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Le taux de change long terme
Le taux de change moyen et court terme

Le taux de change court terme
Relations Montaires Internationales

Magistre dEconomie, PSE.
Marc Pourroy
marc.pourroy@univ-paris1.fr
https://sites.google.com/site/marcpourroy/
Sance 4, vendredi 18 fvrier 2011
R.M.I.
Sance 4

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1

Rappel: Taux de change rel
Effet Balassa-Samuelson
Effet Balassa-Samuelson et zone Euro

La parit des taux dintrt: Intro
Le risque de change
PTI couverte et non-couverte

Le surajustement, prsentation
Le surajustement, reprsentation
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Le risque de change

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Dtermination du change long terme
Parit de pouvoir dachat absolue

= galisation des prix entre 2 pays
Parit de pouvoir dachat relative
= stabilit des carts de prix
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Rappel
Q = Taux de change rel = rapport entre les prix

Q=
pd .E
pf
O E est le taux de change nominal avec d au certain.

Si PPA vrifie: pd .EPPA = pf soit E = EPPA =
f
pd . ppd
pd .EPPA
Q=
=
=1
pf
pf
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pf
pd


Rappel
Q = Taux de change rel = rapport entre les prix

Q=
pd .E
pf
O E est le taux de change nominal avec d au certain.

Si PPA vrifie: pd .EPPA = pf soit E = EPPA =
f
pd . ppd
pd .EPPA
Q=
=
=1
pf
pf
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pf
pd


Rappel
PPA Absolue, Q = 1, taux de change dtermin par les
prix.
PPA Relative, Q = k , variation du change dtermin par
les carts de variations de prix.
Q=
pd .E
=k
pf
Q = pd + E pf
0 = d + E f
E = f d
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Ecart la PPA et niveau de dveloppement
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Le risque de change

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2 articles: Bela Balssa (1964) et Paul Samuelson (1964)

Explication : cart de productivit entre le secteur des
biens :
exposs (changeables, T pour Tradable).
ex: lecteur mp3
abrits (purement domestique, N pour Non-tradable).
ex: coiffeur.
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LPU vrifie pour les biens changs internationalement
uniquement
S.P T = P T
Mobilit intersectorielle du travail
W T = W N = W et W T = W N = W
Ecart de productivit dans le secteur expos, mais pas
dans le secteur abrit
T = T et N = N
Indice des prix = moyenne des prix dans les 2 secteurs:
P = (P T ) (P N )1 et P = (P T ) (P N )1 avec
0<<1
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uniquement
S.P T = P T
T = T et N = N
0<<1
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uniquement
S.P T = P T
T = T et N = N
0<<1
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uniquement
S.P T = P T
T = T et N = N
0<<1
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Maximisation du profit en CPP: salaire = productivit

W
= T ; PWN = N ; PWT = T ; PWN = N
PT
En combinant les quations on obtient
N
T
WT
S PPN = S W
T = T
Soit, partir de la dfiniton de lindex de prix:
Q=S
P
T 1
=
(
)
P
T
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Conclusion
Le taux de change rel dpend directement de lcart des

niveaux de productivit dans les secteurs exposs.
Economie mergente = pays dont la productivit croit plus
vite que celle de ses partenaires commerciaux = son taux
de change rel sapprcie :
Si change flottant => apprciation change nominal
Si change fixe => inflation plus forte
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Le risque de change

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Effet Balassa-Samuelson: quelques mots sur la zone

Euro
Au sein de la zone Euro : ex du rattrapge de lIrlande.

La BCE doit-elle cibler linflation moyenne ?
En priphrie de la zone Euro : PECO
Adhsion s.si linflation nxcde pas de plus de 1.5 pp la
moyenne des trois pays les moins inflationnistes.
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Le risque de change
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Le risque de change

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Le risque de change
Comment expliquer le mouvement du taux de change

nominal?
Volume changs quotidiennement = 3200 Mds dollars

PIB mondial = 50 trillions dollars / an = 15 fois moins !
Les changes de biens ne suffisent pas expliquer ni les
volumes changs, ni la valeur dchange.
-> prise en compte des mouvements de capitaux
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Le risque de change
Comment expliquer le mouvement du taux de change

nominal?
Volume changs quotidiennement = 3200 Mds dollars

PIB mondial = 50 trillions dollars / an = 15 fois moins !
Les changes de biens ne suffisent pas expliquer ni les
volumes changs, ni la valeur dchange.
-> prise en compte des mouvements de capitaux
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Le risque de change
Quel est la rmunration peru par un investisseur europen,

pour un placement d1 an aux Etats-Unis ?
je place 1 euro aux USA: 1.Et
(avec Et le taux de change nominal avec leuro au certain
en t)
au taux i usd : 1.(1 + i usd ).Et
1
terme je rapatrie mon placement: 1.(1 + i usd ).Et . Et+1
pour calculer mon gain, je dduis mon placement initial:

1
i eur = 1.(1 + i usd ).Et . Et+1
1
(1 + i eur ) = (1 + i usd ).
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Et
Et+1


Le risque de change

en t)
1

1
i eur = 1.(1 + i usd ).Et . Et+1
1
(1 + i eur ) = (1 + i usd ).
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Et
Et+1


