Decisiones de Inversin

Gestin de Cartera

Msc. Vctor Garro

Qu es una cartera o portafolio de valores?

La cartera o portafolio es una coleccin de

instrumentos de inversin que permite lograr
una o ms metas de inversin.
Un portafolio orientado a crecimiento: Es
aquel cuyo objetivo primario es lograr una
apreciacin del precio de largo plazo.

Portafolio orientado al ingreso: Su objetivo

primario es obtener ingresos de intereses y de
dividendos corrientes.
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El objetivo ltimo: Un portafolio eficiente

Cartera eficiente
Es el portafolio que logra el ms alto
rendimiento para un nivel de riesgo, o

Aquella que posee el ms bajo nivel de riesgo

para un nivel de rendimiento dado.

5-3de Inversin. Msc. Vctor Garro

Decisiones

Medidas de rendimiento y riesgo

El rendimiento de un portafolio es el
promedio ponderado (weighted average) de los
retornos de los activos individuales que lo
constituyen.
La desviacin estndar como medida
riesgo, es la desviacin de
rendimientos de un portafolio usando
activos individuales que conforman
cartera.
5-4de Inversin. Msc. Vctor Garro
Decisiones

de
los
los
la

Rendimiento de cartera

Rendimiento
portafolio

rp =

Proporcin del valor del activo 1 en el

portafolio (w1) x la tasa de retorno del activo 1
(r1) + Proporcin del valor del activo 1 en el
portafolio (w2) x la tasa de retorno del activo
(r2) + + Proporcin del valor del activo 1 en
el portafolio (wn ) x la tasa de retorno del
activo n (rn) =
rp w1 r1 w2 r2

wn rn

w
j 1

5-5de Inversin. Msc. Vctor Garro

Decisiones

rj

Correlacin: Por qu trabaja la diversificacin!

La correlacin es una medida estadstica de las

relaciones entre dos series de datos.

Correlacin Positiva:
misma direccin.

Correlacin negativa:
driecciones opuestas.

items se mueven en la
items se mueven en

Coeficiente de Correlacin es una medida del

grado de relacin entre dos series de datos, flucta entre

[-1,1]

5-6de Inversin. Msc. Vctor Garro

Decisiones

Coeficientes de correlacin
Perfectamente Correlacionado: cuando dos
series tienen una correlacin de +1
Correlacin perfectamente negativa: Cuando
dos series de valores tienen un coeficiente de
correlacin de -1.
0, cuando no hay relacin lineal entre ambas
series de datos.

Coef. De Pearson = Covarianza ( X, Y)

(Desv(X)*Desv(Y)
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Coeficientes de correlacin de Pearson

Decisiones de Inversin. Msc. Vctor Garro

Coeficientes de correlacin de Pearson

Active el comando de
funciones estadsticas
y busque la funcin
Pearson

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Coeficientes de correlacin de Pearson

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Correlacin entre las series M, N, y P

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 Correlacin: Cmo trabaja!!

Para reducir el riesgo total de un portafolio es

mejor combinar activos que tengan una muy
baja correlacin, preferiblemente negativa.
Los activos no correlacionados reducen algo el
riesgo, pero no tan efectivamente como cuando
se
combinan
activos
correlacionados
negativame.

Inversin en diferentes instrumentos que tengan

una correlacin positiva no genera suficiente
diversificacin.
5-12
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro

Combinacin de activos correlacionados

negativamente para diversificar el riesgo

Observe como hay menor riesgoa travs del tiempo, lo vez

con la menor variabilidad con respecto al rendimiento
medio.
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Correlacin, rendimiento y riesgo de diversas

combinaciones de una cartera de dos activos
Coeficiente de
correlacin
+1,
perfecta

positiva

0, no correlacin

Nivel de rendimiento

Nivel de riesgo

Entre los rendimientos de

Entre el riesgo de 2 activos
2 activos mantenidos en
mantenidos en forma aislada.
forma aislada
Entre los rendimientos de Entre el riesgo del activo ms
2 activos mantenidos en riesgoso y un nivel de riesgo
forma aislada
menor que el activo menos
riesgoso pero mayor a cero.

Entre los rendimientos de

-1,
correlacin 2 activos mantenidos en Entre el riesgo del menor
perfecta negativa forma aislada
activo ms riesgos y cero

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Por qu usar la diversificacin internacional?

Ofrece ms alternativas de inversion a las disponibles en los

mercados locales.
Los ciclos econmicos extranjeros pueden moverse en forma
diferente a los ciclos econmicos localesa los ciclos
econmicos nacionales. (depende de la interrelacin entre las economas).

Los mercados extranjeros puede que no sean

tan
"eficientes", como los mercados locales pero pueden
generar verdaderos beneficios en el proceso.

