Professora: Jackeliny Suzan

Aula 2: Introduo s Finanas Corporativas

AFO ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA - I


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Sumrio
1. Introduo s Finanas Corporativas ............................................................................................................................. 3
2. Evoluo da Administrao Financeira ........................................................................................................................... 3
3. Responsabilidades Contemporneas da Administrao Financeira................................................................................... 6
4. Dinmicas das Decises Financeiras ............................................................................................................................. 6
4.1. Relao Risco e Retorno em Finanas .................................................................................................................... 8
4.2. Interdependncia Econmica e Financeira............................................................................................................... 8
5. Decises Financeiras em Ambiente de Inflao ............................................................................................................ 10
6. Administrao Financeira e Objetivo da Empresa ......................................................................................................... 10
6.1. Medio do Objetivo da Empresa ......................................................................................................................... 11
6.2. Ambiente Financeiro e Valor da Empresa .............................................................................................................. 12
6.3. Responsabilidade Social ...................................................................................................................................... 13
6.4. Objetivo da Empresa e os Conflitos com a Sociedade ............................................................................................ 14
7. Dinmica das Decises Financeiras no Brasil ............................................................................................................... 14
8. Aplicao Terica ao Caso Concreto: exerccios sobre o contedo ministrado ................................................................. 15
9. Referncia ................................................................................................................................................................. 15













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1. Introduo s Finanas Corporativas
Como praticamente toda a cincia, as finanas corporativas incorporam em seu escopo as grandes evolues do
mundo contemporneo. Seus mtodos de avaliao e contedo conceitual assumiram um carter bem mais
abrangente, elevando sua importncia para as empresas. O administrador financeiro, por seu lado, passou a ser
mais exigido, identificando uma necessidade de especializao e atualizao cada vez maiores.
A crescente complexidade do mundo dos negcios determinou, ainda, que o responsvel pela rea financeira
desenvolvesse uma viso mais integrativa da empresa e de seu relacionamento com o ambiente externo. O
conhecimento restrito s tcnicas e instrumentos da administrao financeira j se mostram insuficientes no atual
mundo dos negcios, necessitando o executivo de maior sensibilidade relativa a outros valores e informaes
estratgicas.
O processo de tomada de decises reflete a essncia do conhecimento de Administrao. Reconhecidamente,
administrar decidir, e a continuidade de qualquer negcio depende da qualidade das decises tomadas por seus
administradores nos vrios nveis organizacionais. E essas decises, por sua vez, so tomadas com base em dados
e informaes viabilizados pela Contabilidade, levantados do comportamento do mercado e do desempenho interno
da empresa.

2. Evoluo da Administrao Financeira
As finanas das empresas, em seus primrdios consideradas como parte do estudo das Cincias Econmicas, vm
descrevendo ao longo do tempo um processo consistente de evoluo conceitual e tcnica. Principalmente a partir
dos anos 20, j entendida como uma rea independente de estudo, as finanas das empresas so motivadas a
evoluir de maneira a atender crescente complexidade assumida pelos negcios e operaes de mercado.
At a crise econmica mundial de 1929/1930, observava-se uma predominncia dos aspectos externos das
empresas, conhecida como abordagem tradicional. A funo financeira at ento preconizada centrava-se
preferencialmente nos instrumentos e procedimentos do mercado financeiro voltado captao de recursos. As
principais preocupaes do administrador financeiro fixavam-se em seus vrios fornecedores de capital acionistas,
banqueiros e poupadores, em geral e nas formas prticas disponveis de levantamento de recursos. Destaca-se
que com a crise de 1929/1930, o estudo das finanas corporativas passa a se preocupar com a liquidez e solvncia
das empresas.
Posteriormente a esse perodo, as diversas atividades de natureza repetitiva e sistemtica que caracterizavam a
administrao financeira sofreram fortes influncias das teorias administrativas que comeavam a surgir na poca,
enunciadas principalmente por Taylor, Fayol e Ford. Com tais pensadores, as empresas passaram a direcionar

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grande parte de suas preocupaes para seus aspectos internos, voltados para o aperfeioamento e o
desenvolvimento de sua estrutura organizacional.
Na dcada de 50, foi dada nfase aos investimentos empresariais e gerao de riqueza. Essa viso surgiu
basicamente como consequncia da Teoria Geral de Keynes, a qual preconizava o investimento agregado
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como a
preocupao central das naes. Neste contexto, as finanas corporativas passaram a preocupar-se tanto com a
alocao mais eficiente de recursos, como com a seleo mais adequada de suas fontes de financiamento. Dois
importantes conceitos financeiros foram desenvolvidos nesse ambiente: retorno do investimento e custo de capital.
Em outras palavras, a administrao financeira passou a incluir em seu horizonte de estudo terico e prtico as
questes pertinentes aos ativos
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e passivos dos balanos das empresas, assumindo uma definio mais
abrangente.
A moderna teoria de finanas nasce em um ambiente que possua melhores condies de tratar as informaes,
como sistemas informatizados. O que se convenciona denominar de moderna teoria de finanas tem seu inicio
marcado pelas proposies de Franco Modgliani e Merton Miller (prmios Nobel), que abordavam a irrelevncia da
estrutura de capital e dividendos sobre o valor de mercado da empresa e estas proposies so a base da moderna
teoria de finanas.
A partir do incio da dcada de 90, a grande evoluo terica de finanas priorizou outro importante segmento de
estudo: gesto de risco. A adoo pelas empresas de estratgias de utilizao de instrumentos financeiros
complexos (derivativos, opes, swaps, hedges) tornou as finanas corporativas mais instrumentalizadas a operar
no contexto de conflito entre risco e retorno.
importante destacar que a moderna gesto de risco comeou a desenvolver-se a partir da Teoria do Portflio,
inicialmente apresentada por Markowitz e estendida por outros autores de igual importncia. A teoria, em essncia,
expe que o risco de um ativo deve ser avaliado com base em sua contribuio ao risco total de um portflio de
ativos, e no de maneira isolada. Na administrao financeira, a teoria formulada orienta que um investimento deve
ser avaliado por sua contribuio aos resultados de risco e retorno produzidos por ampla (diversificada) carteira de
ativos. No se deve predominar na gesto de uma empresa maior preocupao com o desempenho isolado de um
ativo, mas com o reflexo que determinada deciso promove sobre toda a empresa (portflio).
A Denominada Moderna Teoria das Finanas revelou-se a partir da dcada de 1950, lastreada em diversos estudos
de Finanas Corporativas e Gesto de Portflio e Risco. O foco das finanas passou de normativo para um enfoque

