Corporate Finance PDF

Corporate Finance
Introduction la finance
dentreprise
Objectif du cours : acqurir une

culture gnrale financire

Mcanismes financiers fondamentaux

Analyse des performances de
lentreprise
Choix dinvestissement et le risque
La valeur et ses remises en cause
2
Jean-Florent Rrolle-2009-Reproduction interdite
Les sances
Sances :

Mardi 13 octobre 2009

Jeudi 15 octobre 2009
Jeudi 12 novembre 2009
Mercredi 18 novembre 2009
Jeudi 26 novembre 2009
Mercredi 9 dcembre 2009
De 8h30 11h30
3
Le fonctionnement du cours

Prsentation / Discussions / Exercices

Travaux/Lectures prparer avant les
sances
Notation :

participation
test final
4
Bibliographie
Ouvrage de rfrence:
Finance dentreprise, Pierre Vernimmen, 8me dition, Dalloz,

2010
Internet :

http://www.vernimmen.net
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
http://web.utk.edu/~jwachowi/wacho_world.html (Portail)
http://www.cob.ohio-state.edu/fin/journal/jofsites.htm (Portail)
http://www.duke.edu/%7Echarvey/Classes/wpg/glossary.htm
(Glossaire)
http://www.cfo.com/
http://www.dfcg.com/desktopdefault.aspx?tabid=105
http://www.rerolle.eu
5
Le rle du financier dans

lentreprise
Plus quun acheteur, cest vendeur

de titres financiers

Des contrats qui se droulent dans le temps et qui se

traduisent par des flux de trsorerie
Les diffrents titres
valus en permanence par un march

Acheteur de capitaux
Vendeurs de titres
Le march primaire
Le march secondaire
Les marchs drivs
Le financier est un ngociateur et un garde-fou

6
Son objectif : maximiser la

valeur de lentreprise
Source : Damodaran
Le financier dialogue avec les

marchs
March
Financier
Valeur
Entreprise
Indicateur Ressources
Rpartition
de la valeur
Stratgie
Actifs Opport. de
En place croissance
Anticipations
Cash Flow
Excution
Risque
Avantages
comptitifs
8
Le compte de rsultat
Chiffre daffaires
- Charges dexploitation
Cycle dexploitation
Excdent Brut dExploitation

(EBE)
- Amortissements et les
provisions
Cycle dinvestissement
Rsultat dExploitation (RE)
+
+Rsultat financier
Politique dendettement et de
placement
Rsultat Courant
+Rsultat Exceptionnel -ISMinoritaires- Goodwill
Oprations exceptionnelles
et incidence fiscale
Rsultat Net (RN)

9
Quelle est lentreprise la plus

rentable ?
Entreprise A Entreprise B
Chiffre daffaires
1000
2000
Cots
850
1700
Rsultat
150
300
10
Lactif conomique
Immobilisations corporelles
+Immobilisations incorporelles
+Immobilisations financires
Actif
immobilis
+
Stocks
+Crances clients
+Autres actifs circulants (hors disponibilits)
-Dettes fournisseurs
-Autres passifs circulants (hors concours bancaires)
Besoin en
fonds de
roulement
Lactif conomique prsente de fortes similarits sectorielles, dpend

du niveau dactivit et reste relativement stable au cours du temps
11
Le Cycle Financier
Dlai
de
stockage
produits finis
Vente
Dlai
de
fabrication
1er mois
2me mois
Recette
Dlai de
rglement
fournisseurs
Dlai de
paiement
des clients
Dpense
Achat
Dlai
de
stockage
matires
3me mois
4me mois
5me mois
6me mois
12
Les capitaux investis

Capitaux
propres
+ Intrts
minoritaires
+
PRC
+
Endettement
net
Capital Social
+Prime dmission
+Rserves
Provisions pour risques et charges
(restructurations, retraites, litiges)
Dettes long terme + dettes court terme

-Disponibilits
-Valeurs mobilires de placement
Les capitaux investis assurent le financement de lactif conomique

13
Quelle est lentreprise la plus

performante ?
Chiffres daffaires
1000
2000
Cots
850
1700
Rsultat
150
300
Actif conomique
(AE)
1500
3500
14
La marge conomique et la
rotation de lactif conomique
Rsultat/AE
10%
8.6%
Rsultat/CA
15%
15%
CA/AE
0.66
0.57
15
Lexigence de rentabilit
dpend du risque
Rentabilit
exige (ou
cot du capital)
Risque
16
Quelle est lentreprise qui cre

de la valeur ?
Rsultat
150
300
Actif conomique
1500
3500
Rentabilit exige
12%
8%
17
Lentreprise B a cr de la
valeur *
Rsultat
150
300
AE
1500
3500
Rentabilit exige
12%
8%
Charge capitalistique
180
280
Valeur cre
-30
+20
* Avec une hypothse de croissance nulle et de performances conomiques

inchanges
18
La valeur est un indicateur de

performance essentiel
Croissance
Valeur
Capitaux investis
Rentabilit
Les managers sont aussi des gestionnaires dactifs

19
Valeur de march et valeur

comptable
3500
1500
3750
1250
Lentreprise A dtruit de la valeur
Valeur
comptable
Lentreprise B cre de la valeur
Valeur
de
march
20
10
Les flux de trsorerie
Variation du
BFR
Rsultat Net
Dotations aux
amortissements
Capacit
dautofinancement
Investissements
Flux de
trsorerie
dexploitation
dividendes
Dsendettement
net
21
Les tats fonctionnels

Bilan

Compte de rsultat

Rcurrent
Non rcurrent
Tableaux de flux

Capitaux employs
Capitaux investis
Exploitation
Investissement
Financement
Les tats fonctionnels : Spcifique + rentabilit

+cash flow
22
11
Les comptes fonctionnels
23
Corporate Finance
Introduction au diagnostic
financier
24
12
Lanalyse financire
Lanalyse financire a pour but de mettre en

lumire la ralit conomique de lentreprise

Au del de lanalyse des comptes

Ralit stratgique et humaine
pour de nombreux utilisateurs

Actionnaires
Cranciers
Managers
Partenaires de lentreprise (fournisseurs, clients
)
Autorits administratives (Etat, Autorits
boursires..)
25
Evolution historique de
lanalyse financire
Source : Bruno Husson, Analyse financire, Cours HEC
26
13
Le contenu dune analyse

financire
Comprendre lactivit

Principes comptables
Techniques de conso
Survaleur
Comptes fonctionnels
La cration de richesse:
analyse des marges

