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Administracin Financiera

CAPITULO IV
BASES DEL ANLISIS FINANCIERO
(EBIT, EBITDA Y EVA)
PARA NO FINANCIEROS

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4.1 RAZONES DE RENTABILIDAD

Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte de la empresa. Tienen por
objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y polticas en
la administracin de los fondos de la empresa. Evalan los resultados econmicos de
la actividad empresarial.
Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con sus ventas, activos o capital.
Es importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir utilidad para
poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones
de corto plazo.
Indicadores negativos expresan la etapa de des acumulacin que la empresa est
atravesando y que afectar toda su estructura al exigir mayores costos financieros o
un mayor esfuerzo de los dueos, para mantener el negocio.
Se analiza la Rentabilidad: Sobre Activos, Sobre Patrimonio, Sobre Ventas y De los
Accionistas.
a) Rentabilidad sobre Activos (ROI)

ROI = EBIT / Activos Totales Promedio

ROI = ReturnOnInvestment
EBIT= Earnings Before, Interest, Taxes.

Este ratio indica la eficiencia en el uso de los activos de una empresa. Al utilizar
esta razn podemos omitir cargos financieros diferentes (intereses e impuestos).
b) Rentabilidad sobre Patrimonio (ROE)
ROE =Utilidad Neta= EBIT - Inters - Impuestos
Patrimonio Promedio

Patrimonio Promedio

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ROE= ReturnOnEquity

Mide la rentabilidad de los fondos aportados por el inversionista. Es decir, mide la

capacidad de la empresa para generar utilidad a favor del propietario.
c) Rentabilidad Accionistas

Rentabilidad Accionistas= (Precio accin (final-inicial) + Dividendos)

Precio Accin Inicial

Se determina la ganancia de los accionistas por un periodo determinado.

d) Rentabilidad sobre las Ventas

Rentabilidad sobre las Ventas =Utilidad / Ventas

Muestra el margen o beneficio de la empresa respecto a sus ventas.

4.2 RAZONES DE LIQUIDEZ

Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de
corto plazo. Es decir, el dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas.
Expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la
habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y pasivos
corrientes. Facilitan examinar la situacin financiera de la compaa frente a otras, en
este caso los ratios se limitan al anlisis del activo y pasivo corriente.
Una buena imagen y posicin frente a los intermediarios financieros, requiere:
mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones
que sean necesarias para generar un excedente que permita a la empresa continuar
normalmente con su actividad y que produzca el dinerosuficiente para cancelar las
necesidades de los gastos financieros que le demande su estructura de
endeudamiento en el corto plazo. A mayor ndice o mayor diferencia positiva
mayor posibilidad de pagar las deudas a corto plazo.

es

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Las principales razones de Liquidez son: Razn Corriente, Prueba cida y Liquidez
Absoluta.
a) Razn Corriente o ndice de Circulante

Razn Corriente = (Total Activo Circulante) / (Total Pasivo Circulante)

El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el

pasivo corriente. El activo corriente incluye bsicamente las cuentas de caja,
bancos, cuentas y letras por cobrar, valores de fcil negociacin e inventarios.
Este ratio es la principal medida de liquidez, muestra qu proporcin de deudas de
corto plazo son cubiertas por elementos del activo, cuya conversin en dinero
corresponde aproximadamente al vencimiento de las deudas. A mayor ndice
mayor liquidez pero se debe balancear para evitar tener el dinero sin producir.
b) Prueba cida

Prueba cida = (Total Activo Circulante Inventarios)/Total Pasivo Circulante

.

