UNIVERSIDAD ANDRES BELLO

FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS

ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL

Profesor : Renato Balbontn S.

MODELO CAPM
1) Los hechos sucedidos el Lunes Negro de enero de 1991 en la Bolsa de Nueva
York, y que posteriormente repercutieron en el mercado de valores nacional
demuestran que el postulado que hay detrs del CAPM, a mayor riesgo mayor
retorno no se cumple. Luego el CAPM no es un modelo adecuado de valoracin de
activos de capital.
Falso, esta situacin se refiere a un hecho puntual en que la bolsa se desplomo y en
consecuencia el precio de las acciones. Sin embargo el modelo CAPM se cumple en el
largo plazo, ya que empricamente se ha demostrado que para un portfolio de inversin
se cumple que ha mayor riesgo asumido se obtiene un mayor retorno.
2) El valor de mercado de la accin XYZ es $1.000. Su retorno esperado de equilibrio
en el largo plazo asciende a un 15% real anual y la tasa de libre riesgo es de 6%
real anual. El premio por riesgo de mercado es de 8 puntos porcentuales. Si la
covarianza de los retornos de XYZ respecto al retorno de mercado se duplica,
responda las siguientes preguntas:
Asuma que espera que la accin pague a perpetuidad un dividendo constante.
a) De acuerdo a la teora financiera, el precio de la accin XYZ debera: aumentar o
disminuir. Fundamente su respuesta.
b) Cul ser el nuevo valor de mercado de la accin XYZ? Muestre todos sus
clculos.
Datos
Accin: Pxyz = $1.000
Rxyz = 15%
Supuesto: La accin pagar a perpetuidad un dividendo constante
Rf = 6% y Premio por Riesgo = 8%
Cov(Rm, Rxyz) se duplica.
a) De acuerdo a la teora financiera, si la covarianza entre el mercado y la accin se
duplica, el beta de la accin tambin se duplica. Luego, a mayor beta de la accin se
exige un mayor retorno esperado. Dada la relacin inversa entre retorno y precio de la
accin, a mayor retorno de la accin se espera que el precio de sta disminuya.
Demostracin. Sabemos que el beta de una accin se define como:
Cov( Rm , Rxyz )
xyz
y por CAPM Rxyz R f xyz (Rm R f ) . Si la Cov(Rm, Rxyz) se
2

duplica, entonces el nuevo beta de la accin xyz es:

 ' xyz

2Cov( Rm , Rxyz )

m2

2 xyz . Esto implica que por CAPM, el nuevo retorno de la accin

xyz es: R ' xyz R f 2 xyz (Rm R f ); donde (Rm R f ) es el Premio por Riesgo.
Por otro lado el precio hoy de la accin xyz que paga un dividendo constante a perpetuidad
Div
es: Pxyz
.
Rxyz
Div
'
'
Como R xyz
' ser menor.
R xyz , el nuevo precio de la accin xyz, Pxyz
Rxyz
b) El precio hoy de la accin xyz es:
Div
Div
Pxyz 1000
.

1000
.

Div 1000
.
0,15 Div 150
R xyz
0,15

Rxyz R f xyz ( Rm R f )

0,15 0,06 xyz 0,08 0,15 0,06 0,08 xyz xyz

0,09
xyz 1125
,
0,08

Si la covarianza entre el mercado y la accin se duplica entonces mi nuevo beta de la

accin es:
'
'
xyz
2xyz 2 1125
,
xyz
2,25 . Luego el nuevo retorno es:
'
'
'
'
Rxyz
R f xyz
( Rm R f ) Rxyz
0,06 2,25 0,08 Rxyz
0,24 24%

Por lo tanto, el nuevo precio de la accin que paga un dividendo constante de $150 es:
Div 150
'
'
$625
Pxyz

Pxyz
R' xyz 0,24
3) El retorno esperado de una accin cuyo beta es el doble del beta de mercado, es
equivalente a dos veces el retorno de mercado.
Por definicin el beta del mercado es igual a 1. m 1 .
Si una accin tiene un beta igual al doble del beta del mercado, entonces:
accin 2 m 2 1 accin 2
Luego, por CAPM, el retorno de esta accin es:

Raccin R f accin ( Rm R f ) R f 2 ( Rm R f ) R f 2Rm 2R f

Raccin 2Rm R f . Por lo tanto, el comente es falso, es decir, no se cumple que el

retorno esperado de una accin cuyo beta es el doble de mercado, ser el doble del
retorno del mercado. Sera verdadero si Rf = 0.
4) Pedraforca S.A. tiene un beta de 1,2. El tipo de inters sin riesgo es 7 % y la cartera
de mercado tiene un rendimiento del 15 %. Los inversores esperan que el actual
dividendo de $250 por accin siga creciendo al ritmo del 5 %.

