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el efecto fisher, la paridad del interes real y las

interrelaciones en las relaciones de paridad

UNIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

CURSO: Administracin de finanzas internacionales


PROFESOR: Enrique Teves Espinoza

INTEGRANTES:
Danz Romero, Isabel
Prada Alvarado, Marilyn
Taco Quiroz, Stefany Tatiana
Villar Bravo, Karen Leticia
AULA - TURNO: 404- noche

MBA Enrique Teces Espinoza

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el efecto fisher, la paridad del interes real y las


interrelaciones en las relaciones de paridad

CONTENIDO
DEDICATORIA........................................................................................................................................... 3
INTRODUCCIN ....................................................................................................................................... 5
EVOLUCIN DE LOS TIPOS DE INTERS ................................................................................................. 10
LA EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO Y LAS TASAS DE INTERS ........................................................... 12
TIPOS DE INTERS .................................................................................................................................. 14
MARCO TERICO ................................................................................................................................... 15
ECUACIN FISHER ............................................................................................................................. 15
EFECTO DE FISHER ............................................................................................................................. 16
EL TEOREMA DE LA PARIDAD DE LA TASA DE INTERS (IRTP)........................................................... 16
PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO .................................................................................................. 17
TEOREMA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO ....................................................................... 18
ECUACIN CUANTITATIVA ................................................................................................................ 20
TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO: ................................................................................................ 21
RAICES UNITARIAS ................................................................................................................................. 21
COINTEGRACION ................................................................................................................................. 2
IMPLICACIONES DE LA DINMICA ........................................................................................................... 3
Ecuacin de Fisher generalizada ......................................................................................................... 3
LA PARIDAD DE INTERES REAL ............................................................................................................. 6
PARIDAD INTERNACIONAL .................................................................................................................. 7
TIPOS DE PARIDAD .............................................................................................................................. 8
PARIDAD DE PRECIOS (PP) ............................................................................................................... 8
PARIDAD DEL PODER DE COMPRA (PPP)......................................................................................... 9
PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERS (IRP) ....................................................................................... 9
CONCLUSIN ......................................................................................................................................... 11
BIBLIOGRAFA ........................................................................................................................................ 12

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DEDICATORIA

El presente trabajo de investigacin lo dedicamos con mucho cario a


todos quienes aportaron positivamente a lo

largo de nuestra

formacin acadmica dndonos el apoyo e

incentivacin que

necesitamos para trabajar da con da ya que son los testigos del


trabajo perseverante para lograr un nuevo xito en nuestras vidas
profesionales.
Por eso y por mucho ms les dedicamos este proceso de formacin
que constituir el cimiento fundamental en nuestra vida profesional
y a travs del cual forjaremos un nuevo presente en las labores que
desempeemos todos los das.

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INTRODUCCIN
La tesorera bancaria desarrolla una de las funciones principales para el buen desempeo de
una empresa dentro del sistema financiero. Segn Aburto (2000), el manejo eficiente de la
estructura de las tasas de inters permitir que el banco pueda captar fondos a un mnimo
costo, e invertir sus excedentes al mejor retorno que pueda ofrecer el mercado. Para ello, se
debe estar en constante preocupacin sobre la evolucin de la economa, tanto nacional
como mundial. De la primera se debe estar muy pendiente, ya que hoy en da, los pases
estn inmersos en ella y los resultados que se obtengan dependern de su comportamiento.
Por tanto, variables macroeconmicas (Krugman & Obstfeld, 2006) como la inflacin, las
expectativas inflacionarias, el PBI, tipos de cambio, tasas de inters de referencia, el
desempleo, el saldo de la balanza comercial, las reservas, entre otras variables, sern de
gran utilidad para estimar si el desarrollo de nuestra economa se encuentra dentro de las
metas trazadas por la autoridad monetaria. De no ser as, existirn choques de poltica
monetaria, cambiaria o fiscal que incidan de una u otra manera en el desempeo de la
tesorera bancaria, y, consecuentemente, a la institucin. Lo anterior explica la importancia
de tener una tesorera bancaria eficiente, que se adelante a tales posibles choques y no los
persiga de una manera rezagada, es decir, que mantenga una actitud proactiva.
En los ltimos aos, el buen comportamiento de la inflacin y la necesidad de converger en
tipos de inters con los pases europeos permitieron que el Banco de Espaa aplique una
poltica monetaria relajada, recortando el precio oficial del dinero hasta situarlo a finales de
1998 en el 3 por 100, convergiendo con los pases del euro. Esta distensin monetaria
conlleva que los tipos de inters, tanto a corto como a largo plazo, experimentan descensos,
estrechndose los diferenciales respecto a los pases centrales de Europa. El diferencial de
tipos de inters a 10 aos con Alemania pas de los 580 puntos bsicos, que presenta a
finales de 1992, a los 30 puntos bsicos de finales de 1998.

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Estos movimientos paralelos de los tipos de inters y de las tasas de inflacin tienen
repercusiones en la poltica monetaria. Hay que tener en cuenta que el tipo de inters
real ex-ante condiciona las decisiones inter-temporales de ahorro e inversin. Entender su
dinmica y relacin con otras variables, tales como inflacin, diferencial de inflacin, etc.,
resulta esencial para los gestores de poltica econmica puesto que es el elemento
fundamental en la transmisin de la poltica monetaria y de los efectos de la poltica fiscal.
El objetivo de este trabajo es analizar empricamente el cumplimiento o no del efecto Fisher
y de la paridad de inters real (o efecto Fisher internacional) para comprobar si
determinaron el comportamiento del tipo de inters real, en un perodo de tiempo en el que
en los ltimos aos del mismo Espaa estuvo interesada en cumplir con los criterios de
Maastrich, entre los que se encontraban la convergencia en tipos de inters y tasa de
inflacin. Para ello se utiliza la metodologa de series temporales, en particular el
procedimiento de Johansen [1988], que permite diferenciar entre los efectos a largo plazo y
la dinmica del corto plazo.
La conocida identidad de Fisher define el tipo de inters real ex-ante a un determinado plazo
como la diferencia entre el tipo de inters nominal a dicho plazo y la tasa de inflacin
esperada. A largo plazo el tipo de inters real tiende a su nivel de equilibrio, por lo que un
incremento del tipo de inters nominal indicar un incremento de la tasa de inflacin futura.
Si a corto plazo se cumpliese el efecto Fisher la poltica monetaria no tendra efecto alguno
sobre la economa. Por otro lado, el banco central tiene como objetivo estabilizar la tasa de
inflacin a medio y largo plazo, para lo cual resulta necesario conocer las expectativas de
inflacin de los agentes. Si se cumple el efecto Fisher los tipos de inters nominales sern
predictores de las expectativas de inflacin y, por lo tanto, un instrumento til para los
gestores de poltica monetaria. De lo que se tratan pues es de comprobar si la hiptesis de
Fisher se cumple en el corto y largo plazo. ,
Como se ha sealado la ecuacin original de Fisher indica que el tipo de inters real ex-ante
es la diferencia entre el tipo de inters nominal y la tasa de inflacin esperada. El

