Flujo Efectivo PDF

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Preparacin y anlisis
del flujo de efectivo
Preparacin y anlisis del flujo de efectivo 117
En este captulo usted aprender a
! generar un estado de flujo de efectivo a partir de las cuentas acumuladas
provistas por una empresa
! determinar, por referencia al estado de flujo de efectivo resultante, si una
empresa gener efectivo suficiente con las operaciones comerciales internas
principales, para cubrir todos los gastos, inclusive intereses pagados y
amortizacin de deuda
! utilizar el estado de flujo de efectivo como herramienta analtica fundamental en
el proceso de otorgamiento del crdito.

Toda empresa tiene una preocupacin natural por su flujo de efectivo. Y todo
acreedor debe tener una preocupacin similar por el flujo de efectivo de un
deudor. Cuando se hace referencia a los conceptos de liquidez y solvencia, el
nfasis est en el efectivo.

Una empresa con recursos lquidos es aquella que genera suficiente efectivo de
sus operaciones comerciales centrales para cumplir con las obligaciones en
curso.
Una empresa solvente es aquella que genera suficiente efectivo para pagar a
todos sus acreedores a partir de la conversin de activos en efectivo en caso de
cesar sus operaciones. Una vez ms, algo que se acerque al efectivo no ser
suficiente.

En esta seccin del cuaderno se hace referencia a los estados financieros de
Simon Distributing en el libro de Casos de estudio en cuanto a la preparacin del
estado de flujo de efectivo. Las preguntas lo remiten a Springtime Mills. Para
responder a las preguntas de este captulo le resultar til contar con una
calculadora.
Nos concentraremos en el efectivo y prepararemos un estado que seale el
efectivo que entra y sale de una compaa.

118 Evaluacin del riesgo financiero
Preparacin del estado de flujo de efectivo
Tambin se determina cunto efectivo se desembols este ao en bienes o
servicios para la venta, independientemente de que se hayan vendido durante este
perodo o slo se hayan fabricado y puesto a la venta.
Tambin se considera el monto de efectivo que la empresa gast en activo fijo y
en otras inversiones a largo plazo. A esta altura, el estado muestra exactamente
cunto efectivo adicional, adems del generado por operaciones internas, se
necesit para operar la compaa durante el ejercicio en cuestin, expresado por
los requisitos del financiamiento.
Para ilustrar estos conceptos, la tabla 4.1 compara lnea por lnea el formato de
un estado de resultados acumulados con el estado de resultados basado en el
efectivo que se va a preparar.

El estado de flujo de efectivo se basa en el efectivo y est diseado para indicar
el monto del movimiento de efectivo asociado con cada partida del estado de
resultados. Al preparar un estado de resultados basado en el efectivo, se establece
el monto de efectivo recaudado este ao por ventas, independientemente de que
las ventas se hayan realizado este ao o con anterioridad.

A continuacin, se determina el monto en efectivo que la empresa realmente
pag por gastos de operacin este ao, incluso si se incurri en alguno de esos
gastos durante el ao anterior pero no se pagaron hasta el presente ao.
Luego se calcula cunto efectivo se destin a impuestos este ao,
independientemente de la suma que la empresa declare como obligacin
acumulada. El centro de atencin luego se traslada al monto real de efectivo
desembolsado en intereses pagados y el monto real de efectivo utilizado para
retirar deuda planificada.

Por ltimo, el estado muestra cmo se consiguieron los requisitos del
financiamiento, es decir, el efectivo necesario para operar la empresa ms all
de los montos generados internamente. Estos fondos pueden llegar a travs de
una combinacin de aumentos en la deuda a corto plazo, aumentos en la deuda a
largo plazo, aumentos en los aportes de los propietarios y/o el uso de saldos de
efectivo existentes.

Al leer el estado de resultados basado en el efectivo, concntrese primero en el
ingreso neto en efectivo. Si el ingreso neto en efectivo es positivo, significa que
la empresa gener efectivo suficiente a partir de las operaciones comerciales
principales para pagar intereses. Por el contrario, si el ingreso neto en efectivo es
negativo significa que la empresa no gener suficiente efectivo de sus
operaciones internas para pagar intereses, independientemente de la magnitud de
la cifra de los ingresos netos acumulados.
En otras palabras, para pagar intereses es necesario contar con efectivo, no con
ingresos acumulados.

Tabla 4.1 Comparacin del estado de resultados acumulados y el estado de resultados basado en
efectivo

Estado de resultados acumulados

Venta Neta
menos: Costos de Ventas

resulta en: Utilidad Bruta

menos: Gastos de Operacin

resulta en: Ingresos de Operacin

menos: Intereses Pagados
ms: Otros Ingresos
menos: Otros Gastos
menos: Provisin para Impuestos

resulta en: Ingresos Netos

Estado de resultados basado en efectivo

Efectivo Recaudado de Ventas
menos: Efectivo Pagado a Proveedores

resulta en: Efectivo derivado de Actividades Mercantiles

menos: Efectivo Pagado por Costos de Operacin

resulta en: Efectivo despus de Operaciones

menos: Otros Gastos (Ingresos) en Efectivo
ms: Cambio en Otros Activos / Pasivo Exigible
menos: Impuestos Pagados en Efectivo
menos: Efectivo Pagado por Intereses y Dividendos

resulta en: INGRESO NETO EN EFECTIVO

menos: Amortizacin de Deuda Planificada

resulta en: EFECTIVO DESPUS DE AMORTIZACIN
DE DEUDA

menos: Efectivo Pagado por Planta e Inversiones
menos: Partidas Extraordinarias / Otras no Operativas

resulta en: SUPERVIT DE FINANCIAMIENTO /
(REQUISITO)

Cambio en la Deuda a Corto Plazo
Cambio en la Deuda a Largo Plazo
Cambio en el Capital Contable

resulta en: TOTAL DE FINANCIAMIENTO EXTERNO

CAMBIO EN EL EFECTIVO

Una vez que se obtiene el ingreso neto en efectivo, como lo indica la tabla 4.1, el
monto de la deuda cuya amortizacin est planificada para ese ao se resta de la
cifra de ingreso neto en efectivo. Se procede de esta manera ya que hay un inters
equivalente por determinar la fuente de efectivo usada para amortizar deuda.
Para completar el estado de flujo de efectivo, tambin se deben considerar los
egresos de efectivo para cubrir gasto de capital e inversiones y las entradas de
efectivo (o las salidas, segn el caso) por deuda a corto y largo plazo y por
fuentes de capital contable. A esta altura, ya se han considerado todos los flujos
de efectivo que ocurren rutinariamente en el curso de las operaciones de una
empresa.
El resto del material de esta seccin se concentra en el proceso de conversin de
cuentas acumuladas a un estado de flujo de efectivo. Asimismo, analizamos e
intentamos comprender qu es lo que indica cada una de las partidas del estado
de flujo de efectivo resultante. Comenzamos con efectivo recaudado de ventas y
avanzamos a travs de cambio en el efectivo.
Formatos directo e indirecto del flujo de efectivo
Desde 1988, la Junta de normas contables en los Estados Unidos (FASB) ha
exigido a todas las empresas cotizadas en EE.UU. la inclusin de un balance de
flujo de efectivo como parte de los estados financieros. Por lo general, las
empresas privadas tambin presentan actualmente el balance de flujo de efectivo.
Conforme a las normas de FASB 95, las empresas pueden optar entre dos
alternativas de formato para la presentacin del balance de flujo de efectivo:
directo e indirecto. El resultado final que se muestra en ambos formatos es
idntico, pero presentan maneras diferentes de llegar a dichos resultados. Por
ejemplo, el ingreso neto en efectivo (o efectivo neto derivado de actividades de
operacin) en el formato directo ser idntico al ingreso neto en efectivo del
formato indirecto. Sin embargo, la manera en que se exhibe la informacin
difiere considerablemente en cada una de las instancias. El formato que se
muestra en la tabla 4.1 es bsicamente el formato de Anlisis de crdito uniforme
(UCA, su sigla en ingls). Es el ms similar al formato directo que establece la
prctica de contabilidad.
Por lo general, el formato directo es el ms til, ya que integra plenamente el
balance general y el estado de resultados para generar un estado de resultados
basado en el efectivo que los acreedores pueden utilizar fcilmente. Sin embargo,
el formato indirecto ofrece algunos recursos analticos que no estn contenidos
en el formato directo. Estas capacidades se destacan ms adelante en este captulo
cuando se analice la evaluacin y uso del estado de flujo de efectivo.
Ms adelante, al analizar el flujo de efectivo y los costos de sustitucin de los
activos fijos, se ajusta el ingreso neto en efectivo a un monto de efectivo
aproximado de gastos necesarios para mantener el activo fijo de las operaciones
de una empresa. Este ajuste no implica movimiento de efectivo. De todos modos,
puede resultar un ajuste til, ya que los resultados permiten a los acreedores

Respecto de la fuente del efectivo utilizada para pagar intereses y reduccin de
deuda, los acreedores estaran ms cmodos si tal fuente proviniera de efectivo
generado por la empresa con sus operaciones internas y no por efectivo tomado
en prstamo. En otras palabras, los acreedores prefieren que el ingreso neto en
efectivo y el efectivo despus de la amortizacin de deuda sean cifras positivas
en el estado de flujo de efectivo.
comprender mejor si una compaa genera efectivo suficiente como para
mantenerse econmicamente viable y, obviamente, pagar intereses y reembolsar
deudas planificadas. Ambos conceptos no son necesariamente lo mismo.
Recuerde que el material que se presenta a continuacin utiliza el formato de
flujo de efectivo UCA.
Preguntas
1. Si al analizar a un deudor encuentra que el ingreso neto en efectivo es negativo, qu conclusiones
probablemente sacara respecto de la fuente de efectivo necesaria para pagar los vencimientos
circulantes de la deuda a largo plazo?
2. Remitindose a la tabla 4.1, concluira que una empresa necesita endeudarse durante el ejercicio si
tiene un supervit de financiamiento?
Sus respuestas
Efectivo Recaudado de Ventas
Para determinar el monto de efectivo que Simon recaud de las ventas, primero
considere el monto de ingresos o ventas que registr la compaa en 2001. Ese
monto se ajusta posteriormente, conforme a los cambios que se produjeron en las
dos cuentas del balance general y que tienen implicaciones sobre el efectivo
recibido: cuentas por cobrar comercio y pagars por cobrar comercio.
Suponiendo que todas las cuentas por cobrar corresponden a las ventas del
ejercicio actual, se podra representar el monto de efectivo que la empresa cobr
por ventas realizadas en 2001de la manera siguiente:
Venta Neta $ 33 704 118
Menos:
Cuentas por Cobrar Comercio (4 215 603)
Pagars por Cobrar Comercio (192 871)

Efectivo Derivado de Ventas en 2001 $ 29 295 644

No obstante, los $29 295 644 no representan todo el efectivo que la compaa
recaud de ventas en 2001. Tambin recaud los saldos pendientes adeudados
por ventas realizadas en 2000 que estaban impagos al comienzo de 2001. Dichos
montos estn indicados por los saldos de 2000 de las cuentas por cobrar
comercio y pagars por cobrar comercio, con montos de $4 069 394 y
$141 638, respectivamente.
Rena toda esta informacin para calcular un monto preliminar del efectivo que
recibi Simon Distributing en 2001 por ventas realizadas durante ese ao, as
como las del ao anterior.
Venta Neta $ 33 704 118
Menos:
Cuentas por Cobrar Comercio - Neto (2001) (4 215 603)
Pagars por Cobrar Comercio (2001) (192 871)
Ms:
Cuentas por Cobrar Comercio - Neto (2000) 4 069 394
Pagars por Cobrar Comercio (2000) 141 638

Efectivo Recaudado de Ventas $ 33 506 676

Consulte los estados financieros de 2000 y 2001 para Simon Distributing en el
libro de Casos de estudio. Observe que el monto de venta neta en 2001 fue de
$33 704 118. Ese es el monto anotado en el estado de resultados acumulados. Sin
embargo, al cierre del ejercicio, an no haba recibido el pago por todas esas
ventas, por lo cual se asignaron ambas como cuentas por cobrar comercio y
pagars por cobrar comercio en el balance general, por montos que ascienden
a $4 215 603 y $192 871 respectivamente.

Estas cifras revelan una diferencia de $197 442 entre el monto de ventas
registradas en 2001 y el monto de efectivo realmente recaudado. Simon recaud
menos efectivo por ventas en 2001 de lo que registr en los estados financieros
como ventas contabilizadas para el ejercicio.
La Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso, los Gastos por Deudas Incobrables y el
Efectivo
Es necesario realizar otros dos ajustes a la cifra de efectivo recaudado de ventas.
Al revisar los estados financieros, observe que las cuentas por cobrar comercio
anotadas en el balance general de 2001 se reduce por una reserva para cuentas
de cobro dudoso de $328 447. Asimismo, observe que hay un egreso o gasto de
$328 447 en la seccin de gastos de operacin del estado de resultados por gastos
por deudas incobrables.
Del anlisis realizado en el cuaderno Cuestiones de contabilidad de los
acreedores, recuerde que la gerencia estima el monto de ventas concretadas en
cada perodo de operaciones que considera resultar incobrable. Este estimado se
registra como gasto por deudas incobrables y aumenta los gastos de operacin del
perodo. El monto del gasto tambin se registra como reserva para cuentas de
cobro dudoso. Esto resulta en la disminucin del saldo neto de cuentas por
cobrar.
Los asientos contables que generan los gastos por deudas incobrables de Simon
se indican a continuacin.

El monto de reserva para cuentas de cobro dudoso se emplea para reducir el
saldo de las cuentas por cobrar a un nmero neto, que es el monto que la empresa
considera que realmente se cobrar en efectivo. An as, tal reduccin implica un
ingreso de efectivo. Al menos esto es lo que podra deducir si viera que el saldo
de cuentas por cobrar comercio disminuyera por $328 447 de un perodo al
siguiente. Asumira que la empresa simplemente recaud un valor por cobrar.
Pero, esto no es correcto. Por lo tanto, se debe ajustar en alza el saldo final de
cuentas por cobrar comercio, por el monto de reserva para cuentas de cobro
dudoso, a un nmero bruto. La diferencia entre ese saldo bruto ajustado y el del
ao anterior representara el monto de efectivo que ingres o egres de la
empresa por el movimiento en el saldo de las cuentas por cobrar.

Observe la importancia crtica que tiene el cambio de los saldos en las cuentas
por cobrar respecto del monto de efectivo real recaudado. Si los las cuentas por
cobrar de 2001 hubieran sido inferiores a los saldos de 2000, Simon habra
recaudado ms efectivo por ventas en 2001 de lo que en realidad registr.

dr. Gastos por Deudas Incobrables 328 447

cr. Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso 328 447
A fin de determinar cul fue el movimiento de reserva para cuentas de cobro
dudoso en 2001, dado que es una cuenta del balance general que se debe incluir
en el ajuste de efectivo recaudado de ventas, debe tomar en cuenta los gastos por
deudas incobrables de 2001. Dicho ajuste representa el cambio en la reserva para
cuentas de cobro dudoso que no se ve afectada por el aumento de gasto por deuda
incobrable sin movimiento de efectivo. (Recuerde que la reserva para cuentas de
cobro dudoso aumenta por el monto de gastos por deudas incobrables, que a su
vez reduce el saldo final de las cuentas por cobrar netas por el mismo monto).
El impacto en el efectivo del cambio en la reserva para cuentas de cobro dudoso
de 2001 se muestra a continuacin:

Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2001) $ 328 447
Menos:
Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2000) 0
Menos:
Gastos por Deudas Incobrables (2001) $ (328 447)

Cambio Neto en Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso $ 0

Tiene sentido, ya que la totalidad del monto de gasto por deudas incobrables del
estado de resultados de 2001 pas a incrementar la reserva para cuentas de cobro
dudoso de $0 en 2000 a $328 447 en 2001. Adems, esto confirma que el gastos
por deudas incobrables del estado de resultados, que aumenta la reserva para
cuentas de cobro dudoso del balance general, no tiene asociado ningn egreso de
efectivo.
A continuacin incluiremos estos clculos adicionales con las cifras anteriores
para calcular el monto real de efectivo que Simon Distributing recibi en 2001
por ventas concretadas durante ese ejercicio as como tambin en ejercicios
anteriores.

Venta Neta $ 33 704 118
Menos:
Cuentas por Cobrar Comercio - Bruto (2001) (4 544 050)
Pagars por Cobrar Comercio (2001) (192 871)
Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2000) 0
Ms:
Cuentas por Cobrar Comercio - Bruto (2000) 4 069 394
Pagars por Cobrar Comercio (2000) 141 638
Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso (2001) 328 447
Menos:
Gastos por Deudas Incobrables (2001) (328 447)

La importancia del cambio en los saldos relacionados con las cuentas por cobrar
se puede destacar al reconstruir el clculo del efectivo recaudado de ventas como
se muestra a continuacin:
Venta Neta $ 33 704 118
Cambio en Cuentas por Cobrar Comercio - Bruto (474 656)
Cambio en Pagars por Cobrar Comercio (51 233)
Cambio en Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso 328 447
Gasto por Deudas Incobrables (328 447)


Cambios en otras cuentas del balance general
A fin de tener gran parte de la informacin necesaria para preparar un estado de
flujo de efectivo, mostramos los cambios en todas las cuentas del balance general
de Simon Distributing en la tabla 4.2.
Observe el uso de corchetes en la tabla 4.2. Si el cambio de una cuenta del
balance general est entre corchetes significa que la variacin que tuvo lugar
entre 2000 y 2001 dren efectivo de la empresa. De la misma manera, si una
cuenta no est entre corchetes, quiere decir que el cambio que se produjo entre
2000 y 2001 aport efectivo.
Al preparar el estado de flujo de efectivo se deben contabilizar todos los cambios
del balance general, porque cada uno drena efectivo de la compaa o aporta
efectivo a la compaa (salvo pocas excepciones que se observarn ms
adelante). Hasta el momento, slo hemos contabilizado el cambio de las cuentas
y los pagars por cobrar. Dichas cuentas del activo aumentaron en 2001, lo cual a
su vez dren efectivo de Simon Distributing. Tambin hemos contabilizado dicho
egreso de efectivo al calcular el efectivo recaudado de ventas por un monto de
$33 178 229.

Por supuesto, la respuesta es la misma, pero ahora nos concentramos en los
cambios de las cuentas del balance general que reflejan el monto de efectivo que
ingresa y egresa de la empresa. Hasta el momento, se han considerado los
cambios en las dos cuentas del activo circulante (incluso el cambio en la reserva
para cuentas de cobro dudoso). En el transcurso de la preparacin del estado de
flujo de efectivo, consideraremos y utilizaremos los cambios de todas las cuentas
del activo, del pasivo exigible y de capital.

El razonamiento es simple y refleja una premisa utilizada comnmente. Si una
cuenta del activo aumenta, esto seala un egreso de efectivo. La adquisicin y el
mantenimiento de activos cuestan dinero. Por otra parte, la premisa tambin
establece que el aumento en una cuenta del pasivo representa un ingreso de
efectivo.

Tabla 4.2 Cambios en las cuentas del balance general
Real Real
2000 2001 Diferencia
Activo Circulante:
Efectivo 49 868 37 324 (12 544)
Cuentas por Cobrar Comercio 4 069 394 4 215 603 (146 209)
Pagars por Cobrar Comercio 141 638 192 871 (51 233)
Inventario de Combustible 1 223 075 1 269 373 (46 298)
Reembolso de Impuestos
(Impuestos Pagados por Adelantado) 42 000 0 42 000
Activo por Impuestos Diferidos 0 21 098 (21 098)
Gastos Anticipados y Depsitos 159 264 121 359 37 905
Montos Adeudados por Empleados/Accionistas 22 344 31 003 (8 659)
Activo no Circulante:
ACTIVO FIJO NETO 2 073 393 2 256 310 (182 917)
Inversin en Subsidiarias no Consolidadas 277 165 329 301 (52 136)
Acuerdo de No Competencia 0 105 000 (105 000)
Cargo Diferido 0 63 000 (63 000)
Pasivo Circulante:
Sobregiro Bancario 1 359 932 583 037 (776 895)
Pagars por Pagar Banco 1 052 028 1 256 547 204 519
Pagars por Pagar Porcin Circulante 724 199 724 199 0
Obligaciones por Arrendamiento de
Capital Porcin Circulante 86 317 114 667 28 350
Cuentas por Pagar Comercio 1 406 804 1 699 838 293 034
Pagars por Pagar Comercio 79 233 79 233
Gastos Acumulados 267 001 399 798 132 797
Intereses por Pagar 3 157 0 (3 157)
Impuesto sobre la Renta por Pagar 0 96 831 96 831
Ingresos Diferidos y Depsitos 0 140 000 140 000
Pasivo no Circulante:
Pagars por Pagar Vencimiento
Despus de Un Ao 1 635 130 1 359 225 (275 905)
Arrendamiento de Capital 239 253 257 726 18 473
Obligacin de Impuestos Diferida 0 52 444 52 444
Adeudado a Accionistas Subordinado 380 870 580 870 200 000
Capital Contable:
Acciones Comunes 281 000 481 000 200 000
Capital Pagado 10 696 10 696 0
Utilidades Retenidas 681 754 876 131 194 377
Acciones de Tesorera (70 000) (70 000) 0

A medida que avancemos con todos los dems pasos de la preparacin del estado
de flujo de efectivo, regresaremos varias veces a la tabla 4.2 y utilizaremos todos
los cambios del balance general. De hecho, puede hacer un seguimiento y
simplemente marcar los cambios a medida que avanza.
Recuerde que la preparacin del estado de flujo de efectivo no estar terminada
hasta que se haya utilizado cada uno de los cambios del balance general, salvo el
cambio en utilidades retenidas. Y en realidad, tambin utilizamos el cambio en la
cuenta de utilidades retenidas, pero de manera indirecta. Es decir, al preparar el
estado de flujo de efectivo, utilizamos cada una de las cuentas que determina la
utilidad neta del ejercicio. Luego la agregamos al saldo de utilidades retenidas
del ejercicio anterior para obtener el saldo actual de utilidades retenidas. De este
modo se utiliza el cambio de las utilidades retenidas, pero lo hacemos cuenta por
cuenta a medida que avanzamos en el estado de flujo de efectivo.
Todos los cambios en el activo circulante o en el pasivo circulante que sirven
para incrementar el capital circulante, salvo la cuenta de efectivo, utilizan
efectivo. Y de la misma manera, todos aquellos cambios en el activo circulante y
en el pasivo circulante que sirven para reducir el capital circulante, salvo la
cuenta de efectivo, generan o crean efectivo.
Al determinar el nivel y el cambio del capital circulante, descubrimos cmo est
posicionada la empresa para el perodo de operacin siguiente. Pero no resulta
obvio si la empresa pag las facturas de sus compromisos a tiempo ni cmo lo
hizo durante el ejercicio que acaba de finalizar. La atencin sobre el flujo de
efectivo aborda precisamente ese tema.
Riesgo Contable y Efectivo Recaudado de Ventas
Por ejemplo, supongamos que Simon Distributing decidi incrementar su cifra de
ventas en $50 000 justo antes del ao fiscal, anticipando un pedido que se
realizar en algn momento a comienzos de octubre, el primer mes del ejercicio
2002. Un incremento de $50 000 en la cifra de ventas a $33 754 118,
especialmente si no est acompaado de un incremento en el costo de ventas,
aumentar las Utilidades antes de Impuestos de Simon Distributing por $50 000,
llevndolas a $461 456.
Podra advertir dicha manipulacin al preparar el efectivo recaudado de ventas,
ya que Simon Distributing registrara el saldo de cuentas por cobrar por un monto
correspondiente adicional de $50 000. Los asientos seran as:

Salvo la cuenta de efectivo, una reduccin en una cuenta del activo circulante
aporta efectivo y un aumento utiliza efectivo, an cuando dicho incremento
aporte capital circulante. Un incremento en el capital circulante representa un
incremento en la liquidez de la empresa. An as, como se necesita efectivo para
cumplir con las obligaciones, un aumento en el capital circulante utiliza efectivo,
lo cual hace que la empresa pierda liquidez.

La manera en que se lleg al efectivo recaudado de ventas ayuda a evitar el tema
del riesgo contable en el sentido de que las cuentas se han preparado con
imprecisin respecto del ingreso real obtenido.

Recuerde que cuanto mayor sea el saldo final de cuentas por cobrar, menor ser
el monto de efectivo que ingresa en la empresa. Simon Distributing acaba de
incrementar el total de ventas por $50 000, pero tambin ha incrementado el
saldo final de cuentas por cobrar por $50 000. Ambas entradas se cancelan
recprocamente. stas no tendrn ningn impacto sobre la cifra calculada del
efectivo recaudado de ventas, como se muestra a continuacin:

Venta Neta $ 33 754 118
Cambio en Cuentas por Cobrar Comercio - Bruto (524 656)
Cambio en Pagars por Cobrar Comercio (51 233)
Cambio en Reserva para Cuentas de Cobro Dudoso 328 447
Gasto por Deudas Incobrables (328 447)


La cifra de venta neta es mayor por $50 000 y de igual monto es el cambio en las
cuentas por cobrar. El efectivo recaudado de ventas permanece sin cambios.
Dado que se da igual importancia al balance general y al estado de resultados
para la preparacin del estado de flujo de efectivo, se puede evitar este tipo de
situacin de riesgo contable, que resulta de una cifra de ventas inflada y por lo
tanto genera una cifra inflada de ingresos netos.
Pregunta
3. En referencia a los estados financieros 2000 y 2001 de Springtime Mills del libro de Casos de
estudio, utilice la informacin consignada en el Balance General Consolidado de Springtime y los
datos del Estado Consolidado de Operaciones y Utilidades Reinvertidas para determinar el efectivo
recaudado de ventas de la empresa en 2001. Recaud ms efectivo de ventas en 2001 que lo que
registr? Por qu o por qu no?
Su respuesta

dr. Cuentas por Cobrar 50 000
cr. Ventas 50 000

Su respuesta (continuacin)

Efectivo Pagado a Proveedores
En el proceso de determinar el efectivo pagado a proveedores, se deben
considerar dos temas de clasificacin. Primero, qu tratamiento se debe dar al
inventario, y segundo, qu tratamiento se debe dar a las cuentas por pagar?
Por lo general, el inventario puede considerarse como el costo de las actividades
comerciales. Si el inventario no se vende durante un perodo de operaciones, se
incluye en el balance general. Pero, por cierto, representa un costo para la
compaa. El inventario se adquiri para ser procesado y vendido, o simplemente
volverse a vender.
Las cuentas por pagar representan un crdito que la empresa recibe de los
proveedores. Es un alivio, si bien temporal, de la obligacin en efectivo del pago
del inventario. Por lo tanto, las cuentas por pagar se pueden considerar como
deuda a corto plazo. Tambin se puede utilizar el saldo de cuentas por pagar para
compensar el costo en efectivo del inventario. Dado que las cuentas por pagar
surgen por una compra de inventario, seleccionaremos esta ltima opcin y
consideraremos las cuentas por pagar como una compensacin del costo en
efectivo por la tenencia del inventario.
Adems, pagars por pagar comercio recibe el mismo tratamiento, ya que
dicha cuenta representa un reconocimiento ms formal de la obligacin comercial
de pago.
Dados estos temas de clasificacin y la respuesta que estos reciben, podemos
proceder a calcular el efectivo pagado a proveedores de Simon Distributing en
2001, siguiendo el mismo proceso utilizado para el efectivo recaudado de ventas.
Comenzaremos con la cuenta apropiada del estado de resultados, costo de ventas
en este caso, y luego realizaremos los ajustes a medida que examinamos los
diferentes montos de un ejercicio al siguiente en las cuentas relevantes del
balance general, tales como cuentas por pagar comercio y pagars por pagar
comercio e inventario de combustible.

