2013/2104

Universit Mohammed 1 OUJDA

Facult des Sciences Juridiques Economiques
Et Sociales
Ralis par :
IMRAN BOULJOUB
SAFAE MOUSSAMIH
DAHMANI MEHDI
NAIJI LAMYAE
BEN SAID KHALID
BOUTOUIL SIHAM
Prsent Mr. MEJDOUBI

Introduction
CHAPITRE I : Concept defficience informationnelle
I DEFINITION DE LEFFICIENCE INFORMATIONNELLE
II - LES FORMES DEFFICIENCE INFORMATIONNELLE
III - LES HYPOTHESES INHERENTES A LEFFICIENCE
INFORMATIONNELLE :
IV - LES CONDITIONS EMPIRIQUES LIEES A LEFFICIENCE
INFORMATIONNELLE:
V - LANALYSE FONDAMENTALES ET TECHNIQUES :
VI - LE COMPORTEMENT DES INTERVENANTS SUR LES MARCHES
FINANCIERS :
VII - LES CONSEQUENCES DE LEFFICIENCE INFORMATRIONNELLE :
VIII - LES TESTS EMPIRIQUES DE LEFFICIENCE DES MARCHES
FINANCIERS :
1. Les tests de la forme faible : tests de prvisibilit de rendements :
2. Les tests de la forme semi-forte : tests dtudes vnementielles :
3. Les tests de la forme forte : tests de linformation prive
4- Le Paradoxe de Grossman et Stiglitz :
CHAPITRE II : Les canaux de transmission des chocs
informationnels et le risque systmique
I - LES CANAUX DE TRANSMISSION DES CHOCS INFORMATIONNELS :
II - LE RISQUE SYSTEMIQUE ET LINTER RELATIONS ENTRE LES
MARCHES :
Conclusion





Avant dintroduire notre sujet, nous tenons remercier
notre respectable enseignant Mr Mejdoubi qui nous a donn cette
chance prcieuse deffectuer cette recherche trs pertinente qui
saccentue sur un thme trs important savoir lefficience
informationnel ainsi que les diffrents canaux de transmission des
chocs informationnels travers les diffrents marchs financiers.
Actuellement, lefficience des marchs financiers est une
composante primordiale de la littrature financire, suite ces
implications profondes dans la dimension macroconomique ainsi
quau niveau de la gestion de portefeuille.
Le concept de lefficience des marchs financiers repose sur
quatre volets principaux, savoir lefficience fonctionnelle,
lapproche comportementale ou le comportement rationnel des
intervenants sur les marchs financiers, ainsi que lefficience
informationnelle. Ces deux derniers volets feront lobjet de notre
travail.







Concept
defficience
informationnelle










I - DEFINITION DE LEFFICIENCE INFORMATIONNELLE :

Sur le plan informationnel, un march est considr efficient si les informations
disponibles concernant chaque actif financier sont intgres dune manire immdiate dans les
prix de ces actifs.
Sur le plan thorique et mme sur le plan pratique, Lhypothse defficience
informationnelle est contestable.
Au niveau thorique, la dfinition de lefficience informationnelle na jamais fait
lobjet dun accord ou dune approbation complte.
Au niveau du plan pratique, de nombreuses expriences et recherches ont dmontr
que lefficience informationnelle est irralisable sur les marchs financiers.
A ce propos, plusieurs tudes dordre empirique ont t labores en raction cette
controverse et qui ont fourni des rsultats divergents.

II - LES FORMES DEFFICIENCE INFORMATIONNELLE :

Pour faire une distinction entre les ensembles dinformation que le prix dun titre doit
incorporer ; lconomiste amricain FAMA a propos trois versions de lhypothse de
lefficience des marchs financiers :
La forme faible : cest le refltement dans le cours des titres partir des informations
bases sur lhistorique des cours et des rendements (prix et rendement passs) ; ce
qui ne permet pas de raliser des profits anormaux dans la mesure o les cours
suivent un march alatoire.
La forme semi-forte : cest toute information publique quelle concerne le titre.
Linformation quelle se caractrise par un caractre sectoriel ou macroconomique
est prise en compte par les prix des actifs. La ralisation des dans cette forme ne
rsulte que dune information privilgie.
La forme forte : cest linformation prive ou privilgie. Aucun investisseur ne peut
raliser des profits anormaux. Cette hypothse est souvent rejete pour les
spcialistes du march.



