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Setembro 2014
Volume 16 | Nmero 3
ISSN 1517-6576
CNPJ 00.038.166/0001-05
Relatrio de Inflao
Braslia
v. 16
n 3
set.
2014
p. 1109
Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de
junho de 1999.
Os textos, os quadros estatsticos e os grficos so de responsabilidade dos componentes nomeados a seguir.
Departamento Econmico (Depec)
(E-mail: depec@bcb.gov.br)
Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep)
(E-mail: conep.depep@bcb.gov.br)
Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin)
(E-mail: gerin@bcb.gov.br)
permitida a reproduo das matrias, desde que mencionada a fonte: Relatrio de Inflao, volume 16, n 3.
Convenes estatsticas
...
-
0 ou 0,0
*
dados desconhecidos.
dados nulos ou indicao de que a rubrica assinalada inexistente.
menor que a metade do ltimo algarismo, direita, assinalado.
dados preliminares.
O hfen (-) entre anos (1970-1975) indica o total de anos, incluindo-se o primeiro e o ltimo.
A barra (/) entre anos (1970/1975) indica a mdia anual dos anos assinalados, incluindo-se o primeiro e o ltimo, ou, se especificado no texto, anosafra ou ano-convnio.
No citada a fonte dos quadros e dos grficos de autoria exclusiva do Banco Central do Brasil.
ndice
Apresentao
Sumrio executivo
Nvel de atividade
11
1.1 Comrcio______________________________________________________________________ 11
Produo industrial______________________________________________________________13
Servios_______________________________________________________________________14
ndice de atividade do Banco Central________________________________________________ 14
1.3 Mercado de trabalho_____________________________________________________________15
1.4 Produto Interno Bruto____________________________________________________________15
1.5 Investimentos_ _________________________________________________________________19
1.6 Concluso_ ____________________________________________________________________20
Preos
27
31
3.1 Crdito________________________________________________________________________31
Taxas de juros e inadimplncia_____________________________________________________33
3.2 Agregados monetrios_ __________________________________________________________34
Taxas de juros reais e expectativas de mercado_ _______________________________________ 34
Mercado de capitais______________________________________________________________35
3.3 Poltica fiscal___________________________________________________________________35
Necessidades de financiamento do setor pblico_ ______________________________________36
Operaes do Banco Central no mercado aberto_ ______________________________________37
Dvida mobiliria federal_ ________________________________________________________38
Dvida lquida do setor pblico_____________________________________________________39
3.4 Concluso_ ____________________________________________________________________39
Economia internacional
41
Setor externo
51
61
Boxes
Decomposio da Evoluo da Taxa de Desemprego_ _____________________________________16
Reviso da Projeo do PIB para 2014__________________________________________________21
Indicador de Difuso da Atividade Econmica Brasileira___________________________________ 23
Fundamentos Fsicos dos Preos de Soja, Milho e Trigo vis--vis Preos Atuais_________________ 49
Projeo para o Balano de Pagamentos de 2014__________________________________________ 58
Indicador de Condies de Mercado de Trabalho__________________________________________ 80
ndices de Confiana e Variveis Macroeconmicas_ ______________________________________ 84
Anexo
Apndice
89
103
Apresentao
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 5
Sumrio executivo
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 7
8 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 9
Nvel de atividade
2014
Abr
Mai
Jun
Jul
1/
No ms
Comrcio varejista
-0,3
0,0
-0,7 -1,1
Combustveis e lubrificantes
-1,0
0,3
-2,0
-0,8 -0,3
-1,2
0,9
-1,1 -0,1
Mveis e eletrodomsticos
-0,3
1,7
-4,0 -4,1
-0,7
1,2
-0,8
0,0
-2,3
0,5
-4,5
2,1
-3,3
1,2
-4,8
0,9
0,0
1,8
-0,9 -0,4
0,8
0,5 -1,3
0,1 -0,7
-3,4
0,8
-0,9 -1,2
-4,8
3,8
4,6 -2,6
-7,0
4,3
1/
Trimestre/trimestre anterior
Comrcio varejista
Combustveis e lubrificantes
-0,3 -0,6
-0,9 -1,2
0,1 -1,0
-2,2 -2,1
-0,6 -1,6
-1,6 -1,2
-3,0 -3,1
-2,3 -1,3
Mveis e eletrodomsticos
0,3
1,6
2,0
2,2
0,1 -2,2
0,5
0,6
-6,1 -5,0
-5,0 -3,5
1,4 -0,3
-5,0 -5,5
0,8
Comrcio ampliado
Materiais de construo
Automveis e motocicletas
0,9
-2,0 -2,0
0,8
1,0
-3,0 -3,0
0,3 -2,9
-4,9 -5,2
-6,7 -2,5
-2,1 -2,8
No ano
Comrcio varejista
5,0
4,9
4,3
3,5
Combustveis e lubrificantes
6,4
5,5
4,1
3,4
4,3
4,0
3,5
2,9
-1,1 -0,3
5,1
2,9
9,5
-5,0 -4,7
-5,7 -6,5
-1,7 -2,1
-3,0 -3,8
Comrcio ampliado
Materiais de construo
Automveis e motocicletas
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
9,3
6,1
-0,7 -1,3
5,5
9,9
9,6
9,0
1,6
1,4
0,1 -0,6
3,7
3,3
2,0
-5,4 -5,7
1,2
-7,9 -8,6
1.1 Comrcio
As vendas do comrcio ampliado aumentaram 0,8% em
julho, em relao ao ms anterior, mas ainda assinalam recuo
de 3,0% no trimestre encerrado nesse ms, em relao ao
finalizado em abril, quando haviam decrescido 2,0%, no
mesmo tipo de comparao, dados dessazonalizados. No
trimestre encerrado em julho, ocorreu reduo nas vendas
em oito dos dez segmentos pesquisados, com destaque para
equipamentos e materiais para escritrio, 5,5%; materiais de
construo, 5,2%; livros jornais revistas e papelaria 3,5%.
As vendas do comrcio varejista1 decresceram 1,2% no
perodo. Por regio, a nica elevao trimestral ocorreu no
Norte (1,3%) e a reduo mais acentuada, no Centro-Oeste
(2,1%).
Segundo dados dessazonalizados da Associao Brasileira
de Supermercados (Abras), as vendas reais do setor
supermercadista, segmento com peso aproximado de 30% na
Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC) (conceito ampliado),
cresceram 2,3% no trimestre finalizado em julho de 2014,
em relao ao encerrado em abril. As vendas de automveis
1/ Conceito que exclui do comrcio ampliado os segmentos veculos e motos, partes e peas, e material de construo.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 11
2011 = 100
115
112
109
106
103
100
Jan
2012
Abr
Jul
Out
Jan
2013
Abr
Jul
Out
Jan
2014
Abr
Jul
Fonte: IBGE
Hipermercados e supermercados
117
115
120
113
115
111
109
110
107
105
105
Jan
2012
Abr
Jul
Out
Jan
2013
Abr
Jul
Mveis e eletrodomsticos
Out
Jan
2014
Abr
Jul
Hipermercados e supermercados
Fonte: IBGE
Abr
Jul
Out
Jan
2013
Abr
Jul
Out
Jan
2014
Abr
Jul
Fonte: IBGE
INC
180
130
170
125
120
160
115
150
110
140
105
130
Fev
2012
Mai
Ago
Nov
Fev
2013
Mai
INC
Ago
Nov
Fev
2014
100
Ago
Mai
ICC
2/ Inclui os atrasos junto a financeiras, cartes de crdito, empresas no financeiras e bancos, alm de ttulos protestados e segunda devoluo de cheques
por insuficincia de fundos.
12 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
1.2 Produo
Produo industrial
116
114
112
110
108
106
Fev
2012
Mai
Ago
Nov
Fev
2013
Mai
Ago
Nov
Fev
2014
Mai
Ago
Fonte: CNI
Trimestre/trimestre anterior
%
Discriminao
2014
Abr
Indstria geral
Mai
-0,2
-0,5
Jun
-2,0
Jul
-2,1
Por seo
Indstria extrativa
Indstria de transformao
0,4
1,9
1,7
1,9
-0,2
-0,6
-2,4
-2,5
4,4
1,9
-8,4
-8,0
-0,9
-0,2
-0,8
-1,3
1,5
0,6
-3,8
-4,5
Durveis
1,6
-3,1
-13,6
-17,1
Semi e no durveis
1,1
1,5
0,6
0,4
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
Out
Jan
2013
Indstria geral
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
2014
Indstria extrativa
Jul
Indstria de transformao
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
Out
Jan
Abr
2013
Durveis
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
Jul
Out
Jan
Abr
2014
Semi e no durveis
Jul
3/ Complemento de 200 pontos do ndice original divulgado pela FGV. Valores acima de 100 pontos indicam estoques acima do planejado.
4/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 13
2012 = 100
Bens de capital
120
Bens intermedirios
104
115
102
110
105
100
100
95
98
90
85
96
Jul
2012
Out
Jan
2013
Abr
Jul
Out
Bens de capital
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
Jan
2014
Abr
Jul
Bens intermedirios
Servios
85
84
83
82
81
80
79
Ago Out
2012
Dez
Fev Abr
2013
Jun
Ago
Out
CNI
Dez
Fev Abr
2014
FGV
Jun
Ago
PMI-Servios
140
60
130
55
120
50
110
100
Fev
2012
Mai
Ago
Nov
Fev
2013
ICS
Mai
Ago
Nov
Fev
2014
PMI-Servios
Mai
45
Ago
146
143
140
137
Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul
2011
2012
2013
2014
5/ O PMI sintetiza a evoluo mensal dos indicadores de novos pedidos, produo, emprego, prazo de entrega e estoque de insumos. Valores superiores a 50
representam expanso mensal da atividade.
14 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
%
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
Jan
Fev
Mar
Abr Mai
2012
Jun
Jul Ago
2013
Set
Out Nov
2014
Dez
Fonte: IBGE
2013
2014
2 trim
Total
Indstria de transformao
Ago
2/
No ano
730,7
189,6
101,4
606,3
83,6
-60,5
-4,1
15,9
Comrcio
208,0
8,7
40,6
-34,8
Servios
408,9
138,8
71,3
427,5
Construo civil
Agropecuria
Servios ind. de util. pblica
1/
Outros
35,1
-5,4
2,2
60,7
-29,3
99,0
-9,6
103,8
5,4
1,4
0,1
5,0
19,0
7,6
0,9
28,1
Fonte: MTE
1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras.
Abr
Jul
Out
Jan
2013
Ocupao
Massa de rendimentos - real
Abr
Jul
Out
Jan
2014
Abr
Fonte: IBGE
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 15
(1)
(2)
(3)
16 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
2006
2008
Efeito PIA
2010
2012
Efeito PO
2014*
TD
(4)
(5)
(6)
(7)
onde
3/ Foram consideradas as seguintes categorias etrias da populao: i) de 10 a 17 anos; ii) de 18 a 24 anos; iii) 25 a 44 anos; iv) 45 a 59 anos; e v) mais
de 60 anos.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 17
Total
PIAi/PIA1/ (%)
12,8
11,7
34,8
Var.TA em 12 m (p.p)
-1,0
-3,6
-0,4
-1,0 -1,1
-1,2
-0,2
-0,7
-0,2
-0,4 -0,3
-1,9
1/ Mdia de 12 meses.
2006
2008
2010
2012
2014*
10-17
18-24
25-44
45-59
60+
Total
2006
* At abril.
18 |
Relatrio de Inflao
2004
Setembro 2014
II Tri
Agropecuria
Indstria
Variao %
2014
2013
12,4
III Tri
8,6
IV Tri
7,3
I Tri
II Tri
2,8
1,2
-1,4
1,1
1,5
1,7
0,8
-5,0
-2,9
-2,2
5,4
6,8
Transformao
2,7
2,8
2,7
-0,5
-3,1
Construo civil
1,3
1,5
1,6
-0,9
-4,9
2,4
2,8
2,9
5,2
3,1
Extrativa mineral
Produo e distribuio de
eletricidade, gs e gua
Servios
2,2
2,2
2,2
2,0
1,1
2,7
2,7
2,9
2,2
-0,2
e correio
2,4
3,3
3,1
4,0
2,4
Servios de informao
4,4
4,6
5,7
4,4
3,7
Comrcio
Transporte, armazenagem
Intermediao financeira,
seguros, previdncia complementar e servios
relacionados
1,5
1,9
1,5
2,6
2,5
Outros servios
1,7
1,2
0,7
0,5
-0,5
2,8
2,6
2,3
2,0
1,8
Atividades imobilirias
e aluguel
Administrao, sade
e educao pblicas
Valor adic. a preos bsicos
1,9
2,1
2,2
1,9
1,6
2,6
2,4
2,3
1,8
0,5
3,4
3,6
3,5
2,4
0,2
2,7
2,6
2,5
1,9
0,5
2,7
2,6
2,6
2,2
1,7
Consumo do governo
1,6
1,9
2,0
3,4
2,1
-6,8
Formao Bruta de
Capital Fixo
5,0
5,6
5,2
-2,1
Exportao
0,5
1,4
2,5
2,8
2,3
Importao
7,6
9,6
8,3
1,4
-0,6
Fonte: IBGE
2013
2014
II Tri
III Tri
IV Tri
I Tri
II Tri
2,1
-0,6
0,5
-0,2
-0,6
Agropecuria
3,8
-3,1
-0,9
3,1
0,2
Indstria
2,6
-0,3
-0,3
-1,2
-1,5
Servios
1,3
0,1
0,5
0,0
-0,5
0,5
0,8
0,8
-0,2
0,3
Consumo do governo
1,3
0,6
0,8
0,4
-0,7
Capital Fixo
4,2
-1,7
-1,9
-2,8
-5,3
Exportao
4,2
-1,0
3,9
-3,8
2,8
Importao
1,4
-0,6
-0,7
0,9
-2,1
Formao Bruta de
Fonte: IBGE
1.5 Investimentos
Os investimentos, excludas as variaes de estoques,
diminuram 11,2% no segundo trimestre e 6,8% no primeiro
semestre de 2014, em relao aos perodos equivalentes de
2013, de acordo com as Contas Nacionais Trimestrais do
IBGE. Na margem, considerados dados dessazonalizados,
a FBCF recuou 5,3% no trimestre finalizado em junho, em
relao ao encerrado em maro, quarto recuo consecutivo
nessa base de comparao.
