TEORIA GERAL DO EMPREGO, DO JURO E DA MOEDA.

John Maynard Keynes

A TEORIA GERAL DA TAXA DE JUROS
Captulo 13
I
Para completar nossa teoria, precisamos (...) saber o que determina a
taxa de juros. (...) (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 136)
As respostas que at agora foram dadas a esta pergunta [consideram
que] (...) A taxa de juros seria o fator de equilbrio que estabelece a
igualdade entre, de um lado, a demanda de poupana resultante do
investimento novo que pode ser realizado a determinada taxa de juros e, de
outro lado, a oferta de poupana suprida a essa taxa pela propenso
psicolgica da comunidade a poupar. Todavia esta teoria vem abaixo to
logo se perceba ser impossvel deduzir a taxa de juros a partir do
conhecimento destes dois fatores. (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 136)
Qual ser (...) nossa prpria resposta? (Keynes, Teoria Geral, 1982, p.
136)

II

Para efetivar plenamente suas preferncias psicolgicas temporais, um

indivduo depara-se com dois conjuntos decises a serem tomadas. A
primeira relaciona-se com (...) a propenso a consumir, fator que, (...)
determina que parte de sua renda cada indivduo consumir e que parte
reservar sob alguma forma de comando sobre o futuro. (Keynes,
Teoria Geral, 1982, p. 136)
Uma vez tomada esta deciso, porm, outra o espera, a saber, em que
forma conservar o poder de comando sobre o consumo futuro (...)
Deseja conserv-lo sob a forma lquida imediata (isto , em dinheiro ou
seu equivalente)? Ou est disposto a alienar esse poder aquisitivo
imediato por um perodo especfico ou indeterminado, deixando
situao futuro do mercado a fixao das condies em que pode, se
necessrio, converter o poder de comando postergado sobre bens
especficos em poder aquisitivo imediato sobre bens em geral? Em outras
palavras, qual o grau de sua preferncia pela liquidez, onde a
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preferncia pela liquidez do indivduo representada por uma escala

[curva, funo em funo da taxa de juros vigente] que deseja conservar em
forma de moeda em diferentes circunstncias? (Keynes, Teoria Geral,
1982, p. 137)
(...) nas teorias aceitas, o erro consistiu em quer deduzir a taxa de
juros do primeiro destes dois elementos da preferncia psicolgica
temporal, negligenciando o segundo; esta omisso que devemos procurar
reparar.
(...) a taxa de juros no pode ser um rendimento da poupana ou da
espera como tal. Quando algum acumula suas economias sob a fora de
dinheiro, no ganha juro, embora poupe tanto quanto antes. Pelo contrrio,
a simples definio da taxa de juros diz-nos literalmente, que ela a
recompensa da renncia pela liquidez por um perodo determinado (...)
uma medida de relutncia dos que possuem dinheiro em alienar o seu
direito de dispor do mesmo (...) (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 137)
A taxa de juros o preo mediante o qual o desejo de manter a
riqueza em forma lquida se concilia com a quantidade de moeda
disponvel. (...) Se esta explicao for correta, a quantidade de moeda
outro fator que, aliada preferncia pela liquidez determina a taxa
corrente de juros em certas circunstncias. (Keynes, Teoria Geral, 1982,
p. 137)

A preferncia pela liquidez um potencialidade ou tendncia

funcional [funo] que fixa a quantidade de moeda que o pblico reter
quando a taxa de juros for dada; resulta da que se r a taxa de juros , M
a quantidade de moeda e L a funo da preferncia pela liquidez, teremos
M = L(r).
Isto mostra onde e como a quantidade de moeda entra no esquema
econmico. (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 138)