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cumplimiento de la hiptesis de Fisher a largo plazo supone que el tipo de inters
nominal y la tasa de inflacin esperada se mueven 1 a 1 y comparten tendencia, lo que
implica que el tipo de inters estacionario y que los tipos de inters nominales son
predictores de la tasa esperada de inflacin. Ahora bien, cuando existe incertidumbre con
respecto a la evolucin futura de los precios, los activos cuya rentabilidad est fijada en
trminos nominales ofrecen una rentabilidad en trminos reales que no es cierta sino
arriesgada. Si los agentes son adversos al riesgo, exigirn una prima por inflacin que los
compense de asumir ese riesgo. En tal caso, la diferencia entre los tipos de inters nominales
y la tasa esperada de inflacin ya no ser igual al tipo de inters real sino que incorporar
tambin la prima por inflacin.
La forma terica de las primas por riesgo de inflacin puede obtenerse del modelo de
valoracin de activos financieros CCAPM, obtenindose una ecuacin de Fisher ampliada
que incluye la citada prima de riesgo. Esta prima por inflacin se expresa como el producto
de dos Factores: el coeficiente de aversin relativa al riesgo de los agentes y la covarianza
esperada entre precios y consumo. El coeficiente de aversin al riesgo mide la importancia
que los agentes conceden a la existencia de riesgo en la economa.
La covarianza entre consumo y nivel de precios cuantifica el riesgo asociado a la evolucin
futura de los precios, que no puede ser eliminado a travs de la eleccin de una cartera
suficientemente diversificada.
Por otro lado, y siguiendo a Crowder y Hoffman [1996], el rendimiento nominal de los bonos
est sujeto a una tasa impositiva marginal 7, de tal Forma que hay que corregir la ecuacin
de Fisher por impuestos. A largo plazo si se cumple la hiptesis de Fisher ampliada (por las
primas de inflacin) y corregida (por impuestos) se obtendr un vector de cointegracin
entre los tipos de inters nominales y la tasa de inflacin. Si no se tiene en cuenta los efectos
fiscales se puede rechazar el efecto Fisher errneamente si el vector de cointegracin no es.

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Por ltimo, la existencia de una relacin a largo plazo permite obtener un vector
bivariante de correccin de error que revela la dinmica del tipo de inters nominal e
inflacin y el orden causal entre inflacin y tipo de inters.
En ninguno de los trabajos empricos sobre el efecto Fisher para la economa espaola se
acepta rotundamente dicho efecto. Maulen [1987] y Esteve y Tamarit [1996] contrastan
indirectamente el efecto Fisher al estimar una ecuacin del tipo de inters nominal e incluir
la tasa de inflacin como variable explicativa. Maulen concluye que no hay un efecto
significativo de la tasa de inflacin sobre el tipo de inters y Esteve y artculos Paz Rico Belda
doctrinales EL EFECTO FISHER Y LA PARIDAD DE INTERS REAL 695 Tamarit obtienen que
existe un efecto Fisher parcial. Por su parte, Aznar y Nievas [1995] y Bajo y Esteve [1998]
utilizan metodologa de series temporales para contrastar el efecto Fisher (2). Mientras
Aznar y Nievas concluyen que debe rechazarse el efecto Fisher en la economa espaola y
que la tasa de inflacin no tiene ningn efecto sobre el tipo de inters nominal, los
resultados de Bajo y Esteve son favorables a la existencia de un efecto Fisher parcial en el
largo plazo. Por ltimo, Alonso et al. [1997], utilizando la misma metodologa que en este
trabajo, obtienen evidencia favorable a la verificacin de la relacin de Fisher excepto en el
horizonte de doce meses.
En ninguno de los trabajos anteriores se ha considerado el ajuste de los datos por impuestos,
mientras que en este trabajo, siguiendo a Crowder y Hoffinan, se va a considerar el posible
efecto fiscal lo que permitir contrastar la existencia o no del efecto Darby.
Por otro lado, la paridad de inters real indica que la diferencia de tipos de inters nominales
entre dos pases se corresponde con el diferencial futuro de inflacin. Si se cumple a corto
plazo, las polticas econmicas de estabilizacin no tendrn efecto alguno puesto que el tipo
de inters real vendr determinado por el nivel del tipo de inters exterior. Al mismo
tiempo, el cumplimiento de la paridad de inters real implica que el diferencial de tipos de
inters ser un predictor del diferencial futuro de inflacin. No obstante, como en la
ecuacin de Fisher, el considerar la existencia de incertidumbre y de impuestos conlleva

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tener que ajustar y ampliar la paridad de inters real por la prima de riesgo de inflacin
y por impuestos, con el fin de recoger adecuadamente la relacin existente entre las
variables.
Para contrastar el cumplimiento o no de la paridad de inters real se aplica tambin la
metodologa de series temporales, tal y como hacen Johansen y Juselius [1992], que permite
comprobar si se cumplen la paridad del poder de compra y la paridad no cubierta del tipo de
inters que estn detrs de la paridad de inters real.
Por tanto, en este trabajo se van a contrastar dos proposiciones diferentes. Una proposicin
considera que el diferencial de los tipos de inters es un predictor insesgado del diferencial
futuro de inflacin mientras que la otra implica que el tipo de inters nominal es un
predictor insesgado de la tasa de inflacin futura. La primera proposicin requiere la
igualdad de los tipos de inters reales ex-ante y para ello debe de cumplirse la paridad
encubierta de inters y la paridad del poder de comprar. Por tanto, la constancia de tipo de
inters real es-ante en el tiempo. As pues, la igualdad de los tipos de inters ex-ante no su
constancia en el tiempo.
La estructura del trabajo es la siguiente: Tras esta introduccin, se presentan, en el apartado
segundo, los hechos estilizados que pueden extraerse de la evolucin de los tipos de inters
nominales y de la tasa de inflacin espaola y alemana. En el quinto apartado, se recoge el
marco terico de la ecuacin de Fisher y de la paridad de inters real. En el cuarto apartado,
se realiza un anlisis univariente de cada una de las series, para determinar el orden de
integrabilidad y a continuacin, VI anlisis de cointegracin. En el quinto apartado, se
analiza las implicaciones dinmicas de la hiptesis de Fisher v de la paridad de inters real.

