GUIA DE EJERCICIOS PRCTICA NRO.

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EVALUACIN DE PROYECTOS
EJERCICIO NRO 1
La compaa ZZZ produce unidades y est estudiando cambiar la tecnologa instalada, la
cual ya est obsoleta, por una nueva. Instalar la nueva tecnologa hoy (HOY = 1/1/2000)
implica que cierta mquina vieja deber ser reemplazada HOY por una mquina de la nueva
tecnologa. La alternativa es continuar con la mquina vieja hasta el final del ao 2002 (3
aos ms) y reemplazarla el 31 de Diciembre de ese ao.
La mquina vieja
La mquina vieja podra venderse hoy en da por $50 mientras que su valor contable
residual es de $300 a ser amortizado en 2 cuotas iguales el 31/12/2000 y el 31/12/2001.
La mquina podra seguir operando por 3 aos ms, a una capacidad de produccin de 200
unidades anuales y con un costo variable de $ 1.5 por unidad (excluyendo mano de obra). Al
final de los 3 aos el valor de mercado de la mquina sera nulo.
Luego de 3 aos, INDEFECTIBLEMENTE, la mquina deber ser reemplazada por una
mquina de la nueva tecnologa.
La mquina vieja ocupa la totalidad de un galpn de 1.000 m2 que la compaa alquila por
$20 al ao con un contrato que obliga a la firma a alquilar por los prximos 3 aos.
Actualmente hay 3 personas operando la mquina vieja. Cada operario gana $10 al ao
La mquina nueva
La mquina nueva vale $100 y tiene una vida til de 1 ao, al final de cada ao la mquina
deber ser reemplazada por una nueva con el mismo costo esperado.
Se estima que su valor de mercado, como chatarra, al 31/12/2000 ser nulo.
La capacidad de produccin de la nueva mquina es de 500 unidades por ao y el costo de
produccin es de $1 por unidad.
La nueva mquina ocupara tan solo 500 m2 del galpn que se alquila actualmente. No se
prev ninguna actividad alternativa que la firma pueda desarrollar en los otros 500 m2.
Operar la nueva mquina no requiere ningn operario ya que est totalmente automatizada.
Los 3 operarios que actualmente estn en esta divisin NO SERN DESPEDIDOS porque
son parientes del dueo. La primera mquina nueva se amortiza en un 100% el 31.12.2000,
la siguiente el 31.12.2001 y as en forma sucesiva.
La tasa de impuestos a las ganancias tributada por la empresa asciende al 30% y los
impuestos se pagan en el mismo ao en que se devengan.
La empresa puede vender 500 unidades por ao a un precio $2 por unidad aunque
actualmente solo est vendiendo 200 unidades.
Tome los flujos de inversin por la primera mquina nueva y los de liquidacin de la
mquina vieja, excepto por los impuestos a las ganancias, como ocurriendo hoy (1/1/2000).

Tome todos los dems flujos (ventas, costos, alquileres, etc...) como si ocurrieran al final de
cada ao. Para los aos siguientes suponga que el recambio de la mquina nueva ocurre el 31
de Diciembre. La empresa cierra el ejercicio fiscal los 31 de Diciembre de cada ao
EN CASO DE REGISTRAR PERDIDAS EN UN AO DADO, ASUMA QUE LAS
OTRAS DIVISIONES DE LA EMPRESA TIENEN GANANCIAS E IMPUESTOS A
PAGAR TAL QUE TODO CRDITO FISCAL SE PUEDE APROVECHAR AL FINAL
DEL MISMO AO EN QUE SE GENERA.
No hay cambios en la NOF.
Su misin es evaluar si vale la pena reemplazar la mquina vieja por la nueva hoy en
da en lugar de hacerlo dentro de 3 aos (el 31/12/2002). Descuente al 10% anual.