III - LES HYPOTHESES INHERENTES A LEFFICIENCE
INFORMATIONNELLE :
Un march efficient ne peut permettre une prvision du cours futur, car les cours
refltent correctement la valeur d'un actif valu son juste prix et son prix futur dpend des
informations venir. Toute nouvelle information mne un ajustement instantan du cours du
titre dont il reflte sa vraie valeur.
Eugne Fama propose trois hypothses de l'efficience des marchs financiers :
La diffusion rapide faible cot de l'information :
Linformation se rpand instantanment, la disponibilit de tout le monde et un cot
raisonnable comme elle une rapidit de propagation
Les investisseurs ragissent immdiatement l'information reue :
Les oprateurs ragissent correctement et quasi immdiatement aprs la diffusion de
linformation.
Le cours d'un titre suit un cheminement alatoire :
Le cours du titre connait une certaine fluctuation permanente et indtermine sur le march
financier.

IV - LES CONDITIONS EMPIRIQUES LIEES A
LEFFICIENCE INFORMATIONNELLE:

Les hypothses cites ci-haut impliquent la vrification de ces conditions
empiriques :
La rationalit des investisseurs : Un march efficient demande des agents
conomiques rationnels.
L'information est disponible gratuitement et tous les agents pourront en bnficier.
L'absence de cots de transactions et d'impt de bourse: En cas dabsence des cots de
transactions ou les taxes boursires le gain potentiel ralisable.
L'atomicit des investisseurs et la liquidit : les agents conomiques ne peuvent pas
effectuer des transactions sur les titres si ces transactions elles-mmes sont
susceptibles.

V - LANALYSE FONDAMENTALES ET TECHNIQUES :
1. L'analyse fondamentale
Dfinition :
C'est une mthode qui se base sur l'analyse des comptes de l'entreprise et de son
environnement conomique.
Son but est de dterminer la valeur thorique et relle de l'entreprise pour pouvoir
ensuite la comparer sa valeur en bourse.
Elle s'obtient par la valorisation des actifs et passifs de l'entreprise c'est dire une
estimation de leur valeur de march et une analyse des diffrents facteurs conomiques:
- une analyse conomique (de l'environnement global)
- une analyse sectorielle (d'un secteur conomique)
- une analyse financire (de la situation comptable)
- une analyse boursire (de la valeur boursire)
Cette mthode est une longue et rigoureuse.
Au final elle peut montrer que l'entreprise est sur ou sous valorise. Une entreprise est sous
valorise lorsque sa valeur propre est suprieure au cours de bourse. Pour les partisans de
l'analyse fondamentale, c'est une opportunit d'achat. Ils considrent que le cours de la bourse
finira par rejoindre la valeur intrinsque sur le moyen ou long terme.
2. L'analyse Technique :
Dfinition :
Ensemble des mthodes servant tudier le pass, travers des graphiques et des
statistiques, pour en dduire le futur, cette analyse prend comme base les trois principes
suivants :
(a) Les prix voluent au sein de tendances.
(b) Lhistoire se rpte.
(c) Lvolution du march prend tout en compte.
Lanalyse technique et la notion defficience sont proches mais aboutissent des
conclusions diffrentes. Il semble plus prudent de fournir une prvision sous forme de
fourchette plutt quun prix exact. Le but est didentifier le plus finement possible la
tendance.
Une des faiblesses de lanalyse technique et quelle a du mal prvoir les
retournement de tendances car elle volue travers les tendances et estime que la
tendance se poursuive est plus forte que celle de se retourner.
Rle de lanalyse technique et relations avec lanalyse fondamentale
Il existe une complmentarit entre les 2 techniques :
Lanalyse fondamentale donne le sens (baisse ou hausse) ; cest la tendance : elle
domine LT
Lanalyse technique dit jusquo cela va baisser ou monter : elle domine CT.
Lavantage de lanalyse technique est quelle est oprationnelle. Elle permet davoir une
mthode de prvision indpendamment de toute nouvelle information.