A absoro de bens de capital reduziu 15,6% no segundo
trimestre do ano, em relao a igual perodo de 2013,
resultado de redues na produo (14,8%), exportao
(1,8%) e na importao (13,9%) desses bens. A produo
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 19
2014
Abr
Mai
Jun
Jul
-3,4
-6,4
Bens de capital
-5,7
-10,6
Tipicamente industrializados
-9,0
-9,4
-8,8
-8,9
Agrcolas
-1,0
-4,7
-9,4
-8,9
-15,1
-18,2
-20,3 -20,9
Construo
4,4
-3,2
-9,6 -10,7
Energia eltrica
4,3
5,0
-10,8
-18,4
1,0
-0,9
Peas agrcolas
Equipamentos de transporte
Misto
-9,0
-8,2
-14,8 -12,2
6,5
8,2
-24,5 -23,5
-3,2
8,6
Fonte: IBGE
1.6 Concluso
A trajetria do PIB na primeira metade de 2014 sugere menor
crescimento da economia este ano em relao ao observado
em 2013. Para o segundo semestre, as perspectivas indicam
atividade em expanso.
20 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
2014
II Tri
Variao %
2015
IV Tri
1/
II Tri
1/
Agropecuria
1,1
2,3
3,1
Indstria
0,5
-1,6
-0,1
3,5
6,9
5,9
Transformao
-0,2
-3,3
-1,4
Construo civil
-1,4
-5,1
-2,3
3,3
1,8
0,8
Extrativa mineral
1,6
1,2
1,5
Comrcio
1,5
0,1
1,3
3,1
1,5
0,3
Servios de informao
5,3
3,4
3,2
2,0
2,9
2,5
-0,4
0,0
0,9
1,8
2,0
2,0
2,1
1,8
1,8
1,3
0,6
1,2
1,9
1,0
1,7
1,4
0,7
1,2
2,1
1,6
1,6
Consumo do governo
2,2
1,7
1,2
-0,7
-6,5
-2,4
Exportao
3,4
3,6
4,1
Importao
4,2
1,0
2,6
Outros servios
Fonte: IBGE
1/ Estimativa.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 21
22 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 23
Indicadores econmicos
N de sries
ABCR
ABPO
ACSP
ANDA
Produo Fertilizantes
Anfavea
BCB
BCB
Concesses de crdito
BCB
CNI
CNI
CNI
Fecomrcio-SP
Fecomrcio-SP
FGV
3
3
FGV
IBGE
IBGE
IBGE/PME
Instituto Ao Brasil
Produo de ao bruto
Markit
MDIC/Secex
Exportaes Kg total
MTE/Caged
Empregados (admisses)
ONS
Total
39
24 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Indicadores econmicos:
Anfavea
3,16
ACSP
Consultas ao SPC
3,14
BCB
3,07
CNI
2,52
ANDA
Produo Fertilizantes
1,66
Anfavea
Produo de nibus
1,42
ONS
1,42
MTE/Caged
Empregados (admisses)
1,38
FGV
1,32
ONS
1,26
FGV
0,89
ONS
0,88
BCB
0,70
Fecomrcio-SP
0,51
FGV
Nuci
0,48
Fecomrcio-SP
0,32
Markit
PMI Servios
0,21
ABPO
0,11
CNI
0,11
0,10
100
2,5
90
2,0
80
70
60
50
40
30
20
10
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T
2011
2012
2013
2014
IDAE-Br (esquerda)
PIB trimestral (direita)
Ponderao
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 25
26 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Preos
2014
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
IGP-DI
0,45
-0,45
-0,63
-0,55
0,06
IPA
0,27
-1,21
-1,21
-1,01
0,04
IPC-Br
0,77
0,52
0,33
0,10
0,12
INCC
0,88
2,05
0,66
0,75
0,08
Fonte: FGV
2
0
-2
-4
Jun Ago Out Dez Fev Abr Jun Ago Out Dez Fev Abr Jun Ago
2012
2013
2014
Agrcola
Industrial
Fonte: FGV
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 27
2014
Abr
IPCA
Mai
Jun
Jul
Ago
0,67
0,46
0,40
0,01
0,25
0,64
0,42
0,44
-0,10
0,17
Comercializveis
0,67
0,72
0,36
0,27
0,11
No comercializveis
0,62
0,17
0,52
-0,42
0,23
Servios
0,44
0,30
1,10
-0,05
0,59
Monitorados
0,77
0,59
0,25
0,39
0,51
Livres
Dez
Fev Abr
2013
Jun
Ago
Out
Dez
Fev Abr
2014
Jun
Ago
28 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
2.4 Ncleos
4
Ago Out
2012
Dez
Fev Abr
2013
IPCA
Jun
Ago
Out
Dez
Mdias aparadas
com suavizao
Fontes: IBGE e Banco Central
Fev Abr
2014
Excluso
Jun
Ago
Dupla ponderao
IPCA
Pesos 2014
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
No ano
100,00
0,67
0,46
0,40
0,01
0,25
4,02
Livres
77,21
0,64
0,42
0,44
-0,10
0,17
4,22
Monitorados
22,79
0,77
0,59
0,25
0,39
0,51
3,32
Gs encanado
0,07
0,05
0,00
1,49
0,08
0,00
1,39
nibus urbano
2,50
0,24
0,72
0,58
0,00
0,00
3,47
gua e esgoto
1,42
0,76
-5,25
0,95
-1,34
1,46
-2,37
Plano de sade
3,23
0,73
0,73
0,73
0,73
0,90
6,15
Gasolina
3,75
0,43
-0,35 -0,72
-0,80
0,30
0,16
Pedgio
0,12
0,00
0,00
0,00
2,37
1,40
2,75
Remdios
3,41
1,84
1,47
0,29
0,22
0,00
4,38
Energia eltrica
2,83
1,62
3,71
0,13
4,52
1,76
11,66
Gs veicular
0,11
0,89
0,95
0,60
1,12
0,09
5,52
Gs de bujo
1,08
0,22
0,16
0,01
-0,08
-0,34
0,27
leo diesel
0,14
0,14
0,41 -0,27
-0,23
0,51
2,17
Principais itens
2014
Abr
IPCA (cheio)
1/
Excluso
2/
Mai
Jun
Jul
Ago
0,67 0,46
0,40
0,01
0,25
0,41 0,42
0,73
0,01
0,38
Excluso
0,52 0,54
0,71
0,19
0,42
0,56 0,64
0,56
0,35
0,40
0,50 0,58
0,47
0,17
0,41
Dupla ponderao
0,56 0,50
0,61
0,21
0,44
0,77 0,52
0,33
0,10
0,12
0,62 0,49
0,53
0,41
0,38
IPC-Br (cheio)
Mdias aparadas
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV
7/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador exclui os itens cuja variao mensal se situe, na distribuio, acima do percentil 80 ou abaixo do percentil
20, alm de suavizar ao longo de doze meses a flutuao de itens cujas variaes so concentradas em poucos perodos do ano.
8/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador consiste na reponderao dos pesos originais baseados na importncia de cada item para a cesta do
IPCA pelos respectivos graus de volatilidade relativa, um procedimento que reduz a importncia dos componentes mais volteis.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 29
6,1
5,6
Mar
2014
Abr
Mai
Jun
Jul
2014
Ago
29.8
2015
Abr
Mai
Jun
Jul
IGP-M
Ago
29.8
IPA-DI
Medianas (R$/US$)
2,50
2,45
2.6 Concluso
2,40
2,35
2,30
2,25
Mar
2014
Abr
Mai
Jun
Jul
Fim de perodo
Ago
29.8
Mdia
30.6.2014
29.8.2014
2014 2015
2014 2015
2014 2015
Em percentual
IPCA
6,3
5,8
6,5
6,1
6,3
6,3
IGP-M
7,2
5,5
5,4
5,5
3,8
5,5
IPA-DI
6,6
5,6
5,6
6,0
2,6
5,5
Preos administrados
4,4
5,5
5,0
7,0
5,1
7,0
PIB
1,7
2,0
1,1
1,5
0,5
1,1
2,46
2,55
2,40
2,50
2,35
2,50
2,40
2,49
2,30
2,46
2,29
2,44
30 |
Em R$/US$
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
2014
Mai
R$ bilhes
Variao %
Jun
Jul
Ago
12
meses meses
Total
2,1
Pessoas jurdicas
1,5
9,1
0,4
5,0
Recursos livres
Direcionados
Pessoas fsicas
11,1
757,1
765,7
756,8
760,0
736,3
740,6
747,7
756,0
2,7
13,6
2,8
13,4
Recursos livres
756,7
758,9
760,1
764,0
1,0
5,0
Direcionados
554,5
565,8
572,2
584,2
5,4
26,7
Participao %:
Total/PIB
56,4
56,8
56,6
56,8
Pes. jurdicas/PIB
30,0
30,2
30,0
30,0
Pessoas fsicas/PIB
26,4
26,6
26,6
26,7
Recursos livres/PIB
30,4
30,6
30,2
30,2
R. direcionados/PIB
25,9
26,2
26,3
26,6
3.1 Crdito
%
60
50
40
30
20
10
Pblico
Ago 2013
Privado nacional
Ago 2014
Estrangeiro
9/ Os ajustes foram regulamentados pelas Circulares nos 3.712, de 24 de julho, e 3.715, de 20 de agosto. A principal alterao consiste na possibilidade de
cumprimento de at 60% da exigibilidade dos recolhimentos compulsrio sobre depsitos a prazo com operaes de crdito, sejam novas contrataes
ou aquisio de carteiras originadas de instituies elegveis. Essa medida, em vigor a partir de 25 de agosto e pelo perodo de doze meses, aumenta, de
58 para 134, a quantidade de instituies financeiras elegveis condio de cedentes ou vendedoras de carteiras de crditos no mercado financeiro, com
impacto sobre a capilaridade da oferta de crdito.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 31
30
27,5
25
18,9 18,5
20
16,1
16,3
14,2
15
10
7,5 8,5
5,5 6,2
14,8
9,0 8,3
5
0
Setor
pblico
Indstria Habitao
Rural
Ago 2013
Comrcio
PF
Outros
servios
Ago 2014
2014
Mai
Variao %
Jun
Jul
Ago
12
meses meses
Recursos livres
1,0
5,0
2,6
11,1
3,4
13,1
Aquisio de veculos
-1,8
-4,7
Carto de crdito
2,1
12,9
Crdito pessoal
Do qual: consignado
Cheque especial
23,4
24,0
23,2
22,9
-1,8
8,5
Demais
64,4
63,7
63,5
63,8
-0,9
-10,6
Recusos direcionados
BNDES
39,3
39,7
40,4
5,4
26,7
3,0
18,9
Imobilirio
6,5
27,4
Rural
3,6
27,3
-4,8
26,3
Demais
12,6
12,8
11,9
12,0
2014
Variao %
Mai
Jun
Jul
Ago
12
meses meses
Recursos livres
Capital de giro
760,0
0,4
5,0
388,3
-0,2
4,2
Conta garantida
44,8
45,8
44,6
45,6
1,8
6,8
ACC
48,9
51,3
52,1
52,2
6,6
12,4
54,0
55,2
Financ. a exportaes
Demais
Recursos direcionados
BNDES
55,7
55,9
3,6
19,2
218,0
-1,1
1,3
756,0
2,7
13,6
546,3
2,9
10,4
Imobilirio
63,6
64,9
65,7
66,7
5,0
33,4
Rural
72,0
72,2
73,0
73,6
2,1
25,9
Demais
69,6
69,2
68,4
69,4
-0,3
11,8
32 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Recursos
direcionados
(%)
Recursos
livres (%)
44
8,5
39
34
7,5
29
24
Ago
2013
Out
Dez
Fev
2014
Abr
Recursos livres
6,5
Ago
Jun
Resoursos direcionados
Recursos
direcionados
(%)
9,0
Recursos
livres (%)
24
23
8,5
22
21
8,0
20
19
7,5
18
17
Ago
2013
Out
Dez
Recursos livres
Fev
2014
Abr
7,0
Ago
Jun
Recursos direcionados
p.p. PF
14
20
12
19
10
18
17
6
Ago
2013
Out
Dez
Total
Fev
2014
Abr
PJ
16
Ago
Jun
PF
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 33
4,5
3,5
2,5
1,5
Ago
2013
Out
Dez
Fev
2014
Total
Abr
Jun
Ago
PJ
PF
Dez
Abr
2012
Ago
Dez
Abr
2013
Ago
Base monetria
Dez
Abr
2014
Ago
M1
20
15
10
5
Fev
2012
Mai
Ago
Nov
Fev
2013
Mai
M2
Ago
Nov
M3
Fev
Mai
2014
M4
Ago
11,3
11,0
10,8
10,5
6.3
2014
3.4
6.5
3.6
Selic
Swap DI x Pr 360 dias
3.7
1.8
29.8
Swap DI x Pr 30 dias
34 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Ago
Out
Dez
Fev
2014
Abr
Jun
Ago
Pontos
62 000
58 000
54 000
50 000
46 000
42 000
31.5
2013
16.7
Mercado de capitais
26.2
14.4
30.5
17.7
29.8
Fonte: BM&FBOVESPA
130
120
110
100
90
80
70
60
Fev
2013
Abr
Jun
Ago
Out
Ibovespa (US$)
Dez
Fev
2014
Abr
Jun
Dow Jones
Ago
Nasdaq
Notas
promissrias
2012
Direitos
creditrios
2013
Debntures
2014
Fonte: CVM
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 35
2012
2013
Jul 2014
R$
R$
R$
bilhes
PIB
bilhes
PIB
bilhes
PIB
Governo Central
-86,1 -2,0
-75,3
-1,6
-51,3
-1,0
Governos regionais
-21,5 -0,5
-16,3
-0,3
-10,8
-0,2
Empresas estatais
2,6
Total
0,1
0,3
0,0
0,6
0,0
-105,0 -2,4
-91,3
-1,9
-61,5
-1,2
503,1 527,4
500
400
300
235,7 249,8
193,0 199,6
200
74,4
100
78,1
0
Impostos
Contribuies
Demais
2013
Total
2014
2013
2014
R$
% do
R$
% do
milhes
PIB
milhes
PIB
Total
313 680
11,4
352 034
11,9
116 544
4,2
124 350
4,2
Custeio e capital
195 844
7,1
226 107
7,7
25 073
0,9
23 663
0,8
6 720
0,2
5 543
0,2
FAT
Subsdio e subvenes
Loas/RMV
19 647
0,7
21 937
0,7
Investimento
38 784
1,4
47 052
1,6
105 619
3,9
127 913
4,3
1 292
0,0
1 576
0,1
Outras
Transferncias ao Bacen
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN
2013
2014
Var. %
Arrecadao bruta
184,4 204,4
10,8
Restituio/devoluo
-0,6
-0,6
2,4
-19,4
-21,8
12,3
Arrecadao lquida
164,4 182,0
10,7
Benefcios previdencirios
194,5 210,1
8,0
Transferncia a terceiros
Resultado primrio
-30,1
-28,2
Arrecadao lquida/PIB
6,0%
6,2%
Benefcios/PIB
7,1%
7,1%
Resultado primrio/PIB
-1,1% -1,0%
36 |
Relatrio de Inflao
-6,5
Setembro 2014
%
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
Receita total
Receita lquida
Despesas
Fonte: MF/STN
R$ bilhes
140
123,6
109,8
120
100
83,8
92,3
80
60
40
26,0
31,3
20
0
Constitucionais
Fonte: MF/STN
Demais
2013
Total
2014
Superavit primrio
Dvida lquida
13,0
0,9
0,8
0,7
12,5
0,6
0,5
12,0
0,4
11,5
0,3
0,2
0,1
11,0
Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul
2011
2012
2013
2014
Superavit primrio
Dvida lquida
5,71
5,6
5,4
5,14
5,2
5,0
5,06
4,87
4,8
4,6
2011
2012
1/ Acumulado em doze meses at julho.