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O Investimento agregado todo o dinheiro investido em produtos no consumidos ou consumveis. Tecnicamente falando a soma de dois fatores:
Formao Bruta de Capital Fixo (FBKF) que nada mais do que as mquinas e equipamentos que a indstria compra pra produo de outros produtos.
Variao de Estoques - que nada mais do que todo o estoque de produtos ainda no consumidos.
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Termo que determina propriedades ou itens de valor possudos por uma empresa ou pessoa ( o conjunto de bens, valores e crditos que formam o
patrimnio de uma empresa ou de uma pessoa, que pode ser convertido em dinheiro.). No caso das empresas, representa todos os itens (caixa, estoques,
crditos, imveis, equipamentos, investimentos, etc.) que a empresa possui e que esto contabilizados em seu balano patrimonial. Em geral, os ativos de
uma empresa so alocados em trs categorias, de acordo com a sua liquidez e durao (ativo circulante, realizvel no longo prazo e permanente). O total
de ativos de uma empresa equivale soma dos seus passivos e de seu patrimnio lquido. Tambm usado para denominar o nome fantasia pelo qual a
empresa e suas aes so conhecidas na BOVESPA.

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de pesquisa positiva, questionadora de resultados, onde so analisados os efeitos das decises financeiras sobre o
valor da empresa. As decises financeiras, na moderna teoria das finanas, so tomadas a partir de uma base
terica positiva, onde so avaliadas as possveis consequncias para o objetivo de agregao de valor. Toda ao
deve ser analisada a partir de sua contribuio ao objetivo da empresa, como a deciso pode alterar a sua relao
risco-retorno.
So destacados a seguir os principais modelos financeiros desenvolvidos a partir de 1950 e que constituem a
Moderna Teria de Finanas
Evoluo da Moderna Teoria das Finanas
Modelos Conceito
Formulaes de
Modigliani e Miller
(MM)
Os autores propuseram a partir de um famoso artigo publicado em 1958 (The Cost of Capital, Corporation
Finance and Theory of Investment) a independncia do valor de uma empresa de sua estrutura de capital. A
essncia da concepo dos autores que o valor de uma empresa determinado pela sua capacidade em
gerar benefcios futuros esperados de caixa. Ou seja, a qualidade de seus ativos, e no a forma como ela
se encontra financiada, que produz a valorizao da empresa. Entende-se por Estrutura de Capital tima
aquela que minimiza o custo total de capital e, em consequncia, maximiza do valor de empresa
Teoria ou Hiptese
de Mercado
Eficiente
Trabalho apresentado por Eugene Fama em 1970 com o artigo publicado (Efficient Capital Markets: a review
of Theory and Empirical Work). Descreve a eficincia do mercado em incorporar imediatamente toda nova
informao nos preos dos ativos. Segundo essa teoria no h espao para ganhos anormais, dado que os
preos de mercado devem refletir as expectativas e avaliaes de todos os investidores. No h papeis
subavaliados no mercado e todos os investidores teriam as mesmas chances de ganho.
Teoria do Portflio
Trabalho apresentado por Henry Markowitz, em 1952 com o artigo publicado (Portfolio Selection). Avalia a
construo de uma carteira tima de ativos a partir da relao risco e retorno. A teoria do portflio prioriza a
contribuio de cada deciso de investimento para o desempenho da carteira, no atribuindo maior
destaque anlise individual.
Modelo de
Precificao de
Ativos
Capital Asset Pricing
Model (CAPM)
Trabalho apresentado por Willian Sharpe, em 1964 com o artigo publicado (Theory os Market Equilibrium
Under Conditions os Risk). O Modelo que precifica ativos com base no retorno e risco esperado. Todo
investimento de maior risco deve oferecer remunerao mais elevada, sendo o retorno esperado igual a
uma taxa de juro livre de risco mais um prmio pelo risco. O modelo ampliou o conhecimento de risco,
introduzindo importantes contribuies. Permitiu ainda identificar o risco de forma mais simples que a
proposta por Markowitz, segmentado em duas partes: risco sistemtico e risco diversificvel (no
sistemtico).
Teoria das Opes
Apresentado por Black F. e M. Scholes com a publicao do artigo (The Pricing of Options and Corporate
Liabilities). Modelo que objetiva expressar o prmio de uma opo, refletindo as cotaes esperadas pelo
ativo-objeto. Esta teoria tem inmeras aplicaes em finanas, sendo aplicadas na avaliao de empresa,
decises de investimentos, decises de abandono, avaliao de aes etc.
Teoria das Agncias
Apresentado por Michael Jensen e Willian Meckling, em 1984 com a publicao do artigo (Theory of the
Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure). Esta teoria avalia os conflitos nas
relaes contratuais entre agentes: acionistas e gestores, acionistas e credores etc.