Si le march est efficient, seule lanalyse fondamentale est valable car toute
linformation est parfaitement traite au prsent, et aucune information nest contenue dans
les flux passs.
Inversement, et paradoxalement, si le march est inefficient, lutilisation de lanalyse
technique peut ramener vers un march efficient.











VI - LE COMPORTEMENT DES INTERVENANTS SUR LES
MARCHES FINANCIERS :

Lapproche comportementale est devenue une composante dterminante dans les
marchs financiers, suite la multiplicit des acteurs qui exercent une certaine influence
profonde sur le droulement des oprations, les cours des actifs, aussi bien que sur les
informations divulgues sur ces marchs. do la ncessit de llaboration dune tude
globale de leurs comportements en se basant sur les apports des diffrents sciences sociales,
telles que la sociologie humaine et la psychologie, ainsi que les expriences faites sur les
comportements de ces acteurs , afin de mettre en place un encadrement rationnel des
comportements des principaux intervenants sur les diffrents marchs financiers, qui servira
davantage afin de limiter les bulles ainsi que les krachs et les crises financires par lesquels
il se caractrise le march financier international.


VII - LES CONSEQUENCES DE LEFFICIENCE
INFORMATRIONNELLE :

a) Il est impossible de tirer profit des informations passes pour prvoir
l'volution future du prix, vu que tous les agents disposent du mme stock
desdites informations. Il faut donc chercher des informations nouvelles.
b) Les dtenteurs des informations prives sont les seuls qui peuvent raliser un
gain sur un march, car en se basant seulement sur l'information publique, que
tout le monde dtient, les agents vont raliser des profits gaux.
c) Il est impossible de tirer profit mme des informations prives lorsqu'il s'agit
d'un actif financier pour prvoir l'volution future de son prix, car elles sont
dj intgres dans les prix. Sous cette forme, la rationalit des investisseurs
affirme que l'analyse de l'information disponible n'enrichit personne. Tous les
agents (spculateurs) sont gaux en matire d'information prive et
danticipation.



