Programa Monetario de

Octubre
10 de octubre de 2014

El Directorio del Banco Central de Reserva del Per acord mantener la tasa de inters de referencia de la
poltica monetaria en 3,50 por ciento.

Propuesta
Tasa de referencia
Tasa dedereferencia
(En porcentaje)

7,0

(En porcentaje)

6,5
6,0
5,5
5,0
4,5

4,25

4,0
3,5
3,0

3,50

2,5

2,0
1,5
1,0

Este nivel de tasa de referencia es compatible con una proyeccin de inflacin que se mantiene en el
rango meta en el 2014 y converge a 2,0 por ciento en el 2015. El Directorio se encuentra atento a la
proyeccin de la inflacin y sus determinantes para considerar, de ser necesario, medidas adicionales de
flexibilizacin.

Proyeccin de inflacin 2014-2016

(Variacin porcentual 12 meses)

Reporte de Inflacin de Julio 2014 (Escenario base)

La inflacin de setiembre fue 0,16 por ciento, con lo que la inflacin interanual pas de 2,69 por ciento en
agosto a 2,74 por ciento en setiembre, dentro del rango meta. La tasa de inflacin sin alimentos y energa
fue 0,09 por ciento, con lo cual la tasa interanual pas de 2,56 por ciento en agosto a 2,57 por ciento en
setiembre.
INFLACIN
(Variacin porcentual ltimos 12 meses)
5

Mximo

Rango
meta de
inflacin

Mnimo

0
sep-11

ene-12

may-12

sep-12

ene-13

Inflacin

may-13

sep-13

ene-14

may-14

sep-14

Inflacin sin alimentos y energa

Las expectativas de inflacin permanecen ancladas dentro del rango meta.

ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS:

Expectativas de inflacin para el prximo ao*
(Puntos porcentuales)

3,5

INFLACIN (%)
Encuesta realizada al:
30 de Jul.
29 de Ago.
26 de Set.

Mximo
3,0

2,5

Rango
meta de
inflacin

2,0

1,5

1,0

Mnimo
0,5

0,0
feb-10

jul-10

dic-10

may-11

oct-11

mar-12

ago-12

ene-13

jun-13

nov-13

abr-14

sep-14

ANALISTAS ECONMICOS 1/
2014
2015
2016
SISTEMA FINANCIERO 2/
2014
2015
2016
EMPRESAS NO FINANCIERAS 3/
2014
2015
2016

3,0
2,8
2,5

3,1
2,8
2,6

3,0
2,8
2,6

3,0
2,5
2,5

3,0
2,8
2,6

2,8
2,6
2,5

3,0
3,0
3,0

3,0
3,0
3,0

3,0
3,0
3,0

*Corresponde al promedio de las expectativas del sistema financiero y analistas econmicos.

1/

22 analistas en julio, 22 en agosto y 21 en setiembre de 2014.

2/

21 empresas financieras en julio, 20 en agosto y 20 en setiembre de 2014.

3/

345 empresas no financieras en julio, 362 en agosto y 334 en setiembre de 2014.

Los indicadores actuales y adelantados de la actividad productiva continan mostrando un ciclo

econmico dbil, con tasas de crecimiento del PBI menores a su potencial, aunque con algunas seales
de recuperacin en setiembre.

7,5

7,4

7,2

Electricidad

Consumo interno de cemento

(Var. % respecto a similar mes del ao anterior)

(Var. % respecto a similar mes del ao anterior)

7,4

7,6

7,2

7,1
6,5

24,5

6,9

6,0
5,4
4,8

5,1

4,8

5,4
5,1

5,3

5,2

5,3

5,1

14,1

3,7
3,1

18,6

5,4
4,8

12,4

3,6

3,2

11,1
7,5

6,9

2,7 2,6

6,4

3,0

1,1

3,7

6,9 6,4

-1,8 -0,7

-1,2
E.13

Total

E.14

A*

-4,5

S*

Sin Chinalco ni Doe Run

E.13

* Preliminar
** El COES reporta informacin de Chinalco a partir de Marzo 2014

Circulante Real

13,8

E.14

IGVmes del ao anterior)