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EVOLUCIN DE LOS TIPOS DE INTERS
Noticia por el comercio
Los bancos ganaron S/.4.513 millones entre enero y noviembre de este ao
Las utilidades aumentaron en 7,4% y superaron a lo alcanzado en similar perodo del 2012,
inform el BCR.
La desaceleracin de los crditos no fue impedimento para que las ganancias de la banca
aumentaran durante el ao. Entre enero y noviembre del 2013, las utilidades de la banca
aumentaron en 7,4% frente a similar lapso del 2012, lo que marc un beneficio neto de
S/.4.513 millones.
Dicho crecimiento super al alcanzado en igual perodo del 2012, que ascendi a 6,6%; un
balance positivo frente a la evolucin de los crditos al sector privado, cuya expansin entre
enero y setiembre, descendi un punto porcentual, de 14,2% a 13,2%, segn el Banco
Central de Reserva (BCR).
Las ganancias de la banca estuvieron explicadas por el importante monto de ingresos
obtenido del negocio de prstamos, que repunt a S/.15.977 millones, cifra que represent
un avance del 16,6%, pues durante el ao, varios bancos aumentaron sus cargos, producto
de la nueva poltica de cobro de comisiones impuesta por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS).
No obstante, los ingresos fueron contrarrestados por los gastos por pago de intereses
provenientes de la captacin de depsitos y prstamos del exterior. Estos crecieron en 13%,
a S/.3.332 millones.
Hay que indicar que al cierre de noviembre, los bancos cobran por los crditos en soles una
tasa de inters promedio anual de 20,45% y pagan por los depsitos en la misma moneda
una tasa de inters anual de 3,07%. Y en dlares cobran una tasa de 7,63% y pagan una de
0,19%, segn la SBS. El jefe de la entidad, Daniel Schydlowsky, recientemente haba criticado
que el amplio margen de tasas de inters en la banca llevaba a muchas personas a invertir su

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dinero en una vivienda o en la compra de una res, antes que confiar en este sistema sus
ahorros.
Otros gastos que mermaron los ingresos de la banca fueron las provisiones por
incobrabilidad de crditos. Estas reservas aumentaron en 9%, a S/.3.163 millones, producto
de la mora registrada en el ao. La cartera atrasada avanz de 1,75% a 2,18%, a S/.3.674
millones.1

http://elcomercio.pe/economia/peru/bancos-ganaron4513-millones-entre-enero-noviembre-este-ano_1noticia-1677959

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LA EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO Y LAS TASAS DE INTERS
El relajamiento cuantitativo de los ltimos aos por parte de la Reserva Federal
Norteamericana (FED) produjo en el mercado internacional una "inundacin" de dlares.
Ello, sumado a la debilidad de economas desarrolladas como Estados Unidos y los pases de
Europa, ha generado que esta enorme liquidez haya aterrizado en pases emergentes, entre
ellos el Per.
El incremento de la oferta de dlares trajo como consecuencia que el tipo de cambio
experimente continuamente presiones a la baja. Asimismo, esta vasta liquidez result en un
incremento de la demanda y del precio de los bonos del tesoro norteamericano y la
consecuente reduccin de las tasas de inters a nivel mundial. Particularmente los TNotes llegaron al nivel del 1.4% en el primer semestre del ao 2012. Lo mismo ocurra con
los bonos del Gobierno peruano.
Con el inicio de la recuperacin de la norteamericana y el anuncio del fin del plan de
estmulo por parte de la FED (con las expectativas de que este ajuste se lleve a cabo
gradualmente), el tipo de cambio ha tenido presiones al alza. Hay indicadores que sealan
que la recuperacin de la economa estadounidense ser una realidad en el mediano plazo.
La mejora de los resultados y balances de sus empresas, el crecimiento de su sistema
financiero, el incremento en el consumo, la inflacin controlada y la disminucin del
desempleo dan cuenta de ello.
Pero, hasta qu valor subirn las tasas de inters? Esto depender en parte de cmo
evolucione la economa norteamericana. En situaciones normales, con un crecimiento
promedio de dicha economa de 4%, tasa de inflacin entre 2% y 3% y tasas de desempleo
menores a 6.5%, las tasas ofrecidas por los T-Notes han sabido estar entre 4.7% y 6.2%.Hoy,
estn ofreciendo un 2.58%.
Y cmo afectar esto al tipo de cambio? Al incrementarse las tasas de inters ofrecidas en
el resto del mundo, los recursos financieros irn hacia all. Asimismo, si las tasas de inters
en dlares suben con respecto a la tasa de inters en nuevos soles, habr un cambio en la

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composicin de la "cartera" de los agentes econmicos, disminuyendo los depsitos en
moneda nacional e incrementndose los depsitos en la divisa verde.
Para lograr ello incrementarn la demanda de dlares presionando al alza el tipo de cambio.
La recuperacin de la economa norteamericana y el menor crecimiento de la nuestra producto en parte del ajuste a la baja de las materias primas por el menor crecimiento de
China- redundarn en lo mismo.
Podramos decir que en el mediano plazo continuarn habiendo presiones al alza para el tipo
de cambio. No obstante, el nivel que alcance depender de las medidas que est dispuesto a
tomar el BCR, teniendo en cuenta que las reservas internacionales ascendieron a US$ 66,856
millones a julio del presente ao, por lo que esta entidad podra, de alguna manera,
defender un cierto precio. Es probable entonces que el ente emisor acepte una mayor
volatilidad del tipo de cambio a fin de reducir la especulacin de inversionistas extranjeros. 2

http://www.esan.edu.pe/conexion/actualidad/2013/08/26/evolucion-tipo-cambio-tasas-interes/

