Superlunes 03-11-2014+

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LUNES, 3 DE NOVIEMBRE DE 2014

AO IX. N 2.678
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
La cada de la rentabilidad de los depsitos bancarios

est muy cerca de detenerse, segn las entidades PAG. 9
Los tipos de inters

britnicos no subirn
Por Matthew Lynn PAG. 4
Madrid, Baleares y
Castilla-La Mancha ya
crecen ms del 2%
Asturias, Cantabria y Aragn, las ms rezagadas en 2014
Madrid, Baleares y Castilla-La Mancha son las tres comunidades que
presentan un mayor crecimiento
en el tercer trimestre del ao, entorno a un 2 por ciento, impulsadas
por las exportaciones y el turismo.
Mientras la media nacional se sita
0,5 puntos por debajo, Madrid crece ms apoyado en el consumo interno que permite su mejor marcha laboral. En Baleares, el buen
ao turstico permite tambin indicadores favorables de empleo, que
apoyan el PIB, mientras la fortale-
Fiebre antibola: Espaa

compra 56.000 trajes
que apenas se usarn
MCDONALDS
ELUDE IMPUESTOS
CON UNA FIRMA
DE LUXEMBURGO
La filial espaola, que dependa de Estados
Unidos, pasa a colgar de un holding en el
Gran Ducado, una prctica similar a la
investigada por el Fisco francs. PAG. 7
BLOOMBERG
za del PIB de Castilla-La Mancha

tiene que ver con el xito del Ao
del Greco. Por contra, el Principado de Asturias, Cantabria y Aragn,
son las comunidades con peor previsin de crecimiento para el global del ejercicio.PAG. 32
Uniqlo y H&M, a
por el madrileo
Mercado de
Fuencarral
El gasto es similar a la ayuda humanitaria
Tiene una superficie de

1.800 metros cuadrados
Una nueva fiebre recorre Espaa:

la de pertrecharse con trajes de proteccin al bola. Segn los datos de
los diferentes gobiernos regionales, se han adquirido unas 56.000
equipos, que apenas se usarn. El
gasto alcanza los 2,2 millones de
Varias cadenas de moda pugnan

por instalarse en el Mercado de
Fuencarral, situado en una de las
calles ms transitadas de Madrid. Entre las que negocian con
los dueos, est la japonesa Uniqlo y la sueca H&M. PAG. 10
euros, lo que supone una cantidad

muy similar a la empleada en ayudar a los pases afectados por esta
enfermedad. Madrid est a la cabeza con 12.000 trajes. En relacin
a su poblacin la palma se la lleva
Galicia, con 8.000 equipos. PAG.14
Paul Sheard Economista jefe global de Standard & Poors
Descartamos una tercera

recesin para la eurozona
El economista jefe de S&P, Paul
Sheard, no prev una tercera recesin para la eurozona, pero insiste
en que hay que hacer todo lo posible para alejar el peligro de deflacin. En su opinin, las medidas
ms importantes vienen del BCE y
de su programa de compra de titu-
lizaciones. Piensa que Draghi acabar por comprar deuda soberana

para llevar el balance hasta los 3 billones, el nivel de 2012, y que lo har ms pronto que tarde. Sheard
considera que la institucin europa iniciar esa compra a finales de
ao o principios de 2015. PAG. 34
El BCE asume maana

la supervisin bancaria
Arturo Fernndez no
logra captar fondos
Movistar lanza un canal

para series de estreno
Los desafos del sucesor

de Margerie en Total
Wall Street supera

las previsiones
El arranque de la unin banaria es un

hito histrico para la eurozona PAG. 8
Asume sin socios el concurso de acreedores de su grupo empresarial PAG. 12
Su emisin empieza antes de 2015 con

una veintena de grandes ttulos PAG. 15
Debe garantizar la renovacin de la produccin y reestructurar el refino PAG. 16
El 75 por ciento de las firmas bate

las expectativas de beneficio PAG.24
LUNES, 3 DE NOVIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Jos Ramn Bauz
Patricia Abril
Roco Mosquera
Paul Sheard
Tadashi Yanai
PRESIDENTE DE ISLAS BALEARES
VICEPTA. MCDONALDS EUROPA
CONSEJERA DE SANIDAD GALICIA
ECO. JEFE STANDARD&POORS
PRESIDENTE DE UNIQLO
Crece ms que la media
Elude pagar impuestos
El bola le sale caro
Apuesta por los estmulos
Busca entrar en Madrid
Baleares es una de las comunidades ms dinmicas en cuanto a

crecimiento en el tercer trimestre
de 2014. Tiene un avance en su
PIB en torno al 2 por ciento anual
lo que significa superar en medio
punto al conjunto de Espaa.
La empresa de comida rpida utiliza una sociedad en Luxemburgo

para ahorrar impuestos. De hecho, la multinacional est siendo
ya investigada en Francia por otra
firma en el pas. Hacienda debera
perseguir este tipo de prcticas.
Galicia ha sido la regin que ms

trajes ha comprado contra el bola. En total ha adquirido 8.000
prendas de este tipo, slo 4.000
ms que la Comunidad de Madrid, donde se registr el caso en
Espaa. Un gasto incoherente.
Considera que el riesgo a una tercera recesin en Europa har que

el BCE siga comprando bonos soberanos. Una medida que puede
estimular la economa y que adems aleja tambin el peligro de
deflacin en la eurozona.
La marca, que ya est presente en

Barcelona, est buscando la forma de llegar a Madrid. La creacin de un nuevo espacio de moda en el Mercado de Fuencarral
de la capital sera una buena
oportunidad para la firma.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
El PSOE slo vender
dcimos de Lotera
LA TERCERA (CHILE)
Chile aumenta el gasto

en personal pblico
El proyecto de ley de Presupuestos para 2015 en Chile
contempla un incremento en
el gasto en personal para el
sector pblico de un 10 por
ciento. Los especialistas en
asuntos pblicos han entregado algunos datos que muestran
cifras an mayores en los llamados ministerios polticos,
entre los que destacan la Secretara General de la Presidencia, la Secretara General
de Gobierno y la Subsecretara
del Interior, con 11,4 por ciento, 11,9 por ciento y 14,9 por
ciento, respectivamente. La
gestin de los recursos pblicos, en una poca de disminucin del crecimiento, que afecta a gran parte de Amrica Latina, requiere ser evaluada, y
debidamente explicada, sobre
todo su impacto en las cuentas
pblicas. Sin embargo, esto no
ha ocurrido.
LA REPUBBLICA (ITALIA)
Los telfonos de Apple

vencen a Samsung
El beneficio operativo de
Samsung en el segmento de telfonos inteligentes cae dramticamente y arrastra a todo
el grupo tecnolgico. La competencia con los nuevos iPhones, que se presentaron inmediatamente despus del verano, barri al ltimo modelo de
Samsung, el Galaxy S5, que se
lanz en abril. Segn muchos
analistas slo el rumor sobre el
lanzamiento de la nueva familia de Apple a finales de este
verano bast para disuadir las
compras de Smartphones de
Samsung ya en la primavera.
UNAS 2.000 OVEJAS RECORREN EL CENTRO DE MADRID. La Fiesta de la Trashumancia, con grupos de
pastores y unas 2.000 cabezas de ovejas merinas, recorri ayer las calles ms emblemticas de Madrid para
realzar la actividad ganadera trashumante. Tras el pago simblico de paso en la Plaza de la Villa, emprendi el
camino de salida de la ciudad. Esta celebracin recupera, desde 1994, una tradicin de la Edad Media. EFE
Y TRAS LOS TEST, LA SUPERVISIN

La columna invitada
Lourdes
Miyar
Adjunta a la direccin
l inicio de la supervisin nica bancaria est

exenta de la expectacin que gener en la ciudadana de los pases europeos la puesta en circulacin de la moneda nica, pero es sin duda un hito histrico equiparable. No ser tan visible, y no se
notarn los cambios en el corto plazo, pero el arranque del MUS (Mecanismo nico de Supervisin) el
prximo martes llevar a los bancos de la eurozona a
jugar con las mismas reglas e idntica transparencia,
lo que debe eliminar la fragmentacin financiera. Con
ella, tambin debe desaparecer las diferentes valoraciones que los mercados asignan a cada entidad segn
el pas de procedencia o al menos a reducirlas significativamente. Que los bancos ms grandes dependan
directamente del supervisor europeo, adems, aleja-
r el peligro de las tentaciones del Gobierno nacional

del turno, que al tiempo que exiga a la banca mayores concesiones de crdito, le sugera una actitud patritica que le llevara a llenar su balance de deuda soberana nacional. Con la supervisin nica, la existencia del euro, puesta en cuestin en los momentos ms
duros de esta crisis, se refuerza. Tras la unin bancaria, de la que ahora se pone en marcha su primera pata, llevar a la eurozona tarde o temprano a la unin
fiscal. Se dar sentido as en los prximos aos, si la
exasperante lentitud de Europa no lo impide, una unin
monetaria que naci llena de debilidades y contradicciones. Por lo pronto, la banca tiene nuevo interlocutor, aunque los supervisores nacionales seguirn haciendo su labor y retendrn el poder de influir en gran
medida en las decisiones del BCE mientras ste no adquiera el conocimiento preciso de cada grupo bancario, algo que, segn el sector, puede llevar no menos
de cuatro o cinco aos. El nuevo mecanismo tiene
pronto una ocasin para mostrar a stos si ser duro
o flexible: en la revisin de los planes de aquellas entidades con dficit de capital detectado.
El secretario general del PSOE,

Pedro Snchez, ha decidido
llevar a cabo un cambio radical
en la organizacin interna de
Ferraz. Ahora bien, la revolucin Snchez no pasa por cuestiones doctrinales o de ideologa. Sin embargo, pese a lo modesto de su alcance, no est
sentando muy bien a los trabajadores de la sede socialista.
Snchez ha decidido acabar
con la venta de participaciones
de Lotera para el sorteo del
Gordo de Navidad que se ha
llevado a cabo en la sede socialista desde hace aos. nicamente se pondrn comprar dcimos y abonar los 20 euros
correspondientes. Aunque no
se trata de un cambio de gran
calado, los empleados no se explican cmo Snchez encuentra tiempo de ocuparse de este
tipo de cuestiones, que resultan tan menores.
Mdicos y enfermeros,
a la gresca por el bola
Contina la polmica sobre el
contagio de bola de Teresa Romero y los supuestos errores que
se cometieron en la gestin de
esta crisis. De hecho, existe un
importante enfrentamiento entre mdicos y enfermeros, ya mal
disimulado en el trato diario.
Ahora que Romero ya se halla
curada de la enfermedad, sta ha
asegurado que inform de que
haba estado tratando a pacientes con bola a la mdico de familia que la atendi en el Centro de Salud de Pedro Lan Entralgo de Alcorcn y sta lo obvi. Al parecer, el cruce de
acusaciones entre los dos colectivos, y la sospecha mutua, se ha
convertido en la rutina de los dos
colectivos en el Lan.
EL ECONOMISTA LUNES, 3 DE NOVIEMBRE DE 2014
Opinin
En clave empresarial
Cae la rentabilidad de los depsitos
Tretas fiscales de McDonalds
La rentabilidad de los depsitos bancarios se sita en unos niveles

mnimos ya que actualmente las entidades estn pagando entre el
0,5 y el 0,8 por ciento por captar nuevos ahorros frente al 5 por ciento que se lleg a pagar en los aos previos a la crisis econmica. Esta
cada, que segn los expertos parece haber tocado fondo, supone
una mala noticia para aquellos ahorradores que confiaban en este
producto tradicional y que ahora deja de ser rentable y atractivo para los clientes. Sin embargo, el desplome de estas cifras unido al bajo
coste del precio del dinero la banca puede obtener liquidez del
BCE a un coste muy bajo podra hacer que los tipos de inters de
los prstamos bancarios se redujesen, un alivio para todos aquellos
que necesitan financiacin a un bajo coste.
McDonalds sigue la estela de las grandes empresas

tecnolgicas como Google o Microsoft y recurre a la
creacin de sociedades en Luxemburgo con el objetivo de eludir impuestos en otros pases europeos. Hay
varias maneras de hacer llegar los beneficios de una
filial, ubicada por ejemplo en Espaa, hasta el Gran
Ducado y beneficiarse as de un rgimen que los libra
de toda tributacin. En el caso del gigante de la comida rpida, el mecanismo que est a su alcance es sencillo. La matriz estadounidense llev a cabo, en 2012,
una reestructuracin, que supuso subordinar su filial
espaola a un holding que ya tena operativo en el pequeo pas europeo. De acuerdo con esta jerarqua, el
holding luxemburgus puede reclamar a la filial espaola el pago de cnones por los ms variados conceptos, desde publicidad hasta uso de mtodos de produccin. Dichos cnones pueden inflarse, de manera
que su pago reduzca el beneficio de las filiales al tiem-
Nuevo espacio de moda en Madrid

El emblemtico Mercado de Fuencarral de Madrid cambia de manos. Este espacio ha sido comprado por un inversor privado que
pretende crear un espacio de moda para una sola marca de ropa. Se
trata de un modelo de establecimiento muy demandado por las firmas ya que al poseer un amplia extensin pueden dar ms visibilidad a sus productos. Sin embargo, por ahora este tipo de comercios
no est muy extendido en Espaa. Entre las candidatas a ocupar este espacio se encuentran la sueca H&M, una firma de ropa deportiva de alto nivel y la empresa japonesa Uniqlo el Zara japons. La
llegada de esta ltima marca a Fuencarral supondra la expansin
de Uniqlo en Madrid y un aumento de la competencia en el sector.
Las autonomas pisan el acelerador
Las empresas de Wall Street estn imparables. Las firmas de EEUU

que han presentado sus resultados en el tercer trimestre elevan de
media sus ganancias un 8 por ciento interanual. Unas cifras que estn casi un 5 por ciento por encima de las esperadas de media por el
consenso del mercado. Adems, las previsiones estiman que este
buen ritmo de crecimiento sea constante para las empresas de
EEUU en los prximos aos. Estos datos demuestran la buena marcha de le economa estadounidense ante el estancamiento de Europa y el frenazo de los emergentes, ayudada por una poltica monetaria eficiente y precisa a la hora de explicar sus estrategias.
Mientras los principales motores econmicos de la

eurozona, Francia y Alemania, hablan de estancamiento, cuando no de contraccin, tres autonomas
Madrid, Baleares y Castilla-La Mancha presumen
de avances de su PIB del 2 por ciento interanual en
el tercer trimestre, 0,5 puntos ms que la media. Son
datos dignos de resaltarse tambin en clave interna;
no en vano implican todo un revulsivo cuando est
tan reciente el final de la recesin ms larga de la historia democrtica espaola. La exportacin y el turismo son la gasolina que alimenta a las tres regiones
en vanguardia, especialmente a Castilla-La Mancha,
gracias al importante empuje pero igualmente pasajero del ao de El Greco. El incremento de la demanda interna, especialmente en el gasto pblico segn el Instituto Flores de Lemus, tambin ha supues-
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Buena marcha de las firmas de Wall Street
po que aumentan los beneficios

que obtiene la matriz, sometidos
a las ventajas fiscales luxemburguesas. McDonalds sabe cmo
hacerlo. Las autoridades francesas sospechan que, por esta va,
eludi el pago de 2.200 millones
de euros desde 2009. Lo dicho
no implica que la empresa no est pagando el Impuesto de Sociedades ni en Francia
ni en Espaa. Lo que s resulta incuestionable es que
cuenta con la estructura puesta a punto para desembolsar menos de lo que debera. Esta estrategia no es
ilegal, pero plantea un problema de fondo que afecta
a la raz del mercado nico europeo ya que es difcil
que dicho mercado sea realmente nico mientras algunos pases miembros acten de facto como parasos
fiscales. La UE debe solucionar esta contradiccin.
Tributar a travs
de Luxemburgo no
es ilegal, pero pone en evidencia
las debilidades del
mercado nico europeo
to un impulso para el crecimiento de las autonomas en general,

lo que inmediatamente recuerda que el dficit sigue siendo uno
de los principales retos para este nivel de la Administracin. De
hecho, por muy positivo que fuera constatar que los ritmos de
crecimiento se mantienen en el
entorno de los dos puntos porcentuales, la noticia de
que, como se prev, los nmeros rojos autonmicos
cierren 2014 en el 1,8 por ciento del PIB sera un fracaso.El crecimiento ha de sustentarse en ganancias
de competitividad y en eficiencia. La treta de recurrir a gasto pblico y a sectores intensivos en mano
de obra, pero poco productivos, debe quedar atrs.
El avance del PIB

debera estar
acompaado de
medidas que eviten que se incremente el dficit
autonmico
Dos caminos diferentes

Precios en Alemania. Enero 2008=100
Precio al consumidor indexado
Precio del petrleo
200
180
160
140
120
100
80
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Fuente: Deutsche Bank Research.
2014
elEconomista
LA IMPORTANCIA DEL CONTEXTO SOCIAL. El precio del petrleo

est sufriendo los vaivenes polticos y econmicos de los ltimos
tiempos y por ello est comenzando a caer. Sin embargo, este descenso
no influye en el coste de la gasolina en Alemania, que tal y como se
observa en el grfico, muestra un leve incremento. Sin embargo, una
tendencia continuada de la cada de la materia prima puede tener unos
efectos muy negativos en el negocio de la gasolina en el pas teutn.
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Opinin
LOS TIPOS DE INTERS BRITNICOS NO SUBIRN

Matthew
Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics
too de 2014? Olvdese. Primavera de 2015? No cuente con ello. Y

otoo de 2015? Por ahora, ese es el
consenso. Los mercados han tenido fechas
de sobra para vaticinar la primera subida de
tipos del Banco de Inglaterra pero cada vez
que alguna de ellas se acerca, sucede algo que
la aplaza. Ha vuelto a pasar este mes. Los analistas y economistas de la City de Londres esperaban confiados una primera subida en la
primavera del ao que viene. La cada de los
mercados globales a principios de octubre,
junto con algunos datos econmicos decepcionantes, ha supuesto que el calendario tenga que reestablecerse deprisa.
Lo que va a pasar en realidad es que los tipos de inters britnicos podran no subir jams del nivel de casi cero de los ltimos aos.
Japn recort sus tipos a esos niveles hace
ms de dos dcadas y todava no est ms cerca de una subida que a mediados de los noventa. Ms tarde o temprano, se darn cuenta de que los tipos no van a subir, al menos
durante la vida de casi todos los integrantes
del mercado en la actualidad.
El calendario del inicio de la subida de los
tipos del Banco de Inglaterra a sus niveles
normales es tan de fiar como un tren italiano. Cuando su gobernador Mark Carney lleg al Reino Unido desde Canad, trajo consigo una poltica de orientacin de futuro que
ha querido dar a empresas y consumidores da est a punto de quedarse sin gas. El creuna idea ms clara de adnde se dirigen los cimiento del PIB se ha reducido al 0,7 por
tipos de inters. Estableci criterios como la ciento en el tercer trimestre, frente al 0,9 por
bajada del paro o el aumento de los salarios ciento del segundo. Las exportaciones a la
reales que deberan cumplirse y, una vez al- eurozona en apuros no levantan cabeza. La
canzados, los tipos volveran a subir.
inflacin se ha hundido al 1,2 por ciento, muy
Haba mucho que decir al respecto. El 5 de por debajo del objetivo bancario del 2 por
marzo de 2009 el banco baj los tipos de in- ciento y el Reino Unido est importando claters hasta el 0,5 por ciento. En aquel mo- ramente la deflacin de sus vecinos al otro
mento se present como
lado del Canal de la Manuna medida de urgencia,
cha. La nica cifra slida
pensada para adaptarse a
ahora mismo es el creciEl problema es que
la recesin profunda que
miento del empleo, una
haba conllevado el casi
excelente noticia aunque
los vaivenes
hundimiento del sistema
dado que en su mayora se
econmicos hacen
financiero varios meses
trata de empleos mal paatrs. No se present cogados y los salarios reales
que nunca sea el
mo un tipo normal y es posiguen bajando, en realimomento idneo
sible que, en su momento,
dad merece una celebramuchos miembros del cocin modesta. Con ese trasmit sobre poltica monefondo, ha sido muy difcil
taria no lo consideraran as.
defender una subida de los
Pensaban que los tipos seguiran a ese nivel tipos este mes o incluso en la primavera del
durante uno o dos aos y despus empeza- ao que viene. No sorprende que el plan se
ran a subir hacia la normalidad.
haya desplazado hasta el prximo otoo.
El problema es que el momento idneo no
Y quin dice que entonces ser el momenllega nunca. Pese a la fuerte sealizacin has- to idneo? Un ao es mucho tiempo. La euta la pasada primavera de que una subida del rozona podra atravesar otra crisis. El mercatipo era posible antes de finales de 2014, no do burstil podra hundirse. La recuperacin
ha sucedido. Para ser justos, hay muchas bue- estadounidense podra congelarse. Todo tinas razones para posponerla. Puede que el po de cosas podran posponer una subida de
Reino Unido haya sido una de las economas tipos. Se podra aplazar hasta 2016. Y despus
desarrolladas con ms crecimiento el ao pa- a 2017. A qu pas le recuerda? A Japn, lsado pero ahora mismo todos los indicios gicamente. All por septiembre de 1995, Jaapuntan a una ralentizacin. Los prstamos pn baj sus tipos al 0,5 por ciento dentro de
hipotecarios se han detenido y sugieren que un paquete urgente de medidas para frenar
el pequeo auge de los precios de la vivien- su hundimiento en la deflacin. Era el tipo
ms bajo de la historia japonesa. Desde entonces, no ha hecho ms que bajar, aunque a

esos niveles no importa mucho. Ya no hay ninguna sugerencia de que puedan volver a subir. Por qu iba a ser el Reino Unido distinto? Japn no plane tener tipos de casi cero
permanentemente pero su economa nunca
fue lo suficiente slida como para aguantar
una subida. Cinco aos con los tipos a casi cero se estn convirtiendo en seis y pronto podran pasar a siete. Tarde o temprano se arraigan en el sistema. Casi todos los prestatarios
habrn obtenido sus hipotecas a esos tipos
muy bajos. Si empiezan a subir, estarn en
graves apuros financieros. Las empresas e incluso el gobierno tambin se han acostumbrado a pagar muy pocos intereses. Tengamos en cuenta que el Reino Unido es uno de
los pases ms endeudados del mundo, con
unas deudas corporativas, personales y estatales totales de ms del 500 por ciento del PIB
segn los estudios de McKinsey. Slo los japoneses deben ms. El Reino Unido podra
soportar probablemente alguna que otra subida menor de los tipos pero los niveles tan
altos de deuda siempre significan que haya
ms defensores de aplazarla.
El Banco podra haber subido los tipos en
primavera pero decidi no hacerlo. Haba suficientes razones para tomar esa decisin,
aunque tal vez implique que los tipos nunca
subirn. Los mercados siguen dedicando mucho tiempo a especular sobre la fecha de una
subida. La libra rebota con las idas y venidas
del consenso pero, al final, alguien caer en
la cuenta de que no van a subir ni este ao
ni el que viene ni en un futuro prximo.
REVOLUCIN DIGITAL EN EL EMPLEO

Francisco
Mochn
Miembro del Consejo Asesor de U-tad
as grandes empresas de Internet (Amazon, Yahoo, eBay, Google, Paypal, Linkedin, Facebook, Skype, Twiter y Youtube) y Apple han sido los principales agentes de la revolucin digital. Apoyndose en
el uso intensivo de las nuevas tecnologas y
con unos planteamientos innovadores y globales iniciaron un proceso agresivo de apropiacin del valor aadido en un nmero creciente de sectores que est alcanzando unas
dimensiones preocupantes.
El motor de la innovacin, la competitividad y la creacin de empleo est en el mundo de las aplicaciones, los servicios y los contenidos digitales. Una muestra de ello es que
este sector est creciendo por encima del 10
por ciento anual. La economa digital es transversal a todos los sectores y es la base de la
profunda transformacin que est experimentado la economa mundial, permitiendo
transformar las organizaciones y modelos de
negocio, capitalizando las ventajas que ofrecen las nuevas tecnologas. Esta revolucin
ha cambiado la forma en que nos relacionamos y nos comunicamos, cmo compramos
y vendemos, cmo fabricamos o trabajamos
y cmo enseamos y estudiamos.

mento clave est siendo en la apuesta por las
Las empresas han visto cambiar radical- grandes empresas en EEUU.
mente su modelo de relacin con sus clienEstas grandes empresas generan un ecotes, proveedores y empleados, as como los sistema de pequeas y medianas empresas
procesos productivos. La revolucin digital en el terreno de las aplicaciones mviles, del
crea nuevos modelos de negocio que rom- Cloud Computing, los servicios de seguridad,
pen las bases que sustentan los sectores pro- de los microprocesadores o la venta de acductivos, que hasta hace unos aos, repre- cesorios y electrnica de consumo, que tiesentaban la mayor parte
ne un importante efecto
del PIB mundial. Los nuemultiplicador para la ecovos modelos de negocio
noma. As, de los 466.000
Lo relevante no es la
canibalizan a los tradicioempleos creados en Estanales desplazando a las
dos Unidos durante el peprofundidad de los
empresas que no hayan siriodo 2007-2011, el 40 por
cambios sino la
do capaces de asimilar la
ciento se ha generado en
revolucin digital.
la economa digital.
rapidez con la que
Lo relevante no es slo
Otro aspecto a destacar
se desarrollan
la profundidad de las transes que la tecnologa proformaciones sino la rapipia de la economa digital
dez con que se estn lley la forma de hacer negovando a cabo. La revolucios est condenada a la
cin digital se est llevando a cabo con una sumisin tecnolgica y a la importacin a
velocidad que no tiene parangn en la histo- aquellos pases que no se involucran lo sufiria. Adems, se est implementando a un rit- ciente. De hecho, lamentablemente Europa
mo muy distinto en EEUU que en Europa. se ha convertido en un rea importadora de
As, las 10 mayores empresas tecnolgicas tecnologa vinculada a Internet (es la segundel mundo por capitalizacin burstil (App- da rea de influencia en la cuenta de resulle, Google, Amazon, Microsoft, IBM, Intel, tados de las grandes empresas estadouniOracle, Qualcomm, Facebook y Cisco), todas denses.) Adems, las grandes empresas tecson estadounidenses. Por lo tanto, no esta- nolgicas estadounidenses apenas invierten
mos ante un dominio econmico basado en en Europa, casi no crean empleo y organipequeas start up de garaje, sino que el ele- zan sus operaciones de forma que pagan muy
pocos impuestos. Las filiales europeas suelen reducirse a ser oficinas de representacin, sedes comerciales, centros de lobby o
bases fiscales. En el caso de Espaa, este colonialismo digital se puede sintetizar en los
puntos siguientes. El dficit de las compras
y ventas a travs de Internet de Espaa es de
unos 800 millones de euros cada trimestre.
Google Espaa en 2012 declar unas prdidas de 1.4 millones de euros y unas ventas de
41.6 millones de euros (cuando controla ms
del 60 por ciento de la publicidad online lo
que supone unos ingresos de 600 millones
de euros.). Apple Espaa en 2012 declar
unas prdidas de 11,7 millones de euros.
Con base a lo sealado se podran formular las siguientes reflexiones finales. Europa
debera propiciar la creacin de un ecosistema tecnolgico y para ello no basta con fomentar la aparicin de start up. Es necesario lograr la aparicin de grandes empresas
tecnolgicas europeas que faciliten el nacimiento de pequeas empresas que lleven a
cabo actividades relacionadas.
Centrndonos en el caso de Espaa, las autoridades deberan convertir lo digital en un
proyecto-pas para, de esta forma, tratar de
evitar que Espaa pierda el tren de la revolucin digital. No debe olvidarse que lo digital no es una opcin, es una necesidad para
poder sobrevivir en un nuevo mundo que ya
est aqu, y que ha venido para quedarse.
Opinin
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES 3
junta directiva extraordinaria

e inicia el proceso electoral
para elegir candidato a la
presidencia.
>>> El Banco de Espaa actualiza los datos mensuales

de crdito concedido a sectores no financieros residentes.
Madrid.
JUEVES 6
>>> El CIS difunde el Indicador de Confianza del Consumidor (ICC) correspondiente

a octubre, despus de que la
confianza de los consumidores espaoles aumentara en
septiembre 1,6 puntos respecto a agosto.
>>> La petrolera Repsol presenta sus resultados financieros correspondientes a los

nueve primeros meses del
ao antes de la apertura de la
bolsa espaola.
08:00 Madrid.
dustriales correspondiente a
septiembre de 2014.
>>> Airbus anuncia su Previsin Global de Mercado para

Espaa 2014-2033 en un acto en el que intervendrn los
directores regionales de Ventas Espaa, Dionisio Olalla y
Iain Grant.
09:00 Madrid.
12:00 Madrid.
>>> El plazo de enmiendas al

articulado del proyecto de Ley
de desindexacin de la economa espaola se finaliza.
>>> El INE publica la Estadstica de Procedimiento Concursal correspondiente al tercer trimestre de 2014.
09:00 Madrid.
>>> Junta general extraordinaria

de Tavex para estudiar la
aprobacin de una OPA de
exclusin de la bolsa por parte
del accionista mayoritario
Camargo Correa a travs de su
sociedad Ayuspe.
Madrid.
MARTES 4
>>> El Banco Santander remite sus resultados hasta
septiembre antes de la apertura de la bolsa y celebra una
conferencia con analistas.
08:30 Madrid.
>>> Las empresas Gas Natural y Grifol publican sus ltimos resultados de este ao.
>>> El Intituto Nacional de
Estadstica divulga los ndices
de precios de importacin y
exportacin de productos in-
Madrid.
VIERNES 7
MIRCOLES 5
>>> El BBVA presenta una
nueva edicin del Informe Situacin Espaa.
>>> El INE divulga el ndice

de produccin industrial correspondiente a septiembre
de 2014.
10:00 Madrid.
09:00 Madrid.
>>> Repsol revela su cuenta

de resultados aunque tambin dan cuenta de la marcha
de sus negocios Amadeus,
Gamesa y Laboratorios Rovi.
>>> La CEOE celebra una
>>> El Ministerio de Economa y Competitividad difunde

el ndice de Tendencia de la
Competitividad (ITC) correspondiente al tercer trimestre
de 2014.
LUNES 3
>>> La empresa Audi hace
pblicos sus resultados del
tercer trimestre mientras
que LOreal muestra su facturacin en los nueve primeros meses del ao.
>>> Se dan a conocer los
datos del PMI manufacturero de octubre, tanto de la
eurozona como de Espaa,
Italia, Grecia Francia, Alemania y Reino Unido.
>>> En EEUU se publican las
ventas de vehculos correspondientes al mes de octubre.
MARTES 4
>>> Eurostat muestra los
precios de produccin industrial de la eurozona de
septiembre.
>>> El Banco Central Europeo comienza la supervisin
unificada de 130 bancos de
la zona del euro tras los
tests de estrs de octubre.
>>> En Reino Unido se conoce el PMI de construccin
de octubre y los precios de
viviendas Halifax del mismo
mes.
MIRCOLES 5
>>> Se muestra el informe
ADP de empleo de octubre,
que dejar en un segundo
plano las habituales cifras

semanales de solicitudes de
hipotecas e inventarios de
petrleo y derivados. Otras
referencias sern el ISM no
manufacturero correspondiente al mes de octubre y el
PMI de servicios del mismo
mes.
>>> En Suiza se publica el
ndice de Precios al Consumo de octubre.
>>> Los inversores debern
esperar hasta la madrugada
del jueves para conocer las
actas de la ltima reunin
del Banco de Japn.
JUEVES 6
>>> Se celebra la reunin de
poltica monetaria del Banco

Central Europeo, tras la cual
comparecer el presidente
de la institucin, Mario
Draghi.
>>> Eurostat da a conocer
los precios de importacin
industrial de la eurozona de
septiembre.
>>> En EEUU se publican las
cifras semanales de solicitudes iniciales de subsidio por
desempleo y de masa monetaria, las ventas de cadenas minoristas de octubre,
los datos de productividad y
costes laborales del tercer
trimestre, as como el informe de despidos Challenger
de octubre.
VIERNES 7
>>> El Instituto Nacional de
Estadsticas de Chile da a
conocer la variacin del IPC
correspondiente al mes de
octubre de 2014.
>>> En Alemania salen a la
luz los datos de la balanza
por cuenta corriente y la
produccin industrial, ambas referencias del mes de
septiembre.
>>> En Francia se publican
las cifras de inversin y de
presupuesto de septiembre,
as como la balanza comercial del mismo mes.
Se publica la
cifra de paro
en EEUU
Al otro lado del charco, el
viernes, 7 de noviembre, el
Departamento de Trabajo
de EEUU hace pblicas las
cifras de desempleo correspondientes al mes de
octubre. Adems, en el
mismo pas se dan a conocer los datos de crdico al
consumo del mes que corresponden con el mes de
septiembre.
La CEDE rene en Sevilla a 1.500 directivos

La Confederacin Espaola de Directivos y Ejecutivos (CEDE) rene hoy en la capital hispalense a un total de 1.500 profesionales para debatir sobre los desafos que la globalizacin representa para los directivos espaoles.
Cartas al director
Semana laboral de
cuatro das en Telmex
Carlos Slim ha implantado la semana de cuatro jornadas laborables para los trabajadores de edad
avanzada, tras alcanzar un convenio entre los sindicatos y los directores de la compaa de Telfonos de Mxico (Telmex). Qu
opinan los twitteros que siguen a
elEconomista sobre esto?
@Qeinventoeseste: Ole y ole
por Carlos Slim. Tomar ejemplo!
@TradingProBcn: Otras empresas y gobiernos deberan tomar

buena nota de ello. Imaginacin
al poder, seores!
@Sandra_Salas: Y esto, para
cundo en Espaa?
@LadyDeSchorr: Ahora ser
muy interesante ver cules son
los resultados.
@ccmalbares: los polticos trabajan menos de 4 das, porque es
un trabajo muy duro y peligroso.
La corrupcin tambin
es Marca Espaa
Una semana ms asistimos a la
aparicin un nuevo caso de corrupcin, la Operacin Pnica.
Son tantas tramas ya que ningn
ciudadano de a pie sera capaz de
recordarlas todas. En esta ocasin
se trata de una red a nivel local y
autonmico a travs de la cual diferentes dirigentes polticos cobraban comisiones irregulares
por la adjudicacin de contratos
pblicos. Y es que en este pas te-
nemos muy poca conciencia de lo

que significa lo pblico. Pblico es
todo aquello que pertenece a cada uno de los ciudadanos, que ha
sido creado con su contribucin a
travs de los impuestos. Sin embargo, en Espaa arrastramos un
grave problema con este concepto desde la poca franquista.
Quin no ha tenido un primo en
un ministerio a quien le ha pedido que le enchufe para trabajar
all? Y s, esto tambin es corromper lo pblico porque un puesto
en una institucin pblica la pa-
gamos todos. En definitiva hay

quien cree que de lo pblico puede aprovecharse como si fuese
suyo propio. Lo pblico pertenece a todos y por lo tanto hay que
cuidarlo y aprovecharlo para enriquecerse. Ahora, que al menos
se estn conociendo los nombres
de aquellos que han estado beneficindose de su puestos en la administracin, espero que caiga sobre ellos el peso de la ley.
J. A. M.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Uno de los restaurantes de la cadena de comida rpida McDonalds. ISTOCK
McDonalds utiliza una sociedad en

Luxemburgo para eludir impuestos
La filial espaola, que dependa de EEUU, pas
a colgar en 2012 de un holding en el Gran Ducado
Javier Romera MADRID.
McDonalds ha encontrado en Luxemburgo el mejor camino para lograr un ahorro en su factura fiscal
a nivel global. El gigante de la comida rpida norteamericano tiene
un holding en este pas centroeuropeo que le permite eludir el pago
de impuestos por distintas vas.
Para aprovecharlo, en 2012, segn los datos que figuran en el Registro Mercantil, llev a cabo de hecho una reestructuracin societaria por la que la filial espaola dej de depender directamente de la
matriz en Estados Unidos y pas a
colgar de esta holding en el Gran
Ducado. No lo hace sin embargo directamente sino travs de una sociedad patrimonial interpuesta, Mapel Spain 2012, que s que tiene su
sede en Madrid.
Segn explica, Jos Mara Mollinedo, secretario general de Gestha,
el sindicato de tcnicos de Hacienda, Luxemburgo ofrece numerosas
ventajas fiscales a las multinacionales. Las empresas que abren all
una sociedad holding no tienen que
tributar por ejemplo por la repatriacin de dividendos ni por los ingresos financieros que logran de las
filiales por el cobro de intereses tras
la concesin de crdito. Pero es

que adems, podra darse el caso
de que el holding cobre a sus empresas patricipadas un canon o royalty por el uso de la marca o por
el knowhow en el proceso de produccin, con lo que aumenta el gasto en stas, reduce as su beneficio
y consecuentemente baja tambin
su carga fiscal en el pas donde operan, dice Mollinedo.
Los tcnicos e
inspectores piden a
Hacienda investigar
las prcticas de las
multinacionales
Los ingresos se derivan a la matriz, pero sta no tiene que cotizar
por el impuesto de sociedades en
Luxemburgo al actuar slo como
una sociedad de cartera y no tener
ninguna actividad productiva.
En las ltimas cuentas anuales
de Mapel Spain depositadas en el
Registro Mercantial, las correspondientes al ejercicio 2012, figura un
pago de impuesto de sociedades de
ms de 20,8 millones de euros , pe-
La multinacional est siendo ya investigada

en Francia por otra firma en el paraso fiscal
ro tambin una partida de gasto como cnones y royalties con sociedades vinculadas por un importe
de 10,75 millones de euros. Los tcnicos de Hacienda insisten en que
lo que hay que investigar es si las
multinacionales, como es el caso de
McDonalds, pagan precios razonables por esos cnones o por el
contrario los inflan para bajar su
factura con el fisco.
Posibles ayudas de Estado

Y no somn los nicos. La Organizacin Profesional de Inspectores
de Hacienda del Estado (IHE) lleva tiempo denunciando tambin
que las prcticas de ingeniera fiscal no son exclusivas de las grandes compaas tecnolgicas, como
Amazon, Apple, Google o Microsoft, sino que hay empresas en todos los sectores que se benefician
de las ventajas fiscales que ofrecen
pases como Luxemburgo, Holanda o Irlanda. La Comisin Europea,
de hecho, est supervisando muy
de cerca si los regmenes de tributacin en estos pases pudieran interpretarse como ayudas de Estado.
En Espaa, no hay ninguna investigacin contra McDonalds por
este tipo de prcticas, ms all de
las inspecciones habituales por parte del fisco. La multinacional, de

hecho, insiste en que McDonalds
cumple con todas las obligaciones
fiscales en Espaa. El grupo subraya que cuenta con restaurantes
en el pas, que generan 23.000 empleos y que, como muestra de sus
compromiso, sigue abriendo locales.
En Francia, sin embargo, el Mi-
La filial espaola
podra reducir
beneficios al subir
el canon que paga
a la matriz europea
nisterio de Economa y Hacienda
sospecha que la cadena de restaurantes ha evadido al fisco galo entre 330 y 650 millones de euros
anuales desde 2009 a travs de sociedades en Luxemburgo y Ginebra. Segn inform el pasado mes
de enero el diario francs LExpress,
desde 2009 McDonalds ha transferido un total 2.200 millones de su
facturacin directamente a compaas en estos dos pases sin que el
fisco galo hubiera recaudado lo que

le corresponda por el IVA y el impuesto sobre beneficios.
Las franquicias de McDonalds
tienen que pagar al gigante estadounidense en concepto de canon
un 4 por ciento de sus ingresos para la publicidad y entre un 10 y un
20 por ciento en unas comisiones
de explotacin. La gestin de ese
dinero corre a cargo de otra sociedad domiciliada en Luxemburgo,
McD Europe Franchising, que en
enero de 2009 abri dos sucursales, una en Illinois, en Estados Unidos, y otra en Ginebra, en Suiza. Esa
filial luxemburguesa, distinta a la
matriz de la filial espaola, tiene 13
empleados, recibe los derechos de
las franquicias en Europa y transfiere una cantidad anual a la multinacional, siempre segn LExpress,
posibilitando as la evasin de impuestos.
Burger King, tambin

El caso de McDonalds no es ademas una excepcin en el sector de
la cmida rpida. Tal y como cont elEconomista en diciembre de
2013, Burger King tiene fijada tambin desde hace unos aos en Luxemburgo la matriz de su negocio
espaol.
Empresas & Finanzas
El BCE asume maana la supervisin

de los grandes bancos de la eurozona
Monte dei Paschi

baraja una
ampliacin de
capital sustancial
El mecanimo nico velar por 128 entidades financieras, 15 de ellas espaolas
El banco italiano
necesita 2.100
millones, segn el BCE
elEconomista MADRID.
Agencias MADRID.
Maana echa a andar uno de los pilares de la Unin Europea: la unin

bancaria. Tras meses de negociaciones, este martes comienza a operar el Mecanismo nico de Supervisin Bancaria (MUS), un nuevo
rgano comunitario que velar por
el buen funcionamiento de 128 bancos de la zona del euro, quince de
ellos espaoles, que a partir de ahora tendrn que obtener el visto bueno de este organismo para sus compras en el extranjero o su poltica
de dividendos.
En definitiva, de lo que se trata es
de que no haya bancos alemanes,
franceses, italianos o espaoles, slo europeos. Para ello, el MUS contar con la visin y profesionales de
los bancos centrales de los 18 pases de la zona del euro -que sern
19 cuando se integre Lituana- y con
el Banco Central Europeo (BCE),
que se ha reforzado con unos 1.000
trabajadores, de los cuales 750 son
supervisores y otros 250 estn en
reas comunes o transversales.
Tras suspender los exmenes

que le hizo el Banco Central Europeo, Banca Monte dei Paschi
di Siena est estudiando anunciar una nueva ampliacin de capital sustancial.
El tercer mayor banco italiano ha contratado a UBS y Citigroup para valorar las opciones
estratgicas y presentar un nuevo plan antes del 10 de diciembre que demuestre a Mario
Draghi que sus cuentas son slidas. A da de hoy, segn la informacin que public ayer Reuters, la que ms pesa es ampliar
capital por, al menos, la mitad de
los 2.100 millones que, a juicio
de los test de estrs, este banco
necesita.
Conviene recordar que la ampliacin sera la segunda en apenas seis meses, ya que en junio
la entidad capt 5.000 millones
de euros para reforzar su balance y poder devolver los 4.070 millones de euros que recibieron
del Estado. Casi medio ao despus, los bancos que suscribieron dicha ampliacin seguiran
interesados en respaldar una nueva ronda.
Leccin de la crisis
La creacin de este organismo responde a la intencin de sacar una
leccin de la crisis y poder, entre
otros fines, disear una solucin
con anterioridad de forma conjunta a futuros problemas de la eurozona.
El primer paso para reforzar el
sistema, de hecho, fueron los test
de estrs y el mecanismo nico de
resolucin bancaria culmina el proceso. En este camino, para garantizar una supervisin eficaz, las entidades de crdito se clasificarn
como significativas y menos significativas, corriendo la vigilancia
de las primeras directamente a cargo del BCE y reservando a las autoridades nacionales la supervisin
de las segundas. De hecho, en la
Sede del BCE, en Frncfort. REUTERS
Ms ventas de activos
Las entidades espaolas estarn

vigiladas por hasta 30 inspectores
El nmero de supervisores asignado a cada entidad depende del tamao de sta, y oscila entre 5 a 32 si son del Banco de Espaa, y entre 1 y 10 si son del BCE; es decir, que los dos grandes bancos, Santander y BBVA, pueden tener hasta 42 inspectores cada uno. Para dar
ms agilidad a los procedimientos, en las entidades de gran tamao,
no habr un solo equipo sino dos. Aparte hay un amplio campo de
actividades cuya supervisin recae principalmente en el Banco de Espaa pero con matices; por ejemplo, la poltica de dividendos.
prctica ser un equipo de supervisin el que realiza el seguimiento de cada entidad, con equipos in
situ en cada banco.
Adems de las entidades comunitarias, los estados miembros de la
UE no pertenecientes a la eurozona podrn participar en el MUS voluntariamente aquellas autoriades
que colaboren con el BCE.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Adems de dar este paso, otras

opciones que tambin estn sobre la mesa pasan por vender
parte de sus activos o incluso una
fusin.
Las acciones de Monte dei Paschi han perdido cerca de un 40
por ciento desde que se anunciaron los resultados de los test
de estrs hace una semana, lo
que implica que el banco ahora
vale menos de la mitad de su capitalizacin burstil de principios de junio.
La banca contesta a Mas: gravar pisos vacos es ilegal

El tributo que tramita la
Generalitat pretende
recaudar 25 millones
Tanto la Asociacin Espaola de la

Banca (AEB) como la Confederacin Espaola de Cajas de Ahorros
(CECA) consideran que el tributo
a los pisos vacos que tramita el Par-
lamento cataln es ilegal. En concreto, en una carta remitida a la Generalitat ambos organismos argumentan que la norma vulnera el
artculo 133.2 de la Constitucin en
conexin con el artculo 6.3 de la
LOFCA, ya que el tributo autonmico grava un hecho imponible ya
gravado por un impuesto local como es el Impuesto de Bienes Inmuebles (IBI).
La norma, que esta semana ha superado un primer debate en el Par-
lamento y que de seguir su curso

ordinario se votara poco antes de
verano de 2015, pretende gravar los
pisos que lleven vacos ms de dos
aos.
No obstante, la banca alega tambin la vulneracin del principio de
igualdad ya que entiende que no
penaliza los pisos vacos en manos
de particulares sino nicamente las
a las personas jurdicas que poseen
inmuebles desocupados, como bancos o promotoras.
Por su parte, el gobierno cataln

siempre ha defendido que no se trata de un tributo con afn recaudatorio, sino que busca estimular que
los bancos pongan en alquiler los
pisos vacos de su parque de viviendas.
Ms arrendamientos
Esta semana el conseller de Economa, Andreu Mas-Colell, destac
que, an sin haber entrado en vigor, la banca ha arrendado hasta ju-
nio 5.409 pisos, lo cual supone un

incremento del 18,8 % respecto a
marzo de este mismo ao.
Segn los clculos de la Generalitat, la administracin catalana cobrara entre 500 y 1.650 euros anuales por vivienda vaca, con lo que
se embolsara 25 millones de euros.
El tributo podra encallarse de
celebrarse elecciones anticipadas.
De no hacerse, tanto la CECA como la AEB piden que, al menos, no
sea exigible hasta diciembre de 2016.
Empresas & Finanzas
La rentabilidad de los depsitos de

la banca, cerca de encontrar el suelo
La inmobiliaria
del Sabadell crea
un rea de gestin
patrimonial
Las entidades pagan entre el 0,5 y 0,8 por ciento por captar ahorros nuevos
E. C. / F. T. / L. M. MADRID.
La retribucin del ahorro, en mnimos
La cada a plomo de la rentabilidad

de los depsitos bancarios comienza a dar sntomas de agotamiento.
Por vez primera el inters medio
ofrecido por las entidades financieras para captar ahorros a plazos superiores a dos aos se situ por debajo del 1 por ciento -en el 0,97 por
ciento- el pasado mes de septiembre. Las estadsticas del Banco de
Espaa detallan adems que el tradicional producto a un ao apenas
deja un 0,67 por ciento, nada que
ver con el 4 por ciento ofertado en
2012, cuando los mercados de capitales negaban recursos al sector.
Nunca antes han rentado menos,
pero el suelo est cerca a ojos de los
primeros espadas de la gran banca,
que ven el freno entre el 0,5 y 0,7
por ciento. Esto depende de la
competencia, pero bajadas a estos
niveles son muy difciles, estim
el consejero delegado del BBVA,
ngel Cano, durante reciente la presentacin de resultados. El grupo
vasco contrata la nueva produccin
al 0,50 por ciento, si bien el stock
de ahorros en depsitos retribuye
an al 1,40 por ciento. Su homlogo en Sabadell, Jaime Guardiola,
comparte la idea de que frenar en
el 0,50 por ciento -el coste por retribuir cuentas y depsitos de esta
entidad financiera baj al 1,10 por
ciento en septiembre-.
En porcentaje
La mitad del
ahorro se deja
a largo plazo
Eurbor
Cuentas a la vista de las familias
Depsitos a plazo:
Familias
Empresas
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
0,789
0,621
0,362
0,175
1,00
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014*
Retribucin de depsitos de familias

Hasta de 1 ao
Hasta de 2 aos
2,97
1,96 1,85 1,81
1,23 1,21
2012
1,05
0,86
1,61
1,25
0,67
2013 ENE. MAR. JUN. SEP.

2014 2014 2014 2014
2012
0,97
2013 ENE. MAR. JUN. SEP.

2014 2014 2014 2014
Ahorro hogares, en millones de euros

A la vista
Hasta de
1 ao
Ms de 1
hasta 2 aos
Hasta de
2 aos
1.000.000
800.000
600.000
Ahorros para ganar dinero

En Bankia barajan el 0,7-0,60 por
ciento como suelo, lo que le deja un
margen algo superior en la medida
que an contratan las nuevas operaciones al 0,85 por ciento y el saldo vivo de cartera renta a sus clientes el 1,83 por ciento de media. Una
situacin muy similar a Popular, cuyos depsitos nuevos ofrecen un
0,80 y la cartera global el 1,76 por
ciento, detall su nmero dos, Francisco Gmez. Para la directora financiera de Bankinter, Gloria Ortiz, el tope tambin rondar el 0,70
por ciento -esta entidad an ofrece
el 0,80 por ciento, siendo el coste
global de los recursos de clientes
gestionados del 1,18 por ciento-.
Los bancos no estn dispuestos
a pagar en exceso y, a diferencia de
los momentos de apuros cuando los
mercados se cerraron a cal y canto,
ahora colocan deuda sin dificultad
y a precios irrisorios, apuntan en
una entidad. El Banco Central Europeo (BCE) facilita adems fondos
casi gratis, con un inters del 0,15
por ciento, si los canalizan para financiar a familias y empresas.
La pobre evolucin del negocio
bancario ha convertido al abarata-
400.000
200.000
0
2009
Depsitos familias
82,06%
2010
Hasta de
1 ao
9,35%
2011
2012
Ms de 1
hasta 2 aos
2013
ENE.-SEP.
2014
Hasta de
2 aos
50,42%
39,34%
SEP.
2014
2009
8,59%
10,24%
(*) ltimo dato de septiembre de 2014.

Fuente: Banco de Espaa.
miento de las imposiciones en una

polea para mejorar el resultado puro bancario, construido por la conjugacin de los ingresos por crditos menos el pago a clientes por sus
ahorros. En el ltimo ao, las entidades han estrechado la rentabilidad de la cartera en entre 30 y 60
elEconomista
puntos bsicos de promedio, ahorro que va directo al margen financiero. La rebaja se produce a media
vencen las posiciones de clientes,
al ser sustancialmente inferiores
los intereses de nuevos productos.
El sector confa que el proceso
contribuya de forma positiva an
Si en 2009 un 82 por ciento

del dinero que entraba en depsitos lo haca a plazo de un
ao ahora ni siquiera alcanza
el 50,5 por ciento. El dinero se
mueve hacia las imposiciones
de mayor duracin porque
ofrecen una renta algo ms
elevada, aunque tambin han
perdido atractivo en un escenario donde el precio del dinero ha cado al mnimo histrico del 0,10 por ciento. El
ahorro tambin migra hacia
cuentas a la vista, que apenas
rentan nada para disponer de
ellas en cualquier momento.
en 2015, dado que el stock de cartera tiene una madurez promedio de

18 meses. Pero en 2016 debern ingenirselas con aumentos de volmenes de crdito para mejorar la
escasa rentabilidad del negocio.
Los depsitos fueron los productos estrella en 2008 y el sector los
utiliz con fruicin para captar recursos en plena crisis de liquidez.
Pero el grave deterioro causado por
la guerra del pasivo, forz al Banco
de Espaa a atajar los extratipos avisando que requerira acumular mayor capital al que los utilizase.
Su toque de atencin cort de raz la contienda y el inters promedio en captacin de fondos frescos
colaps desde el 2,83 de 2012 al 0,79
por ciento del pasado septiembre
-estima la rentabilidad de los depsitos a todos los plazos-. El precio
del stock de cartera minora en paralelo del 2,72 al 1,58 por ciento. En
un clculo genrico y global habra
un recorrido de 79 puntos bsicos
para acomodar toda la cartera al ltimo precio y sera ganancia directa en tanto que economiza costes.
El crdito se beneficia de la posibilidad de captar fondos a precios
bajos de la banca. En septiembre, el
inters del crdito a pymes se situ
en el 4,54 por ciento TAE, frente al
5,42 con que arrancaba el ao, mientras que en hipotecas cay del 3,32
al 3,10 por ciento. Las bajsimas tasas de los depsitos pueden, sin embargo, empujar a las entidades a sacar productos a plazos superiores
para mejorar la retribucin.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Solvia, la inmobiliaria de Banco

Sabadell, ha creado un rea de
Gestin Patrimonial que, a partir de ahora, se responsabilizar
del diseo y la gestin de sus vehculos de inversin en activos inmobiliarios. La misin de esta
nueva rea de negocio, segn la
entidad, ser generar valor en
sus activos y maximizar el retorno de la inversin del partcipe
a travs de un asesoramiento y
una gestin integral.
Al mismo tiempo, la inmobiliaria de Banco Sabadell est
transformando su fondo de inversin inmobiliaria en una Socimi (sociedad annima cotizada de inversin inmobiliaria) con
el objetivo de dar entrada a nuevos inversores institucionales.
Inicialmente, el portfolio de esta socimi incluir activos residenciales, logsticos y terciarios,
con un volumen inicial aproximado de 700 millones de euros.
Las socimis son sociedades cotizadas cuya actividad principal
es la adquisicin, promocin y
rehabilitacin de activos de naturaleza urbana para su arrendamiento, bien directamente o
bien a travs de participaciones.
Andbank cerrar
la compra del
negocio de
Inversis este mes
El Ministerio de Economa, el
Banco de Espaa, la CNMV y el
INAF (Institut Nacional Andorr de Finances) han autorizado
la operacin de adquisicin del
negocio de banca personal y privada de Banco Inversis por parte de Andbank, que se materializar a finales de noviembre.
La operacin firmada entre
Banco Inversis y Andbank incluye adems un acuerdo de colaboracin estratgica a largo plazo en virtud del cual Andbank
contar con los servicios de la
plataforma tecnolgica de Inversis diseados para sus clientes
institucionales.
Con la adquisicin, el grupo
andorrano se posiciona como
una de las principales entidades
independientes especializadas
en banca privada del mercado
espaol, con un volumen de activos bajo gestin que superan
los 7.000 millones de euros. A nivel global, el grupo cuenta con
20.000 millones de activos.
10
Empresas & Finanzas

1
Las ventas
de Tavex crecen
un 2,5% hasta
septiembre
La cifra de negocios
cae por la evolucin
de divisas en Brasil
eE MADRID.
1. Entrada del Mercado de Fuencarral, en la calle madrilea que le da nombre.

