Kapital&Mrkte

Ausgabe November 2014

Bewegte Brsen
Wie Privatanleger ihr Depot
absichern knnen
Bis Mitte des Jahres war die Welt an den Kapitalmrkten in
Ordnung: Die Konjunktur in Europa schien sich aufzuhellen,
wenn auch ohne groe Euphorie. Gleichzeitig entwickelte
sich die Wirtschaft in Nordamerika und Asien dynamischer.
Fr Untersttzung an den Aktienmrkten sorgten derweil die
groen Notenbanken mit ihrer expansiven bzw. wenig restriktiven Geldpolitik.
Aktionre konnten sich so in den vergangenen beiden Jahren
ber stattliche Kursgewinne freuen. Zustzlich schtteten viele

Unternehmen ppige Dividenden an ihre Eigentmer aus. In

vielen Aktienmrkten standen dadurch seit Anfang 2012 bis
Juni 2014 deutliche Kursgewinne zu Buche. Zum Beispiel
legte der Dax in diesem Zeitraum um 61,8 Prozent zu. An
fallende Brsen schienen nur Pessimisten oder solche Anleger
zu glauben, die die Brsenhausse bis dahin verpasst hatten.
Anfang Juli wendete sich das Blatt jedoch. Der Dax30 verlor
zunchst rund zehn Prozent von ber 10.000 auf unter 9.000
Punkte. Nach einer kurzen Erholung ging es erneut abwrts
von 9.800 Punkten bis auf ein Zwischentief von 8355 Punkten.
Somit betrug der temporre Verlust allein im Dax ber 17Prozent. Im gleichen Zeitraum verdoppelte sich der VDax, der
die Schwankungen des Dax dokumentiert, von 12,07 auf ber
28 Punkte. Diese Volatilitt war auch in den Tagesschwankungen von ber 200 Punkten im Dax deutlich sichtbar.

ABBILDUNG 1: ENTWICKLUNG DES DAX30 VOM SEPTEMBER 2009 BIS OKTOBER 2014
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Sep 09

Jan 10 Mai 10 Sep 10 Jan 11 Mai 11 Sep 11 Jan 12 Mai 12 Sep 12 Jan 13 Mai 13 Sep 13 Jan 14 Mai 14 Sep 14

Quelle: Bloomberg, Eigene Darstellung

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siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

Kapital & Mrkte erhalten Sie sehr gerne auch per E-Mail.
Wenn Sie hiervon Gebrauch machen mchten, senden Sie uns bitte eine kurze E-Mail an:
KapitalundMaerkte@privatbank.de

Besorgte Anleger fragen sich in diesem Umfeld, wie sie sich

vor Kursverlusten schtzen knnen.

tuellen Kurs festlegen sollten. Andernfalls ist die Gefahr gro,

bereits bei kurzfristigen Schwankungen ausgestoppt zu
werden. Wie hoch der Abstand konkret ist, sollte sich anhand
der Schwankungsbreite (Volatilitt) der Aktie bemessen.

Aktien verkaufen

Bevor Anleger sich ber Stop-Loss-Limite absichern, sollten

sie ein entscheidendes Detail kennen: Die Eingabe des Limits
garantiert nicht, dass der Verkauf auch tatschlich zu diesem
Kurs abgerechnet wird. Technisch wird bei einer Stop-LossOrder nmlich wie folgt vorgegangen: Sobald das vorge
gebene Stop-Loss-Limit erreicht ist, wird eine unlimitierte
Verkaufsorder in den Markt gegeben. Dies fhrt dazu, dass
es mit der nchsten Kursfeststellung zu einer Ausfhrung der
Order kommt. Die Folge: Insbesondere bei sehr stark schwankenden Werten kann das dazu fhren, dass der tatschliche
Ausfhrungskurs sprbar vom definierten Stop-Loss-Limit
abweicht. Dies passiert vor allem dann, wenn auerhalb der
Brsenhandelszeit Nachrichten verffentlicht werden, die die
Aktie gleich zu Brsenbeginn deutlich unter dem Stop-LossLimit erffnen lassen.

