Principes Et Pratiques de La Finance Islamique.

Newsletter
Octobre 2013 1re dition
PRINCIPES ET PRATIQUES
PRATIQUE DE
LA FINANCE ISLAMIQUE
4me promotion ENNOUR 2012/2013
Retour sur la confrence Swiss Life

Autour de la finance islamique
i
Droit Franais :
o sommesnous ?
Sponsoris par:
Dveloppement de
la Micro-Finance
Finance
Islamique
Dossier spcial
sp
sukuk
Retour sur le Roadshow
Roads
2013
Aspects comptables et
juridiques de la
Mourabaha en France
Interview : Johon A.
Sandwick SAFA
Sandwick,
Investment Services
RUBRIQUE 1
RUBRIQUE 2
ACTUALITE DE LA
FINANCE ISLAMIQUE
EVENEMENTS &
ACTUALITE DU DIPLOME
RUBRIQUE 3
RUBRIQUE 4
DOSSIER SPECIAL
SUKUK
AUTOUR DE LA FINANCE
Edito
Edito
ISLAMIQUE
Edito
Et si on changeait enfin !
E
En matire de changement,
la
t
France est un
pays de
paradoxe : on rclame du
changement, mais surtout
chez les autres !
Curieux
tat
desprit
qui
sexplique
certainement
par la peur. La peur du
changement paralyse toute initiative nouvelle,
accroit les inquitudes et la mfiance. Pourtant,
cette priode de crise devrait nous pousser
penser, agir, rflchir, manager autrement.
Nous navons plus le choix !
Les entreprises qui sen sortent le mieux
aujourdhui sont celles qui ont su sadapter au
contexte
actuel,
innover
dans
un
environnement difficile, imaginer de nouveaux
business et de nouvelles solutions Pour elles,
le changement a t salutaire.
Toutefois, il semblerait que la politique de
lautruche gagne une grande partie de la France
et des Franais, rejetant ainsi des innovations
qui nous paraissent inquitantes. Cest dj
ce que nous faisons en matire de finance
notamment.
investissement utile et rel dans une socit.

Une finance thique qui peut aussi porter le
nom de finance islamique dont lencours
dans le monde, faut-il le rappeler, s lverait
prs de 1500 milliards de dollars.
La spcificit de la finance islamique lui a
permis de bien rsister la crise et tous les
indicateurs nous montrent quelle devrait
connatre un dveloppement spectaculaire dans
les prochaines annes. En effet,
elle ne
sadresse pas uniquement aux musulmans et
beaucoup de pays occidentaux voient en elle de
nombreux atouts favorisant la transparence et
la rgulation bancaires.
Alors noublions pas que nos entreprises ont
besoin dinvestissements pour crer de la
valeur, de la richesse et des emplois ! Que nous
avons
besoin
de
produits
financiers
transparents et rentables. Pourtant, en France,
trop peu dacteurs font appel la finance
islamique, et lorsquils le font, ils restent trs
discrets, trop discrets. Un gros travail de
pdagogie simpose. La finance islamique fait
partie du monde de la finance mondiale, elle
peut apporter des solutions intressantes
notre conomie. Ne passons pas cot cause
de notre ignorance ou dune peur infonde.
Longtemps dcrie pour -il faut bien le direson imagination spculative dbordante , la Michel PICOT Journaliste
finance est en train de changer. De plus en plus Michel Picot prsente chaque semaine sur BFM Business Le
de financiers responsables ne souhaitent Business Club de France
plus spculer, mais rcolter le fruit dun
Brve introduction la Finance Islamique

La Finance Islamique, dites vous ? Je peux
vous dfinir assurment de quoi il sagit : une
finance
alternative
qui
repose
sur linterdiction du rba* (intrt et usure) et
obit aux principes du droit musulman .
La Finance islamique ne peut se cantonner
une telle dfinition et cest en explicitant
certains
points
que
nous
pourrons
comprendre les principes de cette industrie.
Rappel des
Islamique
principes
de
la
Finance
Tout dabord, rappelons que cette industrie se

rattache lthique ; la finance islamique est
donc une finance socialement responsable. En
effet, elle se base sur 5 principes
fondamentaux que sont :
Le partage des profits et des pertes
Ladossement de tout financement un
actif tangible
La prohibition de lintrt , dit rba
Linterdiction
de
la
spculation
(gharar*) et de lincertitude (maysir*)
Lexclusion dinvestir dans certains
secteurs prohibs : alcool, viande
porcine, armement, pornographie,
tabac.
La Finance islamique se distingue par ailleurs
par le systme de collecte de la Zakat* et la
prvention contre toute thsaurisation: ces
aspects qui expliquent son adhsion aux
fondements thiques.
Zoom sur lintrt : rba
Le rba, transcrit en arabe rfre littralement
un accroissement injustifi du capital, quil
sagisse d'un prt ou d'un emprunt. Ainsi,
dans une opration de financement ou dachatvente, si le taux est fix par avance et se lie
lchance et au montant du principal, cette
transaction est assimile du rba, donc de
linterdit.
Il est ainsi exig que toute rmunration
rsulte dun travail fourni, dune prestation ou
dune prise de risque.
Le rle de conformit du comit de

jurisconsultes
La particularit de la Finance islamique rside
galement au niveau de la gouvernance de ses
institutions : ainsi, un comit de jurisconsultes
(appels communment en anglais Sharia
Board) ou dit galement comit de conformit
valide continuellement les conditions de
validit des transactions au regard des
principes du droit commercial musulman.
Ce comit se compose gnralement de 3 7
jurisconsultes (spcialiste en droit musulman
et en Finance).
Le comit de conformit est indpendant en
termes de prise de dcision de ltablissement
financier pour lequel il exerce : les dcisions
sont prises la majorit et doivent tre
appliques par linstitution.
Ce comit remplit les fonctions suivantes :
Laccompagnement des institutions
pour la mise en place de nouveaux
produits financiers compatibles au
droit musulman.
La vrification et le traitement de la
documentation lgale, labore par le
dpartement juridique
Emission dun avis juridique ayant pour
but dattester de la conformit ou
dapporter des modifications au niveau
dun produit, dun contrat ou dune
procdure.
Le comit revt une fonction daudit
rgulier des transactions financires
islamiques : il vrifie le caractre licite
de chacune des oprations ralises.
En cas de non respect des conditions
prescrites par les principes de la
Finance islamique, le comit des
jurisconsultes peut adopter des
mesures restrictives.
La Finance islamique en chiffres

Le FMI, recense prs de 420 institutions

financires islamiques oprant dans
plus de 75 pays.
Lindustrie a connu une croissance
annuelle moyenne entre 15% et 20%
sur les dix dernires annes : la taille de
cette industrie reprsentait 700
milliards de dollars en 2008 et 1300
milliards de dollars en 2012.
Le march des Sukuk* comptabilise
environ 140 milliards mis en 2012
dont 2/3 en Malaisie.
Ces chiffres dmontrent bien lexpansion

rapide de la finance islamique comme un
modle
alternatif
de
lintermdiation
financire.
Lindustrie de la finance islamique couvre le
secteur bancaire (dtail, investissement), le
secteur de lassurance et de la gestion dactifs.
Le modle financier islamique a prouv sa
capacit rpondre lvolution exponentielle
de la demande des consommateurs et des
entreprises, sa comptitivit avec la sphre
conventionnelle ainsi que sa capacit
dadaptabilit aux contextes rglementaires.
Equipe Newsletter
RUBRIQUE 1
ACTUALITE DE LA
FINANCE ISLAMIQUE
EUROPE:
Pour la toute premiree fois, les principales normes conformit de l'AAOIFI, qui sont une
rfrence reconnue et utilise par les professionnels de la finance islamique travers le
monde, ont t officiellement traduites en franais. La traduction en franais a t conduite
par la Commission Finance Islamique de Paris EUROPLACE, compose d'avocats, banquiers et
experts de la finance islamique, y compris les principaux juriconsultes franais.
Les "Normes de conformit de l'AAOIFI en Franais-Volume
Volume 1" rassemblent
rassemblen les 20
principales normes et ont t officiellement valides
va
par l'AAOIFI.
Suite la dernire annonce faite le 16 Septembre Mai 2013, Masraf Al Rayan poursuit ses
discussions avec lIBB (Islamic Bank of
of Britain) concernant une offre OPA. Les premires
premire
discussions ont eu lieu le 04 juin 2012. Il ny a aucunee certitude sur la conclusion de
lopration. En revanche si lopration a lieu, le paiement serait en numraire. A noter que la
banque IBB a rcemment publi une perte de 6,99 millions GBP pour lanne 2012 qui
prsente une amlioration relative des rsultats
rsultats de 2,01 millions GBP par rapport lanne
2011 (perte de 9 millions GBP). Mme si elle a russit accrotre progressivement les
l dpts
de clientle dans lee paysage post crise financire, la banque a t incapable jusqu
maintenant de gnrer une croissance
cr
suffisante de ses revenus et datteindre le seuil de
rentabilit.
La BLME (Bank of London and The Middle East), la plus grande banque islamique au
Royaume Uni, prvoit douvrir un bureau Duba. La banque souhaite dvelopper ses
activits de gestion
tion de fortune et de gestion de crdit syndiqu. Aprs une perte chiffre
10.8 million GBP en 2011, la banque a enregistr un profit en 2012. La banque cherche
identifier de nouvelles opportunits en dehors du Royaume Uni.
ASIE:
LIILM (International IslamicLiquidity Management) a finalement annonc le lancement de son

sukuk court terme tant attendu ($490
(
millions)pour Aout 2013, aprs un retrait inattendu par
l'Arabie saoudite de l'organisme,
l'organisme, et le rcent remaniement au sein de comitde
comit
jurisconsultes. . La
participation de lArabie saoudite dans lIILM a t rcupre par le Qatar et la Malaisie. LArabie
Saoudite ne fait plus parti du conseil dadministration
dadm
de linstitution.
Le gouvernement Malais a dclar au mois de Mars que les oprateurs Takaful Malais seraient
autoriss investir sur le march international, sans forcment dtenir un minium 80% dactifs
locaux. Lallgement de cette barrire devrait faire partie dun plan de promotion de la finance
islamique. En revanche, les oprateurs Takaful demeurent rsistants a investir dans des actifs non
locaux par mesure de prudence et manque dexpertise.
La Banque Internationale dAzerbadjanprpare le 1er crdit syndiqu

syndiqusharia compliantmis par
une banque dAzerbadjan. Le montant est estim 100 millions $. Emirates NBD, Barwa Bank, JP
Morgan et NoorIslamic Bank font partie de la liste des organisateurs de cette syndication. Le pays a
lintention de dvelopper la finance islamique. Il jouit dune population musulmane prsentant
90% de la population totale.
MOYEN ORIENT NORD AFRIQUE:
Son Excellence Shaikh Mohammad

