 Eurp Opportunity
Nordea-1 Eurp Vle BP
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
Nordea-1 Gbl Bond BP
Nordea-1 Latin American Eq
Nordea-1 Nordic Eq BP
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
Nordea-1 Norwegian Eq BP
Nordea-1 Stable Rtrn BP
ODDOASSETMANAGEMENT
Oddo Avenir A
Oddo Avenir Eurp A
Oddo Convert A
Oddo Convert Taux A
Oddo Gnration A
Oddo Gnration Eurp ESG A
Oddo Immobilier A
Oddo Proactif Eurp A
OFI ASSETMANAGEMENT
Ofi Convert C
Ofi Convert Taux C
OFI Risk Arbitrages
OLDMUTUALGLOBALINVESTORS(UK) LIMITED
Old Mutual Eurp Best Ideas
Old Mutual Eurp Eq A1
OYSTERASSETMANAGEMENTS.A.
OYSTER Dvsifid
OYSTER Dynam Allocation
OYSTER Liq
OYSTER Eurp Corporate Bond
OYSTER Eurp Fixed Income
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
OYSTER Eurp Opport
OYSTER Italian Opport
OYSTER Italian Vle
PETERCAMS.A.
Petercam Bonds Eur A
Petercam Eq Agrivalue A
Petercam Eq Euroland A
Petercam Eq Eurp A
Petercam Eq Eurp Dividend
Petercam Eq Eurp Stainble
Petercam Eq Eurp S & Midca
Petercam Eq Wrd A
Petercam Eq Wrd Stainble B
Petercam L Bonds Quality
Petercam L Bonds Higher Yl
Petercam L Bonds Universal
Petercam L Liq EUR&FRN A
Petercam Securities Real S
PICTETFUNDS(EUROPE) S.A.
Pictet Eastern Europe-P
Pictet Bonds-P
Pictet Corporate Bonds-P
Mediolanum Ch Germany Eq L
Mediolanum Ch Internationa
Mediolanum Ch Internationa
Mediolanum Ch Internationa
Mediolanum Ch Italian Eq L
Mediolanum Ch Liquity L
Mediolanum Ch Liquity US $
Mediolanum Ch North Americ
Mediolanum Ch Pac Eq L A
Mediolanum Ch Solidity & R
Mediolanum Ch Spain Eq S A
Mediolanum Ch Tech Eq L A
MERCHBANCSGIIC
Merchfondo
Merch-Fontemar
Merchrenta
Merch-Universal
MERRILLLYNCHINTERNATIONAL
MLIS Marshall Wace Tops UC
METAGESTINSGIIC
Metavalor
Metavalor Gbl
MTROPOLEGESTION
Metropole Slection A
METZLERIRELANDLTD.
Metzler Gbl Selection A
Metzler International Gw A
MFSMERIDIANFUNDS
MFS Meridian Absolut Rtrn
MFS Meridian Continental
MFS Meridian Emerg Mkts E
MFS Meridian Eur Core Eq
MFS Meridian Eur Sm Cos A
MFS Meridian Eur Vle A1
MFS Meridian Eurp Researc
MFS Meridian Glbl Eq A1
MIRABAUDASSETMANAGEMENT(ESPAA) SGIIC
Mirabaud Funds - Sh Term E
MIRABAUDASSETMANAGEMENT(EUROPE) S.A.
Mirabaud Eq Spain A
MORGANSTANLEYINVESTMENTFUNDS
MS INVF EMEA Eq B
MS INVF Bond A
MS INVF Corporate Bond A
MS INVF Liq A
MS INVF Eurp Prpty A
MS INVF Eurozone Eq Alpha
MORGANSTANLEYINVESTMENTMANAGEMENT(AC
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
MUTUACTIVOSSGIIC
Mutuafondo A
Mutuafondo Blsa A
Mutuafondo Bolsas Emerg A
Mutuafondo CP A
Mutuafondo Fd A
Mutuafondo Gest ptima Con
Mutuafondo Gest ptima Din
Mutuafondo Gest ptima Mod
Mutuafondo H Yld A
Mutuafondo LP A
Mutuafondo Tecnolgico A
Mutuafondo Valores A
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
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RENTAB.
3 AOS
%
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RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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3 AOS
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RATING
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PATRIMONIO
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
12 12 Fondos
Fondos
Robeco Emerg Stars Eq D
Robeco Credit Bonds DH
Robeco Gov Bonds DH
Robeco Eurp HY Bds DH
Robeco Flex-o-Rente DH
Robeco Gbl Consumer Trends
Robeco H Yld Bonds DH
Robeco Lux-o-rente DH
Robeco New Wrd Financial E
Robeco Prpty Eq D
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
Rorento DH
ROTHSCHILD&CIEGESTION
R Club C
R Conviction Convert Eurp
R Conviction C A/I
R Crdit C
R Midcap C
R Valor C
RUSSELLINVESTMENTIRELANDLIMITED
Russell Cont Eq A
RUSSELLINVESTMENTS
Russell Fixed Income B
Russell Pan Eurp Eq A
SANTANDERASSETMANAGEMENT(LUX) S.A.
Santander AM Corporate B
Santander AM Eq A
Santander AM Eurp Eq Opps
Santander Corporate Sh T
Santander Eurp Dividend A
Santander Mix Europ
SANTANDERASSETMANAGEMENTSGIIC
Altair Inversiones
Altair Patrim
Banesto G 5 Veces Mejor Re
Banesto G Eurostoxx 50
Banesto G ndices
Banesto G Mercados
Banesto Gar. Rentas Consta
Banesto Gar. Seleccin Eur
Banesto Gar. Seleccin Eur
Banesto Gar. Seleccin Mun
Banesto Gar 3 Aos III A1
Banesto Gar Consold
Banesto Mix Rta Fija 75-25
Banesto Mix Rta Fija 90-10
Banesto Mix RV 50-50
Citicash
Citifondo Bond
Fondaneto
Fondo Artac
Fondo Urbin
Inveractivo Confianza
Inverbanser
Openbank CP
Santander 100 por 100
Santander 104 USA 2
Santander 105 Europ 2
Santander 105 Europ 3
Santander 105 Europ
Santander Acc Espaolas A
Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Brict
Santander Carteras Gar 2
Pictet Eurp Index-P
Pictet Eurp Eq Select-P
Pictet Short-Term Mny Mk
Pictet S C Europe-P
PIONEERASSETMANAGEMENTS.A.
Pioneer F Abs Ret Currenci
Pioneer F Commodity Alpha
Pioneer F Aggt Bd A
Pioneer F Bond E
Pioneer F Cash Plus E
Pioneer F Eurp Potential A
Pioneer F Glbl Aggregate B
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
Pioneer F Glbl H Yld A
Pioneer F Gbl Ecology A
Pioneer F Gbl Select A
Pioneer F North Amer Bas V
Pioneer F Strategic Inc A
Pioneer F US $ Agg Bd A
Pioneer F US Research E
Pioneer Inv Total Rtrn A
Pioneer PF Glbl Defensive
Pioneer SF Commodities A
Pioneer SF Cv 10+ year E
Pioneer SF Cv 1-3 year E
Pioneer SF Cv 3-5 year E
Pioneer SF Cv 7-10 year
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
POPULARGESTINPRIVADASGIIC
PBP Ahorro CP
PBP Alto Rend Seleccin
PBP Blsa Espaa
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
PBP Gest Flex
PBP Rta Fija Flex
PRIVATBANKPATRIMONIOSGIIC
Privat Ahorro CP
Privat Blsa Espaola
Privat Flex Gbl
Privat Fd Gbl
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
RAIFFEISENKAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
Raiffeisen-Euro-Corporates
Raiffeisen-Euro-Rent
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
Raiffeisen-Russland-Aktien
RENTA4GESTORASGIIC
ING Direct FN Rta Fija
Rta 4 Blsa
Rta 4 Fondcoyuntura
Rta 4 Pegasus
RIVOLI FUNDMANAGEMENT
Rivoli Long Sh Bond Fund P
ROBECOINSTITUTIONALASSETMGMTBV
Robeco
ROBECOLUXEMBOURGS.A.
Robeco Active Quant Emerg
Robeco All Strategy Bond
Robeco Asia Pac Eq D
Robeco BP Gbl Premium Eqs
Robeco Chinese Eq D
Robeco Emerg Markets Eq D
VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
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RENTAB.
3 AOS
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RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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3 AOS
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RATING
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PATRIMONIO
EL ECONOMISTA LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014
13 Fondos 13
Fondos
Schroder ISF Eur Special S
Schroder ISF Eurp Dividend
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
Schroder ISF Eurp Large C
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
Schroder ISF Glbl Credit D
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
Schroder ISF Glbl High Yld
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
Schroder ISF Italian Eq A
Schroder ISF Middle East
Schroder ISF Wealth Preser
SEBASSETMANAGEMENTS.A.
SEB Ass Selection C
SEGUROSBILBAOFONDOSSGIIC
Fonbilbao Acc
Fonbilbao Eurobolsa
Fonbilbao Int
SIAFUNDSAG
LTIF Classic
STANDARDLIFEINVESTMENTS
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
SLI Eurp Smaller Companies
SLI Gbl REIT Focus A Acc
STANDARDLIFEINVESTMENTS(MUTUALFUNDS)
SLI Eurp Corp Bd A Acc
STATESTREETGLOBALADVISORSFRANCE
SSgA EMU Index Eq Fund P
SSgA EMU Index Real State
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
SSgA Eurp Index Eq Fund P
SSgA Eurp S C Alpha Eq
SSgA Flex Ass Allocation P
SSgA Germany Index Eq Fund
SWISS&GLOBALASSETMANAGEMENT(LUXEMBO
JB BF ABS-EUR A
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
JB BF Absolut Return-EUR A
JB BF Credit Opportunities
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
JB BF Government-EUR A
JB BF Euro-EUR A
JB BF Gbl Convert-EUR A
JB BF Gbl High Yield-EUR A
JB BF Total Return-EUR A
JB EF Eastern Eurp Focus-E
JB EF Euroland Value-EUR A
JB EF Eurp Focus-EUR B
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
JB EF German Value-EUR A
JB EFEmerg Mkts-EUR B
JB Multicash Mny Mk B
JB Multistock - Gbl Eq Inc
JB Strategy Balanced-EUR A
JB Strategy Growth-EUR A
JB Strategy Income-EUR A
RobecoSAM Smart Energy B
RobecoSAM Smart Materials
RobecoSAM Sust Healthy Liv
RobecoSAM Stainble Climate
RobecoSAM Stainble Water B
SYCOMOREASSETMANAGEMENT
Synergy Smaller Cies A
Santander Carteras Gar 3
Santander Carteras Gar
Santander CP Dlar
Santander Divdo Europ A
Santander Equilib Activo
Santander Gar. Banc Europe
Santander Gar Atva Mod. 2
Santander Gar Atva Mod.
Santander Gar Espaa
Santander Gar Europ 2
Santander Gar Europ
Santander Ind Espaa Cl. O
Santander Ind Clase Open
Santander Memor 2
Santander Memor 3
Santander Memor 4
Santander Memor 5
Santander Memor
Santander Mix Rta Fija 75/
Santander PB Cartera Dinam
Santander PB Cartera Emerg
Santander PB Cartera Moder
Santander Rta Fija 2016
Santander Rta Fija 2017 A
Santander Rta Fija Privada
Santander Responsabilidad
Santander Revalorizacin A
Santander Revalorizacin A
Santander RF Convert
Santander RV Espaa Blsa A
Santander Seleccin I
Santander Seleccin RV Asi
Santander Seleccin RV Nor
Santander S Caps Espaa
Santander S Caps Europ
Santander Solidario Divdo
Santander Tndem 0-30
Santander Tndem 20-60
SANTANDERREALESTATESGIIC
Santander Banif Inmob FII
SARASINFUNDMANAGEMENT(LUX) S.A.
Sarasin EquiSar IIID (EUR)
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
Sarasin Stainble Eq Glbl P
SARASININVESTMENTFONDSSICAV
Sarasin EquiSar Gbl P di
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
Sarasin New Power P acc
Sarasin Real State Eq Glbl
Sarasin Stainble Bd Corp
Sarasin Stainble Bd Hi G
Sarasin Stainble Bond P
Sarasin Stainble Eq Eurp P
Sarasin Stainble Eq RE Glb
Sarasin Stainble Port Bal
Sarasin Stainble Water P
SCHRODERINVESTMENTMANAGEMENTLUXS.A.
Schroder ISF Emerg Eurp A
Schroder ISF Eur Smaller C
Schroder ISF Corp Bd A A
Schroder ISF Govt Bd A I
Schroder ISF Liq A
Schroder ISF S/T Bd A In
Schroder ISF Eur Eq Alpha
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
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RATING
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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3 AOS
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MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
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PATRIMONIO
LUNES, 8DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
14 14 Fondos
Fondos
Unifond 2016-VI
Unifond 2016-XI
Unifond 2017-I
Unifond 2017-III
Unifond 2017-X
Unifond 2017-XI
Unifond 2018-V
Unifond 2018-VI
Unifond 2020-II
Unifond 2020-III
Unifond Blsa Gar 2016 IX
Unifond Diner
Unifond Tranquilidad
UNIGESTION
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
UNIONBANCAIREGESTIONINSTITUTIONNELLE
UBAM Convert Eurp AC
UNIONINVESTMENTLUXEMBOURGS.A.
UniAsiaPacific A
UniEM Fernost A
UniEM Gbl A
UniEM Osteuropa A
UniEuroRenta EmergingMarke
UniMid&SmallCaps: Europ
UNIONINVESTMENTPRIVATFONDSGMBH
UniFavorit: Aktien
UniKapital
UniNordamerika
UNIVERSAL-INVESTMENTGMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
VONTOBELMANAGEMENTS.A.
Variopartner Tareno Waterf
Vontobel Abs Ret Bond A
Vontobel Eastern Eurp Bd A
Vontobel Corp Bd Mid Yld
Vontobel Bond A
Vontobel Mny A
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
Vontobel Eurp Eq A
Vontobel New Power A
WAVERTONINVESTMENTFUNDSPLC
Waverton Asia Pac A
Waverton Eurp A
WELZIAMANAGEMENTSGIIC
Welzia Ahorro 5
Welzia Crec 15
Welzia Flex 10
ZESTASSETMANAGEMENTSICAV
Zest Gbl Strategy R
THAMESRIVERCAPITALLLP
F&C Macro Gbl Bond () A
THREADNEEDLEINVESTMENTSERVICESLTD.
Threadneedle Eurp Corp Bd
Threadneedle Eurp Hi Yld B
THREADNEEDLEMANAGEMENTLUXEMBOURGS.A.
Threadneedle (Lux) Em Mkt
Threadneedle(Lux) Active
TREETOPASSETMANAGEMENTS.A.
TreeTop Convert Intl A
TreeTop Convert Pac A
TreeTop Gbl Opport A
TreeTop Sequoia Eq A
TRESSISGESTINSGIIC
Adriza Neutral
Harmatan Cartera Conserv
Mistral Cartera Equilibrad
UBS(LUX) STRUCTUREDSICAV
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
UBSFUNDMANAGEMENT(LUXEMBOURG) S.A.