Le risque de change

en t)
1

1
i eur = 1.(1 + i usd ).Et . Et+1
1
(1 + i eur ) = (1 + i usd ).
R.M.I.
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Et
Et+1


Le risque de change

en t)
1

1
i eur = 1.(1 + i usd ).Et . Et+1
1
(1 + i eur ) = (1 + i usd ).
R.M.I.
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Et
Et+1


Le risque de change

en t)
1

1
i eur = 1.(1 + i usd ).Et . Et+1
1
(1 + i eur ) = (1 + i usd ).
R.M.I.
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Et
Et+1


Le risque de change

en t)
1

1
i eur = 1.(1 + i usd ).Et . Et+1
1
(1 + i eur ) = (1 + i usd ).
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Et
Et+1


Le risque de change
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1


Le risque de change

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Le risque de change
Le risque de change
Position de change = comportement face au rique de
change
Position ferme ou couverte
position neutre lgard du risque de change
ex 1 : avoirs en dollars = engagement en dollars
ex 2 : couverture laide de produits drivs
Position ouverte ou non-couverte

position non scurise lgard du risque de change
position "longue" si avoirs nets positifs
= jouer la " hausse", lapprciation de la monnaie
domestique
position "courte" si avoirs nets ngatifs
= jouer la "baisse", la dprciation de la monnaie
domestique
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Le risque de change
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Le risque de change

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Le risque de change
Parit couverte des taux dintrt

Et
1 + i eur
=
usd
Et+1
1+i
Et+1 = F = taux forward
Absence de risque car les taux au comptant (Et ) et terme
(F ) sont connus. Il sagit donc dune condition darbitrage.
Condition de validit:
Libert des mouvements de capitaux.
Cots de transaction ngligeables.
Actifs homognes (risque, liquidit... rating).
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Le risque de change
Parit non-couverte des taux dintrt

1+i
Et
=
1 + i
Et+1
a
Et+1 = Et+1
= taux nominal anticip.
a
Et+1
nst pas connu, i* est exogne.
La PTINC dtermine
le taux dintrt (i) en changes fixes.
le taux de change courantEt , en changes flotants.
Condition de validit:
Libert des mouvements de capitaux.
Cots de transaction ngligeables.
Actifs homognes (risque, liquidit... rating).
Anticipations rationnelles, efficience des marchs.
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Le risque de change
Triangle des Incompatibilits

Un pays se trouve obligatoirement sur un sommet du triangle.
Robert Mundell (1960)
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Le risque de change
Parit non-couverte des taux dintrt en changes flottants

1+i
1+i
1+i
1+i
Et
Et+1
Et
a
Et+1
En log, avec le taux de croissance:

E a = i i
En changes flottants les taux dintrts sont fixs en
fonction dobjectifs internes, la PTINC dtermine le taux de
change courant en fonction du taux de change anticip
selon la relation:
a
et = et+1
+ it it
Soit par rcurrence:
P
et = eTa + s=t...T 1 (is is
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Le risque de change
Parit des taux dintrt
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Le risque de change

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Le surajustement du taux de change court terme
Rudiger Dornbusch, 1976, overshooting face un choc

montaire.
Deux secteurs, deux rythmes diffrents:
marchs des biens: prix rigides
marchs financiers: prix flexibles, incorporation de toute
linformation disponible immdiatement.
Le march financier va suragir court terme pour

compenser labsence de raction de la sphre relle.
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Le risque de change

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Raction du taux de change face un choc montaire

expantionniste.
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Appendix
For Further Reading
For Further Reading I

Agns Bnassy-Qur, Benot Coeur, Pierre Jacquet,
Jean Pisani-Ferry
Politique conomique.
De Boeck, Paris, 2009. Chapitre 5.
Frederic Mishkin, Christian Bordes, Pierre-Cyrille
Hautcoeur, Dominique Lacoue-Labarthe
Monnaie, banque et marchs financiers.
Pearson, Paris, 2010. Chapitre 5.
Kenneth Rogoff
Dornbuschs Overshooting Model After Twenty-Five Years.
IMF Staff Papers 2002.
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Relations Montaires Internationales

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Le taux de change long terme

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Le taux de change moyen et court terme

Le taux de change court terme

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change long terme

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Le taux de change court terme

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Dtermination du change long terme

Parit de pouvoir dachat absolue

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Q = Taux de change rel = rapport entre les prix

O E est le taux de change nominal avec d au certain.

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Q = Taux de change rel = rapport entre les prix

O E est le taux de change nominal avec d au certain.

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Ecart la PPA et niveau de dveloppement

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change long terme

Le taux de change moyen et court terme

Le taux de change court terme

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

2 articles: Bela Balssa (1964) et Paul Samuelson (1964)

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Maximisation du profit en CPP: salaire = productivit

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change rel dpend directement de lcart des

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Le taux de change long terme

Le taux de change moyen et court terme

Le taux de change court terme

Le taux de change long terme

Rappel: Taux de change rel

Effet Balassa-Samuelson: quelques mots sur la zone

Au sein de la zone Euro : ex du rattrapge de lIrlande.

Le taux de change long terme

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