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Apalancamiento y

Estructura de Capital
Principios de Administracin Financiera - Gitman 12 Edic

martin.terrones@upnorte.edu.pe

Apalancamiento

El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos


sobre el rendimiento que ganan los accionistas.
Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados de la
compra y la operacin de la planta y el equipo, o financieros, como los
costos fijos derivados de los pagos de deuda.
Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los rendimientos
como el riesgo. Una empresa con ms apalancamiento gana mayores
rendimientos, en promedio, que aquellas que tienen menos
apalancamiento, pero los rendimientos de la empresa con mayor
apalancamiento tambin son ms voltiles.

Apalancamiento

Muchos de los riesgos empresariales estn fuera del control de los


administradores, a diferencia de los riesgos asociados con el
apalancamiento. Los administradores pueden limitar el efecto del
apalancamiento adoptando estrategias que dependen en mayor
medida de los costos variables que de los fijos.
De la misma manera, los administradores pueden influir en el
apalancamiento con sus decisiones acerca de cmo recaudar dinero
para operar la compaa.
El monto del apalancamiento en la estructura de capital de la empresa
(la mezcla de deuda a largo plazo y capital patrimonial) puede variar
significativamente su valor al modificar el rendimiento y el riesgo.

Formato general del estado de resultados y tipos de


apalancamiento

Apalancamiento

El apalancamiento operativo se refiere a la relacin entre los ingresos


por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos
(UAII) o utilidades operativas (cuando los costos de operacin son fijos en
buena medida, pequeos cambios en los ingresos traern consigo
cambios mucho mayores en las UAII).

El apalancamiento financiero est en la relacin entre las UAII y sus


ganancias por accin comn (GPA). A las UAII se le deducen los
impuestos, que son variables, pero los gastos por intereses y dividendos
preferentes normalmente son fijos (cuando estos rubros son grandes,
cambios pequeos en las UAII producen grandes cambios en las GPA.

El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento


operativo y el financiero. Se refiere a la relacin entre los ingresos por
ventas de la empresa y sus GPA.

ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO


(Costo-Volumen-Utilidad)
El anlisis de punto de equilibrio sirve para

1. determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos


los costos
2. evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.
El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que
se requiere para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) son iguales a $0.

ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO


(Costo-Volumen-Utilidad)
Mtodo Algebraico

ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO


(Costo-Volumen-Utilidad)
Mtodo Algebraico

Ejemplo :
Suponga que Cheryls Posters, una pequea tienda de afiches, tiene
costos operativos fijos de $2,500. Su precio de venta por unidad es de
$10, y su costo operativo variable es de $5 por afiche. Al aplicar la
ecuacin a estos datos, obtenemos:

Al nivel de ventas de 500 unidades, las UAII de la empresa deberan ser


iguales a $0. La empresa tendr una UAII positiva para ventas mayores
de 500 unidades y una UAII negativa, o prdida, para ventas menores
de 500 unidades.

ANLISIS DEL
PUNTO DE
EQUILIBRIO

Mtodo
Grfico
5,000

P
= 10
CV = 5
CF = 2,500

2,500

APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos fijos que
la compaa debe pagar para operar. Si usamos la estructura
presentada, podemos definir el apalancamiento operativo como el uso
de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios
en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos de la
compaa.

Apalancamiento operativo para varios niveles de ventas

Medicin del grado de apalancamiento operativo (GAO)


El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numrica
del apalancamiento operativo de la empresa. Se determina con la
siguiente ecuacin:

Si aplicamos la
ecuacin a los casos
anteriores tendremos:
Como el resultado es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo

Medicin del grado de apalancamiento operativo (GAO)


Otra forma de determinar GAO es la siguiente:

Si sustituimos Q 1,000, P $10, CV $5 y CF $2,500 en la ecuacin, obtenemos el siguiente


resultado:

Apalancamiento de Adobe Systems

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos
financieros fijos que la empresa debe pagar. Se define como el uso de
los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios
en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias
por accin de la empresa. Los dos costos financieros fijos ms
comunes son:

1. los intereses de deuda y


2. los dividendos de acciones preferentes.
Estos costos deben pagarse sin importar el monto de las UAII
disponibles para pagarlos.

