RMV-2001-17

INTRODUCCIN A LAS METODOLOGAS

DE VALORACIN DE EMPRESAS
RODRIGO MATARRITA VENEGAS
RESUMEN
Los procesos de adquisicin y fusiones imponen la necesidad de la realizacin del
debido proceso (due diligence) que incluye la utilizacin de una o varias
tcnicas de valoracin de las empresas. Esta nota est planteada para servir como
apoyo didctico en el tema de la valoracin de empresas.
Palabras claves: valoracin de empresas, activo inmovilizado neto.
Clasificacin JEL: G24, G34

1. INTRODUCCIN
En este documento se presentarn las consideraciones generales que inducen a la valoracin
de una empresa y las principales razones que pueden motivar a la fusin, adquisicin o a la
absorcin de empresas. Se estudiarn tambin las principales razones que pueden inducir a
la venta de una empresa y los principales aspectos que se deben considerar para estimar el
valor de una empresa.
Se puntualizarn criterios para apoyar la valoracin de una empresa. Se considerar el
anlisis financiero, la rentabilidad, la evolucin del beneficio sobre el capital social, la
rentabilidad de las nuevas inversiones, y algunos otros factores determinantes para el
anlisis de la empresa. Finalmente se enumerarn los mtodos de valoracin de empresas
desde un punto de vista contable y los mtodos basados en las expectativas del futuro, en
particular, el mtodo del valor del rendimiento esperado.
No se pretende en este trabajo hacer una exposicin detallada de los mtodos de valoracin
de empresas, ni una comparacin exhaustiva de sus tcnicas o resultados. Su orientacin es
descriptiva y conceptual, omitiendo la exposicin matemtico y financiera de las tcnicas
consideradas

2. CONSIDERACIONES QUE INDUCEN A LA VALORACIN DE EMPRESAS

Condiciones de orden interno o condiciones de orden externo, suelen ser la clasificacin
ms utilizada, para ordenar las razones que inducen a una empresa a valorar su patrimonio.
El objetivo de un anlisis interno puede ser el querer actualizar los valores contables
histricos, para contar con valores ms precisos de los activos propiedad de los socios, ante
la necesidad de proceder a recomposiciones participativas, situaciones de sucesin, etc.
Asimismo, razones asociadas con negociaciones futuras de ndole financiero o de
capitalizacin, suelen provocar valoraciones en las empresas. Las valoraciones por

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condiciones de orden externo, suelen darse cuando es necesario demostrar el valor de la

empresa ante terceras personas, usualmente interesados en comprar, total o parcialmente la
firma, o en inyectarle recursos financieros. Estas valoraciones suelen ser de mayor
rigurosidad en la aplicacin de mtodos y conceptos, precisamente por su trascendencia. En
el cuadro siguiente se presenta el esquema general de valoracin de una empresa y el orden
conceptual en que se desarrolla el proceso.
FIGURA 1

ESQUEMA GENERAL DE PROCESO DE

VALORACIN DE EMPRESAS

Valoracin de empresas
Motivos que suelen inducir a la valoracin
Trascendencia
Interna

Trascendencia
Externa
Diagnsico

Mtodos de valoracin
2.1. PRINCIPALES RAZONES QUE PUEDEN MOTIVAR A LA FUSIN,
ADQUISICIN O ABSORCIN DE EMPRESAS

Un proceso de estudio y valoracin de empresas, suele estar motivado, como antes se

indic, por una serie de razones internas y externas a la empresa. Las ms habituales
suelen ser:

El logro de una mayor rentabilidad de los recursos empleados a travs de un mayor

margen logrado a travs de un efecto de sinergia (incremento de las dos unidades
actuando conjuntamente).
La diversificacin del portafolio de productos y servicios, con la inclusin de una
mayor gama de stos.
La diversificacin de una marca que potencia el prestigio del comprador.
La entrada en otros pases con mayor rigidez.
La adquisicin de unos factores cualitativos que resultarn de difcil obtencin por
otros caminos (por ejemplo el know-how)

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La adquisicin de unos activos, ya en funcionamiento y explotacin, que estn

subutilizados, y cuya ptima puesta en funcionamiento se pueda lograr con
relatividad facilidad.
El simple hecho de eliminar un actual competidor y poseer, por tal motivo, una
mayor participacin de la cuota del mercado.
La aplicacin de un excedente de fondos monetarios que, destinados a una adecuada
inversin, aumente su rentabilidad obteniendo mayores recursos o flujo de efectivo.

