LA REMUNERACIN DE LOS EJECUTIVOS

(EXECUTIVE COMPENSATION)
Guillermo S. Edelberg DBA
Profesor Emrito
guillermo.edelberg@incae.edu
www.guillermoedelberg.com.ar

Un artculo en The Wall Street Journal inform que Goldman Sachs Group Inc.
le pag unos 54 millones de dlares por el ao 2006 al Sr. Lloyd C. Blankfein, su
chairman y CEO. La suma se compona de un bono en efectivo por 27,3 millones;
acciones restringidas valuadas en 15,7 millones, opciones de compra de acciones
valuadas en 10,5 millones y 600.000 dlares en concepto de salario anual la
informacin no mencionaba beneficios adicionales como ser seguro de salud,
sistemas de seguridad y automvil o avin de la empresa (Goldmans Blankfein Gets
Streets Biggest Paycheck. Nueva York: 20 de diciembre de 2006).
Otro artculo seal lo siguiente: A finales de julio Henry McKinnell, chairman y
CEO de Pfizer Inc., fue reemplazado en forma inesperada un ao y medio antes de la
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fecha prevista para su retiro (febrero de 2008) . Pfizer inform que el Sr. McKinnell
recibir unos 200 millones de dlares al alejarse de la empresa. La suma comprende
11,9 millones por su alejamiento, un bono prorrateado de 2,2 millones y una
compensacin de unos 300.000 por tiempo de vacaciones no utilizado. El valor de
ejecucin de sus acciones restringidas y sus opciones de compra se estim en unos
5,8 millones. Su compensacin final incluy las as llamadas acciones de desempeo
(performance shares) valuadas actualmente en unos 18,3 millones. La mayor parte del
dinero provendr de los beneficios de su plan de retiro una suma global que podra
llegar a 82,3 millones y de un plan de compensaciones diferidas unos 78 millones
acumuladas a lo largo de sus 36 aos en la empresa (Payout for Former Pfizer Chief
is Valued at Nearly $ 200 Million. Nueva York: 22 de diciembre de 2006).
La remuneracin de los ejecutivos de las empresas que cotizan en la Bolsa ha ocupado la
atencin del pblico inversor de los Estados Unidos desde hace varias dcadas. El inters se
profundiz en los ltimos aos al pagrseles sumas cada vez ms grandes que se estimaba no
correspondan.
Numerosos deportistas y artistas de cine perciben montos similares; pero su caso no
despierta mayor resistencia. A qu se debe la atencin y la desconfianza que atrae la
remuneracin de los ejecutivos? Veamos.
Los escndalos de los ltimos aos en empresas importantes de Wall Street demostraron
que la supuesta creacin de valor como se dice ahora que conduca a las remuneraciones
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Ver artculo # 60, Golden Parachutes, en www.guillermoedelberg.com.ar

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elevadas de sus ejecutivos estrella no provena de la habilidad de stos sino ms bien de la
creatividad en el manejo de los aspectos contables.
Tambin se comprob, por parte de ejecutivos senior, el auto-otorgamiento de prstamos y
beneficios, financiados con fondos de sus empresas. En determinados casos, las sumas que
perciban en concepto de remuneraciones
1. eran inmunes a los altibajos de la empresa y en algunos casos aumentaban en
pocas de despidos;
2. eran difciles de establecer en forma adecuada para un CEO dado que no exista un
mercado transparente para este nivel de ejecutivo; y
3. se discutan con suma reserva en el seno de las Juntas Directivas, donde no
siempre los integrantes de los comits de remuneraciones eran directores
independientes (Whats Wrong with Executive Compensation? Harvard Business
Review. Boston: enero de 2003).
Los pagos por medio de opciones de compra de acciones fueron con frecuencia objeto de
manipuleo. Se proceda as: normalmente, las opciones se valuaban al precio de cierre del da en
que se otorgaban. Su precio de venta era el del da en que el ejecutivo ejerca su opcin de
compra. Si todo funcionaba bien, ste las compraba y venda en forma simultnea y haca su
diferencia. El problema surgi cuando las empresas comenzaron a fijar una fecha de otorgamiento
de opciones anterior a la real prctica denominada backdating con lo cual, si se la haba elegido
adecuadamente, su precio era menor y el ejecutivo obtena una ganancia mayor al ejercer su
opcin. Esta prctica, segn un estudio, mejoraba las remuneraciones un 10 por ciento por lo
menos. Se determin que un refinamiento impositivo aumentaba las ganancias an ms.
Limitarn estos hechos las remuneraciones de los ejecutivos? Existen dudas al respecto,
salvo quizs en algunos casos especficos. Una opinin incluida en el artculo recin citado dice
que si se hiciera una encuesta entre los directores de las empresas ms grandes de los Estados
Unidos, me imagino que en su gran mayora diran que uno de los factores ms importantes del
desempeo futuro de una compaa es su CEO. Quienes se mueven en los crculos ms elevados
de las empresas ejecutivos, directores, consultores, acadmicos, analistas suelen sealar que
un ejecutivo capaz de manejar una gran empresa en forma exitosa es un recurso escaso y no tiene
precio (otros, ms escpticos, opinan que al CEO se le se paga una remuneracin por encima del
promedio para demostrar la fortaleza de la compaa).
Uno de los objetivos actuales es lograr una mayor transparencia en las compensaciones.
Elliot Spitzer, quien a principios de 2007 asumi como gobernador del Estado de Nueva York (y
quien, como su Fiscal General, encabezara las investigaciones en Wall Street) resumi as la
situacin:
No creo que las grandes empresas puedan volver a ganar la confianza del
pblico sin antes atender el problema de las remuneraciones de los ejecutivos. Habr
un problema mientras el pblico est en presencia de lo que estima ser avaricia (How
to Restore the Fiduciary Relationship. Harvard Business Review. Boston: mayo de
2004).
A finales de 2006 The New York Times on the web public una seleccin de caricaturas. En
una de stas (tomada de The Boston Globe) se vea a un grupo de ejecutivos en una sala de
reuniones. Uno sonrea y el resto se rea a las carcajadas. Qu motivaba su hilaridad? El que
sonrea y aparentaba ser el jefe haba comunicado lo siguiente: Las nuevas reglamentaciones
requieren que informemos con claridad acerca de nuestras remuneraciones como ejecutivos.
Es aplicable la caricatura en nuestro medio?