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Chen Foods, una pequea empresa de alimentos asiticos, espera UAII de
$10,000 para el ao en curso. Posee un bono de $20,000 con una tasa de
inters cupn del 10% anual y una emisin de 600 acciones preferentes en
circulacin de $4 (dividendo anual por accin). Adems, tiene 1,000 acciones
comunes en circulacin. El inters anual del bono es de $2,000 (0.10
$20,000). Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de $2,400
($4.00/accin 600 acciones).
Considere ahora niveles de UAII de $6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo
que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.

Ahora analicemos en el esquema de la pgina siguiente.

Medicin del grado de apalancamiento financiero (GAF)


El grado de apalancamiento operativo (GAF) es la medida numrica del
apalancamiento financiero de la empresa. Su clculo es muy parecido al
clculo del grado de apalancamiento operativo.Se determina con la
siguiente ecuacin:

Si aplicamos la
ecuacin a los casos
anteriores tendremos:
Como el resultado es mayor que 1, existe
apalancamiento financiero.

APALANCAMIENTO TOTAL
Apalancamiento total se define como el uso de los costos fijos,
tanto operativos como financieros, para acrecentar los efectos de
los cambios en las ventas sobre las ganancias por accin de la
empresa.
Por lo tanto, el apalancamiento total se considera como el efecto
total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la
empresa.

Medicin del grado de apalancamiento total (GAT)


El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numrica del
apalancamiento total de la empresa. Se calcula de manera similar que el
apalancamiento operativo y financiero. Se determina con la siguiente
ecuacin:

Si aplicamos la
ecuacin a los casos
anteriores tendremos:
Como el resultado es mayor que 1, existe
apalancamiento total.

Relaciones entre los apalancamientos operativo,


financiero y total

El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento


operativo y financiero de la empresa.

Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento financiero alto


provocarn un apalancamiento total alto. Lo opuesto tambin es cierto.
La relacin entre el apalancamiento operativo y el financiero es
multiplicativa ms que aditiva. La relacin entre el grado de
apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo
(GAO) y financiero (GAF) est dada por la ecuacin:

Estructura de Capital de la empresa

La estructura de capital es una de las reas ms complejas en la toma


de decisiones financieras debido a su interrelacin con otras variables
de decisin financiera.
Las malas decisiones en relacin con la estructura de capital generan
un costo de capital alto, lo que reduce los VPN de los proyectos y
ocasiona que un mayor nmero de ellos resulte inaceptable.
Las decisiones eficaces en relacin con la estructura de capital
reducen el costo de capital, lo que genera VPN ms altos y un mayor
nmero de proyectos aceptables, aumentando as el valor de la
empresa.

Tipos de Capital en la empresa

Estructura de Capital de la empresa

El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de


financiamiento.
Los prestamistas requieren rendimientos relativamente ms bajos
porque asumen el riesgo ms bajo que cualquier otro aportante de
capital a largo plazo.
Las dos fuentes bsicas de capital patrimonial son: a) las acciones
preferentes y b) el capital en acciones comunes, que incluye las
acciones comunes y las ganancias retenidas.

Ya sea que la empresa solicite prstamos de mayor o menor cuanta, es


indudable que los derechos de los accionistas comunes son ms
riesgosos que los de los prestamistas, de modo que el costo del capital
patrimonial siempre excede al costo de la deuda.

Estructura de Capital de Empresas no


Estadounidenses

En general, las empresas no estadounidenses tienen mayores grados


de endeudamiento que sus contrapartes estadounidenses.
Esto se debe en gran parte al hecho de que los mercados de capitales
estadounidenses estn ms desarrollados que cualquier otro y
desempean un papel ms importante en el financiamiento corporativa
que los mercados de capitales en otros pases.
En la mayora de los pases europeos y especialmente en Japn y otros
pases de la Cuenca del Pacfico, los grandes bancos comerciales
participan ms activamente en el financiamiento de la actividad
corporativa que los bancos comerciales en Estados Unidos.

