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1.

EVALUACIN DE LA INVERSIN DE CAPITAL


La conveniencia de llevar a cabo una inversin se debe estudiar desde
distintos puntos de vista o criterios. No existe un indicador que resuma en una nica
cifra toda la informacin significativa para decidir la conveniencia o no de una
inversin. Son los llamados elementos clave para la evaluacin de proyectos de
inversin.
Rentabilidad
En principio, lo que interesa fundamentalmente es la rentabilidad. El proyecto
es rentable si el valor de los rendimientos que proporciona es superior al valor de los
recursos que utiliza, es decir, si el valor de los movimientos de fondos positivos
supera al de los negativos, teniendo en cuenta que el valor de unos movimientos de
fondos no es igual a su suma, puesto que tales movimientos tienen lugar en diferentes
instantes.
La comparacin en el tiempo de cantidade monetaria
Al comparar estas dos cantidades, teniendo en cuenta los momentos a que van
asociadas, ay que considerar dos aspectos. !or una parte, las unidades monetarias no
son constantes. La moneda, es una unidad cuya magnitud varia a lo largo del tiempo,
y ay que tener en cuenta esta variacin para comparar dos cantidades en tiempos
distintos. Si se estima que a lo largo del prximo a"o el aumento del nivel de precios
ser# de un $% ello significa que &.&'' u.m. percibidas dentro de un a"o tendr#n el
mismo poder adquisitivo que &.&''(&,'$, es decir, igual a &.')*,+, u.m. actuales.
En segundo lugar, es evidente, que no es lo mismo disponer de una cierta
cantidad aora que un a"o despu-s. Las entidades financieras prestan dinero a quien
lo solicita aora y ofrece garant.as de devolverlo m#s tarde.
Este servicio tiene un coste/ si el banco nos presta &.''' unidades monetarias
oy al *% de inter-s, al cabo de un a"o abr# que devolverle &.'*' unidades.
!or lo tanto, deberemos tener en cuenta0
&
a1 La tasa de inter-s nominal, o coste del alquiler del dinero referido a unidades
monetarias corrientes. 2el * % en este e3emplo1
b1 La tasa de variacin del nivel de precios, llamada inflacin, en el lengua3e
corriente. 2el $% en este e3emplo1.
4 a partir de estos dos, se puede definir un tercero0
c1 El tipo de inter-s real o coste del alquiler del dinero referido a unidades monetarias
constantes. En el e3emplo, las &.'*' u.m. que se pagan dentro de un a"o son
equivalentes 2tienen el mismo poder adquisitivo1 a &.'*'(&,'$ 5&.'67,7) u.m.
actuales, por lo cual el tipo de inter-s real es igual a &.'67,7)(&''' 5&,&'677)8&''5
6,77%.

Rie!o"Se!#ridad
Entre dos proyectos con la misma rentabilidad es lgico preferir el de
resultados m#s ciertos, es decir, el que ofrece mayor seguridad, o lo que es lo
mismo, menor riesgo.
El riesgo mayor o menor, es inerente a la inversin. 9ecu-rdese que invertir
es, b#sicamente, renunciar a unas satisfacciones ciertas a cambio de unas
expectativas, es decir, a cambio de algo no totalmente seguro o inclusive muy
incierto. !or lo tanto, el riesgo y la inversin son dos conceptos .ntimamente
relacionados.
La cuant.a y el momento de los pagos se pueden prever mucas veces con
poco error, pero en cuanto a los cobros siempre ay dificultades para su estimacin
exacta. Las previsiones parten de supuestos que pueden o no cumplirse, y
evidentemente, la posibilidad de cometer errores crece en la medida que las
previsiones se ale3an del presente y se entran en el futuro.
Li$#ide%
En general, la liquide: se refiere a la capacidad de los activos para generar
fondos con los que recuperar los pagos iniciales.
6
En determinados tipos de inversin, la liquide: es la facilidad con que se
puede cambiar por dinero el ob3eto de la inversin. Al invertir abremos pagado
dinero a cambio de un activo/ la liquide: es la facilidad para andar el camino inverso.