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3. Responsabilidades Contemporneas da Administrao Financeira
A administrao financeira um campo de estudo terico e prtico que objetiva, essencialmente, assegurar um
melhor e mais eficiente processo empresarial de captao e alocao de recursos de capital. Neste contexto, a
administrao financeira envolve-se tanto com a problemtica da escassez de recursos, quanto com a realidade
operacional e prtica da gesto financeira das empresas, assumindo uma definio de maior amplitude.
A prpria evoluo da rea financeira imprimiu ao administrador uma necessidade maior de visualizar toda a
empresa, realando suas estratgias de competitividade, continuidade e crescimento futuro. Em verdade, o
administrador financeiro no contexto atual no pode assumir posies menos envolventes de centrar suas
preocupaes unicamente nos mecanismos de captao de fundos e aplicaes na atividade da empresa. Deve,
igualmente, gerenciar esses recursos de forma a manter a sade financeira e econmica da empresa e alcanar
suas metas estabelecidas.
Em verdade, as decises de levantamento e aplicao de recursos requerem nos tempos atuais maior nvel de
conhecimento e especializao do administrador financeiro, alm de uma viso estratgica e de sinergia com
relao ao futuro dos negcios.

4. Dinmicas das Decises Financeiras
Dentro de um ambiente empresarial, a administrao financeira volta-se basicamente para as seguintes funes:
Planejamento financeiro: o qual procura evidenciar as necessidades de expanso da empresa, assim como
identificar eventuais desajustes futuros. Por meio do planejamento possvel ao administrador financeiro selecionar,
com maior margem de segurana, os ativos mais rentveis e condizentes com os negcios da empresa, de forma a
estabelecer mais satisfatria rentabilidade os sobre investimentos.
Controle financeiro: o qual se dedica a acompanhar e avaliar todo o desempenho financeiro da empresa. Anlises
de desvios que venham a ocorrer entre os resultados previstos e realizados, assim como propostas de medidas
corretivas necessrias, so algumas das funes bsicas da controladoria financeira.
Administrao de ativos: que deve perseguir a melhor estrutura, em termos de risco e retorno, dos investimentos
empresariais, e proceder a um gerenciamento eficiente de seus valores. A administrao dos ativos acompanha
tambm as defasagens que podem ocorrer entre entradas e sadas de dinheiro de caixa, o que geralmente
associado gesto do capital de giro.

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Administrao de passivos: que se volta para a aquisio de fundos (financiamento) e o gerenciamento de sua
composio, procurando definir a estrutura mais adequada em termos de liquidez, reduo de seus custos e riscos
financeiros.
Ao basear-se nas funes financeiras enunciadas, uma empresa avaliada como tomadora de trs grandes
decises financeiras:
Deciso de investimento: aplicaes de recursos;
Decises de financiamento: captaes de recursos.
Deciso de dividendos: uma alternativa de financiar suas atividades. Dividendo uma deciso que
envolve a distribuio de parte do lucro aos acionistas, ou o custo de oportunidade de manter esses valores
retidos.
As decises financeiras so tomadas pelas empresas de forma contnua e inevitvel. A deciso de investimento
envolve todo o processo de identificao, avaliao e seleo das alternativas de aplicaes de recursos na
expectativa de auferirem benefcios econmicos futuros.
As decises de investimento criam valor e, portanto, mostram-se economicamente atraentes quando o retorno
esperado da alternativa exceder a taxa de retorno exigida pelo proprietrio do capital (credores e acionistas)
importante destacar que estas decises se inserem no mbito do planejamento estratgico da empresa.
As decises de financiamento, por outro lado, preocupam-se com as escolhas das melhores ofertas de recursos e a
melhor proporo a ser mantida entre o capital de terceiros e o capital prprio. Envolve a melhor estrutura de
financiamento da empresa, de maneira a preservar sua capacidade de pagamento e dispor de fundos com custos
reduzidos em relao ao retorno que se espera apurar de suas aplicaes.
Enquanto as decises de financiamento descrevem as taxas de retorno exigidas pelos detentores de capital, as
oportunidades de investimentos centram suas principais avaliaes nos retornos esperados. A integrao descrita
entre as reas de deciso ocorre inclusive com a poltica de dividendos. Uma deciso de reter os lucros para
reinvestimentos implica necessariamente uma avaliao de que o retorno gerado pela empresa supera o ganho que
o acionista poderia obter na hiptese de dispor de seus lucros. Logo, a reaplicao dos lucros empresariais pode
somente ser justificada quando o retorno prometido pelos negcios superar as taxas oferecidas por outras
oportunidades equivalentes de investimentos. A deciso de distribuio ou no de lucros uma deciso de
financiamento mediante capital prprio, ao reter resultados, ou mediante capital de terceiros, ao distribuir resultados.