ohammad bin Rashid Al Maktoum, Vice-Prsident
Vice Prsident des EAU et Gouverneur
de Duba, a annonc un ensemble dinitiatives dans le but de transformer Duba en un hub de
lconomie islamique. Cette dernire est fragmente constate Al Qamzi directeur gnral du
dpartement du dveloppement conomique. Ces initiatives permettront
permettront le dveloppement dune
plateforme regroupant les produits islamiques comme les instruments financiers
financie islamiques, les
produits du Takaful,
akaful, lalimentation halal, et les standards de gestion islamiques en sappuyant sur
un cadre juridique et lgal.
Lopration de lmission du sukuk tier 1 par la DIB a marqu un succs. Initialement valoris 7%,
le taux de profit a finalement t fix 6.25% vu la grande demande enregistre
enregistr le 12 Mars 2013.
La transaction souscrite par un grand nombre dinvestisseurs
dinvestisseurs permettra la DIB de consolider son
capital et encouragerait les institutions islamiques dmettre des titres hybrides.
hybrides
Oman marque son intention de dvelopper la finance islamique. Alors que le lancement des
premiers sukuk souverains est prvu pour fin 2013, le premier sukuk mis par une socit prive
(TilalDevelopment) a eu laccord du rgulateur local en Juin 2013 Lautorit des marchs des
capitaux (CMA) devrait aussi autoriser la cration des premires compagnies Takaful.
La Cration dune banque islamique au Maroc semble en bonne voie. le gouvernement prpare le
lancement officiel des produits de la finance islamique. Etant donn que le systme bancaire
islamique ncessite des structures de contrat et une gestion diffrente de celles des produits
traditionnels, les avis saccordaient pour dire quun cadre rglementaire spar permettrait au
secteur de se dvelopper. Cependant, la loi na toujours pas t adopte par le parlement, alors
quelle aurait initialement d ltre fin 2012. Des banques trangres comme Faysal Islamic
Bank sont dj en cours de discussion pour tudier les modalits de leur implantation dans le
Royaume.
Les comits de Direction de Al-Salam Bank et BMI Bank Bahren ont donn leur accord de
principe fin mai 2013 sur le plan de fusion des deux banques afin de crer la troisime plus
grande banque du pays avec une taille de bilan de 1,7 milliard de dinars (4,5 milliard $). Ce plan
de fusion devra faire lobjet dans une seconde tape dune validation de la part des actionnaires et
du rgulateur. A noter que les initiatives de fusion ont t encourages par la banque centrale de
Bahren en particulier au sein des banques islamiques de petite taille affectes par la crise du
march local de limmobilier.
RUBRIQUE 2
EVENEMENTS &
ACTUALITE DU
DIPLOME
Confrence Swiss Life

Le march franais serait-il enfin en train de
sourire la finance islamique ? Cest ce quon
pourrait bien croire aprs le lancement de la
premire assurance vie en France respectant
les lois du droit musulman par lun des dix
premiers grands groupes dassurance en
Europe: Swiss Life. Le produit est baptis :
Salam- pargne & Placement.
Ce contrat est conforme aux principes thiques
de la finance islamique. Il est destin au
rsidents franais dsirant pargner selon les
principes de leur foi. Le contrat permet
dinvestir dans la SICAV Salam Pax un Fond
de Fonds thique, avec un univers compos
uniquement de UCITS.
Ce lancement a constitu lobjet principal de la
confrence organis par les tudiants de
lExecutive Master de Dauphine Principes et
pratiques de la finance islamique tenue
luniversit le 07 fvrier dernier. Cette
confrence a t donne sous le thme :
Innovations financires et thiques au
service de lconomie relle.
Cette confrence est une premire, une
rencontre entre deux mondes qui partagent
tant de valeurs mais qui ne sont pas
rencontrs autour de la mme table en France:
Le monde de la finance thique et celui de la
finance islamique.
Eric Le Baron - Directeur Gnral de SwissLife
Assurance et Patrimoine a inaugur cette
confrence par ces mots introductifs : "Salam
Epargne & placement est une assurance vie qui
rpond parfaitement aux exigences du monde
de la finance thique et responsable. Ce

contrat est une rponse une demande
dinvestisseurs dsirant de placer leur argent
selon leurs convictions thiques. Le contrat a
aussi eu la certification du CIFIE (Comit
Independent de la Finance Islamique en
Europe). Eric Le Baron a poursuivi : Nous
faisons que remplir notre devoir de rpondre
aux attentes dune clientle bien existante .
Alain Pithon, Secrtaire Gnral de Paris
EUROPLACE, prsent dans la confrence a de
son cot ritr et affirm le message de
Christine Lagarde, ancienne Ministre de
l'conomie, de l'Industrie et de l'Emploi, et a
assur que la place de Paris accueille bras
ouvert toute initiative de dveloppement de la
finance islamique en France.
Comme conclusion de la confrence, les
professionnels des deux mondes se sont mis
daccord sur la ncessit de solutions
innovantes pour lconomie franaise. La
finance islamique est indniablement une des
solutions qui pourra aider contribuer
redorer limage de la finance et solidifier la
sant de lconomie dans notre pays.
de la finance thique et responsable. Ce
contrat est une rponse une demande
dinvestisseurs dsirant de placer leur argent
selon leurs convictions thiques. Le contrat a
aussi eu la certification du CIFIE (Comit
Independent de la Finance Islamique en
Europe). Eric Le Baron a poursuivi : Nous
faisons que remplir notre devoir de rpondre
aux attentes dune clientle bien existante .
Alain Pithon, Secrtaire Gnral de Paris
EUROPLACE, prsent dans la confrence a de
son cot ritr et affirm le message de
Christine Lagarde, ancien
ministre de
l'conomie, de l'Industrie et de l'Emploi, et a
assur que la place de Paris accueille bras
ouvert toute initiative de dveloppement de la
finance islamique en France.
Comme conclusion de la confrence, les
professionnels des deux mondes se sont mis
daccord sur la ncessit de solutions
innovantes pour lconomie franaise. La
finance islamique est indniablement une des
solutions qui pourra aider contribuer
redorer limage de la finance et solidifier la
sant de lconomie dans notre pays.
8
Roadshow
1er Roadshow dans le

Golfe par LExecutive
Master Principes et
Pratiques de la Finance
Islamique de lUniversit
Paris-Dauphine en Mai
2013
La 4me promotion de lExecutive Master

Principes et Pratiques de la Finance Islamique,
de lUniversit-Paris Dauphine, a organis du
27 avril au 8 mai 2013, son premier voyage
dtudes au Moyen-Orient, march au cur de
lindustrie de la Finance Islamique.
Soutenu par des personnalits influentes telles
que lAmbassadeur du Royaume de Bahren et
lAmbassadeur des mirats Arabes Unis en
France ainsi que des institutions comme Paris
EUROPLACE, la Banque Chaabi Paris et le
BIBF Bahren.
Ce
voyage a eu pour objectif de faire
connatre les avances en Finance Islamique
par la Place de Paris en France vis--vis des
pays du Moyen-Orient.
Au total, une vingtaine dtudiants de
lExecutive Master de lUniversit ParisDauphine, accompagns par M. Kader
Merbouh, Responsable de lExecutive Master
Principes et Pratiques de la Finance Islamique,
ont particip ce voyage dtudes dans
loptique de promouvoir le Master, de crer
des relations avec les professionnels du
secteur et de rechercher des opportunits
demploi au Moyen Orient.
Deux pays ont t visits, Le Royaume de
Bahren ainsi que les Emirats Arabes Unis :
Duba et Abu Dhabi.
Ils reprsentent les plus grandes places
financires du Monde Arabe et jouent un rle
majeur dans le dveloppement de la finance
islamique travers le monde.
Les rencontres
rgulation
avec
institutions
France
et
les
opportunits
reprsentent en France.
quelles
Article publi le 30 Avril 2013 dans le Daily News du

Royaume de Bahren
Les tudiants ont rencontr galement parmi

les institutions de rgulation les plus
influentes de lindustrie de la FI savoir :
AAOIFI, IIFM, IIRA ces dernires leur ont
prsent leurs institutions respectives ainsi
que les dfis relever par lindustrie de la
finance islamique et le rle accru quelles
jouent pour permettre une meilleure
rgulation et lharmonisation des pratiques.
de
Au cours de leur voyage, les tudiants ont

rencontr notamment les deux Banques
centrales de la rgion :
La Banque Centrale des Emirats Arabes Unis et
la banque Centrale de Bahren .
Ces deux rencontres leur a permis de faire
connatre au del du diplme la position et
lavancement de la Finance Islamique en
Au centre et en premier plan droite le Secrtaire

Gnrale Adjoint de lAAOIFI et sa droite
10
M.Merbouh Responsable de lExecutive Master

Principes et pratiques de la finance islamique.
Et enfin la rencontre avec le CEO et ses

quipes du Dubai Financial Services Authority
en charge de la rgulation de la place
financire de Duba
a t intressant
notamment sur leur excellente comprhension
des enjeux de la rgulation de la finance
islamique et la considration ainsi que
lattention particulire porte par ce sujet,
notamment suite aux dernires dclarations
(Mars 2013) de lEmir de Dubai Sheikh
Makthoum sur la volont
nt de Duba de se
positionner comme un hub de la finance
islamique au Moyen Orient.
Les tudiants avec lquipe du DMCC.
Les
es rencontres
assurances
avec
les
banques
et
Les tudiants ont rencontre deux banques

franaises implantes
mplantes dans le Golfe ; BNP
Najmah
jmah Bahren et Natixis Duba avec la
prsence de leur CEO respectifs M.Eedle et
e
M.Corlouer, la visite a BNP Najmah
Na
a t
cltur par le CEO Zone Middle East North
Africa MonsieurJean-Christophe
hristophe DURAND. Ces
visites ont t trs instructives sur leur faon
doprer sur la finance islamique dans cette
rgion.
En premier plan de Gauche droite Serdar Guner

Responsable de supervision bancaire, M.
Ian
Johnston Chief Executive Officer du DFSA, et enfin en
arrire plan M.Simon Gray Responsable des
institutions financires islamiques.
La rencontre avec le DMCC a t aussi le

moyen de dcouvrir une exceptionnelle
manation du Gouvernement de Duba de se
positionner comme un centre mondial sur le
trading de matires premires et de
d leur
capacit innover dans le financement dune
part en mettant un Sukuk dune valeur de 200
Millions de Dollars US en 2005 pour la
construction de leur centre qui hberge
aujourdhui environ 800 socits dont parmi
les plus grandes sur le marche des matires
premires (Louis Dreyfus, etc) . Elle a
galement mis en place une plateforme
automatique de Commodity Murabaha appele
Tradeflow.
Les tudiants avec lquipe de BNP Nejmah au

Capital Club Bahren.
Les banques de Bahren rencontres (Khaleeji

Commercial Bank et Salam
Sala Bank) au del dun
accueil trs chaleureux ont mobilis pour les
rencontres
lensemble
de
leur
top
management
parr
classe
de
mtiers
Wealth,Finance, compliant and Audit HR
treasury .
La filiale koweitienne de KFH Bahren, nous a
expliqu le dveloppement
ement de son business via
internet. Leur dernier investissement en
France a t fait lan dernier avec La Franaise
Asset
Management
(fonds
immobilier
commercial de 46 Millions deuros)
11
A Duba, les tudiants ont pu rencontrer Dr

