UNIDAD V

EFECTOS DE LA INFLACIN EN LA EVALUACIN ECONMICA

5.1 INFLACIN
5.1.1 Definicin
5.1.2 Causas
5.1.3 Efectos
5.2 CLCULO DEL VPN CON INFLACIN Y FINANCIAMIENTO
5.2.1 Mtodo del valor presente neto (VPN)
5.2.2 Mtodo de la tasa interna de rendimiento (TIR)

5.1 INFLACIN
Hasta esta unidad ha quedado demostrado que la gran utilidad de la ingeniera
econmica es la adecuada toma de decisiones sobre una o varias opciones de
inversin. Todos los resultados de la decisin tomada estn expresados en trminos
monetarios, como el VPN el CAUE, o en ndices que expresan la idea de rendimiento
monetario, como la TIR. Toda decisin es tomada sobre un evento futuro y el futuro
siempre es incierto.
Los resultados estn expresados con un enfoque determinista y puntual. Por
ejemplo, un resultado tpico sera VPN = 87. La decisin sobre este resultado es
aceptar invertir porque se tiene la certeza absoluta de que se tendr esa ganancia
(enfoque determinista) y se obtiene un valor nico en el resultado, 87 (enfoque puntual),
esto es, no se declara que la ganancia estar en cierto rango, sino que se establece
una cifra nica. Por tanto, los mtodos de anlisis hasta ahora mostrados
aparentemente muestran la deficiencia de un determinismo absoluto.
Esta materia, como muchas otras, es de aplicacin cotidiana en el mbito de los
negocios, donde lo que menos hay es determinismo, y si la materia presenta esta
deficiencia, puede pensarse en la poca utilidad de su aplicacin. La inversin en
cualquier empresa productiva siempre tendr incertidumbre en las ganancias
esperadas, aunque en el pas donde se realice la inversin haya estabilidad econmica;
ahora imagnese la incertidumbre que se puede llegar a tener si se invierte en pases
econmicamente inestables. Tal vez el principal factor que caracteriza a una economa
inestable sea la inflacin. Mientras en pases desarrollados la tasa de inflacin rara vez
llega a dos dgitos, en pases en vas de desarrollo lo comn es tener una tasa
inflacionaria de dos o tres dgitos en ocasiones hasta de cuatro. Dado el determinismo
de los mtodos de anlisis de la ingeniera econmica la pregunta obligada es, siguen
siendo vlidos los resultados obtenidos bajo condiciones inflacionarias severas? Esta
pregunta se tratar de contestar a lo largo de esta unidad.

QU ES lA INFLACIN Y CMO SE MIDE?

La inflacin se define como el incremento sostenido en el nivel general de
precios en una economa. Todos los pases padecen inflacin, aunque sta sea muy
baja. En la dcada de los aos 60 muchos pases, incluido Mxico, tuvieron tasas
anuales de inflacin que no sobrepasaban al 2 %. Sin embargo, por causas que no se
discutirn en este texto, Mxico alcanz en 1987 el mayor ndice de inflacin de su
historia, con un valor de 170%, y algn pas en Sudamrica pudo contar su ndice anual
de inflacin por miles.
La inflacin, tasa de inflacin o ndice de inflacin, se calcula como sigue: es
necesario contar con el valor monetario, que sea medida ponderada del valor de un
paquete de bienes o servicios, la medida no es individual sino una medida agregada y
se hace siempre sobre cantidades constantes de bienes y servicios.
En forma ms explcita, el gobierno de un pas determina el valor del ndice de
inflacin anual para su economa mediante un Paquete Bsico de Consumo (Canasta
Bsica, en Mxico) que, se supone, incluye los productos y servicios mnimos que una
familia de clase media necesita para vivir. El paquete no slo incluye alimentos, sino
ropa y servicios, como renta de vivienda y transporte. La medida de los precios de estos
bienes debe ser ponderada, pues si se mide, por ejemplo, el precio del frijol, es obvio
que ste tiene precios muy diversos en todo el pas, segn su variedad y calidad. La
medida de la inflacin debe ser agregada, pues se debe hacer sobre todos los artculos
incluidos en el paquete bsico de bienes y servicios: adems, siempre se mide sobre
cantidades de los bienes, por ejemplo, la forma de medir el aumento en el precio del
frijol es teniendo como base el precio por tonelada al mayoreo. No sera confiable el
obtener este aumento de precio si la determinacin se hace unas veces por kilogramo
al menudeo, otras por arroba, otras por quintal, etctera.
Siguiendo el ejemplo del frijol, supngase que al 31 de diciembre de 1990 el
precio por tonelada al mayoreo fue de $2.81 y que al 31 de diciembre de 1991 el precio
fue de $3.09. Para calcular el ndice de inflacin, slo para el frijol en 1991, se utiliza la
frmula siguiente:

f t 1

donde:

Pt 1 Pt
(100)
Pt

Pt = Precio del bien o servicio del ao

Pt+1 = Precio del bien o servicio del ao siguiente
f = ndice de inflacin

(5.1)

as, el ndice de inflacin para el frijol en 1991 fue de:

f1991

3.09 2.81
(100) 9.96%
2.81

Como se puede observar, hay una gran dificultad y trabajo para que el gobierno
de un pas declare la tasa de inflacin oficial durante cierto periodo. Adems, el valor
oficial corresponde slo al incremento de precios del Paquete Bsico de Consumo, pero
otro valor muy distinto (siempre mayor) se obtiel1e cuando se calcula la inflacin sobre
los bienes y servicios de la economa en general.

LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO Y LA INFLACIN

Ya se abord el tema de los flujos netos de efectivo y los problemas declaraban
simplemente que "la ganancia o FNE para los prximos aos era constante", pero
cuando se pasa de la teora a la realidad, se sabe que es imposible que cualquier
ingreso o costo permanezca constante, ni siquiera el mnimo tiempo de un ao, debido
a la inflacin.
La clave de todo radica en la imposibilidad de pronosticar con certeza la inflacin.
Recurdese el tema 2.5.7, donde se desarroll el concepto de series gradiente. En ese
tipo de problemas, la declaracin es: "los costos tienen un incremento constante cada
ao, durante cierto nmero de aos". En trn1inos de inflacin, significa que se est
pronosticando con toda certeza que los costos tendrn un incremento conocido y
adems constante, lo cual conduce nuevamente a reafirmar que la realidad no funciona
as, pues no se puede pronosticar el futuro con certeza debido a que cada ao el nivel
de inflacin es distinto, ya sea mayor o menor que el obtenido el ao anterior. Si se
pudiera pronosticar la inflacin con certeza el problema se acabara.
EJEMPLO Supngase que se calculan los FNE para evaluar una inversin y que los
pronsticos de il1flacin del gobierno se toman como vlidos. Los datos son los
siguientes: 1992, f = 18%; 1993, f = 15%; 1994, f = 14%; 1995, f = 16%. Se invirtieron
$250 en 1991 y se calcul que los FNE para 1992 sern de $92. Si la TAMAR para los
siguientes cuatro aos es de 20%, determnese la conveniencia econmica de invertir.
SOLUCIN Constryase una tabla (tabla 5.1) que muestre los FE inflados de los aos
futuros.

Ao
92
93
94
95

Inflacin
15%
14%
16%

FE
92
105.8
120.6
139.9

Para obtener los FE de 1993 simplemente multiplquese el FE = 92

correspondiente a 1992 por 1.15, que sera el aumento siguiente debido a la inflacin.
Proceda en forma similar para los dems aos. El clculo del VPN con una TMAR =
20% es como sigue:

VPN 250

92
105.8
120.6
139.9

37.4
1
2
3
(1 0.2)
(1 0.2)
(1 0.2)
(1 0.2) 4

Sin embargo, la realidad no funciona as. Por un lado, debe recordarse que el
valor de la TMAR est influido por la inflacin, debido a lo cual habra que especular
sobre lo que sucedera si el gobierno se equivoca en su pronstico de la inflacin. Tanto
el valor de TMAR como el de 1os flujos de efectivo variaran al calcular el VPN y, por
tanto, el valor obtenido tambin variar, pero en cul direccin? Hacia una
rentabilidad mayor o hacia la no-rentabilidad?
Debe recordarse que cuando se realiza la evaluacin econmica de una
inversin se debe tornar una decisin. Supngase que del ejemplo anterior se toma la
decisin de invertir porque el VPN fue positivo, pero sucede que, a pesar de que los
pronsticos inflacionarios en tiempo cero fueron considerados como totalmente
certeros, pues no se contaba en ese momento con ms informacin, con el paso del
tiempo los pronsticos no se sostienen y, desde luego, la evaluacin hecha se invalida y
ya no se obtiene la rentabilidad econmica calculada.

CMO SE RESUELVE EL PROBLEMA DE LA INFLACIN EN INGENIERA

ECONMICA

En ingeniera econmica pueden utilizarse dos enfoques para resolver el

problema que presenta el tratamiento de la inflacin en la torna de decisiones
econmicas. Estos enfoques son:
Enfoque de anlisis que excluye la inflacin:
Como se mencion anteriormente, todo inversionista desea un crecimiento real
de su dinero invertido, lo cual significa que la ganancia anual debe, en primer trmino,
compensar la prdida inflacionaria del dinero, lo cual implica ganar una tasa de
rendimiento igual a la tasa de inflacin vigente, y en forma adicional, ganar una tasa
extra de rendimiento que seria la verdadera tasa de crecimiento del dinero en trminos
reales. Con este enfoque, los flujos de efectivo deben expresarse en trminos del valor
del dinero en el periodo cero o en dinero constante y, por supuesto, la TMAR empleada
tampoco contendra la inflacin, es decir:
TMAR = inflacin + premio al riesgo
Si inflacin = 0
TMAR = premio al riesgo
donde: premio al riesgo = tasa de crecimiento real del dinero.
Enfoque de anlisis que incluye la inflacin
Este enfoque es similar al mostrado en el ejemplo anterior en el cual tanto la
TMAR como los flujos de efectivo estn dados con un componente inflacionario. Al
dinero manejado de esta manera se le llama dinero corriente o dinero nominal.
Lo ms notable del uso de ambos enfoques es que, si se utilizan correctamente,
sus resultados son idnticos, y esto elimina tanto el problema del tratamiento dc la
inflacin en el anlisis, como evita la incertidumbre al tomar la decisin de que los
pronsticos no se cumplan. En esta seccin se demuestra la equivalencia de ambos
mtodos.
Para el enfoque sin inflacin, el VPN se calcula a una TMAR = i, exactamente
igua1 a como se han efectuado los clculos en las unidades anteriores. Por tanto, la
frmula 5.2 es la siguiente:
n

VPN P
1

FNE
(1 i) n

(5.2)

Si ahora se considera una tasa de inflacin f, los FNE estarn influidos por esa f,
as como tambin la TMAR deber ser modificada. A los nuevos FNE inflados
simplemente se les denominar corno FNE', los cuales debern ser descontados
(llevados a su valor equivalente en el presente) a una nueva TMAR' que tiene la

inflacin f, ms la tasa i nominal de premio al riesgo. Lo anterior se representa con la

frmula 5.3:
i ' TMAR ' i f if

(5.3)

El premio al riesgo siempre tiene un valor bajo, de 3 a 10%, y si la inflacin f

tambin tiene un valor bajo, su producto if tiene un valor despreciable. As, la frmula
5.4 nos muestra el clculo del VPN con el enfoque que incluye inflacin:

VPN P
1

n
FNE '
FNE '

n
n
(1 TMAR' )
1 (1 i ' )

(5.4)

