Coleccin Finanzas

F-8

Anlisis de las inversiones

ISNN: 1989-3655

Pablo Garca Estvez Diciembre 2012.

1. Definicin de una inversin

Una inversin es el desembolso de una cantidad cierta por la esperanza de una renta futura.
En esta definicin subyace una de las principales caractersticas de las inversiones: el riesgo.
Toda inversin conlleva riesgo, puesto que la renta futura se puede materializar, o no.
La manera de representar una inversin es la siguiente:
-A / FCL1 / FCL2 / / FCLn
Donde A es del desembolso inicial y FCLi es el flujo de caja libre del periodo i.

2. El clculo de los Flujos de Caja

Para poder calcular el flujo de caja libre hay que tener en cuenta que slo podemos utilizar los
ingresos y pagos incrementales que provoca la inversin. Dicho de otra manera; para calcular
los flujos de caja de una inversin hay que partir de las ventas incrementales que provoca esa
inversin y restarle los costes incrementales. Por ejemplo, imaginemos que la inversin
consiste en comprar una furgoneta. Si el conductor de esta furgoneta es un empleado de
nuestra empresa, no habra que tener en cuenta el sueldo del mismo, pues ya era un concepto
que tenamos en cuenta antes de hacer la inversin. Si para convencer al empleado de su
nuevo destino decidimos ofrecerle una ampliacin de salario, en la inversin debemos tener
en cuenta slo la ampliacin del salario, pues es lo que ha provocado la compra de la
furgoneta.
A la hora de analizar una inversin debemos separar sta de su financiacin. Las inversiones
deben ser analizadas por lo buenas que son, en s mismas. Esto significa que debemos analizar
la parte operativa de la inversin independientemente de la financiacin.
El beneficio operativo, del que partiremos es el EBIT. Por debajo de ste, ya estaramos
utilizando conceptos financieros como son los intereses. Pero al EBIT debemos quitar la parte
operativa de los impuestos: EBIT x t
De este modo:
EBIT
-EBIT x t
NOPAT

NOPAT son lassiglas de Net Operating Profit After Taxes. A partir de aqu, seguimos la misma
metodologa que hemos usado para calcular el Flujo de Caja Neto. Es decir,
NOPAT
+ Amortizacin
+- Variacin del NOF
+- CAPEX
= FCL

En este caso introducimos el concepto de CAPEX.

CAPitalEXpenditures son inversiones de capital que crean beneficios. Una Capex se realiza
cuando un negocio invierte tanto en la compra de un activo fijo como para aadir valor a un
activo existente con una vida til que se extiende ms all del ao imponible. Los CAPEX son
utilizados por una compaa para adquirir o mejorar los activos fijos tales como
equipamientos, propiedades o edificios industriales. En contabilidad, un CAPEX es aadido a
una cuenta de activos (capitalizacin) y por ende incrementando el valor base del activo (el
coste o valor de un activo ajustado por motivos impositivos)
A fines impositivos, los CAPEX son costes que no pueden ser deducidos en el ao en el cual son
efectuados y deben ser capitalizados. La regla general es que si la propiedad adquirida tiene
una vida til ms larga que el ao imponible, el coste debe ser capitalizado. Los desembolsos
relacionados con los CAPEX son amortizados o depreciados a lo largo de la vida til del activo
en cuestin.
Generalmente se realizan para:
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Adquirir activos fijos

Solucionar problemas con un activo que existan antes de su adquisicin
Preparar un activo para ser utilizado en un negocio
Los costes legales de establecer o mantener los derechos de propiedad sobre un
determinado activo
La restauracin de una propiedad o la adaptacin a un nuevo uso
Comenzar un nuevo negocio

3. El FCL del ltimo ao

Una de las primeras cuestiones que se debe que resolver cuando se analiza una inversin es el
horizonte temporal de la misma. Parece lgico pensar que el vencimiento de la inversin
debera coincidir con la vida del activo que se adquiere. Sin embargo, la prudencia nos indica
que en la mayora de los casos, deberemos agregarle un periodo ms. Es decir, si el activo
tuviera cinco aos de vida, por ejemplo, la inversin se analizar en seis aos. Por qu? La