Salah Malaikah CEO de la Holding qui dtient
Salama Insurance.
Cette rencontre a t fructueuse sur plusieurs
points :
-Proposition de postes/Stages pour les
tudiants
-Vif intrt pour dvelopper des rseaux
dassurances Takaful
-Attention particulire pour le march
Franais et pour lAfrique.
De gauche droite au premier plan: M.Merbouh

Kader, Mr. Noel DMELLO (General Manager Salama
Dubai), Dr Salah Malaikah, Charman and CEO of
Salama, Mr. Sami SHARIF (Assistant to CEO)
Concernant la rencontre des 2 banques

(Emirates Islamic Bank EIB et Dubai Islamic
Bank DIB) nous
avons t plutt
malchanceux car la restructuration de DIB
(pour raison de Gouvernance) et la mise en
place de la fusion des 2 banques EIB et DIB
dans les prochains mois ne nous a pas permis
de rencontrer leur top management mais
davoir de la part de EIB une prsentation de
leur enjeux de conformit et pour la DIB nous
avons t reu par une de leur filiale
spcialise dans la coordination de conformit
(Dar Al Shariah).
anciens de HSBC Amanah) que dopportunits

de business et un niveau plus institutionnel
car elle tend ses oprations ainsi que ses
champs dactions, un partenaire qui deviendra
avec le temps incontournable et de plus en
plus visible.
Enfin la solide et clbre banque Standard
Chartered qui nous a expliqu les drivers de
lvolution de la finance islamique :
-La capacit dinnovation pour proposer des
structures de produits plus complexes et
rpondre
mieux
aux
demandes
des
investisseurs
-Le support des gouvernements et des
autorits de rgulation.
Les rencontres avec les Ambassadeurs de

France en poste Manama et Abu Dhabi :
Le 29 Avril, les tudiants et leur responsable
ont organis un diner auquel ont particip Son
Excellence Monsieur Christian Testot ,
Ambassadeur de France Barhain et Monsieur
Frdric Mettetal , Conseiller conomique .
Monsieur Testot a dans un discours prsent
aux tudiants lhistoire riche du Royaume,
Monsieur Mettetal a lui fait une prsentation
de la situation conomique et gopolitique du
Royaume dans cette partie du monde .
Monsieur Merbouh a quant lui soulign la
grande opportunit que le Royaume du
Bahren reprsente pour la France autant en
termes culturel et conomique mais surtout
universitaire.
Nous avons pu rencontrer Abu Dhabi Islamic

Bank lue Meilleure Banque Islamique en
2013 et 3eme plus large rseau de distribution
des Emirats Arabe Unis.
Nous avons t impressionn par leurs
rsultats et leur stratgie claire, il est apparat
vident que cette banque prsente plusieurs
avantages autant en termes demploi
(important recrutement notamment des
Kader Merbouh prsentant les tudiants Son

Excellence Christian Testot , Ambassadeur de France
Manana ,
Frdric Mettetal Conseiller conomique.
12
islamique et de recherche de nouveaux

partenariats
tant
professionnels
quuniversitaires.
Kader MERBOUH
Responsable de lExecutive Master Principes et
Pratiques de la Finance Islamique
Les tudiants ont organis une diner en lhonneur de
son Excellence Christian Testot.
Le 8 Mai, les tudiants et leur responsable ont

t reus par son Excellence M.Azouaou
lAmbassadeur de France Abu Dhabi dans les
locaux de lAmbassade pour un change trs
fructueux.
Rencontre avec son Excellence Monsieur AZOUAOU,

Ambassadeur de France aux mirats Arabes Unis.
Depuis sa cration en 2009, lExecutive Master

Principes et Pratiques de la Finance Islamique
a organis deux voyages conscutifs en
Malaisie et plus de 18 confrences.
Le choix de cette destination du Moyen-Orient
pour lanne 2012-2013 sinscrit dans une
logique de diversification gographique,
dchanges sur la pratique de la finance
13
RUBRIQUE 3
DOSSIER SPECIAL
SUKUK
Prambule
Le dveloppement global de lindustrie de la
finance
islamique
est
tributaire
du
dveloppement du march des capitaux
islamiques. Ce march est compos dactions
compatibles la sharia et des fonds
dinvestissement dans divers domaines, mais
les sukuk reprsentent linstrument phare de
cette industrie.
La dfinition mme dun sukuk est au centre
de la pense conomique islamique. Le mot
sakk, dont le pluriel est sukuk, veut
littralement dire part . Economiquement
cela reprsente une part de coproprit dans
un investissement adoss un actif tangible et
donc lconomie relle.
Les sukuk sont des titres de coproprit
procurant un rendement, leur dtenteur,
bas sur les flux gnrs par lactif sous jacent
et/ ou par lactif mme de lopration de
financement. Ils sont considrs comme un
investissement plus scuris que celui des
actions mais sans aucune garantie de capital.
Cette suret est trs corrle lactif sousjacent.
Le march des sukuk reprsente donc un
parallle au march du Fixed Income
conventionnel. Cest sur cette base que dans
lconomie conventionnelle les sukuk sont
assimils aux obligations.
Plusieurs types de structuration de sukuk ont
t accepts et valids par les savants
musulmans permettant ainsi de diversifier les
modes dinvestissement et largissant le
champ de financement. Ces structurations sont
de deux types, le premier dit Asset Backed
consiste en le fait que les sukuk sont garantis
par lactif lui mme dans le sens ou les
dtenteurs de sukuk bnficient de la
coproprit de lactif, dans le second type
Asset Based , les dtenteurs de sukuk nont
quun droit dusage, usufruit de lactif sousjacent et donc ne sont copropritaires que des
cash flow gnrs par lactif.
Le march des sukuk est sans doute
aujourdhui considr comme le baromtre de
la sant de lindustrie de finance islamique. Il
offre principalement des possibilits de
diversification en terme de classes dactifs.
Historiquement limmobilier et le march des
actions sharia compatibles ont t les deux
favoris des investisseurs.
Un autre aspect qui joue un rle dterminant
pour le dveloppement du march des sukuk
est le besoin en financement de plus en plus
accru des tablissements financiers et des
tats.
En Fvrier 1988, l'Acadmie du Fiqh de
l'Organisation de la Confrence islamique
(devenue Organisation de la Coopration
Islamique en Juin 2011) a rglement le
concept d'un sukuk, en mettant disposition
des metteurs et des investisseurs un
ensemble de rgles et de documentation
recadrant le march et ouvrant la porte aux
premires missions de sukuk.
Selon le standard 17 de lAccounting and
Auditing Organization of Islamic Financial
Institutions AAOIFI: les Sukuk sont des
certificats de valeurs gales reprsentant des
parts
indivisibles
de
proprit
dimmobilisations corporelles, d'usufruit et de
services ou de proprit dactifs dun projet
particulier ou d'une activit d'investissement
[...]";
L'AAOIFI dfinie 14 types de sukuk, dont les
principaux sont les suivants:
1. Sukuk Al-Ijara (location bail)
2. Sukuk Manfa'at Al-Ijara (certificats de
proprit des usufruits)
14
3. Sukuk Al-Salam (livraison diffre de

matire premire)
4. Sukuk Al-Istisna'a (fabrication ou
financement de projets);
5. Sukuk Al- Moudarabah (partenariat /
cofinancement);
6. Sukuk Al- Mourabaha (bon de
commande);
7. Certificats de Moucharaka (Joint
Venture)
Ces produits dits Sukuk sont automatiquement
lis aux diffrents contrats utiliss en finance
islamique (Ijara, Istisna'a, Moudarabah,

Mourabaha, Moucharaka), vu que la finalit
reste en priorit le financement de lconomie.
Les sukuk sont un cofinancement par plusieurs
investisseurs dsireux de faire des profits en
respectant des principes thiques et qui sont
prts accepter les pertes potentielles lies
leurs investissements.
La figure ci dessous donne un aperu sur le
schma classique des sukuk :
Garanties
Garantie
externe
Pool dactifs
Cration
Originateur
Purchase undertaking
Liquidit
Rehaussement
de la signature
Cash
SPC / SPC
Emetteurs
Transfert de proprit des
droits relatifs au pool dactifs
sous jacents
Transfert de Cash
Transfert de Sukuk
Investisseurs
en Sukuk :
Dtenteurs
Tranches
Voici une comparaison entre les principaux constituants des marchs de dettes et de
capitaux aussi bien en systme conventionnel quen islamique :
Sukuk
Obligations
Actions
Nature
Parts de coproprit Dette de l'metteur
Titres de proprit
indivisibles de
d'un part d'une
proprit d'un actif,
socit
projet ou service
donn
Adossement un
actif
Scurit
Obligatoire
Non obligatoire
Scuriss par la
proprit des droits
sur l'actif, le projet
ou le service
Suret uniquement si
collatralit
rattach au capital de
la socit
Pas de suret
15
Capital et
rendement
Pas de garantie par

l'metteur
Objectifs et
contraintes
Emission
uniquement lie
des finalits
acceptes en finance
islamique Financement de
projets
Dure du projet
Maturit
Garantie par la
signature de
l'metteur
Pas de contrainte Leve de dette
Pas de garantie par la

socit
Dfinie lmission
Pas de maturit
Pas de contrainte Constitution de

capital
Lmergence du march des sukuk

Lacceptation du concept du sukuk en tant que
mode de financement compatible avec les
principes de la Sharia dans lpoque
contemporaine remonte une dcision mise
en Fvrier 1988 par le conseil de la
jurisprudence islamique de lOCI (Organisation
de la Confrence Islamique).
Il a fallut attendre les annes 2001 et 2002
pour assister au vrai dmarrage du march des
sukuk avec les premires missions
souveraines internationales linitiative des
gouvernements du Bahren (Sukuk Al-Ijara de
100 M$ en Septembre 2001 et Sukuk Al-Salam
de 25 M$ en Juin 2001) et de Malaisie (Sukuk
Al-Ijara de 600 M$ en Juin 2002). Au cours des
annes qui ont suivi, larrive dautres acteurs
de rfrence comme la Banque Islamique de
Dveloppement (Sukuk de 600 M$ en Juillet
2003) a permis de confirmer le dmarrage de
ce march.
Ainsi, durant la priode davant crise (2001
2007), le march dmission des sukuk a
connu une forte croissance aussi bien sur le
plan domestique quinternational avec une
diversification dautres types metteurs (en
particuliers les institutions financires et les
corporates) et un pic atteint en 2007 avec un
total dmission de 48,9 Md$.
La dynamique du march des sukuk pendant
cette priode sexplique en partie par des
facteurs contextuels lis aux vnements du 11
septembre 2001 et la 2me guerre du golf qui
ont contribu lenvol du prix du ptrole et
un mouvement de rapatriement dune partie
des capitaux des investisseurs Golfiotes