2013
2014
1/
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 37
2012
R$
% PIB
bilhes
Usos
Primrio
Juros
Fontes
Financiamento interno
Jul 20141/
2013
R$
% PIB
bilhes
R$
% PIB
bilhes
108,9
2,5
157,5
3,3
194,1
3,8
-105,0
-2,4
-91,3
-1,9
-61,5
-1,2
213,9
4,9
248,9
5,1
255,6
5,1
108,9
2,5
157,5
3,3
194,1
3,8
131,5
3,0
179,1
3,7
201,3
4,0
Dvida mobiliria
311,4
7,1
113,8
2,3
206,3
4,1
Dvida bancria
-207,7
-4,7
45,7
0,9
-22,0
-0,4
Outros
Financiamento externo
27,8
0,6
19,6
0,4
17,0
0,3
-22,6
-0,5
-21,6
-0,4
-7,2
-0,1
1/ Acumulado em 12 meses.
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Jan
2012
Abr
Jul
Out
Jan
2013
Abr
Jul
Out
Jan
2014
Abr
Jul
250
200
150
100
50
0
Jul Ago Set
2013
At 2 semanas
Abr
Mai Jun
Jul
3 meses ou mais
40
30
20
10
0
Over/Selic
Prefixado
Dez 2012
1/ No inclui swap.
38 |
ndices de Cmbio
preos
Dez 2013
Relatrio de Inflao
TR
Mercado
aberto
Jul 2014
Setembro 2014
%
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Jan
2012
Abr
Jul
Out
Jan
2013
At 1 ano
Abr
Jul
Out
Jan
2014
Entre 1 e 2 anos
Abr
Jul
Acima de 2 anos
2012
2013
Jul 2014
R$
R$
R$
milhes
PIB
milhes
PIB
milhes
PIB
Dvida lquida
total Saldo
41 536 -1,1
76 252 -1,7
146 546
41 536
0,9
76 252
1,6
146 546
2,9
NFSP
108 912
2,5
157 550
3,3
123 577
2,4
Primrio
Ajuste cambial
4,9
248 856
5,1
148 242
2,9
23 857
0,5
Dvida interna
-3 171 -0,1
-4 643 -0,1
726
0,0
Dvida externa
1/
2/
Outros
23 130
0,5
-5 011 -0,1
17 600
0,4
387
0,0
-5 805 -0,1
-2 427 -0,1
-1 275
0,0
0,0
Reconhecimento
de dvidas
Privatizaes
0,0
-547
0,0
Efeito crescimento
PIB
-2,1
-3,3
1,5
Fatores
Juros
-1,4
3.4 Concluso
A evoluo recente das operaes de crdito segue tendncia
de expanso gradual e consistente com a posio cclica da
economia. Por sua vez o comportamento das taxas ativas
praticadas pelas instituies financeiras mostra-se em linha
com o da taxa Selic.
O superavit primrio acumulado nos sete primeiros meses
do ano retraiu em relao ao do mesmo perodo de 2013, em
parte, reflexo da moderao no ritmo de atividade econmica
interna e de desoneraes tributrias.
Prefixada
2011
IPCA
2012
Cmbio
2013
Outros
Jul 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 39
Economia internacional
1/
2012
III
IV
II
PIB
Estados Unidos
2,5
0,1
2,7
1,8
4,5
3,5
-2,1
4,2
rea do Euro
-0,6
-2,1
-0,8
1,2
0,5
1,2
0,9
0,1
Reino Unido
3,1
-0,9
2,1
2,7
3,4
2,6
3,3
3,4
-2,7
-0,5
5,1
3,4
1,8
-0,5
6,0
-7,1
8,2
7,8
6,6
7,4
9,5
7,0
6,1
8,2
Japo
1/
China
1,9
1,9
3,6
1,8
2,0
3,7
1,2
2,5
rea do Euro
-0,5
-2,1
-0,9
0,6
0,6
0,3
0,7
1,2
Reino Unido
1,2
1,8
3,7
1,4
2,9
1,1
2,9
nd
-1,9
1,8
4,2
3,0
0,8
1,5
8,4 -19,0
Japo
rea do Euro
2/
Reino Unido
Japo
0,8
3,6
1,5
1,6
5,5 10,4
1,6
8,4
-2,3
-5,5
-6,2
0,5
1,9
3,8
0,9
-1,3
4,2 13,6
9,9
5,5
9,8
nd
2,2
3,9
-10,5 -18,9
-5,7
-4,0
-7,6
7,2
34,8 -18,8
Investimento residencial
Estados Unidos
3/
rea do Euro
Reino Unido
Japo
14,1 20,4
-3,1
-7,1
-11,4
2,1
11,8
4,1
-8,5
-5,3
7,2
-1,9
4,0
-1,1
3,8
-9,1
-1,4 39,1
0,7
6,1
10,5
nd
-5,6
3,1
8,2 -35,6
2,1
1,5
-0,8
6,3
5,1 10,0
rea do Euro
2,9
-2,4
-3,0
9,4
0,5
5,6
0,3
Reino Unido
14,0
-4,5
-2,4
9,9
-9,9
3,5
-0,3
nd
18,1 12,8
-2,8
1,2
28,6
-2,0
Japo
-15,2 -12,0
-9,2 10,1
1,8
-0,6
-3,5
-0,3
8,5
0,6
1,3
rea do Euro
0,8
-3,9
-3,0
6,5
4,4
2,6
3,1
1,0
Reino Unido
1,9
-0,1
-8,7
9,7
4,6
-5,2
-4,6
nd
-3,0
-7,6
4,8
9,6
7,3 15,7
28,0 -20,6
Japo
2,2 11,0
Gastos do Governo
Estados Unidos
4/
rea do Euro
4/
Reino Unido
Japo
2,7
-6,0
-3,9
0,2
0,2
-3,8
-0,8
1,4
-1,0
0,3
0,8
0,1
1,1
-1,3
2,8
0,6
0,9
0,9
-1,9
5,6
2,3
-0,4
-0,2
nd
-0,1
1,8
5,7
6,8
5,8
2,0
-2,7
-0,2
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 41
2012
Sep
55
50
45
40
Ago
2012
Nov
Fev
2013
Mai
Ago
EUA
Nov
Fev
2014
Mai
rea do Euro
Reino Unido
Fonte: Thomson
Ago
Japo
China
14
12
10
8
6
4
2
Ago
2012
Nov
EUA
Fev
2013
Mai
Ago
Japo
Nov
Fev
2014
Mai
rea do Euro
Ago
Reino Unido
Fonte: Bloomberg
Na rea
do Euro, a taxa de variao anualizada do PIB
Oct
atingiuNov0,1% no segundo trimestre de 2014 (0,9% no
anterior),
Dec com destaque para variaes negativas na Frana
(0,1%),Jan
Alemanha (0,6%) e na Itlia (0,7%). A produo
Feb
2013mensal cresceu 1,0% em julho, em relao ao ms
industrial
anteriorMar(-0,3% em junho); o PMI do setor manufatureiro
atingiuApr
50,7 pontos em agosto, menor valor desde julho de
May
2013; e o ndice de confiana dos consumidores totalizou
-10,0 pontos em agosto (-7,1 pontos em maio), terceiro
recuo trimestral consecutivo. A taxa de desemprego recuou
ligeiramente, para 11,5% em julho (11,6% em abril).
A variao anualizada do PIB do Reino Unido atingiu 3,4%
no segundo trimestre (3,3% no anterior), destacando-se, no
mbito da oferta, a expanso de 3,8% do setor de servios.
Nesse contexto, a taxa de desemprego recuou para 6,2% no
trimestre encerrado em julho (6,6% no terminado em abril).
Em agosto, o PMI composto cresceu 0,7 ponto, para 59,3
pontos, melhor resultado no ano.
No Japo, o PIB recuou, em termos anualizados, 7,1% no
segundo trimestre deste ano (aumento de 6,0% no primeiro).
Essa reverso refletiu, em grande parte, a antecipao
de gastos no primeiro trimestre, haja vista o anncio de
elevao do Imposto sobre Valor Agregado (IVA) com efeito
a partir de abril. Nesse sentido, o consumo das famlias e
a FBCF recuaram 19,0% e 18,8%, respectivamente, no
segundo trimestre do ano (aumentos, na ordem, de 8,4%
e 34,8% no trimestre anterior). O setor externo contribuiu
com 4,3 p.p. para a variao anualizada do PIB no segundo
trimestre, com retraes de 2,0% das exportaes e de
20,6% das importaes, as ltimas igualmente impactadas
pelo aumento do IVA. Adicionalmente, em julho, a taxa
de desemprego atingiu 3,8% (3,6% em abril). Por sua vez,
produo industrial e vendas no varejo variaram -0,9% e
0,6%, respectivamente, em relao a igual ms de 2013. O
PMI composto atingiu 50,8 pontos em agosto (50,2 pontos
em julho), quarto aumento mensal consecutivo.
Na China, a variao anualizada do PIB atingiu 8,2% no
segundo trimestre de 2014 (6,1% no primeiro). Considerados
intervalos de doze meses, o PIB cresceu 7,5% e 7,4%,
respectivamente, nos perodos mencionados. Em agosto,
as taxas de crescimento mensais dos investimentos em
ativos fixos, das vendas no varejo e da produo industrial
atingiram 1,23%, 0,92% e 0,2%, respectivamente (1,38%,
42 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
7
5
3
1
-1
-3
Jul
2010
Jan
2011
Jul
Jan
2012
Jul
Jan
2013
EUA
rea do Euro
Reino Unido
China
Jul
Jan
2014
Jul
Japo
Jan
2011
Jul
Jan
2012
Jul
Jan
2013
Jul
EUA
Jan
2014
rea do Euro
Japo
Reino Unido
Jul
Fonte: Thomson
%
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
Ago
2011
Dez
Abr
2012
Ago
Dez
EUA
Abr
Ago
2013
rea do Euro
Japo*
China
Dez
Abr
Ago
2014
Reino Unido
Ago
Na rea
do Euro, a variao anual do ndice de Preos
Set
ao Consumidor
Harmonizado (IPCH) situou-se em 0,4%
Out
em julho,
menor nvel desde outubro de 2009, em grande
Nov
parteDez
reflexo do recuo de 1% nos preos da energia. Por seu
turno, o ncleo do IPCH que exclui energia e alimentos
bebidas alcolicas e fumo variou 0,8% no ms em termos
anualizados (1% em abril).