UBS (Lux) BF Convert Eurp
UBS (Lux) BF P-dist
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
UBS (Lux) BS Convt Glbl
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
UBS (Lux) BS Corp P-ac
UBS (Lux) BS Sht Term Co
UBS (Lux) EF Central Eurp
UBS (Lux) EF Cntrs Mlt S
UBS (Lux) EF Countrs Opp
UBS (Lux) EF EURO STOXX 50
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
UBS (Lux) EF Financial Ser
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
UBS (Lux) Bonds BA
UBS (Lux) Corporate Bonds
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
UBS (Lux) Md Term BF P A
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
UBS (Lux) SF Fixed Income
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
UBS (Lux) SS Fixed Income
UBSGESTINSGIIC
Dalmatian
Tarfondo
UBS CP
UBS Diner P
UBS Espaa Gest Atva
UBS Retorno Activo
UNIGESTSGIIC
Unifond 2015-IV
Unifond 2015-VII
Unifond 2016-IX
Unifond 2016-V
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
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3 AOS
%
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PATRIMONIO VALOR
LIQUIDATIVO
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2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
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GIF
PATRIMONIO
43
6,94 - 11,27 Alt - Long/Short Eq - G 29,40
5,57 0,67 1,79 Mny Mk 66,85
13,28 6,35 8,31 Flex Allocation - Gbl 62,09
13,31 3,54 4,96 Alt - Fund of Funds - M 110,47
11,30 9,15 16,21 Gbl Large-Cap Blend Eq 21,25
15,69 4,91 8,05 Alt - Fund of Funds - M 22,51
11,97 1,06 2,47 Dvsifid Bond - Sh Ter 71,00
11,07 0,91 1,30 Alt - Fund of Funds - M 19,45
11,98 4,43 7,63 Moderate Allocation - 87,66
12,32 2,01 3,62 Cautious Allocation - 58,61
16,33 7,85 22,01 Spain Eq 95,04
11,89 0,48 2,63 Dvsifid Bond - Sh Ter 58,58
11,56 0,84 2,27 Ultra Short-TermBond 354,32
13,34 1,18 7,02 Guaranteed Funds 30,34
12,90 0,62 4,25 Guaranteed Funds 43,12
13,50 3,59 4,85 Guaranteed Funds 57,08
12,81 1,52 2,49 Guaranteed Funds 70,99
12,52 3,63 5,71 Guaranteed Funds 54,55
12,65 3,28 3,36 Other 15,60
11,53 1,72 2,06 Ultra Short-TermBond 27,76
1.417,82 0,38 1,72 Ultra Short-TermBond 66,86
12,15 0,85 2,19 Ultra Short-TermBond 1.028,79
13,80 5,30 6,64 Gov Bond 44,73
11,81 1,89 2,35 Ultra Short-TermBond 26,38
25,49 14,25 14,53 Spain Eq 29,50
21,13 6,91 16,06 Eurp Large-Cap Vle Eq 15,19
12,69 5,58 10,03 Moderate Allocation 15,89
80,53 -4,27 -8,13 Prpty - Direct Eurp 92,26
1.690,23 6,91 7,67 Dvsifid Bond 54,32
11,91 0,89 2,18 Ultra Short-TermBond 279,37
11,96 3,15 4,09 Guaranteed Funds 49,47
1.146,40 5,77 6,47 Dvsifid Bond - Sh Ter 16,63
26,48 9,14 13,92 Spain Eq 55,57
214,34 10,47 26,51 Eurp Flex-Cap Eq 5.273,82
151,18 13,32 27,39 Eurp Small-Cap Eq 164,49
7,38 4,76 9,59 Flex Bond 1.470,91
12,71 6,72 17,23 Eurp Large-Cap Vle Eq 94,40
9,65 2,66 16,52 Eurozone Large-Cap Eq 38,74
81,80 11,35 0,54 BRIC Eq 94,36
314,07 -4,96 0,19 Emerg Eurp Eq 182,43
15,54 8,44 7,55 Dvsifid Bond 277,88
139,86 5,85 4,12 Guaranteed Funds 58,51
151,55 18,82 9,39 Sector Eq Agriculture 227,57
96,74 3,71 12,07 Sector Eq Ecology 152,24
8,85 8,99 18,49 Gbl Large-Cap GwEq 156,04
19,19 10,16 18,07 Gbl Large-Cap GwEq 37,40
117,95 4,09 8,79 Moderate Allocation - 49,79
130,75 7,81 15,54 Gbl Large-Cap Blend Eq 28,46
120,90 2,98 6,35 Flex Allocation - Gbl 27,56
121,25 2,55 5,50 Cautious Allocation - 82,47
110,64 2,00 2,68 Cautious Allocation - 77,39
112,25 0,79 2,33 Ultra Short-TermBond 28,07
112,25 4,70 3,29 $ Mny Mk 15,82
1.849,92 1,44 2,06 Ultra Short-TermBond 285,12
120,18 6,37 4,40 Fixed TermBond 100,92
229,32 14,46 7,97 Asia-Pacific ex-Japan E 21,49
61,98 5,09 14,06 Eurozone Large-Cap Eq 50,89
320,42 8,86 14,32 Spain Eq 120,44
171,50 3,53 7,88 Gbl H Yld Bond - Hedg 49,05
139,60 7,68 6,88 Dvsifid Bond 209,48
122,42 1,25 2,48 Ultra Short-TermBond 181,04
132,41 9,55 10,08 Eurp Equity-Income 41,75
118,03 11,77 19,61 US Large-Cap Blend Eq 41,43
124,86 2,42 13,26 Eurp Large-Cap Blend Eq 17,35
116,45 -0,27 1,37 Guaranteed Funds 83,97
116,05 2,58 3,95 Guaranteed Funds 39,19
133,25 4,22 5,54 Guaranteed Funds 65,74
131,44 3,67 7,49 Guaranteed Funds 43,01
85,72 4,97 6,01 Guaranteed Funds 78,61
83,10 -0,66 0,50 Guaranteed Funds 121,10
106,99 -0,31 1,65 Guaranteed Funds 108,54
128,09 0,41 0,69 Guaranteed Funds 39,98
109,93 3,86 2,11 Guaranteed Funds 81,04
155,81 1,67 9,37 Guaranteed Funds 76,16
113,15 5,66 4,30 Guaranteed Funds 67,33
106,10 0,91 2,84 Guaranteed Funds 56,56
127,47 3,90 7,11 Convert Bond - Gbl 20,45
93,92 3,84 5,09 Cautious Allocation 221,92
90,10 4,24 5,71 Cautious Allocation 91,96
86,60 5,51 7,33 Moderate Allocation 45,18
3,45 4,23 10,94 Aggressive Allocation 65,14
93,83 2,79 3,41 Dvsifid Bond - Sh Ter 86,97
7,28 4,93 4,37 Dvsifid Bond 81,93
957,25 0,19 1,54 Mny Mk 319,48
17,53 4,51 10,04 Other Allocation 20,27
0,86 -3,47 -1,93 Flex Allocation - Gbl 18,96
6.196,42 -0,09 0,55 Alt - Volatil 90,43
3.340,53 0,53 0,86 Alt - Debt Arb 176,17
6.580,04 -0,09 0,19 Alt - Multistrat 68,57
- 0,30 0,59 Mny Mk 15.820,41
219.701,43 0,26 0,51 Mny Mk 21.292,18
671,63 1,81 3,10 Dvsifid Bond 31,13
169,10 3,94 6,00 Flex Allocation 551,79
270,69 20,42 13,44 Prpty - Indirect Eurozo 467,41
2.418,74 0,15 0,24 Mny Mk - Sh Term 1.123,34
2.466,85 0,10 0,20 Mny Mk - Sh Term 498,26
95,03 6,73 11,46 Spain Eq 139,33
9,96 10,39 13,16 Dvsifid Bond 292,64
114,52 4,05 3,01 Flex Allocation - Gbl 27,37
14,74 3,17 7,67 Alt - Fund of Funds - M 15,68
9,70 3,26 4,12 Dvsifid Bond - Sh Ter 238,18
7,09 2,11 3,47 Cautious Allocation 62,24
6,89 2,69 7,16 Flex Allocation 16,64
7,70 -0,27 2,20 Guaranteed Funds 24,75
863,25 0,81 2,03 Ultra Short-TermBond 210,66
8,40 2,78 3,14 Guaranteed Funds 50,90
8,33 4,27 5,37 Flex Allocation - Gbl 91,04
9,56 2,83 6,90 Cautious Allocation 26,45
8,64 3,99 4,03 Guaranteed Funds 19,72
10,47 6,31 9,72 Spain Eq 22,45
90,04 15,63 16,56 Other Allocation 16,40
844,24 4,46 4,95 Cautious Allocation - 21,62
6,01 2,44 0,67 Flex Allocation - Gbl 16,10
39,19 7,93 18,00 Eurp Large-Cap Vle Eq 294,32
91,02 6,97 15,31 Eurozone Large-Cap Eq 109,88
114,15 8,76 10,21 Aggressive Allocation 36,93
79,40 10,06 11,99 Aggressive Allocation 564,98
79,13 6,14 5,98 Cautious Allocation - 698,99
98,28 8,69 9,62 Moderate Allocation - 2.574,81
1.104,31 18,58 10,99 Sector Eq Energy 51,02
1.904,28 4,81 16,91 Eurp Large-Cap GwEq 73,74
109,88 -0,07 6,09 Guaranteed Funds 44,96
131,02 5,66 8,04 Guaranteed Funds 75,03
117,04 8,59 19,84 US Large-Cap Blend Eq 15,25
12,25 6,29 12,27 Aggressive Allocation 40,84
1.105,72 16,63 13,88 Spain Eq 87,15
97,57 3,32 16,76 Gbl Large-Cap Blend Eq 20,43
5,12 9,97 19,99 US Large-Cap Blend Eq 20,19
1.707,50 0,57 1,44 Mny Mk 254,53
1,29 1,37 2,62 Ultra Short-TermBond 441,83
11,54 3,80 4,09 Corporate Bond 50,75
17,08 12,79 14,03 Spain Eq 34,57
19,01 6,92 13,91 Eurp Equity-Income 67,93
7,13 5,49 2,62 $ Dvsifid Bond - Sh Ter 15,44
10,63 3,36 3,70 Dvsifid Bond - Sh Ter 656,59
12,02 13,04 2,51 Gbl Emerg Markets Eq 26,12
7,47 5,97 18,61 Eurozone Large-Cap Eq 30,82
108,58 3,42 2,28 Alt - Fund of Funds - M 15,80
127,62 1,69 2,45 Alt - Fund of Funds - M 325,48
1.463,35 0,40 1,42 Mny Mk 72,40
169,58 2,64 2,88 Gov Bond - Sh Term 85,36
1.904,40 14,29 14,55 Cautious Allocation 233,69
103,02 3,18 7,67 Guaranteed Funds 104,99
8,78 3,84 2,07 Guaranteed Funds 99,32
132,96 5,20 6,33 Guaranteed Funds 180,88
9,49 6,08 6,01 Guaranteed Funds 114,56
11,16 6,70 4,74 Gov Bond 40,48
159,21 13,99 14,18 Spain Eq 24,04
11,90 2,83 4,73 Cautious Allocation 600,00
10,90 3,22 4,50 Cautious Allocation 92,45
14,91 3,92 5,79 Moderate Allocation 30,07
7,02 6,02 12,21 Aggressive Allocation 18,76
118,45 0,13 1,21 Mny Mk 68,09
17,15 3,81 3,79 Corporate Bond - Sh T 70,84
1.000,26 4,20 6,32 Cautious Allocation - 16,08
216,93 7,01 7,56 Gov Bond 125,43
11,90 2,26 2,68 Cautious Allocation - 199,73
12,71 7,18 7,03 Cautious Allocation 96,59
11,84 5,55 16,31 Eurozone Large-Cap Eq 119,58
16,34 12,37 14,01 Spain Eq 333,41
12,12 4,65 4,72 Cautious Allocation 212,61
9,73 13,77 23,44 US Large-Cap Blend Eq 109,29
81,91 0,42 1,91 Ultra Short-TermBond 24,64
107,14 0,17 1,90 Alt - Debt Arb 29,65
116,12 -0,50 -0,08 Alt - Volatil 102,87
127,71 -5,06 -5,69 Alt - Volatil 821,64
18,55 6,43 6,42 Corporate Bond 601,42
12,61 3,19 7,47 Convert Bond - Gbl He 316,14
27,31 -0,84 -1,21 Emerg Eurp Eq 27,00
128,80 11,54 17,85 Sector Eq Water 59,17
105,29 1,12 1,65 Alt - Currency 469,21
22,35 5,51 7,48 Cautious Allocation 46,20
97,87 1,36 -1,21 Other Bond 827,16
11,52 2,02 6,52 Moderate Allocation - 22,82
11,64 5,60 7,89 Flex Allocation 31,41
11,74 2,53 5,36 Cautious Allocation 53,17
12,03 0,67 2,08 Mny Mk 50,19
13,12 1,79 5,59 Flex Allocation 29,75
15,58 5,98 9,77 Flex Allocation - Gbl 15,71
13,81 0,69 2,18 Ultra Short-TermBond 440,43
24,30 7,01 15,47 Spain Eq 183,74
9,38 -0,87 12,60 Eurozone Flex-Cap Eq 75,67
13,36 9,33 16,13 Moderate Allocation 92,93
17,06 6,62 7,93 Dvsifid Bond 86,23
14,91 11,23 3,12 Gbl Emerg Markets Bond 659,69
4,53 2,51 6,26 Emerg Eurp ex-Russia Eq 34,22
3,41 6,09 7,02 Corporate Bond 98,30
7,37 4,97 16,89 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 139,17
11,52 6,94 15,80 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 170,08
11,03 14,76 13,00 Prpty - Indirect Eurp 46,43
81,74 18,56 11,70 Bond - Long Term 99,35
14,53 1,18 1,61 Gov Bond - Sh Term 29,65
55,58 8,70 6,67 Dvsifid Bond 184,50
12,15 6,60 7,89 Corporate Bond 809,90
106,32 12,93 4,65 Gbl Emerg Markets Eq 358,67
50,30 2,61 17,61 Eurozone Large-Cap Eq 720,66
124,34 -2,53 3,03 Emerg Eurp Eq 19,37
154,74 8,38 17,70 Eurp Small-Cap Eq 164,06
61,19 4,67 17,00 Eurp Large-Cap Blend Eq 271,44
167,17 18,74 17,15 Prpty - Indirect Eurp 272,79
109,75 2,79 17,60 Eurp Mid-Cap Eq 438,39
109,13 16,55 16,31 Prpty - Indirect Gbl 97,93
117,72 5,27 15,41 Eurp Flex-Cap Eq 304,00
91,85 12,04 0,51 Sector Eq Natural Rsces 70,82
178,99 8,96 19,50 Italy Eq 509,78
136,73 19,88 13,16 Sector Eq Energy 217,46
302,33 11,04 12,43 Gbl Flex-Cap Eq 137,39
67,40 9,06 10,75 Aggressive Allocation 57,57
64,39 5,94 7,66 Cautious Allocation - 130,06
81,05 4,32 9,84 Gbl H Yld Bond - Hedg 889,21
55,33 -0,27 0,54 Cautious Allocation - 37,58
1.812,22 1,72 2,90 Dvsifid Bond - Sh Ter 17,50
7,24 1,89 4,10 Cautious Allocation 215,96
7,43 2,11 5,51 Cautious Allocation 454,88
6,17 2,46 7,65 Moderate Allocation 88,19
17,61 2,32 9,53 Aggressive Allocation 43,44
10,57 13,15 5,77 Asia ex Jpn Eq 21,67
12,79 10,73 4,98 Gbl Emerg Markets Bond 39,52
18,00 4,29 6,13 Dvsifid Bond - Sh Ter 71,04
10,17 9,25 7,30 Dvsifid Bond 114,08
9,33 2,49 4,69 Dvsifid Bond - Sh Ter 282,76
10,35 12,18 5,46 Gbl Emerg Markets Alloc 53,74
11,92 10,16 17,04 Spain Eq 222,29
17,02 6,01 13,14 Spain Eq 136,14
9,64 11,32 20,96 US Large-Cap Blend Eq 70,89
18,21 5,40 8,59 H Yld Bond 54,95
13,41 1,59 14,33 Eurozone Large-Cap Eq 138,74
4,00 0,95 13,83 Eurp Large-Cap Vle Eq 92,01
9,72 3,13 14,62 Eurp Large-Cap Vle Eq 85,51
118,03 0,84 2,26 Ultra Short-TermBond 303,08
8,50 2,07 3,33 Gov Bond - Sh Term 255,16
9,66 0,34 3,83 Guaranteed Funds 21,30
12,31 2,72 5,11 Guaranteed Funds 193,87
8,75 2,74 4,23 Guaranteed Funds 62,95
12,41 5,05 10,00 Guaranteed Funds 36,02
9,49 8,12 6,94 Guaranteed Funds 17,24
13,88 6,96 4,12 Guaranteed Funds 467,05
7,71 -0,58 2,12 Guaranteed Funds 50,04
11,10 3,31 3,86 Guaranteed Funds 206,25
12,69 0,23 2,99 Guaranteed Funds 125,75
6,91 3,99 2,15 Guaranteed Funds 33,40
6,76 0,22 2,98 Guaranteed Funds 19,71
8,24 2,70 5,05 Guaranteed Funds 123,21
8,57 0,41 4,08 Guaranteed Funds 19,76
9,10 5,00 5,55 Guaranteed Funds 118,70
7,24 1,54 2,86 Guaranteed Funds 164,48
11,65 0,15 2,47 Guaranteed Funds 20,88
17,87 1,61 5,24 Guaranteed Funds 16,05
20,62 1,52 3,18 Dvsifid Bond - Sh Ter 160,28
12,91 0,28 3,95 Guaranteed Funds 25,12
1,88 -0,07 6,42 Jpn Large-Cap Eq 52,97
8,83 4,00 10,13 Moderate Allocation 105,24
8,67 3,88 12,13 Aggressive Allocation 50,85
7,45 0,27 1,07 Mny Mk 125,80
11,20 -0,59 1,45 Ultra Short-TermBond 161,15
9,25 1,69 3,30 Ultra Short-TermBond 1.621,51
11,65 0,98 2,11 Ultra Short-TermBond 564,27
9,07 3,19 3,74 Cautious Allocation 44,99
11,64 6,12 9,39 Moderate Allocation 22,08
26,76 3,96 10,28 Spain Eq 34,92
890,74 0,15 1,65 Ultra Short-TermBond 24,50
21,84 4,70 5,47 Cautious Allocation 86,43
10,04 3,63 8,09 Flex Allocation 18,16
13,67 1,58 6,88 Convert Bond - Eurp 113,33
16,26 3,91 20,40 Eurozone Large-Cap Eq 196,88
7,89 2,80 3,06 Guaranteed Funds 53,17
17,22 13,51 19,22 Spain Eq 213,87
542,08 7,66 13,81 Eurp Large-Cap Blend Eq 45,87
5,92 8,45 15,89 US Large-Cap Blend Eq 57,08
1.253,92 0,05 0,79 Ultra Short-TermBond 104,48
7,28 1,06 2,23 Corporate Bond - Sh T 67,42
1.048,14 4,95 3,21 Dvsifid Bond 36,53
6,87 3,03 4,08 Gov Bond - Sh Term 235,48
7,16 10,86 2,35 Fixed TermBond 171,28
8,53 2,59 4,60 Fixed TermBond 70,52
142,55 0,51 2,35 Fixed TermBond 60,61
15,73 1,03 6,62 Fixed TermBond 36,75
311,46 6,42 14,05 Spain Eq 31,32
123,20 2,42 3,16 Cautious Allocation - 173,75
112,04 4,74 8,39 Aggressive Allocation 29,53
108,21 3,29 5,04 Moderate Allocation - 127,43
106,00 -0,15 4,27 Guaranteed Funds 22,80
7,19 0,41 2,96 Guaranteed Funds 74,96
8,93 1,62 4,78 Guaranteed Funds 105,82
130,23 0,54 3,89 Guaranteed Funds 107,37
11,33 -0,32 0,99 Guaranteed Funds 98,29
862,07 0,74 2,03 Mny Mk 949,87
1.285,85 11,75 16,19 Spain Eq 392,67
1.064,31 -0,39 1,71 Guaranteed Funds 22,58
730,08 0,49 1,87 Mny Mk 91,74
895,29 0,60 2,08 Mny Mk 309,67
1.427,06 0,33 1,69 Mny Mk 51,70
1.155,09 8,93 13,51 Eurp Flex-Cap Eq 72,53
1.147,22 14,18 23,00 Sector Eq Tech 23,36
981,10 2,17 2,19 Guaranteed Funds 54,91
94,73 0,72 1,99 Guaranteed Funds 21,34
86,30 6,87 6,74 Guaranteed Funds 24,36
1.802,58 -0,09 -0,15 Mny Mk 20,87
113,17 14,30 15,93 Spain Eq 185,47
29,81 6,50 4,78 Dvsifid Bond 215,09
104,02 8,06 17,34 Guaranteed Funds 16,00
847,60 9,40 21,21 US Large-Cap Blend Eq 206,27
1.041,15 8,41 4,57 Guaranteed Funds 35,37
582,22 7,44 17,90 Eurozone Large-Cap Eq 36,01
570,13 -1,14 18,00 Jpn Large-Cap Eq 68,00
902,57 4,17 2,67 Guaranteed Funds 17,62
1.092,27 5,96 11,97 Moderate Allocation 104,32
94,87 6,13 7,95 Cautious Allocation 129,22
68,95 3,01 5,69 Cautious Allocation - 52,58
914,08 3,58 10,04 Moderate Allocation - 35,38
275,56 3,20 15,88 Eurozone Flex-Cap Eq 40,16
1.010,66 0,58 3,11 Guaranteed Funds 17,96
1.207,72 -1,28 2,96 Alt - Multistrat 22,23
111,32 5,23 6,63 Guaranteed Funds 47,27
1.197,70 2,13 6,34 Guaranteed Funds 25,28
1.032,32 3,50 4,26 Dvsifid Bond - Sh Ter 763,08
1.322,95 8,34 7,07 Dvsifid Bond 389,51
71,28 4,53 16,13 Eurp Large-Cap Vle Eq 124,23
66,20 0,27 3,23 Guaranteed Funds 18,83
1.346,98 0,23 5,27 Guaranteed Funds 27,65
1.642,17 0,99 3,96 Guaranteed Funds 34,45
80,20 2,12 7,48 Guaranteed Funds 37,08
975,39 4,72 4,53 Guaranteed Funds 121,87
1.197,45 5,90 4,68 Sector Eq Energy 16,99
467,49 9,90 12,96 Sector Eq Communication 21,17
1.571,67 5,19 8,74 Guaranteed Funds 19,86
754,94 2,69 6,02 Guaranteed Funds 16,51
970,09 0,34 3,26 Guaranteed Funds 21,30
1.320,14 0,35 1,39 Mny Mk 31,34
262,12 5,07 2,60 Dvsifid Bond 146,18
128,93 10,26 11,12 Gbl Emerg Markets Alloc 308,57
120,59 13,75 11,37 Gbl Equity-Income 729,60
5.487,85 7,10 16,59 Eurp Large-Cap GwEq 605,86
801,16 4,56 10,18 Gbl Large-Cap Blend Eq 43,38
634,66 3,44 1,83 Cautious Allocation - 265,94
828,41 5,45 4,96 Moderate Allocation - 357,40
1.282,80 8,67 9,47 Aggressive Allocation 357,83
307,85 2,65 2,53 Gbl Bond - Hedged 160,33
646,69 10,06 14,02 Gbl Large-Cap Blend Eq 315,82
126,13 3,56 1,15 Aggressive Allocation 141,78
10,86 1,86 4,25 Cautious Allocation 265,37
6,68 5,12 11,27 Moderate Allocation 88,79
5,71 4,45 8,46 Moderate Allocation 142,31
12,87 13,71 10,89 Guaranteed Funds 51,63
7,45 4,44 16,37 Gbl Large-Cap Blend Eq 27,36
10,63 0,05 0,22 Cautious Allocation 141,51
759,41 5,84 9,40 Aggressive Allocation 110,29
11,94 0,17 3,02 Guaranteed Funds 51,04
12,04 -0,01 2,53 Guaranteed Funds 15,45
12,12 -0,10 2,55 Guaranteed Funds 31,47
10,19 -0,12 2,39 Guaranteed Funds 19,60
1.257,35 1,94 3,69 Guaranteed Funds 106,38
13,73 1,99 5,64 Guaranteed Funds 155,44
12,77 4,22 5,21 Guaranteed Funds 79,09
12,94 2,48 5,39 Guaranteed Funds 149,60
13,43 7,03 5,37 Guaranteed Funds 87,90
13,65 7,19 6,17 Guaranteed Funds 146,26
12,86 0,09 3,07 Guaranteed Funds 155,89
10,89 0,03 2,93 Guaranteed Funds 32,65
13,57 9,30 5,12 Other 128,28
12,11 9,79 4,85 Other 88,48
9,16 7,53 6,58 Guaranteed Funds 162,26
10,81 2,14 7,90 Guaranteed Funds 135,97
13,07 3,66 7,21 Guaranteed Funds 19,50
13,36 5,08 10,01 Guaranteed Funds 26,58
12,87 3,42 6,62 Guaranteed Funds 45,66
746,39 4,62 2,63 Cautious Allocation - 19,98
457,46 5,03 3,11 Gbl Emerg Markets Eq - 68,69
281,15 1,37 13,44 Eurp Large-Cap Blend Eq 151,66
1.870,52 8,20 11,51 Flex Allocation 29,87
157,16 5,01 16,97 Eurp Flex-Cap Eq 2.058,40
53,21 7,21 15,38 Spain Eq 508,20
33,04 4,77 17,52 Eurp Flex-Cap Eq 1.906,79
27,21 4,80 11,76 Aggressive Allocation 61,72
8,33 3,00 13,11 Aggressive Allocation 123,66
11,95 0,50 1,50 Cautious Allocation 207,73
10,54 9,23 13,99 Spain Eq 32,24
12,21 0,79 2,36 Ultra Short-TermBond 140,19
12,81 0,36 3,75 Guaranteed Funds 21,88
12,82 5,37 4,22 Guaranteed Funds 17,67
12,38 8,88 6,94 Guaranteed Funds 20,06
14,75 13,41 6,45 Guaranteed Funds 43,48
12,73 8,45 6,53 Guaranteed Funds 17,26
24,25 2,88 10,74 Aggressive Allocation 16,77
9,98 3,14 3,47 Corporate Bond - Sh T 44,34
16,85 5,58 5,68 Gov Bond - Sh Term 42,02
19,68 8,46 14,33 Spain Eq 57,47
10,41 5,20 11,47 Aggressive Allocation 21,45
15,54 4,51 8,75 Moderate Allocation - 61,85
10,82 3,72 3,97 Cautious Allocation 35,79
9,94 4,74 7,82 Moderate Allocation 27,17
9,60 4,07 4,90 Dvsifid Bond - Sh Ter 54,66
10,15 3,53 6,17 Moderate Allocation 52,95
11,14 4,32 6,37 Moderate Allocation - 33,44
10,73 5,70 4,60 Cautious Allocation - 21,25
894,96 0,76 0,44 Dvsifid Bond - Sh Ter 43,81
5,33 3,14 3,99 Cautious Allocation 15,09
8,24 3,10 3,20 Cautious Allocation - 30,35
126,26 4,05 2,97 Cautious Allocation - 380,19
986,45 0,55 2,61 Guaranteed Funds 40,01
8,43 2,45 3,00 Guaranteed Funds 22,51
9,25 2,92 3,75 Guaranteed Funds 138,71
6,76 0,13 2,21 Guaranteed Funds 100,70
6,90 4,11 6,16 Cautious Allocation 106,79
7,08 6,33 10,38 Moderate Allocation 35,36
6,88 1,79 2,25 Dvsifid Bond - Sh Ter 42,80
6,65 11,14 13,81 Flex Allocation - Gbl 119,19
10.469,73 2,71 5,35 Fixed TermBond 31,19
8,10 -0,67 7,33 Guaranteed Funds 57,70
893,08 -0,03 0,37 Mny Mk 182,71
13,62 9,83 8,00 Ch Eq 40,68
12,35 5,74 12,17 Gbl Large-Cap GwEq 38,20
7,18 1,75 4,22 Guaranteed Funds 30,44
14,45 4,44 9,41 Guaranteed Funds 86,89
2.147,12 0,00 0,82 Ultra Short-TermBond 1.312,25
21,14 14,67 8,60 Asia ex Jpn Eq 16,27
10,77 6,27 11,32 Ch Eq 34,13
13,63 10,61 17,56 Gbl Large-Cap Blend Eq 30,44
11,62 13,22 6,41 Gbl Emerg Markets Eq 28,38
7,34 -0,95 9,47 Eurozone Large-Cap Eq 207,43
77,08 0,62 9,61 Eurp Large-Cap Blend Eq 304,26
317,68 0,68 13,70 Sector Eq Financial Ser 17,92
26,73 5,97 11,79 Spain Eq 199,27
7,90 3,97 15,61 Eurozone Large-Cap Eq 100,51
22,83 10,72 13,39 Spain Eq 247,18
4,32 -4,39 17,75 Jpn Large-Cap Eq 27,64
13,56 8,37 19,37 US Eq - Currency Hedged 24,93
4,46 0,22 10,35 Jpn Large-Cap Eq 15,67
1.502,44 22,74 3,04 Latan Eq 38,79
10,57 14,29 17,27 Sector Eq Tech 132,39
13,31 8,94 19,07 US Large-Cap Blend Eq 116,70
15,12 14,00 22,42 US Large-Cap Blend Eq 206,59
13,37 7,55 7,41 Fixed TermBond 416,68
7.447,72 0,14 1,07 Ultra Short-TermBond 214,39
13,11 5,40 5,81 Corporate Bond 162,86
17,20 -0,02 0,67 Ultra Short-TermBond 137,23
16,15 1,10 2,56 Dvsifid Bond - Sh Ter 388,14
63,61 4,33 1,58 $ Mny Mk 124,90
15,54 5,76 4,14 Gbl Bond - Biased 104,90
14,97 1,56 2,95 Dvsifid Bond - Sh Ter 109,05
13,02 9,40 6,35 Fixed TermBond 93,49
1.118,95 10,27 5,56 Fixed TermBond 95,67
13,83 9,03 6,11 Fixed TermBond 146,56
12,70 5,36 4,23 Fixed TermBond 196,83
14,25 9,38 5,31 Fixed TermBond 108,59
12,84 7,22 4,80 Fixed TermBond 121,25
797,96 0,64 3,28 Guaranteed Funds 108,24
1.091,49 0,59 2,29 Other 33,82
13,49 0,45 4,75 Guaranteed Funds 168,70
9,86 0,65 4,99 Guaranteed Funds 120,85
17,83 1,26 9,49 Guaranteed Funds 64,50
12,32 1,25 3,42 Guaranteed Funds 38,37
12,56 6,36 6,91 Guaranteed Funds 48,65
12,84 4,96 6,63 Guaranteed Funds 61,91
1.471,19 0,11 1,23 Ultra Short-TermBond 293,02
9,37 1,56 3,93 Guaranteed Funds 92,27
10,39 0,46 3,42 Guaranteed Funds 28,15
11,61 0,33 3,24 Guaranteed Funds 63,13
1.582,61 0,16 3,28 Guaranteed Funds 141,22
12,48 -0,10 3,18 Guaranteed Funds 191,32
1.280,49 0,01 2,81 Guaranteed Funds 31,01
13,20 4,37 5,46 Guaranteed Funds 163,64
12,23 1,81 4,11 Guaranteed Funds 101,50
13,12 8,73 5,93 Guaranteed Funds 98,76
62,14 2,42 5,50 Moderate Allocation 32,44
68,02 0,47 1,42 Ultra Short-TermBond 43,55
100,87 5,91 5,64 Gov Bond - Sh Term 163,23
69,38 0,98 4,50 Guaranteed Funds 59,45
77,86 1,41 3,09 Guaranteed Funds 117,90
91,33 2,85 3,67 Guaranteed Funds 47,05
84,84 1,65 4,71 Guaranteed Funds 204,66
75,16 2,20 3,03 Guaranteed Funds 46,26
72,77 0,10 3,54 Guaranteed Funds 20,91
88,43 5,58 4,36 Guaranteed Funds 71,65
378,06 5,14 3,28 Other 28,09
76,01 5,82 2,31 Fixed TermBond 75,31
67,70 1,11 3,36 Cautious Allocation 62,73
1.217,15 0,10 1,40 Ultra Short-TermBond 80,18
14,26 3,76 5,14 Cautious Allocation 30,22
106,28 3,92 5,21 Dvsifid Bond - Sh Ter 71,26
405,22 12,52 14,57 Spain Eq 39,67
10,60 4,20 13,40 Eurp Large-Cap Vle Eq 25,31
384,88 -0,12 1,94 Guaranteed Funds 21,47
412,10 3,58 9,62 Guaranteed Funds 76,35
7,61 1,93 4,37 Guaranteed Funds 36,41
11,02 0,47 4,66 Guaranteed Funds 29,23
8,12 13,75 19,84 US Large-Cap Blend Eq 15,99
11,32 10,85 4,16 Gbl Emerg Markets Eq 17,47
6,09 11,81 17,56 Gbl Large-Cap Blend Eq 34,36
8,83 13,87 15,66 Spain Eq 27,69
12,64 3,39 10,29 Aggressive Allocation 21,93
12,14 5,62 6,34 Cautious Allocation - 52,24
10,93 0,10 1,41 Ultra Short-TermBond 31,42
21,74 11,65 12,15 Spain Eq 37,53
9,68 8,12 8,17 Guaranteed Funds 22,75
9,59 5,63 4,23 Guaranteed Funds 21,88
9,00 12,28 10,96 Guaranteed Funds 18,65
6,81 3,38 8,18 Gbl Large-Cap Blend Eq 16,16
6,75 3,64 15,00 Eurp Large-Cap Blend Eq 24,97
1.168,54 0,08 0,11 Mny Mk 35,39
14,77 5,33 6,35 Cautious Allocation 28,39
9,61 0,77 4,15 Guaranteed Funds 66,20
9,35 -0,08 3,12 Guaranteed Funds 35,50
7,28 0,14 3,11 Guaranteed Funds 36,15
15,02 1,44 4,11 Guaranteed Funds 32,97
7,61 0,89 4,93 Guaranteed Funds 67,69
10,77 1,50 4,06 Guaranteed Funds 154,63
11,59 2,93 3,78 Guaranteed Funds 100,73
10,57 4,78 3,50 Guaranteed Funds 62,06
10,68 6,03 3,35 Guaranteed Funds 62,07
9,15 1,62 3,70 Guaranteed Funds 46,29
7,40 4,10 3,78 Guaranteed Funds 32,72
10,11 1,64 3,47 Guaranteed Funds 15,91
265,52 7,00 4,64 Dvsifid Bond 134,33
445,74 6,12 6,01 Corporate Bond 206,33
250,84 1,31 1,76 Dvsifid Bond - Sh Ter 94,01
22,44 5,01 12,81 Eurp Large-Cap Blend Eq 182,73
23,78 13,62 19,40 Gbl Large-Cap Blend Eq 31,72
362,52 7,72 10,57 Aggressive Allocation 32,21
4,35 7,08 7,00 Cautious Allocation 47,67
6,36 7,40 8,82 Moderate Allocation 138,54
1.364,58 0,47 1,01 Alt - Mk Neutral - Eq 1.232,29
41.375,19 4,18 -0,06 Alt - Event Driven 23,85
2.557,02 2,44 2,05 Alt - Event Driven 128,05
144,25 4,04 3,87 Dvsifid Bond 163,88
1.547,94 7,89 4,08 Gbl Bond 381,19
128,42 3,40 4,95 Guaranteed Funds 39,46
115,28 1,47 1,87 Guaranteed Funds 27,53
188,54 4,23 4,28 Moderate Allocation - 333,15
195,29 5,14 6,35 Aggressive Allocation 157,51
146,04 6,03 8,44 Aggressive Allocation 31,24
310,25 5,97 16,52 Eurozone Large-Cap Eq 500,33
540,49 4,71 15,53 Eurp Large-Cap Blend Eq 819,44
881,96 3,42 13,38 Netherlands Eq 418,99
209,22 11,32 13,66 Gbl Large-Cap Blend Eq 107,19
146,22 3,89 3,24 Capital Protected 132,86
126,54 4,04 3,84 Capital Protected 123,39
129,32 3,67 1,42 Capital Protected 96,84
127,44 3,88 2,25 Capital Protected 139,13
167,66 5,31 5,32 Capital Protected 95,83
149,97 5,52 6,44 Capital Protected 43,27
139,99 5,22 3,11 Capital Protected 26,09
136,35 5,41 4,46 Capital Protected 30,40
121,15 1,28 0,57 Capital Protected 145,61
107,97 1,32 0,61 Capital Protected 131,75
112,74 0,89 -0,58 Capital Protected 97,97
113,83 1,33 0,01 Capital Protected 129,00
389,10 6,66 6,65 Cautious Allocation 222,84
212,67 7,60 5,81 Dvsifid Bond 1.453,46
174,86 6,99 6,93 Corporate Bond 2.170,07
371,34 9,46 6,59 Gov Bond 1.596,31
135,52 9,14 3,88 Inflation-Linked Bond 115,63
181,90 4,55 4,01 Dvsifid Bond 1.044,38
124,02 1,52 1,75 Dvsifid Bond - Sh Ter 676,46
138,82 6,30 2,20 Gbl Inflation-Linked Bo 114,49
151,97 2,20 7,52 Convert Bond - Eurp 722,57
147,14 4,16 8,03 Convert Bond - Eurp 253,74
225,48 7,91 6,65 Flex Allocation - Gbl 104,38
119,64 0,93 0,62 Corporate Bond - Sh T 32,71
109,78 0,90 0,69 Ultra Short-TermBond 262,56
129,19 7,80 13,92 Sector Eq Ecology 119,20
606,28 6,97 17,57 Eurp Mid-Cap Eq 92,12
150,62 7,55 21,96 Eurp Small-Cap Eq 1.066,81
150,17 3,52 15,66 Eurp Large-Cap Vle Eq 218,03
88,48 5,86 14,28 Eurp Equity-Income 688,01
112,24 2,88 1,14 Alt - Fund of Funds - M 28,90
49,50 2,89 4,23 Corporate Bond 337,31
145,91 7,34 18,32 Sector Eq Ecology 248,80
209,92 0,16 0,26 Mny Mk 1.047,45
101,58 -0,69 -0,87 Alt - Multistrat 90,11
115,03 0,81 -0,27 Guaranteed Funds 79,86
141,45 6,63 6,70 Corporate Bond 662,21
105,30 5,62 14,92 Eurp Large-Cap Blend Eq 107,28
108,23 9,23 15,32 UK Large-Cap Blend Eq 16,24
1,79 10,77 10,40 Gbl H Yld Bond - Hedg 138,90
12,99 4,04 12,58 Eurp Large-Cap Blend Eq 37,24
88,85 4,36 13,96 Guaranteed Funds 24,25
68,24 1,99 5,62 Guaranteed Funds 33,73
76,28 0,86 3,96 Guaranteed Funds 24,18
87,33 2,82 8,45 Guaranteed Funds 53,31
67,46 0,28 1,43 Alt - Fund of Funds - M 114,93
57,93 2,93 7,18 Aggressive Allocation 16,47
381,53 5,94 8,03 Guaranteed Funds 50,69
70,00 0,82 2,59 Cautious Allocation 131,60
9,50 0,45 1,50 Ultra Short-TermBond 24,91
84,19 2,19 3,81 Alt - Currency 19,05
104,25 3,59 3,67 Guaranteed Funds 67,05
259,54 9,31 9,04 Moderate Allocation 28,16
91,71 2,20 2,86 Corporate Bond - Sh T 357,04
105,36 2,91 1,86 Inflation-Linked Bond 299,27
19,00 17,36 14,58 Prpty - Indirect Eurp 21,39
19,21 -2,44 11,04 Sector Eq Consumer Good 222,92
9,06 5,47 10,58 Gbl Flex-Cap Eq 340,71
360,98 10,07 17,70 Italy Eq 58,46
1.992,89 5,07 17,50 Eurp Mid-Cap Eq 103,98
1.725,74 -2,71 21,13 Germany Small/Mid-Cap E 481,92
159,19 6,74 8,05 Moderate Allocation - 376,89
150,13 7,71 10,73 Aggressive Allocation 99,41
118,19 5,70 5,42 Cautious Allocation - 493,48
78,13 7,65 7,92 Cautious Allocation - 133,59
142,84 6,60 5,62 Dvsifid Bond 34,56
179,44 7,86 14,43 Spain Eq 83,83
12,82 0,62 1,74 Mny Mk 420,11
1.085,48 2,96 3,56 Cautious Allocation - 125,63
856,42 4,80 5,84 Dvsifid Bond - Sh Ter 185,57
16,27 6,96 6,82 Aggressive Allocation 55,03
10,08 6,68 7,07 Aggressive Allocation 39,26
101,14 0,16 0,04 Mny Mk 699,93
149,60 4,02 1,71 Cautious Allocation - 143,16
703,58 4,34 11,72 Gbl Bond - Biased 46,51
227,33 7,73 15,81 Eurp Flex-Cap Eq 139,67
68,47 1,86 -7,68 Commodities - Broad Bas 160,17
153,73 0,70 -0,24 Emerg Eurp Eq 275,03
51,72 7,41 4,84 Emerg Eurp Bond 367,67
107,44 14,59 9,57 Gbl Emerg Markets Eq 33,64
42,51 9,19 4,84 Gbl Emerg Markets Bond 298,11
103,93 -2,69 16,47 Germany Large-Cap Eq 553,74
56,79 -0,28 13,35 Eurp Mid-Cap Eq 113,76
758,71 12,70 16,88 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.551,37
261,16 1,00 23,55 Germany Large-Cap Eq 1.413,33
151,25 29,36 44,97 Sector Eq Biotechnology 320,65
128,02 3,18 5,19 Convert Bond - Gbl He 351,54
54,49 7,03 7,23 Corporate Bond 2.327,31
162,70 -0,43 22,93 Germany Large-Cap Eq 4.217,08
92,83 16,86 5,62 Gbl Emerg Markets Eq 147,85
84,45 10,45 14,32 Gbl Large-Cap GwEq 632,87
174,94 20,70 27,76 Sector Eq Healthcare 279,24
27,01 6,27 8,88 H Yld Bond 109,87
41,17 7,33 12,23 Corporate Bond 609,81
109,46 8,23 2,43 Gbl Bond 203,07
97,99 17,99 20,64 Sector Eq Tech 223,01
103,98 12,70 14,28 Gbl Equity-Income 11.509,41
122,88 4,70 16,59 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.073,59
292,46 14,81 21,51 US Flex-Cap Eq 52,59
12,67 3,39 3,97 Dvsifid Bond 19,12
77,07 0,25 0,53 Ultra Short-TermBond 480,14
149,77 4,78 15,06 Eurp Large-Cap Blend Eq 203,08
113,33 2,81 6,23 Cautious Allocation - 444,66
134,80 0,21 0,67 Ultra Short-TermBond 171,34
54,68 8,91 6,20 Eurp Bond 662,73
83,72 0,47 0,93 Ultra Short-TermBond 1.638,67
1.695,56 37,72 8,45 India Eq 184,00
615,37 -3,50 0,26 Emerg Eurp Eq 176,88
670,65 17,26 8,20 Gbl Emerg Markets Eq 524,22
530,92 7,07 15,93 Eurozone Large-Cap Eq 79,44
892,83 5,41 14,55 Eurp Large-Cap Blend Eq 625,71
1.412,91 5,82 14,20 Eurp Large-Cap GwEq 213,45
387,63 5,72 13,04 France Large-Cap Eq 16,19
403,05 0,14 17,58 Germany Large-Cap Eq 111,72
282,97 5,42 14,57 Netherlands Eq 19,23
117,88 16,97 6,39 Gbl Emerg Markets Eq 70,73
256,39 13,70 19,63 Gbl Large-Cap Blend Eq 268,89
105,23 0,05 0,19 Mny Mk - Sh Term 713,95
1.075,11 8,66 18,58 US Eq - Currency Hedged 1.002,27
151,34 1,44 1,49 Dvsifid Bond - Sh Ter 212,62
454,23 6,87 19,87 Gbl Large-Cap Blend Eq 418,75
247,48 8,94 6,92 Corporate Bond 427,89
181,47 7,78 4,98 Inflation-Linked Bond 73,72
3.766,41 0,15 0,37 Mny Mk - Sh Term 256,01
801,03 12,97 7,18 Gbl Emerg Markets Eq 1.445,86
266,05 11,49 18,79 Eurp Mid-Cap Eq 383,94
313,42 3,13 3,78 Moderate Allocation 444,26
1.062,08 5,32 8,46 Gbl Large-Cap GwEq 6.942,09
610,66 7,08 5,25 Moderate Allocation - 23.444,66
1.165,35 2,12 3,57 Ultra Short-TermBond 2.267,91
308,23 15,94 -3,52 Sector Eq Natural Rsces 668,22
1.270,04 18,12 9,69 Gbl Emerg Markets Eq 320,15
173,88 10,64 12,51 Eurp Large-Cap Blend Eq 351,86
1.198,69 10,15 7,01 Gbl Bond 556,58
183,40 2,61 7,82 Flex Allocation - Gbl 139,12
170,14 3,70 4,26 Moderate Allocation - 343,05
203,79 2,91 6,25 Aggressive Allocation 217,35
1.707,52 2,36 3,43 Dvsifid Bond - Sh Ter 6.838,58
1.727,98 4,08 8,03 Cautious Allocation 319,41
1.931,18 4,17 12,48 Flex Allocation 186,84
24,49 2,30 7,29 Guaranteed Funds 28,11
8,72 4,89 8,29 Eurp Flex-Cap Eq 20,98
54,43 2,99 2,76 Flex Allocation - Gbl 34,08
33,24 3,02 1,77 Cautious Allocation - 34,15
7,50 -0,07 0,17 Mny Mk 48,67
12,39 7,61 6,08 Fixed TermBond 53,42
7,47 9,52 4,57 Fixed TermBond 26,69
12,58 8,91 6,21 Gov Bond - Sh Term 25,31
8,51 0,40 3,04 Guaranteed Funds 25,30
1.785,20 0,53 0,89 Ultra Short-TermBond 52,40
28,99 3,80 9,27 Gbl Large-Cap Blend Eq 15,27
7,35 1,54 4,34 Dvsifid Bond - Sh Ter 26,01
3,53 0,20 -17,11 Prpty - Direct Eurp 64,49
1.648,46 3,18 2,01 Flex Allocation - Gbl 241,24
12.579,06 3,41 6,75 Gbl Bond - Biased 82,59
486,91 5,58 4,90 Gov Bond 78,11
460,62 6,17 2,78 Gbl Inflation-Linked Bo 30,17
1.325,58 2,70 5,52 Moderate Allocation - 86,44
953,72 3,96 11,29 Gbl Large-Cap Blend Eq 19,88
1.367,62 2,12 2,07 Gbl Bond - Hedged 101,28
855,74 0,18 3,65 Guaranteed Funds 22,63
112,77 0,85 1,93 Mny Mk 35,88
16,33 6,80 6,31 Cautious Allocation 33,85
1.265,91 0,95 1,36 Ultra Short-TermBond 61,13
28,62 3,89 4,58 Cautious Allocation 51,57
14,30 9,89 9,94 Spain Eq 37,96
1.855,72 3,80 5,01 Ultra Short-TermBond 396,13
18,71 5,93 4,60 Gov Bond - Sh Term 64,33
1.061,38 -5,81 0,39 Fixed TermBond 21,31
11,64 3,13 6,94 Flex Allocation - Gbl 29,11
12,26 0,58 4,11 Moderate Allocation - 24,15
847,41 0,55 1,29 Ultra Short-TermBond 55,11
106,47 7,49 7,13 Dvsifid Bond 19,08
11,26 3,85 3,29 Cautious Allocation 15,66
7,33 0,20 3,32 Other 18,04
960,08 2,13 6,26 Guaranteed Funds 28,34
7,85 1,99 4,18 Guaranteed Funds 16,92
19,64 4,33 6,67 Other Allocation 67,66
129,77 5,00 6,49 Cautious Allocation - 7.905,54
118,21 2,90 4,38 Alt - Multistrat 174,73
117,84 1,91 3,56 Alt - Long/Short Debt 177,57
68,65 1,90 3,94 Corporate Bond - Sh T 934,71
199,42 5,84 10,71 Gbl H Yld Bond - Hedg 1.104,45
137,97 8,25 1,37 Gbl Bond 185,13
113,87 0,01 0,75 Mny Mk 3.181,03
101,84 16,23 10,37 Ch Eq 121,06
162,25 12,56 8,75 Sector Eq Energy 52,19
65,56 1,69 9,89 Jpn Large-Cap Eq 329,31
541,81 2,13 13,82 Eurp Mid-Cap Eq 91,44
98,98 3,71 14,27 Eurozone Large-Cap Eq 131,92
16,71 2,58 20,51 Eurp Large-Cap Blend Eq 44,89
14,58 5,04 11,23 Eurp H Yld Bond 37,59
17,78 8,02 10,79 Convert Bond - Gbl 913,73
22,81 5,12 11,01 Jpn Large-Cap Eq 153,57
17,86 0,01 0,03 Mny Mk 32,66
1.200,12 1,02 5,66 Convert Bond - Eurp 94,98
1.675,63 5,23 14,40 France Small/Mid-Cap Eq 1.706,02
217,14 -3,08 9,43 Eurp Small-Cap Eq 511,43
200,48 3,62 15,41 Eurp Large-Cap GwEq 1.130,50
871,85 2,34 3,78 Cautious Allocation 795,47
9,33 6,63 5,74 Moderate Allocation - 66,55
7,81 5,53 3,46 Cautious Allocation 41,36
10,74 17,51 8,71 Gbl Large-Cap Blend Eq 29,88
12,60 8,62 9,26 Moderate Allocation - 48,36
13,15 6,22 5,00 Cautious Allocation - 18,12
12,36 10,16 12,07 Aggressive Allocation 51,89
957,99 0,23 0,22 Mny Mk 43,23
11,27 4,46 11,53 Fixed TermBond 50,80
9,89 4,20 19,92 Other 60,33
13,31 2,79 6,43 Aggressive Allocation 71,43
10,15 5,09 14,99 Eurozone Large-Cap Eq 36,22
14,94 7,52 18,00 US Eq - Currency Hedged 29,30
15,95 7,95 16,70 Eurp Large-Cap Blend Eq 57,35
10,94 5,70 12,23 Gbl Large-Cap GwEq 135,38
6,61 5,42 4,02 Gbl Bond - Biased 70,55
13,68 10,14 6,89 Asia-Pacific incl Jpn E 65,00
184,33 -7,20 -2,86 Russia Eq 150,63
202,87 26,16 11,94 Turkey Eq 86,68
295,10 1,34 14,57 Germany Small/Mid-Cap E 163,34
233,81 -0,67 18,40 Germany Small/Mid-Cap E 50,45
30,88 9,03 13,50 Spain Eq 57,01
1.340,61 0,06 0,80 Ultra Short-TermBond 110,35
10,46 5,01 10,23 Moderate Allocation - 129,64
9,44 2,77 5,07 Cautious Allocation 21,40
7,95 0,09 0,99 Ultra Short-TermBond 625,37
27,46 6,32 9,28 Moderate Allocation 43,25
7,37 0,16 2,00 Alt - Fund of Funds - M 31,56
66,49 -15,23 -5,15 Russia Eq 630,85
62,53 -5,96 -1,71 Emerg Eurp Eq 394,32
10,60 0,66 1,67 Ultra Short-TermBond 28,71
25,27 2,64 4,63 Dvsifid Bond - Sh Ter 121,46
56,33 10,27 20,17 Spain Eq 239,48
1,27 9,12 17,79 Eurozone Flex-Cap Eq 33,84
143,65 4,72 9,53 Aggressive Allocation 21,88
142,38 3,29 4,69 Moderate Allocation 23,50
146,94 2,17 3,12 Cautious Allocation 83,95
196,21 5,05 4,15 Flex Bond 370,58
250,11 19,77 5,50 Ch Eq 129,32
122,74 10,78 12,08 Gbl Emerg Markets Bond 330,06
144,93 1,37 2,02 Corporate Bond - Sh T 152,86
332,56 2,28 15,99 Eurozone Flex-Cap Eq 178,07
315,26 2,67 13,14 Eurozone Large-Cap Eq 39,98
566,50 1,26 8,01 Convert Bond - Eurp 1.173,13
330,31 4,37 14,33 Eurp Mid-Cap Eq 113,50
137,71 4,42 13,95 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.650,90
107,39 4,28 14,51 Eurp Large-Cap Vle Eq 589,94
169,25 13,23 0,38 Sector Eq Natural Rsces 31,41
148,24 15,50 5,21 Gbl Emerg Markets Eq 114,85
747,73 21,49 28,66 Sector Eq Healthcare 325,55
246,34 43,42 7,85 India Eq 114,90
154,62 3,08 14,68 Sector Eq Consumer Good 74,17
178,98 0,39 0,70 Ultra Short-TermBond 158,94
325,18 4,89 10,06 H Yld Bond 302,32
333,50 4,87 6,08 Corporate Bond 73,97
218,65 6,40 14,47 France Large-Cap Eq 1.609,62
177,19 13,19 24,95 US Large-Cap Vle Eq 2.032,97
248,21 3,60 8,86 Convert Bond - Eurp 133,95
164,27 7,31 5,77 Dvsifid Bond 157,96
214,91 9,23 14,69 Gbl Large-Cap Blend Eq 220,01
83,47 7,27 7,76 Other Bond 72,60
122,60 4,38 9,81 H Yld Bond 149,92
62,30 5,79 4,74 Emerg Eurp Bond 596,95
70,31 8,41 5,34 Gbl Emerg Markets Bond 269,63
114,99 6,48 7,52 Gbl Emerg Markets Corpo 529,94
1.000,59 0,43 0,91 Mny Mk 457,59
79,13 2,66 -1,22 Gbl Emerg Markets Bond 34,57
77,02 -4,10 -1,46 Emerg Eurp Eq 81,75
311,67 33,22 10,34 Turkey Eq 48,65
5,34 -8,91 -8,05 Russia Eq 25,03
93,99 -1,15 11,28 Eurp Large-Cap Blend Eq 93,71
276,55 19,21 17,51 Gbl Bond - Biased 101,60
858,42 6,58 12,24 Corporate Bond 62,17
101,27 5,06 10,05 Gbl Large-Cap GwEq 16,94
68,55 8,41 13,56 Spain Eq 15,42
1.250,93 1,04 3,13 Ultra Short-TermBond 78,91
822,15 5,23 7,20 Cautious Allocation 19,71
1.850,32 5,07 7,85 Dvsifid Bond 49,88
9,15 4,12 6,25 Dvsifid Bond - Sh Ter 25,73
14,71 6,99 8,84 Cautious Allocation 30,48
161,04 5,25 16,56 Eurp Large-Cap Blend Eq 72,94
82,42 5,75 13,78 Sector Eq Ecology 33,75
13,05 10,78 18,69 Eurp Large-Cap Vle Eq 142,32
134,64 6,38 17,20 Eurp Large-Cap Blend Eq 131,47
12,06 5,05 4,91 Gbl Bond - Hedged 363,57
11,39 4,40 3,38 Gbl Bond - Hedged 330,73
2.486,31 2,77 13,72 Eurozone Large-Cap Eq 62,61
1.969,99 8,03 6,77 Cautious Allocation 22,09
1.438,25 2,32 2,76 Gov Bond - Sh Term 57,56
1.374,98 7,51 3,80 Gbl Inflation-Linked Bo 64,58
20,34 5,77 15,68 Eurp Flex-Cap Eq 29,17
9,40 9,06 7,68 Spain Eq 16,28
9,16 0,32 0,61 Mny Mk 98,50
187,65 12,11 3,92 Gbl Emerg Markets Eq 16,62
4,12 2,20 17,83 Eurp Large-Cap Vle Eq 30,37
10,09 8,14 15,63 Gbl Large-Cap Blend Eq 17,93
11,77 3,93 5,86 Flex Allocation - Gbl 43,53
138,20 2,14 8,48 Alt - Multistrat 62,02
10,25 6,00 15,09 Eurozone Small-Cap Eq 37,68
8,83 9,25 19,40 Sector Eq Tech 20,80
13,00 0,92 8,58 Flex Allocation 16,48
11,37 13,31 5,26 Gbl Emerg Markets Eq 52,43
17,87 21,51 2,07 Latan Eq 189,23
9,30 4,55 19,53 Eurp Small-Cap Eq 147,95
5,40 10,31 21,22 Eurp Large-Cap Blend Eq 331,27
38,41 6,40 21,93 Eurozone Large-Cap Eq 565,60
14,85 4,87 12,26 Alt - Long/Short Eq - E 1.226,67
23,70 4,27 17,69 Eurp Large-Cap Blend Eq 3.363,41
30,89 18,40 17,96 Prpty - Indirect Eurp 322,52
33,30 2,43 20,72 Eurp Small-Cap Eq 991,71
129.177,24 -0,80 -0,28 Alt - Currency 33,31
7,57 0,80 1,70 Alt - Multistrat 385,28
19,80 2,19 3,24 Dvsifid Bond - Sh Ter 144,44
23,37 10,52 13,54 Spain Eq 98,07
6,73 5,01 13,78 Eurp Large-Cap Vle Eq 158,07
6,37 0,69 3,19 Guaranteed Funds 22,12
8,54 12,32 19,31 US Large-Cap Blend Eq 19,33
6,70 3,73 5,99 Gbl Bond - Biased 97,46
7,06 1,21 3,31 Dvsifid Bond - Sh Ter 380,05
9,69 3,84 9,95 Aggressive Allocation 18,23
23,92 7,52 10,18 Aggressive Allocation 46,30
7,28 1,19 1,99 Alt - Multistrat 229,01
1.857,02 0,64 2,09 Ultra Short-TermBond 938,53
5,96 3,74 1,77 $ Mny Mk 78,14
12,56 8,60 5,76 Gbl Emerg Markets Eq 26,76
1.322,77 0,39 1,27 Ultra Short-TermBond 128,51
12,60 4,80 5,56 Dvsifid Bond - Sh Ter 114,18
7,29 6,73 4,03 Guaranteed Funds 53,11
11,49 -0,18 1,10 Guaranteed Funds 44,86
7,09 2,65 9,17 H Yld Bond 76,79
118,99 1,91 4,15 Guaranteed Funds 66,08
110,45 4,03 3,40 Guaranteed Funds 85,99
115,63 -0,41 15,94 Germany Large-Cap Eq 18,49
13,71 6,32 6,21 Moderate Allocation 18,80
31,64 6,65 4,72 Moderate Allocation 18,27
176,33 5,38 7,01 Ultra Short-TermBond 15,94
70,69 3,94 8,18 Aggressive Allocation 23,60
121,41 6,66 9,45 Moderate Allocation 28,86
704,25 1,46 2,45 Ultra Short-TermBond 133,11
23,64 9,22 8,86 Moderate Allocation 40,48
27,22 7,23 5,03 Cautious Allocation 112,96
39,24 13,36 14,14 Spain Eq 36,46
528,57 3,53 5,72 Corporate Bond - Sh T 16,82
670,70 0,28 1,17 Mny Mk 147,60
1.005,56 0,56 3,72 Guaranteed Funds 39,76
761,71 0,54 3,53 Guaranteed Funds 171,78
805,66 0,55 3,59 Guaranteed Funds 119,33
672,76 0,97 4,51 Guaranteed Funds 86,28
1.276,16 5,67 5,47 Guaranteed Funds 47,02
736,68 2,08 4,16 Guaranteed Funds 45,94
708,68 4,81 4,44 Guaranteed Funds 67,12
903,00 3,20 3,27 Guaranteed Funds 42,10
714,28 3,68 5,59 Guaranteed Funds 19,35
1.153,84 1,54 4,48 Gov Bond - Sh Term 86,62
749,37 2,70 2,17 Cautious Allocation 21,63
549,82 1,68 14,45 Eurozone Large-Cap Eq 26,27
1.013,68 5,04 4,89 Guaranteed Funds 20,72
658,16 3,47 7,61 Guaranteed Funds 55,81
884,03 2,29 4,52 Guaranteed Funds 16,83
631,82 2,75 2,76 Guaranteed Funds 27,10
734,59 0,91 3,70 Guaranteed Funds 84,09
751,55 0,32 1,02 Guaranteed Funds 67,51
884,39 8,55 3,51 Guaranteed Funds 104,88
743,23 0,35 2,63 Guaranteed Funds 20,14
1.264,64 2,92 3,92 Guaranteed Funds 64,78
997,62 2,15 5,07 Guaranteed Funds 106,00
1.182,89 3,93 11,44 Guaranteed Funds 31,27
974,92 5,56 5,07 Guaranteed Funds 57,21
856,67 5,07 3,92 Cautious Allocation 268,34
1.457,32 6,85 5,73 Moderate Allocation 28,53
8.383,56 0,42 0,90 Ultra Short-TermBond 19,97
1.273,92 0,77 1,09 Ultra Short-TermBond 252,68
1.305,18 4,52 4,90 Dvsifid Bond - Sh Ter 107,66
912,61 7,82 7,77 Dvsifid Bond 53,52
663,89 10,90 12,16 Spain Eq 83,92
805,07 8,71 5,22 Guaranteed Funds 145,77
29,82 12,02 14,62 Spain Eq 22,94
16,02 6,14 6,32 Flex Allocation 17,21
11,79 0,75 0,79 Mny Mk 17,32
12,59 2,59 3,33 Ultra Short-TermBond 73,25
16,29 7,85 6,97 Other Allocation 18,54
112,45 0,34 0,91 Other Allocation 27,20
6,17 6,14 15,22 Eurozone Large-Cap Eq 50,51
4,09 5,05 7,19 Cautious Allocation 476,36
1.938,70 4,21 7,35 Moderate Allocation - 236,37
1.642,75 0,68 2,29 Mny Mk 67,37
8,41 7,02 6,70 Other 59,10
12,21 -0,11 2,84 Guaranteed Funds 40,87
404,32 0,38 3,25 Guaranteed Funds 127,38
0,36 4,31 2,95 $ Dvsifid Bond - Sh Ter 62,57
7,58 6,67 6,55 Corporate Bond 143,76
9,23 3,70 7,84 Gbl H Yld Bond - Hedg 23,76
7,52 5,00 7,23 Cautious Allocation 19,66
134,00 0,80 1,60 Cautious Allocation 18,75
16,53 9,33 19,03 US Large-Cap Blend Eq 280,40
17,06 6,59 9,42 Corporate Bond 5.325,22
18,04 5,13 20,54 Eurp Large-Cap Blend Eq 4.089,73
19,20 7,32 15,10 Cautious Allocation 4.427,63
15,63 15,10 21,89 US Large-Cap Vle Eq 87,80
24,23 8,75 19,52 US Eq - Currency Hedged 124,09
25,15 21,20 32,71 Sector Eq Other 276,66
14,63 14,57 14,21 Prpty - Indirect Other 127,86
13,92 5,30 12,87 Gbl Eq - Currency Hedge 31,85
6,97 5,29 18,02 Sector Eq Other 64,05
19,19 6,79 19,55 US Eq - Currency Hedged 143,93
20,68 1,37 20,70 US Eq - Currency Hedged 193,72
13,00 0,92 6,59 Convert Bond - Eurp 155,19
22,06 5,70 19,40 Eurp Flex-Cap Eq 826,95
19,63 4,41 17,89 Eurp Large-Cap Blend Eq 231,36
104,64 13,12 18,17 Gbl Large-Cap Blend Eq 70,61
140,35 6,61 8,95 Moderate Allocation - 102,76
167,89 7,17 11,50 Moderate Allocation - 27,24
165,92 10,28 3,92 Gbl Emerg Markets Bond 46,55
267,12 9,06 5,53 Gbl Emerg Markets Bond 32,56
122,63 0,02 21,73 Germany Large-Cap Eq 29,65
175,43 5,82 9,40 Gbl H Yld Bond - Hedg 61,09
165,07 5,89 6,69 Cautious Allocation - 186,17
7,75 5,35 9,89 Gbl H Yld Bond - Hedg 320,23
530,13 22,46 12,19 Sector Eq Infras 27,76
799,43 30,52 -1,03 Brazil Eq 15,19
370,04 -8,14 -4,03 Russia Eq 15,47
1.036,05 17,79 13,28 Prpty - Indirect Eurp 137,95
1.204,11 18,10 14,46 Prpty - Indirect Gbl 29,45
856,98 8,69 3,56 Gbl Bond 44,16
750,54 6,93 8,20 Convert Bond - Gbl 120,69
845,34 7,73 8,07 Corporate Bond 918,67
909,11 7,02 4,65 Emerg Eurp Bond 104,17
263,03 9,46 6,89 Eurp Bond 36,63
992,38 8,93 3,82 Emerg Eurp Bond 48,01
680,02 9,07 3,38 Gbl Emerg Markets Bond 209,46
2.040,49 7,38 2,77 Gbl Bond 1.317,57
954,52 7,90 6,00 Inflation-Linked Bond 177,70
2.773,40 9,07 6,44 Gov Bond 411,44
495,43 11,03 -1,50 Sector Eq Natural Rsces 27,77
6,65 -0,38 1,27 Guaranteed Funds 26,01
7,67 0,04 3,12 Fixed TermBond 34,13
1.315,18 4,38 3,52 Dvsifid Bond - Sh Ter 35,87
10,56 6,74 6,48 Dvsifid Bond 131,04
4,25 -2,77 11,51 Jpn Large-Cap Eq 22,59
10,47 1,17 3,53 Fixed TermBond 39,40
7,47 0,80 2,29 Cautious Allocation 270,85
7,45 3,77 4,79 Corporate Bond - Sh T 22,76
7,84 2,42 5,58 Moderate Allocation 46,20
19,11 3,56 4,88 Cautious Allocation 45,99
7,12 4,54 2,98 Ultra Short-TermBond 15,87
8,38 14,27 23,17 Sector Eq Healthcare 22,22
18,32 11,25 16,27 Prpty - Indirect Gbl 21,98
11,98 3,79 4,74 Dvsifid Bond - Sh Ter 93,13
8,61 4,18 6,53 Cautious Allocation 23,48
10,39 0,97 14,00 Eurp Small-Cap Eq 31,99
12,74 16,11 7,33 Sector Eq Util 23,25
56,76 -1,22 3,45 Emerg Eurp Eq 78,28
131,20 4,70 15,28 Eurozone Large-Cap Eq 461,11
278,68 1,90 10,14 Eurozone Large-Cap Eq 119,75
895,13 16,78 12,21 Prpty - Indirect Eurp 253,89
387,49 8,60 16,17 Eurp Equity-Income 453,94
48,25 6,54 15,01 Eurp Large-Cap Blend Eq 220,37
365,73 13,31 17,95 Gbl Equity-Income 636,57
499,71 3,37 19,36 Sector Eq Industrial Ma 105,08
1.204,73 7,64 1,70 Sector Eq Industrial Ma 80,60
684,78 -0,20 13,49 Sector Eq Consumer Good 107,84
239,02 11,30 16,60 Gbl Large-Cap Blend Eq 218,92
1.504,38 10,53 17,79 Gbl Large-Cap Blend Eq 205,51
663,24 9,25 14,35 Aggressive Allocation 82,12
1.255,35 8,04 11,71 Moderate Allocation - 280,28
631,83 6,27 10,78 Moderate Allocation 116,30
1.203,72 0,73 2,03 Mny Mk 67,42
1.265,65 5,99 7,98 Cautious Allocation 50,86
1.225,50 4,90 5,98 Cautious Allocation 16,98
6,57 3,67 1,89 Alt - Multistrat 15,13
29,22 5,01 15,30 Eurozone Large-Cap Eq 291,73
6,30 2,56 18,38 Eurp Equity-Income 160,94
6,59 16,94 17,53 Spain Eq 113,83
39,79 7,85 14,55 Spain Eq 248,92
20,73 4,58 14,46 Eurozone Large-Cap Eq 63,51
6,09 3,62 14,50 Eurp Large-Cap Blend Eq 34,57
36,68 4,65 13,63 Switzerland Large-Cap E 113,60
8,45 12,00 13,41 Spain Eq 182,10
7,77 11,41 4,59 Gbl Emerg Markets Eq 39,37
11,17 2,41 15,51 Eurp Large-Cap Blend Eq 187,09
9,05 9,10 15,02 Gbl Large-Cap Blend Eq 79,16
4,78 3,31 9,98 Jpn Large-Cap Eq 17,72
10,20 12,49 20,40 US Large-Cap Blend Eq 43,80
11,83 0,50 15,78 Eurozone Mid-Cap Eq 135,07
8,90 12,79 21,88 US Large-Cap Blend Eq 24,14
6,43 4,95 14,93 Gbl Large-Cap Blend Eq 114,65
7,90 4,16 4,24 Gbl Emerg Markets Bond 126,54
8,14 6,70 6,33 Gov Bond 150,43
9,56 5,63 7,99 Gov Bond - Sh Term 69,24
6,74 1,47 5,46 Guaranteed Funds 36,63
7,47 2,86 6,90 Guaranteed Funds 82,61
6,67 0,81 3,59 Guaranteed Funds 25,74
6,63 1,02 3,35 Guaranteed Funds 151,43
6,55 0,28 3,08 Guaranteed Funds 82,02
6,78 0,22 2,62 Guaranteed Funds 24,32
7,76 4,25 4,95 Guaranteed Funds 362,28
870,66 0,15 1,44 Ultra Short-TermBond 137,38
846,32 1,15 1,70 Ultra Short-TermBond 399,34
600,95 0,22 0,82 Mny Mk 48,26
13,50 21,28 28,51 Sector Eq Healthcare 158,88
15,40 7,55 11,72 Aggressive Allocation 119,63
60,50 7,55 12,89 Eurozone Large-Cap Eq 47,73
13,18 0,97 1,82 Ultra Short-TermBond 25,17
21,90 11,01 13,57 Spain Eq 42,74
6,23 -0,03 2,38 Guaranteed Funds 21,18
11,77 0,19 2,72 Guaranteed Funds 51,03
7,43 0,35 1,63 Guaranteed Funds 34,67
7,94 4,71 5,88 Guaranteed Funds 55,65
2,47 6,96 7,88 Guaranteed Funds 51,44
7,21 8,80 15,16 Gbl Large-Cap Blend Eq 37,46
9,10 7,07 6,57 Fixed TermBond 51,16
19,19 3,94 5,03 Dvsifid Bond 103,48
12,35 7,70 8,73 Dvsifid Bond 110,24
9,80 5,10 7,90 Cautious Allocation 187,26
15,81 2,41 3,51 Gov Bond - Sh Term 361,42
1.379,03 1,99 5,99 Guaranteed Funds 60,28
15,59 6,09 6,43 Guaranteed Funds 37,06
8,07 2,96 2,69 Guaranteed Funds 40,42
8,21 4,52 8,45 Guaranteed Funds 61,82
8,84 4,50 5,78 Guaranteed Funds 55,32
8,79 6,47 4,87 Guaranteed Funds 45,18
28,43 4,84 4,54 Dvsifid Bond - Sh Ter 205,29
5,50 3,24 4,83 Cautious Allocation - 111,18
892,89 4,47 3,21 Aggressive Allocation 18,15
4,99 3,82 5,95 Moderate Allocation - 64,42
1.103,25 1,42 7,57 Guaranteed Funds 23,15
10,19 2,52 10,10 Eurp Large-Cap Blend Eq 38,49
847,58 4,47 4,92 Guaranteed Funds 16,30
730,43 5,07 10,29 Gbl Large-Cap Blend Eq 47,95
11,35 1,80 2,46 Alt - Fund of Funds - M 48,33
12,10 0,21 3,01 Guaranteed Funds 23,96
99,11 0,57 1,96 Ultra Short-TermBond 110,57
13,90 5,85 5,51 Guaranteed Funds 16,39
1.053,42 1,05 12,06 Spain Eq 56,29
10,34 2,57 5,70 Dvsifid Bond - Sh Ter 116,18
17,84 5,99 10,43 Moderate Allocation 17,03
15,79 7,48 12,84 Spain Eq 26,47
7,79 4,08 15,65 Eurp Large-Cap Vle Eq 23,97
2.627,01 0,36 1,81 Mny Mk 62,32
14,02 3,53 5,64 Gbl Emerg Markets Alloc 21,85
1.091,34 1,02 3,02 Mny Mk 60,95
28,68 7,85 9,06 Dvsifid Bond 32,82
6,30 6,56 11,75 Gbl Large-Cap Blend Eq 430,50
11,01 5,53 9,87 Moderate Allocation - 39,47
10,84 12,94 5,26 Gbl Emerg Markets Eq 470,86
10,14 8,30 11,98 Gbl Large-Cap Blend Eq 491,36
6,03 0,87 1,16 Dvsifid Bond - Sh Ter 377,43
6,13 3,32 12,51 Eurp Large-Cap Blend Eq 300,35
10,00 8,73 8,41 Gbl H Yld Bond 2.852,64
2,18 10,15 14,29 Sector Eq Tech 68,52
6,50 9,56 14,05 Gbl Large-Cap Blend Eq 348,91
7,23 7,34 13,62 Gbl Large-Cap GwEq 501,56
5,99 7,90 7,67 Asia-Pacific incl Jpn E 133,21
4,83 9,89 17,00 US Large-Cap Blend Eq 245,25
4,48 11,74 15,56 Sector Eq Healthcare 609,86
5,52 4,29 16,84 Sector Eq Industrial Ma 628,14
8,53 13,21 4,28 Gbl Emerg Markets Eq 855,74
7,75 10,88 7,30 Sector Eq Energy 416,61
6,68 10,08 6,46 Gov Bond 429,84
4,95 0,50 1,21 Gov Bond - Sh Term 486,99
5,35 4,78 13,32 Eurp Large-Cap Blend Eq 687,47
3,34 7,63 16,30 Sector Eq Financial Ser 632,02
4,73 4,17 1,93 Flex Allocation - Gbl 155,28
7,42 4,42 15,02 US Large-Cap Blend Eq 173,14
10,36 14,24 6,49 Gbl Emerg Markets Eq 24,63
5,38 4,26 16,26 Eurozone Large-Cap Eq 197,68
19,16 10,08 14,01 Spain Eq 83,36
7,82 4,17 12,67 Gbl Large-Cap Blend Eq 249,42
3,02 -3,75 16,27 Jpn Large-Cap Eq 103,49
3,14 12,18 20,13 Sector Eq Tech 27,11
5,20 5,14 10,81 Sector Eq Private Eq 96,30
10,38 4,10 4,69 Dvsifid Bond - Sh Ter 1.081,49
9,51 5,63 16,34 Eurozone Large-Cap Eq 231,66
7,54 6,23 4,66 Guaranteed Funds 54,58
6,57 0,69 2,16 Guaranteed Funds 79,62
991,24 0,94 2,26 Guaranteed Funds 45,53
1.586,43 2,53 4,40 Guaranteed Funds 21,54
8,69 4,96 12,63 Aggressive Allocation 23,21
9,86 2,18 4,69 Cautious Allocation - 362,29
20,75 3,48 8,17 Moderate Allocation - 179,88
6,91 0,78 2,01 Fixed TermBond 59,10
821,31 0,31 1,14 Ultra Short-TermBond 188,05
6,57 0,25 0,79 Ultra Short-TermBond 83,20
9,72 0,44 1,94 Dvsifid Bond - Sh Ter 746,49
948,15 5,33 7,39 Dvsifid Bond 446,18
20,30 3,41 3,71 Cautious Allocation - 157,18
1.134,28 1,13 3,16 Fixed TermBond 49,45
1.288,66 4,19 4,72 Fixed TermBond 59,74
7,50 1,07 3,34 Fixed TermBond 153,37
7,63 1,09 2,24 Fixed TermBond 123,56
1.290,63 3,84 5,55 Fixed TermBond 238,71
6,25 0,74 4,37 Guaranteed Funds 17,61
971,16 0,98 4,46 Guaranteed Funds 48,39
763,97 0,97 5,76 Guaranteed Funds 27,76
686,50 -10,70 -7,11 Other 101,00
385,21 4,48 20,93 Eurozone Large-Cap Eq 912,75
159,85 7,38 16,06 Nordic Eq 798,82
490,39 4,78 19,92 Eurp Large-Cap Blend Eq 107,80
941,48 10,27 12,54 Convert Bond - Gbl 214,14
12.755,13 5,07 9,99 Corporate Bond 267,44
528,28 2,98 12,88 Eurozone Small-Cap Eq 601,44
152,78 8,55 11,31 Moderate Allocation - 22,58
143,44 7,04 9,01 Cautious Allocation - 18,98
159,34 9,20 12,56 Moderate Allocation - 27,30
149,72 10,72 16,49 Eurp Large-Cap Blend Eq 56,93
101,13 8,34 6,09 Dvsifid Bond 56,68
12,13 -2,09 0,68 Alt - Long/Short Debt 212,06
16,75 4,10 6,99 Convert Bond - Gbl He 4.722,37
12,63 5,90 5,45 Corporate Bond 71,28
18,24 5,87 5,15 Corporate Bond 161,18
13,68 5,97 16,02 Gbl Eq - Currency Hedge 332,61
112,43 0,08 0,31 Mny Mk - Sh Term 795,85
13,71 7,12 17,17 Eurp Large-Cap Vle Eq 1.282,62
14,42 20,52 12,93 Prpty - Indirect Gbl 101,15
72,51 4,92 17,83 Eurp Flex-Cap Eq 1.081,83
8,51 10,62 20,83 US Large-Cap Blend Eq 75,95
7,06 5,86 7,66 Asia-Pacific incl Jpn E 33,83
28,87 7,02 10,95 Aggressive Allocation 234,86
1.518,15 0,51 1,41 Ultra Short-TermBond 68,56
497,62 10,44 7,86 Gov Bond 1.355,10
685,99 -0,31 -3,14 Moderate Allocation 193,38
159,87 4,92 6,09 Gbl Corporate Bond - 219,97
44,90 6,57 7,55 Corporate Bond 545,10
11,54 7,45 6,77 Dvsifid Bond 259,53
10,06 6,91 14,71 Eurp Flex-Cap Eq 30,08
48,64 5,60 14,69 Eurp Flex-Cap Eq 1.472,35
14,04 10,03 16,81 Gbl Eq - Currency Hedge 849,79
15,18 10,80 3,38 Gbl Bond 39,32
13,25 25,95 7,76 Latan Eq 42,41
67,01 3,03 14,43 Nordic Eq 366,62
14,82 5,93 15,57 Nordic Eq 72,30
20,88 9,66 10,90 Norway Eq 45,02
15,08 7,64 8,58 Moderate Allocation - 1.861,93
184,67 1,44 12,73 Eurozone Mid-Cap Eq 221,10
359,16 3,00 13,61 Eurp Mid-Cap Eq 1.738,89
136,61 2,39 6,98 Convert Bond - Eurp 449,09
160,05 3,89 7,48 Convert Bond - Eurp 486,15
648,05 6,20 16,02 France Small/Mid-Cap Eq 308,87
380,72 5,59 16,57 Eurozone Large-Cap Eq 64,89
1.273,30 20,12 11,19 Prpty - Indirect Eurozo 146,38
176,40 2,24 9,02 Flex Allocation 702,98
71,13 1,28 6,82 Convert Bond - Eurp 238,09
318,55 0,77 3,62 Convert Bond - Eurp 203,64
140,16 0,65 0,57 Alt - Event Driven 64,81
14,20 2,94 15,21 Eurp Flex-Cap Eq 296,11
0,85 5,35 17,35 Eurp Large-Cap Blend Eq 63,56
275,55 5,66 7,57 Moderate Allocation - 140,58
185,28 4,71 11,99 Flex Allocation 51,09
153,15 -0,08 0,45 Dvsifid Bond - Sh Ter 20,72
262,65 6,71 9,54 Corporate Bond 234,78
245,15 8,17 7,93 Dvsifid Bond 163,77
374,64 -0,32 15,52 Eurp Mid-Cap Eq 77,21
394,20 3,77 15,87 Eurp Large-Cap GwEq 1.348,86
33,45 2,89 13,51 Italy Eq 197,88
264,43 4,85 15,72 Italy Eq 22,59
48,61 9,84 6,34 Gov Bond 361,65
111,53 13,36 8,83 Sector Eq Agriculture 91,97
118,92 0,54 16,25 Eurozone Large-Cap Eq 571,04
87,61 1,08 14,54 Eurp Large-Cap Blend Eq 123,98
152,75 8,86 16,05 Eurp Equity-Income 320,29
163,88 1,05 13,02 Eurp Large-Cap Blend Eq 46,62
130,08 7,99 16,33 Eurp Small-Cap Eq 88,25
88,36 15,43 9,62 Sector Eq Energy 34,30
142,07 13,43 15,72 Gbl Large-Cap Blend Eq 254,23
146,34 6,92 7,49 Corporate Bond 419,82
88,32 7,11 8,35 H Yld Bond 276,26
129,07 12,04 5,76 Gbl Bond 276,99
120,79 2,28 5,83 Other Bond 25,29
264,53 19,18 14,55 Prpty - Indirect Eurp 193,09
337,98 -2,10 0,69 Emerg Eurp Eq 154,43
506,89 9,08 7,65 Dvsifid Bond 296,72
187,27 6,29 6,45 Corporate Bond 1.127,42
5,45 -3,22 13,22 Germany Large-Cap Eq 140,70
8,61 4,19 0,50 Gbl Bond - Hedged 336,07
9,20 8,80 14,11 Gbl Large-Cap Blend Eq 1.066,11
6,96 0,03 -1,02 Gbl Bond - Hedged 184,44
4,66 6,83 15,05 Italy Eq 486,33
6,75 0,31 0,51 Ultra Short-TermBond 315,72
4,07 4,23 1,82 Mny Mk - Other 68,32
6,97 11,63 18,82 US Large-Cap Blend Eq 1.349,18
6,07 6,56 8,74 Asia-Pacific incl Jpn E 680,60
11,70 3,52 4,23 Other 1.006,68
17,71 8,05 13,32 Spain Eq 131,64
2,94 13,21 17,79 Sector Eq Tech 352,58
58,85 14,04 37,60 Gbl Large-Cap GwEq 74,57
23,17 -0,03 0,16 Cautious Allocation - 26,85
23,18 0,17 0,19 Gbl Bond - Biased 31,69
39,01 1,44 4,89 Moderate Allocation - 41,41
116,42 0,19 5,23 Alt - Mk Neutral - Eq 1.477,04
416,09 11,55 13,38 Spain Eq 17,05
74,44 10,22 8,43 Flex Allocation - Gbl 114,00
531,24 -2,12 17,28 Eurp Large-Cap Vle Eq 2.391,73
72,33 6,26 10,05 Flex Allocation - Gbl 22,17
49,64 11,08 17,47 Gbl Large-Cap GwEq 36,46
17,73 6,42 3,25 Alt - Multistrat 16,57
15,59 5,69 15,65 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 17,04
13,38 13,78 5,27 Gbl Emerg Markets Eq 84,89
26,62 3,58 18,00 Eurp Large-Cap GwEq 30,75
40,77 7,69 21,08 Eurp Flex-Cap Eq 501,41
30,61 8,93 17,62 Eurp Large-Cap Blend Eq 3.304,85
28,28 5,96 17,17 Eurp Large-Cap Blend Eq 969,91
22,47 9,56 20,63 Gbl Large-Cap GwEq 3.806,73
12,33 0,38 1,52 Ultra Short-TermBond 50,03
27,12 11,74 16,10 Spain Eq 71,98
61,01 1,11 7,63 EMEA Eq 170,14
15,38 7,70 6,76 Dvsifid Bond 194,28
46,83 6,34 8,94 Corporate Bond 2.588,44
12,89 0,01 0,04 Mny Mk - Sh Term 166,13
29,00 18,80 15,08 Prpty - Indirect Eurp 295,77
10,77 3,56 19,07 Eurozone Large-Cap Eq 350,78
21,44 5,05 12,67 Eurp H Yld Bond 975,00
32,77 3,78 5,33 Dvsifid Bond - Sh Ter 917,62
132,56 3,59 14,73 Gbl Large-Cap Vle Eq 173,74
336,21 7,75 6,74 Gbl Emerg Markets Eq 23,49
135,43 1,49 1,86 Mny Mk 496,50
127,57 6,99 15,12 Gbl Large-Cap Blend Eq 25,12
154,69 5,00 2,94 Cautious Allocation - 204,37
132,71 -1,35 2,91 Aggressive Allocation 24,55
161,56 5,08 3,50 Moderate Allocation - 259,15
26,70 4,71 8,69 Gbl H Yld Bond - Hedg 199,39
167,01 6,89 7,89 Dvsifid Bond 171,17
77,15 8,00 17,83 Sector Eq Tech 37,80
253,10 7,82 19,79 Eurp Flex-Cap Eq 88,53
184,14 19,13 10,65 Gbl Emerg Markets Eq 657,79
133,01 5,73 7,49 Corporate Bond 472,57
148,38 10,16 7,21 Gov Bond 1.160,84
182,81 4,24 11,83 Eurp H Yld Bond 86,19
106,02 -0,68 -1,05 Alt - Long/Short Debt 154,49
124,84 4,40 20,31 Sector Eq Consumer Good 864,33
124,49 4,00 10,02 Gbl H Yld Bond - Hedg 4.104,78
130,79 4,49 1,97 Gbl Bond - Hedged 1.602,27
49,18 10,94 23,17 Sector Eq Financial Ser 132,91
124,78 19,32 13,75 Prpty - Indirect Gbl 257,00
44,76 8,22 16,20 Eurp Large-Cap Vle Eq 458,65
57,09 5,66 4,79 Gbl Bond - Hedged 1.351,14
142,49 4,01 17,38 Flex Allocation 412,46
257,74 0,56 8,58 Convert Bond - Eurp 241,16
164,58 3,78 19,12 Eurozone Large-Cap Eq 793,49
415,79 4,96 9,40 Corporate Bond 547,55
239,69 0,97 13,11 Eurozone Mid-Cap Eq 138,55
1.523,62 14,11 16,62 Flex Allocation - Gbl 700,09
36,40 9,43 20,26 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 527,56
1.725,73 8,71 6,92 Flex Bond 200,25
1.114,29 6,18 19,06 Eurp Large-Cap Blend Eq 411,92
8,68 5,36 0,93 Corporate Bond 15,19
134,94 4,59 17,00 Eurozone Large-Cap Eq 116,89
12,29 10,06 12,25 Eurp Flex-Cap Eq 60,12
99,89 1,77 2,48 Corporate Bond - Sh T 67,29
5,04 6,59 14,24 Eurp Large-Cap Blend Eq 73,18
1.047,38 4,05 8,82 Moderate Allocation 20,24
218,56 5,95 19,04 Flex Allocation 27,24
8,90 7,93 11,57 Cautious Allocation 42,12
12,25 0,28 2,22 Guaranteed Funds 51,85
113,73 -0,78 2,43 Guaranteed Funds 43,90
10,46 2,33 3,60 Guaranteed Funds 30,04
17,50 4,83 7,51 Guaranteed Funds 54,21
10,36 0,71 3,54 Guaranteed Funds 35,44
11,38 -0,35 1,76 Guaranteed Funds 16,80
7,78 -0,38 1,77 Guaranteed Funds 15,53
74,16 -0,66 1,30 Guaranteed Funds 26,02
81,37 0,09 2,71 Guaranteed Funds 59,72
127,79 0,32 2,70 Guaranteed Funds 36,16
7,87 8,88 6,60 Cautious Allocation 42,94
8,71 7,01 5,81 Cautious Allocation 232,92
111,52 13,67 11,37 Moderate Allocation 17,65
1.191,56 0,65 1,78 Ultra Short-TermBond 28,56
1.241,81 11,70 10,41 Dvsifid Bond 54,43
8,19 6,44 7,13 Flex Allocation 19,43
92,13 5,86 7,56 Cautious Allocation - 40,23
99,45 7,89 7,16 Gov Bond 49,56
15,98 4,88 7,73 Cautious Allocation 94,01
32,63 6,27 12,06 Flex Allocation 73,34
0,18 0,97 2,29 Mny Mk 60,88
93,14 0,46 3,79 Guaranteed Funds 20,32
143,98 0,81 5,49 Guaranteed Funds 57,13
117,13 1,67 4,50 Guaranteed Funds 40,94
121,81 2,16 4,72 Guaranteed Funds 69,39
784,70 1,03 4,28 Guaranteed Funds 32,29
17,90 7,66 11,86 Spain Eq 887,93
3,33 5,74 18,36 Eurozone Large-Cap Eq 445,03
28,13 24,41 2,00 Latan Eq 47,79
193,99 12,72 2,76 BRIC Eq 23,67
116,58 0,57 3,20 Guaranteed Funds 142,01
157,76 8,79 17,33 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.279,69
541,53 -1,06 11,33 Eurp Large-Cap Blend Eq 79,91
137,84 0,09 0,18 Mny Mk - Sh Term 1.123,14
837,88 1,98 19,25 Eurp Small-Cap Eq 289,55
5,21 0,39 0,39 Alt - Currency 70,11
39,80 5,46 -5,71 Commodities - Broad Bas 210,23
76,16 7,59 6,95 Dvsifid Bond 3.525,49
9,87 8,86 7,22 Gov Bond 2.263,28
65,57 0,42 2,21 Corporate Bond - Sh T 1.349,20
135,75 6,32 22,36 Eurp Mid-Cap Eq 1.280,41
74,75 8,40 4,06 Gbl Bond 918,61
68,22 10,80 16,40 Gbl Equity-Income 870,09
91,51 11,86 11,64 Gbl H Yld Bond 3.729,92
229,32 9,02 19,43 Sector Eq Ecology 1.161,10
75,21 11,54 17,94 Gbl Large-Cap Vle Eq 1.036,61
67,67 16,63 20,58 US Large-Cap Vle Eq 950,61
8,36 11,17 8,42 $ Flex Bond 4.514,44
71,33 11,28 7,50 $ Dvsifid Bond 743,54
7,37 13,16 21,89 US Large-Cap Blend Eq 2.780,83
49,29 5,08 3,65 Alt - Multistrat 441,65
7,86 8,45 8,15 Cautious Allocation - 141,64
37,75 -2,28 -9,77 Commodities - Broad Bas 125,48
7,77 18,22 11,60 Bond - Long Term 343,31
6,05 0,95 1,87 Gov Bond - Sh Term 1.512,50
6,75 4,44 4,33 Gov Bond 401,61
7,67 11,92 8,06 Gov Bond 433,41
5,49 4,79 -0,68 Gbl Bond 19,48
8,51 0,45 1,74 Ultra Short-TermBond 132,19
6,45 1,02 2,02 Corporate Bond 23,57
18,99 6,96 10,84 Spain Eq 20,25
9,95 2,96 5,12 Flex Allocation - Gbl 32,12
6,19 1,27 8,79 Flex Allocation 116,38
1.708,70 3,69 1,85 Alt - Long/Short Debt 58,71
12,17 1,79 3,24 Dvsifid Bond - Sh Ter 67,10
9,30 13,24 13,31 Spain Eq 21,45
18,83 5,18 7,01 Flex Allocation - Gbl 15,81
11,31 8,00 10,31 Gbl Large-Cap Blend Eq 17,39
4,02 3,56 -0,84 Other Allocation 51,17
18,51 4,15 5,53 Dvsifid Bond 73,39
222,88 11,32 5,62 Gbl Emerg Markets Eq 309,50
121,25 6,20 6,20 Corporate Bond 284,86
89,80 7,67 6,79 Dvsifid Bond 751,92
244,21 0,82 2,58 Emerg Eurp Eq 469,71
67,27 -9,11 -2,73 Russia Eq 61,97
12,93 3,14 4,36 Dvsifid Bond - Sh Ter 1.063,87
26,45 10,45 13,43 Spain Eq 38,78
280,27 7,28 6,92 Flex Allocation 16,21
14,72 2,68 5,11 Cautious Allocation 316,16
169,33 2,43 -1,17 Alt - Long/Short Debt 21,60
30,62 13,01 19,61 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.577,69
148,22 17,60 8,03 Gbl Emerg Markets Eq 610,73
87,31 8,10 7,50 Dvsifid Bond 1.261,81
121,52 14,11 15,55 Asia-Pacific incl Jpn E 847,74
134,49 11,82 22,29 Gbl Large-Cap Blend Eq 410,36
67,65 11,97 12,37 Ch Eq 870,75
154,22 18,56 7,05 Gbl Emerg Markets Eq 1.122,51
133,54 0,26 13,27 Eurp Large-Cap Blend Eq 750,91
107,24 6,03 17,98 Eurp Equity-Income 1.179,98
17,37 7,89 19,93 Eurp Equity-Income 217,95
186,27 4,73 16,99 Eurp Large-Cap Blend Eq 287,85
11,87 4,86 15,37 Sector Eq Ecology 187,22
111,71 1,63 2,54 Flex Bond 160,49
15,58 20,78 8,08 Gbl Emerg Markets Eq 669,24
37,42 5,53 8,99 Gbl H Yld Bond - Hedg 2.125,84
29,66 7,70 3,46 Gbl Inflation-Linked Bo 559,62
24,03 9,88 17,52 Italy Eq 310,01
15,43 39,39 28,22 Africa & Middle East Eq 272,31
18,86 4,55 2,23 Flex Allocation - Gbl 29,78
15,57 10,11 2,04 Alt - Systematic Future 782,85
60,80 9,36 12,96 Spain Eq 186,37
6,02 4,58 12,34 Eurozone Large-Cap Eq 30,46
7,31 8,41 13,55 Gbl Large-Cap Blend Eq 44,60
324,71 12,84 16,59 Gbl Flex-Cap Eq 196,87
16,59 3,02 10,19 H Yld Bond 67,79
17,78 2,36 21,30 Eurp Small-Cap Eq 191,92
9,23 16,81 15,08 Prpty - Indirect Gbl 100,73
15,94 6,10 6,98 Corporate Bond 2.801,07
287,25 6,95 17,41 Eurozone Large-Cap Eq 1.633,35
258,84 17,44 12,33 Prpty - Indirect Eurozo 53,52
794,58 6,10 19,03 Eurozone Mid-Cap Eq 25,86
218,52 8,60 17,14 Eurp Large-Cap Blend Eq 701,01
604,25 7,59 23,04 Eurp Small-Cap Eq 62,39
405,66 5,06 7,91 Flex Allocation - Gbl 51,67
153,66 0,72 19,87 Germany Large-Cap Eq 16,44
76,46 0,96 2,80 Other Bond 423,35
102,25 4,13 2,06 Alt - Long/Short Debt 76,14
100,11 0,62 1,78 Alt - Long/Short Debt 6.856,02
108,97 6,86 6,33 Flex Bond 242,64
133,78 10,66 6,12 Gbl Emerg Markets Bond 213,54
116,87 9,82 7,21 Gov Bond 41,58
129,92 7,47 6,79 Dvsifid Bond 107,95
73,55 2,85 5,75 Convert Bond - Gbl He 276,18
112,97 4,83 9,16 Gbl H Yld Bond - Hedg 270,27
45,45 4,27 3,35 Flex Bond 373,81
187,52 2,37 1,74 Emerg Eurp Eq 42,59
145,78 6,26 19,82 Eurozone Large-Cap Eq 140,93
328,22 -3,52 10,90 Eurp Large-Cap Blend Eq 123,09
159,87 2,92 18,94 Eurp Small-Cap Eq 86,86
210,39 1,76 19,30 Germany Large-Cap Eq 91,45
82,93 6,20 3,15 Gbl Emerg Markets Eq 21,33
2.064,61 -0,06 -0,05 Mny Mk 121,71
85,34 13,26 14,89 Gbl Equity-Income 42,11
112,76 4,77 8,22 Moderate Allocation - 281,60
93,01 5,31 11,24 Aggressive Allocation 51,53
112,08 3,72 5,95 Cautious Allocation - 257,82
19,10 14,85 8,80 Sector Eq Alternative E 206,13
162,75 6,32 11,05 Sector Eq Industrial Ma 181,36
151,90 7,94 16,93 Gbl Flex-Cap Eq 213,23
105,69 12,78 15,26 Sector Eq Ecology 22,97
216,96 12,34 19,22 Sector Eq Water 626,71
489,63 4,47 15,22 Eurozone Small-Cap Eq 235,22
118,30 0,23 3,10 Guaranteed Funds 81,45
1.476,27 0,69 3,76 Guaranteed Funds 69,09
57,49 5,71 2,63 $ Mny Mk 40,48
7,89 7,21 14,80 Eurp Large-Cap Blend Eq 524,58
69,34 1,19 2,42 Flex Allocation - Gbl 48,13
76,19 4,01 11,58 Guaranteed Funds 84,56
101,38 0,63 1,75 Guaranteed Funds 24,75
101,64 0,70 1,86 Guaranteed Funds 20,90
102,64 -0,42 1,53 Guaranteed Funds 16,67
745,36 -0,49 1,29 Guaranteed Funds 35,13
1.328,75 -0,06 1,41 Guaranteed Funds 22,36
105,34 14,43 14,64 Spain Eq 218,46
139,09 7,29 16,28 Eurozone Large-Cap Eq 160,90
136,13 0,31 4,36 Other 48,65
130,96 0,93 4,03 Guaranteed Funds 30,24
133,67 3,55 5,61 Guaranteed Funds 217,83
47,79 3,21 6,55 Guaranteed Funds 137,52
152,32 0,00 4,66 Guaranteed Funds 106,92
15,52 6,70 6,08 Cautious Allocation 337,86
267,57 4,02 6,14 Aggressive Allocation 37,58
114,57 8,81 4,96 Gbl Emerg Markets Eq 50,22
9,57 2,45 2,75 Cautious Allocation - 254,06
133,88 3,62 5,65 Guaranteed Funds 94,72
124,24 4,21 6,36 Guaranteed Funds 184,87
101,79 5,94 5,84 Corporate Bond 327,58
138,28 4,59 6,54 Cautious Allocation 1.999,29
57,43 1,48 1,93 Alt - Multistrat 17,53
66,88 1,84 2,11 Alt - Fund of Funds - M 73,45
919,53 1,45 5,56 Convert Bond - Gbl He 218,87
225,72 10,24 12,13 Spain Eq 138,44
15,60 8,44 13,56 Guaranteed Funds 71,41
236,75 13,61 8,25 Asia-Pacific ex-Japan E 18,10
49,28 12,44 20,74 US Large-Cap Blend Eq 203,76
164,06 7,51 15,85 Spain Eq 362,31
110,49 4,20 18,56 Eurp Mid-Cap Eq 224,28
82,84 7,58 15,20 Eurp Equity-Income 19,89
13,94 6,61 5,57 Cautious Allocation 1.897,07
41,58 8,72 10,79 Moderate Allocation 173,77
947,40 -6,47 -7,54 Prpty - Direct Eurp 1.895,22
160,98 5,91 7,01 Gbl Large-Cap Blend Eq 119,96
147,59 9,54 15,31 Gbl Large-Cap GwEq 327,63
126,27 8,27 16,05 Gbl Large-Cap GwEq 71,04
182,89 10,85 16,71 Gbl Large-Cap Blend Eq 231,85
137,39 4,03 5,56 Moderate Allocation - 91,30
312,07 8,88 10,49 Moderate Allocation - 59,17
144,43 10,67 12,64 Aggressive Allocation 37,44
51,38 7,69 5,31 Sector Eq Alternative E 41,52
166,55 18,96 15,66 Prpty - Indirect Gbl 85,18
163,38 5,56 3,82 Corporate Bond 110,31
133,65 7,05 3,54 Dvsifid Bond 19,10
112,12 6,56 4,07 Dvsifid Bond 135,19
84,57 4,14 15,70 Eurp Large-Cap Blend Eq 61,76
132,39 18,03 13,79 Prpty - Indirect Gbl 61,39
189,83 6,51 7,98 Moderate Allocation - 248,14
144,96 4,95 16,75 Sector Eq Water 250,02
23,87 -0,21 6,84 Emerg Eurp Eq 541,55
30,08 4,89 20,78 Eurp Small-Cap Eq 552,48
19,77 7,10 7,31 Corporate Bond 4.272,27
6,83 9,88 7,72 Gov Bond 747,71
121,93 -0,15 0,03 Mny Mk - Other 580,05
4,38 1,96 2,47 Dvsifid Bond - Sh Ter 714,81
53,09 3,59 17,13 Eurp Large-Cap Vle Eq 696,42
11,28 3,31 5,95 Guaranteed Funds 50,35
8,17 5,25 3,54 Guaranteed Funds 51,13
8,69 4,80 5,87 Guaranteed Funds 56,09
7,54 5,15 3,62 Guaranteed Funds 50,26
8,31 0,21 2,33 Guaranteed Funds 46,79
6,91 6,64 3,97 Guaranteed Funds 20,90
11,70 9,76 5,43 Guaranteed Funds 106,82
10,13 4,83 2,58 Guaranteed Funds 26,81
9,36 3,40 3,87 Guaranteed Funds 40,82
11,46 9,58 6,35 Guaranteed Funds 42,75
7,95 4,30 3,45 Guaranteed Funds 30,10
1.274,32 0,46 1,92 Mny Mk 149,58
8,53 1,32 4,67 Guaranteed Funds 79,63
2.471,78 7,06 13,57 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.843,37
1.129,92 0,04 16,63 Jpn Eq - Currency Hedge 191,97
1.700,62 2,58 10,40 Convert Bond - Eurp 756,24
111,27 16,56 9,77 Asia-Pacific ex-Japan E 446,98
1.396,41 19,02 10,26 Asia ex Jpn Eq 160,90
79,58 14,11 5,70 Gbl Emerg Markets Eq 406,25
2.093,44 -5,12 -0,78 Emerg Eurp Eq 149,02
54,82 6,76 4,19 Gbl Emerg Markets Bond 162,62
40,50 2,32 17,43 Eurp Mid-Cap Eq 228,05
95,94 12,49 19,41 Gbl Large-Cap Blend Eq 780,38
112,86 2,10 2,73 Dvsifid Bond - Sh Ter 593,25
184,99 11,59 20,73 US Large-Cap Blend Eq 164,99
244,40 13,67 17,79 Gbl Large-Cap Vle Eq 291,69
150,65 10,23 22,22 Sector Eq Water 110,17
101,72 2,85 2,11 Alt - Long/Short Debt 201,48
48,73 4,91 2,91 Emerg Eurp Bond 237,07
108,76 7,39 8,96 Corporate Bond 621,69
145,87 8,69 7,42 Dvsifid Bond 139,82
94,22 0,51 0,89 Ultra Short-TermBond 127,61
155,60 2,22 14,80 Eurp Small-Cap Eq 118,55
220,35 6,59 14,34 Eurp Large-Cap GwEq 398,99
124,40 9,77 14,53 Sector Eq Alternative E 252,10
19,32 10,15 10,60 Asia-Pacific ex-Japan E 74,93
16,22 11,01 30,84 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.246,74
11,45 3,31 4,95 Cautious Allocation - 38,51
11,24 4,49 10,35 Moderate Allocation - 35,67
9,71 1,34 6,56 Moderate Allocation - 17,44
136,73 2,39 0,58 Alt - Gbl Macro 236,06
12,42 2,99 0,16 Gbl Bond - Biased 22,65
1,28 6,49 7,82 Corporate Bond 96,81
2,04 4,30 10,79 Eurp H Yld Bond 770,19
15,22 6,36 5,50 Gbl Emerg Markets Corpo 72,08
27,38 5,35 5,54 Dvsifid Bond 39,56
298,52 9,87 13,83 Convert Bond - Gbl He 1.108,63
304,28 8,77 5,54 Convert Bond - Asia/Jap 25,74
147,18 1,62 13,77 Gbl Large-Cap Blend Eq 460,55
139,70 10,63 16,23 Gbl Eq - Currency Hedge 158,43
12,99 8,29 11,45 Moderate Allocation - 32,27
11,97 3,20 3,91 Cautious Allocation - 23,39
719,01 3,33 6,64 Moderate Allocation - 43,59
80,13 -4,10 -7,00 Commodities - Broad Bas 78,37
154,29 2,64 9,17 Convert Bond - Eurp 674,50
135,54 7,76 6,21 Dvsifid Bond 462,91
50,19 4,76 13,19 H Yld Bond 5.151,99
13,41 7,37 10,72 Convert Bond - Gbl He 2.433,99
180,12 6,61 8,82 Emerg Eurp Bond 57,85
14,48 5,69 6,34 Corporate Bond 297,93
123,99 1,42 2,86 Corporate Bond - Sh T 658,74
179,16 8,26 3,11 Emerg Eurp Eq 81,32
130,08 3,69 14,10 Eurozone Large-Cap Eq 113,86
77,02 3,23 18,31 Eurozone Large-Cap Eq 318,38
125,61 7,62 17,53 Eurozone Large-Cap Eq 50,17
697,06 8,35 19,41 Eurp Large-Cap Blend Eq 896,00
94,16 7,26 20,64 Sector Eq Financial Ser 35,14
60,21 8,19 13,55 Sector Eq Ecology 115,84
740,09 2,98 17,01 Eurp Mid-Cap Eq 130,68
272,52 6,73 20,14 Eurp Small-Cap Eq 16,37
216,41 8,17 6,96 Dvsifid Bond 226,98
169,85 5,92 6,70 Corporate Bond 118,53
17,48 7,70 15,45 Eurp Large-Cap Blend Eq 193,10
13,38 5,77 10,27 Flex Allocation - Gbl 932,19
205,59 2,61 2,95 Dvsifid Bond 575,36
836,97 0,09 0,19 Mny Mk 1.349,94
441,94 0,08 0,18 Mny Mk 194,71
1.566,08 5,53 8,58 Moderate Allocation - 579,90
389,48 5,77 14,12 Gbl Large-Cap Blend Eq 79,71
1.123,34 3,89 2,51 Gbl Bond - Hedged 273,14
2.924,08 5,58 10,68 Aggressive Allocation 158,40
1.511,80 4,90 5,89 Cautious Allocation - 1.106,40
218,59 3,80 2,12 Gbl Bond - Hedged 169,31
8,80 3,14 4,27 Cautious Allocation - 27,81
14,00 2,67 3,99 Dvsifid Bond - Sh Ter 30,41
5,41 3,94 2,03 Dvsifid Bond - Sh Ter 122,35
6,24 0,49 1,40 Mny Mk 95,31
12,62 10,29 17,84 Spain Eq 120,56
6,07 3,67 4,15 Cautious Allocation - 141,62
10,14 0,86 3,57 Guaranteed Funds 19,84
10,29 1,43 4,11 Guaranteed Funds 77,74
9,87 4,13 4,39 Guaranteed Funds 83,81
10,61 3,53 3,85 Guaranteed Funds 58,43