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1.

Consider the following share repurchase proposal: Blaine will use $209 million of cash
from its balance sheet and $50 million in new debt-bearing interest at the rate of
6.75% to repurchase 14.0 million shares at a price of $18.50 per share. How
would such a buyback affect Blaine? Consider the impact on, among other
things, BKIs earnings per share and ROE, its interest coverage and debt ratios,
the familys ownership interest, and the companys cost of capital.

En la tabla que se presenta a continuacin se puede apreciar el estado de situacin
financiero de la compaa actual, es decir el que muestra la situacin patrimonial de la
compaa previo a la ejecucin del plan de recompra de acciones.


A partir de la informacin previamente mostrada y utilizando el concepto de Valor
Empresa tradicional, el cual estipula que el valor actual de la compaa se determina a
partir de la disminucin a la capitalizacin de mercado de la compaa, la deuda
Assets
Cash & Cash Equivalents 66,558.00
Marketable Securities 164,309.00
Accounts Receivable 48,780.00
Inventory 54,874.00
Other Current assets 5,157.00
Total Current Assets 339,678.00
Property, Plant & Equipment 174,321.00
Goodwill 38,281.00
Other Assets 39,973.00
Total Assets 592,253.00
Liabilities & Shareholders' Equity
Accounts Payable 31,936.00
Accrued Liabilities 27,761.00
Taxes Payable 16,884.00
Total Current Liabilities 76,581.00
Other Liabilitites 4,814.00
Deferred Taxes 22,495.00
Total Liabilities 103,890.00
Shareholders' Equity 488,363.00
Total Liab. & Shareholder's Eq. 592,253.00
Balance Sheet
31/12/2006
Blaine Kitchenware
corporativa, el inters minoritario, acciones preferentes as como efectivo y
equivalentes, asciende a $ 728,728,000.00, resultado que se obtuvo como se muestra
en las siguientes lneas:

EV = (59,052,000*16.25) - $230,867,000.00 = $728,728,000.00

El valor de la compaa, en caso de que fuese a ser adquirido por algn inversionista
externo es el que se mostr previamente. Se puede constatar que este valor es similar al
que los mismos directivos de BLAINE determinaron como Market Value of Invested
Capital el cual puede ser definido de dos maneras: La primera explicacin es que s la
representacin del valor core business, incluyendo el capital neto de trabajo y todos los
activos de la empresa. Es el valor de los activos que mantienen a la compaa
operando. La segunda manera de comprender este concepto utilizado por los directores
del Grupo es que representa el valor monetario del capital invertido en la empresa
incluyendo todos los claims de los tenedores de deuda con costo de la empresa.

Otra vertiente que podra utilizarse para la valuacin actual de la empresa es la
propuesta por Modigliani el cual propone que el valor de una empresa sin
apalancamiento es igual al valor del capital invertido en la compaa:

Valor de la Empresa Sin Apalancamiento = Cash Flow to Equity / Cost of Equity =
$710,203,785

Este valor es similar al obtenido bajo el modelo de dividendos descontados puesto que
parten de la misma premisa.

Bajo la perspectiva del modelo de dividendos descontados, el valor de la compaa
ascendera a $710,203,785.70:

A continuacin se presenta una tabla resumen que muestra los valores determinados a
los cuales la empresa podra ser adquirida por inversionistas externos bajo la estructura
de capital actual:


A partir de la informacin proporcionada respecto del precio de recompra de las
acciones el precio de $18.50 por accin tendera a una sobrevaluacin de la empresa,
sin embargo cabe recalcar el hecho de que mediante esta operacin se estara
adquiriendo un mayor control accionario y por lo tanto sobre los derechos de los
rendimientos que la empresa genere.