2.2. MOTIVOS QUE PUEDEN INDUCIR A LA VENTA DE EMPRESAS

Tambin hay razones por las que el dueo de una firma puede estar interesado en
venderla y por tanto, valorar su patrimonio para dicha transaccin. En funcin de cada
situacin o deseo, las circunstancias que condicionarn tanto el proceso y criterio de
valoracin, como el proceso y marco de negociacin, sern muy distintas. A
continuacin se enumeran las principales razones que conducen a la venta de una
empresa:

Necesidad de financiar el actual negocio para lograr, a travs de optimizar la

gestin de las nuevas inversiones, una mayor rentabilidad, principalmente por la
desaparicin de las actuales cargas financieras.
Para poder indemnizar unos gastos y cargas actuales, a partir de cuya ausencia la
rentabilidad aumentara de forma considerable.
El mero hecho de conseguir unos ingresos compensatorios de la inversin
inicial, es decir, percibir un dinero de una posible participacin, cediendo por
ello parte de la misma.
Una simple situacin de cansancio o, en ocasiones, falta de sucesin.
Ausencia o prdida de una capacidad de direccin o ejecucin eficaz que no
permite una adecuada expansin.
Descapitalizacin de la empresa debido a la acumulacin de prdidas, muy
difcil de recuperar con futuros beneficios, e imposibilidad de capitalizar la
empresa con nuevos recursos propios.

Con la enumeracin de razones antes brindada, queda de manifiesto que, en el

mundo de los negocios, existe toda una gama de elementos de presin, ms o menos
forzosos, de venta o bsqueda de participacin, que a su vez producir un
fenmeno, ms o menos vulnerable, sobre las condiciones que el vendedor desea
imponer.
2.3. ASPECTOS GENERALES QUE SE HAN DE CONSIDERAR
PARA LA EVALUACIN DE UNA EMPRESA

La primera consideracin medular, es el hecho de que se va a evaluar una serie de

elementos, todos con un valor financiero, y que, para ello, es preciso homologarlos o
expresarlos, a un valor homogneo (unidades monetarias), que reflejar el patrimonio
de la empresa, sin perder de vista otros valores y circunstancias, como pueden ser su

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liderazgo en el sector, su penetracin, su productividad, su tecnologa, su know-how,

etc., que le haga merecedora de dicho valor.
Otro aspecto de suma importancia que se debe resaltar, es que una evaluacin no es
nunca, en s misma, un resultado final, sino que representa los valores que se
consiguen como punto de partida para llegar a un conocimiento ms profundo y
globalizado, que a su vez conduzca a una concrecin, sea cual fuere su signo.
Entonces, el hallar un valor supone una posibilidad, siendo por el contrario el precio
que est dispuesto a pagar la parte compradora, lo que verdaderamente constituye un
fin. A tal efecto, no han sido pocos los casos basados nica y exclusivamente en
precios de oferta y demanda, excluyendo lo valores obtenidos en las aplicaciones
tcnicas que se hubiera establecido a priori. Otra consideracin que tiene especial
relevancia, es la diferencia entre el valor constituido por los bienes e inversiones
tangibles en el momento de la valoracin, y los valores basados en las futuras
posibilidades de generar beneficios, o prdidas, lo cual deber afectar de forma
sustancial a los primeros. Como principio bsico se puede resumir:
El valor de una empresa consiste en la determinacin, de origen tcnico, basado en una
metodologa concreta. El precio de una empresa es aquel valor que est dispuesto a pagar
alguien por ella.

