Gesto Financeira

Professor Contedista: Lincon Lopes

Professor Palestrante: Clvis Padoveze

Objetivo da Aula
1. Utilizar a metodologia de Valor Presente para
inserir o conceito de avaliao de projetos
atravs do Valor Presente Lquido de um Fluxo
de Caixa.
2. Introduzir e comparar a Taxa Interna de
Retorno (TIR) para avaliao de projetos de
investimentos.
3. Compreender o conceito de Payback e
desenvolver o Payback descontado como apoio
tomada de decises.

Contedo Geral da Aula

1. Valor Presente Lquido (VPL) de um Fluxo de
Caixa.
2. Taxa Interna de Retorno (TIR) de um
determinado projeto.
3. Payback e Payback descontado de projetos de
investimento.

Valor Presente Lquido

O valor do dinheiro no tempo deve ser respeitado.
Para cada oportunidade de investimento, sempre
h, no mnimo, duas opes:
Investir.
No investir.
No fazer nada uma opo, e deve ser analisada
como um cenrio possvel.

Valor Presente Lquido

Os recursos so escassos e limitados, no
possvel realizar todos os projetos imaginados.
Para selecionar um, dentre muitos projetos de
investimento, deve-se traz-los para a mesma
data, atravs de uma taxa de desconto.
A taxa utilizada a Taxa Mnima de Atratividade,
que a melhor taxa que a empresa ou investidor
pode obter para seus recursos.

Taxa Mnima de Atratividade

a melhor taxa obtida pelo investidor.
Sua mensurao pode ocorrer atravs da melhor
aplicao bancria em instituio financeira
disponvel ou derivada da operao produtiva da
empresa, onde ela aplica seus recursos.
A TMA nica para a empresa e utilizada em
todos os projetos.

Valor Presente Lquido

A frmula geral :

VPL =

Para agilizar o clculo, utilizam-se calculadoras

financeiras, com a HP 12C, ou planilhas
eletrnicas, como o Microsoft Excel.

Valor Presente Lquido

No Excel utiliza-se a funo VPL:
=VPL(taxa;valor1;
Investimento

valor2;...)

Valor

do

Esta funo utilizada no Fluxo de Caixa Lquido

(entradas custos), descontada pela TMA e
subtrada do valor do investimento (valor no
instante 0).

Valor Presente Lquido

Atravs da calculadora HP-12C, utiliza-se:

(f) (REG)
Valor inicial(CHS) (g) (CF0)
Primeiro fluxo (g) (CFj);
Demais fluxos(g) (CFj) individual para cada
um.
TMA (i)
(f) (NPV) para obter o VPL do fluxo de caixa.

O Conceito de Valor Presente Lquido

(VPL) Valor Atual
Exemplo
Investimento a ser feito (Ano 0 ou T0) - $ 1.000.000
Rentabilidade mnima exigida (taxa de juros) - 12%
Fluxo Futuro de Benefcios
Ano 1 (T1)
500.000
Ano 2 (T2)
500.000
Ano 3 (T3)
500.000
Total
1.500.000

O Conceito de Valor Presente Lquido

(VPL) Valor Atual
Valor Presente Lquido dos Fluxos Futuros
Fluxo
Futuro

ndice da Taxa
de Desconto

Valor Atual do
Fluxo Futuro

C (A:B)

Ano 1

500.000

1,12

446.429

Ano 2

500.000

1,2544

398.597

Ano 3

500.000

1,404928

335.890

1.500.000

1.200.916

O Conceito de Valor Presente Lquido

(VPL) Valor Atual
Valor Presente Lquido significa descontar o valor dos fluxos
futuros, a uma determinada taxa de juros, de tal forma que
este o fluxo futuro apresente-se a valores de hoje, ou ao
valor atual. O valor atual dos fluxos futuros, confrontado
com o valor atual do investimento a ser feito, indica a
deciso a ser tomada:
a) Se o valor atual dos fluxos futuros for igual ou superior
ao valor atual a ser investido, o investimento dever ser
aceito.
b) Se o valor atual dos fluxos futuros for inferior ao valor a
ser investido, o investimento no dever ser aceito.