2. Vistas del mercado, que abri sus puertas hace ya 16 aos. 3 y 4. Interior
del inmueble, que hasta el momento est ocupado por pequeas tiendas
de moda, calzado y complementos. NACHO MARTN
La japonesa Uniqlo y H&M estudian

instalarse en el Mercado de Fuencarral
El inmueble ha cambiado de dueo, en una operacin que ronda los 22 millones
Alba Brualla MADRID.
El mercado de Fuencarral es el nuevo objetivo de varias firmas de moda que quieren instalarse en este
mtico edificio situado en una de las
calles ms transitadas de Madrid.
La marca japonesa Uniqlo, que
slo cuenta con una tienda en Barcelona, es una de las principales interesadas, y segn han explicado a
este peridico fuentes del mercado, est negociando con el propietario de este inmueble, que recientemente ha cambiado de manos.
Hace meses que esta firma declar su intencin de abrir un local de
referencia en la capital espaola,
pero por la escasa oferta que hay
disponible en la ciudad, todava no
ha sido capaz de encontrar un espacio que se adapte a sus necesidades. Adems de este edificio, la firma tambin ha estado estudiando
el inmueble de la calle Preciados
nmero 9, que hace as un ao vendi El Corte Ingls al fondo IBA Capital.
Por otro lado, la cadena de moda
sueca H&M, que cuenta con dos
tiendas en la calle Gran Va, tambin ha mostrado su inters por el
Mercado de Fuencarral, as como
una famosa firma de ropa deportiva de primer nivel.

La Superficie Bruta Alquilable
actual de este edificio es de 1.841
metros cuadrados repartidos en tres
plantas, pero su aprovechamiento
podra llegar a alcanzar los 2.400
metros cuadrados con la reforma
que est plantendose el nuevo comprador.
Segn fuentes del sector, se cree
que el edificio podra quedar completamente vaco a mediados de
2015, concretamente durante el verano, por lo que las firmas interesadas podran instalarse sin problemas y desarrollar ah una tienda de
grandes dimensiones que fuera su
buque insignia en Espaa.
Una calle con mucha demanda

Hasta ahora, este inmueble que
abri sus puertas hace 16 aos, estaba ocupado por pequeas tiendas de moda que ofrecan ropa de
estilo alternativo y que en su momento marcaron tendencia en la
ciudad, pero su propietario, el empresario Ramn Matoses, ha vendido el inmueble.
Despus de recibir al menos unas
cuatro ofertas a lo largo de todo el
ao, dos por parte de patrimonios
Cuatro ventas
en dos aos
La demanda ha llegado de
nuevo al mercado inmobiliario sobre todo en las calles
ms cntricas. Concretamente, en la calle Fuencarral el
ao pasado se vendieron tres
locales en los nmeros 16, 25
y 37, con superficies de entre
los 260 y 613 metros cuadrados, y que alcanzaron un capital value medio de 12.500
euros el metro cuadrado. Este
ao, segn CBRE, slo se ha
registrado una transaccin, la
del local que ocupaba Pimkie
en el nmero 18 y que se ha
transado en cifras que han superado con mucho la media
de las ventas del pasado ao.
privados y otras dos gestoras de fondos, el inversor que finalmente ha

adquirido el edificio es un inversor
nacional con experiencia en este tipo de proyectos. Segn fuentes del
mercado, la operacin ha rondado
entre los 21 y 23 millones de euros.
La calle Fuencarral fue una de

las ltimas zonas que incorporamos en estudio y que son consideramos high street en CBRE, explica Patricio Palomar, director de
Research de la consultora inmobiliaria.
La peatonalizacin que tuvo lugar en algunas partes de la calle en
2009 ha supuesto una importante
mejora que facilita el trfico de las
compras, y se ha posicionado como
una de las calles ms demandadas
por parte de los retailer, indica.
De hecho, ste es un claro ejemplo de una zona que estuvo durante algunos aos ciertamente deprimida, pero que ha sabido revitalizarse y reinventarse como polo de
compras, y desde entonces est generando afluencias y ventas en continuo ascenso.
El problema que aparece actualmente es que este tipo de unidades son altamente demandadas y
apenas tenemos superficies de tanto tamao disponibles en las calles
consideradas high street, explica Palomar. Esto convierte a estos locales en un producto muy nico y
que puede alcanzar valores de repercusin superiores a la media,
precisamente por su singularidad.
El Grupo Tavex ha incrementado sus ventas hasta los 304 millones de euros, lo que se traduce en un aumento del 2,5 por
ciento durante los nueve primeros meses del ao respecto al
mismo periodo del ao anterior.
No obstante, su importe neto
de cifra de negocios hasta septiembre fue de 255,9 millones de
euros, es decir, un 13,7 por ciento menos. La compaa justifica
este descenso en la negativa evolucin de las divisas en las que
opera, concretamente en el real
brasileo y el peso argentino, desde principio de ao.
Sin embargo, poco ha poco ha
ido suavizando esta cada ya que
a finales de marzo era de 19,4 por
ciento, a finales del primer semestre era de 18,4 por ciento hasta el -13,7 por ciento de finales de
septiembre.
En cuanto al ebitda (resultado excluyendo impuestos y amortizaciones) fue de 32,5 millones
de euros, lo que supone un descenso del 28,4 por ciento respecto a los nueve primeros meses
del ao pasado. Esto se debe al
desfavorable contexto del mercado brasileo. No obstante, hay
que destacar que este dato se in-
304
MILLONES DE EUROS
Es la cantidad que logr por las

ventas Tavex durante los nueve
primeros meses de 2014.
crement en las regiones de Europa y Norteamrica un 111,1 por

ciento y 14 por ciento, respectivamente.
En cuanto a la deuda financiera neta, al cierre de septiembre
se sita en 333,8 millones de euros. Este aumento respecto a junio (nueve millones) se debe a
las mayores necesidades de circulante principalmente en el territorio brasileo.
Por otra parte, y con el objetivo de mejorar la estructura financiera, a principios de junio
de este ao, la filial brasilea de
Tavex realiz una emisin de bonos por 450 millones de reales
brasileos (unos 150 millones de
euros, aproximadamente) que
ha sido utilizada para el pago de
los vencimientos a corto plazo
de la deuda que tiene la sociedad.
11
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Daniel Castan Director de Evocas Consulting
Los resultados de la innovacin son el producto de un plan y su ejecucin
No desestime las opciones disponibles a corto

plazo para mejorar los resultados del ejercicio
Evocas es una empresa con una probada trayectoria a la hora de asesorar a sus clientes para que stos puedan
mejorar su competitividad a travs de la revisin de sus procesos y procedimientos, con un enfoque basado en
la innovacin apoyado por las herramientas SaaS (Software as a Service) de gestin desarrolladas internamente.
as innovacin es como la msica, no
puede vivir nicamente en la mente

de quien la crea, necesita manifestarse para existir. Para sta es imprescindible
que las notas tomen cuerpo y puedan ser escuchadas y aqulla no puede existir fuera de
la accin, del mundo del hacer y poner en
marcha, lejos de la realidad de construir y
probar hasta validar la solucin de que se trate, ya sea de cara a crear un nuevo producto o
servicio, o bien de poner en marcha un proceso diferente que permita satisfacer nuevos
requisitos.
Cmo se materializa la innovacin?

La innovacin, cuando tiene un resultado positivo, se materializa en la tesorera de la organizacin, a travs del margen del resultado de las operaciones, ya
sea con la venta de los nuevos productos,
los ahorros derivados de los nuevos procesos, la cesin de los intangibles generados o la mejora en las condiciones de financiacin derivada de la confianza creada en los mercados. O a travs de cualquier posibilidad de generar beneficios
en el modelo de negocio en el que se
apoye la organizacin (pensemos por
un momento en las organizaciones que
tienen como objetivo mejorar la calidad
de vida de determinados grupos de personas y lo consiguen ms all de la generacin de beneficios econmicos).
Cmo se puede mantener la mquina de
innovar funcionando?
Existen algunas frmulas que son utilizables por cualquier organizacin de
cara a fomentar y alimentar la innovacin en la misma. Entre las frmulas de
xito que hemos identificado hasta ahora (sin que por ello tengan que ser seguidas todas ellas y ninguna otra), se encuentran las siguientes:
1) creer en la innovacin y en la capacidad de la organizacin de generarla;
2) dotarla de una personalidad concreta, de un nombre especfico en la organizacin para que pueda ser reconocida y de un lder respetado que
la fomente;
3) alimentarla de ideas e ilusin, de horas de trabajo planificado y sistemtico, as como de capital (que habr
que ocuparse de obtener, por lo menos, hasta que lleguen los resultados
positivos);
4) mantener viva la curiosidad y la inquietud de las personas de la organizacin, siendo exigentes con las ideas pero permitiendo que stas se
desarrollen hasta que su presentacin pueda ser viable y permita tomar una decisin de continuidad
fundamentada;
5) medir los resultados obtenidos estableciendo los indicadores adecuados, para que pueda ser gestionada
como un proceso operativo ms
dentro de la organizacin, siendo
conscientes de que el xito de cada
proyecto no queda necesariamente
garantizado con su inicio (no estaramos hablando de innovacin y su
incertidumbre asociada), y
6) ser conscientes de que antes de que
pueda alimentar a las operaciones
de la empresa son stas las que debern aportar los recursos necesarios
que la permitan arrancar cada proyecto.
Personas, ideas, trabajo... pero cmo obtener la financiacin?

La innovacin representa un proceso
operativo ms de la organizacin y como
todos ellos precisa ser financiada. Generalmente se enfrenta con una barrera
adicional a los dems procesos, que se establece como consecuencia de los plazos
intrnsecos a la actividad innovadora que
no es capaz de generar nuevos recursos a
corto plazo, sino hasta la finalizacin de
los proyectos de I+D+i, y el hecho de que
los gastos de generacin del nuevo conocimiento y la posibilidad de su explotacin se encuentran meses (si no aos)
por delante del momento en el que los
resultados de stos generen nuevos ingresos para la organizacin y aporten recursos netos adicionales que permitan
compensar los recursos invertidos.
Por otra parte, el esfuerzo innovador
permite a las empresas beneficiarse de
un conjunto de apoyos que otras reas
de la organizacin no pueden alcanzar.
No slo en forma de una financiacin
en condiciones mejores que la de mercado (la gran mayora de las ayudas pblicas a la innovacin se seguirn articulando de esta manera, tal y como adelanta el proyecto de PGE 2015) sino
con programas especficos de apoyo a
la I+D (esencialmente por la mayor incertidumbre que sta soporta y por los
mayores beneficios esperables para el
conjunto si finalmente tiene xito) en
forma de subvenciones o ayudas no

rembolsables.
No obstante, las frmulas ms equitativas de apoyar el esfuerzo innovador en
el conjunto del Estado se basan en dos
instrumentos que estn al alcance de todas las empresas, independientemente
de su tamao y sector o del atractivo que,
a priori, las tecnologas en las que basen
su actividad pudiera tener para los evaluadores de los programas de ayudas regionales, nacionales o europeas. Estos
instrumentos son las deducciones fiscales por la realizacin de actividades de
I+D e iT y las bonificaciones en las cuotas
de la Seguridad Social del personal adscrito en exclusiva a actividades de I+D+i.
Si la empresa tiene adems la posibilidad de ceder el uso de intangibles tecnolgicos e innovadores propios (a travs de
la transferencia tecnolgica y de knowhow, no necesariamente patentado) a
otras empresas con las que no consolide
fiscalmente, podr aprovechar los beneficios fiscales que ofrece el Patent Box.
En qu consisten las deducciones fiscales por la realizacin de actividades

de I+D e iT?
Consisten en la materializacin de
los incentivos fiscales por la realizacin
de proyectos de I+D+i (de I+D e iT para
ajustarnos a las definiciones tanto del
RD 1432/2003 como de las normativas
forales). En este sentido, las empresas
pueden disfrutar de unos retornos proporcionales al esfuerzo realizado a lo largo del ejercicio, tanto por el coste del
personal investigador (las personas que
participan en los proyectos, tanto en las
actividades de I+D como de iT, sean o
no titulados superiores), las subcontrataciones a terceros (tanto de organismos pblicos o privados de investigacin y/o centros tecnolgicos como de
otras empresas), el consumo de fungibles asociado a las actividades de investigacin, desarrollo y/o innovacin tecnolgica y la amortizacin de los activos
empleados en la ejecucin de dichas actividades durante su perodo de utilizacin en las mismas.
El sistema, ya sea en el territorio fiscal

comn o en los territorios forales, requiere de la empresa que la actividad est documentada en forma de proyectos
individuales y trazables que permitan
identificar los costes asociados a los mismos por su tipologa en cada actividad
(especialmente para diferenciar los costes incurridos en las actividades de I+D
de las de iT, por la diferencia en los porcentajes aplicables a las bases de la deduccin correspondientes).
En todos los territorios se promueve
la evaluacin de los expedientes por un
tercero independiente y competente
(generalmente, una entidad acreditada
por ENAC para ello) y se emiten Informes Motivados Vinculantes (MINECO)
o bien Informes Tcnicos de Calificacin a Efectos Fiscales (SPRI, Gobierno
de Navara) para las Agencias Tributarias
correspondientes (de stos, los de Contenido y Primera Ejecucin o bien de Seguimiento, emitidos para el Territorio
Fiscal Comn por el MINECO son vinculantes tanto en la calificacin como en
los importes econmicos referidos al
ejercicio fiscal correspondiente).
Cunto pueden aportar estas deducciones

fiscales a la empresa? En qu momento?
En funcin de los territorios fiscales y
la intensidad del gasto de la empresa respecto de los ltimos dos ejercicios anteriores, estas deducciones pueden alcanzar entre el 25% y el 50% para la I+D y
entre el 12% y el 20% para la iT.
Estas deducciones fiscales se aplican
con la presentacin del Impuesto de
Sociedades del ejercicio correspondiente y existen instrumentos, en el territorio
fiscal comn, para poder anticipar el cobro de los mismos (si bien con una quita
del 20%) en caso de insuficiencia de
cuota (con unos lmites de 3 millones de
para la I+D y de 1 milln de para la
iT, por grupo de sociedades).
Qu son las bonificaciones en las cuotas
de la Seguridad Social del personal adscrito
en exclusiva a actividades de I+D+i?
Cuando una empresa cuenta con un
equipo tcnico de investigadores dedicados a la realizacin de actividades de

I+D+i, con una dedicacin completa a estas actividades (el mnimo a justificar es
del 85% de su dedicacin), y la empresa
puede justificar su participacin en proyectos individuales claramente identificados, realizados a lo largo del ejercicio, dicha empresa podr optar a solicitar de la
Seguridad Social una bonificacin en las
cuotas de dicho personal. Las personas
para las que se aplica esta bonificacin
debern estar incluidas en los Grupos de
Cotizacin 1, 2, 3 o 4.
Cuando una empresa declare 10 o
ms trabajadores adscritos en exclusiva a
actividades de I+D+i, deber aportar una
certificacin emitida por una Entidad
Acreditada por ENAC y solicitar el Informe Motivado correspondiente para, en
su caso, poder aportarlo a la Seguridad
Social cuando sta lo requiera.
Cunto pueden representar estas bonificaciones a la empresa? En qu momento?

La bonificacin en las cuotas del personal investigador es del 40% de la cotizacin correspondiente a las Contingencias Comunes. Desde la entrada en vigor
del RD 475/2014, las empresas pueden
aplicarse esta bonificacin mes a mes,
con el impacto econmico inmediato
que ello supone.
Por otra parte, dado que la aplicacin
de las bonificaciones no ha estado operativa desde su reincorporacin oficial
(enero de 2013) hasta la entrada en vigor del citado RD, se ha puesto en marcha un mecanismo especfico para que
las empresas puedan solicitar antes del
31 de diciembre de 2014 el reintegro correspondiente a la bonificacin de las cotizaciones de su personal investigador satisfechas entre enero de 2013 y septiembre de 2014, con el impacto positivo que
dichos retornos pueden tener a corto
plazo en la cuenta de resultados y la tesorera de la empresa.
Son compatibles las deducciones fiscales
por I+D e iT con las bonificaciones en las
cuotas de Seguridad Social en la empresa?
S, desde la reimplantacin de las
bonificaciones en las cuotas de la Seguridad Social, ambos sistemas son
compatibles y toda empresa que realice actividades de I+D+i podr optar
por emplear uno, otro o ambos sistemas, eso s, manteniendo la separacin a nivel de personas.
De este modo, el equipo investigador
participante en los proyectos de I+D+i
por los que vaya a practicarse la deduccin fiscal correspondiente no podr estar incluido en el conjunto de personas
por las que la empresa se practique las
bonificaciones en las cuotas de la Seguridad Social y viceversa.
12
Empresas & Finanzas
Arturo Fernndez se queda sin socios

y afronta solo el concurso de su grupo
La Fape estudia
lanzar los premios
de periodismo
Reina Letizia
El presidente de la Ceim fracasa por cuarta vez en su intento de captar fondos
La federacin registr
en octubre los
nombres de los Reyes
. Semprn MADRID.
Arturo Fernndez, todava presidente de Ceim, no encuentra un socio que le ayude a reflotar su grupo
hostelero. El empresario no ha logrado vender el 51 por ciento de
Cantoblanco, tal y como tena previsto, por lo que afronta, en solitario el concurso de 16 de las 65 sociedades que conforman el grupo
actualmente. La ltima firma en declararse en la antigua suspensin
pagos ha sido Grupo Cantoblanco
Catering Service. No se lleg a consumar ninguna de las operaciones
previstas. Arturo es el nico socio
del holding, tiene el cien por cien de
las acciones ya que no se ha vendido nada. La obsesin de empresario ahora es mantener los puestos
de trabajo y salvar su grupo, aseguran a este diario fuentes cercanas al presidente de la patronal de
los empresarios madrileos.
En este punto, estas mismas fuentes aseguran que ya han recolocado a 1.200 trabajadores en las nuevas concesiones y todava tienen
700 empleados en plantilla, lo que
est lejos de su plan inicial de mantener 1.000 puestos de trabajo. Estamos pendientes de recolocar a los
trabajadores de la cafetera de RTVE
el grupo renunci a la gestin por
los ajustes y de la Asamblea de
Madrid, sentencian.
El pasado mes de junio, Arturo
Fernndez asegur que haba firmado un preacuerdo con los directivos de Cantoblanco para que se
hicieran con un 51 por ciento de la
empresa y, as, reducir su participacin al 49 por ciento. Para ello, el
empresario cre la firma Madhol
Servicios Generales, de la que posee el cien por cien, bajo la cual colgaran todas las firmas. Lo nico
que se llev a cabo fue el nombramiento de Antonio Arenas como
administrador y el fichaje de consejero delegado a Luis Sans, alto ejecutivo del Grupo Intereconoma.
Los contratos rotos

La operacin, que buscaba dar una
vuelta a la gestin de la firma, que
lleg a tener 3.800 trabajadores y
reinaba en las cafeteras de los organismos pblicos como el Congreso de los Diputados, el Palacio de
los Deportes o Ifema, y lograr nuevos ingresos no se ha consumado y
finalmente es Arturo el que est tirando haca delante con su empresa, que debe unos 50 millones de
euros a bancos, proveedores y administraciones pblicas: Hacienda
le lleg a reclamar 3 millones de euros y Tourespaa le peda 2,7 millones por el canon de la cafetera del
12
SOCIEDADES
Las principales firmas de Arturo Fernndez
. S. MADRID.
Arturo Fernndez lvarez

(100%)*
Arturo Fernndez ha solicitado el concurso de acreedores

para 12 de las 65 firmas que
componen su holding.
La Reina Letizia est cada vez

ms cerca de tener su propio premio de periodismo. La Federacin de Asociaciones de Periodistas de Espaa (Fape) registr
el pasado mes de octubre el nombre de la monarca y de su esposo, el Rey Felipe con el objetivo
de crear dos galardones con los
que premiar la publicacin de
reportajes y noticias, tanto en papel, como Internet, radio y televisin, as como las actividades
deportivas y culturales, tal y como consta en el Boletn Oficial
de la Propiedad Industrial (BOPI). Desde la Fape explicaron a
este diario que se ha puesto sobre la mesa la opcin de crear estos premios y por eso se registraron los nombres Premio del
Periodismo Rey Felipe y Premio
del Periodismo Reina Letizia, aunque todava no hay nada concre-
Arturo Cantoblanco
Monte de
Cantoblanco
18%
Restaurante Hoteles
Cantoblanco
37%
Cadena Hotelera H-21
34%
1.200
TRABAJADORES
Son los trabajadores que el

grupo ha logrado recolocar
tras dejar adjucaciones pblicas. El grupo saldr de RTVE
y la Asamblea de Madrid.
90%
15%
Brok
10%
50
Grupo Cantoblanco
Alimentacin
MILLONES DE EUROS
Es la deuda que arrastran las

empresas de Arturo Fernandez con proveedores, banca
y el Estado. Hacienda le ha
reclamado hasta 3 millones.
palacio de congresos de Madrid.

As, ste ltimo intento de trocear
su sociedad se ha convertido en el
cuarto fracaso del empresario a la
hora de lograr fondos para reflotar
su grupo. Antes de la retirada de los
consejero, el fondo Real Investment
Holding dio la espalda a Arturo Fernndez despus de haber cerrado
un preacuerdo para comprar el 51
por ciento de Grupo Arturo Cantoblanco en noviembre de 2013 por
unos 50 millones. Tal y como explic el todava vicepresidente de
CEOE, el family office mexicano fren su alianza y apenas inyect cinco millones de euros del total comprometido.
Tras este contratiempo, Arturo
Fernndez inici una ronda de contacto con una serie de empresarios
madrileos con el objetivo de captar 45 millones de euros mediante
una serie de ampliaciones de capital: la operacin nunca se concret. Antes de estos acuerdos, a principios de 2013, el presidente de los
empresarios madrileos, que atraviesa serios problemas financieros,
firm sendos acuerdos con Serunin y Mediterrnea de Catering.
Estas sociedades finalmente se negaron a comprar la divisin de colectividades del Grupo Arturo Cantoblanco tras realizar una auditora interna o due dilligence de las
cuentas del negocio.
Grupo Arturo
Cantoblanco
Cuentas del grupo Arturo Cantoblanco (2012) (explotacin de
establecimientos de hostelera y servicios de restauracin a colectivos)
2011
(MILL. )
2012
(MILL. )
VARIACIN (%)
Importe neto de la cifra de negocios
6,63
5,12
-22,78
Ventas
6,63
5,11
-22,87
0,00
Aorovisionamientos
3,66
2,22
-39,49
gastos de personal
2,25
2,18
-3,07
Resultado de explotacin
0,03
0,04
21,65
Resultado neto
0,01
0,01
-0,04
16,53
22,06
33,51
Prestacin de servicios
D. con acredores com. y proveedores
La Reina Letizia
es periodista
de carrera y
present los
informativos de
TVE .
El Rey Felipe VI
acaba de llegar
al trono y ha
heredado los
premios Rey de
Espaa.
Arturo Cantoblanco (provisin de comidas preparadas para eventos)

2011
(MILL. )
2012
(MILL. )
VARIACIN (%)
1,46
1,15
-21,48
Aprovisionamientos
0,40
0,26
-35,01
Gastos de personal
0,19
0,19
1,23
0,25
0,15
-39,07
Resultado neto
0,11
0,05
-50,83
Grupo Cantoblanco Alimentacin (otros servicios de comidas)

2011
(MILL. )
2012
(MILL. )
VARIACIN (%)
29,01
24,32
-16,17
Aprovisionamientos
14,44
10,68
-26,05
0,80
0,14
-81,98
10,21
10,12
-0,86
Otros gastos de explotacin
5,05
3,86
-23,66
0,52
0,11
-79,59
-0,05
-0,10
Otros ingresos de explotacin

Gastos de personal
Resultado neto
(*) En el Registro Mercantil aparece como administrador y accionista de 136 empresas relacionadas
con Cantoblanco.
Fuente: Registro Mercantil.
elEconomista
to por lo que no vern la luz a

corto plazo, aseguran.
El lanzamiento de estos galardones sera un gran hito para
nueva reina de Espaa ya que,
ante de casarse con el, por aquel
entonces, Prncipe de Asturias,
ella era periodista en TVE. En
este sentido, ambos monarcas
han demostrado en varias ocasiones su buena relacin con la
prensa.
Hasta ahora existen los Premios de Periodismo Rey de Espaa que organizan la Agencia
Efe y la Agencia Espaola para
el Desarrollo (Aecid). Estos galardones, que acumulan XXXII
ediciones, van dirigidos tanto a
periodistas espaoles como extranjeros ya que se pueden presentar 22 pases de Latinoamrica as como de EEUU, Filipinas, Guinea Ecuatorial, el Principado de Andorra y Marruecos.
13
Empresas & Remitido

Finanzas
SR. VICENTE LPEZ PRESIDENTE DE GLOBAL SALES SOLUTIONS (GSS)
Somos el equipo de gestin

ms premiado dentro del sector
Global Sales Solutions (GSS) es una
compaa multinacional espaola
con ms de 7.000 empleados lder
en customer services que trabaja
con las grandes empresas e instituciones pblicas de habla hispana,
dentro y fuera de nuestras fronteras, proveyndoles de servicios ntegros de atencin al cliente a travs
de todos los canales de contacto.
Recientemente, han sido galardonados por la Asociacin Espaola
de Expertos en la Relacin con
Clientes (AEERC) con el Premio
CRC de Oro al mejor Outsourcer
de BPO con su cliente BBVA, adems de ser reconocidos con el Premio a la Mejor Gestin de Personas. Unos galardones que se suman
a la larga lista de premios que esta
compaa tiene en su haber, ya que
a lo largo de su historia han sido reconocidos por su trabajo en los ms
importantes aspectos del call center. Hablamos con el Sr. Vicente Lpez, presidente de la multinacional.
Qu importancia tiene para ustedes el haber recibido el Premio CRC

de Oro al mejor Outsourcer de BPO
con su cliente BBVA?
Desde nuestros inicios en el ao 86,
hemos ganado todos los premios
del sector; somos el equipo de gestin ms premiado del pas. Por
tanto, somos unos firmes defenso-
Edificio Sede Grupo GSS Per
Tenemos la capacidad de transformar

un centro de costes
en un centro de
beneficios
Nuestro objetivo es
ser lderes en el mercado de habla hispana
res de los Premios CRC ya que representan una garanta de cara a

nuestros clientes, aportndoles la
seguridad de que estn contratando a la empresa adecuada.
Pensamos que lo que ms han valorado los auditores al otorgarnos este reconocimiento, ha sido que tenemos la capacidad de transformar
un centro de costes en un centro de
beneficios.
Qu aspectos son claves en la

atencin al cliente de GSS?
Es fundamental una buena seleccin del personal, una formacin
adecuada y una excelente gestin de
las personas. Podemos presumir de
tener el mejor cuadro operativo de
mandos, en cuanto a la direccin de
operaciones, coordinadores y supervisores. Este equipo es excelente, lo
que nos lleva a lograr unos resultados igual de positivos.
Sede Grupo GSS Madrid
En este sentido, tambin han sido

reconocidos con el Premio a la Mejor Gestin de Personas. En qu se
basa su poltica de recursos humanos?
Nuestra labor en este campo se basa
en un axioma fundamental que es:
trabajar deportivamente. Significa
desarrollar nuestra actividad con un
espritu deportivo, trabajar con satisfaccin y disfrutar con lo que se est
haciendo.
Este premio en la gestin de personas lo hemos recibido en ediciones
anteriores y pensamos que se basa
en que uno de nuestros principios
fundamentales es desarrollar el talento y captar al personal que tenga
una vinculacin directa con el resto
del equipo. Creemos que es positivo
que haya lazos entre nuestra gente
para mantener el espritu y los principios de la compaa.
Por otro lado, destacar que hemos
desarrollado una tecnologa propia
para evaluar el desempeo de los
mandos intermedios de GSS, herramienta que ha sido muy valorada en
las diferentes auditoras que hemos
superado para lograr este galardn.
Qu valores tienen como empresa?

Debido a nuestra amplia trayectoria
en el mercado, contamos con un amplio y profundo conocimiento del sector. As que uno de los valores fundamentales de GSS es el know how que
nos permite anticiparnos a los acontecimientos e ir por delante del mercado, siempre a la cabeza en las innovaciones: cuando llegan los dems, nosotros ya estamos afianzados. Y como
ya hemos comentado, otro de nuestros valores es cuidar al equipo humano que forma la empresa.
Cmo logran la motivacin de su
equipo humano y su compromiso
con los valores de la compaa?
Lo conseguimos a travs de dos vas
fundamentales: por un lado, fomentamos el crecimiento de la persona dentro de la compaa mediante un plan
de carrera y por otro, contamos con
una poltica de incentivos y comisiones que permite recompensar los esfuerzos de nuestro equipo humano.
Volviendo a la atencin al cliente,
cmo ha evolucionado este campo?, qu nuevos retos se presentan?
La actividad en su esencia no ha evolucionado mucho ya que los principios
son los mismos: satisfacer al cliente en
la resolucin de los problemas por los
que nos llama y lo ms importante,
hacerlo a la primera, adems de tratarle con amabilidad y simpata.
Lo que s ha evolucionado es la utilizacin de la tecnologa que hoy nos permite atender a los clientes con ms facilidad y de forma ms efectiva. Desde
GSS trabajamos la atencin al cliente
a travs de un servicio multicanal que

incluye telfono, chat, e-mail, sms, el
servicio web collaboration, video llamada, redes sociales, call me now y
atencin presencial (oficinas comerciales, punto de venta, etc.).
La evolucin en el rea digital est
siendo destacada, con importantes
mejoras en los resultados a travs del
call me now y el vdeo agente.
En qu novedades estn trabajando para seguir mejorando y

continuar siendo una empresa excelente?
Desde hace un tiempo venimos trabajando con la metodologa COPC, que
es un conjunto de reglas concretas para call centers que llevan a la excelencia, basadas en las prcticas de las empresas lderes a nivel mundial en este
campo. Siguiendo este protocolo, se
consigue alcanzar el mayor grado de
satisfaccin del cliente, reduciendo
costes.
Mirando hacia el futuro, nuestro objetivo es ser lderes en el mercado de habla hispana. En estos momentos estamos implantados plenamente en Espaa y en Per, pero tenemos en marcha un plan de expansin hacia otros
pases como Mxico, Chile, Argentina, Colombia y tambin queremos llegar al mercado de habla hispana de
los Estados Unidos. Con esta expansin tenemos previsto multiplicar
nuestros resultados de forma exponencial.
www.grupogss.com
14
Empresas & Finanzas
Espaa se gasta lo mismo en comprar trajes

antibola que en ayudar a pases afectados
Las autonomas han dedicado 2,2 millones en adquirir ms de 56.000 equipos que apenas se usarn
Alberto Vigario MADRID.
En la lucha contra el bola, Espaa

ha dedicado casi los mismos recursos econmicos a pertrecharse con
trajes de proteccin antibola -que
en la mayora de los casos no se usarn- que a enviar ayuda humanitaria a los pases africanos ms afectados por el virus. En concreto, y
segn los clculos realizados por
este peridico con los datos ofrecidos por los diferentes gobiernos regionales, las autonomas han desembolsado ya una cifra aproximada de 2,2 millones de euros para adquirir de momento ms de 56.000
equipos de proteccin contra esta
enfermedad.
Por su parte, el Gobierno central
anunci el pasado 15 de octubre,
una semana despus del contagio
de la auxiliar Teresa Romero, una
ayuda especial de 2,5 millones de
euros para intentar contener la epidemia en tres pases, Liberia, Sierra Leona y Guinea Conakry. Hasta entonces, nuestro pas era uno
de los pases que menos haba contribuido con sus donaciones a la lucha contra el bola en frica, con
apenas 500.000 euros.
En lo que no han escatimado las
autonomas ha sido en proteccin.
Desde que saltaron las alarmas con
el contagio de Teresa Romera, las
comunidades autnomas lanzaron
su propia carrera por la compra de
trajes. Las propias empresas espaolas que fabrican equipos de proteccin vrica y bacteriolgica aseguran que triplicaron en la semana
del contagio las ventas de Equipos
de Proteccin Individual (EPI) a
los hospitales.
Estas empresas tambin han visto aumentar considerablemente los
pedidos de mascarillas, guantes,
gafas y otros equipos de proteccin,
incluso de personas particulares
El Gobierno anunci,
tras el contagio de
la auxiliar, una ayuda
de 2,5 millones para
las zonas del virus
temerosas de un contagio. El precio aproximado slo del traje, segn han manifestado varias de las
empresas fabricantes es de unos
21,28 euros, a los que hay que sumar el coste de otros elementos co-
mo gafas, mscara, guantes y calzas hasta alcanzar un precio de

unos 40 euros.
Murcia y Galicia, a la cabeza

Aunque la Comunidad de Madrid
es la regin que ms material ha adquirido para hacer frente a los posibles contagios, en el ranking nacional de la proteccin llama la atencin los casos de Murcia y Galicia,
con un nmero de trajes que sobrepasa al resto por el nivel de poblacin. Si Madrid cuenta con 12.000
trajes y alberga al centro nacional
de referencia para tratar a los en-
fermos, el Hospital Carlos III, la comunidad gallega ha llegado hasta

los 8.000 trajes adquiridos: 5.500
trajes del tipo II y ms de 2.800 trajes de tipo III.
Por su parte, la regin de Murcia
se ha hecho con un total de 2.500
equipos de proteccin. Su consejera de Sanidad, Catalina Lorenzo
anunci el pasado 15 de octubre la
compra de 1.600 nuevos trajes contra el bola -800 del tipo III B, especiales para proteccin biolgica,
500 del tipo IV, tambin para riesgo biolgico, y 300 impermeablesadems de una cpsula de aisla-
miento para el traslado en ambulancia de posibles casos. Estos equipos se sumaban a los 900 que ya haba adquirido el ejecutivo autonmico anteriormente.
Tambin ha sido sorprendente la
respuesta del Gobierno canario en
este tema al asegurar hace unos das que dispona en sus almacenes
de 45.000 buzos impermeables de
nivel 4B, 6B, de proteccin ante riesgos biolgicos. El Ejecutivo de Paulino Rivero aclar posteriormente
que muchos de estos equipos son
los que se compraron para la gripe
A pero valan para el bola.
El virus no daar al turismo en frica, segn la OMT

Los pases afectados
representan el 1% de las
llegadas al continente
La Organizacin Mundial del Turismo (OMT) ha asegurado que no

prev que el virus del bola que asola frica Occidental vaya a tener repercusiones negativas en el sector
turstico, coincidiendo con la publicacin de su ltimo barmetro.

El secretario general de la OMT,
Taleb Rifai, record que las zonas
afectadas (Liberia, Guinea Conakry y Sierra Leona) representan menos del 1 por ciento de las llegadas
de turistas internacionales a destinos africanos.
Rifai ha destacado que, segn los
pases receptores, no hay cancelaciones significativas que comunicar, a pesar de cierto enfriamien-
to en las reservas. Tenemos que

incrementar urgentemente los esfuerzos internacionales por apoyar
a los pases afectados para contener el brote, ha afirmado el secretario general de la OMT.
Rifai record que el Comit de
Emergencias del Reglamento Sanitario Internacional del 23 de octubre de 2014 estableci que no se
deben imponer prohibiciones generales a los viajes ni al comercio
internacionales.
Segn el ltimo barmetro que

elabora la OMT, frica registr un
aumento del 5 por ciento en los siete primeros meses del ao respecto al mismo perodo en 2013, con
un total de 56 millones de turistas
internacionales.
Mantienen las cifras

El norte de frica aument un 6
por ciento la llegada de turistas,
mientras que Sudfrica aument
un 5 por ciento. En las zonas de Li-
beria y Guinea Conakry se mantienen las cifras, mientras que Sierra

Leona recibi a 81 millones de turistas.
De todas formas, el pasado 21 de
octubre el Fondo Monetario Internacional s rebaj su pronstico de
crecimiento econmico para este
ao en el frica subsahariana del
5,5 por ciento al 5 por ciento, en parte debido a las consecuencias econmicas que comienzan a materializarse por el brote, asegur.
15
Empresas & Finanzas
Movistar TV dispondr de un canal

exclusivo para las series de estreno
Orange permite
compartir su
oferta de TV con
varios dispositivos
Comenzar su emisin antes de final de ao con una veintena de grandes ttulos
Antonio Lorenzo MADRID.
Los aficionados a las series estadounidenses de televisin estn de suerte. Telefnica Espaa prev estrenar antes de final de ao una programacin dedicada a los estrenos
de este gnero televisivo. Estos contenidos formarn parte de los prximos reclamos comerciales de Movistar TV, como ya lo son el motor
o el ftbol. En esta ocasin, la teleco prev reunir en un canal algunas
de las series ms relevantes del momento. Adems, ser contenidos
que llegarn a Espaa pocas horas
despus de su emisin en los Estados Unidos.
Segn ha podido saber elEconomista, las series que emitir Movistar TV en su canal dedicado tendrn carcter exclusivo en Espaa.
Asimismo, se contempla la posibilidad de comercializar ciertas series bajo la modalidad de pago por
visin o taquilla.
Entre los ttulos que inicialmente formarn parte de la parrilla del
futuro canal sobresalen ttulos como Outlander, Transparent, Madam
Secretary y Penny Dreadful, entre
otros. Todos ellos se ofrecern en
alta definicin y con opcin de disfrutarlo en versin original.
La compaa que en Espaa preside Luis Miguel Gilprez se ha propuesto apostar por los contenidos
de calidad para as impulsar la comercializacin de la televisin de
pago junto con otros servicios de
telecomunicaciones.
El lanzamiento de este canal dedicado a las series se producir semanas despus de la incorporacin
en Movistar TV del canal AMC, previsto para maana martes (en el dial
32 de Movistar TV). Esta cabecera
es una de las referencias ms veteranas del gnero en EEUU, responsable de la emisin de Breaking Bad,
The Walking Dead o Mad Men.
1. Plantel de actores de Transparent, serie estadounidense producida por Amazon Studios. 2. La actriz Caitriona Balfe es la protagonista principal de Outlander.
3. Ta Leoni, en el papel de Elizabeth Faulkner McCord, secretaria
de Estado de los Estados Unidos
en la serie Madam Secretary, producida y distribuido por CBS Televisin. 4. Escena de Penny
Dreadful, serie de terror, coproduccin britanico-estadounidense
y escrita por el novelista John
Logan. ELECONOMISTA
Orange podr a disposicin de

sus clientes de mvil el servicio
multidispositivo de Orange TV,
que permite disfrutar de los contenidos de su plataforma de televisin en distintos terminales,
segn ha informado la compaa, que hace un ao lanz este
servicio asociado a las tarifas de
banda ancha y convergentes. En
concreto, desde seis euros al mes
durante los seis primeros meses
y, una vez finalizado el periodo
promocional, desde 12 euros al
mes, los clientes de cualquiera
de las tarifas mviles de Orange
podrn disfrutar de los contenidos de su smartTV o en cualquier
dispositivo conectado a Internet, como tableta, smartphone y
ordenador, a travs de las redes
3G y 4G de la compaa.
Lidl, premiado
por la federacin
de familias
numerosas
La Federacin Espaola de Familias Numerosas (FEFN) ha

otorgado a Lidl el Premio Familia Numerosa - Jos Ramn Losana en la categora de Empresas, en reconocimiento al apoyo
a las familias numerosas que ha
hecho esta compaa. Entre otras
iniciativas, Lidl ha contribuido
a mejorar productos de consumo habitual por parte de las familias, como sus paales, testados por familias numerosas y
ha donado ms de 10.000 euros
en cheques de compra, que han
sido sorteados entre miles de familias de toda Espaa. Esta accin ha beneficiado a cerca de
un centenar de hogares.
La CNMC afina la regulacin sobre despliegues de fibra

Sugiere que se retire la
obligacin de usar tubos
para proteger los cables
La Comisin Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC)

ha propuesto aadir los principios
de neutralidad tecnolgica y no
discriminacin en el proyecto del
Real Decreto que define la normativa tcnica para el despliegue de

redes, segn informa Ep. En su informe al proyecto de Real Decreto,
el organismo presidido por Jos
Mara Marn Quemada ha indicado que a los principios ya aludidos
en la normativa sera conveniente aadir los de neutralidad tecnolgica y no discriminacin. Actualmente, en la disposicin adicional del proyecto de Real Decreto
se incluyen los principios de nece-
sidad, proporcionalidad, seguridad

jurdica, transparencia, accesibilidad, simplicidad y eficacia.
Para el regulador, los despliegues
de redes de comunicaciones electrnicas se producen en un contexto de libre competencia y las normas que pueden afectar a los despliegues deben respetar los principios mencionados y no favorecer
a tecnologas o agentes concretos.
Por otra parte, el organismo regulador sugiere que se retire la obli-
gacin de usar tubos para acoger y

proteger los cables tendidos por la
fachada de los edificios al considerar que la medida supone una carga excesiva por los inconvenientes que ocasionar a los operadores que estn desplegando redes de
acceso. Para la CNMC, la instalacin de tubos conlleva mayores dificultades operativas y de gestin
as como inversiones adicionales y,
por tanto, encarece y demora el
despliegue de los operadores.
El regulador recuerda que los cables que se instalan en fachada ya

disponen de cubiertas externas que
garantizan el aislamiento y proteccin necesarios, haciendo innecesaria la inclusin de un nivel adicional de proteccin. La CNMC
propone adems recomendar con
carcter general la subconductacin de los conductos. En este sentido, el regulador indica que esta
prctica resulta especialmente til
en redes de nueva generacin.
16
Empresas & Finanzas
LOS GRANDES RETOS PARA EL

FUTURO DE LA PETROLERA TOTAL
El sucesor de Cristophe de Margerie tendr que hacer frente a varios desafos como la contencin de
la subida de los costes, garantizar la renovacin de la produccin y reestructurar el refinado de Francia
Anne Feitz LES ECHOS.
Aunque Christophe de Margerie

haba iniciado varias obras mayores para preparar el futuro, ha dejado a su sucesor algunos grandes
retos a corto y medio plazo que, de
hecho, se plantean a todas la principales compaas petrolera occidentales.
Contener la subida de los costes

Es una de las apuestas primordiales. El tamao y la complejidad creciente de los grandes proyectos petroleros, la parte cada vez ms elevada del contenido local y el incremento de los salarios en algunas
profesiones han provocado una inflacin espectacular de los costes
en la industria petrolera, que empieza a pesar en la rentabilidad de
los grandes.
El grupo se mantiene alejado del
peligro, ya que su resultado neto
ajustado sin tener en cuenta los
efectos de stocks y elementos excepcionales alcanz 14.300 millones de dlares (11.408 millones de
euros, aproximadamente) en el ejercicio de 2013. Pero debe resolver
constantemente una ecuacin compleja, consistente en liberar suficiente efectivo para financiar elevadas inversiones y un dividendo
apreciable. Desde hace varios aos,
una gestin dinmica de la cartera
de activos le ha ayudado a alcanzar
el objetivo, pero los accionistas mantienen una presin constante.
El efectivo liberado gracias a los
grandes proyectos que van a entrar
en produccin ser bienvenido. Pero el grupo acaba de lanzar asimismo una amplia campaa de reduccin de los costes, que debera representar 2.000 millones de dlares (unos 1.596 millones de euros,
Logo gigante de la petrolera en la refinera de Donges, cerca de la ciudad francesa de Nantes. REUTERS
Los accionistas
mantienen una
fuerte presin para
reducir los costes
del grupo
aproximadamente) de ahorro en
2017. Se trata ahora de ponerle msica a todo esto. Teniendo en cuenta que la reciente bajada del precio
del petrleo recortar los ingresos
del grupo.
Reestructurar el refinado en el
pas galo
Total, que explota cinco refineras
en Francia tras el cierre de la de
Dunkerque en 2010, pierde an varios cientos de millones de euros
anuales en esta actividad, fuerte-
mente sobrecapacitada en Europa.

Christophe de Margerie, quien
se comprometi en 2010 a no cerrar ms refineras durante cinco
aos, dej entrever a finales de agosto que el grupo estaba pensando en
nuevas reestructuraciones a partir
del prximo ao. Se esperan decisiones en primavera.
Garantizar la renovacin de la
produccin
Mientras que su produccin de hidrocarburos desciende naturalmente entre el 4 y el 5 por ciento anual,
al ritmo del declive de los actuales
yacimientos, el grupo debe lanzar
cada ao nuevos proyectos para
mantener, incluso incrementar, su
produccin.
Hasta 2017, el crecimiento est
casi garantizado en 2,8 millones de
barriles al da, contra los 2,3 actuales, gracias a 15 grandes proyectos
Total debe dar una

vuelta a su modelo
de produccin para
que sta se vea
incrementada
en desarrollo.
Despus, la cuestin es ms incierta. Total lanz en 2010 una nueva estrategia de prospeccin ms
audaz, precisamente para garantizar la renovacin de su produccin
a largo plazo. Pero sin alcanzar grandes resultados. Total decidi revisar su estrategia en la materia mediante la contratacin, en septiembre, de un nuevo director de prospecciones, pero el nuevo presidente
y director general deber resolver.
Y no se trata solo de la prospec-
cin. Varios proyectos en desarrollo, sobre los que Total apost mucho, han sufrido reveses o podran
estar amenazados debido a circunstancias geopolticas. La produccin
del proyecto gigante de Kashagan,
en Kazajistn, del que Total posee
el 16,8 por ciento, qued interrumpida por problemas tcnicos. Una
importante concesin en Abu Dabi
sigue a la espera de renovacin. Otro
ejemplo: en Rusia, que debera convertirse en la primera zona de produccin de Total en 2020 (10% del
total actual), el grupo acaba de lanzar un proyecto crucial en Yamal,
cuya financiacin podra estar amenazada debido a las sanciones. Son
algunos de los casos delicados a los
que deber hacer frente el sucesor
de Christophe de Margerie.
Les Echos
Endesa, Gas Natural y Axpo ganan la electricidad de Adif

El importe del contrato
asciende a 384,5
millones de euros
El consejo de administracin de
Adif Alta Velocidad aprob el pasado viernes la adjudicacin a Endesa, Gas Natural Fenosa y Axpo
Iberia del grueso del contrato de
suministro de electricidad en puntos telemedidos de la red ferroviaria de alta velocidad para 2015, cuyo importe global asciende a 384,5
millones euros.
El contrato incluye el coste de
energa, por valor de 237,9 millones, dividido en 21 lotes y adjudicado a las tres empresas. A esta cantidad se sumar el coste de acceso
a las redes de transporte y distribucin, por valor de 146,6 millones,
cuya gestin ser ntegramente rea-
lizada por Adif Alta Velocidad con

las compaas distribuidoras de cada punto de suministro.
Adif explic que, una vez recibido el conjunto de las ofertas para
los diferentes lotes, eligi la modalidad ms ventajosa para el sistema
ferroviario y, a partir de ese momento, negoci una mejora de las
ofertas en dicha modalidad.
El importe definitivo del suministro de energa depender de los
consumos reales que se produzcan
durante el ejercicio. El consumo estimado para el ejercicio 2015 es de

2.746 gigavatios hora (GWh).
A travs de una nota de prensa,
Adif Alta Velocidad seal que, como uno de los principales consumidores en Espaa del mercado de
electricidad de alta tensin, garantiza a travs de este procedimiento la transparencia y equidad con
las empresas licitadoras.
El procedimiento, indica, apoya la eficiencia global del mercado
de la energa espaola y la mxima

rentabilidad social y medioambiental del sistema ferroviario espaol.
De acuerdo con el compromiso
de Adif Alta Velocidad de lograr la
eficiencia energtica y la gestin
medioambiental responsable, el sistema elegido para esta adjudicacin
se ajusta a diversos criterios de negociacin del precio en los mercados de la energa para lograr los mejores costes, explic el gestor de las
infraestructuras ferroviarias.
17
Empresas & Remitido

Finanzas
Arancha Baena Gerente de Lser Levante, S.A.
El lser de fibra abarata significativamente

el coste de la pieza
La empresa Lser Levante, S.A.,
centra su actividad en el corte por
lser, tcnica que se emplea para
cortar piezas a travs de la utilizacin de un lser que concentra la
energa en la superficie a cortar.
Esta tecnologa se utiliza en multitud de sectores tales como la automocin, decoracin, construccin, mecanizados, etc. Las tecnologas de corte con lser estn en
constante evolucin y adaptacin
a las necesidades cambiantes del
mercado. En esta direccin, uno
de los ltimos avances ms significativos ha sido el lser de fibra
que adems de ofrecer velocidad
y calidad en el corte, tiene unos
costes de mantenimiento y operacin ms reducidos que el corte
por lser habitual. La empresa Lser Levante, S.A., consciente de
las ventajas que esta nueva tecnologa aporta al sector del metal,
presenta en la Feria MetalMadrid
2014 esta solucin que aade a su
amplia gama de servicios.
Para poder conocerles mejor, hbleme de la trayectoria de la empresa

desde sus comienzos hasta hoy.
Lser Levante, S.A., surge al amparo de otra empresa familiar:
Cortes Levante S.L., con ms de
20 aos de experiencia en el sector del metal. Somos una pyme familiar, en la que actualmente trabaja la segunda generacin. Lser
Levante naci en el ao 2010
cuando decidimos comprar una
empresa de corte por lser ya en
funcionamiento, su fondo de comercio y la maquinaria especfica
para desarrollar esta actividad.
Pasados ahora cuatro aos desde el
nacimiento de la compaa, en este
mismo ao, hemos realizado una
fuerte inversin al comprar una mquina lser de ltima generacin:
un lser de fibra que abarata significativamente el coste de la pieza.
Qu supone este avance para la Industria?
Esta innovacin nos permite
adaptarnos a los requerimientos y
necesidades del mercado actual,
ya que los clientes reclaman cada
vez ms, sistemas que abaraten los
costes. Con la tecnologa de fibra
se eliminan muchos de los consumibles que seran necesarios en
un sistema de corte por lser tradicional y que son muy costosos.
Gracias a este avance, se reduce el
coste total de la pieza y se emplea
una menor cantidad de energa
ya que el corte se realiza de forma
ms rpida.
En 2015, esperamos
crecer ms de un
50% de lo que lo
hemos hecho hasta
ahora
Tienen alguna otra novedad que

podamos destacar?
Nuestra principal innovacin ha
sido, tal y como decamos, la incorporacin de este lser de fibra
para adaptarnos a las nuevas circunstancias del mercado. Como
segunda novedad, dentro de
nuestra estrategia empresarial actual y de nuestro plan de inversin para 2014, nos hemos mudado recientemente a unas instalaciones ms amplias y mejoradas.
Para qu sectores industriales trabajan fundamentalmente?
Los sectores para los que trabajamos son muy diversos: automocin, mobiliario comercial, decoracin, construccin, mecanizado, etc. Esta tecnologa tiene un
sinfn de aplicaciones en sectores
de lo ms variopintos.
Qu profesionales forman el equipo
de trabajo de Lser Levante S.A.?
Al ser dos empresas, Cortes Levante y Lser Levante, sumando
ambas plantillas, seramos alrededor de 30 personas.
Cul considera que es la diferenciacin fundamental de Lser Levante S.A., respecto a su competencia?, cules son sus seas de identidad?
Principalmente la calidad, la precisin en nuestros trabajos y el servicio que ofrecemos a nuestros
clientes basado en un trato cercano: les hacemos sentir como uno
ms de nuestra empresa. Adems,
me gustara destacar que ofrecemos un servicio personalizado de
asesoramiento a la hora de elegir
un material o en la realizacin de
sus proyectos. Para el cliente que
no cuenta con una oficina tcnica
propia, nosotros le ayudamos a
desarrollar la idea que tienen en
mente, desde la fase inicial hasta
la misma implantacin del producto. Nosotros llevamos a efecto
el proyecto desde el principio hasta el final.
Ustedes que estn dentro del sector
del metal, cul consideran que es
su situacin actual?, se ha notado
un descenso significativo en la actividad?, existen perspectivas reales
de crecimiento?
Es verdad que nuestro sector est
un poco complicado, pero pienso
que tiene muchsimas posibilidades. El problema fundamental es
que se dan picos de trabajo debi-
do a las circunstancias cambiantes

del mercado. Pero, de todas formas, pienso que el sector del metal se encuentra en un buen momento y ha conseguido mantenerse. Al darse estos picos en la
produccin de los que hablbamos, se demuestra que no vamos
a peor.
Se nota una mejora en las posibilidades de acceso a la financiacin?

