ContrAtoDeswap

MerAMenteesPeCulAtivo
regimesdevalidadeedealteraodecircunstncias(*)
pelo Prof.DoutorJoslebredeFreitas
sumrio:
I A Questo. II Natureza e regime do contrato de SWAP.
1. Caracterizao;2.regime;3.ocaso-tipodahiptese. III Da
resoluo do contrato. 1.requisitos;2.Dosriscosprpriosdocontrato;3.Aaleatoriedadenocaso-tipodahiptese;4.verificaodos
outrosrequisitos. IV Prestaes vencidas. V Concluses.

I
A QUESTO
nosanosde2007e2008,nosltimostemposdeeuforiados
mercadosfinanceirosemuitopertododealbardacriseeconmica
queseseguiufalnciadolehmanBrothers,astaxasdejuroeram
altasemuitosoperadoreseconmicoscomcontratossujeitosaflutuaes,potencialmentedesfavorveis,detaxasdejuroprocuraramencontraremcontratosdeswap (permuta)celebradoscominstituiesfinanceirasaproteocontraumasubidadetaxasque
julgavamimparvel.Aoladodessescontratos,motivadospelo

(*) Artigodestinadoobracolectiva,noprelo,emmemriadosProfessoresDoutoresPalmaCarloseCastroMendes.

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escopodecoberturadumriscoreal,muitasinstituiesfinanceiras
puseramdisposiodumuniverso,maisoumenosrestrito,de
clientesumoutrotipodecontratodeswap,que,desligadodequalqueroperaoeconmicaconcreta,constitua,aindaqueformalmentesobamesmacapa,uminstrumentofinanceiropuramente
especulativo.
Asubsequentequedadastaxasdejuroaquetaiscontratos
foramindexadosacabouporserevelaraltamentelucrativaparaas
instituiesfinanceiraseprejudicialparaosseusclientes.
Parafixarideias,imaginemosumahiptese-tipo.
emprincpiosde2008,obancoseasociedadeDcelebram
um contrato de troca de taxas de juro para ser executado
durante um perodo de cinco anos. Por ele, s vincula-se a
pagaraD,trimestralmente,aquantiacorrespondenteaplicaodataxadejurovariveleuribora3mesesimportncia
nominalde5.000.000,00eDvincula-seapagaraobanco
prestaestrimestraiscorrespondentesaplicao,sobrea
mesma importncia convencionada, da taxa de juro fixa
de 4,66%oudataxavariveldejuroseuribora3meses,consoanteestaseja,respetivamente:inferiora4,15%oudevalor
compreendidoentre4,66%e5,3%;superiora5,3%oude
valorcompreendidoentre4,15%e4,66%exclusive.
Aindaquenodocumentoqueformalizaocontratosedigaque
esteserveumobjetivodegestoderiscodetaxadejuro,neleno
feitoqualquerreportedocapitalnominalde5.000.000,00aum
ativosubjacentequerespeiteaaplicaesreaisentreaspartesou
entreDeterceiros.ocontratoexpressamentequalificadocomo
operaodederivados,semamnimarefernciaaoperaesde
financiamentorealentreaspartesouentreDeterceiros,tantoassim
quenelesabstratamentesoreferidososriscosdaoperao,em
particularoriscodeoclienteregistarumaperdafinanceira.Aimportncianominaldefinidacomomontante-basedatransao,sobreo
qualincidemosclculosdecorrentesdaoperao.
Continuaremos a no fugir muito prtica normal de h
5 anosseimaginarmosaindaqueocontratoprevapossibilidade

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de resoluo do swap, acrescentando, porm, que, se for D a

resolv-lo,elaterdesuportarcustosindeterminados,aliquidar.
factonotrioqueataxaeuribora3mesessemfevereiro
de2009desceuabaixodopatamarde2%,que,athoje,nunca
maisvoltouaatingir.Aoinvs,desdeasuacriao,em1999,
tinha-semantidosempresuperioraessepatamarecommaiorfrequnciaemvaloresentre3%e5%.sdepoisdoinciodacrise
econmico-financeiradesencadeadaemfinaisde2008queveioa
atingir os baixos valores (sempre inferiores a 1% e, por fim,
de 0,2%)emquehojevegeta.
se,comfundamentonaanormalidade destasituaoena
suano previso pelaspartes,Dpropusercontrasumaao
declarativaemquepeaquesejaresolvido ocontrato,emque
medidaaaleatoriedade docontratodepermutadetaxasdejuro,
conjugadacomanoestatuiopelaspartesdeumlimitemnimo
apartirdoqualnotivesselugaropagamentodasprestaestrimestraisestipuladas,afastaaaplicaodoregimedoart.437.-1
doCdigoCivil,tornandoinadmissvelaresoluounilateralpor
alterao das circunstncias? e questo prvia dever
(e poderoficiosamente)ocontratosertidoporvlido emfaceda
ordemjurdicaportuguesa,ouasuafinalidademeramenteespeculativaferi-lo-detotalnulidadeousujeit-lo-aoregimedas
obrigaes naturais?
no se trata de questes novas, mas a conjuntura econmico-financeiraatualconfere-lhesespecialacuidade.Ademonstr-lo,estoosmuitoscasosdiscutidosnostribunais.
navizinhaespanha,normalmentepedidaaanulaodocontratodeswap (asmaisdasvezesdecoberturadoriscoderivadode
umfinanciamentoreal)porerro sobre a extenso do risco do produto,provocadopordeficincia de informao porpartedainstituio financeira.Ascendem j a muitas dezenas as anulaes
decretadaspelostribunaisdeapelao(audiencias provinciales)(1).

(1) sirvadeexemploasentenadaaudiencia provincial de Leon de12.07.12:por

violaododeverdeinformao,comaconsequnciadeproduzirerro(sobreaextenso
do risco do produto) na celebrao de contrato de swap formalizado em 01.02.07 e
14.09.07paracoberturadoriscodataxadejuro,indexadaeuribora3meses,deemprs-

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entrens,orecenteacrdodotribunaldarelaodeGuimares(trG)de31.01.13,<www.dgsi>,proc.1387/11.5tBBCl.G1,
resolveuumcontratodeswap celebradoem2008para cobertura
do risco desubidadasprestaesdeumcontratodelocaofinanceiraimobiliria,indexadastaxaeuribora3meses,comfundamentonaanormalidadedomontanteatingidoporaquelastaxasem
consequnciadaatualcriseeconmico-financeiraecomretroatividade(abrangendoprestaespagas)afevereirode2009,datada
quedaabruptadoreferidondice.Perantesituaodefactosemelhante (tambm swap para cobertura de risco decorrente da
subidadetaxasdejurodeemprstimosbancriosexistentes),mas
emquenoerapedidaaresoluooumodificaodocontratopor
alterao de circunstncias, mas sim a anulao do contrato
por erro e violao de deveres de informao, decidiu o trl
em 17.12.11(providnciacautelar)eem25.09.12(respetivaao
principal),manterasdecisesdeimprocednciarecorridas.
note-sequeoerro doart.252.-2eaalterao de circunstncias doart.437.-1donossoCdigoCivilrepousamambos
sobreabase negocial(2),masqueamelhorconfiguraodoerro-vcioprovocadoporfaltadeinformaosobreoriscodoproduto
seradeerro sobre as qualidades do objeto (concretamente,a
estabilidadedataxaeuribor),reguladopeloart.251.doCdigo
Civilesuscetveldeintegrarafiguradodolo porpartedainstituiofinanceira(art.253.-1doCdigoCivil).outraperspectiva
levariaaindaaconsiderarahiptesedeseverificarumnegcio
usurrio (art.282.doCdigoCivil).Destasvriasconfiguraes
notrataopresenteestudo.

timosbancriosexistentes,otribunalanulouoditocontratoeordenouarestituiode
todasasquantiaspagaspelaspartesemseucumprimento(<www.portaljuridico.lexnova.
es/jurisprudencia/juridico/152890/sentencia-ap.-leon>,proc.294/2012).nosetratade
casoisoladoeapolmicasobreoscontratosdeswap mantm-se,emespanha,muitoviva.
(2) Adiferenaestemqueoerroincidesobrecircunstnciaspassadasouatuais(
datadocontrato),enquantoaalteraodecircunstnciassedposteriormentecelebrao
docontrato.veja-se,comvriosexemplos,Antnio Pinto Monteiro,Erro e doutrina
da impreviso,estudosdeDireitodoConsumidor,n.6(2004),ps.319-339,emespecial
aps.329e336-337(critriogeraldedistino)e,discordandodaperspetivadominantena
jurisprudnciaemcasosdeaplicaodobemafimdiferentedodeclarado,app.330-335.