3
2
1
0
-1
-2
Jul
2010
Jan
2011
EUA
Jul
Jan
2012
Jul
rea do Euro
Jan
2013
Jul
Japo
Jan
2014
Jul
Reino Unido
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 43
%
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
Jul
2010
Jan
2011
Jul
Jan
2012
Jul
Jan
2013
EUA
rea do Euro
Reino Unido
China
Jul
Jan
2014
Japo
Fonte: Thomson
1/ Para a rea do Euro, inclui bebidas alcolicas e tabaco.
Jul
44 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
% a.a.
7
6
5
4
3
2
1
0
31.8
2012
30.11
1.3
2013
31.5
30.8
29.11
28.2
2014
30.5
29.8
EUA
Japo
Alemanha
Reino Unido
Itlia
Espanha
Fonte: Bloomberg
300
200
100
0
31.8
30.11
1.3
2013
31.5
EUA
Frana
Fonte: Bloomberg
30.8
29.11
28.2
2014
30.5
Reino Unido
Espanha
29.8
Alemanha
Itlia
390
315
240
165
90
31.8
2012
30.11
1.3
2013
31.5
EMBI+
Indonsia
frica do Sul
30.8
29.11
28.2
2014
30.5
Rssia
Brasil
29.8
Turquia
Mxico
30.11
EUA
Fonte: Bloomberg
1.3
2013
31.5
Alemanha
30.8
29.11
28.2
2014
Reino Unido
30.5
29.8
Japo
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 45
20
15
10
5
0
31.8
30.11
1.3
2013
31.5
30.8
29.11
28.2
2014
30.5
29.8
Fonte: Blomberg
30.11
1.3
2013
31.5
Brasil
30.8
29.11
China
28.2
2014
30.5
ndia
29.8
Turquia
Fonte: Bloomberg
128
116
4.4 Commodities
104
92
80
31.8
2012
30.11
1.3
2013
31.5
30.8
Euro/USD
29.11
28.2
2014
30.5
Iene/USD
29.8
Libra/USD
Fonte: Bloomberg
120
110
100
90
80
31.8
2012
30.11
1.3
2013
31.5
30.8
Real brasileiro
Rublo russo
Baht tailands
Fonte: Bloomberg
29.11
28.2
2014
30.5
29.8
Peso mexicano
Lira turca
Peso chileno
10/ O indicador considera mdias mensais de observaes dirias. Portanto, a desvalorizao de 6,58% mencionada refere-se s medias das taxas de cmbio
de agosto e de maio.
46 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
150
130
110
90
Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago
2010
2011
2012
2013
Fonte: BCB
Dez
Abr Ago
2014
4.5 Concluso
As principais economias registraram ritmo de expanso
heterogneo no segundo trimestre do ano, com taxas
robustas de crescimento da atividade nos EUA e na China,
retrao do PIB no Japo, e moderao na rea do Euro. Os
indicadores de preos apontam inflao reduzida e favorecem
a manuteno de polticas monetrias acomodatcias. Cabe
destacar, tambm, que a percepo de risco nos mercados
financeiros internacionais se manteve relativamente baixa, a
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 47
11.9
31.10
20.12
10.2
2014
Brent
1.4
21.5
10.7
29.8
WTI
Fonte: Bloomberg
48 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Estoques de passagem
Trigo
Milho
2004/2005
156,3
131,3
2005/2006
154,1
124,5
2006/2007
134,1
2007/2008
1/
Trigo
Milho
48,7
25,8%
19,1%
23,9%
53,9
25,0%
17,6%
24,9%
110,7
63,0
21,7%
15,2%
28,0%
129,0
131,7
52,5
21,0%
17,0%
22,9%
2008/2009
169,0
147,5
43,1
26,5%
18,8%
19,5%
2009/2010
201,7
146,6
60,9
31,0%
17,9%
25,6%
2010/2011
198,0
130,1
70,3
30,3%
15,2%
27,9%
2011/2012
196,9
134,6
53,5
28,6%
15,5%
20,8%
2012/2013
175,6
138,1
56,8
25,6%
15,9%
21,9%
2013/2014
186,4
173,1
66,9
26,9%
18,3%
24,9%
193,0
189,9
90,2
27,4%
19,6%
31,8%
170,1
136,8
57,0
26,2%
17,1%
24,0%
3/
2014/2015
4/
Mdia
Soja
2/
Relao estoque/consumo
Soja
Fonte: USDA
1/ Valores em milhes de toneladas.
2/ Elaborao prpria, a partir de dados divulgados pelo USDA.
3/ Quarta estimativa (agosto) do estoque de passagem da safra 2014/2015.
4/ Mdia dos ltimos dez anos (safra 2004/2005 at 2013/2014).
32%
30%
28%
26%
24%
22%
300
20%
Ago Fev Ago Fev Ago Fev Ago Fev Ago Fev Ago Fev Ago
2008 2009
2010
2011
2012
2013
2014
S&P GSCI Soja (spot)
Estoque/Consumo global
Fontes: S&P GSCI e USDA
1/
2/
3/
4/
5/
6/
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 49
Estoque/Consumo global
32%
580
30%
540
28%
500
460
26%
420
24%
380
22%
300
20%
Ago Fev Ago Fev Ago Fev Ago Fev Ago Fev Ago Fev Ago
2008 2009
2010
2011
2012
2013
2014
S&P GSCI Trigo (spot)
Estoque/Consumo global
Fontes: S&P GSCI e USDA
720
4 Relatrio
(USDA) safra
2014/2015
680
640
600
560
520
480
440
340
400
360
720
680
640
600
560
520
480
440
400
360
320
280
240
200
12%
4 Relatrio
(USDA) safra
2014/2015
14%
320
280
6%
8%
10%
22%
24%
18%
20%
16%
Estoque/consumo global
650
4 Relatrio
(USDA) safra
2014/2015
610
570
530
490
450
410
370
330
290
250
6%
8%
10%
12%
14%
16%
7/ Os grficos de disperso para a soja, milho e trigo foram construdos, nessa ordem, a partir das relaes estoques/consumo global, dos EUA e da
Unio Europeia, divulgado pelo USDA.
8/ Pontos obtidos a partir das relaes estoque/consumo (4 Relatrio da safra 2014/2015 USDA divulgado em agosto/2014) e respectivos preos
mdios.
50 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setor externo
Discriminao
2013
Ago
2014
Jan-
Ano
Ago
Jan-
ago
Comercial
ago
-1,9
14,9
11,1
-2,0
2,5
Exportao
17,8
159,5
232,9
15,7
150,7
Importao
19,7
144,6
221,8
17,8
148,2
Financeiro
-4,0
-12,7
-23,4
-1,0
-3,2
Compras
36,6
289,3
451,7
44,6
333,7
Vendas
40,6
302,0
475,1
45,6
336,8
-5,9
2,2
-12,3
-3,1
-0,7
1/
Saldo
Janeiro-agosto
US$ milhes
Discriminao
2013
2014
Exportao
156 655
154 018
Importao
160 406
153 769
-4,1
-3 751
249
106,6
317 061
307 788
-2,9
Saldo
Corrente de comrcio
Fonte: MDIC/Secex
Var. %
-1,7
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 51
2013
2014
Var. %
Total
932,5
927,8
Bsicos
446,3
467,4
-0,5
4,7
Industrializados
464,5
435,1
-6,3
Semimanufaturados
117,8
112,6
-4,4
Manufaturados
346,7
322,5
-7,0
21,7
25,2
16,3
Operaes especiais
Fonte: MDIC/Secex
-5
10
15
20
25
30
35
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.
2013
2014
Var. %
Total
954,8
926,3
-3,0
Bens de capital
204,8
192,2
-6,1
Matrias-primas
421,4
417,3
-1,0
Bens de consumo
160,8
156,7
-2,5
85,8
83,1
-3,1
35,2
31,3
-10,9
75,0
73,6
-1,8
167,8
160,1
-4,6
Petrleo
66,8
61,0
-8,7
Demais
101,1
99,2
-1,9
Durveis
Automveis de passageiros
No durveis
Combustveis e lubrificantes
Fonte: MDIC/Secex
Produo
120
166
114
147
108
128
102
109
96
90
90
Jul
Jan
2009 2010
Jul
Jan
2011
Jul
Jan
2012
Importao de matrias-primas
Jul
Jan
2013
Jul
Jan
2014
Produo industrial
52 |
Relatrio de Inflao
Jul
Setembro 2014
Produo
120
257
114
224
108
191
102
158
96
125
90
Jul
Jan
2009 2010
Jul
Jan
2011
Jul
Jan
2012
Jul
Jan
2013
Jul
Jan
2014
Jul
Produo industrial
Eletroeletrnicos
Veculos e partes
Qumicos orgn./inorgnicos
Plsticos e obras
-12
-9
-6
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.
-3
Exportao
2013 2014
Importao
Var.
2013 2014
%
Total
A.Latina e Caribe
1/
Mercosul-5
Argentina
Demais
Saldo
Var.
2013 2014
932
928
-0,5
955
926
-3,0
-22
197
184
-6,7
164
152
-7,2
34
32
113
101 -10,5
84
73 -12,7
29
28
77
59 -23,6
69
56 -18,3
2,9
25
36
42
17,7
15
17
12,5
21
Demais
84
83
-1,6
80
79
-1,4
96
107
11,3
143
142
-0,2
-46
-35
-20
EUA2
UE
180
174
-3,4
203
194
-4,5
-23
Europa Oriental
17
18
8,2
14
16
9,3
2,2
Oriente Mdio
40
40
-1,4
31
31
-1,3
sia
310
319
2,9
289
286
-1,2
21
33
China
189
191
0,9
145
148
2,4
44
43
Outros
121
128
5,9
144
138
-4,8
-24
-10
frica
43
36 -14,5
68
68
-0,2
-26
-32
Demais
49
49
42
37 -10,9
12
Fonte: MDIC/Secex
1/ Inclui Venezuela.
2/ Inclui Porto Rico.
0,4
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 53
Bsicos
Manufaturados
Quantum
Preos
Fonte: Funcex
Semimanufatur.
-6
-9
-12
-15
Total
Bens de
Bens
Durveis
No
Combustveis
capital intermedirios
durveis e lubrificantes
Preos
Quantum
Fonte: Funcex
2013
2014
Ago
Jan-
Ano
Ago
ago
Transaes correntes
Balana comercial
Jan-
1/
ago
-5,5
-57,6
-81,2
1,2
-3,8
2,4
-5,5
-54,8
-80,0
1,2
0,2
3,0
Exportaes
Importaes
-4,2
-47,2
-3,8
Servios
-30,1
-30,9
-46,5
Transportes
-0,9
-6,7
-9,8
-0,8
-6,0
-9,2
Viagens internacionais
-1,7
-12,1
-18,4
-1,9
-12,3
-18,5
Computao e inform.
-0,4
-3,0
-4,5
-0,4
-3,1
-4,6
Aluguel equipamentos
-1,5
-11,7
-19,1
-1,3
-13,9
-21,0
Demais
0,3
3,3
4,5
0,7
4,4
6,8
Rendas
-2,7
-25,8
-39,8
-3,0
-25,1
-39,0
Juros
-0,8
-8,9
-14,2
-0,6
-8,9
-14,5
Lucros e dividendos
-2,0
-17,3
-26,0
-2,3
-16,4
-25,0
Salrios e ordenados
0,0
0,3
0,5
0,0
0,2
0,5
Transferncias correntes
0,2
2,1
3,4
0,1
1,0
2,5
1/ Projeo.
54 |
Relatrio de Inflao
Ano
Setembro 2014
2013
2014
Ago
Jan-
Ano
Ago
ago
Conta financeira
Investimentos diretos
Jan-
1/
Ano
ago
2,2
60,6
73,1
7,4
70,4
99,1
2,5
43,7
67,5
5,7
40,7
61,0
Brasileiros no exterior
-1,2
4,8
3,5
-1,2
-1,3
-2,0
Estrangeiros no pas
3,8
39,0
64,0
6,8
42,0
63,0
Participao
2,7
25,2
41,6
4,5
30,7
48,0
Intercompanhias
1,0
13,8
22,4
2,3
11,3
15,0
6,1
22,0
25,7
4,8
29,6
36,6
Ativos
0,2
-6,0
-9,0
-0,6
-2,9
Passivos
6,0
28,0
34,7
5,3
32,5
36,6
0,1
0,1
0,1
0,2
-5,4 -20,2
-3,2
0,0
1,5
Investimentos em carteira
Derivativos
0,0
Outros investimentos
-6,5
Ativos
Passivos
-4,6
9,9
19,7
3,0
26,1
31,9
1/ Projeo.
2013
2014
Ago
Jan-
Ano
Ago
ago
Jan-
1/
Ano
ago
Capitais de mdio
e longo prazos
2,6
23,3
41,0
5,5
36,6
Bnus pblicos
0,8
4,1
3,6
4,9
4,9
Ttulos privados
0,1
4,7
9,1
0,4
7,3
10,6
Emprstimos dir.
2,5
17,9
27,8
1,6
24,3
29,0
2/
-0,3
-0,9
-0,2
1,3
8,5
5,0
0,2
0,3
6,2
28,1
37,2
5,1
31,6
35,0
33%
95%
94%
51%
142%
132%
Ttulos
34%
111%
76%
24%
79%
100%
Emprstimos dir.