As. una inversin en acciones que se coti:an en bolsa es m#s l.quida que la inversin
en un inmueble.
;esde el punto de vista que se acaba de expresar, los proyectos industriales
2inversiones productivas en general1 ser#n casi siempre inversiones de escasa
liquide:, puesto que una ve: reali:ado el proyecto y efectuado los pagos
correspondientes, suele ser muy dif.cil vender los activos si no es a costa de grandes
p-rdidas.
<n indicador muy sencillo y utili:ado en la evaluacin de la liquide: de un
proyecto es el per.odo de retorno o per.odo de recuperacin, definido como el tiempo
necesario para recuperar la inversin inicial.
;esde luego el concepto slo queda claramente definido en el caso de que
aya unos primeros periodos con movimientos de fondos negativos seguidos de otros
con movimientos positivos. Si los signos negativos y positivos se van alternando a lo
largo de la vida del proyecto no se puede ablar propiamente de un periodo de
retorno. !ero el primero de estos casos es el m#s frecuente y por lo tanto, dico
periodo puede calcularse para la mayor.a de los proyectos de inversin.
!or supuesto, lo deseable, es que el periodo de retorno sea lo m#s corto
posible.
Conideracione adicionale obre la e&al#acin de la in&erione
a' El (ori%onte de lo pro)ecto $#e e comparan (a de er el mimo. Si no se
ace as., la comparacin no es correcta.
Supngase que se trata de elegir un modelo de m#quina para un sistema
productivo que a de funcionar indefinidamente, y que la eleccin se plantea entre
dos modelos 2! y =1 de duracin respectiva de 6 y > a"os. En este caso no se debe
calcular el ?AN de ! con un ori:onte de 6 a"os y el de = con > a"os, sino calcular
>
ambos ?AN para un mismo ori:onte 2como + a"os 2que por ser mltiplo de 6 y de >
facilita los c#lculos.1
b' La &ariacione en el ni&el de precio
@uando la variacin de precios en los cobros y en los pagos no sea la misma,
2cosa que sucede con cierta frecuencia1 conviene acer las previsiones en unidades
monetarias corrientes para cada concepto por separado y actuali:arlas despu-s con la
tasa de inter-s o de descuento que proceda.
c' El &alor reid#al
@uando al final de la vida til de la inversin exista un valor residual de la
misma, que puede ser positivo o negativo, deber# tenerse en cuenta en c#lculos del
?.A.N., como un cobro o un pago, segn corresponda.
!or e3emplo, la vida til estimada de unas instalaciones industriales podr.a
fi3arse en un determinado nmero de a"os en funcin de una pol.tica de empresa, pero
dicas instalaciones podr.an tener algn valor en el mercado de maquinaria de
segunda mano. Si este valor fuese significativo, deber.a incluirse en los c#lculos del
?.A.N.
!or el contrario, desmontar dicas instalaciones podr.a suponer un coste por
las causas que fueren, en cuyo caso deber.a de contemplarse dico coste como un
pago.
e' *ori%onte ) per+odo
;esde el punto de vista econmico, la vida de un proyecto es el tiempo
durante el cual producir# cobros y pagos/ a este tiempo se le denomina ori:onte de la
inversin y puede o no coincidir con la vida del proyecto desde el punto de vista
t-cnico. !or supuesto, generalmente el ori:onte no se conoce exactamente a priori,
pero es indispensable una estimacin del mismo.
$
El ori:onte se considera dividido en periodos de igual duracin 2tales como
un a"o, un mes, etc.1 y normalmente se tratan todos los cobros y pagos de un per.odo
como si tuvieran lugar en el instante final del mismo.
Evidentemente, al reducir a un solo instante lo que en realidad ocurre a lo
largo de un intervalo, introduce errores.
@onviene tener esto en cuenta para definir per.odos suficientemente cortos
como para que estos errores no tengan importancia, pero sin perder de vista que las
dificultades para acer previsiones aumentan a medida que el intervalo de tiempo
disminuye.