Structure
Effet de ciseau
Point mort
ncessite des
investissements

Comprendre les choix

comptables
Marchs
Produits
Business model
Hommes
qui doivent tre financs

BFR
Actifs immobiliss
Les flux de trsorerie
Les risques de
transformation/liquidit, taux
dintrt et de change
et tre suffisamment
rentables
Rentabilit conomique et
financire
Comparaison avec les taux
exigs

Valeur
Solvabilit
27
Le compte de rsultat
Cycle dexploitation
+
Cycle dinvestissement
Chiffre daffaires
- Charges dexploitation
Excdent Brut dExploitation
(EBE)
- Amortissements et les
provisions
Rsultat dExploitation (RE)
+
Politique dendettement et de
placement
+
Oprations exceptionnelles
et incidence fiscale
+Rsultat financier
Rsultat Courant
+Rsultat Exceptionnel -ISMinoritaires
Rsultat Net (RN)
28
14
Lactif conomique
Actif
immobilis
+
Besoin en
fonds de
roulement
Immobilisations corporelles
+Immobilisations incorporelles
+Immobilisations financires
Stocks
+Crances clients
+Autres actifs circulants (hors disponibilits)
-Dettes fournisseurs
-Autres passifs circulants (hors concours bancaires)
Lactif conomique prsente de fortes similarits sectorielles, dpend

du niveau dactivit et reste relativement stable au cours du temps
29
Les capitaux investis

Capitaux
propres
+ Intrts
minoritaires
+
PRC
+
Endettement
net
Capital Social
+Prime dmission
+Rserves
Provisions pour risques et charges
(restructurations, retraites, litiges)
Dettes long terme + dettes court terme

-Disponibilits
-Valeurs mobilires de placement
Les capitaux investis assurent le financement de lactif conomique

30
15
Les flux
Variation du
BFR
Rsultat Net
Dotations aux
amortissements
Capacit
dautofinancement
Investissements
Flux de
trsorerie
dexploitation
dividendes
Dsendettement
net
31
Invest.
+
+
+
+
+
=
Dividendes
Rmunration de CCA
Retraits de CCA
Boni de liquidation
Apports en capitaux propres
Apports en CCA
Intrts financiers
Remboursements
d'emprunts
Nouveaux prts
Flux financiers
Cranciers
=
+
=
+
=
EBE
Variation du BFR
ETE
IS
Investissements
Cession d'actifs (nets d'impts)
Flux conomiques dette nulle
conomies fiscales lies la dette
Flux conomiques
Actionnaires
Exploitation
galit des flux conomiques

et financiers
32
16
Lanalyse des marges:

structure
Formation du rsultat dexploitation

Chiffre daffaires: volume/prix

Production
Consommations : volume/prix
Charges de personnel: productivit
Amortissements
Analyse historique et compare avec les

concurrents
volution respective des produits et des
charges: identification des effets ciseaux
33
Lanalyse des marges: risques

Chiffre d'affaires
Valeurs
Bnfices
Frais totaux
Cots variables
Pertes
Cots fixes oprationnels et financiers
Point mort
Quantits
vendues
le point mort est le niveau d'activit pour lequel l'ensemble des

produits couvre l'ensemble des charges. A ce niveau
d'activit, le bnfice est donc nul.
Le point mort est le montant du chiffre d'affaires pour lequel le
montant des frais fixes est gal la marge sur cots variables
34
17
Lanalyse du BFR (1)

Dlai
de
fabrication
Dlai
de
stockage
produits finis
Dlai de
paiement
des clients
1er mois
2me mois
Recette
Dlai de
rglement
fournisseurs
Dpense
Achat
Vente
Dlai
de
stockage
matires
3me mois
4me mois
5me mois
6me mois
35
Lanalyse du BFR (2)

Le BFR est

Analyse de tendance dun point de vue externe

Ratios de rotation

Liquide dans une optique patrimoniale

Permanent sur le plan conomique
Crdit clients en # j CA : encours / CA TTC x 365

Crdit fournisseurs en #j Achats : Encours fournisseurs /
achats annuels TTC x 365
Stocks
Attention la saisonnalit:

Fausse les ratios

Raisonner en normatif
36
18
Lanalyse des investissements

tat de loutil industriel actuel

Immobilisations nettes
Immobilisations brutes
Politique dinvestissement

Importance
Risques (retournement de conjoncture,
technologique )
Flux gnrs : taux de croissance respectif

des investissements et des flux de liquidits
gnrs par lentreprise
37
Lanalyse du financement
Lanalyse dynamique

Distinguer lconomique du financier

Adquation de la structure financire et de la
politique de dividende avec:

La croissance
La nature des actifs financer
Lanalyse statique
La capacit rembourser ses dettes:

endettement net / EBE
Le risque de liquidit :
actif circulant (-1an)/passif exigible court terme
38
19
Lanalyse de la rentabilit
Capitaux
propres
Actif
conomique
Rsultat
Net
Rentabilit nette
Rsultat
dexploitation
Rentabilit conomique
39
La rentabilit conomique
La rentabilit conomique comptable

ROCE =
RE (1 IS ) NOPAT
d
=
AE
AE
est le produit de la marge conomique et

de la rotation de lactif
ROCE =
ge
ar
M
o
c
NOPAT CA
d
CA
AE
iq
m
no
ue
t
Ro
at
n
io
de
la
ct
if
ROCE : Return on capital employed

NOPAT: Net operating profit after taxes
RE: Rsultat dexploitation
AE: Actif conomique douverture
IS: Taux dimpt sur les socits
CA: Chiffre daffaires
40
20
Source : Vernimmen 2005
41
42
21
La rentabilit financire
La rentabilit comptable des capitaux

propres
ROE : Return on Equity
RN
ROE d=
CP
Lien avec ROCE
RN: Rsultat net

KD: Cot de la dette (Rsultat
financier aprs IS/ Endettement
net)
L: Levier financier comptable
(endettement net /capitaux
propres)
ROE = ROCE + ( dROCE KD ) L

43
Effet de levier
La Rentabilit Financire
44
22
Corporate Finance
Analyse financire
approfondie
45
Lanalyse dynamique
Analyse de sensibilit des principaux paramtres

de rsultats aux variations des lments cls de
performance (volumes, prix, cots ...)
tude McKinsey (HBR sept/oct 1992)

2463 entreprises aux Etats-Unis

Mesure de l'impact sur le rsultat d'exploitation d'une
amlioration de :

1% du volume
= 3,3%
1% du prix
= Cache
11,1%
1% du cot variable = soulever
7,8%
1% des frais fixes = 2,3%
46
23
Exemple danalyse de
sensibilit (1)
Calculer limpact dune amlioration de 1% du volume, du prix moyen et du cot variable