32%
91%
102%
74%
187%
150%
Emprstimos CP
Ttulos CP (lq.)
44,5
3/
Total:
1/ Projeo.
2/ Inclui emprstimos diretos e linhas tomadas por bancos.
3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de mdio e longo prazos.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 55
2012
Ano
2013
2014
Jan-ago Ano
Jan-ago Ano1/
352,0
373,1 373,1
12,7
-0,4 -11,5
358,8 358,8
16,8
16,8
7,0
Spot
11,2
-5,5
-0,4 -11,5
16,8
16,8
-6,6
-3,3
-4,9
-4,9
-5,2
Desembolsos
0,5
0,9
0,2
0,2
Amortizaes
-3,4
-1,2
-2,9
-2,7
-2,7
Juros
-3,2
-2,6
-3,0
-2,4
-2,7
4,4
2,4
3,4
2,0
3,0
Outras variaes
4,1
-8,7
-7,1
1,3
1,3
1,4
-4,7
-4,3
1,9
1,9
0,8
-5,0
-4,1
-1,2
-1,2
1,8
1,0
1,3
0,6
0,6
6,6
3,8
5,8
5,1
5,4
21,1
-6,1 -14,3
20,3
21,3
373,1
367,0 358,8
2/
Demais
379,2 380,1
5,5
5,8
17,0
0,2
0,2
372,8 375,8
379,4 380,3
1/ Projeo.
2/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Pagamentos e Crditos
Recprocos (CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes,
alocaes de DES e variao de derivativos financeiros (forwards).
5.5 Indicadores de
sustentabilidade externa
Considerada a posio estimada para agosto de 2014, o
servio da dvida externa diminuiu 3,6% em relao
posio de dezembro de 2013. As exportaes de bens
recuaram 1,1% e a razo entre esses indicadores atingiu
30,1% (queda de 2,5% em relao a dezembro de 2013). A
dvida bruta aumentou 7,9% e o PIB em dlares, 0,6%, com
a relao dvida bruta/PIB passando de 13,8% para 14,8%.
Note-se, alm disso, que a relao dvida lquida/PIB passou
de -4,2% para -3,4%, no perodo.
A relao dvida bruta/exportaes aumentou de 1,3
para 1,4; a razo dvida lquida/exportaes de bens e
56 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
1/
US$ bilhes
Discriminao
2012
2013
2014
Dez
Dez
Mar
242,6
242,0
282,4
281,2
54,1
74,8
312,9
308,6
-89,7
-94,4
378,6
375,8
373,1
358,8
PIB
2 247
2 243
13,9
13,8
14,2
14,8
14,8
-4,0
-4,2
-3,9
-3,4
-3,4
1,3
1,3
1,3
1,4
1,4
Exportaes de bens
Jun
Ago2/
Exportaes de bens
e servios
Servio da dvida
79,5
73,6
72,2
Indicadores
Dvida bruta/exportaes
Dvida bruta/exportao
de bens e servios
Dvida lquida/exportao
1,1
1,1
1,1
1,2
1,2
-0,4
-0,4
-0,4
-0,3
-0,3
Dvida lquida/exportao
de bens e servios
-0,3
-0,3
-0,3
-0,3
-0,3
22,3
30,9
33,0
30,9
30,1
19,2
26,6
28,4
26,5
25,7
121,0
121,8
119,3
116,3
Servio dvida/exportao
de bens e servios (%)
Reservas (liquidez) / dvida externa
bruta (%)
Reservas (caixa) /dvida externa
bruta (%)
5.6 Concluso
O deficit em transaes correntes acumulado em doze meses,
aps situar-se no intervalo de 3,6% a 3,7% do PIB de agosto
de 2013 a junho de 2014, recuou para 3,5% do PIB em julho
e em agosto. Esse movimento refletiu, em grande parte, a
reduo do deficit na conta de petrleo e combustveis.
As condies de financiamento do deficit em transaes
correntes permanecem confortveis. Nesse sentido, o fluxo
de investimento direto no pas modalidade mais expressiva
atingiu US$42 bilhes nos oito primeiros meses de 2014
(aumento de US$3 bilhes em relao a igual perodo
2013). Adicionalmente, a taxa de rolagem atingiu 142% no
perodo, implicando captaes lquidas positivas, ao passo
que ingressos lquidos em ttulos de renda fixa e aes
negociados no pas mantiveram-se superiores ao patamar
dos oito meses inicias de 2013.
Ressalte-se, ainda, que as reservas internacionais do pas
equivaliam, ao final de agosto, a vinte meses de importao,
e que, em junho, o Banco Central estendeu o programa de
oferta de proteo cambial e provimento de liquidez ao
mercado de cmbio at dezembro de 2014.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 57
2013
2014
Ago
Jan-
Ano
Ago
Jan-
ago
Transaes correntes
Importaes
ago
-5,5
-57,6
-81,2
-5,5
-54,8
1,2
-3,8
2,4
1,2
0,2
3,0
21,4
156,7
242,0
20,5
154,0
240,0
Balana comercial
Exportaes
1/
Ano
Servios e Rendas
Viagens
-80,0
-6,9
-55,9
-87,0
-6,7
-56,0
-85,5
-1,7
-12,1
-18,4
-1,9
-12,3
-18,5
Juros
-0,8
-8,9
-14,2
-0,6
-8,9
-14,5
Lucros e dividendos
-2,0
-17,3
-26,0
-2,3
-16,4
-25,0
Demais
-2,5
-17,7
-28,3
-1,9
-18,4
-27,5
Transferncias
0,2
2,1
3,4
0,1
1,0
2,5
2,4
61,4
74,3
7,4
70,8
99,8
Conta capital
0,1
0,9
1,2
0,0
0,4
0,7
-2,9
-16,5
-45,4
-7,9
-30,4
-32,4
4,6
61,5
100,4
13,3
95,0
116,3
3,8
39,0
64,0
6,8
42,0
63,0
0,9
7,4
11,6
1,6
10,6
12,0
Investim. brasileiros2/
Investim. estrang.
IED
3/
Aes totais
Ttulos no pas
5,3
20,6
25,4
3,4
22,0
23,0
Emprst. e tt. LP
-5,0
-4,6
-0,5
0,0
11,6
13,3
Ttulos pblicos
-0,5
0,5
1,5
1,6
1,6
Ttulos privados
-0,2
0,5
-2,9
-1,3
-2,0
-0,0
Emprstimos dir.
-5,2
-1,7
0,6
-0,5
11,3
9,7
0,4
-2,8
1,2
0,4
0,6
2,0
Demais4/
Emprst. e tt. CP
-0,3
-0,9
-0,2
1,5
8,8
5,0
0,5
15,5
18,1
1,9
5,7
15,2
Erros e omisses
-0,1
-0,3
1,0
0,5
3,7
Ativos de reserva
3,2
-3,5
5,9
-2,4
-19,6
-19,8
-3,9
-3,6
-3,7
-3,5
2,6
2,9
2,8
2,8
Demais5/
Memo:
Transaes corr./PIB (%)
IED / PIB (%)
1/ Projeo.
2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos.
3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior.
4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores.
5/ Inclui derivativos, crdito comercial passivo e outros passivos.
58 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
2013
Ago
2014
Jan-
Ano
Ago
ago
Jan-
1/
Ano
ago
Transaes correntes
Capitais (lquido)
-1,9
55,0
77,0
61,2 100,2
3,8
39,0
64,0
6,8
42,0
5,8
26,0
34,4
4,3
27,8
35,0
Emprstimos MLP
-5,5
-2,8
-0,9
0,3
11,9
14,3
Crdito comerciais
0,1
15,2
20,3
3,3
15,2
21,6
63,0
Bancos
-0,4
-3,2
-0,6
1,0
8,1
4,3
Demais
0,5
18,4
21,0
2,3
7,1
17,2
0,3
-1,5
0,3
0,5
4,0
-1,7
-7,6
-4,9
-7,6
1,5
4,3
17,2
4,1
0,4
11,5
Depsitos de bancos
3,5
4,6
-3,9
Hiato financeiro
1/ Projeo.
12,5
-0,4
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 59
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 61
62 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 63
64 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 65
66 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
5,50
4,50
3,50
2,50
Set Out Nov Dez Jan Fev Mar
2013
2014
Abr
Meta
Mai
Jun
Jul
Ago
Gerin
50
40
30
20
10
0
4,8
5,2
5,6
05/set/14
6,4
6,8
06/jun/14
7,2
Set
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 67
68 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 69
70 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 71
72 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 73
74 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 75
76 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
8
6
4
2
0
-2
III
2013
IV
I
2014
II
III
IV
I
2015
II
III
IV
I
2016
II
III
30%
Projeo
10%
central
2014 3
6,5
6,5
6,5
6,6
6,6
6,7
6,6
2014 4
5,9
6,1
6,2
6,4
6,5
6,7
6,3
2015 1
5,4
5,6
5,9
6,1
6,3
6,6
6,0
2015 2
4,9
5,2
5,5
5,8
6,1
6,4
5,6
2015 3
4,9
5,3
5,6
6,0
6,3
6,7
5,8
2015 4
4,9
5,3
5,6
6,0
6,3
6,7
5,8
2016 1
4,7
5,1
5,4
5,8
6,1
6,5
5,6
2016 2
4,4
4,8
5,1
5,5
5,9
6,3
5,3
2016 3
4,1
4,5
4,9
5,2
5,6
6,0
5,0
Leque de inflao
10
8
6
4
2
0
-2
III
2013
IV
I
2014
II
III
IV
I
2015
II
III
IV
I
2016
II
III
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 77
30%
Projeo
10%
central
2014 3
6,5
6,5
6,5
6,6
6,6
6,7
6,6
2014 4
5,9
6,1
6,2
6,4
6,5
6,7
6,3
2015 1
5,5
5,7
6,0
6,2
6,4
6,6
6,1
2015 2
5,1
5,4
5,7
6,0
6,3
6,6
5,8
2015 3
5,2
5,6
5,9
6,2
6,6
7,0
6,1
2015 4
5,2
5,6
5,9
6,3
6,6
7,0
6,1
2016 1
5,0
5,4
5,7
6,1
6,4
6,8
5,9
2016 2
4,6
5,0
5,3
5,7
6,0
6,4
5,5
2016 3
4,2
4,6
5,0
5,4
5,7
6,1
5,2
Cenrio de
referncia
Cenrio de
mercado
2014 II
6,5
6,5
2014 III
6,6
6,6
2014 IV
6,4
6,4
2015 I
6,1
6,3
2015 II
5,9
6,2
2015 III
6,0
6,3
2015 IV
5,7
6,0
2016 I
5,4
5,5
2016 II
5,1
5,0
7
6
5
4
3
Set Dez Mar Jun
2013
2014
Set
Dez
Mar Jun
2015
Meta
Cenrio de referncia
Set
Dez
Mar Jun
2016
Cenrio de mercado
Set
78 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
7
6
5
4
3
Set
2014
Dez
Mar
2015
Jun
Set
Dez
Mar
2016
Jun
Set
4
2
0
-2
-4
II
2013
III
IV
I
2014
II
III
IV
I
2015
II
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 79
1/ Este boxe baseado no artigo Labor Market Conditions Indicators for Brazil, de Waldyr Areosa, Arnildo Correa, Flvia Graminho e Wagner
Gaglianone, a ser divulgado na srie de Trabalhos para Discusso do Banco Central do Brasil.
2/ PCA consiste em transformar matematicamente um conjunto original de variveis em outro conjunto (de mesma dimenso). As variveis desse
novo conjunto, denominadas componentes principais, so independentes entre si e estimadas com o objetivo de reter, em ordem de estimao, o
mximo de informao em termos da variao total contida nos dados. Cada componente principal uma combinao linear das variveis originais,
e a primeira componente principal apresenta a maior variao comum dos dados. Vide Johnson e Wichern (1992).
3/ A metodologia utilizada prxima utilizada em Barnes et al. (2007)
80 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Taxas de desemprego - IBGE (Brasil, Recife, Salvador, BH, RJ, SP, Porto Alegre);
Taxa desemp. setorial (indstria, construo, comrcio, adm. pblica, servios, serv. domsticos, outros servios);
Desempregados (%) por tempo de procura de trabalho (2 anos ou mais); Pessoas de 10 anos ou mais (que saram do
trabalho no ltimo ano; subocupadas por insuficincia de horas trabalhadas); Nmero de horas pagas (total; por trab.);
Pessoal ocupado assalariado; Vagas formais criadas no ms (Caged); Emprego e horas trabalhadas, Indstria (CNI);
Taxas de desemprego aberto - DIEESE (PED, SP, BH, Porto Alegre, Recife, Salvador);
Populao Economicamente Ativa - IBGE (Brasil, SP); Taxa de atividade: PEA/PIA;
II Preos
Rendimento mdio real do trabalho principal - IBGE (habitual, hab. com carteira, hab. sem carteira, efetivo);
Folha de pagamento real - IBGE (total, por trabalhador)
Proporo de jovens na PEA, abaixo de 24 anos de idade (IBGE); Taxa de crescimento da PIA (em 12 meses)
IV Conjuntura
Admisses + demisses (Caged); Tempo de procura por trabalho, pop. desemp. - DIEESE (BH, PoA, Salv., SP)
V Qualidade
Percentual de pessoas ocupadas - IBGE (com menos de 3 anos de estudo; com mais de 8 anos de estudo).