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4.1. Relao Risco e Retorno em Finanas
O risco um custo sempre presente nos negcios, devendo, por conseguinte ser quantificado. Em finanas, o risco
pode ser entendido como uma medida de incerteza associada aos retornos esperados de uma deciso de
investimento. Dois importantes fatores determinam influncias sobre o grau de risco de um ativo: a volatilidade dos
retornos e a maturidade.
A volatilidade exprime a frequncia de flutuaes verificadas em um fluxo de retornos e resultados futuros. Exemplo:
I. Ativo A: sequencia de taxa de retorno de 8,9%, 8,7% e 8,6%. Este ativo apresenta-se menos voltil
(flutuao menor).
II. Ativo B: sequncia de taxa de retorno de 8,2%, 10% e 14%. Este ativo apresenta-se mais voltil (flutuao
maior).
Outro fator determinante do risco a maturidade do ativo, ou seja, o seu prazo de vencimento. Todo aplicador
atribui maior valor ao dinheiro disponvel hoje, do que em alguma data futura. Quando um investimento realizado
sempre exige o risco de o aplicador no recuperar o capital aplicado. E quanto maior de apresentar o seu prazo de
recuperao financeira, mais alta se apresenta o risco da alternativa, devendo o investidor ser remunerado pela
incerteza.
Todo investimento deve recompensar os riscos oferecidos. Desta forma, a remunerao pelo risco total de uma
deciso financeira composta de uma taxa livre de risco, prometida por toda aplicao que garante um retorno
prometido, mais uma recompensa pelo risco assumido, ou seja:
Risco Total = Taxa Livre de Risco + Prmio pelo Risco
No h como se esperar altos retornos de ativos de baixo risco. Maior grau de risco deve oferecer maior retorno ao
investidor, de maneira a recompens-lo do negcio mais arriscado. Ao procurar melhores ganhos, o investidor deve
incorrer em maior risco. A relao entre risco e retorno proporcional, devendo sempre ser oferecida uma
compensao adicional pelo maior risco.

4.2. Interdependncia Econmica e Financeira
por meio do desempenho operacional que discutida a viabilidade econmica de um empreendimento; o lucro
operacional define, mais precisamente, os limites de remunerao das fontes de capital da empresa; as decises de
investimento so avaliadas, de maneira incremental, com base em valores operacionais de caixa.

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O resultado operacional, entendido como o gerado exclusivamente pelos ativos, quantifica o retorno produzido pelas
decises de investimento, permitindo que se proceda, com base nos valores apurados, uma avaliao da
atratividade econmica do empreendimento, definindo inclusive o interesse e as condies de sua continuidade.
O resultado operacional sinaliza tambm as decises de financiamento, principalmente em relao ao custo do
capital. Isso porque este se constitui no nvel mximo de custos dos passivos empresariais de maneira a viabilizar
economicamente suas decises.
Empresas em posio desfavorvel, ou seja, que apuram resultado operacional inferior aos encargos das dvidas,
sacrificam, diretamente o retorno de seus proprietrios, alm de promoverem, ao longo do tempo, o prprio
desequilbrio financeiro. Assim, para a tomada de decises financeiras, dois fatores devem ser considerados:
Econmico: com base na relao entre o retorno do investimento e o custo da captao. A agregao de valor
econmico em uma empresa somente se verifica quando o lucro operacional, apurado em determinado momento,
superar o custo total de capital da empresa.
Financeiro: identificado pela sincronizao entre a capacidade de gerao de caixa dos negcios e o fluxo de
desembolsos exigidos pelos passivos. O equilbrio financeiro de uma empresa pressupe uma interdependncia de
prazos entre ativos e passivos, ou seja, a maturidade das decises de investimento deve ser compatvel com as das
de financiamento.
importante que se destaque o risco associado s decises financeiras tomadas pelas empresas, o qual pode ser
identificado segundo a natureza da deciso tomada.
Risco econmico (operacional): inerente prpria atividade da empresa e s caractersticas do mercado que
opera. Esse risco independe da forma como a empresa financiada, restringindo-se exclusivamente s decises de
investimento. Exemplos: sazonalidades de mercado, tecnologia, concorrncia, estrutura de custos, qualidade dos
produtos, variaes nas taxas de juros.
Risco financeiro: reflete risco associado s decises de financiamento, ou seja, a capacidade da empresa em
liquidar seus compromissos financeiros assumidos. Empresas com reduzido nvel de endividamento apresentam
baixo nvel de risco, por outro lado, ao mesmo tempo em que podem promover maior capacidade de alavancar
resultados, denotam maior risco financeiro.
O desempenho desses dois componentes de risco afeta evidentemente o risco total da empresa e seu valor de
mercado. A administrao financeira preocupa-se com o equilbrio na relao risco-retorno de suas decises,
alcanando a mxima rentabilidade associada a um nvel de risco que promova a maximizao do valor de mercado
da empresa.

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5. Decises Financeiras em Ambiente de Inflao
A inflao um fenmeno presente em praticamente todas as economias, provocando desequilbrios estruturais
motivados pela eroso do poder aquisitivo da moeda. Um dos aspectos mais marcantes do problema inflacionrio
a maneira desproporcional de como atua sobre a economia e seus agentes (empresas, poupadores, etc), gerando
desigual distribuio de riqueza. Ou seja, as perdas oriundas da elevao dos ndices gerais de preos no
costumam atingir, com a mesma intensidade, todos os agentes econmicos, determinando geralmente reduzido
grupo de beneficirios.
No que tange a sua influncia sobre as finanas corporativas, possvel constatar que, quando no adequadamente
considerada, a inflao provoca resultados distorcidos e decises financeiras comprometedoras, colocando em risco
a prpria sobrevivncia da empresa.
O processo inflacionrio tende a descaracterizar de maneira peculiar e desarmnica, o valor de certos elementos
patrimoniais da empresa e a promover, ao mesmo tempo, benefcios adicionais em outros, dando a impresso
enganosa de serem compensatrios. certo que o processo no assume carter compensatrio, ou seja, os
ganhos adicionais compensaro sempre as perdas verificadas. A inflao pode determinar, ainda, que certas
decises financeiras, principalmente as de maior maturidade, sejam avaliadas como atraentes, quando na verdade
seu real valor negativo.