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Quantovalidadejurdicadocontratodeswap,durantemuito
tempoolhadosemprecomgrandedesconfiana,continuaaser
postaemcausaporpartedadoutrinaquandovisafinalidadespuramenteespeculativas,enquantooutrapartetendemesmoentoa
aceit-la,deduzindo-adasujeiodosoperadoresfinanceirosque
opraticamsnormasreguladorasdosmercadosmobilirios,estatudosemtransposiodediretivascomunitrias.

II
NATUREZA E REGIME DO CONTRATO DE SWAP
1.

Caracterizao

Diz-secontratodeswap (trocaoupermuta)aquelepeloqual
aspartesseobrigamaopagamentorecprocoefuturodeduas
quantiaspecunirias,namesmamoedaouemmoedasdiferentes,
numaouvriasdataspredeterminadas,calculadasporrefernciaa
fluxosfinanceirosassociadosaumativosubjacente,geralmente
umadeterminadataxadecmbiooudejuro(3).Arefernciaaum
ativosubjacentecaractersticaprpriadosinstrumentosfinanceirosderivados,queresultamdecontratosaprazocelebradose
valoradosporrefernciaaumdeterminadoativosubjacente(4).
esteativopoderevestirnaturezacorpreaouincorprea,realou
virtual,industrialoufinanceira,jurdicaoueconmica,constituindo,porm,pontoessencialqueoseuvalorestejasujeitoariscosdevariao(5).
ocontratodeswap surgiucomoumcontratopeloqualas
partesseobrigavamreciprocamenteapagar,emdatasfuturas,o

(3) Jos enGrCiA Antunes,Os instrumentos financeiros,Coimbra,Almedina,

2009,p.167.
(4) enGrCiA Antunes,cit.,p.119.
(5) enGrCiA Antunes,cit.,p.131.

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montantedasobrigaes[da]outraparteperanteterceiro,por
efeito de contratos de mtuo (ou de outros contratos financeiros),expressasemdivisasdiferentesoucomdiferentesmodalidadesdetaxadejuro,v.g.taxadejurofixaetaxadejurovarivel(6).
oswap apareceu,porisso,comafunodecobrir o risco inerente a uma operao econmica subjacente.umaempresacontraiumemprstimobancrio,masreceiaqueataxadejuro,indexadaaumvalorvarivel,selhetorneinsuportvel;ou,contratando
aprazoaimportaoouaexportaodecertamercadoria,receia
queataxadecmbioselhetornedesfavorvel.trocaporissoa
taxadejurooudecmbiovarivelporumataxafixa,assimse
garantindocontraasflutuaesdemercadoquereceia.
estafinalidadedecoberturaderiscosinerentesatividade
econmicanoexcluifinalidadesdeespeculao,namedidaem
queoswap,talcomoosoutrosderivados,podepermitirrealizar
aplicaeslucrativascombasenaantecipaodosentidodaevoluodovalordosativossubjacentes;mas,porimportantesquepossamsernoplanodamotivao,estasfinalidadesdevemter-sepor
secundrias ou complementares,sobpenadedescaracterizao
dafigura(7).
estou,porisso,comhelDer MourAto quandoesteentende
queoswap pressupeumarealidade prvia quelheirsubjazer
equesubsistedeformaindependente,tendocomofuno(ou
(6) CArlos FerreirA De AlMeiDA, Contratos, Coimbra,Almedina, 2011, ii,
ps. 117-118.
(7) Peloscultoresdodireitobancriosohoje,porvezes,postasladoaladoas
finalidadesdecoberturaderiscoedeespeculao.veja-se,porexemplo,FerreirA De
AlMeiDA,Contratos,cit.,ii,p.118,MAriA ClArA CAlheiros,O contrato de swap,
Coimbra,Coimbraeditora,2000,p.65,ouenGrCiA Antunes,cit.,ps.123-124.Mas,
enquantoparaoprimeiroirrelevantequeaspartesprossigamumaououtradessasfinalidades,eportantoexclusivamenteadeespeculao,josdoisautoresrestantesparecem
considerarquehsempreafinalidadedecoberturaderiscoparaumadaspartes.Cf.infra,
nota21,paraClArA CAlheiros.QuantoaenGrCiA Antunes,elucidativaanota253da
p.125dasuaobra,ondeselqueadimensoespeculativa,hojecomoontem,fundamentalnomercadodederivados,maslogoaseguirquecoberturadoriscoeespeculao
soduas faces da mesma moeda,sabstratamentesendocindveis:comefeito,um
empresriospodecobrirumdeterminadoriscodasuaatividadeeconmicaseencontrar
nomercadouminvestidorouespeculadordispostoaassumi-lo,sendoosderivadosjustamenteummecanismodeconcretizaomassificadadessatransferncia de risco.

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causa)cobriroriscoinerenteaessarealidadesubjacente(8),sem
quesepossafalardeabstrao:aocontrriodoqueacontecenos
ttulosdecrditoapsoprimeiroendosso(9),arefernciacausa
doinstrumentoderivadomantm-seenquantoeledurar,comoelementointegrantedocontratoqueoconstitui(10).
noqueristodizerqueacategoriaformaldoinstrumento
derivadonoseja,na prtica,utilizadasemligaoaumarealidadesubjacente,parafinspuramenteespeculativos.Afunodo
instrumento,talcomoinicialmenteseapresentou,entodesviada.nocasodoswap detaxadejuroquenovisecobrirum
riscodevariaodevalorrespeitanteadeterminadaoudeterminadasoperaes,econmicasoupuramentefinanceiras,quepurae
simplesmentenoexistem,humcontrato meramente especulativo,emqueatrocamaisnoservedoqueumafinalidadedejogo
ou aposta(11).ento,dasduasuma:ouojogoilcito eocontrato
irremediavelmentenulo;ouojogolcito edeleresultamapenas
obrigaes naturais,ressalvadaaindaafraudedocredornaexecuodocontrato(12)(art.1245.doCdigoCivil).
Ailicitude,consistindonaofensa,diretaouindireta,dodever
impostoporumanorma,queseexprime,nonegciojurdico,pela
(8) helDer MourAto,O contrato de swap de taxa de juro,lisboa,FDunl,
2012,ps.5,45e56(tesedemestrado,aindaindita,apresentadaediscutidanaFDunl).
Adianteprecisooquedeentenderporcausanumcontratoinominado(infra,nota23).
(9) Averdadeiraabstraod-senosttulosdecrditocomaentradadeterceiros
narelaocambiria,dadoqueasexceesrespeitantesrelaofundamentaloriginria,
aindaqueestanosejamencionadanottulo,sooponveispeloaceitanteaosacador,mas
noaoterceirotomador,aindaquemencionadasnottuloecomanicaexceodaatuaoemdetrimentoconscientedodevedor(art.17.daleiuniforme).
(10) helDer MourAto,cit.,p.5.
(11) oscontratosdejogoedeapostatmregrascomuns,peloque,comosempre
dizemosautores,noteminteresseprticodistingui-losentre si (portodos:Mrio Jlio
De AlMeiDA CostA,Direito das obrigaes,Coimbra,Almedina,1994,p.151(1)).Mais
importanteasuadistinoexterna,peranteosoutroscontratosaleatrios.visamaatribuiodumbenefcioaumadaspartes,sendoincerto,quandosocelebrados,quemsero
beneficirio,oquedependerdoresultadodumevento,sejaesteexteriorspartesou
ocorranasequnciadumasuaatividade.tenhamfimldicoouespeculativo,criam um
riscoprprio,emprejuzodeumdosdoiscontraentes(indeterminado).ocontedoda
prestaoaobeneficiriopremiadopodevariarconsoanteocontraentequedelaauferir.
(12) estafraudeverificar-se-ia,porexemplo,sesestivesseimplicadonoescndalointernacionaldosacordosinterbancriosparamanipulaodastaxasliboreeuribor.

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contrariedade lei doobjetooudofimnegocial(arts.280.e281.

doCdigoCivil),distintadonopreenchimentodomodelolegal
dedeterminadoatojurdico(13).nocasodoart. 1245.doCdigo
Civil, parecer,primeiravista,queailicitudespodeconsistirna
contrariedadeaoutra normadosistema:ocontratoquepreenchao
modelolegaldojogoouaposta,emprincpio,nulo,mas,quando
oseuobjetooufimnocontrarieodeverimpostoporoutranorma
jurdica,constituiumaobrigaonatural,porsuavezsafastada
quandoessacontrariedadeseverifique(14).Masaconsideraode
que,naletradalei,alicitudetemcarterexcecional (porm,
quandolcitos)eoconfrontodanormadoart.1245.doCdigo
Civilcomadoart.3.-1doDl422/89,de2dedezembro(15),mostraqueaprpria normageralaferirocontratodeilicitude,s
excetuada quando outra norma admita certo tipo de jogo ou
aposta(16).