Die sicherste Mglichkeit, Aktienkursschwankungen zu reduzieren, ist naturgem seine Bestnde zu verkaufen. Ein Anleger, der die klare Meinung hat, dass die Brsen ab jetzt nur
noch weiter fallen, ist mit dieser Strategie am besten bedient.
Er sollte sich allerdings gleichzeitig folgendes berlegen: Was
mache ich, wenn die Kurse doch weiter nach oben laufen?
Handle ich dann mit derselben Konsequenz und kaufe die
Papiere zu hheren Kursen zurck? Oder gehre ich nachher
zu den Anlegern, die ber Monate vom Seitenrand aus zuschauen, wie die Aktienmrkte auf neue Hchststnde klettern?
Ebenso ist zu bedenken, wie man als Anleger dann die neu
gewonnenen liquiden Mittel investiert. Im aktuellen Umfeld
sind Tagesgelder, Festgelder oder bonittsstarke Anleihen
auch keine dauerhafte Lsung.
Vorteile
Aktueller Wert der Position ist sofort vollstndig gesichert.
Einfache Abwicklung und geringer Aufwand.
Nachteile

Keine Chance, an weiteren Kursgewinnen teilzunehmen.

Aktuell wenig attraktive Alternativanlage zur Reinvestition
der freiwerdenden Liquiditt.

Stop-Loss-Order
Der Verkauf der Aktienpositionen, mit dem Anleger smtliche
Chancen auf zuknftige Gewinne aufgeben, ist sicherlich
nicht die optimale Lsung. Besser ist es, eine automatische
Verlustbegrenzung einzubauen. Hierzu gibt es den Ordertyp
der Stop-Loss-Order. Dabei definiert der Anleger einen Kurs
unterhalb des aktuellen Aktienkurses, bei dem er aus der
Position aussteigen mchte.
Der groe Vorteil liegt in der Mglichkeit, weiter von Kursgewinnen zu profitieren, sollte das erwartete Negativszenario
nicht eintreten.
Auf der anderen Seite mssen sich Anleger bewusst sein, dass
sie ihr Stop-Loss-Limit mit ausreichendem Abstand zum ak-

Dennoch sind Stop-Loss-Orders alles in allem eine gute Mglichkeit, um Aktienbestnde abzusichern. Voraussetzung ist,
dass der Anleger grundstzlich von weiter steigenden Kursen
ausgeht.
Vorteile
Der automatische Verkauf schtzt davor, bei Kursrck
gngen nicht oder zu spt zu reagieren.
Kostengnstig, da i.d.R. erst bei erfolgtem Verkauf Gebhren anfallen.
Transparente und einfach umzusetzende Absicherung.
Nachteile
Der Verkaufskurs liegt unter dem Wert der Aktie bei Order
erteilung.
Das Stop-Loss-Limit kann in Extremfllen (deutlich) unterschritten werden.
Bei weiter steigenden Kursen muss sich der Anleger selbst
darum kmmern, sein SL-Limit schrittweise mit zu erhhen.
Automatische Lschung der Order bei bestimmten Ereignissen, wie z.B. Dividendenzahlung, Jahreswechsel, Kapital
manahmen.

Trailing-Stop-Order
Die Trailing-Stop-Order ist eine Sonderform der Stop-LossOrder, die sich erst in den letzten Jahren unter Privatanlegern
etabliert hat. Ihre Grundfunktion ist identisch mit der eines
normalen Stop-Loss-Limits. Der wesentliche Unterschied ist,

dass der Anleger sich nicht mehr selbst darum kmmern

muss, bei steigenden Kursen das Limit nachzuziehen.
Hierzu definiert er bei Auftragserteilung, wie das Limit automatisiert angepasst werden soll. Dies kann in Form eines
prozentualen Abstands oder einer festen Differenz in Euro
zum Aktienkurs erfolgen. Steigt der Aktienkurs in der Folge,
so wird das Limit automatisch entsprechend der Vorgabe
angepasst.
Vorteile
Der automatische Verkauf schtzt davor, bei Kursrck
gngen nicht oder zu spt zu reagieren.
Kostengnstig, da i.d.R. erst bei erfolgtem Verkauf Gebhren
anfallen
Nachteile
Der Verkaufskurs liegt unter dem Wert der Aktie bei Order
erteilung.
Das Stop-Loss-Limit kann in Extremfllen (deutlich) unterschritten werden.
Automatische Anpassung des Limits bei steigenden Aktienkursen.
Automatische Lschung der Order bei bestimmten Ereignissen wie z.B. Dividendenzahlung, Jahreswechsel, Kapitalmanahmen.
Weniger transparent, da der Anleger immer nachschauen
muss, um zu wissen, wo sein SL-Limit aktuell liegt.