6. Administrao Financeira e Objetivo da Empresa
A identificao do objetivo da empresa no tarefa fcil, requerendo algumas reflexes diante de seu carter
controvertido e, muitas vezes, complexo. O ponto de partida sugerido para essa discusso se o objetivo da
empresa deve estar voltado para a satisfao do retorno exigido por seus proprietrios ou por algum parmetro de
desempenho mais abrangente, que incorpore o bem-estar de toda a sociedade.
A ideia central dessa questo se os princpios do sistema da livre empresa atendem
aos interesses sociais mais amplos a economia, ou seja, o bem-estar social do pblico em
geral
A administrao financeira orienta-se geralmente pelos princpios de livre empresa, conforme propostos por Adam
Smith. Para Smith
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, o empresrio, ao procurar isoladamente maximizar sua riqueza, propicia automaticamente a
realizao dos objetivos de toda a sociedade. O autor prope ainda que o empresrio, ao perseguir seu prprio
benefcio, guiado por uma mo invisvel, fazendo com que todos obtenham, em consequncia, tambm os
melhores resultados.

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As ideias liberais de Adam Smith constituem a base da moderna economia, fornecendo os fundamentos tericos que explicam o processo atual de
globalizao e competitividade do mercado.

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Os autores Solomom e Pringle concluem, destacando que a grande contribuio de Smith foi perceber que, dadas
as condies adequadas, particularmente a liberdade de concorrncia, as decises dos empresrios que visam
satisfao de seus prprios interesses, levariam a um resultado igualmente satisfatrio para os interesses da
sociedade.
No mundo atual, as questes econmicas essenciais de toda a sociedade so: o que, como e para quem produzir.
Tais questes so respondidas pelas foras de mercado. Extraindo-se os poucos sistemas econmicos mais
centralizados ainda existentes, a administrao financeira assume como objetivo, no processo de tomada de
decises financeiras, a maximizao da riqueza (bem-estar econmico) de seus proprietrios. As decises de
investimentos, financiamento e dividendos so tomadas de maneira a promover a riqueza de seus acionistas,
minimizando os riscos e tornando mais eficazes os recursos alocados.
Fundamentalmente, a administrao financeira est voltada para a criao de riqueza, e a orientao bsica das
decises financeiras das empresas segue objetivo principal de maximizao da riqueza de seus proprietrios. Esse
objetivo da administrao financeira mensurado a partir do valor que suas aes ordinrias alcanam no mercado.
Em outras palavras, a qualidade das decises de investimento e financiamento que efetivamente determina a
riqueza dos proprietrios de capital.

6.1. Medio do Objetivo da Empresa
Dentro do mbito da administrao financeira, o lucro, conforme determinado pelos princpios contbeis
consagrados, no define a efetiva capacidade financeira de pagamento da empresa, pois seu critrio de apurao
baseado no regime de competncia, e no no regime de caixa.
Mais relevante, ainda, o fato de o lucro contbil no levar em considerao o risco inerente atividade econmica
da empresa. Em verdade, o lucro uma medida de desempenho que, quando projetada no futuro, no leva em
conta os riscos associados aos fluxos esperados de rendimentos. Desta maneira, o capital prprio considerado,
pelos critrios contbeis de apurao do lucro, como uma fonte de financiamento sem nus, no se apropriando
nenhum custo aos resultados.
importante que se ressalte que o lucro no representa o efetivo desempenho da empresa, constituindo-se, mais
corretamente, num dos parmetros de medio desse desempenho. Uma empresa avaliada pelo todo, por seu
potencial de lucro, tecnologia absorvida, qualidade de seus produtos, estratgias financeiras, preos, imagem,
participao de mercado, dentro outros, e no somente por um nico componente.
Outra crtica escolha do lucro como medida do objetivo da empresa que a medida no leva em conta a forma
como seus resultados so distribudos no tempo, ou seja, o valor da moeda no tempo. Poupadores e investidores

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so, evidentemente, indiferentes distribuio dos benefcios no tempo atribuindo maior importncia aos fluxos de
caixa que proporcionam, em termos equivalentes, maior riqueza inicial.
O valor de mercado da empresa, e mais pontualmente, riqueza dos acionistas, considerado o critrio mais
indicado para a tomada de decises financeiras. Nessa ideia principal, os benefcios operacionais produzidos pela
empresa so expressos com base em fluxo de caixa e descontados a valor presente mediante uma taxa mnima de
atratividade. Essa taxa de desconto embute fundamentalmente a remunerao mnima exigida pelos proprietrios
de capital (acionistas e credores) diante do risco assumido.
So esses parmetros decisrios fluxos (benefcios) econmicos de caixa, risco e taxa de atratividade , definidos
com base nas expectativas do investidor com relao ao desempenho econmico esperado e ao seu grau de
averso ao risco que determinam o valor de mercado de uma empresa. Essas expectativas podem alterar-se ao
longo do tempo e, geralmente, o fazem, ditadas principalmente por variaes nas taxas de juros e no
comportamento da econmica.