S y podemos decir que este acceso a la financiacin por parte de
las empresas est mejorando la situacin del sector. Las entidades
financieras estn levantando la
mano y se estn concediendo ms
crditos, lo que hace muy poco
tiempo era impensable Se est
dando un colchn de aire a aquellas empresas pequeas y medianas que estaban asfixiadas para
que puedan seguir subsistiendo.
Lser Levante, S.A., est presente en
la Feria MetalMadrid 2014 que se
celebra en IFEMA durante los das 29
y 30 de octubre. Qu esperan de este evento?
Esperamos captar el mayor nmero de clientes posible y conseguir
darnos a conocer tanto a nivel nacional como internacional. Actualmente cubrimos toda Espaa
y estamos trabajando a travs de
diferentes proyectos en Francia y
Marruecos, adems de tener perspectivas de llevar a cabo algn
La tecnologa lser
de fibra tiene un sinfn
de aplicaciones en
sectores de lo ms
variopintos
proyecto prximamente en Rusia. Con MetalMadrid 2014 pretendemos fundamentalmente
abrir mercados.
Cmo se presenta el futuro para su

empresa?, qu planes de crecimiento tienen?
El futuro lo veo de forma muy positiva. En 2015, esperamos crecer
ms de un 50% de lo que lo hemos hecho hasta ahora. Seguiremos trabajando mucho, tal y como lo hemos hecho hasta el momento, da a da. Tras la inversin
que hemos llevado a cabo este
ao, tenemos la intencin de hacer otra similar en 2015.
Ms informacin:
Lser Levante, S.A.
Tel: 91 870 61 94
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Empresas & Finanzas
Madrid analiza convertir la Casa de la

Carnicera en un espacio de uso comercial
Starwood reduce
en los primeros
nueve meses un
21% su beneficio
El proyecto de abrir un hotel en la Plaza Mayor no atrae a grandes operadores
Gana 314 millones y

alcanza unos ingresos
de 3.500 millones
V. Martnez MADRID.
elEconomista
Cambio de planes en el proceso de

rehabilitacin de la Plaza Mayor de
Madrid? El proyecto abanderado
actualmente por Ana Botella de convertir el emblemtico edificio de la
Casa de la Carnicera en un hotel
de cinco estrellas parece no estar
generando todo el inters que se esperaba entre las grandes cadenas
hoteleras internacionales. Fuentes
del sector apuntaron a elEconomista que el Ayuntamiento y la Comunidad de Madrid estn valorando
ahora tambin otras posibilidades
para el conocido edificio, como albergar una tienda de moda de referencia o habilitar las instalaciones
con fines de restauracin.
En un principio estaba previsto
que en este otoo se licitara la concesin del inmueble pero la falta de
candidatos est haciendo cambiar
la hoja de ruta al gobierno municipal. La escasa superficie del inmueble parece ser la razn por la que
grandes grupos tursticos no quieren desembarcar en este privilegiado espacio de la capital. A no ser
que haya presiones polticas de ltima hora para que alguna cadena
nacional se haga cargo s o s del
proyecto, el hotel cinco estrellas de
la Casa de la Carnicera no es viable porque el inmueble requiere de
una gran inversin que el propietario no podr justificar con los retornos, apuntan estas fuentes.
Las reducidas dimensiones del
edificio no permiten sacar un gran
nmero de habitaciones que hagan
rentable la inversin, ya que Madrid exige a travs del Decreto de
Ordenacin de Establecimientos
hoteleros que stas tengan unos tamaos determinados en funcin de
la categora. Y, por otro lado, elevar
los precios para recuperar la inversin supondra perder competitividad frente a hoteles cercanos ya
Starwood & Hotels Resort gan

399 millones de dlares (314 millones de euros) en los nueve primeros meses del ao, lo que supone un 21,3 por ciento menos
con respecto al mismo perodo
de 2013. La hotelera recort tambin un 2,6 por ciento su cifra de
negocio, hasta los 4.490 millones de dlares (3.523 millones
de euros), aunque consigui aumentar en un 7,4 por ciento el ingreso medio por habitacin disponible (Rev Par).
La hotelera, que registr unas
ganancias de unos 86 millones
470
HOTELES
Es el nmero de hoteles
que Starwood tena en cartera
a 30 de septiembre.
Fachada de La Casa de la Carnicera, ubicada en la Plaza Mayor de Madrid. EE
Hay tres opciones:

bajar la categora
del hotel, abrir una
tienda o instalar
un restaurante
asentados que gozan adems de un
gran prestigio como el Palace o hotel Ritz.
Opciones para el inmueble

La Comunidad de Madrid y el Ayuntamiento tienen encima de la mesa, en estos momentos, varias alternativas para sacar provecho a este
edificio. Fuentes del mercado apuntan que a no ser que aparezca a ltima hora un operador que se lan-
ce a gestionar el hotel, el gobierno

municipal podra estar replantendose rebajar la categora del hotel
para matar dos pjaros de un tiro:
estar al alcance de un mayor nmero de cadenas hoteleras y generar
ms habitaciones aprovechando
que la normativa es ms flexible para esta categora.
Al mismo tiempo otro de los proyectos que estn analizando, y que
ahora mismo parece tener mayores opciones, es destinar el emplazamiento a la construccin del buque insignia de alguna firma de moda. Una opcin que tambin necesitara inversin, pero mucho menos
que la requerida para levantar un
hotel, ya que tendran que habilitarle incluso un espacio de acceso
para los coches. Esta opcin se asemejara a la estrategia que sigue,
por ejemplo, la conocida marca de

moda estadounidense Abercrombie, que se asienta en lugares privilegiados de las grandes ciudades
como palacios y edificios con una
larga tradicin. Y, en tercer lugar,
se est estudiando poder implantar en el inmueble un restaurante
de lujo de referencia.
Patricio Palomar, director de anlisis y estrategias de inversin de
CBRE en Espaa, no hizo comentarios al respecto pero asegur que
la marca Madrid, como destino turstico, necesita elevar su oferta de
ocio para resultar competitiva. No
somos turismo de sol y playa, pero
tenemos cultura, gastronoma y
compras, y sobre estos tres pilares
son sobre los que la Consejera de
Turismo de la Comunidad de Madrid quiere asentar la oferta.
entre julio y septiembre y un volumen de facturacun de casi

1.200 millones, redujo sus costes un 0,9 por ciento, hasta los
3.849 millones de dlares (3.020
millones de euros). Asimismo,
Starwood situ su beneficio operativo en 641 millones de dlares (502,9 millones de euros), cifra un 11,6 por ciento inferior a
la alcanzada en las mismas fechas de 2013.
Starwood prev incrementar
el RevPar un 6 por ciento en el
conjunto del ao y alcanzar en
el cuarto trimestre un ebitda ajustado de entre 227 y 235 millones
de euros) en el mejor de los casos. Adems, calcula lograr un
beneficio operativo de 109,8 millones de euros al cierre del presente ejercicio.
Soros y Tao compran la hotelera brasilea Atlantica

Participan en el proceso
de recapitalizacin de
la empresa sudamericana
V. M. MADRID.
El multimillonario George Soros y

Tao Capital se han hecho con la mayor cadena hotelera de Sudamrica. El conocido gur, a travs de su
vehculo Quantum Strategic Part-
ners, y el fondo Tao Invest han comprado recientemente la brasilea

Atlantica mediante un proceso de
recapitalizacin de la compaa del
que se desconoce la totalidad de la
cuanta.
El fundador y consejero delegado de la cadena, Paul Sistare, asegur que la operacin realizada es
positiva tanto para los clientes
como empleados y negocios. Estamos encantados de asociarnos
con Soros y Tao Capital porque son
inversores enfocados en el largo

plazo, con una slida trayectoria de
apoyo a las empresas en crecimiento, apunt.
La operacin de recapitalizacin
ha provocado, adems, cambios en
la estructura de la empresa. Y es
que Doug Geoga, el antiguo consejero delegado de Hyatt, pasa ahora
a reforzar la internacionalizacin
de la compaa al ocupar el cargo
de responsable del rea de expansin de la cadena hotelera.
George Soros EE
Atlantica Hotels se ha consolidado en los ltimos aos como una de

las principales empresas de gestin
hotelera del mundo. La compaa
cuenta a da de hoy con unos 80 hoteles que ofrecen en total 13.000 habitaciones y su plantilla est compuesta por ms de 4.000 empleados. La hotelera dispone de ms de
180 ejecutivos que trabajan con oficinas comerciales en los cinco continentes y tambin con los principales operadores de turismo.
19
Empresas & Remitido

Finanzas
Joan Montobbio Director General Menzolit
Menzolit lleva a MetalMadrid la innovacin

en compuestos de moldeo
Menzolit se posiciona actualmente como lder europeo en su sector, tanto
en facturacin como en capacidad de
innovacin, alcanzando en Espaa un
volumen de negocio de 15 millones
de euros en el ltimo ejercicio y 60 millones de euros en el conjunto de las
tres fbricas, creciendo a un ritmo superior al PIB europeo desde 2009.
Lder europeo en compuestos de

moldeo, Menzolit participa en MetalMadrid 2014 acercando al cliente las
ventajas de sus materiales SMC (Sheet
Moulding Compound).
Menzolit llega a MetalMadrid con el aval

de una extensa trayectoria a sus espaldas
Efectivamente. Una trayectoria
que se inicia en el ao 1978, en nuestra fbrica de Granollers, como compaa dedicada a la fabricacin de un
compuesto termoestable de moldeo,
lo que en nuestro sector se conoce como SMC (Sheet Moulding Compound). La empresa familiar original
a lo largo de los aos ha tenido varios
cambios de accionistas; en el ao 2000
fue comprada por el Grupo Menzolit,
a su vez adquirido en 2009 por Grupo
Senata, un inversor privado alemn.
As hemos llegado al 2014.
Cmo se posiciona hoy la compaa?
Siguen fabricando en Granollers?
Grupo Menzolit tiene actualmente
tres fbricas en Europa: la de Grano-
llers, una segunda cerca de Manchester (Reino Unido) y la tercera cerca

de Miln (Italia). Las tres plantas fabrican el mismo tipo de producto segn
criterios de optimizacin geogrfica a
travs de Europa. Somos una empresa
de vocacin europea aunque con una
importante base de clientes globales.
En este ltimo caso, Menzolit dispone
de partners locales con los que tenemos acuerdos de transferencia tecnolgica, en particular en China, que
nos permiten aportar nuestros clientes soluciones y productos fuera de
Europa.
En conjunto, gracias al volumen de
negocio de nuestras tres fbricas y a la
actividad global de la compaa,
A qu sectores orientan sus composites? Proveen de material o de producto

acabado?
Nuestros mercados principales son
el sector del automvil, el de la construccin y el elctrico. Fabricamos la
materia prima que el cliente transforma mediante compresin en moldes
de acero y bajo condiciones de presin y temperatura. Somos especialistas en este tipo de compuestos de moldeo.
No tenemos una gama estndar de
productos, ante cada nuevo proyecto
desarrollamos un nuevo material que
se ajuste al cuaderno de cargas suministrado por el cliente. Tomamos en
consideracin aspectos tales como el
color, la resistencia al fuego y humos,

propiedades mecnicas, objetivos de
peso o la geometra de la pieza
Qu ventajas tiene la utilizacin de este

tipo de material?
Se trata de un producto muy especfico: un compuesto plstico termoestable, que aporta unas propiedades
de resistencia al fuego y altas prestaciones mecnicas a altas temperaturas.
Nuestros compuestos adems no emiten humos txicos y son respetuosos
con el medio ambiente. De hecho,
Menzolit fue una de las primeras empresas de Catalunya certificada en
ISO 14000 y EMAS, en el ao 97. Trabajamos con materias primas qumicas, por tanto debemos esforzarnos
por darles un trato debidamente controlado y seguro. Tambin contamos
con la ISO 9001, de gestin de calidad
y la ISO/TS 16949, especfica de gestin de calidad en relacin con el sector del automvil.
Por otra parte, destacar que nuestros materiales permiten reducir significativamente el peso de las piezas fi-
nales, lo cual es importante en muchas de sus aplicaciones, por ejemplo

en ferrocarril. Si queremos trenes de
alta velocidad es importante que los
componentes que forman el interior
de sus vagones pesen menos y sean
ms seguros.
Sobre esta base, Qu imagen quieren

proyectar en el cliente?
La de una empresa que apuesta
por la calidad y por la innovacin, no
en vano cerca del 25% de nuestra
plantilla est dedicada a temas de calidad, asistencia al cliente y desarrollo.
Cuando un cliente recurre a nosotros,
nuestro objetivo es integrarnos lo antes posible en las fases de desarrollo
de su producto: no queremos nicamente venderle un material, sino
aportarle valor creando un traje a medida de sus necesidades. Por experiencia y por producto, en compuestos de moldeo queremos ser su primera opcin.
www.menzolit.com
ClickControlDS reduce entre un 20%

y un 40% el consumo reprogrfico
Esta innovadora solucin de integracin que est implantada en ms de 275 centros educativos de la Comunidad
Valenciana, Aragn, Catalua y la Comunidad de Madrid, se encuentra actualmente en plena expansin al resto de
Espaa, as como ultimando los detalles para lanzar en 2015 versiones para pymes y para la administracin pblica.
Las impresiones y las fotocopias en
cualquier centro educativo o empresa,
sea del mbito que sea, habitualmente
son difciles de gestionar por el equipo
directivo. Cada vez se imprimen ms
documentos, se realizan ms fotocopias y los costes se disparan. Continuamente aparecen impresiones en los dispositivos de red que nadie recoge, y no
hay manera de eliminar los elevados
costes ocultos de las impresoras personales y redirigir estos trabajos a sistemas
ms eficientes. Est demostrado que ni
los tediosos sistemas de cdigos son suficiente para controlar el consumo, ya
que nos indican Cunto pero no
Qu y, por lo tanto, no se dispone de

informacin para tomar medidas contra la impresin abusiva.
Ante esta necesidad de control, surge
ClickControlDS, una solucin de gestin documental diseada para ayudar
a los centros educativos a recuperar el
control de los documentos, reduciendo
los costes, incrementando la productividad y estimulando un uso responsable
con el medio ambiente.
Ms servicios para el usuario
y menor coste para el centro
ClickControlDS incrementa la eficiencia con respecto al flujo documental de
Elimina el consumo innecesario, reduce el coste del consumo

necesario y recupera costes del consumo necesario
los sistemas tradicionales, basados en la

independencia del sistema reprogrfico y del sistema informtico.
Una de las principales ventajas que ofrece esta solucin al usuario es la denominada SmartREPRO, la cual permite al
usuario imprimir desde cualquier dispositivo conectado a la red del centro,
incluidos dispositivos mviles como tablets y smartphones contra el clster de
impresin virtual formado por todos
los dispositivos reprogrficos del centro.
Por ejemplo, un profesor puede imprimir un esquema del sistema solar que
est proyectando con su tablet en esos
momentos por la pizarra digital del aula. sta orden de impresin se queda retenida en el servidor de ClickControlDS hasta que el destinatario de la
misma, sea el propio profesor o sus
alumnos, se identifiquen con su carnet
educativo inteligente (CEI) en cualquiera de las fotocopiadoras del centro.
De este modo se evita el extravo de trabajos y se les dota de confidencialidad,
posibilitando incluso el uso de equipos
pblicos voluntariamente por parte del
profesorado o cuando sus equipos dedicados no estn disponibles.
Otra de las ventajas, como ya hemos

comentado, es la reduccin en los costes. Tal y como afirman desde DFLabs
Tech Solutions, han conseguido reducir entre un 20% y un 40% el consumo reprogrfico en todos los centros
auditados. ClickControlDS aplica el
principio de que el ahorro efectivo no
est en reducir los precios de las copias hasta niveles de prdida de calidad, sino en NO hacer las copias que
NO necesitamos. Es decir, realizar lo
necesario, al menor coste posible y
rentabilizar los tiempos de inactividad
del sistema.
Por otro lado, ClickControlDS pone a
disposicin del centro la plataforma
CloudBox para que los profesores puedan almacenar y colaborar entre ellos
de una manera fcil y fluida. Ayudando
de este modo a la distribucin electrnica de documentos frente a la distribucin fsica que genera muchsimo
ms coste. As mismo estructura un AulaVirtual basada en tecnologa Moodle
para potenciar este flujo electrnico bidireccional de documentos entre el
profesor y el alumno.
El panel de administracin web de la

solucin permite una gestin sencilla
por parte del centro, incluso para gestionar el elevado nmero de usuarios
que supone el ofrecer estos servicios al
alumnado, ClickControlDS despliega
un directorio activo basado en LDAP el
cual se sincroniza automticamente
contra el software de gestin acadmica del centro para facilitar al mximo el
da a da del centro. En este punto cabe
destacar que DFLabs Tech Solutions
ofrece soporte integro de la solucin,
tanto remoto como in-situ, extendiendo esta cobertura informtica al funcionamiento propio de los PCs del centro.
ClickControlDS fue desarrollado por
la empresa Dismaco Fax, matriz de la
empresa DFLabs Tech Solutions actual
responsable del proyecto. La cual planea liderar el sector educativo nacional
antes de 2020, y consolidar su presencia en otros sectores aportando los mismos valores y generando niveles de eficiencia similares.
20
Empresas & Finanzas

LA CUARTA GENERACIN SE INCORPORA A LA GESTIN
Juv & Camps unificar sus

marcas para crecer fuera
Meritxell Juv quiere replicar en el extranjero el modelo
de negocio de gama alta que su padre introdujo en Madrid
Mart Sala lanza

un encapsuladora de
blsteres individuales
Separa las pastillas
de cada paciente por
horarios y das para
evitar olvidos
Jordi Sacristn BARCELONA.
Cuando una frmula ha tenido xito lo mejor que se puede hacer es

replicarla y mejorarla. Con esta filosofa ha desembarcado en la gestin de Juv & Camps Meritxell Juv, hija del actual presidente Joan
Juv. Mi padre consigui llevar a
Madrid un producto cataln como
el cava y situarlo en las cartas de los
principales restaurantes de la capital de Espaa, ahora lo que queremos hacer es copiar ese modelo en
otras capitales del mundo, asegura la nueva adjunta a la presidencia
de la compaa.
Para potenciar este proyecto, la
primera medida que ha tomado la
nueva directiva es unificar la imagen de marca. Tenemos muchos
productos y todos van etiquetados
de forma diferente y ahora queremos lograr una convergencia para
que el cliente nos identifique mejor, explica Juv. La etiqueta de
referencia que se extender al resto de productos ser la de su producto estrella, el cava Reserva de la
Familia. De los 2,8 millones de botellas de cava que vende Juv, 1,4
millones corresponde a este cava
de gama alta. La proporcin en el
exterior es mayor, ya que de las
600.000 botellas que exporta,
400.000 son de Reserva de la Familia. Es nuestra referencia y vamos
a aprovechar su potencial, seala.
El objetivo final es introducirse
en los mercados de restauracin y
tiendas gourmet de grandes ciudades. Hemos tenido xito en Tokio,
donde hemos entrado en una de las
cadenas de tiendas gourmet ms
importantes de Japn, en Lima, que
tiene un barrio de restaurantes (Miraflores) muy importante y en Oslo, lo que demuestra que el cava de
gama alta tiene su mercado en cualquier parte del mundo, explica el
presidente de la empresa, Joan Juv. En cada una de estas ciudades
el grupo ha vendido ms de 60.000
botellas en el ltimo ao. Reserva
de la Familia es una cava brut nature (sin azcar aadido) que la compaa vende en Espaa a un precio
medio de 13 euros y fuera a unos 20
dlares la unidad. Para 2015, los
mercados que la empresa quiere
potenciar son los de Turqua, Colombia, Malasia y el Este de Europa, explica Meritxell Juv.
Peso de la restauracin
Juv & Camps es el tercer productor de cava por volumen de facturacin, pero no por nmero de bo-
Ivn Gutirrez BARCELONA.
El presidente de Juv & Camps, Joan Juv, y su hija Meritxell. LUIS MORENO
Un relevo
preparado
con tiempo
Meritxell Juv es hija del presidente de la compaa, Joan
Juv, y se ha incorporado como adjunta a la presidencia
con funciones de consejero
delegado. Tiene 29 aos y se
licenci en ADE por Esade.
Trabaja en la compaa desde
hace dos aos y medio y junto
a su prima Laia Rosal son las
dos nicas representantes de
la cuarta generacin de la familia, formada por 16 primos.
Por el momento, sus funciones se limitan a las reas de
comercializacin, marketing
y comunicacin.
tellas, donde ocupa una posicin

inferior a la dcima. Eso se debe a
que nuestro precio medio por botella es de ocho euros, argumenta
Juv. La marca mantiene una posicin muy importante en el segmento de hostelera, donde realiza
el 50 por ciento de sus ventas, mientras que el resto lo comercializa en
el canal alimentacin, donde la competencia de precios es mucho ms
alta.
Para este ao, la compaa espera lograr unas ventas de entre 23 y
24 millones de euros, en funcin de
como se desarrolle la campaa de
Navidad. Por el momento, las ventas en Catalua crecen un cinco por
ciento, en Espaa un dos por ciento y la exportacin aumenta del orden 20 por ciento, explic Juv.
En 1921, Mart Sala Torres fund

en Sabadell (Barcelona) una empresa dedicada a la fabricacin de
correas de transmisin de potencia para la hilatura textil. Desde
entonces Mart Sala ha trabajado
en sectores tan diversos como la
fabricacin de artculos de caucho, plsticos, recubrimientos de
cilindros con tejido sin tejer o el
desarrollo de artculos y piezas industriales. Hoy, aunque muchos
de estos negocios an perviven
pese a ser independientes de la
matriz, la compaa de Sabadell
mantiene el espritu emprendedor que caracterizaba a la pequea burguesa industrial catalana
y ha lanzado una divisin especializada en el sector farmacutico.
Tras una larga estancia en el hospital, Mart Garca-Sala (nieto del
fundador) vio las carencias y necesidades de una sociedad que se
encamina a un mayor consumo de
medicacin diaria y donde en pocos aos la poblacin de la tercera edad ser mayoritaria. GarcaSala ide una mquina que produce unos blsteres con toda la
medicacin que necesita cada paciente separada por horarios y das. Estos blsteres, que pretenden
evitar olvidos y los consecuentes
errores de medicacin, tiene como objetivo facilitar la injerencia
de medicamentos para aquellos
usuarios que ya no puedan valerse por s mismos o simplemente
reducir el tiempo de las farmacias
y hospitales al producirlos, pues
por ahora, se hacen de forma manual. La mquina, bautizada Ms
Farma, se ha desarrollado en cua-
tro aos y ya se ha implantado en

una farmacia de referencia de Sabadell, que en tres aos ha pasado a fidelizar hasta 230 clientes.
El Colegio de Farmacuticos de
Barcelona estima que para llenar
un blster de unas 60 pastillas correctamente se necesitan 15 minutos, cuando la mquina tarda
cuatro segundos por pastilla. Tambin cuenta con un software conectado con el mdico de cabecera y el propio hospital donde figura el historial completo del paciente para poder identificar toda la
medicacin que se ha recetado.
Segn Garca-Sala, preparar medicamentos para 800 camas no
costara ms que una hora.
Ms Farma comercializar dos
modelos distintos, uno ms sofisticado con capacidad para 400 ti-
230.000
EUROS
Es el precio que costar

cada mquina Ms Farma
para farmacias y hospitales.
pos de pastillas que costar 230.000

euros, y otro ms sencillo de
145.000 euros. La empresa ya ha
establecido contactos con hospitales y farmacias para futuras implantaciones y tiene la patente en
Japn, Canad, Estados Unidos y
gran parte de Europa, donde ya
ha despertado gran inters.
La divisin farmacutica est
en proceso de crecimiento tras el
perfeccionamiento de la mquina y cuenta con una nica venta,
aunque aseguran que han recibido ms de un centenar de llamadas de centros y ya estn negociando la implantacin de una mquina en un hospital cataln. Mart Sala factur 350.000 euros en
2013 de su negocio de caucho,
cuenta con seis trabajadores y un
capital social de 60.000 euros.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Blster con medicacin personalizada que produce la mquina Ms Farma. EE
21
Empresas & Finanzas

Securitas Direct
recibe un premio
por innovacin
de Oracle
La Oca busca franquiciados

en Sevilla, Crdoba y Cdiz
Ferrovial compra
una firma britnica
especialista en
fugas de agua
eE MADRID.
La firma quiere expandirse por Andaluca y el nuevo

formato de tienda requiere una inversin de 55.000 euros
eE MADRID.
Securitas Direct ha recibido el

premio 2014 SOA Fusion Middleware Innovation Award por parte de Oracle. La compaa de
alarmas ha recibido este galardn por su impulso a la innovacin. Esta tecnologa recibe el
premio en la categora SOA, de
arquitectura orientada a servicios, uno de los principales objetivos de Securitas Direct. El
galardn ha sido recogido por
ngel Piorno, director de I+D
Producto de Securitas Direct; y
David Martnez lvarez, responsable de la plataforma M2M de
Securitas Direct.
La innovacin tecnolgica
constante est en nuestra carga
gentica. Siempre hemos sido
pioneros en este campo y luchamos cada da por estar en la vanguardia. Ahora, uno de nuestros
focos est en el Internet de las
Cosas y su mejor adaptacin al
cliente, seala ngel Piorno.
Securitas Direct ha seleccionado una tecnologa, con el soporte de Oracle, para su gran centro de conexiones y procesamiento de seales que le permitir
gestionar hasta 100 millones de
seales al da de los diferentes
dispositivos de seguridad.
La cadena de tiendas de muebles y

equipamiento del hogar La Oca quiere consolidarse en el mercado andaluz y busca franquiciados en Sevilla, Crdoba y Cdiz. Por el momento ya tiene varias tiendas abiertas en Granada, Mlaga y Marbella,
pero desea expandirse en aquellas
provincias donde todava no cuenta con unidades operativas.
La firma espaola ofrece un concepto de tienda ms reducido y, gracias a este planteamiento, tiene planeado abrir dos nuevas tiendas ms
este ao y cerrar 2014 con 28 unidades en funcionamiento. Adems,
el plan de expansin para el ao que
viene se cifra en siete unidades ms,
tambin en rgimen de franquicia.
Ahora ofrecemos un nuevo concepto de tienda ms reducido, sin
dejar de lado la esencia y el espritu de las tiendas La Oca, donde el
autoempleo tiene un papel fundamental. Con locales a partir de 180
metros cuadrados, buscamos gente emprendedora, con un gusto especial por la decoracin y la atencin al cliente, donde adems pue-
Establecimiento comercial de La Oca. EE
das ser tu propio jefe. Ofrecemos

una cuidada formacin interna que
ayude al franquiciado a tener una
completa visin del negocio, dejando a continuacin una gran autonoma en la gestin de la tienda,
explica Javier Santos, director de
expansin de la franquicia, que
apunta adems, Ya lo hemos probado en Granada y estamos muy satisfechos con los resultados. Nuestro mercado preferente es Andaluca, la zona norte de Espaa, Cata-
lua y Castilla La Mancha. Este

nuevo formato requiere una inversin a partir de 55.000 euros, que
incluye un canon de entrada de
5.000 euros, el mobiliario de tienda, el paquete informtico y el stock
inicial. La superficie del establecimiento aproximada es de 180 metros cuadrados, estudiando en cada caso la fachada, ubicado en una
zona con accesos fciles y con poblacin objetiva de ms de 30.000
habitantes.
La compaa de infraestructuras Ferrovial anunci ayer la compra de la britnica Aquatech, especializada en deteccin de fugas de agua, a travs de su filial
de servicios Amey que asumir toda la plantilla de la firma.
A travs de esta adquisicin,
la compaa pretende reforzar
su negocio de servicios en Reino Unido.
La compra se enmarca en la
poltica de crecimiento y expansin internacional llevado a cabo por el presidente, Rafael del
Pino.
Con esta compra, Amey pretende fortalecer sus servicios
tcnicos y profesionales en el
sector del agua, con el fin de ampliar el segmento de servicios
que presta en este rea.
De esta forma, la compaa
aadir el servicio de consultora y control del agua a las labores de mantenimiento de instalaciones que ya vena realizando desde hace tiempo.
Asimismo, la compaa adquirida se encarga de realizar anlisis biolgicos y qumicos, de
efectuar auditoras sobre consumo de agua, y de identificar deficiencias.
Mikel Arzoz Director General de Papelera del Nervin
Aplicamos tratamientos antioxidantes

VCI a diversos tipos de soportes
Papelera del Nervin, S.A. estar
presente con un stand propio en la
prxima edicin de Metalmadrid,
que se celebra en Madrid los das 29 y
30 de este mes de octubre. Hablamos
de la empresa y de sus productos con
su Director General, Mikel Arzoz.
Cules son los orgenes de Papelera del

Nervin?
La empresa est presente en el
mercado desde hace 70 aos y hoy se
dedica a la fabricacin y comercializacin de materiales de embalaje tcnico y especial para diferentes usos industriales. Actualmente estamos presentes en Espaa, Portugal y el norte
de frica.
Embalajes tcnicos?
As es. De hecho, estamos especializados en producir y suministrar materiales de alto rendimiento que son
empleados por sectores como la siderurgia, la industria naval y martima,
aeronutica o la automocin gracias
a que hemos desarrollado un sistema
propio denominado 'Antiox' que es
capaz de aportar proteccin anti-corrosin y anti-oxidacin tipo VCI.
Esas soluciones son las que mostraremos, entre otras cosas, en Metalmadrid 2014.
Qu diferencia a la empresa de sus
competidores?
En primer lugar, la calidad de
nuestras soluciones, aptas para proteger los productos de prcticamente cualquier industria transformadora del metal, tanto si se trata de bobinas de chapa como de productos de
estampacin o mecanizado y forja o
calderera. Piense que se trata de
sectores exigentes en los que un nico araazo o muestra de corrosin
u oxidacin puede hacer que toda

una remesa sea rechazada. De ah la
importancia que cobran los embalajes. Adems, otro factor que nos define es el servicio al cliente. La empresa nos explica qu es lo que necesita y nosotros, a partir de nuestra
experiencia, le prescribimos la solucin que mejor se adece a esas necesidades.
Es un sector que evolucione tecnolgicamente mucho?

La evolucin y la innovacin llegan en materia de procesos internos
de produccin, que son los que
aportan calidad y competitividad en
el mercado, pero no estamos ante
una industria que vare al ritmo de
otras. Aun as, fuimos pioneros en el
desarrollo de soluciones capaces de
aplicar tratamientos antioxidantes a
muy diversos tipos de soportes, como el plstico de burbuja, la rafia o
el film estirable. Cuidamos mucho
todo lo que puede mejorar el rendimiento de nuestros productos.
Papelera del Nervin

cuenta con la certificacin de calidad
ISO 9001:2008
Cules son los retos de futuro de

Papelera del Nervin?
Por un lado, seguir siendo lderes
en embalajes para el sector siderrgico en Espaa, algo que conseguimos
hace ya algunos aos. Por otro, queremos que las empresas de menor tamao y que no precisan grandes volme-
nes de producto sepan que pueden

contar con nosotros, y para ello contamos con un stock de producto estandarizado que puede cumplir perfectamente con sus expectativas, independientemente de si compran cantidades pequeas.
www.nervion-papelera.com
22
Empresas & Finanzas Publicidad & Marketing

Publicidad
Facua denuncia
a Panrico por un
anuncio sexista
La arruga es bella... en Lreal

Helen Mirren, con 69 primaveras en su haber, es la nueva
imagen de Lreal. No es la primera vez que la marca ficha
a una mujer madura para sus campaas. La pionera en
mostrar una piel que envejece bien gracias a las cremas
fue Jane Fonda. Cada vez es ms difcil encontrar una actriz
que no haya sucumbido a la ciruga y luzca sus arrugas.
Las madres de Coca Cola
Ka con maysculas
Coca Cola felicita a las madres en Argentina con

un curioso cartel. Juega con los coloeres y el logo
de su marca para mostrar una mujer embaradaza.
Ford escribe la K con maysculas en Brasil. La casa ha lanzado un modelo de la marca

mucho ms grande, tipo Ford
Fiesta, de lo que se puede encontrar en Europa. La campaa grfica brasilea, diseada
por Blue Hive, convierte al KA
en un gran sujeta libros que
no termina de trasmitir poder.
Miley contra el VIH

Miley Cirus, antes conocida como Hannah Montana, ha puesto su exhibicionismo al servicio
de la lucha contra el sida
(VIH). La cantante, emperrada en que las partes
pudientes estn ms presentes que nunca en la
vida pblica, ha lanzado
un pintalabios y un gloss
con la firma de cosmticos Viva Glam. El objetivo es recaudar fondos
para luchar contra el sida
a travs la asociacin
MAC Aids, de la que
forma parte la marca.
El mvil, con responsabilidad y moderacin

Bebe con moderacin, es tu
responsabilidad. Telefnica,
en Argentina, ha adaptado
este eslogan para animar a
sus clientes a que hagan un
buen uso de las tecnologas.
La multinacional ha lanzado
una campaa compuesta por
tres grficas en las que se
muestran las consecuencias
de abusar del mvil o la tableta. Por ejemplo, unos bebs
(en la imagen) comentan el
buen tiempo que hace para
jugar pero no se mueven del
sof ni sueltan los telfonos.
En otra, un nio se cae del
triciclo sin que nadie se fije
o trate de ensearle a montar.
La asociacin de consumidores
Facua ha denunciado ante las
autoridades competentes uno
de los ltimos anuncios de los
dulces industriales Q!, propiedad de la compaa Panrico, al
considerarlo estpido y machista adems de sexista. Segn los denunciantes, el mensaje del spot reduce a una adolescente a un mero objeto sexual
que se deja tocar a cambio de un
pastel. Dame tu caa y dejo que
me masajees el culo, ste es el
denigrante mensaje que traslada el anuncio, segn la asociacin de consumidores y que forma parte de una campaa realizada por la agencia publicitaria Remo, con el eslogan Cmete
el mundo con Q!
La publicidad crece
un 45% en LinkedIn
LinkedIn se hace un hueco en el
mercado de la publicidad. La red
social profesional ha visto como
sus ingresos mejoraban en el tercer trimestre de su ao fiscal gracias al impulso de los anuncios.
La rama que firma llamar soluciones de marketing aument
sus ingresos un 45 por ciento con
respecto al ao, hasta los 190 millones de dlares (151,9 millones
de euros). La facturacin total
de la compaa tambin se dispar un 45 por ciento, hasta los
568 millones de dlares (454,3
millones de euros). Pese a la mejora de la facturacin, LinkedIn
ha perdido 4,3 millones de dlares (3,4 millones de euros). La
direccin justifica las prdidas
por las grandes inversiones.
Youtube, de pago
y sin anuncios
Nars no es para nias
La marca francesa refuerza su
apuesta por las mujeres maduras, las que tienen poder adquisitivo. Tras fichar a Charlotte Rampling, de 68 aos, ha llamado a
la puerta de Tilda Swinton, de 53.
YouTube est trabajando en un

modelo de suscripcin que permitir a los usuarios acceder a
todos los vdeos sin tener que
ver previamente la publicidad,
segn ha anunciado la consejera delegada de la compaa durante la Recode Mobile Conference, recoge EP. Asimimismo,
ha apuntado que el servicio de
msica en streaming de la plataforma llegar pronto. La plataforma de vdeo streaming, segn ha comentado la consejero
delegado, Susan Wojcicki, ofrecer un nuevo modelo de suscripcin libre de anuncios, as
como un modelo de soporte de
publicidad que dara a los usuarios ms opciones.
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Nombramientos
Empresas & Finanzas
Jim Wetekamp
Mario Gmez
Jos Luis Arias
Simon Feismann
Marcos Delgado
BRAVOSOLUTION
FINOX BIOTECH
KPMG
THYSSENKRUPP ENCASA
BMC SOFTWARE
Miembro del equipo directivo

de BravoSolution desde 2008,
Jim Wetekamp asume ahora el
cargo de consejero delegado de
esta empresa tecnolgica. En los
ltimos seis aos su labor se ha
centrado en afianzar la posicin
lder de BravoSolution, as como
en fomentar nuevas oportunidades de crecimiento.
La multinacional biotecnolgica suiza Finox Biotech inicia su

actividad en Espaa y Portugal
con el nombramiento de Mario
Gmez Yebra como vicepresidente. Gmez Yebra tiene como
objetivo principal posicionar a
la compaa biotecnolgica como referente en medicina reproductiva.
KPMG ha incorporado a Jos

Luis Arias como socio responsable del rea de Asesoramiento en Tecnologas de la Informacin (IT Advisory). Arias cuenta con ms de 20 aos de experiencia en asesoramiento en
sistemas de Tecnologas de la Informacin para empresas de alcance nacional e internacional
Simon Feismann asume el cargo de director general de ThyssenKrupp Encasa Espaa. Desde su nuevo cargo Feismann se
har cargo de la planificacin y
direccin de las polticas de la
empresa, as como de la coordinacin entre los diferentes departamentos para mantener una
eficaz gestin del negocio.
BMC Software ha nombrado a

Marcos Delgado como Director General para Espaa y Portugal. Marcos Delgado fue nombrado director comercial de
BMC para Iberia en 2010. Delgado cuenta con ms de 16 aos
de experiencia en el sector, doce de ellos en las filas de BMC
Software.
Sergio Navarro Vzquez
Gloria Alom
Alberto Gonzlez
Luis Pacheco
David Pino
ZENCAP
DIEBOLD
THREADNEEDLE
COCEM
IMA IBRICA ASISTENCIA
Sergio Navarro Vzquez es el

nuevo director de ventas de Zencap en Espaa. La compaa es
una de las ltimas creaciones de
Rocket Internet, la mayor incubadora de empresas en el entorno online, responsable de casos
de xito como el de Groupon,
eDarling o Zalando, entre otros.
La compaa Diebold ha ascendido a Gloria Alom como directora general de la divisin Iberia. Desde su incorporacin en
2010, Alom ha trabajado como
sales manager para Espaa y Portugal. Adems tiene ms de 20
aos de experiencia en IT y servicios financieros.
Threadneedle Investments ha
incorporado a Alberto Gonzlez
para reforzar su equipo en Espaa. Gonzlez ser responsable de ventas para el mercado
ibrico junto con Carlos Moreno. Gonzlez tiene un MBA por
el IE y un Master en Finanzas
por el Iese.
Luis Pacheco Torres, ha sido elegido nuevo presidente de COCEM para los prximos cuatro
aos. Pacheco, empresario madrileo de cuarta generacin de
comerciantes, tiene ms de cuarenta aos de experiencia en el
sector del comercio especializado.
IMA Ibrica Asistencia refuerza su cpula directiva. David Pino se convierte en consejero delegado de la compaa. Asimismo, el que fuera director general para la divisin ibrica de
IMA durante los ltimos cuatro
aos, ser asesor de la Direccin
General.
Paul Urrutia Subinas
Flix Plasencia
Francisco Ochoa
Alexia Lario Rivas
Nuria de Mesa
CONFIANZ
EY
GRUPO SRENSEN
FENOFAR
YMEDIA
Confianz ha nombrado a Paul

Urrutia como director de su nueva sede en Madrid. Urrutia es Licenciado en Econmicas por la
Universidad de Plymouth con
Mster en Direccin de Marketing y Gestin Comercial por Esic
y postgrado de Reestructuraciones Empresariales.
Flix Plasencia es el nuevo socio director del rea Legal de EY.

Con ms de 14 aos de experiencia, Plasencia diriga el departamento de Derecho Pblico y Sectores Regulados de CMS Albiana & Surez de Lezo. Abogado del Estado en excedencia,
tambin trabaj en la Audiencia.
Francisco Ochoa ser el responsable del rea de Comunicacin

Corporativa, Institucional y de
Asuntos Pblicos del Grupo
Srensen. Ha sido dircom de la
Vicepresidencia Econmica del
Gobierno, de CEOE y de Ceim.
Tambin fue director adjunto a
la secretara general de Cepyme.
La Asamblea General de la Federacin Nacional de Oficinas

de Farmacia (Fenofar) ha elegido a Alexia Lario Rivas como presidenta. Lario es farmacutica
propietaria, presidenta de Adefarma, y pertenece al Comit
Ejecutivo y a la Junta Directiva
de Ceim.
En las ltimas semanas Ymedia

ha incorporado a Nuria de Mesa como directores de servicio
al cliente. Nuria es Mster en Direccin Comercial y Marketing
por el IE y fue directora de Servicio al Cliente en OMD, con una
dilatada trayectoria profesional
en la gestin de anunciantes.
24
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
Wall Street no falla: el 75% de las

firmas bate la previsin de ganancias
Los resultados estn un 5% por encima de lo
esperado por el consenso de bancos de inversin
Las compaas de EEUU que ya han presentado

elevan de media su beneficio un 10% interanual
Fernando S. Monreal
MADRID.
Ms de 360 compaas de todas las

que componen el S&P 500 ya han
dado a conocer sus cuentas correspondientes al tercer trimestre del
ejercicio fiscal. Una cifra que supone superar el 50 por ciento del total de las empresas que forman parte del selectivo en el que cotizan las
empresas ms grandes de EEUU. Y
por ahora el sabor que ha dejado en
los paladares de analistas e inversores es ms que dulce en base a dos
pilares.
Por un lado, se han registrado hasta ahora unas ganancias que estn
ms de un 5 por ciento por encima
de las esperadas por el consenso de
mercado que recoge Bloomberg, que
prevea tambin unos ingresos ligeramente inferiores a los que se
han registrado hasta ahora en Wall
Street.
La sorpresa positiva que se est
dando este trimestre en EEUU est por encima de las registradas con
anterioridad. El 73,5 por ciento de
las compaas del S&P ha publicado resultados por encima de lo esperado, afirma Jos Luis Martnez
Campuzano, estratega de Citi en
Espaa.
Empresas como Yahoo, que logr superar las estimaciones gracias a la venta de parte de sus acciones en Alibaba ver apoyo o
Goldman Sachs son claros ejemplos
de ello. De hecho, estas firmas son
las que han conseguido sorprender
en mayor medida al consenso de
mercado, al registrar unas ganancias un 76 y un 42 por ciento, respectivamente, superiores a las esperadas antes de que publicaran sus
cuentas. No es de extraar. Sobre
todo a sabiendas de que el sector
El beneficio por accin de las compaas

crece a un ritmo del 10%
Yahoo, la gran
vencedora de
la temporada
Crecimiento interanual (%)

9,43
8,64
10,03
6,65
4,50
4,16
III TR. 2013
5,15
IV TR. 2013
I TR. 2014
II TR. 2014
III TR. 2014
IV TR. 2014
I TR. 2015
Compaas que ms han sorprendido al mercado

BENEFICIO POR ACCIN ($)
COMPAA
PRESENTADO
ESPERADO
CRECIMIENTO (%)
Jabil Circuit
0,05
0,006
746
Legg Mason
0,04
0,005
700
Newmont Mining
0,50
0,16
213
Yahoo!
0,52
0,295
76
PG&E
1,73
1,1214
54
Goldman Sachs
4,57
3,214
42
Tesoro
3,06
2,16
42
Empresas cuyo beneficio ms crece interanualmente

BENEFICIO POR ACCIN ($)
COMPAA
III tri. 2014
III tri. 2013
3,06
0,44
595,45
Marathon Petr.
2,41
0,59
308,47
Micron Tech.
0,82
0,21
290,48
Gilead Sciences
1,84
0,52
253,85
Alcoa
0,31
0,11
181,82
Phillips 66
2,02
0,87
132,18
Electronic Arts
0,73
0,33
121,21
bancario es uno de los que estn

proporcionando una mayor sorpresa positiva, afirma Campuzano.
Por contra, en el lado opuesto de
5.334
MILLONES DE DLARES
Es el beneficio que la firma

estadounidense ha logrado
en el tercer trimestre.
CRECIMIENTO (%)
Tesoro
Fuente: Bloomberg.
Hasta ahora, una de las grandes vencedoras de la sesin

es la compaa tecnolgica
presidida por Marissa Mayer.
Sus ganancias en el tercer trimestre han crecido ms de un
50 por ciento respecto al periodo de julio y septiembre de
2013 y es una de las que ms
han sorprendido a los expertos gracias a la venta de parte
de los ttulos que mantena en
la firma de comercio electrnico Alibaba.
elEconomista
la balanza se encuentra el mbito

de las empresas que guardan relacin con el sector de materiales bsicos, especialmente el de aquellas
que tienen que ver con el crudo,

afirma Borja Rubio, analista de XTB.
El otro pilar fundamental por el
que la temporada de resultados est dejando un regusto melifluo en
los paladares de inversores y analistas es que, tal y como refleja el
consenso de mercado recogido por
Bloomberg, el ritmo de crecimiento interanual que han registrado
hasta ahora las compaas del sector se encuentra en las inmediaciones 10 por ciento.
Se trata de un nivel de crecimiento superior al acumulado en trimestres anteriores y que si se echa la
vista atrs un ejercicio, supone prcticamente duplicar el registrado entre julio y septiembre de 2013: un
4,24 por ciento.
Tesoro, Marathon Petroleum y
Micron Technology son las principales protagonistas de este crecimiento, al lograr unas ganancias
que duplican las acumuladas en el
tercer trimestre del ejercicio de
2013. Un avance, el que registran
las firmas yankees, que segn varias firmas de inversin se ve reforzado por las previsiones de crecimiento sostenible que se esperan
para la economa estadounidense
en los aos venideros.
Adems, tal y como seala Borja
Rubio, la mejora se est produciendo ms en beneficios que en la facturacin de las compaas. Un hecho que se consigue gracias a una
reduccin de costes y al consecuente ajuste de mrgenes que se ha producido en las empresas estadounidenses.
Previsiones al alza?
Las estimaciones tambin son positivas para el conjunto del ao. Tal
y como afirma Jos Luis Martnez
Campuzano, la cuestin ya no es
tanto los datos del tercer trimestre
como las perspectivas de las empresas para el futuro, comenzando
por el cuarto trimestre del ejercicio. No en vano, los analistas esperan subidas de dos dgitos en los
resultados a final de ao.
Sin embargo, prosigue el mismo experto, no hay que olvidar que
las ltimas previsiones de beneficios son inferiores a las estimaciones originales llevadas a comienzo
de ao, una prctica que se ha convertido en sistemtica a lo largo de
los ltimos aos.
Al mercado no le gustan las cuentas de las redes sociales

I. B. MADRID.
Entre las sorpresas positivas que

llegan en esta temporada de resultados en Wall Street tambin hay
sitio para grandes decepciones, como las que han protagonizado las
redes sociales Twitter y Facebook.
Ambas vivieron la semana pasada
una de sus peores rachas en muchos meses despus de no convencer al mercado a pesar de batir los
pronsticos de los analistas.
Todo iba viento en popa para Facebook hasta el pasado mircoles.