Kauf von Put-Optionen (auch: Protective Put)

Wie wre es eigentlich, wenn Anleger sich gegen Kursverluste versichern knnten? Vergleichbar mit einer Kfz-Versicherung, bei der man regelmig Beitrge zahlt und diese im
Schadensfall einspringt. Auf die Anlagewelt bezogen, wrde
man hier von Put-Optionen sprechen. Mit diesen lassen sich
Aktienpositionen absichern. Konkret handelt es sich um ein
Termingeschft, bei dem der Anleger eine einmalige Prmie
bezahlt und hierfr fr einen begrenzten Zeitraum eine Absicherung seiner Aktienposition erhlt. Er erwirbt dazu das
Recht, seine Aktien zu einem festen Kurs verkaufen zu knnen.
Festgelegt wird auch, wie lange die Absicherung ihn schtzen
soll (Optionslaufzeit), welchen Kurs der Anleger im Verlustfall
ausgeglichen bekommen mchte (Basispreis) und welche
Stckzahl an Aktien abgesichert wird (Kontraktzahl).
Der Preis der Put-Option hngt vergleichbar einer Versicherungsprmie davon ab, wie der Anleger die oben genannten Eckdaten whlt. Je lnger die Optionslaufzeit und je hher
der Basispreis, desto hher ist auch die Prmie. Somit besteht
die Wahlmglichkeit zwischen einem Vollkasko-Schutz, bei
dem der Basispreis dem aktuellen Aktienkurs entspricht oder
einem niedrigeren Basispreis.
Was passiert nun, wenn der Verlustfall tatschlich eintritt? Der
Anleger kann in diesem Fall von der Gegenpartei, mit der er

ABBILDUNG 2: EXEMPLARISCHER VERLAUF EINES TRAILING-STOP-LIMITS MIT 5% LIMITABSTAND ZUM AKTIENKURS

Aktienkurs
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Aktienkurs
Trailing-Stop-Limit

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Unterschreitung des Stop-Loss-Limits
und Verkauf der Aktien

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Quelle: Eigene Darstellung

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in Monaten

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

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das Termingeschft abgeschlossen hat, verlangen, dass er

dieser die Aktien zum vorher definierten Basispreis verkauft.
Alternativ kann er sich innerhalb der Optionszeit jederzeit
entscheiden seine Aktien zu behalten und das Options
geschft zu schlieen. Diesen Vorgang nennt man Closing
und fhrt dazu, dass der Anleger seinen Versicherungsschutz
aufgibt. Als Ausgleich hierfr erhlt er seinerseits von einem
Dritten die Prmie fr die noch verbliebene Optionslaufzeit.
Ist der Kurs zwischenzeitlich deutlich unter dem Basispreis,
so ist auch die Prmie, die der Anleger im Rahmen des Closing
erhlt, um die Differenz zwischen Basispreis und aktuellem
Kurs hher. Er gleicht somit durch den Gewinn im Optionsgeschft die Verluste mit seiner Aktienposition aus.

eine Call-Option mit derselben Laufzeit und Kontraktzahl wie

bei der Put-Option. Dabei definiert er einen Basispreis fr die
Call-Option, der oberhalb des aktuellen Aktienkurses liegt.
Im Gegenzug erhlt er eine Optionsprmie, deren Hhe davon abhngt, wo der Basispreis liegt. Je hher der Basispreis,
desto geringer ist die vereinnahmte Prmie.

Die Absicherung ber Optionen ist jedoch nur fr diejenigen

Anleger mglich und sinnvoll, die ber groe Bestnde einzelner Aktien verfgen. Denn in der Regel kann man Optionen nur in Stckelungen (Kontraktgre) von 10 oder 100
Aktien erwerben. Zudem fallen fr den Kauf und fr ein eventuelles Closing Erwerbs- und Veruerungskosten an. Absicherungen sind daher in der Regel erst ab Aktienpositionen
im Wert von circa 40.000 Euro sinnvoll.

Diese Kombination aus Put- und Call-Option ist somit fr

diejenigen geeignet, die fr die entsprechende Aktie eine
seitwrts verlaufende Kursentwicklung bzw. moderat steigende Kurse erwarten und gleichzeitig einen sprbaren Kursrckgang nicht ausschlieen.