2.4. CONSIDERACIONES SOBRE LA SITUACIN DE LA EMPRESA QUE SE HA DE EVALUAR.

Antes de entrar en cualquier criterio de valoracin, se debe efectuar un examen previo
de toma de contacto sobre la empresa objeto de estudio. Un aspecto que deber ser
atendido, en primera instancia, es el momento y circunstancia en que se pueda hallar
la empresa. Las situaciones generales ms frecuentes son las siguientes:

Empresa en fase de liquidacin.

Empresa en normal funcionamiento.
Empresa con resultados negativos.
Empresa de reciente implantacin.
A continuacin se detallan las caractersticas ms importantes de cada situacin.

a. Empresa en fase de liquidacin

Cuando una empresa ha decidido entrar en proceso de liquidacin por voluntad del
propietario o bien por imperativo de mercado obsolescencia del producto, sucesin,
etc., los parmetros que se han de evaluar se prejuzgarn ms sobre la base de la
obtencin del valor sustancial que en trminos de futuro, es decir, se sustentar en
los valores asignados a los elementos en funcin del valor que la venta de ellos
pudiera aportar.

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b. Empresa en normal funcionamiento

Naturalmente este es el caso ms usual. En estas circunstancias los valores de los
bienes actuales (valores de balance), debern se conjugados en funcin de las
posibilidades de futuro que la propia explotacin reporte, en un cierto horizonte de
tiempo, ya que precisamente la aportacin de estos valores de futuro vienen
determinados por la propia dinmica de la empresa.
Es muy conveniente tambin analizar la situacin de la empresa partiendo de sus
estados financieros que, generalmente, se suelen dividir en:

Clara situacin de expansin o crecimiento.

Situacin de estabilidad o madurez
Fase de recesin.

Obviamente, el conjunto del estudio de estas fases, junto con la proyeccin de

futuro, deber conjugar un criterio ms objetivo de los datos que se han de
considerar.
c. Empresa con resultados negativos
Salta a la vista que la historia de la empresa tiene tambin un cierto peso especfico
en cuanto a las bases de clculo. Esta situacin siempre se deber contemplar sobre
la base de:

Resultados negativos en el tiempo. Comprobar si proceden de los ltimos ejercicios.

Si sus evolucin es creciente o decreciente. Si se observan ms en pocas pasadas o
recientes, etc.
Alternancia de los resultados negativos. Contemplar si los resultados se han ido
produciendo de forma intermitente o continuada.
Necesidad de analizar las causas de las mimas. Debe comprobarse si las prdidas
en cuestin se han ido produciendo de forma intermitente o continuada.

d. Empresa de reciente implantacin

Este caso plantea una serie de inconvenientes en cuanto a construir unos valores
basados en proyecciones futuras. Este tipo de empresa carecer, por su condicin de
reciente apertura, de datos histricos que permitan estudiar su evolucin pasada, y
se ver dificultada en la cuantificacin de datos. En estas circunstancias, es del todo
imprescindible analizar las motivaciones que conducen al vendedor a ofrecer su
empresa, ya stas indicarn, en muchos casos, la viabilidad o no de la empresa en
cuestin. En cualquier caso, y a pesar de la dificultad ya anotada, la valoracin de la
empresa se deber sustentar en las posibilidades de obtencin de flujo de efectivo.

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2.5. PRINCIPIOS QUE SE HAN DE CONSIDERAR EN TODA EVALUACIN

Todo proceso de evaluacin de empresas debe basarse en unas normas o principios
que se han generalizado, y que constituyen la base de los mtodos de valoracin cuyo
fundamento es de orden econmico. Algunos de estos principios se enumeran a
continuacin:

a. En cuanto al tiempo en que se realiza, debe ajustarse el principio de referirse al

momento en que se trate.
b. La valoracin de una empresa debe efectuarse siempre bajo unos criterios de
absoluta objetividad.
c. Se debe evitar la temeridad en cuanto al criterio de valoracin, es decir, siempre es
preferible adquirir un criterio de prudencia ajustado al necesario grado de
objetividad al que se hace referencia en el prrafo anterior.
d. El criterio de valoracin adoptado debe tener una permanencia constante de
aplicacin durante todo el proceso.