Estructura de Capital de Empresas no


Estadounidenses

Adems, en muchos de estos pases, los bancos estn autorizados para


realizar grandes inversiones de capital en corporaciones no financieras,
una prctica prohibida para los bancos estadounidenses.
Por ltimo, las familias fundadoras de empresas, los inversionistas
institucionales e incluso los inversionistas pblicos en Europa y Asia
tienden a mostrar un control ms estrecho sobre sus propiedades que el
ejercido en la mayora de las corporaciones estadounidenses ms
grandes. Este control ms estrecho permite a los propietarios entender
mejor la condicin financiera de la empresa, lo que favorece su
disposicin a tolerar un mayor grado de endeudamiento.
Casos: Argentina, India, Italia, Grecia, Polonia.

Estructura de Capital de Empresas no


Estadounidenses
Existen similitudes entre las corporaciones estadounidenses y las de otros pases:

En primer lugar, se observan los mismos patrones industriales de estructura de


capital alrededor del mundo. En parte, esto tiene que ver con la naturaleza de los
activos que poseen esas compaas. Las empresas de alto crecimiento, cuyos
activos principales son intangibles tienden a solicitar menos prstamos que
aquellas que poseen activos tangibles que pueden usarse como garanta.
En segundo lugar, las empresas ms grandes tienden a solicitar ms prstamos
que las empresas pequeas. Comnmente son similares las estructuras de capital
de las grandes corporaciones multinacionales con sede en EEUU y las
multinacionales de otros pases, que tienen acceso a diversos mercados de capital
en todo el mundo,
En tercer lugar, las compaas ms riesgosas y con ingresos ms voltiles tienden
a solicitar menos prstamos que las empresas que tienen grandes utilidades.

Teora de la Estructura de Capital

Aunque la investigacin acadmica sugiere que existe un intervalo de estructura


de capital ptima, an no es posible sugerir a los gerentes financieros una
metodologa especfica para determinar la estructura ptima de capital de una
empresa.
No obstante, la teora financiera s ayuda a comprender la manera en que la
estructura de capital elegida afecta el valor de la empresa.
En 1958, Marco Modigliani y Merton H. Miller (conocidos comnmente como M
y M) demostraron algebraicamente que, en el contexto de mercados perfectos,
la estructura de capital que una empresa elige no afecta su valor.
Muchos investigadores, incluyendo a M y M, han examinado los efectos de
suposiciones menos restrictivas sobre la relacin entre la estructura de capital y
el valor de la empresa. El resultado es una estructura de capital ptima terica
que se basa en el equilibrio de los beneficios y costos del financiamiento
mediante deuda.

Teora de la Estructura de Capital

El principal beneficio del financiamiento mediante deuda es el escudo fiscal,


que permite deducir los pagos de intereses al calcular el ingreso gravable.
Los costos del financiamiento mediante deuda se derivan de:

a) el aumento de la probabilidad de quiebra debido a las obligaciones


del pago de la deuda,
b) los costos de agencia generados por las restricciones que el
prestamista impone al comportamiento de la empresa, y
c) la informacin asimtrica, es decir, los costos relacionados con el
hecho de que los administradores poseen ms informacin sobre el
futuro de la compaa que los inversionistas.

Beneficios Fiscales : El escudo fiscal

Permitir a las empresas la deduccin del pago de intereses


de la deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto
de las ganancias de la empresa que se destina al pago de
impuestos, aumentando as las ganancias disponibles para
los tenedores de bonos y los accionistas. La deduccin de
intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la
deuda, ki, de la empresa. Si kd es el costo de la deuda
antes de impuestos y T es la tasa impositiva, tenemos que
ki = kd x ( 1 T ).

Posibilidad de Quiebra

La posibilidad de que una empresa quiebre debido a una


incapacidad para cumplir con sus obligaciones, a medida que
estas se vencen, depende principalmente de su nivel de riesgo
tanto de negocio como financiero.