Total de Costo de Venta (2001) $ (29 120 357)

Cambio en Inventario (46 298)
Cambio en Cuentas por Pagar Comercio 293 034
Cambio en Pagars por Pagar Comercio 79 233

Efectivo Pagado a Proveedores $ (28 794 388)

La contrapartida de flujo de efectivo para el costo de ventas es efectivo pagado a
proveedores. Es decir, determinamos el monto de efectivo que la empresa gast
o pag a proveedores para producir o adquirir bienes y servicios para la venta,
independientemente de si todo lo adquirido o producido se vendi realmente
durante el ejercicio en cuestin.

Observe que hemos comenzado utilizando el total del costo de mercancas
vendidas (costos de ventas de Simon) del estado de resultados. Si Simon hubiera
incluido el gasto por depreciacin en el costo de ventas, habramos deducido el
monto de tal gasto por depreciacin del costo de ventas, ya que el gasto por
depreciacin es un gasto sin movimiento de efectivo y estamos preparando un
estado de flujo de efectivo.
Luego explicamos los cambios en las tres cuentas relevantes del balance general,
que en este caso son inventario de combustible, cuentas por pagar comercio, y
pagars por pagar comercio. La cuenta de inventario es una cuenta del activo.
Su incremento en 2001, como ya se sabe, representa un egreso de efectivo; de all
el uso de corchetes alrededor de la cifra $46 298.
Cuentas por pagar comercio y pagars por pagar comercio, por otra parte,
son cuentas del pasivo. Estas tambin aumentaron, pero un aumento en una
cuenta del pasivo representa una fuente de efectivo. Por lo tanto, los aumentos
por $293 034 y $79 233 se listan sin corchetes para mostrar que son ingresos de
efectivo.
Se han utilizado otros tres cambios del balance general en el proceso de
preparacin del estado de flujo de efectivo. Si est haciendo el seguimiento,
puede volver a la tabla 4.2 para marcar los cambios de las cuentas por pagar
comercio, pagars por pagar comercio e inventario de combustible.
La diferencia entre los nmeros de efectivo y acumulados es informativa. Simon
Distributing muestra un costo de ventas en 2001 de $29 120 357 en el estado de
resultados (un documento devengado). Sin embargo, el monto real de efectivo
que se gast durante el ejercicio en los esfuerzos de produccin fue de
$28 794 388, una diferencia de $325 969. Gast menos en efectivo de lo que
registr como gasto en su estado de resultados.
A esta altura restamos el efectivo pagado a proveedores del efectivo recaudado
de ventas para obtener una utilidad bruta en efectivo o efectivo derivado de
actividades mercantiles.

Efectivo Pagado a Proveedores (28 794 388)

Efectivo Derivado de Actividades Mercantiles $ 4 383 841

La cifra de efectivo derivado de actividades mercantiles nos dice que a Simon
Distributing le quedaron $4 383 841 del monto que recaudaron en 2001 por
ventas, luego de pagar los costos en efectivo asociados con la produccin. El
monto est disponible para cumplir con los gastos de operacin, pagar impuestos
sobre la renta, intereses, amortizar deuda y pagar incorporaciones a la planta fija.
El monto de efectivo puede ser suficiente o no. Eso se determinar a medida que
continuemos con la preparacin del estado de flujo de efectivo. Como acreedor,
se espera que los $4 383 841 sean al menos suficientes para pagar el inters
adeudado, as como tambin reembolsar la deuda planificada que se debe pagar.
Antes de continuar, compare la utilidad bruta del estado de resultados (un
concepto devengado) con el efectivo derivado de actividades mercantiles.
Utilidad Bruta $ 4 583 761
Efectivo derivado de Actividades Mercantiles $ 4 383 841

Diferencia $ 199 920

Simon no se ve tan bien desde el punto de vista del efectivo como desde el punto
de vista de lo devengado. La razn es bastante obvia. Ha incrementado las
cuentas pertinentes del activo circulante, cuentas por cobrar comercio, pagars
por cobrar comercio e inventario de combustible ms de lo que ha
incrementado las cuentas pertinentes del pasivo circulante cuentas por pagar
comercio y pagars por pagar comercio.
Revisemos ahora los cambios en el balance general que se consideraron hasta el
momento para la preparacin del estado de flujo de efectivo y relacionemos
dichos cambios con la diferencia en utilidades brutas y efectivo derivado de
actividades mercantiles. Dado que el estado de flujo de efectivo incorpora
cambios en las cuentas del balance general, toda diferencia en estas dos cifras se
debe explicar en su totalidad o en su mayor parte con los cambios en las cuentas
del balance general. La tabla 4.3 ofrece un detalle minucioso de los cambios del
balance general hasta ahora y su impacto en el efectivo.

Tabla 4.3 Impacto en el efectivo de los cambios en el balance general
Usos de Fuentes
efectivo de efectivo
Cambio en Cuentas por Cobrar Comercio - Bruto $ 474 656 $
Cambio en Pagars por Cobrar Comercio 51 233
Cambio en Inventario de Combustible 46 298
Cambio en Cuentas por Pagar Comercio 293 034
Cambio en Pagars por Pagar Comercio 79 233

Totales $ 572 187 $ 372 267

Diferencia entre los Usos y las Fuentes $ 199 920

La diferencia entre las fuentes y los usos de efectivo es precisamente $199 920 a
favor de los usos. Ese nmero coincide con la diferencia entre el efectivo
derivado de actividades mercantiles y la utilidad bruta.
Riesgo Contable y Efectivo Pagado a Proveedores
La preparacin del efectivo recaudado de ventas permite evitar impresiones
errneas que pudieran surgir sobre una empresa en caso de que no se registren las
ventas con el rigor necesario. Del mismo modo, la preparacin del efectivo
pagado a proveedores permite evitar malas interpretaciones similares sobre
manipulaciones del saldo de inventario.
Por ejemplo, al calcular lo que se utiliz para producir los bienes para la venta,
una empresa puede reducir el costo de ventas utilizando niveles ms econmicos
del inventario que ha adquirido. Eso significa que los niveles ms costosos de
inventario an aparecen en el balance general. Nuevamente, hay un intercambio
entre los nmeros del estado de resultados y los nmeros del balance general.
Considere un ejemplo en el que hay slo dos partidas de inventario, una que
cuesta $100 y otra que cuesta $200. La empresa vende su producto por $250 y
durante el ejercicio en cuestin realiza una sola venta por $250. Los costos de
ventas dependen de qu partida de inventario se decide utilizar como costo, ya
que se vendi slo una. Dado que la empresa quiere maximizar las utilidades,
supongamos que elige la partida de inventario ms econmica. Por lo tanto, su
costo de venta son $100 y la utilidad para el perodo es de $150.
Ahora, considere el cambio en los niveles de inventario de la empresa al calcular
el truncado efectivo pagado a proveedores de la empresa. La partida de $200 an
est all. En consecuencia, el efectivo pagado a proveedores de la empresa,
suponiendo que la empresa comenz sin inventario y pag las dos partidas que
compr en efectivo, sera de la manera siguiente:

Tabla 4.4 Inventario de Alto Valor y Efectivo Pagado a Proveedores
Costo de Ventas $ (100)
Cambio en Inventario (200)

Efectivo Pagado a Proveedores $ (300)

Incluso si la empresa hubiera decidido reducir las utilidades para disminuir el
impuesto sobre la renta al seleccionar la partida de inventario ms costosa,
igualmente obtendra un efectivo pagado a proveedores calculado en $300. De
hecho, el clculo siguiente refleja el uso del inventario ms costoso al configurar
el nmero del costo de ventas. Observe que el monto de efectivo pagado a
proveedores es idntico al ilustrado anteriormente.

Tabla 4.5 Inventario de Bajo Valor y Efectivo Pagado a Proveedores
Costo de Ventas $ (200)
Cambio en Inventario (100)

Efectivo Pagado a Proveedores $ (300)

La utilidad bruta de la compaa ha cambiado. Ahora es de $50, una cifra que es
considerablemente menos rentable. An as, las cifras de efectivo no han
cambiado nada. Efectivo pagado a proveedores permanece sin cambios
independientemente de la decisin de la empresa respecto de qu partida de
inventario usar para determinar el costo de ventas.
Por lo tanto, los nmeros basados en el efectivo permiten evitar cualquier
malentendido respecto de los costos de produccin reales de una empresa.
Pregunta
4. Con la informacin del libro de Casos de estudio de Springtime Mills reflejada en el Balance General
Consolidado y los datos del Estado Consolidado de Operaciones y Utilidades Reinvertidas, determine
el efectivo pagado a proveedores por la empresa en 2001 y el efectivo resultante de actividades
mercantiles. Desde el punto de vista de efectivo, Springtime Mills se ve mejor o peor? Por qu?
Al preparar el efectivo pagado a proveedores en 2001, recuerde que el costo de ventas de Springtime
incluye el gasto por depreciacin. Como puede ver en los estados financieros, el gasto por
depreciacin, que por naturaleza no genera movimiento de efectivo, en 2001 ascendi a $2 923 000.
Tal monto debe eliminarse de la cifra del costo de ventas al preparar el efectivo pagado a
proveedores, dado que es un gasto sin movimiento de efectivo. (Se incluyen ms detalles sobre este
tipo de ajuste en la prxima seccin).
Su respuesta

Efectivo Pagado por Costos de Operacin
Ahora avanzamos un paso ms en la preparacin del estado de flujo de efectivo
al determinar el efectivo que pag la empresa en 2001 por gastos de operacin.
Seguimos el mismo proceso anterior, detallando primero el gasto del estado de
resultados y luego realizando los ajustes por los cambios en las cuentas
pertinentes del balance general. Las cuentas pertinentes del balance general en
este caso son gastos anticipados y depsitos, gastos acumulados y sobregiro
bancario.
Con estos ajustes en mente, observe cmo se calcula el efectivo pagado por
costos de operacin.

Total Gastos de Operacin $ (3 695 927)
Gastos por Deudas Incobrables 328 447
Depreciacin y Amortizacin 338 233
Cambio en Gastos Anticipados y Depsitos 37 905
Cambio en Sobregiro Bancario Libros (consulte abajo) (776 895)
Cambio en Gastos Acumulados 132 797

Efectivo Pagado por Costos de Operacin $ (3 635 440)

Si est haciendo el seguimiento, ya puede marcar tres cambios ms en las cuentas
del balance general en la tabla 4.2.
Hay una pequea diferencia entre la cifra del gasto del estado de resultados por
$3 695 927 y el monto de efectivo real pagado por la empresa en 2001 en gastos
de operacin por $3 635 440. La diferencia a favor del monto basado en efectivo
se explica, nuevamente, por la gerencia de las cuentas pertinentes del balance
general, ms el hecho de que Simon Distributing haba incluido correctamente
dos cuentas sin movimiento de efectivo en los gastos de operacin; las cuales se
eliminan al preparar la circulante del gasto de efectivo.
Es importante recordar el punto de los gastos sin movimiento de efectivo y su
impacto. No slo los cambios del balance general explican las diferencias entre
los estados de efectivo y valores acumulados, sino que la inclusin de gastos o
ingresos sin movimiento de efectivo en los estados de resultados acumulados
tambin contribuyen a las diferencias entre los dos informes.
Simon Distributing redujo una cuenta del activo circulante, gastos anticipados y
depsitos, increment una cuenta del pasivo circulante, gastos acumulados y

Asimismo, ser necesario realizar ajustes a los nmeros de los gastos del estado
de resultados, ya que dos categoras de gastos del rea de gastos de operacin no
generan movimiento de efectivo: gastos por deudas incobrables y depreciacin y
amortizacin. En consecuencia, estas dos partidas de gastos se deben eliminar
del total de gastos de operacin, ya que no utilizan efectivo.
redujo otra cuenta del pasivo circulante, sobregiro bancario. De hecho, la
empresa no gast tanto en nuevos pagos y/o depsitos anticipados en 2001 como
lo que us durante el ejercicio. Adems, increment el monto de gastos que
acumul hasta el cierre del ejercicio en vez de cancelar el efectivo requerido para
reducirlos al nivel del ao anterior, y pag efectivo para reducir la magnitud del
sobregiro bancario del inicio al fin del ejercicio. Por ltimo, tena menos gastos
en efectivo que gastos acumulados debido a los montos de depreciacin y
amortizacin y gastos por deudas incobrables.
Recuerde que la disminucin en los gastos anticipados utiliza capital circulante,
el aumento en acumulados/depsitos hace lo mismo y la disminucin en el
sobregiro libera capital circulante. Por lo tanto, puede ver nuevamente que los
movimientos en el presente perodo que generaron efectivo utilizaron capital
circulante, y que aquellos que requeran de efectivo lo aumentaron mientras la
empresa se posicionaba para el perodo siguiente. En esta ilustracin, Simon tiene
menos activo circulante para convertir en efectivo, pero tiene an menos pasivo
circulante que se debe liquidar con pagos en efectivo en el perodo de operacin
siguiente.
Efectivo y Sobregiro en Libros
Ahora considere la decisin de incluir en los clculos el cambio en sobregiro
bancario para determinar el efectivo pagado por costos de operacin, en vez de
como cambio de deuda a corto plazo en la seccin de financiamiento del estado
de flujo de efectivo.
Recordar del anlisis de sobregiros bancarios del cuaderno Cuestiones de
contabilidad de los acreedores que existe un sobregiro cuando una empresa ha
librado cheques por un monto superior al efectivo que tiene depositado. Si los
cheques que crearon el sobregiro han sido presentados al banco y pagados,
entonces el banco de hecho le ha prestado dinero a la empresa.

Sin embargo, las empresas a veces preparan cheques para pagar gastos de
operacin u obligaciones a proveedores pero no los envan hasta una fecha
posterior. Cuando esto sucede, el sobregiro bancario se denomina sobregiro
en libros, dado que el sobregiro slo est presente en los libros de la empresa.
El sobregiro de Simon Distributing, es real, o slo figura en los libros? Debido a
la informacin provista en el pie de pgina N 8 a los estados financieros de
Simon, se sabe que el sobregiro de la empresa refleja cheques emitidos a un
proveedor que an no han sido presentados para su pago.
Dado que un sobregiro en libros es en realidad una transaccin que reduce
prematuramente un gasto acumulado o una cuenta por pagar, por lo general es
ms exacto incluir esta cuenta como un ajuste a los gastos de operacin al
calcular el efectivo pagado por costos de operacin que incluirla en la seccin de
financiamiento debajo del estado de flujo de efectivo. Dado que Simon tiene una
lnea de crdito con su banco para el pago de cheques cuando estos se presentan,
el sobregiro en libros probablemente se reducir o eliminar con un aumento del
prstamo en pagars por pagar banco. Cuando esto sucede, la fuente de
financiamiento para pagar el gasto se reconocer adecuadamente.
La situacin de liquidez de Simon Distributing ahora se calcula en esta etapa en
el estado de flujo de efectivo.


Efectivo derivado de Actividades Mercantiles 4 383 841
Efectivo Pagado por Costos de Operacin (3 635 440)

Efectivo Despus de Operaciones $ 748 401

Simon Distributing dispone de $748 401 en efectivo para pagar gastos varios,
intereses, impuestos sobre la renta, amortizacin de deuda e incorporaciones a
planta fija o inversiones. Su situacin de liquidez contina en baja respecto de su
situacin de acumulacin. Si resta la totalidad de los gastos de operacin de la
empresa por $3 695 927 de la utilidad bruta por $4 583 761 (segn el estado de
resultados de la empresa), obtendra una utilidad de operacin de $887 834, que
representa aproximadamente $140 000 ms que la situacin de liquidez real de la
empresa.
Preguntas
5. Por qu la situacin de liquidez de Simon Distributing no es tan buena como la situacin que
implican los nmeros acumulados a esta altura del estado de flujo de efectivo?
6. Refirindose al libro de Casos de estudio, determine el efectivo pagado por costos de operacin y el
efectivo despus de operaciones en el 2001 para Springtime.
Sus respuestas
Ingresos/Gastos Miscelneos en Efectivo
Hasta el momento el estado de flujo de efectivo ha considerado tres bloques de
efectivo principales. Sin embargo, an no se han contabilizado varias partidas
menores de ingresos y egresos del estado de resultados y cambios en diversas
cuentas miscelneas del balance general.
1. Ante la duda, clasifique la cuenta en cuestin como una cuenta de
transaccin miscelnea.
2. Si el monto parece significativo, aclare toda duda y averige qu transaccin
o serie de transacciones origin el monto de ingreso o gasto o el cambio en el
balance general.

Trate de identificar todas las cuentas de los estados financieros de Simon
Distributing que podran estar incluidas en la categora de transacciones
miscelneas.
Incluya las siguientes del estado de resultados:
! Ganancia por venta de activo
! Capital en ingresos de subsidiarias
! Prdida extraordinaria.

Incluya las siguientes del balance general:
! Monto adeudado por empleados/accionistas
! Monto adeudado a accionistas - subordinado
! Ingresos diferidos y depsitos.

Se podran incluir otros tres candidatos; a saber, inversin en subsidiarias no
consolidadas, acuerdo de no competencia y cargo diferido. Sin embargo, se
excluyen, dado que la inversin en el local minorista (una subsidiaria no
consolidada) se considera una contrapartida de la cuenta capital en ingresos de
subsidiaria, y las otras dos parecen tener consecuencias a ms largo plazo.

Todas las cuentas incluidas en la seccin miscelneas deben ser de una
naturaleza operativa o casi operativa. Deben representar transacciones operativas
o cercanas a la operacin que se apliquen al ejercicio en cuestin y no
transacciones que tengan implicaciones sobre varios ejercicios, como gasto de
capital o inversin. En este sentido, recuerde dos pautas:
Por ejemplo, el acuerdo de no competencia tiene implicaciones por muchos aos.
Como tal, corresponde al rea de efectivo pagado por planta e inversiones del
estado de flujo de efectivo (que se analiza ms adelante). Se puede decir lo
mismo acerca del cargo diferido. Representa los costos de reorganizacin con
ramificaciones que se extienden a varios aos.
Por lo tanto, hay seis candidatos para la categora de transaccin miscelnea. Sin
embargo, hay uno que reclasificaremos inmediatamente. La ganancia en venta de
activo refleja los resultados de una transaccin que est bsicamente fuera del
curso normal de los negocios de Simon. La empresa no est en el negocio para
generar utilidades con la venta de los activos fijos. Por lo tanto, consideraremos
esta ganancia en el rea de efectivo pagado por planta e inversiones del estado de
flujo de efectivo. La lista de posibilidades ahora se reduce a cinco.
Tambin puede eliminar rpidamente la cuenta de capital en ingresos de
subsidiaria. Dicha cuenta pertenece a la seccin de efectivo pagado por planta e
inversiones. No tiene nada que ver con las operaciones principales de la empresa.
De los cuatro candidatos restantes, puede eliminar prdida extraordinaria de la
categora de transacciones miscelneas. Los eventos extraordinarios no son
recurrentes, habituales ni frecuentes. No forman parte de las operaciones
comerciales principales y por lo tanto se deben clasificar en otra parte dentro del
estado de flujo de efectivo. De hecho, como se observa ms adelante, los eventos
extraordinarios se clasifican dentro de la seccin de efectivo pagado por planta e
inversiones del estado de flujo de efectivo. Ahora hay tres candidatos para esta
categora de flujo de efectivo.
La misma lgica que se aplica a los eventos extraordinarios a los fines de la
clasificacin se aplica a las transacciones entre partes relacionadas. Este tipo de
transacciones no forman parte de las operaciones principales de la compaa, y
por lo tanto, no se deben incluir en el sector de operaciones del estado de flujo de
efectivo. Recuerde que desea determinar si la empresa genera efectivo suficiente
a partir de sus operaciones comerciales normales para pagar intereses y
reembolsar deuda. Las transacciones entre partes relacionadas quedan fuera de
tales actividades. Por lo tanto, puede eliminar montos adeudados por
empleados/accionistas y adeudado a accionistas subordinado. (No obstante, si
observa que la cuenta adeudado por empleados/accionistas consta slo de
adelantos para viajes a empleados, decididamente la incluira en transacciones
miscelneas, ya que tales transacciones son operativas por naturaleza).
Ahora, queda un solo candidato para ser incluido en transacciones miscelneas:
ingreso diferido y depsitos. Se podra decir que el ingreso diferido, o los
depsitos, integran el sector de efectivo recaudado de ventas del estado de flujo
de efectivo. Dado que los $140 000 ingresaron por la compra del producto de
Simon antes de que la empresa hubiera realizado la entrega del petrleo, podra
incluirse en el rea de ventas del estado. El argumento es meritorio, por cierto. Si
siente que el argumento es slido, puede regresar y ajustar el efectivo recaudado
de ventas sumndole $140 000. Sin embargo, dejaremos ese monto en esta
seccin por el momento.
Luego de esta evaluacin bastante extensa, puede marcar una cuenta ms en la
tabla 4.2 de cambios en el balance general.
A esta altura, se pueden volver a sumar las cuentas del estado de flujo de efectivo
y determinar cunto efectivo queda en la empresa. Sin embargo, antes de hacer
esto, es importante considerar los impuestos sobre la renta, una de las reas ms
complejas de todo conjunto de estados financieros.
Pregunta
7. Utilizando como referencia el libro de Casos de estudio, calcule los ingresos/gastos miscelneos en
efectivo de Springtime para 2001. Al hacerlo, descarte todas las cuentas que se relacionan con las
subsidiarias, como capital en prdida de subsidiarias y enajenacin de inversiones del estado de
resultados e inversiones en subsidiarias del balance general. (El tratamiento contable de las
subsidiarias es demasiado complicado para este ejercicio). Aparte de las subsidiarias, puede
seleccionar libremente cualquier candidato para incluirlos en el rea de ingresos/gastos miscelneos
en efectivo del estado de flujo de efectivo.
Su respuesta
Impuestos Pagados en Efectivo
Existe un conjunto de pautas simples para el clculo del efectivo que una
compaa paga en concepto de impuesto sobre la renta. Observe primero las
pautas y luego se las aplicaremos a Simon Distributing.

Tabla 4.6 Pautas para el cmputo de impuestos

Paso 1: Identifique todas las cuentas de impuesto sobre la renta del estado de
resultado de este ejercicio y del balance general de este ejercicio y el
anterior.
Paso 2: Considere la provisin para impuesto sobre la renta del estado de
resultados como un egreso de efectivo. Si la empresa perdi dinero,
considere el beneficio futuro tributario en el estado de resultados como
un ingreso de efectivo.
Paso 3: Considere un aumento en una cuenta de valores tributarios como un
egreso de efectivo. Considere una disminucin en una cuenta de valores
de tributarios como un ingreso de efectivo.
Paso 4: Considere un aumento en una cuenta de obligacin de impuestos como
un ingreso de efectivo. Considere una disminucin en una cuenta de
obligacin de impuestos como un egreso de efectivo.
Paso 5: Sume los diversos ingresos y egresos de efectivo de los pasos 2 a 4
mencionados. La cantidad resultante es el monto de efectivo que gast
la empresa para cumplir con sus obligaciones de impuestos o el monto
de efectivo que ingres en la empresa como respuesta a consideraciones
tributarias.

Ahora, observe la aplicacin de estas pautas al calcular la situacin de liquidez
por impuestos de Simon Distributing para 2001.

Tabla 4.7 Impuestos Pagados en Efectivo
Provisin para Impuestos $ (138 831)
Cambio en Activo por Impuestos Diferidos (21 098)
Cambio en Reembolso Impositivo (Impuestos Pagados por Adelantado) 42 000
Cambio en Impuesto sobre la Renta por Pagar 96 831
Cambio en Obligacin de Impuestos Diferida 52 444

Impuestos Pagados en Efectivo $ 31 346

Observe que comenzamos con el monto apropiado del estado de resultados y que
luego consideramos los cambios en las cuentas pertinentes del balance general.
Ahora hemos utilizado cuatro cambios ms del balance general de la tabla 4.2.
Asimismo, observe la gran diferencia que hay entre los nmeros de efectivo y
acumulados. Simon Distributing en realidad recibi un pago de efectivo neto de
las autoridades fiscales a modo de reembolso, aunque el estado de resultados
muestra una provisin para impuestos de $138 831. La empresa tambin
acumul un monto importante de lo adeudado, impuesto sobre la renta por
pagar, y difiri un monto considerable para su pago en fecha posterior; al menos
ms de un ao en el futuro, obligacin impositiva diferida.
Ahora calcularemos la situacin de liquidez de la empresa despus de haber
determinado el monto de efectivo pagado por impuestos sobre la renta. (Recuerde
incluir las partidas miscelneas de la seccin anterior).

Efectivo Despus de Operaciones $ 748 401
Cambio en Ingresos Diferidos y Depsitos 140 000
Impuestos Pagados en Efectivo 31 346

Efectivo Neto Despus de Operaciones $ 919 747

Observe que alteramos la estructura estndar del estado de resultados al
considerar los impuestos antes de intereses pagados. Esto se hace con el fin de
destacar los intereses pagados. Adems, parece apropiado suponer que las
autoridades fiscales reciben prioridad en la cadena de pagos. Por lo tanto, el
efectivo pagado por impuestos debe aparecer antes de la estimacin de los
intereses pagados.
Respecto del efectivo, a Simon Distributing le est yendo muy bien. Luego de
pagar efectivo a proveedores por costos de operacin y los impuestos sobre la
renta, tena un supervit de efectivo de $919 747. Este monto est disponible para
el pago de intereses, amortizacin de deuda y pago de planta (gasto de capital) e
inversiones. A la brevedad se determinar si dicho monto es suficiente.
Pregunta
8. Determine los impuestos pagados en efectivo en 2001 por Springtime Mills y calcule el resultado del
efectivo neto despus de operaciones. Ha logrado Springtime Mills generar efectivo suficiente en
2001 de las operaciones para pagar a los proveedores por costos de produccin, sus gastos de
operacin e impuestos sobre la renta?
Su respuesta

Efectivo Pagado por Intereses y Dividendos
A esta altura, ya se han contabilizado todas las circulantes de ingresos y gastos de
efectivo operativos y cuasi-operativos. Todo el efectivo restante en la empresa se
puede asignar para el pago del costo de financiamiento. Desde el punto de vista
del acreedor, es muy importante que la empresa cuente con efectivo suficiente
para pagar al menos los intereses y la amortizacin de deuda planificada.
Obviamente, a un acreedor no le gusta pagar sus propios intereses adelantando
ms dinero a la empresa, que a su vez se utiliza para cumplir con obligaciones de
pago de intereses.
Dado que la empresa estaba llevando a cabo una construccin, decidi considerar
los intereses pagados asociados con el financiamiento de dicha construccin
como parte de la construccin en curso hasta que sta estuviera terminada. En ese
momento, se comenzara a reconocer el inters capitalizado (incluido en el costo
del activo construido) como un gasto, recuperndolo a travs del estado de
resultados mediante el gasto por depreciacin.
Desde el punto de vista del flujo de efectivo, no importa dnde la empresa asigna
los intereses pagados. La empresa puede capitalizarlo o gastar el monto total
(incluirlo todo en el estado de resultados). An as, se debe pagar el monto total
al acreedor. El monto total es lo que se debe considerar para determinar si la
empresa gener efectivo suficiente para pagar las obligaciones en intereses como
parte de una categora mayor del costo de financiamiento.
Adems de contabilizar la totalidad del gasto de intereses pagados, debe
determinar si la empresa pag dividendos. Los pagos de dividendos no se
mencionan especficamente en los estados que Simon proporcion. Sin embargo,
se pueden conciliar las utilidades retenidas para determinar si posiblemente se
pagaron dividendos. Si no se pagaron dividendos, entonces el cambio en

Se encuentra ahora en una parte crtica del estado de flujo de efectivo. El
prximo gasto a considerar es intereses pagados y/o dividendos, lo cual, a
grandes rasgos, es el costo de financiamiento. Costo de financiamiento se
define como el costo de utilizar dinero prestado y dinero aportado para mantener
los activos de la empresa. Por lo general, el costo del dinero aportado aparece en
forma de dividendos. Los retiros de socios y propietarios tambin pueden entrar
en esa categora, aunque pueden considerarse como compensacin y por lo tanto
incluirse en el rea de efectivo pagado por costos de operacin del estado de
flujo de efectivo.