vers le Moyen-Orient suite au ralentissement
de lconomie amricaine. Lexcdent de
liquidit gnr dans la rgion du Golf a eu
comme consquence laugmentation de
lapptit des investisseurs pour les classes
dactifs alternatifs et la hausse des prix des
actifs financiers (et donc une baisse des taux
sur le march obligataire).
Le recul du niveau des spreads sur le march
obligataire et en particulier sur le march des
sukuk du GCC a contribu la baisse des cots
de financement entrainant une forte
dynamique au niveau de loffre qui sest
manifeste par laugmentation du nombre
dmetteurs et louverture du march des
sukuk de nouveaux types dacteurs (autres
que souverains).
Par ailleurs, la croissance soutenue de
lconomie Sud-est Asiatique dont celle de la
Malaisie
et
les
fortes
incitations
gouvernementales pour le dveloppement de
la finance islamique dans ce pays ont particip
supporter le dveloppement du march des
sukuk dans cette rgion faisant de la Malaise le
premier metteur dans le monde (avec
environ deux tiers du march global).
Leffet de la crise
En 2008, la crise financire mondiale ainsi que
la crise immobilire dans les pays du Golf ont
nanmoins arrt ce rythme de croissance et
provoqu un net recul des volumes
16
dmissions (18,7Md$ en 2008). Pendant la

priode 2008 2009, le march des sukuk a
t support essentiellement
entiellement par des
missions souveraines (notamment en
Malaisie et en Indonsie).
Les dfauts ayant eu lieu sur un certain
nombre de sukuk (tels que sukuk Nakheel et
Golden Belt en 2009) ont entran la rticence
dune
ne partie des investisseurs vis--vis
vis
du
march et ont remis en exergue la ncessit
damliorer les modes de structuration
existantes afin de mieux protger les intrts
des porteurs de sukuk.
De surcroit, sur le plan de la conformit aux
percepts de la Sharia, la fatwa mise par
lAAOFI en 2008 annonant que 85% des
sukuk en circulation ntaient conformes a

raviv la crise de confiance des investisseurs
vis--vis
vis du march de sukuk pendant cette
cet
priode de crise.
Retour la croissance depuis 2010
Lanne 2010 marque le retour du volume
dmissions de sukuk un niveau quasiment
quivalent celui davant la crise (47
( Md$). Ce
rythme de croissance a t confirm par
latteinte en 2012 dun nouveau
no
record avec un
montant global dmissions de lordre de 140
Md$ qui sexplique par le retour de la liquidit
sur la rgion du Golf et la bonne tenue des
marchs Sud-Est
Est Asiatiques.
Historique des missions en sukuk (2001 2012)
Anne 2012 Rpartition par type de contrats et devises en Millions USD

Al Salam
493
Al-Istithmar
620
Autres
1005
Mudaraba
3466
Wakala
7388
Ijarah
13583
Bai Bithaman Ajil
14760
Musharaka
14990
Murabaha
72642
0
20000
40000
60000
80000
Sources : Sukuk Quaterly bulletin 1Q 2Q 3Q 4Q 2012
17
Anne 2012 Rpartition par type dmetteur et march (Domestique, International)
Selon S&P1, la croissance du march des sukuk

devrait continuer dans les prochaines annes
en lien en particulier avec les perspectives
conomiques favorables pour les rgions du
Golf et de lAsie du Sud-Est
Est o les besoins de
dveloppement dans diffrents secteurs tels
tel
que linfrastructure pourront tre raliss par
le recours
urs des modes de financement
alternatifs comme les sukuk.
En effet, lincapacit du secteur bancaire dans
ces rgions absorber les besoins croissants
de financement ainsi que la rarfaction de
loffre et le raccourcissement des maturits
des crdits dans lunivers de la finance
conventionnelle vont contribuer accentuer
leffet de dsintermdiation des marchs
financiers et favoriser laccs des metteurs
aux ressources en capital travers des modes
de financement directs linstar des sukuk.
Par ailleurs,
illeurs, les gouvernements de plusieurs
pays comme lEgypte, le Maroc, la Tunisie et le
Sngal ont pris des initiatives pour adapter
leurs cadres rglementaires la finance
islamique et permettre en particulier des
futures
missions
en
sukuk
afin
daccompagner
pagner la croissance de leurs
conomies.
A noter quen France, des efforts ont dj t
dploys pour favoriser ce mode de
financement travers notamment les
recommandations mises par lAMF sur le
dispositif de cotation et linstruction fiscale
publie par
ar le ministre de lconomie en 2010
pour encadrer le rgime de taxation relatif ce
type dinstrument financier. La premire
mission de sukuk en France a dj vu le jour
en 2012 avec le sukuk Orasis mis par la
socit Legendre Patrimoine et investi
invest en
nergie renouvelable travers des actifs du
type panneaux solaires. La France reste
toutefois en net retard par rapport dautres
pays europens comme le Royaume-Unis
Royaume
ou le
Luxembourg considrs comme leaders sur le
march secondaire international de
d cotation
des sukuk.
Rapports S&P : Sukuk Are Surpassing Conventional Bond

Issuance In The Gulf Countries As Yields Tighten Oct 2012 et
Beyond Borders: The GCC And Asia Could Rev Up Their
Economies And The Islamic Finance Market Sep 2012
1
18
Les dfis et les innovations attendues sur le

march des sukuk
La plus part des sukuk sont mis avec des
maturits moyen terme (entre 2 et 5 ans). Les
missions court terme et long terme restent
nettement en dessous des besoins du march :
Les fonds de pension et les assurances
ont souvent besoin de solutions de
placements long terme pour la gestion
de leurs portefeuilles dactifs.
Les banques islamiques contraintes par
les problmes de gap de liquidit
(concentration des dpts court terme
au niveau du passif et dploiement de
crdits de plus en plus long lactif) ont
de plus en plus besoin de rallonger la
maturit de leurs ressources au passif
dune part, et daugmenter la liquidit
court terme de leurs actifs dautre part.
Les sukuk peuvent constituer une
solution alternative pour rpondre
ces deux besoins : via des missions de
sukuk bancaires long terme pour
quilibrer la maturit du passif et des
investissements en sukuk court terme
pour amliorer la gestion de la liquidit
de lactif.
Pour la mise disposition de sukuk court
terme sur le march, les banques centrales
peuvent jouer un rle important travers
lorganisation de programmes dmissions
permettant entre autre de combler labsence
dun vrai march interbancaire dans lindustrie
de la finance islamique (comme cest dj le
cas avec la Banque Centrale de Bahren avec
des missions mensuelles de Sukuk Al-Salam
de 3 mois dchance). A noter dans ce cadre,
linitiative en cours prise par lIILM
(International Islamic Liquidity Management)
pour mettre en place un dispositif dmission
de sukuk court terme (< 1 an) bas sur des
actifs souverains de bonne qualit.
Il est aussi primordial que la catgorie de

sukuk mis soit de plus en plus varie en
terme de types dmetteurs et de qualit
dactifs afin de rpondre aux besoins de
diversification de la clientle en particulier
institutionnelle
linstar
des
fonds
dinvestissements islamiques dont les actifs
restent encore fortement concentrs sur les
actions et limmobilier. Le rle des
intermdiaires financiers en tant que
structureurs ainsi que celui des instances
souveraines ou des quasi-souverains comme la
Banque Islamique de Dveloppement en tant
sponsor reste essentiel pour soutenir cette
innovation.
Le march des sukuk reste par ailleurs
fragment lchelle internationale. Les
divergences de pratiques et de normes entre
les deux principales rgions - la Malaisie et le
GCC - limitent les possibilits de globalisation
du march. Lenjeu est donc de trouver le bon
quilibre entre innovation et standardisation
pour veiller lessor de lindustrie des sukuk
au niveau mondial tout en assurant une
diversit de loffre. Dans ce cadre, le rle des
instances de normalisation comme lAAOIFI
est
essentiel
pour
accompagner
ce
dveloppement.
Le faible dveloppement du march
secondaire des sukuk prsente un autre
obstacle surmonter. Ceci est li plusieurs
facteurs :
Les sukuk structurs sur la base de
Mourabaha ou Salam ne peuvent pas
tre cots sur le march secondaire du
fait que le sous-jacent se prsente sous
forme dune dette (la vente de la dette
tant interdite en droit musulman).
La
demande
reste
largement
disproportionne par rapport aux
volumes dmissions. Face la raret de
loffre, les investisseurs adoptent
gnralement une stratgie de buy
and hold en gardant les sukuk dans
leur portefeuille jusqu lchance
19
Cette situation a comme consquence une

complexit dans la valorisation des sukuk lie
en particulier labsence dun prix de march
permettant une valuation de manire
continue, et donc une rticence vis--vis
vis
de ce
type dinstrument compar aux obligations
conventionnelles. Ce qui ne permet pas ce
march datteindre les seuils critiques
dmissions
missions ncessaires ltablissement de
lquilibre entre loffre et la demande.
Ce cercle vicieux ne peut tre rsolu que par
les efforts conjugus des diffrentes parties
prenantes (les banques centrales, les
gouvernements, la Banque Islamique de
Dveloppement,
t, les institutions financires)
financires
afin de crer la dynamique ncessaire
lexpansion de lindustrie des sukuk et runir
les
conditions
favorables
son
internationalisation paralllement au march
obligataire mondial.
Etude comparative (sur un chantillon
c
de
sukuk liquides au 11/03/2013)
Les missions souveraines occupent une
bonne partie du total des missions long
terme.
Le Qatar, la Malaisie, lIndonsie ou Duba
mettent en moyenne 150 bpss au-dessus du
Libor
ibor avec une duration moyenne de 7 ans. Le
niveau des spreads est particulirement bas
refltant la fois une amlioration de la
qualit du crdit de ces metteurs et la forte

demande des investisseurs.
investisseurs
Moins prsentes sur le long terme, les valeurs
financires
ncires visent des termes moyens autour
de 5 ans. Le niveau de spreads
spre
reste
particulirement bas. ADIB 30/11/16, sukuk
dIjara est valorise 149 bps au-dessus
au
du
Libor
ibor avec une duration de 3.40. QIB
10/10/17, sukuk de Mo
oudarabah, est valoris
154 bps au-dessus
dessus du libor pour une
duration de 4.22. Les spreads les plus levs
sont observs sur les sukuk de la
l DIB. DIB
30/05/17 est valoris 260 bps au-dessus
au
du
Libor
ibor pour une duration de 3.73.
En moyenne, le niveau de spreads moyen de
lchantillon des banques islamiques est
quivalent 180 bps pour une duration
quivalente de 3.40.
Les niveaux les plus levs sont constats pour
institutions oprant dans le secteur
immobilier. EMAAR 03/08/16 est valu un
spread quivalent 329 bps pour une duration
proche de 3 ans. Les carts sont importants au
sein de ces mmes valeurs. Nakheel 25/8/16
valu un spread quivalent 670 bps. Ces
valeurs refltent ltat du secteur immobilier
qui reste spculatif particulirement dans
lmirat de Duba. Bien que la crise
immobilire soit loin dernire dans cette
rgion,, les consquences sur la qualit du
crdit sont palpables travers le
l niveau de
spread relativement lev.
20
ASW
Spread*
663.406
Industry
Group
Real Estate
496.3626
340.0014
331.5168
262.9511
261.4272
249.5025
224.3687
224.1195
188.0719
179.7728
173.9319
167.9807
166.9839
161.8965
156.6638
150.1729
145.7702
143.5789
126.6854
102.479
81.4237
79.4603
70.191
69.9101
Real Estate
Real Estate
Real Estate
Banks
Banks
Sovereign
Sovereign
Sovereign
Sovereign
Sovereign
Banks
Banks
Banks
Banks
Banks
Banks
Banks
Banks
Sovereign
Sovereign
Sovereign
Sovereign
Sovereign
Sovereign
MultiNational
MultiNational
MultiNational
32.10
18.2263
13.9273
Issuer
Maturity
ANKA A SUKUK LTD