Riesgo de negocio

Definimos el riesgo de negocio como el riesgo que corre la empresa de


no cubrir sus costos de operacin.
En general, cuanto mayor es el apalancamiento operativo de la empresa
(el uso de costos operativos fijos), mayor ser su riesgo de negocio.
Otros dos factores tambin lo afectan: la estabilidad de los ingresos y la
estabilidad de los costos. Las empresas con niveles de demanda
estables y productos con precios estables tienen ingresos estables. El
resultado es un nivel bajo de riesgo de negocio.

Riesgo de negocio

El riesgo de negocio vara entre las empresas, sin importar su sector


industrial, y no se ve afectado por las decisiones relacionadas con la
estructura de capital. El nivel de riesgo de negocio debe tomarse como
algo inevitable.
Cuanto mayor sea el riesgo de negocio de una empresa, mayor
precaucin debe tener esta al establecer su estructura de capital.
Por lo mismo, las compaas con un riesgo de negocio alto prefieren
estructuras de capital menos apalancadas; las empresas con un riesgo
de negocio bajo prefieren estructuras de capital ms apalancadas.

Riesgo financiero

La estructura de capital de la empresa influye directamente en su riesgo


financiero, que es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir
con sus obligaciones financieras. La sancin por no cumplir con las
obligaciones financieras es la quiebra.
Cuanto mayor sea el financiamiento de costo fijo que tenga una empresa
(acciones preferentes y deuda, incluyendo arrendamientos financieros)
en su estructura de capital, mayor ser su apalancamiento y riesgo
financieros.
El riesgo financiero depende de la decisin de estructura de capital que
tome la administracin, y esa decisin se ve afectada por el riesgo de
negocio que enfrenta la empresa.

Riesgo financiero: Caso Cooke Company

Analizar Ejemplo 12-17 (Pgina 474 de Principios de Administracin


Financiera, de Gitman Lawrence, Editorial Pearson, Dcimosegunda
edicin).

Caso Cooke Company

Caso Cooke Company

Caso Cooke Company

Caso Cooke Company

Caso Cooke Company

Caso Cooke Company

Caso Cooke Company

Caso Cooke Company

Costos de Agencia que imponen los prestamistas

Los administradores de las empresas actan comnmente como


agentes de los dueos (accionistas). Estos ltimos confieren autoridad a
los administradores para que dirijan la empresa en su beneficio.
El problema de agencia creado por esta relacin afecta no solo la
relacin entre los dueos y los administradores, sino tambin la relacin
entre los dueos y los prestamistas.
Cuando un prestamista otorga fondos a una empresa, la tasa de inters
cobrada se basa en la evaluacin que hace el prestamista del riesgo de
la empresa. Por lo tanto, la relacin entre prestamista y prestatario
depende de las expectativas del primero sobre el comportamiento
subsiguiente de la empresa.

Costos de Agencia que imponen los prestamistas

Las tasas de financiamiento se fijan cuando se negocian los prstamos.


Despus de obtener un prstamo a cierta tasa, la empresa podra
aumentar su riesgo al invertir en proyectos riesgosos o al incurrir en
deuda adicional.
Esta accin podra debilitar la posicin del prestamista en cuanto a su
derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa. Desde otro punto de vista,
si estas estrategias resultan fructferas, los accionistas se beneficiarn.
Como las obligaciones de pago al prestamista no se alteran, los flujos de
efectivo adicionales generados por el resultado positivo de la accin
riesgosa aumentaran el valor para los dueos de la empresa.
En otras palabras, si las inversiones riesgosas tienen xito, los dueos
reciben todos los beneficios; si las inversiones riesgosas fracasan, los
prestamistas comparten los costos.