Si se aplican consistentemente las frmulas 5.2 y 5.4, es decir, si se descuentan

FNE sin inflacin con TMAR sin inflacin, se obtendrn exactamente los mismos
resultados numricos que si se descuentan FNE con inflacin o infladas con una TMAR
que contenga inf1acin. Vase la frmula 5.5:
n

P
1

n
FNE
FNE '

n
n
(1 i )
1 (1 i ' )

n
FNE
FNE '
1 (1 i) n 1 (1 i' ) n

(5.5)

[BAC99]

5.2 CALCULO DEL VPN CON INFLACIN Y FINANCIAMIENTO

MTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

EJEMPLO En una propuesta de inversin se han determinado como ciertos los

siguientes datos: inversin inicial de $100 y beneficio neto despus de impuestos de
$30 cada ao, durante los prximos 5 aos. Se espera una tasa de. inflacin de 10%
cada ao durante los prximos 5 aos. Determnese
a) La TIR de inversin sin inflacin.
b) La TIR de la inversin considerando inflacin.
SOLUCIN A. Si no se considera inflacin, los datos del problema quedan simplemente
como la inversin de $100 en tiempo presente y los FNE de $30 constantes a lo largo
de los 5 aos, pero adems, como no se considera inflacin, ese valor de $ 30 est
dado desde el tiempo presente. La representacin de la solucin se puede ver en la
grfica siguiente:
30

30

30

30

30

100
El calculo de la TIR es:
(1 i ) 5 1
5
i (1 i )

VPN 0 100 30

por tanteos se encuentra que este valor es TIR = 15..238 %.

SOLUCIN B Para explicar la solucin se citarn algunas restricciones. Primero, la
inflacin se presenta como un porcentaje anual constante, a lo largo del horizonte de
anlisis. El nivel productivo de la inversin se mantiene constante, lo cual es claro en el
inciso a. En el inciso b, el monto de las cantidades de los FNE anuales se incrementa
nicamente debido a la inflacin y no debido a un aumento en la produccin. No se
incluye financiamiento. Los FNE inflados se calculan segn se muestra en la grfica
siguiente:
x1.1
30

x1.1
33

1
100

x1.1

x1.1

x1.1

36.6 39.93 43.923 48.31

Estos FNE ya son la cifra final del estado de resultados. Es vlido hacer este
incremento en su valor trabajando slo sobre los FNE, porque automticamente se
supone que costos, ingresos, cargos de depreciacin e impuestos se incrementan en la
misma proporcin, como sucede en la realidad. Esto se demuestra en la tabla siguiente:

+ Ingresos
- Costo
= UAI
- Impuestos 40%
= UDI

Estado de resultados
Sin inflacin
120
70
50
20
30

Con inflacin
x1.1 = 132
x1.1 = 77
x1.1 = 55
x1.1 = 22
x1.1 = 33

Por tanto, los flujos obtenidos en la grfica son totalmente vlidos. Ahora se
calcula la TIR de los flujos inflados:

VPN 0 100

33
36.3
39.93 43.923 48.31

1
2
(1 i ) (1 i )
(1 i ) 3 (1 i ) 4 (1 i )5

la TIR=26.761. Si se recuerda la TMAR con inflacin es la 5.3.

TMAR' i f if 0.15238 0.1 (0.15238 0.1) 0.26761

que es exactamente la TIR calculada para los flujos inflados, por tanto, la igualdad 5.5
es cierta, ya que no hay que olvidar que la TIR no es sino una ecuacin idntica al
clculo del VPN, cuando ste se hace cero, de donde se deduce que es lo mismo
trabajar con inflacin y sin inflacin, lo nico que hay que hacer es interpretar
correctamente los resultados.
[BAC99]