DAR AL-ARKAN
INTERNATION
EMAAR SUKUK LTD
EMAAR SUKUK LTD
DIB SUKUK LTD
KT SUKUK VARLK KIRALMA A
DUBAI DOF SUKUK LTD
DUBAI DOF SUKUK LTD
CBB INTERNATIONAL SUKUK
DUBAI DOF SUKUK LTD
DUBAI DOF SUKUK LTD
QIIB SUKUK FUNDING LTD
SIB SUKUK CO II LTD
FGB SUKUK COMPANY LTD
FGB SUKUK COMPANY LTD
QIB SUKUK LTD
ADIB SUKUK CO LTD
ADCB ISLAMIC FINANCE CAY
QIB SUKUK FUNDING
WAKALA GLOBAL SUKUK BHD
SOQ SUKUK A Q.S.C
SOQ SUKUK A Q.S.C
CBB INTERNATIONAL SUKUK
WAKALA GLOBAL SUKUK BHD
1MALAYSIA SUKUK GLOBAL B
08/25/2016
02/18/2015
Amount
(M) **
3800
07/18/2019
08/03/2016
05/30/2017
10/31/2016
05/02/2022
05/02/2017
11/22/2018
01/30/2023
11/03/2014
10/18/2017
05/25/2016
01/18/2017
08/02/2016
10/10/2017
11/30/2016
11/22/2016
10/07/2015
07/06/2021
01/18/2023
01/18/2018
06/17/2014
07/06/2016
06/04/2015
06/26/2017
IDB TRUST SERVICES LTD
450
500
500
500
350
650
600
750
750
1250
700
400
500
650
750
500
500
750
800
2000
2000
750
1200
1250
800
10/27/2015
500
09/16/2014
850
(*) Spreads calculs en date du 11/03/2013

(**) Montant en Millions de $.
Mohamed AISSAOUI
Sara HAQQAOUI
Riadh SELLAMI
21
RUBRIQUE 4
AUTOUR DE LA FINANCE
ISLAMIQUE
OPERATIONS DE FINANCE ISLAMIQUE ET DROIT FRANAIS : OU EN SOMMES-NOUS ?

Un nombre croissant d'oprations de finance
islamique est aujourd'hui conclu en France. En
effet, outre les nombreuses oprations
d'acquisition et de financement portant sur
des actifs immobiliers ralises depuis de
plusieurs annes au moyen d'Ijara ou de
Mourabaha, de nouveaux produits conformes
la sharia sont apparus trs rcemment sur le
march franais : un compte bancaire propos
par la banque Chaabi, un Organe de Placement
Collectif en Immobilier (OPCI) utilisant le
Tawarruq gr par la Franaise AM pour le
compte d'un investisseur du Koweit, un
sukuk portant sur des actifs sous-jacents
ddis aux nergies renouvelables (Orasis)
propos par la socit Legendre Patrimoine et
un contrat d'assurance Salam Epargne et
Placement lanc par Swiss Life.
Pour raliser ces oprations, la voie suivie a
consist faire entrer dans le droit franais
des institutions qui lui sont inconnues mais
prsentant
nanmoins
dimportantes
similitudes avec des institutions existantes du
droit franais et en utilisant ces dernires
comme cadre juridique. Ainsi des oprations
dIjara ont t structures en utilisant le crditbail et des oprations de Mourabaha ont t
mises en place au moyen de deux ventes
successives ralises avec une marge et un
paiement terme. Si le lgislateur n'a donc pas
encore compltement introduit dans le droit
franais les principaux contrats utiliss dans
les financements islamiques, plusieurs
mesures ont t prises pour en permettre
l'utilisation. Ainsi, outre les quatre instructions
fiscales du 24 aot 2010 relatives aux sukuk,
la Mourabaha, l'Ijara et l'Istisna, dans une
communication du 17 juillet 2007, l'Autorit
des Marchs Financiers (AMF) a admis que des

Organismes de Placement Collectif en Valeurs
Mobilires (OPCVM) utilisent des critres
extra-financiers pour se conformer la loi
islamique, notamment en ayant recours des
comits de conformit la sharia. Le 2 juillet
2008, la mme autorit a publi une deuxime
communication
sur
l'admission
aux
ngociations de sukuk. Plus rcemment,
Europlace a mis un guide prsentant des
propositions de structuration permettant
d'mettre des sukuk en France.
Le constat est aujourd'hui le suivant : les
oprations de financement islamique se
ralisent de faon rcurrente et satisfaisante
en France selon les mthodes prcites et c'est
bien l l'important d'un point de vue
commercial. Est-ce pour autant totalement
satisfaisant au plan juridique ? Le caractre
relativement rcent des oprations ne permet
pas de disposer du recul ncessaire pour
apprcier l'efficacit juridique de ces montages
dans tous leurs aspects, y compris le
contentieux. En tout tat de cause, l'on peut se
poser la question de savoir si le
dveloppement de la finance islamique en
France se poursuivra de cette faon, ou, au
contraire, par la cration d'instruments
propres la finance islamique comme certains
l'voquent. Ces instruments pourraient trouver
leur inspiration, par exemple, dans les normes
de l'Accounting and Auditing Organisation for
Islamic
Finance
Institutions
(AAOIFI),
rcemment traduites en langue franaise. A
titre d'illustration, une comparaison pourrait
tre faite avec les oprations de titrisation qui,
jusqu' la loi sur les fonds communs de
crances du 23 dcembre 1988 ayant instaur
22
le cadre juridique franais de la titrisation, se

ralisaient en France sans cadre juridique
propre.
Il convient de noter que ces questions ne sont
pas propres la France. Ainsi, lInternational
Shariah Research Academy for Islamic Finance
(ISRA) les pose depuis plusieurs annes.
efficace intgrant les principes de la finance

islamique, donnant confiance aux investisseurs
et permettant le dveloppement des
oprations de la banque de dtail.
Patrick GERRY
Avocat la Cour Associ
Simmons & Simmons
Quelle que soit la voie choisie, l'objectif

poursuivre sera dinstaurer un cadre juridique
23
LA MICROFINANCE ISLAMIQUE , UN OUTIL IDEAL POUR LA LUTTE CONTRE LA PAUVRETE ?
Le crdit solidaire accord ceux qui nont

jamais pu emprunter rvle limmense
potentiel inexploit que tout tre humain
porte en lui. Il rend cratif, non pas en
contraignant ladoption de nouvelles
mthodes ou de nouvelles croyances, mais en
donnant la possibilit de raliser ses propres
rves.
Vers un monde sans pauvret, Muhammad
Yunus (1997)
La microfinance est la fourniture de services
financiers - tels que le crdit, lpargne, le
transfert dargent et lassurance - aux
populations pauvres et faible revenu.
Lavance de la finance islamique dans le
monde a abouti la mise en place de nouveaux
produits islamiques : contrats de financement
Murabaha, mise en place dOPCVM, lancement
de produits dpargne et de placement et
montage de sukuk. Ainsi, les initiatives sont de
plus en plus nombreuses. Mais quen-est-il du
financement de type micro-crdit islamique :
Quelle est la place de ce type de financement
dans le monde? Quelles sont les opportunits
offertes par la finance islamique pour linclusion
financire et quels sont les dfis relever ?
Tendances de la microfinance islamique

dans le monde
Selon une rcente publication du Groupe
Consultatif dAssistance aux Pauvres (CGAP), il
existe aujourdhui environ 250 institutions qui
offrent des produits sharia compliant dans le
monde2. Sans surprise, ces institutions sont

essentiellement situes dans la rgion Asie du
Sud Est & Pacifique (164 institutions) et la
rgion Afrique du Nord & Moyen Orient (72
institutions). Les banques commerciales
viennent en tte des fournisseurs de services
de microfinance islamique (60% des
institutions) suivies par les institutions de type
ONG (17%). Sur les 1,28 millions de clients de
la microfinance islamique, la grande majorit
est situe au Bangladesh (445 153 clients), au
Soudan (426 694) et en Indonsie (181 508).
Ces trois pays concentrent eux seuls 82% des
clients de la microfinance islamique.
Toutefois, si lon considre le portefeuille de
prts des institutions de microfinance,
lIndonsie arrive en tte avec un portefeuille
agrg de 347 million de dollars de crdits en
cours, suivi du Liban avec 132 millions de
dollars et du Bangladesh avec 92 millions de
dollars.
Les principes de la microfinance islamique
sont identiques ceux de la microfinance
classique, avec pour seule diffrence quelle se
rfre aux prceptes de la Sharia, interdisant
ainsi lutilisation du taux dintrt et
linvestissement dans les secteurs illicites tels
que lalcool, larmement, la viande porcine, les
jeux de hasard ou la pornographie.
En termes de produits de financement, les
institutions de microfinance (IMF) islamiques
offrent essentiellement le murabaha et qard
hassan. Le murabaha est un contrat de
financement islamique par lequel lIMF
2
El-Zoghbi, Mayada, and Michael Tarazi, 2013. Trends
in Sharia-Compliant Financial Inclusion. Focus Note 84.

