Ses 12 Gp235 Fiis Uni

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA
Facultad de Ingeniera Industrial y de Sistemas

rea de Gestin de la Produccin
Curso:
Gestin Financiera
(GP-235)
Docente:
MBA William Oria Chavarra
William Oria
woriach@uni.edu.pe
SESION
12
Poltica de
Dividendos
Fuente: Elaboracin Propia
Curso: Gestin Financiera (GP-235)
Docente: MBA William Oria Chavarra
Caso Introductorio
Fuente: Administracin Financiera MOYER
Caso Introductorio
Fuente: Administracin Financiera MOYER
Dividendo
Es el valor de dinero que le
corresponde
a
los
accionistas
producto de las utilidades generadas
por las operaciones de la empresa.
Este valor debe ser pagado en

efectivo.
En caso no tenga efectivo para
cumplir con el pago de dividendos se
tiene que hacer un financiamiento.
Entonces, conviene o no pagar
dividendos, por lo tanto la empresa
necesita una poltica de dividendos.
El
Gestor
Financiero
propone a los Accionistas
una
POLITICA
DE
DIVIDENDOS
Fuente: Elaboracin Propia, Grfico WEB
Objetivo Principal de las Finanzas

DECISION DE INVERSION
Asegurar el Futuro
CREAR VALOR
DECISION DE
FINANCIAMIENTO
Lograr objetivos de
la empresa
DECISION DE
RETRIBUCION AL CAPITAL
Dar dividendos a los

accionistas como afecta
el EVA?
Preguntas de Inters
1. Los dividendos influyen en el valor de la
empresa (EVA)?.
2. Los dividendos influyen en el valor de las

acciones (MVA).
3. Cul debe ser la relacin adecuada entre
los beneficios netos retenidos y los
distribuidos?.
4. Qu relacin existe entre la cuanta de los
dividendos y el valor de las acciones o del
EVA?
Decisin de Retribucin al Accionista

UTILIDADES 100% o Menos:
Percepcin de ganar ms que las
propias inversiones del accionista.
Reinversin.
Financiamiento para el crecimiento.
UTILIDADES
DIVIDENDOS
DIVIDENDOS 100% :
Percepcin de ganar menos que
las propias inversiones del
accionista.
Problema de liquidez..
Poltica de Dividendos son los acuerdos para la retribucin a los accionistas por su inversin, debe
ser coherente con las polticas de inversin y financiamiento. Las tres deben orientarse a crear valor.
Paradoja de los Dividendos

Tenemos un proyecto con tres posibles
rendimientos:
1. Los rendimientos esperados exceden lo
que los inversionistas pueden obtener por
si mismos.
2. Ofrece rendimientos iguales al costo de

oportunidad de los accionistas.
3. Los rendimientos esperados son menores
a los que se pueden obtener.
Qu podemos hacer con los dividendos
obtenidos?
Paradoja de los Dividendos

Tendramos las siguientes polticas de
dividendos:
1. Es mejor no pagar dividendos para
financiar otros proyectos de la
empresa.
2. Da lo mismo pagar o no pagar
dividendos, pero se preferira por parte
del accionista pagarlo y por parte de la
direccin de la empresa no pagarlo.
3. Es mejor pagar todas las utilidades
como dividendos dado que el
accionista puede tener una mejor
administracin de su dinero para poder
ganar ms dinero.
10
Poltica de Dividendos
Importancia de la Poltica de Dividendos sobre el Valor de las Acciones
11
Ejemplo
Una empresa tiene activo fijo por S/. 20,000
que fue financiado por fondos propios
repartidos en 2,000 acciones a un valor de
S/. 10 cada una. Estos activos han
proporcionado un beneficio de S/. 2,000.
El precio de mercado de cada accin ser
ahora S/. 11 (2,000 x 11 = S/. 22,000). El
directorio decide repartir la totalidad de los
beneficios el nuevo balance ser:
El precio de la accin es 10 pero la riqueza
de cada accionista es 11 (10 + 1 de
dividendo), lo mismo de antes, pero el
directorio decide implementar un proyecto
de inversin cuyo desembolso de efectivo
inicial es de S/. 2,000. Para ello emite 200
acciones de S/. 10 (valor accin)
12
Ejemplo
El precio de la accin es S/. 10 pero ahora hay 2,200 acciones y esta
emisin ha sido necesaria para financiar una inversin, que pudiera
haber financiado la inversin si no se hubiera repartido. Se deduce que
en realidad la emisin de acciones est financiado el pago de dividendos
a las 2,000 acciones iniciales. Antes de la distribucin de dividendos el
valor de mercado de la empresa era de S/. 22,000 (S/. 20,000 de fondos
propios ms S/. 2,000 de beneficios), que estaba repartido entre 2,000
acciones; mientras que ahora el valor de mercado sigue siendo el mismo,
pero se distribuye entre 2,200 acciones. Antes de la distribucin de
dividendos valan S/. 11 cada una, despus de la misma valan un sol
menos, justo el valor de los dividendos repartidos por accin y que
realmente han sido pagados a travs de una emisin de acciones
nuevas.
13
Segn Miller y Modigliani (1961) en un
mundo con mercado de capitales perfectos,
la poltica de dividendos no tiene efecto en la
riqueza de los accionista debido a que no
afecta al valor de la empresa.
Esto no es valido en un mundo real donde se
tiene impuestos personales, empresariales,
costos de agencia y asimetra de
informacin.
Hay evidencia emprica que demuestra

reacciones positivas en un aumento de pago
de dividendos y negativos en el caso
contrario, y por ello afecta al valor de la
empresa.
14
Poltica de Dividendos Evidencia Emprica