Circulante)
Seala la capacidad de la empresa para cubrir las obligaciones a corto plazo, sin
considerar los inventarios, mide la capacidad inmediata de pago. Es algo ms
severo que la anterior debido a que los inventarios son excluidos del anlisis
porque son los activos menos lquidos y los ms sujetos a prdidas en caso de
quiebra. Esta razn se concentra en los activos ms lquidos, por lo que
proporciona datos ms correctos al analista, es prudente no solo restar los
inventarios sino tambin cuentas por cobrar poco probables de recuperar a corto
plazo y aquellas que pueden llegar a ser incobrables.
c) ndice de Liquidez Absoluta

Liquidez Absoluta =

Caja + Banco + Valores Negociables mediatos

Total Pasivo Circulante

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Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera

nicamente los activos mantenidos en Caja y Bancos y los valores negociables,
variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las dems cuentas del activo
corriente.
Nos indica en trminos porcentuales, la capacidad de la empresa para operar con
sus activos ms lquidos, sin recurrir a sus ventas exclusivamente, a diferencia del
ratio anterior, no toma en cuenta las cuentas por cobrar (clientes) ya que es dinero
que todava no ha ingresado a la empresa.

4.3 RAZONES DE ENDEUDAMIENTO O APALANCAMIENTO

Son aquellos ratios o ndices que miden la relacin entre el capital ajeno (fondos o
recursos aportados por los acreedores) y el capital propio (recursos aportados por los
socios o accionistas, y lo que ha generado la propia empresa), as como tambin el
grado de endeudamiento de los activos. Dan una idea de la autonoma financiera de
la misma indicando la capacidad para cumplir las obligaciones contradas tanto a
corto como a largo plazo.El endeudamiento normalmente es problema de flujo de
efectivo. Nuevamente este ndice se debe analizar en conjunto con otros factores y
conceptos como el Patrimonio. Mientras ms grande es el Patrimonio en relacin al
Pasivo las posibilidades de subsistencia son mayores.

a) Razn de Apalancamiento Patrimonial

Razn de Apalancamiento= Pasivo Total

Patrimonial

Patrimonio

Nos muestra el grado de autonoma o de pendencia financiera de la empresa; o

sea si camina con capital propio o con capital de terceros (prestamos). Es
conveniente que tenga un ndice bajo, pues ello significara que tiene un escaso

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nivel de endeudamiento y por lo tanto una buena capacidad de pago para los
acreedores y proveedores.

b) Razn de Apalancamiento Activo Total

Razn de Apalancamiento= Pasivo Total

Activo Total

Activo Total

Porcentaje de activos que es financiado con deuda, o el nmero de unidades

monetarias que se adeudan por cada unidad monetaria invertida en activo.

c) Cobertura de Intereses

Cobertura de Intereses = EBIT / Gasto de Intereses

EBIT

= ganancias antes de interese e impuestos. (EarningsBeforeInterest,

Taxes)
Mide la capacidad de la empresa para satisfacer sus pagos anuales de intereses
derivados de sus financiamientos, sean de corto o largo plazo.Muestra hasta
donde las utilidades pueden soportar el cubrir los intereses.

4.4 RAZONES DE ACTIVIDAD O EFICIENCIA ADMINISTRATIVA

Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, en la administracin del capital de
trabajo, expresan los efectos de decisiones y polticas seguidas por la empresa, con
respecto a la utilizacin de sus fondos. Evidencian cmo se manej la empresa en lo
referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios
implican una comparacin entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de
ventas, considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos
conceptos. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar

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aproximadamente el perodo de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar,

inventario), necesita para convertirse en dinero.
Miden la capacidad que tiene la gerencia para generar fondos internos, al administrar
en forma adecuada los recursos invertidos en estos activos.
a) Rotacin de Inventario