(13) CAriotA FerrArA,Il negozio giuridico nel diritto privato italiano,napoli,

1948,ps.31-32;Joo De CAstro MenDes,Teoria geral do direito civil,lisboa,AAFDl,
1979,iii,ps.759-761.
(14) nestesentidovaiAlMeiDA CostA,Direito das obrigaes,cit.,p.151(2),ao
distinguirojogotolerado dojogoautorizado (oupermitido,comosediznoart.3.-1
doDl422/89,de2dedezembro:cf.notaseguinte).eraoquepropunhaADriAno vAz
serrA nombitodostrabalhospreparatriosdoCdigoCivil:afinalidadedocontratode
jogoouapostanotorespeitvelquedevaproporcionaraovencedoraaodecumprimento,mas,nodevendoto-poucosersempretidocomoimoral,oregimedaobrigao
naturaloque,emregra,selheadequa(Obrigaes naturais,BMJ,53,p.103).vAz
serrA props,porisso,umregimediferentedoque,propostoporGAlvo telles,viriaa
passarparaoart.1245.doCdigoCivil(infra,nota16).
(15) Aexploraoeaprticadosjogosdefortunaouazar[aquelescujoresultado
contingenteporassentarexclusivaoufundamentalmentenasorte:art.1.]s so permitidas noscasinosexistentesemzonasdejogopermanenteoutemporriocriadaspor
decreto-leiou,foradaqueles,noscasosexcecionadosnosartigos6.a8.(jogosempercursostursticoseaeroportosejogodobingo).
(16) Aessanormaespecfica cabedeterminarseojogotoleradoouautorizado,
almdelcito,fontedeobrigaescivis,aplicando-se,senadadisser,oregimegeral dos
arts.402.a404.doCdigoCivil:apenasocumprimento (ouatoequivalente)confere
juridicidadesrelaesprevistasnocontrato,nosendoestemaisdoqueumdoselementosdafatispcieconstitutivadumaatribuiopatrimonialquesseaperfeioacomoato
decumprimento(ououtroequivalente)dumaobrigaoto-smoralousocial(Jos
leBre De FreitAs,Direito processual civil II / Relatrio,rFDul,1996,i,p.239(73)),
apenasassimseexplicandoodireitoareteraprestao,comalgumasemelhanacomo
regimedadoao(KArl lArenz,Lehrbuch des Schuldrechts,Mnchen,Beck,1987,i,

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2.

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Regime

umanicanormadonossosistemajurdicoprevhoje(desde
oDl357-A/2007,de31deoutubro)oswap:noart.2.-1-edo
CdigodosvaloresMobiliriosocontratodeswap aparececlaramenteclassificadocomocontratoderivado(eoutroscontratos
derivados),comotalreguladopelocdigo.
nemumapalavratemolegisladorparaodefinir,lheatribuir
umafunoou,comofazaDirectiva2004/39/CeedoParlamento
europeuedoConselho,de21.4.04(17),distinguirnelemodalidaps.20-21,eii,ps.199-201).odiplomaqueregulaosjogosdefortunaouazar(Dl422/89,
de2dedezembro,alteradopeloDl10/95,de19dejaneiro)nocontmnormaquedeclare
exigveisasdvidasdejogocontradasemcasinosautorizados,peloqueaautorizao
maisnosignificadoqueasuasujeioaoregimedasobrigaesnaturais(rui Pinto
DuArte,O jogo e o direito,themis,n.3,ps.75-76),aocontrriodoqueacontece,por
exemplo,emdireitoalemo(763doBGB).estainterpretaoaquecorrespondeao
pensamento expresso por inoCnCio GAlvo telles nos trabalhos preparatrios do
CdigoCivil:ocontratodejogoouapostapermitidoporleiespecialquenooconsidere
fontedeobrigaescivisestsujeitoaoregimedaobrigaonatural,enquantoonopermitidoporleipuraesimplesmentenulo(Contratos civis,BMJ,83,ps.182-183).Foi
assimqueGAlvo telles propsaredaoqueviriaavingarnoart.1245.doCdigo
Civil(idem,p.280).oart.59.doDl422/89spermitequesejoguecomutilizaoefetivadedinheiroouficha(pr-comprada)queorepresente,oart.60.probeosemprstimoseoart.62.-5sautorizaacobranacoercivadaquantiaconstantedecheque quehaja
sidoemitidoparaaquisiodefichasdejogoecujafaltadeprovisotenhasidoverificada
nosoitodiassubsequentes.Arealizaocoercivadocrditoresultantedojogoenquanto
tal est,pois,excluda,deacordocomaleigeral,apenashavendodeespecialestaequiparaodaentregadochequeaopagamentoefetivodadvidadejogo,comaconsequncia
decontraaobrigaodeleconstantenoserinvocvelainexigibilidadedaobrigaosubjacente.estainexigibilidademantm-seemtodososoutroscasos,ouparaalmdomontanteconstantedocheque.Diferenteocasodascompetiesdesportivas,aque,porvia
dodispostonoart.1246.,noseaplicaoart.1245.doCdigoCivil.
(17) nasecoCdoanexoi,oswap referidocincovezesenquantocontratoderivado,relativoacincodiferentestiposdeativosubjacente(n.os 4,5,6,7e10),sendoigualmenteareferidos,comomodalidadeseparada,oscontratosfinanceirospordiferena
(n.9).Masnosoatribudasaessasmodalidadesfunesdiferenciadas.Poroutrolado,
nadanadiretivadizqueosestadosfiquemvinculadosareconhecertodososinstrumentos
financeirosreferidosnoanexo.Pelocontrrio,apontadoodireitodosestadosdeadmitir
ounonegociaoessesinstrumentosfinanceiros(cf.,porexemplo,oart.40.,
n.os 4e5,ouoart.50.-2-K,bemcomooconsiderando45)esalvaguardadaalegislao
nacional(cf.,porexemplo,oart.50.-2).oqueadiretivavisasujeitarasinstituies
financeirasarequisitoscomunseasuaatuao,nombitodasautorizaesqueosestados
concedam(art.6.),anormasprocedimentaisigualmentecomuns,respeitandooprincpio

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JosleBreDeFreitAs

des.MuitomenosoCdigodosvaloresMobiliriossegueorientaosemelhantedoatualdireitoalemo(18),opostadodireito
suo(19), e afasta a aplicao do art. 1245. do Cdigo Civil
quandooswap sejapuramenteespeculativo.nemsedigaqueo
legisladortinhadiantedesiumaprticafinanceiradiferenciadade
swaps,unscomafunorespeitveldecoberturaderiscoseoutros
meramenteespeculativos,e,nodistinguindo,atodosreconheceu
comolcitosevlidos.ointrpreteconfrontadoapenascom
algum reconhecimento docontratodeswap (eumaregulaode
entidadesfinanceiraseprocedimentosquesempreevitarmales
maiores).Masqualaextensodessereconhecimento?
Anormadoart.2.-1-edoCdigodosvaloresMobilirios
noadefine,peloqueterdeserecorrersnormas gerais dosistemajurdicoportugus,queaquelapressupe.umadestasnormas
adoart.1245.doCdigoCivil,vistoquehnaprticafinanceiraswaps quesoumpurojogoouapostaenohnormaespecficaqueexpressamenteautorize,oudigatolerar,essa modalidadecontratual.
Assim,quandonoexeraafunodecoberturadoriscode
umdoscontraentes,pornohaverumarealidade subjacenteaque

dasubsidiariedade.Dequalquermodo,ecomobemsabido,adiretiva,diferentementedo
regulamento,svigorana ordem interna decadaestadodaunionamedidaemquedela
feitatransposioemleiordinria.
(18) emdireitoalemo,oscontratosdiferenciais(infra, nota20) foram,atjunho
de2002,expressamentesujeitosaoregimedoscontratosdejogoouaposta,reguladosno
762doBGBcomofontedeobrigaesnaturais(vinculaesimperfeitas).Assimdispunhao764doBGB,hojerevogado.entendia-sequesoscontratosmeramenteespeculativos,semligaoaumnegcioreal,eramvisados,aindaque,comodecidiuoBundesgerichtshof em18.12.01,aspartesoocultassemmedianteacelebraodedoisnegcios,
simultneosousucessivos.revogadoo764doBGB,veioo37dawertpapierhandelsgesetzt expressamente excluiradedutibilidadedaexceodojogooudocontratodiferencialcontraosinstrumentosderivadosprevistosno2,(2),damesmalei,entreosquaisos
contratosderivados(2,(2),n.3).nadadesemelhante,comosediznotexto,estatuio
nossoCdigodosvaloresMobilirios.
(19) Podendooscontratosdiferenciaisdesempenharafunodecoberturaderisco
esquandotalnoacontecersejustificandoasuailicitudeou,pelomenos,asuasujeio
aoregimedasobrigaesnaturais,oart.513.-2doCdigodasobrigaessuoainda
hojeexpressoemconsiderarnulososcontratosdiferenciaisrespeitantesamercadoriasou
valoresdabolsaquando apresentem as caractersticas do jogo ou aposta.