respuesta es que en ese ltimo periodo aadido se recupera el circulante pendiente y a veces,
se puede vender el activo fijo, generando en ambos casos un flujo de caja que hay que tener
en cuenta. En efecto, si la inversin ha generado una cuenta de clientes, a 31 de diciembre del
ltimo ao de la vida del activo, habr una cantidad de esos que no nos han pagado. Es de
suponer que abonarn esas cantidades en el ao n+1, sin olvidar que pudiera ser que nosotros
debamos pagar a nuestros proveedores que nos han quedado pendientes; por lo que en este
ao se produce un flujo de caja proveniente del circulante que hay que tener en cuenta.
En algunas inversiones, los responsables de las mismas saben que en la realidad siempre hay
un tanto por ciento de los clientes que, al final, no pagan. Esto se tiene en cuenta en este
ltimo ao aadido. Si esto sucediese, se creara una prdida, pero no para la inversin, si no
para la empresa. sta vera reducido sus beneficios operativos, al asumir la prdida de la
inversin, y tendra como efecto que se le reducira la base impositiva y por tanto pagara
menos impuestos. Por lo que habra un ahorro fiscal. Este ahorro fiscal es un flujo de caja
positivo de la inversin y como tal hay que tenerlo en cuenta. Cmo se calcula?
La empresa tena previsto ganar un BAIT determinado, y los impuestos que tendra que pagar
por l sera de BAIT x t. Si la inversin genera una prdida, el BAIT quedara reducido por sta y
el impuesto a pagar se calculara como (BAIT prdida) x t. Que es lo mismo que BAIT x t
prdida x t. El ahorro fiscal que se produce es la prdida x t.
En el caso que la inversin generase un beneficio extraordinario, por ejemplo, con la venta del
activo cuando est completamente amortizado, generar una plusvala que aumenta la base
impositiva de la empresa y provoca un incremento de la cuanta del impuesto. Esto se atribuye
a la inversin y con la misma lgica de lo comentado ms arriba, su clculo sera: plusvala x t

4. El VAN
La herramienta ms utilizada para analizar inversiones es el Valor Actual Neto o VAN. La
ecuacin que lo define es la siguiente:

Donde k es el coste de oportunidad de la inversin. Es decir, es la rentabilidad que el inversor

puede obtener en el caso de no realizar esta inversin. En el anlisis de las inversiones se suele
utilizar el Coste Medio Ponderado del Capital (WACC), pero siempre que la inversin est
encuadrada dentro de las actividades tpicas de la empresa. En caso contrario se deber buscar
la k adecuada para el proyecto.
El VAN se basa en el principio de las matemticas financieras que nos dice que no podemos
comparar dos capitales en diferentes momentos del tiempo. Para poder comparar dos
capitales hay que traerlos al momento actual, actualizndolos a un tipo de descuento
adecuado. Al dividir el FCL del ao i entre (1 + k)i estamos calculando el equivalente financiero

en euros actuales. Al realizarlo con todos los flujos de caja y al sumarlos despus, obtenemos
lo que la inversin nos ofrece en euros actuales. Al compararlo con el desembolso inicial, A,
calculamos cual es la plusvala, en euros actuales, que obtenemos si realizamos la inversin.
Una inversin es efectuable si su VAN es positivo; en caso contrario es mejor no hacerla, pues
un VAN negativo indica que el VAN va a destruir valor en la empresa: el valor actual de los
flujos de caja prometidos es inferior a lo pagado.
Supongamos que tenemos una inversin como la siguiente:
-100 / 60 / 50
Si k fuese del 5%, el VAN sera

Lo que nos indica que esta inversin s es efectuable, puesto que el valor de los flujos futuros
en dinero actual sobrepasa en 2,49 lo desembolsado. Esta inversin s que crea valor.

5. EL WACC
Generalmente, para calcular el VAN se emplea como tasa de descuento, k, el WACC. ste es el
coste ponderado del capital de la empresa. Se calcula realizando la suma ponderada de los
costes de los diferentes recursos financieros de la empresa.
El VAN se basa en el principio de que los flujos de caja son reinvertidos a la tasa de descuento
utilizada: la k. Es de suponer que los flujos de caja de la inversin debern ser invertidos, al
menos, al coste del capital de la empresa. Es decir el WACC. Supongamos que el coste del
dinero para la empresa (el WACC) es del 8%. Los flujos de caja que obtiene la empresa al
realizar una inversin debern ser reinvertidos, al menos, al 8%, pues de lo contrario
estaramos obteniendo rentabilidades inferiores a lo que le cuesta a la empresa el dinero.
La ecuacin general del WACC es la siguiente:

Donde: Ke es el coste de los recursos propios de la empresa

E son los recursos propios de la empresa (Equity)
D es la deuda de la empresa
Kd es el coste de la deuda

tes la tasa impositiva del impuesto de sociedades

6. La TIR
La TIR se define como la tasa de descuento (la k) que hace que el VAN sea cero.
Matemticamente:

Donde r es la TIR.
La TIR es un proxy de la rentabilidad de la inversin. Si un inversor desembolsa la cantidad
prefijada y obtiene esos flujos de caja y, adems los reinvierte al tipo r, obtendr como
rentabilidad la TIR.
Por ejemplo,

Si calculamos r, obtenemos que la TIR es del 6,81%.

La TIR se basa en el supuesto de que los flujos de caja se reinvierten al tipo TIR. Esto
condiciona totalmente el concepto de la TIR como medida de la rentabilidad de la inversin.
Vemoslo con un ejemplo:
Supongamos una inversin como la siguiente: -100 / 5 / 105. Si le calculamos la TIR,
obtenemos un 5%. Pero esto slo es cierto en el caso de que reinvertamos los flujos de caja al
5%.
Si al recibir el primer flujo de caja en el primer ao lo guardamos y ni lo reinvertimos y ni lo
gastamos, la inversin se habr convertido en:
-100 / 0 / 105 + 5
Si calculamos la TIR, esta ser de 4,88%
Para conseguir el 5%, al recibir el primer flujo de caja de 5, deberamos reinvertirlo al 5%. As,
la inversin habr quedado como:
-100 / 0 /105 + 5 x (1,05)
Ahora s, la TIR es del 5%.
Ahora imagnese el lector una inversin de 20 aos con una TIR del 30%. Es muy difcil aceptar
que el inversor va a ser capaz de reinvertir cada uno de los flujos de caja durante los prximos
20 aos al 30%. Por eso, es ms consistente el VAN que la TIR. El VAN supone que los flujos de
caja se reinvierten al tipo WACC, y si la empresa no es capaz de hacer eso, es que el negocio no

tiene sentido; si no es capaz de conseguir una rentabilidad superior al coste del dinero, la
empresa est abocada al fracaso. Por esto mismo, desde un punto acadmico, se aconseja
utilizar el VAN en vez de la TIR. Sin embargo, en el mundo empresarial se utiliza ms la TIR que
el VAN, puesto que es ms fcil entender una rentabilidad que una plusvala. Es ms fcil
entender que una inversin ofrece un 12% de rentabilidad que nos digan que el VAN es de
1.354 euros.

7. Representacin de las inversiones

Representemos el VAN

Puntos de corte:

Cuando k = 0, el VAN es igual a A + FCL1 + FCL2+ FCLn

Cuando VAN = 0, la k es igual a la TIR

La primera derivada del VAN respecto k, es negativa, por lo que la ecuacin es

montonamente decreciente. La segunda derivada del VAN respecto a k es positiva, por lo que
ecuacin es convexa.
El lmite del VAN cuando k tiende a infinito es igual a A
La representacin es la siguiente:

Supongamos una inversin que tuviera una TIR del 12%. Si el coste de capital de la empresa
fuese del 8% la empresa estara consiguiendo el dinero al 8% para invertirlo al 12%. Merece la
pena. Y tanto es as que el VAN es positivo, como se puede observar en el grfico.

Sin embargo, si con el mismo TIR del 12% el coste de capital de la empresa fuese del 16%, la
empresa estara consiguiendo el dinero al 16% para invertirlo al 12%. No merece la pena y
como se puede ver en el grfico, el VAN es negativo.
Esto nos da una idea de los que realmente significa la TIR. Es el mximo coste de capital que la
inversin puede soportar. Si el WACC est por debajo de la TIR, la empresa crear valor, si por
el contrario el WACC est por encima de la TIR, la empresa destruir valor.
La representacin de las inversiones en un grfico nos permite poder jerarquizarlas. Cuando la
lnea que representa una inversin se sita por encima de la lnea que representa otra, la
primera es superior a la segunda, pues para cualquier coste de capital, ofrecer ms VAN. Lo
podemos ver en el grfico.