VIII - LES TESTS EMPIRIQUES DE LEFFICIENCE DES
MARCHES FINANCIERS :
Depuis la fin des annes 60, la thorie financire sest ds lors enrichie dune srie de
tests empiriques (modifis ou amliors ventuellement par la suite) qui tentent dtudier, sur
les plus importantes places financires mondiales, les trois formes defficiences qui viennent
dtre dfinies.
Ces nombreux tests amnent Fama (1991) adapter sa classification initiale de
lefficience informationnelle des marchs financiers. Les modifications portent surtout sur la
forme faible et en particulier sur la nature de linformation considre. La forme faible intgre
dornavant lhistorique de toutes les variables conomiques ou financires utiles la
prvision et non plus seulement celui relatif aux cours des titres.
Le second changement porte sur la dnomination des tests defficience :
- Les tests de la forme faible deviennent les tests sur la prvisibilit des rentabilits ;
- Les tests de la forme semi-forte deviennent les tests dtudes dvnements ;
- Et ceux de la forme forte sont appels dsormais les tests sur linformation prive.
Avant de traiter ces tests, il convient tout d'abord de souligner l'existence d'une
caractristique commune tous les tests d'efficience : tout test d'efficience est un test joint de
l'hypothse d'efficience et d'un modle d'valuation des actifs. Ce problme est selon Fama
(1991) le plus srieux dans la mesure o il a pour consquence que l'efficience n'est pas
directement testable : elle doit ncessairement tre teste conjointement avec un certain
modle de formation des prix
1. Les tests de la forme faible : tests de prvisibilit de rendements :
Les multiples tests concernant la prvisibilit des rentabilits font apparatre la
ncessit d'effectuer une distinction entre horizon court et horizon long. Les tudes sur
horizon court mettent majoritairement en vidence l'existence d'autocorrlations
statistiquement significatives, tmoignant ainsi de la possibilit de prvoir les rentabilits
partir des valeurs passes. Malgr leur significativit statistique, Fama (1970, 1991) juge ces
autocorrlations non significatives d'un point de vue conomique au sens o la prsence
d'autocorrlations court terme ne permet pas l'laboration de stratgie rmunratrice. On se
trouve ici face un problme inhrent toute tude sur l'efficience : alors que les tests
conomtriques font apparatre une prvisibilit des rentabilits partir des valeurs passes,
les partisans de l'efficience affirment que la connaissance de ce phnomne ne remet
nullement en cause l'efficience. Devant cet tat de fait, divers auteurs se sont attachs tester
l'hypothse d'efficience en travaillant sur des horizons plus longs.
Selon Summers (1986), on ne peut conclure en faveur de l'efficience uniquement en
examinant les autocorrlations horizon court. A travers un exemple simple, Summers
montre que l'on peut ne pas observer d'autocorrlation court terme alors mme que le
processus est auto corrl. Pour apprhender cette autocorrlation, il est indispensable de
travailler sur des horizons longs. Plus spcifiquement, Summers (1986) montre que si le
modle habituel de formation des cours, modle d'actualisation des dividendes futurs, est
vrifi, alors on doit observer des autocorrlations ngatives horizon long, ce qui tmoigne
du phnomne de retour la moyenne des rentabilits (mean reversion) : aprs une priode de
hausse (respectivement de baisse), les rentabilits suivront une tendance dcroissante
(respectivement croissante) afin de retourner vers leur valeur moyennes. Cette prsence du
phnomne de mean reversion a t confirme divers auteurs, dont Poterba et Summers
(1988).
Quelle est alors l'implication du phnomne de retour la moyenne des prix sur
l'efficience? Tout d'abord, le fait que les prix retournent vers la valeur fondamentale indique
que, durant la priode o le phnomne de mean reversion prend place, les rentabilits sont
prvisibles partir des rentabilits passes. Les prix ne suivent donc pas une marche alatoire
et contiennent une composante stationnaire transitoire. Le rejet de la marche alatoire
n'implique pas cependant le rejet de l'hypothse d'efficience des marchs financiers.
Toutefois, la prsence d'une composante mean reverting dans les prix induit ncessairement
un cart (plus ou moins durable) du prix la valeur fondamentale, ce qui remet en cause
l'hypothse de Samuelson concernant l'galit tout instant entre le prix et la valeur
fondamentale. En outre, plus l'cart des prix par rapport la valeur fondamentale est durable,
plus les autocorrlations dans les rentabilits sont longuement ngatives et plus il est possible