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TIPOS DE INTERS
Los tipos de inters son una de las herramientas ms importantes, utilizadas por los
bancos centrales, para llevar a cabo su poltica monetaria.
Un descenso de los tipos lucha contra el debilitamiento en los precios o un posible un
entorno de deflacin, adems de revitalizar la economa y ayudar a un incrementar las
exportaciones.
ste cambio es el primero que se produce desde el 10 de Julio de 2014, cuando el Banco
Central baj los tipos de inters 0,25 puntos, hasta los 3,75%.3

http://www.datosmacro.com/tipo-interes/peru

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MARCO TERICO
ECUACIN FISHER
Ecuacin segn la cual, el tipo de inters nominal es la suma del tipo de inters y la
inflacin esperada.4

Donde es la tasa de inflacin esperada, r es la tasa de inters real e i la tasa de inters


nominal.
Para comprender la relacin entre el dinero, la inflacin y los tipos de inters debemos
distinguir las tasas de inters nominal y real.

Tipo de inters nominal


Es el tipo de inters que omos en el banco. Por ejemplo, si tenemos una cuenta de ahorro,
el tipo de inters nominal nos dice cunto aumentar los dlares que tenemos en la cuenta
con el paso del tiempo.5

Tipo de inters real


Corrige el tipo nominal para tener en cuenta el efecto de la inflacin con el fin de saber
cunto aumentar el poder adquisitivo de nuestra cuenta de ahorro con el paso del
tiempo.6

Tasa de inters real ex ante


Tipo de inters real previsto cuando se conoce un prstamo; tipo de inters nominal menos
inflacin esperada.7
4

Macroeconoma Mankiw 6 Edicin


Principios de Macroeconoma N. Gregory Mankiw, 1998
6
Principios de Macroeconoma N. Gregory Mankiw, 1998
5

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(r = i -

e)

Tipo de inters real ex post


Tipo de inters real realizado realmente, tipo de inters nominal menos inflacin efectiva.8
(r = i - )

EFECTO DE FISHER
Un incremento de uno por ciento en la tasa de inflacin produce un incremento en uno por
ciento en la tasa de inters nominal. Influencia univoca de la inflacin esperada en el tipo de
inters nominal.4
Tasa de inflacin esperada.

El efecto Fisher establece la relacin que existe entre las tasas de inters y la tasa de
inflacin anticipada. Aunque tambin se puede considerar como una relacin de una
economa nacional, tambin se utiliza para poner en evidencia algunas de las relaciones
internacionales. El efecto Fisher afirma que las tasas de inters nominales aumentan de una
manera tal que reflejan las tasas de inflacin anticipadas. El efecto Fisher puede expresarse
mediante ciertas variaciones de la ecuacin.9

EL TEOREMA DE LA PARIDAD DE LA TASA DE INTERS (IRTP)


"El teorema de la paridad de la tasa de inters es una extensin del efecto Fisher para los
mercados internacionales. Sostiene que la razn de los tipos de cambio a plazo y al contado
ser igual a la razn de las tasas de inters brutas tanto nacionales como extranjeras. La

Macroeconoma Mankiw 6 Edicin


a
Macroeconoma Mankiw 6 Edicin
9
Relacin entre la poltica monetaria del Banco Central de Reserva y el nivel de la actividad de la economa
peruana: periodo 1992-2008, Rosa Adriana Inca Soller, Lima, 2008, pg. 30
8

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afirmacin formal del teorema de la paridad de la tasa de inters puede expresarse por
medio de la ecuacin.10

Dnde:
= tipo de cambio actual a plazo expresado como FC unidades 1 dlar
= tipo de cambio actual a plazo expresado como dlares por FCI
= tipo de cambio actual al contado expresado como FC unidades por 1 dlar
= tipo de cambio actual al contado expresado como dlares por FC1
= tasa de inters extranjera nominal y actual.
= tasa de inters nacional nominal y actual.
Por lo tanto, si la tasa de inters extranjera es del 15% mientras que la tasa de inters
nacional es del 10% y la tasa del tipo de cambio es

, el tipo de cambio actual y a plazo

pronosticado ser igual a:

Base anual Base trimestral


1+

Base anual Base trimestral


1+

= ( )1 +

= 1.15 (10)1.10= 10.45

= ( )1 +

/4= 1.0375

(10)1.025= 10.122
Por lo tanto, la tasa extranjera a plazo que se ha indicado es de 10.45 unidades de moneda
extranjera por 1 dlar, mientras la tasa extranjera a plazo tiene un descuento de 4.5% sobre
una base anula. Si el periodo de una transaccin es igual a 90 das, tenemos que volver a
solucionar el problema, cambiando primero las tasas.

PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

10

Relacin entre la poltica monetaria del Banco Central de Reserva y el nivel de la actividad de la economa
peruana: periodo 1992-2008, Rosa Adriana Inca Soller, Lima, 2008, pg. 31

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Cantidad de bienes y servicios que pueden comprarse con cantidades fijas de una
moneda. En el mbito nacional, el poder adquisitivo se ver afectado por la inflacin y
en el mbito internacional, por el tipo de cambio en la moneda nacional respecto del resto
de monedas de otros pases.11

TEOREMA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO


La teora de la paridad del poder adquisitivo a firma que las monedas se valuarn por lo que
puedan comprar. Supongamos que un dlar americano compra la misma canasta de bienes y
servicios que cinco soles peruanos, tendremos un tipo de cambio de cinco soles peruanos
por dlar o de 20 centavos de dlar por un sol. Un intento por comprar los ndices de precio
con la paridad calculada del poder adquisitivo supone que es posible compilar canastas
comparables de bienes en diferentes pases. Como regla prctica, en general la tasa de
paridad se estima a partir de los cambios en el poder adquisitivos de dos monedas con
referencia a algn periodo bsico anterior cuando el tipo de cambio se encontraba
tericamente en equilibrio.12
En trminos formales, la PPA puede expresarse como se muestra en la ecuacin siguiente:
CX =

= RPC

/
Dnde:
=

= FC* unidades por dlar hoy

= FC unidades por dlar un periodo despus


= 1 = dlares por unidad de FC hoy
= 1 = dlares por unidad de FC un periodo despus

11

www.economa48.com
Relacin entre la poltica monetaria del Banco Central de Reserva y el nivel de la actividad de la economa
peruana: periodo 1992-2008, Rosa Adriana Inca Soller, Lima, 2008, pg. 32
12