Costos de Agencia que imponen los prestamistas

Existe un incentivo para que los administradores tomen ventaja de los


prestamistas. Para evitar esta situacin, los prestamistas imponen ciertas
condiciones de supervisin a los prestatarios, quienes, como
consecuencia, incurren en costos de agencia.
La estrategia ms evidente es negar a la empresa nuevos crditos o
aumentar el costo de prstamos futuros. Pero esta estrategia se aplica
despus de los hechos.
Los prestamistas normalmente se protegen incluyendo en el contrato del
prstamo clusulas que limitan la capacidad de la empresa para alterar su
riesgo de negocio y financiero.
A cambio de incurrir en costos de agencia al aceptar los lmites operativos
y financieros establecidos en las clusulas del prstamo, la empresa se
beneficia con la obtencin de fondos a un costo razonable.

Informacin asimtrica

Cuando las dos partes de una transaccin econmica tienen informacin


diferente, se dice que existe informacin asimtrica. En el contexto de las
decisiones de estructura de capital, informacin asimtrica significa
simplemente que los administradores de la empresa tienen ms
informacin acerca de las operaciones y perspectivas futuras de la
empresa que los inversionistas.
Ante una oportunidad de inversin muy rentable los administradores
desearan comunicar a los inversionistas esta gran oportunidad, pero los
inversionistas son escpticos. Si los administradores intentan vender
acciones para financiar las inversiones, los inversionistas solo estarn
dispuestos a pagar un precio que refleje la informacin verificable que ellos
poseen, lo cual significa que los administradores tienen que vender
acciones a un precio de descuento (en relacin con el precio que se podra
obtener si no existiera la informacin asimtrica).

Informacin asimtrica

Esto vuelve muy costoso el capital patrimonial nuevo y algunas veces los
gerentes deciden dejar pasar inversiones con un VPN positivo para no
tener que vender acciones infravaloradas a los inversionistas.
Una solucin a este problema es que los gerentes tengan holgura
financiera, reservas de efectivo de las ganancias retenidas que pueden usar
para financiar las nuevas inversiones. Cuando las empresas no tienen la
suficiente holgura financiera para financiar sus oportunidades redituables de
inversin, los administradores prefieren incrementar su financiamiento
externo emitiendo deuda en lugar de recurrir al capital patrimonial.
Todo esto sugiere que existe un orden de prioridad de financiamiento, lo
que significa que existe una jerarqua de financiamiento que inicia con las
ganancias retenidas, contina con el financiamiento mediante deuda y
concluye con la emisin de nuevas acciones.

Informacin asimtrica

Como el valor de la compaa es igual al valor presente de sus flujos de


efectivo futuros, se deduce que el valor de la empresa se incrementa al
mximo cuando el costo de capital disminuye al mnimo.
En otras palabras, el valor presente de los flujos de efectivo futuros alcanza
su punto mximo cuando la tasa de descuento (el costo de capital) es
mnima. Usando una modificacin del modelo de valuacin de crecimiento
cero (frmula de Gordon) podemos definir el valor de la empresa (V) con la
ecuacin siguiente:

UAII
= Utilidad antes de intereses e impuestos
T = tasa impositiva
UONDI = Utilidad Operativa Neta despus de impuestos (disponible para
tenedores de deuda y acciones, UAII x ( 1 T )
ka = Costo de capital promedio ponderado

Estructura ptima de Capital

La emisin de deuda es una seal positiva y creble de que los


administradores confan en que el desempeo de la compaa ser muy
bueno en el futuro y que las acciones estn infravaloradas en el mercado.
De igual modo, cuando las empresas deciden emitir acciones, los
inversionistas se preocupan porque podra ser una seal negativa, la cual
indica que los administradores creen que la rentabilidad futura de la
empresa ser escasa y que el precio de las acciones est sobrevalorado.
Por eso, los inversionistas interpretan el anuncio de la emisin de nuevas
acciones como malas noticias, y entonces el precio de las acciones
disminuye.
La teora de la sealizacin predice que el precio de las acciones de una
compaa debe aumentar cuando emite deuda y disminuir cuando emite
acciones, y esto es exactamente lo que pasa en el mundo real la mayora
de las veces.

