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Por: Inocencio Melndez Julio.

Magster en Administracin
Magster en Derecho
Doctorando en Derecho Patrimonial: La Contratacin Contempornea.

- Evaluacin Financiera de una empresa.


Taller II:
En el presente trabajo se plantea la evaluacin de la viabilidad de una empresa en proceso de creacin desde
diversos escenarios teniendo en cuenta si la inversin inicial se har 100% con aporte de los socios o si por el
contrario una parte ser financiada.
Como primer paso para ello debemos establecer nuestro programa de inversin inicial teniendo en cuenta los
activos que debemos adquirir y dems:
Ao

Concepto

Activos Fijos
Muebles
Maquinaria
Herramientas

$
$
$

(2.140.000)
(9.540.000)
(206.500)

Activos Diferidos
Adecuacin instalaciones
Gastos preoperativos

$
$

(3.500.000)
(1.450.000)

Aportes Capital de Trabajo $


Total Inversiones

(3.163.500) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000)


(20.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000)

En el mismo sentido si decidimos adquirir un crdito debemos tener en cuenta los costos financieros que ello
acarrea, para lo cual, en esta ocasin supondremos que pedimos un crdito al banco por un valor de
$15.000.000 a una tasa de inters del 14% anual.
Haciendo los clculos respectivos tenemos que bajo dichas condiciones tendremos una cuota anual de
intereses y capital de $4.369.253, cuya amortizacin se muestra a continuacin:

Periodo
0
1
2
3
4
5
Totales

Pago anual
$
$
$
$
$

Intereses

4.369.253
4.369.253
4.369.253
4.369.253
4.369.253

$
$
$
$
$
$

2.100.000
1.782.305
1.420.132
1.007.255
536.575
6.846.266

Capital
$ 2.269.253
$ 2.586.949
$ 2.949.121
$ 3.361.998
$ 3.832.678
$ 15.000.000

Saldo Final
$ 15.000.000
$ 12.730.747
$ 10.143.798
$ 7.194.677
$ 3.832.678
$
0

Teniendo en cuenta que en estos clculos estamos trabajando con trminos corrientes, debemos deflactarlos
en base a la tasa de inflacin esperada para los prximos aos, esto para tener en cuenta el valor del dinero
en el tiempo. En este caso, tomaremos una inflacin promedio para los prximos 5 aos del 7%, con lo cual
nuestra nueva tabla de amortizacin deflactada ser:
Periodo
0
1
2
3
4
5
Totales

Pago anual
$
$
$
$
$

Intereses

4.369.253
4.369.253
4.369.253
4.369.253
4.369.253

$
$
$
$
$
$

1.962.617
1.556.734
1.159.251
768.430
382.571
5.829.602

Capital

Saldo Final
$ 15.000.000

$ 2.120.797
$ 2.586.949
$ 2.949.121
$ 3.361.998
$ 3.832.678
$ 14.851.544

$ 12.879.203
$ 10.292.254
$ 7.343.133
$ 3.981.134
$
148.456

El punto a seguir es calcular los flujos operativos netos que tendra el proyecto, tanto en caso que no hubiera
ningn tipo de financiamiento, como en el caso que tomramos el crdito. Esto lo mostramos en las siguientes
figuras, respectivamente.
Concepto
Total Ingresos
Total Costos
Utilidad Operacional
Impuestos
Utilidad Neta
Depreciacin
Amortizaciones
Flujo neto de operacin
sin financiamiento

$
$
$
$
$
$
$

1
250.000.000
109.369.300
140.630.700
46.408.131
94.222.569
2.311.300
(990.000)

95.543.869

$
$
$
$
$
$
$

2
267.500.000
117.025.151
150.474.849
49.656.700
100.818.149
2.311.300
(990.000)

$ 102.139.449

$
$
$
$
$
$
$

Ao
3
286.225.000
125.216.912
161.008.088
53.132.669
107.875.419
2.311.300
(990.000)

$ 109.196.719

$
$
$
$
$
$
$

4
306.260.750
133.982.095
172.278.655
56.851.956
115.426.699
2.311.300
(990.000)

$ 116.747.999

$
$
$
$
$
$
$

5
327.699.003
143.360.842
184.338.160
60.831.593
123.506.567
2.311.300
(990.000)

$ 124.827.867

Concepto
Total Ingresos
Total Costos
Utilidad Operacional
Gastos Financieros
Utilidad Gravable
Impuestos
Utilidad Neta

$
$
$
$
$
$
$

Depreciacin
Amortizaciones

$
$

Flujo neto de operacin


con financiamiento
$

1
250.000.000
109.369.300
140.630.700
1.962.617
138.668.083
45.760.467
92.907.616

$
$
$
$
$
$
$

2.311.300 $
(990.000) $
94.228.916

2
267.500.000
117.025.151
150.474.849
1.556.734
148.918.115
49.142.978
99.775.137