3. METODOLOGA PARA EL ANLISIS DE LA EMPRESA

3.1 NECESIDAD DE PROCEDER CON UN DIAGNSTICO PREVIO
Es preciso que, antes de iniciar una negociacin abierta en su fase de decisin, y aun
antes de aplicar los mtodos para la valoracin de la empresa, se procede a realizar un
anlisis - diagnstico de la empresa, al cual se llegar a travs de una exhaustiva
investigacin de todos los aspectos que afectan a la misma, sean de ndole financiero,
humano, productivo, etc. Este proceso de investigacin deber contribuir,
fundamentalmente, a establecer la identificacin real de los siguientes aspectos:

a. Evidenciar los puntos fuertes y dbiles que se deben de considerar en cada aspecto
de las magnitudes tratadas (FODA).

b. Cuantificar la posicin econmico-financiera a travs de los actuales resultados.

c. Poner en evidencia, si los hubiera, de aspectos que podran originar inconvenientes
para el comprador.
Se debe tener en cuenta que el vendedor aportar algunos datos e informacin que,
aunque basados en sanas intenciones, podran presentar deformaciones, debido a la
fuerte carga de subjetividad y, en ocasiones, sentimentalismos que empaan la
situacin real.
3.2. ANLISIS FINANCIERO BASADO EN SEIS PUNTOS FUNDAMENTALES
Para conocer la evolucin histrica de la empresa en lo que respecta a su desarrollo
financiero, de capitales, etc., se sugiere seguir una metodologa basada en seis puntos
fundamentales:

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a.
b.
c.
d.
e.
f.

Estudio de la rentabilidad de los recursos propios.

Evolucin del beneficio/accin, poltica de autofinanciacin.
Rentabilidad de las nuevas inversiones incorporadas.
Proporcin entre capital social/reservas.
Coste de los recursos permanentes utilizados.
Poltica de endeudamiento.

a. Rentabilidad de los recursos propios

Para calcular este indicador se emplea la siguiente formulacin:

r=

BDI
RP

Donde:
r
= rentabilidad
BDI = Beneficio despus de impuestos
RP
= Recursos propios (capital + reservas)
Es necesario estudiar la evolucin de este indicador en el tiempo, para conocer,
adems de la rentabilidad en s, el resultado de la ampliacin de las sucesivas
inversiones realizadas por la empresa en el tiempo. analizar la empresa, y sobre todo
para tomar decisin sobre la expansin deseada, la primera condicin que se debe
tener muy en cuenta es la de mantener (y de ser posible, ampliar), la rentabilidad de
los recursos propios.
b. Evolucin del beneficio/capital social
En una empresa en donde no se distribuyen todos los beneficios obtenidos durante
un ejercicio y que mantenga el mismo nmero de acciones, el beneficio por accin
ir cambiando. La cantidad que la empresa destine a la autofinanciacin, tambin se
transforma en rentabilidad sobre la inversin del accionista, representando en un
mayor valor que la accin posee. La rentabilidad que demostrar la poltica
adoptada por la empresa en cuanto autofinanciacin, y que adems medir el
crecimiento del valor de la accin, es:
Beneficio / Capital ..Social =

Re curos Pr opios
CapitalSocial

c. Rentabilidad de las nuevas inversiones incorporadas

La empresa dentro de su dinmica habitual, est constantemente invirtiendo con el
fin de acrecentar la rentabilidad sobre los recursos propio, amn de lograr una
mayor presencia en el mercado, innovar, etc. Cuando los rendimientos marginales
que se van produciendo al cabo del tiempo, fruto de estas inversiones, son
crecientes, es porque las inversiones efectuadas aportan un mayor rendimiento sobre
los recursos propios. Evidentemente, en el caso contrario, es porque producen un