Rotacin de Inventario = Costo de Productos Vendidos/ Inventario Promedio

La cifra del costo de ventas que se utiliza en el numerador es para el periodo que
se est estudiando, el cual suele ser un ao; la cifra del inventario promedio que
se utiliza en el denominador es comnmente un promedio de los inventarios al
principio y al fin del periodo. Sin embargo, al igual que con las cuentas por cobrar,
puede ser necesario calcular un promedio ms elaborado cuando existe un fuerte
elemento estacional. La razn de rotacin de inventarios indica la rapidez con que
cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de las ventas. Por lo general,
mientras ms alta sea la rotacin de inventario, ms eficiente ser el manejo del
inventario de una corporacin. En ocasiones una razn relativamente elevada de
rotacin de inventarios puede ser resultado de un nivel demasiado bajo del
inventario y de frecuentes agotamientos del mismo. Tambin puede deberse a
rdenes demasiado pequeas para el reemplazo del inventario. Cuando la razn
de rotacin de inventarios es relativamente baja, indica un inventario con
movimiento lento o la obsolescencia de una parte de las existencias. La
obsolescencia exige cancelaciones considerables, que a su vez invalidaran el
tratamiento del inventario como un activo lquido.
b) Perodo Promedio de Cobro

Perodo Promedio de Cobro = Saldo en Cuentas por Cobrar

(Ventas a Crdito/365 Das)

Ao Comercial (en das)

Rotacin de Cuentas por Cobrar

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Miden la frecuencia de recuperacin de las cuentas por cobrar. El propsito de

este ratio es medir el plazo promedio de crditos otorgados a los clientes y,
evaluar la poltica de crdito y cobranza. El saldo en cuentas por cobrar no debe
superar el volumen de ventas. Cuando este saldo es mayor que las ventas se
produce la inmovilizacin total de fondos en cuentas por cobrar, restando a la
empresa, capacidad de pago y prdida de poder adquisitivo.
Es deseable que el saldo de cuentas por cobrar rote razonablemente, de tal
manera que no implique costos financieros muy altos y que permita utilizar el
crdito como estrategia de ventas.Una tolerancia mayor que el estndar seguido
por el mismo giro de industria puede reflejar diferentes cosas: estrategia de ventas
en mercado restringido, o pueden ser problemas de mala administracin de
crditos, estacionalidad, etc.
Perodo de cobros o rotacin anual:
Puede ser calculado expresando los das promedio que permanecen las cuentas
antes de ser cobradas o sealando el nmero de veces que rotan las cuentas por
cobrar. Para convertir el nmero de das en nmero de veces que las cuentas por
cobrar permanecen inmovilizados, dividimos por 360 das que tiene un ao.
c) Rotacin de Cuentas por Pagar

Rotacin de Cuentas por Pagar= Compras Anuales a Crdito

Cuentas por Pagar Promedio

Muestra el nmero de veces que hay salida de efectivo durante el ao por causa
de compras al crdito. Debe guardar cierta correlacin con el ratio de rotacin de
las cuentas por cobrar, con el objeto de que las facilidades de crdito que la
empresa otorga a sus clientes y las que obtiene por las compras al crdito que
realiza, permitan programarse adecuadamente; por ejemplo no sera conveniente
otorgar crditos a 60 o 90 das cuando la empresa obtiene plazo de apenas 30
das para cancelar sus compras.
d) Periodo Promedio de Pago
Perodo Promedio de Pago = Saldo en Cuentas por Pagar
(Adquisiciones/365 Das)

Ao Comercial (en das)

Rotacin de Cuentas por Pagar

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Desde el punto de vista de un acreedor, es deseable obtener una demora de las

cuentas por pagar o una matriz de conversin para las cuentas por pagar. Estas
medidas, combinadas con la rotacin menos exacta de las cuentas por pagar
(compras anuales divididas entre las cuentas por pagar) nos permiten analizar
estas cuentas en forma muy parecida a la que utilizamos cuando analizamos las
cuentas por cobrar. Asimismo, podemos calcular la edad promedio de las cuentas
por pagar de una compaa.
.
e) Rotacin de Activos

Rotacin de Activos = Ventas anuales / Activos Totales.

Mide el grado de efectividad con el que la empresa utiliza los activos para generar
ventas.Un ratio elevado refleja una gran productividad de los activos como
generadores de venta, es decir, cuantas veces se puede vender una cantidad igual
a la inversin. Una rotacin alta es indicativa de un manejo eficiente.

4.5 RECOMENDACIN
Las razones financieras no se deben analizar nicamente para un punto en el tiempo,
ya que para poder aprovechar al mximo la informacin que revelan es til granearlas
en funcin del tiempo, identificar las tendencias que siguen y la probabilidad de que la
situacin financiera de la empresa mejore o empeore. Incluso, es factible proyectar las
razones financieras y utilizarlas como una herramienta de planeacin a largo plazo
que permita estudiar el efecto que tendr en los resultados de la empresa un
incremento en los precios de venta, la introduccin de un producto o la entrada a un
mercado nuevo; analizar alternativas de inversin e identificar las que sean ms

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rentables, as como determinar el nivel de apalancamiento que permita mantener en

un nivel bajo el gasto por intereses e incrementar el rendimiento sobre el capital.
En general, se puede decir que las razones financieras son un instrumento
indispensable para analizar las cifras de los estados financieros. Sin embargo, no
basta con calcular dichas razones de manera aislada, sino que es necesario conocer
el contexto en el que la empresa realiza sus operaciones.

4.6 ESTADOS FINANCIEROS COMPARADOS CONTRA LA INDUSTRIA EN EL

TIEMPO
Las razones financieras se calculan con base en el estado de prdidas y ganancias y
en el balance general de la organizacin. Calcular las razones financieras es como
sacar una fotografa, porque los resultados reflejan una situacin en un punto en el
tiempo. La comparacin de las razones con el transcurso del tiempo y con los
promedios de la industria tiene muchas probabilidades de producir estadsticas llenas
de significados que se pueden usar para identificar y evaluar fuerzas y debilidades.
Los estados financieros proporcionan informacin sobre el desempeo de una
empresa durante un periodo especifico de tiempo, los informes comparativos son los
ms tiles, ya que presentan los datos de ejercicios anteriores y la progresin de
espectculo a travs del tiempo, otros informes comparativos indican claramente la
direccin de la empresa a travs del tiempo, mostrando los resultados del ao en
curso junto con los mismos resultados de los ltimos dos o tres aos.
Los estados financieros comparativos son un tipo de estado contable que muestra
ms de la actividad del ao en curso o de los saldos el departamento de contabilidad
preparar estos estados comparativos para que el equipo directivo de la compaa
pueda analizar los resultados financieros e identificar los cambios y tendencias.
Al comparar los resultados reales de los esperados, la administracin puede
determinaran si la empresa cumpli con sus metas financieras y el crecimiento
estimado de las ventas futuras y las tendencias de gastos, los estados contables
comparativos pueden demostrar la eficacia de la empresa.
Los administradores revisan y analizan los resultados financieros comparativos para el
clculo de los resultados esperados en el futuro y establecer metas financieras. El
anlisis horizontal utiliza estados comparativos para medir los cambios de un ao a
otro, tanto en valor monetario y los porcentajes. Los analistas utilizan estados
comparativos para analizar los gastos en comparacin con las ventas. Adems, las

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empresas utilizan a menudo estados comparativos para comparar los informes

financieros dentro de una industria o en todos los sectores para determinar las
tendencias generales en el mercado.1

4.7 VALORES GUA DE LOS RELACIONES FINANCIERAS

INDICE O RATIO

OPTIMO

CRITERIO
RS < 1.5 probabilidad de
suspender

Razn de Solvencia

1.5 < RS < 2.0

pagos

hacia

terceros RS > 2.0 se tiene

activos ociosos. Prdida de
rentabilidad.
RA

Razn Acida

RA ~ 1
(cercano a 1)

<

1,

peligro

suspensin

de

terceros

por

pagos

de
a

activos

circulantes insuficientes.
RA > 1, se tiene exceso de
liquidez,

activos

ociosos,

prdida de rentabilidad.
Por
Razn efectivo

~ 0.3
(cercano a 0.3)

cada

u.m.

que

se

adeuda, se tiene X u.m. de

efectivo en 2 o 3 das.
KTSA > 0 se tiene un nivel
adecuado

Capital de trabajo neto

sobre activos

de

activos

circulantes (lquidos)
KYSA > 0

KTSA < 0 se tiene un nivel

no adecuado de activos
circulantes.
KTSDCP < 0.5 es posible
que se tenga problemas

Capital de trabajo neto

~ 0.5

para cumplir con las deudas

http://kwhs.wharton.upenn.edu/es/2012/05/relaciones-financieras-evaluacion-del-estado-de-saludy-valor-de-una-empresa/

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sobre deudas a corto

(cercano a 0.5)

plazo

corto

plazo,

aunque

convierta el dinero todo sus

activos.
RE > 0.6, se est perdiendo
autonoma financiera frente
a terceros.
0.4 < RE < 0.6, el X % del
total de activos, est siendo

Razn de endeudamiento

0.4 < RE < 0.6

financiado

por

los

acreedores de corto y largo

plazo.
RE < 0.4, se tiene exceso
de

capitales

propio

recomienda

(se
cierta

proporcin de deudas)
El activo total se encuentra
financiado en un X% con
Razn de endeudamiento

recursos de terceros, y est

sobre la Inversin total

comprometido

en

dicho

porcentaje.
El

X%

del

pasivo

circulante est cubierto por

Desagregacin del

el activo total.

Endeudamiento sobre la

El X% del pasivo a largo

inversin.

plazo est cubierto por el

activo total.
Por

cada

una

unidad

monetaria aportada por los

Endeudamiento sobre el

propietarios, se obtiene un
X%

Patrimonio

de

terceros

de

financiamiento extra.
Por

cada

u.m.

que

se

adeuda X u.m. son a corto

Razn de calidad de la

Lo mejor posible

plazo.

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El X de la deuda es al

deuda

corto plazo y el resto al

largo plazo.
0.04 < RGFSV < 0.05, se
est en un nivel intermedio
Razn de gastos

RGFSV < 0.04

financieros sobre ventas

de precaucin.
RGFSV < 0.04, los gastos
financieros son prudentes
en relacin a las ventas.
Por

Cobertura de gastos

cada

u.m.

que

la

empresa tenga en gastos,

debe recuperar X u.m.

financieros

Por

cada

u.m.

que

la

empresa tenga en gastos,

Cobertura de Efectivo

descontando

las

depreciaciones,

debe

recuperar X u.m.
Se vendi en inventario X
veces, en tanto se agoten
Rotacin de Inventario

Lo ms alto posible

las

existencias,

consiguiente

se

por
pierdan

ventas.
Das de rotacin de
inventarios

El inventario todo X veces

en el periodo de anlisis.
Las ventas al crdito se

Das de venta en rotacin

de Cuentas por cobrar

cobraron en promedio de
X das.
Se pagaron las cuentas por

Rotacin de cuentas por

pagar pendientes, en una

pagar

relacin de X durante el
ao.

Das de rotacin cuentas

por pagar

Se pagaron las cuentas por

pagar cada X das.

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Por cada u.m. invertida en

Rotacin Activos Totales

el

total

de

activos,

se

generan X u.m. en ventas.

Por cada unidad monetaria
de ventas, se genera X
Margen de utilidad

u.m. de utilidad. Un X% de
utilidad

por

sobre

las

ventas,
Por cada u.m. invertida en
Rentabilidad sobre los
activos

activos, la empresa obtiene

de utilidad netas X u.m.
Por cada u.m. de capital

Rendimiento sobre el
Capital

aportado

por

los

propietarios, se generan X
u.m. de utilidad neta.

4.8 LIMITACIONES DE LOS RATIOS

Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes en

los mtodos contables de valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar y
activo fijo.

Comparan la utilidad en evaluacin con una suma que contiene esa misma
utilidad. Por ejemplo, al calcular el rendimiento sobre el patrimonio dividimos la
utilidad del ao por el patrimonio del final del mismo ao, que ya contiene la
utilidad obtenida ese periodo como utilidad por repartir. Ante esto es preferible
calcular estos indicadores con el patrimonio o los activos del ao anterior.

Siempre estn referidos al pasado y no son sino meramente indicativos de lo

que podr suceder.

Son fciles de manejar para presentar una mejor situacin de la empresa.

Son estticos y miden niveles de quiebra de una empresa.

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CAPITULO V
EBIT, EBITDA Y EVA

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5.1 INTRODUCCION Y DEFINCION DE EBIT, EBITDA y EVA

En los ltimos aos se ha observado una amplia utilizacin del indicadores

financieros: EBIT, EBITDA y EVA.

EARNING

BEFORE

INTEREST

= INTERESES

TAXES

= IMPUESTOS

DEPRECIATION = DEPRECIACION

AMORTIZATION = AMORTIZACION

= UTILIDADES
= ANTES

a) EBIT
Siglas en ingls de EarningsBeforeInterest and Taxes (Gananciasantes de
intereses e impuestos). Es clave para el anlisis de los resultados de una empresa
y nos muestra el beneficio obtenido en el puro desarrollo del negocio
correspondiente, al ser la diferencia entre los ingresos de explotacin u operativos
y los gastos de explotacin u operativos del periodo, independientemente de cmo
se han financiado los activos necesarios para su desarrollo y del impuesto sobre
beneficios aplicable. Es muy til para comparar la evolucin de los resultados de
un ao a otro y entre empresas del mismo sector.
b) EBITDA
Es una indicador financiero muy poco conocido y que apenas muchos lo estamos
conociendo y entendiendo, se remonta a los aos 90 popularizndose a finales de
los aos 90, en plena burbuja tecnolgica con las empresas de internet y el auge

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petrolero, es importante hacer algunas precisiones sobre lo que es y sobre su
utilidad.
En trminos generales, lo que el Ebitda hace, es determinar las ganancias o la
utilidad obtenida por una empresa o proyecto, sin tener en cuenta los gastos
financieros, los impuestos, intereses y dems gastos contables que no implican
salida de dinero en efectivo, como las depreciaciones y las amortizaciones. En
otras palabras, el Ebitda nos dice:Hasta aqu el proyecto es rentable, y en
adelante, depender de su gestin que el proyecto sea viable o no.
La principal utilidad que nos presenta el Ebitda, es que nos muestra los resultados
de un proyecto sin considerar los aspectos financieros ni los tributarios del
proyecto, algo importante puesto que estos dos aspectos, se pueden analizar por
separado, y que si se pueden manejar o administrar, no deben afectar para nada
el desarrollo del proyecto y su resultado final.
Desde el punto de vista del Ebitda, lo importante es conocer cunto puede generar
un proyecto; luego los aspectos financieros y tributarios son otra historia.
Si el Ebitda de un proyecto es positivo, quiere decir que el proyecto en s es
positivo, y depender su xito del tratamiento o gestin que se haga de los gastos
financieros y del tema tributario, adems de las polticas de depreciacin y
amortizacin.
El Ebitda, por ejemplo, no es una medida suficiente cuando se trata de un
proyectos que por estar altamente financiados por recursos externos, resulta en
altos costos financieros, de modo que el xito del proyecto, estar en buscar una
solucin a los costos financieros, puesto que el Ebitda es positivo, pero los altos
costos de financiacin pueden afectar seriamente los resultados finales del
proyecto. Igual sucede con la parte impositiva, la depreciacin y la amortizacin
EL EBITDA, es el Margen Bruto de Explotacin de la Empresa; antes de deducir
los Intereses, Impuestos, las depreciaciones y las amortizaciones.2

c) EVA
El EVA (Valor Econmico Agregado) podra definirse como el importe que queda
una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el
costo de oportunidad del capital y los impuestos. Por tanto, el EVA considera la
2

http://ebitda.over-blog.com/article-ebitda-ebit-y-ebt---que-son-102427312.html

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Administracin Financiera
productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad
empresarial.
En otra palabras, el EVA es la ganancia operativa neta menos un cargo apropiado
por el costo de oportunidad de todo el capital invertido en una empresa. Como tal
el EVA es un estimado del beneficio Econmico real o el monto por el cual las
utilidades u orden exceden o no llegan a la tasa mnimo de retorno que los
accionistas y los prestamistas pueden obtener invirtiendo en otros valores de
riesgo comparable.
El VEA o EVA es una herramienta que revela el verdadero desempeo de una
empresa y les suministra a sus gerentes la informacin necesaria para la toma de
decisiones empresariales. "El VEA es el instrumento ms claro de comunicacin
de los resultados de los negocios al personal y a los accionistas". Se usa para:
Fijar metas de la empresa, medir desempeo, presupuesto de capital, anlisis de
acciones y comunicacin con accionistas e inversores.3