La compaa nunca haba valido
tanto en bolsa, ya que el martes lleg a cotizar a casi 212.000 millones
(80,77 dlares por accin). Hasta
que lleg el momento de rendir
cuentas. Facebook anunci unos
beneficios superiores a lo esperado por el consenso de mercado, pero una desaceleracin esperada en
las ventas y sus planes para 2015 no
gustaron a los inversores, al adelan-
tar una fuerte subida de gastos (entre el 55 y el 75 por ciento) de cara

al prximo ao para invertir, entre
otras cuestiones, en Whatsapp.
Los inversores no tardaron en
reaccionar y Facebook cerr su peor semana desde marzo, cinco sesiones que la convirtieron en el valor ms bajista del Nasdaq 100. Tambin los analistas han variado sus
proyecciones. Ahora sitan el precio objetivo de la red social en 87,2
dlares, frente a los 89,11 dlares en
los que se encontraba la valoracin

del consenso de mercado antes de
la publicacin de resultados. Entre
otras firmas, JP Morgan baj su precio objetivo de 90 a 85 dlares, aunque, con todo, la recomendacin
del consenso sigue siendo comprar.
Los bancos de inversin tambin
se pusieron manos a la obra despus de conocer las cifras anunciadas por Twitter. La compaa, que
sufri un descenso cercano al 10
por ciento el da de la presentacin,
adelant unas previsiones de ingresos inferiores a lo previsto. La desaceleracin en el crecimiento peligra ya en el sector?
Segn el consenso de analistas
que recoge FactSet, Twitter debera valer 6.000 millones de dlares
ms, aunque su precio objetivo ha
cado hasta los 51,78 dlares, frente a los 55,29 dlares de la semana
anterior. Nomura y RBC son algunas de las casas que han rebajado
la valoracin del grupo.
25
Bolsa & Inversin
Los analistas suben la valoracin de Arcelor

desde su fulgurante entrada en cartera
Las medidas de EEUU contra la competencia desleal rusa refuerzan a la compaa acerera en bolsa
F. S. Monreal / D. Yebra MADRID.
La semana pasada se anunci que

la incorporacin de ArcelorMittal
a elMonitor estaba decidida a falta
de una correccin que nos permitiera exprimir al mximo su rentabilidad en la herramienta de inversin que rene a las compaas con
unos fundamentales ms slidos.
Un hecho que a raz de los resultados obtenidos con la operativa
abierta el pasado lunes al cierre de
la sesin parece haberse conseguido. En menos de una semana, ArcelorMittal se ha revalorizado ms
de un 5 por ciento en el mercado de
renta variable. Ello ocurre despus
de que el Departamento de Comercio de Estados Unidos decidiera elevar las tasas a las compaas de acero rusas para evitar que importen
a precios por debajo de los marcados por su industria nacional del
acero. Se trata de una accin de la
que empresas acereras con intereses en el pas se beneficiarn; entre
ellas, ArcelorMittal.
Teniendo en cuenta que un 19 por
ciento del negocio de la compaa
Es la empresa que
ms se revaloriz de
elMonitor la pasada
semana al repuntar
ms de un 7%
de origen espaol depende del gigante norteamericano, JP Morgan
no duda en afirmar en un informe
que la medida adoptada en Estados
Unidos, que entrar en vigor el prximo 16 de diciembre, beneficia tanto a ArcelorMittal como a otras compaas que estaban exentas del beneficioso acuerdo que mantenan
desde hace dcadas las empresas
rusas del sector del acero y que ahora el propio Departamento de Comercio estadounidense ha tildado
de anticuado.
De hecho, JP Morgan no ha sido
la nica firma de anlisis en valorar esta noticia como positiva para
la multinacional sino que, desde que
se empez a hablar de esta subida
de tasas, ArcelorMittal ha recibido
una lluvia de consejos de compra
hasta alcanzar los 25, es decir, el 61
por ciento de las recomendaciones
emitidas sobre el valor por el consenso recogido por Bloomberg, algo que no lograba desde julio de
2012.
Y no solo han mejorado su recomendacin. En los ltimos 20 das
ArcelorMittal entra como el valor espaol con

mejor recomendacin
C= Porcentaje de recomendacin de compra
M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
CLASIFICACIN DEL
R= Rentabilidad anual (%)
1.
Schlumberger
91,67
8,33
8,33
2.
Prudential
90,48
0,00
9,52
6,68
3.
Comcast
88,46
11,54
4,59
4.
Gilead Sciences
86,21
13,79
52,09
5.
Priceline
+1
85,19
14,81
-1,36
6.
Airbus
-1
84,62
11,54
3,84
-17,75
7.
Google
84,00
16,00
-0,11
8.
Roche
82,76
13,79
3,44
13,72
9.
Rio Tinto
75,86
13,79
10,34
-13,58
10.
Qualcomm
72,50
25,00
2,5
4,20
11.
Verizon
70,59
26,47
2,94
1,55
12.
United Tech.
69,57
30,43
-6,56
Entra
67,57
24,32
8,10
-21,59
13.
ArcelorMittal
14.
Amadeus
64,00
28,00
-8,42
15.
Boeing
62,96
33,33
3,70
-9,28
16.
Allianz
60,00
37,14
2,85
-4,72
17.
Tcnicas R.
55,00
25,00
20,00
-2,10
Tiene clara continuidad

en la herramienta
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset.
los bancos de inversin han revisado al alza su precio objetivo. En concreto, un 1,2 por ciento respecto a
los 12,87 euros en los que lo sita la
media general y que supone un recorrido al alza por encima del 25
por ciento para el ttulo.
En este sentido, las buenas noticias para la compaa ya se dejan
Puestos que suben

desde el 27/10/2014
Puestos que bajan

desde el 27/10/2014
elEconomista
sentir, aunque de manera leve, en

las estimaciones de beneficio para
ella. No en vano, en slo 10 das las
previsiones de ganancias netas para la compaa se han visto incrementadas en ms de un 1 por ciento, hasta los 1.794 millones
Por tcnico, Carlos Almarza, analista de Ecotrader, reconoce que Ar-
celorMittal presenta buen aspecto y que ser cuestin de tiempo

que se reestructure al alza. Sin embargo, tambin seala que no dar
por finalizado el pull back que atraviesa hasta que no se consolide por
encima de los 10,4 euros, antiguo
soporte que ahora acta de resistencia, explica.
Por ello, para confirmar algo ms

que un giro a corto plazo, Almarza seala los 10,8 euros como la siguiente resistencia que debera atacar el valor para confiar en una reestructuracin de la tendencia alcista a largo plazo. No obstante, el
analista de Ecotrader apunta que la
evolucin de la accin de ArcelorMittal est estrechamente ligada a
la del euro/dlar y que una apreciacin de la moneda norteamericana
podra perjudicar al ttulo.
Gilead, la otra gran vencedora

Con la temporada de resultados en
Estados Unidos en pleno auge (ver
pgina 31) son varias las compaas
que forman parte de elMonitor que
han acaparado los flashes informativos durante la semana pasada al
dar a conocer sus cuentas correspondientes al tercer trimestre del
ejercicio.
Entre ellas destaca el caso de Gilead, perteneciente al mbito biofarmacutico. La empresa estadounidense anunci el pasado mircoles unas ganancias de 1,84 dlares
por ttulo. Se trata de una cifra un
Las estimaciones
de beneficio para
la acerera tambin
se han elevado en
los ltimos 10 das
250 por ciento superior a la registrada en el mismo periodo de 2013.
Sin embargo, esta cantidad se qued, pese a ello, por debajo de la esperada por el consenso de mercado recogido por Bloomberg, que estimaba que el beneficio por accin
rondara los 1,92 dlares.
A pesar de todo, el estratega de
Citi en Espaa Jos Luis Martnez
Campuzano seala que, ms que las
cifras trimestrales, lo relevante en
este momento son las previsiones
de las compaas de cara a los prximos meses.
Y, en este sentido, los expertos
dan la cara por Gilead. Y es que, en
solo una semana, la media de firmas de inversin que cubren a la
empresa estadounidense ha elevado las estimaciones de beneficio de
cara a 2015 en cerca de un 1,7 por
ciento, hasta los 15.800 millones de
dlares (unos 12.620 millones de
euros). Por ello, el precio de las acciones de la biofarmacutica se ha
visto revalorizado en ms de un 3
por ciento en el conjunto de la semana.
26
Bolsa & Inversin Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales

EL BENEFICIO SUBIR UN 18% EN 2014
Polaris mejorar sus ventas

por encima del doble dgito
El Marcador
ECO30
Los ttulos de la compaa se revalorizan un 2% en lo que

va de ao, pero tienen un potencial que casi alcanza el 15%
Carlos Jaramillo MADRID.
Este ao se cumple el 50 aniversario del nacimiento de Polaris Industries, una compaa norteamericana que se dedica a la construccin
de vehculos para el deporte de motor. De hecho, el piloto espaol Isidre Esteve, que lleg a ser cuarto
en dos ediciones del Rally Dakar
pilota un vehculo de la firma.
Esta empresa fue una de las pioneras en fabricar motonieves. Sin
embargo, ellos no presumen de haber sido los inventores de este vehculo, ya que otros tambin estaban
intentando construir mquinas similares en otros puntos del pas, pero s que aseguran que lo que lograron sus trabajadores fue construir
una mquina que realmente funcionaba. Recientemente, el nonagenario David Johnson, que an usa
su motonieve, construy la primera de la empresa y fue uno de los
fundadores de la compaa, explic como surgi la necesidad de comenzar a fabricar este vehculo.
Junto a los hermanos Edgar y
Allen Hetteen lanz la compaa
que en sus primeros das se dedicaba a construir todo tipo de maquinaria agraria. En principio, Edgar
rechazaba la idea de construir este
vehculo, pero aprovechando que
este se haba ido en unas vacaciones de dos semanas a California,
Johnson emple su tiempo en trabajar en un proyecto en el que haba estado pensando desde haca
tiempo: la motonieve. Entre su choza de caza favorita y su casa haba
18 millas (casi 29 kilmetros) de terreno cubierto por nieve, un trayecto que sola recorrer esquiando o
con raquetas de nieve.
Simplemente ramos vagos, en
vez de esquiar queramos conducir
hasta all, asegura Johnson en un
vdeo en el que explica los inicios
de la compaa. Johnson no volvi
a caminar con sus raquetas de nieve y una nueva industria acababa
de nacer. A da de hoy contina usando la motonieve, aunque asegura
que ya no va a 80 o 90 millas por
hora. 50 millas por hora ms o menos es lo que me gusta ahora, afirma.
La primera motonieve Polaris
que se vendi alcanz un precio de
425 dlares, lo que actualmente supondra un coste de unos 3.700 dlares, de acuerdo con los clculos
de The Federal Reserve Bank of
Minneapolis. Esta fue comprada
por Harley Jenson, que la utilizaba
para poder ir a cortar madera sin
tener que caminar 6 millas sobre el

hielo (9,5 kilmetros).
Cules pueden ser sus

beneficios?
BENEFICIO NETO (MILL. $)
452
541
1.478,82
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
15,22%
dia de 16 veces del selectivo de elEconomista. Pero las buenas noticias

vendrn en los prximos aos, ya
que se espera que hasta 2017 la ratio vaya descendiendo y alcance las
15,5 veces. Antes, en 2016 la ratio se
situar en 16,2 veces, en lnea con
la media actual del Eco30.
619
381
CIERRE EN PUNTOS
Datos a 30 de octubre de 2014
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
330,71
1.992,26
0,75%
7,79%
Qu va a pasar con sus

ventas?
VENTAS (MILL. $)
2013
2014
2015
2016
4.460
3.777
El ao 2014 est siendo notable para los beneficios de la empresa. De

hecho, las previsiones de los expertos apuntan a que a cierre de este
ejercicio el beneficio neto de la compaa se habr elevado ms de un
18 por ciento, hasta los 452 millones de dlares. Adems, en el tercer trimestre la empresa logr ganancias por 140,8 millones de dlares, un 20 por ciento ms. En el
periodo que va de junio a septiembre la compaa bati las previsiones de los analistas y lleva desde el
ao 2006 sin dar una sorpresa negativa. A raz de estos resultados, la
empresa ha mejorado sus previsiones de beneficio por accin para
2014. Pasando a un rango de entre
6,55 y 6,65 dlares, frente al previo
situado entre 6,48 y 6,58 dlares.
Para 2015 las previsiones apuntan a un crecimiento del beneficio
del 19,7 por ciento, y para 2016 del
14,4 por ciento. Si se cumplen los
pronsticos, entre 2013 y 2016 el
beneficio neto de la compaa se
habr elevado ms de un 60 por
ciento.
PER (NMERO DE VECES

QUE EL PRECIO DE LA ACCIN
RECOGE EL BENEFICIO)
22,4
2014
18,8
2015
16,2
2016
15,5
2017
El PER (veces que el beneficio se

recoge en el precio de la accin) de
la compaa puede ser una debilidad del valor, ya que la ratio en 2014
se sita en 22,4 veces, frente a la me-
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
5.473
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 30/10/2014.
PAS COMPAA
2013
2014
2015
2016
Elconsensodeanalistasrecogidopor
FactSetprevquelafacturacindela
compaaregistreacierredeesteao
un alza del 18 por ciento. No obstante, se espera que el ritmo de crecimiento de las ventas de la compaa
se vaya suavizando en los siguientes
ejercicios. As, en 2015 el pronstico
apunta a un aumento en torno al 12
por ciento, a que en 2016 se eleven
ms de un 9 por ciento y que en 2017
la subida se quede en el 6 por ciento.
Cmo se ha movido
la compaa en bolsa?
PRECIO ($)
155
148,56
152,17
145
135
119,98
E
F M A M J
2014
A S O
El pasado 29 de septiembre las acciones alcanzaron su mximo anual,

situado en los 152,88 dlares, no muy
lejos de su cotizacin actual, que estn en el entorno de los 148 dlares.
As, el valor se sita muy lejos, concretamente un 25 por ciento, de su
mnimo anual situado en los 118,80
dlares. En lo que va de ao, la compaa se ha revalorizado en el parqu algo ms de un 2 por ciento, lo
que le deja todava un potencial alcista de casi el 15 por ciento. Asimismo, hay que tener en cuenta que leva la novena mejor recomendacin
de todo el Eco30.
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
Pandora
7,47
PER*
2014
19,2
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2014 (%) 2013-2016 (%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
1,69
99,73
65,58
59,60
American Airlines
32,82
7,1
0,38
De prdidas
a ganancias
Avago Technologies
14,09
17,7
1,33
173,66
55,81
5,70
14,4
444,14
52,09
10,11
18,3
De prdidas
a ganancias
44,77
6,44
19,5
1,47
168,80
43,02
Delta Air Lines
35,84
12,0
0,74
-63,95
42,48
Open Text Corporation
15,85
16,5
1,12
169,16
24,27
Magna International
27,31
11,2
1,56
51,88
23,75
Barratt Developments
11,50
13,2
2,52
589,52
17,39
Equinix
14,74
69,0
1,45
358,38
16,86
AbbVie
4,38
19,3
2,74
84,99
15,85
21,90
10,7
2,94
21,42
13,37
Agrium
1,53
17,0
3,10
22,42
11,25
KDDI
3,81
13,3
2,39
56,42
6,65
Halliburton
34,86
13,4
1,16
124,47
6,25
Japan Tobacco
16,50
18,4
2,91
20,24
5,82
8,42
14,8
2,89
34,99
4,06
Taylor Wimpey
12,87
10,9
2,05
129,54
4,04
Polaris
13,18
22,5
1,29
62,41
2,00
Daimler
21,04
9,4
3,94
15,12
-3,64
-5,13
-9,77
Gilead Sciences
Actavis
Royal Caribbean Cruises
LyondellBasell Industries
International Paper C.
125
115
Cmo va a evolucionar
su PER?
5.013
Prudential Financial
17,87
9,0
2,35
De prdidas
a ganancias
Babcock International
12,64
16,0
2,27
151,37
Sumitomo Chemical
26,55
13,5
2,47
114,99 -10,68
AXA
20,65
8,4
5,06
35,34 -11,55
Societe Generale
25,56
9,5
3,85
137,67 -11,96
JX Holdings
37,47
9,2
3,73
77,45 -15,16
Airbus Group
27,10
15,2
2,37
93,98 -17,51
General Motors
33,39
11,7
3,39
Yamana Gold
86,88
30,0
3,15
47,93 -24,69
De prdidas
a ganancias
-45,52
15,22
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.

Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
27
Bolsa & Inversin

Remitido
Juan de la Cruz Beltrn CEO de Manantial de Ideas s.l.
Actualmente lo que pretendemos es buscar nuevos

franquiciados para hacer crecer nuestra red de dispositivos
y ofrecer servicio en todos los puntos de Espaa
mos es buscar nuevos franquiciados
para hacer crecer nuestra red de dispositivos y ofrecer servicio en todos
los puntos de Espaa. Con ese objetivo los prximos viernes y sbado (7
y 8 de noviembre) estaremos en la I
Feria de Franquicias y Negocios del
Sur (FIFSUR) en el Palacio de Congresos de Granada.
El xito que ha tenido

el proyecto hasta el
momento ha sido
arrasador
Un sector en auge. Un dispositivo
intuitivo, atractivo y audiovisual. Un
modelo de negocio de xito. Estos
tres ingredientes se dan la mano en
la nueva marca dedicada al sector
turismo con sello espaol: Infotactile. Y detrs de estos dispositivos que
se colocan en los hoteles y sirven de
gua interactiva para los viajeros, se
encuentra la empresa publicitaria
Manantial de Ideas, que ha desarrollado todo un sistema propio, son
creadores del software y del hardware, que ha dado lugar a unos kioscos
informativos en los que se puede
consultar informacin turstica y recomendaciones acerca de los mejores planes para realizar en la ciudad.
Adems, incorpora un servicio propio de venta de entradas y de reserva para restaurantes.
Atrs quedaron las obsoletas gua
de viajes y los poco prcticos folletos,
para dar a lugar a un
dispositivo nico que
se comercializada bajo el sistema de franquicias y que actualmente ofrece ventajosas condiciones para
quienes quieran ser
franquiciados y distribuir Infotactile en Espaa. De ello nos habla Juan Beltrn,
CEO de Manantial de
Ideas, la empresa creadora de la marca.
Muchos hemos sufrido

el problema de disponer de guas de viaje
obsoletas y de folletos
desactualizados. Qu
aporta Infotactile al
sector del turismo?
En Infotactile conocemos de primera
mano la problemtica de las guas y folletos desactualizados y
trabajamos cada da para superar

las barreras que generan y ofrecer a
cambio una informacin actualizada, atractiva e interactiva. Adems,
como empresa publicitaria, detectamos que el pequeo y mediano
comercio tena muy difcil acceso a
los turistas, a pesar de su importancia como clientes, y con Infotactile
tratamos de eliminar esas barreras
y crear un puente de unin entre
cualquier tipo de anunciante y los
usuarios de los hoteles. De qu forma? Instalando gratuitamente los
dispositivos Infotactile en los hoteles. As el viajero encuentra informacin turstica y recomendaciones de nuestros anunciantes. Adems, complementamos el servicio y
evitamos la saturacin de las recepciones.
Ofrece ventajas para todos los agentes del sector turismo

Por supuesto, a los
hoteles les ayudamos
en su atencin al viajero y lo hacemos con
un dispositivo moderno y que se adapta a la
lnea elegante y actual
de estos establecimientos. A los anunciantes les ofrecemos
una opcin publicitaria sin antecedentes,
con vdeos, imgenes
e informacin siempre actualizada, adems le permitimos
vender sus productos
directamente en el
punto de publicidad.
Y el viajero, se encuentra con una gua interactiva sobre la ciudad y
su ocio y que puede
descargar directamente en su mvil o tablet.
Tambin en Infotacti-
le pueden consultar el tiempo, planos de la ciudad, consultar donde se

encuentran los servicios bsicos Y
todo ello en diversos idiomas, para
ofrecer el mejor servicio posible.
Para quienes no conocen el dispositivo,

qu caractersticas tiene?
Es de grandes dimensiones y con
una pantalla de 42 pulgadas. La informacin aparece diferenciada en
turismo y recomendaciones comerciales y la navegacin a travs de sus
opciones es intuitiva, sencilla y muy
cmoda. De ah que sea un formato
publicitario tan interesante para los
anunciantes.
Por qu es un buen escaparate para
los anunciantes?
Al anunciante le permite llegar a
los consumidores finales de forma
rpida y atractiva, ya que toda informacin es audiovisual con algunos
contenidos escritos y traducidos a
distintos idiomas.
Aunque es un producto relativamente nuevo, ya puede encontrarse en numerosos hoteles de todo el pas.
Efectivamente. Su atractivo no
pasa desapercibido y ya tenemos
instalados ms de 150 dispositivos,
tanto en hoteles como en oficinas
de turismo. Los usuarios de diferentes hoteles de A Corua, Oviedo,
Gijn, Bilbao, San Sebastin, Vitoria, Logroo, Pamplona, Zaragoza,
Madrid, Barcelona, Sevilla, Valencia, Ganda, Tenerife, Las Palmas
de Gran Canaria y Lanzarote ya
pueden consultar informacin directamente en su hotel a travs de
Infotactile y en pocas semanas tambin lo podrn hacer en Granada,
Mlaga, Lloret de Mar, Vigo, Murcia y Cceres.
Cul es el objetivo de Infotactile actualmente?
Actualmente lo que pretende-
Buscan, por tanto, franquiciados en

algn punto de Espaa concreto?
No, los interesados en ser distribuidores de Infotactile pueden serlo en zonas que an no hemos instalado ningn dispositivo o en otras
en las que ya estamos, completando
el listado de hoteles y mejorando el
servicio. Siempre son ms interesantes las zonas muy tursticas, pero es
un servicio que tambin llega al viajero de negocios y, por lo tanto, susceptible de desarrollarse en cualquier punto del pas.
Por qu Infotactile se ofrece como
franquicia y no se ha desarrollado a
travs de otros sistemas?
El desarrollo de una red de distribuidores tan extensa que cubra toda el pas, es inviable para que lo lleve a cabo una sola persona. Adems,
la fuerza que podemos hacer todos
juntos es mucho mayor. Desde Infotactile hemos apostado por un sistema de franquicias a travs del cual
ofrecer el mejor servicio, el ms personalizado y crear un grupo tan preparado de franquiciados que puedan crear juntos sinergias comerciales y beneficiarse entre todos de los
acuerdos comerciales obtenidos.
Qu perfil de franquiciado buscan?
Nuestros distribuidores se dedican bsicamente al tema comercial,
por eso no buscamos un perfil concreto de profesionales. Las tareas de
desarrollo de la marca y de creacin
de productos para cada dispositivo
se realizan directamente desde la
central franquiciadora, ofreciendo
al franquiciado apoyo constante y
todo lo necesario para que su negocio tenga el mayor xito y lo ms rpido posible.
Trabajamos tanto con un perfil
inversor como con un perfil de autoempleo, aunque la mayora pertenece al segundo grupo.
Qu ventajas ofrecen al distribuidor?
Ofrece ventajas en el coste del
desarrollo del negocio, el precio en
el coste del dispositivo es muy asequible; y tambin en la pronta respuesta a cualquier necesidad que
surja, contamos con un servicio tcnico inmediato, el software es propio y aportamos nuestra experien-
El franquiciado gana
dinero desde el primer
da y no tiene unos
gastos fijos altos ya
que tenemos una estructura centralizada
cia y conocimientos en el sector publicitario para aconsejar a los franquiciados en lo que necesiten.
El franquiciado gana dinero desde el primer da y no tiene unos gastos fijos altos, ya que tenemos una estructura centralizada. El franquiciado se apoya en la central que cuenta
con un equipo de profesionales (periodistas, traductores, diseadores
grficos, editores de vdeo, etc.) y tiene a su disposicin las pasarelas de
pago de la central.
Cul es la inversin que debe hacer el

franquiciado?
La inversin inicial es de 36.000
euros e incluye la instalacin de hasta seis mquinas en los hoteles por
tcnicos propios, con todo el contenido preparado para empezar. Si
desea instalar nuevos dispositivos y
aumentar el negocio, el coste por
mquina ser de 4.500 euros, dividiendo este coste en cinco aos, que
es la vida til estimada para cada
aparato. El royalty mensual que cobramos es el 10% de la facturacin
bruta por los servicios que aportamos.
Cules son las cifras de crecimiento
de Infotactile?
El xito que ha tenido el proyecto
hasta el momento ha sido arrasador.
Actualmente contamos con 25 delegaciones y las perspectivas de crecimiento las mejores: estamos colocando 25 mquinas nuevas todos los
meses y a partir de enero tenemos la
previsin de pasar a colocar 50 mquinas mensuales de media en Espaa. Adems queremos exportar
esta idea de negocio a otros pases
de Europa pero, sobre todo, de
Centroamrica y Sudamrica.
www.infotactile.com
28
Bolsa & Inversin
El Ibex 35 arranca el
mes de noviembre con
los soportes intactos
AGENDA DE LA SEMANA
El BCE se rene y el mercado

quiere detalles de sus planes
En la ltima reunin, Draghi no dio datos sobre la dotacin
de los planes de compra de ABS y de cdulas hipotecarias
Carlos Jaramillo MADRID.
Esta semana el Banco Central Europeo (BCE) vuelve a reunirse ante la expectacin de los mercados,
que esperan que Mario Draghi, presidente de la entidad, d detalles sobre la dotacin econmica con la
que contarn los programas de compra de ABS (valores respaldados
por activos) y de cdulas hipotecarias.
El pasado 2 de octubre, en la ltima reunin de la mxima autoridad monetaria de la eurozona, la
institucin public los requisitos
que tienen que cumplir los activos
susceptibles de compra y ahora, despus de conocerse el estado de la
banca europea al haber sido sometida a los test de estrs, debera ser
ms factible que Mario Draghi pueda dar detalles sobre estos programas. Adems, el encuentro se produce despus de que el BCE anunciase el pasado jueves que su plan
de adquisicin de ABS se lanzar
en noviembre y despus de saberse que en la primera semana de funcionamiento del programa de compra de cdulas invirti un total de
1.704 millones de euros.
La reunin, que se celebrar el
jueves 6 de noviembre, estar marcado por el tira y afloja que viene
sosteniendo Mario Draghi con Alemania, en concreto con el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann.
No obstante, estas tiranteces entre
la cpula del BCE y los representantes alemanes no son algo nuevo:
el antecesor de Weidmann en el
Bundesbank, Axel Weber, y el miembro del consejo del BCE, Juergen
Stark, dimitieron en 2011 en protesta por las polticas de compra de
activos que puso en marcha JeanClaude Trichet, el antecesor de Mario Draghi en el BCE.
Tambin existe la posibilidad de
que Draghi comente en qu punto
se encuentra el programa de bonos
soberanos que ya ha sido discutido
por el BCE pero que an no se ha
decidido aprobar. Para echar ms
lea al fuego, el pasado 21 de octubre la agencia Reuters inform de
que el Banco Central Europeo est
plantendose la adquisicin de bonos corporativos en el mercado secundario, ampliando su actual plan
de compra de activos. Segn indic la agencia, la decisin podra llegar en la reunin de diciembre y las
primeras compras llegaran a comienzos de 2015. Durante la reunin tambin volvern a revisarse
los tipos de inters, que continan
Enags, Viscofan y
Red Elctrica cotizan
en sus precios ms altos
de todo el ejercicio
Las principales referencias de la semana

HORA
COLOCACIN
(MILLONES
MONEDA LOCAL)
FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
06-nov
Espaa
Bonos
10:30
06-nov
Francia
Bonos
10:50
05-nov
Alemania
Bonos cupn 0,25% vto. 2019 11:30
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
Fabricacin PMI
Eurozona
Previsiones Econmicas
Eurozona
Ventas al por menor
Eurozona
oct.
sep.
oct.
Francia
PMI
sep.
Francia
Produccin Industrial
HORA
3-nov 10:00
- 4/6-nov 14:30
Eurozona
Reunin BCE
FECHA
5-nov
A. Rubio MADRID.
A pesar de terminar el mes de octubre con un retroceso del 3,21 por

ciento, el selectivo de referencia
de la bolsa espaola arranca noviembre con los soportes intactos,
lo que significa que la tendencia
alcista contina. Y todo, en una
semana en la que la renta variable
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao
11:00
PRECIO POR ACCIN (EUROS)

EMPRESA
6-nov
3-nov
7-nov
13:45
9:50
8:45
tuvo que enfrentarse a los test de

estrs del sector bancario, y que
culmin con la ampliacin de las
medidas expansivas de Japn.
Por ahora, el panorama es optimista, ya que hasta tres compaas del Ibex comienzan el mes en
mximos anuales. Se trata de Enags, Viscofan y Red Elctrica, que
avanzan un 37, un 11 y un 41 por
ciento, respectivamente.
Pero tambin hay otros valores
con peor suerte. Y no es otro que
Indra, que cotiza en sus mnimos
anuales. La compaa, adems, cae
algo ms del 20 por ciento en el
ejercicio.
MN. ANUAL
ACTUAL
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)*
Enags
18,70
MX.
26,18
37,8
Viscofan
36,27
MX.
46,17
11,5
Red Elctrica
47,40
MX.
69,17
41,3
Jazztel
7,78
12,74
12,82
63,9
Fabricacin PMI
Alemania
oct.
3-nov
9:55
Mediaset
7,41
9,99
10,05
17,7
Produccin Industrial
Alemania
sep.
7-nov
8:00
Ferrovial
13,91
16,28
16,41
15,3
Iberdrola
Alemania
sep.
7-nov
8:00
4,47
5,64
Exportaciones
5,75
19,6
Bankinter
6-nov 13:00
Reunin BoE
R. Unido
Fabricacin PMI
Italia
oct.
3-nov
ISM manufacturero
EEUU
oct.
3-nov 16:00
Cambio de Empleo ADP
EEUU
oct.
5-nov
9:45
4,99
6,58
6,91
32,9
Abertis
14,20
16,61
17,14
7,1
Gas Natural
17,88
23,01
24,38
20,6
3,97
5,21
5,55
2,6
Inditex
19,89
22,42
23,98
-9,0
Bankia
1,17
1,43
1,61
13,
B. Sabadell
1,82
2,30
2,66
19,3
Telefnica
10,87
12,00
12,85
-1,2
IAG
Cambio en nminas no agrcolas
oct.
EEUU
14:15
7-nov 14:30
EEUU
oct.
7-nov 14:30
Acciona
41,05
55,63
67,40
30,2
Fabricacin PMI
China
oct.
3-nov
2:45
Amadeus
25,94
29,30
32,23
-8,4
CaixaBank
Espaa
oct.
3-nov
9:15
3,76
4,35
Fabricacin PMI
4,92
13,8
Tasa de desempleo
(*) Dato final (**)Previsin.
Mercado espaol
BAJISTA
11 SEPT.
30 OCT.
16,88%
22,11%
Mercado americano
BAJISTA
11 SEPT.
30 OCT.
26,60%
21,07%
24,97
29,55
34,39
16,0
B. Santander
6,22
7,03
7,90
5,1
Abengoa
2,37
3,52
4,96
39,8
Gamesa
6,79
7,87
9,88
-2,9
BME
27,41
30,32
36,06
5,7
Repsol
16,33
17,82
20,91
-4,6
ACS
9,49
10,44
13,02
-21,6
Grifols
29,09
32,55
42,41
-8,2
BBVA
8,56
8,91
9,93
-2,9
Mapfre
2,49
2,73
3,46
-13,7
B. Popular
ArcelorMittal
NEUTRAL
49,78%
52,75%
NEUTRAL
33,01%
29,56%
ALCISTA
33,09%
26,19%
ALCISTA
40,38%
49,37%
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
en mnimos histricos situados en

el 0,05 por ciento y sobre los que no
se esperan nuevas modificaciones.
Subastas de bonos
Mientras, ese mismo da Francia y
Espaa realizarn subastas de bo-
elEconomista
nos. Alemania llevar a cabo la suya el mircoles.

Por su parte, Estados Unidos
anunciar el viernes su tasa de desempleo, que en caso de no haber
sorpresas se mantendr en el 5,9
por ciento.
4,22
4,57
5,92
10,4
FCC
13,04
14,65
21,16
-8,6
Tcnicas R.
37,70
39,25
46,33
-2,1
Dia
4,62
5,06
7,09
-23,6
Sacyr
3,20
3,49
5,29
-8,6
OHL
22,31
23,27
34,17
-23,7
Indra
9,59
MN.
14,77
-20,5
Fuente: FactSet. (*) Datos a 30 de octubre.
elEconomista
29
Bolsa & Inversin

Remitido
Detlef Kranich Director Gerente de TRUMPF Maquinaria
TRUMPF, el lder mundial en mecanizado

de chapa, apuesta por efficiency+
do de materiales, como en tecnologa
lser y electrnica.
Nuestros productos deben proporcionar a nuestros clientes una ventaja
competitiva. Por este motivo, como
empresa de alta tecnologa, la investigacin y el desarrollo son una prioridad para nosotros.
Qu es la filosofa SYNCHRO?
SYNCHRO pone al cliente en primer
plano y se basa en la excelencia en
procesos, la excelencia en gestiones y
la excelencia en comportamiento.
No solo los productos, sino tambin
los procesos tienen que desarrollarse
continuamente. El objetivo de este
proceso de mejora es la coordinacin
entre el producto, el trabajo de nuestros empleados y los medios de produccin para conseguir los mejores
productos con el menor derroche posible. A este procedimiento sistemtico lo denominamos sistema de produccin sincronizado, o en una palabra, SYNCHRO.
Central de TRUMPF en Ditzingen, Alemania
TRUMPF fue fundada en 1923 como un pequeo taller mecnico en

Alemania para luego convertirse en
una de las principales empresas del
mundo en la produccin tecnolgica y mecanizado de chapa.
TRUMPF Maquinaria, S.A., filial espaola perteneciente al Grupo
TRUMPF fundada en 1988, tiene fijados sus objetivos en la venta profesional y en el servicio tcnico de alta
calidad.
TRUMPF se considera lder en el

mundo de la produccin tecnolgica?
TRUMPF es la compaa lder a nivel mundial en el mecanizado de
chapa. El crecimiento dinmico,
nuestros innovadores productos,
los procesos sobresalientes y nuestro gran equipo hablan por s mismos.
Sede de TRUMPF en Espaa
Cules son las bases sobre las que

se erige ese liderazgo?
Nuestro liderazgo en el mercado a nivel mundial se demuestra en el volumen de ventas que super este ao
por primera vez los 2500 millones de
Euros. La base de este xito son nuestros clientes junto con nuestro esmero
por lograr su mxima satisfaccin.
Cmo ha cambiado la estrategia de
esta firma desde que Usted est al
frente?
Desde que asum la responsabilidad
de la Direccin General de TRUMPF
Espaa, en agosto de 2010, hemos focalizado nuestro trabajo en aspectos
como la rentabilidad, eficiencia y mejora en los servicios. Siempre tenemos
presente que nuestros clientes exigen
una tecnologa de vanguardia as como un excelente servicio y nosotros
les ofrecemos ambas cosas.
Ustedes apuestan por el concepto

efficiency+. Qu significa y cmo
lo llevan a cabo?
efficiency+ se ha convertido en el smbolo de nuestra tica empresarial de
gran tradicin y representa lo que nos
caracteriza: mayor rentabilidad y compromiso con el mercado, con nuestros empleados y con el medio ambiente. Es una ventaja clara para nuestros clientes.
El grado de eficiencia en el uso de los
recursos de las distintas soluciones viene determinado por la relacin entre
energa recibida, recursos utilizados y
el rendimiento real: en otras palabras,
por la productividad. El uso eficiente
de los recursos no se limita al consumo de energa. Para nosotros es importante considerar globalmente factores relevantes como la corriente, los
gases, los medios adicionales para la
produccin y los combustibles, los
materiales, el agua o la demanda de
superficie.
La innovacin es continua en
TRUMPF
Ao tras ao aportamos numerosas
innovaciones. Nuestros clientes demandan cada vez ms sistemas de mecanizado de chapa completamente
automatizados. Especialmente en esta
rea hemos logrado ltimamente
grandes xitos con instalaciones automatizadas en nuestros clientes.
Las innovaciones de TRUMPF marcan la pauta, tanto en maquinaria para el procesado de chapa y mecaniza-
Qu divisiones conforman la empresa actualmente?

TRUMPF Espaa se dedica primordialmente a la comercializacin de 4
lneas de productos: Mquinas-Herramienta, Tecnologa Lser, Mquinas
Porttiles y Electrnica. En nuestra
pgina Web: www.es.TRUMPF.com
podr encontrar de manera detallada
todos nuestros productos.
Qu tecnologa y soluciones ofrecen al sector del metal?
Las empresas que para fabricar sus
productos precisen cortar por lser,
punzonar o plegar TRUMPF les ofrece una solucin ptima; dentro de su
amplia seleccin de productos diseados y adaptados a sus requisitos de
produccin particulares, que cubren
todas las etapas del procesamiento de
chapa. Sin importar si trabajan con
grandes o pequeos lotes de fabricacin, si disponen de mucho o poco espacio, si trabajan con formatos de chapa de mayor o menor tamao, o espesores grandes o pequeos; para todos
y cada uno de estos casos, TRUMPF
tiene la mquina perfecta para cada
cliente.
Asimismo, nuestras mquinas porttiles contribuyen a la mecanizacin mvil de chapa.
Por otro lado, en TRUMPF ofrecemos todas las tecnologas y cubrimos
todo el espectro de lseres industriales; desde lseres de CO2 a lseres de
estado slido, fibra, diodos y disco. Para satisfacer la creciente demanda de
aplicaciones, TRUMPF dispone de
un amplio espectro tecnolgico y de
un excelente know-how para asesorar
sobre prestaciones y eficacia en los
Detlef Kranich, Director Gerente de

TRUMPF Maquinaria
procesos. TRUMPF ofrece soluciones

inteligentes, eficaces y eficientes para
una enorme variedad de aplicaciones
en el campo del procesado de materiales, ya sea para corte, soldadura,
marcado o tratamiento de superficies.
El potencial del lser es casi infinito en
aplicaciones de procesamiento de
materiales.
Y por ltimo y no menos importante,
cabe mencionar que TRUMPF le
ofrece un Servicio a su medida. Sea
cual sea el proyecto que tenga en
mente o cuales quiera que sean sus
necesidades, sepa que el equipo de
TruServices est a la entera disposicin de nuestros clientes para ayudarles tanto a planificar su instalacin de
produccin como optimizar sus ciclos
de trabajo, aportar soluciones tcnicas
y formar a sus empleados. Nuestros
clientes reciben servicios completos
de una sola fuente y en la calidad habitual de TRUMPF.
Garantizamos asesorar a nuestros
clientes durante todo el ciclo de vida
de su mquina para alcanzar la ms alta productividad.
Qu espera de MetalMadrid 2014?

Esperamos ver muchos de nuestros
clientes actuales en nuestro stand C02
en pabelln 5 para seguir desarrollando sus proyectos actuales y comentar
sus necesidades. Asimismo deseamos
entrar en contacto con futuros clientes y presentar nuestras soluciones
adaptndolas a las demandas de cada
una de las empresas.
Cules son sus objetivos de futuro?
Con la ayuda de nuestros clientes, nos
proponemos mantener y ampliar el liderazgo en el mercado mundial y sobre todo el liderazgo en el mercado
espaol. Seguiremos esforzndonos y
trabajando para conseguirlo.
www.es.TRUMPF.com
30
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
Los datos macro ayudan
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
La renta variable ha conseguido recuperarse de las abultadas prdidas con las que inicio octubre y cerrar, en algunos casos, con moderadas subidas despus de conocerse
que la economa estadounidense se expandi ms de lo
esperado en el tercer trimes-
tre del ao. Adems, el crecimiento de la economa norteamericana no ha sido la nica publicacin macroeconmica que ha ayudado a mostrar un panorama opuesto,
radicalmente, al vivido durante las primeras semanas de
mes.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
1,18
VOLATILIDAD
8,53
0,37
6,13
0,58
6,91
0,70
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
7,76
elEconomista
A UN AO
(%)
PER 2014
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
1,34
5,75
17,09
4,80
Cac40
2,52
-1,55
14,61
3,31
Dax Xetra
3,77
3,24
13,07
3,07
Dow Jones
3,35
11,72
15,30
2,25
CSI 300
4,92
5,17
10,19
2,91
Bovespa
2,96
-1,43
11,80
4,30
Nikkei 225
7,34
15,58
18,15
1,61
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,55
2,08
3,46
-0,11
-0,06
0,84
1,76
Reino Unido
4,70
0,66
2,25
2,98
EEUU
0,05
0,49
2,33
3,06
Japn
-0,03
0,03
0,46
1,60
Brasil
11,68
12,38
12,19
Renta fija
POSITIVO
5,0
Japn sorprende al mercado
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
El Banco de Japn sorprenda a los mercados anunciando un incremento del montante de su programa de compra de activos, que pasa de
unos 60-70 trillones de dlares a 80 trillones, principalmente dedicados a la compra
de bonos japoneses a largo pla-
zo. El gobernador de la institucin, el seor Kuroda, argumentaba el negativo impacto

que puede tener sobre la economa el bajo precio del petrleo, uno de los factores que
ha llevado al IPC subyacente
a un fuerte descenso en septiembre.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Global In. Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Dur. High Y. EH Cap EUR
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,28
0,94
Espaa
0,47
2,87
Alemania
0,10
2,10
0,53
2,35
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
China y el dlar hacen presin
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
PRECIO
CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
85,26
-1,01
-21,66
Petrleo WTI
80,25
-0,94
-16,74
1.168,70
-5,08
-11,71
-7,68
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
El tercer trimestre del ao ha

presenciado la tormenta perfecta que cualquier productor de materias primas hubiera
querido evitar. El temor a la
posible ralentizacin de la economa china es el factor que
explica las cadas y el mejor
ejemplo de ello, a parte del co-
bre, es el petrleo (tesis conspiratorias aparte), cuyo precio ha entrado en una espiral
bajista muy pronunciada. A
los temores de una desaceleracin econmica se ha unido la evolucin del dlar, puesto que su apreciacin est siendo devastadora.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-0,06
VOLATILIDAD
7,00
Sin datos
Sin datos
0,20
13,33
1,11
Oro
7,51
elEconomista
Cobre
304,70
0,20
Nquel
15.724,00
4,16
6,97
Aluminio
2.052,00
2,75
10,49
Cacao
16,04
-2,08
-12,45
Trigo
2.895,00
-5,08
8,14
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Veto a los ETFs de gestin activa
Fondos recomendados
El hecho de que el negocio de

los ETFs est araando cuota de mercado a los fondos de
gestin activa no es un tema
tab, sobre todo en un entorno de tipos de inters bajos.
Esta semana, la SEC ha dado
un nuevo revs a las casas de
gestin, echando para atrs el
negocio de los ETFs de gestin activa, una forma de reducir las comisiones de gestin y que, segn apuntan desde firmas como BlackRock o
Precidian, podran mejorar
hasta en 50 puntos bsicos el
rendimiento de los ETFs tradicionales.
HFRX Global Hedge Fund ($)

RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
Sin datos
VOLATILIDAD
Sin datos
0,04
1,73
Sin datos
Sin datos
0,24
2,22
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
N D
2013
1.216,91 ptos.
M
J
2014
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
6.266,95
ptos.
08
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/14
MAR/14
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/14
MAR/14
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/14
MAR/14
2015
2016
Euro-Dlar
1,25
1,25
1,24
1,20
1,22
Euro-Franco Suizo
1,21
1,21
1,21
1,23
1,25
Dlar-Yuan
6,15
6,12
6,10
6,00
5,92
Euro-Libra
0,78
0,78
0,77
0,76
0,76
Libra-Dlar
1,60
1,62
1,61
1,59
1,58
Dlar-Real Brasileo
2,45
2,41
2,45
2,45
2,40
Euro-Yen
140
137
137
138
139
Dlar-Yen
112
110
111
114
114
Dlar-Franco Suizo
0,96
0,97
0,98
1,01
1,01
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
31
.com
Parrillas
Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
Viscofan
m
m
m
m
m
m
q
m
m
q
m
m
m
m
m
q
m
m
m
m
m
m
q
m
q
m
m
m
m
m
m
m
m
m
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
3,36
16,61
55,63
29,55
29,30
10,43
4,57
2,30
1,43
6,58
8,91
30,32
4,35
5,06
26,75
14,65
16,28
7,87
23,01
32,55
5,64
22,42
8,80
5,21
12,74
2,73
9,99
23,27
69,64
17,82
3,49
7,03
39,25
12,00
46,84
4,73
0,79
2,34
1,81
2,86
2,71
-5,68
2,63
2,29
-0,66
2,50
3,69
0,97
1,97
2,20
-0,91
0,43
6,93
2,04
1,99
1,77
2,80
-8,94
4,95
-0,08
1,60
1,15
3,58
1,62
1,97
1,48
2,76
1,54
2,61
1,57
88,19
10,35
19,05
22,23
166,36
-10,74
8,92
22,79
29,49
46,36
3,23
9,99
13,63
-24,79
35,86
-13,72
15,91
10,22
32,47
7,75
24,44
-7,14
-27,69
27,10
57,67
-7,86
11,01
-24,71
51,69
-5,23
-12,08
7,48
3,43
-7,62
19,81
54,55
7,96
33,20
18,11
-5,80
-19,44
4,13
22,40
15,64
31,98
-0,45
9,62
14,86
-22,09
40,83
-9,43
15,75
3,83
23,08
-6,39
24,25
-6,45
-27,60
7,69
63,77
-12,27
19,10
-20,99
43,59
2,32
-7,27
8,02
-0,60
1,35
13,28
41.985
46.943
12.479
20.560
389.888
11.729
246.792
91.672
51.078
45.346
362.545
10.150
64.243
35.705
39.199
10.094
55.004
53.667
36.722
44.005
221.818
159.811
79.905
89.110
110.574
25.429
21.748
20.786
41.674
214.430
31.556
620.242
9.699
346.236
15.733
3,36
4,08
1,64
3,95
2,32
1,52
1,10
1,48
0,70
1,70
3,65
5,77
3,79
3,40
4,87
4,26
0,57
4,05
1,64
4,82
2,28
3,98
0,31
4,98
1,83
2,87
3,97
11,20
8,37
3,65
6,25
2,44
12,79
18,76
27,72
12,04
17,77
12,30
15,12
15,44
13,21
15,27
12,34
14,82
30,94
12,82
15,71
27,64
30,89
14,85
15,40
17,37
15,20
24,26
10,43
9,00
30,85
8,70
21,44
6,99
15,76
12,64
14,37
11,73
13,68
13,04
19,73
4,85
16,02
61,54
34,04
33,84
12,97
5,01
2,30
1,41
6,31
9,41
31,91
4,86
6,45
27,65
16,21
17,81
9,09
22,73
38,87
5,64
23,85
11,61
5,92
12,45
3,14
9,95
33,12
68,62
21,25
5,38
7,30
46,36
12,10
44,46
Ibex 35
10.477,80
CONSEJO
v
v
m
c
c
v
v
v
v
m
v
m
m
c
v
c
m
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
m
c
v
m
v
m
Otros ndices
2,09%
214,10
CIERRE
VAR. PTS.
VAR.
VAR. 2014
10.477,8
10.000
8.000
30 nov. 2012
CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.062,15
Pars Cac 40
4.233,09
Frncfort Dax 30
9.326,87
EuroStoxx 50
3.113,32
Stoxx 50
2.998,27
Londres Ftse 100
6.546,47
Nueva York Dow Jones 17.390,52
Nasdaq 100
4.158,21
Standard and Poor's 500 2.018,05
2,16
2,22
2,33
2,55
2,00
1,28
1,13
1,40
1,17
5,66%
Puntos
31 oct. 2014
CAMBIO 2014 %
4,96
-1,46
-2,36
0,14
2,70
-3,00
4,91
15,76
9,18
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Santander
Amadeus
BBVA
Telefnica
B. Popular
Iberdrola
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
620.242.200
389.887.900
362.544.500
346.235.800
246.791.900
221.818.000
578.136.400
95.612.540
448.958.000
364.763.700
82.446.390
165.736.900
Los peores
VAR. %
VAR. %
Gamesa
Ence
Bayer
Almirall
IAG
Abengoa
6,93
6,81
5,72
5,05
4,95
4,73
Indra
Renta Corp
Codere
B. Popular
Adolfo Domnguez
Urbas
-8,94
-8,28
-6,82
-5,68
-4,82
-4,76
Los mejores de 2014

1
2
3
4
5
Renta Corp
Inm. Colonial
Testa Inmuebles
Sotogrande
Jazztel
Eco10
157,56
CIERRE
CAMBIO
2014 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20143
PER
20153
133,33
114,98
101,46
69,78
63,77
1,80
0,98
18,45
4,75
12,86
0,57
0,17
7,14
2,45
7,21
36
1.779
1.759
204
3.266
1.886
4.951
15
0
110.574
5,85
41,77
31,22
30,85
4,55
2,97%
-1,92%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
0,00
10,72
2,15
1.508,86
29,65
2,00%
CIERRE
VAR. PTS.
VAR.
VAR. 2014
17,53%
VAR. 2014
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
157,56
1.500
1.508,86
150
1.000
30 nov. 2012
Bolsa & Inversin
31 oct. 2014
30 nov. 2012
31 oct. 2014
m
q
m
m
m
m
k
m
m
m
m
m
m
m
k
m
m
q
m
m
q
k
k
m
m
m
m
q
m
m
m
m
m
m
q
m
m
m
k
k
k
q
k
m
k
m
m
m
k
m
m
m
m
q
m
q
m
k
q
m
m
q
q
q
m
m
m
m
m
k
m
m
q
k
m
m
k
q
q
m
m
m
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Endesa
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Natraceutical
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Renta Corp
Renta 4
Reno Mdici
Rovi
SanJos
Solaria
Sotogrande
Tavex
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
11,84
3,95
14,50
49,00
43,97
13,10
0,61
9,63
11,69
9,55
1,88
73,00
112,70
0,52
4,69
265,55
24,03
4,25
10,81
7,37
0,41
16,70
0,37
7,35
3,61
0,69
14,27
2,09
8,90
1,73
15,54
1,95
0,47
4,17
0,72
1,85
0,44
2,61
5,65
0,24
1,73
9,80
12,00
0,56
7,15
0,37
9,20
0,68
3,90
14,41
7,97
9,45
27,94
1,14
1,21
0,20
3,64
1,18
6,25
0,23
4,68
0,08
1,16
1,33
5,17
0,28
8,55
0,75
0,91
4,55
0,24
1,38
15,23
0,04
3,39
2,34
0,57
0,02
31,70
1,53
9,29
2,61
1,20
-4,82
6,23
6,66
4,29
5,05
0,00
3,60
0,60
0,09
1,08
0,69
5,72
0,97
0,00
0,64
3,22
-1,16
3,35
1,52
-6,82
0,00
0,00
0,82
3,44
2,24
0,85
-2,07
0,91
6,81
2,07
2,90
2,16
1,58
-1,10
1,65
2,35
0,19
0,00
0,00
0,00
-0,41
0,00
2,18
0,00
1,39
1,66
0,15
0,00
4,50
0,50
0,11
2,16
-2,15
1,68
-0,49
3,56
0,00
-1,26
1,81
3,31
-1,23
-1,69
-8,28
1,43
2,18
0,83
1,35
0,56
0,00
0,42
4,56
-0,59
0,00
3,67
4,71
0,00
-4,76
-0,16
0,99
1,86
1,76
21,82
-33,61
5,15
-3,16
7,90
18,98
-49,59
-5,34
-3,09
17,93
23,51
0,97
1,96
-30,64
-3,69
-37,50
35,13
-25,40
-71,33
17,61
-11,90
19,12
-25,10
-74,01
-13,62
-17,52
-38,26
38,28
9,55
-15,99
9,65
-51,99
-27,53
4,82
3,37
-11,16
-61,29
8,13
-21,57
85,10
32,41
-67,26
39,53
20,37
-4,67
-0,32
10,68
-46,10
-30,00
-5,45
-17,19
10,42
-40,00
6,85
-35,48
45,00
133,33
11,18
-3,77
-3,72
-42,31
11,73
65,45
-11,19
7,42
97,79
-57,28
19,37
26,90
-60,14
-33,33
5,46
2,00
-24,22
2,16
27,99
-30,21
-2,95
-12,03
3,46
10,64
-42,45
-2,75
-10,48
23,73
10,17
-24,64
-12,66
-30,90
-7,65
-23,56
35,13
-29,54
-40,58
9,87
-21,28
13,68
-26,33
-74,01
-16,23
-20,39
-32,94
26,77
8,21
-0,42
12,79
-48,49
-27,12
11,54
-4,23
-5,83
-66,67
4,22
-20,53
114,98
-55,31
-56,55
13,56
13,21
-14,62
-8,39
0,89
-45,25
-29,27
-15,05
-8,88
8,51
-43,75
-6,02
-32,20
39,76
133,33
2,38
6,04
-14,33
-37,50
18,30
69,78
3,48
13,64
101,46
-4,35
17,30
31,92
-52,10
-20,00
-11,10
1,32
-26,06
12,77
10.730
60
192
341
1.622
13.501
57
13.603
4.722
77
18
54
304
105
1.749
3.814
80
1.712
9
11
0
705
19
1.302
134
5.415
1.938
308
1.434
34.566
10
36
231
846
241
40
20
79
0
2.105
78
4.951
68
13
562
8.029
4
4.436
1.407
6.376
201
25
16
98
3.736
29
52
967
3.701
480
1.088
1.886
25
15
185
8
82
0
140
93
15
1.314
332
14
111
254
6
7.834
737
3,31
0,00
3,70
2,27
2,32
1,09
13,11
1,52
2,69
1,98
3,99
2,59
0,00
1,69
4,21
0,00
0,00
7,62
3,88
2,81
4,29
45,55
1,64
3,07
2,54
1,23
1,22
2,38
0,00
0,00
4,48
0,50
0,73
2,06
0,00
0,00
2,41
0,00
1,91
3,27
1,89
1,24
2,12
0,00
3,99
0,00
14,87
9,21
14,68
14,29
15,76
11,29
19,61
16,35
14,53
16,30
8,71
10,08
12,19
24,01
12,76
10,50
9,33
14,43
10,86
6,10
40,12
12,78
17,57
10,43
10,57
14,12
14,50
13,78
25,79
16,00
31,22
12,36
12,42
25,88
23,45
14,26
93,33
13,81
68,24
9,69
15,41
45,25
20,52
12,37
13,74
13,89
40,26
24,07
19,01
14,35
20,70
58,37
52,83
15,24
1,36
15,23
12,69
2,08
77,71
366,26
28,75
5,13
13,22
10,77
0,79
0,43
4,48
15,93
5,62
11,20
2,27
16,49
2,17
4,39
1,04
2,18
3,50
11,90
17,12
0,57
10,90
0,91
15,72
9,88
10,45
31,50
1,44
4,40
0,40
4,93
1,09
9,58
1,79
4,16
2,78
1,05
34,68
2,19
8,38
2,91
CONSEJO
m
-
c
c
c
c
v
c
m
-
m
m
-
m
m
v
c
v
v
-
m
v
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m
m
c
c
v
-
m
-
m
v
v
v
-
m
-
m
m
m
v
m
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
32
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
Economa
El PIB de Madrid, Castilla-La Mancha y

Baleares ya crece a ritmos del 2%
Asturias, Cantabria y Aragn, entre las regiones
con peor previsin de crecimiento para 2014
Las tres CCAA superan en 0,5 puntos la media

nacional, aupadas por exportacin y turismo
Pepa Montero MADRID.
Madrid, Baleares y Castilla-La Mancha son las tres comunidades autnomas ms dinmicas en cuanto a
crecimiento en el tercer trimestre
de 2014, con avances de sus PIB en
torno al 2 por ciento anual, lo que
significa que superan en medio punto la media del conjunto de Espaa, situada en el 1,5 por ciento en
ese perodo. Les siguen Canarias y
Andaluca, dos regiones muy dependientes del sector exterior, que
al cierre de septiembre recogen los
frutos de un buen ao turstico.
Estos datos, extrados del ltimo
informe del Instituto Flores de Lemus-Universidad Carlos III, coinciden en lo esencial con las extrapolaciones realizadas por otros institutos de anlisis, y apuntan a que
todas las autonomas cerrarn 2014
con cifras de PIB positivas, tras el
batacazo sufrido en 2013. Y certifican, adems, un hecho: en los aos
de crisis hubo mucha dispersin del
crecimiento entre las comunidades,
y con la recuperacin esa dispersin se ha ido cerrando.
En los dos ltimos trimestres, el
PIB autonmico crece en mayor
medida por la demanda interna, impulsada por el consumo privado,
pero tambin por el gasto de las Administraciones Pblicas, que en 2014
no se ha reducido como en aos anteriores, detalla Jos Domingo Rosell, coordinador del Boletn de
Inflacin y Anlisis Macroeconmico del Instituto Flores de Lemus.
2012
2013 -4
Andaluca
-2,1
-1,5
Aragn
-1,9
-1,2
Asturias
-2,1
-2,1
Castilla y Len
Baleares
-0,8
-0,4
Galicia
Canarias
-1,4
-0,4
Cantabria
-0,9
-1,9
En cuanto a Baleares, presenta

un alza interanual del PIB del 2 por
ciento entre julio y septiembre, gracias al turismo y a unos favorables
indicadores de empleo, pese a poseer peores registros en consumo
interno y comercio exterior.
El sorprendente bro de CastillaLa Mancha crece el 2 por ciento
se explica, primero, por registrar
un ao excelente en turismo (el Ao
del Greco ha reavivado la ocupacin
hotelera y el gasto de los visitantes),
y segundo, porque en la comparacin anual sale mejor parada pues
2013 fue muy mal ejercicio.
Castilla y Len
-2
-2,1
Consenso de los analistas
Espaa
C. - La Mancha
-3,1
-1,1
Cantabria
Catalua
-1,3
-0,8
C. Valenciana
-1,6
-0,8
Extremadura
-2,8
-1,4
Canarias
Galicia
-0,9
-1
Castilla-La Mancha
Madrid
-1,6
-1,2
Murcia
-2
-1,7
Navarra
-1,6
-1,5
Pas Vasco
-1,3
-1,9
La Rioja
-2,0
-1,8
Evolucin del PIB de las comunidades autnomas

Previsiones del PIB en el tercer trimestre
(tasas anuales de crecimiento, %)
0
Crecimiento de las CCAA (variacin interanual, % del PIB)

2012
2013
Aragn
Asturias
Aunque no hay una metodologa

homognea para predecir la marcha regional y por tanto los vaticinios de los centros de prediccin
no son del todo uniformes, los indicadores adelantados que analiza
Flores de Lemus muestran que Catalua crece por debajo de la media espaola y del resto de comunidades en el tercer trimestre, afirma Rosell. Eso no implica que en
el acumulado de 2014 Catalua vaya a pinchar de hecho sus cifras
de enero-junio indican que puede
estar entre las de mejor crecimiento, pero s que en los tres ltimos
meses flaquea (0,8 por ciento).
Todo lo contrario sucede con Madrid, con un ritmo de desarrollo del
PIB del 2,1 por ciento en el tercer
trimestre, y donde los indicadores
de consumo privado marchan mejor que en el resto de Espaa, apuntalados por el empleo.
-2
-1
Navarra
Catalua
C. Valenciana
La Rioja
Murcia
Extremadura
El Instituto Flores de Lemus augura que el PIB espaol crecer en

2014 el 1,1 por ciento (el Gobierno
confa en lograr un 1,3 por ciento)
y que en 2015 el avance ser del 1,9
por ciento, si bien la ralentizacin
de la eurozona puede provocar una
revisin a la baja del dato para 2015.
En cuanto a las proyecciones para el PIB autonmico en el conjun-
Pas Vasco
Andaluca
Baleares
Madrid
Variacin real del PIB espaol (tasa anual, en %)