Para un coste de los recursos financieros de la empresa de k1, la inversin a ofrece mayor VAN
que la inversin b. Como esto se cumple para todos los posibles k del grfico, podemos
declarar que la inversin a es superior a la inversin b.
Sin embargo podemos encontrarnos que las inversiones se crucen, como en el siguiente
grfico. Como podemos observar , cuando el coste de los recursos financieros de la empresa se
sitan a la izquierda del punto F, es mejor la inversin b, mientras que si se sita a la derecha,
es mejor la inversin a. Este punto se le denomina Punto de Intercesin de Fisher. Para
calcularlo hay que igualar las ecuaciones de la TIR de ambas inversiones.

Hagamos un ejemplo. Sean dos inversiones:

Inversin a: -100 / 50 / 60
Inversin b: -150 / 8 / 158
La TIR de la inversin a es de 6,39%, mientras que la TIR de la inversin b es de 5,33%.
Representemos ambas en el mismo grfico

Vemos que se produce un punto de Fisher. Para calcularlo igualamos las ecuaciones de TIR de
ambas inversiones.

Despejamos r y tomamos la raz positiva: r = 4,16%.

Es decir, que el punto F tiene el valor de 4,16%. Esto significa que cuando el WACC est por
debajo de 4,16% es preferible la inversin b, mientras que si est por encima del 4,16% es
preferible la inversin a.

8. La inflacin
Se suele definir a la inflacin como la subida generalizada de los precios en una economa. Sin
embargo, hay otra definicin que se ajusta mejor al punto de vista de las finanzas. La inflacin
es la prdida de la capacidad de compra del dinero.
Cuando en una economa hay inflacin, sta implica que los flujos de caja de las inversiones
tendrn menor capacidad de compra. Si la empresa no hace nada, los flujos de caja tendrn
cada vez menor capacidad de compra y esto se refleja de la manera siguiente:

Donde es la tasa de inflacin. La consecuencia de meter la inflacin es que el VAN y la TIR se

hacen ms pequeos.
Si la empresa quiere minimizar la inflacin deber alterar el precio de venta de sus productos,
pero teniendo en cuenta que lo ms seguro es que, al subir los precios, reducir el nmero de
clientes pudiendo bajar la facturacin.
Supongamos la siguiente inversin con una k = 8%:
-100 / 50 / 80
En la siguiente tabla se ha calculado el VAN para diferentes tasas de inflacin.

VAN

0%
1%
2%

14,88
13,07
11,31

10

3%
4%
5%
6%
7%

9,60
7,93
6,30
4,72
3,17

Como se puede observar, el Valor Actual Neto baja a medida que sube la inflacin. Si la
empresa no adopta medidas correctivas, la inversin puede llegar a no ser efectuable.

9. Inversiones con flujos de caja negativos

A veces podemos encontrarnos con inversiones en el que uno o varios flujos de caja libres sean
negativos. Esto representa un gran problema pues si aplicamos la regla de los signos de
Descartes, en un polinomio habr tantas races positivas como cambios de signo. Trasladado a
las inversiones, estaramos diciendo que hay tantas TIR positivas como cambios de signo,
llevndonos al absurdo.
Para paliar esto, en el mundo financiero se utiliza la TIR modificada. Para calcular sta, se
deben realizar los siguientes pasos.
1. Llevar los flujos negativos al momento actual, actualizndolos al tipo k.
2. Llevar los flujos positivos al ao n, capitalizndolos al tipo k.
3. Calcular la TIR
Vemoslo con un ejemplo. Supongamos la siguiente inversin
-100 / 40 / -30 / 60 / -35 / 80 con una k = 5%
Primer paso: - 100 [30 / 1,052] [35 / 1,054] = -156,01
Segundo paso: 40 x (1,054) + 60 x (1,052) + 80 = 194,77
La inversin se ha transformado en -156,01 / 0 / 0 / 0 / 0 / 194,77
Tercer paso: Calculamos la TIR. 0 = -156,01 + [194,77 / (1 + r)5]
TIR = 4,54%

10.