47
Incohrence entre la stratgie

et la dynamique financire (1)
Entreprise A

en maturit
march stagnant
un seul concurrent important
endettement fort
apparition de produits de substitution
diminution tendancielle des rsultats
Option tudie : effort important sur les prix

contrecarrer la progression des produits de substitution

prendre des parts de march au concurrent B jug
vulnrable ce type d'offensive
48
24
Incohrence entre la stratgie

et la dynamique financire (2)
Combinaison Prix/Volume pour un Rsultat net Constant
VARIATION DU
PRIX DE VENTE
MOYEN EN %
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
0,00
(10,00)
50
40
30
20
10
(10)
(20)
(30)
(40)
(50)
(20,00)
VARIATION DU VOLUME DE VENTE MOYEN EN %

Entreprise A
Entreprise B
49
Inadaptation des objectifs

financiers de l'entreprise (1)
Entreprise C

en croissance rapide
concurrence active sur les prix
plusieurs annes de pertes successives
endettement supplmentaire difficile
interrogations croissante des actionnaires
Plan d'action envisag :

augmenter le volume vendu par une rorganisation

commerciale
sensibiliser le management la marge nette
acclrer l'innovation en lanant un grand plan de R&D
50
25
Inadaptation des objectifs

financiers de l'entreprise (2)
Financement de la Croissance des Ventes
500 000
400 000
300 000
200 000
100 000
0
(100 000)
(200 000)
(50)
(40)
(30)
(20)
(10)
10
20
30
40
50
VARIATION DU VOLUME DE VENTE MOYEN %
Besoins en Fonds de Roulement
Rsultat Net
Dette Financire
51
Lanalyse stratgique
Intrt

L'analyse stratgique :

Apprcier les volutions financires d'une entreprise

laborer des business plans
valuer une entreprise
environnement concurrentiel : valeur absolue
position concurrentielle : valeur relative
Liens entre finance et stratgie

le plus souvent: reconnus, mais inexploits

il existe des concepts qui permettent de les mettre en
vidence
> Grille de lecture puissante de la dynamique financire

d'une entreprise
52
26
Finance et stratgie sont

troitement lis
La Stratgie
La Finance
Objectif: maximiser la valeur

de la firme
Politique dinvestissement:
investir dans des projets
crateurs de valeur
Politique de financement:
choisir la structure financire
Politique de dividendes :
rendre le cash aux
actionnaires en labsence de
projets crateurs de valeur

Objectif: crer, dvelopper et

maintenir des avantages
comptitifs
Caractristiques : Dcisif,
Durable, Dfendable
Stratgie de cot /
Diffrenciation
Construction :
Optimisation de la chane de
valeur
Meilleure coordination
interfonctionnelle possible
Amlioration de la
coordination externe
53
La dynamique concurrentielle
Source : HEC / Strategor
FOURNISSEURS
Matires
Premires et
Marchandises
Technologies
Services
Pouvoir de
march
Nouveaux
Entrants
Menaces
Produits de
Substitution
Pouvoirs
Publics
Rivalit
Intersectoriell
e
Influences
Grand
public
et forces
sociales
Pouvoir de
march
V.P.C
.
Rseaux
gnralistes
Rseaux
spcialiss
CONSOMMATEURS
54
27
La chane de valeur
Source : Porter
ACTIVITES
PRINCIPALES
ACTIVITES
DE SOUTIEN
Infrastructure de la firme
Gestion des ressources humaines
M
ar
ge
Dveloppement technologique
Approvisionnement
Logistique
Interne
Production
Logistique
Externe
Commerci
alisation et
vente
Services
ge
ar
55
Les stratgies concurrentielles

Valeur
attribue
l'offre par le
march
Frontire
efficiente
Zone de
rupture
stratgiques
stratgie de
cot
stratgie de
diffrenciation
vers le haut
Zone de
progrs
Offre de
rfrence
stratgie de
diffrenciation
vers le bas
Zone
conomiquement
non viable
Prix
56
28
L'avantage comptitif
Dfinition :

Les avantages comptitifs d'une entreprise caractrisent

un certain degr de matrise suprieure celui de ses
concurrents d'un ou plusieurs lments cls de succs
d'un domaine d'activit
Caractristiques : Dcisif, Durable, Dfendable

Construction :

Optimisation des fonctions lmentaires les plus

importantes de la chane de valeur
Meilleure coordination interfonctionnelle possible
Amlioration de la coordination externe (liens entre les
chanes de valeur d'une mme filire)
57
Points cls de l'analyse

stratgique

Il existe 4 types d'entreprises : dmarrage,

croissance rapide, maturit, stagnation/dclin
Dfinis en fonction de nombreux critres et facteurs
cls
Dynamique d'volution stratgique
L'objectif essentiel de la stratgie est de maximiser
la valeur de l'entreprise
Chaque type d'entreprise possde sa propre
dynamique financire
Chaque type d'entreprise doit donc avoir des
objectifs et des stratgies distinctes
58
29
La matrice de positionnement
Croissance
Rapide
Maturit
Croissance forte, linaire