(Var. % respecto a similar

(Var.% respecto a similar mes del ao anterior)

(Var.% respecto a similar mes del ao anterior)

11,5
7,4
5,4 5,3 5,3

S*

8,3
7,3

6,9

9,0

8,7

8,4

10,4

10,1

12,7 12,5

IGV

Circulante Promedio Real

9,3 9,2

4,0

3,8

3,8 3,8 4,1

6,9
5,7

5,4

5,5

4,2

3,7

2,7

2,5

1,0

0,6

0,2

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

mar-14

feb-14

ene-14

dic-13

nov-13

oct-13

sep-13

ago-13

jul-13

jun-13

may-13

abr-13

mar-13

feb-13

-1,8 -1,5

ene-13

dic-12

3,1 13,0 13,3 13,3 13,6

Fuente: Asocem y empresas

*Preliminar.

respecto a similar mes del ao anterior)

14,8

4,5

3,2 3,7

1,2

-3,2
E.13

Fuente: SUNAT

E.14

S*

Los indicadores de expectativas macroeconmicas se recuperan.

Principales resultados de la Encuesta de Expectativas Macroeconmicas

EXPECTATIVA DE DEMANDA DE SUS PRODUCTOS A 3 MESES
EXPECTATIVA DE CONTRATACIN DE PERSONAL A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 12 MESES
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 12 MESES
SITUACIN ACTUAL DEL NEGOCIO
NIVEL DE VENTAS
RDENES DE COMPRA RESPECTO AL MES ANTERIOR
SITUACIN FINANCIERA DE LA EMPRESA
SITUACIN DE ACCESO AL CRDITO DE LA EMPRESA

Marzo 2014
61,0
53,5
62,2
58,6
61,4
53,2
49,3
62,7
66,0

Abril
61,4
54,3
62,8
60,9
61,4
56,2
55,6
62,7
66,9

Mayo
59,3
51,8
61,3
58,9
60,1
52,0
51,6
63,2
65,6

Junio
57,5
51,8
59,5
57,8
57,3
49,7
50,7
61,0
63,8

Julio
56,0
50,7
61,4
60,8
58,5
49,1
45,9
61,9
64,0

Agosto Setiembre
57,8
60,7
49,7
51,8
63,0
64,2
60,3
64,1
57,8
58,3
46,4
54,2
47,6
51,0
62,7
63,5
64,9
64,7

Los indicadores internacionales recientes muestran seales mixtas de recuperacin de la economa

mundial,
ndices Globales de Actividad (JPMorgan)*:
Enero 2007- Septiembre 2014
60

Servicios
55,3

55

52,2
50
Manufactura

45
40
35

sep-14

may-14

ene-14

sep-13

may-13

ene-13

sep-12

may-12

ene-12

sep-11

may-11

ene-11

sep-10

may-10

ene-10

sep-09

may-09

ene-09

sep-08

may-08

ene-08

sep-07

may-07

ene-07

30

* ndices PMI
Fuente: Bloomberg.

Servicios

Manufactura
Global
EUA

Dic-11

Dic-12

Dic-13

50,1

50,1

52,9

53,9

54,0

55,0

Mar-14 Jun-14 Ago-14 Sep-14

52,4
55,5

52,6
57,3

52,5
57,9

Dic-11

Dic-12

Dic-13

Mar-14 Jun-14 Ago-14

Sep-14

52,2

Global

53,2

51,2

53,5

53,5

55,8

55,6

55,3

57,5

EUA

56,8

53,0

55,7

54,2

61,0

59,5

58,9

52,5

51,7

50,9

51,9

53,1

54,1

53,5

China

48,7

51,5

50,5

48,0

50,7

50,2

50,2 =

China

Eurozona

46,9

46,1

52,7

53,0

51,8

50,7

50,3

Eurozona

48,8

47,8

51,0

52,2

52,8

53,1

52,4

51,7

Japn

50,4

51,5

52,1

52,2

49,0

49,9

52,5

Japn

50,2

Fuente: Bloomberg y JP Morgan.

45,0

55,2

53,9

51,5

52,2

 as como una mayor volatilidad en los mercados financieros y de cambios.