Respecto del costo de financiamiento de Simon Distributing de 2001, se puede
observar que el monto total de intereses pagados consignado en el estado de
resultados fue de $570 521. La empresa tambin capitaliz $29 596 de intereses
pagados, lo cual significa que se asignaron $29 596 del monto al balance general
como parte del activo fijo (probablemente como parte de la cuenta edificios,
tanques y plomera).
utilidades retenidas del ao anterior debera ser idntico al monto de ingreso neto
que la empresa gener en el ejercicio, o $223 308.
En 2000, el saldo de utilidades retenidas de Simon fue de $681 754. En 2001,
fue de $905 062 antes del ajuste del perodo anterior de $28 931, lo cual arroja
una diferencia de $223 308. Como resultado, sabe que la empresa no pag
dividendos en 2001.
Dado que Simon Distributing tena en 2000 una cuenta de intereses por pagar en
el rea de pasivo exigible del balance general de $3 157, debe realizar un ajuste
por el cambio en dicha cuenta del balance general a fin de determinar el monto
real de efectivo pagado por intereses en 2001. Tenga en cuenta que no se registr
ningn monto en dicha cuenta para 2001.

Intereses Pagados $ (570 521)
Cambio en Intereses por Pagar (3 157)

Efectivo Pagado por Intereses y Dividendos $ (573 678)

El efectivo pagado por intereses y dividendos corresponde, por lo tanto, a los
$570 521 de intereses pagados que aparecen en el estado de resultados (que
incluye el monto capitalizado) de 2001, ms los $3 157 por pagar a fin de 2000
que en realidad se pagaron en efectivo en 2001. Nuevamente, no se pagaron
dividendos en 2001.
Ya se ha identificado el monto total del costo de financiamiento de Simon
Distributing y ahora podemos calcular el ingreso neto en efectivo de la empresa.

Efectivo Neto Despus de Operaciones $ 919 747
Efectivo Pagado por Intereses y Dividendos (573 678)

Ingreso Neto en Efectivo $ 346 069

El Balance de Flujo de Efectivo Junta de normas contables (FASB 95) en los
Estados Unidos
En la actualidad, todas las empresas cotizadas pblicamente en los EE.UU. deben
incluir un balance de flujo de efectivo como parte de sus estados financieros,
segn lo indica la FASB 95. Este estado tambin se incluye en los estados
financieros presentados debidamente por las empresas privadas.

El monto de ingreso neto en efectivo es de suma importancia para los acreedores.
Si el ingreso neto en efectivo es positivo, como en este caso, el acreedor sabe que
la empresa gener suficiente efectivo de operaciones internas para cumplir con
todos los gastos de produccin y operacin (incluso impuestos sobre la renta) y
para pagar intereses y dividendos.
La terminologa que se utiliza aqu difiere levemente de la que comnmente se
emplea en los balances de flujo de efectivo. Por ejemplo, en el balance de flujo
de efectivo de Simon Distributing, hay un subtotal llamado Efectivo Neto
derivado de Operaciones. Por lo general, este subtotal est muy cerca del ingreso
neto en efectivo que aparece aqu. Ambos nos indican en este caso que Simon
Distributing gener efectivo suficiente a partir de operaciones internas para
cubrir todos los gastos de operacin, incluso los intereses.
Preguntas
9. Calcule el costo de financiamiento de Springtime Mills para 2001 y determine si la empresa pudo
cumplir con las obligaciones de pago de intereses con efectivo generado internamente.
10. Si el ingreso neto en efectivo de la empresa es negativo, cul sera la posible fuente de efectivo
utilizada para cancelar intereses pagados?
Sus respuestas

Recuerde que hay dos formatos para el balance de flujo de efectivo: el directo y
el indirecto. Simon Distributing ha optado por el formato directo, que es el
formato que se sigue ms de cerca en este cuaderno.
Amortizacin de Deuda Planificada
Si una empresa tiene deuda a largo plazo, por lo general, se le exige que cancele
un monto determinado por ao; es decir, se planifica la amortizacin de una
cierta cantidad en cada perodo de operacin. El monto planificado a reembolsar
de este ejercicio se consigna como circulante en el balance general del ejercicio
anterior. En el caso de Simon Distributing, el monto es circulante al cierre de
2000, dado que su pago estaba planificado para 2001.
Ante la ausencia de una disposicin de depuracin, la deuda a corto plazo se
considera en la seccin de financiamiento del estado de flujo de efectivo. En este
caso, el monto pendiente de deuda a corto plazo flucta con las necesidades de
financiamiento de la empresa. Se renueva con algn aumento o reduccin pero
nunca se cancela por completo conforme a una planificacin especfica.
El detalle siguiente refleja el monto de deuda que Simon Distributing tiene
planificado pagar en 2001:

Pagars por Pagar Porcin Circulante (2000) $ 724 199
Obligaciones por Arrendamiento de Capital Porcin Circulante (2000) 86 317

Amortizacin de Deuda Planificada $ 810 516

Respecto de la tabla 4.2, acabamos de utilizar una parte del cambio del balance
general (la que est asociada con los vencimientos actuales de los pagars por
pagar). La otra porcin de esta cuenta del balance general se utilizar en breve
para determinar el cambio de la deuda a largo plazo. Del mismo modo, hemos
contabilizado la porcin circulante de la obligacin de arrendamiento
capitalizada y a la brevedad nos ocuparemos de la porcin no circulante.

Tambin es posible considerar toda la deuda a corto plazo en el balance general
al cierre del ejercicio anterior como planificada para su pago en este ejercicio, y
por lo tanto, como una parte de la amortizacin de deuda planificada. Sin
embargo, esto se hace slo si la deuda a corto plazo de la empresa incluye una
disposicin de depuracin que establezca que la lnea de crdito debe estar sin
uso por determinada cantidad de das al ao, sin saldo adeudado. En estas
circunstancias, el monto de la deuda a corto plazo en realidad se planifica para
ser amortizado por completo durante el perodo de operaciones siguiente.

Observe que tambin se incluye el monto de arrendamiento de capital planificado
para el pago. El arrendamiento de capital es una forma de deuda a largo plazo y
conlleva requisitos de reembolso especficos. La atencin en este caso se
concentra en el monto del capital principal (no en el capital principal e intereses
imputados) planificado para el pago. Este es el monto consignado en el balance
general al cierre del ejercicio anterior y se incluye en la porcin circulante.
Flujo de Efectivo y Liquidez
Una vez identificado el monto total de deuda planificada para el pago, podemos
determinar si Simon Distributing fue realmente lquida, de acuerdo con nuestra
definicin preferida de liquidez. Es decir, podemos determinar si la empresa
gener suficiente efectivo a partir de operaciones internas para pagar todos los
gastos de produccin y operacin, impuestos sobre la renta, intereses y
amortizacin de deuda planificada. Si lo hizo, entonces, los acreedores recibieron
el inters adeudado y el monto de deuda planificada a pagarse con efectivo
generado por las actividades de operacin de la empresa.
Cul fue la liquidez de Simon Distributing en 2001?

Ingreso Neto en Efectivo $ 346 069
Amortizacin de Deuda Planificada (810 516)

Efectivo despus de Amortizacin de Deuda $ (464 447)

Segn nuestra definicin, Simon Distributing no fue una empresa con recursos
lquidos en 2001. Luego de pagar la deuda planificada, tiene un dficit de
efectivo de $464 447, que ahora debe cubrir con efectivo de otras fuentes. Esto
es, antes de considerar el efectivo que se pueda necesitar para gasto de capital o
inversiones.
Pregunta
11. Springtime Mills tuvo un ingreso neto en efectivo de $5 813 000 en 2001 como ya se determin
anteriormente. Fue dicho monto suficiente para reembolsar la amortizacin de deuda planificada?
Fue Springtime una empresa con recursos lquidos en 2001?
Su respuesta
Efectivo Pagado por Planta e Inversiones
El efectivo gastado en la nueva planta (gasto de capital) e inversiones est fuera
de las actividades de operacin normales de la empresa. Sin embargo, las
decisiones de la gerencia en esta rea tienen implicaciones en el efectivo para las
operaciones de la empresa a lo largo de varios ejercicios, no slo para el perodo
en el que se realiza la compra o la inversin.
Por lo general, no se espera que las empresas generen efectivo suficiente a partir
de las operaciones internas para el pago total de la expansin del activo fijo. Pero
dado que la expansin debera conducir a un ingreso mayor y (es de esperar) ms
efectivo, se espera que la empresa genere efectivo suficiente para cubrir el costo
de financiamiento de tal expansin, inclusive la amortizacin de deuda
planificada.
El primer mtodo es bastante directo. Simplemente se observa el balance de flujo
de efectivo de la empresa, si est disponible, y se averigua el monto gastado en
activos fijos.
El segundo mtodo es menos obvio y utiliza datos financieros del balance general
y del estado de resultados. Este enfoque puede ser necesario cuando no est
disponible el balance de flujo de efectivo, lo cual puede suceder con frecuencia
en el caso de las pequeas empresas.
El resultado de ambos mtodos debe ser idntico.
Los dos mtodos se denominan Mtodo 1 y Mtodo 2 y, a continuacin, se
exponen sus componentes, conforme a las pautas para el clculo. El cambio en el
activo fijo (o en propiedades, plantas y equipos o activos de capital, etc.) del
Mtodo 2 ser un nmero negativo slo si la cuenta muestra un aumento en el
balance general de un ejercicio al siguiente.
Recuerde la regla simple de que un aumento en una cuenta del activo implica un
egreso de efectivo. Lo mismo sucede a la inversa. Si la cuenta del balance
general se reduce de un ejercicio al siguiente, el cambio se mostrar como un
ingreso de efectivo (elimine los corchetes).

Hay dos mtodos para calcular el capital neto empleado, que se define como la
diferencia entre el monto de efectivo gastado en activo fijo y el monto de
efectivo recibido por la venta o enajenacin de activo fijo durante un ejercicio.
Por lo general, los egresos superan significativamente a los ingresos. No
obstante, lo que nos interesa es el monto neto de efectivo que ingresa o egresa de
la empresa por activo fijo.

Tabla 4.8 Pautas para el clculo del Capital Neto Empleado
MTODO 1
Balance de flujo de efectivo:
Inversiones en Activos Fijos $ ( )

MTODO 2
Cambio en Activos Fijos, Neto $ ( )
Gasto por Depreciacin ( )
Prdida por Venta de Activos ( )
o
Ganancia en Venta de Activo
Capital Neto Empleado $

Por ejemplo, suponga un saldo neto de propiedades, plantas y equipos de
$100 000 ($200 000 en bruto de propiedades, plantas y equipos menos $100 000
de depreciacin acumulada) al cierre del ejercicio anterior. Este ao, la empresa
compra otros $100 000 en activos fijos. An as, registra un Gasto por
Depreciacin para el ejercicio de $25 000, que a su vez aumenta la Depreciacin
Acumulada por $25 000.
Ao 2001 Ao 2002
Monto Bruto, Propiedades, Planta y Equipos $ 200 000 $ 300 000
Depreciacin Acumulada (100 000) (125 000)

Propiedades, Plantas y Equipos Neto $ 100 000 $ 175 000

El cambio neto en propiedades, plantas y equipos es de $75 000. Si se detiene
aqu, subestimar el monto de efectivo gastado en activos fijos. Sin embargo, si
incrementa esos $75 000 por el monto del gasto por depreciacin, el total llega a
$100 000, como se muestra ms abajo.

El gasto por depreciacin siempre se registra como un monto negativo. Dado que
es negativo, el gasto por depreciacin aumenta el saldo final del activo fijo. Este
ajuste ofrece un estimado del cambio en el activo fijo que no se ve afectado por
la reduccin anual, sin movimiento de efectivo derivada del gasto por
depreciacin. (Recuerde que la depreciacin acumulada se incrementa por el
monto del gasto por depreciacin, que a su vez reduce el saldo final del activo
fijo por el mismo monto).
Cambio en Propiedades, Plantas y Equipos Neto $ (75 000)
Gasto por Depreciacin (25 000)

Total $ (100 000)
La ganancia o prdida en venta de activo se debe considerar en el clculo del
Mtodo 2, ya que el cambio en propiedades, plantas y equipos refleja slo el
valor en los libros. Por ejemplo, si se vendiera un activo fijo, habra que eliminar
el precio original de compra del bruto de propiedades, plantas y equipos as como
del monto correspondiente por depreciacin acumulada. An as, el monto
calculado de efectivo que ingresa en la empresa puede diferir del monto real de
efectivo, si el activo fue vendido en un valor menor o mayor que el valor en los
libros.
Para ver esto ms claramente, supongamos que adems de la compra de
$100 000, la empresa vende un activo por $40 000 que tena un costo original de
$50 000 y que se haba depreciado por completo. Es decir, el monto de
depreciacin acumulada asociado con el activo vendido es de $50 000. Por lo
tanto, debe eliminar $50 000 del monto bruto de propiedades, plantas y equipos y
$50 000 de depreciacin acumulada (ilustrado en la tabla 4.9).

Tabla 4.9 Ganancia o Prdida por Venta de Activo
Ao 2001 Ao 2002
Monto Bruto, Propiedades, Planta y Equipos $ 200 000 $ 300 000
Menos: Ajuste (50 000)

Monto Ajustado 200 000 250 000

Depreciacin Acumulada (100 000) (125 000)
Menos: Ajuste 50 000

Monto Ajustado (100 000) (75 000)

Propiedades, Plantas y Equipos Neto $ 100 000 $ 175 000

An se obtiene el mismo monto calculado para el capital neto empleado a menos
que incluya la ganancia en venta. La empresa vendi un activo que no tena valor
en los libros. El ejemplo anterior muestra que no hay cambio en el neto de
propiedades, plantas y equipos, y que el gasto por depreciacin sigue siendo de
$25 000.
Sin embargo, sabemos que el monto neto de efectivo invertido en propiedades,
plantas y equipos es la compra de $100 000 menos los ingresos de $40 000 por la
venta, un neto de $60 000. Segn el Mtodo 2, el capital neto empleado se
calculara de la manera siguiente:

Cambio en Propiedades, Plantas y Equipos Neto $ (75 000)
Gasto por Depreciacin (25 000)
Ganancia por Venta de Activos 40 000

Capital Neto Empleado $ (60 000)
Ahora, aplique esto al ejercicio 2001 de Simon Distributing a fin de determinar el
Capital Neto Empleado o el Efectivo Pagado por Planta.

Tabla 4.10 Capital Neto Empleado para Simon Distributing
Cambio en Activos Fijos, Neto $ (182 917)
Ajuste: Intereses Capitalizados 29 596
Gastos por Depreciacin y Amortizacin (338 233)
Ajuste: Amortizacin de Cargo Diferido 1 000
Ganancia por Venta de Activos 12 411

Capital Neto Empleado $ (478 143)

Se deben realizar dos ajustes al procedimiento del mtodo 2. Primero, el activo
fijo total de 2001 se increment en $29 596 ya que la empresa capitaliz dicho
monto de intereses pagados y lo incluy en una de las cuentas del activo fijo. El
cambio en activo fijo se redujo por ese monto, dado que el total habra sido
menor si no se hubieran capitalizado intereses. Ms an, ya hemos contabilizado
esos $29 596 cuando calculamos el efectivo pagado por intereses. Se extrajo del
activo fijo total, que redujo su saldo final en $29 596.
Adems, segn el comentario que sigue a la cuenta cargo diferido del balance
general, la empresa amortiz $1 000 del monto original de 2001. En
consecuencia, slo $337 233 del gasto total por depreciacin y amortizacin se
aplica al activo fijo y se fue el ajuste que se realiz. Como resultado de los dos
ajustes, se puede concluir que la empresa gast un monto neto en activo fijo, o
planta, en 2001 de $478 143.
Inversiones
Se deben considerar otras tres cuentas del activo no circulante al analizar la
categora general de egresos de efectivo. Ellas son el acuerdo de no competencia,
el cargo diferido y la inversin en subsidiarias no consolidadas. Todas tienen
implicaciones para la empresa que abarcan varios ejercicios. Una puede causar un
impacto en la posicin de mercado de la empresa (acuerdo de no competencia)
mientras que el cargo diferido representa un egreso que impacta en las
operaciones internas de la empresa por varios aos. Por lo tanto, ambas cuentas
pueden considerarse inversiones (ms correctamente, inversiones en activo
intangible).
Si bien la inversin en subsidiarias no consolidadas tambin es una inversin, no
tiene nada que ver con las operaciones principales de la empresa. Adems, esta
cuenta del balance general se relaciona con la cuenta de capital en ingresos de
subsidiaria. Dicho ingreso no genera movimiento de efectivo por naturaleza y no
afecta al estado de flujo de efectivo. Para ver esto, recuerde los asientos contables
que dieron origen a la partida de $52 136.

Estas partidas se registraron de acuerdo con el mtodo de participacin. La
inversin aument conforme a la participacin de Simon Distributing en los
ingresos de la subsidiaria, que ascendi a $52 136 en 2001. No se envi ningn
efectivo en forma ascendente a Simon, la empresa matriz.
Por esta razn se puede desestimar el aumento en la cuenta inversin en
subsidiarias no consolidadas, ya que creci a causa de una partida en los libros y
no porque la empresa emple dinero en una inversin.
El acuerdo de no competencia le cost a Simon $105 000 y la empresa gast
$64 000 en el estudio de reorganizacin. Observe la cifra de $64 000. El activo
aument en $63 000, como se puede ver en el balance general. Sin embargo, el
saldo final de $63 000 refleja la reduccin de $1 000 que resulta del gasto de
amortizacin de $1 000. La compaa realmente invirti $64 000.
Partidas Extraordinarias y Otras Partidas no Operativas
Como se observ anteriormente, las partidas extraordinarias no son habituales ni
recurrentes y no tienen nada que ver con la magnitud de la ganancia o la prdida.
Se refieren, ms bien, a la infrecuencia de un hecho material y a su carcter
inusual, que no es parte de las operaciones normales. En consecuencia, es preciso
considerar estas partidas por separado de las actividades centrales de la
compaa, incluso si su impacto pudiera ser crtico para la situacin de liquidez
de la empresa.
Si desea determinar si una empresa pudo pagar intereses y deuda planificada con
el efectivo interno generado, y de hecho lo hizo, sera inconducente incluir
partidas extraordinarias en la seccin de actividades principales del estado de
flujo de efectivo. De all que las partidas extraordinarias se consideran en esta
seccin del estado de flujo de efectivo. Esto le permite determinar claramente su
impacto sobre los requisitos del financiamiento de la empresa, aunque estn
totalmente separados de las capacidades del flujo de efectivo principal de la
compaa.
Si bien las partidas extraordinarias suelen identificarse claramente en el estado de
resultados, no siempre es tan fcil identificar sus contrapartes en el balance
general. Por ejemplo, si una empresa consigna una prdida extraordinaria en el
estado de resultados, puede consignar un pasivo acumulado o una reserva que la
compense en el balance general. Para determinar correctamente el impacto en el

dr. Inversin en Subsidiarias no Consolidadas 52 136

cr. Capital en Ingresos de Subsidiarias 52 136
efectivo de la partida extraordinaria, la prdida extraordinaria del estado de
resultados debe coincidir con el cambio en la contraparte del balance general.
As, en aos subsiguientes, cuando se pague el pasivo acumulado para satisfacer
los reclamos asociados con el hecho extraordinario, dichos cambios o egresos de
efectivo se mostrarn correctamente en la seccin extraordinaria del estado de
flujo de efectivo.
Por ejemplo, Simon Distributing tuvo una prdida extraordinaria de $49 317 en
el estado de resultados de 2001. La causa de esta prdida no se conoce con
certeza, pero podra estar relacionada con la inundacin y la consecuente
suspensin de la reconstruccin de la autopista que menciona el seor Simon en
la carta que se incluye en los estados financieros. Ninguna cuenta del balance
general parece estar asociada con este hecho extraordinario, tal como una cuenta
del pasivo que refleje los montos que Simon deber pagar para satisfacer los
reclamos relacionados con la prdida. En consecuencia, se podra sospechar que
si hubo algn reclamo, se pag durante 2001.
Si por alguna razn no es as, entonces es probable que los reclamos asociados se
hayan incluido en gastos acumulados. En ese caso, muy probablemente
subestim el monto de egreso de efectivo para efectivo pagado por costos de
operacin (ya que el cambio en gastos acumulados fue $49 317 ms de lo que
habra sido si hubiera tomado el monto de gastos acumulados para la prdida
extraordinaria). De la misma manera, habra sobreestimado por un monto
exactamente igual el egreso de efectivo asociado con la partida extraordinaria,
dado que no hubiera habido cambios en la contraparte correspondiente del
balance general para contrarrestar la prdida del estado de resultados.
An nos queda una cuenta del balance general que no est relacionada con las
operaciones normales de la empresa: monto adeudado a empleados/accionistas.
Respecto de otras partidas no operativas, los ingresos y egresos de efectivo se
consideran en forma separada de la seccin principal del estado de flujo de
efectivo por las mismas razones que para las partidas extraordinarias. Estos flujos
de efectivo no son parte de las operaciones normales de la empresa, y no se
deben considerar para determinar si la empresa puede cumplir con los gastos por
intereses y cancelar deuda segn lo planificado a partir de las operaciones
habituales. Sin embargo, an desea determinar el impacto de estos flujos de
efectivo sobre los requisitos del financiamiento de la empresa. Por lo tanto, estas
partidas se consideran en la seccin de partidas extraordinarias y otras partidas no
operativas del estado de flujo de efectivo.
Las transacciones entre partes relacionadas constituyen un ejemplo de partidas no
operativas. Estas partidas pueden ser numerosas, incluidos adelantos a
accionistas, a la compaa principal, a filiales y/o subsidiarias as como tambin
prstamos de accionistas, de la compaa principal, filiales y/o subsidiarias.
Dichos flujos de efectivo a menudo ofrecen un respaldo considerable pra la
empresa o pueden representar una extraccin de efectivo importante.
Respecto de Simon Distributing, la cuenta monto adeudado por
empleados/accionistas refleja transacciones entre partes relacionadas. Si la
cuenta contiene slo montos adeudados por empleados, no se incluye en esta
seccin del estado de flujo de efectivo. No obstante, como el trmino accionista
forma parte del ttulo de la cuenta, debe considerarla como una transaccin entre
partes relacionadas o no operativa. En 2001, Simon present un incremento de
$8 659 en el valor del monto adeudado por empleados/accionistas.
Preguntas
12. Calcule el efectivo pagado por planta e inversiones de Springtime Mills en 2001 utilizando la
informacin financiera que aparece en el libro de Casos de estudio.
13. Determine si hay alguna partida extraordinaria u otra partida no operativa que deba considerarse en
el estado de flujo de efectivo de 2001. De ser as, calcule el ingreso o egreso de efectivo asociado
con tales acontecimientos.
Sus respuestas
Supervit de Financiamiento / (Requisito)
Ahora, sumaremos todos los elementos del efectivo pagado por planta e
inversiones, partidas extraordinarias y otras partidas no operativas, le restaremos
ese total a efectivo despus de amortizacin de deuda de $ (464 447) para
determinar el supervit o requisito de financiamiento de la empresa para 2001.

Tabla 4.11 Supervit de Financiamiento / Requisito
Efectivo despus de Amortizacin de Deuda $ (464 447)
Capital Neto Empleado (478 143)
Cambio en Acuerdo de No Competencia (105 000)
Cambio en Cargo Diferido (63 000)
Gasto de Amortizacin (1 000)

Efectivo Pagado por Planta e Inversiones (647 143)
Prdida Extraordinaria (49 317)
Cambio en Monto Adeudado por Empleados/Accionistas (8 659)

Partidas Extraordinarias y Otras Partidas no Operativas (57 976)
Supervit/Requisito de Financiamiento $ (1 169 566)

Como puede observar, Simon Distributing gener menos efectivo por
operaciones comerciales principales de lo que necesitaba para reembolsar deuda
planificada y afrontar otros aspectos del negocio, aunque pag intereses con
efectivo generado internamente. El haber gastado en activos fijos e inversiones
forz ms an la cifra negativa de efectivo despus de amortizacin de deuda de
$464 447 a un dficit de $1 111 590. La partida extraordinaria y el cambio en
adelantos a empleados/accionistas fue un egreso de efectivo adicional de $57 976
que llev a la empresa a un requisito del financiamiento para el ejercicio de
$1 169 566.
Dado el movimiento positivo en la mayora de los ndices que se enumeran en la
tabla siguiente, el flujo de efectivo de Simon en 2001 fue muy dbil e incluso
puede resultar sorprendente.

Tabla 4.12 ndices seleccionados para Simon Distributing
2000 2001
% Crecimiento de Ventas (20.29) 0.92
Margen Bruto 11.26 13.60
Porcentaje de Gastos de Operacin 8.93 9.96
Das Cuentas por Cobrar 46 48
Das de Inventario 15 16
Das Cuentas por Pagar 17 22
ndice de Liquidez 1.16 1.16
Coeficiente de Activo Disponible a Pasivo Circulante 0.87 0.87
ndice de Cobertura de Flujo de Efectivo 0.27 0.66
ndice Deuda/Capital Contable 7.92 5.66
Capital Neto Empleado e Inversiones $(651 322) $(647 143)

Al examinar los ndices de Simon Distributing, hay desarrollos en ciertas reas
que parecen generar efectivo para Simon. El incremento de cinco das en das
cuentas por pagar (una fuente de efectivo) parecera compensarse con los
aumentos en das cuentas por cobrar y das de inventario (usos de efectivo). Sin
embargo, dado que cuentas por cobrar e Inventario forman una porcin
importante de la base de activos de Simon, estas cuentas se combinaron en un
egreso de efectivo de $572 187 comparado con las cuentas por pagar que
ofrecieron slo $372 267 en efectivo.
El aumento en el margen bruto de utilidades de 11.26 % a 13.60 % parecera
compensar con creces el aumento en el porcentaje de gastos de operacin de 1.03
puntos porcentuales. De todos modos, los gastos de operacin en efectivo fueron
significativamente mayores en 2001 debido a la gran reduccin en la cuenta
sobregiro bancario (sobregiro en libros). En realidad, los costos de operacin en
efectivo fueron de $2 276 387 ms en 2001 que en 2000.
A pesar de estos movimientos negativos del flujo de efectivo, el flujo de efectivo
de Simon sigui siendo mejor en 2001 al compararlo con 2000, en gran parte por
un mejor margen bruto de utilidades. Si bien es inferior a 1.00, el cambio
positivo en el ndice de cobertura de efectivo refleja esta mejora.
En efecto, hemos probado la hiptesis del ndice y establecido que, en este caso,
no se correlaciona con los nmeros basados en el efectivo. Los montos en dlares
asociados con el cambio en el margen bruto de utilidades y das cuentas por
pagar resultan en ingresos de efectivo ($788 676 ms $372 267, $1 160 943).
(En el captulo siguiente se examinan estos montos con ms detalle). Este monto
no pudo compensar los montos en dlares asociados con los aumentos en
Inventario, cuentas por cobrar y porcentaje de gastos de operacin ($46 298 ms
$525 889 ms $2 276 387, $2 848 574). Simon pudo pagar sus gastos de
intereses, pero el monto de vencimientos actuales de deuda a largo plazo que se
reembols durante el ejercicio result en una situacin negativa de efectivo
despus de amortizacin de deuda. Por definicin, Simon no fue una empresa
con recursos lquidos en 2001. El efectivo pagado por planta e inversiones oblig
a que los requisitos del financiamiento fuesen an mayores.
Pregunta
14. Calcule el supervit o requisito de financiamiento de Springtime Mills para 2001 utilizando los
resultados de las preguntas anteriores.
Su respuesta
Financiamiento Externo
La seccin final del estado de flujo de efectivo se centra en la fuente de efectivo
para cumplir con el requisito del financiamiento. Dicha fuente puede ser deuda a
corto y/o a largo plazo, capital contable adicional o saldos de efectivo existentes.
Si la empresa llegara a generar un supervit de efectivo en vez de requerir
financiamiento adicional, el tema es entonces determinar cmo se utiliz el
supervit. Las opciones seran una reduccin en la deuda a corto y/o a largo
plazo, una posible compra de acciones de la empresa o un aumento en los saldos
de efectivo.
Financiamiento a Corto Plazo
A esta altura, determinemos si Simon Distributing alter sustancialmente su
deuda a corto plazo como resultado de haber incurrido en un requisito del
financiamiento de $1 169 566. Para ello, simplemente identificamos las cuentas
de deuda a corto plazo del balance general y determinamos el cambio en los
montos. Un incremento en el saldo de la deuda a corto plazo representa un
ingreso de efectivo, mientras que una disminucin en dicho saldo representa un
egreso de efectivo. Para Simon Distributing, hay slo una cuenta que considerar
al calcular el financiamiento a corto plazo: Pagars por Pagar Banco.
La deuda a corto plazo de Simon Distributing creci por $204 519 en 2001, lo
cual es una fuente de efectivo. Ya puede marcar dicha cuenta de la lista de
cambios restantes en las cuentas del balance general de la tabla 4.2 (ver pgina
126). Dado que la empresa tuvo un requisito del financiamiento de $1 169 566,
dicho ingreso pudo satisfacer el requisito slo parcialmente. Por lo tanto, an se
deben considerar las otras dos fuentes externas de financiamiento.
Financiamiento a Largo Plazo
Para determinar el monto en efectivo del aumento de la deuda a largo plazo,
seguimos un procedimiento similar. Recuerde, sin embargo, que la deuda a largo
plazo tiene dos componentes: la porcin circulante y la porcin restante a largo
plazo. A continuacin se suman e ilustran ambos componentes.