EJERCICIO NRO 2
La empresa Confiteca S.A. necesita evaluar hoy (1 de Enero de 2005) la oportunidad de lanzar el
nuevo producto Cuchuflis.
Para financiar parte de la inversin la empresa pedir un prstamo de $50 a 2 aos, con un
inters del 10% anual y amortizacin bullet (un solo pago al final) en 2 aos. Se espera financiar
otra parte del capital requerido con la venta de una propiedad improductiva que la empresa
programaba vender de cualquier forma. Dicha propiedad tiene un valor de mercado del $30 y
una nica cuota de depreciacin pendiente por $100.
Las ventas estimadas son de $10.000 por ao y los costos de mercaderas (excluyendo
depreciaciones y mano de obra) seran de $5.000. Se estima que el 20% de las ventas de
Cuchuflis provendrn de la erosin (canibalizacin) de las ventas de otros productos de
Confiteca y que tienen los mismos mrgenes y costos que Cuchuflis. El mercado de Confiteca es
muy poco competitivo y no se prev que la poca competencia existente pueda sacar otro
producto similar a Cuchuflis.
La empresa utilizar 3 de los operarios que actualmente trabajan para la otra divisin de la
empresa. Cada operario gana $20 al ao. Reemplazar a los 3 empleados le costar a la Divisin
Chocolates $70 al ao.
La produccin de Cuchuflis requiere reparar una vieja mquina que la empresa pensaba vender
como chatarra hoy por $1.000 y que tiene valor contable $500 (despus de descontar las
depreciaciones de 2004, las cuales la empresa ya deveng y no son diferenciales). La reparacin
no tiene costo. La maquinaria durar para siempre pero los $500 de valor contable residual se
amortizarn en una sola cuota a finales del 2005.
Confiteca acaba de pagar $100 a una agencia de publicidad para manejar la promocin de otras 4
lneas de productos que la empresa ya vende y de aquellos nuevos productos que pudieran
aparecer en el futuro. Bajo el acuerdo alcanzado con la agencia deber hacer otro pago de $100 a
fin de ao.
La NOF de la nueva lnea de productos pasar de cero a 92,59 hoy (al inicio del proyecto) y a
111,11 a fin del primer ao. No hay requerimientos de caja adicionales a los $100 que ya
mantiene la empresa.
La empresa tiene cuantiosas ganancias por lo tanto puede aprovechar todo escudo fiscal en el
mismo ao en que este se genere. La empresa paga todos sus impuestos en el mismo ao en que
se devengan, en un solo pago los das 31 de Diciembre. La tasa impositiva es del 40%
En caso de decidirse por hacer la inversin, Confiteca, pondra en marcha la lnea de Cuchuflis la
cual estima producira ventas constantes permanentemente sin un final previsible para la vida de
esa lnea de producto.
La tasa de descuento para este proyecto es 12%
Haga el estado de resultados diferencial. Luego ajstelo para llegar al flujo de fondos
diferencial y luego diga si deberamos hacer o no el proyecto Cuchuflis.

EJERCICIO NRO 3: PREGUNTAS CON RESPUESTAS VERDADERO O FALSO

Un proyecto que tiene el siguiente flujo de fondos
Hoy
Ao 1

Ao 2 y subsiguientes aos
a PERPETUIDAD
+10.000
-1.000
-1.000
Siendo ineludible el flujo de fondos a perpetuidad y representando una prdida anual de caja de
$1,000 al ao para todos los aos venideros
Elija cuales afirmaciones son verdaderas y cuales falsas
Verdad
a)
b)
c)
d)
e)
f)

Falso

Es inaceptable porque tiene egresos infinitamente ms grandes

que los ingresos
Es equivalente a un prstamo con infinitos pagos.
Tendr siempre un VAN negativo
Tendr una TIR negativa
Ser aceptable si mi costo del capital relevante es mayor al 10%
Ser aceptable si mi costo del capital relevante es menor al 10%

EJERCICIO NRO 4: PREGUNTAS DE ELECCIN MLTIPLE

En todos los casos suponga que la empresa tiene impuestos a pagar por otras actividades que la
misma desarrolla y que existe una TIR nica.
Elija una y solo una respuesta. La TIR Real del free cash flow de un proyecto
a) Puede aumentar si se lo financia con un gran porcentaje de deuda
b) Es independiente de la forma en la que se lo financia dado que las decisiones de
financiamiento se toman independientemente de las decisiones de inversin
c) Depende de la tasa de inflacin esperada
d) Es independiente de las amortizaciones depreciaciones