Sistema nuevo (cuentas 2010)
Sistema antiguo (cuentas 2008)
0,9
1,1
-3,6
0,1
-0,2
-0,6
-1,6
-2,1
-1,2
-1,2
-3,8
Motores de la mejora regional
-3
2008
2009
2010
2011
2012
Las mejores a final

de ao sern Madrid,
Canarias, Andaluca
y Catalua, segn
las previsiones
-1,6
TOTAL
NACIONAL
2012
-1,2
TOTAL
NACIONAL
2013
2013
Fuente: Flores de Lemus - Carlos III, INE y BBVA Research.
elEconomista
El sol y playa no falla: Canarias y Baleares

tambin estarn en 2014 entre las mejores
En 2013, el Producto Interior Bruto (PIB) espaol retrocedi el -1,2
por ciento, con algunas comunidades claramente con mejor desempeo que la media, y otras
peor. En detalle: Canarias y Balea-
-0,4
POR CIENTO
Es la cada del PIB de Canarias

y Baleares en 2013. Fueron las
CCAA donde menos retrocedi.
res experimentaron el menor descenso del PIB medido en trminos

de volumen (0,4 por ciento), seguidas de Valencia y Catalua,
que cerraron el ao con una prdida del 0,8 por ciento cada una.
Tambin se situaron por encima
de la media nacional Galicia, Castilla-La Mancha, Ceuta y Aragn.
Por el contrario, y segn los datos
que figuran en el Instituto Nacional de Estadstica (INE), los peores registros en progresin de PIB
los obtuvieron Asturias y Castilla
y Len (2,1 por ciento de PIB en

ambos casos), Cantabria y el Pas
Vasco (cadas del 1,9 por ciento).
Si se analiza la evolucin del PIB
por habitante, el Pas Vasco sin
embargo fue la regin con la mejor cifra el pasado ao: 29.959 euros por habitante, lo que supone
el 34,5 por ciento ms que la media nacional, de 22.279 euros.
En cambio, Extremadura acredit
en 2013 el menor PIB per cpita:
15.026 euros, es decir, el 32,6
por ciento inferior al promedio.
to de 2014, existe consenso entre la

mayora de institutos de anlisis en
que Madrid, Canarias y Andaluca
figurarn entre las que mejores marcas presenten al cierre del ejercicio, acompaadas por Catalua. Por
el contrario, Asturias, Cantabria y
Aragn son las regiones con peor
previsin para el global del ao.
Los analistas de BBVA Research,
por ejemplo, pronostican que el mayor estirn anual lo darn Canarias
(alza del 2 por ciento en 2014), Madrid y Navarra (1,8 por ciento), Andaluca (1,5 por ciento) y Castilla y
Len (1,4 por ciento). Baleares, Galicia y La Rioja progresarn un 1,4
por ciento. En el plato opuesto de
la balanza, Cantabria (0,9 por ciento), Asturias (0,8) y Murcia (0,7)
anotarn las menores tasas.
Ceprede, por su parte, prev un
alza del PIB nacional del 1,3 por
ciento este ao, y destaca que Madrid, Canarias y Catalua integrarn el grupo de regiones lderes en
crecimiento, con tasas anuales que
incluso superarn el 2 por ciento.
33
Economa
CONSULTA SOBERANISTA
La Generalitat reconoce que

no sabe si habr urnas el 9N
El Tribunal Constitucional comenzar maana a estudiar la
impugnacin de la consulta presentada por el Ejecutivo
Mocin de censura para

el presidente de la
Diputacin de Len
El PP inst a Martnez
a dejar sus cargos tras
ser detenido en la
Operacin Pnica
A una semana de que llegue el 9N,

la vicepresidenta de la Generalitat,
Joana Ortega, reconoci ayer que
no se puede asegurar al cien por
cien que haya urnas y colegios
abiertos el da de la consulta.
La nmero dos del Govern, en
cambio, s que reconoci que la Generalitat sigue trabajando para preparar el dispositivo de esta jornada
y critic la actuacin del Ejecutivo.
El PP ha hecho una catarsis en das y ha pasado de ridiculizar y menospreciar este proceso a asustarse y tenerlo que impugnar. Intentan poner miedo en el cuerpo, porque sta es su herramienta, zanj
ayer en entrevista a El Punt Avui.
De encallarse el proceso, Ortega
descarta que anticipar elecciones
sea lo mejor para Catalua pero
tampoco aprobar una eventual declaracin unilateral de independencia, sino que apuesta por abrir un
nuevo proceso de negociacin.
Consulta, a revisin por el TC

Las declaraciones llegan despus
de que el viernes el ejecutivo central impugnara ante el Tribunal
Constitucional las actuaciones de
la Generalitat encaminadas a celebrar una consulta alternativa en Catalua el 9 de noviembre. Segn el
Gobierno, este proceso atenta contra el derecho a sufragio pues no
hay censo, no hay administracin
electoral y el proceso lo pilotan quienes defienden un resultado concreto.
El tema no ser estudiado por el
alto tribunal hasta maana en un
pleno que durar dos das, por lo
que la decisin podra demorarse
hasta el jueves, es decir, apenas a
tres jornadas de la consulta.
Agencias MADRID.
El presidente, Artur Mas, junto con la vicepresidenta,J oana Ortega. LUIS MORENO
Pedro Snchez
critica la
impugnacin
El secretario general del
PSOE, Pedro Snchez, advirti
ayer de que la ley no basta
para resolver un conflicto poltico, en referencia al debate
soberanista de Catalua y a la
respuesta del Gobierno central liderado por Mariano Rajoy. La impugnacin es la
prueba de la impotencia de
Rajoy a la hora de resolver un
problema poltico,asever
ayer el lder del PSOE.
Por su parte, el presidente de la

Generalitat, Artur Mas, ya advirti
nada ms conocer la impugnacin
que ordenar a los servicios jurdicos de la administracin autonmica estudiar la posibilidad de emprender acciones legales por el abuso de poder y de derecho del Gobierno central.
La oposicin tampoco se mantiene al margen y ayer volvi a criticar a Mas. En un comunicado, el secretario general de Ciutadans, Matas Alonso, le advirti de que las
instituciones pierden su legitimidad y hacen uso fraudulento del poder delegado por la voluntad popular si no acatan las leyes. As de no
dar marcha atrs, entregar una
nueva muestra de su populismo antidemocrtico, reza el texto.
El PP cumple su ultimatum. Esta

semana presentar una mocin
de censura contra su compaero
de partido, Marcos Martnez Barazn, actual presidente de la diputacin de Len y alcalde de la
localidad leonesa de Cuadros.
En un comunicado, el PP afirma que, sin entrar a prejuzgar la
existencia de responsabilidad penal de Marcos Martn Martnez
Barazn, cuestin que dirimirn
los tribunales, en los que se tiene
absoluta confianza, s existen unos
hechos de mxima gravedad que
han afectado y afectan a su persona.
El propio partido ya le advirti
la semana pasada, tras ser detenido en el marco de la Operacin Pnica, que tomara medidas si se resista a no entregar sus actas y a
renunciar a sus cargos.
En prisin
La polmica naci el jueves cuando el juez de la Audiencia Nacional, Eloy Velasco, dict su ingreso en prisin incondicional.
Segn el auto, Marcos Martnez
puso supuestamente en marcha
procedimientos negociados de
contratacin vinculados a la estacin de esqu de San Isidro en los
que nicamente resultaran invitadas empresas vinculadas a Alejandro de Pedro Llorca a cambio
de que este hiciera uso de su red
de influencias entre altos cargos
del PP para continuar como presidente de la Diputacin de Len.
Adems, dice el texto, Martnez
particip supuestamente en al-
guna de las empresas que resultaran adjudicatarias de los concursos, incurriendo presuntamente
en los delitos de negociaciones
prohibidas a funcionarios, prevaricacin, revelacin de secretos,
trfico de influencias, cohecho y
fraude. En concreto, la trama que
investiga Velasco habra firmado
presuntamente adjudicaciones
pblicas por valor de 250 millones de euros a cambio de comisiones ilegales.
Tras estos acusaciones, el Partido Popular le abri un expediente y le inst a renunciar a sus cargos. Ante la negativa del propio
martnez, el partido ayer se vio
obligado a dar un paso ms. El PP,
en concreto, sostiene que resulta
absolutamente inviable gobernar una institucin desde la cr-
250
MILLONES DE EUROS
Es el valor de las adjudicaciones

que gest la Operacin Pnica a
cambio de comisiones ilegales
cel bajo una situacin de prisin

preventiva cuya duracin es indefinida. Por ello, cree que debe resolver esta situacin lo antes posible a fin de garantizar el normal
funcionamiento de la Diputacin
provincial.
Por su parte, fuentes cercanas
al presidente de esta han afirmado que Marcos Martnez mantiene su inocencia y afirma que su
implicacin ha sido promovida
por el propio PP para apartarle de
la Presidencia de la institucin.
De ser retirado de su puesto,
Martnez Barazn habra estado
apenas unos meses en el cargo, ya
que tom posesin como presidente de la Diputacin de Len el
pasado 30 de mayo en sustitucin
de la fallecida Isabel Carrasco.
La actualidad de los medios de comunicacin

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34
Economa
Paul Sheard Economista jefe global de Standard & Poors
El BCE comprar bonos soberanos

a finales de ao o principios de 2015
Jorge Valero BRUSELAS.
Paul Sheard es un experto en la crisis que, durante casi dos dcadas,

castig a Japn con un crecimiento anmico y deflacin. Es decir, el
escenario hacia el que se acerca peligrosamente Europa. En su opinin, las autoridades japonesas se
equivocaron al no enviar el mensaje de confianza de que tenan las
herramientas para combatir la deflacin y la voluntad de utilizarlas.
Por eso piensa que la eurozona se
puede salvar, porque el peligro es
tan elevado, por el riesgo de una
tercera recesin, que el Banco Central Europeo ya ha cruzado el Rubicn al anunciar la compra de titulaciones, y que continuar desarrollando con la compra de bonos
soberanos. Y, probablemente, con
xito, sentencia.
El Fondo Monetario Internacional prev un 40 por ciento de riesgo de que la eurozona vuelva a caer en una recesin y los indicadores macroeconmicos sugieren que
nos movemos en esa direccin.
Cul es su anlisis?
Nostros no prevemos una tercera
recesin. Pero es importante que las
autoridades de la eurozona hagan
todo lo que est en su mano para
evitar el riesgo de una recesin y una
cada en la deflacin.
BLOOMBERG
Sin embargo, los dirigentes europeos sigue sin mover ficha, sobre
todo la canciller alemana, Angela
Merkel.
Lo ms importante, y lo que puede
permitir a la eurozona evitar la recesin ya ha tenido lugar. Me refiero al cambio de poltica del BCE con
el anuncio este septiembre del arranque de compra de titulaciones. Pensamos que el Banco Central Europeo terminar por comprar bonos
soberanos. La razn por la que no
proyectamos una recesin es porque el Banco de Frncfort no puede
permitrselo, ya que esto traera un
riesgo muy real de que las economas cayeran tambin en deflacin,
considerando el nivel actual de inflacin, situado en el 0,3 por ciento.
Cundo cree que empezar el Banco Central Europeo a comprar bonos?
Pronto, hacia finales de este ao, o
principios de 2015. Cuando el Banco Central Europeo anunci que aumentara sus activos hasta los niveles de 2012, el mensaje que lleg a
los mercados es que lo llevara al nivel de los tres billones de euros, com-
Recada europea:
No vemos una
tercera recesin,
pero hay que
contener el riesgo
de deflacin
Ajuste del dficit:
Ya se admite que
la rigidez fiscal,
desde una ptica
cclica, no ha sido
beneficiosa
Espaa:
Es ms flexible
que otras economas
perifricas, pero
lastran el paro
y la deuda pblica
parado con los dos billones de euros

de hoy. No pensamos que el BCE
pueda recuperar ese nivel en su cartera, con el calendario que se propone, sin comprar otro tipo de activos
adicionales, los cuales en las circunstancias actuales sern probablemente bonos soberanos. Draghi dijo que
es capaz de hacerlo, lo que tiene que
decidir ahora es si lo quiere hacer.
Aparte de la importancia dada al

estmulo monetario, la nueva Comisin Europea tambin ha prometido un paquete de inversin de
300.000 millones de euros para
relanzar el crecimiento. Le parece un plan creble?
En la parte fiscal, la discusin poltica entre Alemania, Francia e Italia
essiempredifcildeprever.Peroexiste el reconocimiento de que la rigidez fiscal, desde un punto de vista
cclico, no ha sido beneficioso. Es lo
que pareci decir Draghi, de una manera muy diplomtica, en su discurso en Jackson Hole (Estados Unidos). La eurozona es complicada.
Existe un regateo constante entre la
posicin macroeconmica y las re-
formas. Los europeos estn en el proceso de intentar lograr el equilibrio

apropiado,ypiensoqueseestnacercando. Sera un fallo poltico que los
responsables de la poltica econmica permitieran volver a la economa
de nuevo a la recesin.
Culessonlosmayoresriesgospara Europa?
Que la economa se deslice hacia la
deflacin, o que la inflacin se mantenga en un nivel muy bajo, porque
incluso aunque no sea deflacin, no
es un buen lugar para estar. Sin inflacin ni crecimiento real, se tiene
un crecimiento nominal bajo, lo que
hace ms difcil conseguir una dinmica sostenible de la deuda. Adems, en un escenario cuasi-deflacionario, el elevado desempleo es todava ms peligroso, porque se podra
convertir en desempleo estructural.
Si Alemania, Francia e Italia encaran dificultades econmicas, Espaa ha sido valorada por sus reformas y por sus moderadas cifras de
crecimiento. Sin embargo, el pas
an registra un alto nivel de endeu-
damiento y de desempleo. Estamos ante un nuevo milagro o una

frgil ilusin?
Es importante distinguir entre el nivel y la direccin del viaje. Espaa
todava est en una situacin tremendamente difcil, con un desempleo muy elevado, cercano al 25 por
ciento, y un PIB un 6 por ciento por
debajo del pico registrado antes de
la crisis. Su deuda pblica es an
muy elevada, tanto en el sector pblico (cercana al 100 por ciento del
PIB) como en el privado. Pero respecto a la direccin, la situacin es
ms alentadora.
Espaa aparece como ms flexible que otras economas de la periferia. Todava prevemos un crecimiento del 1,3 por ciento para este
ao y del 1,8 por ciento para el que
viene, lo que an dejar un desempleo elevado. Pasar an mucho
tiempo antes de que su economa
vuelva a una situacin normal. Adems, depende hasta cierto punto de
lo que pase en la eurozona. Si Alemania entra en recesin, Francia se
tambalea e Italia contina cayendo,
Espaa sufrir el golpe.
35
Economa
Italia debera aplazar dos aos el equilibrio

presupuestario para atar la recuperacin
Roma se ha comprometido a aumentar su esfuerzo, si bien abre la puerta a incumplir con el dficit
Giovanni Vegezzi MILN.
Italia ser creble solo si aprueba

las reformas prometidas va repitiendo desde hace tiempo Matteo
Renzi. El primer ministro transalpino no pierde ocasin para poner
en evidencia sus intentos para reformar un pas estancado: un esfuerzo que considera suficiente para que Italia salga del camino del rigor y aplace hasta 2017 el balance
de cuentas prometido para 2015.
El Gobierno transalpino acaba de
responder a la Comisin Europea
confirmando su decisin de aplazar el equilibrio presupuestario, pero comprometindose en aumentar su esfuerzo: Italia, que haba previsto reducir el dficit en 2015 tan
solo del 0,1 por ciento, llegar al 0,3
por ciento, una solucin intermedia entre las exigencias de una economa en recesin y el respeto de
los pactos europeos (que prevean
una reduccin del 0,5 por ciento).
El dficit italiano para 2015 se quedara as al 2,6 por ciento, por debajo del 3 por ciento que es el limite mximo fijado por Bruselas.
El riesgo de no cumplir
El problema es que, sin embargo,
Renzi peligra con no respetar los
acuerdos recin sellados. Si el objetivo del Gobierno es derogar los
pactos sobre el dficit hasta que Italia no se recupere definitivamente,
el balance de cuentas podra aplazarse hasta 2019, dos aos ms con
respeto a lo que el primer ministro
acaba de prometer. Prevemos que
el dficit italiano para 2017 se mantenga dentro del 3 por ciento, privilegindonos del hecho de que, sin
crecimiento, el equilibrio presupuestario no se alcanzara de todas
formas ha explicado a El Economista Stefania Tomasini de la firma de anlisis econmica Prome-
El problema
de una Bolsa
sin inversores
La Bolsa de Italia acumula
cincos salidas al parqu canceladas en menos de un ao.
De hecho, este ao 2014 hubiera debido ser, para las empresas italianas, el ao de la
vuelta al mercado de capitales, pero las firmas transalpinas no consiguen juntar inversores para cotizar en el parqu de Miln. Se trata de una
situacin que compromete el
plan de privatizaciones lanzado por el Gobierno italiano.
Cabe recordar que el Ministro
de Economa, Pier Carlo Padoan, ha anunciado, en su
carta a la Comisin Europea
un ambicioso plan de privatizaciones con un valor anual
cercano al 0,7 por ciento del
PIB transalpino; es decir casi
10.000 millones que ser difcil recaudar mientras los inversores sigan dando esquinazo a la Bolsa transalpina.
teia, subrayando que Roma podra

llegar al equilibrio presupuestario
solo dentro de 2019.
El crecimiento econmico es el
problema de Italia y el Gobierno
transalpino ya ha dejado claro que
quiere evitar de todos modos un
cuarto ao de recesin. As, lo explic en su carta a la Comisin UE,
la economa italiana vive el tercer
ao de recesin y corre el riesgo de
caer en la deflacin y el estancamiento. Segn el anlisis de Prometeia, para que la economa italiana vuelva a partir, ser determi-
El primer ministro italiano, Matteo Renzi. REUTERS
nante la poltica fiscal. En los Presupuestos para 2015, Roma destina

casi 18.000 millones a la reduccin
de impuestos: con este esfuerzo, segn la firma de anlisis econmica,
Italia podra volver a crecer, en 2015,
un 0,5 por ciento hasta llegar al 1
por ciento en 2016 y 2017. Un crecimiento muy dbil que, sin embargo, no permitir esfuerzos presupuestarios ni espacio de maniobra
para enfrentarse a inconvenientes
macroeconmicos.
En el Documento de Economa
y Finanzas el texto que rene las
previsiones del Gobierno transalpino las cuentas salen slo en el
caso de que Italia abandone en 2015
la recesin. Es ms, a partir de 2016,
los tcnicos del Ministerio de Economa han previsto una series de
clusulas de salvaguardias que
entraran en vigencia en caso de que
el Estado transalpino no consiga
encontrar recursos para cumplir
con la reduccin de impuestos directos a trabajadores y empresas.
Se tratara de un aumento del IVA
y de otros impuestos indirectos (como la tasa sobre carburantes) de casi 12.000 millones para 2016, de
17.000 millones para 2017 y de 21.000
para 2018. As que, si Italia no sale
de la recesin en 2015, la tasas de
salvaguardia amenazan con anular cualquier estimulo fiscal y lastrar definitivamente la economa.
Esta es la razn de que Renzi haya aceptado un compromiso con
Bruselas sobre el dficit: aunque su
Gobierno sepa que alcanzar el balance de cuentas en 2017 es casi imposible, de momento intenta ganar
tiempo. Todo depender de que
2015 sea o menos el ao de la recuperacin: slo evitado el peligro de
cuatro aos seguidos de recesin,
Italia podr volver a negociar con
ms tranquilidad una nueva derogacin a los pactos europeos.
El modelo de Rajoy, fuente de inspiracin para Renzi

Las exportaciones sern
la clave para salir,
por fin, de la recesin
Giovanni Vegezzi MILN.
Las exportaciones sern un elemento clave para que la economa italiana salga de la recesin. Sin embargo, el pas de los grandes de la
moda y del diseo made in Italy du-
rante la crisis ha perdido posiciones no slo con respeto a la locomotora alemana, sino tambin con
Espaa. Las exportaciones tendern a recuperar el nivel de 2008,
con un crecimiento inferior no slo a las exportaciones alemanas, sino tambin a las espaolas que, gracias a un rpido crecimiento, han
contribuido a contrastar la recesin
interna, produciendo efectos tiles
en la demanda de inversiones, explica la firma de anlisis econmi-
ca Prometeia, aclarando que, mientras Italia segua con pocas inversiones extranjeras y con empresas
demasiados pequeas para ser competitivas, Espaa supo, en los ltimos aos, atraer capitales y beneficiarse de grupos que dan la talla
para exportar.
Bancos slidos
As que, a pesar de que Renzi haya
declarado me dan ganas de rer
cuando escucho decir que nuestro
modelo debe ser Espaa, Madrid

ha vuelto a ser una fuente de inspiracin para los economistas transalpinos. No es solo la capacidad
exportadora de las empresas sino
tambin otro pilar de la solidez econmica: los bancos. Tras los ltimos test de estrs del BCE, mientras Espaa sali promovida, Italia
resultaba el pas con mayor nmero de bancos a los que se les ha detectado algn dficit. Dos en particular, Carige y Monte dei Paschi di
Siena (este ltimo conocido como

el banco ms antiguo del mundo),
tienen que disponer cuanto antes
medidas extraordinarias para reforzar capital. Renzi ha afirmado
que la banca italiana es solida, pero tras los resultados de los test del
BCE la Bolsa de Miln ha temblado, mientras la prima de riesgo volva a subir. La duda es que tambin
en ese caso el modelo espaol del
banco malo no le hubiera venido
mal a los vecinos transalpinos.
36
Economa
Irlanda relaja la austeridad para premiar

el esfuerzo ciudadano por la recuperacin
El primer Presupuesto tras salir del rescate baja impuestos y sube moderadamente los gastos
Eva M. Milln LONDRES.
Irlanda evoluciona favorablemente tras la delicada apuesta del Gobierno de atreverse a redistribuir el
equilibrio entre la consolidacin fiscal y la relajacin de la austeridad.
En el primer Presupuesto tras el
rescate que hace cuatro aos haba
puesto al pas de rodillas, el ministro de Finanzas se encontr, paradjicamente, en la tesitura ms complicada de los cuatro proyectos econmicos que ha compuesto hasta
ahora. Si cuando tom posesin en
2011 las arcas pblicas, adems de
vacas, presentaban agujeros, en este desafiante 2014 se ha encontrado una evolucin mejor de lo previsto y, como consecuencia, con un
margen de maniobra que obligaba
a escoger. La dicotoma era simple:
elegir entre los dictados de una UE
que le recomendaba mantener la
dosis de 2.000 millones de euros en
ajustes, o la rebaja de la presin sobre unos ciudadanos que han visto
caer sus estndares de vida hasta
un 10 por ciento desde la crisis. A
Michael Noonan le pudo la lgica
poltica y, a un ao de las generales,
decidi que era hora de abrir una
nueva fase en Irlanda.
La consecuencia principal del
Presupuesto presentado el mes pasado es que la desde hace siete aos
casi tradicional estrategia de combinacin de recortes con subidas de
impuestos ha dado paso a un ligero aumento del gasto y a un pequeo alivio de la presin fiscal. Por primera vez en un lustro no hay reducciones en materia de Bienestar y el
nico tributo que aumentar en
2015 ser el que rige sobre el tabaco y ni siquiera su objetivo es recabar fondos, sino desincentivar a los
fumadores. El Gobierno ha decidido introducir concesiones para que,
al fin, los irlandeses comiencen a
El ministro de Finanzas de Irlanda, Michael Noonan. REUTERS
166.000
PERSONAS
Las 1.106 multinacionales

con base en Irlanda emplean
a 166.000 personas. El pas
ha estado en el ojo del huracn por los arreglos especiales que ofrece a gigantes como Apple o Google, por lo
que el Gobierno ha decidido
poner fin a un modelo fuertemente criticado desde Bruselas y Washington. Desde enero, ninguna nueva compaa
podr beneficiarse del sistema vigente, cuyo cierre definitivo tendr lugar en 2020.
sentir una recuperacin que reiteradamente escuchan de la clase poltica, pero que se resiste a llegar a
sus bolsillos. La decisin, con todo,
supera la barrera de las economas
domsticas y supone un punto de
inflexin con el que Dubln quiere
mandar un mensaje claro a Europa: est en la senda correcta y puede permitirse actuar como una Administracin casi ordinaria.
De momento, las primeras semanas tras la declaracin de intenciones ms poderosa desde que la salida del rescate han discurrido sin
sobresaltos. A pesar de que agencias de calificacin como Moodys
consideraron el Presupuesto una
oportunidad perdida para reducir el agujero financiero, la clase empresarial ha dado la bienvenida a
medidas que rebajan la presin sobre el IRPF y que aspiran a estimular la economa interna para evitar
depender tan crucialmente de las
exportaciones. Casi tres cuartos de
los negocios creen que el Presupuesto mejora las perspectivas para la economa irlandesa, segn un
estudio de PwC y, de hecho, la confianza empresarial aparece a su mayor nivel en ocho aos, de acuerdo
con el ndice de KBC y el Colegio
de Contables.
El problema que algunos analistas observan es que la nueva estrategia pasa a depender ms del crecimiento que de la consolidacin
fiscal. En un escenario de incertidumbre como el que presenta la eurozona, esta exposicin tiene el potencial de daar las expectativas del
Tigre Celta, pero ya que su mercado natural est en Reino Unido y

Estados Unidos, los vaivenes de la
moneda comn podran tener menos impacto del sealado. Es ms,
el sentimiento general es que el Gobierno ha sido conservador en sus
previsiones de crecimiento. Para este ao calcula un 4,7 por ciento, ms
del doble de los dos puntos que calculaba cuando hace doce meses cerr la intervencin, y para el que
viene, un 3,6 por ciento, ambos superiores a las previsiones de hace
tan slo tres meses y, an as, notablemente inferiores todava a las de
analistas externos, incluyendo el
Banco de Irlanda, que estipula para 2014 un 5 por ciento, cuando tan
slo en julio daba para este ao un
2,8 por ciento.
Dubln promete rebajar al 2,7% el dficit de 2015

El Gobierno irlands
mejorar en 3 dcimas
el tope de Bruselas
Eva M. Milln LONDRES.
Uno de los peligros de relajar la presin en el Presupuesto era arriesgar los logros alcanzados tras aos
de austeridad y cuestionar el compromiso con la lucha contra el d-
ficit. Sin embargo, el ministro de Finanzas ha dejado claro que la meta de rebajarlo por debajo del 3 por
ciento en 2015, como manda Bruselas, no slo sigue en pie, sino que
se mejorar en tres dcimas. Adems, el alivio que tanto la inversin,
que comenzar ya a crecer en departamentos como Sanidad, como
las economas domsticas sentirn
a partir del prximo ao tendr continuidad, segn el primer ministro,
que ha prometido una verdadera
rebaja del IRPF en las prximas

cuentas, que se presentarn con las
generales a la vuelta de la esquina.
Es ms, el 2,7 por ciento que Michael Noonan prev de agujero presupuestario el prximo ejercicio
tampoco es mucho mayor que el
2,4 por ciento que, de acuerdo con
el Gobierno, se habra alcanzado de
haber diseado un Presupuesto menos comprometido con los recortes tributarios o los aumentos de
gasto. Es ms, las estadsticas de los
ltimos aos prueban que Dubln

ha subestimado reiteradamente el
impacto en positivo de cualquier
incremento imprevisto del PIB y,
ya que las estimaciones oficiales se
consideran notablemente conservadoras, Dubln parece contar con
cimientos slidos para aprobar con
nota la prueba de la UE.
As, el paro del 12,4 por ciento que
al abandonar el rescate calculaba
para final de este 2014 se ir, finalmente, hasta el 10,2 por ciento y
considerando que uno de los retos

fundamentales pasa ahora por estimular el consumo domstico, Noonan se ha asegurado de que, aunque marginal, todos los segmentos
de la sociedad se beneficien fiscalmente del Presupuesto. Una complicada ecuacin sobre la que los
analistas han destacado que aunque ningn irlands resultar mucho ms rico, tampoco habr ninguno que salga ms pobre como
consecuencia de las cuentas de 2015.
37
Economa
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38
Economa
Bachelet rechaza el populismo y busca

construir un mejor Chile para el futuro
Potenciacin de relaciones exteriores, de Mercosur a la Alianza del Pacfico, sin olvidar la UE y Espaa
J. L. F. MADRID.
Se puede ser popular sin ser populista, asegur la presidenta de Chile, Michelle Bachelet, la pasada semana en su visita oficial a Espaa, al
mismo tiempo que justificaba las importantes reformas acometidas (fiscal, educacional y poltica), para reforzar las instituciones, mejorar la
productividad y consolidar la economa chilena a largo plazo.
Estamos construyendo un mejor

Chile para el futuro, mantuvo ante
los empresarios, y subray la necesidad de avanzar de la mano de la
inclusin social, toda vez que la desigualdad pone en riesgo el creci-
miento. Y en esa lnea, busca actualizar sus alianzas internacionales,

desde el Mercosur a la Alianza del
Pacfico, pasando por la Unin Europea, donde intenta mejorar las ya
muy buenas condiciones de su Tra-
tado, y con Espaa, pas hermano,

con el que se abren grandes oportunidades.Bachelethadesmarcadosus
propuestas del concepto de populismo, ya que no basa sus campaas
y sus posteriores polticas en ofre-
Cmo est, en este momento, la

Agenda de Productividad, Innovacin y Crecimiento?
Hemos avanzado muy fuertemente
eneldiseoydesarrollodelas47medidas contenidas en la Agenda, de las
cuales 11 son proyectos de ley y 36
soniniciativasadministrativas,ycontemplarecursospormsde1.500millonesdedlaresaejecutarentre2014
y 2018. A cinco meses del lanzamiento, ms del 70 por ciento de las me-
didas ya ha superado la etapa de diseo, cinco ya estn parcialmente

cumplidas y cinco ya han sido cumplidas en su totalidad. A diciembre
de este ao, y una vez aprobado el
presupuesto de 2015, esperamos tener 18 medidas cumplidas, ya que la
financiacin es clave. Hay un espacio para conseguir ganancias de productividad en los sectores ya existentes, e impulsar nuevos productos o
nuevos sectores que permitan diver-
Luis Felipe Cspedes Ministro de Economa, Fomento y Turismo de Chile
Los inversores confan

en nuestra seriedad
y en el gran potencial
J. L. Fraile MADRID.
ma del 4 por ciento a partir de 2016.
Luis Felipe Cspedes, titular de Economa de Chile, mostraba su satisfaccin por el resultado de las visitas
a Berln y Madrid, en las que se haba avanzado en la poltica de la presidenta Bachelet de estrechar lazos
con la UE y, sobre todo, con Espaa.
Con l repasamos la situacin econmica y los proyectos en marcha.
Los precios de las materias primas

sehanseguidocontrayendo.Cmo
estn influyendo en la economa?
Todava somos una economa muy
dependientedealgunasmateriasprimas y, por lo mismo, vulnerable a la
variacin de los precios internacionales. Afortunadamente, tenemos
una posicin fiscal slida, que nos
permite ejecutar polticas contracclicas, sin descuidar el gasto social y
reforzando la inversin pblica para impulsar la actividad. Diversificar
laeconomaeslanicaformadeprotegernos de manera efectiva.
Cul es el escenario econmico y

poltico actual de Chile?
El Gobierno de la presidenta Bachelet asumi el mandato de implementar transformaciones estructurales
que permitan reducir la desigualdad
en la sociedad chilena. Obviamente,
esas reformas pueden causar algunas reacciones, pero creo que nuestra ciudadana y nuestro sistema poltico estn capacitados para discutir y buscar acuerdos que favorezcan
a la mayora de los chilenos. As lo
demostramos con la aprobacin de
la reforma tributaria, que tuvo un
apoyo poltico amplio y transversal.
Se est viendo un desaceleramiento econmico de los pases latinoamericanos. Cules son las previsiones de crecimiento para Chile?
Estamos en una fase de desaceleracin, causada principalmente por la
cada en el precio internacional de
los commodities. Estamos creciendo
a un ritmo ms lento, para este ao
se espera una tasa cercana al 2 por
ciento,perolasprevisioneshaciaadelante son ms alentadoras: deberamos crecer en torno al 3,6 por ciento en 2015 y retomar tasas por enci-
Qusectoressevencomoalternativa?Sesigueapostandoporagroalimentacin, vino, turismo...?

Ciertamente, tenemos un gran potencial en esos sectores, que estamos
impulsando no slo con medidas administrativas sino tambin, en el casodelturismo,conrecursosparaayudar a transformar Chile en un destino turstico mundial. Lo mismo ocurre con la acuicultura: queremos
transformarnos en una potencia alimentaria.Paraellonecesitamosagregar valor a los recursos naturales.
Estnenunamplioprogramadereformas, entre ellas, fiscal y educacin, cmo va su implantacin?
La reforma tributaria, que va a recaudar un 3 por ciento del PIB, permitir financiar una serie de avances
en educacin, salud y proteccin social, y tambin un esfuerzo fiscal significativo para recuperar el dinamismo de nuestra economa: en 2015 el
Crecimiento: Vamos
a un ritmo ms lento,
pero llegaremos al
2% este ao, en torno
al 3,6% el prximo
y del 4% en 2015
Agenda:
Abrimos ms
oportunidades en
sectores nuevos
y para compaas
ms pequeas
Energa y obras
Tenemos la
certeza de que las
empresas espaolas
sern socias en
nuestras iniciativas
gastopblicocrecerun9,8porciento, y la inversin pblica un 27,8 por
ciento, una cifra histrica. Gracias a
la reforma podemos financiar estos
esfuerzos. En el Congreso se discute la primera etapa de una reforma
educacional profunda, que busca inyectar calidad y que esto no dependa de los aportes de los padres. Tambin se prepara una reforma poltica, la ms importante desde la recuperacin de la democracia.
39
Economa
cer, ofrecer y ofrecer. No hay que
prometer nada que uno sabe que no
es posible. En materia de integracin regional, lament que, a pesar
de los numerosos bloques surgidos
en Amrica Latina, esta zona an no
ha alcanzado el intercambio comercial que tiene la UE. Ha abogado por
avanzar en la unidad sin necesidad
defusionarnihomogeneizarmodelos polticos. La mandataria confa en que la Cumbre Iberoamericana en Veracruz (Mxico) concluya
con resultados bien concretos.
Por su parte, el ministro de Economa chileno, Luis Felipe Cspedes,
declaraba en este sentido a elEconomista que desde el retorno de la de-
La presidenta de Chile, Michelle Bachelet, con el presidente Mariano Rajoy. REUTERS
mocracia, Chile ha considerado el

crecimiento econmico sostenido,
incluida la inversin extranjera, como el principal motor de su desarrollo. Para ello hemos contado con reglas claras y un slido equilibrio macroeconmico. Eso no ha cambiado
ni va a cambiar. S nos estamos haciendo cargo de algunas deudas pendientes, que nos van a transformar
en una sociedad ms inclusiva, con
un tejido social ms slido, con mejor disposicin de capital humano y
con un modelo de desarrollo legitimado ante la inmensa mayora de los
ciudadanos. Los pases que intentan
darelsaltoaldesarrollodebenaprender a gobernar su crecimiento, por-
que, entre otras cosas, eso le cierra

las puertas al populismo.
De cara al futuro, Cspedes apunt que nuestra Agenda de Productividad considera tres medidas que
son atractivas para la inversin extranjera y que contribuirn a reforzar fuertemente los lazos econmicos entre ambos pases. El Fondo de
Inversiones Estratgicas, que abrir
la puerta a inversiones en sectores
de mayor valor agregado; una nueva institucionalidad para la promocindelaIED,queseacapazdeatraer
inversin de calidad, y una Comisin
de Productividad independiente, siguiendo el modelo que ha desarrollado Australia.
Alberto Undurraga Ministro de Obras Pblicas de Chile

tos de gestin y financiamiento para
mejorar la competitividad y capacidad exportadora de las pymes.
Culessonlosprincipalespasesque
confanenlasposibilidadeschilenas?
Losprincipalesinversionistasextranjeros en los ltimos aos han sido Estados Unidos y Espaa, seguidos por
Canad. En 2013, si bien los flujos de
IED no han estado ajenos a los vaivenes de los mercados internacionales, Chile fue el tercer mayor receptor de IED en Amrica Latina, slo
por detrs de Brasil y Mxico. Si consideramos que somos una economa
relativamente pequea, es una seal
de la confianza de los inversionistas
en la seriedad de nuestras instituciones y en nuestro gran potencial.
Empresas espaolas son noticia todaslassemanasporsusinversiones
S, junto con la llegada de Gas Natural Fenosa, son muestras de la confianza de las empresas espaolas en
la economa chilena. Hay muchas
que tienen un rol destacado (Endesa, Telefnica, Banco Santander,
BBVA,Agbar,Acciona,Abertis,OHL,
Sacyr, Grupo Sanjose, CAF, Indra,
Eulen, por nombrar algunas), y esta
tendencia debera fortalecerse, sobre todo en sectores donde hay amplio potencial de crecimiento.
NACHO MARTN
sificar la matriz productiva. En el primer caso estamos trabajando muy

coordinadamente con la industria, y
estableciendo mesas de dilogo en
sectores como minera, acuicultura,
turismo y logstica. Respecto a nuevossectores,hemosdispuestounfondo de inversiones estratgicas para
financiar los bienes pblicos; un crecimiento significativo de los fondos
destinados a innovacin y emprendimiento, y una serie de instrumen-
CulessonlossectoresenChileen
los que animara a invertir?
Hemos lanzado agendas muy ambiciosas en infraestructura y energa,
que prevn inversiones por varios
miles de millones de dlares en los
prximos aos. Tenemos la certeza
de que las empresas espaolas pueden ser socios en estas iniciativas. Pero tambin la Agenda de Productividad abre muchas oportunidades en
sectores nuevos y a empresas de menor tamao. Tenemos un programa
de apoyo a la gestin, a las exportaciones y al financiamiento de las
pymesqueesmuyambicioso.EnChile, actualmente, las pymes representan apenas el 2 por ciento de las exportaciones, un porcentaje bajsimo
para el estndar OCDE, y creemos
que all las empresas pueden encontrar sectores y negocios atractivos,
con alto potencial de crecimiento.
Las firmas espaolas lideran

las concesiones viales en el pas
Alba Brualla MADRID.
claramente un papel de liderazgo.
El ambicioso plan de Infraestructuras que ha puesto en marcha el

Gobierno de Michelle Bachelet,
para incentivar la reactivacin econmica, supone grandes oportunidades para los grupos constructores. Chile suea con alcanzar un
nivel en infraestructuras de un pas desarrollado y el ministro de
Obras Pblicas, Alberto Undurraga, sabe que las compaas espaolas pueden jugar un papel relevante en este aspecto.
Con qu compaas se han reunido durante su visita a Espaa?

De momento, mantuvimos encuentros con OHL, Acciona, Abertis,
Sanjose, Sacyr, Ferrovial y Abengoa y nuestra sensacin es de satisfaccin, ante el inters que han
mostrado todas.
Qu presupuesto tiene el pas para invertir en infraestructuras en

los prximos aos?
El plan de inversin que hemos diseado supone un crecimiento del
presupuesto del 27 por ciento y
comprende una cartera de 18.000
millones de dlares (14.300 millones de euros) en inversin directa
del Estado y otros 10.000 millones
de dlares (7.980 millones de euros) en inversin a travs del sistema de concesiones con asociacin pblico-privada. Esta ltima
partida puede ir creciendo en base al inters que demuestren las
empresas privadas. Nuestro objetivo es que la inversin en el sector sea del orden del 3,5 por ciento del PIB, ya que hoy en da es del
2,5 por ciento.
por ciento de sus vas y en Chile

slo tenemos un 23 por ciento de
las vas. Pero no slo basta con kilmetros de asfalto, sino que estas
infraestructuras tienen que ir unidas a los servicios, ya que debe ser
un instrumento de equidad, no de
desigualdad. Esto implica que los
estndares sean similares en las
distintas ciudades del pas. Por otro
lado, queremos explotar nuevas
formas de asociacin pblico-privada.
Habla de superar desigualdades,

que no slo son sociales Qu retos tiene que superar el pas en el
desarrollo de obras pblicas?
Segn nuestro plan de inversiones,
en el ao 2030 esperamos tener un
ingreso per cpita de 30.000 dlares y eso tiene una doble mirada.
Los pases que tienen ese dinero
tienen un buen nivel de infraestructura, justamente las que necesitamos nosotros. Los pases de la
OCDE tienen pavimentadas el 79
Qu papel pueden tener las empresas espaolas en este desarrollo del que habla?
Las empresas espaolas ya cumplen actualmente un papel importante en las obras publicas y en las
concesiones en Chile. Es un papel
relevante, porque son empresas
serias que tienen prestigio y que
generan infraestructuras y financiacin, de hecho, ya hoy en da,
en materia de concesiones viales,
las constructoras espaolas tienen
NACHO MARTN
Es fcil para estas empresas conseguir financiacin local?

Lo cierto es que una parte importante de los proyectos se financian
en Chile. Los contratos de obras
pblicas en nuestro pas son serios
y muy valorados por el mercado,
tanto chileno como extranjero, por
lo que es fcil encontrar financiacin, aunque cada empresa elige
la frmula que le resulta ms ventajosa.
Cuanto puede tardar una pequea o mediana empresa en instalarse en Chile?
En este sentido, la presidenta nos
ha pedido a los ministros del rea
econmica que en noviembre tengamos preparado un conjunto de
medidas para facilitar la realizacin de actividades econmicas y
dentro de ellas se encuentra la instalacin de empresas que puedan
venir del extranjero. Por lo tanto,
las dificultades que pueda haber
hoy en da a partir del ao que viene van a ser an menores.
Tienen inters los grupos chilenos en desarrollar sus negocios
en el mercado espaol?
S hay inters, sobre todo en el sector turstico. Empieza a ser incipiente y hay capitales chilenos que
no slo estn invirtiendo en otros
pases de Suramrica, como Colombia, Per, Argentina o Brasil,
sino que tambin estn ya empezando a mirar hacia Europa.
40
Economa
Cajn desastre Napi
en la Cmara Alta. De ah que las

conocidas como midterms esten
centradas este ao en los 33 escaos ms las tres elecciones especiales que decidirn la composicin
del Senado.
Pero, aunque en estos momentos
todo indica a que el Capitolio acabar en manos republicanas, el resultado definitivo de las elecciones
del martes podra retrasarse hasta
comienzos del ao que viene.
La esperanza de 2015
Pero, aunque en estos momentos todo indica a que el
Capitolio acabar en manos
republicanas, el resultado definitivo de las elecciones del martes podra retrasarse hasta comienzos del
ao que viene. Estdos como Louisiana podran tener que celebrar
El fracking
o el matrimonio
homosexual se
sometern al
escrutinio de EEUU
La recta final de la era Obama pende

del resultado de las legislativas del 4-N
Un total de 230 millones de ciudadanos elegirn a 36 gobernadores y 36 senadores
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Grupos como el Estado Islmico

colaboran con los carteles de la droga mexicanos, que intenta expandir su negocio hasta el trfico de
personas y potencialmente el terrorismo, afirmaba Tom Cotton, candidato republicano al Senado por
Arkansas en una de sus apariciones
pblica de campaa. Mi preocupacin es que en nuestra frontera
desprotegida, la gente con bola y
otras enfermedades infecciosas pueden entrar en el pas sin ningn impedimento alguno, afirmaba su colega Scott Brown, aspirante a la Cma Alta por el estado de New
Hampshire.
Tanto Obama como el secretario de Estado, John Kerry, consideran que el cambio climtico es mucho ms nocivo que el bola o el Estado Islmico, se mofaba el congresista republicano por Texas, Louie
Gohmert, bienvenidos al espectculo circense de las elecciones legislativas de Estados Unidos, una
carrera a las urnas donde el prximo 4 de noviembre casi 230 millones de ciudadanos elegirn a 36 senadores, 435 congresistas, 36 gobernadores y decenas de cargos ejecutivos estatales y locales.
Una jornada donde, adems, temas peliagudos como la legaliza-
cin de la marihuana sern protagonistas en Oregon, Alaska y en la

propia capital del pas, Washington
D.C.
Otros asuntos como el fracking
o el matrimonio homosexual tambin se sometern al escrutinio del
electorado en algunos de los 50 estados que dan forma a la mayor economa del mundo.
Pero, en realidad, para algunos
expertos el 4 de noviembre se convertir en referndum sobre la gestin del presidente Barack Obama
que, en estos momentos, pasa horas bajas en lo que a popularidad se
refiere.
Polticas, a juicio
Los acontecimientos nacionales e internacionales de las
ltimas semanas, como la lucha contra el Estado Islmico en Siria e Irak, la crisis del bola que ha
afectado a varios ciudadanos estadounidenses o las protestas en
Missouri tras la muerte de dos jvenes afroamericanos a manos de
la polica han provocado una cada
de la imagen del presidente Barack
Obama hasta niveles mnimos desde que lleg a la Casa Blanca aseguran Ins Royo Oyaga y Daniel
Urea desde The Hispanic Coun-
Las claves de
las prximas
elecciones
4 de noviembre
Casi 230 millones de estadounidenses eligen 36 senadores, 435 representantes, 36
gobernadores y decenas de
cargos ejecutivos.
En diez estados
La eleccin al Senado est sin
dceidir en: Alaska, Arkansas,
Colorado, Georgia, Iowa, Kansas, Kentucky, Louisiana, New
Hampshire y Carolina del
Norte.
cil, un think tank con presencia en

Madrid y Washington. Segn la ltima encuesta de CBS News, slo
el 39 por ciento de los estadounidenses aprueban el papel del demcrata al frente de EEUU.
La media de todos los sondeos
que realiza la consultora Real Clear
Politics sita este porcentaje en el
41,8 por ciento. Incluso los conocidos como Millenials, la juventud
entre 18 y 29 aos que aup a Obama en ambas carreras presidenciales se distancia del partido demcrata para favorecer a los republicanos, segn el Instituto de Poltica de Harvard. Por otra lado, en
estos momentos, el 51 por ciento de
los mismos apoya al partido conservador frente al 47 por ciento que
apoya al partido del inquilino de la
Casa Blanca.
Identificacin
La mayora de los estados piden indentificacin para votar
pero no es obligatorio. Un total de 20 no exigen identificacin para efectuar el voto.
Reforma migratoria
La falta de avances en la reforma migratoria han provocado que el voto latino de la
espalda a los demcratas.
El control del Senado

Pero, cmo podra el electorado revelarse contra su
presidente?. La respuesta
es sencilla, concediendo el control
del Senado a los republicanos. En
estos momentos, la oposicin tiene previsto conservar su mayora
en la Cmara de Representantes y
araar seis escaos ms de los 45
que en estos momentos mantiene
una reeleccin, algo que tambin

podra ocurrir en Georgia. En otros,
como Alaska, el recuento de votos
podra durar varios das y no se descartan recuentos dado que algunos
resultados se prometen ajustados.
Lo que hace que la situacin de
los demcratas tan precaria es que
los republicanos cuentan con una
ventaja en intencin de voto de ms
de tres puntos en otros cinco estados, gobernados actualmente por
demcratas: Arkansas, Luisiana,
Montana, Dakota del Sur, y West
Virginia, pone de manifiesto Larry J. Sabato, director del Centro
Poltico de la Universidad de Virginia. Alaska y Colorado, tambin en
manos demcratas, prometen un
cambio a favor de los republicanos.
Cuentas ajustadas
De los seis escaos necesarios que los republicanos
necesitan para tomar la Cmara Alta, Montana, West Virginia
y Dakota del Sur estn garantizados y otros como Carolina del Norte, Arkansas, Louisiana y Alaska se
prometen tambin como favoritos.
Dicho esto, los demcratas podran
mantener su mayora en el Senado
si Michelle Nunn, quien se ha distanciado de Obama, consigue arrebatar dicho escao a los republicanos.
Una victoria independiente en
Kansas, donde el candidato independiente, Greg Orman, est empatado con el senador republicano
Pat Roberts, podra ser de gran ayuda, al igual que una segunda vuelta en Louisiana, si ninguno de los
candidatos consigue ms del 50 por
ciento de los votos necesarios.
41
Economa
La mejor
herramienta financiera
para sumergirse en los mercados
Renta Variable
Variablle
nacional
Materias
Primas
Divisas
Anlisis
Fundamental
Renta Fija
Renta Variable
internacional
Ecotrader.es
902 88 93 93
42
Economa
Suecia refuerza el control de los servicios

pblicos para salvar el Estado de Bienestar
El Gobierno acuerda limitar los beneficios a empresas de gestin privada en Sanidad y Educacin
No es suficiente descalificar a la
formacin demcrata. Ignorar o maquillar sus planteamientos no servir para ocultar los problemas que
preocupan a la sociedad. El hartazgo de una generosidad mal correspondida resta votos tanto a la derecha como a la izquierda. Es la percepcin entre los parados e, incluso, muchos militantes sindicales.
Culpar a todos los ciudadanos suecos de racismo es tan injusto como
acusar a todos los inmigrantes rabes o musulmanes de oponerse a la
integracin. Una minora extremista no puede representar a la mayora que pese a todo desea instalarse
e integrarse.
Marcos Surez Sipmann MADRID.
El Gobierno sueco de centro izquierda reconoce oficialmente a Palestina como Estado. Ser el primer pas de la Unin Europea en hacerlo.
El otro suceso con el que ha ocupado las noticias fue la bsqueda (por
2,2 millones de euros) de actividad
submarina extranjera en la costa
de Estocolmo que las autoridades
dieron por terminada sin determinar la naturaleza del artefacto. El
Ejecutivo en minora rechaza que
fuera una forma de presionarle para incrementar los gastos en defensa, partida recortada por la anterior
Administracin. Afirma que el actual aumento en los Presupuestos
presentados responde a un acuerdo anterior. Sin embargo, los mayores desafos del primer ministro Stefan Lfven, exsindicalista sin gran
experiencia poltica que ha formado gobierno con los Verdes, se refieren a las dificultades de poltica
interna.
Los integrantes de la coalicin
parecen estar de acuerdo en intentar recomponer los cimientos del
Estado de Bienestar. Pero, cul ha
sido la causa verdadera de la descomposicin?
Los experimentos de su antecesor, el exprimer ministro conservador Fredrik Reinfeldt, con la educacin concertada (limitando el espacio de la escuela pblica a favor
de la privada) y una cierta privatizacin de la sanidad y el cuidado a
los mayores ciertamente alarmaron
a la poblacin. Se ahond la brecha
entre ricos y pobres.
No obstante, si el modelo social
peligra no ha sido solo por la accin
de la coalicin de centro-derecha
en el poder los ltimos ocho aos.
Reinfeldt mantuvo un crecimiento
acumulado del 12,6 por cien en ese
tiempo. Incluso baj los impuestos,
el sueo imposible de muchos de
sus homlogos. Aunque ha afrontado mejor que otros pases la crisis europea de estos aos, Suecia
tiene un elevado nivel de desempleo juvenil.
La inmigracin como problema

Una dificultad fundamental es el
cada vez mayor rechazo a la tradicionalmente generosa poltica inmigratoria. De 9.500.000 habitantes, ms de un 15 por cien son de
origen extranjero. El gran nmero
de extranjeros subvencionados por
el Estado es sufragado por el ingreso menguante de los impuestos. Los
nuevos ciudadanos encuentran una
vivienda social en problemticos
barrios marginales. El paro, la de-
Poltica fiscal e inversiones

Para mantener el sueo del paraso
social, Lfven ha prometido mayores inversiones en infraestructuras,
educacin y sanidad y un incremento de los impuestos de sociedades y
a las grandes fortunas. Capitaliz as
el malestar con los recortes y el aumento del desempleo entre los jvenes, que supera el 20 por ciento,
frente al 8 de la media nacional.
As pues, de momento, no habr
ms recortes. Lo que s hay es un
acuerdo del Gobierno con la Izquierda para limitar los beneficios
de las empresas que proporcionan
servicios pblicos como salud o educacin.
Ha aumentado la
brecha entre ricos y
pobres y las polticas
anti-inmigracin
ganan adeptos
Stefan Lfven, nuevo primer ministro sueco. REUTERS
Enrgica reaccin del Riksbank

ante el temor a la deflacin
La presin deflacionaria que
acecha a la eurozona se est expandiendo tambin hacia los
pases vecinos. La medida del
Banco Central sueco (Riksbank)
de bajar los tipos bsicos de inters de 0,25 puntos a cero debe verse en este contexto. El objetivo modlico es que la inflacin alcance el 2 por ciento. El
ndice de Precios de consumo
lleva casi tres aos con una subida inferior al mencionado
objetivo del 2 por ciento.
El Riksbank nunca haba ido tan
lejos y calcula que no ser hasta
mediados del aos 2016 cuando se den las condiciones para

comenzar una lenta subida de
los tipos. Aunque esperada, la
contundente disposicin del
Banco Central ha provocado la
cada de casi un punto porcentual de la corona sueca, hasta
los 9,3 euros. Si bien consideran
que la situacin econmica actual es relativamente fuerte,
destacando la mejora de la coyuntura, las autoridades suecas
son muy conscientes de que la
inflacin es todava demasiado
baja.
lincuencia y la accin del islamismo radical acta libremente en esos

guetos. Es esta cuestin la que dio
alas y elev el apoyo a la ultraderecha del Partido de los Demcratas
Suecos (SD).
El partido demcrata avanza

Con su peligroso avance, el SD duplic el nmero de sus adeptos en
un contexto de desempleo y descontento. El partido anti-inmigracin se ha convertido en la tercera
fuerza. Quiz en Suecia el crecimiento de la ultraderecha tardara
ms dado que el sistema poltico dificulta a los partidos opuestos al establishment conquistar votos. En el
pas escandinavo el liderazgo personal no es tan importante ya que
suele suplirse al lder con la organizacin.
Se pretende poner en orden el

sistema. La manera de hacerlo: acabando con lo que ha llegado a describirse como fiebre del oro en los
servicios bsicos. Una promesa de
la campaa. La normativa obligar
a las empresas a reinvertir gran parte de sus beneficios en los propios
negocios. El entusiasmo de las empresas es escaso. Aducen que la regulacin afectar a 10.000 compaas pequeas limitando su capacidad de crecimiento. Mas el Gobierno insiste en que lo que controlar
son las sociedades de inversin que,
en los ltimos aos, haban pasado
a gestionar negocios educativos, sanitarios y asistenciales.
Analista de Relaciones Internacionales