Tabla 4.13 Cambio en Deuda a Largo Plazo
2000 2001
Pagars por Pagar Porcin Circulante $ $ 724 199
Obligaciones por Arrendamiento de Capital Porcin Circulante 114 667
Pagars por Pagar Vencimiento Despus de Un Ao 1 635 130 1 359 225
Arrendamiento de Capital 239 253 257 726
Monto Adeudado a Accionistas Subordinado 380 870 580 870

Saldo $ 2 255 253 $ 3 036 687

Cambio en Deuda a Largo Plazo $ 781 434

Observe que ya hemos contabilizado la porcin circulante de la deuda a largo
plazo del ao anterior. Esa cantidad se rest del ingreso neto en efectivo para
obtener el efectivo despus de amortizacin de deuda.
No se ha indicado la porcin circulante del ao anterior. Se pag en efectivo
durante 2000, lo que redujo el monto de deuda con intereses al cierre de 2000 a
$2 255 253. Sin embargo, al cierre de 2001, el monto total de deuda a largo
plazo, una combinacin de las porciones circulantes que son deuda a largo plazo
reclasificada y la deuda a plazo restante, aument a $3 036 687. Esto representa
un aumento neto en la deuda a largo plazo de $781 434.
Respecto de la tabla 4.2, ya hemos utilizado el segundo componente del cambio
en las cuentas pagars por pagar porcin circulante y obligaciones de
arrendamiento de capital porcin circulante. Tambin se han utilizado los
cambios en las cuentas pagars por pagar vencimiento despus de un ao y
arrendamiento de capital. Adems, se ha contabilizado el cambio en la deuda
subordinada a accionistas . El estado de flujo de efectivo pronto estar completo.
Financiamiento del Capital Contable
Ahora veremos si la empresa se benefici por algn aumento en el capital
contable adems del incremento explicado en las utilidades retenidas por los
ingresos netos del ejercicio.
Como puede observar rpidamente, hubo un ajuste del perodo anterior a
utilidades retenidas, que representa un aumento en los impuestos que la empresa
tuvo que pagar sobre la renta del ao anterior. Esto redujo la utilidad y gener un
ajuste a las utilidades retenidas por $28 931: un egreso de efectivo.
Acciones comunes creci en $200 000, lo que gener una fuente de efectivo para
Simon.
No hubo cambio en capital pagado ni en el saldo de acciones de tesorera.
Adems, el cambio en Utilidades Retenidas fue de $223 308, que es idntico a la
utilidad neta de la empresa para el ejercicio. En consecuencia, puede inferir que
los nicos cambios en la cuenta de capital que impactan en el rea de
financiamiento son el ajuste del perodo anterior de $28 931 y el aumento de
acciones comunes por $200 000.
Por lo tanto, el financiamiento externo total para Simon en 2001 consiste en la
suma de las cuatro fuentes de financiamiento que se acaban de considerar y se
muestran en la tabla 4.14.

Tabla 4.14 Financiamiento Externo
Cambio en Deuda a Corto Plazo $ 204 519
Cambio en Deuda a Largo Plazo 781 434
Cambio en Capital Contable (28 931)
Cambio en Acciones Comunes 200 000

Financiamiento Externo $ 1 157 022

La compaa registr un requisito del financiamiento de $1 169 566. El
financiamiento externo brind $1 157 022 en efectivo, lo cual dej un dficit de
$12 544. La nica fuente de efectivo a disposicin de la empresa est en la cuenta
efectivo. Como lo indica el balance general, dicha cuenta se redujo en $12 544
entre 2000 y 2001. Por lo tanto, el cambio en la cuenta de efectivo de la empresa
ya se ha contabilizado con precisin.
Pregunta
15. Determine el monto de financiamiento externo disponible para Springtime Mills en 2001. El monto
de financiamiento, comparado con el monto de supervit o requisito de financiamiento, es igual al
cambio en el saldo de efectivo de Springtime Mills entre 2000 y 2001?
Su respuesta
Evaluacin del Flujo de Efectivo y Uso
Qu nos dice realmente el estado de flujo de efectivo? Muestra muy claramente
si la compaa analizada, en este caso Simon Distributing, tuvo la capacidad de
generar suficiente efectivo derivado de operaciones internas para pagar intereses
y amortizar los pagos de deuda planificados. En efecto, nos indica si la empresa
contaba con recursos lquidos en el ao considerado, y en la utilizacin de su
efectivo, no el del acreedor.
Lo mismo sucede a la inversa. Si el ingreso neto en efectivo y el efectivo despus
de amortizacin de deuda son negativos, est claro que la empresa no gener
efectivo suficiente de sus operaciones internas para cumplir con el pago de
intereses y amortizar la deuda segn lo planificado.
Sin embargo, en estas dos instancias del estado de flujo de efectivo, an no se
sabe la fuente de efectivo que la empresa utiliz para cumplir con el servicio de
la deuda. An no ha considerado todas las fuentes de efectivo posibles a
disposicin de la empresa. La compaa podra, por ejemplo, vender activos no
operativos a fin de obtener el efectivo necesario. Puede determinar si es as
utilizando como referencia la seccin de efectivo pagado por planta e inversiones
del estado de flujo de efectivo, que es el rea que se calcula despus de
amortizacin de deuda planificada.
Adems, la empresa podra haber utilizado el saldo de efectivo existente para
compensar el dficit en caso de haber iniciado el nuevo ejercicio con un saldo de
efectivo suficiente. Esta posibilidad se considera como el ltimo factor en el
estado de flujo de efectivo dado que el saldo de efectivo es generalmente un
monto residual.
Pero las fuentes ms probables de efectivo para cubrir un dficit en el pago de
intereses y amortizacin de deuda seran aquellos que se consideran en el rea de
financiamiento externo del estado de flujo de efectivo, inmediatamente despus
de haber determinado el requisito de financiamiento de la empresa. Por lo
general, se ven incrementos en deudas a corto y a largo plazo o ambos, y estos
incrementos alcanzan para cubrir la necesidad de financiamiento de la empresa.
En ocasiones, la empresa se puede beneficiar de la inyeccin de capital contable.
Esta situacin tambin aparece en la seccin de Financiamiento Externo del
estado de flujo de efectivo.
Estos comentarios y observaciones se aplicarn ahora al estado de flujo de
efectivo de Simon Distributing.

Si el ingreso neto en efectivo es positivo, nos indica que la empresa gener
efectivo suficiente derivado de sus operaciones internas para pagar intereses.
Adems, si el efectivo despus de amortizacin de deuda es positivo, el monto de
efectivo generado internamente tambin alcanz para cubrir el reembolso de
deuda planificada.

Tabla 4.15 Estado de Flujo de Efectivo de Simon Distributing
2001


Efectivo Despus de Operaciones 748 401
Ingresos / Gastos Miscelneos en Efectivo 140 000

Efectivo Neto Despus de Operaciones 919 747

Ingreso Neto en Efectivo 346 069

Efectivo despus de Amortizacin de Deuda (464 447)
Partidas Extraordinarias / Otras Partidas no Operativas (57 976)

Supervit de Financiamiento / (Requisito) (1 169 566)

Cambio en Deuda a Corto Plazo 204 519
Cambio en Capital Contable 171 069

Financiamiento Externo 1 157 022

Cambio Calculado en el Efectivo $ (12 544)

Cambio Real en el Efectivo $ (12 544)

Dado que la empresa tuvo un ingreso neto en efectivo de $346 069, cubri muy
bien los intereses a partir del efectivo generado internamente. La empresa, en
efecto, pag intereses con sus propios recursos. Dado que el monto de deuda
planificada a pagarse en 2001 fue de $810 516, la empresa no logr cumplir ese
requisito con recursos propios de efectivo. Esto la dej con un dficit de efectivo
de $464 447 antes de considerar el gasto de capital y las inversiones. Si bien
Simon gener efectivo suficiente a partir de sus operaciones en 2001 para cubrir
todos los gastos de operacin y pagar intereses e impuestos, dicho supervit se
qued corto para cumplir con los pagos de amortizacin de deuda planificada.
El efectivo pagado por activos fijos e inversiones de $647 143, combinado con la
prdida extraordinaria y otras partidas no operativas de $57 976, hizo que el
efectivo disponible se redujera an ms. Las operaciones comerciales de Simon
Distributing crearon un requisito del financiamiento total de $1 169 566.
Como se muestra, Simon Distributing alter su financiamiento externo en 2001 a
fin de compensar el requerimiento. La deuda a corto plazo se increment en
$204 519, la deuda a largo plazo creci en $781 434 y los fondos de nuevo
capital contable aportaron $171 069. El incremento neto en el financiamiento
externo no alcanz para cubrir el requisito del financiamiento por $12 544. Sin
embargo, los saldos de efectivo se redujeron por ese monto, representando la
fuente necesaria de efectivo final para cubrir totalmente el requisito del
financiamiento.
Pregunta
16. Si el cambio en monto adeudado a accionistas subordinado se hubiera incluido en la seccin de
otras partidas no operativas del estado de flujo de efectivo, ese cambio de clasificacin habra
afectado a la evaluacin del estado de flujo de efectivo?
Su respuesta
Flujo de Efectivo y Ajustes por Costo de Sustitucin
A esta altura debera estar claro que durante 2001 Simon Distributing no fue una
empresa con recursos lquidos. Gener efectivo suficiente a partir de las
operaciones comerciales internas y principales para pagar todos los intereses,
pero no pudo cumplir con los pagos de deuda planificada. Pero hay otra pregunta
simple que se debe formular: cul es la situacin de Simon Distributing si
contabiliza el costo de sustitucin del activo fijo a medida que se van
desgastando?
Esto hace surgir de inmediato el tema de cmo se define el costo de sustitucin
del activo fijo o de planta y equipos. Recuerde que si una empresa no renueva los
activos fijos, disminuye su capacidad de producir para el futuro a los niveles
actuales. Por ejemplo, si Simon Distributing decide no invertir ms dinero en
equipos para entrega, en algn momento futuro perdera su capacidad de entregar
sus productos derivados del petrleo. Esta realidad es igual para casi todas las
empresas, desde los pequeos vendedores al por menor hasta los grandes
fabricantes.
Los gastos de reparacin y mantenimiento por lo general se incluyen en gastos de
operacin, de modo que los egresos de efectivo asociados con el mantenimiento
del activo fijo existente queden contabilizados. Sin embargo, el estimado de los
costos por depreciacin se elimina al preparar el estado de flujo de efectivo dado
que es un gasto sin movimiento de efectivo. An as, el gasto por depreciacin
indica, aunque de manera imperfecta, cunto de la planta existente de una
empresa se consume o utiliza en el perodo de operacin. De este modo, el gasto
por depreciacin ofrece un estimado impreciso (pero de todos modos estimado)
del monto que la empresa necesita reinvertir en la planta para mantener su
capacidad productiva.
Se podra argumentar que, para que una empresa siga siendo viable y plenamente
competitiva, debe al menos gastar el monto de su gasto por depreciacin en
sustitucin de la planta. Luego se dira que dicho gasto se convierte en un gasto
operativo requerido y muy necesario que, por derecho, pertenece al sector
operativo del estado de flujo de efectivo.
Consulte el estado de flujo de efectivo de Simon Distributing para ver cmo
funciona esto en la prctica. La tabla 4.10 indica que la empresa gast $478 143
en 2001 en activo fijo o para incorporaciones a planta y equipos. El gasto por
depreciacin del ejercicio fue de $337 233. Por lo tanto, se considerara que
$337 233 del total fue el gasto de sustitucin que mantiene la capacidad
productiva actual de la empresa. La diferencia de $140 910 entre el capital neto
empleado y el gasto por depreciacin representa las incorporaciones netas a la
planta de produccin que sugieren una mayor capacidad productiva para las
operaciones futuras.
Ahora, se debe replantear el estado de flujo de efectivo para mostrar el gasto de
sustitucin por $337 233 como un gasto de operacin. La tabla 4.16 ilustra este
ajuste.

Tabla 4.16 Ajustes por Costo de Sustitucin y el Estado de Flujo de Efectivo
2001

Costos de Sustitucin de Activos Fijos (337 233)

Efectivo Despus de Operaciones 411 168
Ingresos / Gastos Miscelneos en Efectivo 140 000

Efectivo Neto Despus de Operaciones 582 514

Ingreso Neto en Efectivo 8 836

Efectivo Despus de Amortizacin de Deuda (801 680)
Partidas Extraordinarias / Otras Partidas no Operativas (57 976)

Supervit de Financiamiento / (Requisito) (1 169 566)

Cambio en Deuda a Corto Plazo 204 519
Cambio en Capital Contable 171 069

Financiamiento Externo 1 157 022

Cambio Calculado en el Efectivo $ (12 544)

Cambio Real en el Efectivo $ (12 544)

Observe la diferencia entre este estado de flujo de efectivo y el que se ilustra en
la tabla 4.15. Simon Distributing an genera efectivo suficiente derivado de las
operaciones comerciales principales e internas para pagar todos los gastos de
operacin y los costos de sustitucin de activo fijo, as como tambin los
intereses, pero slo por un monto pequeo. Ahora, slo aporta un monto muy
pequeo del efectivo requerido para reembolsar la deuda segn lo planificado.
Simon sigue siendo una empresa sin liquidez al considerar plenamente el costo
de sustitucin de su capacidad productiva. Sin embargo, si una parte del gasto de
capital se reclasifica como costos de sustitucin de planta y se considera un gasto
de operacin fundamental, entonces se alterara la evaluacin del estado de flujo
de efectivo de Simon Distributing para 2001.
Cul es el enfoque apropiado? El criterio convencional apunta al formato de
flujo de efectivo y a las decisiones de clasificacin que se muestran en la tabla
4.15. Tanto los formatos directo e indirecto de flujo de efectivo segn las normas
de FASB 95 consideran todo el gasto de capital en forma separada de la seccin
operativa de estos estados y, por lo tanto, aceptan el formato de la tabla 4.15.
Pero un acreedor debe reconocer si una empresa es lquida cuando se abordan
todos los egresos de efectivo necesarios para las actividades de operacin,
incluso los costos de sustitucin del activo fijo. El hecho de no considerar los
costos fundamentales de sustitucin de planta en la seccin operativa del estado
de flujo de efectivo parece idealista al evaluar la capacidad de un deudor para
generar efectivo suficiente de las operaciones internas para cumplir con los
costos bsicos de funcionamiento del negocio.
Preguntas
17. Suponga que el gasto por depreciacin de Springtime Mills en 2001 es una buena aproximacin al
costo de sustitucin para la planta productiva de la empresa y replantee el estado de flujo de efectivo
en ese sentido. Es ahora Springtime Mills una empresa con recursos lquidos?
18. Qu conclusiones sacara acerca de una empresa cuyo gasto por depreciacin, o costo de sustitucin
estimado, sea mayor que el gasto de capital real para el ejercicio? De qu manera afectara esto al
flujo de efectivo?
Sus respuestas
El formato de flujo de efectivo indirecto Evaluacin del
flujo de efectivo fundamental
Uno de los temas verdaderamente difciles que enfrentan los acreedores es el de
identificar plenamente el impacto en el efectivo por el crecimiento (o baja) de
ventas sobre el estado de flujo de efectivo de la empresa. A medida que una
empresa crece, generalmente necesita mayores montos de financiamiento para
sostener los crecientes niveles de cuentas por cobrar, inventario y activo fijo.
Adems, las empresas con alto nivel de crecimiento rara vez generan efectivo
suficiente por operaciones internas para el pago de intereses y deuda planificada.
Por otra parte, una empresa en baja frecuentemente genera efectivo en exceso a
medida que se contraen los niveles de cuentas por cobrar, inventario y planta. En
estas situaciones, las empresas habitualmente generan ms que el efectivo
suficiente para el pago de intereses y deuda.
Pero, qu sucede cuando se detiene el crecimiento o la cada? Podra la
empresa en cuestin generar efectivo suficiente a partir de sus operaciones
bsicas fundamentales para el pago de intereses y amortizacin de deuda a esta
altura?
Por ejemplo, recordemos que Simon Distributing increment las ventas en un
0.92 % en 2001. El formato directo del flujo de efectivo nos dice que Simon
Distributing gener efectivo suficiente de las operaciones internas en 2001 para
pagar intereses, pero requiri de financiamiento para reembolsar la deuda segn
lo planificado, como tambin para gasto de capital e inversiones.
Dado el incremento relativamente modesto de ventas, determinemos si este
crecimiento se relaciona con el requisito del financiamiento. La tabla 4.3 indica
que el incremento de cuentas por cobrar e inventario en 2001 fue un drenaje de
efectivo por $572 187. Esa misma tabla indica que las cuentas mercantiles y los
pagars por pagar aumentaron en $372 267. Por lo tanto, el impacto neto por
movimientos en estas cuatro cuentas del balance general en 2001 result en un
egreso de efectivo por un monto de $199 920. (Si el crecimiento de ventas por s
solo explica todos estos cambios es un tema aparte que analizaremos en mayor
detalle en el captulo siguiente).
Si no se hubiera producido ninguno de estos cambios en cuentas por cobrar,
inventario y cuentas por pagar, Simon Distributing habra registrado un ingreso
neto en efectivo por $545 989 en 2001, comparado con el ingreso neto en
efectivo real de $346 069. El monto mayor sigue siendo insuficiente para el
servicio de los pagos de deuda planificados.
Es posible concluir, en consecuencia, que Simon Distributing es
fundamentalmente incapaz de pagar intereses y amortizar deuda? Para responder
esta pregunta con mayor precisin, debe recurrir al formato indirecto del flujo de
efectivo y utilizar elementos seleccionados de este formato para evaluar la
capacidad fundamental, o de largo plazo, de la empresa de generar efectivo. La
tabla 4.17 ilustra el estado de flujo de efectivo indirecto para Simon Distributing.

Tabla 4.17 Estado de Flujo de Efectivo Indirecto para Simon Distributing
2001
Ingresos Netos $ 223 308

Cargos no Monetarios:
Depreciacin, Amortizacin 338 233
Ganancia por Venta de Activos (12 411)
Utilidades no Distribuidas de Subsidiaria (52 136)
Ingresos Netos Ajustados para Cargos no Monetarios 496 994

Cambio en Cuentas por Cobrar Comercio (Neto) (197 442)
Cambio en Gastos Anticipados 37 905
Cambio en Otros Activos Circulantes 12 243
Cambio en Cuentas por Pagar 372 267
Cambio en Otros Pasivos Circulantes 140 000
Cambio en Impuestos no Circulantes 52 444
Efectivo Neto Derivado de Operaciones $1 094 584

Observe cmo se puede determinar el impacto en el efectivo por crecimiento
refirindose al estado de flujo de efectivo indirecto. Si se detuviera el
crecimiento, el balance general se estabilizara considerablemente. Es decir, se
esperaran pocos cambios en cuentas por cobrar, inventario, cuentas por pagar y
otras cuentas del activo y pasivo circulante. Por lo tanto, se esperara que la suma
de todos los cambios del balance general enumerados en la tabla 4.17 se acerquen
a cero. Esto significa que la capacidad de la empresa de generar efectivo est
expresada por el monto de flujo de efectivo tradicional que se registra en la tabla
4.17; a saber, $496 994. La pregunta ahora es si dicho monto es suficiente para el
pago de todos los intereses y el reembolso de la deuda segn lo planificado.
La respuesta es no. Los ingresos netos de $223 308 ya incluyen el costo de
intereses pagados para el ejercicio. Esos ingresos netos tambin incluyen cargos
sin movimiento de efectivo en la forma de depreciacin y amortizacin, que se
eliminan de los ingresos netos para calcular el ingreso de efectivo real. Por lo
tanto, los ingresos netos se ajustan hacia arriba en $338 233. Luego, se deben
reducir los ingresos netos por el monto de la ganancia sobre la venta de un activo,
el cual no pertenece a la parte operativa de un estado de flujo de efectivo, sino
que se utiliza para determinar el gasto de capital real. Tambin se deben reducir
los ingresos netos por el monto del capital contable en el ingreso de la
subsidiaria, ya que este no es un ingreso de efectivo.
Una vez realizados estos ajustes, obtiene un flujo de efectivo tradicional de
$496 994. Lamentablemente, el monto de $496 994 no es suficiente para cubrir
los $810 516 de deuda planificada que se deben pagar en 2001.
Se ha utilizado el formato indirecto de flujo de efectivo para responder a una
pregunta apremiante sobre la empresa. Se obtendra una respuesta similar si nos
hubiramos concentrado slo en el formato directo de flujo de efectivo, pero el
formato indirecto lo hace ms claro ya que separa por completo el impacto en el
efectivo de los cambios en el balance general del impacto en el efectivo de los
ingresos y egresos.
Ajustes por Costo de Sustitucin
Ahora, se considera el costo de sustitucin de planta y equipos para ver si las
conclusiones son correctas ante este nuevo supuesto. Es decir, consignaremos
costos de sustitucin por el monto de gasto por depreciacin, que fue de
$337 233 en 2001, y recalcularemos el estado de flujo de efectivo indirecto. El
estado ajustado se refleja en la tabla 4.18 a continuacin.

Tabla 4.18 Costos de Sustitucin y el Estado de Flujo de Efectivo Indirecto
2001
Ingresos Netos $ 223 308

Cargos no Monetarios:
Depreciacin, Amortizacin 338 233
Ajuste de Activos Fijos (12 411)
Utilidades no Distribuidas de Subsidiaria (52 136)
Costo de Sustitucin de Propiedades, Planta y Equipos (337 233)
Ingresos Netos Ajustados para Cargos no Monetarios 159 761

Cambio en Cuentas por Cobrar (197 442)
Cambio en Gastos Anticipados 37 905
Cambio en Otros Activos Circulantes 12 243
Cambio en Cuentas por Pagar 372 267
Cambio en Otros Pasivos Circulantes 140 000
Cambio en Impuestos no Circulantes 52 444
Efectivo Neto derivado de Operaciones $ 757 351

Una vez que se consideraron los costos de sustitucin, Simon Distributing tiene
mucho menos efectivo derivado de operaciones bsicas para aplicar a la
reduccin de deuda. Con reembolsos de deuda planificados por $810 516, la
capacidad fundamental de generar efectivo de la empresa es insuficiente para
cumplir con este monto.
Preguntas
19. Qu conclusiones se extraen de las tablas 4.17 y 4.18 sobre la capacidad fundamental para generar
efectivo de Simon Distributing?
20. Qu soluciones sugerira para asegurar que el flujo de efectivo futuro sea suficiente para cubrir
todas las obligaciones financieras?
Sus respuestas
El formato de flujo de efectivo indirecto y la capacidad de
deuda
La estimacin de la capacidad de deuda es un ejercicio crtico para todo proceso
de otorgamiento de prstamos. Todas las partes pierden si un deudor toma ms
deuda de lo que en realidad puede afrontar. Sin embargo, se puede utilizar el
estado de flujo de efectivo indirecto para estimar la capacidad de deuda de una
empresa.
En algn momento el crecimiento de Simon Distributing disminuir o se
detendr, y el financiamiento requerido para respaldar los aumentos en cuentas
por cobrar, inventario y activo fijo tambin cesar. El tema, entonces, es estimar
cunta deuda puede respaldar la empresa adecuadamente en el momento en que
deje de crecer y se establezca como un negocio maduro y estable.
Como hemos visto en la seccin anterior, Simon Distributing pudo cumplir
totalmente con el pago de intereses, pero no con la deuda a largo plazo existente
al cierre de 2001 si hubiera dejado de crecer. Pero muy probablemente podra
seguir creciendo en 2002 y ms, y en el proceso continuar necesitando
financiamiento adicional para respaldar dicho crecimiento. Entonces, cules son
los lmites de la capacidad de deuda sobre todo cuando no puede cumplir con los
niveles de deuda existentes?
Para estimar la capacidad de deuda se debe estimar cunto efectivo es probable
que la empresa tenga disponible, ao tras ao, para cumplir con el servicio de la
deuda. Se debe llegar a dicho monto despus de haber calculado los fondos para
todos los gastos de operacin, impuestos sobre la renta y gasto de capital o costos
de sustitucin. En otras palabras, debe estimar el monto de efectivo que queda
disponible para atender el servicio de deuda despus de contabilizar todo gasto de
efectivo posible y necesario para operar el negocio.
Recuerde que cuando una empresa como Simon Distributing deja de crecer, su
balance general se estabilizar. Podra esperar poco movimiento, o ninguno, en
cuentas por cobrar, inventario, cuentas por pagar, activo fijo, etctera. Anticipara
tambin la ausencia de ms egresos o ingresos de efectivo atribuidos a
movimientos en el balance general. La fuente de efectivo para el pago de
intereses y reembolso de deuda a este nivel ser el efectivo generado de las
operaciones.
Ingresos de Operacin y Situacin Estable
Por simplicidad, utilice los resultados de Simon Distributing de 2001 y suponga
que la empresa generar el mismo monto de ingresos de operacin que gener en
2001 ao tras ao. Como lo indica la tabla 4.19, dicho monto fue de $888 834, y
ahora pasa a ser el ingreso de operacin de la situacin estable terica de Simon
Distributing.

Tabla 4.19 2001 Ingresos de Operacin para Simon Distributing
2001
Ventas $ 33 704 118
Costo de Venta (29 120 357)
Utilidad Bruta 4 583 761
Gastos de Operacin 3 694 927
Ingresos de Operacin $ 888 834

Observe que los ingresos de operacin, como se muestra en la tabla 4.19, no
incluyen los $12 411 de ganancia de venta de activo. Se trata de un hecho que
ocurre una sola vez y no pertenece al estimado de situacin estable del ingreso de
operacin. El ingreso de operacin tampoco incluye el capital en ingresos de
subsidiaria de $52 136. Es un ingreso sin movimiento de efectivo que sirve para
cambiar el valor neto en libros de la subsidiaria en el balance general de Simon.
Por ltimo, el ingreso de operacin no incluye el gasto de amortizacin de $1 000
asociado con el cargo diferido.
Ajuste por Impuestos de Ingreso. Ahora, debe ajustar el ingreso de operacin
de la situacin estable por el monto probable de impuestos sobre la renta que
Simon Distributing est obligada a pagar. Esto presenta un pequeo problema, ya
que los impuestos sobre la renta se determinan despus de deducir los intereses
pagados. El monto de intereses pagados depende del monto de deuda con
intereses. Lo que se desea determinar es el monto de la capacidad de
endeudamiento con deuda e intereses.
Para mantener un enfoque conservador, debe determinar los impuestos sobre la
renta antes de deducir intereses pagados. De esa manera, se evita el riesgo de
sobrestimar el monto de flujo de efectivo disponible para cumplir con el servicio
de la deuda.