El precio actual de mercado de una accin de Pedraforca S.A. es de $2.700.

Comprara acciones de Pedraforca S.A. al precio actual de mercado? Por qu?
(Acompae respuesta con grfico).
Accin de Pedraforca S.A.

PEDRAFORCA 1,2

Div 0 $250 accin

Crecimiento del dividendo g 5% 0,05
P0* $2.700 , con P0* : Pr ecio de mercado de la accin
R f 7% 0,07

Rm 15% 0,15

El retorno de mercado para la accin Pedraforca est asociado al precio de mercado de

esta accin, que es de $2.700. Luego se cumple que:
Div 0 (1 g )
250 1,05
, es decir, 2.700 *
P0*

*
R PEDRAFORCA 0,05
R g
*
RPEDRAFORCA
0,1472 14,72% ,
donde R * : Re torno de mercado de la accin
Dado el beta de la accin, por CAPM podemos encontrar su retorno de equilibrio:
R PEDRAFORCA R f PEDRAFORCA ( Rm R f ) 0,07 1,2 (0,15 0,07)

R PEDRAFORCA 0,07 1,2 0,08 0,07 0,096 R PEDRAFORCA 0,166 16,6%

El precio hoy en equilibrio de una accin cuyo dividendo actual crecer a una tasa g es:
Div 0 (1 g )
. Luego el precio al cual debiera venderse hoy la accin de
P0
Rg
Pedraforca es:
Div 0 (1 g ) 250 (1 0,05) 262,5
Po

P0 $2.262,93
R PEDRAFORCA g
0,166 0,05
0,116
R

LVM

RPEDRAFORCA = 16,6%
Rm = 15%

La accin se encuentra
sobrevalorada o muy cara

R*PEDRAFORCA = 14,72%

Rf = 7%

1,2

5) Suponga que las ltimas medidas del Banco Central han significado que la tasa de
mercado a la cual se transan sus papeles con horizonte de un ao haya descendido
de un 4,8 % a 4,0 %, mientras que el retorno esperado del portfolio de mercado
(Indice IPSA) se ha mantenido en un 12 %.
3

a) Qu ha sucedido con la prima del riesgo sobre el portfolio de mercado?

b) Cul es la tasa de retorno exigida para una inversin cuyo beta es de 1,4?
c) Si el mercado espera un retorno de 14 % sobre la inversin en la empresa XYZ.
Cul es su beta?
d) Si una accin posee un beta de 1,5 y ofrece un retorno esperado de 18 %, ser
aceptable para los inversionistas?. Fundamente con claridad su respuesta.
Asuma que el mercado de capitales funciona con eficiencia semi-fuerte.
Ultimas medidas del Banco Central:
Baja la tasa libre de riesgo anual de un 4,8% a un 4%.
El retorno de mercado se ha mantenido en un 12%.
a) La prima del riesgo sobre el portfolio de mercado aument.
Pr ima Riesgo INICIAL ( Rm R f ) 0,12 0,048 Pr ima Riesgo INICIAL 0,072 7,2%

Pr ima Riesgo FINAL ( Rm R f ) 0,12 0,04 Pr ima Riesgo FINAL 0,08 8%

Luego, la prima por riesgo aument en un 0,8% anual.
b) El retorno exigido para una inversin con 1,4 es:
R R f ( Rm R f ) 0,04 1,4 0,08 0,04 0,112 R 0,152 15,2%
c) Si el mercado espera un Rxyz 14% 0,14 , entonces por CAPM:

Rxyz R f xyz ( Rm R f ) 0,14 0,04 xyz 0,08 (0,14 0,04) 0,08 xyz

xyz

0,1
xyz 1,25
0,08

*
d) Si accion 1,5 y ofrece un retorno esperado por el mercado de Raccin
18% 0,18 ,
entonces por CAPM podemos encontrar el retorno de equilibrio de esta accin.
Raccion R f accion Rm R f 0,04 1,5 0,08 0,04 0,12

Raccion 0,16 16% en equilibrio.