Aunque todos los e3emplos de an#lisis de inversiones que emos podido
consultar, utili:an periodos de tiempo para fi3ar el ori:onte temporal de la inversin,
nosotros pensamos que tambi-n es correcto utili:ar el nmero de unidades a
fabricar(vender y su distribucin temporal, e incluso pensamos que puede me3orar la
calidad de las previsiones.
,' Cobro- pa!o- in!reo ) !ato
!ara evaluar econmicamente una inversin los datos b#sicos son los instantes
en que se producen entradas y salidas de dinero y los importes de estos movimientos.
Estas entradas y salidas se denominan respectivamente, cobros y pagos.
Los flu3os que se an de prever son los asociados al proyecto de inversin,
que se superponen a una situacin anterior a la puesta en marca del proyecto. En
definitiva, los cobros y los pagos futuros que dependan del proyecto en cuestin.
La base de dicos cobros y pagos ser# la @uenta de 9esultados
previsional asociada al proyecto de inversin, en la cual como m.nimo, figurar#n los
ingresos previstos en funcin de las unidades a vender y el precio previsto de venta,
as. como los costes correspondientes a dicas unidades de producto, en funcin de los
correspondientes costes fi3os y variables. 2<na ve: m#s, las unidades a
producir(vender son importantes a la ora de acer los c#lculos1.
Ni el precio de venta, ni los costes unitarios pueden considerarse
necesariamente lineales, puesto que adem#s de los incrementos lgicos de A.!@., los
)
precios de venta de los productos pueden verse afectados por la pol.tica de precios
que deba seguir la empresa en la comerciali:acin del producto, su ciclo de vida, la
reaccin de la competencia, etc. En cuanto a los costes, podr.an verse afectados por
las llamadas Beconom.as de escalaC y otras reducciones de precios que la empresa
logre obtener 2curva de la experiencia1, mayor apalancamiento operativo, etc.
!' Dimenin de #n pro)ecto de in&erin
;esde el punto de vista econmico se suele considerar como dimensin de un
proyecto la cantidad m#xima de fondos que requiere, es decir, el valor m#s negativo
de la curva acumulada de movimientos de fondos.
No debe ignorarse, que con frecuencia, las inversiones de capital fi3o arrastran
a su ve:, mayor necesidad de capital circulante, debido fundamentalmente al
incremento de la produccin y venta. Ancremento del cr-dito a conceder a los clientes,
incremento de materias primas y auxiliares para alimentar las l.neas de produccin,
incremento de productos en curso de produccin, incremento de productos
terminados, etc.
La dimensin financiera de un proyecto de inversin, puede ser un factor de
riesgo importante, 3unto con la estructura financiera de la empresa y el volumen de
recursos propios de la misma, y dentro de dica dimensin deben incluirse tanto los
importes que se contabili:an en el Activo, como los que se registran directamente
como gasto.
La verdadera inversin que ay que tener en cuenta, para calcular la tasa de
rentabilidad, es la suma de desembolsos originada por el proyecto, con independencia
del tratamiento contable que la empresa le aya dado.
(' Etr#ct#ra ,inanciera correcta
Aunque los manuales no inciden demasiado en el tema, nosotros lo
consideramos de vital importancia.
!eumans dice que es frecuente observar cmo algunas empresas que no
obtienen resultados altamente satisfactorios superan los periodos de crisis con cierta
+
facilidad, mientras que otras con rentabilidades muy elevadas, al atravesar per.odos
cr.ticos se ven obligadas a cesar en su actividad. La ra:n de esta diferencia radica
exclusivamente en el equilibrio o desequilibrio de su estructura financiera. ;e aqu. la
importancia de establecer un plan de inversiones racional y la necesidad de efectuar
un estudio detallado de la estructura financiera de la empresa que refle3a el balance.
!or lo tanto, debemos tener en cuenta la estructura financiera del balance, y el
impacto que tendr# en dica estructura la inversin una ve: reali:ada, y a lo largo de
su ori:onte temporal.