Es preciso realizar algunos supuestos sobre los ingresos de operacin en lo que
se denomina situacin estable, es decir, el punto terico en el que una empresa
alcanza el grado de madurez. Por ejemplo, podra suponer que el rendimiento
histrico del ejercicio anterior de la empresa continuar sin interrupciones en el
futuro. O podra calcular un promedio de los ltimos tres ejercicios y utilizar ese
monto de ingresos de operacin despus de impuestos.
Dado que la tasa mxima de impuesto sobre la renta es 34 %, utilice dicho
monto. Por lo tanto, se resta $302 204 ($888 834 x 34 %) de los ingresos de
operacin de la situacin estable de $888 834 para llegar al monto despus de
impuestos de $586 630.
Ajuste de Gasto por Depreciacin. Este gasto sin movimiento de efectivo de
$337 233 (sin incluir los $1 000 por gasto de amortizacin asociado con el cargo
diferido) an se incluye en los $586 630 del ingreso de operacin despus de
impuestos. Dado que es un gasto sin movimiento de efectivo, e intenta obtener el
efectivo real disponible para cumplir con el servicio de la deuda, debe realizar
un ajuste al ingreso de operacin de la situacin estable?
La respuesta es no. Recuerde que intenta determinar el monto mximo de deuda
que una empresa puede cargar al punto en el que ya no necesita financiamiento
adicional para ms cuentas por cobrar, inventario y activo fijo. Si el activo fijo no
aumenta, entonces la empresa gastar dinero slo en sustituciones o en el monto
de activos fijos que consume ao tras ao. Dicho monto, a su vez, se estima
conforme al gasto por depreciacin de $337 233.
Cuando una empresa deja de crecer, gastar dinero en activo fijo pero slo para
sustituir aquellos que se hayan agotado o depreciado. El monto del gasto por
depreciacin entonces se aproximar al egreso de efectivo real por sustitucin
ao tras ao.
En efecto, no realiza ningn ajuste para los gastos por depreciacin al ingreso de
operacin despus de Impuestos de $586 630. Se supone que el gasto por
depreciacin y el gasto de capital en la situacin estable son el mismo.
La tabla 4.20 ilustra el ingreso de operacin despus de impuestos en la situacin
estable disponibles para cumplir con el servicio de la deuda. Recuerde que el
ingreso de operacin despus de impuestos en la situacin estable es de hecho un
flujo de efectivo operativo despus de impuestos. Los montos de efectivo y
acumulados son idnticos dado que ya no hay movimientos en las cuentas del
balance general.

Tabla 4.20 Flujo de Efectivo Operativo despus de Impuestos en la situacin
estable para Simon Distributing
Ventas $ 33 704 118
Costo de Venta (29 120 357)
Utilidad Bruta 4 583 761
Gastos de Operacin 3 694 927
Ingresos de Operacin 888 834
Impuestos sobre la Renta 302 204
Flujo de Efectivo Operativo despus de Impuestos $ 586 630

Supuestos de Capacidad de Deuda. Se necesitan ahora cuatro supuestos
importantes para obtener un estimado de la capacidad de deuda de Simon
Distributing.
! Primero, determine el grado de cobertura del servicio de deuda deseado
! Segundo, determine la combinacin apropiada entre deuda a corto y a largo
plazo para la empresa
! Tercero, determine un perodo de reembolso de deuda promedio para la
deuda a largo plazo
! Cuarto, estime las tasas de inters promedio para todo el endeudamiento a
corto y largo plazo en el futuro.

Respecto del primer supuesto, configure la cobertura del servicio de deuda en 1 a
1. Ello significa que debe asignar la totalidad de los $586 630 de flujo de efectivo
operativo despus de Impuestos al servicio de la deuda. Puede hacerlo con
tranquilidad dado el estimado conservador del gasto de impuesto sobre la renta
ilustrado en la tabla 4.20. Sabe que los impuestos sobre la renta nunca llegarn a
un monto de $302 204 mientras Simon Distributing tenga alguna deuda con
intereses. Cada dlar de intereses pagados se deducir del ingreso de operacin
antes de que se calculen los impuestos sobre la renta, lo cual reduce el monto de
impuestos. De modo que ya ha generado un colchn para el servicio de deuda en
virtud del gasto de impuesto sobre la renta estimado.
Para determinar la combinacin correcta de deuda, primero debe referirse a la
composicin de activos de la empresa que necesitan financiamiento. Segn el
balance general de 2001, cuentas por cobrar comercio, pagars por cobrar
comercio e inventario de combustible suman $5 677 847, mientras que el monto
de activo fijo neto es $2 256 310, lo cual arroja un total de $7 934 157. Los
activos a corto plazo son ligeramente superiores al 71 % del total y los activos a
largo plazo son levemente inferiores al 29 % del total. A los fines prcticos,
digamos que el 70 % de toda la deuda con intereses es a corto plazo y el 30 % es
a largo plazo.
Para el promedio de reembolso de la deuda a largo plazo utilice cinco aos. Y,
respecto de la tasa de inters promedio para la deuda a corto y a largo plazo,
simplificamos el proceso y suponemos un 10 % para cada tipo de deuda.
Clculos de Capacidad de Deuda. Ya puede reunir todos estos supuestos en una
frmula general para determinar la capacidad de deuda de la empresa. La frmula
es la siguiente:

Monto del servicio de deuda = tasa de inters x deuda a corto plazo
+ tasa de inters x deuda a largo plazo
+ 1/perodo de reembolso x deuda a largo plazo

Puede utilizar la frmula general y sustituir todos los supuestos para determinar
primero el monto mximo de deuda a corto plazo y luego el monto mximo de
deuda a largo plazo.

$586 630 = (0.10) x (deuda a corto plazo)
+ (0.10) x (deuda a largo plazo)
+ (1/5) x (deuda a largo plazo)

Dado que sabe que la deuda a largo plazo es slo el 43 % de la deuda a corto
plazo, basndose en la relacin entre el activo circulante y no circulante (30 % /
70 %), se puede reformular la ecuacin al sustituir (0.43) x (Deuda a Corto
Plazo) por Deuda a Largo Plazo.

$586 630 = (0.10) x (deuda a corto plazo)
+ (0.10) x (0.43) x (deuda a corto plazo)
+ (0.20) x (0.43) x (deuda a corto plazo)
= (0.10 + 0.043 + 0.086) x (deuda a corto plazo)
= (0.229) x (deuda a corto plazo)
$586 630/(0.229) = deuda a corto plazo
$2 561 703 = deuda a corto plazo

Dado que la deuda a largo plazo es el 43 % de la deuda a corto plazo, Simon
Distributing puede respaldar $1 101 532 ($2 561 703 x 0.43) de la deuda a largo
plazo.
Para confirmar los clculos regrese a la frmula general y repase los nmeros.
! Primero, el monto de intereses pagados sobre la deuda a corto plazo es igual
al 10 % de $2 561 703; es decir, $256 170
! Segundo, el monto de intereses pagados sobre la deuda a largo plazo es 10 %
de $1 101 532; es decir $110 153
! Por ltimo, el reembolso de deuda anual pasa a ser un quinto del monto de la
deuda a largo plazo, que es $220 307.

Al sumarlos, el costo total del servicio de deuda asciende a $586 630. ste es
precisamente el monto que habamos reservado para el servicio de deuda.
Comparemos ahora los estimados de la capacidad de deuda con el monto real de
deuda con intereses que Simon Distributing consign al cierre de 2001. La deuda
a corto plazo de la empresa ascendi a $1 256 547, y su deuda a largo plazo no
subordinada pas a ser de $2 455 817. Por lo tanto, podra concluir que Simon
Distributing no tiene capacidad de deuda adicional (como se muestra en la
seccin anterior). De hecho, no puede cumplir con el servicio de deuda que tiene
actualmente. Como lo indica la tabla 4.21, la empresa tiene $49 129 ms de
deuda de la que puede cargar en el ejemplo de situacin estable.

Tabla 4.21 Capacidad de Deuda para Simon Distributing
Monto Monto
Monto de capacidad adicional
existente de deuda (Dficit)
Deuda a corto plazo $1 256 547 $2 561 703 $ 1 305 156
Deuda a largo plazo $2 455 817 $1 101 532 (1 354 285)
Total $3 712 364 $3 663 235 (49 129)

Observe que se puede alterar la capacidad de deuda estimada si se modifica el
estimado del flujo de efectivo operativo despus de impuestos de la empresa. Si
ese monto sube, la capacidad de deuda de la empresa sube.
Adems, se puede alterar la capacidad de deuda estimada si se modifica la
cobertura del servicio de deuda. Si la cobertura hubiera sido de 2 a 1 en lugar de
1 a 1, la empresa habra tenido la mitad de la capacidad de deuda estimada.
Asimismo, se puede cambiar la capacidad de deuda estimada si se modifica la
combinacin de deuda aceptable. Si decide que la empresa slo debe endeudarse
a corto plazo, entonces no debe permitir que el reembolso de la deuda provenga
del flujo de efectivo operativo, lo cual incrementara el estimado de la capacidad
de deuda.
Por ltimo, se puede alterar la capacidad de deuda estimada cuando cambia la
tasa de inters estimada y el plan de amortizacin. La tasa de inters ms alta se
traduce en menor capacidad de deuda, al igual que un plan de amortizacin de
deuda ms corto.
Observe que no hemos previsto el pago de ningn rendimiento para los
accionistas. Es decir, no se ha reservado nada para el pago de dividendos de los
$586 630 del flujo de efectivo operativo despus de Impuestos. Lo ideal sera que
hubiera una reserva. Sin embargo, no lo hemos hecho por el supuesto de que en
muchas empresas no cotizadas, los accionistas tambin son los gerentes de la
empresa. Por lo tanto, reciben una compensacin por su inversin bajo la forma
de salarios y bonificaciones ms que en la forma de pago de dividendos.
Si alteramos tal supuesto y disponemos el pago de dividendos, habra algo menos
de $586 630 a disposicin para el servicio de deuda con intereses. En otras
palabras, la estimacin de la capacidad de deuda bajara.
Preguntas
Consulte los ejemplos que se utilizan en este captulo.
21. Rena todas las cifras de Springtime Mills y prepare el estado de flujo de efectivo para 2001,
utilizando el gasto por depreciacin como un valor representativo para los costos de sustitucin.
Luego exprese la evaluacin general de los resultados sobre la liquidez de Springtime Mills para
2001.
22. Estime la capacidad de deuda de Springtime Mills si el flujo de efectivo operativo de 2001 de la
empresa no cambi en los ejercicios futuros.
Al hacerlo, suponga un objetivo de composicin de deuda de un 20 % de deuda a corto plazo y del
80 % de deuda a largo plazo, una cobertura del servicio de deuda de 2 a 1, un plazo de cinco aos
para la deuda a largo plazo y una tasa de inters del 10 % tanto para la deuda a corto como a largo
plazo.
Sus respuestas
Sus respuestas (continuacin)
Revisin
La preparacin y utilizacin del estado de flujo de efectivo es un elemento crtico
para la evaluacin del riesgo de crdito. Los acreedores desembolsan efectivo
para financiar un prstamo y exigen el pago en efectivo de los intereses que se
cobran sobre los montos adelantados as como el reembolso en efectivo del
capital principal. El estado de flujo de efectivo es el nico estado analtico que
destaca claramente si un deudor genera efectivo suficiente de las operaciones
internas para cumplir con el costo de financiamiento del inters y los dividendos.
Los estados acumulados ofrecen pistas. Los ndices basados en los estados
acumulados ofrecen pistas adicionales. Sin embargo, slo el estado de flujo de
efectivo ofrece evidencia consistente.
Aunque el estado de flujo de efectivo sea una herramienta analtica tan
importante, su formato y aplicacin consistente no estn aceptados de manera
uniforme. Como se ha observado, existen al menos tres formatos estndar: los
formatos directo e indirecto de la FASB 95 y el formato de Anlisis de crdito
uniforme o UCA. Adems, muchos acreedores han desarrollado variaciones de
estos formatos estndar e incluso han creado propios. Por ejemplo, el formato
que se utiliza en este captulo se puede considerar como una leve variacin del
formato UCA, en el que se han eliminado los eventos extraordinarios de las
secciones operativas del estado de flujo de efectivo. Esto permite concentrarse en
el efectivo generado internamente a partir de las actividades comerciales
centrales, dado que es el efectivo interno con el que se debe reembolsar al
acreedor en forma sostenida.
Se introdujo tambin una segunda variacin al sugerir que el costo de sustitucin
de planta y equipos se debe considerar como un egreso de efectivo operativo y no
como un gasto de capital. Esto agreg costos en efectivo a la seccin operativa
del estado de flujo de efectivo, lo cual dificulta a las empresas la aprobacin de la
prueba de liquidez. An as, este elemento de costo es esencial para las
operaciones continuas del negocio en el tiempo y se debe considerar antes de
concluir si la empresa es lquida o no.
Por ltimo, se analizaron las maneras de evaluar la capacidad de servicio de
deuda, fundamentalmente con el formato de flujo de efectivo indirecto. La
capacidad de servicio de deuda siempre es un tema principal, especialmente para
una empresa en crecimiento. Tambin es un tema principal cuando la economa
entra en un ciclo descendente, dado que los deudores pueden tener dificultades si
el flujo de efectivo interno tambalea, la tasa de inters aumenta o los plazos de
reembolso se ajustan.
El estado de flujo de efectivo vuelve a ocupar un papel importante cuando se
analizan las proyecciones. Recuerde que es el efectivo de maana el que
reembolsa el prstamo de hoy. Por lo tanto, el flujo de efectivo proyectado es
crucial para evaluar las perspectivas de reembolso.

5
Administracin del flujo
de efectivo
Administracin del flujo de efectivo 183
En este captulo usted aprender que
! el crecimiento de ventas, por lo general, absorbe todo el efectivo,
independientemente de que los ingresos netos de la empresa puedan
incrementarse. De la misma manera, una cada en las ventas, por lo general,
libera el efectivo total de una empresa
! las fluctuaciones en la rentabilidad, por lo general, afectan al estado de resultados
y al estado de flujo de efectivo con la misma magnitud
! las fluctuaciones en los niveles relativos de cuentas por cobrar, inventario y
cuentas por pagar, por lo general, tienen poco impacto directo en el estado de
resultados, pero pueden tener un impacto sustancial en el estado de flujo de
efectivo
! el gasto de capital, por lo general, es importante para la situacin de liquidez de
una empresa tanto a corto como a largo plazo.

A esta altura debera resultar obvio que la principal preocupacin de la gerencia
debera ser administrar el flujo de efectivo ms que el capital de trabajo. Al
mismo tiempo, el inters elemental de un acreedor debera concentrarse en la
capacidad de una empresa de generar el efectivo suficiente para pagar intereses y
amortizar deuda.

Ya sea como empresario o como acreedor, a usted le interesar ms que nada
determinar si usted, o la empresa a la cual le ha prestado dinero, puede generar
efectivo suficiente a partir de las operaciones normales para pagar las facturas y
otras obligaciones. Dado que el capital de trabajo no es efectivo, en realidad hoy
no le representa ninguna ayuda. El capital de trabajo puede ayudarlo maana,
quizs, cuando se halle en condiciones de convertir el exceso de activo circulante
en efectivo, pero no necesariamente lo ayudar hoy si se registra un cierto dficit
de efectivo en el activo circulante.
En el presente captulo, desarrollar una apreciacin de los fenmenos que
determinan tanto la situacin de liquidez como la posicin acumulativa de una
empresa. Adems, deber comprender los controles que deber tener la gerencia
para generar el efectivo suficiente a partir de operaciones, para pagar intereses y
amortizar deuda.

Todos los ejemplos y preguntas se refieren a Simon Distributing, Inc., que
aparece en el libro Casos de estudio. Trabaje atentamente con el siguiente
material. Es muy importante que comprenda cmo utilizar las tcnicas de flujo
de efectivo para evaluar el riesgo de crdito asociado a la empresa.
ndices y flujo de efectivo

Los ndices le permiten identificar rpidamente las tendencias y los desarrollos
de una empresa en lnea con el objetivo fundamental de evaluar su liquidez y
solvencia. En un listado tradicional de ndices, por lo general, encontrar seis de
los siete factores principales de riesgo: crecimiento de ventas, margen bruto,
porcentaje de gastos de operacin, das cuentas por cobrar, das de inventario y
das cuentas por pagar. Estos ndices son necesarios para considerar y
comprender las dimensiones de efectivo de todo cambio significativo en la
posicin financiera de una empresa.

Tabla 5.1 Factores principales de riesgo de Simon Distributing, Inc.
1998 1999 2000 2001
Crecimiento de Ventas 68.57% (20.29)% 0.92%
Margen Bruto Ajustado 9.89% 10.21% 11.26% 13.60%
Porcentaje de Gastos de Operacin 8.25% 8.11% 8 .93% 9.96%

Colchn 1.64% 2.10% 2.33% 3.64%
Das Cuentas por Cobrar 69 40 46 48
Das Inventario (Ajt.) 19 11 15 16
Das Cuentas por Pagar (Ajt.) 50 32 17 22
Capital Neto Empleado $ 883 302 $ 651 322 $ 478 143

Segn se puede observar en la tabla 5.1, el crecimiento de ventas aparece en
primer lugar porque las ventas son las que impulsan a una empresa, y a sus
necesidades y situacin de liquidez.

El crecimiento de ventas est seguido por dos indicadores de rentabilidad
fundamentales, el margen bruto y el porcentaje de gastos de operacin.
Recuerde que los valores para el margen bruto y el porcentaje de gastos de
operacin que aparecen arriba no incluyen gastos por depreciacin o
amortizacin. Estos gastos se eliminan del costo de ventas y del gasto total de
operacin antes de calcular los valores de los factores cuando se considera el
impacto de los ndices sobre el flujo de efectivo.

A continuacin, se enumeran los tres ndices de rotacin que, por lo general, son
los que tienen las principales implicancias para la situacin de liquidez de la
empresa: das cuentas por cobrar, das de inventario y das cuentas por pagar.
Estos tres factores principales de riesgo se denominan factores variables ya que
pequeas oscilaciones en ellos pueden resultar en variaciones o alteraciones
significativas en la situacin de liquidez de una empresa. Observe, nuevamente,
que los ndices das cuentas por pagar e inventario se ajustan para excluir toda
depreciacin o amortizacin incluidas en el costo de ventas.
Por ltimo, aparece el monto de capital neto empleado.

Ilustracin 5.1 Los siete factores principales de riesgo

Al calcular los ndices hemos incluido los documentos comerciales por cobrar y
los pagars por pagar comercio en das cuentas por cobrar y das cuentas por
pagar, respectivamente. Dichas cuentas se incluyen an cuando sean una forma
especial de cuentas por cobrar y cuentas por pagar los cuales se podran excluir
fcilmente. Por ltimo, el capital neto empleado se refiere solamente al activo fijo
y no incluye los montos destinados a inversiones, contratos de no competencia,
etc.
Antes de continuar con Simon Distributing, repasaremos el papel que juegan los
factores principales de riesgo. Su implicacin en el flujo de efectivo se resume en
la Ilustracin 5.1. El crecimiento en ventas juega un papel fundamental por su
fuerte influencia sobre los dems factores de riesgo. La importancia relativa de
los dems factores principales de riesgo vara segn las industrias y empresas
especficas. Es importante identificar los factores principales de riesgo para cada
tipo de deudor a fin de ofrecer los puntos de enfoque adecuados para las
proyecciones de efectivo.
Observe que, a excepcin del capital neto empleado, todos los factores
principales de riesgo muestran los niveles relativos de las cuentas financieras. En
este captulo, calcularemos cmo las variaciones de estos ndices entre ejercicios
originan entradas y salidas de efectivo. Adems, analizaremos cmo la gerencia
puede influir en estas variaciones.
Antes de realizar los clculos, observemos nuevamente la tabla 5.1 para ver si se
puede realizar alguna observacin preliminar sobre Simon Distributing. Los
ndices ofrecen indicios definidos respecto de la situacin de liquidez de Simon
Distributing para cada uno de los ejercicios mencionados.
! El alto incremento en las ventas de 1999 debera ejercer una fuerte presin
sobre la situacin de liquidez de la empresa. La cada del 20% del ejercicio
siguiente debera beneficiar la situacin de liquidez, dado que la empresa
probablemente vera una reduccin de los saldos de inventario y cuentas por
cobrar; es decir, los convertira en efectivo. El ejercicio relativamente
uniforme de 2001 debera tener un impacto neutral sobre el efectivo.
! Los factores variables muestran movimientos considerables, lo cual debera
explicar gran parte de la variacin en la situacin de liquidez de la empresa
de un ao a otro. La cada de 29 das en los das cuentas por cobrar de 1998 a
1999 gener un importante monto de efectivo para Simon en 1999, al igual
que lo hizo la reduccin en los das de inventario de 19 a 11. La empresa
cobr las cuentas por cobrar mucho antes y conserv menos inventario por
dlar de ventas. Observe adems que pag a sus proveedores en un lapso
mucho menor dado que los das cuentas por pagar cayeron en 18 das entre
esos dos ejercicios. La cada en das cuentas por pagar demand ms
efectivo. Sin embargo, en el saldo aparece que las entradas de efectivo por la
reduccin de das cuentas por cobrar y das de inventario supera la salida de
efectivo por la reduccin de das cuentas por pagar de 1999.
! En el 2000 los factores variables operaron totalmente en contra de la
empresa, dado que aumentaron las cuentas por cobrar y el inventario, y
disminuyeron las cuentas por pagar. Debi de producirse un drenaje de
efectivo considerable en ese ejercicio demostrado por los factores variables
solamente. Sin embargo, en 2001 Simon mejor su situacin de liquidez al
alargar las cuentas por pagar. Las cuentas (y pagars) por pagar comercio

! Respecto del margen bruto ajustado y el porcentaje de gastos de operacin,
se debe prestar atencin a la diferencia entre estos dos ndices, denominada
colchn. El colchn simplemente indica el efecto neto de las variaciones de
esos dos ndices. El colchn se ha incrementado durante los ltimos cuatro
aos, beneficiando a Simon.
aumentaron por $372 267 en un ejercicio con ventas prcticamente
estancadas, mientras que la empresa perdi un monto menor de efectivo a
raz de una leve alza en das cuentas por cobrar y das de inventario.
! El gasto de capital fue responsable del mayor uso de efectivo en 1999 y del
menor uso en 2001. La tendencia ha sido decididamente descendente.

Ahora, revisemos varios de los componentes clave del estado de flujo de efectivo
de los ltimos tres ejercicios y veamos si los ndices nos ofrecieron
verdaderamente una gua adecuada respecto de la situacin de liquidez de Simon.
(No se puede preparar un estado de flujo de efectivo para 1998 ya que los datos
de 1997 no estn disponibles.)

Tabla 5.2 Montos seleccionados de flujo de efectivo de Simon Distributing,
Inc.
1999 2000 2001
Ingreso Neto en Efectivo $ 391 271 $ (151 714) $ 346 069
Efectivo despus de Amortizacin de Deuda (268 507) (955 573) (464 447)
Capital Neto Empleado (883 302) (651 322) (478 143)
Supervit de Financiamiento (Requisito) (1 151 060) (1 612 138) (1 169 566)
Cambio en Deuda a Corto Plazo 266 404 785 624 204 519
Cambio en Deuda a Largo Plazo 826 522 497 598 781 434
Cambio en Capital Contable 144 696 0 171 069

Total de Financiamiento Externo 1 237 622 1 283 222 1 157 022
Cambio en Efectivo $ 86 562 $ (328 916) $ (12 544)

Los ndices efectivamente ofrecen una buena gua respecto de la posicin de
ingreso neto en efectivo de la empresa. Indicaron que 1999 sera un buen ao en
cuanto al efectivo, y lo fue. Tambin indicaron que 2000 sera un mal ao, y lo
fue.
Preguntas
1. Por qu esperara que al disminuir las ventas de Simon en 2000 se generara efectivo para la
empresa, considerando que una cada en las ventas, por lo general, resulta en menores utilidades?

Observe en ambos ejercicios la importancia de las oscilaciones de los factores
variables para explicar los movimientos de efectivo. Respecto de 2001, los
ndices de rentabilidad ofrecieron los indicios relevantes, combinados con cierta
ayuda de los factores variables, de que la empresa tendra una buena situacin de
ingreso neto en efectivo.
2. Si es de esperar que una cada en las ventas genere efectivo, cmo se explica el hecho de que Simon
Distributing haya tenido un dficit de ingresos netos en efectivo de $151 714 en 2000?
Sus respuestas

Crecimiento de ventas e impacto sobre el efectivo
Ahora, analizaremos en ms detalle el impacto preciso en dlares de todos estos
cambios.
Primero, calculemos exactamente cunto efectivo se puede esperar que genere un
incremento (o reduccin) en las ventas de una empresa. Luego calculamos
exactamente cunto efectivo significa para una empresa un incremento (o
reduccin) en el margen bruto ajustado. Adems, se explorar el impacto en el
efectivo por cambios en el porcentaje de gastos de operacin, das cuentas por
cobrar, das de inventario y das cuentas por pagar. El gasto de capital se analiza
slo brevemente dado que el impacto en el efectivo por una variacin en ese
monto se percibe fcilmente.
Al finalizar, deber poder apreciar plenamente las implicaciones en el efectivo
por los cambios en los factores principales de riesgo.
! Primero, calcularemos cunto efectivo ganar Simon Distributing por un
aumento en el volumen de ventas
! Segundo, calcularemos cunto efectivo es absorbido por la expansin
anticipada del nivel de las cuentas por cobrar, suponiendo que la relacin
entre las cuentas por cobrar y las ventas se mantenga en el nivel de 1998
! Tercero, calcularemos cunto efectivo es absorbido por el incremento
anticipado del nivel de inventario, suponiendo que la relacin entre el
inventario y el costo de ventas se mantenga en el nivel de 1998
! Cuarto, calcularemos cunto efectivo resulta por el mayor nivel de cuentas
por pagar anticipado, suponiendo que la relacin entre cuentas por pagar y el
costo de ventas se mantenga en el nivel de 1998.

Aumento de las utilidades y el efectivo
En 1998, el margen de utilidad bruta ajustada de Simon fue de 9.89%, como se
muestra en la tabla 5.1. Esto significa que la empresa tena 9.89 centavos por
dlar de ventas restante para uso interno despus de pagar el costo de ventas.
Dado que el porcentaje de gastos de operacin (que excluye los gastos sin
movimiento de efectivo por depreciacin o amortizacin) fue de 8.25% en 1998,
la empresa utiliz 8.25 centavos de los 9.89 centavos disponibles para gastos de
operacin. Por lo tanto, Simon retuvo 1.64 centavos por dlar de ventas para
aplicarlos a otros gastos, como impuestos sobre la renta e intereses. Este 1.64%
es declarado como rentabilidad bsica de la empresa; es decir, por cada dlar de
ventas Simon retiene 1.64 centavos.
Ahora esa rentabilidad bsica se aplica al aumento en el volumen de ventas de
1999 para calcular el monto de efectivo que la empresa genera por el incremento.
(El impacto del efectivo que resulta de la variacin en la rentabilidad bsica de la
empresa se analizar por separado.) El incremento en las ventas es de
$17 042 788.

Ventas de 1999 $ 41 898 045
Ventas de 1998 24 855 257

Incremento en las Ventas $ 17 042 788

(0.0164) x ($17 042 788) = $279 502

Una vez que se apartan los gastos bsicos, el incremento en las utilidades en
efectivo genera $279 502 de efectivo adicional para la empresa.
Incremento de cuentas por cobrar y el efectivo
A medida que una empresa incrementa las ventas, se espera que las cuentas por
cobrar tambin aumenten. Buscamos explorar el incremento esperado en las
cuentas por cobrar que provoca el incremento en las ventas solamente, sin variar
el porcentaje de la relacin entre las cuentas por cobrar y las ventas. Por lo tanto,
calcularemos cul habra sido el volumen de cuentas por cobrar en 1999, si esa
cuenta hubiera mantenido su relacin de 1998 respecto de las ventas.
En 1998, las cuentas por cobrar comercio de Simon ascendieron a $4 698 701
y sus ventas netas ascendieron a $24 855 257. Por lo tanto, las cuentas por cobrar
representaron un 18.90% de las ventas.
En 1999, el volumen de ventas fue de $41 898 045. A 18.90% de dicho monto, el
saldo de cuentas por cobrar de Simon en 1999 sera de $7 918 730. Ahora, puede
calcular fcilmente el impacto sobre las cuentas por cobrar solamente por el
crecimiento de ventas.
Cuentas por Cobrar en 1999 a 18.90% de las Ventas $ 7 918 730
Cuentas por Cobrar en 1998 4 698 701

Aumento en Cuentas por Cobrar por Crecimiento de Ventas $ 3 220 029

Dado que Simon retiene 1.64% por cada dlar de ventas como rentabilidad
bsica, el incremento en las ventas se multiplica por 1.64 % para calcular la
utilidad de efectivo adicional atribuible al incremento en las ventas.