Anlisis de Escenarios

El Taln de Aquiles del anlisis de inversiones es la prediccin futura; el intentar saber los
flujos de caja libres de los aos venideros. No es descabellado describir este mtodo como una
bola de cristal. Para paliar este problema, la mayora de los analistas, cuando se enfrentan al
anlisis de una inversin en ambiente de riesgo, suelen emplear tres escenarios: el escenario
pesimista, el caso base y el optimista. De ste modo reducen las infinitas posibilidades futuras
a tres permitiendo el uso de herramientas estadsticas. El objetivo es obtener el VAN esperado.
Para ello se calcula la Esperanza Matemtica del VAN

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Esperanza matemtica del VAN

La esperanza matemtica del VAN ser

Donde E[FCLi]es la esperanza matemtica del flujo de caja del ao i. Para realizar este clculo
tenemos tres alternativas:
1. Usar una distribucin equiprobable
2. Usar una distribucin beta
3. Usar una distribucin triangular
Distribucin equiprobable
La esperanza matemtica de los flujos de caja se calcula como:
La distribucin Beta
En el caso de la distribucin Beta la esperanza matemtica de los flujos de caja se calculara
con la siguiente ecuacin

La distribucin triangular
En el caso de utilizar la distribucin triangular la esperanza matemtica de los flujos de caja se
calculara:

La desviacin tpica del VAN

Cuando se calcula la esperanza matemtica del VAN se est calculando el VAN ms esperado.
Pero al ser una media, se puede incurrir en un error. Imagnese el lector dos jugadores de
dardos que han estado tirando cien dardos durante todo el da, cada uno. El jugador 1 asegura
que ha hecho una media de 60 puntos, y que ha llegado a dar al 100 pero tambin al cero. El
jugador 2 dice que tambin ha tendido una media de 60 puntos, pero que lo mximo que ha
hecho son 70 puntos siendo el mnimo 50. Si tuviramos que apostar por uno de los dos en el
caso de que tirasen el ltimo dardo, seguramente nos decantaramos por el segundo, pues
tiene los tiros ms agrupados a su media. El segundo tiene los tiros ms dispersos. Deducimos
entonces que cuando nos dan una media, es importante que nos digan la dispersin respecto a
esa media de los datos utilizados, para determinar la consistencia de la misma. Esa medida la
ofrece la desviacin tpica. Por ello, vamos a calcular la desviacin tpica del VAN. Esta se
calcula con la siguiente ecuacin.

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Como observamos, utiliza las varianzas de los flujos de caja de cada ao. Igual que con la
esperanza matemtica, tenemos tres modos de calcularlas. Obviamente, si decidimos utilizar
un modo determinado con la esperanza matemtica, debemos utilizar el mismo para la
varianza.
Distribucin equiprobable

Distribucin beta
La varianza de los flujos de caja con la distribucin beta se calcula con la siguiente ecuacin

Distribucin triangular
Empleamos la siguiente ecuacin:

11.

El uso de distribuciones de probabilidad

La distribucin normal
Una vez que tenemos la esperanza matemtica y la desviacin tpica del VAN podemos utilizar
distribuciones de probabilidad para calcular la probabilidad de que la inversin alcance un
nivel de VAN u otro.
El profesor Andrs Suarez explica La variable aleatoria VAN es igual a la suma de varias
variables aleatoria. En virtud del teorema central del lmite, la suma de variables aleatorias
independientes tiende a la distribucin normal cuando el nmero de sumandos tiende a
infinito. La convergencia de este teorema lmite es bastante rpida, y por ello cuando el
nmero de sumandos es igual o superior a diez ya se puede utilizar la aproximacin normal.
() Es bastante frecuente que el analista de inversiones acepte la hiptesis de normalidad sin
ms
Supongamos que el valor esperado del VAN es de 66,23 y la desviacin tpica es de 30,41. En la
figura siguiente podemos observar la distribucin de probabilidad de nuestra inversin
asumiendo una distribucin normal. Observamos la media en la campana de Gauss y hemos
sumado y restado a sta, la desviacin tpica

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Utilizando unas tablas estadsticas o una hoja de clculo podemos calcular la probabilidad de
que el VAN supere ciertos niveles. Por ejemplo:
P(VAN > 0) = 98,53%
P(VAN>25) = 91,24%
P(VAN>30) = 88,32%
P(VAN>60) = 58,12%
P(VAN>100) = 13,34%
A veces, al analista le interesa calcular la probabilidad de obtener una TIR determinada. Para
ello asociamos el VAN que se obtendra con esa TIR y se calculara la probabilidad del VAN,
pero teniendo en cuenta que la relacin probabilstica del VAN es inversa a la de la TIR. Es
decir, la probabilidad de que TIR sea mayor a r es igual a la probabilidad de que el VAN sea
menor al valor del VAN obtenido con r%.
En nuestro ejemplo, la probabilidad de que la inversin tenga una TIR > 10% es igual a la
probabilidad de que el VAN sea menor al valor del VAN al 10%.
El valor del VAN al 10% es 58,53.
P(VAN<58,53) = 39,33%
Por lo que P(TIR>10%) = 1- 39,33% = 60,67%