Una vez analizada la situacin actual de BLAINE, se muestra el estado de situacin
financiera proforma resultante de la recompra en cuestin
Nivel actual de dividendos
(1)
0.48000
Tasa de descuento
(2)
7.009%
Crecimiento de dividendos
(3)
11%
DDM 12.03
Acciones en circulacin 59,052.00
Valor Compaa 710,203,785.70
(1) Por Accin
(2) Obtenida mediante CAPM
(2) Tasa de retorno compuesta para los inversiones (2004-2006)
Rf (1) 5.26%
Beta 0.56
Rm (2) 8.383%
CAPM = WACC = Req 7.009%
(1) Risk free rate considerando una inversin a 20 aos
(2) Estimado a partir de los rendimientos netos de las empresas comprables
DDM
CAPM = Rf + Beta (Rm - Rf)
Market Cap
(1)
MVIC
(2)
EV
(3)
Modigliani
(4)
DDM
(5)
Valor 959,595,000.00 728,730,000.00 728,728,000.00 710,203,785.70 710,203,785.70
Acciones 59,052,000.00 59,052,000.00 59,052,000.00 59,052,000.00 59,052,000.00
Valor por Accin 16.25 12.34 12.34 12.03 12.03
(1) Capitalizacin de Mercado
(2) Valor de Mercado del Capital Invertido
(3) Enterprise Value
(4) Modigliani Miller
(5) DDM

Prosiguiendo con el anlisis, en trminos similares al previamente realizado, el valor de
capitalizacin, para que ste se mantuviese en los mismos trminos, el precio de la
accin de BLAINE pudiera escalar hasta $21.30

Mientras que por el lado del Valor Empresa, ste resultara en lo siguiente:

EV = (42,052,000 * 21.30) + 50,000,000 21,867,000 = $987,728

Asimismo, la valuacin obtenida mediante el modelo de dividendos descontados se
muestra a continuacin
Assets
Cash & Cash Equivalents -
Marketable Securities 21,867.00
Accounts Receivable 48,780.00
Inventory 54,874.00
Other Current assets 5,157.00
Total Current Assets 130,678.00
Property, Plant & Equipment 174,321.00
Goodwill 38,281.00
Other Assets 39,973.00
Total Assets 383,253.00
Liabilities & Shareholders' Equity
Accounts Payable 31,936.00
Accrued Liabilities 27,761.00
Taxes Payable 16,884.00
Total Current Liabilities 76,581.00
Other Liabilitites 4,814.00
Deferred Taxes 22,495.00
LTD Debt 50,000.00
Total Liabilities 153,890.00
Shareholders' Equity 229,363.00
Total Liab. & Shareholder's Eq. 383,253.00
Blaine Kitchenware
Balance Sheet
After Repurchase



Como puede apreciarse, debido al incremento en el riesgo por la adquisicin de deuda,
el costo del cost of equity ha sufrido un incremento producto que en una eventual
bancarrota stos tendran un riesgo residual mayor de no recibir sus recursos
ntegramente.



Igualmente, se puede constatar como el WACC de la compaas se reduce producto de
la adquisicin, lo cual impacta de forma favorable la valuacin de BLAINE como se
puede verificar en la tabla resumen que se muestra ms adelante.
Unlevered Beta 0.56
[1+(1-Tc)*(D/E)] 1.130797034
Levered Beta 0.6332
Levered Beta
Rf (1) 5.26%
Beta 0.6332
Rm(2) 8.383%
CAPM 7.238%
(1) Risk free rate considerando una inversin a 20 aos
(2) Estimado a partir de los rendimientos netos de las empresas comprables
CAPM = Rf + Beta (Rm - Rf)
Equity 229,363.00
Ke 7.238%
Debt 50,000.00
Kd 6.750%
TR 40.000%
WACC 6.667%
WACC


La modificacin en cuanto el crecimiento anual de dividendos fue obtenido utilizando la
siguiente frmula:

g= ROE * Retention Ratio

Asumiendo que la compaa experimente un crecimiento orgnico en el margen neto de
la compaa y derivado de la disminucin del capital contable de la compaa as como
la disminucin en el pago de dividendos el crecimiento asciende 10.2541%.

