Teora Monetaria

Apuntes de Clases
[Actualizado: 08/11/14]
Nota 1: El documento tiene como objeto ofrecer a los alumnos un apoyo de la materia vista en
clases despus de la primera prueba.
Nota 2: El documento est disponible a travs del link de dropbox subido en Facebook. De esta
forma, tienen acceso real a la versin ms actualizada.
Nota 3: Si bien el documento estar en constante actualizacin, tendrn acceso a este con el
objeto que vayan adelantando sus estudios con anticipacin.
Nota 4: Cualquier sugerencia y/o comentarios son bienvenidos en jaime.lindh@uai.cl

Material Anterior
1. Introduccin:
- Qu es el dinero?
- Funciones del dinero: medio de pago, unidad de medida y depsito de valor
- Tipos de dinero
- Agregados Monetarios: M1= Circulante(C) + Depsitos a la vista (D)
2. Modelos de demanda por dinero
- Teora Cuantitativa del dinero
- Teora de Baumol-Tobin
3. Oferta Monetaria
- Emisin monetaria
- Rol sistema bancario: El Multiplicador Monetario
- Formas de emitir dinero: Crdito Interno, Operaciones en Mercado Abierto (OPA),
Variacin de la Tasa de Encaje, Operaciones de Cambio
4. Mercado Monetario: el equilibrio entre demanda y oferta por dinero
- Demanda por dinero y fijacin del dinero de alto poder (agregado monetario)
- Demanda por dinero y fijacin de la TIB
5. Modelos Macroeconmicos y Poltica Monetaria
5.1. IS-LM en economa cerrada
o LM: equilibrio en el mercado monetario
o IS: equilibrio en el mercado bienes y servicios

o
o

Poltica Monetaria en IS-LM

IS-LM: Demanda y Oferta Agregada
Materia para Prueba 2

Aplicacin del modelo IS-LM:

i.

Trampa de liquidez1:

[Fuente: Captulo 19 De Gregorio, Edicin Biblioteca Captulo 7 Larran y Sachs, Edicin

Biblioteca]
Segn la teora de la demanda de dinero, los agentes econmicos deciden como distribuir su
riqueza financiera entre dinero y activos financieros (bonos). Luego, una vez determinada la
cantidad de dinero que necesitan para pagar sus transacciones, el resto de su riqueza financiera
se destina a bonos dado a que estos pagan un tipo de inters (i > 0%). Pero, qu ocurre si el tipo
de inters de los bonos fuera 0% muy cercano a 0%?
Intuitivamente, es esperable que los agentes no van a demandar riqueza financiera en forma de
bonos; ergo, slo querrn dinero circulante. A esto lo denominamos preferencia por liquidez.
La Teora de los Inventarios nos permite formalizar la intuicin anterior. En apartados anteriores,
observamos que la teora nos seala que la demanda por dinero real est determinada por la
siguiente ecuacin:

Luego, si i --> 0, la demanda por dinero real (M/P) tender a ser infinita. Es decir, habr mayor
preferencia por tener dinero lquido.
En rigor, cuando la tasa de inters es ms baja, los hogares se vuelven ms sensibles en su
demanda por dinero respecto cambios en la tasa de inters. Dada tasas de inters bajas, cadas en
estas se traducen en aumento importantes de demanda por dinero.
Formalizando la intuicin anterior, la trampa por liquidez se puede observar, en primer lugar, en la
demanda por dinero:
( )

[Tarea: Revisar el caso de Japn libro Larran Sachs]

Por lo tanto, tenemos que:

Coef .Posicin: Coef.=

Cuando se est en la trampa de liquidez la pendiente tendiente y el coeficiente de posicin
tendiente a cero dado que v tiende a ser un valor muy alto.
Este punto se puede representar en el grfico 1:
Grfico 1

Cuando la tasa inters tiende a cero la demanda por dinero tendr una menor pendiente

Entonces qu ocurre en el mercado del dinero si la oferta monetaria aumenta?

El grfico 2 representa una poltica monetaria expansiva en un escenario sin [(M0/P0) --> (M1/P0)] y
con [(M3/P0) --> (M4/P0)] trampa de liquidez.
Grfico 2

Si bien en una situacin sin trampa de liquidez una poltica monetaria expansiva generaba una
cada en la tasa de inters de i0 a i1, en una situacin con trampa de liquidez un aumento
monetario no tendr efecto sobre la tasa de inters (i3 =i4)
Por lo tanto, cuando el tipo de inters es cero (o muy cercano a cero), el Banco Central no puede
reducir el tipo de inters de equilibrio aumentando la oferta monetaria: la poltica monetaria se
vuelve INEFICAZ para influir en la produccin
Cmo se representa este problema cuando el mercado monetario interacta con el mercado de
bienes y servicios?
Tenemos que especificar la ecuacin que equilibra el mercado monetario (la LM):

LM:
Por lo tanto, tenemos que:

Coef. Posicin: Coef. =

En la trampa de liquidez dado que la demanda por dinero es plenamente sensible a la tasa de
inters (v):
-

La LM tiene una pendiente tendiente a 0

La LM tiene un coeficiente de posicin tendiente a 0.