Washington, D.C. : CGAP, March.
24
procde, la demande du client, lacquisition

au comptant dun bien et sa vente lacheteur
final avec paiement diffr du prix de vente qui
est compos du cot dachat plus une marge
bnficiare revenant lIMF. Environ 672 000
clients bnficient dun murabaha pour un
montant total de 413 millions de dollars.
Le qard hassan est un prt sans intrts utilis
pour combler les dficits de financement
court terme. Le montant du principal du prt
est rembours par l'emprunteur sans intrt,
marge ou participation l'activit conomique
financer. Pas moins de 191 000 clients
bnficient dun qard hassan pour un montant
de prs de 156 millions de dollars.
Pour de
nombreux observateurs, la
microfinance islamique reprsente un fort
potentiel pour les populations dfavorises
exclues du financement conventionnel pour
des raisons thiques et religieuses.
La microfinance islamique, un outil idal

pour linclusion financire ?
La microfinance islamique, qui reprsente
potentiellement un outil puissant pour
favoriser linclusion financire3, a ainsi t
promue de facon active au Soudan. Il est
particulirement intressant de regarder de
plus prs le dveloppement de la microfinance
islamique au Ymen et au Soudan.
Il y a actuellement 12 IMF oprant au Ymen,
parmi lesquelles le Fonds pour le
Dveloppement des Petites Entreprises (Small
Enterprise Development Fund - SEDF) du
gouvernement ymnite et la fentre
microfinance de la Tadhamon Islamic Bank.
SEDF, cre en 2002 comme une entit
indpendante, offre divers programmes de
crdit pour les PME, les femmes et les jeunes
ainsi que des financements islamiques. Outre
ces institutions, il existe plusieurs autres
entits dont 1 entreprise de microfinance (Al-
Awael Microfinance Company), 2 banques de

microfinance (Al-Amal Microfinance Bank et
Al-Kuraimi Islamic Microfinance Bank), 3
fondations (National Microfinance Foundation
ou NMF, Aden Microfinance Foundation et AlMustadama
Social
Foundation
for
Development) et 5 programmes (Sanaa Credit
Program (Azal), Nama Microfinance Program,
Abyan Savings and Credit Program, Wadi
Hadhramount Credit and Savings Program et
Tadhamon Small and Microfinance Program).
Gographiquement, la plupart de ces
institutions sont concentres dans la partie
occidentale du pays.
En dcembre 2011, ces institutions avaient
servi un total de 63 568 emprunteurs actifs et
87 615 pargnants, avaient distribu 445 843
prts totalisant 29 743 millions de YER et
avaient maintenu un portefeuille d'encours de
YER 3.853 millions (17,88 millions de dollars),
tandis que l'encours moyen par emprunteur
s'lvait 61 641 YER (moins de 300 dollars).
A partir de mars 2013, les donnes les plus
rcentes disponibles pour les institutions
soutenues par SMED, indiquent une tendance
positive du secteur. Hormis la Fondation AlMustadama et le Programme Tadhamon, qui
ne sont pas pris en charge par le FSD / SMED,
le nombre total d'emprunteurs actifs
s'leve 83 680 et celui des pargnants
actifs 151 465, tandis que le portefeuille
de prts en cours atteint 6.642 millions YER
(30,82 millions de dollars).
Photo : une agence dAl Kuraimi Islamic Microfinance

Bank Sanaa, Yemen. Copyright : Y. Grgz
Linclusion financire est la prestation de services
financiers solides et abordables aux personnes qui nont
pas de compte bancaire et celles qui nont pas accs au
systme financier officiel.
25
Lensemble du systme conomique du

Soudan est conforme la Sharia. La Banque
Centrale du Soudan a commissionn une tude
en 2006 sur le secteur de la microfinance, qui a
conclu que la microfinance tait un stade
embryonnaire et que l'offre y tait
extrmement faible par rapport la demande
pour
ces
services.
Des
estimations
approximatives ont dmontr que la demande
pour les services de microfinance tait
satisfaite seulement environ 1-3%. Saisissant
quil y avait l un norme potentiel pour le
dveloppement
des
programmes
de
microfinance dans le pays, particulirement
la lumire des conditions conomiques et
sociales du pays et lengagement du
gouvernement pour faire de la rduction de la
pauvret une priorit politique, la Banque
Centrale du Soudan, avec laide de consultants
de la Frankfurt School of Finance &
Management, a lanc en octobre 2008 le Fonds
pour le Dveloppement de la Microfinance au
Soudan (Sudan Microfinance Development
Facility SMDF).
Le Fonds est destin soutenir la mise en
place des institutions et des prestataires de
microfinance existants et nouvelles travers la
diffusion des meilleures pratiques, l'assistance
technique et la formation, le financement et la
gestion des ressources des donateurs. Il
soutient la cration de nouvelles institutions
de microfinance et autres prestataires pour
servir le secteur.
Aujourdhui, il existe plus de 400 000
clients bnficiaires de la microfinance
islamique au Soudan. Aprs le Bangladesh,
le Soudan est le pays o loffre de services
de microfinance islamique est la plus
tendue.
Photos : Praticiens de la microfinance Khartoum lors

dune formation en 2011 (gauche). Un client de
microfinance Khartoum (droite). Copyright : Yekbun
Grgz
Le Sngal a rcemment inscrit la finance

islamique comme une ligne directrice dans son
agenda conomique : le premier Ministre
Abdoul Mbaye envisage le dveloppement du
Sngal grce la microfinance islamique
notamment.
Djibouti a galement inscrit un ensemble de
points rglementaires pour encadrer la finance
islamique et ladopter en tant que levier
stratgique pour combattre la prcarit.
Soutenu
par
la
Banque
Islamique
dInvestissement, le gouvernement djiboutien
a ainsi consacr un budget dun million de
dollars pour le lancement de lactivit de
micro-finance islamique.
26
En
2012,
lAgence
Franaise
de
Dveloppement (AFD) sest rapproche de la
Banque Islamique de Dveloppement (BID) en
vue d'initier un dialogue sur la finance
islamique, en particulier sur les questions de
microfinance, au travers de partage
dexpriences, dtudes et de projets pilotes.
En Afrique, lessor de la microfinance

islamique est aujourdhui encourag par un
environnement rglementaire propice et des
instructions fiscales adaptes. Une relle
volont politique semble tre en place.
Si la microfinance islamique prsente de rels

atouts pour linclusion financire de
populations pauvres dans les pays en
dveloppement, elle reprsente aujourdhui
moins de 1% du march global de la
microfinance par le nombre de ses clients.
Face cet norme potentiel, le dfi des IMF
islamiques sera dabord de devenir viables
financirement puis de conserver leur mission
sociale, tout en gardant lexigence de
performance financire.
Asmae AFRIADE
Yekbun GRGZ
27
COMPRENDRE LES ASPECTS COMPTABLES ET FISCAUX DE LA MURABAHA EN FRANCE

1. La Murabaha avec ordre d'achat
Thme : Le cadre juridique,

comptable et fiscal de la finance
islamique en France
Nous tenterons travers une srie de 5
articles de faire dans un premier temps le
point sur ltat actuel du cadre juridique,
comptable et fiscal dans lequel voluent les
principaux outils de la finance islamique en
France, et de proposer ensuite les
amnagements lgislatifs qui nous paraissent
ncessaires (code civil, code gnral des
impts, code montaire et financier) pour en
assurer le dveloppement.
Les 5 articles paraitront dans lordre suivant :
Article 1 : Comprendre les aspects comptables
et fiscaux de La Murabaha en France.
et fiscaux de La Ijara en France.
et fiscaux du Salam en France.
et fiscaux du Istisna en France.
Article 5 : les amnagements lgislatifs
ncessaires.
Article 1 : Comprendre les aspects

comptables et fiscaux de la Murabaha
en France
A travers ce premier article, Nous nous
intresserons au cadre rglementaire qui rgit
la Murabaha , en distinguant la Murabaha
avec ordre d'achat , le tawarruq , opration
de financement au travers d'une opration de
murabaha, et la Murabaha inverse ,
technique laquelle un tablissement de crdit
peut recourir pour rmunrer certains dpts.
Cest un contrat de financement aux termes

duquel un Client demande un Financier de
financer l'achat d'un actif dtermin
moyennant un Profit.
Ce Profit comprend comptablement et
fiscalement un Revenu financier (couvrant
notamment les cots de financement) ainsi
quune Commission (couvrant les cots de
gestion).
Le cot du diffr de paiement, dnomm le
Revenu financier, est gal la diffrence
entre le montant total des flux financiers
prvus, l'exception de ceux affrents la
Commission du Financier , et le prix
d'acquisition de cet actif par celui-ci.
La Commission du Financier correspond ce
que peroit le Financier au titre de sa seule
intermdiation, l'exclusion notamment de
la plus-value ralise sur la cession de l'actif.
Les
documents
contractuels
doivent
clairement faire ressortir que le Financier
acquiert l'actif, pour le revendre son Client
donneur d'ordre, dans un dlai qui ne peut
excder six mois. Le contrat doit galement
faire apparaitre le prix d'acquisition de l'actif
par le Financier, la Commission du Financier
et son Revenu financier.
Sur le plan fiscal, Pour le financier, le
Revenu financier est assimil aux intrts
dus sur un financement conventionnel et peut
donc
tre tal comptablement et
fiscalement sur la dure du contrat (Lorsque
le Financier est tabli l'tranger le revenu
financier peut tre exonr du prlvement
obligatoire). Pour le calcul du rsultat de
cession, le prix de vente sentend net du
Revenu financier et de la Commission. Le
Revenu financier de mme que la fraction de
la Commission perue au titre de la seule
intermdiation financire sont exonr de
TVA. Enfin, pour la dtermination de la
cotisation foncire des entreprises, les actifs
immobiliers tant acquis par le Financier en
vue de leur revente, ne sont pas pris en
compte dans sa base d'imposition.
28
Pour le Client, le Revenu financier et la

Commission, sont exclus de la base
d'amortissement de l'actif acquis. Le Revenu
financier peut, pour sa part, tre dduit du
rsultat imposable. La plus-value ralise
lors de la cession ultrieure de l'actif par le
Client est calcule partir du Prix
d'acquisition pay par le Client augment de
la Commission dans la mesure o elle na t
ni amortie ni dduite de la base imposable, ce
qui exclue par consquentles entreprises qui
ont compris la Commission dans les charges
immdiatement dductibles de leurs
rsultats imposables. Enfin, le Revenu
Financier et la Commission sont exclus de
l'assiette des droits de mutation titre
onreux l'occasion de la revente de l'actif
immobilier au Client.
2. Le Tawarruq (oprations de
financement ralises au travers
d'une opration de Murabaha)
Le tawarruq est une opration de financement
aux termes de laquelle le Client achte un actif
auprs d'un Financier, avec diffr de
paiement et donc moyennant rmunration
pour ce Financier, et le revend ensuite au
comptant un tiers.Le Client achte ici un actif
avec l'intention de le revendre et utilise un
dcalage de paiement entre les deux
oprations pour se constituer des liquidits.
L'opration est gnralement assise sur un
actif liquide. Elle comprend plusieurs
transferts
successifs
de
proprit.
L'acquisition comprend un prix payable
terme, qui, de mme que pour la murabaha
simple,
comprend
une
Commission
couvrant les cots de gestion du Financier
ainsi qu'un Revenu couvrant les cots de
financement.
Il est admis que le Financier puisse raliser des
oprations de tawarruq sur des actifs acquis
antrieurement sans intention au moment de
l'acquisition de raliser une telle opration.
Ces actifs peuvent, en consquence avoir un
prix d'acquisition chez le Financier trs loign
du prix de revente par le Client au tiers. Dans
cette hypothse, et aux seules fins de