 (...) necessrio que examinemos por que existe o que se denomina

preferncia pela liquidez. Para este fim, convir usar a velha distino
entre o uso da moeda para transaes comerciais e seu uso como reserva
de riqueza. No que concerne ao primeiro destes usos, evidente que vale a
pena sacrificar, at certo ponto, alguma quantidade de juro pela
convenincia da liquidez. Porm, dado que a taxa de juros nunca
negativa, por que algum preferiria guardar sua riqueza de forma que
renda pouco ou nenhum juro [no o emprestando], a conserv-la de
outra que renda algum?
H (...) uma condio necessria sem a qual no poderia existir a
preferncia de liquidez pela moeda como meio de conservao da
riqueza. (...). Essa condio necessria a existncia da incerteza quanto
ao futuro da taxa de juros (...). Se (...) a taxa futura for incerta (...) h o
risco [no mensurvel] de se incorrer em perda na aquisio de uma
dvida a longo prazo ao convert-la depois, em dinheiro enquanto tal.
(Keynes, Teoria Geral, 1982, p.p. 138 e 139)

H, alm disso outra razo (...) desde que exista um mercado

[financeiro] organizado para negociar com dbitos. Cada qual prev o
futuro a sua maneira e aquele que divergir da opinio dominante, tal como
ela se manifesta nas cotaes do mercado, pode ter boas razes parar
conservar recursos lquidos com o fim de realizar um lucro, se estiver
certo (...) (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 139)
(...) as expectativas quanto ao futuro da taxa de juros, fixada pela
psicologia de massa, tm seus reflexos na preferncia pela liquidez. Com
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o acrscimo, porm, de que o individuo para que as futuras taxas de juros

estaro acima daquelas prestas pelo mercado, tem motivos para conservar
em caixa dinheiro, ao passo que quem diverge do mercado em sentido
opostos ter motivos para pedir dinheiro emprestado a curto prazo, a fim de
adquirir dbitos a prazo mais logo. O preo mercado de [dos ttulos de
dvida e, por isso, tambm as taxas de juros] se fixar [fixaro] no nvel em
que a venda [de ttulos] baixistas se equilibrar com as compras dos
altistas. (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 139).
As (...) divises que acabamos de distinguir na preferncia pela
liquidez podem ser definidas pelos motivos que as governam: (i) o motivo
transao, isto , a necessidade de moeda para as operaes correntes de
trocas pessoais e comerciais; (ii) o motivo precauo, ou seja, o desejo de
segurana com relao ao equivalente do valor monetrio futuro de certa
parte dos recursos totais; e (iii) o motivo especulao, isto , o propsito de
obter lucros por saber melhor que o mercado o que trar o futuro.
(Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 139)

(...) supondo que a preferncia pela liquidez devida ao motivo

transao e ao motivo precauo absorva certa quantia de moeda (...) no
muito sensvel (...) [] taxa de juros (...), a quantidade total de moeda,
diminuda dessa quantia, fica, assim, disponvel para satisfazer a
preferncia pela liquidez devida ao motivo especulao. A taxa de juros e
o preo das obrigaes devem, ento, fixar-se ao nvel ao qual o desejo de
certos indivduos para conservar moeda (porque a esse nvel se sentem
baxistas reativamente ao futuro das obrigaes) seja exatamente igual
quantidade de moeda disponvel para o motivo especulao. (Keynes,
Teoria Geral, 1982, p. 140)

(...) Destarte, cada aumento na quantidade de dinheiro deve

aumentar o preo das obrigaes [e reduzir os juros] o suficiente para
exceder as previses de alguns altistas e influir sobre eles para que as
vendam e venham juntar-se ao grupo dos baixistas[, aumentando a
demanda de moeda pelo motivo de especulao] (Keynes, Teoria Geral,
1982, p. 140)
Via de regra, podemos admitir que a curva da preferncia pela
liquidez que relaciona a quantidade de moeda taxa de juros dada por
uma curva regular, a qual mostra que esta vai decrescendo medida que
a quantidade de moeda aumenta. (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 140)
Segundo Keynes, h diversos motivos para que a demanda de moeda
se reduza medida que a taxa de juros reduzida. Em primeiro lugar
medida [que a oferta monetria aumenta] e que a taxa de juros baixa,
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provvel, ceteris paribus, que a preferncia pela liquidez em virtude do

motivo de transao [e precauo] absorva mais moeda. (...). Em segundo
lugar, cada queda na taxa de juros pode (...) aumentar a quantidade de
moeda que certos indivduos desejam conservar, porque seus pontos de
vista quanto futura taxa de juros diferem da do mercado. (Keynes,
Teoria Geral, 1982, p. 140).