4/ Tiveram sinal mantido as seguintes sries: nmero de horas pagas (total, por trabalhador); pessoal ocupado assalariado; vagas formais criadas no
ms (Caged); emprego e horas trabalhadas na indstria (CNI); rendimento mdio real do trabalho principal (IBGE habitual com carteira, habitual
sem carteira, efetivo); folha de pagamento real (IBGE total, por trabalhador); Admisses + demisses (Caged); Percentual de pessoas ocupadas
(IBGE com mais de 8 anos de estudo). Inverso de sinal foi aplicada s demais sries.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 81
Pesos
Sries
Todas (47)
ICMT 1
Iguais
ICMT 2
1a componente principal
Todas (47)
ICMT 3
Todas (47)
ICMT 4
Iguais
ICMT 5
1 componente principal
a
ICMT 6
5/ As duas primeiras componentes principais explicam cerca de 42% da variao total do grupo de sries normalizadas.
82 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
ICMT 1
ICMT 2
ICMT 3
ICMT 4
ICMT 5
ICMT 6
32
68,1%
78,8%
70,6%
20,0%
11,4%
26,1%
12,8%
10,4%
15,5%
20,0%
21,1%
22,5%
21,4%
3 - Longo Prazo
4,3%
1,5%
4,1%
20,0%
29,9%
4 - Conjuntura
10,6%
7,2%
5,1%
20,0%
7,0%
7,0%
5 - Qualidade
4,3%
2,1%
4,7%
20,0%
30,6%
23,0%
47
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Soma
1/
-3
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Mdia dos ICMTs
1/ As linhas tracejadas denotam os ICMTs mximo e mnimo.
Referncias
AREOSA, W., CORREA, A., GRAMINHO, F. e
GAGLIANONE, W. (2014). Labor Market Conditions
Indicators for Brazil, mimeo.
BARNES, M., CHAHROUR, R., OLIVEI, G., TANG,
G. (2007). A Principal Components Approach to
Estimating Labor Market Pressure and Its Implications
for Inflation, Federal Reserve Bank of Boston, Public
Policy Briefs n.07-2.
JOHNSON, R.A. e WICHERN, D.W. (1992). Applied
Multivariate Statistical Analysis, Prentice-Hall, New
Jersey, USA.
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 83
2009
2010
2011
2012
2013
ICC
2014
ICS
ICI
1/ Ver boxe Avaliando o Poder Preditivo de Curto Prazo dos ndices de Confiana, no Relatrio de Inflao de dezembro de 2013.
2/ A seta indica causalidade de Granger unidirecional entre duas variveis. Por exemplo, X Y indica que X Granger-causa Y.
84 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
Nmero de Observaes
1/
Estatstica F
p-valor
103
2,73
0,07
103
1,28
0,28
70
0,39
0,68
70
10,06
0,00
70
5,91
0,00
70
2,38
0,10
1/ Amostra de set/2005 at mai/2014 para os testes entre ICC e ICI e jun/2008 at mai/2014 para os demais testes.
1/
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
-0,20
-0,40
2
10
12
14
16
18
20
22
24
Meses
1/ Resposta do hiato da produo industrial ao choque de confiana da indstria.
As linhas pontilhadas denotam o intervalo de confiana de 95%.
1/
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
-0,20
-0,40
2
10
12
14
Meses
16
18
20
22
24
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 85
1/
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
-0,05
-0,10
2
10
12
14
16
18
20
22
24
20
22
24
Meses
1/ Resposta da inflao ao choque de confiana da indstria.
As linhas pontilhadas denotam o intervalo de confiana de 95%.
1/
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
-0,05
-0,10
-0,15
2
10
12
14
Meses
16
18
1/
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
-1,00
2
10
12
14
Meses
16
18
20
22
24
3/ O ndice de Confiana dos Servios no foi utilizado na estimao devido ao pequeno tamanho da amostra, com incio em junho de 2008.
4/ Alternativamente, foi utilizado o hiato do IBC-Br como proxy de atividade econmica, com resultados qualitativamente semelhantes ao hiato da
produo industrial.
5/ A amostra considerada para o modelo com produo industrial engloba o perodo de junho/1995 a fevereiro/2014, enquanto a do modelo com o
IBC-BR, de maro/2003 a maro/2014.
6/ Adota-se a tcnica de Pesaran e Shin (1998) na construo das funes resposta a impulso (aplicando um choque de um desvio-padro das inovaes),
dado que essa metodologia gera um conjunto ortogonal de inovaes que no depende da ordenao das variveis do modelo.
86 |
Relatrio de Inflao
Setembro 2014
1/
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
-1,00
-1,50
2
10
12
14
16
18
20
22
Meses
1/ Resposta do choque de confiana da indstria a um choque de confiana
24
Referncias
1/
0,50
0,00
-0,50
-1,00
-1,50
-2,00
2
10
12
14
16
18
20
22
Meses
1/ Resposta do choque de confiana da indstria a um choque na inflao.
24
1/
0,50
0,00
-0,50
-1,00
-1,50
-2,00
2
10
12
14
Meses
16
18
20
22
24
Setembro 2014
Relatrio de Inflao
| 87
Anexo
Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo
Luiz Awazu Pereira da Silva
Luiz Edson Feltrim
Sidnei Corra Marques
Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas
pelo governo para a inflao.
1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu
0,40% em junho, 0,14 ponto percentual (p.p.) acima da registrada em junho de 2013 e 0,06 p.p. abaixo
Junho 2014
Relatrio de Inflao
| 89
da registrada em maio de 2014. Dessa forma, a inflao acumulada em doze meses se deslocou para
6,52% em junho (6,70% em junho de 2013), com preos livres aumentando 7,31% (8,28% em junho de
2013), e preos administrados, 3,94% (1,77% em junho de 2013). Especificamente sobre preos livres,
os de itens comercializveis aumentaram 6,94% em doze meses (6,75% em junho de 2013), e os de no
comercializveis, 7,63% (9,63% em junho de 2013). Note-se ainda que os preos no segmento de alimentos
e bebidas aumentaram 7,50% em doze meses at junho (12,80% em junho de 2013), e os dos servios,
9,20% (8,64% at junho de 2013). Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da
inflao, o que reflete, em parte, a dinmica dos preos no segmento de servios.
2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central,
deslocou-se de 0,54% em maio para 0,62% em junho, e, assim, a variao acumulada em doze meses
atingiu 6,76% (0,33 p.p. acima da registrada em junho de 2013). Especificamente, o ncleo por dupla
ponderao deslocou-se de 0,50% em maio para 0,61% em junho; o ncleo por excluso de monitorados
e de alimentao no domiclio, de 0,42% para 0,73%; e o ncleo por excluso, que descarta dez itens de
alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,54% para 0,71%. Por sua vez, o ncleo do IPCA
por mdias aparadas sem suavizao passou de 0,58% para 0,47%; e o ncleo por mdias aparadas com
suavizao, de 0,64% para 0,56%. O ndice de difuso situou-se em 61,4% em junho (6,1 p.p. acima do
registrado em junho de 2013).
3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI), aps recuar 0,45% em maio, recuou 0,63% em
junho, com variao acumulada em doze meses de 5,77% (6,28% em junho de 2013). O principal componente
do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 5,24% em doze meses (6,02% em junho de
2013): 4,54% no segmento de produtos agropecurios e 5,51% no de produtos industriais. O ndice de Preos
ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, aumentou 6,55% em doze meses
at junho (6,22% em junho de 2013); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de
menor peso no IGP-DI, 7,23% (8,00% em junho de 2013), em parte, reflexo de presses de custos de mo de
obra, que variaram 7,89% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao
(IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), diminuiu 0,24% em maio, com
a variao em doze meses passando a 6,59%. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos
no atacado sobre a inflao ao consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das
expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da inflao.
4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativas para a produo mensal
dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador
coincidente da atividade econmica. Em abril de 2014, o IBC-Br variou -2,29% em relao a abril de 2013 e,
ajustado sazonalmente, 0,12% em relao ao ms anterior. O Purchasing Managers Index (PMI) composto
para o Brasil apontou estabilidade da atividade econmica em junho, com recuo no setor manufatureiro
contrabalanado por expanso no setor de servios. Por sua vez, o ndice de Confiana do Consumidor
(ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), subiu 1,0% entre maio e junho de 2014, mas segue em tendncia
declinante. J a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da Indstria (ICI),
recuou 3,9% em junho e atingiu o menor nvel desde maio de 2009. O ndice de Confiana de Servios
(ICS) tambm recuou entre maio e junho (0,7%), para o mais baixo patamar desde abril de 2009. No que
se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta, em
junho, crescimento de 2,3% na produo de gros em 2014, em relao a 2013.
5. O Produto Interno Bruto (PIB) a preos de mercado cresceu 0,2% no primeiro trimestre de 2014, aps
crescer 0,4% no trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE. Na comparao
com o mesmo trimestre do ano anterior, a taxa de expanso se deslocou para 1,9% no primeiro trimestre
(de 2,2% no quarto trimestre). Sob a tica da demanda agregada, o consumo das famlias recuou 0,1% no
90 |
Relatrio de Inflao
Junho 2014
primeiro trimestre de 2014 ante o trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados, e 2,2% em
relao ao mesmo trimestre de 2013. Por sua vez, o consumo do governo cresceu 0,7% na margem e 3,4%
em relao ao mesmo trimestre do ano anterior. J a Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) recuou 2,1%
tanto em relao ao trimestre anterior quanto em relao ao mesmo trimestre de 2013.
6. A atividade fabril, aps recuar 0,3% em abril, recuou 0,6% em maio, de acordo com a srie livre de
influncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Na srie sem ajuste sazonal, houve diminuio de 3,2% em
maio em relao ao mesmo ms do ano anterior. Assim, o setor industrial acumulou variao negativa
de 1,6% nos cinco primeiros meses do ano. Resultados negativos foram observados em trs das quatro
grandes categorias econmicas e em 15 dos 26 ramos pesquisados. De acordo com dados divulgados pela
Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao aumentou
0,3% de abril para maio de 2014, de acordo com a srie livre de influncias sazonais. O indicador PMI do
setor industrial, por seu turno, aponta retrao da produo brasileira em junho.
7. Entre as categorias de uso, comparando-se os nveis de produo de maio com os registrados em abril, de
acordo com a srie com ajuste sazonal, houve recuo em bens de capital (2,6%), bens de consumo durveis
(3,6%) e bens intermedirios (0,9%). Apenas no segmento de bens de consumo semi e no durveis ocorreu
aumento de produo (1,0%). Comparando-se os nveis de produo de maio com os registrados no mesmo
ms de 2013, houve queda na produo de bens de consumo durveis e de bens de capital, de 11,2% e
9,7%, respectivamente. O segmento de bens intermedirios (-2,8%) tambm registrou resultado negativo
nesse ms, mas em intensidade menor do que a mdia nacional (-3,2%), enquanto o setor produtor de bens
de consumo semi e no durveis, com expanso de 0,8%, apontou o nico resultado positivo.
8. O IBGE divulgou resultados da Pesquisa Mensal de Emprego (PME) referentes a maio de 2014 para apenas
quatro das seis regies metropolitanas usualmente pesquisadas, em razo de paralisao de servidores. Nesse
sentido, ainda sero conhecidos os dados relativos a Salvador e a Porto Alegre. A taxa de desocupao
ficou estvel nas quatro regies divulgadas, em relao ao ms anterior. Em relao a maio de 2013, a
taxa declinou 1,8 p.p. no Rio de Janeiro e 1,2 p.p. em So Paulo. Em Recife e Belo Horizonte, o cenrio
foi de estabilidade. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de
58,8 mil postos de trabalho formais em maio, a menor gerao lquida para o ms desde 1992. Em suma,
dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora na margem as
evidncias apontem acomodao.
9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas
do comrcio varejista restrito avanou 4,8% em maio, em relao ao mesmo ms do ano anterior. Por sua
vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de
construo, registrou acrscimo de 0,9% em maio, na mesma base de comparao. As variaes mensais
foram de 0,5% e -0,3%, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas. Em doze meses, a taxa
de crescimento do comrcio ampliado foi de 2,2%, com expanso em oito dos dez segmentos pesquisados.
O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, diminuiu em junho, tanto no subndice
sobre situao presente quanto no relativo aos meses seguintes. O ndice mdio do trimestre ficou em 114,7
pontos, o menor da srie histrica iniciada em maro de 2010. O Copom avalia que a trajetria do comrcio
continuar sendo influenciada pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa
salarial real e pela expanso moderada do crdito.
10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 83,3% em junho e, na srie dessazonalizada, 83,5%. Entre as categorias de uso
da indstria, as que mostram Nuci mais elevado, de acordo com as sries com ajuste sazonal, so material
para construo (89,7%) e bens intermedirios (85,1%), seguidas por bens de consumo durveis (83,6%),
Junho 2014
Relatrio de Inflao
| 91
bens de consumo no durveis (82,0%) e bens de capital (80,0%). Por sua vez, a absoro de bens de capital
cresceu 2,9% no perodo de doze meses encerrado em maio.
11. O saldo da balana comercial atingiu US$3,1 bilhes em doze meses at junho. Esse resultado adveio de
exportaes de US$238,3 bilhes e de importaes de US$235,2 bilhes, com recuo de 0,6% e avano de
2,0%, respectivamente, em relao ao acumulado at junho de 2013. Por sua vez, o deficit em transaes
correntes acumulado em doze meses atingiu US$81,9 bilhes em maio, equivalente a 3,6% do PIB. J os
investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$66,5 bilhes na mesma base de comparao, equivalentes
a 2,9% do PIB.