dterminer le Revenu du Financier, le prix
d'acquisition de l'actif par le Financier sera
rput tre gal la valeur de march de
l'actif revendu. Cette valeur de march devra
tre trs proche de celle laquelle le Client
revendra lactif.
3. La Murabaha inverse
Une opration de dpt rmunr par une
opration de murabaha est une opration de
rmunration de liquidits gnralement
court terme aux termes de laquelle un Client
achte au comptant, directement ou par
l'intermdiaire dun Financier, au moyen des
liquidits
dont
il
dispose,
places
pralablement sur un compte ouvert son
nom auprs dudit Financier, un actif qu'il
revend brve chance ce dernier avec un
diffr de paiement moyennant rmunration.
Par rapport une opration de tawarruq, les
positions respectives du Financier et du Client
se trouvent ici inverses.
LeRevenu financier du Client constitue la
rmunration d'un diffr de paiement,
assimilable sur le plan fiscal aux intrts dus
durant cette priode dans le cadre d'une
opration de dpt conventionnelle.
Amjad RABBAJ
29
John A.Sandwick
Manager, Safa Investment Services
Islamic Wealth & Asset Management S.A.
Geneva, Switzerland
Member, International Advisory Panel
World Islamic Economic Foundation
(www.wief.org)
S. HAQQAOUI: Would you please give our
readers the answer to the question you
always ask: why is a Californian Swiss
banker is the first one in the world to have
the idea to build the first 100% Islamic asset
management firm in the world?
S. HAQQAOUI: Beside the religious aspects,

how do you convince potential investors to
move their money from conventional system
to an Islamic one? Giving the importance of
fixed income products in the asset allocation
what would the alternative you suggest in
an Islamic portfolio?
SANDWICK: The first thing to remember is

that innovation can happen anywhere. But, in
fact, innovation mostly comes
from
communities that assembled the right mix of
capital, education, tax rates, research
spending, and government policy. I grew up in
Silicon Valley and during high school counted
Steve Jobs among my friends. In that
community at that time people never
permitted barriers to stop them from thinking
three dimensionally, organizing new ideas into
useful products and services that we now take
for granted. The second thing to remember is
we rarely see truly new ideas. Take the iPad,
for example. When it was launched there was
no new technology involved, only the
reorganization of existing technologies. Thats
what weve done with Islamic asset
management. Just as the iPad assembled best
of class design, engineering and electronics,
we created Islamic asset management using
best of class sharia-compliant investment
products overlaid with the advanced
technology
of
contemporary
asset
management. I guess the magic here is the
combination of 20 years in Swiss banking, a
near lifetime in Arabia, and a respect for and
sensitivity toward Islam.
SANDWICK: Funny thing is, when we first

started modelling sharia-compliant portfolios
back in 2007 we realized it wasnt just for
Muslims. All investors want more profits and
less risk. We have shown that equal
investment strategies can produce very
different results, i.e., conventional versus
Islamic. Sharia-compliant investing means
investing in the real economy, not buying
investment products that are nothing more
than air (e.g., most derivatives), nor accepting
commitments from counterparties that
become nothing more than air (e.g., Greek
government bonds). It also means prohibiting
companies
that absorbed too much
debt. Combined with truly asset-backed,
sharia-compliant fixed income securities the
result is a more prudent way of investing. It
always used to be this way in the conventional
markets, but unfortunately the last 20 years
saw the creeping and increasing influence of
investments that did not reflect the real
economy (e.g., 97% of the multi-trillion dollar
derivatives market is purely for speculative
investing). As for fixed income allocations, yes,
they form the majority of investments in
almost every portfolio worldwide, in particular
pension funds and insurance companies. One
does not need to find an alternative to fixed
income in the sharia-compliant space; its
already there.
30
There is a sufficiently large amount of sukuk

funds and trade finance funds to fit nicely into
the sharia-compliant fixed-income allocations
of any Muslim investor. Thankfully most of
these funds comprise high-quality issuers and
are nearly all now truly asset backed, meaning
they abide by the rules of AAOIFI, the quasi
regulator of sharia-compliant investments.
S. HAQQAOUI: In your point of view, what are
the strengths and or weaknesses Islamic
finance industry has versus its conventional
peer?
SANDWICK: The biggest weakness is its
youth. People mistakenly say Islamic finance
was born in 1975 with the creation of Dubai
Islamic Bank. Yes, that bank delivered some
retail banking solutions, but global finance is
much more complex. It wasnt until around
2000 that the first global sukuk were issued,
and only later did we begin to witness more
complex securities developed for large
corporations and governments. By that
measure the global Islamic finance industry is
barely over 10 years old, an infant compared
to the conventional capital markets. So, we
have a very long way to go before Islamic
finance can be a true global alternative to
conventional capital markets for savers and
users of capital. Thankfully the Islamic finance
industry seems to have those self-correcting
elements so crucial to growth and
development. For example, after the Nakheel
sukuk and others were deemed noncompliant
with sharia, groups like AAOIFI were firm in
announcing new regulatory guidelines to
insure future issuances met tougher sharia
standards. When the Goldman Sachs sukuk
were later announced there were established
mechanisms to forcefully argue against its
issuance, a great experience for the Islamic
finance community as it showed that the
tougher sharia rules are now truly the
standard. The greatest strength of Islamic
finance is the Ummah itself, nearly 1.5 billion
people who for the most part want to live their
lives with full respect for sharia. That means
given the opportunity they will always choose
sharia-compliant investing as long as such

investing doesnt sacrifice safety and profits
(and costs). The Islamic finance industry,
slowly but surely, is delivering the solutions to
meet that very large potential demand.
S. HAQQAOUI: What do you think may are
the trends in this growing industry in the
coming years?
SANDWICK: One trend that seems to have
recently died, thankfully, was the effort to
legitimize derivatives in the sharia investing
space. There was a time not too long ago when
major international banks found scholars
willing to put a fatwa on what was essentially
air,
i.e.,
capital-protected
structured
products. Billions of dollars of these
instruments were sold to Muslims by global
money center banking institutions, nearly all
effectively losing money despite their capital
protected status. It appears that Muslim
investors finally realized that a) sharia does
not permit these instruments, and b) the socalled capital protection was anything but, as
time value of money and inflation eroded the
value these instruments. Another trend that
that also thankfully seems to have died is the
overwhelming size of sharia-compliant private
equity (PE). As Ive pointed out for years there
is no society in the world that produces as
much PE as it does mutual funds. PE is very
risky and as a result plays a modest, marginal
role in global capital markets. Yet we
witnessed in Arabia at least an Islamic PE
market around $50 billion, equal at that time
to the sharia-compliant mutual funds
industry. This disequilibrium was destined to
collapse, and it did. Large, well-known Islamic
PE firms such as Gulf Finance House and
Arcapita were decimated by imprudent
investing
and
overleveraged
balance
sheets. They and all the copycat Islamic PE
shops have either gone bankrupt or are a
shadow of their former selves. The global
financial crisis may have propelled the
emergence of plain-vanilla Islamic asset
management as it exposed the inherent
weakness of Islamic PE and, another
31
catastrophic market, local real estate in

markets such as Dubai and Bahrain. Investors
who lost large amounts, 50% or more of their
savings in Islamic PE and local real estate, have
to rethink the dynamics of risk and
reward. They also need to consider the very
real need for liquidity. Combined, I think the
global financial crisis served as the major
ingredient to an entirely new approach by
Muslims toward intermediation of capital
between savers and users. It appears we are
headed toward an era of prudent investing in
credible investments created by reputable
industry names.
S. HAQQAOUI: Some may argue that

contracts in Islamic finance are build only to
bypass the existing process and products
already used in conventional finance. What
do you think of this statement?
SANDWICK: I have heard this statement for
years and cannot be more opposed. It is
usually made by people who dont know much
about Islamic finance or economics for that
matter. Deniers of the validity of common
Islamic finance dont accept the fact that
communities worldwide have the same
needs. On one side there are savers of capital,
and
on
the
other
are
users
of
capital. Something must exist to intermediate
between them, which we call the financial
markets. This common human characteristic
has no spiritual component, it is universal. For
Muslims, however, financial intermediation
must include sharing risk, forgoing guarantees
and interest. But, what about Muslim
widows? What about takaful insurers? Are
they expected to place all their assets into
high-risk venture capital? I dont think
so. There is a need in Islamic finance to
produce lower-risk assets and higher-risk
assets. Investors can then choose among them
to produce a portfolio of assets that meets
their long-term savings needs. Lower-risk
assets include mourabaha funds, trade finance
funds and sukuk funds, all of which can be
credibly created following strict sharia
principles. Those who complain sukuk are just

bonds in disguise dont know much about the
newest generation of sukuk that are truly asset
backed. Theres nothing in sharia, for example,
that denies the validity of a lease. Sukuk ijara,
which are backed by long-term fixed assets
under normal lease contracts, are ideal
instruments for investors who need a longterm fixed-income investment with lower risk
than venture capital or private equity
investments. Those who object to modern
Islamic finance have a point when it comes to
derivatives, which never had a place in
contemporary
sharia-compliant
investing. They also made their case clearly
and correctly with the older generation of
sukuk that were indeed bonds in disguise,
bearing essentially no risk to the sukuk buyer
because they were asset-based and not assetbacked securities. But, weve made a lot of
progress in the last few years and the latest
generation of sharia-compliant securities for
the most part do fully respect sharia. And, as a
final note, what would the deniers have us
do? Abandon completely all efforts to create a
global Islamic finance industry and instead
rely on bonds, derivatives, interest and
massive leverage? I dont think so. There will
without doubt be mistakes made as the
industry progresses, but by and large these are
now few and far between, and overall the
interests of the Ummah are best served by a
dynamic, growing, innovative Islamic finance
industry that is testing and retesting the
boundaries so that we can all benefit from
efficient
Islamic
financial
market
intermediation.
S. HAQQAOUI: Do you think Islamic finance
would be the better regulated by unified set
of rules of scholars such as it becomes a
reference to overcome the issues in the
Islamic financial market? Giving the fact
that Sharia board today only play a religious
role how can they make their legal status
granted worldwide?
SANDWICK: This is a tough question. I know
personally quite a few of the major financial
32
market sharia scholars and hold them in high

regard. My respect for them comes from their
pioneering role in developing the Islamic
finance industry we know today. But, this
must change. It is well known that 80% of the
sharia board seats are held by a small number
of scholars, with some scholars sitting on 50 to
80 sharia boards, which is unacceptable in the
long term. The first change required in sharia
scholarship is a broader, deeper participation
among hundreds more sharia professionals
who can judge the sharia compliance of any
given Islamic investment instrument or
Islamic finance structure based on commonly
accepted rules. No one, for example, calls
Moodys or S&P and asks for Robert or Susan
to rate their bonds. In the conventional
markets people gain trust in institutions and a
robust regulatory environment, not the
individuals in those agencies. The same must
become true for sharia scholarship. The only

way to achieve that is more harmonization of
the rules. We have seen enormous strides
made in this respect by AAOIFI and other quasi
regulators, creating the level playing field that
didnt exist even six years ago. But, too much
harmonization threatens innovation. It also
can hamper the unique circumstances that
may exist from one market to the
next. Finding the right balance is never easy.
33
En date du 18 septembre 2013, 100