Fluxo de Caixa
Representao Grfica do Fluxo de Caixa
Entradas

Tempo
Perodos

Sadas

$ 100.000

$ 40.000

$ 40.000

$ 40.000

Fluxo de Caixa
Representao Grfica do Fluxo de Caixa
$ 40.000

Entradas

Tempo
Perodos

Sadas

$ 50.000

$ 50.000

$ 40.000

$ 40.000

Fluxo de Caixa
Exemplo de Representao Grfica do Fluxo de Caixa
Entradas

$ 30.000

$ 50.000

$ 40.000

Tempo
Perodos

Sadas

$ 50.000

$ 50.000

Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa Descontado ou Valor Presente
Lquido de um Projeto de Investimento
Perodo 1

Perodo 2

Perodo 3

Total

Receita de Vendas
Quantidade de Produtos
Preo Mdio Unitrio
Receita de Vendas

50.000
6,00
300.000

50.000
6,00
300.000

50.000
6,00
300.000

150.000

Custos e Despesas
Custo das Vendas
Despesas Operacionais
Depreciaes

-180.000
-76.566
-33.333

-180.000
-76.566
-33.333

-180.000
-76.566
-33.333

-540.000
-229.697
-100.000

10.101
-3.434

10.101
-3.434

10.101
-3.434

30.303
-10.303

Lucro Operacional
Impostos sobre o Lucro (34%)

900.000

Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa Descontado ou Valor Presente
Lquido de um Projeto de Investimento
Perodo 1
Lucro Lquido
(+) Depreciaes
= Caixa Gerado no perodo

6.667
33.333
40.000

Perodo 2
6.667
33.333
40.000

Perodo 3
6.667
33.333
40.000

Total
20.000
100.000
120.000

Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa Descontado ou Valor Presente
Lquido de um Projeto de Investimento
Perodo 0
Investimento (Sadas)
Retornos (Entradas) Nominais
Fluxo de Caixa Nominal
Taxa de Desconto - 8% ao ano
Fluxo de Caixa Descontado

Perodo 1

Perodo 2

Perodo 3

Total

-100.000

-100.000

40.000

40.000

40.000

120.000

-100.000

40.000

40.000

40.000

20.000

1,00
-100.000

1,08000
37.037

1,16640
34.294

1,25971
31.753

3.084

Taxa Interna de Retorno

A TIR uma taxa de desconto que iguala o VPL do Fluxo de
Caixa a zero.
Maior facilidade de comparao com a TMA, no se fala mais
em recursos monetrios, e sim em grandeza de taxas.
Frmula Geral:
=

A TIR deve ser calculada atravs de calculadoras financeiras

ou planilhas eletrnicas, visto seu complicado clculo manual.

Taxa Interna de Retorno

Clculo da TIR usando o Excel:
= TIR(valores;estimativa)
O que o Excel chama de valores o Fluxo de Caixa de
todos os momentos, com exceo do instante zero, pois
este chamado de estimativa.
A vantagem da planilha a possibilidade de simular
diversos
cenrios,
aproveitando-se
do
desenho
previamente feito do fluxo de caixa, assim como
alterao de seus componentes.

Taxa Interna de Retorno

Atravs da calculadora HP-12C, utiliza-se:

(f) (REG)

Valor inicial(CHS) (g) (CF0)

Primeiro fluxo (g) (CFj);
Demais fluxos(g) (CFj) individual para cada um;
(f) (IRR) para obter a TIR do fluxo de caixa.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

O modelo de deciso baseado na Taxa Interna de Retorno uma variao do
critrio do VPL. Neste modelo, ao invs de se buscar o VPL do fluxo futuro,
busca-se a taxa de juros que iguala o total dos fluxos futuros descontados a
essa taxa de juros, com o valor do investimento inicial. A frmula a
seguinte:
FF(1)
I (0)

FF(2)
+

1
(1 + i)

FF(n)
+ ....... +

2
(1 + i)

onde:
I (0) = Investimento inicial no perodo 0
FF = Fluxos Futuros dos perodos 1 a n
i
= taxa de juros que iguala a equao

n
(1 + i)

Utilizando os dados do nosso exemplo, a taxa de juros anual que iguala o

investimento ao fluxo futuro descontado de 23,3752% aa. Para o clculo da
TIR, utilizamos esta funo no Excel. O Excel exige que o investimento inicial
esteja com sinal negativo. Este valor est na clula B2, enquanto os trs fluxos
futuros esto nas clulas B4, B5 e B6. A frmula exigida pelo Excel para calcular
a TIR com essas clulas = TIR (B2:B6). O resultado imediato 23,3752%,
que a taxa anual.
Utilizando esta taxa para descontar os fluxos futuros, e aplicando no modelo de
VPL, temos que o valor atual dos fluxos futuros, descontados a 23,752% ao
de $ 1.000.000, comprovando a TIR.
A
1
2
3
4
5
6
7
8