NDICES DE TIPO DE CAMBIO-U.M. por US$

(Diciembre 2008=100)
115,0

09-oct-14
Brasil
Mxico
Chile
Colombia
Per

110,0

2,396
13,430
592,4
2045
2,906

Variacin respecto a
Ago-14
Dic-13
7,2%
1,5%
2,6%
3,1%
1,0%
12,8%
6,5%
6,0%
2,1%
3,8%

105,0

Real brasilero

100,0

95,0

Peso mexicano
Nuevo sol

90,0

85,0

Peso chileno
Peso colombiano

80,0

75,0

70,0

65,0
ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

ene-14

mar-14

may-14

jul-14

sep-14

La intervencin del BCRP en el mercado cambiario se realiza mediante tres mecanismos: (i) la compra-venta en
el mercado spot; (ii) colocacin de CDR-BCRP, que son certificados indexados al tipo de cambio; y (iii)
colocacin de swaps cambiarios, que recin se estn utilizando este mes, habindose colocado en modalidad de
venta S/. 1 500 millones (US$ 517 millones) a 2 meses. Estos swaps no afectan la liquidez del sistema financiero y
sirven para cubrir posiciones en el mercado de forwards.

Tipo de cambio e intervencin en el mercado cambiario

Millones de US dlares
2011
2012
2013
2014 (al 09 de octubre)
2011 - 2014

3,00

3 537
13 179
5
-2 026
14 694

400
200

1/ Negativo indica ventas netas de dlares

Compras netas de dlares

Vencimiento Neto de Swaps Cambiarios

Vencimiento neto de CDR BCRP

Tipo de cambio

09-oct-14

09-ago-14

09-jun-14

09-abr-14

09-feb-14

09-dic-13

09-oct-13

09-ago-13

09-jun-13

-600
09-abr-13

2,20
09-feb-13

-400

09-dic-12

2,40

09-oct-12

-200

09-ago-12

2,60

09-jun-12

09-abr-12

2,80

09-feb-12

Tipo de cambio (Soles por dlar)

3,20

600

Compras
netas del
BCRP

Intervencin (Millones de dlares)

3,40

10

El BCRP ha venido reduciendo las tasas de encaje en soles desde junio del ao pasado y aquellas que rigen para
los adeudados de comercio exterior y lneas de largo plazo. Desde junio de 2013 el BCRP ha liberado liquidez por
ms de S/. 10 000 millones, lo que ha permitido atender la mayor demanda de los agentes econmicos por
financiamiento en Nuevos Soles.
MEDIDAS RECIENTES DE ENCAJE
Tasa de
encaje
marginal para
depsitos en
soles
May.13
Jun.13
Jul.13
Ago.13
Set.13
Oct.13
Nov.13
Dic.13
Ene.14
Feb.14
Mar.14
Abr.14
Jul.14
Set.14
Oct.14

30%
30%
30%
25%
20%
16%
16%
15%
14%
13%
12,5%
12%
11,5%
11,0%
10,5%

Tope tasa
de encaje
medio en
soles

29%
20%
20%
19%
17%
16%
16%
15%
14%
13%
12,5%
12,0%
11,5%
11,0%
10,5%

Tasa de
encaje para
adeudados comercio
exterior
25%
25%
25%
20%
20%
20%
20%
20%
14%
13%
0%1/
0%
0%
0%
0%

1/ Se exonera de encaje a los adeudados destinados a comercio

exterior hasta un lmite equivalente al 35 por ciento del patrimonio
efectivo de la institucin financiera. El exceso a este monto estar
sujeto a la tasa de 50%.

Liberacin de recursos por medidas de encaje en moneda nacional

(Millones de S/.)
Mes
jun-13
ago-13
sep-13
oct-13
dic-13
Ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
Jul-14
Set-14
Oct-14
Total

Monto liberado
Medida
Se estableci un encaje medio mximo de 20%.
Se redujo el encaje medio mximo de 20% a 19%.
Se redujo el encaje medio mximo de 19% a 17%.
Se redujo el encaje medio mximo de 17% a 16%.
Se redujo el encaje medio mximo de 16% a 15%.
Se redujo el encaje medio mximo de 15% a 14%.
Se estableci una tasa de encaje de 13%.
Se estableci una tasa de encaje de 12,5%.
Se estableci una tasa de encaje de 12,0%.
Se estableci una tasa de encaje de 11,5%.
Se estableci una tasa de encaje de 11,0%.
Se estableci una tasa de encaje de 10,5%.