6.2. Ambiente Financeiro e Valor da Empresa
As decises financeiras so tomadas no mundo real, onde se evidencia forte componente prtico das teorias
formuladas.
Dessa forma, a administrao financeira praticada em contextos sujeitos a lei e regulamentao de carter legal e
depende, ainda, de um mercado financeiro cada vez mais complexo e exigente. A convivncia da empresa com o
mercado financeiro fundamental para a formao de uma estrutura de capital adequada a suas necessidades de
investimento e crescimento. Por meio das relaes entre poupadores e aplicadores, ou seja, os que tm capacidade
de poupar e os que demandam recursos para investir, que se processa a disponibilidade de financiamento para as
empresa que visam lastrear suas decises de investimento.
O valor das aes de uma empresa, apesar de restrita, costuma ser a medida mais adequada pelas finanas
tradicionais para exprimir o objetivo da maximizao da riqueza dos proprietrios. Segundo Damodaran, ainda, o
valor de uma ao uma medida real da riqueza dos acionistas, em razo de poderem vender suas participaes e
realizar o preo no ato. Sempre que as decises tomadas pela empresa elevarem o preo das aes, os
investidores podem realizar esse ganho imediatamente.
Contudo, a adoo do conceito do valor de mercado das aes (valor de bolsa) para definir o valor da empresa e
qualidade das decises financeiras tomadas apresentam restries nos vrios mercados mundiais e, em particular,
no ambiente financeiro brasileiro. Essa metodologia de avaliao requer, como condio bsica para validar sua
aplicao, alto grau de pulverizao das aes de mercado, no se distinguindo nas empresas envolvidas em

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negociao em bolsa a presena de um acionista (ou grupo reduzido de investidores) controlador de capital. Poder
haver uma participao mais expressiva do maior acionista, porm em percentual distante do efetivo controle da
empresa.

6.3. Responsabilidade Social
A rea de Finanas Corporativas traz variadas responsabilidades aos administradores, podendo as decises
financeiras corporativas afetar toda a sociedade na qual a empresa est inserida, refletindo-se sobre seus mais
variados interesses.
As empresas, na consecuo de seu objetivo de gerar riqueza aos seus acionistas, esbarram em restries legais
que impedem atingir plenamente essa meta. Por exemplo, medidas restritivas com intuito de reduzir a poluio
ambiental podem limitar certos mtodos de produo mais rentveis ou provocarem maiores custos ao exigirem
procedimentos sofisticados de controle da poluio. Esses aspectos de ordem ambiental, social e outras atitudes
exigidas das empresas no podem ser desprezados pela administrao financeira, devendo fazer parte integrante
do processo de avaliao de investimentos. Esses custos sociais devem ser incorporados na avaliao de suas
decises financeiras. A responsabilidade social da empresa pode ser identificada em dois segmentos: interno e
externo.
A preocupao social no contexto interno relaciona-se principalmente com toda a gesto de recursos humanos e
avaliao do impacto ambiental determinada pelas diversas decises corporativas tomadas.
No segmento externo, a responsabilidade social das empresas inclui os clientes, fornecedores e prestadores de
servios, credores e acionistas. Existe, ainda, a responsabilidade assumida pelas empresas que envolvem o
estabelecimento de estratgias de longo prazo voltadas a gerarem condies de desenvolvimento econmico e
social.
Em concluso, deve ser registrada a tendncia crescente dos investidores em capitalizar, no valor de mercado das
empresas, a responsabilidade social adotada nas decises corporativas. No Brasil, devido a forte desigualdade
social, medidas oriundas do setor privado e dirigidas ao bem-estar social so positivamente avaliadas pelo mercado,
refletindo-se no preo de mercado de suas aes.


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6.4. Objetivo da Empresa e os Conflitos com a Sociedade
Uma questo geralmente levantada se o objetivo de maximizar o preo das aes benfico ou no para a
sociedade. Os autores Brigham, Gapenski e Ehrhardt colocam que o bem-estar econmico dos acionistas tambm
promove benefcios a toda sociedade. Os argumentos dessa proposio esto baseadas em trs razes:
De modo geral, os acionistas das empresas so a prpria sociedade. O crescimento elevado dos participantes de
mercado representado por fundos de penso, fundos mtuos e outros investidores de grande porte, representam
uma maior parte da populao, e controlam mais de 60% do total de aes negociadas. Portanto, sempre que uma
empresa tem sucesso em seu objetivo de maximizar o valor de mercado de suas aes, atinge o bem-estar
econmico da sociedade.
A busca da maximizao do preo das aes requer maior eficincia das empresas, promovendo a reduo de
custos melhorias de qualidade dos produtos e servios prestados, beneficiando a todos os seus consumidores.
Argumenta, os autores, ainda, que a longo prazo o crescimento no preo das aes traz benefcios aos
empregados, melhorando a estabilidade e a oferta de empregos, o que beneficia tambm toda a sociedade.
O autor Solomon conclui que a lgica fundamental do objetivo de maximizao da riqueza, estabelecido pelas
Finanas Corporativas, reflete a utilizao mais eficiente dos recursos econmicos de uma sociedade, promovendo,
assim, a maximizao da riqueza econmica da sociedade.

7. Dinmica das Decises Financeiras no Brasil
As decises financeiras esto caladas em diversos pressupostos que do toda a sustentao a seus enunciados e
modelos. So observadas grandes preocupaes em discutir o relaxamento desses pressupostos e seus reflexos
sobre a administrao financeira. considervel o avano que vem sendo feito nesse sentido, permitindo maior
proximidade entre a teoria financeira e a realidade do mercado e das empresas. importante que se registre que as
decises financeiras no so definidas a partir de pressupostos de uma cincia exata, onde se permite a
comprovao absoluta e inquestionvel dos resultados. Os fatores considerados na tomada de decises procuram
retratar a realidade do ambiente econmico, estando estabelecidas certas premissas e hipteses comportamentais.
No h uma formula nica e inquestionvel para as decises financeiras. exigido de todo administrador financeiro
o domnio dos conceitos tericos, de suas tcnicas e procedimentos, dos inmeros fatores que condicionam o
desempenho e o valor da empresa e das repercusses dos desequilbrios estruturais da economia sobre os
resultados financeiros.