Taxa
Interna
de (1.000.000)
Investimento
a
ser Futuro
feito
Fluxo
de 1 (T1)
Ano
500.000
Ano 2 (T2)
500.000
Ano 3 (T3)
500.000
Total
1.500.000
= TIR (B2 : 23,3752 %
B6)

Valor Presente Lquido dos Fluxos Futuros

com Taxa de 23,3752%

Ano 1
Ano 2
Ano 3

Fluxo Futuro

ndice da Taxa
de Desconto

Valor Atual do Fluxo

Futuro

C (A:B)

500.000
500.000
500.000
1.500.000

1,233752
1,5221438
1,8779479

405.268
328.484
266.248
1.000.000

VPL x Taxa Interna de Retorno

Em geral, os executivos financeiros preferem a utilizao da
TIR, pois discute taxas em relao TMA.
O VPL fornece valores, que podem ser altos ou baixos, sem
ter significado imediato para quem est analisando os
resultados, sem que haja uma comparao com outros
valores.
A TIR pressupe o reinvestimento dos fluxos positivos sua
taxa elevada, o que no necessariamente verdade e pode
contaminar a anlise, enquanto o VPL reinveste os fluxos
positivos a uma taxa mais conservadora e exequvel, que a
TMA.

Payback
Payback a mais intuitiva das anlises, pois avalia em
quanto tempo o valor do investimento devolvido ao
investidor.
Tem como grave defeito a no considerao do valor do
dinheiro no tempo, limitando-se apenas soma dos fluxos
peridicos at que iguale o valor investido, neste caso,
vendo em quantos perodos eles se igualam.
Para evitar este problema, deve-se utilizar o payback
descontado, que traz cada perodo a Valor Presente e
permite comparar todos os valores em um mesmo perodo.

Payback Descontado
Atravs da TMA, cada valor do fluxo descontado pelo seu
perodo e trazido at o instante zero, a fim de compar-lo com
o investimento inicial.
Como caracterstica, o payback descontado tem resultados
maiores que o payback convencional, pois os valores, quando
trazidos a valor presente, tendem a ser menores e isso faz
com que se necessite de mais perodos para zerar o
investimento.
Por ser simples e no conclusiva quando analisada de forma
singular, o payback til em combinao com VPL ou com a
TIR, pois capaz de medir o risco do investimento.

Payback - Valor Presente Lquido dos Fluxos

Futuros a 12% aa

Ano 1
Ano 2
Ano 3

Fluxo
Futuro

ndice da
Taxa de
Desconto

500.000
500.000
500.000
1.500.000

1,12
1,2544
1,404928

Valor Atual
do Fluxo
Futuro
C (A:B)
446.429
398.597
355.890
1.200.916

Investimento
Inicial
$ 1.000.000
Saldo a
recuperar
553.571
154.974

O saldo do investimento de $ 1.000.000 s ser

recuperado no ltimo e terceiro ano. Este saldo de $
154.974 equivale a 43% do fluxo do terceiro ano,
que representam 5,2 meses.
$ 154.974 : 355.890 x 12 meses = 5,2 meses.
Somando esse perodo aos 2 primeiros anos, o
retorno do investimento dar-se- em 2 anos e 5,2
meses.

Payback nominal
Muitos autores e administradores financeiros utilizam o critrio do
payback com os valores dos fluxos futuros nominais, sem o
desconto por um custo de capital, com o objetivo de simplificao
e obter uma informao do tempo de recuperao de forma mais
rpida. Para projetos em que o retorno esperado seja de poucos
perodos ou o retorno esperado seja substancialmente nos
primeiros perodos, a informao, mesmo no sendo cientfica,
torna-se utilizvel.
No nosso exemplo, como os dois primeiros anos tero fluxos
futuros iguais de $ 500.000 e o valor investimento foi de $
1.000.000 o perodo de recuperao exatamente de 2 anos.