Si el mercado funciona con eficiencia semi-fuerte, quiere decir que el mercado
internaliza el precio de esta accin en base a informacin pblica pasada y actual.
Luego, el mercado evala el precio de esta accin a un retorno esperado de
*
Raccin
18% 0,18 . Dada la relacin inversa entre retorno esperado y precio de la
*
18% 0,18 se encuentra
accin, el precio de mercado de la accin valorado a Raccin
subvalorado respecto al precio asociado al retorno de equilibrio de Raccion 0,16 16% .
Es decir, la accin en el mercado est barata respecto a su precio de equilibrio, por lo
tanto, al inversionista le conviene ir a comprarla.

6) Usted es gerente de finanzas de un fondo de inversiones inmobiliario, es decir, uno

que invierte en acciones. Con el objeto de planificar la gestin de su cartera para el
prximo perodo, el departamento de estudios le ha enviado la siguiente
informacin:

Inversin total del fondo a la fecha: US$200 millones.

Composicin del fondo:
Accin
Inversin
(millones US$)
A
60
B
50
C
30
D
40
E
20

Beta
0,5
2,0
4,0
1,0
3,0

Tasa libre de riesgo: 5% anual.

Retornos estimados para el mercado:
Probabilidades
Retorno del Mercado
0,1
6%
0,2
8%
0,4
10%
0,2
12%
0,1
14%
A fin de presentar un informe al Directorio, se pide:
a) Precisar el retorno esperado de la cartera de inversiones.
b) Justificar la aceptacin o rechazo para la colocacin de cuotas de oferta pblica a
fin de recaudar US$100 millones e invertirlos en una accin F que posee un retorno
esperado de 6% y un beta de 2,3 (proposicin efectuada por uno de los Directores
del Fondo).
5

a) E ( Rm ) Rm Pi Ri 0,1 6% 0,2 8% 0,4 10% 0,2 12% 0,1 14%

i 1

Rm 10%
Aplicando el CAPM para el portfolio: R p R f p Rm R f
Proporciones de Inversin en cada accin:
60
50
XA
0,3 30%
XB
0,25 25%
200
200
40
20
XD
0,2 20%
XE
0,1 10%
200
200

XC

30
0,15 15%
200

P X i i 0,3 0,5 0,25 2,0 0,15 4,0 0,2 1,0 0,1 3,0 p 1,75
i 1

R p 0,05 1,75 0,1 0,05 0,05 1,75 0,05 0,05 0,0875 0,1375
R p 13,75%

Otra forma. Por CAPM podemos encontrar el retorno de equilibrio de cada accin.
Aplicando Ri R f i Rm R f :

RA 0,05 0,5 0,1 0,05 R A 0,075 7,5%

RB 0,05 2,0 0,1 0,05 RB 0,15 15%
RC 0,05 4,0 0,1 0,05 RC 0,25 25%

RD 0,05 1,0 0,1 0,05 RD 0,1 10%

RE 0,05 3,0 0,1 0,05 RE 0,2 20%
5

R p X i Ri 0,3 7,5% 0,25 15% 0,15 25% 0,2 10% 0,1 20%
i 1

R p 13,75%
b) Financiamiento: Colocacin (Venta) de cuotas de oferta pblica a fin de recaudar
US$100 millones e invertirlos en una accin F
Accin
F

Retorno Esperado
16%

Beta
2,3

RF* 16% es el retorno esperado por el mercado para la accin F (no confundir con el
retorno libre de riesgo que tiene una f minscula).
Por CAPM, podemos encontrar el retorno de equilibrio de la accin F:
RF R f F ( Rm R f ) 0,05 2,3 (0,1 0,05) 0,165 RF 16,5%
Como RF* 16% < RF 16,5% , implica que la accin F se encuentra sobrevalorada, luego
no conviene llevar a cabo la proposicin efectuada por uno de los Directores del Fondo de
Inversin.
7) Una empresa esta analizando los siguientes proyectos de inversin:
Proyecto
Beta
Retorno Esperado