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CX =

= modificacin del tipo de cambio

= nivel inicial de precio en el pas extranjero


= nivel de precio en el pas extranjero un periodo despus
= nivel inicial de precio nacional
= nivel de precio nacional un periodo despus RPC =
relativos = razn de tasas de inflacin

cambio de los precios

Tomando al dlar como moneda base, supongamos que durante un periodo determinado,
los niveles de precios extranjeros han aumentado 32% mientras que los niveles de precios
nacionales han aumentado 20%. Si el tipo de cambio inicial es de 10 FC por 1 dlar, el tipo de
cambio nuevo y subsecuente ser:
1.32 =

= 1.1(10) = 11

Se requerir ahora un 10% ms de unidades de moneda extranjera para igualar 1 dlar, ya


que la tasa de inflacin relativa ha sido ms alta en el pas extranjera. De manera alternativa,
con un tipo de cambio de 10 FC a 1 dlar, supongamos que los precios extranjeros han
aumentado 17% mientras que los precios nacionales lo han hecho en una 30%. El nuevo tipo
de cambio esperado sera el siguiente:
(

= 0.9(10) = 9

En el caso que nos ocupa, el nmero de unidades de moneda extranjera que se necesitan
para comprar 1 dlar disminuira 10%. Por lo tanto, el valor de la moneda extranjera ha
aumentado 10% debido a las tasas diferencias de inflacin entre los precios nacionales y los
precios extranjeros.
Los estudios empricos indican que aunque la relacin de la paridad del poder adquisitivo
no se mantiene en forma perfecta, tiende a mantenerse en el largo plazo.
Fundamentalmente, la teora predice que una tasa de equilibrio entre dos monedas reflejar
las fuerzas de mercado y que las desviaciones al azar respecto de la tendencia central

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tienden a autocorregirse; es decir, indica la existencia de algunas fuerzas estabilizadoras
de alto poder. Adems, sostiene que las relaciones entre los tipos de cambio no son
fortuitas sino que reflejan las condiciones y los cambios econmicos fundamentales en estas
condiciones. Estas relaciones no son precisas, principalmente debido a ciertos factores,
entre los cuales se pueden mencionar:
1) Las diferencia de ingresos u otras dotaciones entre los dos pases
2) Las diferencias entre las polticas monetarias y fiscales del gobierno,
3) Los fuertes movimientos de capital motivados por ciertos cambios de los riesgos polticos
o por determinadas diferencias de futuras oportunidades econmicas,
4) Los costos de transporte,
5) Las respuestas tardas del mercado,
6) Las diferencia entre los dos pases en los niveles de precio de bienes internacional y
nacionalmente comercializados,
7) El efecto de las influencia de la prima de riesgo, y
8) Las diferencias entre las tasas de crecimiento de la productividad.13

ECUACIN CUANTITATIVA
Relaciona el nivel de precios y el nivel de la produccin con las existencias del dinero.14

Y= nivel de produccin.
P= precio.
M= dinero.
V= velocidad de ingreso del dinero.

13

Relacin entre la poltica monetaria del Banco Central de Reserva y el nivel de la actividad de la economa
peruana: periodo 1992-2008, Rosa Adriana Inca Soller, Lima, 2008, pgs. 33-34
14
Macroeconoma R Dornbusch, S Fisher & Startz, 10 Edicin

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el efecto fisher, la paridad del interes real y las


interrelaciones en las relaciones de paridad
TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO:
Es la relacin entre el dinero, precios y produccin. El crecimiento de la cantidad de
dinero que separa al crecimiento real de la economa se determina traduciendo en un
incremento de los precios.15

RAICES UNITARIAS
Conceptos Preliminares
Consideremos el random walk con tendencia de la ecuacin (2). Este se puede re-escribir
como:
(1-L) Yt = a+ ut

(3)

En este caso se dice que Yt presenta una raz unitaria o es integrada de orden 1, I(1).
Ello se debe a que la ecuacin caracterstica C(z)=1- z=0 presenta una sola raz igual a
1.
Si una variable es I(1), entonces cualquier shock (innovacin) sobre ella tendr un efecto
permanente. 16
En verdad, si Yt = + Yt-1+ ut, entonces

Claramente, el efecto de las innovaciones pasadas (u's) no se desvanecen en el


tiempo, aun cuando ellas hayan tenido lugar en un pasado muy distante. Contrastemos esto
con un proceso AR(1):

15

www.economa48.com

16

http://www.oocities.org/vivipauf/cointg.PDF

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Sabemos que Yt se puede representar como un proceso MA( ):

Para un i suficientemente grande, el efecto de

sobre

es desprec

Como sealamos, la mayora de las series temporales presentan fuertes tendencias. Si


corremos una regresin entre dos o ms variables I(1), podemos concluir que existe una
fuerte relacin estadstica entre ellas, aun cuando en verdad ste no sea el caso. Tal
fenmeno se denomina regresin espuria. Para ilustrar este punto, supongamos el
siguiente caso:

Y1t = 0.5+ Y1t 1 + u1t

Y2t = 0.7+ Y2t 1 + u2t

Al correr una regresin de Y2 en una constante e Y1 obtenemos lo siguiente:

Regresor
Intercepto

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Coeficiente Estadstico t Probabilidad


7.939

4. 883

4.057 E-06

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Y1

1.683

28.709

1.669 E-49

R2=0.95

Aun cuando NO existe una relacin entre ambas series, la pendiente estimada (=1.68) tiene
un valor p aproximadamente igual a cero. Asimismo, el R

de la regresin es muy alto,

0.95. Las tendencias crecientes de ambas variables parecen indicar una fuerte relacin
estadstica entre ambas series, pero tal correlacin es espuria.

Formalmente, consideremos un vector yt (nx1) de variables I(1). Sea


g=n -1. Entonces yt puede ser particionado como
(

Donde

es 1x1 y

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[Escriba texto]

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Si corremos una regresin de

en una constante y el vector

(6)

para una muestra de tamao T, los estimadores MICO estarn dados por:

Aun cuando y1t est completamente no relacionada con y2t,

aparecer como

estadsticamente significativo. En efecto, para un T grande, el test F para contrastar


la hiptesis de que

=0 siempre superar el valor crtico, favoreciendo entonces la

hiptesis alternativa de que

0. Ello, aun cuando no proporcione ningn estimador

consistente de algn vector de parmetros poblacionales.