Projeto de investimento considerando

fundos de capital de terceiros
O exemplo anterior de fluxo de caixa descontado no faz referncia a
quem financiar o projeto de investimento, podendo ser todo de
capital prprio quanto de capital de terceiros, pois considera o retorno
operacional. Uma outra alternativa para avaliar projetos de
investimento faz-lo da tica do capital prprio, considerando o
capital de terceiros como entradas e sadas a serem cobertas pelos
fluxos futuros.
Partindo dos dados do exemplo anterior, vamos imaginar que 50%
dos fundos sero obtidos por meio de emprstimos bancrios, a uma
taxa de juros de 10%, pagos em cada perodo, sendo que o principal,
$ 50.000, sero pagos no ltimo perodo. Os juros so abatidos para
fins de impostos sobre o lucro. Os demonstrativos ficaram como
segue.

Demonstrao de resultados dos perodos

futuros projeto com recursos de terceiros
Perodo 1

Perodo 2

Perodo 3

Total

Receita de Vendas
Quantidade de Produtos
Preo Mdio Unitrio
Receita de Vendas

50.000
6,00
300.000

50.000
6,00
300.000

50.000
6,00
300.000

900.000

Custos e Despesas
Custo das Vendas
Despesas Operacionais
Depreciaes

-180.000
-76.566
-33.333

-180.000
-76.566
-33.333

-180.000
-76.566
-33.333

-540.000
-229.697
-100.000

Lucro Operacional

10.101

10.101

10.101

30.303

Juros sobre os emprstimos

-5.000

-5.000

-5.000

-15.000

Lucro Antes dos Impostos

Impostos sobre o Lucro (34%)
Lucro Lquido

5.101
-1.734
3.367

5.101
-1.734
3.367

5.101
-1.734
3.367

15.303
-5.203
10.100

150.000

Note que a demonstrao de resultados contempla

agora as despesas de juros sobre os emprstimos,
aps o lucro operacional. Essas despesas
financeiras reduzem o lucro lquido, mas tambm
reduzem os impostos sobre o lucro. O lucro lquido
final menor do que o lucro lquido obtido no
exemplo onde no h custo do capital de terceiros.

Fluxo de caixa do projeto de

investimento
Perodo 1
Lucro Lquido
(+) Depreciaes
= Caixa Opercional Gerado no perodo
(-) Pagamento dos Emprstimos
= Caixa Lquido Gerado

3.367
33.333
36.700
0
36.700

Perodo 2
3.367
33.333
36.700
0
36.700

Perodo 3
3.367
33.333
36.700
-50.000
-13.300

Total
10.100
100.000
110.100
-50.000
60.100

O fluxo de caixa neste exemplo contempla tambm uma nova

linha, que o pagamento dos emprstimos (ao final do Perodo
3), uma vez que fizemos a premissa de que os juros sero
pagos tambm dentro do ano, e j esto dentro do lucro
lquido. Temos um caixa lquido gerado menor nos Perodos 1 e
2 e um caixa negativo no Perodo 3.

Fluxo de caixa descontado

Perodo 0
Investimento (Sadas)
Retornos (Entradas) Nominais
Fluxo de Caixa Nominal
Taxa de Desconto - 8% ao ano
Fluxo de Caixa Descontado

Perodo 1

Perodo 2

Perodo 3

Total

-50.000

-50.000

36.700

36.700

-13.300

60.100

-50.000

36.700

36.700

-13.300

10.100

1,00
-50.000

1,08000
33.981

1,16640
31.464

1,25971
-10.558

4.888

Descontando o fluxo de caixa, temos um valor presente lquido de $

4.888, superior ao fluxo de caixa descontado do primeiro exemplo. Como
o projeto foi avaliado da tica dos acionistas (os donos do capital
prprio), que, neste caso, investiram apenas $ 50.000 (o restante foi
captado em bancos), o valor presente lquido justifica tambm o projeto
de investimento nesta condio de financiamento parcial com recursos de
terceiros.
importante ressaltar que, mesmo pagando 10% ao ano de custo de
capital dos emprstimos, h alavancagem financeira para o capital
prprio. Isto ocorre porque os juros so abatidos do imposto de renda e o
custo lquido de capital do emprstimo 6,6% ao ano, ou seja, a taxa de
10% aa. diminuda da taxa de 34% de impostos sobre o lucro.
Custo de capital de terceiros efetivo
Taxa nominal
(-) 34% de abatimento de impostos sobre o lucro

10%
(3,4%) (0,10 x

34%)
Taxa efetiva

6,6%

SITE AVALIE ESTA AULA:

https://sites.google.com/a/anhanguera.com
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