Expansion du march
FCS : Implantation commerciale
Concurrence forte
Risque oprationnel fort
Risque financier faible
Capitaux propres >= Dette
Cash flow ngatif ou positif
Croissance
Croissance faible
Erosion concurrentielle
FCS : Productivit
Leaders stables
Risque oprationnel moyen
Risque financier moyen
Capitaux propres =< Dette
Cash flow positif
Prennit
Croissance exponentielle
Acceptation du march
FCS :technologie
Concurrence faible, volatile
Risque oprationnel trs fort
Risque financier trs faible
Capitaux propres > Dette
Cash flow ngatif
Survie
Croissance nulle ou ngative
Miracle
FCS : Cots
Oligopole
Risque oprationnel faible
Risque financier fort
Capitaux propres < Dette
Cash flow ngatif ou positif
Survie
Dmarrage
Stagnation
59
L'volution stratgique
naturelle
Croissance
Rapide
Dmarrage
Maturit
Stagnation
60
30
L'analyse de la position
stratgique
Secteur
Entreprise
Objectifs
Stratgie
61
Position stratgique
et objectifs financiers
Croissance
Rapide
Maturit
Objectifs :
CT : Rentabilit nette
MT: Flux de liquidits
LT : Rentabilit financire
Objectifs :
CT : Flux de liquidits
MT : Marge nette
LT : Rentabilit nette
Stratgies :
Mix produit
R&D
BFR
Stratgies :
Prix
Frais gnraux
Objectifs :
CT : Rentabilit financire
MT : Rentabilit nette
LT : Flux de liquidits
Objectifs :
CT : Profits
MT : Profits
LT : Profits
Stratgies :
Cots
Rationalisation des produits
Stratgies :
Mix produits
Frais Gnraux
Dmarrage
Stagnation
62
31
Position stratgique et
questions managriales
Croissance
Rapide
Maturit
Gestion du BFR
Capital dveloppement
Politique dinvestissement
Introduction en bourse
Joint venture / Acquisition
Structuration juridique et fiscale
Augmentation de capital
LMBO
Concurrence/prix/ distribution
Financement de projet
Capital risque
Gestion du risque
Recherche dinvestisseurs
Tie Up
Brevets et marques
Crdit bail
Aides de lEtat
Dmarrage
Restructuration de dette
Restructuration financire
Gestion de trsorerie
Capital retournement
Dsinvestissement /DiversificationDsinvestissements
Politique de distribution
Entreprises en difficult
Alliances stratgiques
Trsorerie
Gestion de le valeur
Refinancement dactifs
Re-engineering
Restructuration juridique et fiscale
Optimisation fiscale
Positionnement stratgique
Gestion financire internationale Politique prix / Concurrence
Stagnation
63
Corporate Finance
La dcision dinvestissement
et le risque
64
32
Les principes dinvestissement

La rentabilit dun investissement doit tre

suprieure un seuil de rentabilit minimal
Le seuil de rentabilit est dautant plus lev
que le projet est risqu
Le seuil de rentabilit tient compte

du temps
du risque
de lorigine des fonds qui financent lactif
65
La prfrence pour le prsent

La prfrence pour le prsent

Quelques proverbes financiers

Prfrence pour une consommation immdiate

Inflation montaire, perte de pouvoir dachat
Risque ou incertitude devant le futur
Mieux vaut tenir que courir
Le temps, c'est de l'argent
Un tien vaut mieux que deux tu l'auras
Actualisation et capitalisation sont les deux faces d'un mme

phnomne : le prix du temps
Capitaliser un revenu, c'est renoncer le percevoir et le projeter

en une valeur future.
Actualiser, c'est chercher la valeur d'aujourd'hui d'une somme
future.
66
33
Capitalisation et actualisation
Capitaliser, cest
dterminer la valeur
future dune somme
daujourdhui
Formule
n
d (1 + t )
Vn = V0
Actualiser, cest
chercher la valeur
daujourdhui dune
somme future
Formule
V0 =
Vn
(1 + t ) n
d
67
Exercices

Quelle est la valeur actuelle de 150 perus dans 3 ans 5%,10% et

20%?
Quelle est la valeur actuelle 12% de 150 perus dans 3 ans, 5
ans, 10 ans ? Quels sont les facteurs dactualisation ?
Combien vaut aujourdhui 9% une somme de 150 perue dans 2
ans, 3 mois et 20 jours ?
Vrifier que le taux dintrt qui fait doubler une somme au bout de n
anne est bien de 75%/n
Vrifier que le taux dintrt qui fait tripler une somme au bout de n
anne est bien de 125%/n
On vous propose un investissement dans une oeuvre dart pour
100000 qui en vaudra 130000 dans 5 ans, soit investir dans une
obligation dEtat qui vous propose un taux de 5,5%. Que prfrez
vous?
Quelle est la valeur actuelle 10 %dune rente perptuelle de 100 ?
Et dune rente perptuelle de 100 revalorise de 3% chaque anne?
68
34
La valeur actuelle nette

La valeur actuelle dun titre

financier est la valeur qui
rsulte de lactualisation
des flux de trsorerie quil
est capable de gnrer
Formule
n
VA =
d
i =1
Fi
(1 + t )i
La valeur actuelle nette est

la diffrence entre la valeur
actuelle et la valeur de
march
Formule
n
F
VAN = d i i V0
i =1 (1 + t )
69
Exemple de calcul de la VAN

Calculer la VAN dun investissement

dun montant de 900 qui scrte un
flux de trsorerie annuel de 300
pendant 7 ans en utilisant un taux
dactualisation de 8%
70
35
Quelques simplifications
Un flux identique linfini
Un flux identique pendant n

annes
Un flux croissant chaque

anne de g linfini
Un flux croissant chaque

anne de g pendant n annes
VA =d
VA =
F
t
F
1
1d
t (1 + t ) n
F
VA = d 1
tg
VA =
F1 (1 + g )n
d1(t - g) (1 + t )n
71
Exercices
On vous propose dacheter le droit de stationner sur une place

de parking pendant 75 ans pour 30.000 . Par ailleurs, vous
pouvez louer une place annuelle 2.000, revaloriss de 2%
par an. Que dcidez vous si votre cot dopportunit est de
5%?
Un actif promet 4 flux annuels de 52M sur les 4 prochaines
annes. Vous avez une exigence de rentabilit de 8%.
Jusqu quel prix tes vous prt acheter cet actif ? Sachant
quil cote 165M, tes vous prt le vendre ou lacheter? Si
vous lachetez ce prix, quel sera votre taux de rentabilit sur
cet investissement ?
72
36
Le taux de rentabilit actuariel

Le TRA est le taux dactualisation qui annule la

n
Fi
VAN
VAN = 0, soit V =
0
i =1
TRA et VAN conduisent aux mmes dcisions

lorsquil sagit de dcider si un investissement peut
tre engag ou non
Le TRA peut tre trompeur

(1 + t )
Il peut y avoir plusieurs TRA

Il peut ne pas y avoir de TRA
Le taux actuariel est utilis pour comparer deux

placements ayant des caractristiques diffrentes
73
Exercices sur le TRA

Quel est le TRA dun investissement de 750

qui rapporte 200 pendant 9 ans ?
Quelle doit tre la valeur finale dun
investissement initial de 200 si linvestisseur
veut obtenir au bout de 7 ans une rentabilit
actuarielle de 14%?
Vous placez 1000 6% avec intrts
verss semestriellement pour une dure de
4 ans. Quel est le taux actuariel de ce
placement?
74
37
La chronologie des flux