1. Los impuestos sobre los dividendos
son distintos de los que gravan las
ganancias de capital, y, adems,
suele existir algn grado de doble
imposicin.
2. La
emisin
de
acciones
y
obligaciones tiene un
costo, a
veces, muy relevante.
3. La informacin sobre la empresa
alcanza a las distintas partes
(gestores e inversionistas) de forma
asimtrica.
4. Existen costos de quiebra y de
agencia.
15
Poltica de Dividendos Temas a tomar en cuenta

1. El efecto sealizacin que se enva al mercado: un
pago de dividendos estable y creciente suele
interpretarse como una seal de salud financiera de la
empresa.
2. El efecto clientela, que depende del tipo de
inversionista que tenga la empresa. Accionistas con
niveles de renta baja prefieren tienen mayor preferencia
por la liquidez por ello prefieren sus dividendos.
3. El efecto agencia: una acertada poltica de dividendos
ayuda a minimizar costos de agencia producidos por
conflicto de inters entre las partes de la empresa.
4. Las
restricciones
legales,
estatutarias
o
contractuales que puedan existir. til para empresas
nuevas o que operan a perdidas.
5. Evaluar la prctica habitual de sector en la que
opera la empresa.
16
La Matriz Dividendos / Oportunidades

FLUJO DE CAJA DEL
ACCIONISTA - DIVIDENDOS
La empresa genera un flujo de caja para el

accionista superior a los dividendos que paga y
que no tienen en cartera proyectos de inversin
que generen valor.
II
Incrementar el pago de dividendos

accionista inferior a los dividendos que paga y
que no tienen en cartera proyectos de inversin
que generen valor.
No cambiar la poltica de dividendos

accionista inferior a los dividendos que paga y
que si tienen en cartera proyectos de inversin que
generen valor.
IV
III
Reducir el pago de dividendos
Reconsiderar la poltica de inversiones

accionista superior a los dividendos que paga y
que si tienen en cartera proyectos de inversin que
generen valor.
Reducir el pago de dividendos

Emplear la liquidez resultante para
financiar proyectos de inversin que
generen valor
CREACION DE VALOR
+
17
Comportamiento de las Empresas frente a una Poltica de

Dividendos
1. Las empresas tienen unos ratios objetivo de pago de dividendos a
largo plazo. Las empresas maduras, con beneficios estables,
reparten altos dividendos. Las empresas en crecimiento reparten
dividendos bajos.
2. Los directivos se centran ms en los cambios en los dividendos que
en los niveles de liquidez.
3. Los cambios en los dividendos siguen a aumentos a largo plazo en
las ganancias sostenibles. Los directivos actualizan los dividendos.
Cambios transitorios es improbables que afecten a los pagos de los
dividendos.
4. Los directivos son reacios a cambios en la poltica de dividendos que
pueden tener que ser cancelados.
5. Los dividendos dependen, en parte, de los beneficios actuales de la
empresa y, en parte, del dividendo del ao anterior.
Fuente: Estudio del comportamiento de las empresas respecto a la poltica de dividendos (Linter, 1956)
18
Razones para el Pago de Dividendos

1. Cuando la empresa slo tiene posibilidad de invertir en proyectos que
tienen una tasa de rendimiento inferior a la que pudieran obtener los
accionistas en otro lugar, entonces, se deben distribuir entre ellos.
2. Cuando la empresa ha pagado dividendos en el pasado y una
alteracin de esa poltica podra daar a los inversores.
3. Los accionistas merecen un recompensa por el uso de su capital y el
entregarles dividendos lquidos les evita tener que incurrir en costos
relacionados con las venta de sus acciones (costos de transaccin).
4. Las Gerencias Financieras de las empresas invierten en aquellas
acciones que tengan un historial de reparto de dividendos. Es
recomendable que las acciones de la empresa posean dicha
caracterstica en orden a no limitar las posibles fuentes de recursos
financieros de la empresa.
5. Es aconsejable distribuir dividendos a los accionistas si stos estn
exentos fiscalmente, o tienen bajas tasas impositivas.
19
Como establecer una Poltica de Dividendos en la Prctica

1. Empresas con un alto riesgo operativo (alta volatilidad del negocio)
donde lo inesperado, a veces negativo, es frecuente (por ejemplo,
sector de alta tecnologa o negocios implantados en pases
emergentes) deben adoptar una poltica de dividendos ms
conservadora para no incrementar en exceso el riesgo de quiebra,
que merma el valor del negocio. Trabajar con un colchn de liquidez
se convierte aqu en algo casi mandatorio. Igual caso es para
empresas que tienen muchas oportunidades de inversin.
2. Empresas con un bajo riesgo operativo (evolucin de los flujos de
caja con poca volatilidad) pueden soportar una poltica de dividendos
ms agresiva, distribuyendo todos los fondos que sobran una vez
atendidas todas las inversiones necesarias para la continuidad del
negocio y su crecimiento. Consiste en no dejar remanentes donde no
hacen falta.
20

3. La poltica de dividendos puede ser tambin un instrumento para
moverse a una estructura ptima de capital. Si la empresa tiene la
necesidad de incrementar el nivel de endeudamiento total, pero no
consume todo su flujo de fondos al invertir, puede incrementar
dividendos o incluso pagar dividendos extraordinarios.
4. Empresas que no cotizan en bolsa, cuyos accionistas no estn

perfectamente diversificados y donde confluyen gestores y dueos
(ausencia de costos de agencia), la poltica de dividendos puede
adquirir un nuevo papel, el dividendo puede ser el instrumento para
incrementar la diversificacin de los accionistas, o puede ser un
instrumento (mediante su reduccin) de optimizacin de situaciones
fiscales particulares.
21

5. Empresas que cotizan en bolsa, si se considera el efecto de
sealizacin (dar informaciones) es muy importante, adems de
contemplar factores bsicos como riesgo operativo y el costo de
quiebra, las recomendaciones para una poltica de dividendos suelen
ser: predictibilidad en el dividendo; crecimientos regulares;
crecimientos irregulares pero dependientes; cuanta constante con
aumentos ocasionales; no abusar de los dividendos extraordinarios.
22
Procedimiento para el Pago de Dividendos

Fecha de declaracin:
Fecha en la cul la junta de accionistas de una empresa declaran los
dividendos regulares.
Fecha de registro:
Fecha en la cul la empresa abre el libro de junta de accionistas para
determinar quin va a recibir dividendos. La empresa pagar dividendos
a los accionistas registrados a esa fecha.
Fecha ex dividendos:
Generalmente dos a cuatro das hbiles antes de la fecha de registro,
por lo tanto si la accin es vendida a un nuevo accionista deber estar
registrado antes de esa fecha para tener derecho a recibir dividendo.
Fecha de pago:
Fecha en la cual una empresa enva por correo los cheques por
dividendos, o una comunicacin para pasarlo a recoger.
23
Algunas Polticas de Distribucin de Dividendos

Se reparten todos los beneficios.
El ratio de distribucin de beneficios es del 100%.
No se reparten dividendos:
El ratio de distribucin de beneficios es de 0%.
Tanto fijo sobre los beneficios:
Del total de ganancias anuales la empresa distribuye un % fijo.
Dividendos como residuo:
La teora residual de los dividendos sugiere que las empresas deben invertir
todo lo necesario que aumente la riqueza de los accionistas que tengan VAN
positivo, entonces cualquier exceso de liquidez debera ser devuelto a los
accionistas va dividendos.
Dividendo anual constante ajustado:
Se paga dividendos constantes segn los beneficios futuros suficientes para
mantenerlo, ajustado a la tasa de crecimiento o disminucin de los beneficios.
Dividendo arbitrario o errtico:
Cada ao se reparte dividendos que no sigue ninguna poltica.
24
Diversos Formas de Dividendos

Se paga la mayora en dinero lquido.
Dividendos normales o regulares anualmente o en otros periodos.
Dividendos extraordinarios.
Dividendos en acciones.
Dividendo como entrega de warrants.
Otras que se pueda crear.
25
26
27
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31
Conclusiones
1. Conforme aumenten las oportunidades de inversin de una empresa
la tasa de reparto de beneficios debera descender. La utilizacin de
la financiacin interna siempre es preferible a la externa debido a los
costos de emisin de acciones.
2. La Poltica de Dividendos de la empresa parece ser importante; sin
embargo, las apariencias engaan. Lo verdaderamente importante
son los beneficios esperados por los inversores y su riesgo
asociado. De esta forma los dividendos son un medio de comunicar
informacin a los inversores.
3. Si los dividendos influyen sobre los precios de las acciones, ser,
probablemente debido a que los inversores desean minimizar o diferir
el pago de impuestos, as como minimizar los costos de agencia.
4. Si la teora de las expectativas se cumple, permitir al directorio de la
empresa evitar sorprender a los accionistas cuando se produzca la
decisin sobre los dividendos. Los dividendos puede ser tratado como
un residuo a largo plazo.
32
GRACIAS
woriach@uni.edu.pe
9-880-31960
33 Gestin Financiera (GP-235)

Curso:
33

Ses 12 Gp235 Fiis Uni

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Hay evidencia emprica que demuestra

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Incrementar el pago de dividendos

La empresa genera un flujo de caja para el

No cambiar la poltica de dividendos

La empresa genera un flujo de caja para el

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