.. /0T1D1S 1 T0CNICAS DE AN2LISIS DE INVERSIN DE CAPITAL
Existen diversos m-todos o modelos de valoracin de inversiones. Se dividen
b#sicamente entre m-todos est#ticos y m-todos din#micos.
@omentaremos brevemente algunos de estos m-todos, para posteriormente
profundi:ar en los llamados Belementos claveC en la evaluacin de inversiones, y en
los factores de riesgo.
Los est#ticos son los siguientes0
D El m-todo del Elu3o neto de @a3a 2@asDEloF est#tico1
D El m-todo del !ayDGacH o !la:o de recuperacin.
D El m-todo de la Iasa de rendimiento contable
Estos m-todos adolecen todos de un mismo defecto0 no tienen en cuenta el
tiempo. Es decir, no tienen en cuenta en los c#lculos, el momento en que se produce
la salida o la entrada de dinero y por lo tanto, su diferente valor1.
Los m-todos din#micos
D El !ayDGacH din#mico o ;escontado.
D El ?alor Actual Neto 2?.A.N.1
D La Iasa de 9entabilidad Anterna 2I.A.9.1
En realidad estos tres m-todos son complementarios, puesto que cada uno de
ellos aclara o contempla un aspecto diferente del problema. <sados simult#neamente,
pueden dar una visin m#s completa.
*
/0T1D1S EST2TIC1S
A. 3l#4o neto de Ca4a
!or Elu3o neto de @a3a, se entiende la suma de todos los cobros menos todos
los pagos efectuados durante la vida til del proyecto de inversin. Est# considerado
como el m-todo m#s simple de todos, y de poca utilidad pr#ctica.
Existe la variante de Elu3o neto de @a3a por unidad monetaria comprometida.
Eormula0
Flujo neto de Caja/Inversin inicial
5. Pla%o de Rec#peracin- Pla%o de Reembolo- o Pa)65ac7 et8tico
Es el nmero de a"os que la empresa tarda en recuperar la inversin. Este
m-todo selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar m#s
r#pidamente la inversin, es decir, cuanto m#s corto sea el periodo de recuperacin de
la inversin me3or ser# el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes0
a1 El defecto de los m-todos est#ticos 2no tienen en cuenta el valor del dinero en las
distintas fecas o momentos1
b1 Agnora el eco de que cualquier proyecto de inversin puede tener corrientes de
beneficios o p-rdidas despu-s de superado el periodo de recuperacin o reembolso.
!uesto que el pla:o de recuperacin no mide ni refle3a todas las dimensiones
que son significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se
considera un m-todo completo para poder ser empleado con car#cter general para
medir el valor de las mismas.
C. Taa de Rendimiento contable
Este m-todo se basa en el concepto de @asDEloF, en ve: de cobros y pagos
2@asDEloF econmico1
7
La principal venta3a, es que permite acer c#lculos m#s r#pidamente al no
tener que elaborar estados de cobros y pagos 2m-todo m#s engorroso1 como en los
casos anteriores.
La definicin matem#tica es la siguiente0
J2Geneficios KAmorti:aciones1(A"os de duracin del proyectoL ( Anversin inicial del
proyecto
El principal inconveniente, adem#s del defecto de los m-todos est#ticos, es
que no tiene en cuenta la li$#ide% del pro)ecto- aspecto vital, ya que puede
comprometer la viabilidad del mismo.
Adem#s, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que
el rendimiento econmico de una inversin no tiene porque ser lineal en el tiempo.
/0T1D1S DIN2/IC1S
A. El Pa)65ac7 din8mico o decontado.
Es el periodo de tiempo o nmero de a"os que necesita una inversin para que
el &alor act#ali%ado de los flu3os netos de @a3a, igualen al capital invertido.