Un estudio realizado entre 1984 y 1994 sugiere que una

cartera 70% de acciones S&P500 y un 30% de acciones
EAFE (Europe/Australia/ Far Est) reducira el riesgo de 5% y un
aumento del retorno de 7% con respecto a una cartera
100% del S&P500
5-16
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro

Por qu usar la diversificacin internacional?

Hay una amplia literatura tcnica que muestra los beneficios

de la diversificacin internacional:

Arshanapalli, B. y Doukas, J. (1993): "International stock market linkages:

Evidence from the pre- and post- October 1987 period", Journal of Banking and
Finance, vol. 17. 1. january. pp. 193-208.

Gmez-Bezares.R; Larrinaga,M.A. (1998): "Aproximacin grfica a la

diversificacin Internacional de Riesgos". Anlisis Financiero n 74.

Johansen, S.; Juselius, K. (1992): "Testing Structural Hypotesis in a Multivariate

Cointegration Analysis of PPP an the UIP for the UK. ". Journal 01Econometrics,
vol. 53, pp. 211-244.

Fernndez Izquierdo, A. Gestin ptima de carteras internacionales ante la

integracin de los mercados europeos Investigaciones Europeas de Direccin y
Economa de la Empresa Vol. 6, W 3,2000, pp. 87-100

5-17
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro

Diversfiicacin Internacional de cartera

Ventajas
Ms amplio espectro de alternativas de inversin
Posibilidad de mayores tasas de rendimiento,
Reducccin de los riesgos totales de cartera.

Desventajas
Riesgo Cambiario
Es caro adquirir los instrumentos de inversin por
comprarse fuera del mercado local.
Ms riesgo que comprar valores locales

5-18
Decisiones
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Componentes del riesgo

Diversificable (No sistemtico)

Resulta de eventos aleatorios no controlables que son
especficos de las empresa como podria ser paros,
prdidas de proveedores clave, competencia agresiva,
Puede ser eliminado por la diversificacin

No diversificable o Riesgo Sistemtico

Atribuible a fuerzas que afectan en modo similar a los
diferentes instrumentos de inversin y emisores.
No puede ser eliminado a travs de la diversificacin.
Ejemplos: Guerras del Golfo, Eventos del 11 de
septiembre

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Components of Risk

Riesgo total = Riesgo no diversificable +

Riesgo diversificable

5-20
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro

Beta: una popular medida de rentabilidad

Es una medida de riesgo no diversificable.

Muestra como el precio de un activo
financiero responde a las fuerzas de
mercado.
Compara
inversin
mercado
relevante
trate).

el rendimiento histrico de una

con el rendimiento promedio de
(visto a travs de un ndice
para el mercado de que se
Decisiones de Inversin. Msc. Vctor Garro

Beta: una popular medida de rentabilidad

La Beta para el mercado es de 1.00

Las betas de las acciones pueden ser
positivas o negativas, casi todas las
acciones tienen betas positivas.
Las acciones con betas mayores a 1.00
son ms riesgosas que el mercado.
Las acciones con betas menores a 1.00
son menos riesgosas que el mercado.
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Beta: medida de riesgo

Table 5.4 Selected Betas and Associated Interpretations

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Interpretacin de la Beta.

Las acciones con betas con valores superior deberan dar

lugar a mayores rendimientos esperados debido a un
mayor riesgo
Si se espera que el mercado aumente un 10%, una accin
con una beta de 1,50 es de esperar que tendr un
aumento del rendimiento del 15%
Si el mercado se reduce en un 8%, el rendimiento de una
accin con un beta de 0,50 slo debera disminuir en
alrededor del 4%
Los valores beta de las acciones especficas se pueden
obtener informes Value Line o sitios web en lnea, tales
como yahoo.com finances

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INTERPRETACIN del Beta

5-26
Decisiones
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Modelo de Valuacin de Activos :

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

El Modelo de valuacion de activos de

capital relaciona el riesgo y el rendimiento
Ayuda a las y los inversionistas a definir el
rendimiento requerido de una inversin.
En la medida en que la Beta crece, el
retorno requerido para una inversin
determinada, tambin crece.

5-27
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro

CAPM
Usa la beta, la tasa libre de riesgo y el
retorno de mercado para determinar el
rendimiento de una inversin
Rendimiento requerido
sobre la inversin j

Tasa libre de riesgo +

[ Beta de la inversin j *(Rendimiento
de mercado - Tasa libre de riesgo)]

rj = rLR + [bj * (rm rLR)]

5-28
Decisiones
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CAPM
Puede ser mostrado como una grfica.
La lnea caracterstica de valores (Security
Market Line, SML) es la grfica del modelo de
valuacin de activos.
Puede ser obtenido a travs de la
regresin correspondiente.