Empleo de la Distribucin Triangular para obtener la probabilidad

Para utilizar esta distribucin la metodologa es fcil. Primero debemos calcular el VAN del
caso pesimista, el VAN del caso base y el VAN del caso optimista.

14

Segundo, dibujamos un triangulo y situamos en los vrtices inferiores y en la bisectriz los

valores obtenidos.

El tercer paso es localizar dnde est el cero. ste puede estar a la izquierda o a la derecha de
VAN(C. B.).

Cero a la izquierda
Si en el cero est a la izquierda del VAN(Caso Base) entonces tenemos el siguiente grfico:

El tringulo grande representa la distribucin triangular, y como toda distribucin su rea es

igual a uno. La probabilidad de que el VAN sea mayor a cero es el rea a la derecha del cero.
Para calcular sta, es igual 1 menos el rea izquierda que como se puede ver es un tringulo
rectngulo, cuya rea se calcula como base por altura dividido entre dos. Sabemos la base, que
es el valor absoluto del VAN pesimista. La altura se calcula como:

Por lo que la P(VAN>0) = 1 altura x abs[VAN(pesimista)]/2

15

Cero a la derecha
Si el cero est a la derecha del VAN(Caso base), el grfico ser entonces:

En este caso, la probabilidad de que el VAN sea mayor a cero es el rea a la derecha del cero,
que es el rea del rectngulo sombreado. La base es el VAN(Opt) y la altura se calcula como

Entonces el P(VAN>0) = VAN(Opt) x altura / 2

Por ejemplo, si los datos fuesen los siguientes:

VAN Pesimista: -30
VAN Ms probable: 60
VAN Optimista: 150

fig. 1

Como cero est entre pesimista y caso base, la altura en cero se calcula como

16

El rea sombreada sera

A = 30 x 0,0037 /2 = 0,055
La probabilidad de que el VAN se site por debajo de cero es del 5,5% mientras que la
probabilidad de ser superior a cero es del 94,5%

El Mtodo de MonteCarlo en las inversiones

Von Neuman
En 1903 naci en Budapest una de las ms brillantes mentes
matemticas que ha vislumbrado el siglo XX: John Von
Neuman. El joven John (Janos en hngaro) destac en su
infancia por ser un nio prodigio, con una memoria asombrosa
que le haca sobresalir en la escuela por encima de sus
compaeros. Ya con cinco aos era capaz de realizar
mentalmente operaciones con nmeros de ms de ocho cifras.
De origen aristocrtico, curso en los mejores institutos de
Hungra destacando en matemticas, por lo que no fue
sorprendente que acabase como profesor de matemticas aplicadas en la Universidad de
Berln, cargo que ejerci desde 1937 hasta 1930, fecha en la cual viaj como profesor invitado
a la Universidad de Pricenton, en los Estados Unidos y, ah, decidi fijar su residencia cuando
Hitler subi al poder en 1933. Tambin fue en este momento cuando cambia su nombre,
Janos, por la traduccin inglesa de John, nombre por el cual ha sido conocido posteriormente.
Precisamente, en Pricenton, coincide con las mentes ms preclaras de las matemticas del
siglo XX, pues ah toma contacto con Albert Einstein y Alan Turing entre otros. Amigo de la
comunicacin, los que le conocieron lo describen como una persona afable y brillante, con una
mente muy rpida en los anlisis y siempre dispuesta a colaborar con otros investigadores,
aunque su faceta ms destacable es la curiosidad por lo nuevo. Hizo aportaciones a la
mecnica cuntica, especialmente el concepto de anillos de operadores (actualmente
conocido como lgebra de Neumann) y es conocido tambin por su trabajo de iniciacin de las
matemticas aplicadas, principalmente la estadstica y el anlisis numrico. Tambin destac
en la termodinmica, la teora de los ordenadores y la ciberntica. Invent el concepto de
cerebro electrnico tomando el relevo de la investigacin iniciada por Leibniz, Babbage, Ada
Byron y Turing. En esta lnea mejor el primer ordenador digital del mundo, el ENAC y aport
sus conocimientos para la construccin del MANIAC, creando el concepto de programa o
software. Pero su fama llegara a su apogeo en 1944 cuando publica junto con
OskarMorgenstern la Teora de Juegos.