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efecto negativo. Si se considera que la inversin financiera, es decir, la aportacin

de los recursos permanentes de la empresa, financian:
Inmovilizado neto + Fondo de maniobra = Inversin financiera
Para comprobar la bondad del resultado de la inversin, se debe proceder a verificar
si la relacin entre la inversin y el valor adicional del rendimiento de los recursos
arroja una rentabilidad marginal en comparacin con la situacin anterior. Con ello
se podr comprobar si dicha inversin ha colaborado de forma importante a la
ampliacin de la rentabilidad de los recursos o si ha producido un apalancamiento
positivo de los recursos propios.
d. Proporcin entre capital y reservas
El objetivo de toda empresa es obtener la mayor rentabilidad de sus recursos
propios. Pero tambin es cierto que el tenedor de las acciones o inversionista se
debe sentir bien retribuido por su inversin, pues en caso contrario sentir la
tentacin de desviar su inversin. Por ello, es muy importante conocer la relacin
entre la rentabilidad o retribucin por accin, que compone el capital social en su
valor global. Se deben considerar dos situaciones muy distintas que se pueden
conjugar en la empresa:

a. Empresas con alto rendimiento sobre recursos propios, pero que al existir una
proporcin mayor del capital, la rentabilidad es poco motivadora para la
inversin.
b. Empresas con un mayor grado de rentabilidad sobre los recursos propios que las
del tipo anterior tienen una proporcin menor de capital social con respecto a las
reservas, y el grado de remuneracin al accionista resulta muy interesante.
e. Coste de los recursos permanentes utilizados
Uno de los puntos fundamentales corresponde a la necesidad de calcular y conocer
el costo de los recursos permanentes que utiliza la empresa. Como es sabido, el
factor costo de capital, es de suma importancia, pues conlleva:

a. No realizar ninguna inversin cuya tasa de rentabilidad sea inferior al coste de

capital, luego cuanto ms alto sea ste, ms dificultad reportar el logro de una
mayor rentabilidad de la inversin.
b. En ciertas condiciones resulta difcil rentabilizar la empresa, ya que un algo
endeudamiento es muy costoso, y un coste castigado por este efecto evita un
deseado ndice de aplicacin a reservas y obliga a la empresa a recurrir de nuevo a
endeudamiento, por lo que la situacin empeora constantemente.
c. El coste de los capitales ajenos sustrae dividendos al accionista, quien, ante esa
situacin, retrae las inversiones necesarias, encontrndose tambin as, en la espiral
peligrosa.

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Con ello se ha dicho con toda razn, que el coste de los capitales es un factor
fundamental para conocer el valor de la empresa. Cuanto ms alto sea aqul,
inferior ser el valor de sta.
f. Poltica de endeudamiento
En principio, toda empresa recurre al endeudamiento para el desarrollo de sus
actividades. No obstante, esta poltica deber someterse siempre a dos condiciones a
fin de mantener su equilibrio financiero: su solvencia y rentabilidad. Estas premisas
son: 1. Que la relacin deuda recursos no ponga en peligro la autonoma de la
empresa.; y, 2. Que el coste de la deuda sea asumible y, dentro de lo posible,
inferior a la rentabilidad que de ella se vaya a obtener, pues as sta aumenta y se
produce un efecto leverage sobre los recursos propios, o sea sobre la rentabilidad
del accionista.

4. MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESAS

Existe una serie de tcnicas o mtodos para valorar empresas. Esos mtodos pueden
agruparse en dos grandes categoras: 1. Mtodos basados en datos contables; y, 2.
Mtodos basados en funcin de datos futuros.
El propsito de la valoracin debe definir cul de los mtodos es el apropiado a ser
utilizado, pues cada uno tiene fortalezas y debilidades, segn el objetivo para el que
se procura la valoracin. Seguidamente se describe en forma general, cada uno de
esos grupos de mtodos de valoracin de empresas.
4.1. MTODOS BASADOS EN DATOS CONTABLES
De los diversos sistemas de valoracin basados en datos contables histricos se
destacan:

a. Mtodo de Valor Contable. Es la diferencia entre el activo real y el exibile o

deudas totales. As:
VC = Activo Real Activo Exigible

b. Mtodo Valor Contable Corregido. Consiste en la actualizacin de los elementos

que constituyen el balance actual de una empresa, sustituyendo los valores que
figuran en el balance por los actuales y en su caso, aqullos valores que hayan
seguido un determinado criterio de valoracin y deban ser objeto de ajuste. Se
expresa as:
VC [C] = Activo real [C] Exigible [C]

c. Mtodo Valor Sustancial. Consiste en utilizar el valor de reposicin en valores

actuales, que corresponden a todos los elementos que comprenden el activo,
considerando slamente los bienes y derechos indispensables para la explotacin, o
coste necesario para obtener la produccin. Dicho de otra forma, el valor sustancial
es aqul que corresponde al coste de poner en funcionamiento una empresa de las

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caractersticas similares a la que est en valoracin, de no existir sta. Se expresa

como:
VS = Activo Real Valores Activos No Necesarios para la explotacin

d. Mtodo Valor basado en los capitales permanentes empleados. Los capitales

permanente estn representados en el pasivo, como recursos propios ms deudas a
largo plazo, constituyendo la proporcin entre ambos, las cargas financieras de la
empresa derivadas de la deuda con terceros.

e. Mtodo del Valor de Liquidacin. Si se considera el valor de la empresa en

trminos contables constantes, podra establecerse que el valor de una empresa sera
igual a los resultados globales obtenidos desde su puesta en marcha, junto con las
aportaciones y ampliaciones de capital, as:
RG = VL + D (Ai + As)
Donde:
RG
VL
D
Ai
As

= Resultado Global,
= Valor de liquidacin o venta,
= dividendos,
= aportaciones iniciales, y
= aportaciones sucesivas.

Todos estos sistemas, considerados como tradicionales, estn basados en los datos
que aparecen en los estados financieros de la empresa. Estos mtodos slo
contemplan la situacin patrimonial de la empresa, por lo que la aplicacin de estos
sistemas mostrar una situacin patrimonial esttica, y ser un punto de referencia
histrico, pues la contabilidad y los estados financieros registran lo acontecido, no
lo que est por acontecer. Estos mtodos, por tanto, parten de la limitacin de
suponer que el futuro se proyectar en forma inequvoca a partir de lo histrico y no
consideran para una valoracin, elementos futuros o proyecciones que pueden ser
distintas.
4.2. MTODOS BASADOS EN FUNCIN DE DATOS DE FUTURO
A diferencia de los anteriores, estos mtodos consideran la valoracin como funcin
de la capacidad futura de la empresa, para producir beneficios econmicos a sus
dueos. As, no consideran los derechos patrimoniales histricos, sino ms bien, los
flujos futuros de beneficios (considerados ampliamente), y asumen que el valor de
una empresa hoy, est relacionado con lo que se espera que suceda en el futuro y no
con lo que aconteci en el pasado.
Parece evidente que toda empresa tenga una capacidad real de generacin de
beneficios, basada en los datos histricos que reflejan las situaciones contables. Pero,
es menos cierto, que la empresa debe tener una capacidad futura de generacin de
beneficios fruto de su implantacin en el mercado, cartera de clientes, producto, etc.

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As esa capacidad de generacin de beneficios futuros debidamente actualizada

durante un perodo de tiempo determinado, arrojar el resultado de la capacitacin por
beneficios que se han de considerar en un futuro ms o menos prximo, cuyo valor de
debe de ser ignorado.
No obstante, hay dificultades en la aplicacin de estos mtodos, debido a:

a. La dificultad para fijar un perodo de ejercicios que se ha de proyectar.