d'tablir des rgles de spculation permettant de gnrer des profits anormaux. Summers
(1986) et Poterba et Summers (1988) voient ainsi dans le phnomne de mean reversion une
source d'inefficience du march. Mais, comme dans tout dbat sur l'efficience, nous trouvons
naturellement la position inverse, savoir que le phnomne de mean reversion ne tmoigne
en rien d'une inefficience du march, mais bien au contraire de l'efficience. Fama et French
(1988a) suggrent ainsi que la corrlation srielle ngative observe dans les rentabilits
horizon long peut rsulter du fait que les rentabilits attendues sont variables au cours du
temps. Or, le fait que ces rentabilits espres varient au cours du temps reflte la possibilit
d'un taux d'intrt variable, ce qui n'est pas incompatible avec l'efficience.
Par ailleurs, alors que les adversaires de l'efficience insistent sur le fait que la
prsence d'une composante mean reverting dans le prix tmoigne d'un cart, plus ou moins
durable, entre le prix et la valeur fondamentale, les partisans de l'efficience voient dans
cette composante le fait que le prix tend retourner vers la valeur fondamentale, ce qui
entrane la vrification de l'hypothse d'efficience long terme.
En effet, si les prix retournent vers la valeur fondamentale, alors le modle
d'valuation est vrifi long terme. Ce modle reposant sur l'hypothse d'efficience,
l'acceptation du modle induit l'acceptation de l'efficience. Face au dbat quelque peu strile
concernant la prvisibilit des rentabilits partir des rentabilits passes, les auteurs se sont
penchs sur l'tude de la prvisibilit des rentabilits partir d'autres variables conomiques
ou financires.
2. Les tests de la forme semi-forte : tests dtudes vnementielles :
Dans cette deuxime catgorie, les prix intgrent non seulement toute l'information
portant sur l'historique des prix et des variables fondamentales, mais galement toute
l'information publique concernant la sant des entreprises (annonces des rsultats annuels,
mission de nouvelles actions, distributions d'actions gratuites, etc.). L'objet des tests d'tudes
vnementielles est de dterminer si les prix intgrent rapidement ces diverses informations
publiques. On teste ainsi la raction du march une information rendue publique en
analysant la vitesse avec laquelle le prix s'ajuste cette information. Selon Fama (1991), la
majorit des tudes vnementielles menes sur donnes quotidiennes fait ressortir un
ajustement rapide des cours des actions toute information publique : en moyenne, les prix
semblent s'ajuster en un jour l'annonce d'un vnement. Fama (1991) conclut alors que le
march est efficient au sens semi-fort.
Toutefois, les analyses de Charest (1978), Mitchell et Mulherin (1994) et Bernard et
Thomas (1990) montrent que le march ne ragit pas rapidement l'annonce, ce qui semble
contredire l'efficience au sens semi-fort. Dans ce cas d'ajustement lent des prix, Fama (1991)
met en avant le problme de l'hypothse jointe visant bien videmment tenter de rhabiliter
l'hypothse d'efficience. Face ce constat et aux rsultats quelques peu divergents des tudes,
il parat nouveau bien difficile de conclure sans ambigut en termes d'efficience ou
d'inefficience du march au sens semi-fort.
3. Les tests de la forme forte : tests de linformation prive
Cette troisime et dernire catgorie de l'efficience informationnelle concerne le
problme de l'information prive : existe-t-il des investisseurs dtenant une information prive
qui n'est pas reflte dans les prix? Dans l'affirmative, ces investisseurs peuvent-ils esprer
des rentabilits suprieures celles des agents ne disposant pas de cette information? De
faon gnrale, les tudes sur lefficience au sens fort peuvent tre classes en trois
catgories. La premire est constitue des tudes sur les dlits dinitis [2] dont lobjet est de
dterminer si des investisseurs possdant une information prive ralisent un arbitrage. La
deuxime catgorie repose sur lanalyse des performances des portefeuilles grs par les
professionnels ; lobjet tant de dterminer si ces derniers ralisent ou non des profits
anormaux. Enfin, la troisime catgorie est constitue de divers tests, tels que les rsultats
dexpriences menes en laboratoire, lanalyse doprations dinitis spcifiques ou les
mesures de richesse (pseudo-initis).
Ces tudes trouvent ses origines dans les articles de Neiderhoffer et Osborne (1966),
Scholes (1972) et Jaffe (1974), Scholes (1972) montre que les insiders (ce sont principalement