A
0,52
12 %

B
0,8
13 %

C
1,2
18 %

D
1,6
19 %

La tasa libre de riesgo es 7 %, el premio por el riesgo de mercado es de 8 % y el WACC de

la empresa (Tasa de Costo de Capital Promedio Ponderado) es del 15 %.
a) Cules proyectos debera aceptar la empresa? Grafique.
b) Si se emplea el WACC de la empresa como tasa de corte Cules proyectos seran
incorrectamente aceptados o rechazados? Grafique.
Una empresa est analizando los siguientes proyectos de inversin:
Sea Ri* : retorno esperado por el mercado para el proyecto i.
Ri : retorno de equilibrio del proyecto i determinado por CAPM.
Proyecto A: A 0,52 y

R A* 12% 0,12

Proyecto B: D 0,8
Proyecto C: C 1,2

y
y

RB* 13% 0,13

RC* 18% 0,18

Proyecto D: D 1,6

RD* 19% 0,19

R f 7% 0,07
Pr emio Riesgo 0,08 8%
WACCempresa 15% 0,15 (Tasa de Costo de Capital Promedio Ponderado)
a) El criterio de aceptacin de cada proyecto con un riesgo i es: Si Ri* > Ri , el proyecto
se encuentra subvalorado, entonces se acepta el proyecto i, en caso contrario se
rechaza.
Proyecto A
R A R f A (Rm R f ) 0,07 0,52 0,08 0,07 0,0416 0,1116 1116%
,

R A 11,16% . Como R A* > R A , entonces se acepta invertir en el proyecto A.

Proyecto B
RB R f B ( Rm R f ) 0,07 0,8 0,08 0,07 0,064 0,134 13,4%

RB 13,4% . Como R B* < R B , entonces no se invierte (se rechaza) el proyecto B.

Proyecto C
RC R f C ( Rm R f ) 0,07 1,2 0,08 0,07 0,096 0,166 16,6%

RC 16,6% . Como R C* > R C , entonces se acepta invertir en el proyecto C.

Proyecto D
RD R f D ( Rm R f ) 0,07 1,6 0,08 0,07 0,128 0,198 19,8%

RD 19,8% . Como R D* < R D , entonces no se invierte (se rechaza) el proyecto D.

Por lo tanto, se aceptan los proyectos A y C, y se rechazan los proyectos B y D.

b) Si se utiliza el WACC como tasa de corte, quiere decir que el criterio de aceptacin de
cada proyecto con un riesgo i es: Si R i > WACC=15%, entonces se acepta el proyecto
i, en caso contrario se rechaza.
Proyecto A
Como R A =11,16% < WACC=15%, entonces no se invierte en el proyecto A (se rechaza).
Proyecto B
Como R B =13,4% < WACC=15%, entonces no se invierte en el proyecto B (se rechaza).
Proyecto C
Como R C =16,6% > WACC=15%, entonces se invierte (se acepta) el proyecto C.
Proyecto D
Como R D =19,8% > WACC=15%, entonces se invierte (se acepta) el proyecto D.
Por criterio WACC se aceptan los proyectos C y D, y se rechazan los proyectos A y B.
Duda: Por lo tanto, a travs de este criterio sera incorrectamente aceptado el proyecto D e
incorrectamente rechazado el proyecto A.

8) Suponga un mercado de capitales que se encuentra en equilibrio de acuerdo al

CAPM. Ud. posee un portfolio cuya composicin es la siguiente:
Activos
Rf
Accin 1
Accin 2
Accin 3
Accin 4
a)
b)
c)
d)

R
?
6,6%
11,4%
14,6%
17,8%

Xi
50%
20%
10%
10%
10%

i
?
0,2
0,8
1,2
1,6

Determine la rentabilidad de equilibrio para el activo Rf.