5.2 CONSIDERACIONES Y OPINIONES DE LOS FINANCIEROS ACERCA DE

EBITDA
Al no considerar los efectos tributarios y financieros, estamos ante flujos que
provienen de la operacin. Adems si se prescinde de los gastos de depreciacin y
amortizacin, lo cual es verdad, pero no toda la verdad, ya que es slo una parte del
flujo de caja el que surge precisamente del Estado de Prdidas y Ganancias, pero
faltan aquellos flujos que se derivan de la variacin del capital de trabajo. Es decir, si
partimos del estado de Prdidas y Ganancias, consideramos unas ventas que no
sabemos si ya estn cobradas o no; y unos pagos que se hacen y que no estn
considerados en los costos all recogidos y que se pueden calcular en el periodo
considerado.
Estos dos elementos, como cualquier variacin adicional de activos y pasivos
corrientes, se pueden considerar conjuntamente con la variacin de capital de trabajo.
Adems hay que considerar los flujos de inversiones en activos fijos previstos para
los prximos aos, los que me permitirn seguir consiguiendo esos flujos futuros.

Esta consideracin del EBITDA como flujo, adems de errnea, por ser slo una
parte de l, es peligrosa, porque al ser considerada como flujo total de dinero que
3

http://es.scribd.com/doc/22518618/Finanzas-II-Sesion-5-EVA

21

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Administracin Financiera
genera un negocio, puede llevar a los directivos a tomar decisiones equivocadas y
porque no representan el verdadero potencial de valor de una empresa determinada.

Otros tratadistas sostienen que el EBITDA tiene la ventaja de eliminar el sesgo de la

estructura financiera, del entorno fiscal (a travs de los impuestos) y de los gastos
ficticios (amortizaciones).

De esta forma, permite obtener una idea clara del rendimiento operativo de las
empresas, y comparar de una forma ms adecuada lo bien o mal que lo hacen
distintas empresas o sectores en el mbito puramente operativo siempre y cuando se
use como medida de Rentabilidad.

Un error bastante comn es considerar el EBITDA como una medida de Cash Flow
de la compaa. El error procede del hecho de que los intereses y los impuestos son
gastos reales, y por lo tanto relevantes en el clculo del flujo de Caja. Tampoco tiene
en cuenta las inversiones realizadas, que segn el sector, pueden llegar a ser muy
relevantes. Vincular EBITDA y Cash Flow tambin supondra asumir que todas las
ventas se cobran, todas las deudas se pagan y todo lo que se compra se vende, lo
cual, evidentemente no es as.

Algunos analistas financieros lo critican como indicador maleable, en cuyo clculo un

contable creativo puede realizar distintas asunciones, y por lo tanto se puede
maquillar los verdaderos resultados de una organizacin. Su clculo es ms sencillo
de calcular, mientras que el Cash Flow exige un manejo ms fino.4

5.3 CRTICAS SEVERAS AL EBITDA

El profesor, Humberto A., Panam

Como se ha dicho es una herramienta til, para tratar de darle un valor a una
empresa, cuando sus otros ndices son negativos (perdida, poco capital etc.) Sin
embargo el hecho que se utilice el EBITDA, no significa que la empresa sea una
mala inversin, ya que puede darse el caso de que los resultados netos son

http://www.12manage.com/forum.asp?TB=ebitda&S=15

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Administracin Financiera
negativos, por una psima administracin. Por otra parte habra que considerar el
ambiente (mercado) en donde se desarrolla la empresa que tan bien est
posicionada y si su producto tiene potencial. Para m este ndice, solo es eso, hay
que evaluar otros aspectos de la empresa, por ejemplo, sus inventarios que tan
bien estn, su cartera que tan sana esta y su nivel de endeudamiento (bancos,
terceros, personal) que tan alto es.