Entretanto, podem ocorrer determinadas circunstncias em que

mesmo um acrscimo considervel da quantidade de moeda exercer
uma influncia comparativamente pequena sobre a taxa de juros. Esse
acrscimo pode ocasionar tal incerteza quanto ao futuro que a preferncia
pela liquidez decorrente do motivo precauo pode ser fortalecida; por
outro lado, possvel que haja uma opinio to unnime sobre a futura
taxa de juros que uma ligeira variao nas taxas atuais determine um
movimento macio em direo busca de liquidez. (Keynes, Teoria
Geral, 1982, p.p. 140 e 141). Por esses motivos, a curva da preferncia
pela liquidez tende a tornar-se progressivamente plana medida que cai
a taxa de juros.
Da resulta o que ficou conhecido como a armadilha da liquidez, ou
seja, a incapacidade da poltica monetria obter uma reduo da taxa de
juros abaixo de certo nvel, especialmente quando se trate de taxa de
juros de longo prazo..

III
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 Introduzimos, assim, a moeda em nosso nexo causal e podemos ter

uma primeira idia do modo como as variaes na quantidade de moeda
intervm no sistema econmico. Contudo, se nos vemos tentados a
considerar a moeda como a bebida que estimula a atividade do sistema,
no nos esqueamos que podem surgir muitos percalos entre a taa e os
lbios. (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 141).
Embora seja de esperar que, ceteris paribus, um aumento na
quantidade de moeda reduza a taxa de juros, isto no ocorrer se a
preferncia do pblico pela liquidez aumentar mais do que a
quantidade de moeda [, por exemplo, medida que a taxa a curva da
preferncia pela liquidez tende a tornar-se progressivamente plana ou
que a expanso da oferta monetria tenha alcanado a armadilha da
liquidez/]; (Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 141).
(...) e conquanto se possa esperar que, ceteris paribus, uma baixa
na taxa de juros estimule o fluxo de investimento, isto no acontecer
se a escala da eficincia marginal do capital cair mais rapidamente
que a taxa de juros;
(...) quanto enfim, se possa esperar que, ceteris paribus, um
aumento do fluxo de investimento faa aumentar o emprego, isso no
se produzir se a propenso a consumir estiver em declnio. (Keynes,
Teoria Geral, 1982, p. 141).
(...) Finalmente, se o emprego aumentar, os preos subiro numa
proporo que depende, em parte, da forma das funes da oferta e,
em parte, da tendncia da taxa de salrios subir em termos monetrios.
Quando a produo tiver aumentado e os preos subido, o efeito que
da resultar sobre a preferncia pela liquidez ser o de aumentar a
quantidade de moeda necessria para manter dada taxa de juros.
(Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 141).

IV

O conceito de entesouramento pode ser considerado como uma

primeira aproximao do conceito de preferncia pela liquidez. De fato, se
substitussemos entesouramento por propenso a entesourar, os dois
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conceitos tornar-se-iam substancialmente a mesma coisa. (...). Ademais,

impossvel que o montante real do entesouramento varie como
resultado das decises do pblico, desde que consideremos o
entesouramento como sendo o encaixe efetivo de moeda. O volume de
entesouramento tem que ser igual quantidade de moeda. (...) e a
quantidade de moeda no determinada pelo pblico. A nica coisa que
a propenso do pblico a entesourar pode conseguir fixar a taxa de
juros que iguale o desejo global de entesourar a moeda disponvel.
(Keynes, Teoria Geral, 1982, p. 142)