Determine la rentabilidad esperada de mercado (Rm).
Determine la rentabilidad esperada y el de su portfolio.
Si ahora Ud. esta pensando en agregar a su portfolio un quinto activo del cual se
tiene la siguiente informacin:

Activo
Accin 5

Retorno Esperado
12,8%

Beta
1,1

Invertira o no en este activo?

e) Si ahora otro inversionista quisiera conformar un portfolio combinando el activo
libre de riesgo con portfolio de mercado, de tal forma que este nuevo portfolio rente
en promedio un 24% Cul debiera ser su estrategia de inversin y a cunto
ascendera el de este nuevo portfolio?

a) Si el mercado de capitales se comporta en equilibrio, quiere decir que cada uno de sus
activos se encuentra en equilibrio, y por lo tanto, se encuentran sobre la Lnea de
Valores de Mercado (LVM) descrita por el CAPM.
Segn CAPM se cumple para cada activo i: Ri R f i (Rm R f )
R

LVM

R4= 17,8%
3

R3 =14,6%
5
R5 =13,8%

R*5 = 12,8%. La accin 5 se

encuentra sobrevalorada o cara.

R2= 11,4%
1
R1 = 6,6%
Rf = 5%

0,2

0,8 1,1 1,2

1,6

La pendiente de la recta determinada por el CAPM equivale al premio por riesgo.

Para determinar la pendiente m de una recta, se eligen dos puntos cualesquiera,
1(X1,Y1) y 2(X2,Y2), tal que:
Y2 Y1
m

X 2 X1

Si elegimos los puntos del Activo1 (X1,Y1) = (0,2;0,066) y del Activo2 (X2,Y2) =
(0,8;0,114), entonces la pendiente de la Lnea de valores de Mercado es:
0,114 0,066 0,048
m Pr emio Riesgo

Pr emio Riesgo 0,08 8%

0,8 0,2
0,6
Luego la Lnea de Valores de Mercado dada por el CAPM es: Ri R f i 0,08
Luego para el Activo1:

R1 0,066 R f 1 0,08 0,066 R f 0,2 0,08

R f 0,066 0,016 R f 0,05 5%

b) La Lnea de Valores de Mercado es: Ri 0,05 i 0,08

Por definicin el beta del mercado es igual a 1, m 1 ,luego:
Rm 0,05 1 0,08 Rm 0,13 13%

Otra forma.
Sabemos de la letra a) que el Pr emio Riesgo 0,08 8% y R f 0,05 5%
Luego Pr emio Riesgo 0,08 Rm R f Rm 0,05
Por lo tanto Rm 0,08 0,05 Rm 0,13 13%
c) El retorno esperado del portfolio es:
R p x f R f x1 R1 x 2 R2 x 3 R3 x 4 R4
R p 0,5 0,05 0,2 0,066 0,1 0,114 0,1 0,146 0,1 0,178

R p 0,082 8,2%
Dado que el CAPM se cumple para todo activo en equilibrio, y el portfolio de inversin
se encuentra compuesto por activos en equilibrio, entonces el portfolio se encuentra en
equilibrio y se cumple el CAPM, tal que:

R p R f p (Rm R f )
0,082 0,05 p 0,08 (0,082 0,05) 0,08p p

0,032
p 0,4
0,08

Otra forma. Para un portfolio en equilibrio se cumple que:

n

p (x i i ) , luego:
1

p x f f x1 1 x 2 2 x 3 3 x 4 4 ,

donde f 0.

p 0,5 0 0,2 0,2 0,1 0,8 0,1 1,2 0,1 1,6 p 0,4
d) El retorno esperado por el mercado para la accin 5 es: R5* 0,128 12,8% , y 5 11
, .
El retorno de equilibrio de la accin 5 es aquel activo que se encuentra sobre la Lnea
de Valores de Mercado. Luego:
R5 R f 5 (Rm R f ) 0,05 11
, (0,13 0,05) 0,05 11
, 0,08

R5 0,138 13,8%
Como el retorno de mercado R5* 12,8% < R5 13,8% > o retorno de equilibrio,
podemos concluir que el activo 5 se encuentra sobrevalorado por el mercado respecto a
su precio de equilibrio, es decir, la accin 5 est cara. Luego, no me conviene invertir o
incluir la accin 5 en mi portfolio de inversin.

xf ?

e) Portfolio de inversin formado

xm ? ,

con x f x m 1

tal que R p 24% 0,24

R p x f R f x m Rm ,

donde x m (1 x f )

0,24 x f 0,05 (1 x f ) 0,13 0,24 0,05x f 0,13 0,13x f

(0,24 0,13) (0,05 0,13) x f x f
Luego x m (1 x f ) 1 1,375

0,11
x f 1,375 137,5%
0,08
x m 2,375 237,5%

Venta
Corta

10

Estrategia de Inversin: Efecto Venta Corta, me endeudo en el activo libre de riesgo y

sobreinvierto en el activo del mercado.