Evaluador de Empresas, Claudio Lorca, Chile

Enel sentido de que los resultados antes de inters e impuestos negativos no

significa que necesariamente que la empresa no tenga un buen potencial de
atractivo de inversin, sin embargo como evaluador de empresas, puedo decir que
independientemente de la gestin buena o mala, los antecedentes financieros
dicen si una empresa est bien posicionada o no, casi siempre esto se puede
apreciar comparando la compaa evaluada con una de similar tamao.5

Literatura especializada Grinblatt Titman,2002

Plantea que EBITDA puede utilizarse para analizar la rentabilidad entre otras
compaas e industrias porque elimina los efectos de financiamiento y de las
decisiones relacionadas con la contabilidad tales

como la depreciacin y la

amortizacin de intangibles. Agregan que es necesario tener preocupacin con la

concepcin errnea de considerar que EBITDA representa un flujo de caja
propiamente tal. Constituye solo una aproximacin al flujo de caja y por tanto una
buena mtrica para evaluar la rentabilidad.

Finalmente habra que decir que EBITDA es un buen indicador si se usa con
precaucin y para lo que est diseado, y es un indicador peligroso si se toma
como nica medida de la capacidad de una empresa de generar efectivo, que es
en el fondo, lo que importa.

https://docs.google.com/viewer?a=v&q=cache:uq9u9ozsVp4J:www.contadores8varegion.cl/archiv
os/

23

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5.4 CLCULO DE EBIT, EBITDA, MARGEN EBITDA, NOPAT Y EVA

EBIT (Utilidad Operacional)= Ventas Netas Gastos de Produccin

EBITDA = EBIT + Costos de depreciacin + Costos de amortizacin

Margen EBITDA = (EBITDA/ Ingreso operacional o Ventas netas) x 100

NOPAT (Utilidad neta despus de impuestos) = EBIT IMPUESTOS

EVA = NOPAT Cargas de Capital (Costo del Capital Invertido x Costo de Capital)

EVA = NOPAT Costo de oportunidad del capital invertido

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Administracin Financiera

5.5 CUADRO COMPARATIVO DE CRITERIOS DE EVALUACIN DE LAS

GANANCIAS DE UNA EMPRESA

EBITDA

EBIT

MEDIDAS DE
GANANCIAS

UTILIDAD
NETA

FLUJO DE
EFECTIVO

VENTAJAS
Es un proxy del flujo
de caja operacional
Prescinde
de
cuestiones
financieras
y
tributarias, y de los
gastos
de
depreciacin
y
amortizacin.
Su crculo es simple
y rpido.

VENTAJAS
Corresponde
al
resultado
operacional o de
explotacin
del
periodo.
Prescinde de los
aspectos financieros
tributarios.
VENTAJAS
Corresponde
al
resultado neto del
negocio,
en
el
periodo determinado.

DESVENTAJAS
Es solo una parte
del flujo de efectivo.
Considera ingresos
(pagos) que pueden
estar
cobrados
(pagados) o no.
No considera las
inversiones
en
capital de trabajo y
en activos fijos.

DESVENTAJAS
No prescinde de los
gastos
contables
que no implican
pagos efectivos de
dinero.

DESVENTAJAS
Incluye
flujo
de
carcter transitorio
Se
calcula
de
acuerdo al principio
de devengado.

VENTAJAS
Es
la
medida
apropiada
de
los
ingresos y costos
que recibe y paga,
respectivamente, una
empresa durante un
periodo determinado.

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Administracin Financiera

Referencia del cuadro: J. Ramn Jimnez. EBITDA T CASH FLOW. Universidad de Piura.
FCA-UNAM. 14/04/2003

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