Dado que el saldo de cuentas por cobrar aumenta con las ventas, el aumento de
$3 220 029 tiene un impacto negativo en el efectivo para la empresa, ya que se
utiliza ms efectivo para respaldar cuentas por cobrar.
Si las cuentas por cobrar tienen la misma relacin respecto a las ventas en 1999
que en 1998, el aumento en las cuentas por cobrar drena $3 220 029 del efectivo
de Simon Distributing en 1999.
Aumento de inventario y el efectivo
En el curso normal de la actividad, los niveles de inventario aumentan a medida
que aumentan las ventas, de la misma manera que aument el monto de cuentas
por cobrar. Nuevamente, buscamos calcular el impacto que tiene un incremento
en las ventas sobre tales volmenes si la relacin entre inventario y costo de
ventas de 1998 se mantiene en 1999.
En 1998, la cuenta inventario de combustibles ascenda a $1 184 645 y el costo
de ventas (o costo de mercancas vendidas) ascenda a $22 397 907. Por lo tanto,
el inventario de combustibles represent el 5.29% del costo de ventas.
En 1999, el costo de ventas ascendi a $37 621 976. A 5.29 % de dicho monto, el
saldo de inventario de combustibles de Simon en 1999 sera de $1 990 203.
Ahora, puede calcular fcilmente el impacto sobre el inventario solamente por el
crecimiento de ventas.

Inventario de Combustibles en 1999 a 5.29% del Costo de Ventas $ 1 990 203
Inventario de Combustibles en 1998 1 184 645

Incremento en Inventario de Combustibles por Crecimiento de Ventas $ 805 558

Si el inventario de combustibles tiene la misma relacin respecto del costo de
ventas en 1999 que en 1998, un incremento en el inventario de combustibles en
1999 drena $805 558 del efectivo de Simon Distributing.
Incremento de cuentas por pagar y el efectivo
A medida que las ventas, cuentas por cobrar e inventario aumentan en el curso
normal de la actividad, tambin aumenta el volumen de cuentas por pagar. Dicho
incremento aporta efectivo, dado que la empresa acumula montos adeudados a
los proveedores a medida que incrementa el inventario.

Dado que el saldo de inventario de combustibles aumenta a medida que
aumentan las ventas y el costo de ventas, el aumento por $805 558 tiene un
impacto negativo en el efectivo para la empresa.
Deseamos calcular el incremento esperado de las cuentas por pagar comercio
de Simon Distributing, si esta cuenta mantiene la misma relacin respecto del
costo de ventas en 1999 que en 1998.
En 1998, las cuentas por pagar comercio de Simon ascendieron a $3 049 116 y
el costo de ventas ascendi a $22 397 907. Por lo tanto, cuentas por pagar
represent un 13.61 % del costo de ventas.
En 1999, el costo de ventas ascendi a $37 621 976. A 13.61% de dicho monto,
el nivel de cuentas por pagar de Simon en 1999 sera de $5 120 351. Observe
cmo las cuentas por pagar se ven afectados por el crecimiento de ventas
solamente.

Cuentas por Pagar en 1999 a 13.61 % del Costo de Ventas $ 5 120 351
Cuentas por Pagar en 1998 3 049 116

Incremento en Cuentas por Pagar por Crecimiento de Ventas $ 2 071 235

Si cuentas por pagar comercio mantiene la misma relacin respecto del costo
de ventas en 1999 que en 1998, el incremento de cuentas por pagar de Simon
Distributing para 1999 aporta un alivio en el efectivo de $2 071 235.
Impacto general del incremento de ventas
Ahora reuniremos todos estos conceptos y determinaremos el impacto general
esperado en el efectivo para Simon Distributing que resulta del 68.57% de
aumento en las ventas. Recuerde que los clculos no incluyen el aumento normal
de los gastos acumulados que aportaran efectivo de modo similar que el
incremento anticipado en cuentas por pagar. Del mismo modo, los clculos
tampoco consideran las posibles incorporaciones al activo fijo que pudieran
suceder si el aumento de ventas fuera por naturaleza permanente. (Dichas
adiciones, por supuesto, tendran un impacto negativo en el efectivo.)
Como lo indica la tabla 5.3, se podra esperar que el crecimiento de ventas de
Simon para 1999 consuma $1 674 850 de efectivo.
Observe, en particular, el impacto sustancial en el efectivo por cambios en las
cuentas del balance general. El aumento normal en las cuentas por cobrar
solamente drenara ms de tres millones de dlares en efectivo de la empresa, lo
cual supera con creces el monto de efectivo aportado por el incremento en las
utilidades que resulta del volumen marcadamente mayor de ventas.

Dado que el saldo de cuentas por pagar comercio aumenta a medida que
aumentan las ventas y el costo de ventas, el incremento calculado de $2 071 235
tiene un impacto favorable en el efectivo para la empresa. Esto neutraliza
parcialmente el impacto negativo en el efectivo por los aumentos en las cuentas
por cobrar e inventario.

Tabla 5.3 Impacto en efectivo por crecimiento de ventas en 1999 Simon
Distributing, Inc.
Aumento (Reduccin) de Efectivo por:
Aumento de Utilidad Bsica $ 279 502
Aumento de Cuentas por Cobrar (3 220 029)
Aumento de Inventario de Combustibles (805 558)
Aumento de Cuentas por Pagar 2 071 235

Impacto en el Efectivo por Crecimiento de Ventas $ (1 674 850)

En vista de este ejercicio, se pueden hacer las siguientes observaciones:
! El crecimiento no es bueno ni malo en s mismo ni por s mismo. El tema es
que consume efectivo. Ello implica que, por lo general, una empresa necesita
endeudarse para crecer. Un mayor endeudamiento significa ms gastos por
intereses que absorben efectivo y disminuyen las utilidades. Por lo tanto,
cada empresa debe considerar seriamente cmo hace para crecer absorbiendo
el mnimo de efectivo posible.
Pregunta
3. Calcule el impacto en el efectivo esperado por una cada del 20.29% en las ventas de Simon durante
el ao 2000. Siga los mismos pasos que se utilizaron para calcular el impacto del incremento en las
ventas de Simon para 1999. Sin entrar en detalles, esperara que la cada en las ventas genere o
absorba efectivo?
Su respuesta

! Normalmente el crecimiento drena o absorbe el efectivo de una empresa.
Slo rara vez el crecimiento libera efectivo. Recuerde que el crecimiento
puede ser crtico para lograr una posicin en el mercado donde las
operaciones normales, desde un determinado punto en adelante, generarn
ciertamente mayores aumentos de efectivo y utilidades.
Margen bruto e impacto sobre el efectivo
Cuando analizamos el impacto del crecimiento de las ventas de 1999 en la
situacin de liquidez de Simon, partimos de la suposicin de que la empresa era
tan rentable en 1999 como en 1998. En otras palabras, supusimos que el margen
de utilidad bruta y el porcentaje de gastos de operacin de Simon Distributing
eran los mismos en 1999 que en 1998.
Pero result no ser as. Si usted recuerda, el margen de utilidad bruta de la
empresa en 1998 fue de 9.89%. En 1999 haba aumentado a 10.21%; es decir, la
empresa recibi 0.32% ms en 1999 por cada dlar de ventas despus de deducir
el costo de ventas.
El clculo supuesto de las utilidades brutas se determina al multiplicar el margen
de utilidad bruta de 1998 por las ventas de 1999, segn se indica a continuacin:

(0.0989) x ($41 898 045) = $4 143 717

Luego, ese clculo se cotejara con las utilidades brutas reales de Simon para
1999 a fin de determinar el impacto en el efectivo por el cambio en el margen de
utilidad bruta.

Utilidades Brutas de 1999 con un Margen de Utilidad Bruta de 9.89% $ 4 143 717
Utilidades Brutas Reales de 1999 4 276 069

Impacto en el Efectivo por Incremento en Margen de Utilidad Bruta $ 132 352

El incremento en el margen de utilidad bruta gener $132 352 de efectivo para
Simon Distributing en 1999.

Eso significa que debe ajustar el impacto en el efectivo por ventas solamente por
un ingreso de efectivo adicional de $132 352. En otras palabras, el impacto
negativo sobre el efectivo de $1 674 850 que resulta de un incremento en las
ventas por 68.57 % ahora se neutraliza levemente por un aumento de 0.32 % en
el margen de utilidad bruta, lo cual libera $132 352 en efectivo.

Sabemos que los 0.32 puntos porcentuales de incremento en el margen de
utilidad bruta aportaron efectivo adicional para la empresa. Para cuantificar el
monto del impacto en el efectivo, simplemente se debe calcular cules habran
sido las utilidades brutas en 1999 si Simon Distributing hubiera mantenido su
margen de utilidad bruta en 9.89%, y luego cotejar dicho monto con las
utilidades brutas reales de la empresa de 10.21%.
Preguntas
4. El margen de utilidad bruta de Simon aument de 10.21% en 1999 a 11.26% en 2000. Calcule el
impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de dicho cambio.
5. Por qu cree que el margen de utilidad bruta creci en el 2000? Atribuira las posibles causas a
acciones adoptadas por la gerencia o a factores externos sobre los cuales la gerencia no tuvo ninguna
influencia?
Sus respuestas
Porcentaje de gastos de operacin e impacto sobre el
efectivo
El margen de utilidad bruta ajustada no fue el mismo en 1999 que en 1998.
Tampoco lo fue el porcentaje de gastos por operacin que tambin se movi a
favor de Simon en 1999, cayendo a 8.11% con respecto al nivel de 8.25% en
1998. Es decir, en 1999, la empresa consumi 8.11 centavos por cada dlar de
ventas en gastos de operacin (sin incluir depreciacin o amortizacin), una
mejora con respecto a su rendimiento en 1998. En 1998, Simon Distributing
utiliz 8.25 centavos por cada dlar de ventas en gastos de operacin.
El clculo supuesto de gastos de operacin se determina al multiplicar el
porcentaje de gastos de operacin por las ventas de 1999, segn se indica a
continuacin:

(0.0825) x ($41 898 045) = $3 456 589

Luego, ese clculo se coteja con los gastos de operacin reales de Simon para
1999 a fin de determinar el impacto del cambio del efectivo en el porcentaje de
gastos de operacin. (Se excluyen la depreciacin y la amortizacin, dado que el
valor del porcentaje de gastos de operacin se determin despus de eliminar
dicho monto sin movimiento de efectivo del total del gasto de operacin.) Los
clculos se ilustran a continuacin:

Gastos de Operacin de 1999 con Porcentaje
de Gastos de Operacin de 8.25% $ 3 456 589
Gastos de Operacin Reales (sin incluir
Depreciacin y Amortizacin) de 1999 3 398 593

Impacto en el Efectivo por Reduccin del
Porcentaje de Gastos de Operacin $ 57 996

La reduccin del porcentaje de gastos de operacin gener $57 996 de efectivo
para Simon Distributing en 1999.

Sabemos que esta reduccin en el porcentaje de gastos de operacin favoreci a la
situacin de liquidez de Simon en 1999. A fin de cuantificar el impacto,
seguiremos el procedimiento utilizado para determinar el impacto por el
incremento en el margen de utilidad bruta. Calcularemos cul habra sido el nivel
de gastos de operacin si el porcentaje de estos gastos hubiera permanecido al
nivel de 1998, en 8.25%, y luego cotejaremos dicho monto con el volumen real de
gastos de operacin de la empresa en 1999.

Eso significa que es necesario realizar otro ajuste al impacto sobre el efectivo
para Simon Distributing por el crecimiento de ventas solamente, por un ingreso
de efectivo adicional de $57 996. As, el impacto negativo sobre el efectivo
calculado de $1 674 850 que resulta de un incremento en las ventas de 68.57% se
compensa con la cada de 0.14 puntos porcentuales del gasto de operacin, lo
cual libera $57 996 en efectivo.
En efecto, la rentabilidad bsica de la empresa creci de 1998 a 1999. Parte del
incremento se produjo por un crecimiento en el margen de utilidad bruta ajustada
(0.32%) y parte por una disminucin en el porcentaje de gastos de operacin
(0.14%), lo cual arroj un incremento total de 0.46%. En trminos de efectivo,
estas dos variaciones se traducen en las sumas de $132 352 y $57 996, una
entrada total de efectivo de $190 348.
Preguntas
6. El porcentaje de gastos de operacin de Simon aument de 8.11% en 1999 a 8.93% en 2000. Calcule
el impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de dicho cambio.
7. Por qu cree usted que el porcentaje de gastos de operacin creci en 2000? Atribuira las posibles
causas a acciones adoptadas por la gerencia, o a factores externos sobre los cuales la gerencia no tuvo
ninguna influencia?
Sus respuestas
Das cuentas por cobrar e impacto sobre el efectivo
Al examinar el impacto que el crecimiento de ventas solamente hubiera tenido
sobre el saldo de cuentas por cobrar de Simon Distributing, artificialmente
mantuvimos una relacin constante entre las cuentas por cobrar y las ventas de
un ejercicio al siguiente ejercicio. Aun as, dicha relacin rara vez se mantiene
constante en el tiempo. La gerencia de Simon Distributing se podra beneficiar de
la situacin de liquidez de la empresa, si pudiera reducir el nivel de cuentas por
cobrar calculadas con relacin a las ventas. Por otra parte, si el nivel relativo de
las cuentas por cobrar se incrementara, ello generara un mayor drenaje de
efectivo.
En 1998 las cuentas por cobrar de Simon fueron de 18.90% respecto de las
ventas, lo cual expresado en cantidad de das en circulacin, se traduce en 69
das. A fin de determinar el impacto en el efectivo de un cambio en el nivel
relativo de cuentas por cobrar, simplemente comparamos el saldo de cuentas por
cobrar si estas cuentas se hubieran mantenido en 18.90% respecto de las ventas
de 1999 (el saldo supuesto) en relacin con el saldo de las cuentas por cobrar
reales de 1999.
Al concentrarnos en el impacto sobre el efectivo por el crecimiento de ventas,
calculamos el saldo supuesto de las cuentas por cobrar en 18.90% respecto de las
ventas y notamos que ascendi a $7 918 730. Sin embargo, al referirnos a los
estados financieros de Simon, los saldos de cuentas por cobrar comercio y
pagars por cobrar comercio fueron de $4 615 709, un 11.02% de las ventas.
La diferencia entre estos dos montos es de $3 303 021.
Por lo tanto, se puede concluir que el impacto sobre el efectivo por la cada en el
nivel relativo de las cuentas por cobrar de 18.90% a 11.02% respecto de las
ventas gener $3 303 021 de efectivo para la empresa.
Esta conclusin se puede ilustrar de una manera un poco diferente si se coteja el
monto calculado de las cuentas por cobrar con el monto real.

Cuentas por Cobrar en 1999 a 18.90% de las Ventas $ 7 918 730
Cuentas por Cobrar Reales de 1999 a 10.77% de las Ventas 4 615 709

Impacto sobre el Efectivo por Reduccin de Cuentas por Cobrar $ 3 303 021

Observe que el 18. 90% de las ventas se traduce en 69 das cuentas por cobrar,
mientras que un 11.02% se traduce en 40 das cuentas por cobrar. La reduccin
de 29 das gener ms de $3 300 000 de efectivo para Simon Distributing en
1999.
Por ltimo, compararemos el impacto que tiene el efectivo por el crecimiento de
ventas en las cuentas por cobrar, con el impacto sobre el efectivo por una
recaudacin ms rpida de las cuentas por cobrar. Este paso adicional nos
permitir ver el impacto sobre el efectivo neto por estas dos fuentes de variacin
y realizar observaciones sobre el xito de la gerencia en el control de este factor
variable.

Impacto sobre el Efectivo de Cuentas por Cobrar Anticipadas
Aumento por Crecimiento de Ventas $ (3 220 029)
Impacto sobre el Efectivo por Disminucin de Cuentas por Cobrar
Debido a una Recaudacin Ms Rpida 3 303 021

Impacto sobre el Efectivo por Cambio en Cuentas por Cobrar $ 82 992

Preguntas
8. Las cuentas por cobrar de Simon aumentaron del 11.02% de las ventas (o 40 das) en 1999 a 12.61%
(o 46 das) en 2000. Calcule el impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de dicho cambio.
9. Por qu cree usted que en el 2000 los das cuentas por cobrar aumentaron? Usted atribuira las
posibles causas a decisiones y polticas adoptadas por la gerencia o a factores externos sobre los
cuales la gerencia no tuvo ninguna influencia?
Sus respuestas

A travs de un esfuerzo enrgico en la recaudacin, Simon redujo las cuentas
mercantiles y los pagars por cobrar en $82 992, generando un ingreso de
efectivo por dicho monto. Esto se realiz en profundo contraste con el aumento
por $3 220 029 que se haba anticipado entre 1998 y 1999. La reduccin de
cuentas por cobrar se logr a pesar de un 68.57% de aumento en las ventas, el
cual en circunstancias normales se habra esperado que generara un incremento
en los saldos de cuentas por cobrar y un egreso de efectivo.
Das de inventario e impacto sobre el efectivo
Nuevamente, el tema aqu es el impacto sobre el efectivo por un cambio en la
relacin entre el inventario y el costo de ventas, y no el impacto por un aumento
en el inventario originado por un crecimiento en las ventas y un consecuente
aumento en el costo de ventas.
A fin de determinar el impacto sobre el efectivo por un cambio en el nivel
relativo del inventario, siga el mismo procedimiento utilizado para las cuentas
por cobrar.
Los inventarios de combustibles de 1998 representaron el 5.29 % del costo de
ventas. Por lo tanto, comparamos el saldo de inventario de combustibles
calculado si hubiera permanecido en 5.29 % respecto del costo de ventas de 1999
(el saldo supuesto), con el saldo de inventario real de 1999.
Al concentrarnos en el impacto sobre el efectivo por el crecimiento de ventas,
calculamos el saldo supuesto de inventario de combustibles y encontramos que
ascendi a $1 990 203. An, al referirnos a los estados financieros de Simon, el
saldo de inventarios de combustibles de 1999 ascendi a $1 083 061, lo cual
represent slo el 2.88% del costo de ventas. La diferencia entre los dos montos
es de $907 142.
Por lo tanto, podemos concluir que el impacto sobre el efectivo por la reduccin
en el nivel relativo de inventario de 5.29% a 2.88% del costo de ventas, gener
$907 142 de efectivo para la empresa.

Inventarios de Combustibles de 1999 a 5.29% del
Costo de Ventas $ 1 990 203
Inventarios de Combustibles Reales de 1999 a 2.88% del
Costo de Ventas 1 083 061

Impacto sobre el Efectivo por Reduccin de
Inventarios de Combustibles $ 907 142

Observe que el 5.29% del costo de ventas se traduce en 19 das de inventario,
mientras que el 2.88% se traduce en 11 das de inventario. La reduccin de 8 das
gener efectivo por $907 142 para Simon Distributing en 1999. Al administrar el
inventario con mayor eficiencia, la empresa pudo mejorar sustancialmente su
situacin de liquidez.
Por ltimo, compararemos el impacto sobre el efectivo por crecimiento de ventas
en el inventario con el impacto sobre el efectivo por una administracin ms
eficiente de los inventarios de combustibles.

Impacto sobre el Efectivo por Aumento Anticipado de los Inventarios
de Combustibles por Crecimiento de Ventas $ (805 558)
Impacto sobre el Efectivo por una Reduccin de los Inventarios
de Combustibles Debido a una Administracin ms Eficiente 907 142

Impacto sobre el Efectivo por Cambio en los Inventarios de Combustibles $ 101 584

Preguntas
10. Los inventarios de combustibles de Simon aumentaron del 2.88% del costo de ventas (11 das) en
1999 a 4.13% (15 das) en 2000. Calcule el impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de
dicho cambio.
11. Por qu cree usted que en 2000 los das de inventario aumentaron? Usted atribuira las posibles
causas a decisiones y polticas adoptadas por la gerencia o a factores externos sobre los cuales la
gerencia no tuvo ninguna influencia?
Sus respuestas

Al administrar el inventario de una manera ms eficiente, Simon Distributing
pudo convertir un incremento anticipado de $805 558 en los inventarios de
combustibles, lo cual habra drenado efectivo por igual monto, en una reduccin
del saldo de $101 584, al generar un ingreso de efectivo.
Das cuentas por pagar e impacto sobre el efectivo
Sabemos cul sera el impacto en las cuentas por pagar por el crecimiento de
ventas solamente. Si observa el clculo que aparece ms abajo, puede notar que
las cuentas por pagar aumentaran por $5 120 351 en 1999, si ese saldo
permaneciera en 13.61% del costo de ventas, que fue la relacin en 1998. Sin
embargo, se puede determinar rpidamente que el nivel relativo de cuentas por
pagar cambi en 1999, ya que el saldo de cuentas por pagar comercio de
$3 262 301 represent el 8.67% del costo de ventas de 1999.
Para determinar el impacto sobre el efectivo por un cambio en el nivel relativo de
las cuentas por pagar, comparamos el saldo calculado de cuentas por pagar, si
estas cuentas se hubieran mantenido en 13.61% del costo de ventas en 1999 (el
saldo supuesto), con el saldo real de cuentas por pagar en 1999. Por lo tanto,
comparamos $5 120 351 con el saldo real de 1999 de $3 262 301. La diferencia
entre estos dos montos representa para Simon Distributing un drenaje de efectivo
de $1 858 050 en 1999.

Cuentas por Pagar de 1999 a 13.61% del
Costo de Ventas $ 5 120 351
Cuentas por Pagar Reales de 1999 a 8.67% del
Costo de Ventas 3 262 301

Impacto sobre el Efectivo por Reduccin de Cuentas por Pagar $ (1 858 050)

Se puede concluir que el impacto sobre el efectivo por la reduccin en el nivel
relativo de cuentas por pagar del 13.61% al 8.67% del costo de ventas dren
$1 858 050 de efectivo de la empresa.
Una vez ms, esta conclusin se puede ilustrar de modo un poco diferente. Las
cuentas por pagar, que representan un 13.61 % del costo de ventas, se traduce en
50 das, mientras que un 8.67% se traduce en 32 das cuentas por pagar. La
reduccin de 18 das dren efectivo por $1 858 050 para Simon Distributing en
1999. Al pagar a sus proveedores en menor tiempo, la empresa utiliz una suma
considerablemente mayor de efectivo.
Sin embargo, recuerde que se esperara que el nivel relativo de cuentas por pagar
siga los movimientos en el nivel relativo de inventario. Los das de inventario de
Simon disminuyeron en 1999 ya que la empresa administr el inventario con
mayor eficiencia. Por lo tanto, el nivel de cuentas por pagar en circunstancias
normales tambin bajara. Y, en el grado en el que la empresa haya pagado en
menor tiempo, se puede haber beneficiado con descuentos comerciales.
Por ltimo, compararemos el impacto sobre el efectivo por crecimiento de ventas
en las cuentas por pagar con el impacto sobre el efectivo por pagos a los
proveedores en menor tiempo.
Impacto sobre el Efectivo por Cuentas por Pagar Anticipadas
por Crecimiento de Ventas $ 2 071 235
Impacto sobre el Efectivo por Disminucin de Cuentas por Pagar
Debido a un Pago en Menor Tiempo (1 858 050)

Impacto sobre el Efectivo por Cambio en Cuentas por Pagar $ 213 185

Preguntas
12. Las cuentas por pagar de Simon disminuyeron del 8.67% del costo de ventas (o 32 das) en 1999 a
4.75% (o 17 das) en 2000. Calcule el impacto sobre el efectivo para la empresa a causa de dicho
cambio.
13. Por qu cree usted que en 2000 los das cuentas por pagar disminuyeron? Usted atribuira la
posible causa a decisiones y polticas adoptadas por la gerencia, o a factores externos sobre los
cuales la gerencia no tuvo ninguna influencia?
Sus respuestas

Al pagar a los proveedores ms rpidamente, Simon Distributing redujo un
incremento anticipado en el saldo de las cuentas por pagar de $2 071 235 a
$213 185. El incremento representa un alivio de efectivo para la empresa, pero
como se puede observar, el monto es muy inferior al esperado.
Impacto acumulado sobre el efectivo
Si se renen todos los clculos anteriores, qu nos dicen acerca de los factores
que influyen en la capacidad de Simon Distributing para generar efectivo por
operaciones en 1999?

Tabla 5.4 Impacto acumulado sobre el efectivo de los factores principales de
riesgo en la situacin de liquidez de Simon Distributing de 1999
Impacto sobre el Efectivo debido a Crecimiento de Ventas $ (1 674 850)
Impacto sobre el Efectivo debido a Incremento en Margen de Utilidad Bruta Ajustada 132 352
Impacto sobre el Efectivo debido a Reduccin de Porcentaje de Gastos por Operacin 57 996
Impacto sobre el Efectivo debido a Cobro en Menor Tiempo de Cuentas por Cobrar 3 303 021
Impacto sobre el Efectivo debido a Mayor Velocidad en Rotacin de Inventario 907 142
Impacto sobre el efectivo debido a Pago a Proveedores en Menor Tiempo (1 858 050)
Impacto sobre el Efectivo debido a Gasto de Capital (883 302)

Impacto Acumulado sobre el Efectivo $ (15 691)

Se espera que un incremento en las ventas absorba efectivo. En este caso, se
esperara que un incremento del 68.57% absorba, en el saldo, $1 674 850. Ms
aun, se esperara que una empresa incremente su activo fijo para respaldar el
crecimiento de ventas. Simon Distributing gast $883 302 con ese fin en 1999.
Por lo tanto, hubo dos de estos factores principales de riesgo que operaron para
absorber efectivo en 1999.
Ahora, examinaremos si la administracin de los cinco factores principales de
riesgo restantes por parte de la empresa mejor o empeor su situacin de
liquidez. La examinacin ser en dos partes. Primero, observaremos el impacto
sobre el efectivo por los cambios en los dos factores principales de riesgo a los
que llamaremos factores fundamentales y, en segundo lugar, analizaremos el
impacto sobre el efectivo por los cambios en los tres factores principales de
riesgo llamados factores variables.

Tabla 5.5 Administracin de factores fundamentales y variables de 1999
Simon Distributing, Inc.
Factores fundamentales:
Impacto sobre el Efectivo debido a Incremento en Margen de Utilidad Bruta Ajustada $ 132 352

Impacto Neto por Factores Fundamentales 190 348

Factores variables:
Impacto sobre el efectivo debido a Mayor Eficiencia en la Administracin de Inventario 907 142
Impacto sobre el Efectivo debido a Pago a Proveedores en Menor Tiempo (1 858 050)

Impacto Neto por Factores Fundamentales 2 352 113

Impacto Acumulado sobre el Efectivo $ 2 542 461

En 1999, de los cinco factores de riesgo restantes la gerencia de Simon pudo
controlar cuatro a favor de la situacin de liquidez de la empresa, de manera que
el impacto neto gener un ingreso de efectivo por $2 542 461.
En 1999, la gerencia mejor la rentabilidad bsica en $190 348 a travs de una
mejora en sus indicadores fundamentales. Tambin mejor significativamente la
administracin de los factores variables generando un ingreso de efectivo
adicional por $2 352 113.
Para observar el impacto de los factores variables de otra manera, podramos
decir que si la empresa hubiera mantenido el cobro de las cuentas por cobrar al
ritmo de 1998, si hubiera mantenido el inventario en la misma relacin respecto
del costo de ventas que en 1998, y si hubiera pagado a los proveedores al mismo
ritmo en 1999 que en 1998, habra utilizado $2 352 113 ms de efectivo en 1999
de lo que en realidad utiliz.
Y si la empresa no hubiera mejorado sus factores fundamentales, y en
consecuencia su rentabilidad bsica, en 1999 habra tenido $190 348 menos en
recursos de efectivo.
Para analizar en perspectiva, considere las siguientes observaciones generales:
! Es muy importante para el xito a largo plazo de cualquier empresa que sus
indicadores fundamentales sean slidos o mejoren con el tiempo. Una
empresa debe poder generar utilidad suficiente para cubrir todos sus gastos, y
hacerlo en forma sostenida.
! Es igualmente importante que una empresa mantenga un control muy estricto
de los factores variables. Debe administrar aquellos factores que tengan
implicancias significativas para su situacin de liquidez y para las rpidas
variaciones potenciales en dicha situacin.