Supone un cierto perfeccionamiento respecto al m-todo est#tico, pero se sigue
considerando un m-todo incompleto. No obstante, es innegable que aporta una cierta
informacin adicional o complementaria para valorar el riesgo de las inversiones
cuando es especialmente dif.cil predecir la tasa de depreciacin de la inversin, cosa
por otra parte, bastante frecuente.
5. El Valor Act#al Neto. 9V.A.N.'
@onocido ba3o distintos nombres, es uno de los m-todos m#s aceptados 2por
no decir el que m#s1.
!or ?alor Actual Neto de una inversin se entiende la suma de los valores
actuali:ados de todos los flu3os netos de ca3a esperados del proyecto, deducido el
valor de la inversin inicial.
,
Si un proyecto de inversin tiene un ?AN positivo, el proyecto es rentable.
Entre dos o m#s proyectos, el m#s rentable es el que tenga un ?AN m#s alto. <n ?AN
nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en
-l invertidos en el mercado con un inter-s equivalente a la tasa de descuento utili:ada.
La nica dificultad para allar el ?AN consiste en fi3ar el valor para la tasa de inter-s,
existiendo diferentes alternativas.
@omo e3emplo de tasas de descuento 2o de corte1, indicamos las siguientes0
a1 Iasa de descuento a3ustada al riesgo 5 Anter-s que se puede obtener del dinero en
inversiones sin riesgo 2deuda pblica1 K prima de riesgo1.
b1 @oste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c1 @oste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante pr-stamo o
capital a3eno.
d1 @oste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e1 @oste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el me3or uso alternativo,
incluyendo todas sus posibles utili:aciones.
La principal venta3a de este m-todo es que al omogenei:ar los flu3os netos de
@a3a a un mismo momento de tiempo 2t5'1, reduce a una unidad de medida comn
cantidades de dinero generadas 2o aportadas1 en momentos de tiempo diferentes.
Adem#s, admite introducir en los c#lculos flu3os de signo positivos y negativos
2entradas y salidas1 en los diferentes momentos del ori:onte temporal de la
inversin, sin que por ello se distorsione el significado del resultado final, como
puede suceder con la I.A.9.
;ado que el ?.A.N. depende muy directamente de la tasa de actuali:acin, el
punto d-bil de este m-todo es la tasa utili:ada para descontar el dinero 2siempre
discutible1. Sin embargo, a efectos de Bomogenei:acinC, la tasa de inter-s elegida
ar# su funcin indistintamente de cual aya sido el criterio para fi3arla.
El ?.A.N. tambi-n puede expresarse como un .ndice de rentabilidad,
llamado Valor neto act#al relati&o, expresado ba3o la siguiente formula0
V.A.N. de la inversin/Inversin
o bien en forma de tasa 2%10
&'
V.A.N. de la inversin !""/Inversin
C. Taa Interna de Rentabilidad 9T.I.R.'
Se denomina Iasa Anterna de 9entabilidad 2I.A.9.1 a la tasa de descuento que
ace que el ?alor Actual Neto 2?.A.N.1 de una inversin sea igual a cero. 2?.A.N.
5'1.
Este m-todo considera que una inversin es aconse3able si la I.A.9. resultante
es igual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la m#s
conveniente ser# aquella que ofre:ca una I.A.9. mayor.
Las cr.ticas a este m-todo parten en primer lugar de la dificultad del c#lculo
de la I.A.9. 2aci-ndose generalmente por iteracin1, aunque las o3as de c#lculo y las
calculadoras modernas 2las llamadas financieras1 an venido a solucionar este
problema de forma f#cil.
Iambi-n puede calcularse de forma relativamente sencilla por el m-todo de
interpolacin lineal.
!ero la m#s importante cr.tica del m-todo 2y principal defecto1 es la
inconsistencia matem#tica de la I.A.9. cuando en un proyecto de inversin ay que
efectuar otros desembolsos, adem#s de la inversin inicial, durante la vida til del
mismo, ya sea debido a p-rdidas del proyecto, o a nuevas inversiones adicionales.
