RESUMEN DINERO, CRDITO Y BANCOS.

PRIMER PARCIAL
TEMAS
TEMA 1- EL DINERO Y SUS FUNCIONES. LAS CRISIS.
A- Texto de Kregel: Mercados e Instituciones como aspectos de un sistema de produccin
capitalista
B- Texto de Crotty: The role of Money and finance in Marxs crisis theory.
C- Texto de Dumenil y Lvy The crisis on the early 21st century, Marxian perspectives
D- Texto de Basu-Vasudevan
TEMA 2- OFERTA MONETARIA (OM)
A- Los agregados monetarios en la Argentina
B- La creacin de dinero en los diversos sectores (BALANCES)
C- INSUTRMENTOS DE REGULACION MONETARIA:
D- LAS TEORAS DE LA CREACIN DE DINERO: TEORA ENDGENA Y EXGENA
E- EL MULTIPLICADOR (OM EXOGENA):
F- MODELOS DE PALLEY: OFERTA MONETARIA ENDGENA:
TEMA 3: DINERO INTERNO Y EXTERNO
TEMA 4: EL SISTEMA MONETARIO EN EL 2008
A- KEISTER MC ANDREWS: Why are Banks holdind so many excess reserves?
B- LANCE TAYLOR: Mayndards revenge
TEMA 5: MISHKIN: teora de los fondos prestables y la tasa de inters
A- Cinco instrumentos de deuda:
B- Teora de los fondos prestables
C- Teora de la preferencia de la liquidez: discusin con Fridman
D- 3 teoras sobre la tasa de inters y las preferencias de los individuos.
TEMA 6: DEMANDA DE DINERO
A- FISHER:
B- CAMDRIDGE
C- KEYNES:
D- FRIEDMAN
E- BAUMOL
F- TOBIN
TEMA 7: PALLEY- TRAMPA DE LIQUIDEZ (USA) Quantitative easing

TEMA 1- EL DINERO Y SUS FUNCIONES. LAS CRISIS.

Texto de Kregel: Mercados e Instituciones como aspectos de un sistema de produccin capitalista:
Kregel se basa en Keynes.
Dice que el dinero constituye un problema para el funcionamiento de la economa.
Habla de Keynes y su crtica a la Ley de Say.
La Ley de Say
Aceptacin del pleno empleo como situacin normal en una economa de intercambio. Hay pleno
empleo de los recursos.
Se expresa diciendo que la oferta crea su propia demanda
La gente produce para consumir. En una economa de intercambio, todo lo que se produce se
consume.
Los ingresos que se pagan van a generar una demanda suficiente para adquirir los bienes que se
producen y extraerlos del mercado.
Pueden existir excesos de produccin temporales, pero estaramos frente a un exceso de oferta
TEMPORAL. No puede haber sobreproduccin general porque toda oferta genera su propia
demanda.
No puede haber desempleo ni que se pare el proceso productivo, por el supuesto de que el ingreso
se gasta automticamente a un ritmo que mantiene empleados todos los recursos.
Puede existir ahorro, que es equiparable a la inversin, y por ende es visto como otra forma de
gasto.
El mecanismo que permite que el ahorro = inversin, es la flexibilidad de la tasa de inters.
Exceso de S i S I . Permite un equiliveio entre S y I.
-

- Mill: Los medios de los pagos de los bienes son sencillamente otros bienes. Los vendedores son
inevitablemente compradores
Keynes:
- Dedica el capitulo 2 de la teora general, para criticar la Ley de Say.
Critica a los autores:
- Mill: Los medios de los pagos de los bienes son sencillamente otros bienes. Los vendedores
son inevitablemente compradores Si se podra duplicar la produccin del pas, se duplicara la
oferta y los ingresos. No hay fallas en los ingresos
- Marshall: El individuo gasta para obtener satisfaccin presente, y ahorra para tener satisfaccin
futura. Toda produccin es consumida en algn momento.
Crtica de Keynes:
- Keynes dice que esos son argumentos vlidos siempre que vivamos en una economa de truque,
donde existe el dinero. Donde el ahorro es retener especies. Consume trigo y guarda trigo.
- La teora clsica no reconoce que la reduccin del consumo (aumento del ahorro aumento de la
inversin), conduce a una reduccin de la demanda total (agregada), y por ende disminuye el
empleo y la produccin.
- Para Keynes eso de que Exceso de S i S I no sucede.
- Dice que existen 2 problemas serios para recuperar el equilibrio:
1- L insuficiente inflexibilidad de los precios. Genera obstculos para el ajuste, y el pleno empleo
2- Por ciertas instituciones del capitalismo que impiden que haya pleno empleo.
- Kregel dice que el mrito de Keynes, es decir la causa de por qu no se vuelve al equilibrio, en
una economa de incertidumbre.
- Para Kregel, la respuesta de Keynes a este problema. Es la simple existencia del Dinero. La
existencia del dinero, del circulante, es lo que impide que haya pleno empleo.
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La economa de Keynes, es una economa con deficiencia de demanda agregada. El gasto es

sistemticamente menor a los ingresos. Parte de los ingresos no se gastan.
Esto es lo que Keynes de pregunta: Por qu G < Y. Por qu hay perdidas y cada de la produccin.
Para l, no es cierto que todo lo que no se consume se invierte.

Para la Ley de Say:

Ingreso corriente determina Gasto corriente
Para la economa real que observa Keynes:
Ingreso corriente > Gasto corriente.
-

Para Keynes, el ingreso corriente determina las decisiones de consumo, pero no las decisiones de
Inversin.
Lo que determina las decisiones de inversin, es el ingreso esperado. La inversin esta
determinada por hechos esperados.
El ingreso corriente determina la inversin, si es prximo a la ganancia futura. Lo que se necesita
anticipar es la ganancia futura.
El empresario se maneja con expectativas. Las expectativas hacen que Gasto Inversin.
Kregel dice que la existencia de incertidumbre tienen implicancias sobre la Ley de Say porque la
decisin de ahorrar es una decisin de reduccin del consumo corriente, que genera una seal para
los empresarios de reduccin de ingresos, y al mismo tiempo tienen incertidumbre sobre sus
ingresos futuros.
Los empresarios no tienen un eslabn que vincule las decisiones de consumir hoy con las del
futuro. La tasa de inters no es el eslabn. Esta informacin se cubre con expectativas.
Keynes critica la teora clsica porque caen en la falacia de suponer que existe un eslabn que liga
las decisiones de abstenerse del consumo presente con las de consumo futuro. El nico lazo, al no
haber informacin perfecta, son las expectativas de los empresarios.

Kregel concluye que:

- El fracaso de la economa monetaria, no esta dado por su mal funcionamiento, sino por la
inexistencia de un mercado que enlace el consumo futuro con las decisiones de ahorro presente.
- En una economa monetaria en la que los ingresos no se reciben en especial y donde rige la ley
psicolgica del consumo ( 0 < c < 1), los gastos sern menores que los ingresos.
- El aspecto decisivo que hace que la gente no gaste, es la existencia de una reserva de valor, que
conserva valor: El dinero.
- El dinero no es una falla estructural del capitalismo, sino un componente del capitalismo.
- El dinero es el que hace que Gasto corriente Inversin corriente, y que el ahorro corriente no sea
demanda agregada futura. Nada garantiza que el ahorro de hoy, sea gasto futuro.
- Para Keynes, no puede pensarse a la economa real como una de truque, y luego transferir los
resultados, por el dinero NO ES NEUTRAL.
- Keynes analiza el papel del dinero, como almacn de valor, como una cosa que suspende el poder
de compra.
- En una economa de produccin monetaria, usar parte del ingreso para demandar dinero como
almacn de valor, no es una DEMANDA EFECTIVA (de mano de obra) porque no genera
expectativa de ventas futuras, y por ende no genera expectativa de ingresos futuros. Esto genera
una cada de la demanda de consumo corriente y en la medida que disminuya el ingreso corriente,
influye en el ingreso esperado del empresario, quien reducir la inversin en vez de aumentarla
como supone la Ley de Say cuando aumenta el ahorro.
Texto de Crotty: The role of Money and finance in Marxs crisis theory.
- Crotty habla sobre Marx.
- Marx tambin analiza el dinero como almacn de valor. Tiene parecidos con la teora general, pero
no hay influencia sobre esta.
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Marx en el capital estudia el dinero y lo asocia a CRISIS. Habla de cualquier sociedad de

intercambio, no solo del capitalismo.
- Marx seala que la forma abstracta de la CRISIS se presenta en cualquier economa de
intercambio y encierra un potencial de crisis.
- Crotty sostiene que el concepto bsico con el que Marx confronta el dinero y la crisis es la forma
abstracta de crisis: Marx estudia la posibilidad de crisis en una sociedad de intercambio, en las
cuales los productores estn descentralizados y tienen un momento de asociacin dado por el
mercado, con el dinero como instrumento que permite el intercambio de mercancas.
- Marx estudia las diferentes formas abstractas de crisis, diferencindolas de acuerdo a las funciones
del dinero.
Marx plantea las 5 funciones del dinero en una economa de intercambio:
1- Ser una medida de valor. Es el equivalente de toda mercanca. El dinero es la medida de todos los
valores. El valor de un taladro es la cantidad de hs de trabajo necesario para producirlo / las hs
de trabajo del dinero. Marx habla en un momento donde rega el patrn oro, x ende las hs de
trabajo del dinero eran las hs que valan una onza de oro.
2- Ser un medio de circulacin
3- Ser una reserva de valor. En cualquiera de sus formas: oro, depsito bancario, etc.
4- Ser medio de pago. Posibilita cancelar deudas
5- Acta como pedio de pago internacional.
-

Funciones del dinero que Marx relaciona con la crisis:

Primer posibilidad formal o abstracta de crisis: dinero como medio de circulacin:
- Rompe con la simultaneidad del proceso de compra-venta y separa las fases del tiempo y espacio,
creando una red compleja de relaciones sociales. Este proceso pasa a tener 2 fases distintas: 1) M D, 2)
D M. Esto implica que el vende recibe dinero. Este dinero debe aplicarlo a la compra de otra
mercanca. Entonces existir una tercera persona que depender de la accin que tome el dinero. De cun
rpido se gaste el dinero. Los agentes individuales ya no depende solo de sus actos de compra-venta, sino
de los realizados por todos los dems, creando un sistema que no esta bajo el control de nadie, y donde
una ruptura en un eslabn puede llevar a una interrupcin en todas.
- El dinero en Marx es un instrumento que permite que los trabajos individuales tengan un
reconocimiento social a travs del intercambio en el mercado.
- El momento de asociacin es el mercado, y instrumento que lo permite es el DINERO.
- La suerte de la venta de la mercanca depende del resto de los interventores del mercado. La posibilidad
de que el dinero quede en manos de alguno por mucho tiempo sin ser gastado, interrumpe el intercambio.
Ya que el dinero adems de ser medio de circulacin, es un activo, un conservador de valor.
Esto esta vinculado a las ideas de A) dinero como reserva de valor y B) velocidad de la transaccin.
- La velocidad de circulacin del dinero: es el ritmo al cual el dinero cambia de manos en un perodo de
tiempo. La cantidad de veces que cambia de mano.
- Marx dice que la velocidad de circulacin puede reducirse porque la gente se queda con el dinero. Se
genera una incremento de la demanda de dinero como almacn de valor, y una disminucin general de la
demanda de mercancas exceso de oferta sobreproduccin interrupcin del proceso de
produccin que surge de la imposibilidad de vencer.
- Pero Marx dice que esta es una posibilidad formal de una crisis, no es la explicacin de la causa de la
crisis. Esto es teora, las causas deben verse en la realidad. Son causas concretas. Que pueden estar
vinculadas a la produccin o al crdito.
- Pero lo cierto es que el dinero tiene esa caracterstica de interrumpir el proceso de produccin. La
posibilidad formal de crisis surge por la imposibilidad de vender.
Segunda posibilidad formal o abstracta de crisis: Dinero como medio de pago:
- La introduccin de los contratos y crditos incrementa el grado de interdependencia de los agentes
econmicos, ya que impacta en el facto temporal.
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Los contratos y crditos crean un grado variable de rigidez o fragilidad en el proceso de

reproduccin.
Los agentes asumen compromisos contractuales que implican intercambiar dinero o mercancas en
el futuro. Esto esta basado en las expectativas de los precios se mantengan, pero si los precios
absolutos o relativos varan, uno de los agentes puede tener problemas para cumplir con lo
acordado.
El sistema de crditos y contratos crea rigideces porque puede que no sea suficiente que los
agentes realicen sus mercaras, sino que deben hacerlo dentro de tiempo determinado.

La teora de la crisis de Marx se da por la unin de 2 elementos:

1- La combinacin entre las formas abstractas de crisis y el anlisis del rol del crdito y de la
intermediacin financiera en la acumulacin capitalista. Se da una fragilidad en aumento del
sistema de contratos y crditos, en su expansin madura. Cuando la expansin se sobrecalienta, la
habilidad de cumplir con las obligacin contractuales se ve amenazada por cualquier cada
suficiente en la tasa de ganancia.
2- Las leyes de movimiento del capitalismo conducen a tendencia de cada de la demanda. La
condicin de sistema de contratos-crditos establece un piso bajo en el que no puede caer la tasa
de ganancia sin genera una crisis. La crisis se dispara por la unin de la cada de la tasa de
ganancia y un sistema de contrato-crdito demasiado sensible.
Texto de Dumenil y Lvy The crisis on the early 21st century, Marxian perspectives
Cap 1: hablan de lo que ha sido el neoliberalismo
Cap 10: muestran que el neoliberalismo es un conjunto de elementos de la economa mundial, pero se
desarrolla en USA, donde su desenvolvimiento se da en trayectorias que conducen a la crisis. Dicen que
la crisis del 2007-8 fue evidentemente una crisis anunciada, excepto para los neoliberales.
- Los marxistas comparten la visin critica del capitalismo en general, y del neoliberalismo en particular
NEOLIBERALISMO (para los autores)
- Se entiende por neoliberalismo el nuevo orden social en el cual las clases capitalistas restauran su
poder e ingresos, disminuidos en las dcadas keynesianas.
- Est vinculado a las jerarquas internas, entre clases sociales y entre naciones
- Es un fenmeno multifactico, donde puede identificarse expresiones muy tempranas: por ejemplo
la expansin de las corporaciones de USA en Europa en la posguerra, la economa de USA pasa a
ser una economa dominante.
- Tiene manifestaciones tempranas, como la inconvertibilidad del dlar en oro, y las dictaduras
neoliberales en el sur (gobiernos neoconservadores).
- Sin embargo, dicen que el punto de nacimiento est en el cambio de las reservas federales de
USA. Llev la tasa de inters a niveles tan altos que toda Amrica Latina tuvo que suspender el
pago de la deuda.
- Para ellos el neoliberalismo se propone como nuevo orden social, imponiendo nuevos objetivos
de clase: aumentar los ingresos ms altos de una minora privilegiada (maximizar sus ganancias).
- Tienen tendencias convergentes: presin sobre los salarios, flexibilizacin del empleo, apertura
del comercio y los mercados de capitales.
- Desplazamiento de la produccin hacia pases emergentes para aprovechar bajos costos
- Expansin del sistema financiero, sin mucho control estatal
- El neoliberalismo permiti corregir la grande declinacin de USA, reestructur su economa. Hoy
sigue siendo la mayor economa mundial, con la moneda mas importante.
- El neoliberalismo tiene ordenes sociales donde hay hegemona: hay relaciones entre diversas
clases. No es puramente dominacin de las clases altas. Clases medias dirigidas a la gestin.
Establece una relacin/compromiso entre las clases altas y medias.
CAPITALISMO MODERNO:

Existen 3 clases:
1- Clases capitalistas
2- Clases gerenciales
3- Clases populares
Interpretacin de los autores sobre las crisis:
Los autores distinguen 4 crisis a partir de 1890, y 3 fases del capitalismo a partir de esto (3 ordenes
sociales):
Crisis 1890: cada en la tasa de ganancia. Crisis de competencia.
1- Primer hegemona financiera (1890-1930): etapa inicial del capitalismo moderno en el cual se
produce un incremento en el tamao de las empresas junto con una mayor sofisticacin de los
procesos tcnicos y organizativos al interior de cada una. Se dan 3 reducciones q perduran durante
todo el capitalismo: reduccin corporativa (las clases capitalistas pasan a constituirse como
sociedades), reduccin financiera (rpida expansin del sistema bancario q conforma una relacin
compleja con las nuevas sociedades) y reduccin general (separacin de los dueos de empresas
y gerencia de empresa que se le deja a la administracin). El periodo se caracterizo por una
combinacin de economa de libre mercado bajo el patrn oro y el progreso de corporaciones.
Gran concentracin de la riqueza en la clase capitalista
Crisis de 1929-30:
2- Compromiso de la posguerra (keynesiano): (desde el New Deal y posguerra 1930 hasta crisis
del 1970): constituye la edad de oro para el periodo keynesiano. Gran intervencin estatal
mediante regulacin de mercado y estimulacin de la economa mediante poltica Fiscal y
monetaria, polticas de empleo, aumento del poder de compra de asalariados, y Estado de
Bienestar
Crisis de 1970: fue una crisis de rentabilidad, de cada en la tasa de ganancia del sector productivo. Lo
que precipita la crisis es que la produccin de bienes y servicios es cada vez menos rentable. Cae la tasa
de ganancia cae la produccin. Fue una crisis inflacionaria.
3- Segunda hegemona financiera (1970-2007/8): surge primero en USA, luego en Europa, y
finalmente en el RM. Etapa de neoliberalismo con la posicin lder de EEUU sobre el RM, como
consecuencia del derrumbe de la URSS y el debilitamiento de Europa. Alianza de clase capitalista
y clase gerencial con ldierazo de la clase capitalista.
Crisis 2007-08:

Para cada periodo hay una configuracin social diferente donde cada hegemona y alianza entre
ellas es diferente.
Dicen que las 4 crisis son crisis estructurales del capitalismo. Su superacin requiere cambios en
los regimenes econmicos.
Segn los autores el neoliberalismo antes de la crisis fue un verdadero xito porque enriqueci a
las clases altas. Pero despus fue un fracaso.

En USA gener una ruptura entre el xito de las clases altas y la economa norteamericana en
trminos de potenciales crisis. Distinto fue en China donde el neoliberalismo expandi la
economa a la vez que enriqueci las clases altas

Los autores distinguen 3 elementos general de las crisis y el neoliberalismo:

1- bsqueda de altos ingresos
2- financiarizacin desregulacin
3- globalizacin desregulacin
y 5 elementos especficos de EEUU:
1- Dficit de la balanza comercial
2- Aumento de la deuda externa
3- Aumento de la demanda agregada de las flias (consumo como % del PBI): Los autores dicen
que el neoliberalismo congela los salarios, pero que eso en USA no gener una reduccin del
consumo sino que un aumento. Esto es por la definicin de consumo que toman, que incorpora la
inversin privada, que estaba impulsada por las hipotecas. La contrapartida del aumento del
consumo, es una cada en la tasa de ahorro.
4- Aumento de la deuda de las flias
5- Cada de la tasa de inversin (lenta acumulacin de k): no es que se deja de invertir, sino que
hay una baja en la tendencia. El crecimiento de las clases altas no se tradujo en aumento de
inversin.
-

Los autores dicen que la crisis del 2007 estaba latente en la propia existencia del neoliberalismo,
y que solo se vio empujada al extremo en USA. Para ellos, no es una crisis financiera sino una
crisis del neoliberalismo (un fenmeno de clases) con un fuerte componente financiero.
El neoliberalismo alter a favor de los percentiles ms altos. Si bien tradicionalmente, ese sector
evidencia una mayor propensin al ahorro, esto no se confirm en la practica. La demanda
agregada NO se contrajo, pero el problema fue que una proporcin creciente de esta demanda era
satisfecha por importaciones.

Texto de Basu-Vasudevan
- Estos autores tambin analizan a la crisis de USA pero se preguntan qu es lo que ocurri en los
factores reales, en los niveles ms agregados de la economa de USA. Concretamente sobre la
productividad y la tecnologa, factor que influye en la rentabilidad. Su mrito es ver que los
problemas en la tecnologa son relevantes.
- Con Andrew Kliman nacen la idea de medir el stock de capital de las empresas por su costo
histrico (por el costo al cual se pag)
- Entonces el stock de capital de una empresa puede ser medido por el costo se que pag o por el de
reposicin.
- Basu y Vasudevan analizan los factores tecnolgicos para esos 2 tipos de ganancia: 1- por costos
medidos histricamente, o por costos de reposicin.
La tasa de ganancia

En el termino 1 (la tasa de ganancia para Marx), es plus valor sobre capital total
En el termino 2 (como la toman algunos teorticos), la tasa de ganancia esta determinada por la
distribucin del ingreso y por factores tecnolgicos.
Un aumento de la productividad del K aumenta la tasa de ganancia. , y al revs, una cada de la
productividad de K genera una cada de la tasa de ganancia.

Basu y Vasudevan distinguen 4 perodos de innovacin tecnolgica: CUADRO 15

1- Perodo 1940-1968: perodo de desarrollo tecnolgico. Productividad del K en ascenso (Y/K en
ascenso). El K nunca fue tan productivo.
2- Perodo 1968-1982: todo lo del perodo anterior se desploma. Cada muy grande de la
productividad del capital (Y/K), casi un 32% en 15 aos. Crisis hasta que viene el neoliberalismo
3- Perodo 1982-2000: Productividad del capital (Y/K) en ascenso, pero mas moderado que el primer
perodo. No se acerca al gran pico que hubo en el 68.
4- Perodo 2000-2010: Productividad del capital (Y/K) en cada, llegando en el 2010 al mnimo
histrico desde la posguerra.
Asimismo los autores distinguen 2 perodos de diferente distribucin del ingreso: CUADRO 15
1- Perodo 1940-1982: enorme cada del profit share (participacin de la ganancias en el ingreso)
2- Perodo 1982-2010: Aumento del profit share muy grande. Poltica del neoliberalismo de
maximizar las ganancias las clases altas.
-

Respecto a la productividad del trabajo (Y/L) encuentran que sta siempre crece en el capitalismo
(pendiente creciente positiva).

Luego distinguen 3 perodos de variacin de la productividad del capital (Y/K): CUADRO 17

1- Perodo1968-1982: cae Y/K
2- Perodo1982-1995: Aumento de Y/K
3- Perodo2000-2010: cae Y/K
En todos los perodo Y/L

Marx dice que el capitalismo siempre impulsa el cambio tecnolgico por su propio
funcionamiento, producto de la lucha por competir y seguir en carrera.
Un cambio tecnolgico normalmente K intensivo que aumenta el plusvalor, es ahorrador de mano
de obra
Este crecimiento tecnolgico es la base de su teora de la tendencia a la cada de la ganancia,
producto de la mecanizacin, y el reemplazo de mano de obra; hace que tendencialmente la
productividad del K y la tasa de ganancia.

De acuerdo a esto los autores distinguen 3 Perodos en donde analizan estas 3 cosas: Productividad
del capital (Y/K), productividad del trabajo (Y/L), Intensidad del K fijo sobre el la mano de obra
(K/L). CUADRO 18
1- Periodo 1966-1982: Gran Y/K , Y/L dbilmente, K/L en gran medida
2- Periodo 1982-2000: Y/K , Y/L , K/L pero no mucho
3- Periodo 2000-2010: Gran Y/K (piso desde la posguerra), Y/L (casi igual que en el perodo,
K/L enormemente (6 veces ms que en el perodo 1), para poder sostener la misma Y/K.

Finalmente en el ltimo CUADRO 19 analiza el precio relativo del K, la productividad del K real y
nominal
Vemos una correlacin negativa entre productividad del capital y precio del K.
1- Perodo 1968-1982: Y/K, Pk
2- Perodo 1982-2000: Y/K Pk
3- Perodo 2000-2010: Y/K, Pk

CONCLUSION DE BASU-VADUSEVAN:
- Tanto la productividad del K como la distribucin del ingreso explican la rentabilidad en USA, y
sus tendencias
9

Durante un tiempo largo la participacin de la ganancia y la productividad fue muy buena

Fines de los 60hay un deterioro de la economa de USA que hace que caiga la productividad del
K y baje la participacin de las ganancias en el producto. Marca la 1 crisis importante de USA
despus de la posguerra (crisis de rentabilidad, cada de la tasa de ganancia, como veamos en
Dumenil-Levy)
En 1982 hay una poltica de reconstitucin de las ganancias. En el aspecto tecnolgico, hay una
revolucin de la tecnologa de la informacin. Un cambio tecnolgico poco intensivo en K, y esto
hace que crezca la productividad del K. participacin de la ganancias en el ingreso.
Esta revolucin de agota en los 90s cuando se produce una nueva cada de la productividad del K
20007: la participacin de las ganancias en el ingreso se agotan. Se produce la 2da crisis
estructural del capitalismo. Condiciones tecnolgicas muy malas, baja productividad del capital
(Y/K), y limite en la suba de las ganancias en el ingreso.

TEMA 2- OFERTA MONETARIA (OM)

Los agregados monetarios en la Argentina
- Se puede estudiar desde 2 perspectivas: por su composicin y por su creacin.
La OM considera desde el punto de vista de su composicin, es la suma del circulante (billetes y
monedas) + los depsitos bancarios.
- El circulante designa las tenencias de efectivo del sector privado y sector publico. Son los billetes
y monedas del sector no financiero.
- Los depsitos bancarios = depsitos privado + depsitos del sector publico.
El BCRA define:
M1 = Circulante Privado + Depsitos en cta cte
M2 = M1 + Depsitos en caja de ahorro dinero para transacciones de la economa.
M3 = M2 + Depsitos a plazo fijo.
-

En el sistema argentino el BCRA ha elegido M2 como el agregado monetario relevante para el

cumplimiento de las metas cuantitativas, ya que constituye el dinero para transacciones de la
economa. (en la mayora de los pases el dinero para transacciones esta en M1).
M2 se altera positivamente con un crecimiento trimestral de la oferta global, y negativamente por
la tasa de inflacin. El TC y la tasa de inters tienen un rol menor.
M3 representa la cantidad total de dinero en la economa. En la visin marxista, el dinero
constituye tanto un medio de circulacin y de pago, como un almacn de valor.
Dado que el dlar es un activo que circula ampliamente en muchas economas del mundo, Feige
propone definir la OM TOTAL = M3 + billetes dlares en circulacin.

Desde el punto de vista de su creacin: esta compuesta por

1- La liquidez primaria emitida por el banco central (billetes en poder del pblico) componente
exgeno de la creacin de dinero
2- La creacin de dinero efectuada por los bancos comerciales como consecuencia de su accin
crediticia (por los distintos tipos de depsitos) componente endgeno de la creacin de dinero
-

Para le teora exgena M3 = BM x El multiplicado (K). y el Banco Central controla ambas cosas.
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Teora exgena: Depsitos Prstamos

Teora endgena: Prstamos Depsitos
Los Keynesianos desechan abiertamente la idea de que la creacin de dinero es exgena. Para
ellos la demanda de dinero es inestable y OM se ajusta a sta.
Hoy en da nadie piensa que la OM es exgena.

La creacin de dinero en los diversos sectores (BALANCES)

- Este enfoque se basa en la idea de flujo monetaria endgeno. El otorgamiento de un crdito
bancario, es al mismo tiempo un acto de creacin de dinero.
- Se presenta la creacin de OM en una economa abierta (a los capitales y comercio) a partir de los
flujos generados en el sistema, a travs de dos pasos: 1- el desarrollo de balances financieros de
los diferentes sectores. 2- los balances nos brindarn una expresin simple de la oferta de dinero.
Existen 5 sectores: 1- sector externo, 2- Gobierno, 3- Banco Central, 4- Bancos comerciales, y 5- Sector
privado (empresas y familias).
1- SECTOR EXTERNO
SECTOR EXTERNO
RRII (ttulos del tesoro)
Billetes de la reserva federal
Depsitos argentinos en bancos de EEUU

Deuda Publica externa

Deuda privada externa

La consideracin del sector externo es clave en los pases perifricos, porque el dlar es el activo
financiero ms importante y el principal impulsador de la inflacin.
- Los pasivos, son los activos externos que mantienen en su poder el BCRA, los bancos comerciales
y el sector privado, que se denomina capitales externos, y son pasivos del Tesoro de USA, de la
Reserva Federal, y de los bancos estadounidenseses, en ese orden.
2- SECTOR GOBIERNO
-

SECTOR GOBIERNO
Depsitos en bcos
comerciales

Deuda pblica externa

Adelantos Transitorios (deuda con BCRA)
Deuda pblica interna
(con bcos y sector privado)

3- BANCO CENTRAL
RRII
Adelantos Transitorios
Redescuentos
(prestamos a bcos)
Pases Activos
(prestamos a bcos)

BANCO CENTRAL
Pasivo monetario
circulante del publico
circulante de bcos
Depsitos de bancos
Pasivo No Monetario
Lebac y Nobac

El Banco Central acta como banco de bancos, y no efecta operaciones directas de crdito con el
sector privado. Es el canal a travs del cual el gobierno inyecta liquidez en el sistema.
El rol de bancos-como-bancos esta relacionado con esta funcin especifica de ofrecer prstamos y
de mantener un monto adecuado de reservas (o encajes) en el sistema econmico de una pas.
Su pasivo es la Base Monetaria (BM) circulante y encajes
Los Lebac y Nobac son prstamos a los bancos comerciales con el fin de regular su liquidez
(operaciones de mercado abierto).
Todo Banco Central es prestamista de liquidez de los bcos comerciales. No puede negarse a esto,
es una de sus funciones.
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A partir del 2005 el BCRA presta liquidez otorgndole pases activos a los bcos (muy diferente al
redescuento). Es un crdito dirigido, con ciertos fines. Orienta el crdito directamente a la
produccin. Es un sistema de tasa de inters ms baja, y obliga a los bcos a prestarlo con estos
fines. Es una operacin financiera sin garanta.
4- BANCOS COMERCIALES
-

BANCOS
Prestamos al sector privado
Prestamos al Gobierno
Activos externos
Circulante en bancos
Depositos en el BCRA
Lebac y Nobac
Pases pasivos
prestamos interbancarios

COMERCIALES
Depositos totales (+ plazos fijos)
Redescuento
Pases activos
prestamos interbancarios

5- SECTOR PRIVADO
Circulante del pblico
Depsitos en bcos
Dlares
Ttulos pblicos

SECTOR PRIVADO
Prstamos de los bcos
Deuda privada externa

Los dlares son un activo financiero del sector privado, pero no un activo monetario interno. Son
un activo monetario externo, cuya contrapartida es la BM de la Reserva Federal

- La Oferta Monetaria resulta del accionar combinado del banco central y los bancos comerciales. El
proceso de creacin global de dinero puede ser visualizado a travs de la consolidacin de los balances
del banco central y bancos comerciales:
SISTEMA MONETARIO CONSOLIDADO ( BCRA + Bcos
comerciales)
Activos externos
circulante en publico
Prestamos al gobiernos
depsitos totales
prestamos al sector privado

Los activos externos = activos externos de los bcos comerciales + RRIII

Prestamos al gobierno = adelantos Transitorio + prestamos de bcos al gobierno
Todo lo dems se cancela
Cada vez que los bcos prestan, cada vez que el BCRA le presta al gobierno, cada vez que privados
le prestan al gobierno hay un aumento de la OM, hay creacin de dinero.
La contrapartida de todo el activo = M3

OFERTA MONETARIA TOTAL = M3 = circulante en publico + depsitos totales

= activos externos + prestamos al gobierno + prestamos al s. privado
= RRRI + AT + Prestamos bancarios totales (al exterior, al gob, y al s. privado)
El pasivo del sistema monetario global esta constituidos por la OM, esto es circulante + depsitos.
La contrapartida de activos de estos flujos de la oferta son los prstamos bancarios totales (al s.
privado, s. externo, y s. pblico), los AT y las RRIII.
Para la teora exgena
Depsitos BM Prstamos
Para la teora endgena
Prstamos Depsitos BM
- Para le teora endgena los prestamos no estn atados de manera mecnica a los depsitos
existentes, porque los bancos tienen diversos medios para cumplir con ese requisito: redescuento,
mercado de pases o interbancario.
- M.V=P.X
-

12

Para la visin endgena, la cantidad de dinero existente en la economa es un resultado de los

requerimientos del proceso de produccin, es decir del nivel de actividad. Los aumentos de la
produccin real (X), inducen a una expansin de la cantidad necesaria de dinero (M), para que esa
mayor produccin pueda ser llevada a cabo. Esta visin fue desarrollada por Marx.

Existen 2 definiciones de BM: segn su composicin o sus canales de expansin y contraccin.

Por su composicin:
BASE MONETARIA TOTAL = circulante (de pblico y bcos) + depsitos de los bcos en el BCRA
(encajes totales)
- Los encajes legales son una proporcin de los depsitos que los bcos comerciales deben mantener
en forma liquida. Son parte de los mecanismos de regulacin del Banco Central. No todos los
pases tienen encajes obligatorios. Suele ser un porcentaje bajo exigido. Son exigidas por el BCRA
con el propsito de regular la cantidad de dinero.
- Los encajes excedentes son inmovilizaciones de los bcos por encima del encaje legal. Sobre todo
cuando los encajes obligatorios son bajos. El nivel de encaje de los bcos depende de sus depsitos.
Es una mayor preferencia de liquidez de los bancos. En general suelen ser bajas. Con excepcin
de Argentina en el 2001, los encajes excedentes eran altos por prevencin a retiros masivos de
depsitos.
RESERVAS ( R) = Reservas obligatorias (Ro) + Reservas excedentes (Re).
Por sus canales de expansin:
BASE MONETARIA TOTAL = RRII + AT + Prestamos a bcos comerciales (redescuentos + pases
activos) + pases pasivos + operaciones de mercado abierto (LEBAC NOBAC)
Entonces la emisin de BM se lleva a cabo a travs de cualquiera de estos canales expansin.
Cuando el BCRA Compra LEBAC a los bcos es operacin expansiva por que acredita fondos en
las cuentas de depsitos de los bcos. Venta es operacin contractiva.
- Si el BCRA compra 10 millones de dlares, aumenta sus RRII y por ende la aumenta BM en 56
millones de pesos (aumenta la liquidez).
- En un pas donde rige un TC fijo, el banco Central debe emitir o contraer la base por toda
operacin (comercial o financiera) de entrada y salida de dlares. La nica forma de emitir o
contraer la BM, es contra el ingreso o salida de dlares. Es decir, es un sistema de caja de
conversin, donde el banco central tiene nicamente una BM EXTERNA, sin poder emitir base
con destino al sector interno.
BM = BM EXTERNA (RRII) + BM INTERNA (adelantos transitorios + redescuento + Lebac/Nobac)
- El banco central expande la BM cuando le presta al gobierno o a los bancos. Cuando estos le
devuelven la BM se contrae,
- El BCRA regula la liquidez a corto plazo a travs de un mecanismo de control, las operaciones de
mercado abierto (Lebac y Nobac)
-

Los factores que en influyen en el nivel de encajes excedentes son:

1- La incertidumbre: x iliquidez, es decir los requerimientos de dinero que puedan hacer los
depositantes; o por riesgo de insolvencia, es decir por el resigo de que los crditos
otorgados a los capitalistas, no sean devueltos.
2- el Spreads bancario: Si la tasa de inters activa que cobran los bancos por sus prstamos.
tasa de inters, har que los bancos quieran volcar sus recursos a prestar ms, porque es
ms rentable. Estos indica una relacin negativa entre la tasa de inters activa, y el
nivel de encajes excedentes. Las reservas excedentes dependen del Spread bancario, es
decir la diferencia entre la tasa de inters que cobran los bancos por los prstamos, y la que
pagan los bancos por los redescuentos que les da el banco central.(i id). (i id)
encajes excedentes

13

El aumento del Spreads bancario tambin repercute sobre la demanda de redescuento en forma
positiva, porque los bancos tratan de obtener mas fondos para poder prestarlos a las empresas.
- (i id) redescuentos
Entonces la secuencia es:
La demanda de prestamos porque se atraviesa por una fase alcista del ciclo i activa (i id)
reservas excedentes (es mas rentable prestar) redescuentos (para poder prestar mas) todo esto
determina un DE LA OFERTA MONETARIA.
- El incremento de la OM resulta impulsado por el aumento del crdito otorgado por los bancos
comerciales en funcin de (i id)
-

Tomando ambas definiciones de la BM

Redescuentos + resto de la BM (AT + RRII) = C + Ro + Re
C = cM
Ro = roD = ro (1-c).M
Re = reD = re (1-c).M
Redescuento + Resto de BM = cM + ro (1-c).M + re (1-c).M
Redescuento + Resto de BM = M [ c + ro.(1-c) + re.(1-c) ]
M = Resto de BM/ [ c + (ro+ re).(1-c) ] + Redescuento / [ c + (ro+ re).(1-c) ]
De acuerdo a la secuencia descripta arriba:
M = Resto de BM/ [ c + (ro+ re).(1-c) ] + Redescuento / [ c + (ro+ re).(1-c) ]
Existen 3 razones que indican que billetes y depsitos en cuenta corrientes no son sustitutos perfectos
entre s:
1- de acuerdo al tipo y al monto de transaccin: se utilizar billetes o monedas
2- el distinto grado de extensin que tiene el sistema de bancos en cada pas. En los pases avanzados, el
sistema bancario tiene una gran implantacin a travs de pago de salarios mediante depsitos, y tarjetas
de debido que hacen innecesario el uso de efectivo.
3- factores que influyen en el costo de efectuar uno u otro medio de pago. La aplicacin de un impuesto
sobre las transacciones en cta cte por ejemplo, o un incremento en el costo de tener una cta cte, aumenta
el requerimiento de billetes.
-

Asimismo, las condiciones de incertidumbre, harn que los individuos mantengan una porcin de
sus riquezas en forma de dinero lquido. Como seala Keynes, la preferencia por la liquidez es
una medida de incertidumbre.

INSUTRMENTOS DE REGULACION MONETARIA:

- Son herramientas que tiene el banco central para operar sobre los agregados monetarios: BM y
OM
- Para la teora exgena, OM = BM x K (multiplicador): si K se conoce, el banco central
controla OM a partir de la BM
- Para la teora endgena, son las necesidades del sistema productivo las que general la demanda
de dinero.
1- OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO: Es la compra y venta de ttulos, tanto al sector
pblico como privado, emitidos por el central. El Banco central rescata ttulos (es decir compra), y de esta
forma encaja liquidez en el sistema. Es el medio mas adecuado de control de liquidez para los
monetaristas
En Argentina empieza a tener importancia a partir del 2002, con los Lebac y Nobac.
La diferencia entre Lebac y Nobac esta dada por su duracin. Las Lebac tienen un plazo de uno a 24
meses. Las Nobac van de 2 a 4 aos. Ambos son emitidos tanto en pesos como en dlares.
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a- Si hay una venta de Lebac (Es como si el banco central emite deuda, los bcos le prestan), se produce
una contraccin de liquidez:

BANCO CENTRAL
RRII
Pasivo monetario
Adelantos Transitorios circulante del publico
Redescuentos
(prestamos a bcos)
circulante de bcos
Pases Activos
(prestamos a bcos)
Depositos de bancos -100
Pasivo No Monetario
Lebac y Nobac +100
BANCOS COMERCIALES
Prestamos al sector privado Depositos totales (+ plazos fijos)
Prestamos al Gobierno
Redescuento
Activos externos
Pases activos
Circulante en bancos
prestamos interbancarios
Depositos en el BCRA -100
Lebac y Nobac +100
Pases pasivos
prestamos interbancarios

Efecto:
BM = C + R
R porque disminuyen los encajes
Va a haber un efecto contrario, si el BCRA compra Lebac expansin de la liquidez
b- Si le Compra Lebac al sector privado por ejemplo, hay tmb una expansin de la liquidez:
BANCO CENTRAL
Pasivo monetario
circulante del publico
+100
Pasivo No Monetario
Lebac y Nobac -100

SECTOR PRIVADO
Circulante del pblico +100
Lebac -100

Efecto:
BM = C + R
M3 = C + D
Hay una expansin de ambas: BM y OM
c- La misma operacin con intervencin de un banco comercial:
SECTOR PRIVADO

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Depsitos en bcos +100

Lebac -100

BANCOS COMERCIALES
Depostos Privados
Depositos en bcra (encajes) +100 +100

BANCO CENTRAL
Pasivo monetario
Depsitos de bancos com +100
Pasivo No Monetario
Lebac y Nobac -100

Efecto:
BM = C + R
M=C+D
Hay una expansin de ambas.
- La diferencia que marca Mishkin, es que esta alternativa crea nueva capacidad prestable, puesto
que los bancos estarn en condiciones de otorgar nuevos prestamos en base a obtencin de esos
nuevos depsitos. Es una idea exogeinista de que depsito prstamos.
- Para Moudud disponibilidades bancarias conduce a una expansin de la OM va el
multiplicador. Pero, se verificar un incremento de la capacidad prestable potencial, solo si existe
una demanda efectiva de crdito departe de las empresas. Si no existe esta demanda, esa mayor
liquidez quedara ociosa en el activo de los bancos. visin endogeinista.
- Por ultimo, el gobierno tambin puede realizar una operacin de mercado abierto mediante un
Boden, que es un ttulo del gobierno nacional. Y se obtiene un idntico resultado al de emplear
Lebac o Nobac.
2- ENCAJES: El BCRA acta sobre el encaje legal.
3- CANALES SE SUMINISTRO DE LIQUIDEZ: Redescuentos y mercado de pases
a- Redescuentos: Prstamos a los bancos comerciales. Tradicionalmente se utiliz este mecanismo para
suministrar liquidez, pero en los ltimos aos fue sustituido por el mercado de PASES.
b- Facilidades permanentes (PASES):
- El BCRA lo cre en 2004 resignando parte de los encajes excedentes (ahora pases pasivos)
- Con el objetivo explicito de permitir liquidez en el corto plazo. Metas cuantitativas sobre la BM
- Y Crear un mercado que no exista. Un mercado siempre abierto. Un nuevo mecanismo de
provisin de liquidez a corto plazo, porque los redescuentos responden a mecanismo estructurales
a largo plazo.
- La frecuencia para acudir al mercado de PASES es diaria, y se requiere una garanta como
contrapartida: ttulos pblicos que tienen los bancos.
- PASES ACTIVOS: suministro de liquidez del BCRA a los bancos el banco comercial le da un
titulo publico en garanta, y el BCRA le provisiona dinero a una tasa. expansin de la BM
- PASES PASIVOS: operacin de absorcin de liquidez el BCRA coloca el pase a los bancos
comer. Y absorbe liquidez pagando una tasa. contraccin de la BM
BANCO CENTRAL
BM -100
PASE PASIVO +100

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BANCOS COMERCIALES
PASE PASIVO +100
dep en BCRA -100

El BCRA tiene obligacin de atender este mercado.

Pasivo Monetario de Corto plazo = BM + Pases netos
PMCP = RRII + AT + Redescuentos + [Pases activos Pases pasivos]
-

Resultado Cuasifiscal (RC): resultado x la gestin que tiene el BCRA. La esterilizacin o absorcin de
liquides mediante la emisin de ttulos tiene un costo financiero para el BCRA, que es compensado por
otros ingresos que obtiene.
RC = i*. RRII + i.AT+ i.Redescuento + i.Pases Activos i.Pases Pasivos- i.Encajes Remunerados
i.Lebac + ganancia por TC
Siendo i* la tasa de inters internacional.
ESTERILIZACION:
- En argentina, a partir del 2003, la poltica monetaria se caracteriza por la expansin de la BM para
efectuar masivas compras de divisas con 2 objetivos:
1- reconstituir los niveles de RRII
2- cumplir con los requisitos del FMI, para reestructurar la deuda y salir del default: a- liberacin del
TC completa, para tener contraer las importaciones y obtener un supervit comercial , b- supervit
fiscal altos entre 3 y 4%, para obtener dlares de forma genuina y no con emisin.
- Sin embargo, cuando la crisis quedo atrs, el BCRA continu con la compra masiva de divisas,
para mejorar su reputacin en los mercados de capitales, y para amortiguar shocks externos.
- Es una tcnica que caracteriza a los pases emergentes con supervit comercial: la compra de
divisas
- Resultaba obvio, que los pagos externos, no podan llevarse a cabo mediante supervits fiscales,
razn por la cual, no quedaba otro recurso que hacerlo con emisin. Esta es la forma que se utiliza
en Argentina. Permite adquirir divisas y sostener el TC, por un lado, y esterilizar, la
contrapartida en moneda nacional, mediante los instrumentos de absorcin con que cuenta el
BCRA, por el otro.
- Rompe con el trilema que dice que: no se puede tener poltica monetaria, controlar el TC y libre
mercado de capitales (libre entrada de K) a la vez. Rompe con esto porque a travs de la venta de ttulos
en el mercado abierto, el banco central puede neutralizar el efecto del ingreso de K extranjeros.
Ejemplo 1 si el gobierno tiene recursos genuinos para pagar la deuda externa: con supervit fiscal
T = 1: BCRA tiene reservas
RRII 100

BANCO CENTRAL
BM 100

T = 2: se las vende al gobierno

RRII -100

BANCO CENTRAL
BM -100

T = 3: Gobierno paga la deuda externa, y se le saca plata de sus depsitos en el BCRA

SECTOR GOBIERNO
depositos -100
deuda externa -100

EN ESTE CASO LA BM QUEDA IGUAL

Ejemplo 2 si el gobierno NO tiene recursos genuinos para pagar la deuda externa, debe comprar dlares
T = 1 compra dolares y expande la BM inyectando pesos
BANCO CENTRAL

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RRII +100

BM +100

T = 2: el gobierno le pide un prstamo al BCRA para pagar la deuda externa

AT +100

BANCO CENTRAL
BM +100

SECTOR GOBIERNO
depositos +100
AT +100

T = 3: pago de la deuda externa

RRII -100

BANCO CENTRAL
BM -100

SECTOR GOBIERNO
depositos -100
Deuda externa -100

ACA VEMOS QUE BM = 100 +100 -100 = 100 BM

Para neutralizar este efecto el BCRA debera vender LEBAC.
Esterilizacin: absorbe liquidez BM
BANCO CENTRAL
BM -100
LEBAC +100

LAS TEORAS DE LA CREACIN DE DINERO: TEORA ENDGENA Y EXGENA

Existen 2 tradicionales teoras:
1- TEORIA EXGENA: donde la oferta de dinero es una variable exgena que puede ser controlada por
el gobierno. Nace en Hume y se contina en Ricardo.
Peor lo cierto es que en la economa actual, la OM es el resultado de la emisin primaria del banco
central, y de la expansin secundaria de prstamos y depsitos a cargo de los bancos comerciales.
BM x K OM
Depsitos Prstamos
Supuestos de la teora exgena:
1- Para que los bancos puedas prestar, necesitar previamente contar con depsitos, y por ende deben
contar con reservar excedentes. Es decir, los bancos pueden extender ms crdito al sector
privado, cuando hayan aumentado previamente el volumen de sus reservas excedentes, a travs de
obtencin de nuevos depsitos que le proporcionan capacidad prestable. se llama high
powered Money
2- El BCRA controla tanto la creacin secundaria como la BM. La autoridad monetaria controla la
cantidad total de dinero existente en la economa. Ello supone q los restantes factores del
multiplicador son relativamente estables.
3- Puede representarse como BM x K OM
4- La demanda de dinero es estable y estimable sin dificultad
5- El sector pblico puede estimar o conocer el multiplicador como si ste fuera un parmetro
Crticas a los supuestos:
1- la estabilidad del multiplicador depende del control del gobierno a travs de los encajes legales
2- la estabilidad del multiplicador depende de las necesidades particulares: de cunto y cundo
depositar
3- los bancos tienen formas alternativas de proveerse de liquidez ms all de los encajes excedentes.
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4- Los redescuentos del banco central estn condicionados por la situacin de liquides de los bancos
y por la marcha del ciclo econmico. Un aumento de la produccin va acompaado de un aumento
en la demanda de dinero y en consecuencia de redescuentos.
EL MULTIPLICADOR (OM EXOGENA):
M2
M2 en la argentina es M1 en el resto de los paises.
Ecuaciones:
1- BM = C + R
C = cM
R = r.D
BM = cM + rD
BM = cM + r (M-C) = cM + rM rC = cM + rM r.c.M
BM = [ c + r rc] M = [ c + r (1 c)] M =
M = BM / c + r (1 c) MULTIPLICADOR M2
Es decir que depende de las decisiones de 3 sectores:
1- Gobierno: establece el porcentaje de encaje obligatorio con el objetivo de regular la liquidez
2- Sector privado no financiero: deciden qu proporcin del dinero mantienen en billetes y monedas
3- Bancos comerciales: observan el nivel de encajes obligatorios y de acuerdo a eso deciden cuanto
mantienen de reservas excedentes. Si el encaje legal encajes excedentes.
Esttica comparativa:
Caso 1: un aumento del encaje legal: ro
k / ro <o
Es decir que ro contrae el multiplicador y reduce la cantidad de M2
M2 / ro <o
Caso 2: aumento del encaje excedente, decidido por los bancos
Tiene el mismo efecto contractivo
k / re <o
M2 / re <o
Caso 3: incremento del coeficiente c, por decisin de los particulares. Esto puede ocurrir por ejemplo
ante un aumento de los impuestos de los depsitos a la vista.
Tiene como resultado una disminucin del multiplicador y de la cantidad de M2
k / c <o
M2 / c <o
Caso 4: aumento del Spreads bancario (diferencia entre tasa activa y pasiva de los bancos)
Induce a disminuir las reservas excedentes para colocarlas en el negocio de prstamos, que ahora es mas
rentable.
k / (i id) > o
M2 / (i id) > o
Siendo i la tasa de inters para prstamos, id la tasa de redescuento
(i id) las reservas excedentes M2
M3:
Ecuaciones:
M3 = circulante privado + depsitos a la vista + depsitos a plazo fijo = C + D + T
BM = C + Rd + Rt
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Siendo rd = Rd/D , y rt = Rt/T

BM = cM3 + rd.D + rt.T
Dividiendo todo por M3
BM/M3 = c + rd.(D/M3) + rt.(T/M3)
Siendo d = D/M3 y t = T/M3
BM/M3 = c + rd.d + rt.t
M3 = 1 / [c + rd.d + rt.t] BM
k3 = 1 / [c + rd.d + rt.t] MULTIPLICADOR M3
-

por lo general el porcentaje de encajes obligatorios de los depsitos a la vista suele ser mayor al de
los plazos fijos. Es decir rd > rt
un rd tiene un efecto negativo sobre el multiplicador y la oferta de M3. cuanto mayor sea el
valor de d, es decir mas alta sea la participacin de los depsitos a la vista en M3, mayor ser el
impacto del aumento del encaje sobre el multiplicador k3
un rt, encaje sobre los depsitos a plazo fijo, tiene un impacto negativo sobre la cantidad de
dinero M3, y la magnitud depende la participacin de t (es decir de los plazos fijos) en el total de
M3.
Por lo general el anlisis del multiplicador no toma en cuenta las reservas excedentes de los
bancos suponiendo que son estables. Si se considera estos factores, entonces se concluira que el
multiplicador tienen una naturaleza endgena.

2-TEORIA ENDGENA: sostienen que la OM se genera fundamentalmente a partir de los requisitos de

crdito por los capitalistas para llevar a adelante su ciclo productivo. Se trata entonces, de una variable
endgena vinculada a la necesidad de fondos para producir. Se inicia en Marx, y es seguida por autores
como: Foley, Moudud, Shaik, Dumnil y Lvy, Taylor, Palley, Lavoie, etc.
De acuerdo a este enfoque la creacin de dinero esta determinada en el mercado de crdito. Por lo tanto el
banco central no ejerce control absoluto, sino que la OM esta condicionada endgenamente por la
demanda de prstamos y las acciones de los bancos comerciales para satisfacer esa demanda. Sin
embargo, los gobiernos pueden ejercer polticas activas destinadas a influir su ritmo de creacin.
Prstamos Depsitos
El sistema monetario en Marx:
- Marx destaca en primero lugar, la vinculacin que existe entre el ciclo productivo y las
necesidades de crdito. En Marx y los endogeinistas, la relacin causal corre desde el lado de la
actividad econmica, hacia el dinero, y no a la inversa.
- En segundo trmino, cuando Marx explica el papel que juega el atesoramiento, que consiste en
retirar dinero de circulacin en momentos de menor actividad, y desatesoramiento en las fases de
expansin, muestra con claridad que la demanda de dinero no es estable sino que se mueve
condicionada x la evolucin del ciclo econmico (crtica a la ley de Say).
- En tercer lugar, destaca el papel fundamental que juega el dinero y el crdito en impulsar la
acumulacin en capital circulante (insumos y salarios) y en capital fijo. Permite transferir los
saldos lquidos de los capitalistas superavitarios a aquellos tienen necesidad de liquidez.
En Marx el estudio del sistema monetario esta vinculado al ciclo del capital:
- La firma capitalista puede encarar el ciclo de produccin con fondos propios tomar prstamos. En
el 1 caso se reinvertir la ganancia obtenida de ciclos anteriores. En el 2 caso recurrir a los
bancos que le prestarn recursos monetarios depositados por otros capitalistas que tienen supervit
de liquidez.
D * - D M P M - D*
Donde D*: prstamo bancario
D: capital-dinero
D*: capital obtenido por la venta
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D* es el prstamo monetario y en consecuencia el incremento de la OM.

D* = D * + i D * + gD*
- La teora marxista rechaza la idea de un flujo puramente endgeno, no sujeto a restricciones
del gobierno, que es defendida por muchos postkeynesianos como Lavoie y Moore. Dicho de otra
forma, el banco central esta en condiciones de establecer lmites sobre la creacin de prstamos.
Sera como una teora mixta que mezcla la endgena con ciertas caractersticas de la exgena.
MODELOS DE PALLEY: OFERTA MONETARIA ENDGENA:
En la teora endgena pueden distinguirse 2 orientaciones principales
1- Primera teora endgena (sostenida por Lavoie y Moore): plantea que la oferta de dinero es
endgena a una tasa de inters fija. El banco central puede tener control sobre la tasa de inters
pero no puede regular la liquidez. Esto es as porque en la economa los bancos proveen la
cantidad necesaria de dinero para la produccin, y el banco central debe simplemente convalidar
esto, y de no hacerlo creara perturbaciones. Se trata de una oferta monetaria elstica, es decir
totalmente pasiva
2- Segunda teora endgena (Palley, Moudud, Shaikh, Dumnil y Lvy, Taylor): expresa que la
oferta de dinero es una combinacin de elementos endgenos y exgenos. Si bien el gobierno esta
dispuesto a ofrecer la liquidez que necesita el sistema, puede implementar acciones que reduzcan
el ritmo de expansin del dinero.
A partir de esto, Palley plantea 3 modelos:
1- Modelo horizontalista
2- Modelo intermedio
3- Modelo estructuralista.
Modelo formal: Identidades:
- Es un sistema monetario con banco central y bancos comerciales. Economa cerrada
- La cantidad total de dinero (M3 en Argentina) esta compuesta por 3 activos: circulante, depsitos
a la vista, y depsitos a plazo fijo.
M=C+D+T
Ld = L (iL,..) (1) DEMANDA DE CRDITO BANCARIO
iL = (1 + ) if (2) LA TASA DE INTERS DE CRDITOS
Donde if = tasa de Federal Funds, y es un Mark up. iL es la tasa de inters fijada exgenamente por el
banco central
BANCOS COMERCIALES
Prstamos (Ls)
Depstios a la vista (D)
Depsitos a plazo fijo
Encajes legales (Ro)
(T)
Encajes excedentes
(Re)

Ls + Ro + Re = D + T (3) ECUACION DE BALANCE DE LOS BANCOS COMERCIALES

Expresando todo en trminos de depsitos a la vista:
T = p.D (4) los depsitos a plazo fijo son una fraccin de los depsitos a la vista.
Ro = rd.D + rt:T = rd.D + rt.p.D (5)
Re = re.D (6)
Rd Rt
BMd = C + Ro + Re (7) BM emitida por el banco central
21

Donde C es circulante en manos del pblico

C = cD (8)
Condiciones de equilibrio:
BMs = BMd (9)
Ls = Ld (10)
Contrariamente al modelo exgeno, en este modelo los prstamos determinan los depsitos
Prstamos Depsitos
De la restriccin de los bancos (3) se puede despejar la oferta de prstamos
Ls = D + T - Ro - Re
Reemplazando por la ecuacin (4) y (6)
Ls = D + pD rd.D rt.p.D re.D
Ls = D [ 1 + p rd rt.P re]
D = Ls / [ 1 + p rd rt.P re] (12) CANTIDAD DEMANDADA DE DEPSITOS
Esta determinada en forma directa por el volumen de prstamos concedidos por los bancos y por un favor
conformado por varios parmetros.

Todo acto de crdito va acompao de la creacin de un depsito

A diferencia del enfoque exgeno, los depsitos creados en el sistema determinan la necesidad de BM,
dado los porcentajes de encaje legal y las decisiones de los bancos sobre el encaje legal (permanecer
lquidos).
Partiendo de:
BMd = C + Ro + Re (7)
Sustituyendo por sus equivalentes:
BMd = cD + rd.D + rt.p.D + re.D
BMd = D [ c + rd + rt.p + re] (13)
La cantidad de BM depende entonces, de la cantidad de depsitos, y sta es a su vez, el monto de
crditos concedidos por los bancos.

Si reemplazamos D por su definicin en (12):

BMd = Ls / [ 1 + p rd rt.P re] / [ c + rd + rt.p + re]
BMd = Ls [ c + rd + rt.p + re] / [ 1 + p rd rt.P re]
Vincula a la BM directamente con los crditos concedidos. Esta ecuacin dice que la BM es una fraccin
de los prstamos otorgados. La BM esta determina por prstamos otorgados del sistema bancario.

22

1- MODELO HORIZONTALISTA
- Comparte lo descripto sobre la primer teora endgena
- Es un sistema econmico donde las firmas piden prstamos para producir, y los bancos conceden
esos crditos
- Los bancos estn dispuestos a prestar todo el dinero necesario a una tasa de inters fija (y
compatible con al rentabilidad de la empresa)
- El banco central solo debe convalidar esto, porque sino traba el sistema.
- Banco central maneja solo la tasa de inters pero no la liquidez del sistema.
- La demanda y oferta de dinero y crdito es endgena. El gobierno no puede intervenir.

if = tasa de redescuento.
El volumen de crdito depender entonces de la demanda de crdito (visin de Moore)

Tras haber concedido los prstamos, los bancos comerciales deben cubrir su posicin de encaje
legal.
Entonces, una vez agotada la posibilidad de obtener crdito en otros mercados, acuden al banco
central.
El banco central no puede rechazar el pedido de los bancos.

Cuadrante I: vemos que la oferta de dinero esta fijada a una tasa de inters, y entonces el nivel de crdito
depende de la demanda de crdito. Los bancos ofrecern todo el crdito que se les demanda
Cuadrante II: Vemos que cada nivel de prstamos concedido determina un nivel asociado de depsitos.
Cuadrante III: vemos que la BM aumenta a medida que aumenta la cantidad de depsitos
23

Cuadrante IV: describe el mercado de BM, en el cual la oferta de encajes es perfectamente elstica a la
tasa de inters If (redescuento) fijada por el banco central. La tasa de inters no aumenta con el volumen
otorgado de redescuento.
Si suponemos un aumento autnomo de la demanda de crdito (por ejemplo porque la economa atraviesa
una fase expansiva del ciclo), esto producir como vemos el en el Cuadrante I, que se expanda la curva de
demanda de crdito hacia la derecha, lo que produce un aumento del volumen de crditos (que depende
de la demanda porque la oferta esta fija). A su vez aumentarn la cantidad de depsitos como vemos en el
Cuadrante II. Esta suba de depsitos incremente la cantidad demanda de BM para respaldas los depsitos
(cuadrante III). Demanda que es plenamente satisfecha por el banco central, a la tasa de inters fija
(cuadrante IV):
Ld L D BMd BMs (Ls , if se mantienen fijas)
2- MODELO INTERMEDIO: Modelo endgeno con reaccin del banco central
- Los bancos centrales normalmente especifican sus polticas frente a la evolucin del mercado de
produccin y de crdito, a travs de que se llama funcin de reaccin.
- Este modelo lo que hace, es justamente incorporar esta funcin de reaccin.

Cuando se produce un aumento de la demanda de crdito (Ld1) y en consecuencia un aumento de

la demanda de BM (BMd1), el banco central responde de una forma solo parcialmente
acomodante, porque eleva la tasa de redescuento (if1). De esta manera resulta una curva de oferta
de prstamos con pendiente positiva
La demanda de crdito no se satisface plenamente porque la cantidad total de crdito concedida
ser inferior que en el caso anterior (modelo horizontalista).
Aqu a medida que aumenta el volumen de crdito ofrecido, aumenta la tasa de inters del federal
funds.
A su vez aumenta tambin iL porque iL = (1 + ) if
La BM tmb va a aumentar, igual que en el modelo horizontalista, pero a una tasa de inters mayor.

La lgica del modelo se rige por la secuencia

Poltica del banco central Resultado del mercado crediticio Poltica del banco central
3- MODELO ESTRUCTURALISTA
- Se llama as porque toma en cuenta la reaccin de todos los sectores en la estructura del sistema.
- Para Palley, las 2 versiones anteriores no toman en cuenta que los bancos comerciales son
instituciones privadas maximizadoras de beneficios.

24

Esto significa que una vez que el banco central haya decidido una suba de la tasa de inters del
redescuento (if), los bancos emprenden acciones, modificando su cartera activa y pasiva, con el fin
de obtener fondos al menor costo posible. Y los bancos tienen diferentes alternativas para hacerlo.
Suponemos que los bancos deciden disminuir sus tenencias de reservas excedentes. Reducen Re y
re.
Coincide con la segunda teora endgena: expresa que la oferta de dinero es una combinacin de
elementos endgenos y exgenos. Le da un rol activo a los bancos comerciales, como
maximizadores de beneficios, que buscarn incrementar su oferta de crdito tratando de evitar las
dificultades que el impone el banco central que busca reducir el ritmo de expansin del dinero.
Los bancos centrales pueden llevar acciones con el fin de regular la BM, restringiendo o
encareciendo el redescuento (if)

La lgica del modelo se rige por la secuencia

Poltica del banco central Resultado del mercado crediticio Poltica del banco central Resultado
del mercado crediticio

Las rectas de BMd y D (cuadrantes de abajo) sufren una rotacin porque tienen modificaciones en
los parmetros de las ecuaciones que la definen
- Entonces si el banco central decide aumentar el costo del redescuento (if) (cuadrante IV) los
bancos disminuyen sus encajes excedentes se desplaza hacia la derecha su curva de oferta de
prstamos (cuadrante I). conseguirn fondos para prestar de otros mercados alternativos.
- Los bancos suministran un mayor nivel de crdito que en el modelo 2 a una tasa de inters ms
baja. Taylor sostiene que esta poltica de administracin de pasivos de los bancos, les permite
trasladar las restricciones impuestas por el banco central, al sector no bancario.
Consecuencias:
if re Ls L
-

BMd = D [ c + rd + rt.p + re] (13)

Entonces si re, BMd
D = Ls / [ 1 + p rd rt.P re] (12)
Si suponemos todos los paremtros menos re igual a 1
D = Ls / [ 1 re]
Entocnes re D
Conclusin:
25

Sin embargo, la cantidad de depsitos y de BM aumentan, lo que explican las ecuaciones anteriores, es
que lo hacen en menor medida que el modelo 2
Suponiendo que 0 es el momento inicial, 1 el subndice del modelo II, y 2 el subndice del modelo III
If2 > ifo
iL1 > iL2 > iL0
D1 > D2 > Do
BM1 > BM2 > BMo
TEMA 3: DINERO INTERNO Y EXTERNO
Gurley y Shaw
- Establecen un carcter diferenciado del dinero, entre circulante y depsitos.
- Los autores dicen que hay una primaca del circulante sobre los depsitos, preferencia por la
liquidez
- El concepto de dinero interno y externo permite analizar el proceso de creacin de OM y entender
la relacin entre el gobierno y el banco central. Desde una ptica diferente a la de balances
financieros.
- Permite tambin analizar el efecto riqueza de Pigo que dice que en poca de recesin y cada de
precios, hay un mecanismo que reestablece la actividad econmica
P (M/P) mayor poder de compra consumo Demanda agregada
Supuestos:
1- economa cerrada
2- todo el dinero de la economa se encuentra en manos del sector privado
FAMILIAS
Circulante
Prstamos de los bcos
Depsitos en bcos
Acciones
Ttulos pblicos
K fisicio

EMPRESAS
Circulante
Prstamos de los bcos
Depsitos en bcos Acciones
Ttulos pblicos
K fisicio

Activo bruto

Activo bruto

Pasivo bruto

Pasivo bruto

SECTOR PRIVADO CONSOLIDADO

Circulante 150
Prstamos de los bcos 400
Depsitos en bcos 700 Acciones 100
Ttulos pblicos 200
K fisicio 500
Acciones 100
Activo bruto 1650

Pasivo bruto 500

PN = 1150

SECTOR BANCARIO
Circulante 100
Depositos 700
Prestamos 400
Ttulos pblicos 200

Activo bruto 700

Pasivo bruto 700

PN = 0

26

Dinero total de la economa = 850

Dinero interno: 400
Dinero externo: 450
Definiciones
- Dinero Interno: son depsitos bancarios del sector privado cuya contrapartida son prstamos
bancarios concedidos al sector privado
- Dinero externo: es el circulante + depsitos bancarios cuya contrapartida es otra cosa (no son
prestamos al sector privado).
El dinero interno es un activo para quien lo tiene pero no forma parte del patrimonio neto
Los autores afirman que solo el dinero externo puede ser considerado como patrimonio de los
particulares porque su contrapartida, es el pasivo neto del sector publico en forma de ttulos
pblicos y de BM
Dinero interno respaldado por deuda privada
Dinero externo respaldado por deuda del gobierno
- Un aumento del dinero interno no genera variacin del PN del sector privado. No juega el efecto
Pigo
- Un aumento del dinero externo si genera variacin del PN del sector privado. Juega el efecto
Pigo
-

Ejemplo1: del dinero interno. Hay creacin de dinero bancario (veo que el PN del s privado no vara)
SECTOR PRIVADO CONSOLIDADO
Circulante 150
Prstamos de los bcos 450
Depsitos en bcos 750
Ttulos pblicos 200
K fisicio 500

SECTOR BANCARIO
Circulante 100
Depositos 750
Prestamos 450
Ttulos pblicos 200

Activo bruto 1700

Activo bruto 750

Pasivo bruto 550

Pasivo bruto 750

PN = 1150

PN = 0

Vemos que el PN no vari.

- El dinero interno representa una deuda de una parte del sector privado a otra parte del mismo. Por
lo que en toda economa hay una parte del sector privada que es acreedores del sistema bancario y
otra que es deudora.
- El dinero interno es un activo para quien lo tiene pero no forma parte del patrimonio neto del
conjunto del sector privado.
Ejemplo2: BM. El gobierno contrata al sector privado para hacer un puente y le paga con emision de
BM (circulante)
SECTOR PUBLICO (BCRA + TESORO)
circulante 250 300
titulos publicos 400 (200 +200)
Activo bruto 0

Pasivo bruto 650 700

SECTOR PRIVADO CONSOLIDADO

Prstamos de los bcos
Circulante 150 200
450
Depsitos en bcos
750
Ttulos pblicos 200
K fisicio 500
Activo bruto 1700
1750

Pasivo bruto 550

PN = 1200 (+50)

27

Vemos que el PN del sector privado aument.

- Una variacin del dinero externo aumenta el PN del sector privado, ya que se modifica su activo
pero no su pasivo, ya que los bancos comerciales no mueven sus cuentas.
- Este relacionado con la idea de seoraje: el sector pblico puede emitir dinero, el banco central es
como un banquero de dinero.
Ejemplo3: Cuando hay dinero externo va depsitos, porque el estado toma deuda y le pide al banco que
le pague al sector privado
SECTOR PUBLICO (BCRA + TESORO)

Activo bruto 0

SECTOR BANCARIO

circulante 250

Circulante 100

titulos publicos 400 450

Prestamos 450

SECTOR PRIVADO CONSOLIDADO

Prstamos de los bcos
Circulante 150
450
Depsitos en bcos 750
800

Ttulos pblicos 200 250

Ttulos pblicos 200

Depositos 750 800

Pasivo bruto 700

K fisicio 500
Activo bruto 750

Pasivo bruto 750

Activo bruto 1700 1750

Pasivo bruto 550

Efecto riqueza de Pigo:

- en la medida en que la mayor parte del dinero es interno y el efecto Pigo opera sobre el dinero
externo solamente; el efecto en una cada en el nivel de precios ser pequea.
- Si P los tenedores de depsitos van a encontrarse en una mejor posicin, mientras que los
deudores empeorarn su situacin (porque aumenta su deuda en trminos reales).
- El mayor efecto riqueza de los acreedores se compensa con el menor efecto riqueza de los
deudores
TEMA 4: EL SISTEMA MONETARIO EN EL 2008
KEISTER MC ANDREWS: Why are Banks holdind so many excess reserves?
- Analizan el sistema monetario de EEUU en el 2008
- Cmo se modifica y se convierte en un sistema de encajes (muy pocos prstamos)
- Se toma un sistema bancario tipo (todos los bancos son iguales), con 2 bancos representativos, hay
un sistema interbancario (mercado de liquidez) y no considera el mercado de capitales
- La i se fija libremente entre oferta y demanda, pero con intervencin de la reserva federal.
MODELO:
En una economa normal
BANCO A
Encajes 10
Depsitos 100
Prstamos 90
Capital 10
ttulos pblicos
10

BANCO B
Encajes 10
Depsitos 100
Prstamos 90
Capital 10
ttulos pblicos
10

Pero en la economa de la vida real, hay bancos con mayor cantidad de prstamos y otros con menos.
Puede ocurrir que una banco este localizado donde hay mayor demanda de crditos y otro donde hay
menor. En este caso, los bancos realizan operaciones en el mercado interbancario, para que los prstamos
fluyan hacia donde son ms requeridos.
- si suponemos que en el Banco A hay pocas posibilidad de demanda de crdito, lo que A no puede
colocar, se los presta a B, mediante prstamo interbancario

28

BANCO A
Encajes 10
Prstamos 50

Depsitos 100
Capital 10

Encajes 10
Prstamos 130
ttulos pblicos
10

ttulos pblicos 10
prestamos interbancarios 40

BANCO B
Depsitos 100
Capital 10
prestamos interbancarios 40

La crisis del 2008 en EEUU implic una corrida hacia la liquidez y un aumento de los bancos de
su demanda de reservas excedentes
Entonces el banco A le pide el dinero al banco B al terminar la operacin (los prestamos
interbancarios son por 24 hs)
Como B no le puede devolver, y para evitar que B salga a pedirle el dinero a los deudores privados
y agravar la situacin, existe un prestamista de ultima instancia que es la reserva federal
La Reserva federal le devuelve el dinero a A, y ahora B en vez de tener deuda con el banco A la
tiene con el banco central

BANCO A
Encajes 10 + 40
Depsitos 100
Prstamos 90
Capital 10
ttulos pblicos 10

Encajes 10
Prstamos 90
ttulos pblicos
10

BANCO B
Depsitos 100
Capital 10
Redescuentos 40

Ahora el banco A tiene mayores encajes, y mayor liquidez.

Hay incremento de la BM pero sin creacin de dinero ni generacin de crditos.
El salvataje de la reserva federal, es para evitar el derrumbe del sistema bancario.
Pero como consecuencia de la intervencin, aumentaron los encajes.
Los autores utilizan esto para demostrar cmo la concesin de crditos del banco central a los
bancos durante la crisis, crea como consecuencia un incremento de las reservas excedentes.

Los autores en el texto dicen que la cantidad de reservas excedentes de los bancos creci
enormemente
Es una evidencia de que los bancos estn acumulando liquidez, en vez de prestar.
Dicen que algunos autores en contra, hablan de que en vez de darle en forma de crdito a las
firmas y a los hogares, el dinero que la reserva federal le prest a los bancos en el 2008, el dinero
esta inmovilizado en las cuentas de los bancos
Sin embargo, Keister y Mc Andrews dicen que la preocupacin sobre los altos niveles de reservas
excedentes es injustificada.
En el texto analizan los efectos que tuvo la poltica de la reserva federal de implementar la
reforma de pagar intereses sobre los encajes bancarios (tanto obligatorios como excedentes):

Vemos una relacin entre la iff y los encajes

Si la tasa de inters baja mucho, tiene a 0, la demanda de encajes se hace infinita

La tarea de la reserva federal es suministrar permanentemente BM, respondiendo a la demanda de
BM.

29

William Pool sostiene la teora de que el banco central no puede controlar la tasa de inters y la BM la
vez. Los 2 instrumentos no pueden ser utilizados simultneamente.
Para esto, los autores es que dicen que se utiliza la decisin de la reserva federal que decide que va a
pagar inters sobre los encajes. De manera que la tasa de encaje sea = a la tasa de inters objetivo. es
una perdida para la reserva federal

el Gobierno controla la BM dado el requerimiento de los bancos. Pero adems controla la tasa de
inters (contradiciendo a Pool). Este sistema permite que el gobierno maneje ambos
instrumentos
si suponemos que iff = ie, es decir que la tasa de federal funds es igual a la tasa de inters que
reciben los bancos por tener por encajes.
De esta manera, ningn banco va a salir a prestar dinero a una tasa inferior, porque le es mas
rentable tener el dinero ocioso en una cuenta
De esta manera, le pone un piso a la tasa de inters. Menos que eso no puede bajar
Varios autores remarcan que el manejo de la BM, le permite al gobierno influir sobre el espectro
de i. incluso sobre el espectro de i del mercado (a largo plazo), en forma ms eficiente que lo que
hace con la tasa a corto plazo que fija, porque de esa forma no tiene la garanta de que la tasa del
mercado vaya a ser la misma
Para manejar la tasa a largo plazo del mercado, el banco central puede ir al mercado de crditos,
comprar esos ttulos a largo plazo Precio de esos ttulos (por la mayor demanda) la tasa
de inters (por la correspondencia inversa entre precio del ttulos y tasa de inters).
Como vimos, Pool dice que si el banco central fija la OM, pierde el control de la tasa de inters,
que pasa a depender solo de la demanda de dinero.

Vemos tambin que si fija la tasa de inters, un desplazamiento de la curva de demanda de dinero,
obliga si o si a aumentar la oferta de dinero, por lo que el banco central estara perdiendo el
control de la BM
30

- Es decir que Pool dice que no se pueden dominar ambos instrumentos a la vez.
LANCE TAYLOR: Mayndards revenge
- Presenta un sistema financiero completo hasta el SXX
- Habla de las razones por la cual la gente conserva el dinero liquido: por seguridad, desconfianza
del futuro, y calma la ansiedad.
- La implicancia de esto, es una baja en los precios de los bonos, y un aumento en tu rentabilidad.
Md Bd Pb ib
- Presenta la idea de Security: un ttulo que representa un prstamo, pero diferentes a los que vimos
(pasivo de la firma, activo del banco), sino que es un prestamos convertido en un ttulo que circula
en el mercado de capital y donde acta otro agente ms. El banco que lo emite se desentiende de
ese prstamo
- Habla de que los ltimos aos crecieron mucho los prestamos a la vivienda, por la securitizacin.
Gran parte se hicieron a familias que no reunan con los requisitos que exigen los bancos.
- Taylor pone el acento en esto como causa de la crisis del 2008
- Taylor llama a las securities como colateralized debt obligations (CDO). Ttulos representativos
de hipotecas.
- Dice que el sistema macroeconmico monetario evoluciono durante las ultimas dcadas, para
permitir que la deuda sea utilizada para generar liquidez con el fin de comprar activos
especulativos
- Esto qued demostrado en el mercado de securities, que fue muy especulativo y con un
comportamiento muy procclico.
- Para Taylor la desregulacin financiera tienen a aumentar los rendimientos de los activos, lo que
beneficia a los especuladores, y perjudica a los empresarios que tienen que invertir.
- En 2008, se observa que las firmas y los individuos tienden a endeudarse por motivos
especulativos, para generar liquidez y comprar activos financieros especulativos. uno de los
canales de especulacin fueron las hipotecas securitizadas.
- Las securities tenan una tasa de retorno mayor que los prestamos de viviendas del gobierno, por
eso se cobraban mucho
El procedimiento era as:
- Los bancos comerciales asumen la tarea de originar y distribuir las operaciones. Dar prestamos
- En los ltimos aos, con el aumento del consumo y del crdito, los bancos comenzaron a otorgar
prstamos cada vez mas riesgosos, como los crditos suprimen deudores insolventes, las
instituciones privadas ya no toman esos crditos, de manera que los bancos comerciales recurren a
otras entidades.
- Se crea el special porpuse Vehicle (SPV) que era como una especie de fideicomiso.
- Los SPV adquiran estas hipotecas que tenan los bancos (de las flias) y las convertan en
securities.
hipotecas
prstamos

BANCO
Dinero (solo depsitos para
Taylor)
accionario

SPV
Hipotecas

securities

31

encajes

Los SPV contaban con varias hipotecas con varios tipos de riesgo, y lo que hacen es agrupar
varias en una security que es representativa de varias hipotecas. Las ordena, las clasifica y
organiza por riesgo
El problema es que agrupaban en una security, hipotecas con riesgos muy variados.
Luego la security era vendida como un bono que se vende en el mercado de capitales, y cuyo
precio se determina a partir del activo que le da origen, o sea las casas.
Este proceso suprime las hipotecas en el ao 2000.
Hay una gran asimetra de informacin (a favor de la SPV). Y dice Taylo Los CDO eran una
buena elaboracin de una pieza de engao.
El comprador de la security se ve muy atrado a comprar, porque tiene una garanta que sube y
sube constantemente, porque el precio de la casas, es una mercanca que se revaloriza mucho.

Finanzas endeudadas
securities prestamos
repos
repos
acciones

Los repos: son operaciones diarias de prstamos y deuda que se hace ente todo agente
excedentario de dinero y otro deficitario. Operaciones de mercado abierto. Es la forma de
financiarse a corto plazo con garanta de ttulo pblico.
Taylor dice que a partir de los aos 30. El circulante y los ttulos pblicos tienen la misma
aceptacin
Dice tambin que en el mercado de capitales, los ttulos pblicos tienen un alto grado de
sustitucin.
Le llama bonos tanto a los ttulos pblicos como privados.

hogares
dinero
hipotecas
acciones
bonos
residencias

k fisico

gobierno
bonos

firmas
prestamos bancarios
bonos
acciones

reserva federal
RRII
bonos

encajes

Resto del Mundo

activos de Usa en
Europa
activos de Europa en Usa

Todo el dinero es pasivo de los bancos comerciales y activo de hogares, y son solo depsitos. No
hay circulante
Como todo titulo, las securities tenan una valuacin, de acuerdo al precio del bien que aseguran
(casa, trigo, lo q sea). En este caso, el precio es el precio de las casas. Por la falta de una serie y un
mercado, se hizo arm de acuerdo a relaciones estadsticas. Cuando el precio de las viviendas
empez a deteriorarse el modelo estadstico se vino abajo y la gente se empez a retirar del
mercado y a querer vender los CDO, para irse a activo ms seguros.
El problema era que el mercado estaba en cada, lo que produjo una cada de los precios de las
CDO an mayor.
Haba una problema de descalce de trminos. La utilizacin de las securities permita una
situacin que parece tericamente diferentes, en el cual las securities fondean el activo prestamos;
hacindose pasar como que son depsitos a largo plazo. Sin embargo, las CDO eran ejecutables en
el corto plazo, y adems son especulativas, de manera que el alto riesgo de las securities genera un
problema de liquidez.
32

Cuando se empiezan a vender las securities hay una fuga hacia la liquidez
Precio de las casas venta de securities deja de ser un ingreso para los tenedores los bancos se
encuentran con que su fuente de financiamiento deja de funcionar
-

TEMA 5: MISHKIN: TASA DE INTERS Y TEORA DE LOS FONDOS PRESTABLES

Algunas definiciones:
Valor Presente: es el valor a hoy, de lo que voy a recibir maana. Un dlar hoy, tiene ms valor que un
dlar de maana
Cinco instrumentos de deuda:
1- Prstamo simple:
Presto $100 a 1 ao, y recibo $10 de intereses.
i = Masa de intereses / capital = 10/100 = 0,1 = 10%
100 + 10 = 110 100 (1 + 0.1) = 110
Si se represta el capital
110 (1 + 0.1) = 121 = 100 (1 + 0.1) ( 1 + 0.1) = 100( 1 + 0.1)^2
Si lo presta el 3 ao:
100 (1 + 0.1) ( 1 + 0.1) ( 1 + 0.1) = 100 ( 1 + 0.1)^3
Generalizando
100 (1 + 0.1)^n es el valor total que voy a recibir maana.
Cuando se trabaja con el valor presente, se trae esas sumas futuras al momento actual

El valor presente descuenta los pagos futuros a la tasa de inters

VP = CF / (1 + i ) ^N , CF= capital futuro

2- Prstamo De pagos fijos: tiene cuotas anuales que encierran inters y parte del capital. Paga la misma
cantidad todos los aos
Ejemplo: $1000 capita, $126 cuota anual a 25 aos
VP $1000 = 126/ (1 + i ) + 126/ (1 + i )^2 + 126/ (1 + i )^3 + .+ 126/ (1 + i )^25
VALOR DEL PRESTAMO = pago fijo / (1 + i ) + pago fijo / (1 + i)^2 ++ pago fijo / (1 + i)^n
3- Bono cupn
Vn $1000, capn $100
Igual que arriba se saca el VP. La diferencia es que el cupn no incluye amortizaciones. El capital se
devuelve al finalizar el prstamo
4- Perpetuidad: un bono que no paga nunca capital, pero siempre intereses.
5- Bono descuento:
VN $1000, pero sale al mercado con un descuento, es decir se compra en el mercado a $900. la ganancia
es la diferencia entre 1000$ y 900$
900 = 1000 / (1+i)
900 (1+i) = 1000
900 + 900i = 1000 i = (1000-900)/900 = 11%
33

i = (Face Value (VN) Precio) / Precio Efectivo

Teora de los fondos prestables
Suponemos un bono descuento VN $1000 a 1 ao
Si P = 950
i = (1000-950) / 950 = 5.3%
Si P = 850
i = (1000-850) / 850 = 17.6%
Si P = 750
i = (1000-750) / 750 = 33.3%
Vemos que hay una relacin inversa entre el precio de los ttulos y la tasa de inters
Pi
P i
Esto ocurre con todos los bonos, de cualquier tipo

El oferente ofrecer ms bonos cuanto ms alto sea el precio, y cuanto ms baja sea la tasa de
inters.
El demandante por el contrario, demandar ms cuanto menor sea el precio y mayor la tasa de
inters
En B, hay exceso de oferta de bonos y en C hay exceso de demanda de bonos

Razones por las cuales se desplaza las curva de demanda de bonos:

1- Riqueza: por un auge del ciclo Y C S riqueza Bd la curva se desplaza a
la derecha
2- Rendimiento esperado de otros activos: si el rendimiento de otros activos (tales como el
precio de las casas) Bd la curva se desplaza a la izquierda.
3- Riesgo de los bonos: riesgo Bd la curva se desplaza a la izquierda
4- La liquidez de los bonos: la liquidez es la posibilidad de vender un ttulo financiero con facilidad
y rpidamente. Si liquidez Bd la curva se desplaza a la derecha
Razones por las cuales se desplaza las curva de oferta de bonos:
1- Rentabilidad del productor: si hay una situacin buenas del ciclo produccin se necesita
ms crdito, para hacerse de fondos y poder aumentar la produccin Bs la curva se desplaza
a la derecha
2- Inflacin esperada: tasa de inters real = tasa de inters nominal tasa de inflacin esperada
durante la vigencia del crdito. Entonces, si inflacin esperada tasa de interes real se
barata el bono, los intereses que hay que pagar Bs la curva se desplaza a la derecha. Pero a
su vez, tambin Bd la curva se desplaza a la izquierda. Entonces el equilibrio depender de la
fuerza de cada curva.

34

3- Aumento del dficit fiscal (actividad del gobierno): si dficit fiscal, entonces el gobierno toma
ms deuda Bs la curva se desplaza a la derecha
Si hay una fase expansiva del ciclo aumenta la riqueza para los demandante, y a produccin que
requiere ms fondos, para los oferentes

La cantidad de bonos aumentas, la tasa de inters depender de las fuerza de desplazamiento de cada
curva.
Teora de la preferencia de la liquidez: discusin con Fridman sobre el efecto ingreso, nivel de
precios y liquidez
- Dice que la gente demandar menos dinero cuando i es muy alta, y demandar ms cuando i es
muy baja

En B: hay exceso de oferta de dinero

En C hay exceso de demanda de dinero
Existe una tendencia del mercado al equilibrio (A): si se esta en B, exceso de oferta de dinero
la gente va a comprar bonos Pb ib Md hasta que se llega al equilibrio

1- EFECTO INGRESO:
Si ingreso Md i (la curva se desplaza hacia la derecha)

2- EFECTO NIVEL DE PRECIOS:

35

 P, dada Ms (M/P) poder de compra, pierde poder adquisitivo Md i (la curva se desplaza
hacia la derecha). Los individuos buscan recompensar su demanda real de dinero. Mismo cuadro que caso
anterior
3- EFECTO DE LIQUIDEZ:
Surge de un cambio en Ms. Ms i

Crtica de Fridman:
- Dice que la poltica monetaria puede ser ineficaz
- Que primero ocurre ese forma de inmediata que hace i

Pero dice que hay 3 efectos que puede contrarrestarlo:

1- Efecto ingreso
2- Nivel de precios
3- Inflacin esperada

Para Fridman el efecto precio ocurre rpidamente, pero el efecto inflacin no ocurre tan rpido.

Entonces define 3 casos:

36

EFECTO RIESGO (Mishkin)

Si existen todos tipos de ttulos: ttulos pblicos y bonos corporativos, que en principio tiene la misma
tasa de inters
De repente empiezan a ver cierto riesgo en los bonos corporativos Bd corporativos Bd ttulos
pblicos. i ttulos pblicos i bonos corporativos. La diferencia entre estas tasas de inters ser la
prima de riesgo.
IMPUESTO A LA RENTA FINANCIERA:
Si existen todos tipos de ttulos: ttulos del tesoro y ttulos municipales, que en principio tiene la misma
tasa de inters
Pero el municipal no paga impuestos a la renta Bd municipales i municipales
Bd tesoro i tesoro
-

A su vez Mishkin seala que los bonos a largo plazo tendrn una tasa de inters mas alta que los
de corto plazo

3 Teoras sobre la tasa de inters y las preferencias de los individuos.

1- Teora de las expectativas
2- Teora de los mercados segmentados
3- Teora de la prima de liquidez o hbitat preferido
1- TEORA DE LAS EXPECTATIVAS
- Mishkin la critica pero es muy difundida
- Dice que los individuos no prefieren bonos de un vencimiento en particular, de manera que los
bonos son sustitutos perfectos
- Que i de un bono a largo plazo, va a ser igual promedio de las i de corto plazo que se esperan en el
futuro

37

- si se mueve la tasa de inters esperada para el perodo 1, es posible que la tasa del 2 tambin. Lo que
es seguro que la int se mueve.
2- TEORA DE LOS MERCADOS SEGMENTADOS
- Si existen 2 bonos idnticos, salvo por su vencimiento, tienen mercados distintos y la tasa de
inters se determina por la oferta y demanda de cada mercado
- Los bonos no son sustitutos, y las tasas de inters no guardan relacin entre s.
- Los individuos tienen fuertes preferencias por determinado plazo, y no aceptan otros
- Esta teora explica porque la curva de demanda tiene pendiente positiva respecto a i en el tiempo.
La mayora de la gente tiene preferencias por el corto plazo, como la demanda para los de largo
plazo es menor los bonos tienen menor precios y mayores tasas de inters (al revs los de corto
plazo)
3- TEORA DE LA PRIMA DE LIQUIDEZ o HABITAT PREFERIDO
- Dice que los bonos de diferentes vencimientos son sustitutos pero no perfectos
- La tasa de inters de un bono tiene influencia sobre otro bono de diferente vencimiento. Hay una
relacin pero de forma imperfecta.
- Esto determina que el inversor prefiera un hbitat determinado: plazo a 1 ao, 5 aos, etc.
- Tienen preferencias y van a hacer lo posible para mantenerse ah. Peor pueden optar por un de
vencimiento distinto, si ven que ese bono tiene una tasa ms alta.
- Es decir, si tiene una prima de liquidez mayor, el inversor puede cambiar de hbitat. La prima de
liquidez sera como una compensacin por elegir un plazo mayor al deseado.

La prima de liquidez es siempre positiva y crece a medida que el plazo de vencimiento es mayor
Para esta teora la curva de rendimiento siempre esta por encima que la teora de las expectativas

A partir de esto, Mishkin concluye, que una teora satisfactoria de la estructura temporal de i, tiene que
cumplir con 3 requisitos:
1. las i de diferentes plazos se tienen que mover en forma conjunta. Si se mueve la tasa de T=1 de
corto plazo, tambin se mueve la de largo plazo
2. si la i es baja hoy, se espera que en el futuro suba. Si es alta hoy, se espera que en el futuro baje
3. normalmente la curva de rendimiento tiene pendiente positiva (como se ve arriba segn la teora
de prima de liquidez).
Para Mishkin las teoras de las expectativas y mercados segmentados no son satisfactorias, porque:
- La teora de las expectativas solo cumple con el requisito 1 y 2, pero no con el 3, porque su curva
de rendimiento es constante
- La teora de mercados segmentados solo explica el requisito 3 (pendiente positiva)

38

La teora de la prima de liquidez es la nica que cumple con los 3 requisitos es una teora
satisfactoria de la estructura temporal de i

TEMA 6: DEMANDA DE DINERO

Es el texto de Laidler, que habla de los siguientes autores:
FISHER:
- Es un enfoque econmico que busca identificar cul es la cantidad de dinero en circulacin que
necesita una economa. Qu es lo que determina la cantidad necesaria.
- Velocidad del dinero: es cuntas veces el dinero cambia de mando durante un perodo de tiempo.
Si circula lento es una economa con pocas transacciones.
- En todas las transacciones interviene un comprador y un vendedor. Por lo que en la economa
agregada, el valor de las ventas debe ser igual al valor de las compras
- El valor de las ventas = el n de transacciones en un determinado lapso de tiempo, multiplicado
por el precio de las transacciones. Ventas = T.P
- El valor de las compras = la cantidad de dinero en circulacin por la variable promedio que
representa la velocidad del dinero. Compras = M.V
Ms.V = P.T
- Fisher considera Ms fijo, porque la cantidad de dinero en el lapso t que observo, esta dada (visin
exgena). T tambin se considera como dado.
- Velocidad de circulacin es una variable independiente y constante en todo momento.
- Los precios se determinan por la interaccin de las dems variables.
Teora cuantitativa del dinero
- V y T son constantes, y P se determina por M (con OM exgena)
- Esto implica que la poltica monetaria es inefectiva ya que solo es inflacionaria
M.V = P.T M = P.T/V
Funcin demanda de dinero = Md = kP.T
Donde k = 1/V V = 1/k
- Lo que se pregunta Fisher es qu determina la velocidad de circulacin. Dice que depende mucho
de la tecnologa, factores culturales, marco institucional. Pero al final concluye que es constante
en el corto plazo.
Md = Ms
Md = k.P.T La demanda de dinero depende del nivel de transacciones (que depende de Y) y de
la velocidad de circulacin que esta dada.
Ms. 1/k = P.T
- Este enfoque tiende a establecer la hiptesis de que la demanda de dinero es una proporcin
constante del nivel de transacciones (T), el cual a su vez tiene una relacin constante con el nivel
de renta nacional (Y)
CAMDRIDGE:
- Enfoque macroeconmico presentado por Pigo y Marshall
- Busca identificar qu es lo que determina la cantidad de dinero que un individuo desea poseer.
- La diferencia con Fisher es que se contra la cantidad de dinero que se desea tener, y no la que se
debe tener.
- Tiene en cuenta las restricciones y el costo de oportunidad, porque dice que impacta en las
preferencias del agente y la forma en que se relacional.
- Un individuo no puede tener todo el dinero que desea, no puede exceder su riqueza, su restriccin.
- Son enfoques similares pero apuntan a otra cosa
- La demanda de dinero adems de depender del volumen de transacciones, variar con el nivel de
su riqueza, el costo de oportunidad de mantener dinero, adversidad al riesgo, y el nivel de precios.

39

El costo de oportunidad esta dado por: si se queda el dinero pierde la oportunidad de cobrar
intereses por tener bonos, y pierde poder adquisitivo. Y si se queda con bonos, pierde la
posibilidad de hacer transacciones
En principio el bono cubre el riesgo por inflacin. Quizs no mejora, pero no empeora. Con el
dinero empeora el poder adquisitivo seguro
Es un modelo que define la demanda de dinero desde el punto de vista de un agente representativo
Al individuo le interesa: su riqueza, y la tasa de inters. Para definir su cartera

MODELO DE PIGO (CAMBRIDGE)

- Separa lo que es riqueza de renta por que la riqueza se puede traer del perodo anterior
- Fija el nivel de renta. La demanda de dinero (Md) necesaria debe ser igual a la renta nominal del
individuo
Md = k.P.Y
Md = Ms
Ms = k.P.Y
Volviendo a la ecuacin de Fisher
Ms / k = Ms.V = PY
- Pero a diferencia de Fisher, para Pigo, V no representa la velocidad del dinero, sino al velocidad
de la renta (de la produccin respecto a la renta)
FISHER VS CAMBRIDGE:
- Para Cambridge un simple cambio en la tasa de inters, cambia la demanda de dinero (se ve en
Marshall)
- Fisher quera ver cuntas veces cambia de mano el mismo billete
- Para Pigo, V es cmo cambia el nivel de renta cuando cambia el nivel de produccin
- En ambas escuelas el dinero es aceptado como un bien de cambio.
KEYNES:
- No discute el motivo transaccional de la demanda de dinero
- Pero dice que las escuelas no ven el aspecto especulativo de la demanda de dinero
- Dice que se necesita una reserva de dinero para imprevisto en los que el agente tenga que salir a
consumir. Da un margen para el motivo de precaucin (as lo llama).
- Keynes profundiza el modelo de Cambridge
- Reconoce muchas variables que influyen en la demanda de dinero especulativa, pero la resume en
una sola: el nivel esperado de la tasa de inters Motivo especulativo
Si i Bd Md
Motivo especulativo: dinero que compite con otros activos que tienen rendimiento como reserva de valor,
cuya demanda depende del rendimiento esperado de tener dinero o tener bonos
- Keynes estaba dispuesto a admitir la estabilidad del dinero para transacciones, dice que no se
pueden hacer predicciones en base a ella porque la demanda total esta determinada por la demanda
especulativa
Si i Pb riqueza
Conclusiones de Keynes:
in = tasa de inters normal
ic = tasa de inters corrientes
- Cuando ic > in, se espera una ie, la demanda de dinero ser baja porque la gente va a querer
comprar ms bonos porque sabe va a aumentar su precio. Bd Md
- Cuando ic < in hay una suba de la demanda de dinero es porque se espera un ie. salen a
vender hoy porque saben que maana el precio del bono va a bajar. . Bd Md
40

Trampa de liquidez: cuando i es muy baja, cualquier aumento de la cantidad de dinero ser
absorbida simplemente sin ninguna i, de modo que la poltica monetaria es inefectiva.
- Funcion de la demanda de dinero: los saldos transaccin, funciones del ingreso y saldos
especulativos son funciones de i, y del nivel de riqueza (Y)
Md = [ kY + (i) W] P
Con Md = F (Y, i )
-

El anlisis de Keynes y la demanda de dinero es opuesta al anlisis de Fisher:

- Fisher consideraba que la demanda de dinero era insensible a i, y que en el corto plazo estaba
relacionada enteramente con el volumen de transacciones, y por ende con el nivel de ingreso, y
solo poda cambiar muy levemente en largo plazo, de modo que la demanda de dinero es estable
- Keynes consideraba que la demanda total de dinero esta determinada por i, Y, y W. por lo que la
demanda de dinero es inestable.
FRIEDMAN:
- Tambin hace su aporte sobre el motivo que induce a la gente a mantener dinero
- Analiza los factores que determinan la cantidad de dinero que la personas desean mantener en
diferentes circunstancias.
- Seala un costo de oportunidad que esta dado por 2 cosas: los intereses (los servicios), y por la
ganancia de capital
Su funcin de demanda de dinero =

Esttica comparativa:

BAUMOL:
Supuestos:
-

El agente no traslada riqueza intertemporalmente. La rente se consume toda el perodo.

El agente recibe un pago de renta una vez por perodo. Debe gastarlo a lo largo del mismo, y debe

decidir la composicin de los activos que mantienen a lo largo de ste, de acuerdo al criterio de
minimizar costos.
Existen 2 activos como reserva de valor: dinero y bonos
No hay pleno empleo
41

Toma un agente como representativo, y los suma para sacar el agregado

Variables:
T = ingreso y nivel transaccional
r = tasa de inters (constante a lo largo del perodo)
b = gastos de corretaje (costo de vender el bono)
k = valor del bono (precio)
FUNCION DE COSTO DE TENER DINERO:
FC = b. T/K + r. K/2
Donde,
T/K = cantidad de veces en un perodo que la persona vende bonos,
K/2 = promedio del dinero que el agente posee durante el perodo dado que los gastos se realizan
uniformemente.
Si el agente gasta todo su dinero en bonos
C = b. (T/K)
Si el agente mantiene todo su dinero y no compra bonos:
C = r. (K/2)
El agente lo que hace es minimizar la funcin la costo

Md/P = K/2 Md/P = 2 (bT / r)

Conclusin:
- si los costos de corretaje fueran nulos (b=0), no existira demanda de dinero ya que los bonos se
mantendran hasta el ultimo momento que se necesite el dinero para transacciones, para consumir.
- Si i Dinero para transacciones V del dinero (el mismo dinero circula cada vez ms).
- Relacin negativa entre i, y la demanda de dinero para transacciones
TOBIN:
- Aparte del motivo de especulacin de Keynes, los individuos posee carteras diversificadas, y su
comportamiento no puede explicarse suponiendo que actan como si conocieran con seguridad lo
que ocurrir en el futuro (porque sino tendran solo activos que dieran mayor ganancia).
- Entonces Tobin sostiene que la demanda de dinero por motivo especulativo esta determinada no
solo por i, sino tambin por el riesgo
Supuestos:
1. El individuo recibe una vez x periodo el ingreso, y define su consumo y en qu deja sus ahorros:
dinero o bonos. Y en qu cantidad cada uno
2. el nivel de precios es constante. Lo que hace que el riesgo de tener dinero sea nulo
3. los bonos rinden una i que incide en la riqueza esperada y puede haber ganancia o prdida.
Aunque la esperanza es 0 (se espera al menos no perder)
4. el riesgo esta dado por la varianza (cada bono implica un riesgo): a mayor cantidad de bonos,
mayor riesgo.
42

5. el individuo tiene aversin al riesgo. El riesgo le genera desutilidad

MODELO:
- El problema a resolver del individuo es cuanto distribuye de sus ahorros en bonos y cuanto en
dinero de manera que maximice su utilidad
- La riqueza representa un bien que le genera utilidad al individuo, mientras el riesgo representa un
mal que le genera desutilidad. Por lo tanto se evaluar la utilidad de comprar bonos, con la
desutilidad del riesgo por adquirirlos

La pendiente es tu restriccin
La curva es la combinacin entre bonos y dinero. Donde se para el individuo depende de la curva
de indiferencia (de sus preferencias)

CASO 1: qu pasa si aumenta la riqueza y r

Cuando r, y se mantiene el riesgo demanda de bonos y baja la demanda de dinero

CASO 2: si aumenta la riqueza, r, y tambin el riesgo:
Entonces habr un efecto sustitucin (reemplazar dinero x bonos x el aumento de la tasa de inters),
pero tambin un efecto riqueza/ingreso que hace a mayor riqueza quiero menor riesgo, entonces
disminuyo la tenencia de bonos.
TEMA 7: PALLEY- TRAMPA DE LIQUIDEZ (USA)
- Utiliza el modelo para estudiar el sistema norteamericano de oferta monetaria pos 2008 (parecido
al argentino pos 2002) bancos con muchas reservas excedentes
- Palley dice que la OM se genera a partir de los requerimientos de prstamos del sector productivo.
crdito cantidad de dinero (depsitos) teora endgena
- Pero en este caso Palley mezcla la teora endgena con la exgena. Muestra que la creacin de
dinero es endgena pero tambin exgena.
- cantidad de dinero por mayores prstamos bancarios y porque el banco central aumenta la BM
- Dice que para que la gente acepte dinero, el rendimiento de activos alternativos debe bajar (bonos,
o dlares)
- Palley estudia el mercado de Usa que tiene trampa de liquidez
ECUACIONES DEL MODELO:
43

1) M = M (im, ib, Y-T, w, x)

+ + + +
2) L = L (iL, Y-T, A)
A = animal spirits
3) L + R + E = D + T

demanda de dinero (depsitos)

demanda de prstamos
balance de los bancos comerciales

L + kM + E = M
k = coeficiente de encaje legal
E = encaje excedente
4) H = kM + E

BM

Resolviendo:
L + E = M kM = (1 k) M

M = (L + E)/(1 k)

Si E M
iL = if (1 + ) mark up iL = if + c
iM = if kif Z , donde Z costos de administracin, y kif la parte que debe mantener como encajes legal
5) W = H + sB + K,
Donde s = proporcin de ttulos pblicos en poder de los hogares
K = capital fsico de los hogares
H = BM
Y B = ttulos pblicos
Algunos grficos:

Grfico consolidado:

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Se implemente, la Quantitative easing. Es una poltica utilizada cuando la poltica monetaria

estndar no funciona. La diferencia con la poltica monetaria tradicional es que mantiene la tasa de
inters en un nivel especfico (if)
Se trata de una poltica en la cual el tesoro tiene deuda pblica, que esta en poder de los hogares.
La reserva federal (banco central de USA) decide comprar esos ttulos, y da dlares a cambio.
Ms
Vemos que Ms, pero se mantiene la cantidad de prestamos ib Md (a la misma tasa iM)
A su vez ib por el aumento del precio de los ttulos pblicos producto de la mayor demanda.
Para Palley el banco central maneja la BM y la tasa de inters.

Y = E( Y-T, G, iL, IM, Ib, W, A) demanda agregada de dinero

T = tY r + P , donde P es la ganancia del banco central
P = (1-s)R ifH
ganancia cuasi fiscal
(1-s) es el inters del tesoro por bonos (ingreso)
ifH, es el inters que paga sobre la BM (gasto)
P acta como un impuesto para las familias. Agranda la masa de impuestos
El dficit fiscal se achica cuando se agranda la ganancia cuasi fiscal.
Si s (tenencia del sector privado de ttulos pblicos) P
P = (1-s)R ifH
ttulos pblicos tenga el BCRA, ms robustas sern las finanzas pblicas, porque los intereses que
recibe, van a parar al gobierno
M (y, ib) = [L(y) +E] / (1-k)
+ +

oferta de dinero

H = kM + E (ecuacin 4 de arriba)
Resolviendo
kM= H E
M (1- k) = L + E M Mk = L + E M H + E = L + E M = L + H
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Finalmente el sistema de ecuaciones queda:

1) y = E (y,ib) y E (y,ib) = 0
2) M (y, ib) = L(y) + H
Resolviendo1)
dy = Ey.dy + Eib.dib
(1-Ey)dy = Eib.dib
dib/dy = (1-Ey)/Eib

(d= derivada)

(1-Ey) < 1 nos dice que no todo el ingreso se gasta sino que parte se ahorra.
La Pendiente ser negativa porque siempre que ib, demanda agregada (y)
Resolviendo 2)
My.dy + Mib.dib = Ly.dy
Mib.dib = (Ly My)dy
dib/dy = (Ly My)/Mib
La interpretacin de esta derivada es: cmo afecta a la demanda de crdito, un aumento del ingreso.
-

El supuesto de Palley es que el producto tiene mayor efecto sobre la demanda de dinero que sobre
la de crdito.

3 casos de trampa de liquidez:

1. caso normal
2. trampa de liquidez dbil
3. trampa de liquidez fuerte (no lo vemos)
CASO 1: NORMAL (el de Argentina antes 2002, y USA antes 2008)
1) Ib = if + (M, X,)
Donde,
= prima de liquidez
es decir, que la tasa de int. De los bonos es mayor a la del federal funds. ib > if por la prima de liquidez
Cuanto M ib
Expandir dinero, da efecto liquidez
2) if > ifmin
3) m < 0

M ib

CASO 2: TRAMPA DE LIQUIDEZ DEBIL

1) Ib = if + (M, X,)
2) if = ifmin
NO SE PUEDE TOCAR
3) m < 0
M ib
CASO 3: TRAMPA DE LIQUIDEZ FUERTE
1) Ib = if + (M, X,)
2) if = ifmin
3) m = 0
La prima de liquidez es totalmente insensible al aumento de M. es decir, que pierde efecto la poltica
monetaria.
(vemos solo caso 1 y 2)
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CASO 1: NORMAL
Banco central realiza una poltica expansiva if

CURVA FS:
if iL (por que el mark up) Ld M
if im M
El efecto que prevalece es M porque se ha creado dinero
M demanda de bonos Precio de bonos y ib (efecto muy importante)
CURVA IS:
if iL Ld IS
if R (ingreso por intereses) IS
Prevalece el efecto de IS
RESULTADO:
Lo vemos en el cuadro, es un y, y el efecto de ib es indeterminado: depende del desplazamiento de las
curvas
CASO 2: TRAMPA DE LIQUIDEZ DEBIL
- No se puede aplicar una poltica de if porque if = ifmin
- Entonces s (la cantidad de ttulos publicos en poder de privados) Quantitative Ealing

CURVA IS:
2 EFECTOS:
If cte iL constante L constante IS constante
s R(ingreso por intereses para el pblico) es como un impuesto IS
CURVA FS:
Central compra bonos H M ajuste de portafolio Precio de bonos y ib
REUSLTADO:
- aunque en el grfico se ve una y para Paller es un efecto indeterminado
- lo que si es cierto es que ib
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48