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Na realidade brasileira, as decises financeiras em condies ideais de equilbrio so bastante prejudicadas pela
persistente insuficincia de recursos de longo prazo para as empresas. Basicamente, recursos oficiais so as
grandes fontes de capital permanente e, mesmo assim, em volume bastante aqum da necessidade do mercado.
As linhas de crdito oficiais so limitadas e direcionadas a programas especficos, atendendo a um nmero reduzido
de empresas. As instituies financeiras privadas por seu lado, diante do prprio desequilbrio da economia, no
conseguem captar poupana de longo prazo e, consequentemente, suprir as necessidades de capital para
investimento.
Nessas condies de carncia de recursos de maior maturidade, o endividamento da empresa brasileira vem-se
concentrando no curto prazo, limitando a folga financeira e sua capacidade de expanso em condies de equilbrio.
Na convivncia com essa estrutura financeira, as decises das empresas reiteram sua preferncia pela
capitalizao, privilegiando a sobrevivncia financeira e no a competitividade.
Deve ser avaliada em nossa economia, ainda, a presena de taxas de juros diferenciadas determinadas pela
natureza da fonte de financiamento, e no pelo risco oferecido pela deciso de crdito. No mercado brasileiro no
o risco da operao que define com prioridade o custo do dinheiro; em grande parte, o encargo financeiro definido
pela natureza da fonte de financiamento.

8. Aplicao Terica ao Caso Concreto: exerccios sobre o contedo ministrado
1. A globalizao da economia, conceito chave dos anos 90, forou as empresas a adotarem estratgias mais
apuradas para lidar com finanas corporativas. No conflito entre risco e retorno, as empresas adotaram alguns
instrumentos estratgicos mais sofisticados, como os que envolvem derivativos, opes swaps e hedges. Por que
existe a necessidade na gesto de risco de levar em considerao esses instrumentos financeiros?
2. Dentro da dinmica de decises financeiras, a administrao financeira volta-se ao planejamento financeiro,
controle financeiro, administrao de ativos e administrao de passivos. Defina as quatro funes citadas.
3. Quais so os riscos da empresa associados s decises financeiras? Discuta cada um desses riscos.
4. O objetivo contemporneo da administrao financeira est centrado na maximizao da riqueza de seus
acionistas. Assim fica evidenciado o impacto que cada deciso financeira determina sobre a riqueza. Neste
contexto, discuta se o lucro contbil o critrio mais indicado para a tomada de decises financeiras.
5. Juca e Joo so contratados por uma empresa para a rea de finanas. Joo se especializou em mercados e
instituies financeiras. Juca se especializou em contabilidade e especializao em controladoria e finanas. Qual
deles est mais apto para ser tesoureiro e qual est mais apto a assumir as funes de controller? Explique.

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6. Dentro da dinmica de decises financeiras, a administrao financeira volta-se ao planejamento financeiro,
controle financeiro, administrao de ativos e administrao de passivos. Assim no correto afirmar:
a. No planejamento financeiro, so evidenciadas as necessidades de expanso da empresa e a identificao
de eventuais desajustes futuros.
b. No controle financeiro avaliado todo o desempenho da empresa e feitas tambm anlises de desvios que
venham a ocorrer entre os resultados previstos e realizados.
c. A administrao de ativos tem como objetivo obter a melhor estrutura, em termos de risco e retorno, dos
investimentos empresariais, e proceder a um gerenciamento eficiente de seus valores.
d. A administrao de passivo est associada gesto de liquidez e capital de giro, onde so avaliadas
eventuais defasagens entre entrada e sada de dinheiro de caixa.
e. O levantamento de fundos de provedores de capital, envolvendo principalmente o gerenciamento das
obrigaes financeiras e a composio do passivo, identificado a estrutura adequada em termos de liquidez,
reduo de seus custos e risco financeiro, caracterstica da administrao de passivo.
7. Na dinmica das decises financeiras, uma empresa, independentemente da sua natureza operacional,
obrigada a tomar duas grandes decises: a deciso de investimento e a deciso de financiamento. Identifique duas
alternativas corretas.
a. A deciso de investimento envolve todo o processo de identificao e seleo de alternativas de aplicao
de recursos na expectativa de se auferirem benefcios econmicos futuros.
b. Para serem consideradas economicamente atraentes, as decises de investimento no precisam criar valor.
c. As decises de financiamento voltam-se principalmente em selecionar ofertas de recursos, sem
preocupao em manter a melhor proporo entre capital de terceiros e capital prprio.
d. No h necessidade de se avaliar toda deciso de investimento diante da relao risco-retorno, pois certa
a realizao futura dos benefcios econmicos.
e. As decises de investimentos so atraentes quando a taxa de retorno exigida pelos proprietrios de capital
exceder ao retorno esperado da alternativa de investimento.
8. De acordo com as alternativas abaixo, correto afirmar:
a. O lucro, conforme apurado pelos princpios contbeis consagrados, representa uma medida de eficincia
econmica, pois reduzem dos resultados do exerccio os custos do capital prprio e do capital de terceiros
alocados pela empresa em suas decises de ativo.
b. Imagem, participao de mercado, estratgia financeira, tecnologia, distribuio e logstica, potencial de
lucro etc. no so considerados na determinao do valor econmico de uma empresa.
c. A distribuio de dividendos leva em considerao se o retorno gerado pela empresa superior ao custo de
oportunidade do acionista.