EJERCICIOS UNIDAD V

1.- Una persona quiere ahorrar una cierta cantidad anual para comprar un auto dentro
de cuatro aos. El auto cuesta ahora $28,000. Se espera que la inflacin anual en los
siguientes cuatro aos sea de 12%. Si el dinero se deposita en un banco que paga un
inters de 10 % anual de cunto sern los cuatro depsitos anuales iguales que
deber hacer para que exactamente al hacer el ltimo depsito pueda comprar el auto,
si el primer depsito lo hace dentro de un ao?
SOLUCIN En este caso se deben considerar dos situaciones distintas: la primero es
cmo sube de valor el auto cada ao y la otra cmo sube de valor el dinero depositado
en el banco, pues las tasas de crecimiento son distintas.
En la tabla siguiente se muestra el valor que tendr el auto dentro de 4 aos, si
su precio se eleva 12% al ao.
Ao
0
1
2
3
4

Valor
$28,000
31,360
35,123
39,338
44,059

Con este dato se tiene una cantidad F = 44,059 que se debe alcanzar haciendo 4
depsitos que ganan 10% de inters anual, por tanto:

i
0.1
44,059

9,493
n
4
(1 i ) 1
(1 0.1) 1

A F

No olvide que la frmula anterior restringe a que el ltimo depsito ya no gana

inters y el problema dice que exactamente con el ltimo depsito se rene lo necesario
para adquirir el auto, por tanto, ese depsito no necesita ganar inters.

2.- Un terreno tiene un valor de $ 100 000 el da de hoy. La TMAR de su propietario, sin
incluir inflacin, es de 7% Si se espera que la inflacin anual sea de 10% los prximos 5
aos y de 12% los siguientes 5, en cunto debe vender el terreno el dueo, al final de
10 aos, para ganar su TMAR compensando la prdida inflacionaria?

SOLUCIN Si el objetivo es ganar la TAMAR sin inflacin y adems compensar la

inflacin, entonces la tasa de referencia es:
TMAR=0.07+0.1+(0.7*0.1)=0.177 o 17.7%
3.- Un hombre compr un auto al principio de 1986 en $3,200 y lo vendi al final de
1991 en $15,000. La economa del pas donde vive tuvo los siguientes valores de
inflacin: en 1986 de 122%, en 1987 de 179%, en 1988 de 86 %, en 1989 de 62 %, en
I990 de 55% y en 1991 de 48%. Al vender el auto, cual fue el porcentaje del valor
inicial que obtuvo al venderlo en $ 15,000, en dinero del periodo cero?
SOLUCIN. Aqu se debe descontar al presente (1986) la cantidad de $ 15,000 a las
tasas de inflacin sealadas. El clculo es:

15,000
350
(1 1.22)(1 1.79)(1 0.86)(1 0.62)(1 0.55)(1 0.48)

En realidad est recuperando 10.9% del valor original. Por tanto, si quisiera cambiar su
auto por uno similar al final de 1991, suponiendo que tuviera un precio parecido
considerando la inflacin, por su venta slo obtendra 10.9% del auto nuevo.

BIBLIOGRAFIA UNIDAD V

[SIE01]

SIERRA ACOSTA JORGE, APUNTES DE CLASE, 2001

[BAC99]
BACA URBANA, G. INGENIERA ECONMICA, MC GRAW-HILL,
SEGUNDA EDICIN, 1999, MXICO, 390 PP.
[BLA99]
BLANK, L. T. Y TARKIN, A. J. INGENIERA ECONMICA, MC GRAWHILL, CUARTA EDICIN, 1999, MXICO, 725 PP
[COS99]
COSS, B. R. ANLISIS ECONMICO DE PROYECTOS
INVERSIN, LIMUSA, OCTAVA EDICIN, 1999, MXICO, 415 PP.

DE

[RIC87]
RICHARD I. LEVIN
Y CHARLES A. KIRKPATRICK ENFOQUES
CUANTITATIVOS A LA ADMINISTRACIN,
. CONTINENTAL S. A., CUARTA
EDICIN, 1987,.MXICO, 437 PP.
[SEP92]
JOS A. SEPULVEDA, WILLIAM E. SOUDER Y BYRON S. GOTTFRIED
INGENIERA ECONMICA, MC GRAWHILL, 1992, MXICO, 190 PP.