R p R f p (Rm R f )

0,24 0,05 p 0,08 (0,24 0,05) 0,08 p p

0,19
p 2,375
0,08

Otra forma. Para un portfolio en equilibrio se cumple que:

n

p (x i i ) , luego:
1

p x f f x m m . Por definicin el beta del activo libre de riesgo es cero, es

decir, f 0. Adems, por definicin el beta del mercado es 1, es decir, m 1. Luego:

p 1,375 0 2,375 1 p 2,375

9) Ud. dispone de los siguientes datos para el activo j:
Rj = 25%
j2 = 0,52
Rm = 15%
m = 0,2
Rf = 5%
Indique que porcentaje del riesgo total es sistemtico y no sistemtico para este activo.
Por definicin sabemos que:
j2 j2 m2 2j
Riesgo
Total

Riesgo Sistemtico o
No Diversificable
(No se puede evitar)
Porque esta dado por la
economa.

Riesgo
No Sistemtico o
Diversificable
(se puede reducir)
Este riesgo es propio
de la empresa.

Por CAPM: R j R f j (Rm R f )

0,25 0,05 j (0,15 0,05)
(0,25 0,05) j (0,15 0,05)

0,20
j 2
0,1

Por lo tanto, j2 j2 m2 2j

0,52 2 2 0,2 2 2j
0,52 0,16 2j
0,52 = 0,16 + 0,36
100% Riesgo
Total

Riesgo Sistemtico
0,16
100 30,77%
0,52

Riesgo No Sistemtico
69,33%
11

10) Usted puede invertir en 2 portfolios. El portfolio 1 tiene una varianza de 0,0013 y
un retorno de 12,2%. El portfolio 2 tiene una varianza de 0,0024 y rinde 15,8 %.
Adems se sabe que la rentabilidad del mercado es de un 14% y la tasa libre de
riesgo se ubica en torno al 5 %. El riesgo del mercado es de un 4 %.
a) Determine el porcentaje del riesgo sistemtico y no sistemtico de cada portfolio.
b) Cul elegira? Por qu?

p2 p2 m2 2 (*)

a) Sabemos que:

Riesgo Total

Portfolio 1:

2
p1

0,0013

Riesgo Sistemtico

Riesgo No Sistemtico

R p1 12,2% 0,122

Adems R f 5% 0,05 ; Rm 14% 0,14 y m 4% 0,04

Si el portfolio 1 se encuentra en equilibrio, es vlido el CAPM:
R p1 R f p1 ( Rm R f ) 0,122 0,05 p1 (0,14 0,05)

(0,122 0,05) 0,09 p1 p1

0,072
p1 0,8
0,09

Reemplazando datos en (*) para portfolio1:

0,0013 0,001024 2p 2i 0,000276
0,0013 0,8 2 0,04 2 2p
0,0013 =

0,001024

100%

0,001024
100
0,0013

100% =

78,77%

Riesgo
Total

0,000276
0,000276
100
0,0013

Riesgo
Sistemtico

21,23%
Riesgo No
Sistemtico

2
0,0024
Portfolio 2: p2

R p2 15,8% 0,158

Adems R f 5% 0,05 ; Rm 14% 0,14 y m 4% 0,04

Si el portfolio 2 se encuentra en equilibrio, es vlido el CAPM:
R p 2 R f p 2 ( Rm R f ) 0,158 0,05 p2 (0,14 0,05)

(0,158 0,05) 0,09p2 p2

0,108
p2 1,2
0,09

Reemplazando datos en (*) para portfolio1:

0,0024 0,002304 2p 2p 0,000096
0,0024 1,2 2 0,04 2 2p
0,0024 =

0,002304

100%

0,002304
100
0,0024

100% =
Riesgo
Total

96%
Riesgo
Sistemtico

0,000096
0,000096
100
0,0024

4%
Riesgo No
Sistemtico

b) Un portfolio mientras ms
diversificado es mejor. El portfolio 2
est ms diversificado que el
portfolio 1, es decir, tiene el riesgo
no sistemtico o diversificable ms
bajo e igual a 4%. Por lo tanto,
elegira el portfolio 2 para invertir.
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