Vorteile
Freie Wahl des Basispreises bestimmt den Grad der
Absicherung (Voll- oder Teilabsicherung).
Verlustausgleich mglich, auch ohne die Aktie verkaufen
zu mssen (insbesondere bei steuerfreien Altbestnden
interessant).
Standardisierte Abwicklung ber Terminbrse EUREX.
Sicherstellung der Zahlungsfhigkeit der Gegenpartei durch
hinterlegte Sicherheiten bei der Terminbrse.
Nachteile
Anlageerfahrung und Kenntnisse zu Termingeschften sind
notwendig.
Die unterschiedlichen Einflussfaktoren auf die Hhe der
Optionsprmie setzen gute Produktkenntnis voraus.
Hohe Kosten; daher nicht zur dauerhaften Absicherung
geeignet.

Was hat der Verkauf der Call-Option zur Folge? Der Anleger
verpflichtet sich gegenber einem Dritten ihm die Aktien auf
Abruf zum vorab festgelegten Basispreis zu verkaufen, auch
wenn der Brsenkurs der Aktie hher ist. Somit limitiert der
Anleger seine Chance auf Kursgewinne. Die Hhe der maximalen Gewinne wird durch den Basispreis bestimmt.

Vorteile
Freie Wahl der Absicherung von Voll- bis Teilabsicherung.
Verlustausgleich mglich, auch ohne die Aktie verkaufen
zu mssen (insbesondere bei steuerfreien Altbestnden
interessant).
Standardisierte Abwicklung ber Terminbrse EUREX.
Sicherstellung der Zahlungsfhigkeit der Gegenpartei durch
hinterlegte Sicherheiten bei der Terminbrse.
Nachteile
Anlageerfahrung und Kenntnisse zu Termingeschften sind
notwendig.
Die unterschiedlichen Einflussfaktoren auf die Hhe der
Optionsprmie setzen gute Produktkenntnis voraus.
Hohe Kosten; daher nicht zur dauerhaften Absicherung
geeignet.
Begrenzung mglicher Kursgewinne.
Geringere Kosten im Vergleich zur reinen Put-Option.

Kauf von Short-ETFs

Kauf von Put-Optionen und gleichzeitiger
Verkauf einer Call-Option
Fr Anleger, die die Absicherung durch eine Put-Option
nutzen mchten, aber gleichzeitig die hohen Kosten scheuen,
besteht die Mglichkeit, durch ein kombiniertes Options
geschft die Gesamtprmie zu reduzieren. Hierzu verkauft
der Anleger fr dieselbe Aktie an der Terminbrse zustzlich

Fr Anleger, die sich ein diversifiziertes Aktienportfolio aufgebaut haben und dieses komplett absichern mchten, ohne
fr jede Position einzeln Absicherungen vorzunehmen, gibt
es die Mglichkeit, Short-ETFs einzusetzen. Whrend ein normaler ETF (auch Indexfonds genannt) passiv versucht, die
Entwicklung eines Index 1:1 nachzubilden, ist das Ziel eines
Short-ETFs, sich immer komplett entgegengesetzt zum Index
zu entwickeln.