@mssipmann
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
43
Economa
Normas
& Tributos
Bruselas niega
un efecto negativo
de los requisitos
de capital bancario
La Comisin publica
el informe de impacto
sobre la Directiva
GESTIN DE PRODUCTOS FINANCIEROS
Ms flexibilidad a la banca en
su deber de obedecer al cliente
El Supremo da la razn a una entidad que se neg a ejecutar
una orden de venta por existir una garanta pignoraticia
L. S. MADRID.
Obligar a los grandes bancos a

publicar los beneficios, subvenciones e impuestos pagados pas por pas, y no slo de forma
agregada, no tendr un impacto
econmico negativo y contribuir a restablecer la confianza en
el sector financiero.
As lo determina el informe de
impacto sobre la Directiva de Requisitos de Capital llevado a cabo por la Comisin Europea, en
el que el Ejecutivo comunitario
aclara que, de existir tales efectos, la entrada en vigor de la norma se hubiera retrasado o incluso anulado.
En concreto, la banca estar
obligada a publicar anualmente
informacin desagregada pas
por pas, todo ello teniendo en
cuenta que el texto entrar en
vigor el 1 de enero de 2015, tal y
como ya prev la legislacin comunitaria.
El informe demuestra que las
exigencias de informacin introducidas por la directiva CRD IV
no tendrn repercusiones econmicas negativas significativas,
ya sea sobre la competitividad,
la inversin, el acceso al crdito
o la estabilidad del sistema financiero, resalt el comisario de
Servicios Financieros, Michel
Barnier, en un comunicado referente al informe.
Una mejor visin

Barnier agreg que la publicacin de informacin pas por pas dar a las partes interesadas
una mejor visin de las estructuras de los grupos financieros,
de sus actividades y de su presencia geogrfica, y permitir
comprender mejor si los impuestos se pagan all donde la empresa ejerce efectivamente su actividad. A su juicio, la obligacin
de informacin pas por pas es
un elemento importante de la
responsabilidad empresarial de
las entidades frente a las partes
interesadas y a la sociedad, y contribuir a restablecer la confianza en el sector bancario.
La directiva sobre requisitos
de capital obliga a la banca a publicar la informacin pas por pas sobre denominacin, naturaleza y ubicacin geogrfica de la
actividad; volumen de negocio;
numero de empleados equivalentes a tiempo completo; resultado bruto antes de impuestos;
impuestos sobre el resultado y
subvenciones pblicas recibidas.
Tributos rechaza
deducir la cuota
colegial al abogado
no ejerciente
Se basa en la ausencia
de rendimientos por
actividad econmica
L. S. MADRID.
Las cuotas satisfechas por un

abogado a su Colegio profesional en calidad de abogado no ejerciente no pueden constituir gasto deducible a efectos del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas (Irpf ), segn determina una consulta de la Direccin General de Tributos (DGT),
con fecha de 28 de julio de 2014.
La respuesta de la Direccin
General, que analiza la aplicacin del artculo 27 de la Ley
35/2006, del Impuesto sobre la
Renta de las Personas Fsicas
(Lirpf ), aclara que, al no ejercerse actividad econmica alguna por parte del consultante, es
decir, no obtenerse rendimientos de actividades econmicas
-de acuerdo con la definicin de
stos establecida en el artculo
27 de la Ley 35/2006-, no puede considerarse la existencia de
gastos incurridos, en el presente caso por cuotas satisfechas al
Colegio Profesional, por cuanto
como se ha indicado no existe
desarrollo de actividad econmica.
Luca Sicre MADRID.
El Tribunal Supremo acaba de posicionarse del lado de la banca en

caso de que sta no obedezca la orden de un cliente de realizar determinadas ventas de productos financieros -en este caso, hedge funds-,
cuando ste sirva como garanta
pignoraticia de otro producto bancario, como puede ser un prstamo
hipotecario.
Lo hace en una sentencia con fecha de 3 de septiembre de 2014, de
la que es ponente el magistrado Sancho Gargallo, en la que la Sala de lo
Civil da la vuelta a los argumentos
utilizados por el Juzgado de Primera Instancia y por la Audiencia Provincial, que dieron la razn al cliente. En concreto, se resuelve el caso
de una empresa que dirigi una demanda contra Caixanova en la que
le reclamaba una indemnizacin
por los daos y perjuicios sufridos,
al no haber atendido a sus instrucciones y haber realizado las operaciones de venta segn sus exclusivos intereses y no los de su cliente.
La suma reclamada por los daos y perjuicios eran los beneficios
que hubiera podido obtener si se
hubiera atendido a la orden de compra, que cifra en 607.100 euros y la
depreciacin sufrida por la participacin de 1.000.000 euros que
tard en vender, y que asciende a
85.500 euros.
La entidad, por su parte, se opuso a la demanda porque entendi
que el hedge fund estaba pignorado para garantizar la pliza de crdito y la pliza de avales, y con motivo del incumplimiento de estas
obligaciones, se ejecut el depsito, sin que con ello se hubiera cubierto toda la deuda, ya que restaba un saldo deudor de 99.552,85 euros. De tal forma que, a su juicio, carece de sustento que se reclamen
daos y perjuicios por no atender
a una orden de venta de un producto que estaba pignorado en garanta de las obligaciones descritas y
que ante el incumplimiento de estas se procedi por Caixanova a la
ejecucin de la prenda.
Fallos contradictorios
El debate se centra, por tanto, en
determinar si el incumplimiento
de las rdenes de venta y de compra, teniendo en cuenta que el depsito estaba pignorado para garantizar dos operaciones de crdito, constituy una infraccin de los
deberes impuestos por el artculo
79 de la Ley del Mercado de Valo-
Lista cerrada de gastos
GETTY
La sentencia da la
vuelta al criterio del
Juzgado y al de la
Audiencia Provincial
y estima el recurso
res a la demandada. Es decir, si estaba justificado que la entidad financiera se negara a cumplir con
las rdenes de venta y de compra
porque el producto financiero estaba pignorado.
La respuesta dada por el juzgado y por la Audiencia Provincial fue
favorable a la empresa, argumentndose que la demandada hizo y
deshizo a su antojo; pignor y despignor priorizando sus intereses
propios (reducir el prstamo ante
el avance de la crisis) frente a los de
su cliente; y desatendi la orden de
venta, provocando el lucro cesante y la depreciacin concretadas en
la demanda.
Sin embargo, el Supremo opta por

estimar el recurso, y lo hace argumentando que la negativa a acceder a aquellas rdenes de venta y de
compra constituyen el ejercicio de
un derecho propio, como acreedor
pignoraticio, sin que tal ejercicio
pueda juzgarse, como hizo el tribunal de instancia, como una actuacin contraria a las exigencias que
como gestora de fondos le impona
el artculo 79 de la LMV.
En este contexto, cabe apreciar la
infraccin del artculo 1866 del Cdigo Civil, en la medida en que el
derecho de retencin sobre el objeto de la garanta queda complementado por lo dispuesto en el artculo
9 del Real Decreto-ley 5/2005 y por
lo convenido en la pliza por la que
se constituye la prenda. Por tanto,
argumenta el Supremo, no cabe apreciar ninguna actuacin dolosa o culposa por parte de la entidad.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
Por otra parte, la respuesta facilitada por la Direccin aclara

que, en el mbito de los rendimientos del trabajo, los gastos
deducibles en la determinacin
del rendimiento neto del trabajo del Irpf son limitados y responden a una situacin debidamente justificada.
En concreto, el artculo 19 de
la Ley de Ley del Impuesto, enumera en su apartado segundo
una lista cerrada de gastos deducibles de los rendimientos ntegros del trabajo.
As, aclara la Direccin General, la finalidad perseguida con
la normativa reguladora del Impuesto sobre la Renta no es otra
que limitar la deducibilidad de
los gastos a aquellos que sean
necesarios para la obtencin de
los respectivos rendimientos del
trabajo.
Por ello, prosigue la respuesta, en los supuestos como el presente, donde segn parece desprenderse no se desempea trabajo por cuenta ajena, esto es, no
se obtienen rendimientos del trabajo, conforme a lo dispuesto en
el artculo 17 de la Ley del Impuesto, conllevara a considerar
en referencia a dichos gastos que
no tuvieran la consideracin de
deducibles.
44
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
Yo a Madrid y t a Berln, capitales

tambin del emprendimiento europeo
Ambas ciudades suponen dos de los lugares favoritos para las startups en nuestro continente
Lourdes Marn MADRID.
Madrid y Berln podran parecer en

un principio dos caras de la misma
moneda. Capitales de dos pases
con realidades socioeconmicas totalmente distintas, la alemana simboliza el motor que mueve al continente, mientras que la nuestra sufre las consecuencias de una crisis
que ha devastado la economa de
Espaa. Sin embargo, no es tanta la
diferencia entre ambas si las observamos con ms detenimiento pues,
si bien representan con sus nombres a la totalidad de un pas, no lo
hacen as con su situacin interna.
De este modo, y como ya ilustrase el conocido alcalde berlins Klaus
Wowereit: Berln es pobre, pero
sexy. La apasionante y cruda historia de la capital alemana ha dejado mella en la atpica ciudad, cuya
economa va a un ritmo diferente
de la germana. Y lo mismo ocurre
en Espaa, donde Madrid es la impulsora de la augurada recuperacin y centro del poco ruido que el
mercado laboral hace en nuestro
pas, lejos del silencio sepulcral del
resto de comunidades autnomas.
Con tantas cosas en comn y tantas diferencias al mismo tiempo, hacer comparaciones es algo inevitable, ms an si se trata de dilucidar
cmo est el panorama en cuanto
a nuevos talentos empresariales. De
este modo, la escuela ESCP Europe ha presentado el estudio T a
Madrid y yo a Berln, ciudades startup, elaborado en los campus que
la institucin tiene en estos lugares.
Poco apoyo privado espaol

Por tanto, y si de lo que se va a hablar es de futuro, el principal factor
a tener en cuenta es el carcter emprendedor de los jvenes. En este
sentido, son nuestros vecinos europeos los que ganan la partida, ya que
Vista area de la Gran Va madrilea. EE
Isla de los Museos, en Berln (Alemania). EE
durante la crisis, Alemania registr

un 23 por ciento ms de nuevas empresas, frente al desplome del 17 por
ciento que sufri nuestro pas.
Pero esto tiene una explicacin,
y es que el apoyo que los emprendedores alemanes reciben del sector privado, es mucho mayor que el
ofrecido en Espaa. De hecho, los
venture capital y los business angels
berlineses han convertido a la ciudad en centro estratgico para las
startups en Europa. Por su parte,
los empresarios espaoles siguen
peleando por el capital familiar, as
como por sus propios ahorros.
Pero, cmo se explica esto, si los
germanos se lanzan a la aventura
sin ms aval que un postgrado y sin
ni siquiera experiencia previa? Mientras, el crdito privado espaol sigue siendo reticente a financiar a
nuestros emprendedores, quienes
montan negocios relacionados con

su formacin y que adems conocen desde dentro. As, las menores
trabas que los alemanes encuentran
a la hora de montar una empresa
les ha llevado al puesto nmero 20
de una lista de 185 pases, frente a
la posicin 44 que ostenta Espaa.
El estudio hace referencia tambin a cmo este menor carcter
emprendedor se ve compensado
por la ilusin que los espaoles ponemos al crear una empresa propia, nota definitoria del carcter
mediterrneo. En este sentido, y demostrando que el tpico que se nos
atribuyen es falso, dedicamos dos
horas ms a la semana que los alemanes a desarrollar nuestros proyectos, hasta un total de 62.
Joven y con experiencia en vivencias internacionales, el perfil de
quienes apuestan por montar un
La cultura,
raz de estas
diferencias
El estudio atribuye las diferencias entre el emprendimiento alemn y espaol a
las divergencias culturales entre ambos pases. As, se hace
referencia a la situacin econmica, al apoyo que da el
Gobierno a los emprendedores y anlisis empricos de
ambas sociedades y de las
startups. El informe destaca
la mala situacin econmica y
la grave falta de apoyo legislativo con respecto al emprendimiento que sufre Espaa.
negocio es mayoritariamente masculino -un 85 por ciento del total

son hombres- y menor de 40 aos,
lo cual pone de manifiesto la escasa presencia de mujeres en la creacin de startups.
Si Berln es sexy, Madrid da paso al cielo, o eso es al menos lo que
esperan los emprendedores espaoles. Una combinacin ideal permitira unir nuestra ilusin al apoyo privado alemn, frmula del xito, al menos en materia empresarial. Mientras, las capitales tendrn
que conformarse con triunfos parciales y con aprender de las carencias y oportunidades del vecino.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
Los empleados suspenden en materia de ciberseguridad

Segn los expertos,
no son conscientes del
riesgo al que se exponen
eE MADRID.
El comportamiento de los trabajadores es una creciente fuente de

riesgos en el plano de la seguridad
informtica. As lo refleja el ltimo
informe sobre Seguridad elabora-
do por Cisco, basado en encuestas

a ms de 1.000 empleados de organizaciones espaolas, que apunta
que el problema reside en que estos no son conscientes del verdadero peligro de las amenazas.
As, los datos corporativos crticos estaran en riesgo en Espaa,
debido a que las organizaciones espaolas centran sus polticas y recursos de seguridad en la defensa
frente a las amenazas externas (como los hackers y los cibercrimina-
les) y no lo suficiente en las propias

amenazas internas.
El estudio desvela asimismo dos
conclusiones por un lado, el comportamiento de los trabajadores
constituye un dbil eslabn en la
cadena de ciberseguridad, convirtindose en una creciente fuente
de riesgos que se debe ms a la falta de conciencia y al desconocimiento que a la malevolencia; los empleados esperan que los mecanismos de seguridad implementados
por la empresa se ocupen de todo,

y tampoco son conscientes del verdadero peligro de las amenazas.
Transacciones personales
Por otro, un creciente nmero de
empleados creen que las polticas
de seguridad estn frenando la innovacin y la colaboracin, complicando el correcto desempeo de
sus tareas; y, como consecuencia,
algunos trabajadores deciden saltarse dichas polticas de seguridad.
Los trabajadores identifican su

propio comportamiento como el
segundo mayor riesgo para la seguridad (48 por ciento de los encuestados), nicamente precedido por
los hackers (52 por ciento).
As, los empleados consultados
utilizan la red corporativa para realizar transacciones personales, como gestiones bancarias (86 por ciento), compras online (69 por ciento),
reservas de viajes (54 por ciento) o
redes sociales (43 por ciento).
45
Gestin Empresarial
Un paso ms para el e-commerce:

probar el producto antes de comprarlo
Con Birchbox, las suscriptoras reciben muestras de los productos en su hogar
ms, que las usuarias se muestren
con una mentalidad ms abierta a
la idea de comprar novedades cosmticas.
Alba Freire MADRID.
El lanzamiento de nuevos productos de belleza es una constante en

el mundo actual, pero no lo es tanto el conocimiento de los avances
que cada da tienen lugar dentro de
dicho mbito por parte de sus potenciales clientes, que en muchas
ocasiones tienen grandes dificultades para estar al da de todas las novedades del sector. Ante la dificultad de encontrar informacin y acceder a los productos, sobre todo
dentro de la esfera de Internet, naci Birchbox, en septiembre de 2010,
una empresa dedicada al comercio
electrnico dentro del mundo de la
moda y del estilo de vida, cuyo objetivo principal pasa por facilitar
ese descubrimiento y su posterior
prueba de los productos.
El funcionamiento se basa en el
envo de una seleccin personalizada de los productos con los que
trabajan a sus suscriptoras (actualmente unos 800.000, con presencia en pases como Estados Unidos,
Reino Unido, Francia o Espaa), en
formatos de talla pequea para que
stas puedan probarlos antes de proceder a su compra. De esta forma,
las suscriptoras se atreven a adquirir ms productos, porque han podido conocerlos y comprobar por
ellas mismas la efectividad de los
resultados que ofrecen.
Es esta idea la que confiere a Birchbox unas caractersticas especiales y que convierten a la compaa
en pionera, debido a que han sido
los creadores y los primeros en implantar este concepto, bautizado
como Discovery Shopping. Gracias
a l, se permite el descubrimiento personalizado de productos que
los usuarios no se hubieran planteado adquirir en otras situaciones, asegura lex Vallbona, director general de Birchbox Espaa.
Circunstancia que permite, ade-
Buena acogida
Alex Vallbona, director general de Birchbox Espaa. EE
Apertura de su primera tienda

ubicada en el Soho neoyorkino
El pasado 11 de julio Birchbox abri su primera tienda fsica en Nueva
York, que supone un nuevo punto de contacto con sus clientes.
Tambin permite una nueva forma de atencin personalizada gracias
a la tecnologa, se trata de unas pantallas tctiles ubicadas dentro
de la tienda, a travs de las cules los clientes podrn responder a
un cuestionario sobre ellos mismos, que servir para ofrecerles recomendaciones personalizadas de los productos, adems de demostraciones en vdeo de los mismos y opiniones de otros usuarios.
El xito de esta propuesta se basa

en el acercamiento que proporciona de las marcas en general y de las
ms exclusivas en particular, y en
el hecho de que ofrezcan la posibilidad de probar los productos para
que sus suscriptoras puedan tomar
una decisin correcta en el momento de la compra.
Otra de sus iniciativas es invitar
a las marcas a casa de sus suscriptoras para que les ofrezcan una informacin ms detallada de los productos, y as desde las mismas puedan conocer mejor a sus potenciales consumidores y las clientas
puedan enamorarse de los productos, en palabras de Vallbona.
El conjunto de las medidas se traduce en la compra por parte de un
50 por ciento de las suscriptoras de
los productos en su formato original a travs de la tienda online.
Este nuevo modelo de negocio se
espera que contine creciendo en
Espaa a un ritmo cercano al 18 por
ciento hasta el ao 2017, cifra que
sita a Espaa a la cabeza de Europa. Esto les ha permitido, en gran
medida, poder sortear la crisis, periodo durante el cual han obtenido
grandes beneficios, por lo que Vallbona opina que las crisis siempre ofrecen oportunidades, como es el caso de muchas de las marcas nacionales con las que colaboran, que
estn aprovechando para internacionalizar sus operaciones.
Pero para tener xito es necesario estar siempre inmerso en nuevos proyectos, y es su caso, ya que
actualmente se encuentran trabajando en nuevas colaboraciones con
varias firmas muy reconocidas dentro del sector.
Ayuda para familiares en paro de la plantilla

LOral ha puesto en
marcha un programa
de asesoramiento
eE MADRID.
LOral ha puesto en marcha en Espaa el programa Recursos Humanos para los nuestros, que ha sido
diseado para asesorar a los familiares en paro de sus empleados.
El objetivo es ayudarles a encontrar un trabajo o montar su propia

empresa con tutoras individualizadas y mdulos presenciales que
tendrn lugar cada mes.
La iniciativa se ha puesto en marcha tras una encuesta interna que
revel que el 62 por ciento de los
empleados de la multinacional francesa en Espaa tiene familiares en
paro. De este porcentaje, ms de la
mitad cuenta con ms de diez aos
de experiencia, cerca de la mitad
posee una licenciatura, y tres de cada cinco llevan ms de un ao en

bsqueda activa de empleo.
Hasta el momento se han inscrito en el programa 30 personas, que
asistirn a sesiones mensuales con
temticas que van desde cmo redactar un currculum eficaz, preparar una entrevista, o la importancia de la actitud en la bsqueda.
Tambin habr seminarios sobre
cmo crear marca personal o cmo
utilizar las herramientas online pa-
ra buscar empleo, por ejemplo. Adems, habr espacio para los emprendedores, con foros y encuentros para quienes piensen en formar su
propia compaa.
Todos los inscritos han realizado ya una entrevista individual para evaluar su situacin con su asesor personalizado, un miembro del
departamento de Recursos Humanos, que guiar su proceso hasta el
prximo mes de junio o hasta que
encuentre un empleo.
Rompe Moldes
Mara
Milln
Consultora en estrategia
TMATE CON
CALMA EL VIVIR
ALARMADO
as noticias que nos sacuden ltimamente nos llevan a vivir alarmados. El

bola, las tarjetas B de caja Madrid, el independentismo cataln, la cada de la Bolsa y, siguiendo la misma tnica, esperamos en cualquier momento, la
noticia de un futuro an ms desesperante para los lectores.
Menos mal que nuestro da a
da particular nos llena de quebraderos de cabeza y de alegras.
Y nos permite, a la mayora, tomarnos con mediana calma el
vivir alarmados. Lo malo de este contexto es que intentar ser
feliz y realizarse, celebrar xitos,
hablar de crecimiento o de ambicin vuelve a resultar tab.
Y dgame usted cmo vamos
a salir adelante si lo nico a lo
que nos invita el entorno es a extremar la prudencia, a cuidar
nuestros ahorros y a hablar con
nostalgia de tiempos mejores.
Como se suele decir, cualquier
crisis contiene la semilla de la
oportunidad en ella. Pero el miedo crnico y la apata slo llevan
a una espera vaca, indefinida,
inapetente, impotente.
Menos mal que todava existe
gente con valores personales, una
disciplina creativa y una visin
constructiva y optimista sobre
el alcance de sus esfuerzos que
va ms all de este contexto particular. De ellos, de su capacidad
de sobreponerse al derrotismo
con su fuerza interior y de generar valor econmico y humano,
dependemos en este momento.
Si t no eres uno de ellos, mantn los ojos abiertos para reconocerlos y apoyarlos. Esta predisposicin al cambio es difcil,
pero necesaria. Solamente si creemos que nos merecemos avanzar, lograremos hacerlo.
Eso s, aunque la disrupcin y
la evolucin la germinan unos
pocos, slo con decir Podemos
no se consiguen los cambios. Los
deseos de tener casa propia, trabajo fijo y abordable para todos,
y educacin y sanidad de lujo no
se convierten por arte de magia
en realidades. Ojal esta semilla
de protesta la capitalicen partidos formados por individuos capaces de crear riqueza real y no
solamente con un plan para distribuirla salomnicamente.
Si no acaban por surgir estas
nuevas formas polticas, entonces s que nos enfrentamos a una
situacin de alarma, que no nos
podremos de ningn modo
tomar con calma.
eE
elEconomista.es
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
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Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Tf. 902 889393
Indicadores
Lourdes Marn MADRID.
Como no poda ser de otro modo, a Jrome Castaing le encanta la comida asitica, en particular, los crunch y los trikis de
Sushi Daily. As, el consejero
delegado de KelliDeli, compaa que engloba a Sushi Daily,
explica su modelo de negocio.
Adaptamos
los productos al
paladar europeo
Personal: Naci en 1968,

en Francia.
Carrera: Estudi Ingeniera
en la escuela Telecom
ParisTech y negocios
en Insead.
Trayectoria: Antes de fundar KellyDeli en 2010 junto
a Kelly Choi, trabaj para
compaas como Cisco,
Hub One o Nortel.
Aficiones: En su tiempo
libre, le gusta disfrutar de
los deportes nuticos, as
como de la cocina asitica.
De dnde surgi la idea de crear

Sushi Daily?
Mi socia en Sushi Daily, Kelly
Choi, es de origen coreano y est muy vinculada a la cultura japonesa. Adems, ambos hemos
vivido en Japn y Europa, por lo
que conocemos las diferencias
entre estos lugares. As, pensamos en fusionar estas dos culturas, haciendo llegar el sushi al
mayor nmero de personas y
promoviendo un producto sano
y de calidad.
Por qu eligieron los hipermercados como punto de venta?

Comprobamos que, en ellos, la
oferta se centraba en sushi industrial que no satisfaca a los
consumidores, cada vez ms numerosos y exigentes. As, hemos
trasladado la forma de preparar
sushi en Japn, respetando la
idea de cocinarlo delante de los
consumidores.
Cmo logran adaptar los sabores al paladar occidental?

Hemos trabajado las recetas con
el maestro Yamamoto, uno de los
primeros en abrir un restaurante japons en Europa en los 80.
Hemos elaborado una carta tradicional adaptada a los gustos
europeos, con pescados demandados por los consumidores de
aqu. Adems, queremos potenciar la innovacin con productos novedosos como el Crunch
Cali Roll, el Wakame Cali Roll o
los postres makis de chocolate y
frutas.
Cul es el fin de esta mezcla entre lo clsico y lo innovador?
Adaptar la cocina japonesa al
mercado europeo, lo que nosotros llamamos fusion food. Un
ejemplo de esto son las dos recetas que hemos desarrollado
para Navidad, sushi balls de foie
de pato con mermelada de higos
o de salmn ahumado con queso para untar, creadas por Kelly
Choi, la cual se ha inspirado en
los omusubis, bolitas tpicas japonesas de arroz rellenas de distintos ingredientes.
Qu ventajas supone esto?

Por un lado, los hipermercados
cuentan con una animacin extra para el cliente. Adems, nosotros hemos podido expandir
nuestro concepto de negocio de
manera rpida, mientras atraamos a un flujo importante de gente. Pero quienes realmente se benefician son los consumidores,
ya que disponen en sus tiendas
habituales de una amplia gama
de sushis frescos y de calidad
preparados in situ.
EE
Jrome
Castaing
Consejero delegado de KellyDeli,
compaa que engloba la marca Sushi Daily
Llegaron a Espaa en 2011 y ya

cuentan con 50 puntos de venta. Hacia dnde se dirige el futuro de Sushi Daily?
Hemos crecido muy rpido a
da de hoy, contamos con ms de
250 quioscos en Francia, Espaa, Blgica, Italia, Holanda y Alemania y, si seguimos a este ritmo, doblaremos esta cifra el ao
que viene. En Espaa, el objetivo para 2015 es abrir, como mnimo, 25 quioscos ms.
0,6%
-0,2%
-0,9%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
II Trim. 2014
Septiembre 2014
Agosto 2014
Tasa anual
23,67%
4%
13.709,1
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
III Trim. 2014
2013
Millones
Julio 2014
0,340
1,2525
85,91
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1%
-0,1%
1.172,5
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Julio 2014
Tasa interanual
2 Trimestre 2014
Dlares
por onza
El tiempo
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Espaa
902 320 320
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
13 21 Nub
15 22 Nub
15 23 Sol
14 26 Nub
13 20 Sol
15 24 Nub
19 26 Nub
14 18 Nub
10 22 Nub
12 23 Nub
10 20 Sol
10 22 Sol
min max prev
Amsterdam 11
Atenas
9
Berln
8
Bruselas
12
Frncfort
6
Ginebra
6
Lisboa
13
Londres
13
Mosc
-3
Pars
13
Varsovia
3
Helsinki
2
18 Sol
17 Sol
16 Nub
19 Sol
17 Nub
17 Sol
21 Tor
18 Sol
4 Nub
19 Sol
9 Llu
3 Nub
Maana
eE
E
Ki
Kiosco
onnomista
sco
omista
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n:
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
A&G Gbl Manager Funds
6,80
11,05
Alt - Long/Short Eq - G
28,80
Cartera ptima Decidida
116,63
2,92
7,26
Moderate Allocation -
A&G Tesor.
5,57
0,74
1,76
Mny Mk
57,09
Cartera ptima Dinam
129,06
6,42
12,50
Gbl Large-Cap Blend Eq
31,84
Cartera ptima Flex
119,49
1,79
5,55
Flex Allocation - Gbl
27,50
Cartera ptima Moder
120,35
1,79
4,80
Cautious Allocation -
97,55
142,45
$ Mny Mk
21,50
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC
50,98
61,23
Alt - Fund of Funds - M
113,17
Cartera ptima Prud
110,35
1,74
2,63
22,05
Eurovalor Ahorro Dlar
115,39
7,63
4,23
22,73
Eurovalor Ahorro
1.847,30
1,29
2,14
Dvsifid Bond - Sh Ter
71,49
Eurovalor Ahorro III
106,86
-0,44
1,70
19,11
Eurovalor Ahorro Top 2019
120,29
6,47
4,44
91,70
Eurovalor Asia
222,56
11,08
7,30
2,97
60,79
Eurovalor Blsa Eurp
59,20
0,38
9,23
47,06
Spain Eq
90,76
Eurozone Large-Cap Eq
17,00
Eurovalor Blsa
310,18
5,38
10,22
Spain Eq
119,88
Eurovalor Bonos Alto Rendi
169,09
2,07
7,08
Gbl H Yld Bond - Hedg
41,69
Abante Asesores Gbl
13,12
5,09
Abante Blsa Absolut A
13,13
2,11
4,04
Abante Blsa
11,18
7,97
13,34
Abante Patrim Gbl A
15,18
1,50
5,98
Abante Rta
11,92
0,58
2,14
Abante Rentab Absolut A
11,03
0,50
1,17
Abante Seleccin
11,87
3,49
6,27
Abante Valor
12,23
1,25
Okavango Delta A
15,04
-0,72
7,16
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC

Abanca CP
11,91
0,63
2,84
Abanca Fondepsito
11,58
1,00
2,20
Abanca Gar 1
13,33
1,10
Abanca Gar 2
12,90
Abanca Gar 3
Ultra Short-Term Bond
293,11
88,88
Fixed Term Bond
100,88
Asia-Pacific ex-Japan E
20,92
57,23
Eurovalor Bonos LP
140,72
8,54
7,42
377,51
Eurovalor Cons Dinam
122,15
1,02
2,28
7,08
Guaranteed Funds
30,06
Eurovalor Divdo Europ
128,25
6,11
6,49
0,62
4,26
Guaranteed Funds
42,94
Eurovalor Estados Unidos
118,91
12,60
16,43
US Large-Cap Blend Eq
46,66
13,50
3,54
5,09
Guaranteed Funds
56,15
Eurovalor Europ
120,11
-1,48
9,82
Eurp Large-Cap Blend Eq
15,02
Abanca Gar 4
12,85
1,81
2,73
Guaranteed Funds
70,61
Abanca Gar 5
12,49
3,39
5,66
Guaranteed Funds
53,98
Eurovalor Europ Ptccion
116,18
-0,51
1,38
Guaranteed Funds
83,50
Abanca Gar 6
12,64
3,18
3,26
Other
15,36
Eurovalor Gar. Evolucin E
114,56
1,27
3,37
Guaranteed Funds
38,64
Abanca Gest Cons
11,54
1,85
2,50
Alt - Long/Short Debt
26,64
Eurovalor Gar. ndices Glo
131,54
2,88
5,33
Guaranteed Funds
64,76
Eurovalor Gar. Progresin
130,18
2,68
6,65
Guaranteed Funds
42,40
84,06
2,93
5,55
Guaranteed Funds
76,86
Dvsifid Bond
301,21
194,37
Eurp Equity-Income
40,98
1.415,68
0,22
1,62
65,05
AC Fondepsito
12,17
1,00
2,12
1.116,68
Eurovalor Gar. Revalorizac
AC Fondtes LP
13,91
6,15
7,05
Gov Bond
46,01
Eurovalor Gar. Seleccin G
82,92
-0,87
0,38
Guaranteed Funds
116,53
AC Gest Gbl Cons
11,84
2,10
2,78
26,88
Eurovalor Gar Dlar II
131,51
3,09
1,93
Guaranteed Funds
40,99
AC Ibex-35 Ind
23,62
5,86
8,33
Spain Eq
30,18
Eurovalor Gar Energa
108,38
2,40
1,99
Guaranteed Funds
79,70
AC Inver Selectiva Mod
12,26
1,96
7,74
Moderate Allocation
15,37
Eurovalor Gar Extra Luxe
154,68
0,93
7,99
Guaranteed Funds
75,35
AC Patrim Inmob FII
80,51
-4,29
-8,05
Prpty - Direct Eurp
91,89
Eurovalor Gar Extra Moda
109,40
2,17
3,27
Guaranteed Funds
63,39
1.723,51
9,01
8,27
Dvsifid Bond
55,08
Eurovalor Gar Mundial
105,79
0,62
2,91
Guaranteed Funds
56,36
Fondo 3 Depsito
11,92
1,01
2,10
283,85
Eurovalor Gbl Convert
123,77
0,88
5,99
19,91
12,02
3,65
4,27
Guaranteed Funds
49,09
Convert Bond - Gbl
Fondo 3 Gar V
Eurovalor Mix 15
93,59
3,48
4,69
315,82
1.158,17
6,85
6,83
32,99
Cautious Allocation
Fondo 3 Rta Fija

Selectiva Espaa
24,10
-0,65
6,85
Spain Eq
50,61
Eurovalor Mix 30
89,47
3,52
4,72
Cautious Allocation
101,50
Eurovalor Mix 50
85,46
4,12
5,46
Moderate Allocation
47,41
Eurovalor Mix 70
3,35
1,23
7,53
Aggressive Allocation
62,81
93,96
2,93
3,87
123,47
Dvsifid Bond
103,20
Mny Mk
310,66
Flex Bond
34,31
Other Allocation
17,71
19,38
AC Cuenta Fondtes CP
AC Rta Fija Flex
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
201,15
3,67
20,35
Eurp Flex-Cap Eq
5.039,98
Alken S C Eurp R
140,31
5,17
22,54
Eurp Small-Cap Eq
151,47
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A
AB Eurp Vle A
AB Eurozone Strat Vle Port
7,29
3,86
9,22
Flex Bond
1.505,98
12,09
1,51
12,55
Eurp Large-Cap Vle Eq
89,17
9,09
-3,30
11,20
36,63
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS EUROPE GMBH

Allianz BRIC Eq CT
Allianz Emerg Eurp A
Allianz Bond AT
Eurovalor Rta Fija Corto

Eurovalor Rta Fija
7,31
5,33
4,84
ptima Ahorro CP B
957,16
0,18
1,44
ptima Rta Fija Flex
112,35
0,88
2,26
16,04
-4,39
6,13
0,88
-1,88
-0,37
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
AMISTRA SGIIC
76,57
4,23
-0,78
BRIC Eq
87,07
289,32
-12,45
-2,10
Emerg Eurp Eq
154,39
15,53
8,37
8,05
Dvsifid Bond
271,14
Amistra Gbl
AMUNDI
Allianz Protect Dynam Pl
135,23
2,35
2,98
Guaranteed Funds
55,27
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.176,38
-0,41
0,30
Alt - Volatil
78,76
Allianz Gbl Agricult Trend
150,23
17,78
9,68
Sector Eq Agriculture
208,88
Amundi Gbl Macro 2 I
3.334,84
0,36
1,05
Alt - Debt Arb
173,51
Allianz Gbl EcoTrends A
93,01
-0,29
10,12
Sector Eq Ecology
138,66
Amundi Gbl Macro 4
6.495,87
-1,36
0,51
Alt - Multistrat
64,69
Amundi Trso 3 Mois I
Allianz Gbl Eq AT
Allianz Gbl Sustainability
8,83
8,74
16,60
Gbl Large-Cap Gw Eq
129,99
18,85
8,21
15,01
Gbl Large-Cap Gw Eq
37,53
Amundi Trso EONIA ISR I
0,36
0,54
Mny Mk
15.227,99
219.800,85
0,31
0,46
Mny Mk
21.939,06
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 31 de octubre, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
AMUNDI IBERIA SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,00
-0,87
0,42
37,25
AXA WF Optimal Income AC
163,07
0,23
4,71
Flex Allocation
516,83
Amundi Estrategia Bonos
671,70
1,82
3,20
Dvsifid Bond
32,57
Amundi Estrategia Gbl
996,34
3,79
6,18
17,39
Amundi Fondtes LP
217,25
7,17
7,81
Gov Bond
124,14
AXA Aedificandi A Inc
256,75
14,22
12,86
Prpty - Indirect Eurozo
432,19
ING Direct FN Cons
11,89
2,21
2,71
211,55
AXA Court Terme A Acc
2.419,45
0,18
0,20
Mny Mk - Sh Term
1.019,25
ING Direct FN Dinam
12,64
6,54
6,68
Cautious Allocation
105,41
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,93
0,10
0,15
Mny Mk - Sh Term
547,84
ING Direct FN Stoxx 50
11,13
-0,78
9,98
112,42
ING Direct FN Ibex 35
15,44
6,20
8,54
Spain Eq
326,21
ING Direct FN Mod
12,08
4,26
4,75
Cautious Allocation
232,50
ING Direct FN S&P 500
10,03
17,33
20,71
123,60
Rural Castilla La Mancha
81,91
0,43
1,90
24,22
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Banco Madrid Ahorro
7,22
1,32
3,13
165,45
Banco Madrid Iber Acc
89,62
0,65
8,59
Spain Eq
118,07
311,03
Banco Madrid Rta Fija

EDR Iber Adagio
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.
Fixed Income Ass Allocatio
9,90
9,66
12,91
Dvsifid Bond
112,72
2,42
2,92
27,28
14,61
2,33
6,77
15,94
Amundi F Absolut H Yld AE-
107,12
0,15
1,71
Alt - Debt Arb
19,71
Liberbank Ahorro
9,72
3,43
4,23
289,08
Amundi F Absolut Vol Arb A
115,72
-0,84
-0,32
Alt - Volatil
105,59
Liberbank Cartera Conserv
7,04
1,34
3,03
Cautious Allocation
74,69
Amundi F Absolut Vol Eqs
130,59
-2,92
-4,78
Alt - Volatil
870,46
Liberbank Cartera Moder
6,77
0,96
5,08
Flex Allocation
18,96
Amundi F Bd Corporate AE
18,54
6,37
6,89
Corporate Bond
607,60
Liberbank Continental Gara
7,70
-0,27
2,24
Guaranteed Funds
18,20
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,31
0,74
6,50
Convert Bond - Gbl He
303,28
Liberbank Diner
863,23
0,81
1,97
207,10
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
122,54
6,12
14,22
Sector Eq Water
55,48
Liberbank 6 Gar
8,24
0,81
2,47
Guaranteed Funds
50,04
Amundi F Glbl Macro Forex
103,61
-0,49
1,63
Alt - Currency
367,23
Liberbank Eurodlar Gar
8,00
5,04
3,36
Guaranteed Funds
31,00
Liberbank Gbl
8,09
1,20
4,56
103,92
Liberbank Mix RF
9,40
1,05
5,21
Cautious Allocation
27,11
Liberbank Mundial 6 Gar
8,54
2,72
3,60
Guaranteed Funds
19,50
Liberbank RV Espaa
9,87
0,27
4,71
Spain Eq
23,66
Liberbank Sectorial Gar
8,55
-2,90
3,73
Guaranteed Funds
56,78
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
21,88
3,30
6,04
Cautious Allocation
48,84
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
94,95
-1,66
-0,72
Other Bond
829,13
Liberbank Telecomunicacion
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
Pentathln
8,09
9,95
5,37
Guaranteed Funds
25,23
88,38
13,50
19,16
Other Allocation
23,21
840,50
3,99
5,27
22,33
5,92
0,91
0,15
15,85
281,81
atl Capital Best Mngers
11,34
0,44
5,45
21,35
atl Capital Cartera Dinam
11,34
2,91
7,13
Flex Allocation
30,92
atl Capital Cartera Patrim
11,66
1,90
4,77
Cautious Allocation
52,73
atl Capital Lqdez
12,04
0,75
2,02
Mny Mk
51,47
BANK DEGROOF S.A.
Espinosa Partners Inversio
13,04
1,17
5,37
Flex Allocation
28,12
Degroof Eqs Eurp Behaviora
37,32
2,78
13,34
Fongrum/Valor
15,32
4,18
7,92
16,36
Degroof Eq EMU High Div Yl
86,22
1,33
10,83
98,37
112,99
7,65
9,88
35,56
Degroof Gbl Isis High C
77,15
6,94
10,82
547,78
Degroof Gbl Isis Low B Acc
78,83
5,74
6,05
695,46
Degroof Gbl Isis Md B Acc
96,64
6,88
9,08
2.612,39
968,86
4,04
4,61
Sector Eq Energy
44,18
1.831,69
0,81
14,08
Eurp Large-Cap Gw Eq
71,08
Bankia 2018 Stoxx II
109,58
-0,34
7,34
Guaranteed Funds
74,40
Bankia 2018 EuroStoxx
127,82
3,08
6,87
11,78
2,17
7,69
Aviva CP B
13,82
0,76
2,09
417,81
Aviva Espabolsa
23,23
2,26
11,15
Spain Eq
177,10
8,88
-6,13
8,00
Eurozone Flex-Cap Eq
69,02
Aviva Fonvalor B
13,07
6,91
13,80
Moderate Allocation
92,97
Aviva Rta Fija B
17,15
7,16
8,10
Dvsifid Bond
88,51
Aviva Investors Emerg Eurp

Aviva Investors Eurp Corp
14,83
4,39
3,41
10,62
-0,73
5,94
Share Energy
Share Selection
BANKIA FONDOS SGIIC
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lo
Wrd Solidarity Fund
Degroof Gbl Ethical
AVIVA GESTIN SGIIC
Aviva Eurobolsa
Premium JB Mod
4,34
6,05
7,09
Gbl Emerg Markets Bond
624,48
Emerg Eurp ex-Russia Eq
32,40
Corporate Bond
91,87
Bankia Banca Privada Selec
Guaranteed Funds
73,38
40,23
Aviva Investors Eurp Eq B
7,07
0,63
13,21
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
121,59
Bankia Blsa Espaola
958,83
1,14
5,83
Spain Eq
87,82
Aviva Investors Eurp Eq In
11,00
2,12
11,80
163,07
Bankia Blsa Mundial
94,73
0,32
11,86
19,85
Aviva Investors Eurp Real
10,84
12,86
12,86
Prpty - Indirect Eurp
37,63
Bankia Blsa USA
5,24
12,54
16,68
21,88
Aviva Investors Long Term
82,54
19,72
13,06
Bond - Long Term
74,64
Bankia Bonos CP (I)
1.705,90
0,48
1,32
Mny Mk
251,31
Aviva Investors Sh Term Eu
14,45
0,58
1,59
Gov Bond - Sh Term
24,10
Bankia Bonos CP FIP
431,29
Corporate Bond
53,76
1,29
1,44
2,51
Bankia Bonos Duracin Flex
11,54
3,75
4,11
167,10
Bankia Divdo Espaa
15,92
5,12
7,72
Spain Eq
39,12
827,03
Bankia Divdo Europ
17,80
0,10
8,42
Eurp Equity-Income
70,86
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds AC
AXA WF Credit Plus AD
55,60
12,10
8,74
6,17
7,15
7,71
Dvsifid Bond
Corporate Bond
101,05
7,33
4,51
Gbl Emerg Markets Eq
335,03
Bankia Dlar
7,30
8,01
3,30
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
21,30
46,62
-4,90
11,68
667,15
Bankia Duracin Flex 0-2
10,63
3,29
3,65
622,91
AXA WF Frm Eurp Emerg AC
114,32
-10,39
0,52
Emerg Eurp Eq
18,14
Bankia Emerg
11,53
8,49
2,32
25,02
AXA WF Frm Eurp Microcap A
147,21
3,11
17,37
Eurp Small-Cap Eq
141,52
Bankia Top Ideas
6,80
-3,50
11,61
28,88
AXA WF Frm Em Markets AC

AXA WF Frm Relative Vle
AXA WF Frm Eurp Opport AC
57,38
-1,85
12,35
266,09
Bankia Evolucin Mod
107,51
2,39
1,94
18,12
AXA WF Frm Eurp Real State
161,47
14,69
16,39
264,16
127,14
1,31
2,26
519,68
AXA WF Frm Eurp S C AC
104,87
-1,78
13,89
Bankia Evolucin Prud
Eurp Mid-Cap Eq
404,63
1.460,61
0,21
1,32
Mny Mk
70,66
108,28
15,65
14,80
Bankia Fondtes CP
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
Prpty - Indirect Gbl
103,16
AXA WF Frm Human Capital A
109,76
-1,85
11,46
Eurp Flex-Cap Eq
292,20
Bankia Fondtes LP
168,83
2,19
2,79
Gov Bond - Sh Term
86,85
AXA WF Frm Hybrid Rsces AC
81,35
-0,77
-2,30
Sector Eq Natural Rsces
61,69
Bankia Fonduxo
1.821,74
9,33
11,72
Cautious Allocation
250,89
160,99
-2,00
12,57
Italy Eq
453,78
Bankia Gar 2016
102,07
2,23
6,87
Guaranteed Funds
103,94
8,64
2,25
1,49
Guaranteed Funds
97,03
AXA WF Frm Italy AC

AXA WF Frm Junior Energy A
112,60
-1,28
3,98
Sector Eq Energy
166,92
Bankia Gar Blsa 3
AXA WF Frm Talents Gbl AC
297,88
9,41
10,52
Gbl Flex-Cap Eq
114,26
Bankia Gar Rentas 5
131,89
4,35
5,49
Guaranteed Funds
178,98
55,98
Bankia Gar Rentas 6
9,43
5,36
5,78
Guaranteed Funds
112,68
11,17
6,79
5,04
Gov Bond
43,72
147,84
5,84
7,99
Spain Eq
27,82
AXA WF Gbl Flex 100 AC
66,33
7,33
9,44
AXA WF Gbl Flex 50 A-C
63,65
4,72
6,40
124,80
Bankia Gobiernos LP
AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)-
80,16
3,18
8,68
943,78
Bankia Ind Ibex
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Bankia Mix Rta Fija 15
11,71
1,17
3,69
Cautious Allocation
585,92
BL-Equities Dividend A
119,21
12,45
11,25
Gbl Equity-Income
809,79
Bankia Mix Rta Fija 30
10,66
0,98
3,02
Cautious Allocation
94,88
BL-Equities Eurp B Acc
5.259,97
2,65
12,83
605,75
Bankia Mix Rta Variable 50
14,54
1,37
4,14
Moderate Allocation
29,64
BL-Equities Horizon B
788,45
2,90
9,08
41,34
18,09
BL-Global 30 A
636,89
3,80
2,17
250,79
Mny Mk
62,43
BL-Global 50 A
829,32
5,56
4,99
359,43
BL-Global 75 A
1.269,61
7,56
8,62
360,59
BL-Global Bond A
308,70
2,93
2,56
Gbl Bond - Hedged
160,76
BL-Global Eq B
635,28
8,12
12,27
312,09
BL-Global Flex A
106,34
11,54
4,75
1.069,74
BL-Optinvest
126,15
3,57
1,15
137,46
Bankia Mix Rta Variable 75
6,63
0,22
7,31
Bankia Monetar Deuda (I)
118,42
0,10
1,16
Bankia Rta Fija LP
17,18
3,98
3,97
Bankia Rentab Objetivo CP
142,73
0,64
Bankia Rentab Objetivo MP
15,69
Bankia S & Mid Caps Espaa

Bankia Soy As Cauto
Corporate Bond - Sh T
75,72
2,28
Fixed Term Bond
57,88
0,79
6,42
Fixed Term Bond
35,39
283,67
-3,07
10,79
Spain Eq
25,44
123,26
2,48
3,14
258,66
Bankia Soy As Dinam
110,05
2,88
6,68
34,15
Bankia Soy As Flex
107,44
2,56
4,45
175,02
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Fidefondo
1.806,25
1,39
2,79
17,05
7,15
0,67
3,19
Cautious Allocation
238,71
Caja Madrid Afianza 5 Aos
104,08
-1,96
3,40
Guaranteed Funds
22,23
Inversabadell 10
Caja Madrid Europ Top Gar.
7,17
0,15
2,59
Guaranteed Funds
74,55
Inversabadell 25
7,28
-0,07
3,99
Cautious Allocation
471,64
5,94
-1,34
4,89
Moderate Allocation
86,24
Caja Madrid Eurostoxx 50 P
8,63
-1,69
3,37
Guaranteed Funds
102,12
Inversabadell 50
Caja Madrid Fondlibreta 20
130,12
0,46
3,72
Guaranteed Funds
105,71
Inversabadell 70
16,85
-2,14
6,19
40,71
Sabadell Asia Emergente Bl
10,24
9,63
3,70
Asia ex Jpn Eq
20,16
Sabadell Bonos Emerg
13,26
14,73
6,75
Sabadell Bonos Espaa
17,94
3,94
6,12
72,85
Sabadell Bonos
10,21
9,63
7,71
Dvsifid Bond
127,81
Gar Telecomunicaciones 1
11,31
-0,57
1,00
Guaranteed Funds
96,57
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter Diner 1
Bankinter Diner 2
Bankinter Diner
862,72
0,82
1,95
Mny Mk
994,06
1.193,68
3,74
10,23
Spain Eq
355,39
730,35
0,52
1,81
Mny Mk
102,17
895,82
0,66
2,00
Mny Mk
317,77
1.426,95
0,32
1,63
Mny Mk
51,85
Bankinter Divdo Europ
1.058,22
-0,21
7,20
Eurp Flex-Cap Eq
90,96
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.153,12
14,77
19,65
Sector Eq Tech
23,00
Bankinter Espaa 2020 II G

Bankinter Europ 2020
Bankinter Europ 2021 Gar
Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Futur Ibex
974,36
1,47
2,26
Guaranteed Funds
52,78
93,38
-0,72
1,72
Guaranteed Funds
20,02
155,35
2,05
3,62
Other
47,71
83,13
2,94
5,57
Guaranteed Funds
22,17
1.801,65
-0,14
-0,17
105,17
6,22
9,67
Bankinter Gest Abierta
29,66
5,98
5,18
Bankinter Ibex 2015 Gar
99,38
3,23
13,95
Bankinter Ind Amrica

Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Ind Europeo 50
847,96
9,44
17,58
1.026,08
6,84
4,08
539,01
-0,54
11,08
Bankinter Ind Japn
565,85
-1,88
17,30
Bankinter Mercado Europeo
873,10
0,77
1,74
Bankinter Mix Flex

Bankinter Mix Rta Fija
Mny Mk
21,73
Spain Eq
178,15
Dvsifid Bond
231,44
Guaranteed Funds
15,42
164,02
Guaranteed Funds
34,35
33,02
Jpn Large-Cap Eq
68,71
Guaranteed Funds
16,90
Sabadell CP FIP
59,25
9,34
2,61
4,69
337,96
Sabadell Emergente Mix Fle
10,44
13,16
5,74
Gbl Emerg Markets Alloc
60,35
Sabadell Espaa Blsa
11,11
2,67
10,79
Spain Eq
199,79
Sabadell Espaa Divdo
15,75
-1,92
8,15
Spain Eq
121,45
9,86
13,89
18,21
97,49
Sabadell Yld
18,11
4,78
8,02
H Yld Bond
58,71
Sabadell Euroaccin
12,39
-6,11
7,26
136,73
Sabadell Europ Blsa
3,75
-5,19
8,14
66,03
Sabadell Estados Unidos Bl
Sabadell Europ Valor

Sabadell Evolucin
Sabadell Fondo Depsito
Sabadell Fondtes LP
Sabadell Futur 10 Gar
9,07
-3,75
9,10
85,40
11,17
-0,85
1,30
Alt - Multistrat
67,08
118,13
0,92
2,17
309,11
8,48
1,83
3,22
Gov Bond - Sh Term
286,46
9,66
0,32
3,75
Guaranteed Funds
21,30
12,25
2,18
4,90
Guaranteed Funds
192,85
Sabadell Gar Extra 1
8,22
-3,54
2,10
Guaranteed Funds
59,10
12,22
3,49
9,20
Guaranteed Funds
35,49
9,24
5,28
6,01
Guaranteed Funds
16,79
13,71
5,62
3,63
Guaranteed Funds
461,19
10,92
1,66
3,25
Guaranteed Funds
202,95
Sabadell Gar 130 Aniversar
1.037,88
0,69
9,00
Moderate Allocation
91,91
92,73
3,73
6,65
Cautious Allocation
145,34
12,80
1,08
3,47
Guaranteed Funds
201,71
6,74
1,36
-1,54
Guaranteed Funds
31,37
Bankinter Multiseleccin 2
68,23
1,92
4,96
54,50
Bankinter Multiseleccin D
891,32
1,00
7,27
34,25
Sabadell Gar Fija 14
8,20
2,16
4,67
Guaranteed Funds
122,56
29,03
Sabadell Gar Fija 5
8,57
0,32
4,11
Guaranteed Funds
19,75
Guaranteed Funds
17,92
Sabadell Gar Fija15
9,06
4,51
5,43
Guaranteed Funds
118,15
7,15
0,25
2,14
Guaranteed Funds
160,71
Bankinter Pequeas Compa

Bankinter Plus 10 Gar
Bankinter Rta Dinam
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
254,54
-4,67
11,88
1.009,96
0,51
3,67
1.196,38
-2,21
3,62
Alt - Multistrat
17,83
Sabadell Gar Superior 3
110,92
4,86
5,22
Guaranteed Funds
46,91
Sabadell Gar Superior 4
11,62
-0,06
2,25
Guaranteed Funds
20,83
Guaranteed Funds
25,17
Sabadell Gar Seleccin IV
17,95
2,05
5,36
Guaranteed Funds
16,12
831,60
Sabadell Intres 1
20,60
1,44
3,18
196,24
12,91
0,30
3,76
Guaranteed Funds
19,82
-4,30
4,18
Jpn Large-Cap Eq
51,51
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.193,28
1,75
6,16
Bankinter Rta Fija CP
1.033,48
3,62
4,26
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.074,48
0,56
2,08
Bankinter Rta Fija LP
1.325,28
8,53
7,57
66,62
-2,29
9,34
Bankinter Rta Variable
Guaranteed Funds
21,28
Sabadell Intres Gar 5
Dvsifid Bond
424,60
Sabadell Japn Blsa
1,80
100,57
Sabadell Mix 50 FIP
8,52
0,31
7,19
Moderate Allocation
104,92
8,31
-0,50
8,59
47,87
Bankinter RF 2014 III Gar
66,19
0,26
3,55
Guaranteed Funds
18,82
Sabadell Mix 70 FIP
Bankinter RF 2014 IV Gar
1.345,73
0,14
3,70
Guaranteed Funds
27,61
Sabadell Progresin FIP
7,45
0,29
0,99
Mny Mk
113,16
9,28
2,04
3,28
1.904,71
Bankinter RF 2015 Gar