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953

sereporte,oswap,meramenteespeculativo,noconstituicontrato
vlido: continuando a ser um contrato diferencial(20), j no
garanteapartecontrataxasdejuroexcessivas(riscoexgenoao
contrato);oseuriscoagoraendgeno,isto,criadopelaspartese
porelaspretendidocomotal(21);sendoestruturalmenteumcontrato de jogo ou aposta(22)eapresentando-se,comotal,desviado
dafunoquelhedeuorigemparaconstituirumcontratodepuro
risco,ocontratodeswap,pornohavernormaespecficaqueneste
casoopermita,nulo(fimcontrriolei:art.281.doCdigo
Civil),semquelheaproveiteoprincpiodaliberdadedenegociare
estipular.trata-sedenegcionuloporilicitude da causa(23).
(20) contratodiferencialaqueleemquedevidaumaprestaoemdinheiro
igualdiferenaentredoisvalores;saibeneficiadaapartequetenhaprevistoaaltaoua
baixadecertovalordemercadoouavalorizaodecertobememrelaoaoutro(FerreirA De AlMeiDA,Contratos,cit., ii,p.119).noswap detaxadejuro,consideradacada
umadassuasprestaes,sumadaspartessuportarumcustoesumaterumbenefcio,
sendoaprestaodevidaefetuadapelaprimeirasegunda.Decontratodepermutasse
pode,porisso,falarnamedidaemqueseconsidereserseuobjetoatrocadeposies
financeiras,masnonosentidodeaspartesefetuaremrealmenteentresiprestaesrecprocas(helDer MourAto,cit.,p.42).
(21) FerreirA De AlMeiDA,Contratos,cit.,iii,ps.151e263a273.Aspartesno
queremaproteocontraumriscoreal,nofictcio,decorrentedonormaldesenrolarda
atividadeeconmica,[massim]aexposiodeliberadaeconscientesincertezasdomercado,comaperspetivadeviremaobterumlucro(helDer MourAto,cit.,p.51).osdois
autorestmposiesantagnicassobreavaloraojurdicadocontratodeswap meramenteespeculativo:FerreirA De AlMeiDA entendequedainclusodoscontratosdiferenciadosnoelencodoscontratosdeapostanoresulta,sem mais,asuainvalidade,dadaa
suaprevisonoatualart.2.-1-ddoCdigodosvaloresMobilirios,ressalvando,porm,
finalidadesatpicascontrriasaoutra lei (p.273);helDer MourAto entendequeavaga
refernciadoartigocitadonosuscetveldeconferirlicitudeatodososcontratosde
swap,defendendoailicitude,pordesvio de funo,doswap puramenteespeculativo
(ps. 45-55e61).Porsuavez,ClArA CAlheiros,queescreveantesdaalteraodaredao
doart.2.doCdigodosvaloresMobilirios,notomaposio:limita-searecear queo
swap (todoele)possaserconsideradoumcontratodiferencialeporissoilcito(cit.,ps.94
e106);mas,mesmoquandotratadoswap especulativo,parecesuporquenelehsemprea
procura,porumaparte,dadiminuio da exposio ao risco,aindaqueaoutra(oespeculador)aumenteasuaexposio(p.72);e,aolongodoseuestudo,v-sesemprepresente,comofinalidadefundamentaldoswap,odesejodecoberturadoriscofinanceiro
decorrentedeoperaes(subjacentes)emcurso,medianteaneutralizaodasflutuaes
domercado(cf.,porexemplo,ps.104,105,108,113,115,124).
(22) FerreirA De AlMeiDA,Contratos,cit.,iii,p.264(aposta).
(23) nosnegciosjurdicostpicos,acausaconfunde-secomafunoeconmico-socialquelhescabedesempenhar(realizaodointeressequevisamsatisfazer,mediantea

954

JosleBreDeFreitAs

Aconclusodiferentechegaramosseentendssemosailicituderelevanteparaafastaraaplicaoda2.partedoart.1245.
doCdigoCivilcomoextrnsecaaojogoouaposta:aleicivil
tolerariaem geral ojogoouaposta,considerando,porm,asobrigaesdeledecorrentescomomeramentenaturais;squandoo
seuobjetooufimfossecontrrioaoutra leiouordempblica,
ouofensivodosbonscostumes,queasobrigaesdeledecorrentesnemsequervaleriamcomonaturais(supra,n.1).oswap
especulativoseriaento,emprincpio,lcito,masasobrigaes
daspartesseriamjudicialmenteinexigveis,semprejuzodeas
prestaespagasemexecuodocontratonopoderemserrepetidas(arts.402.e403.doCdigoCivil).

produodosseusefeitos),enquantonosnegciosatpicos representaolimitedoseu
reconhecimentopelaordemjurdica,surgindocomocontrapesovontadeautnoma
(leBre De F reitAs ,A confisso no direito probatrio,Coimbra,Coimbraeditora,
1991,n.26.3).Comojogoeaapostatocamosprecisamenteumdoslimitesdoreconhecimentodonegciojurdico,porissocircunscritoaostiposquealeiespecificamente
tolere.ComofrisahelDer MourAto aps.54daobracitada,umcontratodestinadoa
reduzir o risco (considerado,mesmoassim,geradordemerasobrigaesnaturaisat
meadosdosanos80:p.52)torna-seumatransaodecriao de risco (oqueodireito
continuaanoadmitir).ocultododinheironadesenfreadasociedadecapitalistaneoliberaldehojenopodefazeresquecerprincpiosticosqueenformam(ainda)osnossos
sistemasjurdicos.nojulgodesatualizadasaspalavrasderiPert,citadasporPinto
DuArte,cit.,p.73:o jogocondenvelporqueojogadoresperaobterdasimplessorte
umenriquecimentoquenadajustifica.Aordempblicatolera,autorizaouprobeos
jogosnamedidaemquehinteressesocialemutilizaroucanalizarumapaixohumana,
masatolernciaadministrativanopodejustificarumcontratoque,emsimesmo,
imoral.nomesmosentidoacitaoquevAz serrA,Obrigaes naturais,cit.,p.95,
fazde von thur:Aleireprovaojogoeaapostaporquesetraduzememalteraes
patrimoniaiseconomicamenteinjustificadaseestreisenumaperdamuitasvezesfatal
paraoqueperde,atribuindooutraparteganhosquenopodemter,moralmente,justificao.estetipodepreocupaodeve,hojecomoontem,orientarointrpreteeojulgadornaaplicaodasnormas.ojuristanopodelimitar-seairatrsdasprticas,ainda
quecorrentes,dosagenteseconmico-financeiros.Alis,acincoanosdoinciodacrise
dosubprime,muitopodehojeojuristaescreversobreoefeitonefastodojogofinanceiro
naeconomiaenasociedadeemnomedosprincpiosjurdicosedumaconceotica
dodireito.

ContrAtoDeswap MerAMenteesPeCulAtivo

3.

955

O caso-tipo da hiptese

nocasoquehipotizmos,apartirdeprticascontratuaisexistentes,nosefaznodocumentoqueformalizaocontratoqualquer
refernciaaoperaesdefinanciamento,concedidaspelobancos
ou por terceiros, de que D fosse beneficiria. o capital de
5.000.000,00meramentedescritocomoimportncianominal
eaindicaoisoladadoobjetivodegestodoriscodetaxadejuro
aparece desvinculada de qualquer relao com financiamentos
concedidosporsouporterceiros,maisnoconstituindodoque
umatentativadecriarumaenganosaaparnciaderespeitabilidade.
estamos,pois,peranteumcontratodepermutadetaxadejuro
meramenteespeculativo.
Comotal,mesmoqueaspartesnooinvoquem,otribunalda
aoderesoluodeve,apscontraditoriedade,oficiosamente
declar-lonulo,nostermosdosarts.281.e286.doCdigoCivil,
comaconsequnciadaabsolviodopedidoderesoluo,visto
queaquestojurdicadavalidade/nulidadedocontratoprejudicialapreciaodestepedido.
Anoseentenderassim,asobrigaesdecorrentesdocontrato
estariamsujeitas,comotambmjfrisado,aoregimedaobrigao
natural.tambmestaquestodedireitodeconhecimento oficioso,semprejuzodeigualmentespoderserconhecidaapsa
observnciadoart.3.-3doCdigodeProcessoCivil.Mas,contrariamentedeclaraotout court danulidadedocontrato,averificao
dequesnopodiaexigiropagamentodosdiferenciaisdeledecorrentesenopagosporDnoimpede,ameuver,ojulgamentodo
pedidoderesoluo,vistoquearesoluodocontrato,aindaques
nodeduzaopedidoreconvencionaldacondenaodeDapagar-lhe
aquelesdiferenciais(casoemquearelaodeprejudicialidadeentre
aquestodanaturezadaobrigaoeestepedidoserinequvoca),
temsempreautilidadededefinirainsubsistnciadasobrigaes
naturaisdeledecorrentes,comaconsequnciadeobstarnegaoda
restituiodoindevidonocasodeeventualcumprimento(24)e
(24) Bemcomoaoacionamento,porterceiroaquemsejaendossada,deeventual
livranaqueDhajasubscrito,porexignciades.