12. No que se refere economia global, indicadores antecedentes apontam crescimento compatvel com a
tendncia em importantes economias maduras e emergentes, com alguma moderao no ritmo no caso
das ltimas. Especificamente sobre a Europa, em que pesem avanos recentes, altas taxas de desemprego,
aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas constituem elementos de conteno de investimentos
e do crescimento. Em relao poltica monetria, o banco central norte-americano (Federal Reserve)
deu continuidade reduo da compra de ativos e, de modo geral, prevalecem posturas acomodatcias nas
economias maduras. Nas economias emergentes, prevalecem posturas de poltica monetria relativamente
menos acomodatcias. A inflao continua em nveis moderados ou baixos nas economias maduras; e, nas
emergentes, em nveis mais elevados.
13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve-se em patamar prximo a US$110 desde a reunio
anterior do Copom. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende
a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns
componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos
de longa maturao e de elevado risco. Desde a reunio anterior do Copom, os preos internacionais das
commodities agrcolas caram 2,34%, e os preos das commodities metlicas aumentaram 0,58%. Por sua
vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e
Alimentao (FAO), recuou 2,8% em doze meses at junho de 2014.
14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel.
15. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de 5% em 2014,
mesmo valor considerado na reunio do Copom de maio. Essa projeo considera variaes ocorridas, at
junho, nos preos da gasolina (0,7%) e do gs de bujo (0,7%), bem como hipteses de reduo de 3,8%
nas tarifas de telefonia fixa e de aumento de 14% nos preos da energia eltrica. Os itens para os quais se
dispe de mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam
em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis,
componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). Com
base nesses modelos, projeta-se variao de 6% para o conjunto dos preos administrados por contrato e
monitorados, em 2015, ante 5% considerados na reunio do Comit de maio; e de 4,8% em 2016.
16. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 21 pontos base (p.b.) e 6 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de 2015, respectivamente.
17. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit
primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes
92 |
Relatrio de Inflao
Junho 2014
18. Desde a reunio anterior do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014 ficou estvel. Para 2015,
a mediana das projees de inflao elevou-se de 6,00% para 6,10%.
19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,20/US$ e da
taxa Selic em 11,00% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao
de 2014 elevou-se em relao ao valor considerado na reunio anterior, e permanece acima da meta de 4,5%
fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias
de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior
reunio do Copom, a projeo de inflao para 2014 tambm se elevou em relao ao valor considerado na
reunio de maio e permanece acima da meta para a inflao. Para 2015, em ambos os cenrios, a projeo
de inflao elevou-se em relao ao valor considerado na reunio do Copom de maio e se encontra acima
do valor central da meta.
20. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que
taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos.
Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias,
empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem
o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.
21. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para
a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central
e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam
a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto
prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a
avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao
de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente,
que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de
poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao
plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a
trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se
especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem
para horizontes mais longos.
22. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global
permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em
importantes economias maduras. Apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos
extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece
complexo. Para o Comit, no obstante dados recentemente divulgados terem se mostrado menos positivos
do que se antecipava, mantiveram-se as perspectivas de atividade global mais intensa ao longo do horizonte
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relevante para a poltica monetria. H avanos nas economias maduras, com recuperao da atividade em
alguns pases e intensificao do ritmo de crescimento em outros, no obstante nessas economias, de modo
geral, permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio
fiscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem
correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca ainda
que, a despeito de presses localizadas recentemente observadas, as perspectivas indicam moderao na
dinmica dos preos de commodities nos mercados internacionais; bem como que, nos mercados de moedas,
existem evidncias de tenso e de volatilidade.
23. O Copom pondera que o ritmo de expanso da atividade domstica tende a ser menos intenso este ano,
em comparao ao de 2013, e que, no mdio prazo, mudanas importantes devem ocorrer na composio
da demanda e da oferta agregada. O Comit nota que as taxas de expanso da absoro interna tm sido
maiores do que as do PIB, mas que as evidncias sugerem convergncia. Nesse contexto, o consumo
tende a crescer em ritmo mais moderado do que o observado em anos recentes; e os investimentos tendem
a ganhar impulso. No que se refere ao componente externo da demanda agregada, o cenrio de maior
crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais favorvel
ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que, em prazos mais longos,
emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria, e tambm da agropecuria; e o
setor de servios tende a crescer a taxas menores do que as registradas em anos recentes. Para o Comit,
plausvel afirmar que esses desenvolvimentos somados a avanos na qualificao da mo de obra e
ao programa de concesso de servios pblicos traduzir-se-o numa alocao mais eficiente dos fatores
de produo da economia e em ganhos de produtividade. O Comit ressalta, ainda, que a velocidade de
materializao das mudanas acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do fortalecimento da
confiana de firmas e famlias.
24. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com
as quais trabalha para as variveis fiscais e que se criam condies para que, no horizonte relevante para a
poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota ainda
que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees
de inflao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda
e da oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no
mdio e no longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares
prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de financiamento
da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia
o investimento privado no mdio e no longo prazo.
25. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Importa destacar
que, aps anos em forte expanso arrefecida com a introduo de medidas macroprudenciais em finais de
2010 o mercado de crdito voltado ao consumo passou por uma moderao, de modo que, nos ltimos
trimestres observaram-se, de um lado, reduo de exposio por parte de bancos, de outro, desalavancagem
das famlias. No agregado, portanto, infere-se que os riscos no segmento de crdito ao consumo vm sendo
mitigados. Em outra dimenso, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses
de subsdios por intermdio de operaes de crdito.
26. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera
que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de
salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a inflao.
No obstante a concesso este ano de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos
anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes
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com as estimativas de ganhos de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial ainda
permanece originando presses inflacionrias de custos.
27. O Copom pondera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses
contribui para que a inflao ainda mostre resistncia. Concorrem para isso dois importantes processos de
ajustes de preos relativos ora em curso na economia realinhamento dos preos domsticos em relao
aos internacionais e realinhamento dos preos administrados em relao aos livres. O Comit reconhece
que esses ajustes de preos relativos tm impactos diretos sobre a inflao e reafirma sua viso de que a
poltica monetria pode e deve conter os efeitos de segunda ordem deles decorrentes. A propsito, para
combater essas e outras presses inflacionrias, as condies monetrias foram apertadas, mas o Comit
avalia que os efeitos da elevao da taxa Selic sobre a inflao, em parte, ainda esto por se materializar.
Alm disso, plausvel afirmar que, na presena de nveis de confiana relativamente modestos, os efeitos
das aes de poltica monetria sobre a inflao tendem a ser potencializados.
28. Diante disso, avaliando a evoluo do cenrio macroeconmico e as perspectivas para a inflao, o Copom
decidiu, por unanimidade, neste momento, manter a taxa Selic em 11,00% a.a., sem vis.
29. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo
Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz
Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.
30. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta no horizonte relevante
para a poltica monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a registrar ritmo moderado de expanso,
devido aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito;
de outro, condies financeiras relativamente favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das
reas de explorao de petrleo, entre outros, tendem a favorecer a ampliao dos investimentos. Esses
elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do
contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia
tempestiva da inflao para a trajetria de metas.
31. O Copom avalia que presses inflacionrias ora presentes na economia a exemplo das decorrentes dos
processos de realinhamentos de preos citados anteriormente e de ganhos salariais incompatveis com
ganhos de produtividade tendem a arrefecer ou, at mesmo, a se esgotarem ao longo do horizonte relevante
para a poltica monetria. Em prazos mais curtos, some-se a isso o deslocamento do hiato do produto para
o campo desinflacionrio. Ainda assim, o Comit antecipa cenrio que contempla inflao resistente nos
prximos trimestres, mas, que, mantidas as condies monetrias isto , levando em conta estratgia que
no contempla reduo do instrumento de poltica monetria tende a entrar em trajetria de convergncia
para a meta nos trimestres finais do horizonte de projeo.
32. Nesse contexto, o Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter
vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos
doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria.
33. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 2 de setembro de 2014, para as
apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido
pelo Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.
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Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo
Luiz Awazu Pereira da Silva
Luiz Edson Feltrim
Sidnei Corra Marques
Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas
pelo governo para a inflao.
1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu
0,01% em julho, 0,02 ponto percentual (p.p.) abaixo da registrada em julho de 2013 e 0,39 p.p. abaixo da
registrada em junho de 2014. Dessa forma, a inflao acumulada em doze meses se deslocou para 6,50%
em julho (6,27% em julho de 2013), com preos livres aumentando 7,07% (7,86% em julho de 2013), e
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preos administrados, 4,63% (1,31% em julho de 2013). Especificamente sobre preos livres, os de itens
comercializveis aumentaram 7,11% em doze meses (6,81% em julho de 2013), e os de no comercializveis,
7,04% (8,80% em julho de 2013). Note-se ainda que os preos no segmento de alimentos e bebidas
aumentaram 7,70% em doze meses at julho (11,41% em julho de 2013), e os dos servios, 8,45% (8,48%
at julho de 2013). Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da inflao, o que
reflete, em parte, a dinmica dos preos no segmento de servios.
2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, deslocouse de 0,62% em junho para 0,19% em julho, e, assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 6,66%
(0,40 p.p. acima da registrada em julho de 2013). Especificamente, o ncleo por dupla ponderao deslocouse de 0,61% em junho para 0,21% em julho; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no
domiclio, de 0,73% para 0,01%; o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio,
bem como combustveis, de 0,71% para 0,19%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,47%
para 0,17%; e o ncleo por mdias aparadas com suavizao, de 0,56% para 0,35%. O ndice de difuso
situou-se em 59,0% em julho (3,9 p.p. acima do registrado em julho de 2013).
3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI), aps recuar 0,63% em junho, diminuiu
0,55% em julho, com variao acumulada em doze meses de 5,05% (4,84% em julho de 2013). O principal
componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 3,97% em doze meses (4,02%
em julho de 2013), 1,88% no segmento de produtos agropecurios e 4,76% no de produtos industriais. O
ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, aumentou 6,85%
em doze meses at julho (5,80% em julho de 2013); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC),
componente de menor peso no IGP-DI, 7,51% (7,80% em julho de 2013), em parte, reflexo de presses de
custos de mo de obra, que variaram 8,48% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria
de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), diminuiu
0,29% em julho, com variao em doze meses de 3,45%. O Copom avalia que os efeitos do comportamento
dos preos no atacado sobre a inflao ao consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da
demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria da inflao.
4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativas para a produo mensal
dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador
coincidente da atividade econmica. Em junho de 2014, o IBC-Br variou -2,15% em relao a junho de
2013 e, ajustado sazonalmente, -1,48% em relao ao ms anterior. O Purchasing Managers Index (PMI)
composto para o Brasil atingiu 49,6 em agosto, indicando declnio marginal na produo do setor privado
pelo quinto ms consecutivo, com o primeiro aumento na produo do setor industrial desde maro sendo
parcialmente contrabalanado pela queda moderada na atividade do setor de servios. Por sua vez, o ndice
de Confiana do Consumidor (ICC) da Fundao Getulio Vargas (FGV), aps avanar por dois meses,
recuou 4,3% em agosto, atingindo o menor patamar desde abril de 2009. J o ndice de Confiana da
Indstria (ICI) e o ndice de Confiana de Servios (ICS), ambos da FGV, recuaram em agosto pelo oitavo
ms consecutivo e encontram-se no menor patamar desde abril de 2009. No que se refere agricultura,
o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta, em julho, crescimento de
2,6% na produo de gros em 2014, em relao a 2013.
5. O Produto Interno Bruto (PIB) a preos de mercado contraiu 0,6% no segundo trimestre de 2014, aps
recuar 0,2% no trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE. Na comparao
com o mesmo trimestre do ano anterior, a variao foi de -0,9% no segundo trimestre (1,9% no primeiro
trimestre). Sob a tica da demanda agregada, o consumo das famlias avanou 0,3% no segundo trimestre
de 2014 ante o trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados, e 1,2% em relao ao mesmo
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trimestre de 2013. Por sua vez, o consumo do governo recuou 0,7% na margem e cresceu 0,9% em relao
ao mesmo trimestre do ano anterior. J a Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) recuou 5,3% em relao
ao trimestre anterior e 11,2% em relao ao mesmo trimestre de 2013.
6. Aps cinco meses consecutivos de queda, a atividade fabril cresceu 0,7% em julho, de acordo com a srie
livre de influncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Na srie sem ajuste sazonal, houve diminuio de 3,6%
em julho em relao ao mesmo ms do ano anterior. Assim, o setor industrial acumula variao negativa de
2,8% no ano. Na comparao com igual ms do ano anterior, foram observados resultados negativos em 3
das 4 grandes categorias econmicas e em 16 dos 26 ramos pesquisados. De acordo com dados divulgados
pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao caiu 5,7%
de maio para junho de 2014, de acordo com a srie livre de influncias sazonais. O indicador PMI do setor
industrial, por seu turno, aponta, em agosto, a primeira expanso em cinco meses.
7. Entre as categorias de uso, comparando-se os nveis de produo de julho com os registrados em junho,
de acordo com a srie com ajuste sazonal, o maior avano ocorreu em bens de consumo durveis (20,3%),
seguido por bens de capital (16,7%) e bens de consumo semi e no durveis (0,7%). Por outro lado, ocorreu
queda em bens intermedirios (0,3%). Comparando-se os nveis de produo de julho com os registrados
no mesmo ms de 2013, observa-se avano apenas na produo de bens semi e no durveis (0,6%). J
os setores de bens durveis, bens de capital e bens intermedirios apresentaram queda de 13,7%, 6,4% e
3,6%, respectivamente.