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Pero, es en 1940, cuando junto con StnislawUlam, matemtico de origen polaco, describe y
pone nombre al mtodo de simulacin de MonteCarlo, con el fin de resolver ciertos problemas
de proteccin nuclear que eran demasiados costosos para ser resueltos explcitamente o
demasiados complejos para ser tratados de forma analtica. El nombre fue elegido por la
similitud del proceso que ellos describan con los principios que rigen el casino de Mnaco.
John Von Neuman muere vctima del cncer en 1957 dejando un legado impresionante en
diversos campos de la ciencia, como la fsica, la informtica y otros ms sin olvidarnos de las
aplicaciones de sus teoras en las ciencias sociales como la Economa.

12.

La simulacin

La generacin de nmeros aleatorios

Podemos definir la simulacin como una tcnica numrica para realizar experimentos. Para
llevarla a cabo se debe construir un modelo que nos ofrezca un resultado en funcin de unas
variables. La ventaja de la simulacin reside en que se puede modificar cualquier valor del
modelo y observar el comportamiento del resultado ante estos cambios. La simulacin es un
sustituto apropiado para la evaluacin matemtica de un modelo en muchas situaciones.
Aunque tambin involucra suposiciones, stas son tratables. El uso de la simulacin nos
permite proporcionar una percepcin clara a ciertos problemas de toma de decisiones donde
la evaluacin matemtica de un modelo no es posible.
Hay que observar la simulacin como una herramienta de investigacin que nos permite
conocer y analizar el comportamiento de un sistema. La simulacin comienza con la
construccin de un modelo descriptivo del sistema real objeto de anlisis, para luego, durante
el proceso de anlisis poder modificarlo para estudiar su comportamiento ante las variaciones.
La simulacin es recomendable cuando la realidad representada es muy compleja o tiene
variables no lineales o alguna de stas son aleatorias.
La simulacin de modelos utiliza como herramienta principal los nmeros aleatorios. stos son
nmeros distribuidos de manera uniforme y que generalmente toman valores entre 0 y 1.
Desde hace tiempo, los investigadores han ideado formas para generar nmeros aleatorios,
como lanzar objetos de un tamao determinado en un plano dividido horizontalmente con
lneas y contar el nmero de veces que el objeto pisaba una de estas lneas; incluso se
construyeron ruletas mecnicas movidas por motor para obtenerlos. El problema de todos
estos sistemas mecnicos es la lentitud en la generacin de los nmeros y la imposibilidad de
repetir una serie grande de nmeros aleatorios.
Sea cual sea el procedimiento elegido para generar nmeros aleatorios, stos deben ser
enfrentados a un test para certificar su bondad como nmero aleatorio. A modo de ejemplo,
un test que se puede aplicar en los nmeros aleatorios es contar el nmero de nmeros cero,
uno, dos, tres... hasta 9 que hay en el conjunto de nmeros aleatorios. Si son verdaderamente
aleatorios, tiene que existir una tendencia hacia la equidistribucin. Es decir, la cantidad de
nmeros cero, uno debe ser aproximadamente la misma. Por ejemplo, supongamos que una

18

tabla de nmeros aleatorios tiene N cifras y que el nmero de ceros es V0, el nmero de unos
es V1, el nmero de doses es V2, y as. Se puede definir la suma:
9