b. La dificultad e impresin existente en las proyecciones de las cuentas de para los
perodos considerados.
c. Designar la tasa de descuento o actualizacin que se tiene que aplicar y suponerla
estable en el tiempo.
d. Actualizar los flujos futuros.
Los sistemas basados en proyecciones de futura capacidad de rentabilidad, tienen
mayor aceptacin, pues muestran una dimensin dinmica de la empresa. La
dificultad que conlleva es una gran carga de subjetividad en la aplicacin de los
valores por proyectar, por lo que, para evitar en lo posible este efecto, se debe
contemplar elementos de ajuste y se recomienda una posicin conservadora para las
proyecciones.
El procedimiento basado en valores futuros, ms conocido, es el denominado valor
de rendimiento. Evidentemente, para proceder a su aplicacin, debe tratarse de una
empresa en funcionamiento y con claras posibilidades de obtener beneficios a un
horizonte futuro de tiempo.
En su contexto, se puede definir el valor de rendimiento como la cantidad de dinero
que se precisara en una inversin para que, colocada a una tasa determinada de
capitalizacin, arrojara una renta equivalente al beneficio que obtiene o tenga
capacidad de obtener la empresa en cuestin. Tal como se indic en el apartado
anterior, lo parmetros de aplicacin en este sistema sern:
B= beneficio esperado en los futuros ejercicios.
n = nmero de ejercicios para la actualizacin.
i = tasa que se ha de aplicar para su actualizacin
El nmero de ejercicios econmicos se fijar en funcin de un horizonte razonable
segn la vida del producto, mercado, clientela, competencia, etc., pudindose
incluso considerar este valor como de duracin ilimitada.
5. CONCLUSIONES
(a) La tendencia moderna en materia de valoracin de empresas, se orienta a una
combinacin de elementos tcnico-econmico-financieros, digamos elementos
cuantitativos, con una mezcla de elementos de orden cualitativos, obtenidos mediante
metodologas de FODA y Planeamiento Estratgico. La valoracin de una empresa no

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es, por tanto, una operacin de matemtica financiera. Es una funcin compleja, que
incorpora elementos cuantitativos propios de la matemtica financiera, con elementos
cualitativos, propios de otras tcnicas administrativas.
(b) Existen dos categoras bien definidas, de metodologas de valoracin de empresas, en lo
que a los elementos cuantitativos se refiere. Las tradicionales, basadas en la
informacin histrica (y esttica) que aportan los estados financieros de las empresas, y
las metodologas de valoracin basadas en datos futuros, que proyectan la vida de la
empresa hacia adelante (en forma dinmica) y procuran establecer el valor presente de
los flujos de beneficio, activos, capitales, etc. Cada una de estas categoras se basa en
supuestos distintos, y por tanto, antes de escoger uno u otro tipo, resulta necesario
establecer muy claramente la posicin que se tiene en la transaccin, las razones por las
que se desea transar o conocer el valor de la empresa, la transcendencia de las
conclusiones que se generarn a partir de la valoracin, as como la posicin
competitiva de la empresa y su posicin esperada en el futuro. Los mtodos servirn,
por tanto, para distintos propsitos.
(c) Los resultados que se obtengan de una tcnica de valoracin de empresas, siempre sern
un resultado referencial. Son un valor que puede guiar la discusin en una transaccin
de compra-venta, total o parcial, as como la discusin sobre cmo fusionar o compartir
beneficios en un contexto de integracin entre empresas. Es incorrecto considerar el
valor obtenido mediante un mtodo de valoracin, como un precio para proceder con
una transaccin. El precio de una empresa, irremediablemente, ser el acuerdo entre lo
que quien compra est dispuesto a pagar y quien vende est dispuesto a recibir. Es, por
tanto, un parmetro que se obtiene de un ejercicio de mercado y por tanto, puede tener
bases tcnicas como referencia, pero tendr siempre un componente subjetivo que lo
aporta su misma naturaleza. No debe confundirse, por tanto, el valor de una empresa
obtenido mediante una tcnica de valoracin de empresas, con su precio, pues son dos
conceptos radicalmente distintos en su naturaleza.

Referencias Bibliogrfcas
Cascante, Javier (1997); Valoracin de Ttulos de Renta Variable. Programa Tcnico de
Capacitacin Burstil, FUNDEPOS. San Jos, Costa Rica.
Santandreu, Eliseo y Pol Santandreu (1998); Valoracin, Venta y Adquisicin de Empresas.
Ediciones Gestin 2000. Barcelona, Espaa.