Crticas al Sistema Privado de Pensiones

De un tiempo a esta parte, han arreciado las crticas contra el sistema privado de
pensiones. Si bien siempre ha habido en algunos crculos de fuerte raigambre estatista, crticas a
ciertos aspectos del funcionamiento del esquema diseado y puesto en prctica en 1980, lo cierto
es que ellas no tuvieron eco en la poblacin mientras la previsin privada fue capaz de exhibir
atractivas tasas de rentabilidad de las inversiones.
Hoy da en cambio, los ahorros previsionales se han visto afectados por la generalizada
prdida de valor que han experimentado las inversiones en Chile y buena parte del mundo. Como
consecuencia de ello, un nmero creciente de personas ha empezado a mostrar preocupacin por
el impacto que este fenmeno tendr en el nivel de sus futuras pensiones. Esta preocupacin es
muy legtima y frente a ella es necesario analizar hasta qu punto el sistema est preparado para
enfrentar una situacin as, cul es la verdadera dimensin de los problemas que se viven y sus
probables consecuencias, como tambin qu medidas pueden contribuir a atenuar los efectos que
se preveen. Adicionalmente, esta es una oportunidad propicia para revisar otros aspectos de la
regulacin del sistema que pudieran tener incidencia sobre el valor de las pensiones.
Lo primero que cabe sealar sobre esta materia es que ningn sistema de pensiones,
cualquiera sea su naturaleza, est inmune a los vaivenes de la economa nacional o mundial.

Particularidades del Sistema Chileno

El sistema creado por el Decreto Ley 3.500 tiene la particularidad de que la transmisin
entre los resultados de la economa del pas y el valor de los fondos de pensiones es
extraordinariamente fluda, por lo cual los efectos de buenos o malos ndices econmicos sobre el
sistema previsional son mucho ms visibles que en el caso de sistemas de reparto. En estos
ltimos, no obstante, la base financiera se resiente con ms fuerza cuando hay ndices econmicos
negativos . En efecto, en regmenes de reparto el deterioro en los salarios y empleos de los
trabajadores activos disminuye inmediatamente la disponibilidad de fondos para pagar las
pensiones de los jubilados. El sistema de AFP tiene la ventaja que no acumula dficits financieros
que despus se hacen incontenibles como es el caso de los sistemas de reparto. No parece
negativo, por otra parte, que los trabajadores estn preocupados de la rentabilidad de las
inversiones en el pas, pues ella, a la larga, siempre les afectar.
De cualquier manera y tal como lo muestra el cuadro siguiente, el sistema de AFP ha
resistido la crisis internacional mejor que la mayora de los mercados accionarios. En relacin a
instrumentos de renta fija por supuesto que el fondo de pensiones, al tener un rendimiento
negativo, muestra una peor perfomance en un perodo de doce meses. Sin embargo en el largo
plazo, que es lo que en definitiva importa, el rendimiento del sistema es mejor que cualquier
alternativa de renta fija, llegando a una rentabilidad promedio anual superior al 11%.

Rentabilidad Fondo de Pensiones vs.

Mercardo Burstil (% en 12 Meses)
Sept. 97- Agosto 98
Fondos de Pensiones

-6,8%

Indice de Precios Acciones:

Argentina

-55%

Brasil

-46%

Chile

-56%

Mexico

-55%

Per

-41

Fuente: Boletn Estadstico Superintendencia de AFPs y "Emerging markets: Economic Indicators", JPMorgan.

No tienen fundamento, entonces, aquellas predicciones agoreras que hablan de ms de

40% de la poblacin cayendo bajo el nivel de la pensin mnima obligando al Estado a concurrir
con una gran cantidad de recursos, ya que las proyecciones del sistema se hicieron suponiendo
una rentabilidad acumulada inferior al 5%. Lo ms probable, en cambio, es que el porcentaje de
pensiones mnimas se site en torno al 20%, proporcin de la poblacin que vive en condiciones
de pobreza, y que en el tiempo este porcentaje vaya disminuyendo. De hecho, el gasto en
seguridad social como porcentaje del PIB ha descendido y es este ao inferior al promedio de los
ltimos aos.
Dicho lo anterior cabe sealar, adems, que el sistema de capitalizacin vigente en Chile
tiene la ventaja de basarse en un perodo largo de acumulacin de fondos -alrededor de 40 aospor lo que las circunstancias que se viven en un momento determinado tienen, en la mayora de los
casos , un efecto limitado en el monto de ahorro previsional que determina el valor de la pensin.
An as, como veremos, ciertos cambios en la regulacin podran ayudar a atenuar los efectos que
una baja en la rentabilidad de las inversiones provocar en el valor de la pensin de muchos
afiliados al sistema.