ESTRUCTURA
PTIMA DE
CAPITAL
Funciones
de
Costos
y
valor

Mtodo UAII-GPA (EBIT-EPS) de la estructura de capital

La meta del gerente financiero es maximizar la riqueza de los dueos, es


decir, el precio de las acciones de la empresa.
Una de las variables que concentra mucha atencin y que afecta el precio
de las acciones de la compaa es el rubro de sus ganancias, las cuales
representan los rendimientos obtenidos para los dueos.
A pesar del hecho de que concentrarse en las ganancias implica ignorar el
riesgo (la otra variable importante que afecta el precio de las acciones de la
empresa), las ganancias por accin (GPA) ayudan a analizar las estructuras
de capital alternativas.
El mtodo UAII-GPA implica la seleccin de la estructura de capital que
incrementa al mximo las GPA por encima del intervalo esperado de las
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).

Presentacin grfica de un plan de financiamiento

Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa en los


rendimientos de los propietarios, consideramos la relacin entre las
ganancias antes de intereses e impuestos (UAII) y las ganancias por accin
(GPA).
Se asume un nivel constante de UAII (riesgo de negocio constante) para
aislar el efecto en los rendimientos de los costos de financiamiento
relacionados con las estructuras de capital alternativas.
Las GPA se usan para medir los rendimientos de los propietarios, que se
espera estn estrechamente relacionados con el precio de las acciones.
Para graficar un plan de financiamiento, debemos conocer por lo menos dos
coordenadas UAII-GPA. El mtodo para obtener las coordenadas se ilustra
por medio de un ejemplo:

Presentacin grfica de un plan de financiamiento


Ejemplo:

La estructura de capital actual de JSG Company, una fbrica de refrescos,


se presenta en la tabla siguiente. Observe que la estructura de capital de
JSG contiene actualmente slo capital en acciones comunes; la empresa
no tiene deuda ni acciones preferentes.
Si (por conveniencia) asumimos que la empresa no tiene pasivos
corrientes, su ndice de endeudamiento (total de pasivos / total de activos)
es actualmente del 0 por ciento (0 dlares / 500,000 dlares); por lo tanto,
tiene un apalancamiento financiero de cero.
Suponga que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40 por ciento.

Presentacin grfica de un plan de financiamiento

Las coordenadas UAII-GPA de la estructura de capital actual de JSG se


obtienen asumiendo dos valores de EBIT y calculando las EPS
relacionadas con ellos.
Como la grfica UAII-GPA es una lnea recta, cualquiera de los dos valores
de UAII puede utilizarse para determinar las coordenadas. Aqu usamos
arbitrariamente los valores de 100,000 y 200,000 dlares.

Las dos coordenadas UAII-GPA obtenidas de estos clculos son: 1)


$100,000 de UAII y $2.40 de GPA, y 2) $200,000 de UAII y $4.80 de GPA.

Presentacin grfica de un plan de financiamiento

Comparacin de las estructuras de capital alternativas

Ahora podemos comparar estructuras de capital alternativas graficando los


planes de financiamiento, tal como se observa en la figura de la pgina
anterior. El siguiente ejemplo ilustra este procedimiento.

Ejemplo:

JSG Company, cuya estructura de capital actual con apalancamiento cero se


describi en el ejemplo anterior, planea desplazar su estructura de capital a
una de dos posiciones apalancadas.

Para mantener sus $500,000 de capital total, la estructura de capital de JSG


se desplazar a un mayor apalancamiento por medio de la emisin de
deuda y a la par se retirar un monto equivalente de acciones comunes.
Las dos estructuras de capital alternativas generan ndices de
endeudamiento del 30 y 60 por ciento, respectivamente (ver tabla siguiente).