La I.A.9. es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo cual
cuando se ace una comparacin de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no
tiene en cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. <na gran
inversin con una I.A.9. ba3a puede tener un ?.A.N. superior a un proyecto con una
inversin peque"a con una I.A.9. elevada.
D. El Ca(63lo: act#ali%ado 9o decontado'
!odemos considerar est- m-todo como una variante de la Iasa de
9endimiento contable. Ioma los beneficios brutos antes de amorti:aciones para cada
uno de los a"os de la vida til del proyecto, y los actuali:a o descuenta conforme a
&&
una tasa de inter-s. !ermite unos c#lculos m#s simples que los m-todos que traba3an
con previsiones de cobros y pagos.
Sin embargo, al contrario que la tasa contable, este m-todo si tiene en cuenta
la liquide: del proyecto a nivel del cas floF generado en cada uno de los a"os del
ori:onte temporal de la inversin.
;. AN2LISIS DE RIES<1 EN LA INVERSIN DE CAPITAL
;ice ;avid G. Mert:, que entre todas las decisiones que los directivos de la
empresa an de tomar, la m#s dif.cil y la que a sido ob3eto de mayor atencin, es la
relativa a las inversiones, y a"ade0 BLa dificultad de este tipo de decisin no reside en
el problema de la previsin del rendimiento de la inversin condicionada a unas
determinadas iptesis. El verdadero problema est# en estas mismas iptesis y en
sus consecuenciasC.
;esgraciadamente, asta aora, no existe m-todo alguno que permita
cuantificar de una manera exacta el riesgo de la inversin. !or e3emplo, la vida til de
una m#quina o de unas instalaciones es un dato b#sico para los c#lculos, pero al
mismo tiempo un dato generalmente incierto. !uede resultar afectada por un uso o
desgaste superior al previsto, por la obsolescencia tecnolgica/ las modas pueden
acer que el producto fabricado con dica m#quina no tenga BcabidaC en el mercado,
o que la demanda real, o la tasa de participacin en el mercado sea muy inferior a la
prevista en los estudios previos, etc. etc.
Ante esta situacin, las empresas pueden actuar de varias formas, pero
ninguna de ellas elimina por completo el riesgo. @omo m#ximo, decidir dentro de um
riesgo calculado, mediante0
a' Pre&iione bien reali%ada ) realita. !ero an as., en el me3or de los casos, las
estimaciones del futuro siguen siendo estimaciones, y el futuro sigue siendo futuro y
por lo tanto, nunca estaremos seguros de que las previsiones son correctas. 2@uando
ablamos de futuro, la nica certe:a es la incertidumbre1.
&6
b' Seleccin de taa de dec#ento m8 alta $#e incl#)an la llamada prima de
rie!o. Esto parece una buena eleccin, pero el problema sigue siendo que no se sabe
cu#l es el riesgo. !or lo tanto, al incrementar la tasa de descuento para incluir el
riesgo, tampoco podemos estar seguros de que la tasa elegida es la correcta. !or otra
parte, el eco de que se aplique una tasa muy alta, no disminuye el riesgo de la
inversin. Lo nico que parece evidente, es que una elevada tasa de rendimiento, es
m#s atractiva para cualquier inversor a la ora de asumir riesgos, porque cuanto
mayor es el riesgo, mayor es la tasa requerida por los inversores.
La tasa de riesgo a3ustada 2as. se denomina el m-todo1 presenta adem#s un
problema adicional0 al incluir la penali:acin por riesgo en el tipo de descuento de los
flu3os, los flu3os m#s ale3ados en el tiempo resultan m#s penali:ados que los m#s
prximos, dando por supuesto que el riesgo aumenta en la medida que el tiempo
transcurre, exactamente al mismo ritmo al que decrecen los factores de descuento.
c' Un pao (acia la determinacin del rie!o, consiste en el procedimiento de
calcular tasas diferentes de rendimiento basadas en estimaciones pesimistas, normales
y optimistas. Estos c#lculos ofrecen una gama de resultados posibles, que permiten
calcular la desviacin t.pica que mide la dispersin de dicos resultados.
d' Un per,eccionamiento a eta etimacione conite en lo $#e e llama el =VAN
eperado>- o =eperan%a matem8tica del VAN>- siendo -sta la expectativa m#s
ra:onable en cuanto al ?AN de un proyecto, tomando en cuenta la distribucin de
probabilidades de eventos y el ?AN que corresponde a cada uno de ellos. Es decir, un
promedio ponderado del ?AN, utili:ando las probabilidades como pesos relativos de
ponderacin.