Regulacin sobre Inversiones

Entre los cambios a impulsar en materia de inversiones cabe sealar la necesidad de
aumentar el lmite global de inversin en el exterior y el lmite en renta variable extranjera; ampliar
la banda que define la fluctuacin mxima respecto a la rentabilidad promedio del sistema, con el
objeto de disminuir el efecto "manada" que induce a las AFP a tener carteras de inversin muy
parecidas e impide diferenciarse por ese concepto; autorizar ms de un fondo, tal como lo
establece el proyecto del Gobierno y avanzar gradualmente en el futuro hacia ms fondos y
opciones de los afiliados para tener mayor incidencia en la poltica de inversiones. Estos cambios,
en general, apuntan en la direccin de hacer posible que las AFP puedan agregar valor a su
servicio y atraer a los afiliados sobre esa base.

Por otra parte, al cambiar la cartera de inversiones de las AFP para incluir un mayor
porcentaje de valores extranjeros, lo que parece lgico en un pas del tamao del nuestro, ser
muy raro ver casos en que las AFP pueden elegir directores en sociedades annimas chilenas por
el porcentaje de acciones que posee el fondo de pensiones respectivo. Esto, de paso, solucionar
una de las crticas que se han hecho en el sentido que los controladores de las AFP tienen mucho
poder por su capacidad de nombrar directores en algunas de las principales sociedades del pas.
Lo cierto es que, dada la naturaleza del sistema de pensiones, las AFP debieran ser inversionistas
de portafolio y no intervenir en la gestin de las inversiones.

Traspasos y Costos Comerciales

Se ha criticado el alto costo que tendra el sistema por los importantes gastos comerciales en que
debe incurrirse por los traspasos. Si bien es deseable reducirlos, hay que sealar que los costos de
administracin no son una buena medida de la bondad de un sistema de pensiones, lo que debe
compararse es la relacin aportes-beneficios de los diversos sistemas, y en esa medida el sistema
privado sale ampliamente favorecido frente al sistema de reparto coomo se muestra en el grfico
de esta pgina. Pese a que en 1996 -ltimo dato oficial disponible- el sistema de AFP slo tena 16
aos de acumulacin de fondos, que es menos de la mitad de lo que se espera, ya las pensiones
son mejores que las del sistema antiguo, con una tasa de aportes que es cerca de la mitad de la
del sistema antiguo.

Tendencias Preocupantes
La gran cantidad de traspasos que se presentan, y los sntomas de corrupcin que los
rodean son, de cualquier manera, tendencias preocupantes. Para atacar el problema, no obstante,
deben comprenderse sus orgenes. En primer lugar, al ser el ahorro previsional uno de carcter
obligatorio, y cuyos nicos beneficios se percibirn en muchos aos ms -a diferencia de las
ISAPRE, por ejemplo- los afiliados no tienen elementos muy ntidos para valorar a una AFP ms
que a otra, de modo que la decisin de cambio puede ser inducida por regalos o cualquier otra va
que "adelante" los beneficios. Se agrega a lo anterior el hecho que la regulacin impide que las
AFP se diferencien mucho, ya sea por rentabilidad o por servicios. Un tercer elemento contribuye al
fenmeno de los traspasos. En efecto, en materia de comisiones, persisten los incentivos que
inducen a traspasar a los afiliados de alta renta. Por ello, ser a la larga inevitable buscar
soluciones ms de fondo en relacin a las comisiones que ayuden a reducir los costos
comerciales, sin perjuicio de adoptar en el corto plazo medidas de otro tipo que vayan en esa
direccin.Tambin cabe estudiar hasta qu punto pueden reducirse los costos del sistema por la
va de permitir la comercializacin a travs de canales distintos a los actuales, utilizando para ello
capacidad instalada en el sector financiero.

Concluyendo
Las cualidades del sistema privado de pensiones chileno, que ha hecho que sea imitado en
buena parte del mundo, continan intactas. La capitalizacin individual en lugar del reparto; la
administracin privada; la libertad de elegir; la subsidiariedad del Estado, son consustanciales al
sistema y deben mantenerse a toda costa. Ajustes tcnicos en materia de inversiones, de
comisiones y otro tipo de regulaciones que reglamentan en exceso lo que pueden hacer y no hacer
las AFP, son perfectamente posibles y resulta razonable que a casi veinte aos del diseo del
sistema se realizen hoy da. Lo que no cabe, es echar por la borda un sistema que adems de sus
bondades en materia de pensiones ha permitido a la economa chilena construir una base de
ahorro interno ms de 10 puntos del PIB superior a la que exista antes de 1980, circunstancia que
favorece a nuestro pas respecto a otros en la hora presente. La crtica irresponsable al sistema,
intentando poner a los trabajadores contra l, debiera tener en cuenta estas circunstancias.