Por el lado de Modigliani Miller el valor de la Firma se determina como se muestra:

Valor de la Firma Apalancada = Cash Flow to Equity/Re + Cash Flow to Bonds /Rd =
$1,064,678,228.08

En la siguiente tabla se puede apreciar los diferentes valores que arrojan los mtodos de
valuacin analizados, los cuales en su totalidad muestran beneficios monetarios en
favor de los accionistas:
Nivel actual de dividendos
(1)
0.62916
Tasa de descuento
(2)
7.238%
Crecimiento de dividendos
(3)
10.2541%
DDM 20.86
Acciones en circulacin 45,052.00
Valor Compaa 939,678,228.08
(1) Por Accin
(2) Obtenida mediante CAPM
(2) Tasa de retorno compuesta para los inversiones (2004-2006)
DDM


Por ltimo, se presenta un esquema comparativo de las situaciones previamente
analizadas:


Market Cap
(1)
MV
(2)
EV
(3)
Modigliani
(4)
DDM
(5)
Valor 959,595,000.00 1,009,595,000.00 987,728,000.00 1,064,678,228.08 939,678,228.08
Acciones 45,052,000.00 45,052,000.00 45,052,000.00 45,052,000.00 45,052,000.00
Valor por Accin 21.2997 22.4095 21.9242 23.6322 20.8576
(1) Capitalizacin de Mercado
(2) Valor de Mercado (Market Cap + Bonds)
(3) Enterprise Value
(4) Modigliani Miller
(5) DDM
Market Cap Market Cap
Valor 959,595,000.00 959,595,000.00
Acciones 59,052,000.00 45,052,000.00
Valor por Accin 16.25 21.2997
MV MV
Valor 959,595,000.00 1,009,595,000.00
Acciones 59,052,000.00 45,052,000.00
Valor por Accin 16.2500 22.4095
EV EV
Valor 728,728,000.00 987,728,000.00
Acciones 59,052,000.00 45,052,000.00
Valor por Accin 12.34 21.9242
Modigliani Modigliani
Valor 710,203,785.70 1,064,678,228.08
Acciones 59,052,000.00 45,052,000.00
Valor por Accin 12.03 23.6322
DDM DDM
Valor 710,203,785.70 939,678,228.08
Acciones 59,052,000.00 45,052,000.00
Valor por Accin 12.03 20.8576
2006 Recompra
Ke 7.01% 7.24%
Kd 0.00% 6.75%
WACC 7.01% 6.67%
COMPARATIVO
Respecto de la tenencia accionaria actual por parte de la familia, asumiendo que
ninguno de los miembros de la misma decida participar en el proceso de recompra, su
participacin del 62% representativo de las 59,052,000 acciones en circulacin, su
tenencia se incrementara hasta alcanzar el 81.26% manteniendo las mismas 36,612,000
acciones que se tienen actualmente.


2. As a member of Blaines controlling family, would you be in favor of this proposal?
Would you be in favor of it as a non-family shareholder?

Producto de la recompra en cuestin, la familia Blaine incrementara el porcentaje de
tenencia accionaria y por lo tanto el control sobre el destino de la misma. Otro de los
beneficios de la recompra sera el hecho de que el WACC de la empresa sufrira un
decremento por lo que el valor de la empresa, como se aprecia en el anterior apartado,
se incrementa sustancialmente.

Como parte del gran pblico inversionista, en el corto plazo y debido a la perspectiva de
estancamiento del sector se podra decir que es una oferta adecuada. Sin embargo en
un horizonte de mediano o largo plazo, podran sufrir una prdida econmica puesto
que el valor de la accin de la misma se aprecia producto de la disminucin de
instrumentos en circulacin, de la perspectiva de crecimiento producto del aumento en
retention ratio ya que la empresa contara con mayor facilidad respecto del pago de
dividendos.

3. How does the proposal sketched above differ from a special dividend of $4.39 per
share?

El hecho de declarar un dividendo nico por el monto de $4.39 es equivalente a la
recompra previamente planteado puesto que se utilizaran los mismos recursos que
podran ser destinados a la recompra.

Sin embargo, sta operacin no acarreara un beneficio tangible para los accionistas en
el largo plazo, al contrario debido a la sbita falta de efectivo aunado a la contratacin
de deuda, afectaran indudablemente el precio de la accin en el corto plazo por la falta
de liquidez y por lo que esto conllevara como el aplazamiento de inversiones en capital
o adquisicin de otras compaas.

Ante esta situacin, la mejor opcin sera destinar estos recursos a la recompra de
acciones previamente planteada.


If the company is doing well the family members will want to increase their
holding on the company and their share of the wealth. Investors will interpret this
confidence as a good signal.

This is why repurchasing shares is the best scenario.

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