Liquidation
Encaissements
Dcaissements
Investissement
75
Les flux directement lis

linvestissement
Le cot initial

Les cots ultrieurs viennent s'imputer sur les flux de liquidits de

l'anne au cours de laquelle ils sont enregistrs
Les cots dopportunit

prix des immobilisations : locaux, quipements, matriels (hors TVA)

dpenses additionnelles : transports, emballage, livraison, installation,
frais dtudes, fabrication de prototypes, inspection
formation du personnel
Vente de la machine existante (aprs impts)
Utilisation de matriels existants et prcdemment inemploys
matriels disponibles utiliss dans le projet

btiments vacants
Recettes provenant de la revente de matriels rendus

disponibles pour le projet
Ne pas prendre en compte les "Sunk Costs"
76
38
Les flux dexploitation

L'excdent brut d'exploitation

L'impt sur les bnfices doit tre calcul

les produits d'exploitation

les charges d'exploitation (hors amortissement)
sans tenir compte de la structure financire de l'entreprise (impt
dette nulle)
en tenant compte des amortissements
La variation des besoins en fonds de roulement : celle-ci

s'enregistre ds la premire anne (en mme temps que les
dpenses d'investissement)
77
Les flux de liquidation

La liquidation des immobilisations

prix de revente
frais de cession
impt
La liquidation des besoins en fonds de roulement
78
39
Un exemple de choix
dinvestissement

La socit Bta souhaite lancer un nouveau produit.

Linvestissement prsente les caractristiques suivantes :

Le produit sera vendu 10, pour les quantits suivantes : 20000,

50000, 80000, 100000, 100000
Le cot des ventes hors charges d'amortissement s'lvera 5
quipement au prix de 225 K, d'occasion, amortissable linairement, et

devant supporter des cots de maintenance annuels (10K, 30K , puis
40K pour les trois dernires annes)
Dure de vie de 5 ans, avec une valeur rsiduelle nulle
Le besoin en fond de roulement est gal 10% du CA. Sa valeur

rsiduelle est gale sa valeur comptable.
Le taux de l'impt est de 40%, et l'entreprise est bnficiaire sur ses
autres investissement (en cas de pertes, l'conomie fiscale peut donc
tre impute immdiatement)
Question : linvestissement peut-il tre entrepris en retenant un taux

dactualisation de 12% ?
79
Le cas Bta
A nn e 0
Inves t is s em en t / d s in ve s tis s e m e nt
# p ro d uit s
P rix
C h iffre d 'affa ire s
C o t un it aire
C o t s
E n t re t ie n
A m ort is s em e n t
R s u lt at avan t IS
IS
R s u lt at ap r s IS
A m ort is s em e n t
C a s h F lo w bru t
BFR
V a ria t ion d u B F R
C a s h flo w n et
Ta u x d'a c t u alis a t ion
V a leu r A c t u elle n et t e
A nn e 1
A nn e 2
A n n e 3
A n n e 4
2 25
20
10
2 00
5
1 00
10
45
45
18
27
45
72
20
20
52
50
10
5 00
5
2 50
30
45
1 75
70
1 05
45
1 50
50
30
1 20
80
10
8 00
5
4 00
40
45
3 15
1 26
1 89
45
2 34
80
30
2 04
100
10
10 0 0
5
500
40
45
415
166
249
45
294
100
20
274
A n n e 5
10 0
10 0
10
1 00 0
5
50 0
40
45
41 5
16 6
24 9
45
29 4
10 0
0
39 4
1 2%
4 60
80
40
Des risques multiformes

apprhends simplement
Quelque soit sa forme ou

sa nature, tout risque aura
un impact sur les cash
flows dun titre

chancier
Montant
Probabilit doccurrence
Ceci se traduira par une

fluctuation de la valeur du
titre financier
Le risque se mesure par la
volatilit de cette valeur
Source: FERMA
81
La volatilit dun titre
82
41
La volatilit du march
83
Le risque et le long terme
84
42
La prime de march
85
Les outils de mesure de la

rentabilit et du risque
La rentabilit
espre:
lesprance
mathmatique
n
Le risque : la
variance des
rentabilit
n
V (r ) = dpi (ri r ) 2
i =1
E (r ) = dri pi = r
i =1
ri : rentabilit
pi : probabilit doccurrence de
la rentabilit
Er : moyenne pondre des
rentabilits espres
Ou lcart type
(r ) =d V (r )
86
43
Illustration du calcul de
rentabilit et de variance
Caractristiques de la rentabilit dun

titre financier:

-15% (prob. 25%)

7% (prob.60%
25% (prob.15%)
Calculer la rentabilit espre

moyenne et sa variance
87
Risque spcifique et
systmatique
Les fluctuations de la rentabilit dun titre peuvent sexpliquer par :

Celles de lensemble du march

Des raisons propres lentreprise

Taux dintrt
Linflation
Lactivit conomique nationale ou internationale
Faillite dun concurrent
Nouvelle rglementation
Investissements
Incendie
Les deux risques sont indpendants. Le risque total sexprime de la

faon suivante:
(risque total) = (risque de march) + (risque spcifique)
88
44
Le risque spcifique est rduit

par la diversification
Risque du
portefeuille
Risque
intrinsque
Risque
total
Risque
systmatique
Nombre de titres
dtenus
89
Le risque systmatique
La thorie du portefeuille
dmontre que
La rmunration exige par un

investisseur n'est pas lie au
risque total, mais uniquement au
risque de march.
Le risque spcifique n'est pas
rmunr dans un march
l'quilibre,.
Le MEDAF (Modle d'valuation des

Actifs Financiers) permet de
dterminer le taux de rentabilit
exig par un investisseur
k = rF + d c [k M rF ]
Droite
des
titres
kM
rF
1
Coefficient
de sensibilit
k : taux requis
kM : taux attendu par lensemble
du march
rF : taux sans risque
c : coefficient de risque
90
45
Le calcul du coefficient
Le Bta mesure la
sensibilit de la rentabilit
des fonds propres de
l'entreprise aux variations
de la rentabilit du march
financier pris dans son
ensemble
Il se calcule en examinant
la corrlation qui existe
entre les rentabilits
successives de l'entreprise
et celles du march
kM
Le est la pente de la
droite de rgression
91
Les paramtres qui expliquent

le

Sensibilit du secteur la conjoncture

conomique
Le taux de croissance des rsultats
La structure des cots dexploitation
La structure financire
La visibilit de lentreprise auprs du
march financier
92
46
Illustration du calcul du taux

de rentabilit exige
Sur le march financier, le taux de rentabilit des

actions dont le est de 1,5 s'lve 11,5%. Quel
est le taux de rentabilit exig pour une action dont
le est de 0,9, sachant que le taux sans risque est
de 5% ?
93
Quelques conseils de
prudence
Le MEDAF a fait lobjet de plusieurs critiques