956

JosleBreDeFreitAs

pondoaindaaquesto,maisadiantetratada,desaberseproduzir
efeitoretroativoemfacedasprestaesjefetuadasentreaspartes.
temos,portanto,que,aterocontratocomovlido,onosso
tribunaldeverdeclararcomonaturaisasobrigaesdeledecorrenteseentrarseguidamentenaapreciaodopedidoderesoluo.
omesmoterdefazer,evidentemente,seentenderserem
imediatamentejurdicasasobrigaescontradas.

III
DA RESOLUO DO CONTRATO
1.

Requisitos

hmuitoconhecidooinstitutodaresoluodocontratopor
alteraodascircunstncias,hojereguladonosarts.437.a439.
doCdigoCivil.nemsemprefoiestaasuadisciplinaenemsempreforamosmesmososseuspressupostos.vale,porm,apena
recordaraevoluohavidaparaverificarapermannciadecertas
ideiascomunssvriasconcees.
Comosglosadoreseps-glosadoresfoiafirmadaaexistncia
dachamadaclusularebus sic stantibus, inerenteaoscontratosde
longadurao,porforadaqualtaiscontratosssemanteriamem
vigorenquantoperdurasseoestado de coisas emcujocontexto
haviamsidocelebrados(25).
Aconceomanteve-senodireitocomumatquecomeoua
serafirmadooprimadodavontade individuale,sualuz,seesboaramoutrasviasparaexplicarque,apesardoprincpiopacta sunt
servanda,aspartes,aonegociar,tmcomorefernciaumdetermi-

(25) GAlvo telles,Manual dos contratos em geral,Coimbra,Coimbraeditora,2002,ps.337-338.

ContrAtoDeswap MerAMenteesPeCulAtivo

957

nado estado de coisas,cujaalteraopodeimplicararesoluoou

amodificaodocontratodelongadurao.
Jnumaformulaotardiadaclusula rebus sic stantibus,
influenciadapelovoluntarismojusracionalista,feitoapeloideia
deumaestipulao implcita,situadanoatodacelebraodo
contrato(26).
ComWinDsCheiD surgeadoutrinadapressuposio:todoo
contratotemsubjacente umaclusula acessria queimplicaa
refernciadavontadeaumdeterminadoestadodecoisas,detal
maneiraque,seocontraentetivesseprefiguradoaalteraodas
circunstncias,teriasubordinadoonegcioaumacondioe,no
otendofeito,nosencontramosperanteumacondio no desenvolvida,respeitantescircunstnciasemqueavontadeseformou(27).
noespaofrancsformou-seadoutrinadaimpreviso,no
centrodaqualestaideiadequecircunstnciasposterioresao
momentodocontratosserorelevantesse,notendosidosubjetivamenteprevistas,eramtambmobjetivamenteimprevisveis,
podendoentoocontratoserresolvidooumodificadoemconformidadecomavontade hipottica daspartes(28).
Adoutrinadabase do negcio parteigualmentedumaconceosubjetiva:parartMAnn,abasedonegcioconsistenarepresentao,manifestadaporumadaspartesenorejeitadapela
outra,ounarepresentaocomumdeambas,dascircunstncias
sobrecujabaseseconstriavontadenegocial(29).surgemposteriormentevariantesobjetivistas,emqueoapelovontadesubjetivasubstitudoporumentendimentodeclarativistadaautonomia contratual.A sntese feita por lArenz, numa conceo
eclticasegundoaqual,aoladodaconfiguraosubjetiva,assente
numarepresentao comum,hqueatenderaumaconfigurao

(26) PeDro PAis vAsConCelos,Teoria geral do direito civil,Coimbra,Almedina,

2007,p.358.
(27) Jos oliveirA AsCenso,Direito civil / Teoria Geral,Coimbra,Coimbra
editora,1999,ii,ps.410-411,ePAis vAsConCelos,cit.,ps. 359-360.
(28) PAis vAsConCelos,cit.,ps.360-361.
(29) PAis vAsConCelos,cit.,ps.361-362.

958

JosleBreDeFreitAs

objetivadabasenegocial:abasedonegcioconsistetambm no
conjuntodecircunstnciasdequeaspartespodemnotertido
conscincia(eemquenofundaramsubjetivamenteadecisode
contratar),mascujaverificaoouduraotemdesepressupor
peranteosentido docontrato(30).
Prximadestaltimadupladefinioaquepatenteno
art. 437.donossoCdigoCivil:constituibasedonegciooconjunto de circunstncias concretas que fundaram a deciso (de
ambasaspartes)decontratar,englobandoqueraquelascujasubsistnciaaspartesconscientementeconsideraramnecessrias,tendo
sidopoisobjetodasuarepresentao comum,queraquelascuja
insubsistnciafrustrariaofim negocial ouperturbariainaceitavelmenteoequilbrio negocial,aindaquedelasaspartesnotenham
tidoconscincia(31).
Paraqueaalteraodessascircunstnciasconstituaodireito
modificaodocontrato,precisoque:
1. elastenhamsofridoumaalteraoanormal,sejaelaprevisvelouimprevisvel;
2. oequilbriocontratualresultedessaalteraodetalmodo
perturbadoqueocumprimentodocontratonostermos
estipuladossetorneinjusto paraumadasparteseseja
completamentecontrrioboa f queaoutraoexija(32);

(30) lArenz,Allgemeiner Teil des deutschen Brgerlichen Rechts, Mnchen,

Beck,1988, ps.395-397,eLehrbuch cit.,i,ps.322e324.
(31) PAis vAsConCelos,cit.,p.371.
(32) Dainjustiaparaumaparteresultaramfticadaoutra,seexigirocumprimento.naexpressodePAis vAsConCelos,nenhumapessoadebem,deboaf,persistirianaexignciadocumprimento,demodorgidoesemconsideraodainjustiaenvolvida(cit.,p.374).tratando-sedemerocorolrio dodesequilbriogerado,noseest
peranteumnovorequisito,oquetornapossveldizerquearefernciamfcompletamentevazia,nadaacrescentando(oliveirA AsCenso,cit.,p. 420).no,ameuver,
totalmenteassim:asrefernciaslesoeboafexprimemogravedesequilbriogerado
pelaalteraodecircunstncias,emboraaleipudesseexprimi-lodeoutromodo,usando
frmulasemelhantedoart.282.-1doCdigoCivil.oprincpiodaboafest,alis,na
base doinstitutodaresoluooumodificaodocontratoporalteraodascircunstncias
(vAz serrA,Resoluo ou modificao dos contratos por alterao das circunstncias,BMJ,68,ps.305,314,316,318,329-20e341;Antnio Menezes CorDeiro,Direito
das Obrigaes,lisboa,1980,ii,ps.142,146e148).

ContrAtoDeswap MerAMenteesPeCulAtivo

959

3. odesequilbriogeradonoestejacobertopelosriscos
prprios do contrato,paraoquehquesaberse e em
que medida seestperantealeanormaldoscontratos
noaleatriosouperanteumcontratoaleatrio;
4. Apartelesadanoestejaemmora nomomentoemquese
verificaaalteraodecircunstncias.
Fixo-menorequisito3,quedeimportnciafundamental
paraopresenteestudo.
2.