Comparacin de las estructuras de capital alternativas

Comparacin de las estructuras de capital alternativas

Comparacin de las estructuras de capital alternativas

Comparacin de las estructuras de capital alternativas

Comparacin de las estructuras de capital alternativas

El riesgo en el anlisis UAII-GPA

Al interpretar el anlisis UAII-GPA, es importante considerar el riesgo de


cada estructura de capital alternativa. Desde un punto de vista grfico, el
riesgo de cada estructura de capital se puede ver a la luz de dos
mediciones: 1) el punto de equilibrio financiero (interseccin con el eje UAII)
y 2) el grado de apalancamiento financiero reflejado en la pendiente de la
lnea de la estructura de capital: cuanto ms alto sea el punto de equilibrio
financiero y ms pronunciada sea la pendiente de la lnea de la estructura
de capital, mayor ser el riesgo financiero
Se puede realizar una evaluacin ms detallada del riesgo utilizando
razones financieras. Al aumentar el apalancamiento financiero (medido por
el ndice de endeudamiento), esperamos una disminucin correspondiente
en la capacidad de la empresa para realizar los pagos de intereses
programados (medidos por la razn de cargos de inters fijo).

Desventajas del anlisis UAII-GPA

El anlisis UAII-GPA busca incrementar al mximo las ganancias ms que la


riqueza de los propietarios (reflejada en el precio de las acciones de la
empresa).
El uso de un mtodo para maximizar las GPA, por lo general, ignora el riesgo.
Si los inversionistas no requirieran primas de riesgo (rendimientos adicionales)
a medida que la empresa aumenta la proporcin de la deuda en su estructura
de capital, una estrategia que implique incrementar al mximo las GPA tambin
incrementara al mximo el precio de las acciones. Pero como las primas de
riesgo aumentan con los incrementos del apalancamiento financiero,
incrementar las GPA no garantiza incrementar al mximo la riqueza de los
dueos.
Para seleccionar la mejor estructura de capital, tanto el rendimiento (GPA)
como el riesgo (a travs del rendimiento requerido, Ke) deben integrarse a un
esquema de valuacin congruente con la teora de la estructura de capital
presentada con anterioridad.

Seleccin de la estructura ptima de capital

Un esquema para incrementar al mximo la riqueza empleado en la toma


de decisiones sobre la estructura de capital debe incluir los dos factores
clave de rendimiento y riesgo.
A continuacin se describe los procedimientos para vincular el valor de
mercado con el rendimiento y el riesgo relacionados con las estructuras
de capital alternativas.

Vinculaciones

Para determinar el valor de la empresa considerando estructuras de


capital alternativas, la empresa debe calcular el nivel de rendimiento que
debe ganar para compensar a los dueos por el riesgo que asumen. Este
esquema es congruente con el esquema de valuacin que se aplica a las
decisiones de presupuesto de capital.

Seleccin de la estructura ptima de capital

El rendimiento requerido relacionado con un nivel especfico de riesgo


financiero puede calcularse de diversas formas. En teora, el mtodo preferido
sera calcular primero el coeficiente beta relacionado con cada estructura de
capital alternativa y usar despus el modelo de fijacin de precios de activos de
capital (CAPM) desarrollado para calcular el rendimiento requerido Ke.
Rendimientos
requeridos para
estructuras de
capital
alternativas

Clculo del Valor

El valor de la empresa relacionado con las estructuras de capital alternativas


puede calcularse usando uno de los modelos de valuacin estndar. Si, para
simplificar, suponemos que todas las ganancias se usaron para pagar
dividendos, podemos utilizar un modelo de valuacin de crecimiento cero.

Ahora podemos calcular el valor de las acciones de Cooke Company bajo


cada una de las estructuras de capital alternativas de la tabla de la pgina
anterior

Clculo de las estimaciones del valor de las acciones asociado con las
estructuras de capital alternativas de Cooke Company

Clculo de las estimaciones del valor de las acciones asociado con las
estructuras de capital alternativas de Cooke Company

Clculo de las estimaciones del valor de las acciones asociado con las
estructuras de capital alternativas de Cooke Company

La meta del gerente financiero es maximizar


la riqueza de los dueos, no las utilidades.
Aunque existe cierta relacin entre la
utilidad esperada y el valor, no hay razn
para creer que las estrategias para
maximizar las utilidades dan
necesariamente como resultado el
incremento mximo de la riqueza.

Por lo tanto, la riqueza de los propietarios, reflejada en el valor estimado de


las acciones, debe servir como criterio para seleccionar la mejor estructura
de capital.

FIN