Vi

0,1N

i 0

La Teora de las probabilidades permite predecir los lmites entre los cuales puede estar
comprendida esta suma que no puede ser excesivamente grande ni pequea. Recordemos,
que si los nmeros son verdaderamente aleatorios, la esperanza matemtica de cada Vi debe
ser de 0,1N.
John Von Neuman sugiri el mtodo del cuadrado medio, usando las operaciones aritmticas
de un ordenador. Su idea fue tomar el cuadrado del nmero aleatorio procedente y tomar los
dgitos ubicados en el medio. Por ejemplo, si tenemos el nmero 1264 y lo elevamos al
cuadrado obtenemos 1597696; nuestro nmero ser 9769, y as sucesivamente. Estos
nmeros se consideran pseudoaleatroios o quasi-aleatorios.
Durante el siglo XX los investigadores comenzaron a utilizar ordenadores digitales para general
nmeros aleatorios y as, en 1955 RAND Corporationpublica una lista de un milln de nmeros
aleatorios construida mediante una ruleta electrnica: un disco giratorio dividido en 10
sectores es parado en seco y se anota el nmero que queda en un punto de referencia.
Hoy en da, el analista puede generar nmeros aleatorios de manera sencilla utilizando un
ordenador personal. Antes debemos definir el concepto de semilla en un nmero aleatorio: La
semilla es un nmero que se utiliza para generar nmeros aleatorios. Dependiendo del valor
de la semilla, la secuencia de nmeros aleatorios ser siempre la misma o distinta.

13.

El mtodo de simulacin de MonteCarlo.

Introduccin
No existe un solo mtodo de MonteCarlo sino que hay diferentes variantes, por lo que mejor
que mtodo, deberamos llamarlo la tcnica de simulacin de MonteCarlo. La diferencia
respecto a otras simulaciones reside en que la tcnica de MonteCarlo utiliza nmeros
aleatorios para realizar el muestreo artificial. Se puede resumir esta tcnica en los siguientes
puntos:
1. Especificacin de las variables a estudiar.
2. Estimacin de la distribucin de probabilidad que explica el comportamiento de las
variables.
3. Clculo de las probabilidades acumuladas de cada una de las variables.
4. Generacin de un nmero aleatorio.
5. Vinculacin del nmero aleatorio con las variables cuya probabilidad acumulada sea
menor o igual al nmero aleatorio obtenido.

19

6. Repeticin del experimento para obtener el nmero deseado de valores muestrales.

Veamos un ejemplo de la aplicacin de la metodologa.

14.

Caso con Simulacin de MonteCarlo.

VolksWagen desea lanzar un nuevo modelo de la gama Golf:
El Golf Cabrio 2.5 TDI, pero ignora cul ser la vida comercial
de este lanzamiento, ni los ingresos, ni los costes. Lo nico
cierto es que el lanzamiento cuesta 200 millones de euros. El
departamento de marketing muestra la siguiente tabla que
muestra las probabilidades de vida comercial. El tipo de
inters es del 3,25%.

Vida en aos
2
3
4

Probabilidad
20%
50%
30%

El departamento financiero muestra los posibles flujos de caja netos anuales en la siguiente
tabla.
Millones euros
60
70
80

Probabilidad
15%
55%
30%

Para resolver el caso se realizan diez simulaciones para analizar la viabilidad del proyecto.En la
siguiente tabla se muestran un conjunto de nmeros aleatorios para realizar las simulaciones.
Simulacin
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Vida
0,264
0,825
0,044
0,471
0,598
0,953
0,179
0,788
0,458
0,532

Flujo 1
0,66
0,906
0,343
0,655
0,076
0,825
0,715
0,761
0,291
0,986

Flujo 2
0,779
0,941
0,624
0,621
0,163
0,632
0,349
0,237
0,29
0,246

Flujo 3
0,018
0,202
0,93
0,291
0,372
0,607
0,514
0,794
0,714
0,133

Flujo 4
0,171
0,685
0,302
0,007
0,241
0,712
0,969
0,047
0,555
0,003

Las frecuencias acumuladas de la vida comercial y de los flujos de caja son las siguientes:

20

Vida
2
3
4

Acumulada
20%
70%
100%

Flujos de caja Acumulada

60
15%
70
70%
80
100%

Las diez simulaciones con los nmeros aleatorios correspondientes es:

Simulacin Vida
1
3
2
4
3
2
4
3
5
3
6
4
7
2
8
4
9
3
10
3

FC1
70
80
70
70
60
80
80
80
70
80

FC2
80
80
70
70
70
70
70
70
70
70

FC3
60
70
70
70
70
80
80
60

FC4

VAN (en millones)

-2,65
70
77,71
-66,54
-2,95
-12,63
80
77,13
-56,86
60
68,62
6,14
-2,34
Media
8,56
Desviacin
48,83

Con estos datos podemos poner en trminos de probabilidad la solucin. Si asumimos que la
inversin sigue una distribucin normal, la probabilidad de que el VAN sea positivo es de
56,96%

21