des dirigeants de lentreprise spculant sur leurs propres titres) disposent dune information
prive qui nest pas reflte dans le prix. La premire tude sophistique consacre ce
problme est due Jaffe (1974), en utilisant la mthode des rsidus, il a montr que le march
ne ragit que trs lentement lannonce doprations dinsiders. Seyhum (1986) a repris
ltude de Jaffe (1974), il a montr que les achats dinsiders sont particulirement importants
pour les firmes de faible capitalisation, alors que ce sont les ventes qui dominent pour les
grandes firmes. Il a considr en consquence que les rsultats de Jaffe sont fausss par la non
prise en compte de leffet taille.
Gnralement, les insiders disposent dune information prive qui nest pas reflte
dans les prix et selon la dfinition de Jensen (1978), pour tester si le march est ou non
efficient au sens fort il suffit dtablir si cette information permet de gnrer des profits
anormaux. La premire tude dans ce cadre semble avoir t celui de Jensen (1978) portant
sur les investisseurs institutionnels. Cette analyse a pour objet de dterminer si les
investisseurs institutionnels ont accs une information spcifique qui leur permet de raliser
des excs de rendement. A partir cette tude Jensen a conclu quen moyenne, il est impossible
de battre le march et lefficience au sens fort est vrifie.
La grande partie de ces tudes met globalement en avant la dtention d'informations,
prives par les spcialistes, les insiders, et ventuellement les gestionnaires de fonds
communs. De ce fait, les prix ne refltent pas pleinement toute l'information disponible.
Nanmoins, pour apporter une conclusion plus tranche en termes d'efficience, il
convient de dterminer si ces investisseurs, agissant sur la base de cette information, sont
aptes battre le march c'est--dire s'ils peuvent raliser des profits anormaux. Or, on retrouve
nouveau le problme de l'hypothse jointe : mesurer des rentabilits anormales ncessite la
dfinition d'une norme . Il est alors impossible dobtenir une conclusion tranche en termes
d'efficience
4- Le Paradoxe de Grossman et Stiglitz :
a Gnralits :
La gratuit de linformation est secondaire au fait que les prix refltent toute
l'information. Bien videmment, ceci parat fortement irraliste or lorsquon admet quil
existe des cots dacquisition et de traitement de l'information ceci a des consquences trs
fortes sur l'efficience comme l'ont montr Grossman et Stiglitz.
Le paradoxe est n lorsquon a dvelopp les ides suivantes :
Efficience au sens fort = le prix des actifs est rvlateur de toute linformation
publique et prive.
Problme : plus rien ne justifie lacquisition dinformation par la suite.
En analysant les constats dobservation de Grossman et Stiglitz on peut poser les
questions de fonds qui cible la symtrie dinformation :
A quoi bon essayer de dterminer la valeur fondamentale des titres si le systme de
prix est parfaitement efficace ?
A quoi bon engager des cots dans la recherche dinformation, sil est impossible de
battre le march ?
=> L'hypothse d'un march parfaitement efficient s'avre incompatible avec l'existence
d'agents informs lorsque la collecte d'information est coteuse.
b- Lanalyse de Stiglitz :
La dmarche de Stiglitz est radicalement diffrente : lexistence dimperfections et
dasymtries dinformation est telle que les marchs et les contrats ne sont plus complets
(Stiglitz, 2000, p. 1444): lhypothse dergodiques nest plus vrifie, et les agents ne peuvent
plus exercer une rationalit substantive.
Stiglitz, gnralement, ne diffrencie pas imperfection et asymtrie dinformation.
Limperfection de linformation est la condition ncessaire et suffisante partir de
laquelle se dveloppent les comportements opportunistes: par voie de consquence,
apparaissent des asymtries dinformation. Lorsquapparaissent des cots dinformation et des
cots de recherche (search costs), (Stigliz, 2000, p. 1455), les firmes peuvent exploiter cette
situation et augmenter leur prix au-del de leur cot marginal, comme je le montrerai dans la
deuxime partie de ce travail.
Il y a asymtrie dinformation lorsqu'un agent, ou un groupe dagents, dtient des
informations prives qui ne seront pas rvles aux autres agents qui interviennent sur le
march. Stiglitz (2003, p. 15) parle dasymtrie dinformation lorsque des individus
diffrents connaissent des choses diffrentes . Il est ainsi possible de distinguer diffrents
types dasymtries :
Entre les producteurs et les consommateurs, quand le systme de prix ne permet pas
de divulguer linformation relative aux composantes qualitatives des biens et des services
(Akerlof, 1970).