$
$
$
$
$
$
$

2.311.300 $
(990.000) $

$ 101.096.437

Ao
3
286.225.000
125.216.912
161.008.088
1.159.251
159.848.838
52.750.117
107.098.721

$
$
$
$
$
$
$

2.311.300 $
(990.000) $

$ 108.420.021

4
306.260.750
133.982.095
172.278.655
768.430
171.510.225
56.598.374
114.911.851

$
$
$
$
$
$
$

5
327.699.003
143.360.842
184.338.160
382.571
183.955.590
60.705.345
123.250.245

2.311.300 $
(990.000) $

2.311.300
(990.000)

$ 116.233.151

$ 124.571.545

Una vez claros nuestros flujos de operacin e inversin en los dos escenarios que se estn trabajando,
procedemos a calcular nuestros flujos financieros netos restando los dos flujos anteriores, lo cual nos da
como resultado:

Flujo neto de inversin


Flujo neto de operacin

$
$

Ao
0
1
2
3
4
(20.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $
$ 95.543.869 $ 102.139.449 $ 109.196.719 $ 116.747.999 $

Flujo neto del Proyecto

(20.000.000) $

Concepto

80.543.869 $

87.139.449 $

94.196.719 $ 101.747.999 $

5
(15.000.000)
124.827.867
109.827.867

Esto en el caso de que no tengamos financiamiento, y en que caso que si tengamos, el flujo respectivo seria:

Flujo neto de inversin


Flujo neto de operacin

Ao
0
1
2
3
4
5
$ (20.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000)
$
$ 94.228.916 $ 101.096.437 $ 108.420.021 $ 116.233.151 $ 124.571.545

Flujo neto del Proyecto

$ (20.000.000) $ 79.228.916 $ 86.096.437 $ 93.420.021 $ 101.233.151 $ 109.571.545

Concepto

Ahora, desde la perspectiva del inversionista, tenemos un programa de inversin diferente, aunque el flujo de
operacin es el mismo que en la alternativa que tengamos un crdito. Este nuevo flujo de inversin, teniendo
en cuenta los efectos del crdito seria:

Ao

Concepto

Activos Fijos
Muebles
Maquinaria
Herramientas

$
$
$

(2.140.000)
(9.540.000)
(206.500)

Activos Diferidos
Adecuacin instalaciones

(3.500.000)

Gastos preoperativos

(1.450.000)

Aportes Capital de Trabajo $


Amortizacin Credito

Total Inversiones

(3.163.500) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000) $ (15.000.000)


-

2.120.797

2.586.949

2.949.121

3.361.998

3.832.678

(20.000.000) $ (12.879.203) $ (12.413.051) $ (12.050.879) $ (11.638.002) $ (11.167.322)

Con los cual nos dara un flujo financiero neto para el inversionista de:

Flujo neto de inversin


Flujo neto de operacin

$
$

Ao
0
1
2
3
4
5
(20.000.000) $ (12.879.203) $ (12.413.051) $ (12.050.879) $ (11.638.002) $ (11.167.322)
$ 94.228.916 $ 101.096.437 $ 108.420.021 $ 116.233.151 $ 124.571.545

Flujo neto del Proyecto

(20.000.000) $ 81.349.713 $ 88.683.386 $ 96.369.143 $ 104.595.149 $ 113.404.223

Concepto

Como punto a seguir, y de los mas importantes es demostrar con indicadores que el proyecto es viable, para
ellos se tiene en cuenta el VPN y la TIR para cada uno de los escenarios, teniendo en cuenta las diferentes
tasas de oportunidad aplicables de acuerdo a la rentabilidad esperada por nosotros los inversionistas (25%) y
la inflacin que se tiene del 7%.
Proyecto sin financiamiento externo
Ganancia esperada
Inflacin
TIO
VPN
TIR

25%
7%
34%
$ 185.753.372
41%

Proyecto con financiamiento externo


Fuente
Credito
Aporte socios
Total
VPN
TIR

Valor
Costo
Financiado
Antes impues. Despues impu.
$ 15.000.000
14%
9%
$
5.000.000
34%
23%
$ 20.000.000
$ 306.468.773
41,7%

Participacin

Ponderacin

75%
25%

7%
6%
13%

Rentabilidad para el inversionista


Fuente

Costo
Participacin Ponderacin
Antes impues. Despues impu.
15.000.000
14%
9%
75%
7%
5.000.000
34%
23%
25%
6%
20.000.000
13%

Valor Financiado

Credito
Aporte socios
Total

$
$
$

VPN
TIR

$ 316.642.943,16
42,8%

Como se puede ver, en los diferentes escenarios tenemos rentabilidades cercanas al 40%, superando en casi
10 puntos porcentuales las expectativas de los inversionistas, con valor netos presentes de cerca de
$300.000.000 en los primeros 5 aos.