Este punto lo podemos observar en el grfico 3

Grfico 3

Vemos que aumentos de la oferta monetaria (M/P) no desplazan la LM, por lo tanto la poltica
monetaria no tendr incidencia sobre la tasa de inters; ergo, tampoco sobre Demanda Agregada,
ni tendr incidencia sobre la produccin
En resumen, la trapa de liquidez surge cuando la tasa de inters est cercana a 0. En este
escenario, hay preferencia por liquidez sobre los bonos. Las variaciones de la oferta monetaria no
tendrn efectos en el tipo de inters de equilibrio ni sobre la produccin, por lo que el Banco
Central pierde control sobre produccin, precio y empleo.
Cmo salir de la trampa?
La Poltica Fiscal viene siendo una alternativa para salir de la trampa de liquidez. Incluso tiene la
virtud de no generar el efecto contractivo sobre la Inversin Privada (al no variar la tasa de
inters), que es generado en situaciones normales. Este caso se refleja en los desplazamientos de
la IS en el grfico 4.
Grfico 4

ii.

Problema de Poole Eleccin de Instrumento

[Fuente: Captulo 19 De Gregorio, Edicin Biblioteca]

Como se vio en clases, el Banco Central tiene dos opciones de hacer poltica monetaria: fijando la
oferta de dinero de manera tal que la demanda determine la tasa de inters de equilibrio [oferta
monetaria vertical], o bien, fijando la tasa de inters de equilibrio de manera tal que la demanda
determine la cantidad de dinero transado [oferta monetaria horizontal]
En este contexto, el modelo IS-LM en economa cerrada nos permite comparar estas dos formas
de hacer poltica monetaria con el objeto de determinar: cul tipo de poltica es mejor?
Para responder a esta pregunta es importante explicitar los supuestos:

Economa Cerrada
Precios Rgidos
Objetivo Banco Central: produccin estable (objetivo estabilizador)
Economa se enfrenta a dos tipos de shocks:
o Monetarios:
( )
o

Reales:

Por lo tanto, la mejor forma de hacer poltica monetaria corresponde a la opcin que permite
tener un nivel de producto ms estable dado escenarios de shocks monetarios o reales.
De esta forma, hay que preguntarse:
- Frente un shock monetario, qu tipo de poltica monetaria implica una menor variacin
en el producto?
- Frente un shock de demanda, qu tipo de poltica monetaria implica una menor variacin
en el producto?
a. Cmo vara el producto frente shocks monetarios condicional a que la poltica monetaria
fija la oferta del dinero?
En este contexto, el Banco Central fija la oferta monetaria (M/P) y la tasa de inters est
determinada por la demanda por dinero. Luego, los shocks monetarios pueden desplazar la
demanda por dinero tanto hacia la derecha como hacia la izquierda.
Cuando se produce un shock positivo [negativo] en la demanda por dinero, la tasa de inters que
equilibra el mercado monetario experimentar un aumento [baja] (grfico 5, a). Esta situacin
implica que la LM se desplace a la izquierda [derecha] (grfico 5, b), generando una menor [mayor]
Demanda Agregada, y por ende, una cada [aumento] en el producto a Y0 [Y1].
Grfico 5
(a)

(b)

En conclusin, se observa que frente shocks monetarios y una poltica monetaria que fija oferta:
o La tasa de inters flucta dada las fluctuaciones de la demanda por dinero.
o La produccin flucta dada las fluctuaciones de la tasa de inters
b. Cmo vara el producto frente shocks monetarios condicional a que la poltica monetaria
fija tasa de inters?
En este contexto, el Banco Central fija la tasa de inters y la cantidad est determinada por la
demanda por dinero. Luego, al igual que en el caso anterior, los shocks monetarios pueden
desplazar la demanda por dinero tanto hacia la derecha como hacia la izquierda.
Cuando se produce un shock positivo [negativo] en la demanda por dinero, la tasa de inters que
equilibra el mercado monetario experimentar un aumento [baja] momentneo (grfico 6, a). En
especfico, ese shock positivo [negativo] genera un exceso de demanda [oferta] que ser regulado
por la autoridad monetaria, inyectando [sacando] liquidez en el mercado interbancario, con el
objeto que la tasa de inters no cambie del valor fijado (TPM).
La situacin descrita anteriormente se representa con una LM horizontal (grfico 6, b). Tiene esta
forma dado que la tasa de inters que equilibra el mercado monetario, por definicin, ser
siempre i la cual es independiente del valor del producto.
Grfico 6
(a)

(b)

En definitiva, frente shocks monetarios y una poltica monetaria que fija tasa de inters:
o
o

No hay fluctuacin de tasa de inters.