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COINTEGRACION
Definicin
Consideremos el Modelo: Yt = Xt + ut
Si dos series son integradas de distintos rdenes, entonces
combinaciones lineales de ellas sern integradas al orden mayor de las dos.
Por ejemplo, si Yt es I(2) y Xt es I(1), entonces ut= Yt
Supongamos que Yt

y Xt

Xt es I(2).

son I(1). Entonces, esperaramos que ut tambin

fuera I(1). Esto es, si Yt y Xt estn creciendo (disminuyendo) en el tiempo con sus
propias tendencias, la diferencia entre ellas dos tambin debe estar creciendo con su
propia tendencia.
Sin embargo, es posible que exista algn

para el cual ut = Yt

Xt sea I(0). Esto

quiere decir que la diferencia entre las dos series puede ser estable alrededor de una
media fija. Esto es, Yt e Xt estn aumentados (disminuyendo) a una tasa
aproximadamente igual. Si ello se cumple, se dice que Yt y Xt estn cointegradas.
En general, supongamos un modelo con M variables yt=[Y1t, ..., YMt], las cuales
individualmente pueden ser I(0) o I(1). Adems, supongamos que tenemos una
relacin de equilibrio de largo plazo:

yt

xt

=0

El vector de regresores xt puede incluir una constante, variables exgenas


I(0) y/o una tendencia. El vector es el vector de cointegracin.
En la senda hacia el largo plazo, el sistema puede desviarse de su equilibrio. Por lo
tanto, la relacin puede ser reescrita como:
yt

xt

ut

(13)

Donde ut es el error de equilibrio, el cual es estacionario.


Si hay M variables en el sistema, puede haber a lo ms M

1 vectores de

cointegracin linealmente independientes.


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IMPLICACIONES DE LA DINMICA
Ecuacin de Fisher generalizada
La existencia de una relacin de largo plazo recogida por la hiptesis de Fisher permite
obtener un vector bivariante de correccin de error (VEC) que revelar la dinmica del
tipo dc inters nominal e inflacin y el orden causal entre inflacin y tipos de inters:

Donde Xi, es el vector bivariante que incluye el tipo de inters nominal ajustado por
impuestos y la tasa de inflacin, y =' son vectores 2 x l.
El Cuadro recoge el resumen de los resultados de la estimacin del VEC y como puede
comprobarse el coeficiente de correccin de error es estadsticamente significativo,
tanto en el tipo de inters () como en la tasa de inflacin (a,), y para los dos plazos
considerados. Esto implica que las desviaciones del equilibrio a largo plazo tienen
efectos significativos tanto en la tasa de inflacin futura como en el tipo de inters.
Vector de correccin de error efecto Fisher17
3 MESES

INTERES
-0.029
(-0.016)

1 AO

3 MESES

1 AO

INFLACION INTERES INFLACION


INTERES
INFLACION
INTERES
INFLACION

AR
VEC
AR
VEC
AR
VEC
AR
VEC
0.120
-0.134
0.036
-0.040 (-0.058)
-0.017 132,5 121,9 809,5 726,5
106
86.35 37.28
33.75

Causalidad de Granger
TIPOS DE INTERES DESFASADOS CAUSAN A TASA DE INFLACION DESFASADAS CAUSAN A
INTERES
INFLACION
INTERES
INFLACION
3 MESES 1 AO
3 MESES
1 AO
3 MESES
1 AO
3 MESES 1 AO
ESTAD. F
6.11
6.21
1.98
48.07
1.47
1.5
5.03
1.44
p- value
0.000
0.002
0.058
0.000
0.178
0.225
0.000
0.239
Notas: los valores entre parntesis son las desviaciones estndar corregidas por el mtodo de
Newey y West. 18

17

http://dialnet.unirioja.es/servlet/articulo?codigo=2248814
Newey, W. K y West K. D: A simple positive semi-definite, heteroskedasticiy and autocorrelation
consistent covariance matrix, econometria 55 pag 703-708
18

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Por tanto, en ambas variables se rechaza la hiptesis de exogeneidad dbil que
implica que el parmetro , que representa la velocidad de ajuste al equilibrio, es
distinto de cero.
El Cuadro recoge tambin los resultados del contraste de causalidad de Granger que
permite concluir sobre el orden causal entre inflacin y tipo de inters. El contraste de
Granger consiste en:
Sean dos series temporales estacionarias y ergdicas, Xt e Yt, y sea
F(Xt/Zt-1) la distribucin condicional de X, dado un conjunto de informacin Zt-1 que
recoge los valores desfasados de Xt e Yt. La serie Yt, no causa X, en el sentido de
causalidad estricta de Granger si:
F(Xt/Zt-1) = F(Xt/Z*t-1)

t = 1,2, ...

Donde el conjunto de informacin Z:, excluye los valores desfasados de la serie Yt


Si por el contrario la igualdad no se cumple, entonces los valores desfasados de Yt,
ayudan a predecir los valores actuales y futuros de Xt y, por tanto, se dice que Yt causa
a Xt en el sentido de Granger.
Para hacer el contraste de causalidad de Granger se lleva a cabo un contraste estndar
conjunto F de restricciones de exclusin para determinar si los valores desfasados de
Xt tienen poder de prediccin significativo en Yt, y al contrario.
Dado que las variables corresponden a series anuales y la periodicidad de los datos es
mensual se produce el solapamiento de las observaciones, con lo que los errores de
prediccin presentan autocorrelacin por lo que las desviaciones estndar se han
corregido por el mtodo de Newey y West (1987).
Los contrastes F revelan que el mibor causa en el sentido de Granger a la tasa de
inflacin pero sta ltima no causa al mibor en el sentido de Granger, tanto para el
plazo de tres meses como un ao. En conclusin, los cambios de los tipos de inters
tienen poder predictivo sobre la tasa inflacin.
Luego a corto plazo, los cambios de los tipos de inters nominales y del tipo de inters
ex-post son predictores de las expectativas de inflacin.
Estos resultados se diferencian de los obtenidos por Crodwer y Hoffman dado que para
ellos la tasa de inflacin presenta exogeneidad fuerte y, por tanto, el tipo de inters no