Instabilit dans le temps du

Hypothse dun march lquilibre
Difficults dapplication pratiques
Limites de la diversification
Des modles alternatifs sont apparus:

Modle APT
Modles multi-facteurs
Liquidit
Fonctions chaotiques
94
47
La rentabilit exige par les

pourvoyeurs de ressources
Vcp
kcp
Ve
Roce
Cmpc
Vd
kd
kcp : Cot des fonds propres
kd : Cot de la dette
Cmpc: Cot moyen pondr du capital
Vcp: valeur de march des capitaux propres
Vd: valeur de march de la dette
Ve: valeur de march de lentreprise
95
Le cot moyen pondr du

capital
Le cot moyen pondr du capital (ou Wacc: Weighted

average cost of capital)

Exprime la rentabilit globale attendue par lensemble des

pourvoyeurs de fonds (actionnaires et cranciers)
La pondration est en valeur de march
Il doit tre mis en regard du Roce
Vcp
Cmpc = kcp
V +V
d
cp
+dk d (1 IS ) Vd
V +V
d
cp
96
48
Cot du capital et structure

financire (hors impts)
Lapproche traditionnelle met en avant leffet de

levier :

le cot de la dette est plus bas que le cot des fonds

propres
le recours lendettement augmente le risque et donc le
cot des fonds propres
Il existe une structure financire optimale
La thorie des marchs en quilibre

Raisonnement par arbitrage: les investisseurs peuvent

sendetter eux-mmes
Ils nacceptent pas de payer ce quils peuvent faire euxmmes
La valeur de lactif conomique est indpendante de son
mode de financement
97
Cot du capital et structure

financire (avec impts)
La valeur de lentreprise endette est gale :

Attention, prendre les conomies dimpts futures

suppose :

la valeur de lentreprise non endette

+ la valeur des conomies dimpt futures
Le maintien dune structure financire endette

Des bnfices
Une constance du taux dimposition
Par ailleurs il y a des limites au raisonnement:

Les cots de faillites

La fiscalit des investisseurs
98
49
Le cot du capital dans les

faits
Cot du
capital
Cot des fonds

propres
CMPC
Horizontal
en pratique
Cot de la dette
Dette/FP
Optimum
99
Lincidence du risque de faillite

sur la valeur
Ve = Vn + TD
Valeur de
la firme
Valeur actuelle des

cots de faillites
VA des
conomies
fiscales
Valeur de la firme
sans dettes
Optimum
Dette/FP
100
50
Les choix de structure

financire

Intrt fiscal (pour mmoire)

Un signal adress au march

Asymtrie dinformation
Une modification de la politique financire change les
perceptions des investisseurs
Thorie du pecking order

Loi du moindre effort:

Hirarchisation:

Autofinancement
Endettement
Endettement comme discipline cratrice

Conflits dagence
Les LBO
101
Corporate Finance
La valeur et sa remise en
cause
102
51
Les multiples usages de

lvaluation
USAGE INTERNE
Compliance fiscale ou
comptable

Outil danalyse
restructurations internes,
allocation de prix
dacquisition,
test de dprciation
annuel,
Pricing acquisition
analysis
Outil de gestion
Value based
management
Investors expectations
USAGE EXTERNE
Opinion sur la valeur

Attestation dquit la
franaise
Fairness opinion
Opinion indpendante
Inadequacy opinion
Solvency/Viability opinion
Restructuring Opinion
Valorisation des OPCVM,
pargne salariale
valuation
de prjudices
Arbitrage
103
La juste valeur
Fair value (IFRS) : the price that would be

received to sell an asset or paid to transfer a liability
in an orderly transaction between market
participants at the measurement date
Fair market value (ASA) : the price, expressed in
terms of cash equivalents, at which property would
change hands between a hypothetical willing and
able buyer and a hypothetical willing and able
seller, acting at arms length in an open and
unrestricted market, when neither is under
compulsion to buy or sell and when both have
reasonable knowledge of the relevant facts
104
52
La valeur fondamentale
Taux d'
investissement
Rentabilit des
nouveaux
investissements
Nouveaux
investissements
Rsultat dette
nulle
Dure avantage
comptitif
Valeur des
opportunits
de croissance
Valeur de
l'entreprise
Cot du
capital
Capital
investi
Valeur prstratgique
Rsultat
dette nulle
Rentabilit du
capital investi
105
La valeur de march : le prix
106
53
Les liens entre valeur de march

et valeur fondamentale
Marchs
Financiers
Entreprise
Valeur
Insights Ressources
Rpartition
Stratgie
Droit des
actionnaires
Conseil d
Administration
Information
Rmunration
Anticipations
Cash Flow
Actifs
Options
En place relles
Excution
Risque
Avantage
comptitif
107
Investissement et cration de
valeur (1)
Quel est limpact dun investissement

de 50

Ralis en anne 1
et dgageant partir de lanne 2 un
cash-flow supplmentaire de 6 ?
Annes
Taux dactualisation
Cash flows
Valeur totale en anne 0
0
10%
1
200
200 200
infini
200
200 / 10% = 2000
108
54
Investissement et cration de
valeur (2)
Annes
Taux dactualisation
Cash flows
Valeur totale
0
10%
10/ (1+10%) = 9
Annes
Taux dactualisation
Cash flows
Valeur des cash flows en anne 1
Valeur totale en anne 0
infini
-50
-50 + 6/ 10% =10
0
10%
1
150
150 + 206 / 10% =
150 + 2060 =2210
infini
206
206
206
2210 / (1+10%)=
2009
109
La valeur dpend des

anticipations des actionnaires
Beg capital
NOPAT
inv rate
Capital incr.
End Capital
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

900
1000
1096
1201
1317
1443
117
120
132
144
158
173
86%
80%
100
96
105
115
126
139
1000
1096
1201
1317
1443
1581
RONI
ROIC
13,0%
Economic return
Cost of capital
Capital charge
EP
Terminal value EP
EP valuation
FCF
Terminal value DCF
DCF valuation
Acquisition price
Total flows for a sale in
Year 1
Year 2
Year 3
Year 6
1581
190
152
1733
12,0%
Beg capital
NOPAT
inv rate
Capital incr.
End Capital
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