Women in Hedge Funds en association
avec lExecutive Master "Principes and
Pratiques de la finance islamique" de
luniversit Paris-Dauphine
Dauphine Universit
ont organis une confrence intitule :
Dveloppements et dfis de la finance
islamique aujourdhui. Ont particip
cette
confrence
les
personnes
suivantes :

Nadia Dhaoidi,, Fondatrice de

lEpargneUtile
Fatima
Hadj,
Modrateur,
directeurr associ, Standard and
Poor's
Richard
Jablonowski,
Chief
Financial Officer, Emirates NBD
N
Vincent
Liegon,
Directeur
Gnral, Head of Development,
Swiss Life
France
Marie-Laure
Laure
Payen,
Prsidente, Association
tion Ethique
et Investissements
Alain Pithon, Secrtaire General,
Paris Europlace
Zained
Sefiani,
Consultante,
African Development Bank
Zaineb Sefiani et Joanna Thompson de

Colonges ont particip cette
confrence et ont bien voulu rpondre
nos questions :
Question 1- Quelles taient vos attentes
concernant cette confrence ?
Zaineb Sefiani: En prenant part cette
confrence ,mon objectif tait de faire
connatre
encore
davantage,
les
fondements thiques sur lesquels
repose la finance islamique tout en
prenant pour exemple et tout en mettant
l'accent sur la gestion des actifs. En effet
la finance islamique est mal connue et
souvent mal perue par de larges
franges de l'opinion. En collaboration

avec mes autres collgues, nous avons
russi tout au long de la confrence
dmystifier les ides reues, souvent
ngatives sur cette branche novatrice
novatr de
la finance, qui s'est rvle tre un
moteur de croissance durable et qui a
fait preuve de beaucoup de rsilience,
malgr la crise, du fait notamment des
fondements thiques sur lesquels elle
repose. Mon valuation objective de la
confrence est que cet objectif a t
atteint pour l'essentiel.
Joanna Thompson de Colonges: Pour ma
part, je ne connais peu sur le sujet, et
avec un panel si comptent et diverse,
jattendais
dabord
beaucoup
d'information...... chose faite, je crois!
Un des objectifs principal de notre
Association 100Women in Hedge Funds
est dchanger, de pouvoir informer nos
membres sur des sujets qui nous
intressent, que ca soit sur la finance
directement, ou sur des sujets d'intrt
plus gnral. La Finance islamique
rpond en quelque
elque sorte aux deux
critres:
nous
voulions
mieux
comprendre les caractristiques et
l'intrt de la finance islamique, dans le
contexte de gestion dite Alternative .
Ce qui est intressant cest la
comparaison de ces valeurs avec
d'autres approches fondes
f
sur des
valeurs thiques ou religieuses.
C'tait aussi trs agrable de nous
appuyer sur la connaissance, exprience
de Paris Dauphine, et de votre quipe, ce
qui nous a permis de pouvoir discuter
dans une contexte professionnel et
comparative,
avec
l'intervention
notamment de Marie Laure Payen, qui
tait particulirement pertinente.
2- Selon vous quels sont les points de

convergence/divergence entre la gestion
d'actifs islamique et l'Investissement
socialement responsable ?
34
Zaineb Sefiani: Aussi bien les points de

convergence que les points de
divergence
avec
l'Investissement
socialement
responsable
sont
nombreux.
Pour ce qui est des similitudes on peut
relever ce qui suit:
La Finance islamique et l'Investissement
socialement responsable reposent tous
les deux sur des principes thiques. La
Finance islamique, grce au processus
de filtrage carte tout une srie de
secteurs conomiques et de choix
financiers de son champ dactivit. A
noter que la Finance islamique ne se
contente pas dcarter les secteurs
considrs comme non-thiques mais
encourage galement l'action positive et
socialement responsable comme de bien
traiter les employs, protger les
animaux etc.... A noter aussi que les
ressources financires considres
comme non thiques qui seraient
verses comme recettes une socit
Charia
compatible
doivent
obligatoirement tre verses une
uvre de charit.(C'est le cas par
exemple des recettes au titre des
pnalits de retard).
Pour ce qui est des diffrences: Pour
l'essentiel, il s'agit des mthodes de
filtrage (screening) retenues de part et
d'autre et qui ne concordent pas
ncessairement. Enfin en F.I les activits
relatives au porc et la filire porcine
sont prohibes, alors qu'elles sont
permises sous certaines conditions dans
le cas de l'Investissement socialement
responsable.
exclusions de certains actifs par

exemple.
En
Investissement
socialement
responsable,
un
fond
doit
obligatoirement adhrer au code de
transparence de l'AFG, et se baser
obligatoirement sur les trois piliers E, S,
et G - c'est dire Environnement ,
Social , et Gouvernance . Alors, ces
rgles n'ont pas t prsentes lors de
notre dbat par les panelistes, et cette
approche pour moi ne rentre pas
dans cette gamme. En plus en France le
groupe Novethic garantit maintenant
une vraie gestion ISR, ce qui n'tait pas a
mon sens le sujet de discussion lors de
notre confrence.
Et enfin, la notion de "purification" qui a
t voque par plusieurs intervenants,
n'existe pas ma connaissance dans les
fonds ou ISR, ou ESG.
Ce qui m'a marqu le plus tait
la flexibilit et la varit des diffrentes
approches. Et nous avons pu prsenter
aussi divers dveloppements, et
produits, comme ceux prsents par
Swiss Life, NDB Emirates, et Philippe
Chausse par exemple.
Joanna Thompson de Colonges : Comme

avait indiqu la modratrice Fatima
Hadj, mon impression est que la gestion
d'actifs islamique s'inscrit surtout dans
une approche de gestion dactifs
financiers, base sur certaines rgles
communes
l'Investissement
socialement responsable, comme les
35
GLOSSAIRE
AL IJARAH
quivalent dun contrat de bail utilis pour financer des actifs mobiliers et immobiliers
Il sagit dune technique de financement assimilable au crdit-bail (leasing) puisquelle consiste en
la location au client de lactif objet du contrat avec la possibilit de transfert de lactif au locataire
lissue de la priode de location. Cette opration suppose que la banque ait acquis le bien mobilier
ou immobilier et quelle en dtienne la proprit au moment de ltablissement du contrat. A la fin
du contrat, le client acquiert le bien, le restitue ou le reloue.
FIQH
Jurisprudence islamique.
GHARAR
Incertitude, hasard, risque. Linterdiction du gharar sert souvent de fondement aux critiques des
pratiques financires conventionnelles comme la vente dcouvert ou les produits drivs.
HARAM
Prohib, illicite, interdit.
ISTISNAA
Contrat dans lequel le fabricant sengage la construction dun ouvrage au profit dune autre
partie qui est le (Moustasni) qui en paie le prix davance, de faon fractionne ou terme.
MAYSIR
Acte illicite de sengager dans des jeux de hasard.
MOUDARABAH
Elle est fonde sur un partenariat dinvestissement. Linvestisseur qui est donc le bailleur de fonds
sengage au financement intgral du projet et lentrepreneur soblige la gestion du projet.
Le partage des profits se fait sur la base dun ratio prtabli en fonction des bnfices de
lentrepreneur. Dans ce schma, linvestisseur supporte les consquences financires en cas de
perte.
Il sagit galement dune opration de financement assimilable au capital-investissement.
Contrat de vente avec marge bnficiaire
Le financier acquiert un actif dsign par le client auprs dun vendeur un prix dacquisition P. Le
financier devient propritaire de lactif et le revend son client au prix P additionn dune marge
bnficiaire M. Le financier transfert alors la proprit de lactif au client. Le prix et la marge sont
connus par les parties contractantes et le paiement peut se faire en une seule fois ou par
versements chelonns. Cela permet de financer la fois les besoins dexploitation et les
investissements dune entreprise par exemple.
MOURABAHAH
MOUSHARAKAH
Dans sa dfinition simplifie, il sagit dune association entre 2 parties dans le capital dun projet
moyennant une rpartition des profits dtermine et fixe avant le lancement du projet. Les deux
parties participent lapport en capital. La rmunration de la banque est donc directement lie
au rsultat dexploitation.
La Moucharaka est assimilable au capital-investissement puisque les deux partenaires, savoir la
banque et son client, engagent des fonds pour financer un projet. Tous deux peuvent aussi
prtendre la gestion et fixent les rgles contractuellement.
Le partage des profits dans ce cas l obit la libert contractuelle des parties tandis que les
pertes sont supportes hauteur de la participation de chaque partie.
RIBA
Littralement Surplus, accroissement . Riba devient illicite lorsquil sagit de transactions

commerciales de certains actifs (or, argent, bl, orge, dattes, sel) de mme nature mais dans des
proportions diffrentes. On parle alors de Riba Al Fadl Riba devient galement illicite quand il
est question dun prt donnant lieu une rmunration du prteur. Il sagit de la forme la plus
rpandue qui rend illicite lintrt bancaire quil soit faible ou excessif (usure). On parle dans ce cas
de Riba an-nassia .
SALAM
sorte de vente terme qui consiste en lencaissement par le vendeur du prix total de la
marchandise quil va livrer plus tard lacheteur. Pour que cette opration soit conforme la
sharia, lensemble de ses conditions et ses caractristiques doivent tre contractualises (prix,
quantit et qualit). Cette opration est quivalente une avance de trsorerie.
36
SHARIA
Ensemble des orientations divines contenues dans le Coran et la Sunna qui englobe tous les
aspects de la foi musulmane, y compris les croyances et les pratiques.
SHARIA BOARD
Comit consultatif compos de spcialistes en loi islamique (sharia scholars) qui se prononcent sur
la conformit la Sharia des produits financiers proposs.
SUKUK
Souvent assimil une obligation islamique, il sagit en fait dun certificat dinvestissement adoss
un actif spcifique corporel ou incorporel dont la proprit est transfre au porteur. Ce dernier
sexpose ainsi au risque de lactif et est rmunr en fonction de ses performances. Les sukuk sont
gnralement mis par des entreprises, des institutions financires ou des tats.
TAKAFUL
Assurance islamique; celle-ci prend la forme dune assurance cooprative avec mise en commun
des fonds, selon le principe de lassurance mutuelle. Les membres sont la fois les assureurs et les
assurs.
Instrument phare de gestion de la liquidit. Il consiste pour le financier acheter une commodit
un prix P, le revendre au prix P+m au client (en besoin de liquidit) temprament. Ce dernier
revend la commodit sur le march et reoit le prix P. Le client rembourse le prix P+m sur une
priode de remboursement convenue avec le prteur
Scrit galement Oumma, est la communaut des musulmans
TAWARRUQ
UMMAH
ZAKAT
Aumne lgale, 3me pilier de lislam. Lorsquun musulman a un patrimoine suprieur un certain
montant, il doit en reverser une partie aux ncessiteux.
37
Contact pour lAssociation Ethics and

Islamic Finance :
merbouh.kader@gmail.com
+ 33 6 59 20 31 42
Newsletter OCTOBRE 2013 sponsorise par CHAABI BANK :
Prochaine Parution MARS 2014

38

Principes Et Pratiques de La Finance Islamique.

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