No hay fluctuaciones de demanda agregada ni de la produccin.

Por lo tanto, si el objetivo del Banco Central es mantener un nivel de produccin estable, realizar
poltica monetaria a travs de la fijacin de la tasa de inters corresponde a la mejor poltica
frente la persistencia de shocks monetarios.

c. Cmo vara el producto frente shocks reales condicional a que la poltica fija la oferta de
dinero?
En este contexto, el Banco Central fija la oferta del dinero y la tasa de inters est determinada
por la demanda por dinero. Luego, los shocks reales corresponden a desplazamientos de la
demanda agregada en el mercado de bienes y servicios.
Los shocks sobre la demanda agregada generan que la IS tenga un rango de fluctuacin. Luego, el
efecto de dichas fluctuaciones sobre el producto est condicional a la LM. Dado que el Banco
Central fija la oferta monetaria, las fluctuaciones en la Demanda Agregada generan un efecto
rebote en el mercado monetario que suavizan las fluctuaciones del producto provenientes de los
shocks reales.
Frente un shock positivo [negativo] la demanda agregada se desplazar hacia arriba [abajo] en el
mercado de bienes y servicios (grfico 7, a), aumentando [disminuyendo] el producto en un valor
mayor [menor] a Y1 [Y0]. En el mercado del dinero, el aumento [cada] del producto genera un
desplazamiento hacia la derecha [izquierda] de la demanda por dinero, aumentando
[disminuyendo] de esta forma la tasa de inters que equilibra el mercado monetario. Esta alza
[baja] en la tasa de inters genera una contraccin [expansin] de la demanda agregada,
suavizando el efecto generando inicialmente por el shock (efecto rebote o suavizador]. Finalmente
el producto aumentara [bajara] slo a Y1 [Y0]
Grfico 7
(a)

(b)

En definitiva, frente shocks reales y una poltica de fijacin de la oferta monetaria:

La tasa de inters y el producto flucta, pero en una magnitud menor al efecto original
generado por el shock dada la presencia del efecto rebote presente en el mercado
monetario [reajuste de la tasa de inters en el M Monetaria dado cambios en la demanda
por dinero]

d. Cmo vara el producto frente shocks reales condicional a que la poltica fija la tasa de
inters?
En este contexto, el Banco Central fija la tasa de inters y la oferta est determinada por la
demanda por dinero. Luego, los shocks reales corresponden a desplazamientos de la demanda
agregada en el mercado de bienes y servicios.
Los shocks sobre la demanda agregada generan que la IS fluctu. Luego, el efecto de dichas
fluctuaciones sobre el producto est condicional a la LM. Dado que el Banco Central fija tasa de
inters, el efecto de las fluctuaciones de la Demanda Agregada en el mercado monetario no
generan un efecto rebote. El Banco Central reajusta la tasa de inters frente los desequilibrios
generados por los cambios en la demanda por dinero.
Frente un shock positivo [negativo] la demanda agregada se desplazar hacia arriba [abajo] en el
mercado de bienes y servicios (grfico 8, a), aumentando [disminuyendo] el producto a Y1 [Y0],
siendo Y1 > Y1 [Y0 > Y0]. En el mercado del dinero, el aumento [cada] del producto genera un
desplazamiento hacia la derecha [izquierda] de la demanda por dinero. Sin embargo, la tasa de
inters no aumenta [disminuye] dado que el Banco Central interviene reajustando la liquidez en el
sector interbancario con el objeto de mantener la tasa de inters fijada. De esta forma, no existe
efecto rebote o suavizador.
Grfico 8
(a)

(b)

En definitiva, frente shocks reales y una poltica que fija tasa de inters:
o

La tasa de inters y el producto flucta en una magnitud mayor que el caso c) dado que no
existe presencia el efecto rebote presente en el mercado monetario [reajuste de la tasa de
inters en el M Monetaria dado cambios en la demanda por dinero]

Por lo tanto, si el objetivo del Banco Central es mantener un nivel de produccin estable, realizar
poltica monetaria a travs de la fijacin de la masa monetaria corresponde a la mejor poltica
frente shocks reales.
Por ltimo, es importante reflexionar sobre las razones por las cuales las autoridades priorizan fijar
tasa de inters frente masa monetario. Generalmente, la demanda por dinero es mucho ms
voltil y menos predecible que la demanda agregada de una economa. Por ello, hay una tendencia
a priorizar a escoger la fijacin de la tasa de inters sobre la masa monetaria para hacer poltica
monetaria.
5.2. IS-LM: Economa Abierta
[Fuente: Captulo 20 De Gregorio, Edicin Biblioteca Captulo 9 Larran, Edicin Biblioteca]
o