900
1000
1096
1200
1314
1438
117
120
131
142
155
168
86%
80%
100
96
104
114
124
135
1000
1096
1200
1314
1438
1572
RONI
ROIC
13,0%
Economic return
Cost of capital
11,0%
11,9%
11,8%
11,8%
11,7%
11,6%
100
20
110
21
120
22
131
23
144
24
257
157
26
1243
1343
1451
1568
24
26
28
31
34
1830
37
1243
1343
1451
1568
1367
24
24
1477
26
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
100
20
110
22
120
24
132
26
144
29
316
158
32
1287
1391
1504
1626
Capital charge
EP
Terminal value EP
EP valuation
24
26
29
32
35
1898
38
1287
1391
1504
1626
FCF
Terminal value DCF
DCF valuation
Acquisition price
Year 1
Year 2
Year 3
-1287
-1287
-1287
1287
1415
24
24
1530
26
1655
TSR
10,0%
10,0%
10,0%
146
1719
12,0%
12,0%
10,0%
12,0%
12,0%
10,0%
-1287
-1287
-1287
Year 6
1572
183
1287
TSR
1596
6,2%
8,1%
8,7%
110
55
Dpasser les attentes pour

crer de la valeur
Beg capital
NOPAT
inv rate
Capital incr.
End Capital
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6

900
1000
1096
1203
1322
1454
1600
117
120
133
148
165
183
204
86%
80%
100
96
107
119
132
147
163
1000
1096
1203
1322
1454
1600
1764
RONI
ROIC
13,0%
Economic return
Cost of capital
14,0%
Buy
1287
Buy 1287
12,0%
12,0%
10,0%
12,2%
12,3%
12,5%
12,6%
12,8%
145
38
440
160
44
37
2040
41
Capital charge
EP
Terminal value EP
EP valuation
100
20
110
24
120
28
132
33
1378
1492
1615
1747
FCF
Terminal value DCF
DCF valuation
24
27
30
33
1378
1492
1615
1747
Acquisition price
Year 1
Year 2
Year 3
-1287
-1287
-1287
1516
24
24
1642
27
Growing ROIC
Growing ROIC
Growing
EP
Growing EP
Positive
CF
Positive CF
IRR >COC
IRR >COC
1287
1776
TSR
17,8%
13,9%
12,6%
111
La valeur comptable
La valeur comptable ne reflte pas la

valeur fondamentale

Diversit des mthodes dvaluation

Part des actifs incorporels
Politique damortissement et de
dprciation
Type de croissance (interne ou externe)
112
56
Le cadre thorique : lefficacit

informationnelle des marchs

Un march est efficace sur le plan informationnel lorsque les prix

refltent toute linformation utile et disponible
Le prix de march est un bon estimateur de la valeur fondamentale
(valeur actuelle des flux de liquidits futures)
Caractristiques:

Accs linformation gal et peu onreux

Cot de transaction faible
Liquidit du march
Rationalit des investisseurs
Consensus de modlisation
Consquences pour la finance dentreprise

Il ny a pas dambigut sur lobjectif de la firme : maximisation de la

valeur
Les manipulations du rsultat sont vaines
La performance boursire est un indicateur significatif de la performance
financire de la firme
113
Lefficacit informationnelle
des marchs
Source : Christian Walter
114
57
qui repose sur un

consensus gaussien
115
est remise en cause

Quelques prcurseurs : R. Thaler, R. Shiller, D. Kahnemann,

A.Tversky, Hirshleifer, Odean
Anomalies : effets saisonniers, dcote dintroduction en bourse,
volatilit plus importante que celle de la valeur fondamentale, surraction linformation passe, phnomnes de feedback, bulles
spculatives
Les rentabilits du march ne suivent pas une loi normale

Documentation des biais psychologiques qui affectent les

investisseurs

Phnomne leptokurtique
Bulles et crashes
Prise de risque excessive

Frilosit
Suivisme
Ces biais comportementaux sappliquent aux actionnaires comme

aux dirigeants !
116
58
Les principaux biais

comportementaux
Prise de risque excessive

Frilosit

Excs doptimisme, sentiment dinvulnrabilit

Propension minimiser ses checs et valoriser ses succs
Tendance surestimer linformation qui confirme ses dcisions ou ses prjugs
(Biais de la confirmation) ;
Excs de confiance en soi entranant lillusion de contrler les vnements ;
Aveuglement au dsastre (sous-estimation de la probabilit dune catastrophe)
Tentation de doubler la mise pour revenir lquilibre
Aversion aux pertes : les individus ressentent deux fois plus intensment une perte
quun gain du mme montant.
Hantise du regret : ne jamais dvier de la moyenne, voire de ne jamais faire de
choix (paralysie de la dcision pour maintenir le statu quo)
Suivisme

Angoisse de la dcision amenant imiter les dcisions dun autre acteur

Peur de rater la vague conduisant suivre des effets de mode dsastreux(bulle
Internet )
Confiance excessive dans les experts ou les gourous
117
Le march dconcert ou
autorfrentiel
118
59
De lincertitude, au doute
angoissant.. la folie spculative

119
La boussole de la valeur
actionnariale est-elle casse ?
Le cours de bourse nest jamais parfaitement align

avec la valeur fondamentale

Le cours est le fruit dun processus complexe

danticipations qui peuvent tre dcales par rapport au
management
Volatilit accrue dans une conomie sauvage
Psychologie des marchs mimtiques
Syndrome du Millenium Bridge
Boucle de rtroaction entre valeur de march et valeur
fondamentale
Valeur peut dpendre du volume de liquidits disponibles
La situation actuelle est exceptionnelle (enfin, on

lespre !)
120
60
De nombreuses techniques
dvaluation

Analyse multicritres est le plus souvent privilgie

Approches intrinsques

Approches analogiques

Valorisation partir de la rentabilit et du risque de lentreprise

De nombreuses techniques sont utilises : DCF, APV, Options
Relles, Simulations Monte Carlo
Valorisation sur la base de comparaisons avec dautres
entreprises
Simples ou sophistiques: Multiples, Rgressions, Multiples
synthtiques
Rfrences de valorisation

Rfrence Mthodes
Types de rfrences :

March : cours de bourse, cours cibles des analystes

Comptables : actif net, actif net rvalu
121
La mthode DCF
Estimer le taux
4
dactualisation
VALEUR
Actualisation
Calculer
la valeur 3
terminale
Dterminer
2 les flux de
trsorerie
Horizon explicite
Construire
un plan 1
daffaires
temps
Source : F Ceddaha
122
61
La mthode des multiples

1
Dfinir un
chantillon de
socits
comparables
Valeur
Cible ?
Valeur
Comparable
10x
10x
Rsultat
2
Calculer les
multiples
Rsultat
Appliquer les
multiples la cible
Source : F Ceddaha
123
Lapproche optionnelle
Prendre en compte la flexibilit stratgique