Dos riscos prprios do contrato

Diz-selea umfactoincertoquantosuaverificao(incertus an) ou quanto ao momento dessa verificao (incertus

quando)(33)erisco apossibilidadedeverificaodeumevento
incerto(34).
raraserarelaojurdicacomorigemcontratual(maxime
quandoenglobesituaesjurdicascomformaoouefeitodiferido:contratosdeexecuocontinuadaouperidicaoudeexecuodiferida,comoselnoart.1467.doCdigoCivilitaliano)
quenoestejasujeitaincidnciadefactoscujaverificao
incertaounosesabequandoocorrer.nestamedida,podefalarsedumaesferadelea normal do contrato,independentemente
danaturezadeste;epodeigualmentedizer-sequequalquercontratoimplicaaassunoderiscospelaspartes.
ocompradordehojepodeamanhperderacoisaquesetornousuaemvirtudedacompraevenda,talcomoovendedorao
preodehojepodeamanhveropreodemercadodacoisavendidainopinadamenteaumentado.Acompraevendaumcontrato
deexecuoinstantneaemodificaescomoestasnopemem
causaasatribuiesporelerealizadas.Acompraevendanoum
contratoaleatrio,noobstantenosesaiba,nomomentoemque
(33) GAlvo telles,Manual cit.,p.483.
(34) MArGAriDA liMA reGo,Contrato de seguro e terceiros,Coimbra,Coimbra
editora,2010,p.69.

960

JosleBreDeFreitAs

celebrada,todasasvantagensedesvantagensquedeladecorrero
paraaspartes.
to-poucocontratoaleatrioodecednciadousufrutovitalcio,emboraadatadofalecimentodocedenteconstituaumalea
importantenoesquemaeconmico daoperao(35).
Masjaleatrioocontratodecessodedireitolitigioso,
quandoocessionrioassumaoriscodonoreconhecimentodo
direitocedidopelotribunal,vistoque,aconcretizar-seesterisco,a
aquisiodatitularidadedodireitonochegaraterlugar,sem
prejuzodeocessionriodeverefetuaropagamentodopreoconvencionado;ouocontratodecompraevendaantecipadadoprodutodeumacolheita,quandohajarisco,assumidopelocomprador,
denadavirasercolhidoemvirtudedeintempries.e-otambm
ocontratodeseguro,porcriarumalealigadaaumriscoquelhe
exterioreporelecoberto(36).Daessnciadocontratoaleatrio
que, uma vez inteiramente executado, apenas uma parte tenha
prestadoeaoutrano(37),ouqueumadelastenhaprestadoalgode
valorbastantesuperioraovalordaprestaodaoutraparte(38).
DiferentementedoCdigoCivilitaliano,que,noseuart. 1469.,
determinaqueoregimedanulidadeporonerosidadeexcessivano
seaplicaaoscontratosaleatrios,oart.437.donossoCdigo
Civilestabelecequeaexignciadasobrigaesassumidaspela
partelesadaemconsequnciadaalteraodascircunstnciasno
deveestarcobertapelosriscos prprios do contrato.
tratou-sedeumaopomuitoconscientedolegisladorportugus,quequisdeixarjurisprudnciaopapeldeapreciaredecidirsearesoluooumodificaodessescontratos[doscontratos

(35) hquemjtenhaconsiderado,porisso,acessodousufrutoumcontrato
aleatrio(JosserAnD,citadoporliMA reGo,cit.,p. 400(1056)).nestalinha,umcontrato
seraleatrioquando,nomomentodasuacelebrao,sedesconheamasvantagenseconmicasquedeleemergiroparaaspartes.Atende-seassimaumaleaeconmica,masj
nojurdica,ecorre-seoriscodecairnaindefinio.
(36) liMA reGo,cit.,ps.399-400.
(37) expectativa(dequeodireitoserreconhecido;dequealgosercolhido)
nocorresponderumaprestao,mesmoquenoconceitodeprestaoseenglobemas
deslocaespatrimoniais.
(38) liMA reGo,cit.,p.400.

ContrAtoDeswap MerAMenteesPeCulAtivo

961

aleatrios],no caso concreto,abrangidapelosprincpiosemque

sefundaadisposiodesseartigo(39).
Aexpressousadanaleinacionalremeteparaadefiniodo
mbitodelea/riscodecadacontrato.
emprimeirolugar,porelaabrangidaalea normal dos
contratos no aleatrios.nocaso,porexemplo,dacessodeusufruto,ofalecimento,maiscedodoqueoesperado,docedenteno
proporcionararesoluodocontratoouareduodopreo,pois,
nafaltadeestipulaodaspartesemcontrrio,estamosperanteum
riscoprpriodocontratocelebrado.
emsegundolugar,noscontratosaleatrios,hquecircunscreveraaplicaodaexceosrespetivasreasdealeatoriedade,
isto,hquedefiniraesfera de risco assumidopelasparteseno
excluirapossibilidadederesoluooumodificaodocontrato
quandoacircunstnciaalteradaaelanorespeite.nocaso,por
exemplo,dacessododireitolitigioso,porgrandesquetenham
sidoasexpectativasdaspartesquantoaoganhodaao,asentenadenoreconhecimentododireito,apsjulgamentodacausa,
noconstituialteraorelevante,maspodemconstitui-laoutras
ocorrncias supervenientes que incidam sobre a existncia do
direitoenohajamsidotomadasemcontapelaspartes;e,nocaso
da venda antecipada dos frutos, o desaparecimento destes por
razesclimticasnoafetaronegciocelebrado,masjno
assimquandoodesaparecimentosedevaaoutrascircunstncias
supervenientes pelas quais o comprador no assumiu o risco.
Quantoaocontratodeseguro,nopode,emprincpio,serposto
emcausapelaverificaoounoverificaodoriscocoberto,mas
(39) vAz serrA,Anotao ao acrdo de 6.4.1978,rlJ,111,p.356.vertambm
lus CArvAlho FernAnDes,A teoria da impreviso no direito civil portugus,lisboa,
QuidJuris,2001,ps.120-124e268-269,distinguindoasalteraesnorespeitanteslea
docontratoeasquerespeitamprprialeadocontratoeentendendoquemesmoestas
podem,quandoanormais,justificararesoluooumodificao.tambmnodireitofrancsseentendequeadoutrinadaimprevisoseaplicaaoscontratosaleatrios,quandoa
dimenso da lea noeraprevisvel datadacelebraodocontrato(JACQues Ghestin,
Trait de droit civil/Les effets du contrat,Paris,lGDJ,1994,ps.312-313.Alea
rechaaausura,masnoafastaaimpreviso,concluioautor,que,porm,entendetambmquejassimnonoscontratosessencialmenteespeculativos,onde,poraimpreviso
fazerpartedasuaessncia,aespeculaorechaaaimpreviso).

962

JosleBreDeFreitAs

podeserresolvidooumodificadoporocorrnciadeoutroseventos
quedesequilibremasprestaesesejamestranhos esfera da
lea estipulada(40).
emterceirolugar,mesmodentrodaesferadalea(formalmente)estipulada,podemregistar-sevariaesdecircunstncias
detalmodoconsiderveisqueexcedamamargemrazovelde
risco prprio do contrato(41), em medida que as partes no se
representaram eponhagravementeemcausaoequilbrio contratual(42).

(40) sobreesteltimoponto:liMA reGo,cit.,ps.461-465,dandocontadequena

prpriaitliaseentrouaentenderqueadefinioexcludentedoart.1469.doCdigo
Civilitalianonoaplicvelquandoodesequilbriosupervenientederivadefacto estranho esfera da lea contratual,devendoatender-se,nonaturezadocontrato,mas
naturezadoeventosuperveniente,paradeterminarseomesmoseincluinaleaprevista
pelocontrato.veja-setambmvAz serrA,Resoluo cit.,ps.351e355,contrapondoa
genrica previsibilidadedealteraesimprevisibilidadedecerto evento,cujaocorrncia
desequilibreocontrato,eafirmandoqueofactodetodoocontratodelongadurao[ter]
algumacoisadealeatrionoafastaoregimedaalteraodecircunstnciasquando
excedidaarespetivamedida.Menezes CorDeiro,Direito das Obrigaes, cit.,ii,149:
necessrioqueaalteraosuperetudooquetinhasidocobertopelocontrato,[detal
modoque] aexignciadasobrigaesporeleconstitudascontinueaafetargravementeos
princpiosdaboaf.
(41) oliveirA AsCenso,cit.,p.418:emprincpio[osnegciosaleatrios]no
soabrangidosporesteinstituto[daalteraodecircunstncias].Maspodems-lo,sea
variaoexcederconsideravelmente amargemderiscoprpriadocontrato.umcontrato
deseguropodeseratingidoporumaevoluoquetorneanormalmentequase certo o
risco de verificao (foradombitonormaldecobertura)ouque,pelocontrrio,torne
quaseimpossvelasuaverificao.nomesmosentido,CArvAlho FernAnDes,A teoria
da impreviso, cit.,p.269,faladaalteraoimprevisveldofatorderiscoquepresidiu
celebraodocontrato.veja-setambmGAlvo telles,Manual, cit.,p.347(318),
admitindoaresoluooumodificaodocontratoaleatrioquandoaalteraodecircunstnciasexcedatodos os limites previsveis.
(42) Poderestranhar-seoapeloaoequilbriocontratualnocontratoaleatrio.Mas
no:ofundodeincertezaquantoocorrnciadoeventodeterminantedadvidaoudo
valordaprestaodumadaspartesnoexcluiaponderaodograudessaincertezana
fixaodovalordacontrapartida(pense-senoprmiodeseguro:liMA reGo,cit.,em
especialps.371e376,quechegaafalardumconceitoalargadodesinalagma,vlido
paraocontratodeseguro:dumlado,oprmio;dooutro,arelaodevalorentreaprestaodaseguradoraeaprobabilidadedasuaverificao).oprpriojogoouapostarepousa
numaequivalnciadeoportunidades.