Perfecta movilidad de capitales

Supuestos
Tipo cambio flexible
Descripcin
Especificacin del modelo
Poltica Monetaria
Poltica Fiscal
Tipo cambio fijo
Descripcin:
Especificacin del modelo
Poltica Monetaria
Poltica Fiscal

Imperfecta movilidad de capitales

Fricciones
Supuestos
Especificacin del modelo
Poltica Monetaria

Eleccin rgimen cambiario: flexible v/s fijo

5.3. Regla de Poltica Monetaria

[Fuente: Captulo 22 De Gregorio, Edicin Biblioteca]
5.3.1. Introduccin
El modelo IS-LM, si bien es til para comprender los efectos de la poltica monetaria sobre la
economa, el anlisis supone que la poltica monetaria es exgena: no hay un criterio racional que
explique cuando hay que genera una poltica contractiva o expansiva.
Luego, la realidad nos dice que la autoridad monetaria formula su poltica en funcin de criterios.
Entonces, tenemos la necesidad de endogenizar la poltica monetaria en funcin de esa regla
racional, de esos criterios u objetivos, dado que el modelo IS-LM es poco realista y poco til para
entender la racionalidad atrs de la poltica monetaria.
Lo que queremos realizar en esta parte del curso es precisamente lo anterior: buscar una forma a
travs de la cual podamos formalizar el comportamiento de la autoridad monetaria. Es decir,
identificar y comprender qu factores inciden en que la autoridad decida aumentar o disminuir la
TPM.
Intuitivamente sabemos que la autoridad antes de actuar observa la inflacin, la produccin y el
desempleo. En especfico, el Banco Central lo que observa es qu tan lejos estn esas variables
respecto los valores ptimos. Si bien las autoridades pueden fijar una institucionalidad
adecuada para protegerse de las fluctuaciones (lo discutimos cuando vimos el Problema de Poole y
Eleccin de Rgimen Cambiario), esto no implica que una economa no pueda sufrir situaciones
desestabilizadoras. Dado este escenario, la autoridad necesita de una herramienta que permita
estabilizar la economa: la poltica fiscal y la poltica monetaria son una alternativa.
Nos enfocamos en la poltica monetaria sobre la poltica fiscal- por los siguientes dos motivos. En
primer lugar, porque la poltica monetaria es mucho ms flexible (reajustable) que la poltica fiscal:
mientras la primera se determina mes a mes, la segunda se discute anualmente. Este punto es
particularmente relevante dado que la necesidad estabilizadora amerita una medida de
implementacin inmediata. En segundo lugar, en contexto de tipo cambio flexible y movilidad de
capitales, la poltica monetaria incide en un mayor grado sobre la economa, en relacin a la
poltica fiscal.
En resumen: tenemos que incorporar en un modelo el hecho que la poltica monetaria tiene
objetivos estabilizadores. Es decir, debemos entender el proceso a travs del cual la autoridad
minimiza las distancias entre los valores observados y los valores metas fijado por la autoridad
monetaria, para inflacin, produccin y desempleo, a travs de su poltica monetaria dado
fluctuaciones observadas en la economa.

Pero, cmo es que la autoridad minimiza esas distancia? Cmo es que busca suavizar las
fluctuaciones? Para dar respuesta a estas interrogantes tenemos que comprender cmo se
relacionan inflacin, producto y desempleo con la poltica monetaria.
En ese sentido, el modelo IS-LM es til para comprender que la poltica monetaria afecta a la
economa por va de modificar la demanda agregada (en rigor, el modelo IS-LM es un modelo de
Demanda Agregada). Por ejemplo, del modelo IS-LM sabemos que una tasa de inters ms alta
disminuye la Inversin (y el Consumo si lo especificamos en el modelo) de manera tal que la
demanda agregada en el mercado de bienes y servicios se contrae. Ahora bien, qu efecto genera
esto en la economa? Cmo afecta a los precios? En qu magnitud se contrae el producto?
Vimos en clases, y ustedes con mayor profundidad en macro 1, que la respuesta a estas
interrogantes depende de la oferta agregada que consideremos.
Lo anterior nos est indicando que para comprender la relacin entre la poltica monetaria y sus
objetivos tenemos que tener un modelo que considere la oferta agregada y la demanda
agregada, pero que esta ltima, no se derive de la LM tradicional (equilibrio entre una demanda
por dinero y una oferta por dinero exgena), sino que por una condicin de equilibrio monetario
que entregue informacin en torno el comportamiento racional de la autoridad monetaria.
5.3.2. Modelo bsico
La ecuacin (1) corresponde a la oferta agregada expresada en trminos de inflacin y producto
(Curva de Phillips actualizada):
(
(1)
)
En donde:
: inflacin
: inflacin esperada
-