Attendre
Acclrer / Ralentir
Abandonner
La valeur de lentreprise est alors la valeur

du DCF + valeur des options relles
Les options relles permettent de prendre
en compte de manire explicite la valeur
temps
124
62
Les marchs financiers comme

systme adaptatif complexe
Un nouveau modle dinteraction des investisseurs
Proprits et mcanismes

Agrgation
Rgles de dcisions adaptatives
Non linarit
Boucle de rtroaction
125
Les standards de valeur (1)

Prime paye
Valeur
synergique
Valeur
du contrle
Dcote de
holding
Sum of the
parts
Valeur
stand-alone
Dcote pour
absence de
contrle
Dcote
de cessibilit
Valeur
stratgique
Source : HLHZ
126
63
Les standards de valeur (2)
Valeur stratgique
Majoritaire
@ 70%
Majoritaire
Bnfices privs
perus par le
majoritaire
Minoritaire
@ 30%
Dcote
dilliquidit
Prime
dviction
Minoritaire
Source : HLHZ
127
Les principaux piges de

lvaluation
Approches intrinsques
Incohrence du taux
dactualisation avec les
flux
Une sous-estimation ou
une surestimation du
risque
Un traitement inappropri
des conomies fiscales
Une valeur terminale
incohrente
Prise en compte
imparfaite des intangibles
Approches analogiques
Un chantillon
dentreprises
dissemblables ou
inutilisables
Des donnes financires
htrognes
Lutilisation conjointe de
plusieurs types de
multiples
Hypothses de
stationnarit et de linarit
Application de multiples
mdian ou moyen sans
tenir compte des
128
spcificits de lentreprise
64
Le cas des entreprises en

difficult
Ve = Vn + TD
Valeur de la
firme
Valeur actuelle des

cots de faillites
VA des conomies
fiscales
Valeur de la firme sans

dettes
Optimum
Dette/FP
129
Une vision plus complte de la

valeur de lentreprise
Value of
Equity
Value of all
Equity Firm
Value of Debt
Value of tax
shields
Other Debt
benefits
Direct
bankruptcy
costs
Other Costs
Source : HLHZ
130
65
Une pratique professionnelle

convergente
Des pratiques amricaines structures

qui se diffusent progressivement en Europe

Des normes comptables prcises et ralistes sur la valeur ( fair value

measurement et hirarchie des valeurs)
Une profession soucieuse de trouver un consensus sur la pratique de
lvaluation (ASA, standards propres la profession)
La gnralisation du concept de fair value marque lirruption de
lvaluation dans la comptabilit (IFRS 3, IAS 36) alors mme que
comptabilit et finance sont largement antinomiques
Convergence croissante des normes IFRS et US GAAP (ex: sortie
simultane de la rvision de lIFRS 3 et du SFAS 141; ED FVM en cours)
Des initiatives dorganisation de la profession dvaluateur encourages
par les autorits de march (Socit Franaise des valuateurs, AMF)
Aujourdhui, le dfi est de pratiquer des valuations qui :

Sinscrivent dans le mouvement de convergence des normes comptables

Et qui se rapprochent de la ralit oprationnelle et financire des
entreprises
131
Les progrs de la recherche

financire
La recherche financire permet dencadrer la subjectivit de lexpert

sur de nombreux points

La flexibilit managriale et le risque intrinsque de lentreprise

Limpact de la gouvernance dentreprise

Le contrle des dirigeants, les rmunrations et les bnfices privs,

Lexcution stratgique,
La qualit de linformation financire et non financire
Les mcanismes de march et les anticipations des investisseurs

Limpact du financement et de la sphre financire sur lentreprise
mme si la vitesse de diffusion reste encore rduite

Les entreprises sont souvent les premires avec les stratges tester
de nouvelles approches
Les experts US sadaptent avec la jurisprudence grce des juges plus
sophistiqus quen Europe
Les avances acadmiques amricaines se diffusent souvent plus vite
en Europe quaux EU.
132
66
Un intrt croissant pour les

valuations
Les entreprises les plus

importantes sont attentives la
qualit des valuations
Cotation sur des marchs

financiers trangers (en particulier
US)
Responsabilit croissante des
administrateurs et monte en
puissance des comits daudit
Transparence financire accrue
dautant quelles doivent faire

face un environnement plus
exigeant:

Des actionnaires minoritaires

comptents et organiss
Des Hedges funds aux aguets
Des analystes financiers et des
agences de rating indpendants
Des rgulateurs plus
interventionnistes
Des juges qui pourraient se
rveiller grce des lois et des
pratiques plus prcises
Cet intrt sexplique par la

monte du risque actionnarial qui
devient un risque majeur pour
lentreprise
Analyse des Global 1000 sur la
priode 1996-2001
40% ont connu au moins une
chute de plus de 30% sur une
priode de 20 jours par rapport au
reste du march
Figure9: Substainabilityof theValueShifts
La dcote persiste aprs 12 mois

140
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
1
21
Source: OxfordMetrica
41
61
81
101
121
141
161
181
201
221
241
261
TradingDays
133
67

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Mcanismes financiers fondamentaux

Mardi 13 octobre 2009

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Finance dentreprise, Pierre Vernimmen, 8me dition, Dalloz,

Le rle du financier dans

Plus quun acheteur, cest vendeur

Des contrats qui se droulent dans le temps et qui se

valus en permanence par un march

Le financier est un ngociateur et un garde-fou

Son objectif : maximiser la

Jean-Florent Rrolle-2009-Reproduction interdite

Le financier dialogue avec les

Jean-Florent Rrolle-2009-Reproduction interdite

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Rsultat dExploitation (RE)

+Rsultat Exceptionnel -ISMinoritaires- Goodwill

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Lactif conomique prsente de fortes similarits sectorielles, dpend

Les capitaux investis

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Quelle est lentreprise la plus

Quelle est lentreprise qui cre

* Avec une hypothse de croissance nulle et de performances conomiques

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Les managers sont aussi des gestionnaires dactifs

Valeur de march et valeur

Lentreprise A dtruit de la valeur

Lentreprise B cre de la valeur

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Les flux de trsorerie

Les tats fonctionnels

Les tats fonctionnels : Spcifique + rentabilit

Les comptes fonctionnels

Lanalyse financire a pour but de mettre en

Au del de lanalyse des comptes

pour de nombreux utilisateurs

Jean-Florent Rrolle-2009-Reproduction interdite

Source : Bruno Husson, Analyse financire, Cours HEC

Jean-Florent Rrolle-2009-Reproduction interdite

Le contenu dune analyse

Comprendre les choix

qui doivent tre financs

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