Entre les diffrents groupes de consommateurs, lorsque chaque groupe se caractrise
par des niveaux dexprience diffrencis, dans le cas des biens dexprience.

Entre les diffrents producteurs, lorsquil existe un diffrentiel de cots entre les
diffrentes firmes.

Quand, lors dune relation contractuelle, le comportement de lune des parties nest
pas totalement prvisible, ex ante dans le cas de la slection adverse, ex post dans le
cas du risque moral.
Dans toutes ces situations, apparaissent des rentes informationnelles qui seront
exploites par les agents qui en bnficient, dans le but daugmenter leur utilit ou leur profit.
Ces rentes correspondent une diminution du bien-tre social, dans la mesure o elles se
traduisent, obligatoirement, par laugmentation de lutilit de certains agents, et par la
diminution de lutilit dautres agents (Stiglitz, 2003, p. 17) ; cela est incompatible avec
loptimum de Pareto, et la situation nest plus concurrentielle.













CHAPITRE II :




Les canaux de
transmission des
chocs
informationnels et
le risque
systmique





I - LES CANAUX DE TRANSMISSION DES CHOCS
INFORMATIONNELS :

Aprs avoir projet la lumire sur la cadre conceptuel de lefficience informationnel,
maintenant on va saccentuer sur les canaux de transmissions des chocs informationnels.
Les nouvelles mutations montaires et financires par lesquelles se caractrise
lconomie mondiale ont augment la volatilit des paramtres financiers tout en affaiblissant
le systme montaire et financier, ce qui a conduit une instabilit et mme des crises. Ces
crises et ces chocs deviennent de plus en plus graves quand ils se transmettent du fait de
linterdpendance des marchs financiers.
A ce propos, on distingue entre quatre principaux canaux, savoir :
Les actions :

Laction reprsente un canal trs important de transmission des chocs dordre
informationnel qui se traduit essentiellement par les spculations boursires travers
le monde partir du march financier international.

La banque :

La banque comme tant le moteur principal de lconomie, qui assure les changes de
devises avec dautres fonctions importantes, et puisque les marchs bancaire locaux se
runissent dans un march bancaire international unique, les chocs informationnels se
transmettent facilement par le canal bancaire.

La politique montaire amricain :

Les Etats Unis comment tant la locomotive de lconomie mondiale sur le plan
conomique et financier, exerce une influence puissante sur les conomies des autres
pays travers sa politique montaire qui constitue un canal trs important des chocs
dordre informationnel.

Le secteur immobilier :
Le secteur immobilier qui est lun des secteurs les plus importants dans la structure de
lconomie mondiale reprsente un canal de transmission des chocs informationnels
suite ses apports et sa part trs importante dans le march financier international.

II - LE RISQUE SYSTEMIQUE ET LINTER RELATIONS
ENTRE LES MARCHES :

Pour expliquer le risque systmique nous devons en premier lieu dfinir ce qu'est un
vnement systmique.
Il en existe deux sortes:
- Le premier peut tre compar l'effet domino: c'est la rpercussion en chane d'un
vnement exogne nfaste.
- Le second peut tre compar une catastrophe dans le sens o une tempte ou un
ouragan font partie de manire endogne des fluctuations du climat.
Nous pouvons ainsi dire que les vnements systmiques sont des processus
macroconomiques qui font partie du cycle financier.
Le risque systmique vient de linteraction des individus, de la configuration du
systme conomique et pas dvnements exognes. On le compare souvent une contagion :
si un march baisse brutalement, divers mcanismes conomiques font que dautres marchs
vont suivre. Prenons un exemple: imaginez un choc sur lconomie qui fasse baisser le
march boursier de 1%, la raction des diffrents agents peut faire que la baisse va tre
augmente 2% (on pourrait alors parler de risque endogne) mais il se peut aussi quil y ait
contagion vers dautres marchs qui vont eux aussi baisser de 1%. Pour quil y ait risque
systmique au sens o nous lexposons, il faut que la baisse de 2% entrane des ractions des
agents qui amplifient la baisse, ce qui a pour rsultat que la baisse totale est sans comparaison
possible avec le choc initial.
On peut dfinir le risque systmique comme tant la probabilit que l'conomie passe
d'un tat d'quilibre "normal" un tat "anormal " caractris par des pertes sociales svres.
En rsum c'est le risque quun vnement particulier entraine par ractions en chane
des effets ngatifs considrables sur lensemble du systme pouvant occasionner une crise
gnrale de son fonctionnement.
Le risque systmique peut tre mesur comme le rsidu de la diffrence entre le risque
global et la somme des risques individuels, cest--dire la partie du risque qui nest pas
internalise c'est--dire qui n'est pas incluse dans les charges d'une entreprise, dans le
comportement des intermdiaires financiers.

Les principales mesures du risque systmique peuvent tre regroupes en fonction de
la dimension du risque tudie savoir mesure :
- dune exposition un choc systmatique ;
- de la contribution la fragilit du systme ;
- des effets en chaine via la contagion dautres entits.