(
): brecha del producto medido en logaritmo [variacin porcentual (%)]
: shocks inflacionarios

Se rescata lo siguiente: la relacin positiva entre la brecha producto y la inflacin: un aumento en

la brecha del producto genera aumento en la inflacin. La intuicin atrs es que las empresas al
enfrentarse a una mayor demanda (mayor brecha producto) reaccionan aumentando los precios.
Asimismo, si las expectativas inflacionarias aumentan la reaccin de los empresarios hoy ser
aumentar los precios.
La ecuacin (1) la podemos representar en el grfico 9, en donde el producto y la inflacin estn
relacionados positivamente.

Grfico 9

Por otra parte, la ecuacin (2) representa la Regla de Poltica Monetaria (RPM), que viene siendo
el cmo debe estar comportada la demanda agregada de la economa de acuerdo a los objetivos
y preferencia de la autoridad monetaria:
(2)

En donde:
: inflacin
- : inflacin meta de la autoridad monetaria
: brecha de inflacin
(
): brecha del producto en logaritmo, siendo
: shocks

De la ecuacin (2) se rescata: en primer lugar, la autoridad elige inflacin ( ) y producto ( ) a

travs de su poltica monetaria; y en segundo lugar, que existe una relacin negativa entre la
brecha de inflacin y la brecha de producto.
En rigor, la ecuacin (2) nos entrega informacin de cmo se comportar la demanda agregada
dado el rol estabilizador activo del Banco Central.
Una forma de concebir la ecuacin (2) es que la autoridad monetaria observa la brecha de
producto y decide qu tasa de inflacin desea.
Ejemplo 1:
Dado el siguiente escenario:
-

: ?
= 2%

=1
) =- 1%

= 1%
Qu nivel de inflacin escoger el Banco Central?
Respuesta:

(
(

)
)

Si el Banco Central observa que la brecha de producto tiene un valor de -1%, optar tener 2% de
brecha inflacionaria.
Ejemplo 2:
Dado el siguiente escenario:
-

: 7%
= 2%
=1
= 1%

Qu nivel de brecha producto escoger el Banco Central?

Respuesta:
(

)
(
)

Si el Banco Central observa que la brecha de inflacionaria es de un 5%, optar por tener una
brecha producto de -4%.
La RPM representa el hecho que la autoridad monetaria busca balancear las prdidas sociales
causadas por el desempleo e inflacin. Es decir, el Banco Central, por un lado, tiene un nivel de
inflacin deseado ( ) y busca minimizar las desviaciones de la inflacin de su meta; y por otro
lado, busca minimizar las fluctuaciones del producto respecto al nivel de pleno empleo (). Por lo
tanto, esto entrega evidencia de que la poltica monetaria se va ir cambiando de acuerdo con un
objetivo de estabilizacin, ya sea respecto a una meta de inflacin y/o de producto.
Tomando en consideracin el grfico 9, podemos agregar la RPM (grfico 10).
Grfico 10

Si los empresarios tienen expectativas inflacionarias iguales a la meta fijada por el Banco Central
), el equilibrio estar representado en E y donde la inflacin observada es igual a la
(
meta y el producto igual al pleno empleo ( ).
El anlisis anterior, es intuitivamente simple. Por un lado, si el producto est en pleno empleo y los
empresarios esperan que la inflacin sea la meta, el reajuste en los precios ser igual a la
magnitud de la inflacin meta. Por otro lado, la autoridad monetaria al observar que el producto
est en el pleno empleo (no hay costo social va desempleo) decidir que la inflacin sea la
inflacin meta.
Ahora bien, si los empresarios esperan que la inflacin sea mayor a la inflacin meta, la oferta
agregada se desplazar a la izquierda. La intuicin es la siguiente: si los empresarios esperan que
los precios cambien en un maana en una magnitud mayor, el reajuste hecho hoy ser mayor a la
inflacin meta del Banco Central. Esta situacin est representada en el grfico 11
Grfico 11

Frente esta situacin, el Banco Central interviene con fines estabilizadores (balanceando los costos
sociales). En un primer caso, en donde la inflacin es igual a la inflacin esperada y el producto al
nivel de pleno empleo (A), la autoridad est dispuesto a aumentar la brecha de producto para
tener una menor brecha de inflacin. En este caso, el nuevo equilibrio est representado en A,