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d. As aes ordinrias das companhias brasileiras so as mais negociadas em bolsa de valores, em razo de
o Brasil existir uma grande diluio do capital votante.
e. Commercial Papers uma nota promissria de curto prazo emitida por uma sociedade tomadora de
recursos para financiar seu capital de giro. As taxas so geralmente mais baixas devido eliminao da
intermediao financeira.
9. O objetivo contemporneo da administrao financeira est centrado na maximizao da riqueza de seus
acionistas. Assim, fica evidenciado o impacto que cada deciso financeira determina sobre a riqueza. Neste
contexto, todas as afirmativas esto corretas, exceto:
a. O lucro contbil no critrio mais indicado para a anlise de liquidez por no definir a efetiva
capacidade de pagamento da empresa, pois o critrio de apurao o regime de competncia e no o
regime de caixa.
b. O lucro contbil no leva em considerao o valor do dinheiro no tempo, prejudicando a tomada de
deciso financeira.
c. A realizao dos resultados em termos de caixa, valor da moeda no tempo e diferentes nveis de risco
associados s decises financeiras so fundamentos importantes para se obter o valor de mercado da
empresa.
d. O mtodo de calcular o valor de mercado da empresa, como o valor presente de um fluxo futuro
esperado de benefcios de caixa, critrio mais indicado para a tomada de deciso financeira.
e. O genuno resultado operacional de uma empresa calculado aps todas as despesas operacionais,
inclusive despesas de juros de financiamentos contrados e direcionados atividade operacional.
10. Sobre a criao de valor para uma empresa correto afirmar:
a. Uma empresa agrega valor sempre que gerar lucro lquido positivo.
b. Uma empresa agrega valor se o roteiro do capital investido em suas atividades exceder o custo de
oportunidade de suas fontes de financiamento.
c. Uma empresa agrega valor se o retorno do capital investido em sua atividade for inferior ao custo de
oportunidade de suas fontes de financiamento.
d. Uma empresa agrega valor sempre que suas receitas forem recebidas em dia.
e. Uma empresa agrega valor sempre que o retorno do capital investido for positivo.




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11. Associe o segmento de estudo em finanas com o seu objeto de estudo:
MF: Mercado Financeiro. FC: Finanas Corporativas. FP: Finanas Pessoais
( ) Estuda os mecanismos das decises de endividamento das corporaes.
( ) Estuda as decises de oramento das pessoas e famlias, bem como os meios para melhorar seu
gerenciamento.
( ) Estuda vrios mercados de ativos financeiros.
( ) um ramo novo de estudo de finanas, que tem como foco de anlise os investimentos e financiamentos das
pessoas fsicas.
( ) Tem como objeto de estudo, dentre outras coisas, a avaliao das decises de investimento e criao de valor
para as organizaes.
( ) Neste segmento so utilizadas ferramentas avanadas de ttulos, aes e outros ativos.
12. Assinale a alternativa incorreta:
a. Os trabalhos de Modigliani-Miller e Markowitz na dcada de 1950 so a base das finanas corporativas
modernas.
b. As consequncias das decises de investimento, financiamento e dividendo sempre estiveram no centro da
anlise dos estudos em finanas corporativas.
c. As decises de financiamento das empresas estudadas por Modigliani-Miller mostraram que a estrutura de
financiamento (ou capital) irrelevante para o valor da empresa.
d. Segundo o trabalho de Markowitz (1952), as decises de formao de uma carteira de investimento devem
seguir o equilbrio da relao risco-retorno.
e. O modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) proposto por Sharpe (1964) contribui para os estudos no
campo de avaliao de ativos.
13. Uma loja de departamentos est vendendo certo produto a prazo cobrando juro nominal de 2,2% ao ms, sendo
a inflao projetada de 8% ao ano. O custo real mensal do financiamento :
a. 2,75%.
b. 3,72%
c. 1,55%


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14. (CFC) Na constituio de uma sociedade, o scio A entrou com R$ 75.000,00; o scio B, com R$ 187.500,00; o
scio C, com R$ 225.000,00; e o scio D, com R$ 262.500,00. O scio D recebeu R$ 125.000,00 ao ser distribudo
o lucro final do exerccio, proporcionalmente s cotas do capital de cada scio. O lucro total e as parcelas que
couberem a cada um dos scios A, B e C so, respectivamente.
a. Lucro Total: R$ 125.000,00; Scio A R$ 12.500,00; Scio B R$ 31.250,00 e Scio C R$ 37.500,00.
b. Lucro Total: R$ 125.000,00; Scio A R$ 37.500,00; Scio B R$ 31.250,00 e Scio C R$ 12.500,00.
c. Lucro Total: R$ 357.142,86; Scio A R$ 35.714,29; Scio B R$ 89.285,71 e Scio C R$ 107.142,86.
15. (CFC) Uma herana de R$ 101.500,00 deve ser dividida entre trs pessoas, de modo que a parte da primeira
corresponda a 40% da parte da segunda e a terceira 150% da parte da primeira. Sabendo-se que a segunda ter
50% do total da herana, o valor que caber a cada uma das trs pessoas :
a. 1 R$ 20.300,00; 2 40.600,00; 3 40.600,00.
b. 1 R$ 20.300,00; 2 50.750,00; 3 30.450,00.
c. 1 R$ 25.375,00; 2 50.750,00; 3 25.375,00.

9. Referncia
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. 5 ed. So Paulo : Atlas, 2010. (7 ex).
HOJI, Masakazu. Administrao financeira e oramentria: matemtica financeira aplicada, estratgias financeiras, oramento empresarial 9. ed. Rio de
Janeiro: Atlas, 2010.
WIKIPEDIA. Wikipdia, a enciclopdia livre. Disponvel em: <http://pt.wikipedia.org/wiki/Wikip%C3%A9dia:P%C3%A1gina_principal>. Acesso em: 2012.
Observao: Esta apostila um resumo do livro Finanas Corporativas e Valor (Assaf) e AFO (Hoji),
portanto, no tem valor comercial (plgio). Tem valor apenas para aplicao de conhecimento acadmico e
disseminao de conhecimento.