Le risque systmique est li au systme bancaire et financier, du fait des interrelations
existant dans ce secteur entre les diffrentes institutions et les diffrents marchs.
Le risque systmique du secteur financier est dautant plus dangereux que le plus
souvent les effets ngatifs se diffusent sur lconomie relle.
Les ractions en chane un vnement provoquant linscurit gnrale ne viennent
pas dun comportement irrationnel des agents conomiques. Elles correspondent au contraire
des rponses rationnelles de leur part aux risques quils peroivent.
Prenons comme exemple lorsque si un risque de faillite dune banque se manifeste, il
est logique que tous ceux qui ont dpos de largent dans cette banque se prcipitent pour
retirer leur argent. En effet si la faillite intervient, la banque ne pourra pas honorer toutes ses
dettes. Ce sera premier demandeur premier servi jusqu la cessation de paiement. La
raction de panique est en quelque sorte rationnelle. Mais elle a pour effet de prcipiter la
faillite. Dans de telles circonstances, le fonctionnement du march ne tend pas vers lquilibre
mais vers la catastrophe.
Nous pouvons aussi, pour illustrer linterrelation entre les marchs, prendre l'exemple
de la crise des subprimes:
Les prts hypothcaires amricains ont t, l't 2007, l'lment dclencheur de la
crise financire qui a entran la crise conomique de 2008-2010. L'origine en est marque par
un communiqu mis le 9 aot 2007 par BNP Paribas. Il indiquait que la banque suspendait la
cotation de trois de ses fonds du fait de "l'vaporation complte des liquidits" de certains
segments de marchs amricains (Michele U. Fratianni et Francesco Marchionne 2009).
En 2008, la crise bancaire sest transforme en crise financire dampleur mondiale :
entre juillet 2007 et mars 2009, les principales bourses mondiales perdent 50% 60% de leur
valeur, et la rvlation de fraudes massives et de maquillages comptables accrot lincertitude
sur le bilan rel des institutions financires. La crise boursire, caractrise par une svre
baisse du prix des actifs immobiliers et boursiers, rduit drastiquement la valeur du
patrimoine des mnages, pousse la remonte du taux dpargne, freine la consommation,
rduit lincitation des entreprises investir en raison de lrosion des profits, et conduit la
chute de la production (comme dans le secteur de la construction), la baisse des revenus
distribus et une puissante vague de destruction demplois. Dans une conomie dsormais
globale, le recul de lactivit passe galement par le canal de la contraction du volume du
commerce international :
Lintgration commerciale des conomies se traduit par une forte chute des
exportations qui dgradent encore les perspectives de reprise et accrot les forces dpressives.
La crise des subprimes se caractrise ainsi par une raction en chane au cours de
laquelle une crise immobilire dclenche une crise bancaire, puis une crise boursire avant
que le choc ne se transmette lconomie relle, principalement par le canal de la contraction
du crdit et des effets de richesse ngatifs lis la sphre financire. La crise des subprimes
constitue pour de nombreux analystes la premire grande crise dune mondialisation marque
par linstabilit conomique et financire.
Cest parce que les banques ntaient pas freines par une rglementation contra-
cyclique quelles ont prt sans analyser la solidit des emprunteurs (mnages, fonds) et
quil a pu y avoir excs de distribution de crdit. On voit ici que l'efficience informationnelle
est inexistante.
Les asymtries dinformation altrent donc chaque tape du processus et constituent
une puissante source de contagion. De surcrot, un tel systme ne peut fonctionner que si
chaque intervenant de march, impliqu dans ce processus, a en permanence accs
l'information.
La vulnrabilit du systme financier vient de sa complexit, de son opacit, de
linterconnexion entre les institutions financires, et du fait que ces dernires crent et
emploient une grande varit dinstruments qui leur permettent daugmenter leffet de levier,
mais les rendent trs fragiles face aux chocs.






Suite aux diffrents changements radicaux par lesquels se
caractrise le march financier, et suite au problme de
lasymtrie informationnelle, la maitrise des diffrents canaux de
transmissions des chocs informationnels constitue lenjeu
principal de lconomie mondial pour maintenir sa stabilit sur le
plan montaire et financier.