ContrAtoDeswap MerAMenteesPeCulAtivo

3.

963

A aleatoriedade no caso-tipo da hiptese

no,pois,suficientedizerqueoswap detaxadejuroum
contratoaleatrioparaafastaraaplicaodoregimegeraldaalteraodecircunstncias.,sim,essencialverificarseoabaixamentodataxadejuroeuribora3mesesparavaloresinferioresa
1%,persistentementemantidosanoapsano,constituiaverificaodumriscoqueasparteshajamprevistoeassumidonocontrato
quecelebraramouse,aoinvs,extravasaombitoeosentidoconcretosdaleacontratual.
umpuroraciocniomatemticoformalparecerialevarsoluodaalternativanosentidodaprimeiraconcluso:nocontrato,
talcomohipotizado,expressamenteestipuladoque,sendoataxa
euriborinferiora4,15%,Dteriadepagarasojurode4,66%
sobreocapital(ficcionado)de5.000.000,00;trata-se,poisdir-se-,deumriscoassumidoeavariaoverificou-senombito
daprevisodaspartessobrealeacontratual.
Afriezaformaldesteraciocnionoescapaaumaanliseapenasumpoucomaisprofunda,daqualdecorrequeaestipulaos
semostrarminimamenteequilibradaseaspartestiveremtidoem
vistataxaseuriborsuperioresacercade3,5%.
vejamos.
obancossperderiaunspozitospercentuaisquandoataxa
euribora3mesesfossesuperiora4,66%eigualouinferiora
5,3%:pagariaentoaDodiferencialentreessataxaeos4,66%.
seocontratotivessecomobackground umfinanciamento(desou
deoutrofinanciador),Dcobririaassimoriscodevirapagarmais
de4,66%pelocapitalquelhefossepostodisposio.nestaparte,
oswap desempenhariacorretamenteasuafunodecoberturade
risco,medianteatrocadeumataxavarivelporumataxafixa
isto,repete-se,numamargemmximade0,64% (5,30%-4,66%).
Como os bancos no so instituies de caridade, compreensvelquessereservasseodireitodeganhartambmuns
pozitos,masemvalorsuperioraosganhosdocliente,quandoa
taxaeuribora3mesesdescesseabaixodos4,15%,emmedida
igualpossvelsubidafavorvelaD,isto,em0,64%(ou0,65%),

964

JosleBreDeFreitAs

at3,5%.Dpagar-lhe-iaentoodiferencialat4,66%,isto,o
mximode1,16%.
Por seu lado, D (tal como s) nada perderia nem ganharia
quandoataxaeuribora3mesessesituasseentre4,15%e4,66%
oufossesuperiora5,3%.sealgumaoperaofinanceirasubjazesseaocontrato,pagariaomesmojuroque,semocontrato,teria
depagar.nohavendooperaoalgumasubjacente,nadadespenderia.
Diga-se,dequalquermodo,que,sealgumaoperaofinanceirahouvessepordetrsdojogo,oswap nocumpririaasuafunodecoberturaderiscoprecisamentenoscasosemqueDdela
maisnecessitaria,isto,acimados5,3%.
Masoqueaspartesseguramentenoserepresentaramem
princpiosde2008(amenosquesusassededolo)foiapossibilidadedeataxaeuribora3mesesdescer,com alguma constncia,
abaixodos3,5%.talrepresentaoporpartedeDdenotariainstintossuicidaseporpartedessignificariaumaexploraodemasiadocnicadafraquezaderaciocnioalheia.
Compreende-sequeassimnotenhasido.
opassadodaevoluodastaxaseuribor,desdeasuacriaoe
nosltimostempos,inspiravaconfiana(certamenteemambasas
partes)emqueosvaloresreferidosnocontrato(4,15%,4,66%,
5,3%)eonoreferido(3,5%),masaadmitirnostermosdoart.237.
doCdigoCivil(maiorequilbriodasprestaescomocritriointerpretativo)(43),nohaviamdesofrergrandealterao,constituindoos
padres de referncia daspartesaocontratare,portanto,osdanormaleprevisvelevoluofuturadastaxaseuribor(44).

(43) Aaplicaodaregrada2.partedoart.237.doCdigoCivilaosnegcios
aleatriosnopodeserfeitanosentidodaprocuradeequivalncia valorativadasprestaesetemdeadmitir,na equao econmica do contrato,oriscotpicodedesequilbrio(PAis vAsConCelos,cit.,p.449),massna precisa medida em que ele foi concretamente estipulado (vernota42supra).
(44) veja-seogrficodessaevoluoentre1999e2013em<http://www.pt.euribor-rates.eu/graficos>.nelesevqueataxaeuribora3mesescomeouem1999acima
dos3%,teveligeirabaixa,logorecuperada,no2.semestredesseano,subiuprogressivamenteatmaisde5%noinciode2001,desceuprogressivamenteatpoucomaisde2%

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Aleacontratualtinhadeseconternesteslimitese,tendoeles
sidoultrapassados,aaleatoriedadedocontratonoconstituibice
resoluo.
4.

Verificao dos outros requisitos

Afastadaaexceo(requisitonegativo)dosriscosprpriosdo
contrato,fcilverificarqueosrequisitos(positivos)daresoluo
docontratoporalteraodascircunstncias(n.os 1e2,naenunciaoatrsfeita)severificam.
osculoXXconheceuem1929umagrandecriseeconmica,
diantedaqualtodasasqueselheseguiramforamans.Desdeo
fimdaiiGrandeGuerra,associedadesocidentaisviverambasicamenteumlongociclodecrescimentoeconmico,quechegoua
Portugalnosanos70.noquenotenhahavido,aolongodele,
umououtroperododeestagnao,mastratou-sesempredecurtos
perodosdecrise,rapidamentesuplantados.oraosjurosconservam-senormalmentealtosnosperodosdecrescimentoeconmico.Comojreferido,econstituifactonotrio,astaxasdaeuribor e antes dela, as da libor e da lisbor , que servem
indexaodemuitosjurosdaeconomiareal,mantiveram-se,com
normaisoscilaes,dentrodedeterminadosparmetros,apesarda
polticamonetriaprudentedoBancoCentraleuropeu.nadafazia
prever,nosprincpiosde2008,amagnitudedacrisedesencadeada
mesesdepoisemnovaiorqueeseguidamenteespalhadaportodo
omundo.essadimensoeprojeonopodemdeixardeserconsideradasanormais:amagnitudeepersistnciadacrisestemum
equivalente(felizmente,aindanointeiramenteatingido)nacrise
de1929.Abaixaacentuadadastaxaseuribor,demodoindito
quandoconsideradaasuahistriadequase 15 anos,umaconse-

emmeadosde2003,nvelemquesemanteveatfinaisde2005,subiudenovoprogressivamenteatultrapassar5%emfinsde2008[valormximo:5,393%emoutubro],caiua
seguirvertiginosamenteparanvelinferiora1%e,depoisdeligeiraalta(atpoucomais
de1,5%)emmeadosde2011,precipitou-sedenovoataosatuaismenos de 0,2%.At
crise,esteveamaiorpartedasvezesentre 3% e 5% enuncafoiinferiora2%.