Bankinter RF 2016 II Gar
Bankinter RF Atlantis 2017
BK EE.UU. 55 Gar
1.640,51
0,89
4,11
Guaranteed Funds
34,40
Sabadell Rend FIP
79,92
1,77
6,68
Guaranteed Funds
36,58
Sabadell Rend
11,67
1,17
2,09
572,42
8,96
2,00
2,78
Cautious Allocation
54,59
974,78
4,65
4,59
Guaranteed Funds
121,44
Sabadell RF Mixta Espaa
1.570,02
5,08
8,18
Guaranteed Funds
19,26
Sabadell RV Mixta Espaa
11,19
2,05
6,09
Moderate Allocation
23,37
25,20
-2,10
4,81
Spain Eq
31,09
BK Eurostoxx 55 Gar
730,01
-0,70
4,38
Guaranteed Funds
15,98
Sabadell Solbank Blsa
BK Multifondo II Gar
966,19
-0,06
3,09
Guaranteed Funds
21,06
Sabadell Solbank Premium C
890,99
0,18
1,64
22,76
31,55
Sabadell Urquijo Patrim Pr
21,64
3,78
5,14
Cautious Allocation
96,84
Sabadell Urquijo Patrim Pr
9,80
1,16
6,46
Flex Allocation
20,24
13,28
-1,35
6,11
Convert Bond - Eurp
105,79
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
1.319,18
0,27
1,32
Mny Mk
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
261,06
4,65
2,42
BL-Emerging Markets A
125,39
7,24
10,53
Dvsifid Bond
145,04
BARCLAYS FUNDS
316,05
Barclays Bond Convert A
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Barclays Eq A Acc
15,41
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
-1,49
14,92
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
183,64
Barclays Blsa Espaa Selec

Barclays Blsa Europ
7,73
0,69
BBVA Crec Europ

BBVA Diner Fondtes CP
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC

Barclays Blsa Espaa 2019
VALOR
LIQUIDATIVO
2,57
Guaranteed Funds
51,81
5,57
15,88
Spain Eq
204,14
2,56
9,48
42,31
BBVA Europ ptimo
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
12,46
1,87
5,53
0,00
1,17
9,23
0,08
2,94
Guaranteed Funds
90,52
10,33
-0,20
2,89
Guaranteed Funds
27,88
BBVA Europ Consolidado II
16,02
RENTAB.
3 AOS
%
1.469,53
BBVA Europ Consolidado
516,39
RENTAB.
2014
%
Guaranteed Funds
59,98
233,60
11,58
0,08
2,93
Guaranteed Funds
62,82
1.580,41
0,03
3,27
Guaranteed Funds
139,27
5,97
9,41
12,99
58,43
BBVA Fon-Plazo 2014 D
1.253,30
0,00
0,72
99,05
BBVA Fon-Plazo 2014 H
12,48
-0,08
2,78
Guaranteed Funds
54,40
7,27
0,98
2,38
61,59
BBVA Fon-Plazo 2014 I
1.278,27
-0,16
2,72
Guaranteed Funds
30,62
1.052,02
5,34
3,69
Dvsifid Bond
30,29
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,14
3,88
5,27
Guaranteed Funds
162,09
Barclays Deuda Pblica
6,83
2,40
3,97
Gov Bond - Sh Term
223,91
BBVA Fon-Plazo 2016
12,22
1,72
4,01
Guaranteed Funds
101,27
Barclays Espaa Rta Fija 2
7,12
10,18
2,47
Fixed Term Bond
174,84
BBVA Fon-Plazo 2018
13,08
8,43
5,86
Barclays Eurib Plus
8,50
2,18
4,44
Fixed Term Bond
69,64
BBVA Gest Conserv
10,65
-0,12
2,78
986,35
0,54
2,35
Guaranteed Funds
34,27
Barclays Gar. Blsa Zona
8,32
1,04
2,61
Guaranteed Funds
22,12
BBVA Gest Decidida
6,41
0,79
Barclays Gar. Blsa Zona
9,12
1,47
2,92
Guaranteed Funds
136,56
BBVA Gest Moder
5,56
1,76
Barclays Gar Gig. Mundiale
6,76
0,05
1,95
Guaranteed Funds
100,05
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
12,95
14,45
11,56
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,07
-0,85
10,55
734,24
Barclays Blsa USA

Barclays Bonos Cons
Barclays Bonos Corpor
Barclays Bonos Larg
Barclays Gar. Blsa EEUU
Barclays Gest 25
6,80
2,70
4,93
Cautious Allocation
122,79
Barclays Gest 50
6,94
4,23
8,82
Moderate Allocation
37,78
BBVA Multiactivo Cons
Guaranteed Funds
98,11
Cautious Allocation
262,49
6,95
Moderate Allocation
81,08
5,77
Moderate Allocation
138,34
Guaranteed Funds
51,97
12,03
26,57
-0,67
-0,04
2,33
8,07
Cautious Allocation
142,02
131,15
Barclays Gest Rta Fija
6,88
1,74
2,29
48,75
BBVA Multiactivo Decidido
Barclays Gest Total
6,53
9,14
13,34
125,67
BBVA Plan Rentas 2014 E
11,94
0,11
3,18
Guaranteed Funds
30,18
10.416,35
2,18
5,15
Fixed Term Bond
30,76
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.253,34
1,62
3,50
Guaranteed Funds
103,98
Barclays Inflacin Plus

Barclays Intres Gar 1
8,09
-0,73
6,48
Guaranteed Funds
43,16
13,67
1,57
5,43
Guaranteed Funds
153,18
892,70
-0,08
0,31
Mny Mk
172,61
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,71
3,71
5,03
Guaranteed Funds
77,47
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)
BBVA Plan Rentas 2016
12,88
2,02
5,18
Guaranteed Funds
146,38
Baring Ch Select A Inc
13,19
6,36
8,62
Ch Eq
39,07
13,39
6,65
5,22
Guaranteed Funds
86,84
Baring Gbl Select A Inc
12,24
4,79
10,10
Gbl Large-Cap Gw Eq
37,20
BBVA Plan Rentas 2018
13,57
6,53
5,98
Guaranteed Funds
143,00
BBVA Ranking
12,82
-0,20
3,03
Guaranteed Funds
154,75
BBVA Ranking II
10,87
-0,21
2,85
Guaranteed Funds
32,32
BBVA Rend Europ
13,26
6,79
4,44
Other
125,16
BBVA Rend Europ II
11,93
8,12
4,43
Fixed Term Bond
85,56
Barclays Tesor.
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA 5-100 Eurostoxx
7,16
1,44
4,77
Guaranteed Funds
30,33
14,12
2,05
8,52
Guaranteed Funds
84,62
2.145,05
-0,10
0,75
1.460,33
BBVA Blsa Asia MF
20,36
10,47
8,05
Asia ex Jpn Eq
15,38
BBVA Blsa Ch
10,80
6,60
13,27
Ch Eq
34,17
BBVA Blsa Desarrollo Soste
13,50
9,53
14,36
30,36
BBVA Blsa Emerg MF
10,97
6,93
5,02
39,91
6,97
-5,99
3,70
159,27
BBVA Acumulacin Europ

BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa Europ Finanzas
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
BBVA Rentab Europ Gar. II
8,86
4,10
5,42
Guaranteed Funds
156,63
BBVA Revalorizacin Europ
10,43
-1,46
6,58
Guaranteed Funds
130,72
BBVA Revalorizacin Europ
12,54
-0,51
5,81
Guaranteed Funds
17,88
BBVA Seleccin Blsa
13,24
4,16
9,70
Guaranteed Funds
26,29
BBVA Seleccin Blsa II
12,84
3,21
6,82
Guaranteed Funds
45,25
Multiactivo Mix Rta Fija
742,52
4,07
2,41
19,96
Gbl Emerg Markets Eq -
60,44
73,68
-3,81
5,24
310,91
311,61
-1,24
10,12
Sector Eq Financial Ser
16,62
25,72
1,94
7,11
Spain Eq
199,53
Vitruvius Emerg Markets Eq
422,87
-2,92
1,36
7,55
-0,67
9,94
103,07
Vitruvius Eurp Eq B
267,35
-3,61
10,02
138,78
8,91
Spain Eq
268,00
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
7,22
12,10
Flex Allocation
31,64
22,15
7,41
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,23
-6,36
16,47
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
13,44
7,41
15,59
1.286,84
5,12
-2,20
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
10,60
14,58
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,07
BBVA Blsa USA
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD
Jpn Large-Cap Eq
26,26
US Eq - Currency Hedged
23,43
Latan Eq
33,00
14,01
Sector Eq Tech
133,24
6,92
15,00
76,28
15,25
14,97
18,97
294,84
BBVA Bonos 2018
13,33
7,27
7,45
Fixed Term Bond
393,29
Bestinver Mix Int
BBVA Bonos Corpor LP
13,11
5,44
5,99
Corporate Bond
186,55
Bestinver Rta
BBVA Bonos CP Plus
16,11
0,83
2,55
259,57
BBVA Bonos Dlar CP
65,43
7,32
2,44
$ Mny Mk
169,69
BBVA Bonos Int Flex
15,47
5,30
4,25
Gbl Bond - Biased
195,70
BBVA Bonos LP Flex
14,88
0,97
2,99
109,53
BBVA Bonos Plaz II
12,95
8,80
6,27
Fixed Term Bond
BBVA Bonos Plaz IV
1.116,75
10,05
5,55
BBVA Bonos Rentas II
13,76
8,50
BBVA Bonos Rentas III
12,66
BBVA Bonos Rentas IV

BBVA Bonos Rentas V
BBVA Blsa Latam
BBVA Cesta Gbl

BBVA Comb Europ
Belgravia psilon
1.853,61
BESTINVER GESTIN SGIIC

143,21
-4,31
12,30
Eurp Flex-Cap Eq
1.313,56
Bestinver Blsa
49,13
-1,01
11,84
Spain Eq
358,51
Bestinver Int
30,01
-4,84
12,55
Eurp Flex-Cap Eq
1.160,84
Bestinver Mix
25,90
-0,25
9,49
53,51
7,85
-2,94
9,92
80,95
11,84
-0,40
1,06
Cautious Allocation
682,67
Bestinfond
BMN GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

BMN Fondepsito
12,23
0,91
2,27
153,59
BMN Gar Seleccin XI
12,61
3,64
3,75
Guaranteed Funds
17,24
BMN Intres Gar 10
12,29
8,15
6,80
Guaranteed Funds
20,01
88,15
BMN Intres Gar 11
14,68
12,86
6,42
Guaranteed Funds
43,22
Fixed Term Bond
92,15
BMN Intres Gar 9
12,65
7,83
5,89
Guaranteed Funds
17,00
6,00
Fixed Term Bond
139,77
4,99
4,13
Fixed Term Bond
188,56
14,22
9,13
5,34
Fixed Term Bond
102,36
12,84
7,19
4,85
Fixed Term Bond
117,37
796,53
0,46
2,95
Guaranteed Funds
107,57
13,50
0,49
3,81
Guaranteed Funds
71,09
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC

Beta Deuda Fondtes LP
16,72
4,74
5,43
Gov Bond - Sh Term
42,20
BNP Paribas Blsa Espaola
18,05
-0,48
8,90
Spain Eq
58,63
BNP Paribas Caap Dinam
10,12
2,26
9,10
21,28
BNP Paribas Caap Equilibra
15,23
2,44
7,21
62,91
BNP Paribas Caap Mod
10,71
2,63
3,12
Cautious Allocation
36,78
9,76
2,80
6,06
Moderate Allocation
26,71
54,52
Moderate Allocation
52,28
32,77
BBVA Comb Europ II
9,87
0,73
4,99
Guaranteed Funds
117,70
BBVA Comb Europ III
17,69
0,46
4,90
Guaranteed Funds
63,83
BNP Paribas
9,57
3,77
5,02
BBVA Comb Europ IV
12,27
0,84
3,21
Guaranteed Funds
38,05
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
10,00
2,02
5,71
BBVA Crec Europ Diversif.
12,31
4,24
6,22
Guaranteed Funds
47,42
BNP Paribas Gbl Dinver
10,88
1,93
5,74
BNP Paribas Dvsifid
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
BNP Paribas Mix Mod
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
10,59
4,38
4,66
23,98
Fondespaa Blsa Americana
89,40
5,01
12,77
Guaranteed Funds
23,70
BNP Paribas Rta Fija CP
894,31
0,69
0,38
47,20
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
67,68
1,15
5,67
Guaranteed Funds
32,47
Segunda Generacin Rta
8,17
2,24
2,62
35,05
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
74,98
-0,86
2,89
Guaranteed Funds
23,84
Fondespaa Blsa Inter. Gar
86,74
2,13
7,58
Guaranteed Funds
52,21
362,69
Fondespaa-Duero Alternati
67,20
-0,11
1,46
Alt - Fund of Funds - O
253,09
Fondespaa-Duero Audaz
56,10
-0,32
4,56
Dvsifid Bond
157,19
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Gbl Bond
392,99
Fondespaa-Duero Cons
Guaranteed Funds
34,65
Fondespaa-Duero Depsito
Guaranteed Funds
25,94
Fondespaa-Duero Divisa
316,36
Fondespaa-Duero Dlar Gar
104,77
4,10
3,81
61,27
1,00
4,14
0,19
1,30
43,35
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund 10/2
121,26
-0,07
2,20
BNP Paribas Quam Fund 5/15
121,18
3,87
2,61
BNPP L1 Bond Premium C C
143,52
3,52
4,07
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C

BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
1.551,71
8,16
5,13
125,17
0,78
3,77
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
113,70
0,08
1,38
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
183,65
1,53
3,39
110,04
15,77
366,22
1,68
6,60
Guaranteed Funds
48,23
69,82
0,55
2,25
Cautious Allocation
133,25
26,19
Alt - Currency
19,77
Guaranteed Funds
67,20
Moderate Allocation
32,62
9,50
0,47
1,40
85,26
3,49
4,03
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
187,81
1,11
4,65
149,84
Fondespaa-Duero Emprended
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
139,42
1,23
6,06
26,23
Fondespaa-Duero Fondtes C
67,83
BNPP L1 Eq C C
292,36
-0,14
11,03
362,72
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,27
5,28
5,62
Gov Bond - Sh Term
163,05
BNPP L1 Eq Eurp C C
511,18
-0,97
11,24
914,85
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
384,87
-0,12
1,65
Guaranteed Funds
69,54
BNPP L1 Eq Netherlands C C
848,43
-0,51
8,90
Netherlands Eq
367,83
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,26
0,81
4,45
Guaranteed Funds
59,24
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
141,99
0,89
2,30
Capital Protected
125,37
77,79
1,31
2,91
Guaranteed Funds
117,65
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
123,03
1,28
1,99
Capital Protected
116,36
91,09
2,58
3,49
Guaranteed Funds
46,87
84,63
1,40
4,49
Guaranteed Funds
203,87
125,53
0,63
0,50
Capital Protected
90,50
124,48
1,47
1,52
Capital Protected
120,69
74,89
1,83
3,40
Guaranteed Funds
46,05
72,69
-0,01
3,48
Guaranteed Funds
20,88
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
161,27
1,30
3,88
Capital Protected
90,92
144,31
1,66
4,01
Capital Protected
37,89
Fondespaa-Duero Gar. RF V
87,88
4,92
4,16
Guaranteed Funds
71,38
375,63
4,46
2,09
Other
27,90
135,04
1,50
1,81
Capital Protected
24,58
Fondespaa-Duero Horiz 201
131,40
1,58
3,13
Capital Protected
28,67
Fondespaa-Duero Horiz 201
75,56
5,20
2,23
Fixed Term Bond
75,05
67,23
0,41
2,65
Cautious Allocation
62,57
1.215,41
-0,04
1,22
78,26
BNPP L1 Safe Stability W1
119,40
-0,18
0,22
Capital Protected
138,11
Fondespaa-Duero Mod
106,44
0,02
-0,17
Capital Protected
124,21
Fondespaa-Duero Monetar
Fondespaa-Duero Rta Fija
111,25
-0,44
-0,88
Capital Protected
92,67
13,99
1,78
3,87
Cautious Allocation
30,73
112,63
0,27
-0,20
Capital Protected
122,32
Fondespaa-Duero RF LP
105,83
3,49
5,04
71,04
BNPP L1 Sustain Active All
388,78
6,57
6,29
Cautious Allocation
280,40
Fondespaa-Duero RV Espao
377,95
4,95
8,82
Spain Eq
39,55
Parvest Bond C C
212,52
7,52
6,44
Dvsifid Bond
1.386,38
Fondespaa-Duero RV Europ
9,85
-3,10
7,13
22,89
Parvest Bond Corporate C
175,20
7,20
7,32
Corporate Bond
2.145,04
Fonduero Eurobolsa Gar
400,38
0,63
6,14
Guaranteed Funds
73,20
Parvest Bond Gov C C
371,19
9,42
7,37
Gov Bond
1.666,20
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC
Parvest Bond Inflation-L
133,21
7,28
4,45
Inflation-Linked Bond
120,78
Parvest Bond Md Term C C
181,47
4,31
4,49
Dvsifid Bond
1.022,40
Caja Ingenieros 2015 Gar
Parvest Bond Sh Term C C
123,63
1,20
1,95
640,84
Caja Ingenieros Blsa USA
Parvest Bond Wrd Inflation
138,26
5,87
2,21
Gbl Inflation-Linked Bo
104,35
Caja Ingenieros Emerg
Parvest Convert Bond Eurp
147,97
-0,49
6,18
Convert Bond - Eurp
684,86
Parvest Convert Bond Eurp
142,59
0,94
6,47
Convert Bond - Eurp
Parvest Dvsifid Dynam C C
220,41
5,48
5,78
Parvest Enhanced Cash 18 M
119,59
0,89
0,66
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,70
0,83
0,74
260,51
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Parvest Environmental Oppo
123,24
2,84
11,22
Sector Eq Ecology
112,37
Caja Laboral Ahorro
10,90
Parvest Eq Eurp Mid C C C
591,04
4,28
15,42
Eurp Mid-Cap Eq
101,69
Caja Laboral Blsa
20,27
Parvest Eq Eurp S C C C
146,30
4,46
19,11
Eurp Small-Cap Eq
922,84
Caja Laboral Blsa Gar. IX
Parvest Eq Eurp Vle C C
141,55
-2,43
10,65
204,45
Caja Laboral Blsa Gar. VI
Parvest Eq High Div Eurp C
82,97
-0,73
8,86
Eurp Equity-Income
664,43
Parvest Flex Assets C C
Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,59
1,63
4,31
Guaranteed Funds
36,20
10,98
0,11
4,47
Guaranteed Funds
28,80
17,21
8,28
16,00
16,85
10,78
5,59
3,52
16,98
Caja Ingenieros Gbl
5,95
9,35
13,60
34,91
240,30
Caja Ingenieros Iberian Eq
8,08
4,20
10,90
Spain Eq
27,25
124,44
Caja Ingenieros Rta
12,20
-0,14
8,03
20,94
31,63
Fonengin ISR
12,08
5,12
5,71
56,28
-0,15
1,65
27,63
4,09
6,52
Spain Eq
38,03
9,71
8,46
7,96
Guaranteed Funds
35,59
9,42
3,77
3,33
Guaranteed Funds
21,46
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,82
10,04
10,22
Guaranteed Funds
22,52
110,51
1,29
1,32
28,33
Caja Laboral Blsa Universa
6,51
-1,19
5,59
15,97
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,34
2,56
4,48
Corporate Bond
352,78
Caja Laboral Bolsas Eurp
6,45
-0,98
11,54
23,91
Parvest Gbl Environment C
141,18
3,86
14,97
Sector Eq Ecology
271,02
Caja Laboral Diner
1.168,84
0,11
0,11
Mny Mk
34,19
14,41
2,77
4,58
Cautious Allocation
28,05
Caja Laboral Rta Asegurada
9,57
0,36
3,89
Guaranteed Funds
65,53
Caja Laboral Rta Asegurada
7,27
0,03
3,07
Guaranteed Funds
36,01
14,96
1,06
4,16
Guaranteed Funds
32,78
Parvest Mny Mk C C
209,96
0,18
0,23
Mny Mk
1.043,95
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,57
-0,70
-1,04
Alt - Multistrat
90,46
Parvest STEP 90 C C
109,60
-3,95
-1,77
Guaranteed Funds
72,61
Parvest Stainble Bond Co
141,58
6,73
6,84
Corporate Bond
644,12
Parvest Stainble Eq Eurp C
98,37
-1,33
9,70
78,80
102,62
3,57
10,52
UK Large-Cap Blend Eq
15,57
Parworld Track UK C C
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
1,84
13,63
10,89
Gbl H Yld Bond
138,30
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
12,36
-0,95
9,31
34,96
BREMER KREDITBANK AKTIENGESELLSCHAFT

KBC Bonds Convert Acc
742,85
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
5,84
7,50
Caja Laboral Patrim
Caja Laboral Rta

Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,60
0,67
4,64
Guaranteed Funds
67,33
Caja Laboral Rta Fija Gar.
9,35
-0,17
2,89
Guaranteed Funds
18,31
Caja Laboral RF Gar. II
10,73
1,09
3,88
Guaranteed Funds
152,89
Caja Laboral RF Gar III
11,54
2,47
3,69
Guaranteed Funds
99,58
Caja Laboral RF Gar IX
10,50
4,09
3,27
Guaranteed Funds
60,58
Caja Laboral RF Gar V
10,61
5,38
2,61
Guaranteed Funds
61,57
Caja Laboral RF Gar VI
9,11
1,10
3,23
Guaranteed Funds
45,84
Caja Laboral RF Gar VIII

IK Rta Fija Gar VI
Convert Bond - Gbl
114,28
7,35
3,47
3,52
Guaranteed Funds
32,11
10,06
1,13
3,23
Guaranteed Funds
15,84
265,97
7,18
5,08
Dvsifid Bond
149,19
CANDRIAM BELGIUM
Candriam Sust Bds C Inc
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Candriam Sust Corp Bds C
446,36
6,27
6,51
Corporate Bond
211,57
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,64
1,23
1,92
96,25
Candriam Sust Eurp C Acc
21,13
-1,12
8,40
166,67
Candriam Sust Wrd C Acc
23,06
10,18
15,57
30,88
Candriam Stainble High Acc
352,54
4,75
8,40
30,66
Candriam Stainble Low Acc
4,30
5,88
6,36
Cautious Allocation
46,71
Candriam Stainble Md Acc
6,24
5,34
7,42
Moderate Allocation
134,74
Candriam Long Sh Risk Arb

Candriam Risk Arb C
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
1.359,92
0,13
0,92
Alt - Mk Neutral - Eq
1.088,43
38.654,70
-2,67
-2,62
Alt - Event Driven
22,27
2.521,07
1,00
1,33
Alt - Event Driven
133,68
CANDRIAM LUXEMBOURG
12.551,77
3,19
6,08
CPR EuroGov+ MT P
484,72
5,10
5,02
Gov Bond
75,35
CPR Gbl Inflation P
443,25
2,16
1,76
29,16
1.310,03
1,49
5,38
80,74
932,04
1,59
9,69
19,36
CPR Credixx Invest Grade P
LIS Active Management P C
5,64
6,02
Alt - Gbl Macro
16,22
112,84
0,90
1,85
Mny Mk
36,82
C.A. Mercapatrimonio
16,22
6,08
5,83
Cautious Allocation
38,25
C.A. Seleccin
6,85
1,23
1,78
27,89
0,97
1,30
63,98
251,15
5,78
6,35
Moderate Allocation
27,88
2,37
3,10
349,45
2,31
2,06
276,29
18,61
14,95
14,34
20,98
18,29
-7,11
7,82
Sector Eq Consumer Good
195,32
229,58
-1,21
8,58
71,99
846,80
-0,03
10,95
598,51
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.349,60
1,08
12,64
208,86
Candriam Eqs L Germany C
383,58
-4,70
11,50
Germany Large-Cap Eq
99,91
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
91,87
Candriam Eqs L Netherlands
269,37
0,35
9,64
Netherlands Eq
17,80
CS BF (Lux) Inflation Link
104,75
Candriam Eqs L Sust Emerg
111,61
10,75
5,25
64,07
CS EF (Lux) Eurp Prpty B
CS EF (Lux) Gbl Prestige B
Credit Agricole Bankoa RF

Fondgeskoa
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
Candriam Eqs L Stainble Wl
248,59
10,24
15,72
264,99
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,22
0,04
0,14
Mny Mk - Sh Term
1.013,63
CS EF (Lux) Gbl Vle B
1.057,38
6,86
14,58
1.014,84
CS EF (Lux) Italy B
161,85
6,94
6,98
Asia-Pacific incl Jpn E
152,74
CapitalAtWork Cash+ at Wor
151,74
1,71
1,54
229,74
CapitalAtWork Contrarian E
448,17
5,45
15,86
415,63
CapitalAtWork Corporate Bo
250,58
10,30
7,60
Corporate Bond
431,03
CapitalAtWork Eurp Eq at W
388,46
-4,63
10,88
285,81
CapitalAtWork Inflation at
180,76
7,36
4,93
75,51
3.767,17
0,17
0,32
Mny Mk - Sh Term
249,77
Carmignac Emergents A ac
762,16
7,48
5,45
1.276,09
Carmignac Euro-Entrepreneu
240,53
0,80
14,67
Eurp Mid-Cap Eq
320,47
Carmignac Euro-Patrim A
303,10
-0,27
3,82
Moderate Allocation
415,87
1.057,52
4,87
9,20
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.190,04
Carmignac Patrim A acc
601,87
5,54
6,37
22.824,33
Carmignac Pf Capital Plus
1.156,88
1,37
3,26
2.809,29
284,84
7,14
-4,48
550,42
1.223,36
13,78
9,71
306,80
Carmignac Investissement A
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Pf EM Discovery
8,30
-3,38
7,35
Gbl Flex-Cap Eq
342,81
4,53
12,06
Italy Eq
66,73
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp
1.931,97
1,86
15,69
Eurp Mid-Cap Eq
97,21
CS EF (Lux) S & Mid C Germ
Germany Small/Mid-Cap E
420,34
1.647,95
-7,09
17,97
CS Portfolio Fund (Lux) Ba
156,59
5,00
6,84
371,55
CS Portfolio Fund (Lux) Gw
146,68
5,24
8,77
98,42
CS Portfolio Fund (Lux) In
117,12
4,74
5,04
516,43
CS Portfolio Fund (Lux) Re
77,64
6,97
7,60
116,48
CSF (Lux) Relative Ret Eng
142,92
6,66
5,62
Dvsifid Bond
35,12
165,23
-0,68
8,70
Spain Eq
83,77
CS CP
12,82
0,67
1,69
Mny Mk
469,92
CS Director Balanc
14,69
9,86
6,57
18,01
CS Director Gw
22,87
9,16
10,04
16,51
1.087,03
3,10
3,38
141,10
7,62
2,26
4,19
15,24
11,35
0,54
3,13
20,33
188,80
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
CS Blsa
CS Duracin Flex
CS Eq Yld
CS Gbl Fd Gest Atva
CS Rta Fija 0-5
Patribond
857,43
4,92
5,65
15,83
4,08
5,84
53,34
9,72
2,78
5,76
37,07
Mny Mk
524,19
138,56
Patrival
Carmignac Pf Gde Eurp A
165,92
5,57
11,62
325,56
Carmignac Pf Glb Bond A
1.184,96
8,89
7,38
Gbl Bond
812,20
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
Carmignac Profil Ractif 1
182,22
1,95
8,05
134,47
DB Platinum IV Dyn Cash R1
101,15
0,17
0,01
168,99
3,00
4,60
331,69
DB Platinum IV Sov Plus R1
149,22
3,75
2,54
203,28
2,66
6,82
166,26
1,78
3,34
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX
1.697,72
6.962,52
Carmignac Scurit A acc
CARTESIO INVERSIONES SGIIC

Cartesio X
1.710,27
3,01
7,18
Cautious Allocation
321,15
Cartesio Y
1.841,12
-0,69
8,70
Flex Allocation
184,76
Caixa Catalunya Previsi
24,45
CX Borsa Espanya
CX Crec
Guaranteed Funds
Ulysses Gbl Fund
701,08
3,97
10,13
Gbl Bond - Biased
51,53
Ulysses LT Funds Eurp Gene
218,31
3,45
14,25
Eurp Flex-Cap Eq
151,38
Commodities - Broad Bas
144,68
DEKA INTERNATIONAL S.A.

Deka-Commodities CF (A)
62,07
-7,66
-7,98
Deka-ConvergenceAktien CF
144,36
-5,44
-2,71
Emerg Eurp Eq
249,99
28,02
Deka-ConvergenceRenten CF
52,47
8,97
6,59
Emerg Eurp Bond
380,24
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
CX Borsa Europ
1.266,25
489,85
CapitalAtWork As Eq at Wor
2,14
5,88
47,49
3,11
8,51
Spain Eq
37,93
Deka-Global ConvergenceAkt
102,34
9,15
8,44
31,81
8,09
-2,67
4,10
Eurp Flex-Cap Eq
20,26
Deka-Global ConvergenceRen
42,42
8,96
5,68
294,05
50,31
6,18
12,25
Gbl Flex-Cap Eq
34,14
DekaLux-Deutschland TF (A)
97,48
-8,73
10,15
518,13
54,01
-5,16
10,75
Eurp Mid-Cap Eq
106,64
CX Dinmic 100
52,06
-1,50
1,38
32,24
DekaLux-MidCap TF (A)
CX Dinmic 30
32,52
0,81
1,46
36,83
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
7,50
-0,12
0,12
Mny Mk
92,77
12,44
8,02
6,67
Fixed Term Bond
53,60
CX Diner
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Fondtes LP
CX Gar 3
CX Liquiditat
CX Patrim
7,48
9,71
4,57
12,62
9,28
6,54
8,51
0,35
3,18
1.784,52
0,49
0,82
57,18
7,34
1,35
4,56
32,27
Fixed Term Bond
26,22
Gov Bond - Sh Term
28,56
Guaranteed Funds
16,72
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
84,54
943,24
Candriam Eqs L Eurp C Ac
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
Gbl Bond - Biased
Bankoa-Ahorro Fondo
Candriam Eqs L 50 C Ac
Candriam Quant Eqs USA C
Bankoa Gest Gbl
10,35
493,32
PATRIMONIO
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
631,10
MORNIGSTAR
GIF
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG
Candriam Eqs L Emerg Marke
6,58
MORNIGSTAR
RATING
CPR ASSET MANAGEMENT
LIS Eq PB-EUR C
CANDRIAM FRANCE
Candriam Index Arb C
VALOR
LIQUIDATIVO
1.598,71
0,07
DWS Akkumula
762,71
13,74
15,70
3.502,60
DWS Aktien Strategie Deuts
245,55
-4,82
17,17
1.322,30
DWS Biotech
166,97
42,83
46,59
Sector Eq Biotechnology
343,51
DWS Convert LD
124,39
0,25
3,89
344,19
55,35
8,72
7,95
Corporate Bond
2.461,91
151,96
-6,74
16,12
3.898,47
DWS Covered Bond Fund LD

DWS Deutschland
DWS Gbl Gw
DWS Health Care Typ O
1,66
213,84
DWS High Income Bond Fund
83,68
9,44
13,00
Gbl Large-Cap Gw Eq
553,70
183,93
26,90
28,47
Sector Eq Healthcare
288,65
26,84
5,60
8,40
H Yld Bond
106,89
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
DWS Hybrid Bond Fund LD
41,05
7,01
12,38
Corporate Bond
674,13
DWS Internationale Renten
111,30
10,74
3,26
Gbl Bond
207,21
99,67
20,01
17,47
Sector Eq Tech
208,16
DWS Top Dividende LD
103,91
12,63
12,79
Gbl Equity-Income
11.595,01
DWS Top Eurp
117,88
0,44
13,33
1.033,24
DWS US EquitiesTyp O
299,95
17,87
20,92
US Flex-Cap Eq
54,71
DWS Tech Typ O
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT (UK) LIMITED

DWS Emerg Markets Typ O
87,65
10,34
4,36
135,34
DUX INVERSORES SGIIC

Dux Rentinver Rta Fija
12,71
3,70
3,86
Dvsifid Bond
19,05
DWS INVESTMENT S.A.

77,08
0,26
0,49
502,15
DWS Concept DJE Alpha Rent
112,71
2,25
6,35
449,01
DWS Rsve
134,83
0,23
0,66
177,19
55,15
9,85
6,79
Eurp Bond
667,39
DB Portfolio Liq
DWS renta
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
16,98
0,83
8,39
ERSTE Responsible Bond T
165,10
7,85
6,34
ERSTE Responsible Stock Gb
210,94
7,21
12,21
ESPA Bond Corporate BB A
122,35
4,17
8,70
63,39
7,64
6,25
ESPA Bond Emerg Markets A
70,15
8,17
ESPA Bond Emerg Markets Co
109,66
6,00
1.000,74
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ELLIPSIS ASSET MANAGEMENT

Ellipsis Master Top ECI Fu
Convert Bond - Eurp
209,07
Dvsifid Bond
154,02
168,32
H Yld Bond
152,45
Emerg Eurp Bond
554,00
5,46
269,10
7,01
Gbl Emerg Markets Corpo
539,66
0,44
0,84
Mny Mk
687,46
ERSTE-SPARINVEST KAG
ESPA Bond Danubia A
ESPA Rsve A
ESPA Sh Term Emerging-Mark
74,76
0,49
-0,30
ESPA Stock Europe-Emerging
69,84
-13,04
-3,80
308,11
31,70
7,56
4,65
-20,68
-10,21
ESPA Stock Istanbul A

ESPA Stock Russia A
30,17
Emerg Eurp Eq
70,69
Turkey Eq
45,56
Russia Eq
21,67
ESAF INTERNATIONAL
83,77
0,53
0,92
1.849,93
ES Eurp Eq R
87,94
-7,51
7,05
87,68
1.735,17
40,93
9,52
India Eq
179,06
ES Gbl Bond
265,68
14,53
16,04
Gbl Bond - Biased
98,92
DWS Osteuropa
558,08
-12,48
-2,29
Emerg Eurp Eq
155,34
ES Gbl Enhancement
857,32
6,44
11,96
Corporate Bond
66,28
DWS Russia
169,88
-14,48
-3,89
Russia Eq
138,26
ES Gbl Eq
99,50
3,23
7,77
Gbl Large-Cap Gw Eq
16,60
DWS Trkei
203,17
26,34
10,73
Turkey Eq
81,72
FPM F Stockp Germany All C
279,43
-4,05
11,51
150,71
FPM F Stockp Germany Small
211,58
-10,11
13,25
43,36
DWS Floating Rate Notes

DWS India
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
ESPRITO SANTO GESTIN SGIIC

ESAF 10
28,55
3,64
4,04
Cautious Allocation
47,10
ESAF Blsa Seleccin
13,34
2,53
5,94
Spain Eq
36,33
ESAF Capital Plus
1.848,95
3,42
4,77
387,94
ESAF Fondtes LP
18,68
5,76
4,95
Gov Bond - Sh Term
64,52
-6,32
0,04
Fixed Term Bond
20,79
29,47
4,04
8,58
Spain Eq
71,79
DWS Ahorro
1.340,64
0,06
0,73
108,46
ESAF Fonplazo 2015
1.055,60
DWS Crec A
DWS Acc Espaolas
10,32
3,60
8,68
144,04
ESAF Gbl Flex 0-100
11,48
1,66
5,24
27,05
DWS Foncreativo
9,41
2,38
4,63
Cautious Allocation
21,30
ESAF Gbl Flex 0-50
12,14
-0,38
2,89
20,07
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,10
0,91
590,17
ESAF Patrim
845,31
0,30
1,20
50,48
26,87
4,06
7,11
Moderate Allocation
43,14
ESAF Rta Fija Larg
106,21
7,23
7,14
Dvsifid Bond
18,82
7,30
-0,71
1,75
33,62
Fondibas
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
Gar Ptccion
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
57,14
-27,15
-8,36
Russia Eq
519,25
East Capital Lux Eastern E
57,25
-13,89
-3,18
Emerg Eurp Eq
339,83
Gar Ptccion II
Gesdivisa
11,12
2,58
2,45
Cautious Allocation
15,76
956,47
1,75
5,58
Guaranteed Funds
26,65
7,84
1,78
3,79
Guaranteed Funds
16,63
19,18
1,87
4,68
Other Allocation
65,77
8.380,03
Alt - Multistrat
168,24
170,11
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.
EDM GESTIN SGIIC
Ethna-AKTIV E A
130,13
5,29
7,36
Eurizon EasyFund Absolut A
117,47
2,25
3,71
EDM Rta
10,61
0,70
1,59
29,27
EDM-Ahorro
25,23
2,47
4,45
122,27
EURIZON CAPITAL S.A.
EDM-Inversin R
52,12
2,03
15,44
Spain Eq
293,41
EDM-Radar Inver
1,17
0,68
13,23
34,49
Eurizon EasyFund Absolut P
117,40
1,53
3,13
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,58
1,80
3,99
938,41
EdR Allocation Dynamique C
140,30
2,27
8,00
21,17
Eurizon EasyFund Bd H Yld
198,56
5,38
10,97
1.199,68
EdR Allocation Patrim C
140,06
1,61
4,37
21,47
Eurizon EasyFund Bd Intl L
140,24
10,04
1,97
Gbl Bond
222,05
EdR Allocation Rendement C
145,00
0,82
3,05
Cautious Allocation
80,62
Eurizon EasyFund Cash R
113,67
-0,17
0,71
Mny Mk
3.176,05
364,39
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
97,50
11,28
8,50
Ch Eq
112,99
147,61
2,41
3,22
Sector Eq Energy
51,76
298,32
EdR Bond Allocation C
193,34
3,52
4,08
Flex Bond
EdR Capital C
628,95
6,42
4,67
Dvsifid Bond
15,35
Eurizon EasyFund Eq Engy &
EdR Ch A
252,99
21,15
9,67
Ch Eq
125,99
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
64,32
-0,23
8,71
Jpn Large-Cap Eq
326,52
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
512,07
-3,48
10,76
Eurp Mid-Cap Eq
81,60
153,71
Eurizon EasyFund Eq LTE
93,35
-2,19
8,97
133,54
43,33
EdR Emerg Bonds C
119,62
7,96
10,94
EdR Leaders C
304,96
-6,21
10,12
EdR SRI A
293,63
-4,38
9,04
35,38
EdR Eurp Convert A
547,79
-2,08
6,65
Convert Bond - Eurp
1.004,05
EdR Eurp Midcaps A
312,13
-1,38
10,98
Eurp Mid-Cap Eq
105,74
EdR Eurp Synergy A
130,67
-0,92
10,50
1.435,22
EdR Eurp Vle & Yld C
100,68
-2,23
9,55
525,47
EdR Geosphere C
145,43
-2,71
-4,47
25,98
EdR Gbl Emerg A
143,69
11,95
5,69
118,30
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)
EdR Gbl Healthcare A
769,61
25,05
27,33
356,45
Fidelity EMEA A-Acc-EUR
15,79
EdR India A
249,70
45,38
9,72
India Eq
137,15
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
16,92
EdR Long Duration Bonds C
391,33
15,86
9,38
Bond - Long Term
15,44
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,03
EdR Signatures 12M A
179,09
0,45
0,68
151,26
Fidelity Gbl Focus A-EUR
42,28
10,10
14,77
EdR Signatures H Yld C
321,02
3,54
8,27
H Yld Bond
294,84
Fidelity Gbl Prpty A-Acc-E
13,10
23,00
14,85
EdR Signatures IG C
333,89
4,99
6,65
Corporate Bond
75,69
EdR Tricolore Rendement D
194,35
-5,42
8,74
France Large-Cap Eq
1.402,17
EdR US Vle & Yld C
169,30
8,15
19,31
US Large-Cap Vle Eq
1.946,05
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
238,13
-0,61
7,85
Convert Bond - Eurp
106,99
F&C MANAGEMENT LIMITED

F&C Eurp Eq A
15,98
-1,90
15,91
F&C Eurp H Yld Bond A
14,42
3,89
9,59
Eurp H Yld Bond
37,04
F&C Gbl Convert Bond A
17,49
6,26
9,39
Convert Bond - Gbl
814,63
F&C Jap Eq A
22,77
4,93
9,89
Jpn Large-Cap Eq
131,58
4,85
9,70
EMEA Eq
691,95
23,14
10,92
Asia ex Jpn Eq
496,66
Mny Mk
33,04
Gbl Large-Cap Gw Eq
204,31
175,24
Convert Bond - Eurp
87,80
France Small/Mid-Cap Eq
1.512,14
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Acropole Convert Eurp A
1.171,30
-1,41
4,58
Agressor
1.563,70
-1,80
12,00
Echiquier Agenor
206,41
-7,87
8,68
Eurp Small-Cap Eq
416,54
Echiquier Major
189,78
-1,91
11,44
1.073,69
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Echiquier Patrim
857,26
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,63
3,41
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Cautious Allocation
752,73
FONDITEL GESTIN SGIIC

Fonditel Albatros A
9,13
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,73
4,33
4,49
4,83
3,15
Cautious Allocation
62,15
35,88
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)

Franklin Strategic Conserv
13,12
5,98
5,17
19,52
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
Fon Fineco Eurolder
Fon Fineco Excel
Fon Fineco I
Fon Fineco Valor
Multifondo Amrica
Multifondo Europ
Gamax Maxi Asien A
3,37
Cautious Allocation
332,73
3,99
Moderate Allocation
31,60
Rural Rend
8.385,61
0,44
0,89
20,28
Rural Rta Fija 1
1.274,16
0,79
1,05
282,56
Rural Rta Fija 3
1.302,93
4,34
4,93
113,87
Rural Rta Fija 5
912,74
7,83
8,01
Dvsifid Bond
56,93
Rural Rta Variable Espaa
619,01
3,40
7,19
Rural Rentas Gar
803,06
8,44
5,04
Mny Mk
91,47
Fixed Term Bond
51,79
8,74
-7,95
9,95
Other
53,12
12,85
-0,75
4,69
71,96
9,39
-2,75
8,87
33,79
GESNORTE SGIIC
14,89
7,13
14,63
29,95
59,16
Spain Eq
87,48
Guaranteed Funds
144,31
73,32
Other Allocation
26,46
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
Gesiuris Fixed Income
12,61
2,69
3,26
Privary F2 Discrecional
109,64
-2,17
-0,32
Fondonorte Eurobolsa
5,76
-0,90
9,58
51,84
Fondonorte
4,01
3,04
6,02
Cautious Allocation
454,36
Fonprofit
1.919,26
3,16
5,91
236,45
1.643,56
0,73
2,17
Mny Mk
66,43
GESPROFIT SGIIC
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Maxi-Bond A
3,68
7,88
10,98
PATRIMONIO
3,37
0,22
MORNIGSTAR
GIF
845,36
1,15
MORNIGSTAR
RATING
1.409,82
0,26
12,92
RENTAB.
3 AOS
%
Rural Mix 50
10,91
3,47
RENTAB.
2014
%
Rural Mix 25
958,34
15,29
Gamax Funds Junior A
VALOR
LIQUIDATIVO
6,09
11,60
Gbl Large-Cap Gw Eq
131,70
6,57
4,78
4,16
Gbl Bond - Biased
70,12
Profit Diner
13,59
9,42
8,30
64,59
GESTIFONSA SGIIC
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
Caminos Blsa Oportun
62,31
-1,46
7,97
Spain Eq
15,44
Generali IS GaranT 1 DX
118,47
1,47
3,94
Guaranteed Funds
66,81
Cartera Variable
3.351,28
3,67
8,17
Spain Eq
16,97
Generali IS GaranT 2 DX
110,01
3,61
3,45
Guaranteed Funds
86,77
Dinercam
1.252,04
1,13
2,97
73,98
Generali IS German Eq DX
109,16
-5,98
10,82
17,25
Dinfondo
21,30
Foncam
GESALCAL SGIIC
815,61
4,40
6,58
Cautious Allocation
1.853,18
5,23
8,10
Dvsifid Bond
50,69
9,15
4,20
6,30
25,21
14,40
4,72
7,05
Cautious Allocation
31,68
Fondo Seniors
Alcal Blsa Mix
13,40
3,94
4,89
Moderate Allocation
18,38
Fonalcal
30,65
3,31
3,03
Moderate Allocation
17,65
175,48
4,87
6,86
16,28
Fonbusa Fd
69,23
1,80
7,16
23,79
Fonbusa Mix
116,68
2,50
7,16
Moderate Allocation
28,08
GESBUSA SGIIC
RV 30 Fond
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D
Fonbusa
GESCONSULT SGIIC
GLG Gbl Sustainability Eq
155,84
1,85
12,81
71,40
81,22
4,21
11,91
Sector Eq Ecology
33,58
152,24
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

GS Eurp CORE Eq Base Inc
12,51
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
6,20
13,89
128,74
1,72
13,33
122,97
1,56
2,34
704,90
146,32
GS Glbl Fixed Income + Hdg
11,97
4,27
5,00
Gbl Bond - Hedged
378,87
Gesconsult Len Valores Mi
22,33
3,18
6,66
Moderate Allocation
39,82
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,35
4,03
3,42
Gbl Bond - Hedged
311,56
26,82
5,62
4,46
Gesconsult Rta Fija Flex
Cautious Allocation
110,91
Gesconsult Rta Variable
35,93
3,80
9,78
Spain Eq
39,29
Cautious Allocation
22,88
Gesconsult CP
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
529,97
3,80
5,53
Gescooperativo Deuda Sob.
670,49
0,24
Rural 10,60 Gar Rta Fija
1.005,29
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Prudence I Inc
1.967,12
7,87
7,23
Groupama Etat CT I Inc
1.434,00
2,02
2,75
Gov Bond - Sh Term
58,76
Groupama Index Inflation M
1.369,29
7,07
3,96
67,66
19,41
0,96
11,64
Eurp Flex-Cap Eq
28,66
9,16
0,34
0,57
Mny Mk
89,35
17,75
1,08
Mny Mk
137,22
0,53
3,74
Guaranteed Funds
39,67
761,44
0,50
3,51
Guaranteed Funds
105,27
GVC Gaesco Constantfons
Rural 13 Gar Rta Fija
804,91
0,46
3,67
Guaranteed Funds
119,06
GVC Gaesco Emergentfond
672,04
0,86
4,53
Guaranteed Funds
85,97
GVC Gaesco Europ
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

Fondguissona Gbl Blsa
180,95
8,10
3,92
16,96
3,80
-5,74
11,32
26,21
1.270,85
5,23
4,96
Guaranteed Funds
46,16
GVC Gaesco Fondo de Fd
9,73
4,31
12,83
17,58
735,21
1,87
4,02
Guaranteed Funds
45,70
GVC Gaesco Patrimonialista
11,54
1,87
4,56
46,33
705,76
4,37
4,25
Guaranteed Funds
66,65
GVC Gaesco Retorno Absolut
133,90
-1,05
6,26
Alt - Multistrat
61,55
Rural Blsa Espaola Gar
890,96
1,83
2,60
Guaranteed Funds
41,50
GVC Gaesco S Caps A
9,19
-4,97
11,26
Eurozone Small-Cap Eq
33,23
18,75
GVC Gaesco T.F.T.
8,35
3,35
14,19
Sector Eq Tech
21,28
13,01
0,97
6,09
Flex Allocation
16,49
Rural 2017 Gar
Rural Blsa Gar

Rural Bonos 2 Aos
692,74
0,55
4,42
Guaranteed Funds
IM 93 Rta
1.151,79
1,36
4,29
Gov Bond - Sh Term
93,42
Rural Cesta Conserv 20
741,79
1,66
2,05
Cautious Allocation
23,47
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Rural Rta Variable
515,36
-4,69
8,55
24,82
Henderson Gartmore Fd Emer
11,09
10,55
5,88
50,52
Rural Europ Gar
989,82
2,57
3,98
Guaranteed Funds
20,17
Henderson Gartmore Fd Lata
14,92
1,47
-3,83
Latan Eq
124,74
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
656,92
3,28
6,18
Guaranteed Funds
55,44
Henderson Gartmore Pan Eur
8,47
-4,81
14,49
Eurp Small-Cap Eq
108,67
Henderson Gartmore Pan R
5,18
5,85
16,94
362,49
Henderson Horizon Euroland
35,79
-0,86
17,83
Henderson Horizon Pan Eurp
14,86
4,94
10,13
22,62
-0,48
13,55
30,12
15,45
17,35
30,17
-7,20
14,84
Rural Gar 2016
881,54
2,00
4,30
Guaranteed Funds
16,75
Rural Gar Eurobolsa
621,97
1,15
2,20
Guaranteed Funds
26,60
Rural Gar Rta Fija 2015
734,18
0,85
3,52
Guaranteed Funds
83,79
Rural Gar 10,70 Rta Fija
750,72
0,21
3,27
Guaranteed Funds
67,35
Rural Gar 9,70
881,28
8,17
2,45
Guaranteed Funds
104,00
Rural Gar BRIC
742,64
0,27
2,61
Guaranteed Funds
20,11
Rural Gar RF I
1.261,46
2,66
3,81
Guaranteed Funds
64,41
Rural Gar RF II
994,75
1,86
4,88
Guaranteed Funds
105,46
1.157,76
1,72
9,05
Guaranteed Funds
30,29
IBERCAJA GESTIN SGIIC
970,36
5,07
4,62
Guaranteed Funds
56,83
Ibercaja Ahorro Dinam A
Rural Gar RV IV
Rural Intres Gar 2017
593,39
Alt - Long/Short Eq - E
1.360,38
3.200,85
301,45
Eurp Small-Cap Eq
568,40
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
129.383,94
7,55
-0,64
-0,29
Alt - Currency
38,75
0,50
1,59
Alt - Multistrat
379,42
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Ibercaja Ahorro
19,77
2,02
3,22
138,68
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
4,61
-0,36
7,73
Jpn Large-Cap Eq
Ibercaja Blsa A
22,00
4,08
8,14
Spain Eq
109,20
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
10,30
13,60
17,59
49,58
165,13
FonCaixa Blsa S Caps Est
10,46
-11,14
9,81
Eurozone Mid-Cap Eq
92,79
Guaranteed Funds
21,89
FonCaixa Blsa USA
9,07
14,88
18,78
26,42
FonCaixa Cartera Blsa
6,25
1,98
12,04
112,57
FonCaixa Cartera Gbl
7,92
4,44
5,41
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,13
6,64
6,76
Gov Bond
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,45
4,42
7,91
Gov Bond - Sh Term
48,46
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
6,50
-2,16
3,45
Guaranteed Funds
34,81
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,20
-0,86
4,73
Guaranteed Funds
78,59
20,32
Ibercaja Blsa Europ A
6,42
0,25
9,21
Ibercaja Blsa Gar
6,31
-0,31
2,58
Ibercaja Blsa USA A
8,72
14,74
16,58
21,59
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,67
3,14
5,61
Gbl Bond - Biased
106,40
16,91
134,25
155,89
Ibercaja BP Rta Fija A
7,07
1,28
3,43
417,16
Ibercaja Capital Europ
9,35
0,24
6,33
17,77
23,01
3,45
6,48
44,80
7,26
0,91
1,77
Alt - Multistrat
258,74
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,67
0,77
3,33
Guaranteed Funds
1.856,22
0,60
2,13
875,90
6,63
1,03
3,15
Guaranteed Funds
79,81
Ibercaja Dlar A
6,18
7,62
2,95
$ Mny Mk
93,69
6,52
-0,12
2,84
Guaranteed Funds
80,67
Ibercaja Emerg A
11,97
3,51
4,61
19,43
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,76
-0,05
2,43
Guaranteed Funds
23,79
1.320,65
0,23
1,20
119,26
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,72
3,71
4,73
Guaranteed Funds
360,34
12,60
4,76
5,70
113,54
FonCaixa Impulso
870,19
0,10
1,38
124,35
845,09
1,00
1,53
514,27
600,69
0,18
0,78
Mny Mk
47,86
13,69
23,03
27,20
207,73
8,17
3,98
4,50
Other
57,34
FonCaixa Premium Rend III
12,21
-0,08
2,89
Guaranteed Funds
20,43
FonCaixa Premium Rend VII
404,23
0,36
3,16
Guaranteed Funds
39,66
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,37
7,47
3,94
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
112,41
FonCaixa RF Corporativa Es
7,57
6,42
6,73
Corporate Bond
163,94
FonCaixa RF Sel. H Yld Est
9,06
1,83
6,71
16,49
Microbank Fondo tico
7,37
2,92
6,29
Cautious Allocation
21,29
134,28
1,01
1,59
Cautious Allocation
18,79
16,40
8,42
15,45
277,41
Ibercaja Capital
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din Clase A
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Objetivo 2015
7,16
4,76
3,50
Guaranteed Funds
52,10
FonCaixa Intres
11,48
-0,29
1,31
Guaranteed Funds
44,80
FonCaixa Monetar Rentas

FonCaixa Multisalud
7,02
1,62
8,11
H Yld Bond
79,85
10,56
6,78
6,67
Dvsifid Bond
132,38
4,18
-4,39
10,89
Jpn Large-Cap Eq
16,54
10,44
0,93
2,84
Fixed Term Bond
39,26
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
Ibercaja Patrim Dinam
7,46
0,56
2,13
Cautious Allocation
275,40
Ibercaja Prem
7,46
3,89
4,75
22,45
Ibercaja Rta Europ Clase A
7,69
0,43
3,82
Moderate Allocation
52,16
18,76
1,69
3,35
Cautious Allocation
45,44
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
7,13
4,66
2,91
Fixed Term Bond
15,75
Ibercaja Sanidad A
8,52
16,15
21,91
24,89
Ibercaja Sector Inmob A
18,04
9,49
14,13
21,50
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,00
3,95
4,78
106,66
Ibercaja Seleccin Rta Int
8,56
3,55
5,51
Cautious Allocation
25,11
Invesco Corporate Bond A
17,09
6,82
8,59
Corporate Bond
5.554,71
16,85
-1,81
15,63
3.794,31
Ibercaja Rta
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC

Nuclefn
Segurfondo USA A
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
Ibercaja S Caps
9,77
-5,12
10,54
Eurp Small-Cap Eq
27,65
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
Ibercaja Util A
12,46
13,48
4,71
Sector Eq Util
22,98
Invesco Pan Eurp High Inco
18,94
5,87
13,36
Cautious Allocation
4.544,21
Invesco US Structured Eq E
15,53
14,36
19,24
US Large-Cap Vle Eq
95,20
125,11
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
ING (L) Invest Emerg Eurp
53,97
-6,07
1,54
Emerg Eurp Eq
72,84
ING (L) Invest EURO Eq P A
123,53
-1,42
9,45
424,39
Intech US Core A Acc Hed
24,09
8,12
16,01
ING (L) Invest Income P
265,91
-2,77
6,05
110,36
Janus Glbl Life Science A
26,11
25,83
32,20
Sector Eq Other
350,52
ING (L) Invest Eur Real Es
866,42
13,03
11,69
240,52
Janus Gbl Real State A A
14,17
10,96
12,55
Prpty - Indirect Other
123,74
ING (L) Invest Eurp Hi Div
360,25
0,97
10,78
Eurp Equity-Income
407,77
Janus Gbl Research A Acc
13,48
1,97
9,45
Gbl Eq - Currency Hedge
31,27
6,74
1,81
13,33
Sector Eq Other
62,94
ING (L) Invest Eurp Eq X A
45,82
1,17
10,09
204,17
Janus Gbl Tech A Acc Hed
ING (L) Invest Glbl Hi Div
357,37
10,72
14,27
Gbl Equity-Income
666,70
Janus US Research A Acc
18,89
5,12
15,59
146,60
ING (L) Invest Industrials
489,51
1,26
15,97
Sector Eq Industrial Ma
100,22
Janus US Venture A Acc H
20,94
2,65
17,71
190,13
77,53
97,68
-2,27
5,30
Convert Bond - Eurp
109,63
ING (L) Invest Materials X
1.115,89
-0,30
-1,28
ING (L) Invest Prestige &
646,97
-5,71
8,96
ING (L) Invest Stainble Eq
239,18
11,38
14,12
233,00
1.486,04
9,18
14,40
212,67
ING (L) Invest Wrd P Inc
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon
12,59
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)
ING (L) Patrimonial Aggres
655,87
8,03
12,54
85,00
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
21,49
2,97
17,02
Eurp Flex-Cap Eq
826,80
ING (L) Patrimonial Balanc
1.243,25
7,00
10,62
293,34
Jupiter JGF Eurp Opps L
18,82
0,11
14,67
262,27
ING (L) Patrimonial P Ac
609,68
2,55
8,26
Moderate Allocation
107,40
Jupiter JGF Gbl Fincls L
11,32
3,19
17,21
60,29
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
INTERMONEY GESTIN SGIIC

Cajamar CP
1.204,79
0,82
1,94
Cajamar Mod
1.229,61
2,97
6,23
Cajamar Patrim
1.202,58
2,94
4,96
Mny Mk
67,25
Jyske Invest Aggressive St
103,60
12,00
14,92
66,92
Cautious Allocation
51,88
Jyske Invest Balanc Strate
140,57
6,78
8,58
108,23
Cautious Allocation
17,79
Jyske Invest Dynam Strateg
167,86
7,15
10,67
27,38
Jyske Invest Emerg Local M
165,41
9,94
4,86
44,15
Jyske Invest Emerg Mk Bond
265,91
8,57
5,58
Jyske Invest German Eq
113,19
-7,68
12,17
26,27
Jyske Invest H Yld Corp Bo
174,96
5,54
9,33
58,85
Jyske Invest Stable Strate
165,49
6,16
6,69
192,80
7,70
4,71
9,26
241,51
INVERCAIXA GESTIN SGIIC

FonCaixa B. Ind Estndar
27,42
-1,45
9,03
310,92
FonCaixa Blsa Div. Europ E
6,08
-0,95
13,54
Eurp Equity-Income
149,61
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,02
6,86
9,35
Spain Eq
122,14
FonCaixa Blsa Gest Espaa
37,83
2,54
9,89
Spain Eq
258,28
FonCaixa Blsa Gest Estn
19,50
-1,62
10,57
59,82
KAMES CAPITAL PLC
FonCaixa Blsa Gest Europ E
5,74
-2,40
9,46
32,39
Kames H Yld Gbl Bond A I
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
35,52
1,32
11,57
Switzerland Large-Cap E
106,21
FonCaixa Blsa Indice Espa
7,98
5,75
7,96
Spain Eq
211,63
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,34
5,29
3,03
36,32
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
10,67
-2,14
11,55
173,38
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
8,90
7,35
12,56
88,50
33,38
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

KBC Select Immo Eurp Plus
1.014,48
15,34
13,25
147,95
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.210,04
18,68
13,62
30,52
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
KBC Bonds Capital Acc
869,03
10,22
4,24
Gbl Bond
43,41
KBC Bonds Corporates Acc
848,18
8,09
8,35
Corporate Bond
1.151,68
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
924,14
8,79
6,33
Emerg Eurp Bond
101,39
265,36
10,43
7,41
Eurp Bond
35,02
1.006,43
10,47
4,72
Emerg Eurp Bond
46,16
KBC Bonds Eurp Acc

KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
688,04
10,36
5,58
KBC Bonds High Interest Ac
2.056,07
8,20
3,99
Gbl Bond
1.571,58
KBC Bonds Inflation-Linked
946,40
6,99
6,75
176,84
2.777,61
9,23
7,08
Gov Bond
508,68
KBC Rta renta B Acc
211,90
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces
433,17
-2,93
-5,01
6,64
-0,47
1,21
Kutxabank Baskefond
1.311,47
4,08
3,51
Kutxabank Blsa EEUU
7,43
4,63
Kutxabank Blsa Emerg
9,91
9,37
Kutxabank Blsa Eurozona
5,09
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,08
-2,52
0,91
241,93
LO Funds - Convert Bond (E
16,45
2,25
6,21
4.604,16
LO Funds - Credit Bond
12,66
6,17
5,79
Corporate Bond
79,26
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,23
5,81
5,30
Corporate Bond
168,53
LO Funds - Golden Age (EUR
13,62
5,53
14,89
344,10
LO Funds - Short-Term Mny
112,44
0,09
0,24
Mny Mk - Sh Term
744,82
1.263,79
M&G GROUP
M&G Eurp Strategic Vle A
12,96
1,21
12,73
M&G Gbl Real State Secs A
14,93
24,80
14,06
92,88
M&G Jpn Smaller Companies
18,71
13,62
20,57
Jpn Small/Mid-Cap Eq
144,81
22,29
Guaranteed Funds
25,98
37,49
12,22
181,36
5,45
22,61
-1,43
10,30
191,77
Fondmapfre Diversf
KUTXABANK GESTIN SGIIC

BBK Gar Inflacin 2
VALOR
LIQUIDATIVO
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
8,79
14,21
18,14
79,99
Fondmapfre Blsa Asia
6,89
3,26
6,52
32,99
27,84
3,20
7,52
229,87
1.517,43
0,46
1,37
64,18
14,92
4,15
8,41
117,83
Fondmapfre Blsa
Fondmapfre CP
18,18
4,45
8,90
Spain Eq
150,72
56,96
1,27
7,19
44,85
0,28
9,84
251,65
7,53
Fondmapfre Divdo
Kutxabank Blsa Int
13,16
0,83
1,72
25,10
2,99
-4,74
15,03
Jpn Large-Cap Eq
115,68
Kutxabank Blsa Japn
Fondmapfre Estabilidad
Fondmapfre Estrategia 35
5,30
8,55
44,93
12,79
16,83
Sector Eq Tech
27,25
Spain Eq
3,16
20,78
Kutxabank Blsa Nueva Econo
Fondmapfre Gar 011
11,75
0,05
2,87
Guaranteed Funds
50,90
Kutxabank Blsa Sectorial
Kutxabank Blsa
4,97
0,40
7,77
Sector Eq Private Eq
99,78
Fondmapfre Gar 1104
7,42
0,29
2,07
Guaranteed Funds
34,49
Kutxabank Bono
10,39
4,14
4,69
1.143,14
Fondmapfre Gar 1107
7,63
0,59
4,16
Guaranteed Funds
52,34
Kutxabank Divdo
8,96
-0,56
10,13
227,16
Fondmapfre Gar 1111
2,42
4,65
7,09
Guaranteed Funds
50,21
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,45
4,84
4,01
Guaranteed Funds
53,96
Fondmapfre Multiseleccin
7,15
7,85
12,80
Kutxabank Gar I
6,55
0,45
2,05
Guaranteed Funds
79,42
Fondmapfre Rend I
9,07
6,65
6,32
37,36
Fixed Term Bond
50,07
105,64
Kutxabank Gar II
989,28
0,74
2,25
Guaranteed Funds
45,10
Fondmapfre Rta
19,13
3,62
5,02
Dvsifid Bond
Kutxabank Gar VI
1.580,63
2,15
4,05
Guaranteed Funds
21,45
Fondmapfre Rta Larg
12,34
7,59
8,87
Dvsifid Bond
116,86
8,45
2,04
9,08
24,41
Fondmapfre Rta Mix
9,65
3,47
6,50
Cautious Allocation
202,68
15,77
2,16
3,49
Gov Bond - Sh Term
367,77
Kutxabank Gest Atva Inver
9,80
1,60
3,92
427,20
Mapfre Fondtes LP
20,48
2,12
6,44
183,44
Mapfre Puente Gar 10
1.373,68
1,59
5,78
Guaranteed Funds
59,00
6,91
0,75
1,68
Fixed Term Bond
59,05
Mapfre Puente Gar 12
15,25
3,81
5,50
Guaranteed Funds
36,21
821,01
0,28
1,08
175,89
Mapfre Puente Gar 3
8,08
3,05
2,67
Guaranteed Funds
40,38
Kutxabank Multiestrategia
6,57
0,23
0,75
90,84
Mapfre Puente Gar 4
8,07
2,66
8,06
Guaranteed Funds
60,60
Kutxabank Rta Fija Corto
9,71
0,41
1,83
706,01
Mapfre Puente Gar 5
8,78
3,82
5,50
Guaranteed Funds
54,73
949,01
5,43
7,40
Dvsifid Bond
497,39
Mapfre Puente Gar 7
8,58
3,96
3,11
Guaranteed Funds
43,78
20,39
3,90
3,96
172,72
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.133,70
1,08
3,02
Fixed Term Bond
49,01
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.284,37
3,84
4,39
Fixed Term Bond
59,16
192,91
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,48
0,90
3,18
Fixed Term Bond
152,90
March Cartera Conserv
5,42
124,88
123,21
March Cartera Decidida
859,52
17,16
237,07
March Cartera Moder
4,90
1,82
4,92
March Eurobolsa Gar
1.096,33
0,79
7,35
March Europ Blsa
9,55
-3,92
6,22
March Europ Gar
832,50
2,61
3,69
March Gbl
Kutxabank Gest Atva Patrim

Kutxabank Gest Atva Rend
Kutxabank Horiz 2015 I
Kutxabank Monetar
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Abril 2015

Kutxabank RF Octubre 2016
7,62
1.284,22
Kutxagarantizado Junio 201

Kutxagarantizado Marzo 201
Kutxagarantizado Septiembr
0,99
1,71
3,32
Fixed Term Bond
5,03
Fixed Term Bond
6,23
0,49
4,26
Guaranteed Funds
17,56
970,11
0,87
4,31
Guaranteed Funds
48,31
761,36
0,63
4,52
Guaranteed Funds
25,58
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I
677,88
-11,82
-7,78
Other
92,49
LAZARD FRRES GESTION
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC

Fonmarch
28,42
4,08
2,62
67,03
Guaranteed Funds
22,52
33,66
Guaranteed Funds
16,07
42,32
-0,04
7,23
11,28
1,12
2,57
64,29
March Rta Fija 2014 Gar
12,09
0,12
3,17
Guaranteed Funds
23,93
March Rta Fija CP
99,22
0,69
1,90
March Solidez Gar
13,73
4,56
5,21
962,34
-7,69
6,98
361,24
-2,02
14,59
833,73
156,63
5,22
12,47
Nordic Eq
775,62
Objectif Alpha Eurp A A/I
460,16
-1,68
13,85
108,74
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC
Objectif S Caps A A/I
1,81
0,57
694,89
Norden
Objectif Crdit Fi. C
March Patrim Defensivo
Lazard Objectif Alpha A
Objectif Convert A A/I
4,76
4,81
March Valores
99,80
Guaranteed Funds
16,13
Spain Eq
49,90
936,06
9,64
10,56
Convert Bond - Gbl
226,98
Mediolanum Activo S-A
10,34
2,55
5,52
110,72
12.759,17
5,10
11,89
Corporate Bond
249,54
Mediolanum Crec S
17,26
2,53
7,96
Moderate Allocation
17,62
494,14
-3,67
10,81
541,98
Mediolanum Espaa R.V. S
15,14
3,10
8,10
Spain Eq
28,53
Mediolanum Europ R.V. S
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.

Legg Mason Multi-Mgr Balan
151,04
7,32
10,31
23,00
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
142,36
6,24
8,40
19,14
Legg Mason Multi-Mgr Perf
156,79
7,45
11,34
27,37
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Mediolanum Prem
Mediolanum Rta S-A
7,33
-2,10
10,59
25,63
2.627,85
0,39
1,72
Mny Mk
59,91
13,77
1,66
5,86
26,88
1.092,10
1,09
2,95
28,65
7,74
8,85
Mny Mk
58,47
Dvsifid Bond
32,46
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
Legg Mason BM MgdVol EurpE
145,51
7,60
12,77
58,78
Legg Mason WA Core+ Bd A
100,99
8,43
6,25
Dvsifid Bond
55,02
LEMANIK ASSET MANAGEMENT S.A.
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,21
5,02
9,99
423,30
Mediolanum BB Dynam Collec
10,92
4,65
8,37
41,45
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,31
7,46
4,11
445,23
MainFirst Avant-garde Stoc
85,24
2,41
12,06
19,56
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
9,93
6,04
9,40
486,38
MainFirst Top Eurp Ideas A
66,81
-3,33
12,95
Eurp Flex-Cap Eq
975,32
Mediolanum BB Fixed Inco
6,02
0,69
1,13
372,26
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
Mediolanum BB Eurp Collect
5,90
-0,44
9,53
294,91
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,15
10,39
8,57
Gbl H Yld Bond
2.777,22
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,17
9,75
10,49
Sector Eq Tech
67,30
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,42
8,21
11,91
345,78
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,09
5,30
11,78
Gbl Large-Cap Gw Eq
507,03
Mediolanum BB Pac Collecti
5,87
5,73
6,82
128,62
Mediolanum BB US Collectio
4,86
10,44
14,97
241,74
Mediolanum Ch Counter Cycl
4,56
13,68
14,94
604,12
Mediolanum Ch Cyclical Eq
5,47
3,34
13,91
613,18
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,05
6,83
2,42
800,19
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,11
1,82
2,39
Sector Eq Energy
379,77
Mediolanum Ch Bond L B
6,66
10,26
7,35
Gov Bond
436,23
Mediolanum Ch Income L B
4,93
0,18
1,34
Gov Bond - Sh Term
484,21
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,09
-0,35
8,94
650,75
Mediolanum Ch Financial Eq
3,32
6,69
13,40
616,55
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Flex L A
4,59
1,26
-1,37
143,55
Natixis Souverains R Acc
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,14
-8,78
7,96
131,70
8,66
4,78
0,78
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS
Mediolanum Ch Internationa
Gbl Bond - Hedged
337,85
9,09
7,51
11,44
1.034,38
6,96
0,16
-0,83
Gbl Bond - Hedged
187,30
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,31
-1,19
8,60
Italy Eq
458,23
New Capital Total Ret Bond
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,28
0,53
315,13
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
Mediolanum Ch Liquity US $
4,19
7,25
2,75
Mny Mk - Other
68,30
Mediolanum Ch North Americ
7,06
13,07
16,23
1.344,66
657,46
Other
1.010,52
Mediolanum Ch Pac Eq L A
5,93
4,14
7,24
Mediolanum Ch Solidity & R
11,70
3,51
4,40
Mediolanum Ch Spain Eq S A
16,72
2,05
8,32
Spain Eq
126,04
Mediolanum Ch Tech Eq L A
2,94
13,36
13,87
Sector Eq Tech
343,96
MERCHBANC SGIIC
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
MUTUACTIVOS SGIIC
32,87
4,08
5,42
902,28
Mutuafondo Blsa A
126,10
-1,45
9,45
Gbl Large-Cap Vle Eq
163,52
Mutuafondo Bolsas Emerg A
318,93
2,21
6,26
20,48
Mutuafondo CP A
135,58
1,61
1,87
Mny Mk
525,45
Mutuafondo Fd A
125,06
4,89
11,53
24,10
Mutuafondo Gest ptima Con
152,27
3,35
2,74
176,22
Mutuafondo Gest ptima Din
123,84
-7,94
1,03
22,90
Mutuafondo Gest ptima Mod
155,73
1,28
2,81
214,33
26,38
3,48
7,85
186,64
180,61
Mutuafondo A
Mutuafondo H Yld A
Mutuafondo LP A
167,79
7,39
8,16
Dvsifid Bond
75,96
6,32
14,24
Sector Eq Tech
36,17
231,95
-1,19
14,52
Eurp Flex-Cap Eq
79,80
10,62
8,55
Gov Bond
1.413,04
-2,50
-2,72
Moderate Allocation
173,95
4,06
6,02
Gbl Corporate Bond -
243,54
Mutuafondo Tecnolgico A
Mutuafondo Valores A
Neuflize Optum C
498,44
670,94
158,56
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,07
6,98
8,05
Corporate Bond
548,45
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,75
9,40
7,95
Dvsifid Bond
367,55
9,15
-2,76
7,88
Eurp Flex-Cap Eq
24,11
Nordea-1 Eurp Vle BP
45,94
-0,26
10,74
Eurp Flex-Cap Eq
1.377,39
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
13,84
8,46
13,84
850,20
Nordea-1 Gbl Bond BP
15,49
13,07
4,10
Gbl Bond
38,89
Nordea-1 Latin American Eq
11,43
8,65
3,03
Latan Eq
34,31
Nordea-1 Eurp Opportunity
Merchfondo
59,93
16,13
34,52
Gbl Large-Cap Gw Eq
80,31
Nordea-1 Nordic Eq BP
62,32
-4,18
9,19
Nordic Eq
313,62
Merch-Fontemar
22,96
-0,93
0,04
26,58
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
14,04
0,36
11,64
Nordic Eq
61,17
Merchrenta
23,24
0,44
0,29
Gbl Bond - Biased
30,72
Nordea-1 Norwegian Eq BP
19,00
-0,21
6,05
Norway Eq
39,14
Merch-Universal
38,35
-0,28
4,15
41,06
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,06
7,49
7,66
2.394,09
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wace Tops UC
119,21
2,59
ODDO ASSET MANAGEMENT
5,80
Alt - Mk Neutral - Eq
1.544,64
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
Metavalor Gbl
397,17
6,48
9,61
73,40
8,68
6,64
500,98
-7,70
11,88
Spain Eq
15,96
129,97
1.957,98
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
METZLER IRELAND LTD.
Oddo Avenir A
177,93
-2,26
11,15
Eurozone Mid-Cap Eq
200,59
Oddo Avenir Eurp A
341,97
-1,93
11,34
Eurp Flex-Cap Eq
1.535,42
Oddo Convert A
132,13
-0,97
5,67
Convert Bond - Eurp
458,75
Oddo Convert Taux A
156,16
1,36
6,45
Convert Bond - Eurp
452,73
Oddo Gnration A
605,59
-0,76
12,46
France Small/Mid-Cap Eq
368,13
Oddo Immobilier A
1.218,29
14,93
11,20
136,08
169,51
-1,75
6,22
Flex Allocation
621,09
Oddo Proactif Eurp A
OFI ASSET MANAGEMENT
Metzler Gbl Selection A
71,35
4,82
9,10
22,99
Ofi Convert C
68,31
-2,73
4,73
Convert Bond - Eurp
227,47
Metzler International Gw A
48,69
8,95
14,11
Gbl Large-Cap Gw Eq
36,09
Ofi Convert Taux C
312,21
-1,24
3,63
Convert Bond - Eurp
181,79
OFI Risk Arbitrages
140,09
0,60
0,27
Alt - Event Driven
58,89
MFS MERIDIAN FUNDS

17,41
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED
80,33
Old Mutual Eurp Best Ideas
28,14
Old Mutual Eurp Eq A1
Eurp Flex-Cap Eq
449,77
15,30
3.432,14
2,44
13,50
957,26
9,36
17,21
Gbl Large-Cap Gw Eq
3.800,84
MFS Meridian Absolut Rtrn
17,97
MFS Meridian Emerg Mkts E
12,62
7,31
2,97
MFS Meridian Eur Core Eq
25,66
-0,16
14,22
MFS Meridian Eur Sm Cos A
40,26
6,34
18,72
MFS Meridian Eur Vle A1
30,03
6,87
MFS Meridian Eurp Researc
27,34
MFS Meridian Glbl Eq A1
22,43
7,86
3,47
Alt - Multistrat
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,33
0,41
1,43
45,64
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
25,30
4,24
10,52
Spain Eq
79,42
11,26
Eurp H Yld Bond
944,51
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,14
3,58
-1,35
11,66
Eurp Flex-Cap Eq
273,27
0,81
0,15
13,35
59,42
3,66
6,74
138,42
39,97
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.

OYSTER Dvsifid
270,34
OYSTER Dynam Allocation
177,72
0,44
8,65
Flex Allocation
OYSTER Liq
153,18
-0,06
0,41
18,89
OYSTER Eurp Corporate Bond
262,04
6,46
9,57
Corporate Bond
230,48
OYSTER Eurp Fixed Income
245,93
8,51
8,47
Dvsifid Bond
174,23
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
345,06
-8,19
11,41
Eurp Mid-Cap Eq
54,10
OYSTER Eurp Opport
363,83
-4,22
11,50
680,65
31,40
-3,41
8,79
Italy Eq
132,21
241,56
-4,22
10,31
Italy Eq
70,06
312,51
OYSTER Italian Opport

OYSTER Italian Vle
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC
13,61
PETERCAM S.A.
48,82
10,31
7,23
Gov Bond
MS INVF EMEA Eq B
57,52
-4,67
6,43
EMEA Eq
152,33
Petercam Eq Agrivalue A
110,17
11,98
8,24
Sector Eq Agriculture
79,98
MS INVF Bond A
15,41
7,91
7,20
Dvsifid Bond
233,99
Petercam Eq Euroland A
110,44
-6,63
10,21
483,59
MS INVF Corporate Bond A
46,90
6,49
9,12
Corporate Bond
2.767,42
81,72
-5,71
9,49
89,07
MS INVF Eurp Prpty A
28,19
15,49
15,11
280,42
Petercam Eq Eurp Dividend
145,12
3,42
12,22
Eurp Equity-Income
284,78
MS INVF Eurozone Eq Alpha
10,06
-3,27
12,96
394,15
Petercam Eq Eurp Stainble
154,43
-4,78
8,22
39,84
Petercam Bonds Eur A
Petercam Eq Eurp A
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
122,08
1,35
13,34
87,43
14,22
6,54
Petercam Eq Wrd Stainble B
140,54
12,21
12,80
Petercam L Bonds Quality
146,82
7,27
Petercam Eq Eurp S & Midca

Petercam Eq Wrd A
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
-0,83
79,45
32,12
260,07
7,61
Corporate Bond
386,03
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
Rivoli Long Sh Bond Fund P
166,88
87,73
6,39
8,29
H Yld Bond
261,73
Robeco
12,81
6,92
Gbl Bond
291,82
ROBECO LUXEMBOURG S.A.
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,81
2,30
7,20
Other Bond
24,95
Petercam Securities Real S
258,68
16,54
14,40
179,28
Emerg Eurp Eq
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
30,58
12,86
17,03
23,19
3.735,67
Robeco Active Quant Emerg
139,56
10,73
6,10
556,97
Robeco All Strategy Bond
87,19
7,95
7,75
Dvsifid Bond
1.348,10
Robeco Asia Pac Eq D
119,66
12,37
14,15
876,89
130,31
Robeco BP Gbl Premium Eqs
132,46
11,23
19,09
513,55
Robeco Chinese Eq D
66,70
10,39
12,75
Ch Eq
878,11
1.086,93
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.

-2,11
MORNIGSTAR
RATING
RIVOLI FUND MANAGEMENT
129,96
-12,02
0,94
Eurp Small-Cap Eq
Petercam L Bonds Universal
303,72
RENTAB.
3 AOS
%
Petercam L Bonds Higher Yl
Pictet Eastern Europe-P
RENTAB.
2014
%
Pictet Bonds-P
509,58
9,66
8,18
Dvsifid Bond
188,60
Pictet Corporate Bonds-P
187,77
6,58
6,74
Corporate Bond
1.114,06
Robeco Emerg Markets Eq D
144,75
11,28
5,00
Pictet Eurp Index-P
149,56
3,13
12,59
1.268,34
Robeco Emerg Stars Eq D
170,89
10,56
7,37
654,47
Robeco Credit Bonds DH
133,28
5,95
7,48
Corporate Bond
481,13
Gov Bond
1.229,12
Pictet Eurp Eq Select-P
507,72
-7,24
6,88
Pictet Short-Term Mny Mk
137,81
0,07
0,13
Pictet S C Europe-P
789,47
-3,91
15,56
65,24
Mny Mk - Sh Term
1.258,53
Robeco Gov Bonds DH
148,50
10,24
7,68
Eurp Small-Cap Eq
191,70
Robeco Eurp HY Bds DH
181,44
3,46
10,27
Eurp H Yld Bond
81,92
Robeco Flex-o-Rente DH
106,84
0,08
-0,65
143,61
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.
Robeco Gbl Consumer Trends
124,90
4,45
19,11
79,32
Robeco H Yld Bonds DH
123,74
3,38
8,58
183,37
Robeco Lux-o-rente DH
132,62
5,95
2,75
Dvsifid Bond
3.990,12
Robeco New Wrd Financial E
47,83
7,90
19,31
Gov Bond
2.492,99
Robeco Prpty Eq D
126,83
21,28
12,98
2,28
1.324,56
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
42,78
3,43
-0,78
17,36
Eurp Mid-Cap Eq
1.084,59
Rorento DH
56,85
5,22
75,58
9,60
4,40
Gbl Bond
1.120,17
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
67,09
8,97
12,68
Gbl Equity-Income
1.053,73
Pioneer F Glbl H Yld A
92,06
12,53
11,70
Gbl H Yld Bond
3.646,30
RobecoSAM Smart Energy B
17,70
6,43
Pioneer F Gbl Ecology A
207,98
-1,13
13,91
Sector Eq Ecology
1.056,97
RobecoSAM Smart Materials
154,70
1,06
1.062,13
RobecoSAM Sust Healthy Liv
154,45
9,75
974,90
RobecoSAM Stainble Climate
102,89
9,80
$ Flex Bond
4.748,57
RobecoSAM Stainble Water B
211,98
Pioneer F Abs Ret Currenci
5,27
1,54
0,90
Pioneer F Commodity Alpha
37,95
0,56
-4,22
Pioneer F Aggt Bd A
76,14
7,56
7,28
9,86
8,84
7,71
Pioneer F Cash Plus E
65,49
0,29
Pioneer F Eurp Potential A
126,68
Pioneer F Glbl Aggregate B
Pioneer F Bond E
Pioneer F Gbl Select A

Pioneer F North Amer Bas V
75,57
68,19
12,07
17,53
15,15
18,34
Alt - Currency

US Large-Cap Vle Eq
885,23
3.978,94
Gbl Bond - Hedged
1.645,49
162,20
243,65
12,10
466,13
4,93
Gbl Bond - Hedged
1.333,18
6,78
Sector Eq Alternative E
188,27
7,02
179,18
17,76
Gbl Flex-Cap Eq
229,95
13,13
Sector Eq Ecology
17,04
9,76
17,71
Sector Eq Water
593,77
ROBECOSAM AG
9,07
14,40
8,61
$ Dvsifid Bond
1.092,07
ROTHSCHILD & CIE GESTION
15,34
19,13
2.745,34
R Club C
135,17
-1,34
13,55
Flex Allocation
384,68
48,66
3,74
3,88
Alt - Multistrat
424,61
R Conviction Convert Eurp
248,14
-3,18
7,37
Convert Bond - Eurp
233,58
7,79
7,47
7,91
148,94
R Conviction C A/I
151,10
-4,72
12,53
724,51
35,86
-7,17
-8,77
121,06
R Crdit C
414,89
4,73
9,96
Corporate Bond
511,94
7,84
19,32
12,83
Pioneer SF Cv 10+ year E
Bond - Long Term
467,82
R Midcap C
217,22
-8,50
8,53
Eurozone Mid-Cap Eq
111,18
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,01
0,32
1,92
Gov Bond - Sh Term
1.551,51
1.494,34
11,91
13,72
716,16
6,70
3,78
4,56
Pioneer SF Cv 3-5 year E
Gov Bond
455,89
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,68
11,98
9,22
Gov Bond
525,41
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,55
5,88
-0,40
Gbl Bond
22,61
499,49
Pioneer F Strategic Inc A
8,55
13,70
Pioneer F US $ Agg Bd A
73,33
Pioneer F US Research E
7,51
Pioneer Inv Total Rtrn A

Pioneer PF Glbl Defensive
Pioneer SF Commodities A
PBP Alto Rend Seleccin

PBP Blsa Espaa
8,51
0,48
1,77

Corporate Bond
6,45
0,97
2,09
17,85
0,55
5,56
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
9,82
1,58
4,54
PBP Gest Flex
5,92
-3,13
4,84
1.714,56
4,05
2,46
PBP Rta Fija Flex
104,57
23,18
12,18
Russell Cont Eq A
34,49
3,69
15,58
Russell Fixed Income B
1.727,19
8,80
7,24
Flex Bond
200,53
Russell Pan Eurp Eq A
1.055,11
0,54
14,45
401,04
Corporate Bond
15,15
105,73
Eurp Flex-Cap Eq
48,09
87,36
Spain Eq
19,23
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.
29,95
Santander AM Corporate B
Flex Allocation
105,63
60,48
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC

Privat Ahorro CP
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

RUSSELL INVESTMENTS
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

PBP Ahorro CP
R Valor C
1,90
3,20
76,93
8,69
5,48
0,94
125,21
-2,95
10,07
Santander AM Eurp Eq Opps
11,27
1,00
6,21
Santander Corporate Sh T
99,72
1,59
2,56
Santander AM Eq A
Santander Eurp Dividend A

Santander Mix Europ
4,86
2,77
9,37
69,30
1.005,87
-0,07
5,37
Moderate Allocation
19,55
8,74
6,35
7,51
Spain Eq
22,56
Privat Flex Gbl
18,74
4,68
4,29
18,97
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC
Privat Fd RV Gbl
11,06
5,66
9,53
17,46
Altair Inversiones
4,01
3,49
-2,17
Other Allocation
51,95
Altair Patrim
18,42
3,64
5,99
Dvsifid Bond
74,83
Privat Blsa Espaola
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Banesto G 5 Veces Mejor Re

Banesto G Eurostoxx 50
211,56
2,56
14,47
Flex Allocation
25,07
8,99
9,13
12,09
Cautious Allocation
41,74
12,19
-0,15
2,26
Guaranteed Funds
50,89
112,48
-1,87
2,31
Guaranteed Funds
42,81
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
206,48
3,13
4,39
289,21
Banesto G ndices
10,16
-0,56
2,61
Guaranteed Funds
28,86
Raiffeisen-Euro-Corporates
121,51
6,43
6,34
Corporate Bond
295,90
Banesto G Mercados
17,17
2,84
6,25
Guaranteed Funds
52,59
Raiffeisen-Euro-Rent
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
89,88
7,76
7,09
Dvsifid Bond
772,58
Banesto Gar. Rentas Consta
10,34
0,48
3,61
Guaranteed Funds
34,54
218,81
-9,66
-0,42
Emerg Eurp Eq
412,46
Banesto Gar 3 Aos III A1
81,19
-0,13
2,80
Guaranteed Funds
58,55
127,00
-0,30
2,57
Guaranteed Funds
34,99
RENTA 4 GESTORA SGIIC
Banesto Gar Consold
ING Direct FN Rta Fija
Citicash
1.189,20
0,46
1,61
26,85
1.240,18
11,56
10,65
Dvsifid Bond
54,34
Rta 4 Blsa
Rta 4 Fondcoyuntura
Rta 4 Pegasus
12,96
3,31
4,42
1.122,99
24,58
2,63
7,55
Spain Eq
43,14
Citifondo Bond
268,00
2,58
3,18
Flex Allocation
15,60
Fondaneto
8,14
5,80
5,96
Flex Allocation
19,33
14,72
2,65
4,60
Cautious Allocation
317,96
Fondo Artac
91,90
5,60
6,91
40,65
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,61
14,20
MORNIGSTAR
RATING
PATRIMONIO
Fondo Urbin
99,21
7,63
7,22
Gov Bond
49,64
Inveractivo Confianza
15,91
4,41
7,06
Cautious Allocation
119,35
Inverbanser
31,42
2,33
7,95
Flex Allocation
66,12
Schroder ISF Emerg Eurp A
22,13
-7,48
4,31
476,73
0,18
0,89
2,16
Mny Mk
61,14
Emerg Eurp Eq
Openbank CP
Schroder ISF Eur Smaller C
28,32
-1,25
17,88
Eurp Small-Cap Eq
360,92
Santander 100 por 100
93,02
0,32
4,82
Other
19,90
Schroder ISF Corp Bd A A
19,83
7,42
7,71
Corporate Bond
4.467,82
Santander 105 Europ 2
116,17
0,83
4,13
Guaranteed Funds
40,21
Schroder ISF Govt Bd A I
6,83
9,88
8,14
Gov Bond
747,19
Santander 105 Europ 3
120,39
0,97
4,21
Guaranteed Funds
68,01
Schroder ISF Liq A
121,85
-0,21
-0,02
Mny Mk - Other
635,65
Santander 105 Europ
779,75
0,40
4,06
Guaranteed Funds
31,87
Schroder ISF S/T Bd A In
4,36
1,50
2,55
715,45
16,58
-0,31
6,09
Spain Eq
726,21
Schroder ISF Eur Eq Alpha
50,14
-2,17
13,38
647,59
3,09
-2,00
11,28
406,74
Schroder ISF Eur Special S
130,38
-2,11
11,29
638,80
24,04
6,34
-3,21
Latan Eq
40,56
Schroder ISF Eurp Dividend
102,29
1,14
13,00
Eurp Equity-Income
1.167,49
21,55
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
16,37
1,68
14,27
Eurp Equity-Income
211,20
139,76
Schroder ISF Eurp Large C
174,40
-1,95
11,94
261,65
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
11,39
0,62
11,94
Sector Eq Ecology
173,98
Schroder ISF Glbl Credit D
110,39
0,43
2,18
Flex Bond
160,73
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
14,64
13,49
7,57
622,41
Schroder ISF Glbl High Yld
36,94
4,17
7,85
2.076,32
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,54
7,26
3,54
615,25
Schroder ISF Italian Eq A
21,76
-0,50
11,20
Italy Eq
274,52
Schroder ISF Middle East
14,83
33,97
26,02
Africa & Middle East Eq
259,70
Schroder ISF Wealth Preser
17,91
-0,72
0,76
27,61
7,98
3,36
Alt - Systematic Future
778,84
57,35
3,16
7,94
Spain Eq
178,63
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Brict
Santander Carteras Gar 2
Santander Carteras Gar 3
Santander Carteras Gar
181,31
116,14
117,97
5,36
1,07
0,19
3,22
-0,05
BRIC Eq
Guaranteed Funds
3,20
Guaranteed Funds
79,83
Sarasin Stainble Water P
138,96
MORNIGSTAR
GIF
Sector Eq Water
236,40
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
1.472,03
0,40
3,77
Guaranteed Funds
67,93
58,91
8,33
3,23
$ Mny Mk
56,95
Santander Divdo Europ A
7,67
4,22
10,23
514,98
Santander Equilib Activo
69,07
0,80
2,06
46,11
Santander Gar. Banc Europe
75,92
3,64
11,46
Guaranteed Funds
83,55
Santander Gar Atva Mod. 2
101,17
0,41
1,75
Guaranteed Funds
24,32
Santander Gar Europ 2
745,33
-0,50
1,23
Guaranteed Funds
32,25
Santander Ind Espaa Cl. O
97,80
6,24
8,54
Spain Eq
255,70
Santander Ind Clase Open
129,04
-0,46
9,40
195,84
Santander Memor 4
132,71
2,81
5,30
Guaranteed Funds
213,44
SEGUROS BILBAO FONDOS SGIIC
Santander Memor 5
47,46
2,51
6,38
Guaranteed Funds
135,06
Fonbilbao Acc
261,93
1,83
4,67
37,49
Fonbilbao Eurobolsa
5,61
-2,49
6,49
28,52
Fonbilbao Int
7,15
6,09
10,28
44,14
311,06
8,10
13,98
Gbl Flex-Cap Eq
192,92
Santander CP Dlar
Santander PB Cartera Dinam
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C
15,26
Santander PB Cartera Emerg
105,87
0,55
2,95
44,97
Santander PB Cartera Moder
9,47
1,42
2,26
250,97
Santander Rta Fija 2016
133,10
3,02
5,82
Guaranteed Funds
90,03
Santander Rta Fija 2017 A
123,34
3,46
6,12
Guaranteed Funds
178,46
Santander Rta Fija Privada
102,09
6,25
6,10
Corporate Bond
399,52
Santander Responsabilidad
137,10
3,69
5,63
Cautious Allocation
2.384,77
Santander Revalorizacin A
57,01
0,73
0,64
Alt - Multistrat
16,76
Santander Revalorizacin A
66,38
1,07
0,83
69,41
Santander RF Convert
886,80
-2,16
3,68
165,45
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)
Santander RV Espaa Blsa A
209,56
2,35
6,44
Spain Eq
191,04
SLI Eurp Corp Bd A Acc
Santander Seleccin I
SIA FUNDS AG
LTIF Classic
STANDARD LIFE INVESTMENTS

SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,32
1,36
8,98
H Yld Bond
66,79
SLI Eurp Smaller Companies
16,60
-4,44
18,39
Eurp Small-Cap Eq
168,10
9,24
16,90
14,11
109,28
Corporate Bond
2.846,51
SLI Gbl REIT Focus A Acc
15,98
6,34
7,20
15,10
4,94
12,07
Guaranteed Funds
67,92
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
Santander Seleccin RV Asi
228,93
9,86
7,03
17,59
SSgA EMU Index Eq Fund P
268,47
-0,04
11,54
1.541,21
Santander Seleccin RV Nor
49,85
13,74
17,72
231,40
SSgA EMU Index Real State
247,17
12,14
11,69
53,02
Santander S Caps Espaa
151,83
-0,51
12,45
Spain Eq
310,20
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
727,19
-2,90
13,91
Eurozone Mid-Cap Eq
22,92
Santander S Caps Europ
104,20
-1,73
14,75
Eurp Mid-Cap Eq
189,18
SSgA Eurp Index Eq Fund P
207,03
2,89
12,39
664,49
Santander Solidario Divdo
80,72
4,83
10,86
Eurp Equity-Income
20,33
SSgA Eurp S C Alpha Eq
579,13
3,12
19,50
Eurp Small-Cap Eq
65,80
Santander Tndem 0-30
13,78
5,38
4,91
Cautious Allocation
2.450,83
Santander Tndem 20-60
40,35
5,50
7,88
Moderate Allocation
593,99
516,56
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A
76,62
1,18
3,65
Other Bond
SANTANDER REAL ESTATE SGIIC
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
100,54
2,39
1,46
74,66
Santander Banif Inmob FII
JB BF Absolut Return-EUR A
99,39
-0,10
1,72
6.709,14
JB BF Credit Opportunities
108,09
6,00
6,09
Flex Bond
247,51
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
132,86
9,90
6,02
204,48
JB BF Government-EUR A
117,19
10,12
7,77
JB BF Euro-EUR A
130,41
7,87
7,09
Dvsifid Bond
127,95
71,65
0,20
4,32
268,17
110,87
2,89
8,12
235,54
388,36
946,87
-6,53
-7,23
Prpty - Direct Eurp
1.894,16
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

Sarasin EquiSar IIID (EUR)
157,93
3,91
6,25
119,21
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
144,47
7,22
13,11
Gbl Large-Cap Gw Eq
299,33
Sarasin Stainble Eq Glbl P
122,75
5,25
12,80
Gbl Large-Cap Gw Eq
68,16
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV
JB BF Gbl Convert-EUR A
JB BF Gbl High Yield-EUR A
Gov Bond
43,55
Sarasin EquiSar Gbl P di
179,90
9,04
13,55
230,99
JB BF Total Return-EUR A
45,05
3,35
3,11
Flex Bond
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
135,30
3,29
5,50
92,79
JB EF Eastern Eurp Focus-E
171,38
-6,44
-0,54
Emerg Eurp Eq
35,52
133,66
-2,57
13,74
140,00
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
306,54
7,51
9,56
59,39
JB EF Euroland Value-EUR A
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
141,93
8,75
11,79
36,35
JB EF Eurp Focus-EUR B
306,92
-9,79
7,47
112,09
Sarasin New Power P acc
48,68
2,03
3,29
37,83
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
152,53
-1,80
16,26
Eurp Small-Cap Eq
72,01
Sarasin Real State Eq Glbl
166,73
19,09
14,51
79,01
JB EF German Value-EUR A
201,81
-2,39
13,40
85,56
Sarasin Stainble Bd Corp
160,64
5,83
5,14
Corporate Bond
109,87
JB EFEmerg Mkts-EUR B
78,24
0,19
1,48
19,47
Sarasin Stainble Bd Hi G
134,31
7,58
3,96
Dvsifid Bond
19,29
JB Multicash Mny Mk B
2.064,05
-0,08
-0,09
Mny Mk
210,18
Sarasin Stainble Bond P
110,84
6,94
4,37
Dvsifid Bond
136,20
JB Multistock - Gbl Eq Inc
83,95
11,41
13,06
Gbl Equity-Income
47,53
285,96
Sarasin Stainble Eq Eurp P
78,06
-2,46
11,06
62,38
JB Strategy Balanced-EUR A
111,58
3,67
7,12
Sarasin Stainble Eq RE Glb
132,35
17,99
12,74
62,05
JB Strategy Growth-EUR A
90,93
2,96
9,27
50,51
Sarasin Stainble Port Bal
184,71
4,50
7,43
250,25
JB Strategy Income-EUR A
111,37
3,06
5,38
262,25
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
Unifond 2016-IX
9,83
3,77
4,23
Guaranteed Funds
80,77
Synergy Smaller Cies A
Unifond 2016-V
10,58
3,25
3,71
Guaranteed Funds
58,04
Unifond 2016-VI
11,22
2,76
5,60
Guaranteed Funds
49,62
Unifond 2016-XI
8,13
4,81
3,29
Guaranteed Funds
50,66
Unifond 2017-I
8,68
4,73
5,71
Guaranteed Funds
52,83
460,57
-1,73
12,72
215,98
THAMES RIVER CAPITAL LLP

F&C Macro Gbl Bond () A
12,55
4,06
0,54
Gbl Bond - Biased
23,01
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.
Unifond 2017-II
8,97
3,86
7,13
Guaranteed Funds
33,52
Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,68
9,90
7,89
Eurp Bond
291,82
Unifond 2017-III
7,51
4,79
3,34
Guaranteed Funds
49,75
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,29
6,91
8,13
Corporate Bond
98,51
Unifond 2017-X
8,40
1,33
2,60
Guaranteed Funds
50,18
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,02
3,41
9,94
Eurp H Yld Bond
749,53
Unifond 2017-XI
6,87
5,96
3,71
Guaranteed Funds
20,58
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Gbl Emerg Markets Corpo
Unifond 2018-II
7,88
1,61
3,16
Guaranteed Funds
101,38
11,61
8,96
5,16
Guaranteed Funds
106,00
Threadneedle (Lux) Em Mkt
15,09
5,45
5,58
72,53
Unifond 2018-V
Threadneedle (Lux) Pan Eur
22,50
1,21
17,00
Eurp Small-Cap Eq
174,40
Unifond 2018-VI
10,18
5,32
1,86
Guaranteed Funds
26,57
Threadneedle(Lux) Active
27,34
5,19
5,61
Dvsifid Bond
46,83
Unifond 2018-X
7,73
6,49
3,70
Guaranteed Funds
72,60
Unifond 2019-I
7,82
4,38
4,58
Guaranteed Funds
71,90
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
292,36
7,60
12,71
1.111,59
Unifond 2020-II
9,38
3,71
4,00
Guaranteed Funds
40,70
Unifond 2020-III
11,50
9,93
6,69
Guaranteed Funds
42,69
TreeTop Convert Pac A
287,62
2,81
4,61
Convert Bond - Asia/Jap
24,29
TreeTop Gbl Opport A
136,52
-5,74
11,45
426,34
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,93
4,09
3,15
Other
29,84
TreeTop Sequoia Eq A
136,20
7,86
14,47
162,29
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,39
3,54
6,08
Guaranteed Funds
25,31
Unifond Gar 2014
8,18
0,05
2,74
Guaranteed Funds
93,33
33,61
Unifond Rta Fija
1.274,61
0,48
1,83
139,57
8,53
1,35
4,72
Guaranteed Funds
79,26
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.401,42
4,02
11,18
1.783,24
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.173,44
3,89
17,31
Jpn Eq - Currency Hedge
181,51
TRESSIS GESTIN SGIIC

Adriza Neutral
12,75
6,30
10,19
Harmatan Cartera Conserv
11,81
1,85
3,81
24,47
Unifond Tranquilidad
Mistral Cartera Equilibrad
701,33
0,79
5,77
42,37
UNIGESTION
-10,17
-7,36
64,57
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
75,06
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS (Lux) BF Convert Eurp
149,26
-0,71
7,75
Convert Bond - Eurp
650,65
UBS (Lux) BF P-dist
135,79
7,96
6,70
Dvsifid Bond
447,93
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
177,71
3,24
12,06
H Yld Bond
5.020,69
UBS (Lux) BS Convt Glbl
13,03
4,32
9,59
2.470,03
UniAsiaPacific A
107,62
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
182,53
8,04
10,47
Emerg Eurp Bond
55,92
UniEM Fernost A
1.363,41
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,52
5,99
6,50
Corporate Bond
302,58
UniEM Gbl A
UniEM Osteuropa A
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,04
1,46
2,84
629,99
UBS (Lux) EF Central Eurp
171,94
3,90
2,66
Emerg Eurp Eq
64,84
UBAM Convert Eurp AC
1.646,19
7,72
Convert Bond - Eurp
756,05
12,74
9,46
414,03
16,21
9,97
Asia ex Jpn Eq
138,88
-0,70
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
73,60
5,53
4,02
339,34
1.934,51
-12,33
-2,87
Emerg Eurp Eq
137,13
UniEuroRenta EmergingMarke
54,33
5,80
4,42
38,62
-2,43
14,11
UBS (Lux) EF Countrs Opp
73,47
-1,53
13,76
637,96
UniMid&SmallCaps: Europ
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
668,14
3,86
16,13
869,36
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
UBS (Lux) EF Financial Ser
93,67
6,70
19,46
36,79
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
60,35
8,45
13,30
Sector Eq Ecology
111,46
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
698,07
-2,87
12,66
Eurp Mid-Cap Eq
118,10
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
254,88
-0,18
16,07
Eurp Small-Cap Eq
15,30
UBS (Lux) Bonds BA
217,20
8,57
7,42
Dvsifid Bond
215,58
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
UBS (Lux) Corporate Bonds
170,56
6,36
7,11
Corporate Bond
117,34
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,11
3,64
8,66
912,46
16,83
8,44
14,07
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
91,84
UBS (Lux) Md Term BF P A
205,21
2,42
3,06
Dvsifid Bond
562,31
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,06
0,10
0,16
Mny Mk
1.419,20
442,01
0,10
0,16
Mny Mk
189,75
1.539,55
3,75
6,98
582,21
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU

UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
376,24
2,18
10,37
77,88
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.124,39
3,99
2,69
Gbl Bond - Hedged
273,95
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.852,36
2,99
8,15
150,46
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.496,27
3,82
5,09
1.138,59
UBS (Lux) SS Fixed Income
218,84
3,92
2,30
Gbl Bond - Hedged
163,30
8,67
1,58
3,43
13,03
16,68
Eurp Mid-Cap Eq
209,65
822,18
UniKapital
111,95
1,94
2,85
591,22
UniNordamerika
186,91
12,90
17,87
168,19
9,01
13,00
285,53
12,43
21,93
Sector Eq Water
111,66
234,39
Variopartner Tareno Waterf
153,66
Vontobel Abs Ret Bond A
100,18
1,29
1,31
200,74
Vontobel Eastern Eurp Bd A
48,73
4,91
4,07
Emerg Eurp Bond
228,39
Vontobel Corp Bd Mid Yld
108,88
7,50
8,87
Corporate Bond
694,90
Vontobel Bond A
146,36
9,05
7,84
Dvsifid Bond
143,17
Vontobel Mny A
94,24
0,53
0,86
133,14
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
146,54
-3,73
12,22
Eurp Small-Cap Eq
109,71
Vontobel Eurp Eq A
215,58
4,28
12,22
388,84
Vontobel New Power A
115,05
1,52
10,75
222,18
Waverton Asia Pac A
18,99
8,27
11,43
68,75
Waverton Eurp A
15,43
5,60
27,45
1.253,56
1,44
5,10
39,78
13,89
1,88
3,71
30,17
UBS CP
5,39
3,63
1,91
121,78
UBS Diner P
6,24
0,49
1,32
Mny Mk
96,41
11,54
0,87
12,67
Spain Eq
95,30
5,96
1,81
4,07
145,48
UBS Retorno Activo
96,40
160,25
27,07
Tarfondo
UBS Espaa Gest Atva
UniFavorit: Aktien
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
UBS GESTIN SGIIC

Dalmatian
UNIGEST SGIIC
WELZIA MANAGEMENT SGIIC

Welzia Ahorro 5
11,24
Welzia Crec 15
10,61
-1,37
7,12
34,83
Welzia Flex 10
9,47
-1,23
4,30
16,80
Alt - Gbl Macro
226,17
Unifond 2015-IV
10,13
0,74
3,59
Guaranteed Funds
19,76
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
Unifond 2015-VII
10,26
1,15
3,87
Guaranteed Funds
76,91
Zest Gbl Strategy R
140,62
5,30
1,92

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elEconomista

LUNES, 3 DE NOVIEMBRE DE 2014

EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES

La cada de la rentabilidad de los depsitos bancarios

Los tipos de inters

Fiebre antibola: Espaa

za del PIB de Castilla-La Mancha

El gasto es similar a la ayuda humanitaria

Tiene una superficie de

Una nueva fiebre recorre Espaa:

Varias cadenas de moda pugnan

euros, lo que supone una cantidad

Paul Sheard Economista jefe global de Standard & Poors

Descartamos una tercera

lizaciones. Piensa que Draghi acabar por comprar deuda soberana

El BCE asume maana

Movistar lanza un canal

Los desafos del sucesor

Wall Street supera

El arranque de la unin banaria es un

Asume sin socios el concurso de acreedores de su grupo empresarial PAG. 12

Su emisin empieza antes de 2015 con

Debe garantizar la renovacin de la produccin y reestructurar el refino PAG. 16

El 75 por ciento de las firmas bate

LUNES, 3 DE NOVIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

Jos Ramn Bauz

PRESIDENTE DE ISLAS BALEARES

VICEPTA. MCDONALDS EUROPA

CONSEJERA DE SANIDAD GALICIA

ECO. JEFE STANDARD&POORS

Crece ms que la media

Elude pagar impuestos

El bola le sale caro

Apuesta por los estmulos

Busca entrar en Madrid

Baleares es una de las comunidades ms dinmicas en cuanto a

La empresa de comida rpida utiliza una sociedad en Luxemburgo

Galicia ha sido la regin que ms

Considera que el riesgo a una tercera recesin en Europa har que

La marca, que ya est presente en

Chile aumenta el gasto

Los telfonos de Apple

Y TRAS LOS TEST, LA SUPERVISIN

l inicio de la supervisin nica bancaria est

r el peligro de las tentaciones del Gobierno nacional

El secretario general del PSOE,

EL ECONOMISTA LUNES, 3 DE NOVIEMBRE DE 2014

Tretas fiscales de McDonalds

La rentabilidad de los depsitos bancarios se sita en unos niveles

McDonalds sigue la estela de las grandes empresas

Nuevo espacio de moda en Madrid

Las autonomas pisan el acelerador

Las empresas de Wall Street estn imparables. Las firmas de EEUU

Mientras los principales motores econmicos de la

Con salsa y picante Pepe Farruqo

Buena marcha de las firmas de Wall Street

po que aumentan los beneficios

to un impulso para el crecimiento de las autonomas en general,

El avance del PIB

Dos caminos diferentes

Precio del petrleo

Fuente: Deutsche Bank Research.

LA IMPORTANCIA DEL CONTEXTO SOCIAL. El precio del petrleo