Princpios de Finanas

Mestrado Estudos de Gesto

Mestrado Negcios Internacionais
Mestrado Gesto Recursos Humanos
Mestrado Marketing e Estratgia
2014/2015
M. Cu Cortez
Benilde Oliveira

1

Escola de Economia e Gesto

Departamento de Gesto
Princpios de Finanas
Apresentao da unidade curricular
Docentes
2
M. Cu Cortez
Departamento de Gesto
Escola de Economia e Gesto

Gab. 3.15 EEG
Tel: 253 604554
Email:
mccortez@eeg.uminho.pt
Benilde Oliveira
Departamento de Gesto
Escola de Economia e Gesto

Gab. 3.06 EEG
Tel: 253604510 ext.601922
Email:
benilde@eeg.uminho.pt
Princpios de Finanas
Apresentao da unidade curricular
Programa Resumido (Parte 1)
As finanas e o gestor financeiro
Valores atuais
Instrumentos financeiros e mercados financeiros
Avaliao de aes e obrigaes
Teoria da Carteira
O Capital Asset Pricing Model
3
Princpios de Finanas
Apresentao da unidade curricular
Programa Resumido (Parte 2)
As decises de investimento
Critrios de avaliao de projetos de investimento
O clculo dos cash-flows incrementais
Anlise de risco, opes reais e a decises de
investimento
A estimao do custo de capital
4
Princpios de Finanas
Apresentao da unidade curricular
Bibliografia recomendada
Jordan, B. D., Westerfield, R. W. & Ross, S. A.
(2011). Corporate Finance Essentials, 7th global
edition, McGraw-Hill. ISBN: 978-0-07-122115-3.

Bibliografia complementar
Brealey, R., Myers, S. & Allen, F. (2011)
Principles of Corporate Finance, 10
th
ed. Mc.
Graw-Hill. ISBN: 0073530735.
5
Princpios de Finanas
Apresentao da unidade curricular
Avaliao contnua
Regime Geral
Dois testes (75%) 3 Novembro 2014 e 23
Janeiro 2015
Trabalhos individuais (15%)
Trabalhos grupo (10%)

Nota mnima da mdia dos testes - 8 valores

6
Princpios de Finanas
Apresentao da unidade curricular
Avaliao contnua
Regime Especial (apenas para estatuto T/E)
Dois testes (85%) 3 Novembro 2014 e 23
Janeiro 2015
Trabalhos individuais (15%)

Nota mnima da mdia dos testes - 8 valores

7
Princpios de Finanas
Apresentao da unidade curricular
Avaliao por exame
100% nota do exame (13 Fevereiro 2015)

8
9
Captulo 1
As finanas e o gestor financeiro
O que uma empresa?
O papel do gestor financeiro
Finanas empresariais e mercados
financeiros
Os objetivos e a governao das empresas

10

O que uma empresa?
O que uma empresa?
... iniciativas de negcio geridas por um
indivduo ou um grupo de pessoas...
Tipos de empresas:
Em nome individual
Em nome coletivo
Sociedades annimas
Fechadas
De capital aberto
11
O que uma empresa?
Quem investe? Tipos de acionistas?
Quem gere a empresa?
Conselho de Administrao:
rgo representativo dos acionistas
Compete-lhe nomear os principais gestores e
assegurar que a empresa gerida de forma a
satisfazer os melhores interesses dos acionistas
Qual o objetivo da empresa?
Que interesses deve servir?

12
O que uma empresa?
A separao entre propriedade e gesto confere
permanncia empresa.
Qual a responsabilidade dos proprietrios?
Vantagens e desvantagens das S.A.:
Vantagens: vender/recomprar aes, fuses e aquisies,...
Desvantagens: mquina legal e de comunicao com os
acionistas onerosa

Uma viso global das Finanas
Empresariais
Ativos reais versus ativos financeiros
Para a sua atividade operacional, as
empresas necessitam de uma variedade
de ativos reais.
Para financiar ativos reais, a empresa
emite ativos financeiros ou ttulos
Ativos financeiros: direitos sobre ativos
reais


13
Uma viso global das Finanas
Empresariais
Deciso de investimento / deciso de financiamento
As questes centrais das Finanas da empresa
envolvem:
Deciso de investimento: em que ativos reais
deve a empresa investir?
Deciso de financiamento: como devem ser
obtidos os fundos para financiar o investimento?

Para responder da melhor forma a estas questes,
necessrio um profundo conhecimento dos
mercados financeiros
14
Uma viso global das Finanas
Empresariais
O papel do gestor financeiro







(1) Disponibilidades obtidas dos investidores
(2) Disponibilidades investidas na empresa
(3) Disponibilidades geradas pela atividade da empresa
(4) Disponibilidades reinvestidas na empresa
(5) Disponibilidades devolvidas aos investidores



Gestor
Financeiro

(2)
(1)
(4)
(5) (3)
Operaes
da
empresa
(um conjunto de
ativos reais)
Mercados
de Capitais
(os investidores
detm ativos
financeiros)

15
16
Quem o Gestor Financeiro?
...qualquer responsvel por uma deciso significativa
de investimento ou de financiamento das empresas
Apenas nas pequenas empresas a responsabilidade
pelas decises de investimento e financiamento
recaem sobre uma nica pessoa.
Na generalidade dos casos, a responsabilidade est
dispersa por toda a empresa (gesto de topo,
engenheiros, diretor de marketing, etc.)
H, contudo, gestores especializados em Finanas:
17
Separao entre Propriedade e Gesto
Nas grandes empresas a separao entre
propriedade e gesto uma necessidade
prtica.
Vantagens:
Permite a mudana de proprietrios sem
haver mudanas operacionais na empresa.
Permite contratar gestores profissionais.
Desvantagens:
Conflitos de agncia conflitos na relao
mandante-mandatrio/ principal-agente
18
Separao entre Propriedade e Gesto
Surgem custos de agncia quando:
Os gestores no se esforam por maximizar o
valor da empresa;
Os acionistas incorrem em custos para
monitorizar as atividades dos gestores.
obvio que no h custos quando os
acionistas so tambm os gestores
Em que situaes?
Sociedades em nome coletivo
Os proprietrios/gestores no tem conflitos de
interesse



19
Separao entre Propriedade e Gesto
O conflito acionista-gestor no o nico tipo
de conflito mandante-mandatrio; h outros,
ex.: conflitos entre trabalhadores e
empregadores.
Da mesma maneira que os acionistas tm de
encorajar os gestores para trabalharem na
satisfao dos interesses dos acionistas,
tambm os gestores precisam de motivar os
empregados.
20
Objetivos e governao de empresas
Problema mandatriomandante: como assegurar
que os gestores zelam pelos interesses dos
acionistas.
Bons sistemas de governao podem ajudar a que
isso acontea:
As administraes podem ser substitudas casos os
resultados sejam fracos para os acionistas.
Sistemas de incentivos aos gestores: opes de compra
(executive options), bnus ligados ao valor das aes.
O mercado para a aquisio do controlo.
21
Captulo 2
Valores atuais
Introduo ao valor atual
Fundamentos da regra do Valor Atual
Lquido (VAL)
O clculo de juros compostos e valores
atuais
Rendas e perpetuidades

22
Introduo ao valor atual
Como saber se um investimento vale a
pena?
Valor atual
Valor hoje dos
fluxos de caixa
futuros.
Valor Futuro
Montante ao qual um
investimento ascender
depois incluir os juros.
23
Introduo ao valor atual
O que tem mais valor, 1 hoje ou 1 amanh?
Princpio financeiro bsico: um euro disponvel
hoje vale mais do que um euro disponvel
amanh.

O valor do dinheiro no tempo
24

Introduo ao valor atual
Frmula Geral de Capitalizao Composta

C
n
= C
o
(1 + r)
n


Exemplo:
Qual o capital acumulado de 100 investidos
durante 2 anos taxa de juro de 7%?



0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Number of Years
F
V

o
f

$
1
0
0
0%
5%
10%
15%
O valor acumulado e a capitalizao
Taxas de juro
25
26
Introduo ao valor atual
Frmula Geral de Atualizao
C
o
= C
n
(1 + r)
-n




Exemplo
Suponha que tem uma dvida de 500 000 a pagar
daqui a um ano e que a taxa de juro anual de
5%. Qual o VA dessa dvida?

n
n
) r (
C
C

1
0
27
Introduo ao valor atual
Factor de atualizao = FA = VA de 1



Os fatores de atualizao podem ser utilizados para calcular o
valor atual de quaisquer fluxos de caixa futuros.

r (taxa de atualizao, taxa mnima de rendibilidade exigida, ou
custo de oportunidade do capital) a taxa de rendibilidade que os
investidores exigem pela aceitao de um rendimento adiado.
t
) r 1 (
1
FA

O clculo dos valores atuais

Exemplo
Acabou de comprar um computador novo por 3,000,
a pagar dentro de 2 anos. Se conseguir investir em
aplicaes a 4%, quanto dever investir hoje de
forma a cumprir com o pagamento dentro de 2 anos?
28
29
Introduo ao Valor Atual Lquido (VAL)
Exemplo:
Suponha que encontra um lote vago que pode
comprar. O seu consultor imobilirio pensa que vai
faltar espao para escritrios daqui a um ano e que
o edifcio de escritrios valer 420 000 (assuma
que este valor certo). O custo com a compra e
construo do escritrio seria de 370 000.
No mercado possvel investir em valores
mobilirios do governo dos EUA, que do uma taxa
de rendibilidade anual de 5%.
Qual o VAL?
30
1 passo: Estimar os fluxos de caixa
Preo de venda dentro de um ano = C
1
= 420

2 Passo: Estimar o custo de oportunidade do capital
Se alternativas de investimentos comparveis oferecem uma taxa
de rendibilidade de 5%, ento
Custo de capital = taxa de atualizao
r = 5%

Introduo ao Valor Atual Lquido (VAL)
31
3 Passo: Atualizar fluxos de caixa futuros


4 Passo: Aceitar o investimento se o VA dos
fluxos futuros for superior ao valor do
investimento inicial

400 VA
) 05 , 0 1 (
420
) r 1 (
C
1


30 370 400 VAL
Introduo ao Valor Atual Lquido (VAL)
32
Valor Atual Lquido (VAL)
Qual o valor criado por este investimento?
inicial to investimen
r
C
= VAL
inicial to investimen - VA = VAL
-
+ 1
1
Introduo ao Valor Atual Lquido (VAL)
33
Introduo ao valor atual - Risco
Risco e valor atual
Ser que podemos dizer com certeza que daqui a
um ano o edifcio de escritrios valer 420 000?
Os investidores podem obter 420 000 ao fim de
um ano, se investirem 400 000 em valores
mobilirios do governo.
Os investidores so, por natureza, avessos ao
risco.
Diferentes investimentos tm diferentes tipos de
risco associados.
34
Introduo ao valor atual - Risco
Princpio bsico:
Investimentos de maior risco requerem maior taxas de
rendibilidade
Maiores taxas de rendibilidade causam menores valores
atuais.
400
05 , 0 1
420
VA
5% a 420 C de VA
1

35
Introduo ao valor atual - Risco
400
05 , 0 1
420
VA
5% a 420 C de VA
1

375
12 , 0 1
420
VA
12% a 420 C de VA
1

36
Introduo ao valor atual - Risco
000 5
000 370 - 000 75 3 = VAL
inicial to investimen - VA = VAL

O valor do edifcio depende do timing dos

recebimentos e da sua incerteza.
37
Juros compostos e valores atuais
Frmula Geral de Capitalizao Composta
C
n
= C
o
(1 + r)
t


Frmula Geral de Atualizao
C
o
= C
n
(1 + r)
-t





t
n
0
r 1
C
C

O clculo dos valores atuais

O clculo dos valores atuais
Os valores atuais podem ser
generalizados a vrios perodos.
Exemplo:
Suponha que lhe oferecem um investimento que
produz um fluxo de tesouraria de 100 no ano 1 e
um fluxo de tesouraria de 200 no ano 2.
A taxa de juro a um ano de 7% e a taxa a 2 anos
de 7,7%.
Valor Atual?
38
O clculo dos valores atuais
8 8 . 2 6 5 V A
2 1
) 0 7 7 , 0 1 (
2 0 0
) 0 7 . 0 1 (
1 0 0


39
Valores Atuais
Valor
atual
Ano 0

100/1.07
200/1.077
2
Total



= 93.46
= 172.42
= 265.88
100
200
Ano
0 1 2
40
Rendas e Perpetuidades
Renda: conjunto de capitais vencveis
em momentos equidistantes no tempo

Seja r uma taxa de avaliao referida a
perodo da renda. Vem para valor de uma
renda postcipada no incio da sua
produo, cujos termos so unitrios:

41
Rendas e Perpetuidades






r
) r 1 ( 1
r ) r 1 (
) r 1 ( 1 ) r 1 (
r 1
r
r 1
) r 1 ( 1
r 1
1
1
) r 1 ( 1 ) r 1 (
) r 1 ( 1
) r 1 ( ) r 1 ( ) r 1 (
) r 1 ( ) r 1 ( ... ) r 1 ( ) r 1 ( ) r 1 (
n
n
n
n 1
1
1 n 1
n 1 n 3 2 1

42
Rendas e Perpetuidades

r
r
n
) 1 ( 1
Se agora os termos no forem unitrios mas iguais
a C, qual o valor da renda?
Valor atual de uma renda
de termos unitrios
r
r
C
n

) 1 ( 1
43
Rendas
Exemplo
Voc adquire um carro em prestaes, acordando
pagar 300 por ms durante 4 anos. Se o custo de
oportunidade de capital for de 0,5% ao ms, qual o
custo do automvel?
44
45
Rendas
Exemplo



Suponha que contrai uma hipoteca no seu banco
no valor de 250 000. O banco exige-lhe que
pague a hipoteca em pagamentos mensais iguais
nos prximos 30 anos. Sendo a taxa de juro
mensal de 1%, qual o valor da mensalidade a
pagar?
Perpetuidades




Um filantropo quer patrocinar uma ala peditrica de
um hospital, com o pagamento inicial a ocorrer no
final do 1 ano. Se a taxa de juro for de 10% ao
ano e o objetivo o de fazer uma doao anual de
100 000 indefinidamente, o valor atual da doao
de: ?

E qual o valor da doao, se os pagamentos s
comearem ao fim de 4 anos?

Valor atual de uma
perpetuidade
r
C
1

46
47
Taxas efetivas e taxas nominais
Intervalos de capitalizao
At agora usamos taxas anuais na maior parte dos
exemplos. Contudo, em muitas situaes os investimentos
obrigam a pagamentos de juros semestrais, trimestrais, etc.,
com a possibilidade de serem capitalizados.

Questo: 5% ao semestre equivalente a 10% ao ano?

Suponha um depsito com taxa anual de 10%, que paga
juros semestrais. O investidor pode aplicar o juro semestral
mesma taxa e ganhar um juro adicional nessa aplicao.
Suponha que o investidor investe 100. No final do ano ele
recebe 100*(1.05)
2
=110,25.

Ento, 5% capitalizados semestralmente so
equivalentes a 10,25% capitalizados anualmente.

Taxas efetivas e taxas nominais




Taxas anuais nominais r
(m)
no consideram
a produo de juros sobre juros (so taxas
proporcionais)



Taxas anuais efetivas consideram a produo
de juros sobre juros (so taxas equivalentes)

1 + r = (1 + r
1/m
)
m

m
r
r
) m (
m / 1

48
Se m o nmero de vezes no ano em que a taxa capitalizada e
r
1/m
a taxa subanual efetiva
m
1
) m (
r x m r
A figura seguinte ilustra as taxas anuais efetivas que
resultam quando 10% so capitalizados a intervalos
cada vez mais curtos

49
Perodo de
Capitalizao
N de vezes que a
capitalizao se faz no
ano
Taxa Anual Efectiva
Ano 1 10%
Trimestre 4 10,38129
Ms 12 10,47131
Semana 52 10,50648
Dia 365 10,51558
Hora 8760 10,51703
Minuto 525000 10,51709