966

JosleBreDeFreitAs

qunciaindiretadacriseeconstitui,comoesta,umacircunstncia
anormal.
derealarqueoinstitutodaalteraodascircunstncias
desdesempreesteve(noexclusivamente)relacionadocomsituaes de rutura (polticaoueconmica)comrepercussoemndicestovolteiscomoospreos,ainflao,osvaloresdosbens(45).
trata-sedesituaesemqueoprprioprincpiodonominalismo
monetrio temdecederperanteaanormalidadedasevolues
registadas(46).nada,pois,deinteiramentenovonotipodecaso
analisado.
Abstraindodanulidadedecorrentedasuailicitude,ocontrato
hipotizado,comojfrisei,ssepodeterporequilibradoquandose
interpretearefernciaataxaseuribora3mesesinferioresa4,15%
comosignificando,nostermosdumainterpretao racional,feita
luzdanormadoart.237.doCdigoCivilparaoscontratosonerosos,queaspartesencararamahiptesedetaistaxaspoderem
temporariamentebaixarpara,quandomuito,3,5%,sobpenade
constituirumcontratoleonino.Feitaessainterpretao,oproblema fica resolvido(47): as obrigaes das partes cessaro, ou
seroreduzidascomoseastaxasinferioresa3,5%fossemdeste
valor,quandodefactosejaminferiores.
interpretado,porm,nosseustermos literais,omesmocontratopassouacarecerderesoluonavignciadumataxaeuribor
a3mesespersistentementeinferiora1%,poroseucumprimento
(45) Asduasgrandesguerrasdosc.XX,umarevoluo,condiesclimticas
destrutivaseasbitaeacentuadadesvalorizaodamoedaestoentreassituaestpicas
dealteraorelevantedecircunstncias.
(46) emFranadetalmodoseligaadoutrinadaimprevisosevoluesdevalor
quesechegaaafirmarqueelanoseaplicaemsituaesdealteraodecircunstncias
nodiretamenterelacionadascomamoeda(Ghestin,cit.,ps.311-312).veja-setambm
vAz serrA,Resoluo cit.,p.357:[Pelo]factodeadepreciaodamoedajtercomeadoquandoocontratoserealizanoparecequedevaexcluir-seaimprevisibilidade,pois
podeserprevisvelqueadepreciaoseacentue,masserimprevisvelqueatinjadeterminadograudegravidade.
(47) talcomoainterpretaodavontadenegocialpodelevarconclusodeque
elasemanifestounosentidodeafastararesoluooumodificaodocontrato(CArvAlho
FernAnDes,A teoria da impreviso cit.,ps.272-274),podeelatambmlevaraconcluir
peladesnecessidadedumaresoluooumodificaoqueconduziriaaresultadosprticos
semelhantesaosdaprpriainterpretao(lArenz,Lehrbuch cit.,i,ps.331-332).

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967

setertornadoinjusto paraD,deoutromodoobrigadaapagaras
quantiaindeterminadapelaresoluo,semqualquercontrapartida.
Aexecuodocontratonestestermoscontrriaboa f emal
ficarasdefenderquedevesercumprido.
Finalmente,desdequeDnoestejaemmora datadaproposituradaao(sdepoisdelapropostasuspendendoopagamento
dosdiferenciais),noseverificaorequisitonegativodoart.438.
doCdigoCivil.

IV
PRESTAES VENCIDAS
ocontratodanossahipteseconstituiumcontrato de execuo
peridica:vigorandodurante5anos,aspartesobrigaram-seapagar
trimestralmente,entresi,odiferencialdastaxasdejuroestipuladas.
Partamosdopressupostodeque,atproposituradaao,
s primeiroeDdepoisefetuaramasprestaesqueforamvencendo,edequesseguidamente,nadecorrnciadopedidode
resoluo,ospagamentoscessaram.
A sorte das prestaes pagas ser diferente consoante as
vriashipteses(emrelaodesubsidiariedade)desoluodolitgioatrsenunciadas.
Considerando,comoemprimeiralinhaconsiderei,queocontratopuraesimplesmentenuloporserilcitaaapostadaspartes
emqueeleseconsubstancia,asprestaesefetuadasdevemser
restitudas(art.289.-1doCdigoCivil),fazendo-secompensao
parcialentreosconsequentescrditosdesedeD(ataomontante
doprimeiro).
Paraquem,emvezdisso,entendaqueocontratolcito,mas
estsujeitoaoregimedasobrigaesnaturais,asprestaesefetuadasnoserorestitudas(art.403.-1doCdigoCivil).
se,finalmente,forentendidoqueocontratolcitoevlido,
masqueprocedeopedidoderesoluo,hqueaplicaroart.434.-2

968

JosleBreDeFreitAs

doCdigoCivil,que,comoregra,determinaqueasprestaesj
efetuadasnosorestitudas,masexcecionaoscasosemqueentre
elaseacausadaresoluoexistaumvnculoquelegitimearestituiodetodas.Aalteraodascircunstnciasd-se,pornatureza,
antesdaproposituradaaoemqueinvocada.se,porcausadela,
Dtiverpagoasimportnciasconsiderveis,contrariamenteao
quecomoficoufrisadoseriajusto,acausadaresoluo
estende-seatodasasprestaesposterioresquedavertiginosada
taxaeuriboremfevereirode2009eovnculoaquesereferea
partefinaldoreferidoart.434.-2verifica-se.Dir-se-entoqueh
queproceder,semmais,restituiodasquantiaspagasporD
depoisdessadata(48).
Mashqueatenderspequenasprestaesque,antesdisso,
s tenhapagoaD,antesdaquedavertiginosadaeuribor.Aideiade
equilbriodocontrato,queorientaorecursoaomeiodaresoluo,
levar possivelmente questo de fazer contas , a repor
igualmenteovalordessasprestaes(49).

V
CONCLUSES
Quandomeramenteespeculativo,pornovisarcobrirorisco
decorrenteparaumadaspartesdasubidadastaxasdejurocobradaspordeterminadaoperaoeconmicaoufinanceira(aindaque
sejaparaaoutrapuraespeculao),ocontratodeswap detaxade
jurosubsume-senoconceitodejogoouaposta.

(48) FoiocritrioseguidopelotrGnoacrdode31.01.13citadoemisupra.
(49) Aideiadelocupletamentocustaalheia(enriquecimentosemcausa)invocvelnaextensodaresoluosprestaesrealizadas(vAz serrA,Resoluo cit.,
ps. 372-373).

ContrAtoDeswap MerAMenteesPeCulAtivo

969

Arefernciaquefeitaaoswap noart.2.-1-edoCdigodos
valoresMobilirioseasuaconsequentesujeio,semmais,respetivaregulaonoimplicaoreconhecimentoindiscriminadode
todasasmodalidadesdocontrato(inominado)deswap nemoafastamentodoregimegeraldoart.1245.doCdigoCivilparaasque,
sendomeramenteespeculativas,oafastamdafuno(respeitvel
e,porisso,reconhecvel)decoberturaderisco.
assimnuloocontratodeswap detaxadejuroquenotenha
subjacentequalqueroperaoreal,constituindomeraespeculao
paraambasaspartes.
Aentender-se,aoinvs,quearefernciafeitaaoswap no
CdigodevaloresMobiliriostemosignificadodeconferirlicitudeatodasassuasmodalidades,ocontratodeswap meramente
especulativoconstituiriaumaobrigaonatural,vistoquenenhuma
normadoCdigodevaloresMobilirios(ououtradosistemajurdicoportugus)conferenaturezacivilsobrigaesneleestipuladas,aplicando-seentooregimegeraldosarts.402.e404.,para
queremeteoart.1245.,doCdigoCivil.
o contrato de swap um contrato aleatrio, mas tal no
impede,emboralimite,aaplicaodoregimedoart.437.do
Cdigo Civil (voluntariamente diverso do do direito italiano),
quandosedalteraodascircunstnciasemqueaspartesfundaramadecisodecontratar,devendoverificar-seseaalterao
entranaesferadaleacontratuale,mesmoassim,seaverificao
dascircunstnciasdetalmodoconsidervelqueexcedaamargemrazoveldoriscoprpriodocontrato,emmedidaqueaspartesnosetenhamrepresentadoeponhagravementeemcausao
equilbriocontratual.
Aanlisedotipodecontratoqueinicialmentedesenhmos,de
acordocomaprticadealgunsbancosnosmesesqueantecederam
aatualcrise,levaaconcluirqueaspartesassentaramnopressupostodequeaevoluofuturadataxadaeuriborcontinuariaa
dar-sedentrodosvaloresqueelaapresentavadesdeasuacriao
hquase15anos,tendoaquedavertiginosadefevereirode2009e
apermanncianumabaixacadavezmaisacentuada(atvalores
correspondentesa1/10domnimoatingidoatento)representado
umaalteraoanormaleimprevisveldascircunstnciasquecons-

970

JosleBreDeFreitAs

tituramabasenegocial,profundamenteinjustaparaoclienteda
instituiofinanceiraecontrriaboafquedeverianorteara
atuaodestanaexecuodocontrato.
haveria,pois,fundamentoparaaresoluodocontrato,se
estefossevlido(fontedeobrigaescivis)ouapenaslcito(fonte
deobrigaesnaturais).
ressalvadaficaapossibilidadede,porinterpretaoracional
docontratoluzdoequilbriodasprestaes,seconcluirqueele
noregeaqumdecertovalormnimodataxaeuribor,aindaque
noexpressonasdeclaraescontratuais.