Una empresa slida con indicadores fundamentales fuertes, puede fracasar si no
administra los factores variables con efectividad. Una empresa dbil puede
continuar temporalmente con indicadores fundamentales deficientes, si puede
administrar los factores variables con efectividad. De hecho, una administracin
efectiva de los factores variables puede proporcionar a la empresa el efectivo y el
tiempo necesario para resolver los problemas que puedan presentar los
indicadores fundamentales.
Preguntas
14. Si Simon Distributing no hubiera alterado el margen de utilidad bruta, el porcentaje de gastos de
operacin y los niveles relativos de cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar en 1999, cul
habra sido el impacto sobre los requisitos de financiamiento?
15. Calcule el impacto acumulado sobre el efectivo para Simon Distributing por los cambios en los
factores principales de riesgo de 2000.
Sus respuestas

Lo que marca la diferencia en ltima instancia es la capacidad de la gerencia. Los
miembros de la gerencia deben estar capacitados para administrar tanto los
indicadores fundamentales como los variables.
Revisin
Los factores principales de riesgo son los factores que determinan la situacin de
liquidez de una empresa. La gerencia debe ser muy sensible respecto de cada uno
de estos factores y estos pueden variar en importancia de una empresa a otra. En
una empresa de servicio, como de programacin de software o una consultora, es
posible que no exista el costo de ventas ni el inventario. En consecuencia, dos de
los factores principales de riesgo no se aplican. Adems, en algunos casos los
gastos acumulados pueden ser importantes para explicar la situacin de liquidez
de la empresa, mientras que las cuentas por pagar pueden no serlo. Pero, por lo
general, el crecimiento de ventas, los indicadores fundamentales, los factores
variables y el gasto de capital juegan un papel determinante en el rendimiento
financiero de una empresa.
Si bien aqu el nfasis se ha puesto en la dimensin del efectivo de los factores
principales de riesgo, recuerde que estos siete factores tienen un impacto por
igual sobre la posicin acumulada, o de libros, de una empresa. Las ventas, el
margen bruto y el porcentaje de gastos de operacin tambin impactan
directamente sobre el ingreso neto registrado en los libros. Sin embargo, las
variaciones en las cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar afectan a las
necesidades de financiamiento y, en consecuencia, a los gastos de intereses, lo
cual repercute en la rentabilidad general. Los gastos de activo fijo afectan a la
rentabilidad tambin, ya que dicho gasto agrega necesidades de financiamiento y
a menudo, tambin, a gastos en intereses.
Lo que es vlido para el rendimiento del pasado tambin lo es para el
rendimiento futuro. Si una empresa ha de tener un rendimiento promisorio en el
futuro, debe administrar los factores principales de riesgo con efectividad.

6
Utilizacin del Informe de
administracin del flujo
de efectivo de Moodys
Financial Analyst
Utilizacin del Informe de administracin del flujo de efectivo de Moody's Financial Analyst
211
En este captulo usted aprender
! la composicin y la utilidad analtica del Informe de administracin del flujo de
efectivo de Moodys Financial Analyst

(MFA)
.
! cmo utilizar los principios de administracin del flujo de efectivo aprendidos en
el captulo 5 para interpretar los resultados que aparecen en el Informe de
administracin del flujo de efectivo de MFA
.
! que el Informe de administracin del flujo de efectivo de MFA
contiene
informacin adicional a la que se analiza en el captulo 5.

El anlisis de la capacidad de una empresa para administrar el flujo de efectivo
puede ser crtico para poder comprender el riesgo de crdito asociado a dicha
empresa. En el captulo anterior sobre Administracin del flujo de efectivo se
presentaron algunas tcnicas bsicas para medir la capacidad para administrar el
efectivo. Tuvo la oportunidad de trabajar con ejercicios que ayudan a fortalecer
la comprensin de dichos conceptos esenciales.
En la prctica, los clculos asociados al anlisis de administracin del flujo de
efectivo se pueden realizar con calculadora, lpiz y papel. Sin embargo, en la
actualidad, la mayora de los profesionales de crdito utilizan aplicaciones de
software para generar informes tiles desde el punto de vista analtico que se
elaboran a partir de datos del balance general y del estado de resultados
ingresados en forma manual. La herramienta lder en el mercado de esta
categora de aplicaciones de planilla de clculo para decisiones es MFA
.
Dentro de la serie de informes muy tiles generados por MFA
se encuentra el
informe de administracin del flujo de efectivo. En este captulo se explican los
componentes del informe y cmo se calculan, y se detalla informacin sobre el
significado de las cifras dentro de un contexto analtico. Tambin hay un espacio
dedicado a ilustrar la conexin entre algunos nmeros especficos del informe y
las tcnicas de administracin de efectivo presentadas en el captulo
Administracin del flujo de efectivo que las sustentan. De esta manera, ver que
gran parte de lo que ha aprendido a calcular en forma manual en el ltimo
captulo lo puede hacer automticamente a travs de la aplicacin de planilla de
clculo. Posteriormente, usted slo deber comprender los resultados e
interpretar correctamente lo que dicen respecto del riesgo de crdito de una
empresa.
En el informe de administracin del flujo de efectivo se resumen varios ndices
relacionados con el flujo de efectivo junto con otros datos tiles. Sin embargo, el
informe es ms til respecto de los datos especficos de administracin de
efectivo que ofrece y en ese punto es en el que ms se concentra este captulo.

Todos los ejemplos y preguntas se refieren a Simon Distributing, Inc. en el libro
Casos de estudio.
Informe de administracin del flujo de efectivo
Comenzamos analizando el Informe de administracin del flujo de efectivo de
MFA
. En la tabla 6.1. se ofrece una copia del informe, que emplea los datos
financieros de Simon Distributing.

Tabla 6.1 Informe de administracin del flujo de efectivo de Simon Distributing S.A.
Simon Distributing
Administracin del flujo de efectivo

Fecha de balance 30/09/98 30/09/99 30/09/00 30/09/01
Meses que abarca 12 12 12 12
Tipo de balance Anual Anual Anual Anual

CONTROLADORES DE FLUJO DE EFECTIVO

Crecimiento Neto de Ventas 68.57 (20.29) 0.92
Margen Bruto (ms Depr.) % 9.89 10.21 11.26 13.60
Gastos de Operacin (sin Depr.) % 8.25 8.11 8.93 9.96
Das Cuentas por Cobrar 69.48 40.45 46.02 47.74
Das Inventario Disponible (sin Depr.) 19.31 10.51 15.06 15.91
Das Cuentas por Pagar (sin Depr.) 49.69 31.65 17.33 22.30
OTROS FACTORES
Otros Activos de Operacin 49 952 191 492 159 264 121 359
Das Gastos Acumulados 105.10 32.60 32.67 43.46
Otros Pasivos Circulantes - - 1 359 932 583 037

RESUMEN DE ADMINISTRACIN DEL MARGEN DE EFECTIVO

UTILIDAD BRUTA:
UTILIDAD BRUTA INICIAL 2 457 350 4 276 069 3 761 387
Administracin de la Utilidad Bruta 133 760 352 844 787 875
Crecimiento de Utilidad Bruta 1 684 959 (867 526) 34 499
UTILIDAD BRUTA FINAL (MS DEPR.) 4 276 069 3 761 387 4 583 761

GASTOS DE OPERACIN:
GASTOS DE OPERACIN INICIALES (2 049 622) (3 398 593) (2 983 473)
Administracin de Gastos de Operacin 56 417 (274 384) (346 857)
Crecimiento de Gastos de Operacin (1 405 388) 689 504 (27 364)
GASTOS DE OPERACIN FINALES (MENOS DEPR.) (3 398 593) (2 983 473) (3 357 694)

UTILIDAD DE OPERACIN EN EFECTIVO 877 476 777 914 1 226 067

213

Tabla 6.1 Informe de administracin del flujo de efectivo de Simon
Distributing S.A. (continuacin)

RESUMEN DE ADMINISTRACIN DE CUENTAS MERCANTILES

IMPACTO EN EL EFECTIVO POR ADMINISTRACIN:
Cuentas por Cobrar 3 332 556 (509 698) (158 819)
Inventario 906 798 (369 902) (67 595)
Cuentas por Pagar (1 859 328) (1 163 048) 396 763
Total Administracin - Cuentas Mercantiles 2 380 026 (2 042 648) 170 349
Otros Activos de Operacin (107 289) (6 622) 39 366
Acumulacin (675 048) 511 99 307
Otros Pasivos Circulantes - 1 359 932 (789 368)
Total Administracin - Otros Factores (782 337) 1 353 821 (650 695)
TOTAL IMPACTO EN EL EFVO. POR ADM. 1 597 689 (688 827) (480 346)

IMPACTO EN EL EFVO. POR CRECIMIENTO:
Cuentas por Cobrar (3 244 356) 942 046 (38 623)
Inventario (805 214) 229 888 21 297
Cuentas por Pagar 2 072 513 (692 449) (24 496)
Total Crecimiento - Cuentas Mercantiles (1 977 057) 479 485 (41 822)
Otros Activos de Operacin (34 251) 38 850 (1 461)
Acumulacin 388 433 (37 079) 33 490
Otros Pasivos Circulantes - - 12 473
Total Crecimiento - Otros Factores 354 182 1 771 44 502
TOTAL IMPACTO EN EL EFVO. POR
CRECIMIENTO DE VENTAS (1 622 875) 481 256 2 680

TOTAL CAMBIO CUENTAS MERCANTILES Y
OTROS FACTORES (25 186) (207 571) (477 666)

EFVO DESPUS DE OPERACIONES 852 290 570 343 748 401

Como se muestra en la tabla, existen tres secciones principales:
! Controladores del flujo de efectivo
! Resumen de Administracin del margen de efectivo
! Resumen de Administracin de cuentas mercantiles

Ahora revisaremos cada una de las tres secciones, donde se enumeran los
clculos para cada lnea del informe y se sealan brevemente su valor analtico.
Esto nos permitir hacer un repaso general, ya que la seccin siguiente abarca
datos claves y especficos en mayor detalle sobre la administracin de efectivo.
Controladores de flujo de efectivo
La tabla 6.2. enumera cada una de las partidas de la seccin Controladores del
flujo de efectivo del Informe de administracin del flujo de efectivo, junto con el
detalle del clculo de cada partida y una breve sinopsis del valor analtico de las
mismas. (Al revisar la columna de detalles del clculo, observe que la
designacin pa significa perodo anterior, es decir que los datos corresponden
al estado financiero del perodo anterior.)

Tabla 6.2 Seccin Controladores del flujo de efectivo del Informe de administracin del flujo de efectivo
Subseccin
del informe

Partida

Detalle del clculo

Sinopsis del valor analtico
CONTROL
ADORES
DE FLUJO
DE
EFECTIVO
Crecimiento de
Ventas Netas
((Ventas Netas Ventas Netas pa) / Ventas
Netas pa) * 100
Este monto se anualiza, si la cantidad de
meses que abarca es menor que 12.
Ofrece una medida de la magnitud del
crecimiento o contraccin en las
ventas. Los cambios en el nivel de
ventas tienen un impacto sustancial
sobre el flujo de efectivo, donde el
crecimiento representa el uso
primordial del flujo de efectivo.
Margen Bruto
(ms Depr.) %
((Ventas Netas/Ingresos Costo de
Ventas/Ingresos) / Ventas Netas/Ingresos) *
100
Representa el monto de utilidad por
dlar de ventas que la empresa retiene
despus de contabilizar el costo de
ventas. Equivalente al ndice de
Margen Bruto Ajustado. Un aumento
en el margen bruto es una fuente de
flujo de efectivo.
Gastos de
Operacin (sin
Depr.) %
(Gastos de Operacin (sin Depr.) / Ventas
Netas/Ingresos ) * 100
Representa el monto de margen bruto
que consumen los gastos de operacin
de una empresa. Un aumento en el
porcentaje de gastos de operacin
refleja una cada en el flujo de
efectivo.
Das Cuentas por
Cobrar
((Ctas./Pagars por Cobrar -Comercio
Reserva para Deudas Incobrables) / (Ventas
Netas/Ingresos * (1 Porcentaje de Ventas
en Efectivo / 100))) * 365
Esta partida se anualiza, si la cantidad de
Representa el tiempo promedio que le
lleva a una empresa cobrar las cuentas
por cobrar que derivan de las ventas a
crdito. Un aumento en das cuentas
por cobrar refleja una cada en el flujo
de efectivo.
Das Inventario
Disponible (sin
Depr.)
((Materias Primas + Productos en Proceso +
Productos Terminados ) / Costo de
Ventas/Ingresos) * 365
meses que abarca es menor que 12. Si el
Costo de Ventas/Ingresos es igual a cero, se
utiliza Ventas Netas.
lleva a una empresa vender el
inventario o la cantidad de das
inventario disponible. Equivalente al
ndice Das de Inventario (Ajt.). Un
aumento en das inventario refleja una
cada en el flujo de efectivo.
215

Tabla 6.2 Seccin Controladores del flujo de efectivo del Informe de administracin del flujo de efectivo
(continuacin)
Subseccin
del informe

Partida

Detalle del clculo

Das Cuentas por
Pagar (sin Depr.)
(Cuentas por Pagar -Comercio / Costo de
Ventas/Ingresos) * 365
meses que abarca es menor que 12. Si el
Costo de Ventas/Ingresos es igual a cero, se
utiliza Ventas Netas.
lleva a una empresa pagar a los
acreedores comerciales (proveedores).
Equivalente al ndice Das Cuentas por
Pagar (Ajt.). Un aumento en das
cuentas por pagar refleja una fuente de
flujo de efectivo; es decir, cuanto ms
tiempo se pueda demorar el pago a
proveedores, por ms tiempo se podr
retener el efectivo necesario para esos
pagos.
OTROS
FACTORES
Otros Activos de
Operacin
Inventario Otros + Suministros + Gastos
Anticipados/Diferidos-PC + Gastos
Anticipados/Diferidos-PLP + Costos
Superiores a Facturacin
Estos son otros activos de operacin
que frecuentemente aparecen en el
balance general de una empresa. Un
aumento en estas cuentas refleja una
cada en el flujo de efectivo.
Das Gastos
Acumulados
((Salarios/Remuneraciones por Pagar + P/B
Aportes al Plan de participacin en las
utilidades + Bonificaciones por Pagar +
Acumulacin Otras + Otros Impuestos por
Pagar) / Gastos de Operacin (sin Depr.))*
365
Estas cuentas representan gastos
incurridos, pero no pagados an en
efectivo. Un aumento en los gastos
acumulados refleja un incremento en el
flujo de efectivo; es decir, cuanto ms
tiempo permanezcan impagos, ms
tiempo se retendr el efectivo
necesario para dichos pagos.
Otros Pasivos
Circulantes
Sobregiro en Libros + Facturacin Superior a
Costos + Cuentas por Pagar Otros
Estas son otras cuentas de pasivo
circulante que frecuentemente
aparecen en el balance general de una
empresa. Un aumento en estas cuentas
refleja un aumento en el flujo de
efectivo.

Resumen de Administracin del margen de efectivo
La tabla 6.3 enumera cada una de las partidas de la seccin Resumen de
administracin del margen de efectivo del Informe de administracin del flujo de
efectivo. Tambin se muestra el detalle del clculo para cada partida y una breve
sinopsis del valor analtico del rubro.

Tabla 6.3 Seccin Resumen de administracin del margen de efectivo del Informe de administracin
Subseccin del
informe

Partida

Detalle del clculo

UTILIDAD
BRUTA
UTILIDAD
BRUTA
INICIAL
Utilidad Bruta (ms Depr.) pa
ste es el monto real en dlares de la
utilidad bruta (sin incluir ninguna
depreciacin en el costo de ventas)
para el perodo contable anterior.
Administracin
de la utilidad
bruta
(Utilidad Bruta Final (ms Depr.) Utilidad
Bruta Inicial) Crecimiento de Utilidad
Bruta
ste es el monto en dlares del cambio
en la utilidad bruta atribuible a
decisiones y actividades de la
gerencia (cambio en el margen bruto).
Crecimiento de
Utilidad Bruta

Utilidad Bruta Inicial * Crecimiento de
Ventas Netas / 100
en la utilidad bruta esperada dada la
tasa de crecimiento de ventas para el
perodo actual.
UTILIDAD
BRUTA FINAL
(MS DEPR)
Ventas Netas Costo de Ventas/Ingresos ste es el monto real en dlares de la
utilidad bruta (sin incluir ninguna
depreciacin en el costo de ventas)
para el perodo contable actual.
GASTOS DE
OPERACIN
GASTO DE
OPERACIN
INICIAL
(Gastos de Operacin (sin Depr.) pa)
ste es el monto real en dlares de los
gastos por operacin del perodo
contable anterior, sin ninguna
depreciacin ni amortizacin.
Administracin
de Gastos de
Operacin
Gto. de Operacin Final ( - Depr.) Gto. de
Operacin Inicial Crecimiento de Gastos de
Operacin
en los gastos de operacin atribuible a
decisiones y actividades de la
gerencia (cambio en el porcentaje de
gastos de operacin).
Crecimiento de
Gastos de
Operacin
Gasto de Operacin Inicial * Crecimiento de
Ventas Netas / 100
en los gastos de operacin esperado
dada la tasa de crecimiento de
ventas para el perodo actual.
GTO. OPER.
FINAL ( -
DEPR.)
(Gasto de Ventas + Gtos. Generales y
Admin. + Otros Gtos. Gen. y Admin. + Gtos.
Oper. + Gtos. de Personal + Compensacin
de Ejecutivos + Gto. de
Arrendamiento/Alquiler + Otros Gtos. Oper.
+ Gto. de Beneficios de Jubilacin +
Dividendos-PVAE Fideicomiso (plan de
ventas de acciones p/Empleados+ Gto.
Deuda Incobrable)
ste es el monto real en dlares de los
gastos por operacin del perodo
contable actual, sin ninguna
depreciacin ni amortizacin.
UTILIDAD DE
OPERACIN
EN EFECTIVO
Ventas Netas/Ingresos Costo de
Ventas/Ingresos Gtos. Generales y Admin.
Otros Gtos. Generales y Admin. Gtos.
Operacin Gto. de de Personal
Compensacin de Ejecutivos Gto. de
Arrendamiento/Alquiler Otros Gtos. Oper.
Dividendos-PVAE Fideicomiso
p/Empleados Gtos. de Venta Gto. de
Beneficios de Jubilacin Gto. Deuda
Incobrable.
sta es la diferencia entre la utilidad
bruta final y los gastos de operacin
finales. Difiere de la utilidad de
operacin del estado de resultados
acumulados por el monto de
depreciacin / amortizacin incluido
en gastos de operacin.

217
Resumen de Administracin de cuentas mercantiles
La tabla 6.4 enumera cada una de las partidas de la seccin Resumen de
administracin de cuentas mercantiles del Informe de administracin del flujo de
efectivo, junto con el detalle del clculo de cada partida y una breve sinopsis del
valor analtico de la partida.

Tabla 6.4 Seccin Resumen de administracin de cuentas mercantiles del Informe de administracin
Subseccin del
informe

Partida

Detalle del clculo

IMPACTO EN
EL EFECTIVO
POR
ADMINISTRA-
CIN
Cuentas por Cobrar Cuentas por Cobrar pa Cuentas por Cobrar
Cuentas por Cobrar (Impacto en el Efectivo
por Crecimiento)
ste es el monto en dlares del cambio en
las cuentas por cobrar atribuible a
decisiones y actividades de la gerencia
(cambio en das cuentas por cobrar).
Inventario Inventario pa Inventario Inventario
(Impacto en el Efectivo por Crecimiento)
el inventario atribuible a decisiones y
actividades de la gerencia (cambio en
das inventario).
Cuentas por Pagar Cuentas por Pagar-Comercio Cuentas por
Pagar-Comercio pa Cuentas por Pagar
(Impacto en el Efectivo por Crecimiento)
las cuentas por pagar atribuible a
decisiones y actividades de la gerencia
(cambio en das cuentas por pagar).
Total
Administracin
Ctas. Mercantiles
Cuentas por Cobrar (Impacto en el Efvo por
Adm) + Inventario (Impacto en el Efvo por
Adm) + Cuentas por Pagar (Impacto en el
Efvo por Adm)
acumulado en las tres cuentas mercantiles
(o factores variables) atribuible a
decisiones y actividades de la gerencia.
Otros Activos de
Operacin
Otros Activos de Operacin pa Otros
Activos de Operacin Otros Activos de
Operacin (Impacto en el Efvo por
Crecimiento)
otros activos de operacin atribuible a
Acumulacin Acumulacin Acumulacin pa
Acumulacin (Impacto en el Efvo por
Crecimiento)
acumulacin atribuible a decisiones y
actividades de la gerencia (cambio en
das gastos acumulados).
Otros Pasivos
Circulantes
Otros Pasivos Circulantes Otros Pasivos
Circulantes pa Otros Pasivos Circulantes
(Impacto en el Efvo por Crecimiento)
otros pasivos circulantes atribuible a
Total
Administracin
Otros Factores
Otros Activos de Operacin (Impacto en el
Efvo. por Adm.) + Acumulacin (Impacto en
el Efvo. por Adm.) + Otros Pasivos
Circulantes (Impacto en el Efvo. por Adm.)
acumulado en otros activos de operacin,
acumulacin y otros pasivos circulantes
atribuible a decisiones y actividades de
la gerencia.
TOTAL IMPACTO
EN EL EFVO. POR
ADMINISTRACI
N
Total Adm. Ctas. Mercantiles + Total
Adm--Otros Factores
combinado en cuentas mercantiles y otros
factores atribuible a decisiones y
actividades de la gerencia.


del flujo de efectivo (continuacin)
Subseccin del
informe

Partida

Detalle del clculo

IMPACTO EN
EL EFVO POR
CRECIMIENT
O
Cuentas por Cobrar Cuentas por Cobrar pa * Crecimiento de
Ventas Netas / 100
ste es el monto en dlares del cambio en las
cuentas por cobrar esperado dada la tasa de
crecimiento de ventas para el perodo
actual.
Inventario Inventario pa * Crecimiento del Costo de
Vtas Bruto / 100
ste es el monto en dlares del cambio en el
inventario esperado dada la tasa de
actual.
Cuentas por Pagar Cuentas por Pagar-Comercio pa *
Crecimiento del Costo de Vtas Bruto / 100
ste es el monto en dlares del cambio en las
cuentas por pagar esperado dada la tasa de
actual.
Total Crecimiento -
Cuentas Mercantiles
Cuentas por Cobrar (Impacto en el Efvo
por Crecimiento) + Inventario (Impacto en
el Efvo por Crecimiento) + Cuentas por
Pagar (Impacto en el Efvo por
Crecimiento)
ste es el monto en dlares acumulado del
cambio en las tres cuentas mercantiles (o
factores variables) esperado dadas las tasas
de crecimiento del costo de ventas y las
ventas para el perodo actual.
Otros Activos de
Operacin
Otros Activos de Operacin pa *
Crecimiento de Ventas Netas) / 100
otros activos de operacin esperado dada la
perodo actual.
Acumulacin Acumulacin pa * ((Gastos de Operacin
(sin Depr) Gastos de Operacin (sin
Depr) pa) / Gastos de Operacin (sin
Depr) pa)
acumulacin esperado dada la tasa de
crecimiento de gastos de operacin para el
perodo actual.
Otros Pasivos
Circulantes
Otros Pasivos Circulantes pa *
Crecimiento de Ventas Netas / 100
otros pasivos circulantes esperado dada la
perodo actual.
Total Crecimiento -
Otros Factores
Otros Activos de Operacin (Impacto en el
Efvo por Crecimiento) + Acumulacin
(Impacto en el Efvo por Crecimiento) +
Otros Pasivos Circulantes (Impacto en el
Efvo por Crecimiento)
ste es el monto acumulado en dlares del
cambio en otros activos de operacin,
acumulacin y otros pasivos circulantes
esperado dadas las tasas de crecimiento de
gastos de operacin y de ventas para el
perodo actual.
TOTAL IMPACTO
EN EL EFVO POR
CRECIMIENTO
DE VENTAS
Total Crecimiento -Cuentas Mercantiles +
Total Crecimiento-Otros Factores
ste es el monto total en dlares de los
cambios en las cuentas mercantiles y otros
factores esperado dados la tasa de
crecimiento de ventas, costo de ventas y
gastos de operacin para el perodo actual.

219

del flujo de efectivo (continuacin)
Subseccin
del informe

Partida

Detalle del clculo

TOTAL CAMBIO
EN CUENTAS
MERCANTILES Y
OTROS FACTORES
Total Impacto en el Efectivo por
Administracin + Total Impacto en el
Efectivo por Crecimiento de Ventas
ste es el monto acumulado en dlares del
Total Impacto en el Efectivo por
Administracin y el Total Impacto en el
Efectivo por Crecimiento de Ventas
Incluye los cambios en cuentas mercantiles
(factores variables) y otras cuentas de
activo y pasivo circulantes.
EFECTIVO
DESPUS DE
OPERACIONES
Utilidad de Operacin en Efectivo +
Total Cambio Cuentas Mercantiles y
Otros Factores
ste es el monto en dlares del impacto
total sobre el flujo de efectivo por los
cambios en cuentas mercantiles y otros
factores combinados con la Utilidad de
Operacin en Efectivo. ste total coincide
con la cifra de Efectivo despus de
Operaciones en el Informe de flujo de
efectivo de MFA
.