en donde el producto est bajo el pleno empleo (

) y la inflacin est sobre la meta (
).
En un segundo caso, en el cual la inflacin es igual a la inflacin meta y el producto est bajo su
nivel de pleno empleo (A), la autoridad estara dispuesta a aumentar la brecha inflacionaria para
reducir la brecha de producto. Nuevamente, el nuevo equilibrio est representado en A, en
donde el producto est bajo el pleno empleo (
) y la inflacin est sobre la meta (
).
En rigor, el nuevo equilibrio de A supone preferencias de la autoridad monetaria en torno las
desviaciones inflacionarias y de producto.
Qu ocurre si el Banco Central prefiere tener el producto en pleno empleo? Qu ocurre si el
Banco Central prefiere tener la inflacin en la meta?
Para producir ms la autoridad tiene que aceptar mayor inflacin (A), mientras que, para tener
una inflacin menor hay que aceptar menor produccin (mayor brecha) (A)
En rigor, ambos casos no son factibles dada la RPM representada: si se quiere llegar a dichos
puntos la autoridad monetaria debera cambiar su RPM. Pero, si la autoridad cede en su objetivo
inflacionario (optar por el punto A), tolerando ms inflacin, a futuro ser ms difcil convencer a
los agentes econmicos (empresarios) que el objetivo inflacin es el estipulado. Por ello, el rol de
la credibilidad es clave.
Por lo tanto, si la autoridad monetaria decide el punto A es porque atrs hay una decisin ptima
de equilibrio que balancea los costos de inflacin y desempleo. Es decir, hay preferencias
optimizadas. Entonces, por qu la autoridad escoge la RPM observada en el grfico 11? Qu hay
atrs de la RPM?
5.3.3. Mercado Bienes y Servicios (La IS)
Como mencionamos anteriormente, la RPM se puede concebir como la Demanda Agregada en la
economa que incorpora el comportamiento estabilizador del Banco Central. Por lo tanto, con el
objeto de entender qu hay atrs de la RPM tenemos que derivar la Demanda Agregada de la
economa en funcin del equilibrio en el mercado de bienes y del equilibrio en el mercado
monetario. Por ello, como primera medida, tenemos que especificar como vamos a concebir el
equilibrio real.
En este caso, la ecuacin (3) representa la parte real (corresponde a la IS):
(
)
(3)

En donde:
: es el gasto autnomo (Gasto Fiscal, Inversin y Consumo Autnomo) que es constante.
: sensibilidad inversin frente cambios de la tasa de inters real.

: tasa de inters real. Agente reacciona frente cambios costos inversin en trminos
reales.
: shock demanda

Si convergemos esta IS hacia el largo plazo esta economa tendr el siguiente equilibrio (no sea
impaciente, la utilidad de este ejercicio ser explicito ms adelante):

En rigor, se observa que se determina el equilibrio real de la economa (

) pero no el equilibrio
nominal; y asimismo, que est la necesidad de considerar el mercado monetario de manera tal de
conocer los valores de
5.3.4. Regla de Taylor (alternativa 1: condicin de equilibrio del mercado monetario)
Luego, para construir la Demanda Agregada hace falta la parte monetaria de la economa. Pero,
dado que lo que importa es identificar el equilibrio monetario que considere el comportamiento
racional del Banco Central, no nos sirve usar la LM tradicional.
Una primera alternativa es utilizar la Regla de Taylor que describe la conducta de las autoridades
monetarias de modo tal que los ajustes de la tasa de inters estn en funcin de cambios de
inflacin y en la brecha de producto.
Lo anterior, implica la siguiente especificacin:
(4)

Si la inflacin sube y est sobre la inflacin meta, la reaccin del Banco Central ser aumentar la
tasa de inters

, mientras que, si el producto baja y est bajo el pleno

empleo, la reaccin ser disminuir la tasa de inters [

La razn representa la aversin de la autoridad a la inflacin. Por un lado, tenemos que

entrega informacin en torno a qu tanto cambia la tasa dada una brecha de la inflacin, mientras
que, seala qu tanto cambia la tasa dada una brecha del producto. De este modo, si
la
autoridad solo reacciona a
, por lo que tendra una alta aversin a la inflacin. En cambio, si
, por lo tanto tendra una baja aversin a la inflacin.

Una observacin importante en torno a este anlisis corresponde al Principio de Taylor. En rigor,
se observa que si la inflacin sube (baja) y la autoridad desea enfriar (estimular) la economa para
que la inflacin baje (suba), el aumento (reduccin) de la tasa de inters debe ser mayor que el
aumento (disminucin) experimentado por la inflacin. De esta forma, el cambio de la tasa de
inters implicar un cambio efectivo de la tasa de inters real, de modo tal que, se vea afectada la
demanda agregada. Es decir:
Principio de Taylor:

dado

Estimaciones de Taylor: La Reserva Federal tiene los siguientes parmetros: =1,5 y b=0,5. Por lo
tanto, si la inflacin est un punto porcentual sobre sobre la meta y los dems est constante, la
autoridad monetaria debera aumentar la tasa de inters de poltica monetaria en un 1.5%. En
tanto, si el producto efectivo est un punto porcentual por encima del potencial, debera
aumentar la tasa de inters en un 0,5% para garantizar estabilidad.
Ahora bien, tenemos que inputar el razonamiento de la Regla de Taylor (mercado del dinero) a
la parte real de la economa. Para esto, reemplazamos la Regla de Taylor (4) en la IS (3) para
obtener una Demanda Agregada que contenga los criterios racionales de la autoridad monetaria.
(
(
(
)
Reemplazamos (4),