8. O IBGE divulgou resultados da Pesquisa Mensal de Emprego (PME) referentes a julho de 2014 para apenas
4 das 6 regies metropolitanas usualmente pesquisadas, em razo de paralisao de servidores. Nesse
sentido, ainda sero conhecidos os dados relativos a Salvador e a Porto Alegre. A taxa de desocupao
ficou estvel em julho nas quatro regies divulgadas, em relao ao ms anterior. Em relao a julho de
2013, a taxa declinou 1,1 p.p. no Rio de Janeiro, 1,0 p.p. em Recife, 0,9 p.p. em So Paulo e 0,2 p.p. em
Belo Horizonte. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de
11,8 mil postos de trabalho formais em julho, a menor gerao lquida para o ms desde 1999. Em suma,
dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora as evidncias
apontem acomodao na margem.
9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas
do comrcio varejista restrito avanou 0,8% em junho, em relao ao mesmo ms do ano anterior. Por sua
vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais
de construo, diminuiu 6,1% em junho, na mesma base de comparao. As variaes mensais foram de
-0,7% e -3,6%, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas. Em doze meses, a taxa de
crescimento do comrcio ampliado foi de 1,9%, com expanso em oito dos dez segmentos pesquisados.
O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, recuou em agosto, refletindo piora do
quadro atual, e atingiu novo mnimo da srie histrica iniciada em maro de 2010. O Copom avalia que a
trajetria do comrcio continuar sendo influenciada pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de
crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito.
10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV,
sem ajuste sazonal, alcanou 83,6% em agosto e, na srie dessazonalizada, 83,2%. Entre as categorias de
uso da indstria, de acordo com as sries com ajuste sazonal, as que mostram Nuci mais elevado so as de
material para construo (88,2%) e de bens intermedirios (84,7%), seguidas pelas de bens de consumo
durveis (83,1%), de capital (81,2%) e de consumo no durveis (80,5%). Por sua vez, a absoro de bens
de capital recuou 0,4% no perodo de doze meses encerrado em junho.
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11. O saldo da balana comercial atingiu US$6,4 bilhes em doze meses at agosto. Esse resultado adveio de
exportaes de US$239,4 bilhes e de importaes de US$233,0 bilhes, com avano de 0,3% e recuo de 1,3%,
respectivamente, em relao ao acumulado at agosto de 2013. Por sua vez, o deficit em transaes correntes
acumulado em doze meses atingiu US$78,4 bilhes em julho, equivalente a 3,5% do PIB. J os investimentos
estrangeiros diretos totalizaram US$64,0 bilhes na mesma base de comparao, equivalentes a 2,8% do PIB.
12. No que se refere economia global, indicadores antecedentes apontam crescimento compatvel com a
tendncia em importantes economias maduras e emergentes. Particularmente sobre a Europa, em que
pesem avanos recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas
constituem elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Em relao poltica monetria,
o banco central norte-americano (Federal Reserve) deu continuidade reduo da compra de ativos e,
de modo geral, prevalecem posturas acomodatcias nas economias maduras. Nas economias emergentes,
prevalecem posturas de poltica monetria relativamente menos acomodatcias. A inflao continua em
nveis moderados ou baixos nas economias maduras; e, nas emergentes, em nveis mais elevados.
13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve-se em patamar prximo a US$105 desde a reunio
anterior do Copom. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende
a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns
componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos
de longa maturao e de elevado risco. Desde a reunio anterior do Copom, os preos internacionais das
commodities agrcolas e metlicas caram 2,70% e 0,14%, respectivamente. Por sua vez, o ndice de Preos
de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou
1,7% em doze meses at julho de 2014.
14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes
disponvel.
15. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de 5% em 2014,
mesmo valor considerado na reunio do Copom de julho. Essa projeo considera variaes ocorridas, at
julho, nos preos da gasolina (-0,1%) e do gs de bujo (0,6%), bem como hipteses de reduo de 6,3%
nas tarifas de telefonia fixa e de aumento de 16,8% nos preos da energia eltrica. Os itens para os quais se
dispe de mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam
em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis,
componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). Com
base nesses modelos, projeta-se variao de 6% para o conjunto dos preos administrados por contrato e
monitorados, em 2015, mesmo valor considerado na reunio do Comit de julho; e de 4,9% em 2016, ante
4,8% considerados na reunio de julho.
16. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de
referncia, de 51 pontos base (p.b.) e 0 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de 2015, respectivamente.
17. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit
primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes
Oramentrias (LDO)/2014 e no Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO)/2015, respectivamente.
Dessa forma, em determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do superavit estrutural em
relao ao observado no perodo anterior.
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18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014 passou de 6,48% para
6,27% e, para 2015, de 6,10% para 6,29%.
19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,25/US$ e da
taxa Selic em 11,00% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao
de 2014 diminuiu em relao ao valor considerado na reunio anterior, mas permanece acima da meta de
4,5% fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as
trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente
anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2014 diminuiu em relao ao valor considerado
na reunio de julho, mas tambm permanece acima da meta para a inflao. Para 2015, em ambos os
cenrios, as projees de inflao se mantiveram estveis, acima da meta; e, nos trimestres iniciais de 2016,
as projees indicam que a inflao entra em trajetria de convergncia.
20. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que
taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos.
Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias,
empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm,
que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem
o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.
21. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para
a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central
e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam
a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto
prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a
avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao
de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente,
que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de
poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar, de forma mais duradoura, a dinmica da inflao
plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a
trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se
especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem
para horizontes mais longos.
22. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global
permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em
importantes economias maduras. Apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos
extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece
complexo. Para o Comit, no obstante dados recentemente divulgados terem se mostrado menos positivos
do que se antecipava, mantiveram-se as perspectivas de atividade global mais intensa ao longo do horizonte
relevante para a poltica monetria. H avanos nas economias maduras, com recuperao da atividade em
alguns pases e intensificao do ritmo de crescimento em outros, apesar de nessas economias, de modo
geral, permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio
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fiscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem
correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca as
evidncias de focos de tenso e de volatilidade nos mercados de moedas, bem como as perspectivas de
moderao na dinmica dos preos de commodities nos mercados internacionais, a despeito de presses
localizadas recentemente observadas.
23. O Copom pondera que as taxas de crescimento da absoro interna e do PIB se alinharam e que o ritmo de
expanso da atividade domstica tende a ser menos intenso este ano, em comparao ao de 2013. No mdio prazo,
o Comit avalia que mudanas importantes devem ocorrer na composio da demanda e da oferta agregada.
Nesse contexto, o consumo tende a crescer em ritmo mais moderado do que o observado em anos recentes; e
os investimentos tendem a ganhar impulso. No que se refere ao componente externo da demanda agregada, o
cenrio de maior crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais
favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que, em prazos mais longos,
emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria, e tambm da agropecuria; e o setor de
servios tende a crescer a taxas menores do que as registradas em anos recentes. Para o Comit, plausvel afirmar
que esses desenvolvimentos somados a avanos na qualificao da mo de obra e ao programa de concesso
de servios pblicos traduzir-se-o numa alocao mais eficiente dos fatores de produo da economia e em
ganhos de produtividade. O Comit ressalta, ainda, que a velocidade de materializao das mudanas acima
citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do fortalecimento da confiana de firmas e famlias.
24. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com
as quais trabalha para as variveis fiscais e que se criam condies para que, no horizonte relevante para
a poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota
ainda que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas
projees de inflao contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico
no mdio e no longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares
prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de financiamento
da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia
o investimento privado no mdio e no longo prazo.
25. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Importa destacar
que, aps anos em forte expanso arrefecida com a introduo de medidas macroprudenciais em finais de
2010 , o mercado de crdito voltado ao consumo passou por uma moderao, de modo que, nos ltimos
trimestres, observaram-se, de um lado, reduo de exposio por parte de bancos, de outro, desalavancagem
das famlias. No agregado, portanto, infere-se que os riscos no segmento de crdito ao consumo vm sendo
mitigados. Em outra dimenso, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses
de subsdios por intermdio de operaes de crdito.
26. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera
que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de
salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a inflao.
No obstante a concesso, este ano, de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos
anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes
com as estimativas de ganhos de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial ainda
permanece originando presses inflacionrias de custos.
27. Para o Copom, o fato de a inflao atualmente se encontrar em patamares elevados reflete, em parte, a
ocorrncia de dois importantes processos de ajustes de preos relativos na economia realinhamento dos
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preos domsticos em relao aos internacionais e realinhamento dos preos administrados em relao
aos livres. O Comit reconhece que esses ajustes de preos relativos tm impactos diretos sobre a inflao
e reafirma sua viso de que a poltica monetria pode e deve conter os efeitos de segunda ordem deles
decorrentes. A propsito, para combater essas e outras presses inflacionrias, as condies monetrias foram
apertadas, mas o Comit avalia que os efeitos da elevao da taxa Selic sobre a inflao, em parte, ainda esto
por se materializar. Alm disso, plausvel afirmar que, na presena de nveis de confiana relativamente
modestos, os efeitos das aes de poltica monetria sobre a inflao tendem a ser potencializados.
28. Diante disso, avaliando a evoluo do cenrio macroeconmico e as perspectivas para a inflao, o Copom
decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 11,00% a.a., sem vis.
29. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo
Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz
Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.
30. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta no horizonte relevante
para a poltica monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a registrar ritmo moderado de expanso,
devido a efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito;
de outro, condies financeiras relativamente favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das
reas de explorao de petrleo, entre outros, tendem a favorecer a ampliao dos investimentos. Esses
elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do
contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia
tempestiva da inflao para a trajetria de metas.
31. Apesar de a inflao ainda se encontrar elevada, o Copom pondera que presses inflacionrias ora presentes
na economia a exemplo das decorrentes dos processos de realinhamentos de preos citados anteriormente
e de ganhos salariais incompatveis com ganhos de produtividade tendem a arrefecer ou, at mesmo, a
se esgotarem ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria. Em prazos mais curtos, some-se a
isso o deslocamento do hiato do produto para o campo desinflacionrio. Nesse contexto, plausvel afirmar
que, mantidas as condies monetrias isto , levando em conta estratgia que no contempla reduo
do instrumento de poltica monetria , a inflao tende a entrar em trajetria de convergncia para a meta
nos trimestres finais do horizonte de projeo.
32. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter vigilante, de modo
a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam
no horizonte relevante para a poltica monetria.
33. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 28 de outubro de 2014, para as
apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido
pelo Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.
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Apndice
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Diretoria Colegiada
Alexandre Antonio Tombini
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Anthero de Moraes Meirelles
Diretor
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo
Diretor
Luiz Awazu Pereira da Silva
Diretor
Sidnei Correa Marques
Diretor
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Membros
Demais participantes
Altamir Lopes
Diretor
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Siglas
a.a.
Abras
ABS
ACSP
BCE
BNDES
BNDESpar
BoE
BoJ
BPC
CAC 40
Caged
CBPP3
CDS
CMN
CNI
Copom
CRB
CVM
DAX
DI
DLSP
Embi+
EPIA
EPO
ETA
EUA
FBCF
Fenabrave
FGV
Finame
FOMC
FPR
FTSE 100
FTSE MIB
Funcex
Gerin
IBC-Br
IBEX 35
IBGE
Ibovespa
Ao ano
Associao Brasileira de Supermercados
Asset Backed Security
Associao Comercial de So Paulo
Banco Central Europeu
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
BNDES Participaes S. A.
Banco da Inglaterra
Banco do Japo
Banco do Povo da China
Cotation Assiste em Continue
Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
Covered Bonds Purchase Programme
Credit Default Swap
Conselho Monetrio Nacional
Confederao Nacional da Indstria
Comit de Poltica Monetria
Commodity Research Bureau
Comisso de Valores Mobilirios
Deutscher Aktienindex
Depsito Interfinanceiro
Dvida Lquida do Setor Pblico
Emerging Markets Bond Index Plus
Populao em Idade Ativa
Pessoal Ocupado
Taxa de atividade
Estados Unidos da Amrica
Formao Bruta de Capital Fixo
Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores
Fundao Getulio Vargas
Agncia Especial de Financiamento Industrial
Comit Federal de Mercado Aberto
Fator de Ponderao de Risco
Financial Times Securities Exchange Index
FTSE Milano Italia Borsa Index
Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior
Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil
ndice Bursatil Espaol
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
ndice Bovespa
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IC-Br
ICC
ICI
ICMS
ICMT
ICS
IE
IED
IGP
IGP-DI
INC
INCC
Inec
IOF
IPA
IPA-DI
IPC
IPCA
IPCH
IPI
IPVA
ISA
IVA
LDO
MFI
MTE
NTN-B
Nuci
Opep
p.b.
p.p.
PIA
PIB
Pimes
PIM-PF
PLDO
PMC
PME
PMI
PO
QE
Refis
Reintegra
RGPS
RM
RTSI
S&P 500
S&P GSCI
Selic
TA
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TD
UCI
USDA
VAR
VIX
WTI
Taxa de desemprego
Utilizao da Capacidade Instalada
Departamento de Agricultura Norte-Americano
Vetor Autorregressivo
Chicago Board Options Exchange Volatility Index
West Texas Intermediate
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