Hierzu ist zunchst zu ermitteln, welcher Index dem ab

zusichernden Portfolio am hnlichsten ist. Beispielsweise kann
fr ein Portfolio aus mehreren Aktien von Dax-Unternehmen
geprft werden, wie parallel sich diese zum Dax-Index
entwickeln. Mastab hierfr ist die Korrelation (die Gre,
die den statischen Zusammenhang hier zwischen den Aktien
und dem Dax aufzeigt). Bei einer hohen Korrelation kann
davon ausgegangen werden, dass diese Aktien ebenfalls Kursverluste erleiden, wenn sich der Dax negativ entwickelt. Diesen Zusammenhang machen sich Kufer von Short-ETFs zunutze. Sie kaufen zur Absicherung eines solchen Portfolios
einen Short-ETF auf den Dax, der sich abgesehen von geringen Abweichungen (sog. Tracking-Error) gegenlufig
zum Index entwickelt. Folglich sollte ein Rckgang von ein
Prozent im Aktienportfolio durch einen Anstieg des Short-ETFs
um ein Prozent kompensiert werden.
Es gibt allerdings einen groen Nachteil bei dieser Absicherung: Da die Korrelationen im Zeitverlauf nicht immer stabil
sind, kommt es nie zu einer exakt gegenlufigen Entwicklung
von Aktienportfolio zum Short-ETF. Daneben lsst sich das
Einzeltitelrisiko nicht ausgleichen. Das bedeutet: Falls eine
Aktie des Portfolios aufgrund individueller Grnde einbricht,
wird dies durch den Index nicht kompensiert. Es findet somit
lediglich ein Hedging eine Absicherung des Gesamtmarktrisikos statt, nicht aber der unternehmensspezifischen Einzelrisiken.
Zudem ist eine volle Absicherung des Aktienportfolios mit
groen Kapitalinvestitionen verbunden. So muss man zur
Absicherung eines Portfolios im Wert von 1.000.000 Euro
auch ungefhr diesen Betrag in den Short-ETF investieren.
Um den Kapitaleinsatz zu reduzieren, kann statt eines ShortETFs auch ein gehebelter Short-ETF herangezogen werden.
Der Hebel-Faktor gibt an, wie stark der Preis des gehebelten
Produkts auf die Preisnderung des Basiswertes reagiert und
verstrkt entsprechend die Verlustrisiken und Gewinnchancen.
Beispielsweise gewinnt ein 3-fach gehebelter Short-ETF bei
einem Kursverlust des zugrundeliegenden Index von ein
Prozent um circa 3 Prozent an Wert gewinnt. Damit ist zur
Absicherung nur ein Drittel des Kapitals notwendig ver
glichen mit einem normalen Short-ETF.
Trotzdem bleiben Short-ETFs in der Praxis ausschlielich ein
Vehikel, um ein Portfolio teilweise abzusichern und somit
Kursverluste nur zu reduzieren, anstatt sie auszuschlieen.

Vorteile
Freie Wahl der Absicherung von Voll- bis Teilabsicherung.
Verlustausgleich mglich, auch ohne die Aktie verkaufen
zu mssen (insbesondere bei steuerfreien Altbestnden
interessant).
Liquider Handel ber XETRA.
Transparent.
Unbegrenzte Laufzeit.
Nachteile
Anlageerfahrung und Kenntnisse zu Termingeschften sind
notwendig.
Keine direkte Absicherung einzelner Positionen, sondern
nur nhrungsweise Absicherung ber historische Korrelationen.
Keine Absicherung von unternehmensspezifischen Risiken.
Hoher Kapitaleinsatz, auch bei gehebelten Short-ETFs.
Hohe Kosten bei Kauf des ETFs aufgrund des hohen Transaktionsvolumens.
Begrenzung der mglichen Kursgewinne, da Kursgewinne
gleichzeitig durch Verluste des Short-ETFs kompensiert
werden. Somit nur zur kurzfristigen Absicherung geeignet.
Fazit:
Die Absicherungsmglichkeiten fr Aktienpositionen sind
vielseitig und bieten Anlegern fr fast alle Markterwartungen
eine passende Lsung. Insbesondere bei Absicherungen ber
Termingeschfte sind jedoch einige spezifische Eigenschaften
zu beachten. Deshalb sollten sich Anleger professionell
untersttzen lassen.
Gleichzeitig zeigen die vorangegangenen Ausfhrungen
auch, dass es keine Absicherungsmglichkeit gibt, die nicht
mit Nachteilen oder hohen Kosten verbunden ist. Vor diesem
Hintergrund sind Absicherungsgeschfte oder verlustbegrenzende Ordertypen lediglich als ein Baustein innerhalb einer
Gesamtstrategie sinnvoll.
Die beste Mglichkeit, sein Vermgen langfristig vor Verlusten
zu schtzen, bleibt weiterhin, dieses mit einer klaren Struktur
breit zu diversifizieren. Nur durch die Kombination verschiedener Anlageklassen und die Vermeidung von Klumpenrisiken
lassen sich Schwankungen effizient managen und Verluste
eingrenzen.
Nicht zuletzt belegen zahlreiche Studien, dass die richtige
Assetallokation zu ber 90 Prozent ber den langfristigen
Erfolg oder Misserfolg einer Anlagestrategie entscheidet. Absicherungsgeschfte allein sind dagegen nur ein Teil einer
Gesamtstrategie.

Impressum

Wichtige Hinweise

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Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments wieder. Sie knnen ohne Vorankndigung angepasst oder gendert werden. Die enthaltenen Informationen wurden sorgfltig geprft und zusammengestellt. Eine Gewhr fr Richtigkeit und
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Redaktion:
Bjrn Lenzner
Financial Planner, Anlageberater Private Banking
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