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contiene informacin sobre la tasa de inflacin futura por lo que no podr ser utilizado
por los gestores de poltica econmica como predictor de las expectativas de inflacin
El Cuadro recoge la suma de los cuadrados de los residuos que se obtienen con el
vector de correccin de error v con un modelo autoregresivo, tanto para la variable
tipo de inters como la tasa de inflacin permite analizar la ganancia que se obtiene al
utilizar un vector de correccin de error frente a un modelo autoagresivo. En el caso de
la inflacin, el poder predictivo de los tipos de intereses nominales y reales permite
una ganancia de alrededor el 10 por 100, por lo que debern de ser variables a tener
en cuenta por los gestores de poltica monetaria a la hora de predecir las expectativas
de inflacin.
El Grfico recoge la funcin de respuesta impulso que describe la respuesta de cada
una de las variables endgenas, tipo de inters e inflacin, a una innovacin.
Funcin respuesta impulso de las variables19

Un Shock o innovacin causa en el sistema un movimiento hacia un nuevo equilibrio.

19

file:///C:/Users/User/Downloads/Rico_2001_REFC.pdf

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En el plazo de tres meses, la inflacin alcanza el nuevo equilibrio hacia veinteavo
mes, mientras que el tipo de inters no lo alcanza antes del mes veintisis. En el plazo
de un ao, de nuevo vuelve a observarse que el mibor tarda ms que la inflacin en
alcanzar el nuevo equilibrio. El mibor a un ao responde a una innovacin, tanto del
tipo de inters como de la inflacin, con una cada brusca para luego ir paulatinamente
alcanzando el equilibrio hacia el mes treinta. Por su parte, la inflacin responde a una
innovacin de forma ms moderada que el mibor por lo que alcanza el equilibrio ms
pronto.
El ajuste ms lento del tipo de inters nominal implica que durante el perodo de
transicin el tipo de inters real ex-post no permanece constante y ello explicara la
relacin negativa, que algunos autores, encuentran entre la tasa de inflacin y el tipo
de inters real.

LA PARIDAD DE INTERES REAL


El Cuadro siguiente recoge la dinmica del vector. Como puede observarse, el vector
de cointegracin que representa la ecuacin de Fisher ajustada por impuestos para el
caso espaol (Coint1) slo resulta ser significativo para el mibor y la tasa de inflacin
espaola no afectando a las variables alemanas. Por tanto, el fibor y la tasa de inflacin
alemana presentan exogeneidad dbil respecto al primer vector de cointegracin y las
desviaciones del equilibrio a largo plazo entre la inflacin espaola y el mibor no
tienen efectos significativos sobre las variables alemanas

Coint1
Coint 2

Vector de correccin de error.20


Paridad de inters real
milbo r
filbo r
infesp
-0.068
-0.003
0.277
0.016
0.004
0.055
0.038
-0.01
-0.223
0.025
0.008
0.098

infale
-0.037
0.025
0.345
0.064

Con respecto al segundo vector de cointegracin (Coint2), que coincide con la ecuacin de
Fisher ajustada por impuestos para Alemania, no resultan ser significativo en el fibor y si en el
resto de variables.

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De esta forma se puede concluir que el fibor presenta exogeneidad dbil respecto al
segundo vector de cointegracin, mientras que las variables espaolas an respondido a las
variaciones del tipo de inters real ex post alemn.

PARIDAD INTERNACIONAL
En general el trmino paridad significa equilibrio, en este caso equilibrio entre los tipos de cambio
de dos pases (A y B). La paridad establece la equiparacin de los valores de precios y tasas de inters
de los dos pases frente a la tasa de devaluacin que los relaciona. Si no existiera este equilibrio, alguien
podra sacar ventaja de ello, mediante el arbitraje (aprovechar la falta de paridad para obtener
beneficios para s mismo).
Este arbitraje es consecuencia de la situacin de desequilibrio y como tal no constituye una ventaja
dolosa o ilegal. Si no existiera paridad, la accin de agente arbitrante o rbitro se masificara de tal
manera que su actividad promoviese naturalmente el equilibrio. Por ejemplo, si alguien encuentra que
comprando lotes de camisas importadas marca Lacoste en Venezuela para venderlos en Colombia,
aprovechando una repentina devaluacin del Bolvar, genera una utilidad extraordinaria, atraera la
incursin de otros agentes en el mismo sentido, atrados por esas ganancias, incrementando la
demanda por lotes de camisas Lacoste en Venezuela y tambin la oferta del mismo producto en
Colombia, estableciendo, de paso, las consiguientes tendencias de incremento del precio de compra
en Venezuela y disminucin del precio de venta en Colombia; lo que va a conllevar indefectiblemente
a la eliminacin de la atractiva ganancia extraordinaria y a la promocin del equilibrio o paridad en el
mercado de camisas Lacoste entre los dos pases
El principio por el cual se incrementa la tasa de cambio de las monedas refleja defectos en los tipos de
inters relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en diferentes alternativas de
monedas. Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos de inters reflejan estas relaciones
de paridad. Monedas de pases con altas tasas de inters, el mercado espera que se deprecien con el
tiempo y las monedas de pases con bajas tasas de inters se espera que se aprecien con el tiempo
reflejando junto con otros elementos ,implcitas diferencias en la inflacin.
Estas tendencias sern reflejadas en las tasas cambio forward como tambin en la estructura de las
tasas de inters. Lo que nos lleva a decir o mencionar lo anteriormente explicado como arbitraje

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interrelaciones en las relaciones de paridad
Si la paridad en la tasa de inters se mantiene, un claro ejemplo podra expresarse como que un
inversor no podr recibir ganancias pidiendo prestado a un pas con bajas tasas de Inters y prestando
en un pas con altas tasas de inters. Para la mayora de las monedas ms importantes la paridad en la
tasa de inters no se ha mantenido durante el rgimen moderno de flotacin de la tasa de inters.

TIPOS DE PARIDAD
Puesto que la Economa opera en trminos de productos (bienes y servicios) y de capitales (medios
monetarios), son precisamente los precios de estos productos y capitales los que proporcionan la
paridad cambiaria; tendremos los siguientes tipos de paridad cambiaria o paridad de la tasa de
cambio:
Paridad segn los precios actuales de productos especficos enlos pases en consideracin, o sea:
Paridad de precios (pp).