5-29
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro

Figure 5.6
The Security Market Line (SML)
A una beta de cero, el
rendimiento requerido
es la tasa libre de
riesgo. 6% Si la beta
fuese 1 , el rendimiento
de mercado sera el
rendimiento de merado
del 10%. Si la beta
fuese de 1.25, el
rendimiento requerido
sera.
Rj = 0.06 + 1.25(.10.06) = 0.06 + 1.25 (0.4)
=0.11 = 15%

5-30
Decisiones
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Enfoques para construir portafolios

Enfoque tradicional
versus
Teora Moderna de Cartera.

5-31
Decisiones
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Enfoque tradicional

Enfatiza el balancear el portafolio usando una

amplia variedad de acciones o bonos.
Recomienda una amplia variedad de industrias
para diversificar el portafolio.
Se enfoca a compaas bien conodidas:

Percibidas como poco riesgosas

Las acciones son ms lquidas y disponibles.
Proveen mayores niveles de comfort para los
inversionistas.

5-32
Decisiones
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Teora Moderna de Cartera

Emplea medidas estadsticas para desarrollar un

plan de cartera.
Se enfoca en:

Retornos esperados
Desviacin estndar de los retornos.
Correlacin entre los retornos.

Combina instrumentos de inversin que tienen

una correlacin negativa (o positiva muy baja),
entre sus tasas de retornos.
5-33
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Frontera de Eficiencia
Frontera Eficiencie.
Corresponde al lmite o frontera ms a la izquierda del
conjunto posibles de carteras eficientes que dan la
mejor solucin entre riesgo y rendimiento.

Las carteras que caen a la derecha de la frontera no

son deseables porque sus intercambios de retorno/
riesgo no son eficientes.
Las carteras que se encuentran a la izquierda de la
frontera son alcanzables para las inversiones.
Carteras que se encuentran a la izquierda de la
frontera
5-34
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro

Figure 5.7 Frontera de Eficiencia

Observe
que
a
la
izquierda no hay carteras
que combinen riesgo y
rendimiento
deseables
(mayor rendimiento
y
menor riesgo).
A la
derecha
se
tienen
carteras
ineficientes
porque
generan
ms
riesgo por el mismo nivel
de rendimiento o al mismo
nivel de riesgo menor
rendimiento

La frontera esta dada por la combinacin de riesgo y rendimiento, tal que si se

aumenta el rendimiento, slo se da si hay mayor riesgo. Si se decide menor
5-35
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro
riesgo, implica menor rendimiento

Beta del Portafolio

Beta del Portafolio:

La beta de un portafolio, se calcula como el
promedio ponderado de las betas de los
activos individuales que estn incorporados de
la cartera.
Para ganar ms rendimiento, slo es posible si
se tiene mayor riesgo

5-36
Decisiones
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Key Aspects of MPT: Portfolio Betas

Table 5.6 Austin Funds Portfolios V and W

5-37
Decisiones
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Figure 5.8
Portfolio Risk and Diversification

5-38
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Interpretacin de las betas.

Las betas de una cartera son interpretados de la misma

manera que las betas de los instrumentos indivuduales:

Una beta de cartera de of 1.00 experimentar un aumento del 10%

si hay un aumento del rendimiento del mercado de 10%
La beta de una cartera de 0.75 tendr un aumento del 7.5% cuando
la cartera crezca en un 10%
Si la beta de la cartera es de 1.25 tendr un aumento de 12.5% si
el mercado crece en un 10%

Las betas bajas en una cartera son menos sensibles y

menos riesgosos que las betas altas de cartera.

Si una cartera contiene activos con betas con bajas betas, y

vice versa..
5-39
Decisiones
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Interpreting Portfolio Betas

Table 5.7 Portfolio Betas and Associated Changes in Returns

5-40
Decisiones
de Inversin. Msc. Vctor Garro

Empleo de ambos enfoques

Las polticas para gestar carteras emplean ambos
enfoques:
Establezca el riesgo a aceptar.
Busque la diversificacin entre los distintos tipos de
valores y tipos de industria
Preste atencin a la correlacin entre los valores de
retorno

Utilice beta para mantener la cartera a nivel de riesgo

aceptable
Evaluar carteras alternativas para seleccionar el nivel de
rendimiento alto dado a los riesgos aceptables.
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Intercambio entre riesgo y rendimiento

Decisiones de Inversin. Msc. Vctor Garro

Bibliografa
Kolb, R. Inversiones. Limusa. Primera Edicin. Mxico.
1993. Captulo 6
Gitman Lawrence.
Hoenk M.
Fundamentos de
Inversiones. Dcima Edicin. Pearson Educacin. Mexico.
2009. Captulos 5

Email:
Esta presentacin se ha
publicado en el sitio web: Tec
Digital del Instituto
Tcnolgico de Costa Rica.

vigarro@itcr.ac.cr
garrovictor2003@yahoo.it

Derechos Reservados 2013

Uso autorizado slo para fines
acadmicos en el Instituto
Tecnolgico de Costa Rica

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