El Informe de administracin del flujo de efectivo y los
principios de administracin del efectivo
Ahora examinaremos en ms detalle las diferentes secciones del Informe de
administracin del flujo de efectivo. Esta explicacin se comprende mejor a la
luz de los principios descritos en el captulo 5. Se extrae la informacin ms til
de cada una de las tres secciones del informe y luego se resumen las
conclusiones.
Controladores de flujo de efectivo

Tabla 6.5 Seccin Controladores de flujo de efectivo Simon Distributing,
Inc. 1999
Crecimiento de Ventas Netas 68.57
Margen Bruto (ms Depr) % 10.21
Gastos de Operacin (sin Depr) % 8.11
Das Cuentas por Cobrar 40.45
Das Inventario (sin Depr) 10.51
Das Cuentas por Pagar (sin Depr) 31.65
OTROS FACTORES
Otros Activos de Operacin 191 492
Das Gastos Acumulados 32.60
Otros Pasivos Circulantes -

La primera seccin del informe es un resumen de la informacin que resulta
valiosa al trabajar con los resultados de la administracin del flujo de efectivo
que se encuentran en las dos secciones siguientes. Para hacerlo ms simple, se
reproduce en la tabla 6.5 a continuacin, utilizando slo los datos de 1999 de
Simon Distributing. Controladores del flujo de efectivo es el trmino que se
utiliza en el informe para los factores principales de riesgo a los que nos hemos
referido anteriormente y utilizado ampliamente en las secciones Anlisis de
ndices y Anlisis del flujo de efectivo de estos cuaderno. Observe adems que
los ndices de margen bruto, porcentaje de gastos de operacin, das de
inventario y das cuentas por pagar excluyen los gastos por depreciacin o
amortizacin.
221
Resumen de Administracin del margen de efectivo
Primero observaremos la subseccin Utilidad Bruta para ilustrar la ventaja de
esta informacin. La primera partida se titula Utilidad Bruta Inicial. Es una
designacin verdaderamente inapropiada ya que el saldo inicial para cualquier
cuenta del estado de resultados, inclusive la utilidad bruta, es cero al comienzo de
un perodo contable. Lo que en realidad se utiliza aqu es la cifra de la utilidad
bruta correspondiente al cierre del ejercicio anterior. A esta cifra se agregan los
montos que el informe denomina Administracin de Utilidad Bruta y
Crecimiento de Utilidad Bruta. La ltima partida, Utilidad Bruta Final (ms
Depr.), se calcula al sumar las tres partidas inmediatas que la preceden (Utilidad
Bruta Inicial, Administracin de Utilidad Bruta y Crecimiento de Utilidad
Bruta).
Si todo lo que se desea saber es la diferencia entre la utilidad bruta de un perodo
y el siguiente, se resta el monto del ejercicio anterior del monto de este ejercicio.
Sin embargo, es beneficioso conocer en qu medida el cambio en la utilidad bruta
se debe al crecimiento (o contraccin) de las ventas que se produjo durante el
ejercicio y en qu medida es atribuible a las decisiones y actividades de la
gerencia. Para determinar estos dos montos, se puede calcular (como se explic
en el captulo 5) con bastante facilidad cul es la diferencia que se habra de
esperar por los cambios en el nivel general de ventas. Esto se logra multiplicando
la utilidad bruta del ejercicio anterior por la tasa de crecimiento de ventas. La
diferencia entre dicha cifra y el cambio real en la utilidad bruta para el ejercicio
se puede atribuir a la influencia de la gerencia, o a un cambio en el margen de
utilidad bruta ajustado.
Observe las cifras de 1999 para Simon Distributing a fin de aclarar aun ms este
punto. Esta seccin del informe de administracin del flujo de efectivo se
reproduce en la tabla 6.6 a continuacin:

Tabla 6.6 Detalle de la utilidad bruta Simon Distributing, Inc. 1999
UTILIDAD BRUTA INICIAL 2 457 350
Administracin de Utilidad Bruta 133 760
Crecimiento de Utilidad Bruta 1 684 959
UTILIDAD BRUTA FINAL (MS DEPR) 4 276 069

Observe que la Utilidad Bruta Inicial muestra $2 457 350 (que es el monto al
cierre del ejercicio de 1998). El monto de Utilidad Bruta Final para 1999
ascendi a $4 276 069, lo cual representa un incremento de $1 818 719. (Es
importante destacar que los nmeros de la utilidad bruta que se utilizan aqu

La seccin Resumen de administracin del margen de efectivo contiene
informacin muy til sobre la administracin del flujo de efectivo, cuyos
principios se analizaron en detalle en el captulo 5. Especficamente, en esta
seccin se abordan los factores a los que anteriormente nos hemos referido como
indicadores fundamentales en el cuaderno.
excluyen toda depreciacin que se pueda haber incluido como parte del costo de
ventas.) La porcin del incremento total que se habra esperado en funcin de un
crecimiento de ventas para la empresa de 68.57% para 1999, es de $1 684 959, la
partida Crecimiento de Utilidad Bruta.

La diferencia entre el monto esperado por crecimiento de ventas y el cambio total
en la utilidad bruta es de $133 760. Este monto se atribuye a decisiones de la
gerencia o influencia por el cambio en el margen bruto ajustado de 1999
comparado con el de 1998 (de 10.21% a 9.89%). Dado que el margen bruto
mejor, el nmero para Administracin de Utilidad Bruta es positivo. Se supone
que esta influencia positiva fue generada por algunas decisiones que tom la
gerencia, como la de administrar el proceso de produccin con mayor eficiencia,
negociar mejores precios para el inventario, etc.
El mismo conjunto de principios se aplica a la siguiente subseccin Gastos de
Operacin dentro del Resumen de administracin del margen de efectivo como
se muestra en la tabla 6.7.

Tabla 6.7 Detalle de gastos de operacin Simon Distributing, Inc. 1999
GASTO DE OPERACIN INICIAL (2 049 622)
Administracin de Gastos de Operacin 56 417
Crecimiento de Gastos de Operacin (1 405 388)
GASTO DE OPERACIN FINAL (MENOS DEPR.) (3 398 593)

Gasto de Operacin Inicial equivale a $2 049 622 (aparece como un nmero
negativo dado que los gastos constituyen un egreso de efectivo). Nuevamente,
esta partida realmente se refiere a la cifra de gastos de operacin final menos
gastos por depreciacin o amortizacin incluidos en los gastos de operacin del
estado de resultados de 1998 de Simon.
El nmero de Gastos de Operacin Final para 1999 es negativo por $3 398 593,
un aumento de $1 348 971 con respecto a 1998. La porcin de este incremento
que se habra esperado por el crecimiento de ventas de la empresa de 68.57%
para el ejercicio es de $1 405 388. Esto es ms que el crecimiento real de los
gastos de operacin; es el resultado de la mejora en el porcentaje de gastos de
operacin de 8.25% a 8.11%. Por lo tanto, la gerencia hall una manera de
reducir los gastos de operacin esperados por un monto de $56 417, que aparece
en la partida Administracin de Gastos de Operacin.
Observe que el incremento en la utilidad bruta de 1999 representa un aumento en
el flujo de efectivo para Simon Distributing, mientras que el incremento en los
gastos de operacin refleja una reduccin en el flujo de efectivo, de los cuales
ambos son intuitivos. La diferencia entre los dos montos es de $877 476, que es
el monto que aparece como Utilidad de Operacin en Efectivo al final del
Resumen de administracin del margen de efectivo. Este monto en efectivo es
similar a la utilidad de operacin que aparece en el estado de resultados
acumulados. Vara respecto del monto acumulado slo por el monto de gastos
223
por depreciacin o amortizacin que se incluye en el estado de resultados
acumulado.
Resumen de Administracin de cuentas mercantiles
Los factores variables tienen igual importancia para el anlisis de la
administracin del flujo de efectivo. Esta seccin del Informe de administracin
del flujo de efectivo se concentra bsicamente en los factores principales de
riesgo de cuentas por cobrar, inventario y das cuentas por pagar. El Informe de
administracin del flujo de efectivo se refiere a los factores principales de riesgo
como controladores de efectivo y a los factores variables como cuentas
mercantiles. (Cuentas mercantiles es un trmino que se utiliza comnmente en la
industria de otorgamiento de crditos.) La tabla 6.8 que aparece a continuacin
reproduce la seccin Resumen de administracin de cuentas mercantiles de
Simon Distributing para 1999.

Una ltima observacin para reforzar el vnculo entre esta seccin del informe y
los principios presentados en el captulo 5. La diferencia entre el monto de
Crecimiento de Utilidad Bruta de $1 684 959 (ingreso de efectivo) y el monto de
Crecimiento de Gastos de Operacin de $1 405 388 (egreso de efectivo) es
positivo en $279 571. ste es el mismo resultado (si bien se deduce desde un
ngulo diferente y con una leve diferencia debido al redondeo) que aparece en la
pgina 184 en el anlisis sobre Aumento de las utilidades y el efectivo. Los
$279 571 reflejan el efectivo total adicional que result solamente del incremento
en las ventas de la empresa.

Tabla 6.8 Resumen de administracin de cuentas mercantiles Simon
Distributing, Inc. 1999
IMPACTO EN EL EFECTIVO POR ADMINISTRACIN:
Cuentas por Cobrar 3 332 556
Inventario 906 798
Cuentas por Pagar (1 859 328)
Total Administracin - Cuentas Mercantiles 2 380 026
Otros Activos de Operacin (107 289)
Acumulacin (675 048)
Total Administracin - Otros Factores (782 337)
TOTAL IMPACTO EN EL EFVO. POR ADM. 1 597 689

IMPACTO EN EL EFVO. POR CRECIMIENTO:
Cuentas por Cobrar (3 244 356)
Inventario (805 214)
Cuentas por Pagar 2 072 513
Total Crecimiento - Cuentas Mercantiles (1 977 057)
Otros Activos de Operacin (34 251)
Acumulacin 388 433
Total Crecimiento - Otros Factores 354 182
TOTAL IMPACTO EN EL EFVO. POR
CRECIMIENTO DE VENTAS (1 622 875)

TOTAL CAMBIO CUENTAS MERCANTILES Y
OTROS FACTORES (25 186)

EFECTIVO DESPUS DE OPERACIONES 852 290

En esta seccin del informe se muestran dos partidas para cada una de las tres
cuentas mercantiles. Un grupo se encuentra en Impacto en el Efectivo por
Administracin y el otro en Impacto en el Efectivo por Crecimiento. Es ms fcil
explorar primero la seccin de impacto por crecimiento, y luego regresar y
abordar las partidas de impacto por de efectivo. (Otros Factores, que se
enumeran en el informe se abordan ms adelante.)
Por ejemplo, si las cuentas por cobrar representan el 20% de las ventas en un
ejercicio y esta relacin se mantiene igual en el ejercicio siguiente, si las ventas
permanecen sin cambios del primer ejercicio al siguiente, entonces las cuentas
por cobrar tambin se mantienen constantes. Si las ventas crecen un 5 %,
entonces las cuentas por cobrar tambin crecern un 5 %. Sin embargo, si la

Recordar del captulo 5 que, al medir el impacto del crecimiento en las cuentas
mercantiles, el objetivo es determinar cul sera el nivel al cierre del ejercicio
para cada cuenta, si su monto relativo se mantuviera constante respecto del
ejercicio anterior. Cuando la relacin se mantiene constante, resulta claro qu es
lo que le sucede con el nivel de las cuentas mercantiles cuando las ventas o el
costo de ventas vara. Por ejemplo, si las ventas suben, las cuentas por cobrar
deben subir. (Si le resulta necesario refrescar este concepto, consulte la seccin
titulada Crecimiento de ventas e impacto sobre el efectivo del captulo 5.)
225
relacin vara y las cuentas por cobrar aumentan al 25 % de las ventas en el
segundo ejercicio, aun cuando las ventas no crezcan, el saldo de cuentas por
cobrar ser mayor.
En la subseccin Impacto en el efectivo por crecimiento, que se muestra en la
tabla 6.8, observe primero el monto de cuentas por cobrar: una cifra negativa de
$3 244 356 (o sea, un egreso de efectivo). ste es el monto por el que se esperaba
que variaran las cuentas por cobrar en 1999 debido solamente a un cambio en las
ventas. El hecho de que esta cifra sea negativa es un indicador inmediato de que
las ventas subieron en 1999 (68.57% como se indica en la tabla 6.5), dado que un
aumento en las ventas causa un aumento en las cuentas por cobrar. Ahora,
observe la cifra de las cuentas por cobrar en la subseccin Impacto en el efectivo
por administracin. Observe que se trata de un valor positivo de $3 332 556. La
suma de estos dos montos arroja $88 200. Esto significa que a pesar del rpido
crecimiento en las ventas, las cuentas por cobrar, en realidad, bajaron $88 200 (y
aportaron efectivo) en 1999.
Cmo es posible? Regrese al Informe de administracin del flujo de efectivo
completo de la tabla 6.1 que se encuentra al comienzo de este captulo. Observe
la partida Das Cuentas por Cobrar de la seccin Controladores de flujo de
efectivo. En 1998, esta cifra fue 69.48, lo cual significa que a Simon Distributing
le llev unos 69 das recaudar sus cuentas por cobrar. Observe que la cifra de
1999 fue 40.45. Esto significa que Simon Distributing cobr las cuentas por
cobrar en 29 das menos en 1999 que en 1998. Esta mejora tan notoria significa
que, incluso cuando experimentaba un crecimiento excepcional en 1999, Simon
Distributing logr cobrar sus cuentas en menor tiempo, lo cual result en una
mejor posicin de flujo de efectivo para la empresa.
Aqu la palabra clave es logr, con medidas, ya que ese tipo de mejora no sucede
por accidente. As, se puede concluir que una administracin ms efectiva de las
cuentas por cobrar en 1999 contribuy significativamente al rendimiento del flujo
de efectivo de Simon Distributing.

Esto genera la siguiente interrogante: por qu cambiara el nivel relativo o la
relacin entre las cuentas por cobrar y las ventas de un ejercicio al otro? La
respuesta casi siempre es que la gerencia hizo algo diferente durante el segundo
ejercicio. Si las cuentas por cobrar suben ms rpidamente que las ventas, quizs
la gerencia fue ms laxa con sus polticas de crdito o perdi eficiencia en el
cobro de sus cuentas. O quizs hubo un bajn desfavorable en la economa y la
gerencia no reaccion a tiempo para cambiar sus polticas o procedimientos. En
cada uno de estos posibles escenarios, directa o indirectamente, la gerencia
particip y permiti que la relacin entre las cuentas por cobrar y las ventas
cambiara. As, el impacto resultante en el flujo de efectivo es atribuible a la
gerencia y no slo a una variacin en las ventas.

Una variacin en el saldo de cualquiera de las cuentas mercantiles tiene dos
componentes: una parte de la variacin se espera que simplemente derive de una
variacin en las ventas o costo de ventas y el resto deriva de acciones de la
gerencia. En el Resumen de la administracin de cuentas mercantiles del Informe
de administracin del flujo de efectivo se realizan los clculos para mostrar los
dos componentes.
Ahora, observe por un momento el impacto por crecimiento y por administracin
en el inventario, como se muestra en la tabla 6.8. Es evidente que el equipo de la
gerencia de Simon parece haberse desempeado bien tambin en lo que se refiere
al manejo de este factor variable durante 1999. El crecimiento acelerado en las
ventas puede generar la expectativa de que los niveles de inventario tambin
crezcan sustancialmente, lo cual se refleja en la cifra negativa por $805 214 que
aparece en la subseccin Impacto en el efectivo por crecimiento. Sin embargo,
dado que la gerencia redujo casi a la mitad el perodo de rotacin de inventario
en 1999 (de 19.31 a 10.51das), logr un ingreso de efectivo de $906 798 en la
subseccin Impacto en el efectivo por administracin.
Por ltimo, observe las cuentas por pagar. Nuevamente, el incremento esperado
en las cuentas por pagar como consecuencia de un crecimiento acelerado de la
empresa sera bastante significativo. Y lo fue, por $2 072 513, segn la
subseccin Impacto en el efectivo por crecimiento. Este monto es positivo porque
un incremento en una cuenta del pasivo representa un ingreso de efectivo. Sin
embargo, resulta interesante observar que la gerencia devolvi parte de su
ganancia al pagar a los proveedores en mucho menor tiempo en 1999 que en
1998 (unos 32 das, comparados con casi 50). Este pago a proveedores en menor
tiempo result en un egreso de efectivo por $1 859 328, lo cual se muestra como
un nmero negativo en la subseccin Impacto en el efectivo por administracin.
En el caso de Simon Distributing en 1999, el impacto de Total Administracin -
Cuentas Mercantiles super la influencia de Total Crecimiento - Cuentas
Mercantiles, un ingreso de efectivo de $2 380 026 con respecto a un egreso de
efectivo de $1 977 057. En total, los ejecutivos de Simon administraron el
efectivo tan bien que, incluso en un ao de gran crecimiento, pudieron mejorar el
efectivo derivado de la actividad de cuentas mercantiles en $402 969.
En la seccin Resumen de administracin de cuentas mercantiles, tambin se
incluye informacin sobre lo que se denomina Otros Factores. El enfoque de este
captulo es transmitir cmo se expresan los principios analizados en el captulo 5
en el Informe de administracin del flujo de efectivo y cmo se pueden utilizar
para interpretarlo. Por lo tanto, no se brinda ms explicacin respecto de estos
factores, que aparecen en el informe como Otros Activos de Operacin,
Acumulacin y Otros Pasivos Circulantes.
Los principios que rigen el clculo de estas partidas son similares a los utilizados
para los tres factores variables. En otras palabras, cada uno tiene un componente
de crecimiento y un componente de administracin. Por lo tanto, la interpretacin
de los datos que se presentan en las partidas Otros Factores, debera ser similar a
lo que ya se ha expuesto y la ventaja analtica de esos datos se puede, por
consiguiente, ponderar.

El Informe de administracin del flujo de efectivo aporta algunos clculos
adicionales: suma el impacto de las tres cuentas mercantiles en ambas
subsecciones de administracin y de crecimiento. Al observar estos totales
acumulados, que aparecen en las partidas denominadas Total Administracin-
Cuentas Mercantiles y Total Crecimiento-Cuentas Mercantiles, resulta fcil
determinar cul fue el rea que tuvo mayor impacto sobre el flujo de efectivo
general y en qu medida. (En la tabla 5.5 se encuentra la misma informacin
respecto del impacto neto de la administracin de los factores variables
calculados en el captulo 5.)
227
Correlacin de los principios de la administracin del flujo
de efectivo y la informacin del Informe de administracin
Ahora que los datos bsicos de la administracin de efectivo de cada seccin del
Informe de administracin del flujo de efectivo de MFA
se han explorado con

cierta profundidad, observemos algunas de las cifras del informe de Simon
Distributing de 1999 y usemos las mismas dentro del marco presentado en el
captulo 5. Estos ejemplos demuestran cmo este informe generado por
computadora se correlaciona con los principios de administracin de efectivo
presentados en ese captulo.
Comenzamos con la informacin que se exhibe en la tabla 5.3 del captulo 5
sobre el impacto del crecimiento de ventas en el flujo de efectivo. Esta
informacin pertenece a Simon Distributing para 1999 y se reproduce a
continuacin en la tabla 6.9 para mayor facilidad de referencia.

Tabla 6.9 Impacto en efectivo por crecimiento de ventas 1999 Simon
Distributing, Inc.
Aumento de Utilidad Bsica $ 279 502
Aumento de Cuentas por Cobrar (3 220 029)
Aumento de Inventarios de Combustibles (805 558)
Aumento de Cuentas por Pagar 2 071 235


Utilizamos los montos apropiados del Informe de administracin del flujo de
efectivo de MFA
(segn se muestra en la tabla 6.1) para extraer la misma

informacin. Estas cifras se ofrecen en la tabla 6.10 que aparece a continuacin.

Tabla 6.10 Factores de crecimiento de ventas 1999 Simon Distributing, Inc.
Crecimiento de Utilidad Bruta $ 1 684 959
Crecimiento de Gastos de Operacin (1 405 388)
Total Crecimiento Cuentas Mercantiles (1 977 057)


La cifra de Aumento de Utilidad Bsica (del ejemplo del captulo 5) es
prcticamente igual a la suma de Crecimiento de Utilidad Bruta y de Crecimiento
de Gastos de Operacin del Informe de administracin del flujo de efectivo. Los
cambios en las cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar de la tabla 6.9
se correlacionan con la partida Total Crecimiento Cuentas Mercantiles del
informe. Como se muestra all, los resultados de los dos mtodos diferentes de
obtener el impacto en el efectivo por crecimiento de ventas son
fundamentalmente iguales. La pequea diferencia se debe al redondeo de los
clculos manuales realizados en el captulo 5.
Ahora repasemos los resultados del impacto acumulado general en el efectivo
que originalmente se mostr en la tabla 5.4 del captulo 5 (y que se indica en la
tabla 6.11 a continuacin). Nuevamente, utilizamos las cifras correspondientes
del Informe de administracin del flujo de efectivo para calcular la informacin
equivalente y comparar los resultados de los dos mtodos. Los resultados del
Informe de administracin de efectivo se muestran en la tabla 6.12.

Tabla 6.11 Impacto acumulado sobre el efectivo por los factores principales de
riesgo en la situacin de liquidez de Simon Distributing, Inc. para
1999
Impacto sobre el Efectivo debido a Crecimiento de Ventas $ (1 674 850)
Impacto sobre el Efectivo debido a Incremento en Margen de Utilidad Bruta Ajustada 132 352
Impacto sobre el Efectivo debido a Reduccin del Porcentaje de Gastos por Operacin 57 996
Impacto sobre el Efectivo debido a Cobro en Menor Tiempo de cuentas por Cobrar 3 303 021
Impacto sobre el Efectivo debido a Mayor Velocidad en Rotacin de Inventario 907 142
Impacto sobre el Efectivo debido al Pago a Proveedores en Menor Tiempo (1 858 050)
Impacto sobre el Efectivo debido a Gasto de Capital (883 302)

Impacto Acumulado en el Efectivo $ (15 691)

Tabla 6.12 Factores que afectan a la situacin de liquidez de Simon
Distributing, Inc. para 1999
Impacto en el Efectivo por Crecimiento de Ventas (consulte la tabla 6.10) $ (1 697 486)
Administracin de Utilidad Bruta 133 760
Total Administracin Cuentas Mercantiles 2 380 026
Gasto de Capital (833 302)

Impacto Acumulado en el Efectivo $ (39 415)

229
Las partidas del Impacto en el Efectivo por Aumento en Margen de Utilidad
Bruta y el Impacto en el Efectivo por Reduccin en Porcentaje de Gastos de
Operacin de la tabla 6.11 son similares a Administracin de Utilidad Bruta y
Administracin de Gastos de Operacin del informe. Observe adems, que en la
tabla 6.12 la cifra del Impacto en el Efectivo por Crecimiento de Ventas
corresponde a la tabla 6.10 y la cifra de Impacto en el Efectivo por Gasto de
Capital es el mismo monto determinado en el captulo 5 para gasto de capital y
utilizado en la tabla 6.11. Observe nuevamente que hay discrepancias menores
debido a diferencias de redondeo por los clculos manuales realizados en el
captulo 5.
Por ltimo, observemos un ejemplo ms. La tabla 5.5 (reproducida en la tabla
6.14 de la pgina 230) examina el impacto en el efectivo de los factores variables
e indicadores fundamentales de Simon Distributing para 1999. Una vez ms,
utilizamos los montos apropiados del Informe de administracin del flujo de
efectivo para determinar informacin equivalente y luego comparamos los
resultados de los dos mtodos. Las cifras del Informe de administracin de
efectivo se muestran en la tabla 6.13.

Tabla 6.13 Indicadores fundamentales y factores variables de Simon
Distributing, Inc. para 1999
Indicadores fundamentales:
Administracin de Utilidad Bruta $ 133 760


Factores variables:
Cuentas por Cobrar (Impacto en el Efectivo por Administracin) 3 332 556
Inventario (Impacto en el Efectivo por Administracin) 906 798
Cuentas por Pagar (Impacto en el Efectivo por Administracin) (1 859 328)

Impacto Neto por Factores Variables 2 380 026

Impacto Acumulado en el Efectivo $ 2 570 203

Observe que el Impacto Neto por Factores Variables de la tabla 6.13 es igual a
Total Administracin Cuentas Mercantiles del informe, que se muestra en la
tabla 6.1. Nuevamente, el Impacto en el Efectivo por Aumento en Margen de
Utilidad Bruta y el Impacto en el Efectivo por Reduccin en Porcentaje de
Gastos de Operacin de la tabla 6.14 son similares a Administracin de Utilidad
Bruta y Administracin de Gastos de Operacin del informe como se muestra en
la tabla 6.13 arriba.

Tabla 6.14 Indicadores fundamentales y factores variables - Simon
Distributing, Inc. para 1999.
Factores fundamentales:
Impacto sobre el Efectivo debido a Incremento en Margen de Utilidad Bruta Ajustada $ 132 352


Factores variables:
Impacto sobre el efectivo debido a Mayor Eficiencia en Administracin de Inventario 907 142
Impacto sobre el Efectivo debido a Pago a Proveedores en Menor Tiempo (1 858 050)

Impacto Neto por Factores Variables 2 352 113

Impacto Acumulado sobre el Efectivo $ 2 542 461

Como se muestra en las tablas, los resultados de los dos mtodos para obtener el
impacto acumulado en el efectivo por administracin de los indicadores
fundamentales y los factores variables son en esencia iguales. La pequea
diferencia en los dos totales se debe, una vez ms, al resultado de las diferencias
de redondeo. Excluyendo el impacto del crecimiento de ventas y de gastos de
capital, la gerencia de Simon logr controlar con efectividad cuatro de los cinco
factores para mejorar el flujo de efectivo de la empresa en 1999.
Preguntas
1. Cul es el impacto del Aumento de Utilidad Bsica (consulte en la tabla 5.3 el impacto para 1999)
sobre el flujo de efectivo de Simon Distributing para 2000, calculado segn las cifras del Informe de
administracin del flujo de efectivo de MFA
? Qu nos dice esta cifra respecto del rendimiento del

flujo de efectivo de la empresa para 2000?
2. Cul es el impacto acumulado en el efectivo, excluyendo el crecimiento de ventas y el gasto de
capital sobre el flujo de efectivo de Simon Distributing en 2000, calculado utilizando las cifras del
Informe de administracin del flujo de efectivo de MFA
? Muestre el impacto de los indicadores

fundamentales primero y luego el impacto de los factores variables. Qu nos dice la cifra final
respecto de la empresa para 2000?
231
Sus respuestas

Conclusin del anlisis de
flujo de efectivo
Conclusin 233
Conclusin del anlisis de flujo de efectivo
Ahora, usted ya ha repasado y domina algunas de las herramientas ms tiles y
sofisticadas del anlisis financiero y de crdito. Sin duda, podr observar que la
preparacin y el anlisis del flujo de efectivo puede resultar de inconmensurable
ayuda para evaluar el riesgo financiero y la solvencia general de una empresa. Al
aplicar estos principios, tambin estar mejor preparado para evaluar un objetivo
fundamental de la evaluacin del riesgo financiero: determinar si la empresa es
lquida y a la vez solvente.
La seccin de anlisis de flujo de efectivo comenz con un repaso general del
estado de flujo de efectivo y las razones de dicho estado. Luego, se describi el
proceso mecnico de preparacin de un estado de flujo de efectivo a partir de
informacin y estados financieros acumulados. Luego avanzamos hacia una
detallada evaluacin del estado mismo y su uso y aplicacin en el proceso de
decisin respecto del crdito. Nos hemos concentrado especficamente en la
utilidad del estado de flujo de efectivo para responder el interrogante respecto de
la liquidez de una empresa. Luego, repasamos la evidencia, inicialmente ofrecida
a travs del anlisis de los ndices clave de rendimiento estudiados en la seccin
Anlisis de ndices, para determinar que el estado de flujo de efectivo sirve
realmente para probar la hiptesis de crdito y riesgo que resultan de la
evaluacin de esos ndices crticos.
Luego cambiamos el enfoque de atencin y analizamos los nmeros del estado de
flujo de efectivo a fin de determinar los factores que ms aportan a las
variaciones en la situacin de liquidez de la empresa, tanto positivos como
negativos. Examinamos el proceso de cuantificacin de la dimensin de efectivo
por las variaciones en los factores principales de riesgo. Durante todo este
proceso, usted habr comenzado a comprender y apreciar la importancia de
contar con buenas aptitudes de administracin financiera en diversas actividades
de la empresa que impactan en el balance general y el estado de resultados.
Si bien en esta seccin se brindaron tcnicas suficientes como para que pueda
evaluar el riesgo financiero en una cantidad de instancias, an subsisten ms
consideraciones analticas antes de alcanzar una certeza aceptable respecto a una
decisin de crdito potencial. Se debe mirar hacia el futuro. Despus de todo, un
prstamo otorgado hoy slo se puede reembolsar con efectivo del maana. El
rendimiento pasado y el anlisis histrico es ciertamente crtico, pero queda en el
pasado. El anlisis histrico, ahora complementado con tcnicas y herramientas
del flujo de efectivo, se debe complementar con resultados proyectados de
operaciones y de flujo de efectivo. Con esa informacin, podemos comenzar a
evaluar aun con mayor claridad la probabilidad de que un deudor presente
liquidez y solvencia a la vez, en el momento ms crtico para los acreedores; es
decir, en ese momento del maana en que venza el plazo para el pago de
intereses y se deba reembolsar el capital principal segn lo pactado.

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se han explorado con

(segn se muestra en la tabla 6.1) para extraer la misma

? Qu nos dice esta cifra respecto del rendimiento del

? Muestre el impacto de los indicadores

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