EJERCICIO NRO 5: MS PREGUNTAS CON RESPUESTA VERDADERO O FALSO

Seale cul de las siguientes afirmaciones es verdadera y cual es falsa. En todos los casos
asuma que existe una nica TIR para el proyecto y que la empresa puede aprovechar los
escudos fiscales en el momento en que se generan.
V
1. En UN PROYECTO DE INVERSION siempre que el VAN sea positivo
la TIR ser mayor que la tasa de descuento o tasa de rendimiento
requerida.
2. En un bono la tasa de descuento es igual a la TIR porque el precio del
bono ajusta para que as sea.
3. Los proyectos que tienen un VAN igual a cero no son una oportunidad de
inversin aceptable.
4. Las inversiones en pases con mayores impuestos a la renta son ms
rentables porque tiene mayores escudos fiscales.
5. Un proyecto en donde se recupera el capital invertido en 5 aos es
siempre mejor que un proyecto en donde se recupera el capital invertido
en 10 aos.
6. Un atraso transitorio en los pagos a proveedores durante esta semana
reducir la NOF real futura.
7. El porcentaje de los costos del proyecto que resulten fijos es un factor a
considerar para determinar la tasa de descuento de un proyecto.
8. Si una inversin en el producto A genera una disminucin en las ventas de
otro producto B de la misma compaa, dicha disminucin debera ser
considerada como un costo del proyecto A solo si el mercado de A y B es
competitivo.
9. Una empresa de bajo riesgo operativo, que tiene un bajo ROCE, puede
acrecentar su ROE aumentando su grado de apalancamiento.
10. En todo tipo de negocios la NOF se financia ms convenientemente con
capital de trabajo por lo tanto la deuda de corto plazo es indeseable.
11. El capital de trabajo de una empresa no puede ser negativo.
12. La NOF de una empresa puede ser negativa.
13. Un aumento de ventas de contribucin positiva puede llevar a un aumento
de NOF que resulte en una inversin de VAN negativo.
14. Cuanto mayor sea el volumen de amortizaciones mayor ser el flujo de
fondos de un proyecto.
15. La amortizacin acelerada de un proyecto no representa ninguna ventaja
respecto de una amortizacin lineal ya que la amortizacin es solo un
factor contable y no representa un flujo de fondos.
16. El escudo fiscal generado por un costo diferencial de un proyecto no
debera tenerse en cuenta en el ao en que ese escudo se genera a menos
que la empresa tenga impuestos a pagar por otras actividades que
desarrolla.
17. Si la necesidad operativa de fondos de un proyecto es positiva, entonces el
flujo de fondos de un proyecto no crecer, en cada ao, exactamente por la
diferencia entre mayores ventas y mayores costos.
18. Aunque la empresa pueda absorber un nuevo proyecto sin aumentar los
gastos administrativos, la evaluacin del proyecto deber reconocer que el
staff administrativo existente tendr que hacerse cargo del trabajo generado
por el proyecto. Por lo tanto, se le deber restar al flujo de fondos, la
participacin proporcional del proyecto en el total de gastos
administrativos desde el primer ao de vida del proyecto.

19. Si una compaa en marcha solo tiene un proyecto para invertir, entonces
debe hacerlo.
20. Un proyecto con Valor Actual Neto mayor que cero es un proyecto que con
seguridad generar mayores beneficios en el futuro.
21. Cuanto mayor la TIR de un proyecto menor ser su VAN.
22. Cuanto mayor la TIR de un bono menor ser su Precio.
23. Todos los proyectos deben ser descontados a la misma tasa para poder
compararlos.
24. Si el costo de capital de una empresa sube de un da para el otro y en forma
permanente, un proyecto que era rentable en el pasado puede dejar de serlo.
25. Los costos de un proyecto incurridos con anterioridad a la fecha de
evaluacin del proyecto tambin deben ser tenidos en cuenta. De otra
forma el VAN del proyecto podra llegar a ser positivo y terminaramos
llevando a cabo inversiones que, consideradas en su totalidad, dan prdidas
a la empresa.
26. Vender una mquina con valor contable igual al precio de venta sin afectar
la operatividad del proyecto no puede aumentar el VAN del mismo.
27. La venta de bienes de capital improductivos por un valor inferior al valor
de libros es siempre indeseable, no solo porque genera una prdida
inmediatamente, sino porque tambin nos priva de amortizar el bien y
hacernos de un escudo fiscal.