El problema de este m-todo, es asignar esas BprobabilidadesC o pesos
relativos. 2En general se asignan de forma sub3etiva1.
3ACT1RES DE RIES<1 EN UNA INVERSIN DE CAPITAL
Mert: considera determinantes como factores de riesgo de una inversin, los
nueve factores siguientes, clasificados en tres categor.as.
&>
&. Iama"o del mercado
&.& ?alor esperado en unidades f.sicas de producto
&.6 !recios de venta
&.> Iasa de crecimiento del mercado
&.$ !articipacin en el mercado
6. @oste de la inversin
6.& Anversin total
6.6 ?ida til 2ori:onte temporal1
6.> ?alor residual
>. @ostes de explotacin
>.& @oste variable unitario
>.6 @ostes fi3os
Nbviamente, diferentes combinaciones de estos factores nos ofrecer#n
diferentes rendimientos. Su an#lisis se conoce con el nombre de Ban#lisis de
sensibilidadC.
!ara reali:ar un an#lisis de sensibilidad de un proyecto de inversin, se
procede de la forma siguiente0
a1 Se determinan la lista de variables b#sicas a incluir en el modelo. Esto conlleva a
una cierta descomposicin de las variables principales. As. por e3emplo, la cifra de
cobros estar# relacionada con las unidades vendidas y el precio de venta 2an#lisis del
mercado1/ los pagos con el montante de la inversin 2an#lisis del costo de inversin1
y los costes fi3os y variables del proyecto. 2An#lisis de costes1.
b1 !ara cada una de estas variables, debe estimarse un intervalo 2intervalo de
variacin1, estableciendo unos valores m#ximos y m.nimos.
c1 !ara cada una de las posibles combinaciones de valores, deber#n asignarse las
diferentes probabilidades, o ponderaciones.
1tro ,actore de rie!o
Algunos autores dividen el riesgo en riesgo econmico y riesgo financiero.
&$
Rie!o econmico
El riesgo econmico depende de la naturale:a de las operaciones que la
empresa desarrolla y el mercado donde opera. Se expresa en funcin de la
variabilidad de los beneficios que se obtienen o se espera obtener de la actividad
empresarial o de la inversin concreta. Se consideran factores directamente
relacionados con el riesgo econmico los siguientes0
Prod#cto $#e e comerciali%a. El riesgo se considera m#s o menos alto en funcin
de la sensibilidad de la demanda. @uando la demanda de dico producto es muy
sensible a la situacin econmica, el riesgo ser# mayor que en caso contrario. ;entro
de este apartado debe contemplarse, la diferenciacin del producto y las barreras de
entrada de los posibles competidores. !or e3emplo productos protegidos por patentes,
exclusividad, grado de competencia en el momento de entrada al mercado, etc.
Etr#ct#ra de cote. @uanto mayor sea la proporcin de los costes fi3os mayor ser#
el riesgo econmico, puesto que a corto pla:o slo los costes variables son adaptables
al nivel de produccin o venta y por lo tanto, las empresas con costes fi3os altos
tienen poca flexibilidad de adaptacin a la demanda a la ba3a y por lo tanto, mayor
riesgo.
N?mero de cliente ) pro&eedore. Si la empresa depende de pocos proveedores y
tiene pocos clientes, se considera que tiene un riesgo mayor que aquellas otras que
tienen una clientela amplia y unas fuentes de suministros m#s diversificadas. La
incertidumbre en los suministros de materias primas, elementos b#sicos, o producto
elaborado necesarios para la marca normal del negocio constituyen un elemento de
riesgo.