480
567
2 026
1 064
1 086
1 091
1 086
533
540
543
562
561
10 139

11

Adicionalmente, en setiembre y lo que va de octubre se ha otorgado liquidez mediante operaciones de

FX-Swaps por un total de S/. 1 592 millones y operaciones REPOS por S/. 615 millones a plazos de 3
meses.
Operaciones de FX-Swaps a plazo vigentes

(Mill. de S/.)
Fecha
Plazo
Monto
Mar-14
18 meses
300
Abr-14
18 meses
600
May-14
18 - 24 meses
900
Jun-14
24 meses
600
Jul-14
24 meses
300
Ago-14
3 meses
100
04-sep-14
3 meses
300
05-sep-14
3 meses
300
08-sep-14
3 meses
300
12-sep-14
3 meses
300
30-sep-14
3 meses
300
01-oct-14
3 meses
92
TOTAL
4 392

Tasa promedio
4,28%
4,47%
4,56%
4,18%
3,67%
3,82%
3,84%
3,82%
3,73%
3,75%
3,92%
3,65%

Operaciones REPO a plazo vigentes

Millones de S/.
Fecha
Plazo
Monto
01-ago-14
3 meses
100
15-ago-14
3 meses
150
12-sep-14
3 meses
300
30-sep-14
3 meses
300
01-oct-14
3 meses
15
TOTAL
865

Tasa promedio
3,78%
3,78%
3,75%
3,50%
3,52%

12

Los prstamos al sector privado en moneda nacional crecieron a un ritmo anual de 19,2 por ciento a agosto de este ao,
mientras que en dlares lo hicieron en 3,9 por ciento. De esta manera, el crdito total al sector privado ha crecido en 12,7
por ciento.

Crdito al Sector Privado por monedas

(Var. % anual)
Soles

Dlares

Total

19,2

12,7

dic-11

dic-12

dic-13

mar-14

jun-14

ago-14

Empresas

55,9

56,1

51,2

49,6

50,5

50,5

Coporta ti vo y Gra n Empres a

71,4

74,2

65,7

62,6

64,1

63,5

Medi a na Empres a

68,8

68,0

62,3

61,0

60,2

60,3

Pequea y Mi croempres a

17,1

15,8

12,2

11,8

11,9

12,0

Personas

25,8

25,6

22,0

21,1

20,3

20,2

10,2

10,5

9,8

9,6

9,5

9,5

70,4

78,1

74,8

72,8

71,7

71,3

Vehi cul a res

Ta rjeta
Hi poteca ri o
TOTAL

ago14

jul14

jun14

may14

abr14

mar14

feb14

ene14

dic13

nov13

CRDITO AL SECTOR PRIVADO TOTAL, POR TIPO DE COLOCACIN

Tasas de crecimiento (%)

COEFICIENTES DE DOLARIZACIN DEL CRDITO AL SECTOR PRIVADO

Cons umo

oct13

sep13

ago13

jul13

jun13

may13

abr13

mar13

feb13

ene13

dic12

nov12

oct12

sep12

3,9

6,5

7,0

6,8

6,8

6,8

6,9

50,1

47,1

38,5

36,5

35,0

34,6

45,6

45,3

40,8

39,5

39,8

39,7

ago-13/
ago-12

dic-13/
dic-12

ago-14/
ago-13

Crdito a empresas
Comercio exterior
Resto

12,4
7,8
12,9

13,1
26,6
11,8

12,9
27,8
11,3

Crdito a personas
Consumo
Vehiculares
Tarjetas de crdito
Resto
Hipotecario

14,8
11,3
19,6
7,5
12,6
20,0

13,4
11,5
14,5
8,2
13,0
16,2

12,4
11,8
7,6
11,5
12,3
13,2

TOTAL

13,3

13,2

12,7

13

13

Programa Monetario de
Octubre
10 de octubre de 2014