EJERCICIONRO 16: UNA EVALUACION DE PROYECTO DE DESINVERSION:

La empresa Mamut S.A. fabrica reproductores de video y distribuye discos DVD. Mamut tiene
dos divisiones, una para cada una de estas dos actividades. HOY 31 DE DICIEMBRE DE
2013, la empresa est evaluando cerrar la divisin Reproductores y liquidar sus activos.
Las ventas anuales de la divisin Reproductores son $7.800, sus Costos de Mercaderas Vendidas
(CMV), excluyendo depreciaciones y mano de obra, son $7.300. Las compras de materia prima
para la fabricacin de reproductores suman $7.000. La diferencia entre compras y CMV solo se
debe a costos de energa y otros gastos de produccin. Mamut cree que, en caso de NO cerrar esa
divisin, ventas, CMV y compras seguiran en esos niveles a perpetuidad.
La divisin Reproductores emplea a 3 trabajadores, cada uno de ellos gana $100 por ao. Se
estima que, en caso de cerrarse dicha divisin, se podr trasladar a dos de ellos a la divisin de
distribucin de discos DVDs en la que se requiere contratar 2 empleados. El tercer trabajador
est cerca de jubilarse. Si no se cerrara la divisin, ste ltimo solo trabajara por un ao ms y
luego se debera contratar otro por el mismo sueldo de $100. En cambio, si se decidiera cerrar la
divisin hoy, se le ofrecer, al tercer empleado, una indemnizacin por despido de $50 pagaderos
hoy. Para financiar la indemnizacin se tomara un prstamo bancario a un ao de plazo y al 5%
de inters anual, el prstamo se renovar todos los aos.
Si se deshace de la divisin de reproductores, Mamut vendera HOY (31/12/13) las mquinas
correspondientes por un precio en efectivo de $900. El valor contable de las mismas es de $150
(neto de la depreciacin de 2013). Si Mamut no liquida su divisin de reproductores los $150 se
depreciaran en una solo cuota restante el 31 de Diciembre de 2014 y las mquinas podran
seguir operando para siempre (no se desgastan fsicamente). Ya sea que liquide la divisin
reproductores, o no, la depreciacin del 2013 (por $150) ya puede considerarse como devengada
a los fines impositivos del ao 2013.
Si Mamut se deshace de su divisin de reproductores, recuperar la NOF correspondiente a esa
actividad. La caja necesaria para la operacin de la divisin de reproductores asciende a $200.
Actualmente el gerente financiero de la empresa mantiene un exceso de caja de $100 porque
espera pagar dividendos por ese monto en un mes ms. Los clientes de la divisin reproductores
pagan normalmente a 20 das de plazo. La divisin de reproductores se puede manejar sin
ninguna clase de inventarios pero debido a un atascamiento en la lnea de produccin
actualmente tiene, temporariamente, $200 de inventarios de bienes en proceso. Normalmente se
paga a los proveedores de materias primas a 30 das plazo (considere compras por $7000 al ao).
La empresa paga todos sus impuestos en el mismo ao que los devenga. Si se deshace de su
divisin de reproductores, Mamut rescatar su NOF hoy, de lo contrario mantendr su NOF
normal a perpetuidad sin ningn cambio esperable.
La empresa contrat en junio de 2013 una consultora para evaluar si continuar o no con los
reproductores. La consultora entregar su recomendacin hoy y el contrato firmado permite a
Mamut pagar los $100 remanentes de honorarios recin a finales del 2014 (dentro de un ao).
La empresa tiene cuantiosas ganancias por la operacin de distribucin de discos DVDs y, por lo
tanto, puede aprovechar todo ahorro fiscal en el mismo ao en que ste se genere. Los impactos
fiscales por la venta de equipo y despido de personal se dan hoy, 31/12/2013. La tasa impositiva
es de 35%. Si la divisin Reproductores no se cierra hoy, puede asumir que funcionar a
perpetuidad.
El WACC de la empresa es 12% anual y es el mismo para cada una de las 2 divisiones. Si la
divisin Reproductores se cierra no cambiar el ratio D/AN de la empresa.

a) (10 puntos, descuenta 2,5 puntos por cada error) Calcule el valor de la NOF que se
recuperara hoy en caso de decidir cerrar la divisin de reproductores.
b) (30 puntos, descuenta 4 puntos por cada error) Estime el flujo de fondos diferencial y evale
si Mamut debe deshacerse de su divisin reproductores. (Escriba en palabras su conclusin). .