Ditrib#cin del prod#cto. Eacilidades y medios para vender el producto, y ponerlo
a disposicin de los usuarios finales. @oste de comerciali:acin y distribucin.
&)
Condicione comerciale. Estabilidad o inestabilidad de los precios de venta, pla:os
de cr-ditos a clientes, nivel de impagados, pla:o de cr-dito a obtener de los
proveedores, etc.
El rie!o ,inanciero
El riesgo financiero se debe a la forma en que la empresa financia sus
inversiones y en concreto a la cantidad de recursos a3enos que utili:a para financiar la
inversin, coste y pla:o de devolucin de los mismos. Ante dos empresas iguales
2menos en la estructura financiera1 se admite que incorpora un mayor riesgo aquella
que tiene m#s deuda 2en proporcin a los recursos propios1, o a igualdad de
endeudamiento, aquella que tiene un vencimiento a m#s a corto pla:o. 2@alidad del
endeudamiento1.
<n proyecto de inversin mal financiado, lleva desde su nacimiento una causa
de crisis, que puede aflorar en el momento menos oportuno.
@. AN2LISIS DE ESCENARI1S
<na forma de considerar el riesgo de los proyectos de inversin es por medio
del an#lisis de escenarios. En este m-todo se consideran un grupo de posibles
situaciones que podr.an resultar al reali:ar el proyecto. 9egularmente se consideran
de > a ) posibles escenarios 2aunque esta no es una regla general1 y a cada una se le
asignan diferentes posibilidades de ocurrencia. Ga3o un esquema de > escenarios, por
e3emplo, se podr.a establecer una situacin pesimista, una m#s probable y una
optimista en cuanto al valor presente neto del proyecto y determinar una probabilidad
de ocurrencia para cada una de ellas.
!or e3emplo, suponga que Ensamblados del Norte est# evaluando un proyecto
conocido como proyecto 9. Los analistas financieros de la empresa an determinado
que una de las variables que afectar.a de forma importante el desempe"o del proyecto
ser.a el nivel de las ventas unitarias. ;espu-s de un an#lisis de los datos disponibles
sobre la probable aceptacin del proyecto se a llegado a la conclusin de que
&+
podr.an existir tres posibles escenarios con respecto al nivel de ventas0 un escenario
de muy poca aceptacin del producto, otro con una aceptacin promedio y uno m#s
con una muy buena aceptacin del producto por parte de los clientes. Estos
escenarios, sus efectos sobre el ?!N del proyecto, la probabilidad de ocurrencia de
cada uno y el an#lisis de ellos se muestran en el @uadro.
C#adro AB11. An#lisis de escenarios para el proyecto 9.
El ?!N esperado resulta de reali:ar una operacin similar a la del rendimiento
esperado que se explic en el @ap.tulo $, con la diferencia de que en este caso el
resultado es una cantidad monetaria y no un porcenta3e de rendimiento. ;e forma
an#loga, la desviacin est#ndar se calcula de la misma forma en la que se calcula la
desviacin est#ndar de los rendimientos de un activo individual. ;e esta forma, el
valor presente neto esperado para el proyecto 9 se calcula como0
Oientras que la desviacin est#ndar de este proyecto es de P&>,6,&0
!or ltimo, el coeficiente de variacin es0
&*
9ecuerde que el coeficiente de variacin es til para comparar activos con
diferentes caracter.sticas de riesgo y rendimiento. El coeficiente de variacin del
proyecto puede compararse contra el @? promedio de otros proyectos de inversin de
la empresa para determinar el riesgo que tiene el proyecto 9. !or e3emplo, si el
coeficiente de variacin promedio de otros activos de la compa".a fuera de 6.)',
significar.a que el proyecto 9 tiene un riesgo considerablemente inferior Qmenos de
la mitadQ que el proyecto BpromedioC de la empresa y sobre esta base se podr.a acer
un a3uste de riesgo para la valuacin del proyecto.
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