Paridad segn los precios futuros, o mejor, a lo largo del tiempo,de los productos en general
para los pases que se consideran, o sea:

Paridad del poder de compra (purchasing power parity) (ppp).


Paridad segn las tasas de inters representativas de los pases en consideracin, o: paridad
de las tasas de inters (interest rate parity) (irp).

PARIDAD DE PRECIOS (PP)


Los tipos de cambio actuales permiten tener equivalencia en los precios de bienes y servicios
especficos para los pases A y B:
Sea PA el precio de un bien estndar en el pas A (en moneda de A) y sea PB el precio del mismo bien
estndar en el pas B (en moneda de B), hay paridad o equivalencia de precios si se cumple que el
precio del bien en moneda de A es equivalente al precio del bien en moneda de B, es decir, el precio es
equivalente en moneda de A, obtenido de multiplicar el precio en moneda de B por el tipo de cambio
actual es igual al Precio en moneda de A.
P A= Precio del bien en el pas A (moneda A)
PB= Precio del bien en el pas B (moneda B)

S A/B= Tipo de cambio Spot (moneda A por unidad de moneda B)


PA= PB.S A/B
S A/B= PA / PB
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EJEMPLO: Una libra de manzanas tipo excelsor tiene un precio de C$1.050 en Colombia y de USD 0,35
en Estados Unidos. Encontrar el tipo de cambio que establece paridad de precios entre los dos pases:

C$ 1.050 = USD 0,35


SC$/USDSC$/USD = 1.050 / 0,35 = 3.000
Si SC$/USD = 3.000 C$/USD hay paridad
PARIDAD DEL PODER DE COMPRA (PPP)
Los tipos de cambio futuros permiten tener precios equivalentes en los pases A y B a lo largo del
tiempo: Prosiguiendo con el anlisis y definiendo PA como la tasa de inflacin esperada en el pas A y
PB como la tasa de inflacin esperada en el pas B, hay paridad o equivalencia de poder adquisitivo
cuando se cumple lo siguiente:
P A, t = 1
F A/B =P B, t = 1

Pero: P A, t = 1 = PA (1 + pA)
P B, t = 1 = PB (1 + pB)
PA (1 + p A)
Entonces: F A/B =PB (1 + p B)
PA (1 + p A)

Es decir: F A/B =PB (1 + p B)


Pero: PA / PB = S A/B
Entonces: F A/B = Tipo de cambio Forward (moneda A por unidad de moneda B)
S A/B = Tipo de cambio Spot (moneda A por unidad de moneda B)
P A = Inflacin esperada en el pas A (% anual)
PB = Inflacin esperada en el pas B (% anual)
PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERS (IRP)
Los tipos de cambio futuros permiten tener rendimientos financieros o tasas de inters equivalentes
en los pases A y B a lo largo del tiempo: Partiendo de la relacin fundamental
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i = (1+iU) (1+id) 1

Con: iU =Tasa de inters basada en la divisa (%)


id = Tasa de incremento de precio dela divisa frente a la moneda local (%)
i = Tasa de inters equivalente basada en la moneda local (%)

Y definiendo rA como la tasa de inters en el pas A y rB como la tasa de inters en el pas B, se tiene: i=
rAiU = rB O sea:
rA = (1+rB) (1+id) 1id = (1+rA) / (1+rB) 1

Esto quiere decir que hay paridad o equivalencia de tasas de inters cuando se cumple esta ltima
expresin en las economas de dos pases:
id =(1+rA) / (1+rB) 1...

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CONCLUSIN
La paridad de las tasas de inters, es la relacin entre los tipos de cambio spot y
adelantado y las tasas de inters de dos pases, es decir, la diferencia entre la tasa de
cambio actual y la tasa de cambio anticipada de las monedas de dos pases, est en
funcin de las tasa de inters que pagan ambos pases.
La paridad de tipo o tasa de inters es una teora que describe la relacin entre los
tipos de cambio entre las divisas y los tipos de inters.
Las Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos de inters reflejan estas
relaciones de paridad. Monedas de pases con altas tasas de inters, el mercado
espera que se deprecien con el tiempo y las monedas de pases con bajas tasas de
inters se espera que se aprecien con el tiempo reflejando junto con otros elementos,
implcitas diferencias en la inflacin.
Adems la tasa de inters nos muestra dos supuestos: movilidad del capital sustitucin
perfecta y por otro lado estn las situaciones como son paridad de tipos de inters
descubierto y paridad de tipos de inters cubierto. Y las condiciones que tambin
afectan a este tema.
El clculo de la PTI se vuelve muy importante para poder identificar las oportunidades
de arbitraje; el tipo de cambio a futuro incide directamente en el tipo de cambio spot,
y ambos determinan la apreciacin o depreciacin de una moneda. As entonces,
todos estos elementos tienen como objetivo generar el dinamismo en el Sistema
Financiero Internacional, dinamismo que puede redituar ganancias.
En esta teora se pudo observar que el tipo de cambio al contado depende del tipo de
cambio a plazo y de las tasas de inters de los dos pases el cual se centra en el
mercado de divisas.

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BIBLIOGRAFA

Buenaventura, Guillermo. Finanzas internacionales. Captulo 5,Unidad 2

Inca Soller Rosa Adriana, Relacin entre la poltica monetaria del Banco Central
de Reserva y el nivel de la actividad de la economa peruana: periodo 19922008, Lima, 2008

N. Gregory Mankiw , Macroeconoma, 6a Edicin

N. Gregory Mankiw, Principios de Macroeconoma,1998

R Dornbusch, S Fisher & Startz,, Macroeconoma, 10 Edicin

Revista Espaola de Financiacin y contabilidad Vol. XXX n 109

http://www.exeedu.com/publishing.cl/strategy_manag_bus_rev/2014/Vol5/Nro1/4SM43-14-full.pdf

http://www.monografias.com/trabajos6/tepa/tepa.shtml#tipos

http://www.rolandoastarita.com/PARIDAD%20DE%20INTERESES-2.htm

http://www.datosmacro.com/tipo-interes/peru

http://elcomercio.pe/economia/peru/bancos-ganaron4513-millones-entre-eneronoviembre-este-ano_1-noticia-1677959

http://www.bcrp.gob.pe/estadisticas.html

http://www.esan.edu.pe/conexion/actualidad/2013/08/26/evolucion-tipo-cambiotasas-interes/

www.economa48.com

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