)
), en (3),

,
suponiendo que la expectativas inflacionarias son iguales a las inflacin observada y la tasa de
inters real est en el equilibrio de largo plazo, obtenemos:

(5)

[Demostracin:

)
(
(
(
(
(

(
(

(
(
(
(
)(
)(
)(

)
)
)
)

)
(
)

)
(
(
(
(
(
(

)
)
)

)
(
)

)
(
)
)
(
)
)
(
)
)(
)
) (
)
(
) (
)
)

) / x -1

Hemos especificados las preferencias de la autoridad monetaria en torno a los costos sociales
generados por inflacin y desempleo. Es decir, la ecuacin (5) equivale a la ecuacin (2) pero
ahora estn especificadas las preferencia de la autoridad en los parmetros de , y b.
Ahora bien, qu informacin nos entrega la ecuacin (5):
-

Pendiente negativa de la RPM:

La pendiente de la RPM nos entrega informacin en torno la aversin a la inflacin de la

autoridad monetaria.
Mientras ms horizontal es la RPM, la autoridad tendr una mayor aversin a la
inflacin. Esto es equivalente a que sea grande y/o b sea pequeo.
Mientras ms vertical es la RPM, la autoridad tendr una menor aversin a la
inflacin. Esto es equivalente a que sea pequeo y/o b sea grande.

< 0 , dado el Principio de Taylor:

>1

Grfico 12
Baja Aversin
Inflacionaria

Alta Aversin
Inflacionaria

El modelo de Taylor no est exento de crticas. Estas se pueden resumir en las siguientes:
- Modelo simplificado de la mecnica de los Banco Centrales
- Medicin concreta de la inflacin: si bien los distintos instrumentos para medir inflacin
(IPC, Deflactor del PIB) convergen a valores similares, en el corto plazo su mediciones
tienden a tener ms diferencias que pueden ser determinantes a la hora de tomar una
decisin de poltica monetaria.
- Medicin de la brecha de producto: necesidad de estimar el valor del producto en pleno
empleo, cuyo proceso genera diferentes estimaciones.
- Disponibilidad de informacin en tiempo real: muchos datos reales son estimaciones
realizadas con datos histricos, que varan con los datos expost.
5.3.5. Regla ptima (alternativa 2: condicin de equilibrio en el mercado monetario)
Precisamente unas de las crticas la Regla de Taylor es ser una descripcin mecnica de la
conducta de la autoridad monetaria. Por eso, es necesario identificar otra forma que refleje las
preferencias estabilizadoras del Banco Central tras un proceso de optimizacin de sus objetivos.

En este sentido, la Regla ptima surge como una alternativa que se hace cargo del problema
anterior.
Se representa los objetivos de la autoridad monetaria como un proceso de minimizacin de la
siguiente funcin de prdida:
(

)
s/a
(

)
)

Esta funcin es creciente en torno dos trminos: la distancia del producto sobre el pleno empleo y
la distancia de la inflacin sobre la meta [nota: las brechas estn elevadas al cuadrado dado que la
funcin tiene inters sobre la distancia, sin importar si esta es positiva o negativa]. Es decir,
mientras mayores sean estas distancias, mayor ser la prdida percibida por la autoridad.
En rigor, la funcin
macroeconmica.

refleja el objetivo de los bancos central de mantener estabilidad

Asimismo, el parmetro S representa la aversin de la autoridad a las desviaciones del producto

respecto de las desviaciones de la inflacin. Si S=1 la autoridad percibe que la fluctuaciones del
producto generan el mismo nivel de prdida respecto las fluctuaciones inflacionarias. Si S>1 [S<1]
la autoridad percibe que las fluctuaciones del producto generan un nivel de prdida mayor
[menor] respecto las fluctuaciones inflacionarias.
La autoridad minimiza esta funcin de prdida sujeta a la oferta agregada [ecuacin (1)]. Es decir,
busca minimizar las desviaciones del producto y la inflacin respecto sus valores objetivos
condicional a la restriccin del comportamiento de los agentes en la oferta agregada
(empresarios).
En clculo vieron que cuando tienen dos incgnitas y tres ecuaciones deben usar Lagrange para
tener las tres incgnitas y tres ecuaciones:
(

Condiciones de Primer Orden:

()
( )

(
(

)
)

( )

(
(

()
( )

(
(

()
( )

