Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin

REHABILITACIN FINANCIERA


MATERIAL DE CURSO




































FORMULACIN Y EVALUACIN DE
PROYECTOS DE INVERSIN










Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin

CONTENIDO

1. OBJETIVOS .......................................................................................................................... 1
2. PREPARACIN Y FORMULACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN................. 1
2.1 Propsito...........................................................................................................................................................1
2.2 Planes, programas y proyectos .......................................................................................................................1
2.3 Qu es un proyecto?.......................................................................................................................................3
2.4 Clasificacin de proyectos...............................................................................................................................3
2.5 Elementos de un proyecto ...............................................................................................................................4
2.6 Fases de un proyecto........................................................................................................................................5
2.7 Bases metodolgicas para la formulacin y anlisis de proyectos...............................................................7
2.8 Preparacin y anlisis de proyectos ...............................................................................................................9
3. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSION BAJO
CONDICIONES DE CERTIDUMBRE..................................................................................... 23
3.1 Generalidades.................................................................................................................................................23
3.2 Valor Presente Neto (VPN) ...........................................................................................................................24
3.3 TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA (TRF) .................................................................................27
3.4 RELACION BENEFICIO/COSTO (R B/C) ...............................................................................................30
3.5 RETORNO SOBRE LA INVERSION (RSI) ..............................................................................................31
3.6 PERIODO DE RECUPERACION (PR)......................................................................................................32
3.7 INDICE DE DESEABILIDAD (ID) .............................................................................................................33
4. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS .............................................................................. 34



Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin 1
1. OBJETIVOS
A. Preparar y formular proyectos de inversin.
B. Conocer y aplicar la metodologa y proceso de evaluacin financiera y
econmica de proyectos de inversin.
C. Utilizar diferentes medidas de valor de los proyectos de inversin, como son:
el valor actual neto, la relacin beneficio costo, la tasa interna de retorno,
perodo de prepago , retorno sobre la inversin, etc.
D. Conocer y aplicar algunas metodologas para detectar, dimensionar y
disminuir los riesgos potenciales de los proyectos de inversin.
2. PREPARACIN Y FORMULACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN
2.1 Propsito
La PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS busca
RECOPILAR, CREAR y ANALIZAR en forma SISTEMTICA un conjunto
de antecedentes que permitan juzgar CUALITATIVA Y
CUANTITATIVAMENTE las VENTAJAS y DESVENTAJAS de asignar
recursos en una determinada iniciativa.

Por lo tanto, los proyectos nacen, se evalan y posteriormente se realizan solo
en la medida en que respondan a una necesidad humana. Estas necesidades
son mltiples y distintas para cada individuo, el cual de acuerdo con sus
propios requerimientos, tiene la posibilidad de jerarquizarlas. Sin embargo,
esta jerarquizacin es variable de acuerdo con las personas, el tiempo, las
circunstancias, el avance tecnolgico, etc., adems el hombre dispone de
recursos y de medios destinados a lograr la satisfaccin de sus necesidades, los
cuales son escasos y de uso mltiple y optativo.
2.2 Planes, programas y proyectos
Los proyectos raras veces se conciben y se ejecutan aisladamente. A fin de
apreciar su funcionamiento y repercusiones deben articularse con el plan de
desarrollo del sector o subsector en los cuales deberan estar incluidos, as
como tambin en la plan de desarrollo global. Las limitaciones de recursos,
especialmente cuando stos son escasos, requiere tal vinculacin de los
proyectos con programas y planes de desarrollo. Sin embargo, la afinidad
entre ellos no quiere decir que los proyectos deban siempre derivarse de un
programa o plan establecido. Aunque conveniente, tal condicin no es


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absolutamente esencial. De hecho, puede haber casos en que se conciban
buenos proyectos partiendo simplemente de nociones sobre perspectivas de
desarrollo, o en base a una investigacin de carcter preliminar sobre la
economa y sus sectores.
Esta forma de actuacin se presenta ms en las etapas iniciales del desarrollo,
cuando las lneas generales de prioridades en cada sector no han sido
claramente definidas. Sin embargo cuando el proceso de desarrollo gana
impulso, las oportunidades de inversin se amplan y la tarea de asignar
recursos entre demandas que entablan competencia tiende a hacerse cada vez
ms compleja. Llegada tal fase las simples nociones y las ideas "ad hoc" no
bastan ya para la seleccin de proyectos y se hace necesario adoptar un marco
ms afinado para la seleccin de propuestas de inversin concretas.
La importancia de un programa o plan para la seleccin de proyectos estriba
en que proporciona los datos e informaciones bsicos que posibilitan el
anlisis minucioso de las propuestas de inversin. Estas informaciones bsicas
pueden comprender muchos aspectos de los cuales destacan por su
importancia para el anlisis de proyectos, la identificacin de problemas
crticos para la economa y sus sectores; las perspectivas de suministro de
recursos estratgicos y la determinacin de sus "costos de oportunidad" para la
sociedad (orientacin de subsidios, impuestos, etc.); las directrices y supuestos
bsicos relacionados con el desarrollo de los sectores de la economa; la
proyeccin de la demanda futura y de su desglose en principales categoras de
productos; la relacin presente y futura de las inversiones y el crecimiento de
los sectores y la disponibilidad de fondos para inversin durante un
determinado perodo y su pauta de asignaciones por sectores y subsectores.
Naturalmente, toda esta informacin ayuda a la planificacin y seleccin de
proyectos. Sin embargo, la validez y viabilidad de las polticas bsicas y de los
supuestos implcitos en el plan o programa pueden ser puestos a prueba en la
ejecucin de los proyectos. Por ejemplo, la capacidad del sector agrcola y de
sus subsectores de absorber inversiones adicionales y la validez de criterios
predeterminados de eficiencia en empleo de recursos pueden determinarse
principalmente a partir de los resultados de evaluaciones llevadas a cabo sobre
un gran nmero de proyectos. Por otra parte, el anlisis de proyectos puede
ejercer fuerte influencia sobre la planificacin y la programacin, ya que en la
medida que se preparan y evalan ms proyectos, se acumula informacin
adicional sobre una amplia gama de problemas y perspectivas. Con esta
informacin adicional se pueden someter a examen crtico las polticas y
prioridades establecidas en los sectores de la economa y, como resultado de
ello, adoptar planes y programas ms racionales de desarrollo.


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2.3 Qu es un proyecto?
Un proyecto no es ms ni menos que la bsqueda de una solucin inteligente
al planteamiento de un problema a resolver. Cualquiera que sea la idea que se
pretende implementar, cualquiera la inversin, cualquiera la metodologa o la
tecnologa por aplicar ella conlleva necesariamente la bsqueda de
proposiciones coherentes a resolver las necesidades de la persona humana en
todos sus alcances: alimentacin, salud, educacin, vivienda, religin, defensa,
poltica, cultura, recreacin, etc.
Los proyectos deben evaluarse desde diferentes puntos de vista por el hecho
de que se desea conocer su conveniencia, de tal forma que se asegure que
habr de resolver una necesidad humana en forma EFICIENTE, SEGURA y
RENTABLE. Por esto, se hace necesario, recopilar los ANTECEDENTES E
INFORMACIN NECESARIOS QUE PERMITAN ASIGNAR EN FORMA
RACIONAL LOS RECURSOS ESCASOS A LA ALTERNATIVA DE
SOLUCIN MS EFICIENTE Y VIABLE FRENTE A UNA NECESIDAD
HUMANA PERCIBIDA.
2.4 Clasificacin de proyectos
Los proyectos se pueden clasificar de acuerdo con diferentes criterios, algunos
de estos son los siguientes:
A. Por sus OBJETIVOS:
Produccin de bienes: Industriales, agropecuarios, forestales, pesqueros, etc.
De servicios: Comercializacin, asistencia tcnica, investigacin, crdito,
educacin, etc.
De desarrollo integrado: En este rubro se engloban proyectos que adems de
tener como objetivo principal la actividad productiva, persiguen el desarrollo
de las personas involucradas en aquellos, es decir se pretende mejorar su nivel
de vida. Como ejemplos se pueden citar proyectos de vivienda rural, agua
potable, vas de comunicacin, electrificacin, etc.
B. Por el GRADO DE PARTICIPACIN DEL GOBIERNO:
Indicativos: Son aquellos proyectos en los que las indicaciones que se
plantean se pueden seguir con una libertad de accin bastante amplia por parte
de los participantes.
Imperativos: En este tipo de proyectos las indicaciones son obligatorias para
todos los participantes en ellos.


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Activos: Los sealamientos son menos que obligatorios y ms que
indicativos, es decir son intermedios entre los dos anteriores.
C. Por el NIVEL DE AGREGACIN:
Globales: Son proyectos referidos a todo un sector de la economa.
Sectoriales: Son proyectos relacionados con cada uno de los subsectores
dentro de los sectores de la economa.
D. Por su PLAZO:
De corto plazo.
De medio plazo.
De largo plazo.
E. Por el MBITO GEOGRFICO DE APLICACIN:
Nacional: Son proyectos referidos a todo el territorio nacional.
Regional: Son proyectos cuyo mbito de accin son regiones, que pueden
incluir uno o varios estados.
Local: Son proyectos que abarcan zonas amplias pero de menor tamao que
una regin y mayor que un predio.
Predial: Proyectos referidos a empresas o unidades de produccin, de tamao
tal que resulten tcnica, econmica y financieramente viables.
2.5 Elementos de un proyecto
Los elementos fundamentales de un proyecto de inversin son los siguientes:
OBJETIVO:
En general el objetivo que se pretende al emprender un proyecto de inversin
es mejorar los ingresos de sus participantes y como consecuencia, en algunos
casos, su nivel de vida. Lo anterior se puede obtener mediante el incremento
de la productividad (rendimiento unitario), lo que a su vez puede significar
alguna combinacin de las siguientes variables: aumento en el volumen de
ingresos y/o reduccin de costos.
ACTIVIDADES:
Entre otras se realizan actividades de inversin, produccin, comercializacin,
mercadeo, organizacin y administracin.




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PERODOS DE TIEMPO:
Se debern fijar fechas de inicio y de terminacin definidas para cada una de
las actividades a realizar, estableciendo rutas crticas y previendo las
consecuencias que se tendrn si existen desfasamientos en su ejecucin para
que, en lo posible, se tomen las medidas correctivas necesarias.
REAS GEOGRFICAS:
Se deber especificar claramente las reas geogrficas en las que se
establecer el proyecto detallando cada una de sus caractersticas (p.e. suelos,
clima, vas de acceso y comunicacin, servicios, etc.).
PARTICIPANTES:
Es de especial relevancia definir quienes son los responsables de ejecutar,
supervisar y controlar las actividades que incluye el proyecto.
Resumiendo, se puede decir que al especificar los elementos de un proyecto
deben quedar plenamente resueltos, entre otros, los siguientes
cuestionamientos:
Qu se va hacer y para qu?
Cmo y con qu recursos se va a hacer?
Cundo se debe de hacer?
En dnde se va a hacer?
Quin lo va a hacer?
2.6 Fases de un proyecto
Los proyectos de inversin deben surgir a partir de una necesidad sentida. La
satisfaccin de dicha necesidad genera una idea de solucin (proyecto) que en
general comprende tres grandes fases:
EVALUACIN EX-ANTE: Identificacin, formulacin, anlisis y
evaluacin.
EVALUACIN CONCURRENTE: Ejecucin y control del proyecto.
EVALUACIN EX-POST: Medicin de resultados.
Las citadas fases constituyen lo que se conoce como el "ciclo de los
proyectos", las que se describen a continuacin:
IDENTIFICACIN
La primera etapa consiste en encontrar proyectos potenciales, que pueden
originarse en diversas fuentes. Las ms comunes son las formuladas por los


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especialistas tcnicos, dados sus conocimientos sectoriales o regionales, otra
fuente comn de ideas de nuevos proyectos procede de propuestas de
ampliacin de programas existentes. Sin embargo, lo ms racional sera
identificar los proyectos con el resto de instrumentos de planificacin como
planes, programas y polticas sectoriales.
FORMULACIN Y ANLISIS
Una vez identificados los proyectos, comienza un proceso de formulacin y
anlisis de ideas de proyectos ms detallados. Lo normal, es que el primer
paso de esta etapa, consista en la preparacin de un estudio de
prefactibilidad que proporciona la informacin suficiente para determinar si
se continua con una planificacin ms detallada. El grado de detalle de este
estudio depender de la complejidad del proyecto. Este anlisis debe definir
los estudios del proyecto con toda claridad y abordar de manera explcita la
cuestin de si pueden ser preferibles otros medios para alcanzar los mismos
objetivos. En esta etapa del ciclo se analizar la oportunidad de adaptar el
proyecto al ambiente fsico y social en que se llevar a cabo y de asegurar que
su rentabilidad sea aceptable.
Una vez que se ha decidido cuales proyectos deben llevarse adelante, pueden
iniciarse los estudios detallados sobre aspectos tcnicos, de mercado,
econmicos, polticos, sociales, financieros e institucionales del proyecto.
EVALUACIN EX-ANTE
Despus de que se ha preparado un proyecto es conveniente, en general, hacer
un examen crtico o una evaluacin independiente. Esto ofrece la oportunidad
de examinar de nuevo cada aspecto de las propuestas del proyecto, para
determinar si stas son apropiadas y tienen una base firme antes de
comprometer financiamiento. El proceso de evaluacin se fundamenta en el
estudio del proyecto, pero puede ocasionar la obtencin de nuevos datos si los
especialistas del grupo evaluador estiman que parte de esa informacin es
discutible o que algunos de los supuestos son dudosos. Si el grupo de
evaluacin concluye que el estudio de prefactibilidad est bien concebido,
puede procederse al estudio de factibilidad de la inversin. Por el contrario,
si se encuentran errores puede ser necesario realizar modificaciones en el
estudio del proyecto o bien elaborar uno nuevo. Por lo general esta evaluacin
la realiza el Organismo que financiar el proyecto.
EJECUCIN
La primera observacin es que cuanto mejor y ms ajustado a la realidad sea el
estudio de factibilidad, mayor ser la probabilidad de que se lleve a cabo y que


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se obtengan los beneficios previstos. Esto reafirma la necesidad de prestar
cuidadosa atencin a la etapa de formulacin.
Por otra parte, la ejecucin del proyecto debe ser flexible ya que las
circunstancias cambian y la direccin del proyecto debe ser capaz de
reaccionar en forma inteligente y oportuna a los problemas que la coyuntura
ir presentando. Es lo ms normal que el estudio sufra modificaciones tcnicas
a medida que el proyecto evolucione y que se tenga un conocimiento ms
amplio del comportamiento de las variables principales consideradas en la
determinacin de las metas.
EVALUACIN EX-POST
La fase final del ciclo de proyectos es la evaluacin ex-post, donde es preciso
examinar, de manera sistemtica, los factores de xito y fracaso, registrados en
la etapa de ejecucin, con el propsito de permitir una planificacin mejor
para el futuro.
La evaluacin no se limita slo a los proyectos terminados, sino tambin es un
elemento de suma importancia para la direccin de los proyectos en marcha.
De la evaluacin deben originarse recomendaciones precisas acerca de cmo
mejorar el grado de adecuacin de cada aspecto del diseo del proyecto de
manera que la ejecucin se pueda cambiar en el caso de que el proyecto est
en vas de realizacin o para que los futuros proyectos se puedan planificar
mejor si el proyectos ya estuviese finalizado.
2.7 Bases metodolgicas para la formulacin y anlisis de proyectos
DEFINICIN DEL PROBLEMA QUE SE PRETENDE SOLUCIONAR
Definir el problema significa identificar y analizar todos los aspectos que
intervienen de alguna manera en el fenmeno bajo estudio y estudiar las
interrelaciones entre ellos para determinar relaciones de causalidad que
permitan explicar la naturaleza del problema.
Aunque el tipo y naturaleza de las preguntas que podran ser formuladas para
definir el problema varan, obviamente segn el tema analizado, se citan a
continuacin algunas que podran ser relevantes:
Cules son las condiciones, necesidades o finalidades insatisfechas que nos
sugieren que existe un problema?
Para quin es el problema? quin lo percibe como tal?
Qu nivel de comprensin sobre el tema tienen las personas afectadas por el
mismo?


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Cules son los antecedentes y los acontecimientos que originaron el
problema?
Estn todos los aspectos del problema claramente identificados y analizados?
Por ejemplo, aspectos de tipo poltico, social, institucional, econmico y
financiero, tecnolgico, administrativo y gerencia, recursos humanos, etc.
Cul es la influencia y relevancia de cada uno de ellos? Cmo interactan?
Est ubicndose el problema en un contexto suficientemente amplio? El
problema que se est analizando es parte de un problema ms amplio?
Se tienen suficientes datos e informacin para enfocar el problema
racionalmente?
Se puede cuantificar?
Se han consultado personas competentes en el tema, fuentes, estudios y
bibliografa pertinente? Cules?
METODOLOGAS DE SELECCIN DE LA MEJOR ALTERNATIVA
No existen reglas rgidas para adoptar entre diferentes alternativas de un
proyecto. Es un proceso laborioso que requiere esfuerzos persistentes en la
comparacin de los mritos de una propuesta en relacin con otras. El proceso
implica invariablemente elegir entre productos, mtodos de produccin,
tecnologas, escalas, localizaciones, costos y utilidades, plazos de ejecucin,
etc.
La metodologa ms utilizada es la de asignacin de puntajes por alternativa,
que en forma resumida tendra los siguientes pasos:
a. Establecer criterios de seleccin desde los puntos de vista tcnico,
financiero, social, econmico y de gestin.
b. Establecer puntajes y ponderaciones para los distintos criterios definidos,
lo que permitira analizar para cada alternativa toda clase de implicaciones
de acuerdo a su importancia relativa.
EVALUACIN FINANCIERA, ECONMICA Y SOCIAL
El anlisis financiero es aquel que determina la rentabilidad del capital de
distintas entidades que participan en un proyecto como: productores,
organismos de financiamiento, Gobierno, etc. Este anlisis se hace a costos y
precios de mercado y representa la rentabilidad de los involucrados
directamente en el proyecto.
El anlisis econmico es el que determina la rentabilidad de un proyecto
desde el punto de vista de la economa en su conjunto, vale decir, de todos los


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recursos que se le destinan independientemente de los sectores que aporten o
se beneficien de dichos recursos.
El anlisis social consiste en determinar la rentabilidad desde el punto de vista
de los objetivos de desarrollo que persigue un pas o una regin. Este anlisis
requiere la determinacin por parte de las autoridades de gobierno de factores
de ponderacin que permitan jerarquizar distintas categoras de beneficios
esperados por el proyecto, como por ejemplo la distribucin de los beneficios
entre distintos estratos sociales.
Existen tres grandes diferencias entre el anlisis financiero y el econmico:
a. En el anlisis financiero siempre se utilizan los precios y costos reales o de
mercado, incluidos impuestos y subsidios; en cambio en el anlisis
econmico algunos precios y costos pueden ser cambiados para reflejar
mejor el nivel y estructura que stos tendran si no existiese la libre
competencia, estos reciben el nombre de "precios y costos sombra o
cuenta".
b. En el anlisis econmico los impuestos y los subsidios se consideran como
"transferencias" y por lo tanto no se consideran como costos o ingresos, ya
que se est evaluando la economa en su conjunto.
c. En el anlisis econmico los intereses del capital no se sustraen de la
rentabilidad bruta, ya que forman parte de la rentabilidad global del capital
que obtiene la sociedad en su conjunto. En el anlisis financiero los
intereses pagados se consideran como costos y el reembolso de capital
tomado como prstamo se deduce antes del flujo de beneficios.
INDICADORES DE RENTABILIDAD FINANCIERA, ECONMICA Y
SOCIAL
Estos indicadores se vern con cierto grado de profundidad y detalle en el
mdulo 2 de este curso.
2.8 Preparacin y anlisis de proyectos
La etapa de PREPARACIN Y ANLISIS tiene por objeto definir todas las
caractersticas que tengan efecto en el flujo de ingresos y egresos monetarios
del proyecto. Se distinguen dos subetapas una que consiste en RECOPILAR
INFORMACIN a travs de estudios especficos de MERCADEO, de
INGENIERA, INSTITUCIONAL y FINANCIERO y otra que se encarga de
SISTEMATIZAR, en trminos monetarios, la informacin proporcionada por
los primeros tres estudios, mediante el estudio financiero.


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En relacin con el grado de profundidad con que se llevan a cabo los
estudios, se pueden identificar los siguientes niveles:
"PERFIL".- Es el nivel de estudio inicial, el cual se elabora a partir de la
informacin existente, el juicio comn y la experiencia de los evaluadores. En
trminos monetarios solamente proporciona estimaciones muy globales de las
inversiones, costos e ingresos, sin entrar en "investigaciones de campo"; es
indispensable efectuar algunas consideraciones acerca de la situacin "sin el
proyecto", es decir, realizar proyecciones para estimar que pasar en el futuro
si no se implementa el proyecto.
"PREFACTIBILIDAD".- En este nivel se profundiza la investigacin,
basndose principalmente en fuentes secundarias para definir con cierta
aproximacin las variables principales sobre mercado, alternativas tcnicas de
produccin y capacidad financiera de los inversionistas. En trminos generales
se estiman las inversiones probables, los costos de operacin y los ingresos
que demandar y generar el proyecto.
"FACTIBILIDAD".- Es el estudio ms acabado y se elabora sobre la base
de antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a travs de fuentes
primarias de informacin, las variables cualitativas son mnimas comparadas
con los estudios anteriores. El clculo de las variables financieras y
econmicas deben ser lo suficientemente demostrativos para justificar la
valoracin de las diferentes variables. Se deben profundizar los estudios de las
"mejores alternativas".
Como puede apreciarse, el estudio de proyectos es ms complejo de lo que
parece. La necesidad de estudios multidisciplinarios y la amplitud de
interrelaciones entre sus resultados manifiestan la complejidad del anlisis, al
mismo tiempo que explican la importancia de su realizacin.
Una vez finalizada la evaluacin cuantitativa del proyecto, se deben considerar
an dos etapas adicionales: el anlisis de sensibilidad y/o de riesgo y,
finalmente, el anlisis e interpretacin cualitativa de los resultados.
Cuatro son los estudios particulares que debern realizarse para disponer de
toda la informacin relevante para la evaluacin: mercado, tcnico,
institucional y financiero. El objetivo de cada uno de ellos es proporcionar
informacin para la determinacin de la viabilidad financiera de la inversin.
A continuacin se describen cada uno de estos estudios, sealando los
aspectos ms importantes, sin pretender que lo expuesto se considere como
gua exclusiva en la preparacin y formulacin de proyectos; pues de acuerdo


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con la naturaleza de cada proyecto se deber profundizar ms en algunos de
los estudios mencionados.
ESTUDIO DE MERCADO:
El mercado no es un ente abstracto, en l convergen las potencialidades de la
demanda y oferta existentes en una sociedad en un momento dado, para
establecer las condiciones de precio y cantidad de las transacciones realizadas.
Por demanda se entender el numero de unidades de un determinado bien o
servicio que los consumidores estn dispuestos a adquirir durante un perodo
de tiempo y de acuerdo con determinadas condiciones de precio, calidad,
ingresos, gustos de los consumidores, etc.; para determinar la demanda, es
indispensable conocer el comportamiento de los consumidores y la forma
como gastan su ingreso entre los distintos bienes y servicios que tienen a
su disposicin. La oferta, en cambio es el numero de unidades de un
determinado bien o servicio que los vendedores estn dispuestos a vender a
determinados precios; son factores crticos en la oferta el valor de los
insumos, el desarrollo de la tecnologa, las variaciones climticas y el
valor de los bienes relacionados o sustitutos. La conjuncin de la oferta y la
demanda determina el precio y la cantidad de equilibrio.
Desde el punto de vista tanto de la demanda como de la oferta es conveniente
distinguir y estudiar tres tipos de bienes y servicios: a) sustitutos: son
aquellos que satisfacen una necesidad similar y por lo tanto el consumidor
podr optar por el consumo en lugar del producto o insumo del proyecto, si
ste subiera de precio; b) complementarios: son aquellos que se consumen en
forma conjunta y, por lo tanto, si aumenta la cantidad consumida de uno de
ellos, necesariamente aumenta la cantidad consumida de otro; c)
independientes: son aquellos que no tienen ninguna relacin entre s, de tal
forma que un cambio en el precio de un bien independiente no afectar la
demanda de otro bien.
Para determinar, las inversiones que sern necesarias derivadas del mercadeo
del proyecto, as como la demanda (ingresos por ventas: producto del
volumen de ventas por el precio unitario de venta de los bienes y servicios del
proyecto) y la oferta (egresos por volumen de produccin y sus costos
asociados), este estudio debe abarcar adems del mercado del bien final los
mercados de insumos y factores que los afectan, pues todos ellos en
conjunto influirn en el proyecto; en este sentido, cinco son los submercados
que se deben de analizar: PROVEEDOR, COMPETIDOR,
DISTRIBUIDOR, CONSUMIDOR Y EXTERNO.


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Del mercado proveedor se debern estudiar todas las alternativas para la
obtencin de materias primas, sus costos, condiciones de compra, sustitutos,
perecibilidad, necesidad de infraestructura para su almacenaje, oportunidad y
demoras en la recepcin, etc. En cunto al mercado competidor, en la medida
de lo posible, es conveniente conocer los precios a que vende, las condiciones,
plazos y costos de los crditos que ofrece, descuentos por volmenes y pronto
pago, el sistema promocional, la publicidad, los canales de distribucin, la
situacin financiera de corto y largo plazo, etc. Sobre el mercado
distribuidor, se debe garantizar un sistema que asegure la entrega oportuna de
los productos al consumidor. En el mercado consumidor, los hbitos y
motivaciones de compra sern determinantes para la definicin del
consumidor real y la estrategia comercial que deber disearse para
enfrentarlo. Finalmente, el mercado externo reviste caractersticas especiales
que no deben dejarse de lado, tales como aspectos fiscales, aranceles, etc.
Como puede apreciarse, hasta este momento, el objetivo primordial del
estudio de mercado es recabar los antecedentes para determinar la cuanta del
flujo de caja, por lo tanto cada actividad del mismo deber justificarse por
proveer informacin para calcular algn concepto de inversin, de costo de
operacin o de ingreso.
La realizacin del estudio de mercado comprende las siguientes etapas: a) un
anlisis histrico del mercado, b) un anlisis de la situacin vigente y c)
un anlisis de la situacin proyectada. Sin olvidar el objetivo del estudio de
mercado, el anlisis de la situacin proyectada es el que realmente tiene
inters para el preparador y evaluador del proyecto; sin embargo, cualquier
pronstico tiene que partir de una situacin dada, para ello se estudia la
situacin vigente o actual, la cual, a su vez, es el resultado de una serie de
hechos pasados. El anlisis histrico pretende lograr dos objetivos especficos;
primero reunir informacin de carcter estadstico que pueda servir, mediante
el uso de algunas tcnicas, para proyectar esa situacin a futuro, ya se trate de
crecimiento de la demanda, oferta o precio de algn factor o cualquier otra
variable que se considere valioso conocer a futuro; el segundo objetivo tiene
que ver con evaluar el resultado de algunas decisiones tomadas por otros
agentes del mercado para identificar los efectos negativos o positivos que se
lograron.
A diferencia del estudio tcnico, el estudio de mercado debe abarcar no slo
las especificaciones tcnicas de un producto sino todos los atributos del
mismo; o sea su tamao. marca, tipo de envase y otros. Estos atributos,
por supuesto, tienen que ver con el consumidor, sobre el cual es
recomendable se realicen estudios de mercadotecnia que permitan


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conocer la segmentacin del mercado y la estrategia comercial; siendo
sta determinada por la etapa en que se encuentre el producto dentro de su
ciclo de vida (introduccin, crecimiento, madurez y declinacin), lo que a su
vez requiere un estudio sobre los canales de distribucin y sistemas de
promocin.
Finalmente, es recomendable establecer sistemas de monitoreo y
seguimiento de la demanda y del medio, para conocer entre otros que
efectos tiene en el mercado del proyecto en estudio, ejecucin u operacin
los cambios en la poltica econmica, hbitos de consumo, motivaciones de
compra, cambios tecnolgicos, etc.
ESTUDIO TCNICO
Con el estudio tcnico del proyecto se pretende resolver las preguntas
referentes a dnde, cunto, cundo, cmo y con qu producir lo que se desea;
por lo que, los aspectos tcnico-operativos de un proyecto comprenden todo
aquello que tenga relacin con el funcionamiento y la operatividad del propio
proyecto. Este estudio comprende las siguientes partes:
a. Anlisis y determinacin de la localizacin ptima del proyecto.
b. Anlisis y determinacin del tamao ptimo del proyecto.
c. Anlisis de la disponibilidad y el costo de las materias primas e insumos
para la produccin.
d. Identificacin y descripcin de la tecnologa y del proceso productivo.
Localizacin del proyecto
La localizacin ptima de un proyecto es la que contribuye en mayor medida a
que se logre la mayor tasa de rentabilidad sobre el capital (criterio privado) u
obtener el costo unitario mnimo (criterio social). Por supuesto, el objetivo en
este punto es llegar a determinar el sitio donde se implementar el proyecto,
para lo cual es necesaria la seleccin de una macrolocalizacin y, dentro de
sta, la de la microlocalizacin.
El estudio de la localizacin no es entonces una evaluacin de factores
tecnolgicos. Su objetivo es ms general que la ubicacin por si misma; es
elegir aquella que permita las mayores ganancias entre las alternativas que se
consideran factibles. Tampoco el problema es puramente econmico, pues los
factores tcnicos, legales, tributarios, sociales, etc. deben tomarse en cuenta;
sin embargo, siempre quedar un componente subjetivo en la decisin sobre la
localizacin del proyecto como, por ejemplo, las motivaciones personales del
empresario.


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Entre los factores que influyen en la decisin de la localizacin del proyecto
se tienen: medios y costos de transporte; disponibilidad y costo de mano de
obra; cercana de las fuentes de abastecimiento; factores ambientales; cercana
del mercado; costo y disponibilidad de terrenos; topografa de suelos;
estructura tributaria y legal; disponibilidad de agua, energa y otros insumos;
comunicaciones y posibilidad de desprenderse de desechos.
Tamao del proyecto
El tamao de un proyecto, en trminos genricos, es su capacidad productiva
y se expresa en unidades de produccin por ao; el cul tambin puede
definirse por indicadores indirectos como el monto de su inversin, la
ocupacin de mano de obra, etc. La capacidad terica es el volumen de
produccin que, con tcnicas ptimas, permite operar al mnimo costo
unitario; la capacidad mxima es el volumen mximo de produccin que se
puede lograr sometiendo los equipos a su pleno uso, independientemente de
los costos de produccin que genere y la capacidad normal es aquella que, en
las condiciones que se estima regirn durante la ejecucin del proyecto ya
implementado, permitan operar un mnimo costo unitario.
La determinacin del tamao de una nueva unidad de produccin (proyecto)
est limitada por las relaciones que existen entre el tamao y la demanda, la
disponibilidad de materias primas e insumos, la tecnologa, los equipos y
el financiamiento. Todos estos factores contribuyen a simplificar el proceso
de aproximaciones sucesivas y las alternativas de tamao entre las cuales se
puede escoger se van reduciendo a medida que se examinan los factores antes
mencionados.
El tamao propuesto de un proyecto solo puede aceptarse en caso de que la
demanda sea claramente superior a dicho tamao y se garantice el abasto
suficiente en cantidad y calidad de materias primas e insumos. En relacin con
la tecnologa y los equipos, no se debe de olvidar que existen ciertos procesos
o tcnicas de produccin que exigen una escala mnima para ser aplicables, ya
que por debajo de sta los costos seran tan elevados que no se justificara la
operacin del proyecto. Es indudable, que el tamao del proyecto se ve
severamente afectado por la disponibilidad de financiamiento para la inversin
en los aspectos antes mencionados y en algunos casos el financiamiento es
determinante. Una vez determinado el tamao ms apropiado para el proyecto
es necesario asegurarse que se cuenta no slo con el suficiente personal, sino
tambin con el apropiado para cada uno de los puestos de la empresa, pues es
frecuente que cuando se aplican tecnologas avanzadas es necesario traer
tcnicos del extranjero para operar los equipos.


15

Existen diversos mtodos que son de utilidad en la determinacin del tamao
adecuado del proyecto, entre ellos se pueden citar: a) "mtodo de Lange", que
se basa en la hiptesis real de que existe una relacin funcional entre el monto
de la inversin y la capacidad productiva del proyecto, lo cual permite
considerar a la inversin inicial como una medida directa de la capacidad de
produccin (tamao); b) el "modelo de mxima utilidad" cuya sustento es un
clculo de las ventas y los costos asociados con distintas alternativas de
tamao para optar por la que maximice la utilidad; no considera la inversin
inicial, no supone reinversiones ni un valor residual del proyecto, y c) la
determinacin de la "masa crtica tcnica", para esto Deslandes plantea que
para medir la capacidad de competir debe calcularse el costo de produccin en
distintos niveles de capacidad; para ello propone definir los componentes mas
relevantes del costo, tales como materias primas, mano de obra,
mantenimiento e insumos (agua, luz, etc.); el costo de produccin obtenido
debe compararse con la capacidad de produccin y el monto de la inversin
inicial, a esta relacin se le denomina masa crtica tcnica. Es conveniente
hacer notar que realmente no existe un mtodo confiable y completo para
determinar el tamao de un proyecto, pues en todos se requiere hacer
aproximaciones sucesivas que finalmente quedan supeditadas al criterio de
evaluacin, de tal suerte que desde el punto de vista del inversionista privado
puede ser la rentabilidad del capital, en cambio para el Gobierno podra ser la
reduccin de los costos o de la inversin.
Ingeniera del proyecto
El estudio de ingeniera del proyecto debe llegar a determinar la funcin de
produccin ptima para la utilizacin eficiente y eficaz de los recursos
disponibles para la produccin del bien o servicio deseado. Para esto, es
necesario resolver todo lo concerniente a la instalacin y funcionamiento del
proyecto, desde la descripcin del proceso productivo, adquisicin de equipo y
maquinaria, determinacin de la distribucin ptima de la planta hasta definir
la estructura de organizacin y jurdica que habr de tener la planta
productiva.
El proceso de produccin es la forma en que una serie de insumos se
transforman en productos mediante la participacin de una determinada
tecnologa. De acuerdo con el flujo el proceso productivo puede ser en serie,
por pedido o por proyecto; mientras que de acuerdo con el tipo de producto, el
proceso se clasificar en funcin de los bienes o servicios que se van a
producir, por ejemplo procesos extractivos, de transformacin, de montaje, de
salud, de transporte, etc.


16

En esta parte, se debe una determinada tecnologa de produccin,
entendiendo por tal el conjunto de conocimientos tcnicos, equipos y procesos
que se emplean para desarrollar una determinada funcin de produccin.
Partiendo del supuesto de que los ingresos son iguales para todas las
alternativas tecnolgicas, en muchas ocasiones se elige la alternativa de
menores costos.
En la decisin sobre la compra de maquinaria y equipo es recomendable
tomar tener presente una serie de factores, tales como: proveedor, precio,
especificaciones, capacidad, flexibilidad, mano de obra necesaria para su
instalacin, mantenimiento y operacin, costos de instalacin, flete y
mantenimiento, infraestructura necesaria, equipos auxiliares, existencia de
refacciones, etc.
Sobre la distribucin de planta de los proyectos es recomendable cuidar que
proporcione condiciones de trabajo aceptables y que permita la operacin ms
econmica, manteniendo las condiciones ptimas de seguridad y bienestar
para los trabajadores. Los principios bsicos para una buena distribucin de
planta son: integracin total, mnima distancia de recorrido, utilizacin del
espacio cbico, seguridad y bienestar para el trabajador y flexibilidad.
Valorizacin financiera de las variables tcnicas
Todo lo visto hasta este momento sobre los aspectos tcnicos del proyecto se
debe traducir en informacin financiera relativa a inversiones, ingresos y
costos, siendo recomendable que cada concepto se respalde con los estudios
de detalle, cotizaciones y memorias de clculo correspondientes.
Para facilitar la identificacin de la informacin financiera sobre los aspectos
tcnicos, es conveniente la elaboracin de cuadros sobre inversiones en obra
fsica, maquinaria y equipo y costos de produccin, los cuales debern estar lo
mas desglosado posible. Los siguientes cuadros ilustran lo enunciado:










17

Inversiones en obra fsica:

RUBRO

UNIDAD

CANTIDAD

COSTO UNIT.
($)

COSTO
TOTAL ($)

VIDA
UTIL
(aos)

VALOR
RESID.
($)

Planta

m
2


2,000

500

1,000,000

40

750,000

Cercos

m

1,500

80

120,000

40

80,000

Oficina

m
2


200

650

130,000

40

60,000

Caseta

lote

1

14,000

14,000

20

2,000

TOTAL

1,264,000



892,000
Inversiones en maquinaria y equipo:


CONCEPTO

CANTIDAD


COSTO
UNIT.
($)

COSTO
TOTAL ($)

VIDA
UTIL
(aos)

VALOR
RESID.
($)

Tornos

10

500

5,000

6

500

Soldadoras

5

800

4,000

5

800

Pulidoras

1

3,500

3,500

11

300

Sierras

8

400

3,200

3

250

TOTAL

15,700



1,850




18

ESTUDIO INSTITUCIONAL
En cada proyecto se presentan caractersticas especficas , y normalmente
nicas, que obligan a definir una estructura organizativa acorde con los
requerimientos propios que exija su ejecucin; esto se logra a travs del
componente administrativo de la organizacin, el cual debe integrar tres
variables bsicas las unidades organizativas, los recursos humanos, materiales
y financieros y los planes de trabajo.
La organizacin que asuma el proyecto tiene una doble influencia econmica
en su evaluacin: a) un efecto directo en las inversiones y costos asociados en
un tamao especfico de operacin y b) el efecto indirecto en los costos de
operacin derivados de los procedimientos administrativos asociados a un
tamao, tecnologa y complejidad de la estructura organizativa diseada.
Loa factores organizacionales ms relevantes son: participacin de unidades
externas al proyecto, tamao de la estructura organizativa, tecnologa
administrativa y complejidad de las tareas administrativas.
En el anlisis de los procedimientos y sistemas administrativos juega un papel
sumamente importante la identificacin del personal, su grado de calificacin,
la cantidad requerida y el costo de sus remuneraciones, permitir calcular cada
uno de los conceptos de costos administrativos mas importantes. La cantidad
de personal administrativo, su status en la organizacin y las tareas especficas
a desarrollar, permitir determinar la infraestructura fsica requerida, la
necesidad de equipos, mobiliario y maquinaria de oficinas, el consumo de
materiales y, en general, cualquier recurso que demande el funcionamiento
normal de la empresa.
Es conveniente sealar que no existe un procedimiento administrativo nico
para ser utilizado en un proyecto. Por el contrario se pueden establecer
procedimientos contables computacionales, fiscalizadores y de control,
legales, etc., que puedan adoptar mecanismos y formas distintas al mismo
problema. Usualmente, se ha estimado que los procedimientos administrativos
deben cuantificarse y calcularse como un porcentaje dado del costo total del
proyecto.
Antes de ejecutar un proyecto, por muy rentable que sea, debe incorporarse y
acatar las disposiciones jurdicas vigentes contenidas en la constitucin o su
equivalente, as como en una serie de cdigos como el fiscal, el sanitario, el
civil y el penal y un conjunto de reglamentos de carcter local o regional.
Desde la primera actividad de un proyecto, que es la constitucin legal de la
empresa, la ley dicta los tipos de sociedad permitidos, su funcionamiento y sus


19

restricciones. Enseguida se mencionan algunos aspectos sobre el marco legal
relacionados con la empresa y el proyecto y se seala su repercusin en ellos.
1. Mercado:
a. Legislacin sanitaria sobre los permisos que deben obtenerse y la forma
de presentacin del producto.
b. Elaboracin y funcionamiento de contratos con proveedores y clientes.
c. Permisos de vialidad y sanitarios para el transporte de productos.
2. Localizacin:
a. Estudios de posesin y vigencia de los ttulos de bienes races.
b. Litigios, prohibiciones, contaminacin ambiental, uso intensivo de
agua en determinadas zonas.
c. Apoyos fiscales por medio de exencin de impuestos, a cambio de
ubicarse en determinadas zonas.
d. Gastos notariales, transferencias, inscripcin en el Registro Pblico de
la Propiedad y Comercio.
e. Determinacin de los honorarios de los especialistas o profesionales que
efecten los trmites necesarios.
3. Estudio tcnico:
a. Transferencia de tecnologa.
b. Compra de marcas, patentes y franquicias. Pago de regalas.
c. Aranceles y permisos necesarios en caso de importacin de maquinaria y
materias primas.
d. Leyes contractuales, en caso de que se requieran servicios externos.
4. Organizacin y administracin:
a. Leyes que regulan la contratacin de personal, sindicalizado y de
confianza. Pago de utilidades.
b. Prestaciones sociales a los trabajadores. Vacaciones, incentivos, seguridad
social, ayuda para vivienda, etc.
c. Leyes sobre seguridad industrial mnima y obligaciones patronales en
caso de accidentes de trabajo.
5. Aspectos financieros y contables:


20

a. La Ley del Impuesto sobre la Renta rige lo concerniente a:
tratamiento fiscal sobre depreciacin y amortizacin, mtodo fiscal para la
valuacin de inventarios, prdidas o ganancias de operacin, cuentas
incobrables, impuestos por pagar, ganancias retenidas, gastos que pueden
deducirse de impuestos, etc.
b. Si la empresa tiene prstamos de instituciones crediticias hay que conocer
las leyes bancarias y de las instituciones de crdito, as como las
obligaciones contractuales que de ello se deriven.
Estos y otros aspectos legales son importantes tanto para su conocimiento
como para su buen manejo, con el propsito de que la empresa aplique de
manera ptima sus recursos y alcance las metas que se ha fijado.
ESTUDIO FINANCIERO
Para la preparacin y formulacin del proyecto, hasta este momento, se han
estudiado los aspectos de mercado, los tcnicos y los institucionales; por
supuesto, se ha determinado que existe un mercado potencial por cubrir y que
tecnolgicamente e institucionalmente (aspectos organizacionales y
legales)no existen impedimentos para llevar a cabo el proyecto.
El estudio financiero pretende determinar cul es el monto de recursos
financieros necesarios para la realizacin del proyecto (inversiones), cul ser
el costo total de operacin de la planta (abarcando las funciones de
produccin, administracin y ventas), as como una serie de indicadores que
servirn de base la evaluacin del proyecto.
Determinacin de costos
En trminos generales se puede decir que "costo" es un desembolso en
efectivo o en especie hecho en el presente, en el futuro o en forma virtual.
Ejemplos: los costos pasados, que no tienen efecto para propsito de la
evaluacin, se llaman "costos hundidos"; a los costos hechos en el presente
(tiempo cero)en evaluacin de proyectos se les llama "inversin"; en un
estado de resultados proforma o proyectado se utilizan los costos futuros y
como ilustraciones de los costos virtuales se puede citar el llamado "costo de
oportunidad" y los cargos por depreciacin, ya que para el caso de estos
ltimos no se hace un desembolso.
A. Costos de produccin:
Los costos de produccin se componen de:


21

a. Materias primas: son aquellos materiales que de hecho entran y
forman parte del producto terminado; en este rubro se incluyen fletes de
compra, de almacenamiento y de manejo.
b. Mano de obra directa: Es la que se utiliza para transformar la materia
prima en producto terminado.
c. Mano de obra indirecta: Es la necesaria en el rea de produccin, pero
que no interviene directamente en la transformacin de las materias primas;
por ejemplo: personal de supervisin, jefes de turno, personal de control de
calidad, etc.
d. Materiales indirectos: Forman parte auxiliar en la presentacin del
producto terminado, sin ser el producto en s; por ejemplo envases y
etiquetas.
e. Insumos: Excluyendo, por supuesto, los conceptos mencionados, todo
proceso productivo requiere una serie de insumos para su funcionamiento;
estos pueden ser agua, energa elctrica, combustibles, detergentes, gases
industriales especiales, etc.
f. Mantenimiento: Este es un servicio que se contabiliza por separado, por
las caractersticas especiales que puede presentar. El mantenimiento puede
ser preventivo y correctivo al equipo y a la planta.
B. Costos de administracin:
Son, como su nombre lo indica, los provenientes de realizar la funcin de
administracin dentro de la empresa tomados en su sentido ms amplio.
C. Costos de ventas:
En ocasiones, el departamento o gerencia de ventas tambin es llamado de
mercadotecnia. En este sentido, ventas o vender no significa solo hacer llegar
el producto al intermediario o consumidor, sino que implica una actividad
mucho ms amplia. La mercadotecnia puede abarcar, entre otras actividades,
la investigacin y desarrollo de nuevos mercados o de nuevos productos
adaptados a los gustos y necesidades de los consumidores, el estudio de
estratificacin de mercado, aspectos publicitarios, etc.
D. Costos financieros:
No son otra cosa que los intereses que se deben de cubrir sobre capitales
obtenidos en prstamo. Es recomendable que estos costos se registren por
separado, pues es comn que se puedan incluir como deducibles de impuestos.
E. Inversin total inicial: fija y diferida


22

La inversin inicial comprende la adquisicin de todos los activos fijos o
tangibles y diferidos o intangibles para iniciar las operaciones de la empresa,
con excepcin del capital de trabajo.
Se entiende por activo tangible (que se puede tocar) o fijo, los bienes
propiedad de la empresa, tales como: terrenos, edificios, maquinaria, equipo,
mobiliario, vehculos de transporte, herramientas y otros. Se llama "fijo"
porque la empresa no puede desprenderse fcilmente de l, pues se
ocasionaran problemas en su funcionamiento.
Activo intangible (que no se puede tocar) es el conjunto de bienes propiedad
de la empresa necesarios para su funcionamiento, y que incluyen: patentes;
marcas; diseos comerciales o industriales; nombres comerciales; asistencia
tcnica o transferencia de tecnologa; gastos preoperativos, de instalacin y
puesta en marcha; contratos de servicios; estudios de evaluacin, capacitacin
del personal, etc.
F. Depreciacin y amortizacin
El trmino "depreciacin" tiene exactamente la misma connotacin que
"amortizacin"; pero el primero solo se aplica al activo fijo ya que, con el
uso en el tiempo, estos bienes valen menos; es decir, se deprecian. En cambio
la amortizacin solo se aplica a los activos diferidos o intangibles, ya que por
ejemplo si se ha comprado una marca comercial; sta, al pasar el tiempo, no
baja de precio o se deprecia, por lo que el trmino amortizacin significa el
cargo anual que se hace para recuperar esa inversin.
La depreciacin y amortizacin son costos virtuales, esto es, se tratan y tienen
efecto de un costo sin serlo. En la determinacin de los cargos por este
concepto se deben utilizar los porcentajes autorizados por la Ley del Impuesto
sobre la Renta.
G. Capital de trabajo
Desde el punto de vista contable, este capital se define como la diferencia
entre el activo circulante y el pasivo circulante. Desde el punto de vista
prctico, est representado por el capital adicional (distinto de la inversin en
activo fijo y diferido) con que la empresa debe de contar para que empiece a
funcionar. Esto es, hay que financiar la primera produccin antes de recibir
ingresos; entonces debe comprarse materia prima, pagar mano de obra directa,
otorgar crdito en las primeras ventas y contar con cierta cantidad de efectivo
para sufragar los gastos diarios de la empresa; todo esto constituir el activo
circulante. Pero as como hay que invertir en esos rubros, tambin se puede
obtener crdito a corto plazo en conceptos tales como impuestos y algunos


23

servicios y proveedores; esto es el llamado activo circulante. De aqu se
deriva el concepto de capital de trabajo, es decir, el capital con que hay que
contar para empezar a trabajar.
Aunque el capital de trabajo es tambin una inversin inicial, tiene una
diferencia fundamental con respecto a la inversin en activo fijo y diferido que
radica en su naturaleza circulante. Esto implica que inversin fija y la diferida
pueden recuperarse por la va fiscal mediante la depreciacin y la
amortizacin, la inversin en capital de trabajo no puede recuperarse por este
medio, ya que supone que dada la naturaleza, la empresa puede resarcirse de l
en muy corto plazo.
Hasta este punto se tienen los elementos indispensables para la preparacin y
formulacin de un proyecto, los cuales sern la base para la evaluacin
financiera de los proyectos y que es el tema del prximo mdulo.
3. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSION BAJO
CONDICIONES DE CERTIDUMBRE.
3.1 Generalidades
La metodologa establecida para medir o calificar un determinado proyecto a
una determinada escala de valores previamente seleccionada, estableciendo las
ventajas y desventajas de la asignacin de recursos a un fin dado, se le ha
denominado "evaluacin de proyectos".
La proyeccin del "flujo de efectivo" o "flujo de caja" constituye uno de los
elementos ms importantes del estudio de un proyecto, ya que la evaluacin
del mismo se efectuar sobre los resultados que en l se determinen. La
informacin bsica para la realizacin del flujo de efectivo se obtiene de los
estudios de mercado, tcnico, institucional y financiero, complementndose
con el monto de las inversiones necesarias para la implementacin del
proyecto. Al proyectar el flujo de efectivo, ser necesario incorporar
informacin adicional relacionada, principalmente, con los efectos tributarios
de la depreciacin, valor residual de los activos, utilidades y prdidas, anlisis
del financiamiento y, por supuesto, el costo de capital del proyecto (tasa de
rendimiento mnima aceptable -TREMA-).
El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos
bsicos:
a. Los egresos capitales de fondos (inversiones).
b. Los ingresos y egresos de operacin.


24

c. El momento en que ocurren estos ingresos y egresos.
d. El valor de desecho o salvamento del proyecto.
Los conceptos y la mecnica del "tiempo- valor del dinero" o "valor del
dinero en el tiempo", son indispensables para transformar los flujos de
efectivo en cantidades equivalentes en cualquier momento del tiempo, de
acuerdo con la tasa de actualizacin (TREMA) elegida.
En este mdulo se vern algunos criterios que se han desarrollado terica y
prcticamente para evaluar financieramente proyectos de inversin bajo
condiciones de certidumbre desde dos puntos de vista:
a. Desde el punto de vista del "proyecto puro": para la evaluacin desde
esta perspectiva se considera la inversin total (deuda ms capital propio),
no se incluyen flujos financieros (intereses y amortizaciones) y como
TREMA se utiliza el costo ponderado de capital para el proyecto como "un
todo". Por supuesto, los resultados que se obtienen son "del proyecto".
b. Desde el punto de vista del "inversionista": para la evaluacin desde este
ngulo se considera la inversin del "inversionista" (sin la deuda), se
incluyen flujos financieros (intereses y amortizaciones de la deuda) y como
TREMA se utiliza el costo de capital para el "inversionista". Por supuesto,
los resultados que se obtienen son "del inversionista".
Adicionalmente, es importante destacar que con la evaluacin de proyectos se
trata de identificar y valorar los costos y beneficios que se producirn "con"
el proyecto y compararlos con la situacin que se tendra "sin" el proyecto.
La diferencia entre ambas situaciones se denomina "beneficio incremental
neto" derivado de la inversin en el proyecto en anlisis. Este enfoque no es
el mismo que se adopta al comparar la situacin "antes" y "despus" del
proyecto. Pues en esta ltima comparacin no se tienen en cuenta los cambios
que ocurriran incluso sin el proyecto y, por consiguiente, induce a una
exposicin errnea del beneficio atribuible a la inversin en el proyecto.
Las medidas del valor del proyecto que se desarrollarn son las ms usadas en
la actualidad y consideran el concepto del "valor del dinero en el tiempo". Es
conveniente mencionar que no son excluyentes entre si, sino que se pueden
usar en forma complementaria.
3.2 Valor Presente Neto (VPN)
El valor presente neto(VPN), a menudo referido como valor actual neto
(VAN), se define como el valor presente del conjunto de flujos de fondos que
se derivan de una inversin, descontados a la tasa de retorno requerida de la


25

misma al momento de efectuar el desembolso de la inversin, menos esta
inversin inicial, valuada tambin a ese momento.

De manera resumida podemos decir que el valor Presente Neto es la diferencia
numrica entre el valor actualizado de los beneficios y el valor actualizado de
los costos, a una tasa de actualizacin determinada.
Siendo K la tasa de retorno mnima aceptable (p.e. costo ponderado de capital)
de la inversin, el VPN se define como:







Donde:
Ij = Ingreso en el perodo j
Ej = Egreso en el perodo j
i = Tasa de descuento
j = Perodo

Procedimiento de clculo:
a. Encontrar el valor presente de cada uno de los flujos de fondos que
derivan de la inversin, descontados a una tasa de retorno requerida (K).
b. Proceder a sumarlos con lo que obtenemos el total del valor presente de
los flujos de fondos.
c. Finalmente, a ese total se le resta el flujo de fondos que deriva de la
inversin, que en la medida que se desplace en el tiempo tambin debe
actualizarse y ese resultado, como ya se ha indicado, constituye el VPN.
Ejemplo :
Obtener el Valor Presente Neto de la siguiente inversin, considerando los
datos:

+
=
= =

n
j
j
j
n
j
j
j
i
E
i
I
VPN
1 1
1 1


26

Inversin = $ 10,000
K = 15 %
Flujos de efectivo:
Ao 1: $ 1,000
Ao 2: $ 3,000
Ao 3: $ 5,000
Ao 4: $ 7,000

AO

FLUJO ($)

FACTOR DE
DESCUENT
O

VALOR
PRESENTE
($)

0

(10,000)

1.000

(10,000)

1

1,000

0.870

870

2

3,000

0.756

2,268

3

5,000

0.658

3,288

4

7,000

0.572

4,002

VPN 428
En Excel el VPN se obtiene con la funcin financiera: =VA(i;n;C;F;tipo)-P
cuando se calcula el VPN de una serie uniforme C o una suma futura F o la
combinacin de ambas con una inversin P en el perodo 0.
=VNA(i;rango)-P cuando se trata de un flujo de caja no uniforme, que es el
producto de una inversin P en el perodo 0, por lo tanto, se debe restar el
valor de P, para obtener el VPN
En general la regla es aceptar toda inversin cuyo valor actual neto (VAN) sea
mayor que cero, obtenido al descontar los flujos de fondos a la tasa de retorno
requerida. La seleccin de una serie de proyectos o inversiones, obviamente se
realiza con base al valor de estos.
Ejemplo:


27

La siguiente tabla muestra una serie inversiones a 5 aos y su valor presente
neto asociado para una tasa de retorno mnima requerida del 15% anual.

INVERSION ($)

VAN ($)

DECISION

10,000

5,200

Se acepta

10,000

4,050

Se acepta

10,000

2,120

Se acepta

10,000

70

Se acepta

10,000

(820)

Se rechaza

10,000

(970)

Se rechaza
3.3 TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA (TRF)
La tasa de descuento o actualizacin, que aplicada sobre los flujos de fondos
esperados genera un valor actual total igual que el valor actual de la inversin,
recibe el nombre de TASA DE RENTABILIDAD FINANCIERA.
Es decir es aquella i que satisface la siguiente igualdad:
F
1
F
2
F
3
F
n

----- + ----- + ----- +......+ ----- - F
0
= 0
(1+i) (1+i)
2
(1+i)
3
(1+i)
n

O bien:







0
1 1
1 1
=

+
= =

n
j
j
j
n
j
j
j
i
E
i
I


28

Donde:
Ij = Ingreso en el perodo j
Ej = Egreso en el perodo j
i = Tasa de inters (TRF)
j = Perodo
Dicho en otras palabras, la tasa de rentabilidad financiera es aquella tasa de
descuento que hace que el valor actual neto de los flujo de fondos sea igual a
cero.
Procedimiento de clculo:
El clculo de la tasa de rentabilidad financiera se puede efectuar por tanteos
para lo cual se procede de la siguiente manera:
i. Actualizar los flujos de fondos del ao 1 al ao n. Para esto se elige una
tasa de descuento y se multiplica cada uno de los flujos por su factor de
actualizacin.
ii. Se suman los valores actualizados y se comparan con la inversin.
iii. Si la suma de los flujos actualizados es mayor que la inversin, debe
repetirse el procedimiento de actualizacin pero esta vez utilizando una
tasa de descuento mayor.
iv. De esta forma se encuentran dos tasa que deben ser lo mas cercanas
posible para una de las cuales la suma de los flujos de fondos
actualizados es mayor que la inversin y la otra en la que sea menor que
la inversin.
La tasa de rentabilidad financiera se encuentra entre esas dos tasas.
Interpolando se llega a obtener una aproximacin aceptable de la rasa de
rentabilidad financiera. Una expresin que sirve de ayuda para efectuar la
interpolacin es la siguiente:
Valor Actual Neto
Diferencia a la Tasa Menor
TRF = Tasa Menor + ---------------------
Suma absoluta de los
valores actuales
netos a las tasas menor y mayor
Ejemplo:


29

Obtener la tasa de rentabilidad financiera dados los siguientes datos:
Inversin = $ 10,000
Flujos: Ao 1: $ 1,000
Ao 2: $ 3,000
Ao 3: $ 5,000
Ao 4: $ 7,000

AO

FLUJO ($)

VAN (13%)

VAN (15%)

VAN (18%)

0

(10,000)

(10,000)

(10,000)

(10,000)

1

1,000

885

870

847

2

3,000

2,349

2,268

2,155

3

5,000

3,465

3,288

3,043

4

7,000

4,293

4,002

3,610

VAN



992

428

(345)
Por lo tanto la TRF esta entre 15% y 18%, usando la formula para interpolar
se tiene:
TRF = 15% + 3%(428/773) = 16.66%
Criterios de decisin:
La regla de aceptacin para la Tasa de Rentabilidad Financiera (TRF) consiste
en aceptar y llevar a cabo toda aquella inversin cuya tasa sea superior a la
tasa de retorno mnima aceptable (TREMA).
Ejemplo :
Supngase que la tasa de retorno mnima aceptable (TREMA) es de 10%.
Determinar, de las distintas inversiones que se enlistan a continuacin cules
seran aceptables.



30


INVERSION

TRF

DECISION

A

20%

Se acepta

B

16%

Se acepta

C

15%

Se acepta

D

10%

Se acepta

E

7%

Se rechaza

F

6%

Se rechaza
La seleccin de las inversiones se efecta por el valor de la tasa de
rentabilidad obtenida en orden descendente.
En Excel la TRF se obtiene:
= TASA(n;C;P;F;tipo;i semilla) cuando se trata de calcular la TIR de una
serie uniforme C o una suma futura F o la combinacin de ambas con una
inversin P en el perodo 0.
=TIR(rango;i semilla) cuando se trata de un flujo de caja no uniforme, que es
el producto de una inversin P en el perodo 0.
3.4 RELACION BENEFICIO/COSTO (R B/C)
Es el cociente de dividir el valor actualizado de los beneficios (ingresos) entre
el valor actualizado de los costos (egresos, incluyendo la inversin) a una tasa
de actualizacin igual a la tasa de rendimiento mnima aceptable (TREMA).
Lo anterior puede representarse como :
n
I
i

-----
(1+K)
i

i=1


31

R B/ C = --------------
n
C
i

-----
(1+K)
i

i=0
Donde:
I
j
=Beneficios o ingr eso del ao 1, 2, 3,..., n.
C
o
=Costos o egr esos (incluyendo la inver sin) del ao 0, 1. 2, 3, ..., n.
K = T asa de r endimiento m nima aceptable (T REMA).
Criterios de decisin:
De acuerdo con este criterio una inversin es aceptable si el valor de la
relacin beneficio - costo es mayor que 1.0. La seleccin de una serie de
inversiones se realizar jerarquizndolos de mayor a menor.
3.5 RETORNO SOBRE LA INVERSION (RSI)
Utilizando los mismos elementos que el valor actual neto el retorno sobre la
inversin es el resultado del cociente entre el flujo de fondos actualizados a la
tasa de rendimiento requerida y el valor actual de la inversin.
Lo anterior puede representarse como :
n
F
i

-----
(1+K)
i

i=1
RSI = --------------
F
0


Criterios de decisin:
De acuerdo con este criterio una inversin es aceptable si el valor del retorno
sobre la inversin es mayor que 1.0. La seleccin de una serie de inversiones
se realizar jerarquizndolos de mayor a menor.


32

3.6 PERIODO DE RECUPERACION (PR)
El perodo o plazo de recuperacin de una inversin, se define como el
perodo en el cual los beneficios de flujos fondos, recuperan la inversin
inicialmente efectuada.
Procedimiento de aplicacin:
Si los flujos de fondos son regulares se divide el monto de la inversin entre el
flujo de efectivo anual, obteniendo de esta manera el PERODO DE
RECUPERACIN (PR).
Ejemplo:
Sean : Inversin $ 1,000
Flujos :
AO FLUJO
1 $ 250
2 $ 250
3 $ 250
4 $ 250
5 $ 250
Inversin 1,000
P.R. = ----------------------- = ------ = 4 AOS
Flujo de efectivo Anual 250
Si los flujos son irregulares se tendr que ir determinando el flujo de efectivo
acumulado para ver en que momento se ha recuperado la inversin.
Ejemplo :
Sean : Inversin: $ 1,000
Flujos de efectivo :
AO FLUJO ACUMULADO
1 $ 100
2 $ 300
3 $ 600
4 $ 1,000
5 $ 1,500


33

Para este caso P.R. = 4 aos
Criterios de decisin:
Bajo este mtodo una inversin se efectuar cuando el perodo de
recuperacin sea menor o igual que el horizonte econmico del proyecto o de
la vida til de los bienes motivo de la inversin.
Si se tienen varias alternativas de flujos de efectivo para las inversiones, estas
se priorizarn de acuerdo con su perodo de recuperacin menor a mayor. El
siguiente Ejemplo ilustra lo anterior.
Ejemplo:
Supngase un conjunto de inversiones A, B, C, D, y E cuyos perodos de
recuperacin se exponen a continuacin, teniendo fijado un plazo de
recuperacin de 3 aos:

INVERSION

P.R. (Aos)

DECISION

PRIORIDAD

A

2

Se acepta

3

B

1.8

Se acepta

2

C

1.1

Se acepta

1

D

4.2

Se rechaza



E

2

Se acepta

3
Ventajas y desventajas:
a. Es sencillo de comprender y aplicar.
b. Se fundamenta en flujos de efectivo.
c. No considera los flujos posteriores al tiempo en que recupera la inversin.
d. No se dispone de un patrn de medicin soportado por bases slidas.
3.7 INDICE DE DESEABILIDAD (ID)
Con frecuencia en necesario jerarquizar la deseabilidad de las inversiones; es
decir, establecer adems de la aceptabilidad del proyecto (inversin) la


34

importancia relativa que tiene con respecto a otros proyectos o inversiones.
Esta jerarquizacin es necesaria cuando ocurre una de dos circunstancias.
a. Cuando los recursos financieros destinados a inversiones estn limitados o
racionados .
b. Cuando existen dos o mas oportunidades de inversin que son
mutuamente excluyentes, o lo que es lo mismo, que solamente una de las
oportunidades puede y debe realizarse.
El ndice de deseabilidad (ID) es la relacin que resulta de dividir los flujos de
efectivo derivados de la inversin ( VAN) entre la inversin.
V A N
ID = -----------
INVERSIN

INVERSION
($)

VAN ($)

ID

PRIORIDAD

2,000

1,000

50%

1

500

200

40%

2

1,000

750

50%

3

2,000

500

25%

4
Criterios de decisin:
Es obvio que el criterio de decisin ser llevar a cabo aquellas inversiones
cuyo ndice de deseabilidad (ID) sea mayor o bien aquellas ( de mayor a
menos ID) hasta que se agoten los recursos destinados para inversin y que
maximicen el VAN.
4. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
Sapag Chain, Nassir y R. Sapag Chain
Preparacin y evaluacin de Proyectos
Ed. Mc Graw Hill
Mxico, 1989.


35

Gittinger, J. Price
Anlisis econmico de proyectos agrcolas
Ed. Tecnos
Espaa, 1983.
Pascale, Ricardo
Decisiones financieras
Ediciones Macchi
Argentina, 1992.
Coss Bu, Ral
Anlisis y evaluacin de proyectos de inversin
Ed. Limusa
Mxico, 1993.
Marn Ximnez, J. Nicols y Werner K. Escobar
Decisiones de inversin en la empresa
Ed. Limusa
Mxico, 1991.
Carvallo Garnica, Sergio
Aplicacin de la tasa de rentabilidad financiera en proyectos agropecuarios
Boletn informativo del Banco de Mxico-FIRA
Mxico, 1993.
Banco de Mxico-FIRA
Riesgo; Programa computacional para simulacin de riesgo de proyectos
Mxico, 1994.
Savvides, Savvakis
RiskMaster (Paquete computacional versin 2.0)
Harvard Institute for International Development
E.U.A.