)
)
)
)

(6) (

En la ecuacin (6) observamos que del proceso de optimizacin derivamos una RPM similar a la
ecuacin (2).
Sin embargo, la autoridad implementa su poltica monetaria a travs de la tasa de inters, por lo
que hay que buscar una ecuacin que represente la reaccin del Banco Central en trmino de tasa
de inters frente fluctuaciones econmicas, considerando los resultados obtenidos en (6). Es
decir, hay que encontrar cul es la funcin de reaccin de la Regla ptima.
Reemplazamos (6) en (1) de manera tal que:
( )

(1)
(

)
(

)
(

)
(

)(

) (

) (

(7) (

Finalmente, para llegar a la regla para la tasa de inters debemos igualar la brecha de producto de
la ecuacin (7) con la que observamos en la IS de la ecuacin (3), suponiendo que r = A/
(

(3)

( )(

(
(

()

)
)

(8)

)(

Si se considera que la tasa de inters de equilibrio es

(
(

)(

)(
(

(9)

)(
)
)

)(

(
)
)

)(

(
(

La ecuacin (9) corresponde a la regla ptima que debe seguir el Banco Central. De esta ecuacin
se puede (y debe) extraer informacin valiosa: la autoridad reajusta su TPM en funcin de tres
variables:
): si las expectativas suben sobre la meta es necesario
1. Expectativas inflacionarias (
subir la TPM. En rigor, la economa experimentar fluctuacin dado que si las expectativas
suben, la curva de oferta agregada se desplazar hacia la izquierda (los agentes en la
oferta reajustaran sus precios en un porcentaje mayor a la inflacin meta). Por ello, el
Banco Central con el objeto de estabilizar la brecha inflacionaria buscar enfriar la
economa con una poltica contractiva.
[Nota: En la Regla de Taylor se especifica que el Banco Central tambin reacciona frente
una brecha en la inflacin. Sin embargo, la diferencia est en que en el caso de la Regla
ptima la reaccin de la autoridad es sobre la inflacin proyectada, y no sobre la inflacin
observada. Por ello, en la literatura se encontraran que este modelo lo conciben como una
aplicacin foward looking de la Regla de Taylor]
2. Shocks inflacionarios en la oferta ( ): si ocurre un shock positivo inflacionario en la oferta
el Banco Central reaccionar aumentando la TPM. La intuicin es la siguiente: un shock
inflacionario desde el lado de la oferta (ojo que este shock es propio de la ecuacin (1) de
la oferta agregada) generara mayor inflacin dado que los agentes econmicos de la
oferta reajustara sus precios en un porcentaje mayor. Le puede ayudar en la compresin
de este punto pensar que las alzas no presupuestas del precio del petrleo (y en rigor de
cualquier precio de los insumos productivos) corresponde a un shock inflacionario. Luego,
dado que el Banco Central tiene como objeto estabilizar la economa frente fluctuaciones,
si el shock es positivo, la autoridad aumentar la TPM para enfriar la actividad y la
subida de precios.
3. Shocks de demanda ( ) si ocurre un shock de demanda positivo el Banco Central
reaccionar aumentado su TPM. La intuicin es la siguiente: un shock de demanda, dgase
aumento momentneo del gasto fiscal, generar ms produccin y ms inflacin. Luego,
dado el objetivo estabilizador de la autoridad monetaria, se aumentar la TPM para
enfriar la economa y suavizar el efecto generado por el shock.
Antes de pasar a la aplicacin grfica de estos dos modelos es importante realizar las siguientes
reflexiones.
La primera pregunta relevante es:
- La Regla ptima cumple el principio de Taylor?
Si observamos el parmetro que acompaa a la brecha inflacionaria se identifica que su valor ser
siempre mayor a 1. Por lo tanto, la Regla ptima cumple el principio de Taylor: frente una brecha

inflacionaria, la tasa de inters de poltica monetaria (nominal) debe aumentar en una proporcin
mayor que 1:1 para que la tasa de inters real cambia de manera efectiva.
(

)]

Tambin, es importante preguntarse:

- Cules son las diferencias entre la Regla de Taylor y la Regla ptima en trminos de los
factores incidente en la tasa de poltica monetaria?
En primer lugar, segn la Regla de Taylor la TPM se mueve en funcin de las brechas del producto
y las brechas de inflacin, mientras que en la Regla ptima la TPM es endgena a las expectativas
de inflacin, shocks de demanda y shocks de oferta.
En segundo lugar, mientras que la Regla de Taylor considera la brecha inflacionaria entre la
inflacin actual y la inflacin meta, la Regla ptima considera la distancia entre la inflacin
esperada y la inflacin meta.
En resumen tenemos que:
-

Regla de Taylor:

(4)
( )

Regla ptima:
(9)

(6) RPM: