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simplemente informacin para entender mejor lo que est pasando
en el mundo de la economa y de los negocios. En Prentice Hall,
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Codicia financiera
Cmo los abusos financieros han destrozado la economa real
Eduardo Olier
Codicia financiera: Cmo los abusos financieros han destrozado la economa real
Eduardo Olier
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2013 PEARSON EDUCACIN S.A.
C/ Ribera del Loira, 28
28042 Madrid (Espaa)
ISBN papel: 978-84-9035-307-3
ISBN ePub: 978-84-9035-399-8
Depsito Legal: M-12183-2013
Editor: Jess Domnguez
Diseadora: Elena Jaramillo
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Directora: Marta Illescas
Coordinadora: Tini Cardoso
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Introduccin
n principio, este libro estaba pensado con otro ttulo. Parecido, aunque distinto. El
cambio nada tuvo que ver con motivos comerciales, sino con una sugerencia
recibida por una de las ejecutivos de la editorial Pearson que pens que era ms
apropiado. Y al autor y al editor les pareci bien: refleja lo que est detrs de las crisis
econmicas, de la que todava sufrimos, y de las muchas que sucedieron antes. Esto se ir
viendo a lo largo de las pginas que siguen.
En lengua inglesa existen varias obras con ttulos similares, algunas referencias se dan
aqu; si embargo, en todos los casos, sus autores ponen el nfasis en los desmanes
econmicos realizados por las personas que estuvieron o siguen al mando de varias
empresas. No es nuestro objetivo. Lo que aqu pretendemos es, primero, hacer el recorrido
sobre la economa financiera y los porqus de sus desviaciones y, luego, dar la voz de
alarma sobre la economa poltica que subyace detrs del afn de enriquecimiento y que,
siguiendo tales teoras, se viene realizando desde hace dcadas. Teoras econmicas de
grandes economistas que pensaron que la codicia era una potente arma de creacin de
riqueza, sin darse cuenta de que la creacin de riqueza no es tal si solo se aprovechan unos
pocos de ella.
No codiciars los bienes ajenos, es el ltimo de los mandamientos de las Tablas de la Ley.
Sin embargo, en este como en otros, el paso de los siglos y las adaptaciones culturales los
ha desvirtuado. Por lo que hoy, la codicia el afn excesivo de riquezas, como se define
en espaol no es algo que, en el fondo, est mal visto. Tampoco lo es en su acepcin
inglesa. Greed, ese deseo de adquirir o poseer, en lo material, ms de lo que uno necesita o
merece, no es en absoluto negativo. Con frecuencia, es todo lo contrario: muchos apelan a
l como remedio de la pobreza. Pues segn dicen: quin no busca su propio beneficio? Y
es que la codicia, al igual que la avaricia que viene a ser lo mismo pero con el deseo de
atesorar, son trminos que estn en desuso. Y cuando una palabra sale del circuito
no es, nicamente, resaltar los defectos, sino poner en perspectiva los contextos y
proponer un urgente cambio de rumbo. Cambio de rumbo que no debiera basarse como
nica solucin en llevar a cabo polticas econmicas restrictivas y ajustes excesivos que, al
final, sufren los que menos tienen. Esto solo llevar a un retroceso de muchos de los
derechos hasta ahora adquiridos. Con ello, el Estado de bienestar ir poco a poco
desapareciendo. Y cul es ese nuevo rumbo? Simplemente, estructuras polticas ms
democrticas, clases polticas ms honradas, ms separacin de poderes y una justicia
efectiva e independiente. Todo ello con el esfuerzo de trasladar a los mercados
globalizados los mismos mecanismos. Lo irn viendo en lo que sigue.
CAPTULO 1
El apetito inmobiliario
Regent Street es la calle ms comercial de Londres, transcurre entre Picadilly Circus y Oxford Circus.
Son unos dos kilmetros de longitud con una pronunciada curva en el arranque con Picadilly. Recibe
cerca de ocho millones de turistas todos los aos y sus tiendas emplean a unas 10.000 personas. Fue
la primera calle construida en la ciudad con carcter comercial. La dise el arquitecto John Nash y se
termin en 1825. Conectaba la residencia del rey Jorge IV en Carlton House con Saint James y
Regents Park. Las fachadas de los edificios representan lo ms caracterstico de la arquitectura
londinense. Los precios del metro cuadrado son exorbitantes, de acuerdo con el valor de los edificios,
que se estimaba en unos 2.500 millones de euros en 2011. Y encima de los comercios, en los edificios,
aparecen lujosas oficinas y no menos exclusivos apartamentos. Los precios de los alquileres estn por
las nubes, acordes con la exclusividad de la zona: por un local de unos dos mil metros cuadrados se
puede llegar a pagar por encima de los tres millones de euros mensuales.
de manera distinta; quizs porque la Guerra Civil americana la perdieron los aristcratas y
los terratenientes. Es cierto que, antes de la Gran Depresin de 1929, a no ser que se fuera
granjero, o se tuvieran propiedades inmobiliarias, los crditos hipotecarios no eran
accesibles. De ah que, menos del 40% de los americanos tuvieran una vivienda en
propiedad: lo normal eran los alquileres. Adems, los prstamos hipotecarios eran de muy
corta duracin, entre tres y cinco aos; y no eran amortizables, es decir, se iban pagando
los intereses y se devolva el capital al final del perodo.
La Gran Depresin, sin embargo, trajo un enorme drama tambin en el sector
inmobiliario. Entre 1932 y 1933 se produjeron medio milln de embargos, y a principios
de 1934 se contabilizaban ya ms de mil diarios. Las cadas de los precios de las viviendas
fueron igualmente dramticas. En ese perodo los precios se depreciaron ms del 20%, y
por encima del 50% en las zonas rurales.
En 1933, Franklin Delano Roosevelt fue elegido trigsimo segundo presidente de
Estados Unidos. Gan las elecciones a Herbert Hoover al hilo de la cancin entonces de
moda: Happy Days Are Here Again, que populariz Leo Reisman con su orquesta. Su
mandato se extendi hasta abril de 1945. Roosevelt fue un presidente carismtico. Y su
mujer, Eleanor, no lo fue menos: gran defensora de los derechos civiles, lleg a ser la
representante de Estados Unidos ante la Asamblea General de la ONU, y en esa funcin
presidi el Comit que elabor y aprob la Declaracin Universal de los Derechos
Humanos en diciembre de 1948.
Cuando Roosevelt lleg al poder, los Estados Unidos estaban inmersos en lo ms crudo
de la depresin econmica. De ah que, en los primeros cien das de gobierno, se lanzara
con entusiasmo a promover el programa del New Deal, tratando as de estimular la
economa con una serie de acciones dirigidas a crear empleo con contrataciones desde el
sector pblico. Adicionalmente, se introdujeron reformas en la regulacin financiera y
otros sectores como el transporte.
El New Deal trajo consigo un nuevo programa social que atenda en sus objetivos a
democratizar las propiedades. Un concepto revolucionario sin duda. Ya no solo los
ricos, sino las clases ms desfavorecidas, podran optar a una vivienda en propiedad. Se
trataba de terminar con las chabolas, que entonces como hoy en muchos lugares se
construan con cualquier cosa que sirviera para poner unas paredes y un techo. Fue el
signo de la incipiente clase media estadounidense, que al correr de los aos se hara
universal: tener una vivienda en propiedad era el sueo de la mayora de la gente.
sitios.
Durante 1925 en palabras de John Kenneth Galbraith el deseo de hacerse rico sin esfuerzo
qu pensamiento tan actual! llev hasta Florida a un nmero de personas cada vez mayor. Se
parcelaban terrenos, y se sacaban playas donde no existan.
Son bastantes los que consideran el fenmeno especulador de Florida como la causa de
la Gran Depresin. No fue as realmente, pero tuvo mucho que ver. Aunque, a decir
verdad, no solo fueron los especuladores los que participaban activamente, tambin entr
en el juego la Reserva Federal americana ayudando a engordar la burbuja con su poltica
de altos tipos de inters, a lo que se unieron las masivas compras de valores en Wall Street
al hilo de inconsecuentes prstamos bancarios. Prstamos que se daban con enorme
facilidad: bastaba aportar un 10% de capital para obtener crditos por el 90% restante;
algo muy comn tambin hace pocos aos, tanto en Europa como en Estados Unidos.
Prstamos que se dedicaban a la especulacin inmobiliaria y a la compra de acciones en
Wall Street, donde los valores suban como la espuma al igual que los activos
inmobiliarios. La historia como se puede ver, se repite.
Al dinero fcil se unieron, por un lado, la explosiva industria del automvil que incit a
un consumo sin medida y, por otro, las autorizaciones administrativas que permitan la
construccin de viviendas muy alejadas de los ncleos urbanos. Todo muy actual: la
confluencia entre los errores (y tambin corrupciones) del poder poltico en connivencia
con intereses econmicos particulares que buscaban un enriquecimiento rpido y sin
esfuerzo.
fabricacin de automviles cuatro aos antes. La miseria se vea por todas partes y era
imposible encontrar trabajo. Empezaron las manifestaciones por todos los lugares de
Estados Unidos, con explosiones de rabia popular que a veces acabaron en tragedia, como
la sucedida en Detroit en marzo de 1932, que termin con disparos de la polica y varios
obreros muertos en las calles. A los pocos das, decenas de miles salieron nuevamente a la
calle cantando La Internacional.
El primer Gobierno de Roosevelt trat de impulsar polticas sociales concentrndose en
proporcionar viviendas a aquellos que no disponan de bienes y vivan malamente en
chabolas. Era el antdoto contra una revolucin socialista en ciernes. El Ministerio de
Obras Pblicas fue el primero en reaccionar dedicando un 15% de su presupuesto a
viviendas baratas. En paralelo, se abri un mercado hipotecario con condiciones muy
asumibles para facilitar el acceso al crdito. De ello se ocup en primera instancia un
nuevo banco federal, la Home Owners Loan Corporation, que daba prstamos hipotecarios a
pagar en 15 aos. Adems, en 1932, se cre un Consejo Federal (el Federal Home Loan Bank
Board) para estimular que las cajas locales de emprstito (Savings & Loans) dieran
prstamos para la compra de viviendas. Estas cajas reciban depsitos de particulares que
eran prestados a los compradores de casas. Adems, a fin de evitar que los impositores
perdieran su dinero en caso de quiebra, el Gobierno habilit una garanta federal para tales
depsitos. La pelcula de 1946, Qu bello es vivir, dirigida por Frank Capra, cuenta bien
cmo operaban las cajas locales de entonces.
Otra novedad de la Administracin Roosevelt vino de la mano del Ministerio de la
Vivienda (la Federal Housing Administration) que, para estimular los prstamos en el largo
plazo (hasta veinte aos), ofreca garantas por el 80% del valor de la vivienda. Un hecho
que ayud a la creacin en 1938 de un mercado secundario de hipotecas. Su nombre es
bien conocido tambin en nuestros das: Fannie Mae, la Federal National Mortgage
Association. Una organizacin que emita obligaciones hipotecarias, es decir, ttulos de
renta fija que se utilizaban para la recompra de prstamos otorgados por las cajas locales.
De ah nacieron tantos suburbios de tantas ciudades americanas.
En 1968 Fannie Mae se separ en dos entidades. Eran los tiempos del presidente
Lyndon B. Johnson, del movimiento hippie, del Ku Klux Klan y de la cuerra de Vietnam.
Pero tambin, un nuevo tiempo de la lucha contra la pobreza emprendida por este
presidente, que haca el nmero cuarenta y cinco de la historia de Estados Unidos, y que
haba sucedido a John Fitzgerald Kennedy, brutalmente asesinado en Dallas a finales de
1963. Por el impulso de Johnson se cre la Government National Mortgage Association, Ginnie
Mae, una entidad destinada a dar prstamos a las clases ms pobres, entre las que se
encontraban antiguos combatientes de la guerra de Vietnam. En paralelo Fannie Mae se
transform en una empresa privada con garantas del Estado. Adems, dos aos despus,
en 1970, ya en poca del presidente Nixon, se cre otra nueva entidad pblica: Freddie
Mac, la Federal Home Loan Mortgage Corporation, que entraba a competir en el mercado
secundario de las hipotecas. Su primer objetivo: bajar los intereses de estas. Con tales
decisiones, la poltica del New Deal de facilitar casas a los pobres se mantena con los aos,
y el mercado secundario de hipotecas continuaba boyante con el paso del tiempo.
cambiaron su faz de manera abrupta y sin control. Hechos que, casi al mismo tiempo e
incluso antes, haban aparecido tambin en Europa. Espaa, por ejemplo, llen de
inmuebles zonas costeras de Levante y Andaluca al hilo de la especulacin desbocada del
suelo en los aos sesenta. Algo que volvi a repetirse en un ciclo absurdo cuarenta aos
despus. Adems de Espaa, en otros pases como Irlanda e incluso los Emiratos, surgi el
mismo apetito inmobiliario, en el ltimo caso con la construccin de rascacielos por
doquier. Dubai es un claro ejemplo.
A mitad de los aos ochenta, cientos de cajas locales de Estados Unidos entraron en
bancarrota y cerraron. Miles de personas fueron perseguidas por diversos delitos
econmicos, y el coste de la crisis inmobiliaria de entonces se llev all un 3% del PIB,
unos 150.000 millones de dlares de la poca. Una crisis poco conocida pero, sin duda, la
mayor despus de la Gran Depresin antes de que llegara la actual. Y es aqu donde
aparece por primera vez la malsana combinacin entre los productos financieros y las
hipotecas.
Con la debacle de las cajas americanas, y la cada definitiva de la poltica del New Deal,
un banco de inversiones de Nueva York, Salomon Brothers, entr en accin a principios
de los aos ochenta saliendo a comprar paquetes de hipotecas de aquellas cajas que
pretendan refinanciar sus prstamos para mejorar sus baremos de solvencia. El
mecanismo fue el anticipo de las conocidas hipotecas subprime. Se procedi a reagrupar un
nmero de ttulos hipotecarios y aportarlos como garanta de nuevas hipotecas que se
soportaban con garantas del Estado. De esta manera, los crditos hipotecarios se
convertan en una suerte de obligaciones cuyos intereses se dividan en niveles de acuerdo
con los vencimientos y riesgos de las hipotecas originales. El primero de esos productos
vea la luz en 1983, y con ello naca una nueva era: la ingeniera financiera basada en la
titulizacin de crditos. Adems, desapareca la cercana entre inversores y emisores de
productos financieros, y los riesgos se hacan opacos detrs de intereses muy atractivos.
Unos crditos que, en este caso, siempre tenan los mayores ratings de las agencias de
calificacin, pues seguan existiendo las garantas del Estado mediante sus conocidos
instrumentos: Fannie Mae, Ginnie Mae y Freddie Mac.
Entre 1980 y 2007 el volumen de dichos ttulos pas de los 200 millones de dlares a los
4 billones [1]. Y si en 1980 solo el 10% del mercado inmobiliario estaba titulizado, en 2007
garantizados por las agencias estatales: haban surgido otro tipo de prstamos, por
ejemplo, las hipotecas jumbo. Prstamos demasiado arriesgados como para ser garantizados
por las agencias Fannie Mae o Freddie Mac. Riesgos que, en s mismos, eran lo que les
aportaba el atractivo financiero de grandes ganancias, ya que los jumbo requeran el pago de
altos intereses a aquellos que los solicitaban; gente que, evidentemente, tenan ms
dificultades econmicas para salir adelante. Nuevamente codicia y usura en perfecta
combinacin: unos queriendo obtener el mximo inters por sus inversiones, otros
siguindoles el juego haciendo opacos los riesgos, y detrs los solicitantes de las hipotecas
pagando enormes intereses por ellas. Y todo con una cierta proteccin del Estado
americano, que incluso en tiempos de George Bush hijo, en 2008, aument los lmites de
este tipo de hipotecas mediante una ley, la Housing and Economic Recovery Act de 2008 que,
como consecuencia, aliment an ms la especulacin.
Los prstamos jumbo se indexaban a los intereses variables de los crditos hipotecarios a
corto plazo y, adems, no eran amortizables: se trataba de prstamos in fine, en los que se
pagaba el capital despus de haber abonado los intereses. Estos prstamos, podan tener,
por ejemplo, intereses cercanos al 10% durante los dos primeros aos, a los que se les
poda sumar otros nueve puntos adicionales sobre el inters del interbancario. Todo un
ejercicio de avaricia unido al enorme riesgo de impago, ya que los solicitantes de estos
crditos eran muy vulnerables econmicamente. Y es aqu donde surge el mundo de las
hipotecas subprime. Un ejemplo evidente de un malsano juego del Monopoly llevado a la vida
real.
Fannie Mae y Freddie Mac por su parte establecan los trminos segn los cuales una
hipoteca cumpla los criterios de garantas estatales. En 2006, por ejemplo, el lmite para
entrar en este baremo eran 417.000 dlares. As, si la vivienda a comprar tena una
valoracin de, digamos, 500.000 dlares, la manera de escapar de la limitacin era dividir el
prstamo en dos, dejando los 83.000 dlares que no entraban en el esquema (diferencia de
los 500.000 y los 417.000 dlares) como una hipoteca jumbo, o en este caso, superjumbo,
dado que la vivienda en cuestin era, obviamente, de lujo. De ah el nombre de hipotecas
subprime: aquellas que no entraban en las garantas de Freddie Mac o de Fannie Mae.
Hipotecas que, a su vez, haban sido titulizadas segn lo explicado anteriormente; es decir,
empaquetadas en productos financieros de alta rentabilidad y, por supuesto, alto riesgo,
unidos a la caracterstica de sortear los criterios de Fannie Mae y Freddie Mac en una
suerte de connivencia entre especuladores y reguladores.
Con estos criterios, entre 2002 y 2007, gracias a las hipotecas subprime, el nmero de
tenedores de hipotecas en Estados Unidos haba aumentado en ms de tres millones de
personas, casi todas con pocas posibilidades econmicas de atender los pagos en el largo
plazo. La democracia de los propietarios haba llegado al culmen de lo posible. Y detrs, el
poder poltico. George Bush, como si quisiera estimular la especulacin, aseguraba en
2002:
Queremos que todos los americanos tengan sus casas en propiedad.
Para lo cual, en 2003, haba promulgado otra ley: la American Dream Downpayment Act,
que facilitaba la adquisicin de vivienda a los ms pobres, siempre con las agencias Freddie
y Fannie dando cobertura al mercado de las hipotecas subprime. Todo un desatino.
A principios de 2007, el Centre for Responsible Lending, una organizacin americana sin
nimo de lucro, que persigue educar al pblico sobre los peligros de instrumentos
financieros de alto riesgo, avisaba que ms de tres millones de hipotecas no seran
atendidas por sus prestatarios. Y en 2008 se hablaba del 11% de todas las hipotecas
subprime, con ms de nueve millones de hogares que no podan responder normalmente a
los pagos. Y detrs de todo ello los productos financieros opacos, especialmente los CDO
(Collateralized Debt Obligations). Unas obligaciones de deuda garantizadas que, en un
volumen de unos 250.000 millones de dlares, haban sido comercializadas en 2006 con
hipotecas subprime escondidas en su interior. Unos productos financieros estructurados de
los que hablaremos en prximas pginas. Baste decir ahora que son unos mecanismos
financieros que pagan a los inversores unos dividendos de acuerdo con los beneficios que
consiguen de un conjunto de bonos o de otros activos. Los inversores se acogen a
diferentes niveles de riesgo, con la circunstancia de que si hay prdidas, aquellos que han
asumido los menores riesgos son los que las sufrirn en primer lugar.
En este estado de cosas, a principios de septiembre de 2008, el director de la Agencia
Inmobiliaria Federal (Federal Housing Finance Agency), James Lockhart, expresaba su
decisin de poner a Fannie Mae y Freddie Mac bajo control directo del Estado, es decir
sociedades residentes en parasos fiscales, lo que aumentaba las ganancias. Un proceso que
ofreca enormes beneficios a los que comerciaban con ellas. Por un lado, los que
otorgaban las hipotecas reciban comisiones sin exponerse a ningn tipo de riesgo, ya que
las revendan a otros inversores que las empaquetaban de la manera ms atractiva. Y, por
otro, los bancos o las agencias de inversin que las empaquetaban y las emitan como
atractivos productos financieros de alta rentabilidad que, aparte de limitar el riesgo con la
diversificacin, obtenan jugosos beneficios de los inversores finales, sobre todo en un
mercado donde exista el respaldo del Estado por medio de las agencias estatales Fannie
Mae y Freddie Mac tal como se ha indicado. Todo un negocio, para algunos. Negocio en el
que entraron con alegra los ms importantes bancos de Wall Street: Lehman Brothers, J.
P. Morgan, Goldman Sachs, Bank of America y Bear Stearns, as como grandes
prestamistas que jugaban con las hipotecas de alto riesgo: Indymac o Countrywide, por
ejemplo. Un mercado financiero opaco que estall al comprobarse que la crisis haba roto
el circuito: las hipotecas originales dejaban de pagarse por los adjudicatarios y, en
consecuencia, todo el entramado se caa por los suelos. De esta manera, el FMI (Fondo
Monetario Internacional) estimaba que, a mediados de 2009, las prdidas producidas por la
dispersin de este tipo de productos financieros txicos habra producido prdidas por
todo el mundo por valor de unos cuatro billones de dlares, casi cuatro veces el PIB
espaol.
Europa, Japn e incluso China sentan el impacto. Baste el ejemplo del Royal Bank of
Scotland que anunciaba, en agosto de 2008, unas prdidas por valor de 1.300 millones de
dlares, pues haba tenido que hacer frente a un deterioro del valor de sus inversiones en
ttulos subprime de casi 11.500 millones de dlares. Barclays, casi al mismo tiempo, hablaba
de 5.400 millones de prdidas. Una situacin que colapsara el sistema financiero global y
cerrara el negocio interbancario, vital en pases como Espaa o Irlanda, as como la
propia Inglaterra, que sufriran para encontrar financiacin fuera de sus fronteras.
El colapso del mercado inmobiliario traa as una cascada de problemas a todo el
sistema financiero: los productos de inversin perdan rpidamente su valor, los bancos y
las agencias tenedoras de tales productos entraban en muchos casos en bancarrota, otras
entidades financieras quedaban sin capacidad de financiarse y se hunda el mercado de
crdito. Ya nadie se fiaba de nadie, y los que todava podan dar prstamos cerraban la
puerta, lo que afectaba a todo el sistema, incluidos los pases que necesitaban financiarse
para seguir funcionando. nicamente los especuladores hacan su agosto.
De esta manera, la burbuja inmobiliaria y los productos financieros txicos que iban de
su mano destrozaban el sistema financiero mundial y, en algunos pases, demasiado
expuestos a este sector, se llevaba sus economas por delante. Este ha sido el caso
especialmente de Espaa o Irlanda; pases que sin estar excesivamente expuestos a los
productos financieros txicos relacionados con las hipotecas subprime, dejaron crecer sin
ningn rigor su sector inmobiliario que, al cortarse el flujo de la financiacin, acab por
destrozar todo el sistema.
Espaa, a inicios de 2011, tena casi un billn y medio de euros de deudas provenientes
del ladrillo que estaban atrapados en su sistema bancario: casi el 50% del total del balance
de cajas y bancos. Cifra que se distribua, ms o menos, de la siguiente forma: un 40% en
deudas de promotores inmobiliarios, 45% en prstamos hipotecarios a familias y empresas,
y el resto, un 15%, a empresas constructoras. Entre 1996 y 2006 el sector inmobiliario en
Espaa duplicaba su peso respecto del PIB, pasando del 5% al 10%, siendo el perodo
2003-2006 el ms intenso en construccin de casas: 650.000 viviendas construidas en 2003
y unas 900.000 en 2006. Todo ello bajo el manto de una financiacin barata y muy
accesible, y unos criterios de recalificacin de suelo muy permisibles, al hilo, muchas veces,
de la corrupcin poltica. Una circunstancia que puso de relieve las carencias del sistema
econmico espaol de forma abrupta y que ha obligado a los enormes ajustes ya
conocidos.
De manera similar, Irlanda se embarc en la enfermedad de la construccin. O por
decirlo en palabras Morgan Kelly, profesor de economa del University College de Dubln,
primero en levantar la voz para alertar de lo que se avecinaba:
La causa primera del boom y la cada de Irlanda desde el ao 2000 es bien conocida: la
construccin.
Irlanda pas de dedicar el 5% de su PIB a la construccin de viviendas en los aos
noventa, al 15% en el pico de la burbuja, es decir durante el perodo 2006-2007.
Lgicamente, la actividad del sector de la construccin trajo en aquellas tierras un enorme
aumento del empleo y de la inmigracin, lo que dej olvidados otros sectores, a la vez que
los importantes ingresos derivados de los impuestos de la construccin desbocaban el
gasto pblico. Todo bajo un esquema de enorme endeudamiento privado, y tambin
pblico. La foto exacta de lo sucedido en Espaa.
Y por qu este aumento sin control en un sector de tan poco valor aadido?
Simplemente, por la existencia de crditos bancarios casi universales con tipos de inters
muy bajos, unidos a una relajacin poltica desmedida en la concesin de licencias para
construir cualquier cosa en cualquier lugar. Y en la trastienda, el apetito de todos por
tener una casa en propiedad y, en muchos casos, una segunda para disfrutar las vacaciones
en zonas costeras o para especular con ella. Lo que fue un perfecto caldo de cultivo para la
aparicin de unos sofisticados productos financieros opacos que, al hilo del apetito
inmobiliario, enfermaron todo el sistema, incluida la debilidad estructural econmica y
poltica de la moneda nica europea, el euro. La conclusin de todo ello fue que
economas como la espaola o la irlandesa quedaron destrozadas, el entramado financiero
de estos pases en grave crisis, surgieron enormes deudas pblicas y la necesidad de ajustar
gastos e ingresos en unos momentos de serias dificultades econmicas a nivel global. Todo
un drama de dolorosa salida donde la codicia tuvo un importante papel. Quizs el ms
relevante.
CAPTULO 2
propio curso. En definitiva, una forma de pensar muy imbuida del signo de aquellos
tiempos, donde imperaba la tradicin newtoniana basada en la filosofa natural, el
calvinismo y el estoicismo. Por lo que favorecer una libertad individual sin cortapisas de
ningn tipo tena que conducir, segn estas ideas, a la libertad de mercado. En un
contexto donde el Estado deba reducir sus gastos y cargar con menores impuestos a los
ciudadanos, pues estos eran al final el motor de generacin de riqueza. Riqueza que, segn
este pensamiento, con el potencial que ofrece la naturaleza, poda mantenerse siempre
creciente. Lo que llevaba a concluir a Adam Smith que un capitalismo de corte liberal era
el modelo perfecto para lograr el bienestar de toda la poblacin.
Han pasado ya ms de 200 aos y, con sus carencias, el sistema econmico capitalista en
sus diferentes vertientes ha demostrado que es capaz de proporcionar mejores condiciones
de vida que cualquier otra opcin. Sin embargo, un capitalismo sin reglas al estilo de
Adam Smith, donde dejar hacer sea la mejor opcin, no es la forma ideal para
redistribuir la riqueza, ya que existen una gran cantidad de necesidades humanas que
escapan de las posibilidades que ofrecen los mercados por s mismos, pues no todo es
susceptible de compraventa. Sin olvidar, adems, que aquellos que no tienen recursos
suficientes necesitan asistencia al margen del funcionamiento de los mercados, y que la
tendencia natural del hombre le aproxima ms a la codicia que a la generosidad. Por tanto,
el capitalismo, como sistema econmico que permite la accin econmica individual en un
mercado de libre oferta y demanda, siempre precisar un regulador que, con mayor
justicia, equilibre los desajustes y los ordene al bien comn. Lo que tiene que ir ms all de
las ideas de Adam Smith, cuando aseguraba en La riqueza de las naciones que:
al igual que cada individuo se esfuerza en emplear su capital en apoyo de su propia industria y,
en consecuencia, la dirige hacia la obtencin de las mayores ganancias, as se consigue que cada
actividad individual rinda el mayor valor a la sociedad. A la vez que cada persona trata con su
esfuerzo de lograr su propio beneficio, en esto, como en otros muchos casos, se ve dirigida por una
mano invisible que la lleva a conseguir un bien que no formaba parte de su intencin primera.
Ya se comprende por propia experiencia que las solas fuerzas del mercado y los
intereses individuales no estn dirigidos por una mano invisible que los orienta al bien
comn. Ms bien al contrario: la experiencia demuestra que parece existir una fuerza en la
naturaleza que mueve las acciones humanas hacia la avaricia, la autosuficiencia, el
engreimiento y otros muchos defectos. Y aunque en un mercado libre el juego de costes y
beneficios, bajo ciertas condiciones, tienda a equilibrarse, no se puede decir que de forma
natural se consiga una situacin en la que todos salgan beneficiados; pues, sin acudir a
principios de orden moral siempre necesarios, surgen externalidades econmicas, es
decir, imperfecciones del mercado. Irregularidades que no fueron contempladas por Adam
Smith y que necesitan de una accin externa para ser corregidas. Pinsese, por ejemplo, en
una fbrica cuya actividad econmica reporte pinges beneficios pero que polucione
seriamente el medioambiente. Esta externalidad negativa necesitara ser enmendada fuera
del mercado, ya que este, por s mismo, no sera capaz de hacerlo.
Lo mismo ocurre con los mercados financieros, que han demostrado con frecuencia
generar externalidades negativas adelantndose a las acciones de los reguladores, incapaces
de evitar serios daos sobre el sistema econmico en su conjunto. Daos que llevan a
considerar que el regulador, como se ha demostrado tantas veces, no es siempre eficiente;
ya sea porque esconde intereses particularistas que van en contra del bien comn, o
porque es ineficaz en sus actos y estimula lo que quera prevenir.
conectaba Baltimore con Ohio. Su objetivo: instalar una va frrea a travs de las
montaas para evitar la competencia del proyectado canal de Erie que pretenda conectar
los Grandes Lagos con el ocano Atlntico.
Entre 1830 y 1860 estaba en marcha en Estados Unidos la construccin de casi 50.000
kilmetros de vas que precisaban una inversin de unos mil millones de dlares de la
poca. A lo que haba que aadir, aparte de las mquinas y vagones, los terrenos
adyacentes, las estaciones, y toda la infraestructura adicional que completaba la red
ferroviaria. Un enorme esfuerzo econmico y tcnico en el que entraban tambin el
Estado Federal por un lado, y las ciudades y las comunidades locales, por otro.
Por impulso del Gobierno del presidente Millard Fillmore, el Congreso de Estados
Unidos autoriz en 1850 una controvertida concesin de un milln y medio de hectreas
entre los estados de Illinois, Mississippi y Alabama para la favorecer la financiacin de un
corredor ferroviario entre varias ciudades. La concesin inclua los derechos sobre un
corredor de tierra de 60 metros de ancho, as como grandes parcelas salteadas a lo largo
del recorrido. Las concesiones permitieron constituir hipotecas con los terrenos como
garanta; lo que fue, al final, el activo principal para atraer financiacin para la compaa
promotora, Illinois Central, as como hacia otras empresas que construan otros tramos de
va. En los siete aos posteriores, este tipo de concesiones se generalizaron a otros estados,
llegndose a totalizar un paquete concesional de unos siete millones de hectreas.
El apetito por atraer capital no se redujo nicamente a hipotecar terrenos de origen
pblico. Eran precisas nuevas aportaciones que iban ms all de las ayudas estatales; ya que
para construir una lnea de tamao pequeo se precisaban como mnimo diez millones de
dlares de capital, sin contar los gastos de operacin. Enorme cifra en aquellos tiempos.
De ah nacieron las emisiones de bonos como un instrumento ideal para financiar todo
este despliegue. Un mercado financiero los bonos ferroviarios que solo en 1859
superaba la cifra de mil millones de dlares y que, en la tercera parte del siglo, se haba
internacionalizado de tal manera que los inversores extranjeros acumulaban ms del 25%
de los bonos emitidos en Estados Unidos. Mercado en el que entraron nuevas firmas
como Lehman Brothers. Un banco que, originalmente, desde su establecimiento en 1850,
haba dirigido su negocio a la intermediacin en el mercado de algodn.
Los bonos ferroviarios se constituan segn ttulos emitidos a nombre del comprador,
(acciones, bonos, etc.) en un momento dado. Al igual que hoy, por las opciones se pagaba
un precio que era vlido hasta la fecha pactada. En realidad, una opcin es un contrato a
futuro que puede cancelarse antes de que llegue la fecha de su vencimiento, siempre que
una de las partes as lo decida. El firmante que tiene este privilegio es el comprador de la
opcin.
Estos nuevos mercados financieros trajeron toda una generacin de especuladores que,
aos despus, en la poca de la Gran Depresin, pasaron a llamarse los Robber Barons
(barones ladrones). Entre ellos estaban, por ejemplo, J. P. Morgan o John D. Rockefeller, y
otros como Daniel Drew, Jay Gould o Jim Fisk. Estos ltimos conocidos como los
Mefistfeles de Wall Street. Financieros que no solo operaban en los mercados relacionados
con el ferrocarril, sino tambin con petrleo, actividades inmobiliarias, materias primas,
acero, etc. Haba surgido un nuevo mundo lleno de bonos, opciones, etc., que con el paso
del tiempo se sofisticara cada vez ms.
En 1857 sobrevino una crisis econmica conocida como el pnico de 1857. Fue la primera
crisis internacional ocasionada por la internacionalizacin de las actividades financieras de
aquel tiempo. La industria del ferrocarril qued seriamente daada; cientos de trabajadores
perdieron su trabajo y miles de inversores sufrieron enormes prdidas. En el horizonte se
vislumbraba ya la guerra civil americana que comenzara en 1861. La crisis, aunque no
dur excesivamente, mantuvo las penalidades del pueblo norteamericano hasta el final de
la guerra cuatro aos despus. El camino estaba ya sembrado, adems, de peligrosos
instrumentos financieros.
Wall Street
No existe en el mundo otro lugar como este: es la identificacin mxima de dinero y
poder. Steve Fraser en su libro Wall Street: Americas Dream Palace lo expone con claridad:
Wall Street fue siempre un asilo de locos con manas incontroladas; un centro abracadabrante de
sueos inverosmiles y de depresiones irracionales; una democracia de la avaricia, un carnaval, un
mundo patas arriba, un bulevar de oportunidades ilimitadas y de desastres endmicos.
En los primeros aos del siglo XVII los holandeses revolucionaron el sistema financiero
internacional inventando las cuentas bancarias y creando un banco central, el Wisselbank
de msterdam. Mucho antes, sin embargo, ya operaban con emisiones de bonos y tenan
en funcionamiento todos los instrumentos de un sistema financiero moderno: moneda
estable, deuda pblica e incluso agencias de valores. La repblica Holandesa fue la
economa ms importante del siglo XVII. A finales de siglo, los ingleses emularon a los
holandeses fundando el Banco de Inglaterra en 1694. La Revolucin Industrial, como ya
dijimos, hizo el resto. Con esto reemplazaron a los holandeses como la economa
dominante.
No fue sino un siglo despus cuando, ya independientes, los Estados Unidos
establecieron un sistema financiero moderno, copia de los ingleses. Y para 1795 ya
contaban con el dlar, importantes mercados de bonos y commodities en diversas plazas, un
banco central, etc. Y as como los ingleses haban sucedido a los holandeses en su
preeminencia financiera, lo hicieron posteriormente los norteamericanos con los ingleses.
Se dice que la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Wall Street, comenz con un acuerdo
entre 24 brokers que, el 17 de mayo de 1792, decidieron comercializar una serie de valores
enfrente del nmero 68 de esta calle. El Banco de Nueva York fue la primera compaa
cotizada. De ah naci el NYSE (New York Stock Exchange), la mayor bolsa de valores
del mundo. Pero fue mucho antes, en el siglo XVII, cuando los holandeses que llegaron a
Amrica fundaron Nueva msterdam en el lugar que posteriormente se denomin Nueva
York. Y all para protegerse de las agresiones de los nativos construyeron un muro,
conocido posteriormente como Wall Street; donde, no muy lejos, se sita hoy, en la
bifurcacin que la calle Broadway hace sobre s misma, hacia el nmero 32, el famoso toro,
el Charging Bull. Una imponente escultura de ms de tres toneladas de peso, de casi cinco
metros de largo y tres metros y medio de altura, que representa la fuerza financiera
americana y, por supuesto, de Wall Street.
Durante muchos aos las operaciones de Wall Street fueron un impenetrable arcano
donde los inversores no tenan ninguna informacin de lo que all suceda. Despus de la
Gran Depresin, el Congreso norteamericano aprob en 1933 The Securities Act, una ley
que obligaba a los emisores de ttulos a dar informacin sobre los productos que ponan a
la venta. Los escndalos haban sido tan enormes que se estima que de los 50.000 millones
de dlares emitidos en ttulos negociables desde 1920 hasta 1933, la mitad no tenan
ningn valor. Una cantidad de la que un 40% haba sido vendida a inversores
internacionales. Ante aquella situacin, el entonces senador por Florida, Duncan Fletcher,
emiti un informe en 1934 en el que aseguraba:
La mayora de los abusos de la banca de inversin ha sido ocasionada por la incompetencia,
negligencia, irresponsabilidad o codicia de las personas que se dedican a esta profesin.
Una visin, sin duda, muy actual.
Desde la crisis de 1929, no ha habido nada comparable a lo que sucedi a partir de
2008. Un fenmeno que a modo de terrible tsunami no solo se ha llevado consigo miles de
empresas a la tumba, sino que amenaza con llevarse por delante a la propia moneda nica
europea y dejar arrinconados a varios pases, incluidos Espaa e Italia. Una crisis
econmica en absoluto comparable a otras que sucedieron a finales del siglo XX, como
fueron las quiebras ocasionadas en 1982 por la deuda de varios pases del Tercer Mundo,
el crash de las Bolsas en 1987, o la burbuja Internet del 2000; todas ellas siempre pasajeras y
sin excesivos daos globales.
El problema de 2008, como tantas veces antes, fue ocasionado por la codicia de
bastantes individuos y un gran nmero de instituciones financieras; los cuales, amparados
en una poca de tipos de inters absurdamente bajos, amasaron enormes fortunas al hilo
de la comercializacin de productos financieros de enorme riesgo. Y, como siempre,
apareci el fenmeno que se repite en todas las crisis econmicas: unos activos que suben
de precio de manera imparable, a la vez que las instituciones financieras prestan sin tino a
potenciales compradores, con la expectativa de unos y otros de que la revalorizacin de
tales activos no tenga fin. Y cuando se ve que la burbuja va a explotar, los inversores ms
avisados tratan de vender rpidamente lo que tienen para evitar el desastre. Desastre que
conduce al pnico: se colapsa el crdito, los bancos se descapitalizan, y algunos entran en
quiebra, se bloquea el consumo, la economa entra en recesin, aumenta el paro y se
produce un crculo vicioso del que es muy difcil salir. Y si a esto se une un
endeudamiento pblico y privado desmesurado, el resultado es el que se tiene actualmente.
En otras partes del mundo tambin se produjeron abusos durante este tiempo, pero
nada comparable con lo sucedido en Wall Street.
Un informe de 639 pginas publicado el 13 de abril de 2011 por una comisin del
Senado de Estados Unidos presidida por el senador Carl Levin, bajo el ttulo Wall Street
and the Financial Crisis: Anatomy of a Financial Collapse, comienza con estas duras
consideraciones:
En otoo de 2008, Amrica sufri un devastador colapso econmico. Lo que una vez fueron ttulos
sanos perdieron la mayor parte de su valor, los mercados de deuda se congelaron, las Bolsas se
hundieron, e histricas empresas financieras sucumbieron. Millones de americanos perdieron su
trabajo; millones de familias perdieron sus casas; y negocios prsperos echaron el cierre. Estos sucesos
arrojaron a los Estados Unidos dentro de una recesin econmica tan profunda que el pas no se ha
recuperado an totalmente.
Una descripcin que parece hecha para otros pases en similares o peores condiciones.
Y por qu Wall Street? La explicacin la dan los mismos senadores del referido
informe:
Durante los pasados diez aos, las empresas que operaban en Wall Street idearon, para ser
vendidos a los inversores, instrumentos financieros cada vez ms complejos, incluidos los ttulos
respaldados por hipotecas (RMBS: Residential Mortgages-Backed Securities) y obligaciones de
deuda garantizadas (CDO: Collateralized Debt Obligations) que tuvieron un papel esencial en
la crisis financiera.
Y siguen:
Por una comisin, las firmas de Wall Street ayudaron a crear los ttulos RMBS y CDO,
trabajaron con las agencias de rating para obtener altas calificaciones y vendieron los ttulos a
inversores tales como: fondos de pensiones, compaas aseguradoras, fundaciones universitarias,
ayuntamientos y hedge funds.
Concluyendo que:
Sin las agencias de calificacin las firmas de Wall Street habran tenido muchas ms dificultades en
vender estos productos a los inversores, pues cada inversor habra analizado por l mismo cada
instrumento financiero. Adicionalmente, adems de haber usado la ingeniera financiera para crear
productos de alto riesgo que fueron clasificados AAA de primera calidad, las empresas de Wall
Street combinaron estos activos de alto riesgo y los trocearon con ttulos respaldados por hipotecas
subprime de tipo BBB de grado medio bajo, por los que pagaban altos intereses una vez
convertidos en otros instrumentos como los CDO, y se emitan como nuevos ttulos de tipo AAA, de
manera que las subprime RMBS y los CDO relacionados con ellas se convertan en atractivas
inversiones.
Ms claro, imposible.
as porque su valor de cotizacin se basa en el de otro activo, que toma el nombre de activo
subyacente. Finalmente, para complicarlo an ms, con los commodities se realizan
operaciones de futuros con opciones y swaps, es decir, permutas. Y tambin se dan puts, calls y
operaciones de hedge, que se denominan as por la cobertura que dan a una inversin
correlacionando esta con la compra de otro activo que le da mayor seguridad. Es una
manera de minimizar el riesgo.
Los mercados OTC, son mercados extraburstiles. En esencia son un arcano, pues no
solo se dan en los mercados de commodities, sino en cualquier mercado financiero, y nadie
sabe con exactitud el volumen que circula por el mundo en esta forma de operaciones
(algunos hablan de una cifra cercana a los 400 billones de dlares a nivel mundial). En
esencia son contratos donde un comprador acuerda con un vendedor los trminos de la
compra. Un tipo de operaciones financieras que, en teora, no debera tener ningn
problema, ya que los contratos estipulan con detalle las condiciones. El problema surge,
sin embargo, cuando el vendedor ofrece intereses absurdamente altos y el comprador, falto
de conocimiento o con excesivas ansias de enriquecimiento, se ve atrado por las
remuneraciones que le ofrecen. Es el momento en que la codicia de los unos se suma a la
de los otros en unos mercados deficientemente regulados; ya que, adems, en muchas
ocasiones, los mercados OTC son poco lquidos, es decir, los productos que se adquieren
no tienen salida en mercados secundarios, con lo que la volatilidad de los precios y, en
consecuencia, los beneficios, suben y bajan sin control.
Este sera el caso de las acciones denominadas penny stock (acciones centavo). Y qu son?
Se trata de commodities que se comercializan fuera de los mercados de Bolsa tradicionales a
precios muy bajos, con lo que los riesgos son muy elevados. Un mecanismo que en Espaa
caus gran conmocin cuando la empresa Forum Filatlico fue intervenida por la
autoridad judicial debido a una estafa a ms de 350.000 pequeos inversores. Personas que
invertan pequeas cantidades, a partir de 300 euros, en compra de sellos, con la promesa
de que recibiran entre el 6% y el 12% anual de la inversin. Los sellos se convertan as en
un producto commodity de supuesta y constante revalorizacin en operaciones OTC de
dudosa rentabilidad y ms que dudosa legalidad. Un singular modo de penny stock que, a su
vez, encubra un fraude piramidal.
Desgraciadamente, los mercados tradicionales de commodities tampoco escapan de
fueron un 40% ms altos que en 2007, cuando la crisis no haba estallado todava. As lo
aseguraba un informe del Banco Mundial que reconoca la influencia de la especulacin
financiera sobre los productos agrcolas. Una posicin que va en contra de aquellos que
piensan que la especulacin tiene efectos positivos sobre los mercados, ya que colaboran a
su estabilizacin. Pues segn este criterio, el especulador compra cuando los precios son
bajos y vende cuando son altos, por lo que sus predicciones sobre el comportamiento de
los mercados reducen su volatilidad, incluso cuando operan con futuros, lo cual se estima
positivo. Es decir, como en otros casos juegan a corto o largo manipulando los mercados.
Sin embargo, el verdadero problema de la especulacin con los commodities agrcolas
surgi cuando, en 2000, los Estados Unidos decidieron romper con muchos aos de
control sobre estos mercados, que se regulaban mediante el CFTC (Commodities Future
Trading Commission), que prevena la manipulacin obligando a los traders a hacer
transparentes sus posiciones de cada producto, adems de mantenerlas. En 2000, se aprob
e l Commodity Futures Modernization Act, una ley que abri los mercados permitiendo
operaciones OTC en las que entraron todo tipo de jugadores: Fondos de Pensiones, Hedge
Funds, bancos de Inversin, etc., que vendan y compraban productos financieros ligados a
los cereales. Un mercado que en 2007 era ya cercano a los diez billones de dlares. En
definitiva, al igual que con el sector inmobiliario o financiero, los productos agrcolas y los
mercados de commodities asociados a ellos entraban de lleno en una suerte de casino
financiero, y una vez aqu cualquier comportamiento es posible.
hacia el sector financiero, los seguros, el sector energtico, y, cmo no, la construccin. De
manera que si en 1998 la pesca representaba el 16% del PIB, en 2006 haba cado al 6%,
mientras que las actividades financieras saltaban del 17% al 26% en el mismo perodo.
Qu haba sucedido en este pequeo pas de 300.000 personas, patria de la cantante Bjrk,
que cuenta con una importante industria de aluminio por sus fuentes de energa
geotrmica, para convertirse en un atractivo destino financiero adems de turstico?
En 2006 la crisis financiera internacional no se perciba en el horizonte. El mundo, en
general, se encontraba an en el nirvana del crecimiento sin lmites, en una fase de
prosperidad no conocida hasta entonces. Los islandeses, lgicamente, gozaban tambin de
esta perspectiva. De manera que el Banco Central islands decidi modernizar el sistema
financiero del pas cambiando la poltica monetaria de cambio fijo dejando flotar su
moneda, la corona islandesa (icelandic krona, ISK), en el mercado internacional.
Con la expansin financiera internacional, los efectos no tardaron en hacerse notar: en
2006, los tres mayores bancos comerciales islandeses, Glitnir, Kaupthing y Landsbanki,
que vendan todo tipo de productos financieros, tenan 110.000 millones de euros en
activos: ocho veces el PIB de Islandia!
Pero eso no era todo. A finales de 2006, antes del estallido de la burbuja, Islandia tena
23 cajas de ahorros y otros dos bancos ms, el Icebank y el Straumur-Burars, aparte de
los tres anteriores. A lo que haba que sumar otras 12 instituciones crediticias que incluan
cinco bancos de inversiones, dos compaas de tarjetas de crdito, dos fondos de
inversin, tres compaas de leasing, adems del Housing Financing Fund, un banco
propiedad del Estado que ofreca crditos hipotecarios. Y qu ms? Pues aadir a lo
anterior: 12 compaas de seguros con activos cercanos a los 2.000 millones de euros,
donde las tres mayores, Sjv, VS y TM, cuyos propietarios eran las compaas
financieras FL Group y Exista, controlaban el 90% del mercado. Y todo en un pas, como
se ha dicho, de algo ms de 300.000 habitantes, con un PIB de unos 13.000 millones de
euros. Eso s, con un PIB per cpita en 2006 de 40.000 dlares medidos en trminos de
paridad de poder adquisitivo, ms alto que el de Suecia, por poner un ejemplo.
Y de nuevo la fiebre de las finanzas. A primeros de octubre de 2008, Gordon Brown,
primer ministro britnico, mantena una fuerte discusin con su homlogo islands, Geir
Haarde. Los tres mayores bancos islandeses antes referidos, Glitnir, Kaupthing y
Landsbanki, no podan responder a sus activos que, en ese momento, superaban los
130.000 millones de euros; y Brown instaba a Haarde a pedir un rescate al Fondo
Monetario Internacional. Qu haca Gordon Brown llamando al primer ministro
islands? Entre otras cosas, informarle que una filial del islands Kaupthing, el banco
ingls Kaupthing Singer & Friedlander, tena 3.500 millones de euros en depsitos de sus
clientes ingleses, y que los servicios de inspeccin del Gobierno britnico, haban
detectado la repatriacin de ms de 2.000 millones de euros hacia la matriz islandesa, lo
que era contrario a las leyes inglesas.
El desastre estaba ya servido. Lo que Michael Lewis denomina en su libro Boomerang,
Wall Street en la tundra al referirse a Islandia. Comenzaba el desastre, y los islandeses se
daban de bruces con un crac financiero de enorme magnitud. Haban vivido un espejismo
de riqueza. Como en otros pases. En palabras de Lewis:
En 2003, los tres mayores bancos de Islandia tenan entonces activos nicamente por unos cuantos
miles de millones de dlares, cerca del 100% del PIB. Durante los siguientes tres aos y medio los
activos bancarios crecieron por encima de 140.000 millones de dlares y eran tan superiores al PIB
islands que resultaba absurdo calcular qu porcentaje de este era debido a ellos. Tal como me dijo un
economista, fue la expansin ms rpida de un sistema bancario en la historia de la humanidad.
Y continuaba:
Otro gestor de un fondo de alto riesgo me explic cmo funcionaba el sistema bancario islands con la
siguiente imagen: una persona tiene un perro y otra un gato. Acuerdan que ambos valen por separado
1.000 millones de dlares. El uno le vende al otro el perro por 1.000 millones y el otro le vende el gato
por 1.000 millones. Ahora ya no son dueos de mascotas, sino de bancos islandeses con 1.000
millones de dlares en activos nuevos. Crearon un capital ficticio comerciando entre ellos con activos
inflados asegura un gestor de un fondo de alto riesgo en Londres. As fue como los bancos y las
compaas inversoras crecieron sin parar. Pero eran pesos ligeros en los mercados internacionales.
De dnde vena realmente el desastre? De inversiones en los mercados financieros de
divisas, principalmente. En 2005, los mayores bancos islandeses tenan en sus balances
unos 14.000 millones de euros de los mercados de deuda europeos: el doble del PIB
islands de 2004! Este mercado se hundi en Europa en tan solo un ao, pasando de
12.000 millones en 2005 a 4.000 millones de euros en 2006. Sin embargo, la tabla de
salvacin les vino a los irlandeses del mercado americano de deuda debido a la expansin
de los nuevos instrumentos, principalmente los CDO, los Collaterralized Debt Obligations a
los que nos referiremos en un momento. Esto les permiti pedir prestados otros 6.000
millones de euros para seguir sus actividades. Toda una huida hacia adelante, sin darse
cuenta de que el modelo estaba agotado. Todo un ejercicio de irresponsabilidad, mezclado
con importantes errores y mucha negligencia. Por qu? Porque el mecanismo elegido
haba sido invertir en divisas extranjeras para luego transformarlas en coronas islandesas,
sobre la base de que esta moneda, al flotar en el mercado, pareca revalorizarse ad infinitum.
Cierto fue que, entre 2001, fecha de su liberalizacin, y 2005, su punto lgido, se haba
revalorizado un 50%. Pero, a partir de 2006, en semanas, cay un 20%, y desde ah nunca
lleg a recuperarse. En 2008 los mayores vendedores de divisas fueron los fondos de
pensiones islandeses, que se deshacan de sus posiciones en divisas pensando que la corona
volvera a subir.
A finales de 2007 los depsitos de los grandes bancos eran 38.000 millones de euros. En
2008, el sistema bancario islands entraba en quiebra. En noviembre de 2008, el Fondo
Monetario Internacional, el FMI, organizaba un rescate de 2.100 millones de dlares para
cubrir el 42% de las necesidades financieras; de los cuales, 828 millones se entregaban
inmediatamente, y el resto se ira dando en ocho paquetes de 155 millones, sujetos eso s a
revisiones trimestrales de los hombres de negro. Los otros 3.000 millones, el 58% restante, se
daran bilateralmente por otros pases, a lo que se aadan otros 5.000 millones en cash. Un
pas intervenido que deba cumplir estrictas condiciones: 1) no realizar depreciaciones
bruscas de su divisa, la corona; 2) efectuar una importante reestructuracin del sistema
financiero; 3) asegurar el sostenimiento del sistema fiscal a medio plazo. El primer
ministro del pas dimita y se enfrentaba a un proceso judicial por negligencia; luego sera
exonerado. Era sustituido por la socialdemcrata Jhanna Sigurardttir, una mujer en un
pas donde los principales partidos tienen la caracterstica de que los socialdemcratas son
mayoritariamente mujeres, y en el partido oponente son bsicamente hombres.
Grecia, Irlanda y Portugal tambin estn hoy intervenidos. Espaa sufre grandes
dificultades, e Italia tiene su futuro muy comprometido. Cada uno de ellos sufriendo la
crisis por motivos distintos de los islandeses pero con muchas similitudes con ellos. Pues
en todos estos lugares se han dado las mismas caractersticas: mucha irresponsabilidad,
enormes errores y grandes dosis de negligencia: estado perfecto para hacer crecer la codicia
de muchos.
Matemticas financieras
Albert Einstein nunca fue un financiero. El descubridor de la Teora de la Relatividad, que
se sepa, nada tuvo que ver con las finanzas. Sin embargo, Einstein fue quien explic
matemticamente el movimiento browniano, que se refiere al movimiento aleatorio de ciertas
partculas cuando flotan en un medio concreto. Un hecho observado por el bilogo
escocs Robert Brown en el primer tercio del siglo XIX cuando se fij en el movimiento de
unos granos de polen flotando en el agua. Lo que le llev a decir que las partculas de
polen parecan estar vivas.
El hecho es que el precio que toma una accin en el mercado parece seguir un
movimiento browniano. Va de aqu para all como si tuviera vida propia. Y esto es lo que
configura el riesgo: la dificultad de predecir con exactitud el valor que tomar en un
momento dado. De ah que, casi desde que existen las operaciones financieras, se hicieron
esfuerzos por conocer su comportamiento cientficamente, a fin de controlar el riesgo.
Medir el riesgo ha sido, y contina siendo, la clave de las finanzas. Un hecho que
muchos inversores, con demasiada frecuencia, pasan por encima y confan su dinero a la
suerte, a la intuicin o a la confianza depositada en el gestor que, habitualmente,
desconoce las entraas de los productos financieros que vende, pues han sido diseados
por otros. De manera que se depositan los ahorros en operaciones bancarias especulativas
sin saber muy bien de qu se trata en realidad. Basta la palabra del asesor financiero de
turno, o del analista de inversiones de cierta reputacin, para confiar en productos o
valores de Bolsa que con excesiva frecuencia pierden su valor con enorme rapidez, y luego
ya no hay remedio.
Desde la ptica del inversor, el riesgo se asocia a la probabilidad de perder o ganar. De
ah que la informacin sea un bien muy preciado; especialmente la informacin
privilegiada.
Bsicamente, los riesgos tienen varios orgenes: cambios de precios de mercado, tasas de
inters, precios de commodities, conversin de divisas, etc.; actos ilegales, negligencia o fallos
en la organizacin responsable de gestionar los productos financieros; y desconocimiento
de la marcha de los mercados, pases, etc.; o transacciones entre diferentes intermediarios
sin conocer con detalle los riesgos asumidos por otros. Complejas situaciones que, con
demasiada frecuencia, llevan a desastres financieros de enorme tamao. Para evitarlo,
desde hace aos, se desarrollaron modelos matemticos para tratar de anticipar posibles
cambios bruscos que afectaran a las inversiones. Entre ellos, el ms extendido es el
denominado valor en riesgo o Value at Risk (VaR), que mide la probabilidad de que se
produzca una prdida por encima de un valor estipulado en un horizonte temporal.
Uno de los primeros en usar estos mecanismos, fue la firma Long Term Capital
Management (LTCM), conocida en los aos noventa del pasado siglo como el Rolls Royce
de los Hedge Funds. Solo los muy ricos podan hacer negocios con ella, pues el ticket de
entrada solicitaba una inversin mnima de diez millones de dlares. LTCM cobraba
anualmente un 2% por gastos de gestin, a lo que aada el 25% de los beneficios
obtenidos. Su presidente y mayor accionista, John Meriwether, era toda una personalidad.
Y entre sus colaboradores, se encontraban ilustres doctores de Universidades prestigiosas;
y entre ellos Robert Merton y Myron Scholes, que conseguiran el premio Nobel de
Economa en 1997 por su trabajos de simulacin matemtica.
A principios de 1994, LTCM tena 1.500 millones de dlares para invertir, a los que se
sumaron nuevas inversiones de otros bancos de Wall Street, que consiguieron enormes
ganancias con las operaciones que realizaba la firma. Cualquier idea era buena, de manera
que LTCM inverta en arbitrajes entre opciones emitidas por bancos japoneses, valores en
bolsa, apuestas sobre los diferentes precios que alcanzaran los bonos del Gobierno
francs o alemn, apuestas sobre los valores que tomaran en diferentes Bolsas las acciones
de una misma compaa multinacional, etc. Y dado que la mayora eran opacas
operaciones OTC, al poco tiempo LTCM haca negocios que, a veces, superaban los
15.000 millones de dlares. Llegando en una ocasin, gracias a las conexiones de
Meriwether en Italia, a comercializar 50.000 millones de bonos del Gobierno italiano en
una sola operacin. Cosa que pudo llevar a cabo por las lagunas jurdicas que gozaban all
los inversores extranjeros, con el objetivo de aprovecharse de la entrada de Italia en el
idea: tratar de enlazar dos de esas campanas en un extremo y de all calcular el probable
precio de las obligaciones de deuda.
No somos capaces de seguir sin poner aqu la frmula de Li. Como se puede ver, es una
especie de jeroglfico incomprensible que encerraba en s el desastre para los que la
utilizaron como seguro medio de inversin:
Pr [TA < 1, TB < 1] = 2 (-1 (FA (1)), -1(FB (1)), )
Pr indica la probabilidad de que dos inversiones, A y B, quiebren. TA y TB son los
tiempos desde ahora hasta la supuesta quiebra de A y B. La probabilidad se iguala a unas
funciones de distribucin, FA y FB, que se relacionan con el parmetro , un nmero
mgico que era lo que en realidad haca irresistible la frmula de Li. Sin embargo, el
mundo econmico no responde a frmula alguna. El mundo real es en s mismo impreciso
y los eventos suceden de forma inesperada y sorprendente sin responder a ninguna regla. Y
como las probabilidades no son certeza, todo el castillo de naipes puede venirse abajo, de
ah que las funciones de distribucin FA y FB puedan aumentar la incertidumbre de la
expresin matemtica. Esto fue lo que ocurri con muchas inversiones en pasados aos
que, siguiendo este modelo, se vinieron abajo. Li emigr a China, ya no vive en Estados
Unidos y no se hace responsable de nada. En el fondo, l no tuvo la culpa de lo que
sucedi.
Y dnde estaban los Reguladores? Haba tomado alguien alguna medida para poner
orden en un mercado financiero desbocado? El presidente de la Reserva Federal entonces,
Alan Greenspan, el maestro que dirigi durante casi veinte aos esta institucin, aquel
que era capaz de dejar atnitos a los periodistas cuando les deca:
Si han comprendido lo que acabo de decir, es que me he expresado mal
se opona a cualquier tipo de regulacin adicional que controlara este tipo de operaciones.
No estaba de acuerdo con poner en marcha leyes que prohibieran el fraude financiero. En
concreto, segn cita Frank Partnoy en su libro Infectious Greed, Greenspan coment con una
importante persona:
Nunca estaremos de acuerdo con el asunto del fraude, porque pienso que no hay necesidad de leyes
contra el fraude.
Su opinin se basaba en su experiencia previa en el mundo de los commodities
financieros, que le haba persuadido de la ineficacia de reglas en contra del fraude, ya que
los profesionales de los mercados descubriran el fraude por ellos mismos, y la
competencia bastaba para regularlos.
Greenspan quizs no era consciente de lo que se vena encima. Y como l nadie prevea
la crisis que estall en 2008 y que llen el mundo de productos financieros txicos
haciendo tambalear las economas occidentales. Un nuevo efecto domin de caractersticas
globales que vena gestndose ya desde 1998.
Defauls Swaps: CDS). Solo en 2001 los bancos de Wall Street estimaban ganancias por
encima de los 1.000 millones de dlares con este tipo de productos. Unos esquemas que
explican bien por qu los bancos estaban a cubierto mientras mucha gente aguantaba, sin
saberlo, los riesgos. Unas frmulas ms baratas para los bancos que la emisin de plizas
de seguro como hacen las compaas del ramo. Ya que una pliza de seguro, ya sea contra
accidentes o contra incendios, se paga por protegerse contra el suceso que se asegura. Se
compra proteccin. Mientras que en el caso de los derivados crediticios se transfiere el
riesgo a terceras partes que pagan un determinado precio a cambio de recibir dicha
proteccin.
Los CDO funcionaban como los CBO, si bien con deudas en su interior. Los CDS, por
su parte, son seguros contra impago. El comprador de un CDS paga una prima mensual
como seguro contra la quiebra, de una inversin. Y en caso de que ocurra recibe una
cantidad pactada que paga el vendedor del CDS. Para entenderlo pinsese en un inversor
que compra un bono emitido por una entidad financiera por 500.000 euros y para
asegurarlo le compra a un Hedge Fund un CDS por 500.000 euros. Esta empresa le cobrar
anualmente, digamos, un 3% anual, es decir, 15.000 euros. Si no hay quiebra esta sera la
cantidad que ira recibiendo anualmente hasta la cancelacin del contrato. En caso
contrario, si hay quiebra, podra pagar incluso los 500.000 euros, si as se hubiera pactado.
Normalmente se paga una cantidad menor.
Los mercados de CDO y CDS crecieron juntos. A finales de 2000 los CDO se
estimaban en 275.000 millones de dlares, pasando a 4,7 billones en 2006. Con los CDS
fue parecido: 920.000 millones en 2001, y para 2007 haban superado los 62 billones! Algo
as como el 125% del PIB mundial. Y en este contexto, la frmula de Li pareca ser el
arcano de la creacin de riqueza. Sobre todo porque, aparentemente, el riesgo no se da
sino en el 1% de las operaciones. De ah que las agencias de rating dieran la mxima
calificacin a estos productos, aunque en su interior llevaran otras inversiones de menor
valoracin. Qu pas entonces? Simplemente que los CDO estaban repletos de hipotecas
subprime y de otros productos basura, y cuando estall la burbuja todo se vino abajo,
incluidos los CDS que actuaban como cobertura.
Pero eso no era todo. Se calcula que en 2008 la cifra de transacciones financieras
globales fue de 320 billones de dlares! De manera que supona seis veces el valor de la
economa real del mundo, que era de unos 52 billones de dlares. Entre los que existan
productos como las participaciones preferentes que tanto revuelo causaron en Espaa; unos
instrumentos financieros, vendidos a veces como productos de renta y plazo fijos, que en
realidad no lo eran, ya que se trata de deuda exigible y no tienen un vencimiento fijo como
pueden ser las obligaciones del Estado, por ejemplo. Adems, no otorgan derechos
polticos; los dividendos que se pagan suelen, en la mayora de las veces, condicionarse a
que la entidad emisora tenga beneficios, y al no tener plazo de cancelacin son
permanentes; por lo que el mercado secundario suele ser muy restringido, cuando no
inexistente, y el tenedor ve cmo poco a poco su inversin puede quedarse en nada.
CAPTULO 3
El dinero
Con el descubrimiento de Amrica, y sobre todo con las minas de plata de Per y Mxico, los
conquistadores espaoles parecan haber roto con un problema secular: establecer una relacin estable
entre las monedas y un metal de referencia, en este caso la plata. Cientos de navos cruzaban el
Atlntico y traan plata por toneladas hasta la Casa de Contratacin de Sevilla. All se dejaba el
quinto del rey, el 20% del oro y la plata que portaban los barcos en sus bodegas, que iba a parar a
la Corona. De esta manera, el real de a ocho se convirti en la moneda de referencia en Europa, por
no decir del mundo. La moneda, inspirada en el thaler alemn de donde se derivara la palabra
dlar, no pudo, sin embargo, mantener el predominio econmico espaol. Para financiar las
mltiples guerras en las que estaban metidos, Carlos V y Felipe II extrajeron tanta plata que el valor
de la moneda se hundi. Los gobernantes de aquel tiempo no comprendieron que el valor de un metal
no es absoluto, y que aumentar su circulacin no trae riqueza, pues eleva los precios y destruye la
economa.
Estado: se trataba de dinero fiduciario como el actual, donde un billete de 100 euros vale 100
eurosporque as est escrito en el papel. Otra cosa es su valor real. Es decir, lo que se
puede comprar con l.
El dinero ya sea en papel o en moneda se basa, en realidad, en una convencin
social: un mecanismo de trueque, insignificante pero insustituible, como explicaba en el
siglo XIX el economista John Stuart Mill en sus Principios de Poltica Econmica:
En realidad, no existe en la sociedad otra cosa tan insignificante como el dinero; excepto por su
carcter de artificio para escatimar tiempo y mano de obra. Se trata de un mecanismo para hacer
rpida y cmodamente lo que se tiene que hacer, aunque menos rpida y cmodamente de lo que se
hara sin l: y como otros tipos de maquinaria, solo ejerce una influencia distinta e independiente
cuando funciona mal.
Y funciona mal cuando es objeto de especulacin o pierde su capacidad adquisitiva,
como sucedi en Alemania, por ejemplo, despus de la Segunda Guerra Mundial, cuando
el papel moneda se qued sin ningn valor y se sustitua por tabaco o caf.
Los Estados Unidos fueron con el tiempo tomando el liderazgo comercial y econmico,
y a finales del siglo XIX estaban por delante de Inglaterra en produccin de bienes y
servicios, siendo en la primera dcada del siglo XX el mayor exportador mundial. Con la
Primera Guerra Mundial se consolid la situacin. La guerra hizo de los Estados Unidos
el granero del mundo, y cuando finaliz, el pas haba pasado de ser deudor a convertirse
en el mayor acreedor. La falta de capitales en Europa, por un lado, y la abrupta cada del
valor de la libra, por otro, convirtieron el dlar en la moneda de referencia mundial.
Al igual que con las monedas de plata, tanto la libra esterlina como el dlar se
indexaron al patrn oro. Esto permita tener una tabla de conversin clara entre las
diferentes divisas. Sin embargo, al aparecer las crisis, esta referencia se rompa con
facilidad para evitar las quiebras estatales. As fue, por ejemplo, en Inglaterra cuando la
relacin de la libra con el oro se elimin despus de la Primera Guerra Mundial.
La Gran Depresin fue dramtica para los Estados Unidos. El dlar lo acus
fuertemente. No solo por el impacto interno, sino por los efectos de la crisis en otros
pases; ya que para comprar productos norteamericanos y evitar los impactos negativos de
los cambios de divisas, los importadores europeos se endeudaban en dlares, que era lo
mismo que hacerlo en oro. El proceso se detuvo durante la crisis del 29: si en 1928 las
compras de dlares haban llegado a los 1.500 millones, en 1931 no alcanzaban los 200
millones, y un ao despus se estancaban en los 700.000 dlares.
La Segunda Guerra Mundial certific el predominio del dlar, y los acuerdos de Bretton
Woods lo hicieron an ms patente, ya que establecieron un sistema de paridad fija entre
el dlar y el resto de las monedas, que deban mantenerse en una banda que no fluctuara
ms del 1% respecto de lo acordado en las diferentes conversiones. Lo cual les obligaba a
comprar o vender sus propias divisas en los mercados de cambio para mantener la paridad.
Una situacin que habla del poder de Estados Unidos en aquellas fechas, y de la fe que se
tena en el dlar y en la economa norteamericana. Eran los tiempos del Plan Marshall, tan
necesario en la recuperacin de Europa.
El dlar, por su parte, era convertible en oro de acuerdo con un cambio fijo de 35
dlares la onza. Una situacin que termin definitivamente cuando el presidente Nixon,
en agosto de 1971, dio por finalizada la relacin dlar-oro de forma unilateral sin
comunicarlo al Fondo Monetario Internacional (FMI) como era preceptivo. Es lo que se
conoce como el Nixon-Shock. La causa principal de esta decisin fueron los gastos de la
guerra de Vietnam y los enormes dficits que acumulaba la Hacienda estadounidense. Esto
llev a muchos pases a reclamar oro en lugar de los dlares que tenan acumulados como
reservas. As lo hizo, por ejemplo, Suiza en 1970, que cambi 50 millones de dlares en
papel moneda por su equivalente en oro, o Francia, que hizo lo mismo poco tiempo
despus con 191 millones.
Con la prdida del oro como valor monetario, la economa mundial entr en una nueva
fase: las diferentes monedas flotaban en los mercados mientras el dlar mantena y an
mantiene su primaca. Una situacin que, iniciada la segunda dcada del siglo, muestra
signos de cambio, especialmente por la situacin del euro y la escondida potencia del yuan
chino.
salvo que se acuerde de otra manera. Este sera el caso de muchas materias primas como,
por ejemplo, el petrleo, cuyo precio se fija en dlares. Y es aqu donde hay que volver de
nuevo al problema del valor del dinero.
David Ricardo es uno de los economistas ms reconocidos de la llamada Escuela
Clsica, a la que pertenecieron, adems de Adam Smith, otros como Say, Malthus,
Prudhon e incluso Marx, al que se considera el ltimo de la lista. Ricardo constituye un
caso particular, ya que los marxistas le toman como precedente de Marx. Esto tiene que
ver por sus estudios sobre el valor del trabajo y la exigencia de fijar los salarios de acuerdo
con las necesidades de los trabajadores.
David Ricardo nace en Londres en 1772, hace fortuna dedicado a los negocios, y se
convierte en un reconocido economista. Al igual que Adam Smith defiende la libertad de
mercado, oponindose a medidas proteccionistas. En su obra ms reconocida, Principios de
economa poltica y tributacin, dedica el captulo XXVII al dinero. En concreto al dinero y la
banca, con interesantes opiniones sobre los mercados, comentando en ese lugar que:
La experiencia demuestra que ni el Estado ni los bancos han tenido una capacidad ilimitada para
generar papel-dinero sin abusar de ese poder: por lo que en cualquier Estado la creacin de dinero
debera estar bajo algn tipo de control; y nada parece tan apropiado para ese propsito como obligar a
los emisores a pagar el dinero emitido sea en monedas o lingotes de oro.
El problema es, por un lado, la falta de control y, por otro, la prdida de un nivel de
referencia para el dinero emitido. Una vez perdida la referencia con el oro, es el mercado
el que fija su valor; y en este caso, desgraciadamente, las divisas estn sujetas a
especulacin como cualquier materia prima. Tambin lo adelantaba David Ricardo cuando
deca en el mismo captulo que:
Una moneda est en su estado ms perfecto cuando utiliza solo papel-moneda, pero un papel-moneda
de igual valor a la cantidad de oro que dice representar. El uso de papel en lugar de oro, sustituye lo
ms barato el papel por el elemento ms caro el oro, y permite al pas, sin prdidas para
ningn individuo, intercambiar el oro, antes de ser usado efectivamente por materias primas,
utensilios y alimentos, por cuyo uso se logra aumentar el bienestar y los placeres.
Algo que parece ya olvidado, pues una vez perdida la referencia con el oro, las
diferentes monedas se compran o se venden en el mercado abierto, y su valor tiene que ver
con la salud econmica del pas que las pone en circulacin. Y este mercado de
compraventa de divisas es el Forex (Foreign Exchange Market, en su terminologa inglesa).
Un mercado vital, porque su comportamiento afecta a otros captulos de la economa,
como pueden ser la inflacin o los riesgos inherentes a los intercambios monetarios, y por
tanto las caractersticas macroeconmicas de cada pas; mxime cuando hoy en da la
mayora de las transacciones en moneda son electrnicas y, en segundos, se realizan
operaciones millonarias.
Los intercambios econmicos en el Forex se estiman actualmente en unos dos billones
de dlares diarios. Un enorme mercado que creci un 250% entre 1998 y 2010, y que en
2011 era 36 veces ms grande que el comercio de las 35 economas mayores del mundo; o
dicho de otra manera: 16 veces mayor que la suma de los PIB de tales economas. Un
mercado que, en 2010, estaba dominado por las Bolsas de Londres (36,7% del total) y
Nueva York (17,9%). Siendo las divisas de mayor circulacin en ese mismo ao, el dlar, el
euro, el yen, la libra esterlina y el franco suizo; donde, sorprendentemente, se ve la
ausencia del yuan chino por estar su rea de influencia reducida casi en su totalidad a
China. Unas operaciones que se realizan como cualquier commodity en forma de compras
spot, swaps, futuros, opciones, etc. Con la circunstancia de que se trata de mercados muy poco
regulados y con masivas operaciones opacas del tipo OTC ya comentadas en el captulo
precedente.
Contrariamente a lo que se pueda pensar, la situacin preponderante del dlar como
moneda de referencia global es muy favorable a los Estados Unidos, incluso durante los
avatares de la crisis financiera. Una circunstancia que favorece enormemente a este pas.
As, en 2007, al inicio de la crisis, aunque el dlar se depreci un 8% en el mercado Forex,
el resultado fue nulo al tener Estados Unidos sus deudas en dlares. Sin embargo, esto le
produjo a su vez grandes beneficios debido a las inversiones estadounidenses en el exterior
que, al ser hechas en otras monedas, se revalorizaron un 8%, con lo que una vez
repatriadas y convertidas en dlares aumentaron la cantidad de estos. De manera que, solo
en 2007, los Estados Unidos mejoraron su balanza exterior en 450.000 millones de dlares.
Circunstancia que, de no haber sucedido con el dlar sino con otra moneda distinta, le
libremente y no es posible tener todo a la vez: un cambio fijo de la divisa propia, una
poltica monetaria independiente y el control de las tasas de inters. Caso patente en las
economas de la Eurozona, que no controlan el valor del euro, ni las tasas de inters, ni
pueden, en definitiva, mantener una estrategia monetaria independiente, impidiendo de facto
tener polticas monetarias restrictivas o expansivas, segn convenga. Las primeras para
reducir la circulacin de dinero aumentando las tasas de inters o vendiendo deuda
pblica. Y las segundas, haciendo lo contrario.
La salida del patrn oro de Estados Unidos y la ruptura con ello de los acuerdos de
Bretton Woods en 1971 tuvo, en este sentido, unos efectos extraordinarios. La poltica
econmica norteamericana, al perder la relacin con el oro, se orient a poner en marcha
la mquina del dinero. Dinero fiduciario usado para acumular divisas de otros pases.
As, poco a poco, con una poltica monetaria expansiva se ganaba en competitividad, ya
que se aumentaba el valor de las divisas competidoras al disminuir el de la moneda propia
que creca en circulacin. Con esto se favoreca la exportacin de los productos
autctonos en los mercados internacionales. De esta manera, el dinero se converta en el
instrumento ideal para manipular los precios. El resultado fue que, entre 1970 y 2007, los
bancos Centrales llegaron a acumular casi siete billones de dlares en divisas extranjeras.
Es decir, crearon siete billones de dlares de dinero fiduciario sin relacin con ningn
metal de valor. De esto, el 75% (unos cinco billones de dlares) se produjeron en Estados
Unidos. Un dinero ficticio que dio alas al crdito desbocado, tanto de personas o
empresas como de los Estados. Problema en el que ahora est sumida media humanidad.
Y cul es el perverso efecto que encierra este mecanismo de producir dinero fiduciario?
Veamos qu pasa con China para explicarlo.
China es el pas que posee las mayores reservas de monedas extranjeras,
fundamentalmente en dlares y euros. Su supervit comercial con Estados Unidos (su
principal cliente y competidor) fue casi de 300.000 millones de dlares en 2011. Es decir,
que los chinos vendieron a Estados Unidos 300.000 millones de dlares ms que lo que les
compraron. Como las empresas chinas reciben sus pagos en dlares cuando venden en
Amrica, al convertirlo a la moneda china el yuan tienen que hacer la
correspondiente conversin, con lo que a todos los efectos es como si tuvieran que
comprar 300.000 millones de dlares en yuanes. Sin la intervencin del Gobierno de Pekn
esto llevara inmediatamente a revaluar el yuan. Para evitarlo, el Gobierno chino crea
yuanes de forma automtica para compensar esa cifra. Yuanes en dinero fiduciario,
obviamente. Y cmo se hace? Basta decirle al Banco de China (Peoples Bank of China,
PBOC) que compre 300.000 millones de dlares. Con esto se equilibra el desequilibrio y
se mantiene la paridad del yuan con el dlar, eso s, con un yuan devaluado respecto del
dlar. Un verdadero acierto que los japoneses no supieron o no pudieron hacer en su da,
y que ahora presionan para llevarlo a cabo. Es lo que algunos definen como la naciente
guerra de divisas que acabar, tarde o temprano, estallando.
La cantidad de dinero
El asunto de la cantidad de dinero es uno de los ms singulares de la economa. Hagamos
una pequea referencia. Fue el economista Irving Fisher quien dio la moderna expresin
que la define, y que viene determinada por:
PT=MV
donde P es el nivel de precios, T el nmero de transacciones realizadas, M la cantidad de
dinero en circulacin y V la velocidad del dinero, es decir el nmero de veces que el
dinero cambia de mano. Llevando a concluir que el precio de lo que se compra en un
momento determinado, es decir (P T), iguala al gasto total, o sea (M V), lo que coincide
con el Producto Interior Bruto del pas en cuestin, es decir el PIB anual. Una expresin,
sin embargo, criticada por importantes economistas como Alfred Marshall, Cecil Pigou,
Milton Friedman o el propio Keynes, aunque para nuestros efectos, y sin entrar en
mayores discusiones, puede valer, de momento, como gua para entender cmo acta el
dinero en la economa.
En la economa actual, sin embargo, eso no es todo: el crdito, o dicho de otra manera,
la deuda, tiene un enorme peso. Tanto, que dinero y crdito tienden a confundirse. El
propio Fisher intuy este efecto cuando deca que:
Existen tambin otras fuerzas que limitan la expansin monetaria e imponen una tendencia a la
contraccin. No est limitada nicamente la cantidad de dinero por la ley y la prudencia hasta un
mximo relacionado con los depsitos bancarios, sino que las propias reservas bancarias estn ellas
mismas limitadas por la cantidad de dinero que puede usarse como reservas.
Richard Duncan en su libro The New Depression, asegura que, hoy en da, el crdito es la
clave de la economa:
Desde 1968, lo que haba constituido el dinero, el oro, se fue convirtiendo en una pequea cantidad
de la masa monetaria, tan pequea que acab resultando irrelevante en el total de la economa. Es la
cantidad de crdito, no el dinero, lo que hoy cuenta.
De manera que, para Duncan, ya no es la cantidad de dinero, sino la cantidad de crdito
lo que determina el fundamento de la expresin anterior, que cambia, segn:
PT=CV
siendo P la media de los precios, T el volumen del comercio, es decir, las transacciones, C
la deuda total, es decir, el crdito, y V la velocidad con que el crdito evoluciona. Una
nueva situacin donde Estados, empresas y familias se han endeudado de tal manera que la
burbuja de crdito es, para este economista, la verdadera causa de la crisis financiera
actual. Una deuda que, en el total mundial, se estima hoy en 110 billones de dlares, y que
llegar a los 220 billones en 2020. Casi cuatro veces el PIB global! Lo que demuestra que
el mundo vive por encima de sus posibilidades y ha chocado de pronto con la cruda
realidad: es imposible vivir como se viva antes. El espejismo se desvanece.
La crisis de deuda
The Economist mantiene en su web en la fecha en que esto se escribe lo que define
como el reloj global de la deuda (The Global Debt Clock), que marca, en tiempo real, el volumen
mundial de la deuda pblica de cada pas, con la siguiente explicacin:
Nuestro reloj muestra la deuda de casi todos los pases del mundo Esto importa? Antes que
nada, los Gobiernos del mundo deben el dinero de sus ciudadanos, no de los marcianos. Pero el
aumento total es importante por dos razones. Primero: cuando la deuda sube ms rpido que el
crecimiento econmico (tal como ha hecho en los ltimos aos), a mayor deuda estatal mayor
interferencia del Estado en la economa y mayores impuestos en el futuro. Segundo, la deuda debe ser
refinanciada a intervalos regulares, lo que crea un recurrente test de popularidad para los Gobiernos,
al igual que hacen los participantes de los programas de reality-show de las televisiones que votan
semanalmente. Un voto negativo, tal como ha sucedido con varios Gobiernos de la Eurozona, ya que
el pas (y sus vecinos) pueden quedar sumidos en la crisis.
A esta hora el reloj marca casi los 50 billones de euros, cerca del PIB mundial total
anual que, en 2011, fue de unos 56 billones.
Desde el punto de vista macroeconmico, en principio, la deuda no es negativa para la
economa. Ni la privada ni la pblica; eso s, siempre que los activos casen con los pasivos.
Es decir, que las obligaciones de pago igualen razonablemente al valor de los bienes que se
poseen. En niveles aceptables, la deuda puede ser positiva, ya que permite acometer
acciones que sin ella no seran posibles, lo cual favorece el crecimiento y el bienestar. Tal
es el caso de la deuda pblica que, en niveles aceptables, resulta un til instrumento para
incentivar el consumo privado, no solo en el lapso de vida de un individuo, sino ms all
de su generacin. Siempre, por supuesto, que las generaciones posteriores sean ms ricas
que las presentes, pues una deuda excesiva penalizar su bienestar, ya que las cargar con
demasiadas obligaciones de pago. De ah la grave responsabilidad que tienen los gestores
pblicos de ser prudentes y no generar cargas onerosas ni en el presente ni hacia el futuro.
El problema aparece cuando la deuda supera cierto nivel, o cuando no se sabe
exactamente cunta deuda se tiene, como es el caso de hoy en da, donde no se conoce a
ciencia cierta el volumen de productos financieros que circulan sin control, ni tampoco la
deuda que acarrean. Pudindose concluir que una acumulacin excesiva de deuda, en el
caso del Estado, carga las cuentas pblicas con el pago de importantes intereses, haciendo
ms difcil la inversin, a la vez que limita el consumo porque detiene la actividad
econmica. Y si supera ciertos lmites, aumenta el riesgo de quiebra y, en consecuencia,
abre la senda de la pobreza.
Y cules son las causas del endeudamiento excesivo? Existen varias, pero una de ellas
proviene de los bajos tipos de inters y, conectado con ello, del excesivo afn de
enriquecimiento. Este ltimo muy unido, por otra parte, al comercio abusivo de bienes
primarios como podra ser la vivienda tal como se vio en el Captulo 1. La crisis de 1929 es
un buen ejemplo. El economista americano, ya referido al hablar de la circulacin
monetaria, Irvin Fisher, adelant las causas del endeudamiento excesivo de aquella crisis
en un famoso artculo escrito en 1933 en la revista Econometrica (The Debt Deflation Theory of
Great Depressions), donde aseguraba que:
El sobreendeudamiento puede haber tenido varias causas, de las cuales la ms comn parece ser las
nuevas oportunidades de invertir a la espera de grandes beneficios, comparados con los beneficios e
intereses tradicionales, tales como nuevos inventos, nuevas industrias, desarrollo de nuevas fuentes de
recursos, recalificacin de nuevas tierras o nuevos mercados. El dinero fcil es la causa principal del
sobreendeudamiento. Cuando un inversor piensa que puede lograr beneficios por encima del 100%
pidiendo prestado al 6%, estar siempre tentado de pedir prestado e invertir o especular con ese
dinero.
Y este ha sido el caso de la crisis actual. En este sentido, y por referirnos a Espaa, la
deuda total en el primer trimestre de 2011 fue muy elocuente: totalizaba el 363% del PIB,
distribuida de la siguiente forma: 82% la deuda de los hogares, 134% la de las empresas
(no financieras), 76% bancos y otras entidades financieras, y 71% la deuda del Estado.
Qu haba sucedido? Desde la entrada en la Eurozona, con la adopcin del euro, las tasas
de inters cayeron un 40%, lo que dio origen, entre otras cosas, a la construccin de cinco
millones de viviendas. Adems, se crearon dos millones y medio de hogares, y las
empresas, por su parte, iniciaron una enorme expansin alrededor de un dinero abundante
y barato. La consecuencia fue que, hoy, las empresas espaolas estn un 20% ms
endeudadas que las francesas o las inglesas, por ejemplo, o dos veces ms que las
norteamericanas y tres veces ms que las alemanas, lo que les resta competitividad y
dificulta su marcha en una poca en la que el crdito ha desaparecido. Grave problema que
se suma a la cada del sistema financiero debido a los efectos que la crisis ha tenido sobre
los impagos de los clientes y la burbuja inmobiliaria que reside en los balances bancarios.
As, a mediados de 2011, los 19 primeros bancos y cajas espaolas tenan una cartera
crediticia de ms de 1,6 billones de euros (ms de un 50% superior al PIB). Esto inclua:
deudas de hipotecas, tarjetas de crdito, crditos a empresas, construccin y promocin
inmobiliaria, y prstamos al sector pblico. Una debilidad que llev a evaluar en 2012 unas
necesidades cercanas a los 60.000 millones de euros para salvar el sistema financiero
espaol.
La deuda excesiva tiene, obviamente, unos efectos muy negativos sobre la poblacin.
Deuda que ha nacido, en mltiples casos, de las necesidades de financiacin de
infraestructuras innecesarias que esconden con excesiva frecuencia actos de
irresponsabilidad econmica, cuando no de corrupcin. Este sera el caso, por volver a
Espaa, de muchos aeropuertos, como han sido los de Huesca, Albacete, Reus, Crdoba,
Burgos, Badajoz, Salamanca, Logroo o Len, por poner unos ejemplos; cuya
construccin o remodelacin requiri casi 300 millones de euros para unas necesidades de
circulacin que no alcanzaban los 1.000 pasajeros mensuales a inicios de 2012. Por no
hablar de autopistas de peaje vacas o de las comentadas necesidades de dinero pblico
para salvar cajas de ahorros en quiebra por la irresponsabilidad de sus gestores. Deudas
que son, normalmente, enjugadas con dinero pblico, lo que se traduce en mayores cargas
impositivas a los ciudadanos. Un evidente acto de injusticia social que, muy
ocasionalmente, acaba castigando a los responsables que tomaron decisiones tan negativas
para el bien comn.
El corralito argentino
El primero de enero de 1992 se puso en marcha la Lnea Peso: un decreto del Gobierno
argentino de entonces que estableca la paridad del peso argentino con el dlar. Los
billetes, a tal efecto, tenan la leyenda: convertibles de curso legal. Se acababa as con el Plan
Austral del presidente Ral Alfonsn que, en 1985, haba lanzado una nueva moneda el
austral con la idea de contener la inflacin que ahogaba al pas. Sin embargo, cuatro
aos despus, el austral se haba devaluado un 5.000% respecto del dlar, de ah que el
nuevo Gobierno de Carlos Menem se decidiera por una nueva estabilidad monetaria unida
a un fuerte programa de privatizaciones.
Hacia 1998, al final del segundo mandato de Menem, se inici de nuevo una profunda
recesin. El Gobierno entrante se encontr con un dficit cercano a los 7.500 millones de
dlares. Los impuestos no alcanzaban para pagar el gasto pblico, y las exportaciones no
eran suficientes para cubrir las importaciones y los intereses de la deuda. La consecuencia
fue evidente: mayor endeudamiento y, en el cercano horizonte, la bancarrota del Estado,
con el problema de que los bancos del pas eran los mayores tenedores de la deuda estatal.
Una situacin tan grave que llev a los bancos a no cumplir sus compromisos.
A finales de 2001 el Banco Central argentino solo tena 14.000 millones de dlares para
responder a la convertibilidad con el dlar. El sistema bancario tena 48.000 millones a los
que no poda hacer frente, pues haban sido prestados a empresas y a personas insolventes
y, en consecuencia, el Banco Central no poda salir en su ayuda. De esa cantidad, unos
5.000 millones se deban al FMI. No haba un solo dlar para luchar contra el tsunami
financiero que apareca en el horizonte.
Antes de la crisis, el sistema argentino se consideraba bien capitalizado. Las reservas
fraccionarias, esas que permiten asegurar la solvencia del sistema financiero, eran en ese
momento suficientes. Sin embargo, no se escondan los riesgos ocultos del sistema
bancario argentino: alta exposicin a las deudas del Estado y alto riesgo por sus
inversiones en divisas extranjeras. La catstrofe vino con la rpida revaluacin del dlar
que, de 1996 a 2001, subi un 44% respecto del euro. A lo que se aadi la crisis brasilea
y la devaluacin de su moneda (el real), que se hundi un 50% respecto del dlar, lo que
tuvo un efecto dramtico: fue como si las exportaciones argentinas a Brasil hubieran
sufrido de golpe un aumento en las tasas del 70%, mientras que las importaciones haba
que subsidiarlas un 40%. Y por si fuera poco, se produjo la repatriacin de capitales
debido a las crisis de los pases asiticos.
Y en la trastienda, Argentina inmersa en una profunda recesin econmica dando
a entender, con el peso igualando en valor al dlar, que su economa era similar a la
americana, lo que se tradujo en la desconfianza de los inversores extranjeros que huyeron
en masa: a finales de 2001, alrededor del 70.000 millones de dlares haban sido retirados
de los bancos. Con lo que, a fin de detener la sangra, el Gobierno impuso el corralito en
diciembre de ese ao, no sin soportar muchos disturbios y alborotos callejeros, ya que la
primera medida del viernes 30 de noviembre de ese ao tomada por el presidente de la
Ra, fue la prohibicin de sacar ms de 250 pesos (o dlares) por persona y semana de los
bancos. Con el agravante de que, cercanos a Navidad, este presidente dimiti y el nuevo
Gobierno, presidido por Adolfo Rodrguez Sa, anunci la quiebra del Estado. Hecho
nefasto como se puede suponer, pues sumi al pas en una dcada de depresin
econmica.
A los pocos das, despus de la renuncia de Rodrguez Sa, el nuevo presidente,
Eduardo Duhalde, anunci, casi de inmediato, la pesificacin de los depsitos bancarios
en dlares, revocando la ley de convertibilidad bancaria vigente hasta ese momento. Una
medida que algunos denominaron como el corraln. Una destructiva ley para los dlares
acorralados en las cuentas bancarias, que se transformaban en pesos al cambio de 1,40
pesos por cada dlar. Con el hecho de que las deudas mantenan su valor anterior: un
peso, un dlar.
A lo anterior se aadieron otras medidas respecto de las operaciones bancarias
internacionales, pagos de intereses, etc. Todo un descalabro para la economa argentina
que, al dejar flotar su moneda, situ el dlar en un valor de cuatro pesos: un
empobrecimiento enorme del pueblo argentino que vio el traspaso de su aparente riqueza
de los acreedores a los deudores. Un hundimiento que se entiende bien si se piensa que la
economa argentina operaba en pesos, mientras que sus deudas estaban en dlares, lo que
no era en absoluto equivalente por mucho que existiera una convertibilidad idntica entre
ambas monedas. Es decir, los ingresos de los argentinos y la mayora de sus empresas
estaban en pesos y sus deudas en dlares.
El corralito se dio por finalizado a finales de 2002, aunque todava existen juicios
pendientes por ello. La Corte Suprema de Justicia argentina aval la pesificacin y la
devolucin de los depsitos al valor de 1,40 pesos por dlar ms la inflacin y una tasa de
inters del 4% anual, lo que hizo que se pagaran unos tres pesos por dlar, cambio
aproximado en aquella fecha.
La crisis europea actual y, muy especialmente la de Espaa, ha puesto en el ambiente la
posibilidad de un corralito que evitara la salida de fondos de los bancos. Una tesis a la que
se sum en mayo de 2012 el premio Nobel Paul Krugman en su blog del New York Times
cuando daba por segura la salida del euro de Grecia en ese mismo mes, diciendo:
Habr una retirada masiva de dinero de los bancos en Espaa e Italia para intentar llevarlo a
Alemania () Podra haber controles para prohibir transferencias de depsitos fuera del pas y
limitar las retiradas de dinero en efectivo () Alemania tiene dos opciones: aceptar inyecciones
masivas de capital pblico en Italia y Espaa, seguidas de una drstica revisin en su estrategia (dar
a Espaa alguna esperanza de que tendr un respaldo de su deuda para evitar que la prima de riesgo
se dispare, y poner un objetivo de inflacin en la Eurozona ms alto para permitir un ajuste de
precios) o por el contrario, el fin del euro.
En este momento no hay visos de corralito ni en Espaa ni en Italia: no hay colas en las
oficinas bancarias, est en marcha una profunda reestructuracin del sistema financiero, el
BCE sigue lentamente comprando deuda, y Grecia se mantiene en el euro. Aunque esto no
signifique un deterioro profundo de la moneda europea, es evidente la prdida de
influencia de Europa en el mundo, y la situacin precaria de la moneda nica con varios
pases en graves problemas financieros. Vayamos al descalabro de la Eurozona.
sobre las zonas monetarias. All discuta la oportunidad de que distintas naciones tuvieran
una moneda comn. Para el caso, Mundell se refera a Canad y Estados Unidos. Su
artculo comienza as:
Es evidentemente obvio que las crisis peridicas de las balanzas de pagos seguirn siendo una parte
inherente del sistema econmico internacional en tanto que se mantengan rgidas las tasas de inters,
los salarios, y los precios, que no dejan a los condicionantes comerciales ejecutar su papel natural de
ajuste del proceso.
Continuando con esta apreciacin:
Es, sin embargo, ms fcil plantear el problema y criticar las alternativas antes que ofrecer soluciones
factibles y constructivas para eliminar lo que ha llegado a ser un desequilibrio internacional del
sistema. Este artculo, desgraciadamente, ilustra en contra del uso prctico, en ciertos casos, de la ms
plausible alternativa: un sistema nacional de divisas conectadas por tasas de cambio flexibles.
Para este economista resultan pues necesarias tres condiciones para tener una moneda
comn. Primero, una integracin econmica intensa entre los pases que lo pretenden.
Segundo, poca asimetra en las economas de tales pases. Y, tercero, capacidad para poner
en marcha los mecanismos correctores en caso de desajustes, como podran ser:
migraciones entre dichos pases para responder a diferencias salariales, o flexibilidad en los
precios para ajustar variaciones en la demanda.
No hace falta ser muy perspicaz para ver que en el caso europeo, si bien existe una
integracin econmica intensa por la va comercial y monetaria, los pases de la Europa del
euro presentan fuertes asimetras econmicas, especialmente los industrializados de la
Europa del norte respecto de los ms volcados a los servicios de la del sur. Y que los
posibles mecanismos correctores son inexistentes, en tanto que son regulados por las
polticas econmicas locales. Siendo igualmente inexistentes los movimientos migratorios
entre ellos, como existen, por ejemplo, en Estados Unidos. La Europa del euro est tan
dividida en compartimentos que la aparicin de la crisis financiera mundial ha puesto a las
claras los problemas que encierra: primero los econmicos y despus los polticos, o al
revs.
Mirando simplemente a lo econmico, el diseo del euro no poda ser la cuadratura del
crculo econmico europeo. Lo que algunos definen como el trilema econmico, segn el
cual no es posible lograr a la vez la estabilidad de los cambios de divisas, la libertad en los
movimientos de capitales y la autonoma de las polticas monetarias. Qu ocurri
entonces? Los representantes polticos optaron en Maastricht por dos de ellas: el euro para
estabilizar las tasas de cambio y, en paralelo, abrir los mercados de capitales.
La poltica monetaria comn quedaba en el aire, ya que, al final, la decisin no
presentaba tres, sino dos opciones: seguir la poltica monetaria de Alemania o renunciar a
una moneda comn. Se escogi la primera antes de abandonar el proyecto; con lo que el
euro de hoy se parece mucho al marco alemn de ayer, siendo el Bundesbank la entidad
financiera dominante. Todo ello sin los mecanismos correctores apuntados por Mundell.
Otro ejemplo: los precios de bienes y servicios no son los mismos de un pas a otro, a lo
que se unen las tasas de inflacin que son, evidentemente, distintas, lo que aumenta los
desajustes. As, para una misma tasa de inters, digamos del 2%, un pas con una inflacin
del 3% y otro con el 1%, tendrn evidentes diferencias de precios finales. En el primero la
inflacin llevar a una revalorizacin de sus activos en un 1%, mientras que en el segundo
costarn un 1% ms. Una circunstancia que, por ejemplo, sucedi en Espaa en los aos
2000, ya que la inflacin estaba siempre por encima de las tasas de inters y comprar una
vivienda era un negocio en s mismo por la revalorizacin que le daba de manera
automtica la inflacin. Otra llamada a una recesin en el momento en que cambiara el
ciclo econmico: la inflacin media del periodo fue en Espaa cercana al 3%, mientras que
en Alemania no lleg al 2%.
Las cadas de los tipos de inters en un contexto de dinero fcil dieron el espejismo de
la riqueza sin lmites y fue el inicio del desastre que se anticipaba por el enorme
endeudamiento de empresas y familias. Las primeras apoyando su crecimiento en compras
financiadas con deuda, y las segundas endeudndose para comprar viviendas o financiar
otros bienes con crditos bancarios, sin olvidar cmo algunos utilizaban los crditos
baratos para especular en el mercado inmobiliario.
A lo anterior se uni el precedente de la ligereza con que Alemania y Francia dieron al
traste con el Pacto de Estabilidad, que incumplieron sin ninguna consecuencia a partir de
2003. Casos distintos por no aludir al fraude griego de engao de sus cuentas pblicas
monetaria en el nivel de los precios de consumo o el nivel de inflacin, del que asegura:
La causa inmediata de la inflacin es siempre y en todas partes la misma: un crecimiento
anormalmente rpido de la cantidad de dinero con respecto al volumen de los bienes producidos.
Siendo la inflacin, en el fondo, un verdadero impuesto: si los precios crecen, digamos,
un 3% anualmente, a igualdad de ingresos, se pierde un 3% de capacidad de compra. Es
decir, cada unidad monetaria pierde un 3% de su valor debido a la inflacin. Si bien,
cuando se compra a crdito el comportamiento puede ser beneficioso tal como
comentamos anteriormente, pues el efecto de la inflacin cuando las tasas de inters son
menores revaloriza la inversin. El problema estriba entonces en conjugar ambas
posiciones; aunque una inflacin alta siempre ser signo de empobrecimiento, de ah que
la poltica econmica se oriente a mantenerla en lmites razonables. Y a este respecto
Friedman es contundente:
La moneda es una cosa demasiado importante como para dejarla en manos de los bancos Centrales.
Desde el inicio, el euro estuvo sometido a problemas. En su primer ao Alemania y
Francia presentaron fuertes dficits en sus cuentas pblicas: 43.000 y 25.000 millones de
euros, respectivamente. Con la circunstancia de que 10 aos despus Alemania ya tena un
supervit por encima de los 140.000 millones. En ese perodo, Alemania haba decidido
ajustarse y ahorrar, y en el resto, sobre todo en el sur de Europa, se hizo todo lo contrario.
Algo as como la conocida fbula de La cigarra y la hormiga del griego Esopo: durante los
aos 2000 el consumo per cpita se dispara en Francia (19%), Espaa (22%) y Grecia (39%),
mientras que se contiene en Alemania (9%), a la vez que en este pas se controla el
crecimiento de los salarios y se aborda una reforma laboral con el objetivo de reducir el
paro al mnimo facilitando trabajos de media jornada y otros esquemas similares.
La crisis que estall en 2008, obviada por los Gobiernos de los pases del sur, puso a
cada pas frente a la cruda realidad. Los tiempos de bonanza se haban terminado y, sobre
todo, los crditos se hacan cada vez ms caros y difciles de obtener, con lo que los
diferentes sistemas financieros entraron en profunda crisis. De manera que para resolver la
situacin, los Gobiernos de los pases con problemas optaron por la clsica regla: subir los
impuestos para salvar el sistema. O mirado desde otro punto de vista, segn acertada frase
el director del think tank Bruegel, Jean Pisani-Ferry:
Fueron los financieros los que pusieron de rodillas a los Estados.
Ante esta situacin, algunos se han preguntado si no sera mejor salir de la moneda
nica, del euro. Segn dicen, esto traera evidentes mejoras a la competitividad de la
economa. Sin embargo, los que as piensan, no acaban de comprender lo que ya sucedi
en Argentina con su salida de la paridad dlar, como hemos comentado ampliamente ms
arriba. O como mejor expresa Pisani-Ferry en su libro Le rveil des dmons:
Una posible salida del euro tendra varios graves asuntos que resolver.
Graves asuntos que Pisani-Ferry desgrana de la manera siguiente. El primer problema
es el jurdico: el Tratado de Lisboa, aunque tiene una clusula de salida de la Unin
Europea, no contempla la salida del euro, y menos la expulsin de ningn Estado. El
segundo es tcnico: la adaptacin al euro requiri aos de modificaciones de los sistemas
informticos empresariales, as como de cambios en todas las mquinas de vending para
aceptar la nueva moneda. Su marcha atrs requerira igualmente un gran esfuerzo tcnico y
econmico. El tercero es puramente econmico: el precio de una nueva moneda sera el
que determinaran los mercados, como sucedi con el peso argentino antes comentado. El
efecto en los costes de las importaciones se hara sentir con fuerza. Lo mismo ocurrira
con las tasas de inters. Unos aspectos que lastraran aquella economa que optara por salir
de la moneda nica, sobre todo en el corto plazo. Adems los costes sociales no se haran
esperar. Y, finalmente, el cuarto obstculo es financiero: los stocks y las deudas se
mantendran en euros. Ir a una quiebra no sera la solucin porque nadie presta a un pas
quebrado, y un corralito a la europea agravara la situacin del pas que se encontrara en
esa tesitura.
Unas consideraciones que deberan pensar seriamente aquellos polticos y aquellos
que inconscientemente les secundan que propugnan, con evidente demagogia, las
bondades de una posible independencia de sus regiones fuera de sus actuales Estados. La
salida del euro les producira enormes cargas econmicas imposibles de soportar, y el
necesidad de fabricar moneda. Lo que se logra, por ejemplo, bajando los tipos de inters
para aumentar el volumen de los crditos y, en consecuencia, dar mayor circulacin al
dinero existente. Por eso se llama tambin relajacin financiera, que tiene como objetivo
movilizar la actividad econmica.
Otra posibilidad, usada por los bancos Centrales, es comprar ciertos activos financieros,
por ejemplo, de otros bancos, para inyectar una cierta cantidad de dinero en el sistema.
Dichos activos no suelen ser los tradicionales bonos emitidos por los Gobiernos, aunque a
veces s. Este habra sido el caso de las actuaciones del Fondo de Reestructuracin Ordenada
Bancaria (FROB) con los bancos espaoles. El FROB creado en 2009 con 9.000 millones
de euros, que fueron ampliados posteriormente con otros 6.000 millones, ms la
posibilidad de obtener recursos externos hasta un mximo de 120.000 millones, se pens
para reestructurar el sistema de cajas de ahorros, haciendo que las entidades en serias
dificultades fueran absorbidas o fusionadas con otras a fin de dar mayor estabilidad al
sistema. En el fondo, se trataba de fusiones virtuales.
Con respecto a los bonos de pases europeos con problemas, otro esquema de QE fue el
usado por el BCE cuando se vio obligado a drenar liquidez del interbancario evitando que
hubiera tensiones de inflacin y, por tanto, aunque tcnicamente no se pudiera asegurar
que se trataba de QE, al bajar la calidad del colateral y prestar a los bancos al 1% se creaba
un incentivo para la compra de bonos de los pases con problemas, generndose a la vez
jugosos beneficios mediante el carry trade.
Qu significa todo este embrollo? Simplemente, que cuando hay mucho dinero en
circulacin los precios tienden a subir, es decir la inflacin tiende a aumentar con los
negativos efectos ya comentados. Para evitarlo, los bancos Centrales salen a vender ttulos
o hacer subastas para retirar dinero del sistema. Esto es lo que se denomina drenar liquidez,
que sera lo contrario de inyectar liquidez, es decir, cuando son los bancos los que salen de
compras. Sin embargo, si es el Banco Central Europeo (BCE) quien sale a prestar dinero
barato al 1% cuando los bancos entre s lo hacen a tasas de inters el interbancario
mucho ms elevadas, se produce un efecto perverso que anima a la especulacin. Es lo que
se llama carry trade. O mejor dicho: especulacin monetaria. Y cmo funciona? Simplemente,
tomando prestado del BCE al 1% e invirtiendo todo o parte de esos prstamos en bonos
estatales (el colateral) a primas (intereses) muy superiores.
propuso que los pases miembros adoptaran los DEG como divisa de reserva, a fin de dar
estabilidad al sistema financiero mundial en prevencin de crisis monetarias. Esto iba,
desde luego, en contra del dlar que es el que desempea actualmente ese papel. En
octubre de 2012, un dlar equivala a unos 0,65 SDR. Y en esa fecha el banco mantena en
sus arcas unos activos de unos 150.000 millones de dlares, de los que unos 5.000 millones
eran en oro.
Qu sucede cuando un pas necesita asistencia del FMI? En el segundo captulo nos
referimos a los prstamos a Islandia, y en este hemos hablado de Argentina en la poca del
corralito, vayamos ahora a los hombres de negro del FMI. Un trmino periodstico que
se puso de moda con la quiebra de Grecia que haca mencin a los tcnicos de esta
institucin cuando se trasladan a un pas necesitado de ayuda. En este caso los tcnicos del
FMI son los que valoran las necesidades e imponen las medidas correctoras que el pas
deber poner en marcha si es rescatado. Espaa tiene en el FMI unos 5.600 millones, lo
que le da derecho a un prstamo de 33.600 millones, el 600%.
en su artculo de 1989, publicado en la revista The National Interest, bajo el ttulo The End of
History?:
El triunfo del Oeste, de las ideas del Oeste, es evidente ante todo por la total inexistencia de
alternativas sistmicas viables al liberalismo del Oeste. En la pasada dcada, ha habido cambios
inequvocos en el clima intelectual de los mayores pases comunistas, y los comienzos de significantes
reformas. Pero este fenmeno se extiende ms all de la alta poltica y puede verse en la ineluctable
expansin de la consumista cultura del Oeste en contextos tan diferentes como los mercados de la gente
del campo y los televisores en color tan omnipresentes ahora en toda China, las cadenas de restaurantes
y las tiendas de ropa que abrieron el pasado ao en Mosc, la popularidad de Beethoven en los
grandes almacenes japoneses, y la msica rock que gusta de igual manera en Praga, Rangn o
Tehern.
Estamos ya muy acostumbrados a que la medida del bienestar econmico de los pases
avanzados sea el crecimiento econmico, el PIB. Es una manera economicista de ver la
bondad de la poltica econmica. Si la economa crece, todo va bien, y nadie se pregunta
cmo se distribuye ese crecimiento. As, durante la poca neoliberal que comentamos,
entre 1981 y 1999, el crecimiento medio anual en los pases de la OCDE fue de un 2%,
muy por debajo del 3,5% ocurrido entre 1960 y 1980. Y si se consideran nicamente los
pases desarrollados, la cuenta se salda con un 0,7% en los aos ochenta y noventa contra
un 3,2% en los sesenta y setenta. De lo que se podra deducir que las polticas keynesianas
fueron ms eficaces que las neoliberales.
Y aqu entramos en el problema del justo reparto de la riqueza. Pues no se trata de que
la economa crezca, o no solo, se trata de que ese crecimiento se distribuya con ms
justicia. Pues, desgraciadamente, se constata que del 80% de la mejora econmica en los
pases ricos, un 50% se fue a las clases ms favorecidas econmicamente. Con la
consideracin de que el 20% de los ms pobres solo alcanzan, en lneas generales, entre el
5% y el 9% de la riqueza generada. Y no digamos en los pases ms pobres, donde el 20%
de los ricos se hacen con la mayora de la riqueza generada (entre el 50% y el 89%),
mientras que el 20% de los ms pobres solo alcanzan entre el 3% y el 5% de esa mejora de
nivel de vida. Constatndose que el 2% de los ricos poseen el 50% de la riqueza mundial.
Es decir: es cierto que el crecimiento econmico mundial reduce la tasa de pobreza, pero
tambin es muy cierto que la brecha entre ricos y pobres es cada vez mayor, tanto en los
pases del primer mundo como, de manera ms ostensible, en los ms pobres. Unas
desigualdades que ponen muy en cuestin la polticas econmicas liberales. Lo iremos
viendo con ms detalle en lo que sigue.
CAPTULO 4
El capital
El bienestar de las sociedades donde prevalece el modo de produccin capitalista, se presenta en s
mismo como una inmensa acumulacin de mercancas, siendo una mercanca individual su forma
ms elemental. Nuestra investigacin debe, por consiguiente, comenzar con el anlisis de una
mercanca. Una mercanca es, en primer lugar, un objeto fuera de nosotros, una cosa que debido a sus
propiedades satisface las necesidades humanas de una u otra manera. La naturaleza de tales
necesidades no hace diferencia si, por ejemplo, nace del estmago o de un capricho. Tampoco importa
cmo ese objeto satisface nuestros deseos, ya sea directamente como medio de subsistencia o
indirectamente como medio de produccin. Toda cosa til, como el hierro, papel, etc., ha de considerarse
segn un doble punto de vista: su cualidad y su cantidad. Es un conjunto de muchas propiedades y,
como tal, puede usarse de formas diversas. Descubrir los diferentes usos de las cosas corresponde a la
historia. Lo mismo sucede con el establecimiento de las normas de medida socialmente aceptadas
respecto de la cantidad de esos tiles objetos. La diversidad de tales medidas tiene su origen, en parte,
en la distinta naturaleza de los objetos a medir y, en parte, en los convencionalismos.
clsicos, considera necesario enmarcar los aspectos econmicos en sus contextos histrico,
sociolgico y, especialmente, filosfico.
El primer volumen de El Capital, es el que refleja su pensamiento ms directo, ya que lo
public l mismo en 1867. Los siguientes vinieron despus de su muerte: los tomos dos y
tres, a cargo de su amigo Friedrich Engels, en 1885 y 1894, respectivamente, y el cuarto
elaborado en 1910 por Karl Kautsky, un afamado terico del marxismo. Marx muri en
Londres el 14 de marzo de 1883. Se podra decir con esto que Carlos Marx no fue en
realidad marxista, lo fueron sus seguidores.
Es posible hacer dos interpretaciones de las ideas econmicas de Marx, dependiendo de
donde se ponga el nfasis. La primera sera la que se refiere a sus crticas sobre el
capitalismo econmico, que es la que dirige todo el desarrollo marxista posterior. Y la
segunda vendra de sus aportaciones a la economa poltica. Marx puede considerarse, en
este sentido, como el iniciador de una visin sistmica de la economa, que incorpora al
anlisis econmico el entorno y las relaciones de poder que ah existen. Siendo, por tanto,
el primero en analizar las crisis econmicas como algo esencial en el comportamiento de
las economas capitalistas. Crisis originadas, segn l, por los cambios que introducen en la
economa las polticas monetarias. Con este bagaje, Marx adopta una visin materialista de
la historia, asegurando que:
El modo de produccin de la vida material condiciona el proceso de la vida social, poltica e
intelectual. No es la conciencia de los hombres la que determina su forma de ser; al contrario, es el ser
social el que determina su conciencia.
Una forma de pensar que, de alguna forma, anula la libertad individual y que fue origen
del materialismo histrico que sigui despus de Marx. Un concepto lanzado por Georgi
Plejnov, oponente de Lenin y autor de La concepcin materialista de la historia. Una forma de
pensar, como tantas otras, asumidas por los marxistas revolucionarios, que condujeron a
los totalitarismos comunistas que tantas desgracias trajeron a la humanidad con su
violencia y rechazo a la dignidad de las personas.
Sin embargo, si la puesta en prctica de las ideas marxistas trajo muchos desastres a
pueblos y personas, no por eso hay que demonizar todo el pensamiento de Carlos Marx.
Ya que, aparte de sus evidentes errores, tiene aspectos positivos. Entre otros, su visin
crtica de un capitalismo sin control y esclavizante.
Volvamos de nuevo al primer tomo de El Capital. La segunda parte del captulo
primero se dedica a la transformacin del dinero en capital, y se inicia as:
La circulacin de mercancas es el punto de arranque del capital. La produccin de mercancas, su
circulacin, y esa forma ms desarrollada de su circulacin llamada comercio, constituyen la base
histrica en la que se apoya.
Con lo que las mercancas, y en su esencia, las materias primas, se transforman gracias a
la cantidad de trabajo que incorporan. Es el trabajo lo que debe darles su valor final. De aqu
nace la teora del valor de Marx, poniendo en valor como se suele decir ahora al
trabajo y al trabajador.
Las mercancas, por su parte, tienen un precio y responden a una necesidad. Lo que
lleva a Marx a considerar la necesidad de establecer los precios de los bienes producidos
segn la cantidad de trabajo social que incorporan. Una visin que relaciona al Marx
economista con el Marx filsofo:
En el clculo del valor de intercambio de una mercanca, es preciso aadir la cantidad de trabajo
empleada en ltimo lugar: la cantidad de trabajo incorporada en la materia prima de la mercanca, as
como la cantidad de trabajo aplicada a los medios de ese trabajo, a las herramientas, a las mquinas,
a los edificios, que han servido para realizar ese trabajo.
Marx estimaba que los precios del mercado tienden a fijarse, en situacin de
competencia, segn el valor que comporta el trabajo en la mercanca elaborada. Un hecho
que los marxistas posteriores obviaron con sus polticas econmicas dirigistas, que
mataban el juego de la oferta y la demanda, y despreciaban, en consecuencia, la economa
de mercado. Carlos Marx, sin embargo, a este respecto aseguraba que:
Las fluctuaciones de los precios del mercado que, a veces sobrepasan el valor o el precio natural, y a
veces caen por debajo, dependen de las fluctuaciones de la oferta y la demanda.
Sin olvidar el hecho de que ha de ser la cantidad de trabajo socialmente necesario para
la fabricacin de bienes y servicios, lo que hay que tener en cuenta para fijar los precios.
Segn sus propias palabras:
Cuando decimos que el valor de una mercanca viene determinado por la cantidad de trabajo
incorporado o cristalizado en ella, entendemos la cantidad de trabajo que es necesario para producirla
en un estado social dado, en ciertas condiciones sociales que, por trmino medio, se dan en la
produccin, y habindose dado una intensidad y una habilidad social, por trmino medio, en el trabajo
empleado.
Marx entiende y distingue adems un trabajo complejo de aquel que no lo es y, en
consecuencia, que una hora de trabajo del primero no puede ser equivalente a la hora del
segundo. Al igual que resalta la diferencia entre trabajo y fuerza de trabajo. Trminos que
se encuentran en el centro de su pensamiento respecto del reparto. De manera que lo que
vende un obrero es su fuerza de trabajo, y su remuneracin debe fijarse, segn este
pensamiento, en el nivel que corresponde a los gastos socialmente necesarios para asegurar
su mantenimiento y renovacin. Siendo en este punto muy explcito:
Lo que el obrero vende no es su trabajo directo, sino la fuerza de su trabajo que la cede al capitalista
para su disposicin momentnea.
Una fuerza que, segn Marx, nace de la individualidad vital de las personas que, para
poder desarrollarse, precisan unos determinados medios de subsistencia. Y como existen
diferentes formas de trabajo con distintos valores, se dan, en consecuencia, fuerzas de
trabajo diferentes, lo que conduce a precios distintos en el mercado. Por lo que, si hay
fuerzas de trabajo distintas, debera existir la posibilidad de ponerlas en el mercado de
maneras diversas. Algo que no casa bien con su idea de abolir la propiedad privada
expresada en el Manifiesto Comunista, escrito con Friedrich Engels. Fuente primera de
muchos de los errores posteriores.
Los marxistas que siguieron a Marx no fueron conscientes o no les interes para sus
objetivos esta primera visin marxista de Marx. Pues persistieron en la equivocacin
de tratar el trabajo como una simple mercanca, anulando as a la persona, objeto esencial
del trabajo. El trabajo y ah est una de las grandes desviaciones marxistas no es una
mercanca, es una actividad inherente a la persona, de donde nace su valor. O dicho de
otra manera, la fuerza del trabajo tiene el valor de la persona que, como sujeto
protagonista, lo humaniza. Y tampoco fue acertada la apuesta de Marx por el colectivismo
que, de nuevo, se dirige a anular la libertad humana sometindola al dictado de una
mayora que, al final, como bien se demostr, esclaviza a las personas. Sigamos con El
Capital.
La diferencia entre la cantidad de trabajo que realiza el obrero para la empresa y la que
necesita para su supervivencia y la de los suyos, que el empresario paga en forma de
salario, es lo que constituye para Marx la plusvala que se apropia el capitalista. Y cuando
esta plusvala es abusiva, nace la explotacin de los trabajadores, lo que le lleva a deducir
que el sistema capitalista engendra la explotacin del trabajador a partir del plustrabajo, es
decir, el trabajo que excede del necesario para la produccin de los bienes requeridos para
mantener su existencia. Asegurando que:
La plusvala, es decir la parte total del valor de las mercancas donde se incorpora el plustrabajo, el
trabajo impagado al obrero, lo denomino el beneficio. El beneficio no se lo apropia totalmente el
empleador capitalista. El monopolio de la tierra pone al dueo de esta en situacin de apropiarse de
una parte de la plusvala en forma de renta, a fin de que la tierra sea empleada para las
construcciones agrcolas, para las vas frreas o para cualquier otro fin productivo. Por otra parte, el
hecho mismo que la posesin de los tiles de trabajo le da al empleador capitalista la posibilidad de
producir una plusvala, o, lo que viene a ser lo mismo, apropiarse de una cantidad del trabajo
impagado, permite al poseedor de los medios de trabajo que le presta, en todo o parte, al empleador
capitalista, es decir, en una palabra, al capitalista financiero, reclamar l mismo bajo la forma de
inters otra parte de esa plusvala, de manera que no le queda al empleador capitalista como tal sino
lo que se denomina beneficio industrial o comercial.
Aunque expresadas de manera compleja, se trata de consideraciones bastante
razonables. Sobre todo si se piensa en la evolucin del capitalismo que se ha practicado en
los ltimos 20 o 30 aos. Una suerte de turbocapitalismo de carcter global que ha
provocado el deterioro de la vida de millones de personas, llevndose por delante las
esperanzas de una clase media que, con enorme esfuerzo y trabajo, pens siempre que su
principal legado sera que sus hijos vivieran mejor que ellos. Una situacin donde la
globalizacin de las actividades financieras ha relegado el valor del trabajo al ltimo
escaln de la economa, persistiendo an en muchos lugares injustas condiciones de
esclavitud de nios y adultos trabajadores. Un capitalismo que pone excesivo valor en el
homo conomicus: una suerte de nuevo ser humano que ha dado pie al crecimiento
desbocado de la especulacin financiera, a la que se ha unido la insolidaridad y la ausencia
de valores; pues solo se considera el valor de lo econmico y su supremaca por encima de
todo lo dems. Un grave error que es la fuente primera de la crisis econmica actual y del
casino financiero que la empapa. Lo que no debe entenderse, de ninguna manera, como un
alegato para volver atrs y dar va libre a un nuevo populismo de izquierdas, sino para
aprender de los errores cometidos y hacer los esfuerzos precisos para retornar a una
economa de mercado ms humanizadora y solidaria.
Creo que ningn sistema a la larga puede regularlo todo nicamente a travs de la justicia y prescindir
de la moral y la decencia de las personas. Y eso vale tambin, y sobre todo, para el sistema econmico
tan complejo que tenemos; aqu no puede haber reglas perfectamente especficas y estancas que
contemplen todas las eventualidades. Sin la tica del hombre y de la mujer de negocios honrados
corremos el riesgo de perder el rumbo.
Y este es el verdadero asunto. La libertad de mercado no es posible sin un control real
de los comportamientos personales. Cosa que tiene que realizar cada persona por s
misma, ya que, de otra manera, se llega, como se constata con frecuencia, a la dictadura de
los ms fuertes econmicamente. Y con esto no hay libertad real, como ya comentamos al
tratar del liberalismo econmico de Adam Smith.
Hay que volver entonces a la economa planificada de corte marxista? Nuevamente,
Reinhard Marx nos sugiere el camino de reflexin:
El contramodelo de la economa de mercado, la planificacin centralizada comunista, que tambin
prometi riqueza para todos, result ser en cambio totalmente ineficiente y por tanto absolutamente
incapaz de mantener su promesa de bienestar. La historia de la Unin Sovitica y sus Estados
satlites de Europa oriental demostr de una vez por todas que un Gobierno se ve totalmente
desbordado cuando pretende planificar y organizar el xito de su pas de forma centralizada. La
economa planificada fracasa, como dijo muy bien Friedrich A. von Hayek, por ser demasiado
petulante.
Pero una cosa es la economa planificada y otra muy distinta es el liberalismo que todo
lo deja a las reglas de la competencia y el mercado. De ah que, como ya escribimos al
hablar de Adam Smith, sea precisa la regulacin por parte del Estado. Pero qu tipo de
regulacin?, hasta dnde ha de intervenir la mano del Estado? Tema complejo porque no
todo puede ser regulado sin hacer caer la balanza al extremo donde no se quera llegar.
Simplemente, habra que decir que el mercado no debera constituir un fin en s mismo,
sino que se necesitara promover una economa que, de forma sostenible, permitiera el
desarrollo digno de las personas. Un juego en el que el Estado tiene que dejar suficiente
espacio a los individuos para que, en libertad, tomen sus propias decisiones, a la vez que
obligue a la necesaria asuncin de responsabilidades poniendo coto a todo lo que se aleje
que las letras de cambio emitidas. El capital del banco segua prestando al Gobierno, por
lo que el negocio se centraba en la emisin de letras. Aunque no solo, tambin se obtenan
beneficios de los intereses de los prstamos, de la reduccin de impuestos por los
adelantos hechos al Gobierno, o de la emisin de Letras del Tesoro, y el descuento de
letras de cambio que tenan vencimientos a corto plazo.
Este modelo se extendi a otros pases, si bien en formas distintas. Tal fue el caso de la
Banque Gnrale francesa y la Compaa del Mississippi en tiempos del rey Luis XV. Un
original paso hacia la banca de inversin, si bien con un mal esquema de gestin que dio
origen a una importante burbuja financiera en aquel entonces.
El nuevo rey, Luis XV, haba heredado el trono de su bisabuelo Luis XIV a la edad de
cinco aos. El reino, en bancarrota, qued en manos del regente, el duque de Orleans. El
duque decidi buscar a un afamado economista para resolver la situacin, y llam al
escocs John Law, que haba publicado una teora monetaria segn la cual el dinero en
papel deba sustituir al dinero en monedas. As, en 1716, bajo la direccin de Law se crea
la Banque Gnrale, copia del banco de msterdam. Los depsitos se hacan en oro o
plata, contra los que el banco entregaba dinero en papel al valor que en ese momento
tenan sus depsitos. Una simple banca comercial que emita moneda al uso tradicional de
aquellos das. Sin embargo, en agosto de 1717, John Law decide la compra de la Compaa
del Mississippi, que tena los derechos del Gobierno francs para comerciar con las
colonias de ultramar. Se trataba del monopolio del oro y plata, y tambin de esclavos. Al
poco tiempo, Law fusion la empresa con el banco, de manera que las acciones de la
Compaa se vendan a los inversores que queran entrar en el negocio con la condicin de
que las compraran con dinero emitido por el banco, o tambin con deuda del Estado
francs. Era la manera elegida de enjugar las arcas del Estado y cubrir el dficit.
Dos aos despus, se otorg a la Compaa el derecho de emitir dinero y recaudar
impuestos, lo que llev al Gobierno francs a reestructurar su deuda, que acab
intercambiada por acciones de la empresa. De esta manera, con la identificacin de la
empresa, el banco y el Estado, las acciones que se vendan al inicio de 1719 a 500 libras
(francesas), se cotizaban en diciembre de ese ao a 10.000 libras. Con tal mecanismo se
convirtieron en accionistas personas de toda condicin, y bastantes de ellas se
enriquecieron realizando operaciones a corto. A partir de 1720 continu la retirada de
beneficios por los inversores que cambiaban el dinero en papel por monedas de oro. El
banco se qued sin fondos para atender todas las demandas y, a finales de 1720, el desastre
estaba servido. La Banque Gnrale entr en quiebra causando una enorme crisis
financiera que fue ms all de la propia Francia, pues alcanz a sus colonias y a inversores
de otros pases.
Con este largo prembulo se entiende que, en lo esencial, existen dos tipos de bancos, si
bien con difusas fronteras: la banca comercial y la banca de inversin. Obviamente, existen
tambin los bancos centrales que se ocupan de controlar ciertos aspectos de la poltica
monetaria, por ejemplo, la inflacin y la emisin de dinero (aunque hoy en da sigue
habiendo bancos privados que tienen esta funcin, especialmente en Inglaterra y Escocia).
La banca comercial, como en el pasado, se concentra en tomar depsitos por los que
paga un inters. A su vez, prestan los depsitos a terceros acordando un inters mayor y
as logran un beneficio. En este modo de funcionamiento entraran tambin las cajas de
ahorro, un cierto tipo de banco comercial que, en origen, tena una funcin social, ya fuera
prestando a personas sin recursos con bajos intereses, o desarrollando polticas sociales o
culturales de muy variado perfil. Tal fueron las obras sociales de las cajas de ahorro y
montes de piedad espaolas durante muchsimos aos. Unas entidades financieras que hoy
han perdido esa funcin social. La crisis financiera, y la propia estructura de las cajas,
solapada con otros desmanes llevados a cabo por algunos de sus gestores, trajeron la
destruccin de este patrimonio social al hilo de multitud de actividades especulativas
conectadas, principalmente, con la burbuja inmobiliaria. Cajas de ahorros convertidas en
bancos, unas, y desaparecidas, otras, gracias al tumulto del casino financiero de nuestros
das, una mezcla de ineptitud y codicia como ya hemos referido en algn lugar. Cajas, que
han tenido que ser en muchos casos fusionadas primero, y nacionalizadas despus, para
tratar de salvar lo que ya estaba perdido. Volveremos a todo esto en un momento.
Los bancos comerciales son hoy los que acumulan la mayor parte de los activos
financieros, ya sea como prstamos, o crditos en mltiples formas. Solo en Estados
Unidos, en 2010, tenan activos similares al PIB del pas: unos 14,6 billones de dlares. El
segundo tipo los bancos de inversin son los que se ocupan de ofrecer productos
financieros de los diferentes tipos ya comentados en el segundo captulo. Aunque los
primeros entraron de lleno en el negocio de los segundos y dieron paso a gran parte de las
cuando la mayora de los conflictos estaban en su rbita. No en vano eran los que ms
actividades tenan respecto del resto de instituciones financieras.
Toma por tanto inters el problema surgido entre la banca Morgan y las actividades
financieras de los Rockefeller. Ambos, en los inicios del siglo XX, eran sin ninguna duda
los dueos de la economa y de la poltica norteamericanas. Los Rockefeller se hicieron
ricos a travs del petrleo con la compaa Standard Oil. Y los Morgan, por su parte, eran
desde el principio importantes financieros. La banca Morgan hizo la mayor salida a bolsa
de principios del siglo XX con la creacin de la U.S. Steel, poniendo 1.400 millones de
dlares de capital en juego cuando en aquel entonces la economa americana tena un PIB
de unos 20.000 millones. Las comisiones que recibi el banco por la operacin fueron
unos 800 millones de la poca. Era un banco clave en las industrias ms activas de aquellos
tiempos: empresas elctricas, ferrocarriles y plantas siderrgicas, etc.
El peso poltico y financiero de los Morgan vena de los tiempos del patriarca de la saga,
John Pierpoint Morgan, apodado Jpiter, segn el nombre del mayor de los dioses griegos.
John Pierpoint haba intervenido con eficacia y poder para salvar a los Estados Unidos de
la fuerte crisis econmica que acaeci en 1907. Una crisis, no muy conocida, que arranc
en California el 18 de abril de 1906 coincidiendo con el terrible terremoto que sufri la
ciudad de San Francisco. Un temblor de 8,2 en la escala de Richter que cost al erario
norteamericano el 1,5% de su PIB. Con esta desgracia, la cada de Wall Street no se hizo
esperar: la Bolsa perdi un 25% de su valor en lo que se dio en llamar el crac silencioso.
Como tantas veces, aparte del descalabro en vidas y haciendas, haba ms: al desastre se
uni la especulacin financiera sobre un problema que estaba aparentemente dormido: los
equilibrios o desequilibrios monetarios entre Inglaterra y Estados Unidos causados
por el patrn oro. El banco de Inglaterra, centro mundial financiero entonces, haba perdido
en pocos meses, durante 1907, un 14% de sus reservas de oro, que se haban trasladado
directamente a Estados Unidos. Lo que forz a los ingleses a poner en marcha una ley que
impidiera a las empresas norteamericanas poner en marcha emisiones de obligaciones y
bonos en el mercado financiero ingls. Ya que con este procedimiento repatriaban oro a su
pas de origen. La consecuencia de la ley no se hizo esperar: los Estados Unidos perdieron
un 10% de sus reservas de oro y desapareci el crdito. Los actores bancarios, estaban
divididos en aquel entonces en cuatro categoras: bancos federales, bancos estatales, bancos
privados (Morgan, Kuhn Loeb, etc.) y los Trusts. Siendo estos ltimos unos bancos no
regulados que remuneraban mejor los depsitos por medio de operaciones a corto.
Esquema muy similar a lo que hoy en da hacen los hedge funds.
Ser entonces Jpiter quien resolver el problema econmico levantando importantes
prstamos de otros banqueros estadounidenses para salvar Wall Street. Todo ello, en un
momento en el que el PIB estadounidense se haba desplomado un 11% entre mediados de
1907 y mediados de 1908, a lo que se sumaron un aumento del desempleo, que vari en el
perodo del 4% al 8%, y una cada del 37% del ndice Dow Jones. Una situacin similar a
la actual crisis en la que han sido precisas importantes inyecciones de capital para salvar el
sistema financiero en Estados Unidos. Con la diferencia de que entonces se trat de
prstamos privados y hoy lo han sido pblicos; un hecho que al final se ha traducido en
mayores cargas impositivas a los ciudadanos.
Morgan no era en realidad un banco enorme, aunque mantena muy importantes nexos
con grandes empresas industriales. De manera que la interconexin y cruces entre los
consejos de administracin de unas y otras con el propio banco le proporcionaba una
situacin de privilegio, aparte de mltiples oportunidades de negocio adicional y, desde
luego, mucho poder. Pero no solo eso. La banca Morgan, debido a sus otros lazos con
diferentes bancos comerciales, era capaz de financiar emisiones de ttulos y valores
manteniendo pocas reservas de capital. Cul era el mecanismo? Volvamos a la enorme
U.S. Steel. Si esta firma quera emitir obligaciones de la empresa y ponerlas en el mercado
financiero, bastaba con que la banca Morgan las comprara y, a su vez, las financiara
mediante prstamos solicitados a otros bancos comerciales que estaban en su rbita,
digamos, por ejemplo, el First National Bank. De manera que U.S. Steel poda ir tomando
el dinero de tales bancos a medida que lo necesitara. Todo un esquema en red que
mezclaba operaciones empresariales y bancarias al tiempo. Una suerte de keiretsu japons
o de Rumasa, por aludir al caso espaol a la americana, donde bancos y empresas se
entrelazaban financieramente para eludir las exigencias solicitadas a la banca comercial.
En realidad, la Glass-Steagall Act en origen no iba realmente en contra de que los
depsitos bancarios se usaran para productos financieros de mayor riesgo, sino que se
diriga a prohibir las interconexiones entre los diferentes consejos de administracin de
bancos y empresas. Una situacin que penaliz, en un principio, por igual a los Rockefeller
y a los Morgan, pero fue mucho ms grave para los segundos debido a su forma de operar
y el menor tamao de su banco respecto de los primeros. Un hecho que levanta dudas
sobre la bondad de ciertas leyes que vienen, en ocasiones, influidas por lobbies econmicos
que tratan de proteger sus intereses. Circunstancia que se da tambin en la actualidad en
aquellos negocios donde el poder econmico se cruza con el poder poltico en una
malsana cohabitacin.
En poca del presidente Kennedy, en 1963, se abri la mano para que los bancos
comerciales pudieran ofrecer cuentas bancarias combinadas que, adems de los depsitos
corrientes, tuvieran otros tipos de productos financieros. El argumento vena de la
necesidad de mejorar la posicin de los bancos nacionales, ya que la banca comercial no
llegaba entonces al 40% del volumen total, quedando el resto en manos de los bancos de
inversin. Bill Clinton acab definitivamente con esta ley. Ya no tena sentido, segn sus
propias palabras en la revista Newsweek de noviembre de 1999:
Es cierto que la ley Glass-Seagall no es ya apropiada para la economa en la que vivimos. Fue muy
til para la economa industrial, que estaba altamente organizada, mucho ms centralizada y mucho
ms nacionalizada que la que manejamos hoy. El mundo hoy es muy diferente.
sino que se otorgan prstamos unos a otros. Es lo que se llama mercado interbancario.
Este mercado tiene un doble papel. Por un lado, sirve a los bancos centrales para
intervenir fijando las tasas de inters, y por otro, cuando funciona correctamente, provee al
sistema econmico de la liquidez necesaria, dotando a empresas y particulares del crdito
que precisan para cumplir con sus obligaciones financieras. Un mercado interbancario gil
y robusto es la garanta de una economa saludable, ya que facilita el consumo y promueve
el crecimiento empresarial.
La crisis financiera actual ha puesto, sin embargo, en primera persona la fragilidad del
sistema financiero y la debilidad de este mercado que, hoy, est prcticamente bloqueado:
no hay liquidez en el sistema. Y esto ha llevado a la discusin que tiene esta situacin
sobre la economa. Unos diciendo que se trata de un hecho muy negativo, y otros
pensando de manera contraria: que la falta de liquidez ayuda a salir de la crisis. Los
primeros argumentan que la imposibilidad de encontrar crdito destroza algunos
mercados considerados esenciales, por ejemplo el inmobiliario, ya que los precios se
hunden. A lo que aaden la circunstancia de que la falta de crdito paraliza a las empresas
y es causa del aumento del paro. Siguiendo este criterio la Reserva Federal americana
reaccion en octubre 2008 comprando facturas comerciales a 90 das por valor de 150.000
millones de dlares, a la vez que lanz un programa de compras de bonos hipotecarios ese
mismo ao que alcanz 1,25 billones de dlares. Los hay, como hemos dicho, que piensan
distinto; pues argumentan que financiar la liquidez del sistema financiero aumenta la
volatilidad y el riesgo. Y es aqu donde entra el precio de los prstamos, es decir, las tasas
de inters y el papel de los bancos centrales que son, en definitiva, los que fijan el nivel de
los intereses.
Actualmente hay dos mercados interbancarios principales: el lbor (London Interbank
Offered Rate) y el eurbor (Euro Interbank Offered Rate), que se ocupa de fijar los intereses en
la Eurozona. El primero se fija diariamente en Londres segn el criterio de un pool de
importantes bancos, y es usado como referencia en 10 divisas distintas: dlar australiano,
dlar neozelands, libra esterlina, dlar canadiense, dlar americano, euro (solo para
ciertos contratos), corona danesa, yen y franco suizo. En el euro, por su parte, participa un
panel de 44 bancos, algunos de ellos no europeos, como el USB de Luxemburgo, el
Citibank, el Bank of Tokio Mitsubishi y el J.P. Morgan Bank. El eurbor solo es referencia
dinero que precisa dejando esos bonos como garanta, adems de pagarle un inters (el
precio repo) durante el tiempo del prstamo. Prstamos a muy corto plazo, con frecuencia
de un da de duracin, bajo contratos OTC. El producto financiero que se deja en garanta
(letras o bonos del Estado, por ejemplo) es el colateral de la operacin financiera.
Y dnde queda Alan Greenspan en todo este contexto? Greenspan fue durante 17 aos
el presidente de la FED, la Reserva Federal americana, o ms concretamente, el presidente
del Consejo de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, como se denomina
oficialmente este organismo. Se mantuvo con cuatro presidentes, tres republicanos y un
demcrata: Ronald Reagan, George H. W. Bush, Bill Clinton y George W. Bush, desde
agosto de 1987 hasta el final de enero de 2006. Fue, por tanto, en su funcin de presidente
de la FED, una persona clave en la marcha de la economa mundial.
Descendiente de emigrantes judos, Alan Greenspan creci en Nueva York y vivi en la
isla de Manhattan. As lo relata en sus memorias, The Age of Turbulence, Adventures in a New
World, escritas en 2007:
Si usted se desplaza a la cara oeste de Manhattan y toma el metro en direccin norte, pasar por
Times Square, Central Park, y Harlem, llegando al barrio donde crec. Washington Heights est casi
en el extremo opuesto de la isla visto desde Wall Street no lejos de la pradera donde se dice que
Peter Minuit haba comprado Manhattan a los indios por 24 dlares (existe an hoy una piedra
conmemorativa en ese lugar).
Continuando al hablar de su familia,
Ambas ramas de mi familia, los Greenspans y los Goldsmiths, llegaron con el cambio de siglo, los
Greenspans desde Rumana y los Goldsmiths desde Hungra. La mayora de las familias del
vecindario, incluida la nuestra, eran de clase media baja a diferencia de las judas absolutamente
pobres de la Lower East Side.
The Age of Turbulence es tambin una interesante historia de la segunda mitad del siglo XX
y su paso al XXI. O, mejor, segn sus palabras:
The Age of Turbulence es mi propio intento para comprender la naturaleza de este nuevo
mundo: cmo hemos llegado hasta aqu, lo que estamos viviendo, y lo que aparece en el horizonte, para
lo bueno y para lo malo. En lo posible, transmitir cmo lo veo en el contexto de mis propias
experiencias. Hago esto por un sentido de responsabilidad a los hechos histricos, de manera que los
lectores puedan tener el conocimiento de cmo he llegado hasta aqu.
Y aqu, en su propia historia, se puede ver al Alan Greenspan ms real: el economista
que no quera serlo por alcanzar fama como clarinetista de jazz a lo Benny Goodman; el
economista e incipiente poltico republicano, atrado por la personalidad de Ronald
Reagan; para convertirse finalmente en el afamado poltico-economista, frustrado en lo
personal, por no haber terminado la tesis doctoral en su juventud, para realizarla
posteriormente y obtener finalmente el grado de Doctor en Filosofa en la Universidad
de Nueva York en 1977 a los 51 aos. Una tesis perdida, ya que fue retirada de la
universidad a peticin del propio Greenspan cuando accedi a presidente de la FED. Una
persona, sin embargo, brillante, que condujo la maquinaria econmica americana con
bastante acierto, aunque no supiera ver que alguna de sus medidas desembocaran en la
crisis de 2008.
As, en octubre de 2008, durante su comparecencia delante del Comit de Supervisin y
Reforma del Gobierno americano, el ms importante rgano de control de la Cmara de
Representantes, no consider en absoluto el impacto que los bajos tipos de inters haban
supuesto en la crisis, sino que apunt hacia el conocido problema de las hipotecas
subprime:
Qu fue lo que estuvo errado en las polticas econmicas que fueron tan eficaces durante casi cuatro
dcadas? El desajuste ms aparente ha estado en la titulizacin de hipotecas. Es realmente evidente
que sin el exceso de demanda por parte de los emisores de estos ttulos, la creacin de hipotecas
subprime (sin duda ninguna la causa original de la crisis) habra sido considerablemente menor y las
quiebras, en consecuencia, mucho ms pequeas. Sin embargo, las hipotecas subprime agrupadas y
vendidas como ttulos se convirtieron en el sujeto de la explosin de demanda de muchos inversores
alrededor del mundo.
Concluyendo, que:
Debe haber cambios regulatorios adicionales para que esta descomposicin del pilar central de la
competencia en los mercados vuelva a su estabilidad, especialmente en las reas de fraude,
liquidaciones, y titulizacin. Es importante recordar, sin embargo, que cualquier cambio regulatorio
que se lleve a cabo ser mucho menor en comparacin con los cambios ya evidentes de los mercados
actuales. Los mercados, durante un futuro an sin definir, sern mucho ms restrictivos que cualquier
nuevo rgimen regulatorio que hoy se pueda contemplar.
Con lo anterior parece que Greenspan viene a concluir que la regulacin nada podr
ante el comportamiento de los mercados, que ya han reaccionado y en el futuro sern
mucho ms conservadores. Sin embargo, deja caer algo que ciertamente es una de las
fuentes primeras del desastre: el fraude. Pues, como ya hemos visto en estas pginas, este
ha sido el caldo de cultivo donde se ha asentado la crisis. Y adems, las liquidaciones, es
decir el afn de enriquecimiento de los intermediarios en sus abusivas tarifas. Adems del
problema de los mil y un instrumentos financieros que se vendieron, y an se venden,
escapando al control regulatorio, siempre detrs de la incesante creatividad financiera al
hilo, muchas veces, de una codicia desmedida.
Pero an hay que aadir algo ms: la poltica de bajos tipos de inters lanzada por
Greenspan como respuesta al colapso de la burbuja tecnolgica la crisis de las puntocom a
inicios de este siglo, tuvo el efecto de inyectar una enorme liquidez a todo el sistema
monetario, lo que llev a los inversores a buscar operaciones con productos financieros de
mayor riesgo. Y en este contexto, los intermediarios financieros trataron de enriquecerse
mediante sofisticados productos, de un lado, y prstamos masivos a familias y empresas de
dudosa solvencia, por otro. Lo que, como hemos visto, aliment la burbuja inmobiliaria
cuya explosin trajo las consecuencias que ya conocemos. Pero an hubo ms: la moda se
extendi a Europa y, ante el crdito barato y masivo, grandes empresas entraron tambin
en el juego, poniendo en marcha compras por doquier usando el fcil crdito bancario. De
esta manera, por ejemplo, conocidas empresas constructoras espaolas adquirieron
importantes paquetes de acciones de grandes sociedades energticas: unas para realizar
operaciones puramente especulativas, y otras con un afn cercano a la megalomana.
Algunas estn an pagando las consecuencias y, con ello, el sistema financiero en su
conjunto.
Antes de acabar este captulo, conviene decir que, al final, Alan Greenspan, ya en su
nueva ocupacin como presidente de Greenspan Associates, y en el contexto de un
extenso artculo que escribi sobre la crisis en la Brookings Institution bajo el ttulo de
The Crisis en marzo de 2010, dej entrever el problema que encerraban los tipos de inters,
eludiendo, eso s, el importante papel que l mismo tuvo, llevndolo a un problema global
de las economas desarrolladas que trataron con esa medida de estimular de nuevo la
economa:
Con la cada de la inversin en todas partes del mundo para tomar el relevo a la crisis del 2000
, el resultado fue una cada generalizada en los tipos de inters globales a largo plazo entre 2000 y
2005, tanto nominales como reales.
Aadiendo que:
Por supuesto, si se trataba de un intencionado exceso de ahorro o de un retraimiento en las
intenciones de inversin, la conclusin es la misma: las tasas de inters reales a largo plazo se
hundieron.
Es decir, no solo fueron las subprime y los intermediarios financieros, tambin los
reguladores y, en este caso Greenspan y la FED por l dirigida, tuvieron su muy
importante cuota parte.
que la remuneracin neta de un servicio dado dependa de otras ganancias del contribuyente.
Aadiendo que:
No nicamente los servicios que, sujetos a un impuesto, reciben la misma remuneracin pueden
proporcionar distintos beneficios, sino cualquiera que reciba por un servicio dado un pago elevado
puede, en definitiva, encontrarse con menos dinero que otro que haya recibido un pago menor.
Hayek se pronuncia por un sistema de proporcionalidad impositiva, es decir, sobre la
imposicin de un tipo nico, cualesquiera que sean los ingresos de los individuos. Pues
este tipo de mecanismo tiene un efecto neutro: no se modifica por los ingresos relativos de
cada actividad y, por tanto, no influye en la libre circulacin de los recursos econmicos.
Una forma de pensar que entra de lleno en las controversias econmicas actuales:
aquellos que, como Hayek, piensan que el Estado debe intervenir lo menos posible en la
economa, y los otros que, siguiendo a Keynes, apuestan por casi todo lo contrario. Un
choque de trenes que, tanto en Europa como en Estados Unidos, confronta dos maneras
muy opuestas de entender el hecho econmico. Lo que conecta de nuevo con la forma en
que un Estado debe financiarse y hasta dnde debe llegar esa financiacin.
Y qu debe financiar un Estado? Un Estado moderno distribuye sus gastos en varias
partidas. Unas tienen que ver con el volumen de servicios sociales que asume, lo que
podramos asociar al mantenimiento del Estado de bienestar (pensiones, desempleo,
educacin, sanidad, etc.), y otras con las necesidades bsicas para su sostenimiento. Estas
segundas se dividen en: servicios pblicos bsicos (justicia, defensa, seguridad, poltica
exterior, etc.), actuaciones econmicas del Estado (comercio y turismo, infraestructuras,
industria y energa, agricultura y pesca, transporte, etc.) y gastos, digamos, generales y de
administracin, como la gestin tributaria, otros servicios generales, adems del pago de
intereses correspondiente a la deuda pblica emitida.
La bsqueda de recursos econmicos mediante la emisin de deuda est ntimamente
conectada con los tipos de inters que el Estado deber asumir. La deuda pblica, ya sea
estatal o de cualquier otra Administracin (ayuntamientos, regiones, etc.) se pone en el
mercado y son los inversores los que deciden su compra. Una circunstancia que en la
economa global tiene un cierto efecto perverso: los intereses a pagar, aunque trate de
fijarlos quien emite la deuda, ser al final el mercado el que los regule en una suerte de
subasta que da pie a la especulacin y a la usura: cuanto ms dbil y necesitado est un
Estado de fondos, mayores intereses deber pagar a sus prestamistas.
Y es en este contexto donde aparece lo que se entiende como prima de riesgo. Que resulta
ser el diferencial en forma de tipo de inters que debe pagar un pas respecto de otro que
se considera como seguro a la hora de comprar sus emisiones de deuda. Emisiones cuyo
pago, aparte del capital que se contrate, depende de los intereses que ofrece el pas emisor
de los bonos. El plazo de vencimiento, normalmente 5, 10 o ms aos, y ese diferencial, es
la prima de riesgo que determinan los mercados. Es decir si, por ejemplo, Espaa, tiene
una prima de riesgo de 420 puntos bsicos sobre un bono a 10 aos, significa que deber
pagar un 4,2% adicional al inters del bono alemn que constituye su referencia. Con lo
que si este ltimo cotiza a 1,4%, el bono espaol deber pagar un 5,6%. Una circunstancia
sorprendente a primera vista, ya que si la inflacin alemana es el 2%, en realidad, los
compradores de deuda alemana estn pagando un premio del 0,6% por esa compra, es
decir, la diferencia entre ese 2% de inflacin y el 1,4% que recibirn de inters. Y cmo es
eso? En realidad estn comprando la seguridad de tener su dinero en una caja sin riesgo.
Ms aun, cuando se mira el valor del bono alemn referenciado al americano, y se
comprueba que la prima de riesgo alemana es negativa, resulta evidente que los bonos
emitidos por el Tesoro americano pagan ms inters que los alemanes.
Y qu influye en tales valores? Entran aqu los analistas financieros y muy
determinantemente las agencias de rating de las que hablamos en el Captulo 2. Ya que la
calificacin que hacen de un pas establece el riesgo que tiene ese pas, con la
recomendacin de invertir, no invertir o ser prudente. Riesgos que se determinan segn
una escala en A, B, C y D, que, a su vez, se subdivide para definir si la inversin es
recomendable, no recomendable por ser especulativa o muy especulativa o,
definitivamente, se trata de un pas en quiebra.
En octubre de 2012, Espaa fue situada por la agencia Moodys en el nivel Baa3,
calificado como grado medio bajo, un escaln superior al Ba1 que se marca ya como
especulativo y tiene la recomendacin de no invertir. Una situacin que hace referencia a
los problemas econmicos del pas, provenientes de la situacin extremadamente elevada
de su deuda (privada y pblica), del estancamiento de su economa (decrecimiento de su
PIB) y de otras complejidades que afectaban en ese momento a su poltica interna. Por
ello, Moodys en este caso alertaba a los mercados, es decir a los inversores institucionales
que buscan minimizar sus riesgos (fondos de pensiones, universidades, etc.) ante los
riesgos de invertir en bonos del Estado espaol. Los especuladores, sin embargo, actan de
forma distinta. Encuentran en el riesgo la base de sus ganancias, sobre todo cuando
invierten a corto.
Y cmo se lleg a esta situacin? Qu sucedi para que despus de casi 20 aos
algunas economas de la Eurozona, en concreto, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y Espaa,
cayeran de manera tan abrupta?
Hasta el primer trimestre de 2008, aproximadamente, todos los pases de la Eurozona
estaban al mismo nivel que Alemania. Es decir, daba lo mismo comprar deuda espaola o
griega que alemana. En septiembre de 2008, sin embargo, se produjo el colapso de Lehman
Brothers, y a partir de ah, desde noviembre de 2008 en adelante, salt el caso griego, cuyo
bono alcanz los 300 puntos en febrero de 2009, para dispararse hasta los 700 en mayo de
2010, y entrar en quiebra poco despus. A ello, casi en el mismo momento se sum el caso
irlands, y luego Portugal, y luego Espaa e Italia, con los tira y afloja entre el Banco
Central Europeo y Alemania, de un lado, y de otro, los pases ya mencionados, los PIIGS,
segn dio en llamar algn medio ingls interesado en llevar los problemas fuera de su
territorio. Con ello, el euro pareca romperse, y a su cada la Unin Monetaria que, hoy
an, est de alguna manera en entredicho. Fue un cambio de ciclo, como se suele decir?
El hecho es que el Titanic europeo sufri varias vas de agua de las que todava no se ha
repuesto.
CAPTULO 5
buenos tiempos a la recesin o la depresin y viceversa, es imposible de predecir con exactitud. Existen
predicciones de sobra, pero no un conocimiento firme y seguro. Todo depende de una combinacin
variada de acciones gubernamentales sobre las que no existe certeza y de decisiones corporativas e
individuales que desconocemos; y cuando se trata del mundo en general, de la paz y de la guerra.
Las crisis econmicas, como los conflictos polticos o sociales, no vienen porque s, si
bien son muchas veces impredecibles como indica Galbraith. Siempre hay algo que los
alimenta. Y en demasiadas ocasiones, el origen se encuentra en el decaimiento moral de la
sociedad, en la prdida de valores y los abusos que vienen de su mano, sin olvidar en este
contexto las acciones gubernamentales como subraya este economista. As lo expresaba
tambin, por ejemplo, Maurice Niveau, profesor de Economa y director del Gabinete del
Ministro de Educacin en tiempos del presidente Valry Giscard d'Estaing, en su obra
Historia de los hechos econmicos contemporneos:
No es necesario ser marxista para trazar el cuadro de los sufrimientos que el pueblo tuvo que
soportar en las primeras fases de la industrializacin capitalista. El evocar la miseria obrera a finales
del siglo XVIII y a principios del XIX o incluso ms tarde se ha convertido en un lugar comn.
Sin embargo, el investigador no deduce siempre las mismas conclusiones ni ve los mismos sntomas,
segn cuales sean sus preferencias doctrinales. El peor peligro para la mente, y el peor riesgo para la
comprensin de la sociedad contempornea, seran querer excusar retrospectivamente los abusos de un
capitalismo que se ha bautizado como liberal.
Y es que, de manera permanente, al lado de las sociedades opulentas, o incluso en su
seno, se desarrollan injusticias que siempre ocasionan perjuicios ms o menos profundos.
Injusticias que se hacen ms patentes en tiempos de crisis.
Nada tiene que ver nuestra poca, sin embargo, con otras situaciones anteriores, aunque
siempre existan similitudes en la historia humana. La Revolucin Industrial fue el caldo de
cultivo del capitalismo. La acumulacin de capital produjo importantes transformaciones
sociales y polticas. Con sus vaivenes, se puede comprobar que la riqueza global no ha
dejado de aumentar desde entonces: siempre medida en trminos totales, ya que continan
importantes desajustes sociales en el mundo. Y as llegamos al siglo XXI, donde existe una
profunda crisis del modelo econmico occidental y, muy particularmente, del europeo.
En lo econmico, durante el siglo XIX, se produjeron no menos de 10 crisis. Ms o
menos cada 10 aos. Y en la primera parte del siglo XX, concluyendo con el crac del 29,
hubo cuatro: 1900, 1907, 1920, 1929, cada una con sus caractersticas y con la Primera
Guerra Mundial en medio. Son los ciclos que determin Clement Juglar, un terico de la
materia. Otros, sin embargo, argumentaron la existencia de ciclos con menor periodicidad.
As lo hizo Joseph Kitchin, por ejemplo, que trat de demostrar la existencia de ciclos
cortos con una duracin de 40 meses; y otros, especialmente Nicolai Kondratiev, situaron
los ciclos cada 50 aos ms o menos, siempre coincidiendo con importantes cambios
industriales o tecnolgicos, ya fuera por la aparicin de la mquina de vapor, el ferrocarril
o la explosin en el uso de la electricidad. Esto le llev a establecer la siguiente serie: el
ciclo de 1790 a 1845, el que iba de 1848 a1896, y el que, comenzando en 1896, terminara
en 1945 coincidente con el final de la Segunda Guerra Mundial. Kondratiev, sin embargo,
no vera el final de este ltimo, pues haba fallecido en septiembre de 1938 con tan solo 46
aos.
Juglar era mdico y no economista. Haba nacido en Pars en 1819 y all muri en 1905.
La medicina le llev a considerar algunos problemas relacionados con la demografa, y
desde ah se interes por las fluctuaciones econmicas que, en su opinin, no responden a
accidentes fortuitos, sino a inestabilidades que se suceden peridicamente en el organismo
econmico. Cambios que, para Juglar, rompen su tendencia alcista en los momentos de
mayor prosperidad. De ah que concluyera que esta es la causa del cambio de ciclo. Algn
otro economista sugiri igualmente perodos de 10 aos, si bien por causas aparentemente
ms cientficas. Esta fue la opinin de Stanley Jevons, un importante economista ingls de
la poca victoriana. Jevons asoci los cambios econmicos a la actividad solar y, en
especial, al fenmeno de las manchas solares que, segn l, tenan un importante efecto
sobre la agricultura y la economa. Originalmente, su ciclo, al igual que el comportamiento
del sol, lo estableci en 11,1 aos, aunque, posteriormente, al comprobarse que las
manchas solares aparecan cada 10,45 aos cuadr su teora con este nuevo perodo: en
Economa, siempre existen explicaciones a posteriori para lo que se desea demostrar.
Con el tiempo los economistas fueron justificando el comportamiento del ciclo de
acuerdo con los fenmenos que daban origen a las crisis econmicas, de manera que la
explicacin de los cambios de ciclo y de las crisis han ido de la mano. Por nombrar
algunos, podemos referirnos, por ejemplo, a Alfred Marshall, ya comentado anteriormente
en estas pginas. Marshall refutaba la idea de otro economista, el francs Jean Bautista Say,
cuya ley de los mercados conocida como la Ley de Say daba una explicacin a las
ondulaciones econmicas. Esta ley asegura que la oferta crea su propia demanda, lo que
Marshall no aceptaba pues, segn sus comprobaciones, en pocas de crisis siempre hay
exceso de oferta.
Otros achacaron los cambios econmicos a causas ms concretas: contraccin del
ahorro, falta de crdito e, incluso, a cambios en los tipos de inters. Siendo el economista
ingls, profesor de la Universidad de Cambridge, Arthur Cecil Pigou, el primero en tratar
de dar una formulacin cuantitativa al problema, para lo cual hizo una interesante
combinacin entre los efectos causados por la inestabilidad de los precios y la psicologa
de las personas. Segn su interpretacin, si unos inversores son optimistas respecto del
comportamiento futuro de la economa e invierten para lograr un beneficio, cuando las
expectativas se desvanecen vendr un perodo de contencin inversora y, en consecuencia,
es probable que aparezca una recesin.
Crisis globales que afectaran a todos los pases a la vez y de la misma manera no han
existido nunca. E incluso se han reducido despus de la Segunda Guerra Mundial. En
1973 surgi la crisis del petrleo. Su inicio se produjo por el embargo del suministro de
crudo hacia occidente con una subida del 70% de los precios. Posteriormente vino la crisis
de deuda en Sudamrica durante los aos sesenta y setenta del siglo XX, especialmente en
algunos lugares como Mxico, donde continu despus, obligando a su presidente, Jess
Silva-Herzog,a anunciar en 1982 que el pas no poda atender sus obligaciones de pago:
Mxico estaba en quiebra. A finales de los noventa surgi la crisis de las empresas
tecnolgicas, las puntocom. Y un poco antes, en 1997, los pases del Sudeste asitico se
encontraron con una importante crisis financiera ocasionada por el colapso del bath, la
moneda de Tailandia, que contagi las economas de los pases del rea, en especial Hong
Kong, Malasia, Laos y Filipinas. Y ahora estamos bajo los efectos de la crisis de las
hipotecas subprime, aunque bien podra denominarse la crisis del euro o mejor la crisis de
deuda, dependiendo de dnde se ponga el nfasis.
teora del ciclo econmico real. Un modelo que explica las fluctuaciones a corto plazo mediante
las perturbaciones que se ocasionan en el sistema productivo o segn shocks tecnolgicos, y
no por los cambios que se suceden en la demanda agregada inducidos por la poltica
monetaria. Una explicacin ofrecida por el premio Nobel de economa Robert Solow en
1957 y, posteriormente, por Finn Kydland y Edward Prescott, ganadores tambin del
Nobel en 2004 por sus contribuciones a la dinmica macroeconmica y las fuerzas que
existen detrs del ciclo econmico. Una forma de pensar sustentada tambin por Dennis
Robertson, un economista que trabaj muy cercanamente con Keynes y al se deben
muchos de los postulados que el propio Keynes introdujo en su Teora General. A este
respecto Robertson aseguraba que:
No creo que una poltica que, al buscar la estabilidad de los precios, la produccin y el empleo,
hubiera cortado de raz el auge de los ferrocarriles ingleses en los aos cuarenta, o el auge de los
ferrocarriles de 1869 a 1871 en Estados Unidos, o el auge de la electricidad en Alemania de los aos
noventa, hubiera sido a fin de cuentas benfica para los pueblos afectados.
Lo mismo pensaba otro insigne economista, Joseph Schumpeter: el progreso
tecnolgico, o el progreso en general, y en particular el inducido por la clase empresarial,
es inseparable de las causas que originan el cambio de ciclo. Schumpeter opinaba que:
Es, por ejemplo, obvio, que en el caso de sustitucin de un coche de caballos por un automvil, el
cochero en un sentido estricto quedar tecnolgicamente desempleado, aunque no exista ninguna
mquina que conduzca en adelante a sus caballos, lo que es similar al hecho de que un contable
pierda su trabajo por la introduccin de una mquina calculadora u otro dispositivo similar, o que
una mujer, cosechadora de algodn, pierda su empleo debido a la introduccin de una mquina de
recogida de algodn, o porque el algodn quede en desuso por la competencia de la fibra sinttica.
Otro enfoque sobre el ciclo econmico es el que procede de la Escuela Austriaca, que
se apoya en la teora clsica, aunque pone el nfasis en la relacin que existe entre
consumo e inversin, y considera que la economa se mueve fuera de la frontera de
produccin igual que hace la Curva de Phillips, debida al economista neozelands William
Phillips. Esta curva, simplemente expuesta, muestra la relacin entre empleo e inflacin: a
prosperidad.
El delirio lleg a tales extremos que se cambiaban hasta edificios por unos pocos
bulbos, algunos de los cuales como el Semper Augustus lleg a alcanzar la enorme cifra de
1.000 florines por unidad en 1623, para subir dos aos despus a los 3.000 florines, y
situarse en 1637, ao del crac, en los 5.500 florines. Con el negocio de los bulbos, un buen
comerciante poda llegar a ganar unos 60.000 florines mensualmente, lo que contrastaba
con el salario de un artesano cualificado de entonces que poda conseguir unos 150
florines anuales. Los bulbos, por su parte, se reservaban con antelacin mediante contratos
que se realizaban entre junio y septiembre del ao anterior, fijando su precio al igual que
se hace hoy en el mercado de futuros. Los contratos eran, segn se deca, contratos en el
viento, ya que lo que realmente se compraba era un trozo de papel que daba derecho a
reclamar unos bulbos durante la primavera siguiente.
La clase media holandesa de aquel entonces, juntamente con la explosin del comercio
holands con los pases asiticos, fueron los que, principalmente, alimentaron ese capricho
por los bulbos. Un capricho que desemboc en la enorme especulacin que rode ese
mercado en una poca de sobreabundancia de riqueza, tal como expresa Simon Schama en
su obra The embarrassment of riches, donde comenta la histeria que rode la tulipomana:
La histeria respecto de los bulbos fue bastante real. Los pequeos agricultores construan defensas
para proteger sus inversiones da y noche. Un horticultor en Hoorn, en el norte de Holanda, improvis
un cable trampa en su jardn al que at una campana para que le avisara de posibles intrusos. Pero
el punto en el que la especulacin caus una seria preocupacin entre los productores profesionales y los
magistrados de la ciudad ocurri al final de 1636 cuando se transform en pura especulacin
windhandel, en holands, un objeto de apuesta.
Una histeria que alcanz a todas las clases sociales e hizo explotar la especulacin y con
ella la inflacin, segn expresaba en 1841 el periodista escocs Charles Mackay en su libro
Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds, donde se refera al
comportamiento irracional de las gentes que quedan atrapadas por la avaricia, la codicia y
la arrogancia que da el logro de dinero rpido y fcil. Y con la tulipomana, Mackay deca
que:
Bernard Madoff es un caso similar, pero con la sofisticacin del siglo XXI. Fue capaz de
mover 170.000 millones de dlares con su esquema y, cuando se descubri el fraude, el
agujero llegaba a los 36.000 millones: 18.000 que sac antes del colapso de su empresa
Bernard L. Madoff Investment Securities, y otros 18.000 que supuestamente se haban
perdido.
El esquema de Madoff era incluso ms simple que el de Ponzi: una vez que firmaba un
contrato con un inversor y fijaba el inters a pagar, sus administrativos, mediante un
programa de ordenador diseado a tal efecto, simulaban una inversin en una fecha
anterior e introducan ese nuevo dinero virtualmente en dicha operacin. Segn propia
confesin de Madoff, su empresa colocaba el dinero en una cuenta del Chase Manhattan
Bank, de donde sacaba fondos para ir pagando las comisiones a la vez que recoga nuevo
dinero: una verdadera estafa piramidal donde los nuevos inversores servan para pagar a los
antiguos.
Madoff tena 70 aos en el momento en que se descubrieron sus operaciones. Su
empresa haba sido creada en 1960 y nunca haba sufrido una inspeccin de las autoridades
monetarias; incluso se le reconoca como el experto financiero que haba revolucionado el
trading burstil en sus tiempos de paso por el NASDAQ, habiendo tambin reducido el
coste de las operaciones. Su fraude, sin embargo, no se qued en Estados Unidos y lleg a
Europa alcanzado a prestigiosas entidades. Por ejemplo, la unidad de hedge funds del Banco
Santander en Ginebra, Optimal Investment Services, S.A., tena invertidos 2.330 millones
de euros en la compaa de Madoff. Era la inversin mayor realizada por un banco
comercial. Para evitar las mltiples demandas que se cernan sobre esta institucin, el
Banco Santander acord ofrecer a sus miles de inversores privados una cantidad por valor
de 1.380 millones en acciones preferentes ms un 2% de inters anual durante un perodo
de 10 aos, siempre que los inversores firmaran un documento en el que renunciaban a
cualquier accin legal posterior. Este no fue el nico caso. En Europa tambin cayeron
BNP Paribas, HSBC o el Royal Bank of Scotland. Habiendo prestado estos dos ltimos
cantidades por valor de 1.500 millones de dlares a ciertas firmas de inversin que
invertan en la empresa de Madoff, de las cuales los bancos obtenan un colateral igual al
valor en acciones de dicha compaa. Es decir, la inversin se aseguraba con acciones de la
empresa de Madoff que luego entrara en quiebra. Tampoco fueron los nicos, tambin
cayeron en la red el Banco Medici de Austria, Socit Gnrale, Union Bancaire Prive de
Ginebra, y muchos otros, a los que se aadieron ms de 8.000 vctimas que incluan
importantes fundaciones, conocidos actores y otros personajes pblicos entre los que,
segn se dice, se encontraba el propio Osama Bin Laden que, supuestamente, habra
perdido 1.000 millones de dlares.
cambio de tan favorable poltica fiscal irlandesa, aunque el Gobierno de entonces tuvo la
habilidad de lograr un buen compromiso: un acuerdo de 20 aos para mantener el
impuesto de sociedades en el 10% para las producciones industriales de empresas forneas
en suelo irlands, y el cero por ciento durante 25 aos a las empresas extranjeras que ya
estaban establecidas. Con esto el pas se llen de multinacionales americanas, desde
AT&T, IBM o Microsoft, pasando por General Electric o Black and Decker. A lo anterior
se sumaron, por un lado, las transferencias comunitarias que totalizaron 700 millones de
libras irlandesas en los ochenta y alrededor de 1.500 millones adicionales en los noventa; y
por otro, la apuesta por la educacin y las telecomunicaciones que ayudaron a la
modernizacin del pas y, de paso, al crecimiento de la poblacin y la casi total
desaparicin de la emigracin hacia el exterior. La conclusin fue que el empleo creci un
44% entre 1994 y 2000, y que el PIB lo hizo un 83% en ese mismo perodo. Una
interesante y exitosa combinacin del suplpy-side economics (economa basada en la oferta)
con la demand-side economics (economa de demanda). La primera, enfocada a promover la
desaparicin de barreras para la produccin de bienes y servicios mediante una poltica
fiscal y regulatoria muy favorable, y la segunda siguiendo la teora keynesiana de favorecer
la demanda agregada de bienes y servicios de los hogares, las empresas y el Estado, en
lugar de dejar al mercado actuar con total libertad y sin trabas. Los irlandeses consiguieron
aunar en lo principal ambos modelos econmicos.
Este estado de bienestar permanente, que pareca no acabar, tuvo dos efectos tambin
conocidos en otros pases: un desbocado apetito de la mayora de la poblacin por
conseguir una vivienda en propiedad, y un efecto llamada a los emigrantes que llegaban
por miles desde los pases del este de Europa. Emigrantes que, a su vez, se sumaban al
carro de la compra de vivienda. As, el boom econmico desemboc en un boom
inmobiliario. Y en el horizonte, ms pronto que tarde, estaba a la vista la recesin. La
tendencia de crecimiento sin fin se invertira. Un cambio de ciclo estudiado por el
economista de origen bielorruso, Simn Kuznets, nacido en 1901, que emigr en 1922 a
Estados Unidos para doctorarse en Economa en la Universidad de Columbia y que acab
siendo posteriormente un reconocido profesor en la Universidad de Harvard. El swing de
Kuznets, como se le conoce, se refiere a una onda econmica que tiene una duracin entre
15 y 25 aos, y que se conecta con cambios en los procesos demogrficos, en particular
con los flujos migratorios que inciden, entre otras cosas, en una fuerte actividad
inmobiliaria. Algo que otros llaman el ciclo inmobiliario, que se ve tambin influido por
importantes inversiones en infraestructuras.
Se trata de un movimiento que induce a su vez una imperiosa necesidad de crdito para
financiar todo este despliegue constructivo, y que se comporta de una manera muy
determinada: durante la fase de prosperidad, la demanda de trabajadores crece y, a su vez,
se incrementan los salarios; esto lleva al crecimiento demogrfico y se aumenta la
necesidad de nuevas viviendas. La construccin masiva aumenta la actividad econmica,
crece el PIB, y alimenta el efecto llamada. La excesiva construccin, y el excesivo crdito
unido a ella, es lo que prepara el cambio de tendencia: el mercado tiende a ajustarse y se
invierte el proceso: hay excesivas viviendas a precios exorbitantes para un mercado que no
es capaz de absorber esa cantidad de casas y terrenos sin construir a esos elevados precios.
El desastre est entonces servido, donde entrarn los bancos que tienen en sus balances
enormes riesgos que provienen de crditos otorgados a constructores, promotores y
familias, muchos de los cuales, ante la recesin, se quedarn sin capacidad para hacer
frente a sus compromisos de pago. Luego vendrn los desahucios y las quiebras bancarias.
Y ese cambio estructural vino de la mano de la crisis financiera de 2008 que hizo
desaparecer el crdito a todos los niveles.
Solo unos datos: en 1991 exista en Irlanda un stock de 1,2 millones de hogares. En 2000
la cifra alcanzaba los 1,4 millones, para llegar a los 1,8 millones en 2008. Ao en que la
poblacin era de unos seis millones y medio de personas. Siendo la progresin del nmero
de viviendas construidas como sigue: 19.000 en 1990, 50.000 en 2000 y 93.000 en 2006. Con
el resultado de que la construccin se convirti en el instrumento ms relevante de la
economa irlandesa. Salvando el tamao, no recuerda todo lo anterior a lo ocurrido en
Espaa en los ltimos aos?
responsabilidad que debe tener la generacin actual respecto de las futuras, pues, en casos
lmites, se las puede condenar a la pobreza si las deudas a las que se las someten resultan
excesivas, en su cantidad o en sus intereses.
John Stuart Mill, otro economista de la misma Escuela, participaba de la misma
opinin, si bien lo enfocaba desde la ptica de que el Estado debera buscar otras
alternativas de financiacin diferente de los impuestos. Quizs esto le vena de su carcter
reformista respecto de Smith o Ricardo, pues, aunque defenda la propiedad privada y la
economa en competencia, era consciente de las desigualdades sociales que haba en su
tiempo, y por ello no aceptaba la existencia de una relacin directa entre progreso
econmico y progreso social. Por ello aseguraba que el progreso econmico no puede
reducirse nicamente al crecimiento de los bienes disponibles, sino a una mejor
redistribucin de la riqueza. Eran los aos de la primera poca victoriana, que se vivieron
entre 1837 y 1851. Una poca reflejada con maestra por Charles Dickens en sus novelas,
que muestran muchas veces las brutalidades de aquella sociedad tremendamente injusta
donde las clases altas despreciaban a las ms pobres. De ah que Stuart Mill,
contemporneo de Dickens, fuera flexible en aceptar que el gasto pblico pudiera tener
efectos beneficiosos para un pas, particularmente cuando se financiara del exceso del
ahorro de capitales forneos, o bien cuando el Gobierno generara beneficios econmicos a
partir de su actividad. Aunque siempre abogaba por una limitada participacin del Estado
en la economa a fin de asegurar la independencia de los individuos, favoreciendo el
desarrollo de esas actividades de accin colectiva. Una imprescindible necesidad de
promover la participacin de lo que hoy llamaramos sociedad civil.
Ms modernamente nos encontramos con los economistas de referencia del siglo
pasado, que an mantienen su vigencia: John Maynard Keynes y Milton Friedman.
Vayamos a este ltimo de quien se conmemor el centenario de su nacimiento el pasado
31 de julio de 2012.
Friedman naci en Nueva York, hijo de una familia de emigrantes judos, y lleg a ser el
mximo representante de la Escuela de Chicago. Universidad en la que permaneci como
profesor durante 30 aos. Se trata, seguramente, del economista ms popular e influyente
del pasado siglo, quizs a la altura del propio Keynes. Alcanz el Nobel en 1976.
En 1963, Friedman public con Anna Schwartz un libro de gran impacto: Monetary
History of the United States, donde se argumentaba que la Gran Depresin vino de la mano
de una contraccin monetaria, consecuencia de una errnea poltica de la Reserva Federal
y de las repetidas crisis del sistema bancario de entonces. Contraccin que trataba de
reducir la circulacin de dinero con varios mtodos, incluido el aumento de los tipos de
inters.
Al contrario que Keynes, Friedman apostaba por una economa fuertemente
liberalizada, donde la poltica monetaria es la clave para definir la poltica econmica. Sus
observaciones le llevaron a asegurar que la tasa de variacin de la cantidad de dinero en
circulacin, medida en porcentaje anual, tiene una estrecha correlacin con la tasa de
variacin de los ingresos y de los precios. De ah el monetarismo con el que impregn todas
sus propuestas.
En 1992 Friedman public un nuevo libro: Money Mischifs. Episodes in Monetary History. Y
al hilo de su publicacin The Federal Reserve Bank of Minneapolis le hizo una interesante
entrevista en la que se refiri al tema de la deuda pblica.
Pregunta: Seis premios Nobel y otros 94 economistas han reclamado recientemente la necesidad de
aumentar el gasto federal para estimular el crecimiento econmico, incluso aunque esto aumentara el
dficit pblico. Entre ellos estn Arrow, Sharpe, Klein, Solow y Modigliani. Tiene sentido esta
recomendacin colectiva de estos economistas de primera lnea?
Friedman: No estoy de acuerdo con el punto de vista de estos cien economistas reclamando
aumentar el gasto pblico para estimular el crecimiento econmico. Mi desacuerdo se basa parcialmente
en consideraciones polticas, y parcialmente en motivos econmicos. Desde el punto de vista poltico,
aumentar el gasto puede inicialmente disearse como algo temporal, aunque pocas cosas llegan a ser
tan permanentes como un gasto temporal. Por lo que estos economistas estn llamando a un gasto
pblico todava ms alto, con lo que, en mi opinin, reducir el alcance de ese gasto es nuestro objetivo
ms importante. Desde el punto de vista tcnico, creo que no existe otra evidencia ms persuasiva que,
dado el curso que toma la poltica monetaria y de los agregados monetarios, los dficits del Gobierno
Federal no tienen ningn efecto de estmulo. nicamente tendrn un efecto de estmulo econmico en
tanto que sean financiados con un aumento ms rpido de la cantidad de dinero que la que sucedera
de la otra manera. Sin embargo, incluso si compartiera el punto de vista de los economistas que
firmaron la proposicin de que un aumento del dficit podra estimular la economa, debera ser
consistente con su punto de vista tcnico de recomendar una reduccin de los impuestos como el medio
para lograr un dficit mayor de las cuentas pblicas. Siguiendo su punto de vista, una reduccin de
impuestos tendra el mismo efecto estimulante que un aumento del gasto, evitando as el negativo efecto
que tiene en el largo plazo aumentar el papel del Gobierno en la economa.
El diseo del euro trat en origen de evitar la posibilidad de que los Estados se
endeudaran de manera excesiva. Para ello se firm el Pacto de Estabilidad y Crecimiento,
que obligaba a limitar el dficit pblico al 3% y no superar el 60% de deuda pblica
(porcentajes respecto del PIB). Adems, se inclua una clusula de no rescate, lo que
debera traer la quiebra (default) para el Gobierno que no cumpliera sus obligaciones de
deuda.
La crisis financiera internacional puso al euro y a la Unin Monetaria Europea enfrente
de tres crisis distintas. Primero una crisis bancaria en la que muchos bancos europeos se
encontraron con problemas de liquidez y quedaban descapitalizados, siendo necesario su
rescate mediante fondos pblicos; es decir, una nacionalizacin encubierta. Segundo, la
crisis de deuda soberana en la que varios pases se encontraron con problemas para lograr
financiacin en los mercados, con la prima de riesgo de sus emisiones aumentando sin
control. Y tercero, una crisis econmica que limita el crecimiento global de la Eurozona y
que en ciertos pases se manifiesta con recesin. Tres crisis distintas pero conectadas, ya
que los problemas bancarios contribuyeron a la crisis de deuda soberana, a la vez que las
posiciones de las entidades financieras respecto de la deuda soberana aumentaron su
debilidad debido a los riesgos de quiebra en ciertos pases, sobre todo los del sur. A lo que
se una un crecimiento dbil o negativo que contribua a la poca solvencia de las emisiones
de deuda, lo que agravaba las polticas de austeridad ya que limitaban el crecimiento.
Para terminar diciendo que la debilidad del sector financiero contrae el crdito y, por
tanto, incide en la congelacin del crecimiento econmico que, a su vez, es negativo para
la actividad del sector bancario. Mltiples pescadillas mordindose la cola; algo de lo que
no es tan fcil escapar como se est comprobando en una crisis que dura ya ms de cuatro
aos en Europa y que, como se ve, va ms all de los problemas de la deuda soberana.
la ruptura del euro y la salida de Grecia del sistema se mantuvieron vivas durante varios
meses. Grexit era el trmino para referirse a esta situacin. Y como siempre la poltica.
Cmo es que algunos partidos de la izquierda griega no aceptaban las condiciones? Es
que no tenan ninguna responsabilidad en el desastre? Pensaban que los prestamistas
deban dar su dinero sin garantas, a fondo perdido? Se trata de uno de los problemas ms
acusados que sufren las modernas democracias: los dirigentes polticos, al final, no resultan
ser responsables de sus actos. Parece que existe un velo que los protege en caso de llevar a
su pas a la quiebra, ya sea por endeudarlo de forma exorbitante o por usar el dinero de los
contribuyentes sin ningn control. Una suerte de malversacin socialmente aceptada que
no est tipificada en las legislaciones actuales. Una actividad del casino financiero donde la
banca, es decir los dirigentes polticos, tambin juegan, pero en este caso apostando con
el dinero de los jugadores, es decir de los ciudadanos. En el fondo conductas ticas
reprobables, tanto en el sector pblico como en el privado que, por accin u omisin,
condujeron al problema generalizado que hoy padece el mundo econmico occidental.
En definitiva, una crisis de liderazgo tico en las organizaciones que concluye en
desastres sociales cuando esta se generaliza; fundamentalmente, porque tica y economa es
un binomio inseparable: no existen decisiones econmicas ni polticas neutras, o son ticas
o no lo son. Por ello, se puede asegurar que la crisis financiera actual est intrnsecamente
relacionada con los comportamientos ticos habidos en la poltica y en la economa; pues
economa y poltica son inseparables del comportamiento humano, tal como refera Lionel
Robbins, economista britnico, director del departamento de economa de la London
School of Economics, en su definicin sobre la economa:
La economa es la ciencia que estudia la conducta humana como relacin entre los fines y los medios
escasos que tienen usos alternativos.
Es decir, un aspecto de la conducta humana estrechamente relacionado con la
generacin, uso y distribucin de la riqueza, lo que siempre encierra un orden moral y
tico.
Pero el caso griego del que hablamos no era el nico; ya estaban Portugal e Irlanda en
zona de rescate. Y este ltimo porque el Gobierno de turno haba tomado la decisin de
avalar el desastre bancario. Eran los irlandeses los que corran con los gastos como ya
vimos. Con otros dos pases en cuarentena: Espaa e Italia. Sufriendo ambos, aunque en
menor medida, las mismas carencias que Grecia. Y como sobreaadido, la banca europea,
toda ella en profunda crisis: muchas entidades necesitaban ser rescatadas, ya que se
entenda que la cada del sistema bancario era la cada del sistema financiero europeo en su
totalidad; lo que incida en el problema econmico general como apuntamos en el
apartado anterior. Y para valorar el alcance del agujero bancario nacieron los stress tests.
Un grupo asesor independiente, la Autoridad Bancaria Europea (ABE), creada el 24 de
noviembre de 2010 como continuacin del Comit Europeo de Supervisores Bancarios
(CEBS: Committee of European Banking Supervisors) que haba sido instituido en 2004
por la Comisin Europea, y que haba realizado dos anlisis previos de la banca europea
(uno en 2009 y otro en 2010), publicaba su primer informe en julio de 2011. En el que, de
los 90 bancos analizados, ocho no aprobaban: cinco espaoles, dos griegos y un austriaco.
Un controvertido anlisis, por otra parte, ya que segn algunos pases (Espaa y Alemania,
por ejemplo) el procedimiento no inclua ciertas provisiones reclamadas por los
reguladores nacionales. Y comenzaban las negociaciones de rescate de la banca, mientras
los mercados, a travs de la prima de riesgo, ponan presin a los Gobiernos, especialmente
el espaol que se vea abocado a solicitar un rescate de su sistema financiero, con cifras
que, al principio, llegaron a los 100.000 millones de euros para cubrir los dficit de casi
200.000 millones procedentes del crac inmobiliario que residan en los balances bancarios.
Rescate que, con posterioridad, se estim en una cifra cercana a los 60.000 millones, no sin
antes haber mostrado las deficiencias ticas que haban llevado a tal situacin.
cada pas la responsabilidad sobre los desajustes que pudieran surgir en la gestin de sus
balanzas fiscales o en los ajustes que, de ser necesario, deberan hacer en sus sistemas
bancarios y financieros.
Lo que no se tuvo en cuenta durante el proceso de formalizacin del euro fueron los
riesgos que se escondan. Primero, aquellos derivados de las diferentes estructuras
econmicas de los pases miembros. Segundo, los relativos a los inexistentes mecanismos
de correccin que, en caso necesario, habra que implementar. Y tercero, la ausencia de un
mnimo anlisis sobre lo que habra que hacer si apareca un cambio de ciclo econmico o,
como hemos explicado anteriormente, las medidas a tomar ante una eventual crisis.
Quizs el afn de conseguir un acuerdo sobre el euro ocultaba la interesante apreciacin
expresada por Nassim Taleb en su libro El cisne negro:
somos ostensiblemente arrogantes de lo que creemos que sabemos. Desde luego sabemos muchas
cosas, pero tenemos una tendencia innata a pensar que sabemos un poco ms de lo que realmente
sabemos, lo bastante de ese poco ms para que de vez en cuando nos encontremos con problemas.
El problema, con ser grave, no era nicamente ser arrogantes de lo que creemos que
sabemos, era an mayor: no tener en cuenta esos sucesos que pueden ocurrir y que Taleb
define como Cisnes Negros:
Lo que aqu llamamos un Cisne Negro (as, en maysculas) es un suceso con los atributos que
siguen. Primero, es una rareza, pues habita fuera del reino de las expectativas normales, porque nada
en el pasado puede apuntar de forma convincente a su posibilidad. Segundo, produce un impacto
tremendo. Tercero, pese a su condicin de rareza, la naturaleza humana hace que inventemos
explicaciones de su existencia despus del hecho, con lo que se hace explicable y predecible.
Y esto es lo que pas con el lanzamiento de la moneda nica: el voluntarismo poltico
en conseguirla oscureci lo que podra pasar si algo fallaba, si apareca un cisne negro
siguiendo la definicin de Taleb. Tal como surgi la crisis del euro para aquellos que
haban dado salida a la moneda nica era una rareza. Nadie fue consciente de las alarmas
que, desde haca mucho tiempo, venan de fuera. Nadie se haba detenido a leer
seguramente a los economistas Mundell o Fisher ya comentados en el Captulo 3, ni
tampoco se haba atendido a Milton Friedman cuando aseguraba en 2000 en una entrevista
en relacin con un trabajo realizado para el Banco de Canad que:
Pienso que el euro est en una fase de luna de miel. Espero que sea un xito, aunque tengo bajas
expectativas respecto de esto. Pienso que las diferencias se irn acumulando entre los distintos pases y
que shocks asncronos les afectarn. Actualmente, Irlanda es un Estado muy diferente; necesita una
poltica monetaria distinta de la de Espaa o Italia.
Todo pareca, sin embargo, bien estructurado, y cuando lleg la crisis nadie en Europa
sala de su asombro, y luego, ya instalada, las explicaciones fueron y siguen siendo
mltiples. Pero el hecho es que, con el desastre, ni existan los mecanismos para atajarlo, ni
haba posibilidades de controlar los riesgos que de ah se derivaban. En definitiva, las
instituciones europeas no estaban preparadas. Y los pases tampoco.
Antes de iniciarse la crisis econmica los pases de la Eurozona tenan, en lo relativo a
deuda pblica, una media similar a la de Estados Unidos. Por ejemplo, en 1995, la ratio de
deuda respecto del PIB era, aproximadamente, un 60% en Estados Unidos y un 70% en
los pases de la Eurozona. Con importantes diferencias, sin embargo, entre los europeos:
Alemania y Francia, se mantenan por debajo del 50%, de manera similar Espaa y
Portugal, mientras que Grecia e Italia estaban alrededor el 100% e Irlanda alrededor del
85%.
El euro, sin embargo, al principio, trajo buenas noticias para casi todos. En 1999,
Irlanda, Espaa y Portugal cumplan los objetivos de Maastricht al mantenerse por debajo
del 60% de deuda respecto del PIB, al igual que Francia y Alemania, si bien Italia y Grecia
ya sobrepasaban el 100%. Ambos pases nunca cumplieron con lo estipulado. Pero ah no
estaba lo peor. Al hilo de la riqueza aparente surgi la deuda privada que se sumaba a la
anterior y pona en guardia a los mercados. Segn datos del Banco Mundial, antes de la
explosin de la crisis, en 2007, todos los pases europeos tenan una muy abultada deuda
privada, especialmente Irlanda (184,3%), Espaa (168,5%) y Portugal (159,8%). A lo que se
sumaba como un problema adicional la balanza por cuenta corriente en los aos anteriores
a la crisis (2003 a 2007), es decir que durante ese tiempo se import ms de lo que se
export, aumentando as las deudas con el exterior. Nuevamente los pases ms destacados
en este negativo aspecto fueron Grecia (-9,1), Espaa (-9,2) e Italia (-7,0). Con el boom
econmico, empresas y hogares salieron en bsqueda del crdito fcil y barato y la alegra
dur hasta que vino el cierre en 2010.
En algunos pases como Espaa o Irlanda el problema vena gestndose haca bastante
tiempo. La expansin del crdito y la desbocada construccin de viviendas daban un
aparente efecto positivo que provena de unas tasas de desempleo muy bajas y un aumento
enorme de los ingresos pblicos va impuestos de sociedades, rendimientos del trabajo y
otros conceptos similares, a lo que se aada un consumo sorprendentemente alto.
Adicionalmente, una inflacin por encima de las tasas de inters fijadas por el Banco
Central Europeo hacan que, en la prctica, el coste del dinero fuera negativo: era un
negocio pedir prestado. Y en la alegra nadie era consciente de lo que se avecinaba: la
aparicin de un cisne negro en forma de primas de riesgo y de contraccin del crdito. Las
tasas de inters de los prstamos que, en otoo de 2009, eran prcticamente las mismas
para todos los pases de la Eurozona, empezaron una brusca separacin desde enero de
2010. Primero, Grecia, cuyo bono a 10 aos se situaba en el 12% de inters pocos meses
despus, y segua su imparable ascensin para llegar a alcanzar, a mediados del 2012, la
increble cifra del 50% de inters, solo apta para los especuladores ms extremos. Y luego,
el resto de los pases salvo Francia y Alemania; es decir: Portugal, Irlanda, Italia y Espaa
que, con Grecia, constituan los PIIGS. Un acrnimo que empez a circular en los
ambientes financieros haciendo referencia al plural de trmino ingls pig. Unos pases que
en 2012 presentaban unas economas con importantes debilidades: balanzas fiscales
negativas, recesin econmica (salvo Irlanda), altas cotas de desempleo (especialmente
Espaa con un 25% y Grecia con el 20%) y crecientes deudas pblicas respecto de su PIB
(Grecia, 140%; Italia, 120%; Portugal e Irlanda por encima del 100%, y Espaa superando
el 80%).
Lo que fue pensado para lograr una mayor integracin econmica dentro del Mercado
nico Europeo, y as proporcionar una mayor estabilidad y crecimiento econmico, tuvo,
al carecer de los apropiados mecanismos de correccin, muy negativos efectos, muchos de
ellos provenientes de una ms intensa relacin comercial entre los pases miembros. Unos
flujos comerciales desproporcionadamente elevados en un contexto cada vez ms
globalizado de la economa mundial que se han incrementado en un 20% entre algunos
pases despus de la adopcin del euro. De manera que, tarde o temprano, las ineficiencias
de los pases que despectivamente se denominaron PIIGS, juntamente con una mayor
integracin comercial y financiera, acabaran llegando a los supuestamente ms estables,
como son Francia y Alemania. Tal es hoy, cuando se escriben estas pginas el caso: Europa
se frena en lo econmico, est desestructurada en lo poltico y tiene cada vez menos peso,
como conjunto, en lo internacional.
Los PIIGS, por un lado, juntamente con un cierto desapego hacia los del sur por parte
de los pases del norte y del centro de Europa, por otro, han desembocado en un bloqueo
que pone en duda el futuro econmico de la Eurozona y la supervivencia del euro como
moneda nica, en un contexto donde el Banco Central Europeo, el Parlamento Europeo,
la propia Comisin Europea, y otros organismos e instituciones existentes, han
demostrado ser costosos e incapaces instrumentos para solucionar las vas de agua de este
nuevo Titanic que constituye hoy la zona euro.
CAPTULO 6
El Estado de bienestar
Que sea promulgado por la autoridad del presente Parlamento, que los churchwarden de cada
parroquia, y cuatro, tres o dos relevantes cabezas de familia de ah, como deber cumplirse, que tengan
respeto a la proporcin y grandeza de su parroquia o parroquias, para ser nombrados cada ao en la
Semana de Pascua, o un mes despus de Pascua, bajo la firma y sello de dos o ms Jueces de Paz del
mismo Condado, de los cuales uno sea del Quorum, que habite en o cerca de la misma parroquia o en
la divisin donde se encuentre la parroquia, sern llamados supervisores de los pobres de esa
parroquia: y ellos o la mayora de ellos, tomarn la decisin, con aprobacin de dos o ms Jueces de
Paz de los que se ha dicho, para ocuparse de los nios cuyos padres, de acuerdo con los
churchwarden y cabezas de familia, o la mayora de ellos, no sean capaces de mantenerse y
mantener a sus hijos.
siempre caritativos como explicaba Charles Dickens en Oliver Twist. Una historia donde el
famoso novelista pone al descubierto las miserias de aquella poca. Y en este caso
concreto, aparte de las vicisitudes de Oliver, protagonista de la novela, hace alusin varias
veces a la ley de socorro de los pobres, donde las injusticias de los encargados de hacerla
cumplir quedan bien al descubierto. Por ejemplo, en el captulo segundo, escribe Dickens:
Ante esto, las autoridades parroquiales magnnima y humanamente resolvieron que Oliver fuera
cultivado, o, en otras palabras, que deba ser desplazado a una sucursal de una casa de trabajo, a
unas tres millas de distancia, donde veinte o treinta jvenes haban ofendido a las leyes de los
pobres.
Y en el captulo ventisiete:
Despus de haber dado una vuelta por la casa, y pensando, por vez primera, que las leyes de los
pobres eran muy duras contra las personas, y que los hombres que haban abandonado a sus mujeres,
dejndolas al cargo de las parroquias, deban ser tratadas en justicia sin ningn castigo en absoluto,
sino al contrario recompensadas como meritorios individuos que haban sufrido mucho.
Y es que no siempre la caridad ha sido bien entendida, y mucho menos bien practicada.
Aunque, hay que comprender que, con la distancia que da la historia, la Poor Law Act tena
en su origen buenas intenciones, pues el Comit Parroquial era tambin responsable de la
asistencia a enfermos, pobres y ancianos, mediante dinero u otro tipo de ayudas. Para lo
cual se anotaba en los libros parroquiales la lista de beneficiarios, las prestaciones y
cualquier otra incidencia. Adems, debido a que se consideraba que la pobreza proceda
del desempleo, la ley promova que las parroquias buscaran trabajo a los pobres, de ah
nacieron en Inglaterra las casas de trabajo, pensadas para las clases ms desfavorecidas. Una
situacin que, con el tiempo, lleg a ser inmanejable por el nmero de ellas. Y a fin de
mejorar el sistema, la ley de los pobres se modific mediante la Gilberts Act de 1782,
autorizando la unin de distintas parroquias para constituir casas de trabajo entre ellas.
Esto permiti al condado de Kent, por ejemplo, realizar ms de doce uniones de este
estilo. De manera que, en 1813, estaban concentrados la mayora de los pobres de ese
condado en el 60% de sus parroquias.
L a Poor Law Act se mantuvo, con modificaciones, hasta 1834, momento en que una
Comisin Real propuso cambios importantes; entre otros, la necesidad de un sistema
unificado para todo el reino, la creacin de sindicatos que protegieran los intereses de los
ms desfavorecidos, as como las condiciones para ser admitidos en las casas de trabajo.
Dicha Comisin Real estaba formada por ocho consejeros que tenan como misin
analizar los fallos que hasta entonces haba tenido la ley. El consejo estaba dirigido por un
economista, Nassau Senior, que se apoyaba en un grupo de 26 expertos entre los que
sobresalieron Edwing Chadwick y Thomas Malthus. Ambos prominentes representantes
del utilitarismo. Una forma de pensar que considera que lo bueno es aquello que causa
placer y disminuye el dolor. Lo que, en definitiva, es til en la vida. Un criterio que queda
explicado en su propia reflexin:
La naturaleza ha colocado a la humanidad bajo el gobierno de dos amos soberanos: el dolor y el
placer. Ellos solos han de sealar lo que debemos hacer.
Segn esto, para los utilitaristas, una situacin es buena si resulta til, con lo que
cualquier decisin habr que ordenarla segn su grado de bondad o de utilidad; conceptos
que, en este caso, coinciden. Esto condujo al consecuencialismo, una forma de ver la vida
tratando de ordenar las cosas de acuerdo a la suma de sus utilidades. Sera algo as como
decir que hay que buscar todo lo que reporte un beneficio personal, pues esto es lo
positivo, es decir, lo bueno.
Los economistas de esta tendencia consideraban adems que, siguiendo los postulados
de Adam Smith, la sociedad tiende al equilibrio, y la utilidad de una persona no puede ser
acrecentada ni disminuida por la utilidad de otra. Derivando de ah que en la Economa de
bienestar el nico criterio justo para estos economistas del siglo XIX y en especial para el
italiano Vilfredo Pareto se concreta en la bsqueda de la eficiencia basada en la utilidad,
sin prestar atencin a ningn otro tipo de consideracin de carcter redistributivo. Una
proposicin que, de acuerdo con su iniciador, toma el nombre de optimalidad paretiana, que
conduce al teorema fundamental de la Economa de bienestar, que asegura que:
En la economa de mercado existe un equilibrio competitivo que coincide con la optimalidad
paretiana.
Una proposicin evidentemente falsa, aunque se haya dado y an se mantenga una
generalizada tendencia a implantar esto en el mundo econmico actual. Unos errores a los
que, sin embargo, Amartya Sen, premio Nobel de Economa en 1998, daba salida desde
otra ptica, apuntando a la necesaria redistribucin econmica:
Un estado puede ser ptimo, en el sentido paretiano, con algunas personas que estn en la extrema
miseria y otras que nadan en el lujo, de tal manera que no se puede hacer mejorar a los pobres sin
disminuir el lujo de los ricos. La optimalidad paretiana puede como el espritu del Csar, venir
caliente del infierno.
Thomas Malthus, aunque participaba de la forma de pensar utilitarista, es ms conocido
por su famosa ley sobre la poblacin. Malthus, segundo hijo de un terrateniente, naci en el
condado ingles de Surrey en 1766. Y dado que, al ser el segundo, no poda acceder a la
herencia, fue dirigido hacia la carrera eclesistica, cosa frecuente en aquellos das. De
manera que, con 22 aos, ya reverendo anglicano, fue destinado a la parroquia de
Okewood, una pequea aldea de su condado natal.
En 1798, Malthus escribi un pequeo panfleto annimo de extenso ttulo: Ensayo sobre
el principio de la poblacin en tanto que influido por el progreso futuro de la sociedad con anotaciones
sobre las teoras del Sr. Godwing y el Sr. Condorcet y otros autores. Una segunda edicin, ya
firmada con su nombre, sali en 1803, donde suprimi los pasajes ms polmicos y dio pie
a su conocida teora sobre la poblacin. El Ensayo tuvo varias ediciones: 1806, 1807, 1817 y
1826.
Malthus dej sus obligaciones eclesisticas al ser nombrado en 1807 profesor de
economa poltica en el Colegio de las Indias Orientales de Hailebury, donde permaneci
hasta su fallecimiento en 1834, y donde dio vida a su otra obra, Principios de Economa
Poltica, quizs menos conocida e influyente.
En su ensayo sobre la poblacin, Malthus entiende que el crecimiento es consustancial a
la naturaleza humana de acuerdo con una ley natural que segn l tiene que ver con
la atraccin recproca de los sexos. As, asegura que:
Se puede tener por cierto que cuando la poblacin no es detenida por ningn obstculo, se dobla cada
veinticinco aos y crece de perodo en perodo segn una progresin geomtrica.
Pero Malthus no dejaba ah sus observaciones, sino que las llevaba a las limitaciones que
existen para aportar recursos suficientes de manera sostenida. Segn l:
Los medios de subsistencia, en las circunstancias ms favorables de la industria, no podrn jams
aumentar ms rpido que segn una progresin aritmtica.
Es decir que si la poblacin crece a un ritmo de: 2, 4, 8, 16, etc., los recursos no lo harn
sino en la secuencia: 2, 3, 4, 5, 6, etc. O lo que es lo mismo, en tres siglos, la relacin entre
los medios de subsistencia y la poblacin sera de 13 a 4.096. Algo que, obviamente, no ha
sucedido, independientemente de las medidas forzadas que han existido para limitar el
crecimiento poblacional en los ltimos 40 aos con tcnicas de todo tipo, incluido el
aborto, que, solo en Estados Unidos, contabiliz entre 1973 y 2011 el enorme nmero de
54,5 millones de casos: un aborto cada 26 segundos!
Con esta forma de pensar, Malthus fue uno de los ms severos crticos de la ley de los
pobres, a la que dedic una especial atencin en su ensayo sobre la poblacin, y sobre la
que, incluso, escribi algn contundente escrito pidiendo su abolicin. Ya que, segn l, el
primer efecto negativo de la ley era aumentar la poblacin:
Sin incrementar la comida para su sustento, un hombre pobre podra casarse con una limitada o
ninguna expectativa de sostener a su familia sin asistencia de la parroquia.
En la idea de Malthus, el pago del sustento de los hijos al que obligaba la ley de los
pobres era el mecanismo fundamental del crecimiento de la poblacin; pues, entre otras
cosas, eliminaba las desigualdades entre el nivel de vida de un hombre casado y otro
soltero. Adems segn l, destrua el sentido de responsabilidad que debe existir en
aquel que se decide a formar una familia.
Refirindose a la gente comn, Malthus comentaba al respecto de la ley de los pobres:
les ensea que no existe para ellos ningn tipo de limitacin hacia sus inclinaciones ni solicita
ningn grado de prudencia en el asunto del matrimonio porque la parroquia est obligada a mantener
a todos los que nacen.
Un pensamiento que, si bien no tan explcito, est muy extendido en la actualidad, bajo
la idea de que la limitacin de los recursos del mundo no puede soportar un elevado
crecimiento de la poblacin. Sin atender, eso s, a los evidentes abusos que se dan en la
utilizacin y reparto global de esos mismos recursos.
problemticos en los cuales se haba invertido mucho en formacin. De manera que esta
estrategia permita a los empleadores usar las polticas sociales como medio de gestin
empresarial. En palabras de Mares:
Explorando estas cuestiones empricamente, he examinado el papel jugado por los empresarios
durante el desarrollo de las principales instituciones de seguros sociales en Francia y Alemania
durante varios episodios que abarcan ms de un siglo en la puesta en prctica de estas polticas; he
investigado su desarrollo en el caso de accidentes, desempleo, seguro a las personas mayores, y el
desarrollo de las polticas de jubilacin anticipada de los ltimos aos. Los resultados refutan la
opinin de que las empresas se han opuesto al desarrollo de la seguridad social, una visin que (hasta
hace poco) era ampliamente compartida por los eruditos del Estado de bienestar.
Y sigue:
He encontrado una amplia y claramente predecible divergencia entre los empresarios cuando se han
enfrentado a la introduccin de nuevas polticas sociales. En lugar de irreconciliables conflictos de clase,
he hallado que las alianzas entre clases por parte de ciertos elementos del movimiento obrero y algunos
sectores de la comunidad empresarial, han jugado un papel crtico en el desarrollo de las polticas de
proteccin social.
En su evolucin, muchos Estados europeos fueron implantando el sistema social
bismarckiano, especialmente en la Europa continental. Adems de Alemania, lo asumieron,
por ejemplo, Luxemburgo, Francia, Holanda, Austria, Blgica, Espaa, Hungra y la
Repblica Checa. Todos se sumaron a este movimiento de proteccin social, cada uno
segn sus propias caractersticas. Parecidos fueron tambin los de Suecia o Inglaterra,
aunque los del continente, sin ser idnticos, son ms cercanos entre s que con estos
ltimos.
Hay, sin embargo, economistas que aseguran que un sistema universal de seguridad
social hace a las personas menos independientes. O, visto desde la perspectiva de
Bismarck, ms dependientes del Estado. Un ejemplo extremo se dio en el colapso
econmico de la Alemania de los aos treinta durante la Repblica de Weimar, momento
en que all se viva el Estado de bienestar ms avanzado del mundo. Algo que los nazis
llevaron al lmite a fin de lograr la lealtad del pueblo alemn, eso s, financiando las
prestaciones mediante la confiscacin de los bienes de los judos alemanes, el saqueo de
algunas naciones europeas y aumentando deliberadamente la inflacin de los pases
ocupados, tal como ha mostrado con detalle Gtz Aly en su obra: Hitlers Beneficiaries:
Plunder, Racial War, and the Nazi Welfare State.
prohiba pedir limosna y suprima la beneficencia privada. Sin embargo, la ley nunca lleg
a aplicarse, pues fue abolida en 1823 al retornar los tiempos absolutistas. Volvera a
implantarse en 1849 ya en tiempos de la reina Isabel II.
Estas leyes se fundamentaban en una forma de ver bien imbricada en la cultura espaola
desde los tiempos de Juan Luis Vives, filsofo humanista nacido en Valencia en 1492.
Vives era descendiente de una familia de ricos comerciantes judos que se vieron obligados
a convertirse al cristianismo a fin de mantener sus propiedades. Para protegerle, Vives fue
enviado a formarse a la Universidad de la Sorbona en Pars para pasar luego a Brujas en
los Pases Bajos, acabando en Inglaterra ante el temor de que le ocurriera lo que a sus
padres, que fueron finalmente llevados a la hoguera por la Inquisicin.
Entre sus escritos, Luis Vives public en 1526 el Tratado del Socorro de los Pobres (De
Subventione Pauperum). Una obra donde postulaba a los ayuntamientos como encargados de
proteger a los ms desfavorecidos. Un lgico antecedente: ciertos servicios del Estado, en
teora, se prestan mejor cuanto ms cerca estn de los ciudadanos.
El tratado de los pobres est dedicado a los burgomaestres y al Consejo Municipal de la
ciudad de Brujas, a los que Vives se dirige en estos trminos:
A vosotros dedico esta obra, tanto porque sois extraordinariamente propensos a la beneficencia y a
aliviar a los desgraciados (lo que pone de manifiesto la multitud tan grande de necesitados, que afluye
aqu de todas partes como a su refugio preparado para los menesterosos), como porque, siendo el origen
de todas las ciudades el hecho de que cada una de ellas fuese un lugar en el que creciese el amor y se
robusteciese la sociedad de los hombres mediante el intercambio de beneficios y la ayuda mutua, el
deber de los administradores de la ciudad debe ser procurar y esforzarse en que unos se auxilien a
otros, en que nadie sea oprimido, nadie sea abrumado recibiendo dao injustamente y el que es ms
poderoso ayude al ms dbil, a fin de que la concordia de la unin y congregacin de ciudadanos
aumente de da en da gracias al amor y dure eternamente.
Quizs de aqu naca la idea de la Constitucin de Cdiz de que la funcin del
Gobierno es hacer felices a los ciudadanos.
El siglo XX es extenso en leyes sociales en Espaa. Es la consecuencia de lo que venimos
diciendo y de los trabajos de la Comisin de Reformas Sociales puesta en marcha durante el
Desde el punto de vista social, la calidad de vida estara, sin embargo, relacionada con
lo que se entiende como bienestar econmico, y de aqu surgira el problema de cul
debera ser el mnimo nivel de calidad de vida que fuera aceptable de una manera
generalizada. A lo que tendra que aadirse el problema econmico del coste asumible
para lograr ese mnimo de calidad de vida. Lo que lleva al complejo problema de definir
los bienes que sera deseable ofrecer en relacin con lo que el Estado puede sostener de
acuerdo con sus recursos. O tambin: lo que en justicia debera proporcionar el Estado sin
demagogia ni inters poltico particular. Todo ello en un contexto donde el problema
esencial debera ceirse a establecer el papel del Estado respecto de las polticas sociales.
Lo que lleva a hacerse la siguiente pregunta: Qu servicios y en qu extensin deberan
ser pblicos? O si se quiere, al revs: Qu rol debera jugar la iniciativa privada en
relacin con las actividades que entroncan con el Estado de bienestar?
Responder a lo anterior no es tarea fcil, especialmente porque de forma continuada,
con el paso de los aos, las sociedades modernas han ido asumiendo la necesidad de que el
Estado utilice una gran parte de sus recursos para sostener aquellos servicios que resultan
esenciales en el contexto de ese mnimo de calidad de vida imprescindible para todos los
ciudadanos. Se trata de los cuatro pilares que constituyen el Estado de bienestar. Primero,
ayudas en caso de desempleo. Segundo, educacin. Tercero, servicios de salud y otras
ayudas sociales. Y cuarto, cobertura una vez terminada la vida laboral, es decir, pensiones.
Sin embargo, una vez definidos los sectores, aparecen los problemas antes aludidos, que
tienen que ver con la amplitud de las prestaciones: Hasta dnde deben llegar las
coberturas en sanidad? Las prestaciones por desempleo deben tener alguna obligacin por
parte de los beneficiarios? La educacin ha de ser gratuita en todos los casos? Hasta
cuando? Lo que lleva al problema del coste social del Estado de bienestar, por un lado, y
por otro, al papel de la iniciativa privada en este tipo de actividades. Y esto entronca con el
problema econmico del coste social.
El problema econmico del coste social es un antiguo problema que ha sido tratado por
relevantes economistas. Un complejo asunto que se imbrica en la relacin que existe entre
la propiedad privada y el papel del Estado. Algo que ocup en gran medida los trabajos de
Arthur Cecil Pigou, discpulo de Alfred Marshall y autor de The Economics of Welfare, donde
aseguraba que:
la economa de bienestar de una comunidad tender a ser mayor (1) cuanto mayor sea el volumen
medio del dividendo nacional, (2) cuanto mayor sea el porcentaje medio que los pobres obtengan del
dividendo nacional y (3) cuanto menor sea la variabilidad del volumen anual del dividendo nacional y
el porcentaje anual que corresponda a los pobres.
Bienestar que Pigou divida entre bienestar econmico y bienestar total. Siendo el
primero la parte de bienestar social que puede ponerse, directa o indirectamente, en
relacin con el dinero como vara de medir. Problemtica que, en origen, arranca de Adam
Smith que, como vimos, aseguraba que en un Estado donde las personas actan con
libertad sirviendo a sus solos intereses, con este proceder acabarn dando beneficios a la
comunidad en la que viven. Pigou, por el contrario, entiende que el sistema econmico no
funciona como presume Smith.
Para esto utiliza un simple ejemplo: el de dos autopistas que unen los mismos puntos,
siendo una de ellas ancha y la otra estrecha, si bien esta es ms corta que la anterior. La
conclusin de Pigou es que el trfico estara ineficientemente distribuido, ya que los
usuarios tenderan a buscar el camino ms corto colapsando la estrecha carretera, mientras
que la otra ira casi vaca. Por ello, la diferencia entre el coste privado de un conductor,
que no considera el coste aadido por la congestin producida por los otros conductores
que han elegido esa carretera, y el coste social que proviene de la congestin, resulta en
el ineficiente reparto entre las dos rutas.
Otro conocido economista de origen britnico, Ronald Coase, ganador del premio
Nobel de Economa en 1991, profesor en Chicago y autor del famoso teorema que lleva su
nombre, abord tambin el problema del coste social, si bien con otros argumentos que
discrepaban de la explicacin ofrecida por Pigou. Un anlisis que volc en un renombrado
artculo: El problema del coste social publicado en 1960 en el Journal of Law and Economics
cuando era profesor de la Universidad de Virginia.
El trabajo de Coase se inicia tratando un problema distinto al planteado por Pigou al
comparar las dos carreteras. Coase, por su parte, pone el ejemplo de una fbrica que emite
gases perniciosos al ambiente. Gases que llegan a un vecindario cercano. La pregunta que
sugiere a la vista de esto es qu hacer con la fbrica. Un problema tradicional en economa
sobre el que normalmente se suelen aportar tres opciones: responsabilizar al dueo de la
fbrica de los daos producidos por tales emisiones, tasar las emisiones con un impuesto
equivalente a los daos producidos, o cerrar la fbrica y llevarla a un lugar apartado
de cualquier poblacin. La respuesta de Coase es muy directa: el problema real no es qu
hacer con los posibles daos producidos, sino evitarlos.
Sin entrar a discutir el problema anterior con detalle, lo que nos llevara demasiado
lejos, saltemos al papel del Estado, o mejor del Gobierno como administrador de los
bienes de la comunidad. En este sentido, se podra decir que el Gobierno se comporta
como una gran empresa, aunque no respete necesariamente las reglas del mercado. Lo que
una empresa no puede obviar. El Gobierno tiene a su disposicin la capacidad ejecutiva, e
influye determinantemente en la legislativa y la judicial. Cosa de la que carece cualquier
empresa. Por lo tanto, en principio, el Gobierno podra sacar al mercado actividades o
incluso productos a menor coste que una empresa privada, ya que los costes
administrativos, generalmente mucho ms elevados, quedaran oscurecidos mediante su
imputacin a partidas de gasto distintas de las propiamente relacionadas con esa actividad.
Caso utpico evidentemente, porque la actividad privada es siempre ms eficaz que la
pblica.
Y es aqu donde surge el problema del coste social de las actividades propias del Estado
de bienestar cuando son asumidas por el Estado, ya que un Gobierno puede tomar la
decisin de arrogarse la explotacin de ciertos servicios a un coste menor que los que
ofrecera el sector privado, no considerando los costes reales y producir as un perjuicio a
la sociedad, de manera similar a lo que hara una industria que emitiera gases nocivos, o
los conductores que congestionan una carretera perjudicando a otros con su presencia.
Perjuicios que pueden ser convertidos, por ejemplo, en mayores impuestos o
endeudamiento pblico excesivo, lo que, normalmente, no tendr ninguna consecuencia
sobre aquellos dirigentes polticos que tomaron dichas decisiones.
Cuando por motivos polticos no basados en el bien comn, un Gobierno decide
incrementar el gasto de educacin en materias que, supuestamente, le benefician
polticamente; cuando decide financiar un tipo de medicamento o el desarrollo de
prcticas eugensicas o eutansicas; cuando costea polticas sociales que se apartan de las
necesidades generales; o cuando asume actividades en competencia desleal con el sector
privado, est, econmicamente, incrementando de manera innecesaria el coste social,
rompiendo con esto el postulado esencial del teorema de Coase que se podra expresar
como sigue:
En un estado de competencia perfecta el coste privado igualar al coste social.
Coste social que la accin del Gobierno aumentar por ineficiencias como las
anteriormente indicadas, y que, por lo general, repercutirn tarde o temprano en el
bienestar general, sea en forma de deuda pblica que se transmite a los contribuyentes
futuros, o en mayores impuestos que drenarn las posibilidades de mejora de vida de los
ciudadanos actuales. Dejamos al lector que ponga los muchos ejemplos de ineficiencias
gubernamentales que, a buen seguro, conoce.
Modelos de pensiones
El modelo de Estado de bienestar de Bismarck inclua provisiones para las pensiones de
aquellas personas que por edad dejaban su vida laboral. Sin embargo, el sistema se diriga a
dar cobertura a los posibles riesgos laborales de la poblacin ya ocupada. Cobertura, cuyo
alcance, dependa de las aportaciones hechas por los trabajadores. En otro extremo,
aparece un modelo de prestacin universal distinto, que trata de dar cobertura a toda la
poblacin, no solo a los ocupados. Su origen est en el Informe Beveridge.
William Beveridge fue un economista ingls encargado de dirigir The Report of the InterDepartmental Committee on Social Insurance and Allied Services. Un documento que fue la base
para definir en 1941 el alcance del Estado de bienestar ingls que buscaba paliar los cuatro
grandes demonios sociales que entonces existan: miseria, ignorancia, enfermedad y
pereza. Para ello propona una profunda reforma del Estado de bienestar. Reforma que
buscaba cubrir todas las necesidades de todas las personas, hasta un nivel de renta de
subsistencia. El informe Beveridge fue la base de la creacin del Servicio Nacional de
Salud ingls (National Health Service).
Con ambos modelos, yendo de uno a otro de forma ms o menos acusada se han
desarrollado los sistemas de seguridad social que existen actualmente; que, en todos los
casos, se dirigen en lo fundamental a sustituir las rentas de trabajo de los individuos que se
quedan sin ellas por diversas causas que escapan de su control (vejez, desempleo,
accidentes, etc.), adems de paliar situaciones de pobreza o marginalidad asegurando una
renta de subsistencia, o tambin cubriendo ciertas necesidades que se consideran vitales
para el sistema social en su conjunto, como puede ser la educacin.
Y cmo se obtiene su financiacin? Simplificando, hay dos mtodos generales: o todo
corre a cargo del Estado o son los afiliados al sistema los que soportan los gastos. En este
ltimo caso, existen, en general, dos maneras de aplicarlo: ya sea segn un sistema de reparto,
es decir mediante un contrato intergeneracional donde los cotizantes de hoy cubren los
gastos de los beneficiarios actuales, o segn un sistema de capitalizacin, que se basa en el
ahorro de la generacin actual que constituye unas reservas para usarlas ella misma cuando
sea preciso en el futuro. Como siempre, existen sistemas mixtos que se apoyan ms o
menos en los dos extremos, bien en el reparto, bien en la capitalizacin. De esta manera,
los sistemas de reparto permiten a su vez constituir fondos de reserva a fin de mitigar el
impacto que pudiera tener una crisis econmica, por ejemplo, en las prestaciones o en las
aportaciones de los trabajadores en activo. Este es el caso en Espaa del Fondo de Reserva de
la Seguridad Social.
De otro lado, los sistemas de proteccin social pueden funcionar segn dos esquemas:
prestacin definida, o contribucin definida. En el primero la cuanta a percibir por los
beneficiarios est fijada. Es decir, una vez que el cotizante entra en este modelo conoce
con exactitud la frmula segn la cual percibir las cantidades que le corresponden en caso
de una contingencia (desempleo, jubilacin, etc.). El importe de la aportacin ser, por
tanto, variable, en funcin de lo que pretenda el cotizante en cuestin. En el segundo, por
el contrario, el asegurado sufre los riesgos que puedan sobrevenir de situaciones
financieras o de mercado, dado que su contribucin es fija pero no tiene la seguridad de
percibir una cantidad fija en el futuro. Este es el caso del modelo pblico espaol, por
ejemplo: las cotizaciones a la Seguridad Social estn fijadas segn las rentas del trabajo,
pero este pago no asegura una cuanta fija de la pensin de jubilacin futura, que puede
variar segn las circunstancias, ya que adems se basa en un sistema de reparto: los
cotizantes de hoy mantienen a los jubilados de hoy, y los cotizantes de maana harn lo
mismo. Una situacin que, de seguir en el tiempo, y dada la negativa curva demogrfica
que se espera, har imposible el mantenimiento del sistema. Volveremos luego a esto.
En la prctica, sin embargo, los sistemas se combinan con soluciones mixtas pblicoprivadas; algo muy comn en el caso de las pensiones por jubilacin. Otras prestaciones,
como puede ser el seguro de desempleo, son totalmente pblicas. La educacin y la
sanidad suelen mantener sistemas separados, bien pblicos, bien privados. El grado de
cobertura, lgicamente, depende de los pases. As, Estados Unidos hace ms nfasis en la
educacin, mientras que en Europa el foco es la Seguridad Social, no existiendo modelos
nicos y permanentes. Es la propia dinmica econmica y social la que va marcando el
camino de las prestaciones sociales.
Los sistemas de seguridad social combinan, por tanto, buena parte de los diseos
institucionales descritos en sus diferentes prestaciones. Las pensiones por jubilacin estn
siendo crecientemente gestionadas por el sector privado, mientras que ello no ocurre con
las prestaciones por desempleo. En trminos de financiacin, muchas economas han
optado por financiar las prestaciones sanitarias mediante ingresos generales del Estado.
Estos diseos son fruto de la propia naturaleza dinmica de estos sistemas, que responde a
la evolucin social, poltica y econmica de los pases. Y demuestran que, en definitiva, no
existen modelos de aplicacin universal.
Yo dira dice Say que crear objetos que tienen una utilidad cualquiera es crear riqueza, ya
que la utilidad de las cosas es el fundamento esencial de su valor, y ese valor es la riqueza.
En 1803 Say publica su Tratado de Economa Poltica, donde plantea los problemas que
suscita inyectar dinero en la economa para estimular la venta de mercancas. Para l la
compra de un producto no puede hacerse sino por medio de la creacin de valor. Pues
segn este criterio lo que no participa en cubrir las necesidades del mercado no producir
ningn tipo de demanda. Dicho de otra manera: solo la produccin es la que abre las
oportunidades a los productos. O como apuntamos ya en el captulo precedente: es la
oferta quien crea la demanda, lo que constituye la conocida Ley de Say. Una ley que se dira
tambin aplicable en el consumista siglo XXI, en el momento que una empresa como
Apple, u otras similares, pueden crear demanda a partir de productos innecesarios.
Con lo anterior, si la oferta es quien crea la demanda, Say llega a la conclusin de que el
dinero obtenido de la venta de los bienes puestos en el mercado ser usado para adquirir
otros bienes de igual valor al de los suministrados. Con lo que, segn este tipo de
pensamiento, el dinero fluye a travs del sistema econmico desde las empresas hacia las
personas que lo reciben a modo de salario. Y el nivel de precios cambiar de acuerdo con
la cantidad de dinero en circulacin, de manera que en el largo plazo la economa
encontrar un equilibrio en el cual no existir desempleo, o este ser muy limitado.
Keynes, como es sabido, no opinaba de la misma forma, ya que segn l oferta y
demanda han de analizarse por separado. De manera que la oferta cuando se convierte en
productos que son comprados en el mercado genera ingresos que no son utilizados en su
mayora, sino que las personas tambin ahorran; si bien, el consumo crecer a medida que
crezcan los ingresos. Por lo que el desempleo depender de lo que se entiende como
demanda agregada que puede ser estimulada mediante gasto pblico, ya que los ingresos
producidos por dicha demanda tienen que ver, adems del consumo, con la inversin, y la
balanza comercial, es decir, exportaciones menos importaciones.
La crisis financiera ha trado, sin embargo, una nueva perspectiva: los mercados son
ineficientes, y la oferta no se equilibra con la demanda. El peso excesivo de lo financiero
en la economa real ha roto los esquemas previos. Lo mismo pas durante la Gran
Depresin, y lo mismo ha sucedido ahora. Con la circunstancia de que, en ciertas
economas, los ajustes del cambio de ciclo se realizan a travs del desempleo, que se hace
mucho ms cruel con los ms jvenes. La crisis, por un lado, destruye empresas y obliga a
otras a buscar la eficiencia de costes y, con ello, destruye empleo, y por otro, cierra la
puerta a los que quieren entrar en el mercado de trabajo. Efectos que se notan en el corto
plazo e, igualmente, en el largo. Cmo se comporta el desempleo desde el punto de vista
econmico? Comprender esto resulta esencial para analizas sus causas y determinar sus
soluciones.
La tasa de desempleo viene, en teora, del equilibrio que se establece entre aquellos que
buscan empleo y aquellos que lo ofrecen, teniendo en cuenta los precios relativos de
ambas actividades. Por ello, en momentos de recesin, crece el desempleo por las causas
antes indicadas. Todo ello, bajo la circunstancia de que siempre existe una tasa natural de
desempleo, tal como indicaba Milton Friedman, a la cual aada los determinantes
macroeconmicos, incluidas las polticas monetarias, las cuales no tienen ningn efecto
de acuerdo con Friedman en el empleo. La tasa natural no cambiar aunque se pongan
en marcha polticas monetarias que traten de estimular la economa. Aunque la evidencia
muestra que ser imposible mantener tasas de paro bajas si se mantiene una inflacin
permanentemente elevada.
Con esto surge otra cuestin: si la crisis financiera afecta de similar modo a ciertos
pases por qu en unos el paro es desmesuradamente grande? Lo que nos lleva al caso
espaol.
Las causas son tres diferentes que, desgraciadamente, se realimentan unas con otras. La
primera viene de la estructura econmica y del impacto que tuvo la crisis financiera en ella.
Es decir, el excesivo peso del sector inmobiliario donde la crisis tuvo un impacto enorme.
En el inicio de la crisis econmica, el sector de la construccin representaba en Espaa
algo as como el 12% del PIB, y sumaba alrededor del 13% del empleo. Al hundirse el
sector inmobiliario se destruy una enorme cantidad de puestos de trabajo.
La segunda causa vena de la regulacin laboral. Un esquema rgido que impeda la
flexibilidad en las contrataciones. Con la consecuencia de que el empleo en Espaa es
bsicamente temporal. Los impedimentos en la contratacin y en despedir trabajadores
dificultan a los empresarios incorporar trabajadores. Y la tercera razn tiene que ver con
la marcha de la economa: la recesin genera paro.
El desempleo, aparte de los efectos sobre la persona que lo sufre, tiene tambin efectos
negativos sobre la economa. Un aspecto estudiado por el economista norteamericano
Arthur Okun. Muy influido por las ideas de Keynes, Okun desarroll una ley basada en
sus observaciones sobre el desempleo entre los aos cuarenta y el inicio de los sesenta,
llegando a la conclusin de que, con tasas de desempleo entre el 3% y el 7,5%, un
incremento del desempleo del 1% causar un decrecimiento del 2% en el PIB.
Okun es tambin un economista popular por su introduccin del ndice de miseria y
tambin por un dicho que circula entre algunos de sus colegas:
El dinero de los ricos se lleva a los pobres en un cubo con agujeros. Una parte desaparecer durante el
transporte, de manera que los pobres no recibirn todo el dinero que se tome de los ricos.
Prdidas que provienen, segn Okun, de los impuestos y de otros costes de
transferencia.
Respecto del ndice de miseria, Okun lleg a la conclusin de que altas tasas de desempleo
unidas a elevada inflacin producen enormes costes sociales en los pases que lo sufren.
Lgicamente, con la tasa de desempleo que actualmente tiene Espaa, el resultado es que
s u ndice de miseria est alrededor del 30%, peor que pases como Sudfrica, Grecia,
Venezuela, Argentina o Egipto. Habiendo superado los niveles que tuvo antes de la
entrada en el euro, y estando ya muy lejos del 10% que tena en marzo de 2007, el nivel
ms bajo logrado en su historia. De manera que el desempleo constituye el elemento
principal en los problemas econmicos de Espaa. Problema que no ser resuelto
mediante las solas medidas de austeridad emprendidas por el Gobierno espaol en 2012.
En este sentido, un estudio del banco holands ING de junio de 2012 (Roads to survival:
How EMU break-up could be avoided), recomendaba escapar de esta estrategia y, al contrario,
seguir un camino que los autores del informe definan como las tres erres: reformas, reflacin y
redistribucin.
Las reformas seran aquellas reformas estructurales necesarias desde el lado de la oferta,
con el fin de estimular el crecimiento econmico. En este sentido, recomendaban medidas
basadas en una mayor liberalizacin del mercado de trabajo, a la vez que proponan abrir
ms a la competencia la oferta de productos y servicios. Una circunstancia que deba ser
acompaada de una drstica reduccin del sector pblico, pues el tamao de lo pblico
suele ser la causa primera del excesivo gasto y de otras muchas ineficiencias.
L a reflacin haca referencia a la necesidad de compensar la prdida de impulso
econmico debido a un exceso de cargas fiscales. Y la redistribucin propona incentivar la
economa desde el centro de Europa; es decir, la necesidad de realizar transferencias de
ingresos hacia los pases perifricos mediante inversiones pblicas en sus mercados, ya que
estas inversiones seran motor de generacin de riqueza en los pases del sur. Cuando esto
se escribe, Espaa se encuentra en lo que tambin los autores definan como Austeria: el
paradigma de los ajustes fiscales y las medidas de austeridad.
El problema con las medidas econmicas austeras, y solo esas, es que se produce una
transferencia de los recursos hacia los que ms tienen. Lo que incide en la brecha entre
estos y los dems, y explica los porqus de la concentracin de riqueza en un mnimo
porcentaje de la poblacin. Simplemente un ejemplo. El aumento del IVA, a quien
realmente impacta es a quien menos iene. Por ello, tiende a reducir el consumo. Y si a esta
medida se uniera a la reduccin del impuesto de sociedades bajo el criterio de que facilita
la creacin de empleo, se llega a la contradiccin de que con ambas medidas el Estado no
obtiene beneficio, ya que una anula prcticamente a la otra. Aunque a quien se perjudica
en realidad es a los ciudadanos que ven reducidas sus capacidades adquisitivas ya
mermadas por la crisis. Algo que en algunos pases, como Espaa, se agrav con el
aumento del impuesto sobre la renta de las personas fsicas (IRPF), que da an ms a las
clases medias. Toda una serie de medidas que al final restan capacidad a la propia
economa, ya que detrae el dinero en circulacin. Circunstancia que no afecta a los que
ms tienen, lo que se puede comprobar por el negocio del lujo tal como se muestra en
un informe de 2012 de la compaa Bain & Company (2012 Luxury Goods Worldwide Market
Study). En ese ao estas actividades crecieron mundialmente por encima del 10% hasta
alcanzar los 750.000 millones de dlares, incluyendo yates, coches de lujo, y todo tipo de
caros productos, adems del turismo de esta categora, que suma el 40% del total. Todo
cuando an muchos pases estaban sufriendo los efectos de la crisis financiera,
especialmente en Europa y Estados Unidos. Unos crecimientos que, particularmente, en
Asia, estn cercanos al 20%, mientras se ven por cualquier parte las enormes desigualdades
sociales.
demasiados aos modernizar el pas con nuevas infraestructuras. Europa, e incluso Japn,
van muy por delante. Pero las inversiones en este tipo de obras requerirn un esfuerzo
econmico enorme en tiempos de dificultades. Cosa, desde luego, nada fcil.
Finalmente, estaba la poltica fiscal, lo que tena relacin con el serio problema de la
Seguridad Social, que lleva a que los que ms tienen paguen ms, lo que siempre ha tenido
la enorme resistencia de los republicanos e, incluso, de importantes personas dentro de sus
propias filas. El programa de reduccin de impuestos del presidente anterior, George
Bush, finalizaba a finales de 2012.
La Seguridad Social en Estados Unidos difiere de la europea. Sin embargo, su situacin
no es muy distinta. Bsicamente, en ese pas coexisten tres sistemas: la Seguridad Social
como medio de proteger a las personas de ms edad; Medicare, el programa nacional de
salud que garantiza la proteccin sanitaria a las personas mayores de 65 aos, y a otras
personas con graves enfermedades; y Medicaid, un sistema de proteccin sanitaria a las
familias con menores recursos, as como personas con ciertas enfermedades.
El problema, sin embargo, lo puso sobre la mesa la crisis financiera de 2007-2008: el
sistema est en quiebra. Medicare, por ejemplo, tiene deudas cercanas a los 40.000 millones
de dlares, y nadie sabe all cmo atender sus pagos. Un sistema gestionado a partir de una
enorme burocracia que est necesitado de una profunda reforma con la privatizacin de
ciertos servicios.
Medicaid cubre las necesidades de 64 millones de familias de pocos ingresos. Esto tiene
un coste para el Estado de unos 350.000 millones de dlares, con el agravante de que el
40% de los mdicos americanos no aceptan enfermos provenientes de Medicaid porque
saben que no cobrarn sus servicios. Esto lleva a que, segn se dice, el 50% de los
pacientes del sistema tienen ms probabilidades de fallecer ante serios problemas, como
puede ser una operacin de corazn. Dndose el caso de que los fallecimientos de los
enfermos de cncer estn entre dos y tres veces ms que los pacientes que van por el
sistema privado. Y que la mortalidad infantil es entre vez y media y dos veces mayor en
estos enfermos tratados por el sistema pblico.
Se dira que la causa es la falta de medios. Sin embargo, Medicaid se lleva de media el
25% de los presupuestos estatales, con crecimientos en sus gastos anuales cercanos al 10%.
Y se dan datos que muestran que, desde 1970, el coste por paciente en el sistema ha
El problema demogrfico
Pginas atrs nos referimos a las medidas de control de natalidad como consecuencia de la
idea de que los recursos de la Tierra no seran capaces de mantener a una poblacin
creciente. Un planteamiento que ya Malthus haba sugerido. En el fondo, es algo que
siempre subsiste y no deja de ser el problema clave de la economa: la escasez. Un
concepto distinto de la pobreza, pues la escasez, con frecuencia, preocupa tanto a pobres
como a ricos: el pensamiento de que la Tierra ser incapaz de mantener a un creciente
nmero de personas es algo que se ha extendido en muchas conciencias gracias a campaas
que encerraban y encierran fuertes intereses.
En los aos setenta y ochenta del siglo XX fue muy comn realizar estudios,
supuestamente muy contundentes, que hablaban de que los limitados recursos naturales
tanto la eutanasia como el aborto. Primero por motivos econmicos y luego bajo
presupuestos de libertad y defensa de los derechos de la mujer, para llegar a proponerlos
como mtodos de justicia ante el sufrimiento humano.
En lo relativo al control del crecimiento de la poblacin es muy relevante la posicin de
Estados Unidos en las ltimas dcadas. Fue el presidente Richard Nixon el primero en
dirigirse al Congreso norteamericano solicitando mayores presupuestos para financiar los
programas sobre el control de la poblacin. As, en 1970, constituy bajo la presidencia de
John Rockefeller III, la Commission on Population Growth and the American Future. La eleccin
de Rockefeller para esta funcin no era descabellada. El potentado financiero haba
fundado ya el Population Council y era un conocido y activo miembro del movimiento
antinatalista. De aqu nacieron los mltiples programas financiados por el Banco Mundial,
la ONU, UNICEF, FAO, etc., as como conferencias sobre el caso y una plyade de ONG
dedicadas al control de natalidad y actividades conexas.
Sea como fuere, el caso es que los peores augurios sobre los lmites del crecimiento, la
desaparicin del petrleo y otros males, que dio el Club de Roma en los setenta, no han
aparecido. Incluso, en el caso del petrleo, las reservas conocidas han tenido un
crecimiento sustancial. Sin embargo, en lo relativo al problema poblacional se puede
hablar de un desastre, sobre todo en Europa y otros lugares como China, Rusia, etc.
Siendo hoy uno de los asuntos que ms oscurecen el futuro econmico y social de estos
pases: poblacin envejecida, decrecimiento poblacional autctono, menores personas en
edad de trabajar y riesgo evidente de desaparicin de las polticas sociales y de todo el
entramado del Estado de bienestar tal como hoy se disfruta, a lo que habr que aadir una
mayor brecha entre ricos y pobres. O por decirlo mejor: en el futuro la riqueza total estar
en manos de menos personas.
Los cambios demogrficos que se esperan sern muy negativos en ciertas zonas,
especialmente Europa, incluida la Europa del Este, China y Japn. Donde una poblacin
envejecida tendr verdaderas dificultades para disfrutar de los servicios que hoy se tienen.
Un informe de Naciones Unidas de 2004, con proyecciones a 2050, es muy determinante
en este sentido. Mxime cuando las tendencias poblacionales son muy fciles de predecir,
dado que los cambios sociales respecto del nmero de matrimonios por mujer se dan con
mucha lentitud. Solo ciertas regiones de frica tendrn importantes crecimientos de
consideran inextinguibles, y as, en consecuencia, se estiman los ingresos del Gobierno. No hay
necesidad de ser tacao en materia de gasto pblico. Lo que puede aparecer sin valor en los asuntos de
los ciudadanos individuales, si se tiene en cuenta el presupuesto nacional, es un medio para crear
trabajo y promocionar bienestar.
Era 1953 cuando esto se escriba. Han pasado 60 aos y asistimos al mismo hecho: el
Estado de bienestar ve poco a poco su desaparicin, su agona, por mejor decir de acuerdo
con von Mises. En este tiempo, sin embargo, se consiguieron grandes avances. En Europa
y Estados Unidos las clases medias crecieron de manera sorprendente, lo que llev a
mejoras de todo tipo. Recayendo sobre ellas la mayor parte de los costes sociales. La
progresividad impositiva, tan generalizada en muchos pases, se concentr en cargar a las
clases medias con el peso de los servicios sociales.
Sin embargo, la crisis financiera, y con ella los desajustes econmicos y sociales que se
han sucedido, ha puesto de nuevo de actualidad el futuro del Estado de bienestar, acosado
desde varios frentes. El primero, la escasez demogrfica de los pases ms avanzados, a los
que se suman otros como Rusia o China. El segundo, el deterioro creciente de la posicin
econmica de la clase media. Y finalmente, la creciente deuda de los pases desarrollados,
que estrangula a sus Gobiernos y les fuerza a tomar medidas directa o indirectamente
sobre los pilares que soportan los beneficios sociales alcanzados en educacin, sanidad,
pensiones y desempleo.
Y en este entorno aparece la gran paradoja de los llamados sindicatos de clase, que dicen
representar a los asalariados. Unas organizaciones cuyas cpulas participan de enormes
beneficios econmicos al amparo de los Gobiernos y de las grandes corporaciones, aunque
su coreografa exterior les haga parecer que forman parte de la clase que dicen defender.
Los casos son generales, ya sea en Estados Unidos o en Europa, donde se puede ver, de un
lado, los intereses polticos que los animan, y de otro, la patente contradiccin de lo que
defienden y lo que practican.
CAPTULO 7
Casino financiero
En septiembre de 2004, el director adjunto del FBI, Chris Swecker, hizo unas declaraciones donde
deca que el auge del mercado, impulsado por los bajos tipos de inters y el alto precio de las viviendas,
haba atrado a profesionales sin escrpulos y a varios grupos criminales cuyas actividades
fraudulentas podran causar miles de millones de prdidas en las instituciones financieras. Swecker
advirti que la situacin tena el potencial de una epidemia, asegurando que: Creemos que
podemos evitar un problema que podra tener tanto impacto como la crisis S & L. Posteriormente,
en diciembre de 2005, el FBI sacaba una nota de prensa indicando que, desde el 5 de julio al 27 de
octubre de 2005, con otras organizaciones gubernamentales, haba encontrado 156 fraudes conectados
con hipotecas, lo que haba conducido a un total de 81 arrestos, 89 condenas y 60 personas
sentenciadas en ese tiempo, con unas prdidas de ms de 600 millones de dlares.
del presidente de la Reserva Federal de entonces, Paul Volcker, que cre el caldo de
cultivo para el fraude mediante una ley que doblaba los intereses de estas sociedades con la
idea de reducir la inflacin. Volckler, que haba trabajado en el Chase Manhattan Bank, era
considerado el candidato de Wall Street. Fue la desastrosa poca del presidente Jimmy
Carter.
Las sociedades S & L hacan prstamos a largo plazo a inters fijo invirtiendo a corto en
dlares, es decir, compraban dlares para venderlos rpidamente una vez que su precio
haba subido en los mercados. Con la nueva regulacin de Volckler y el aumento de las
tasas de inters, estas empresas no podan atraer el capital suficiente para cubrir sus
actividades y muchas se declararon en quiebra al no poder atender los pagos. Sin embargo,
en lugar de admitir la situacin, los directivos de un elevado nmero de ellas inventaron
unos mecanismos que las convirtieron en fraudes piramidales, al estilo Ponzi o Madoff, a
fin de hacerlas atractivas a los posibles inversores. La llegada del presidente Ronald
Reagan con su poltica de liberalizar los mercados dificult descubrir los fraudes hasta
que, al final, estall la burbuja. Esto era a lo que se refera el ejecutivo del FBI en fecha tan
temprana como septiembre de 2004, cuando todava no se perciba el estallido de la crisis
de las hipotecas subprime, aunque esto ya flotaba en el ambiente y muchos en Estados
Unidos eran conscientes de ello.
En origen, los inventores de este tipo de crditos hipotecarios crearon dos frmulas
que, en ingls, se conocieron como low-doc y no-doc. Las primeras low-doc hacan
referencia a la poca documentacin que era precisa para su formalizacin (low-doc era un
acrnimo de low documentation). Las personas que accedan a estos prstamos eran
empleados por cuenta propia que tenan dificultades para obtener todos los requisitos que
son necesarios en una hipoteca normal. El segundo caso no-doc no requera ningn
tipo de documentacin (no documentation), bastaba la firma de una declaracin en la que se
aseguraba que el prstamo se dedicara a una inversin, por ejemplo, una vivienda, que
constitua la garanta del prstamo. Normalmente se obtena el 60% del valor de la
propiedad hasta un mximo de un milln de dlares, aunque a veces se poda llegar al 80%
del valor total. Ya se entiende que muchas de las hipotecas as conseguidas estaban basadas
en el engao y fueron la puerta para la promocin de hipotecas ninja, que se otorgaban a
personas sin recursos. El empaquetamiento de esas hipotecas (el mecanismo de
titulizacin del que ya hablamos) en productos supuestamente solventes y situados por las
agencias de rating con la mxima calificacin trajeron los problemas comentados en el
Captulo 2. bancos tan venerables como Goldman Sachs las vendieron segn CDO
(obligaciones de deuda garantizadas), permitiendo a algunos Hedge Fund especular con
estos productos en una cadena de potenciales fraudes, mientras que los reguladores
obviaban el problema que se estaba gestando y que estall con virulencia en 2007, no sin
que antes se hicieran grandes fortunas con estas hipotecas fantasma. Una forma de
enriquecimiento basada en el engao.
Fue Charles R. Morris quien por primera vez acu el trmino ninja loan para dar
nombre a los prstamos de alto riesgo que se otorgaban a las personas sin recursos. As lo
escribi en su libro, publicado en marzo de 2008, The Trillion Dollar Meltdown, que se
acompaaba con el subttulo: Easy Money, High Rollers and the Great Credit Crash. Los ninja,
tal como los defina Morris, tenan no income, no job, y no assets. Es decir, personas que no
tenan ni ingresos, ni trabajo, y carecan de propiedades. A partir de ah se populariz el
trmino. En octubre del mismo ao Morris sac una nueva edicin ampliada con un
nuevo ttulo: The Two Trillion Dollar Meltdown, mantenindose el subttulo.
El prefacio de la edicin de bolsillo de este ltimo comienza de esta manera:
En algn momento de octubre de 2008, los mercados, finalmente, lo consiguieron. El mundo fue
atrapado por una crisis viciosa de crdito, quedando al borde de una recesin terrible. Los mercados
burstiles se hundieron por todas partes, las divisas oscilaron violentamente, el interbancario qued
paralizado. Los Gobiernos derramaron billones de prstamos en inyecciones de capital y rescates,
mientras que los mercados de crdito quedaron obstinadamente atrapados en la situacin de:
cerrado.
Dnde estuvo el negocio y el fraude? Por qu se hicieron prstamos a personas
incapaces de pagarlos? La respuesta est en la titulizacin de la deuda a la que nos
referimos atrs: empaquetar las hipotecas ninja con otros productos financieros rentables y
vender el conjunto como atractivas inversiones que tenan la calificacin AAA de las
agencias de rating. Cuando estall la burbuja se produjo el colapso de los dos billones de dlares
segn reza el ttulo del libro de Charles Morris. Una burbuja inmobiliaria, tal como refiere
Morris:
Entre 2000 y 2005 el valor de mercado de las casas creci ms del 50%, existiendo un frenes de
nuevas construcciones. Merril Lynch calcul que la mitad del crecimiento del PIB americano en 2005
se debi a la actividad inmobiliaria, ya fuera directamente a travs de la construccin, o indirectamente
mediante la refinanciacin de sus cash flows. Ms de la mitad de los nuevos puestos de trabajo del
sector privado desde 2001, calculaban ellos, fueron actividades relacionadas con la actividad
inmobiliaria.
Pero no solo fueron las subprime. El frenes por ofrecer crditos a cualquier precio y a
cualquier persona se dispar de una manera vertiginosa. Una plyade de hipotecas de
inters variable (que tomaron la denominacin ARM, Adjustable-Rate Mortgages) facilitaron
a los consumidores norteamericanos ajustar el pago de la hipoteca a la constante cada de
los tipos de inters. Aparecieron tambin los prstamos concatenados (piggyback loans) para
facilitar los pagos iniciales de las hipotecas y los gastos de cancelacin a aquellos
compradores de viviendas con pocos recursos. Estos prstamos, en realidad, eran dos
hipotecas separadas: una por el valor del 80% de la vivienda y la otra para cubrir la
diferencia entre los gastos iniciales y el valor de la vivienda. Y, por supuesto, las conocidas
subprime. Pero ah no qued todo: los prestamistas dieron la bienvenida a los flippers, que
hacan referencia al aleteo de aquellos que solo compraban viviendas para venderlas, como
mucho, en el plazo de un ao. Era un negocio seguro para los bancos prestamistas dado el
crecimiento exponencial de los precios. En 2005, en Estados Unidos, ms del 40% de las
compras de vivienda fueron como inversin o como segunda vivienda. Segundas viviendas
que se dedicaban en su mayora a la especulacin desbordante. Lo mismo sucedi en
Espaa o Irlanda, por poner los ejemplos ms cercanos.
Y entonces lleg Greenspan, segn dice Morris:
Como siempre, Greenspan se subi al carro. En 2004, cuando las familias tenan la histrica
oportunidad de bloquear sus hipotecas tan solo con un inters del 5,5%, Greenspan dijo que se
estaban perdiendo miles de dlares por no apropiarse de los ARM, entonces con un inters de 3,25%.
En cualquier lbum de recortes de consejos econmicos de los peores gurs econmicos este debera
haber estado en los primeros de la lista. Edward Gramlich miembro del Consejo de la Reserva
Federal dijo entonces que Greenspan no tena ningn inters de atender a los signos depredadores de
la industria de las subprime.
Muy claro, y aunque ya nos referimos a Greenspan, su responsabilidad en la crisis
resulta de nuevo evidente. Y no solo la suya. En Europa se hizo otro tanto, y los
responsables polticos miraron para otro lado sin darse cuenta del desastre que se cerna
sobre algunas economas.
Hacia 1989, ao en que Alan Greenspan asumi el cargo de presidente de la FED, los
tipos de inters a largo plazo estaban alrededor del 8% y, para incentivar la economa
norteamericana, en 1992, decidi poner los tipos de inters a corto en un 3%, manteniendo
los de largo plazo aproximadamente en el 8% anterior. De esta manera, un inversor que
hubiera invertido un milln de dlares en bonos del Estado americano a largo plazo
hubiera conseguido unos 80.000 dlares anuales de rentabilidad. Y, aunque no estaba nada
mal, si ese mismo inversor hubiera pedido un prstamo de otro milln de dlares y los
hubiera invertido tambin a largo al 8%, el resultado sera que habra obtenido el doble, es
decir, 160.000 dlares anuales, mientras que estaba obligado a pagar 30.000 dlares anuales
por el prstamo del milln (el 3% del inters a corto). Las ganancias le hubieran supuesto,
por tanto, 130.000 dlares. Pongan cualquier nmero mayor que un milln de dlares y
vern las ventajas que proporcionaba el carry trade con la poltica de tipos de inters de
Greenspan. Lo mismo que sucede en Europa hoy tal como comentamos con los tipos
de inters del BCE y la compra de bonos por parte de los bancos en los pases del sur.
Compran dinero a bajo precio del BCE y lo invierten en bonos del Estado con altas
rentabilidades: negocio seguro.
Saltemos a otro tema. A principios de los noventa del pasado siglo, Stan Jonas, un
conocido trader de la Societ Gnrale, aseguraba que:
Si un marciano llegara a los Estados Unidos y se fijara en el universo de los gestores de hedge
funds, todos le pareceran la misma persona. La mayora de ellos eran parientes, tenan los mismos
hobbies y la misma formacin. Todos competan con todos, escudriando lo que el otro estaba
haciendo.
Y entre estos gestores sobresale con mucho George Soros. Una persona cuyo credo,
segn se dice, est enmarcado en su despacho:
Nac pobre pero no morir pobre.
Y tambin este otro que es la gua de sus analistas:
Discierne lo que se encuentra dentro del caos y te hars rico.
acontecimientos, lo que resulta en una falta de correspondencia entre las dos. Llamo a esta conexin
doble reflectividad.
Asegurando que:
Cuando en los sucesos hay participantes que piensan, el tema no se reduce a hechos sino que incluye
tambin las percepcciones de esos participantes. La cadena causal no se dirige de hecho a hecho sino de
percepcin a percepcin.
Y, finalmente:
Cuando conozca lo que va a hacer el mercado, salte en direccin contraria y apueste por lo
inesperado.
Son frases sacadas de la biografa no autorizada de Soros: SOROS: The Unauthorized
Biography, the Life, Times and Trading Secrets of the Worlds Greatest Investor, escrita en 1997 por
Robert Slater. Slater muestra con detalle la personalidad del que se conoce como el mayor
financiero del siglo. Una biografa que no tuvo apoyo del protagonista, pues prefiri hacer
otra ms a su medida con otro autor.
Con este bagaje, Soros se lanz a comercializar hedge funds, siendo uno de los pioneros
en este tipo de mecanismos, jugando siempre a la contra y tambin desestabilizando
algunos mercados para obtener grandes ganancias, segn comenta Jeff Madrick en The Age
of Greed: The Triumph of Finance and the Decline of America. 1970 to the Present
. En 1987, con su
entrada en los hedge fund, Soros se hizo rico definitivamente, consiguiendo 300 millones de
dlares ese ao, a lo que siguieron otros ms productivos; de manera que, en 1992, las
ganancias eran ya de 650 millones, alcanzando los mil millones de dlares el ao siguiente.
Las inversiones de Soros se dirigieron incialmente a las emisiones de bonos del
Gobierno americano. Las fuertes tensiones inflacionistas de los aos setenta en Estados
Unidos y la volatilidad que imprima a los mercados la inflacin se presentaron como una
fuente de enormes ganancias. Su clarividencia para ver las oportunidades queda reflejada
en esta reflexin:
Esta fue la primera vez que las tasas de inters comenzaron a moverse ms de lo normal Este fue
el principio. Invertir en divisas llegara ms tarde.
De ah la leccin: un hedge fund puede hacer dinero tanto en los buenos como en los
malos momentos. Con esto in mente, el fondo de Soros comenz a crecer en rentabilidad
de forma explosiva desde su inicio: 62% en 1976; 31% en 1977 (justo el ao en que el Dow
Jones de valores industriales cay un 13%); 55% en 1978 y 59% en 1979. Y en ese ao
lleg el cambio de nombre del fondo, que se transmut en el bien conocido Quantum
Fund, cuyo valor en ese momento era de 400 millones de dlares: se haba multiplicado 65
veces en menos de 10 aos; no sin estar envuelto en supuestos escndalos, antes y despus.
Por ejemplo, en 1977, la SEC, el Regulador americano, acus a Soros de haber estado
manipulando el valor de la empresa Computer Sciences por medio de un intermediario
que venda grandes cantidades de acciones para bajar su precio y facilitar su compra por
parte de Soros. La SEC aseguraba que Soros haba adquirido de esta manera 165.000
acciones de la empresa.
Ms tarde, en 2002, se le acus de informacin privilegiada en Francia durante sus
compras de acciones de la Socit Gnrale en el momento en que estaba en proceso de
venta. Se le impuso una multa superior a los dos millones de dlares. Pero, quizs, lo ms
controvertido de su carrera tuvo que ver con la manipulacin de la libra esterlina, la
moneda inglesa, antes del nacimiento del euro, al hilo de la creacin del Exchange Rate
Mechanism (ERM), el Mecanismo Europeo de Cambio. Un sistema introducido por la
Comunidad Europea en 1979 para dar estabilidad al Sistema Monetario Europeo antes de la
introduccin de euro. El objetivo era reducir la variabilidad cambiaria entre las distintas
monedas como preparacin a la Unin Monetaria que surgi en 1999. Y en este escenario,
Soros al igual que otros hedge fund vieron la oportunidad. En este caso,
aprovechndose de los problemas del Tesoro ingls. En aquel entonces, el Reino Unido
atravesaba una crisis econmica y le era difcil sostener el valor de la libra respecto de las
monedas de referencia europeas. Los intermediarios empezaron a vender libras de manera
masiva, lo que oblig al Gobierno de Su Majestad a comprar libras vendiendo sus reservas
de otras monedas, a la vez que suba los tipos de inters para atraer capitales hacia la
compra de los bonos que emita. En paralelo, los alemanes hacan lo propio: aumentaban
igualmente sus tasas de inters para atraer a los inversores hacia el marco, lo que aument
la venta de libras en el mercado. Sin embargo, el aumento de las tasas de inters en
Inglaterra debilit an ms la economa: por un lado, hundi las inversiones, y por otro,
una libra ms alta perjudic las exportaciones, a la vez que debilitaba sus reservas en otras
monedas, como se ha dicho.
La estrategia de Soros de vender a corto libras esterlinas dio buenos resultados. La
poltica econmica del Gobierno ingls de seguir subiendo los tipos de inters y de
descapitalizarse de sus reservas de divisas no fue capaz de contener el desastre. Al final, la
libra tuvo que salir del ERM y, a mediados de septiembre de 1992, se hundi. En concreto,
el 16 de septiembre conocido como mircoles negro, Soros haba especulado a corto con
10.000 millones de libras, y la salida de la libra del sistema report al Quantum Fund unas
ganancias superiores a los 1.000 millones de dlares. Soros por su parte gan 650 millones
de dlares aquel ao. El Tesoro ingls, por el contrario, perdi ms de 3.000 millones de
libras. Luego, aos ms tarde, vendran otras crisis y, ms cercanamente, los problemas del
euro, la crisis griega y el problema financiero de la Eurozona. El camino estaba marcado:
se poda ganar mucho dinero desestabilizando las divisas. La prima de riesgo sera el
indicador de cmo se podra mejorar el proceso de las ganancias. Lo veremos en unas
pocas pginas.
Subyacente que puede ser un bono, materias primas, un ndice burstil, una tasa de inters,
el valor de una divisa, etc. Las posibilidades son tan variadas que no existen lmites al
ingenio creador de este tipo de mecanismos financieros. As, por ejemplo, a principios de
los noventa, el banco francs Socit Gnrale ide un derivado cuya rentabilidad se
conectaba con la Super Bowl, la liga de ftbol americano. Su puesta en el mercado se llev a
cabo con gran aparato de marketing en el Equitable Building de Manhattan. Un rascacielos
de 164 metros de forma neoclsica diseado por el arquitecto Ernest Graham que se
inaugur en 1931. Los interesados podan comprar opciones de este derivado cuyo
subyacente era una suerte de apuesta: que uno de los equipos, el Washington Redskins ,
ganara por una diferencia de 10 puntos. Tambin ofrecan una operacin de futuros
apostando a que el equipo de la ciudad de Buffalo, en el estado de Nueva York, el Buffalo
Bills, fuera el lder de la liga en un momento dado. Aunque realmente todo esto parece que
son y en realidad lo son apuestas, el director del departamento de opciones de la
Socit Gnrale en aquel momento aseguraba que:
Un banco francs clasificado triple A por las agencias de rating nunca pondra en el mercado nada
que pudiera considerarse relacionado con el juego de apuestas.
Los derivados se ponen normalmente en el mercado segn operaciones OTC (over the
counter) ya comentadas pginas atrs. Es decir, contratos donde comprador y vendedor
establecen la rentabilidad esperada y el coste que tiene que asumir el inversor. Tambin los
hay en mercados abiertos donde las frmulas son conocidas al igual que sucede en la
Bolsa; si bien, no es la norma general.
El mercado de derivados ha alcanzado tales volmenes que, aunque su cifra pueda ser
discutible, se asegura que podran llegar a los 450 billones de dlares en trminos nocionales.
Un concepto contable nocional quizs engaoso, pues se refiere al valor del activo
subyacente, que no considera todo el apalancamiento (los prstamos) que caracteriza a este
tipo de inversiones. Con lo que las estadsticas muestran cantidades superiores a los
desembolsos realmente hechos. Y, adems, dado que los inversores suelen asegurar sus
operaciones, bien pudiera ocurrir que una sola operacin se contabilizara dos o ms veces.
Aun as, la cifra no deja de ser admirable, pues multiplica por mucho el PIB mundial.
Hay casos sorprendentes en el uso y abuso de los derivados por parte de ciertos hedge
funds, tal como describe Nicholas Dumbar en su libro The Devils Derivatives . Uno de los
ejemplos que comenta Dumbar se refiere a la Congregazione dei Figli dellInmmacolata
Conzecione; una organizacin catlica fundada en 1857 en Italia, que recibi la aprobacin
definitiva en manos del papa San Po X en 1906. Se trata de una pequea institucin de
unos 400 religiosos extendida por muchos pases, que se dedica fundamentalmente a
labores caritativas con nios pobres, hospitales, etc. Debido a esto recibe generosas
donaciones. De manera que, en 2001, los directores de la orden buscaron oportunidades
para mejorar la rentabilidad de su dinero. Con ello pensaban aumentar sus acciones
caritativas.
Segn refiere Dumbar, el padre Lucchetti, superior de la orden a principios de los 2000,
asesorado por un nuevo miembro de la congregacin que haba trabajado en Goldman
Sachs antes de recibir las rdenes religiosas, tom la decisin de hablar con el Deutsche
Bank para ver las oportunidades que le ofrecan. El resultado fue que la Congregazione
invirti 12 millones de euros en un producto CDO (Collateralized Debt Obligation) sinttico,
es decir, obligaciones sintticas de deuda garantizada, que a diferencia de los CDO
lquidos que se cobran segn se van pagando las obligaciones de deuda, se asocian a
instrumentos derivados y se cobran en un plazo dado de acuerdo con las rentabilidades
obtenidas en dichos instrumentos. Y en el caso de la Congregazione y Deutsche Bank los
CDO estaban asociados a deudas de ciertas empresas tecnolgicas que, como se sabe,
quebraron en masa en aquellas pocas. Al igual que lo hizo la compaa Enron en la que
tambin estaba involucrado dicho banco. El resultado de todo esto fue que, en 2002, la
Congregazione recibi un comunicado del Deutsche Bank con la noticia de que su
inversin haba desaparecido. Haban perdido todo lo invertido.
El producto donde estaba localizada la inversin, que se ofreca con el enigmtico
nombre de Repackaged Option Note (REPON-16, en este caso), se haba volatilizado.
Adems, la oficina del banco en la Piazza Navona de Roma haba desaparecido tambin. Y
el padre Lucchetti tuvo que recurrir a varios expertos abogados para lograr aos despus
la devolucin de su inversin por parte de Deutsche Bank con la condicin de que diera
por olvidado el asunto.
Estos productos derivados que comentamos toman el nombre de estructurados. Un nuevo
instrumento financiero puesto en el mercado por el Credit Suisse First Boston en 1990 a
travs de su filial Credit Suisse Financial Products (CSFP), que buscaba beneficiarse de las
ventajas de combinar banca privada y banca comercial. El CSFP se estableci en Londres
con 150 millones de dlares de capital y unos 100 profesionales, la mayora procedentes de
Bankers Trust, que conocan bien estos mecanismos.
Rpidamente, el nuevo banco logr el nivel mximo de las agencias de calificacin. Y
entre sus nuevos productos lanz los bonos estructurados, cuyas rentabilidades estaban
ligadas a complicadas frmulas. Cmo funcionaban este tipo de estructurados? Sigamos a
Frank Partnoy y las detalladas explicaciones que ofrece sobre este asunto en su libro:
Infectious Greed: How Deceit and Risk Corrupted the Financial Markets.
El caso ms relevante quizs el primero en este tipo de operacionesse dio en 1991
con la empresa Gibson Greetings, Inc. Una sociedad que haca tarjetas de felicitacin de
muy variadas formas. Eran los tiempos en que los intereses de los prstamos estaban
cercanos al 10% y para reducirlos se pusieron de moda los swaps sobre los intereses de los
crditos. Una frmula que ha sido muy usada en nuestros das, sobre todo con los crditos
hipotecarios. El procedimiento es muy simple: convertir el inters fijo en inters variable
asumiendo que los intereses bajaran en el futuro, lo que implica el riesgo de que esto no
suceda. Una frmula tpica de plain vanilla swap o swaps simples que obligan al pago de una
renta fija asumiendo el riesgo del comportamiento futuro del producto asociado, en este
caso la subida de los intereses en lugar de su cada.
La operacin original de Gibson con Bankers Trust fue simple: con los intereses al
9,33% en aquel momento, el banco ofreca a la compaa el pago de un inters fijo al
5,91% durante dos aos, y en los tres siguientes un inters variable de acuerdo con el
comportamiento del mercado. Bankers Trust por el contrario pona este prstamo en el
mercado en forma de un derivado, con lo que reduca el riesgo al mnimo. Tpico caso de
l as subprime: titulizar los crditos. Sin embargo, al poco tiempo los traders del banco
pensaron soluciones ms creativas: conceder a Gibson un prstamo al 5,5% de inters fijo
y pagar un inters variable basado en el lbor (el mercado de referencia en Inglaterra:
London Interbank Offered Rate) mediante la frmula: lbor al cuadrado dividido por el 6%; es
decir, multiplicar el inters del lbor por s mismo y dividirlo por el 6%. Lo que para un
inters lbor del 3%, resultaba en un 1,5% (3 3 / 6 = 1,5). Es decir, se trataba de un
Algunos individuos e instituciones utilizan productos derivados para eludir (a veces de forma
autoimpuesta) restricciones sobre participaciones financieras. Por ejemplo, el comit de inversiones de
un fondo de pensiones o de una compaa de seguros puede exigir que las inversiones se hagan en la
moneda domstica. Con este procedimiento se prohibira invertir en mercados de capitales extranjeros,
aunque los gestores de este tipo de inversiones podran incrementar la exposicin en deuda o mercados
de capitales extranjeros mediante la correlacin con productos tales como diff swaps o quanto
swaps.
Los diff swaps, de manera parecida a los quanto, son inversiones que se basan en la
diferencia entre dos tipos de inters, uno podra, por ejemplo, ser la tasa de inters del
euro y otro la del dlar. Todo un esquema solo apto para iniciados que no tendra mayores
efectos si no se utilizara al margen de las decisiones marcadas por los accionistas, o con
total desconocimiento de los impositores, como tantas veces ocurre.
De bonos y preferentes
Sobre los bonos dijimos algo pginas atrs, pero conviene volver ahora con ms detalle en
este nuevo contexto en el que estamos.
En los primeros das de diciembre de 2012 salt la noticia de que el Departamento de
Justicia americano, incluido el fiscal general de Nueva York, haban interpuesto una
demanda contra J. P. Morgan en relacin con las malas prcticas de Bear Stearns que,
supuestamente, haba vendido ttulos hipotecarios txicos. Al parecer Bear Stearns haba
estado defraudando a sus clientes, que perdieron, entre 2005 y 2007, ms de 22.500
millones de dlares, la cuarta parte del valor total puesto en el mercado por el banco en
este tipo de instrumentos financieros. J. P. Morgan, por su lado, como es lgico, alegaba su
desconocimiento del caso, pues haba comprado Bear Stearns en 2008, y reprochaba al
fiscal no haberles dado la oportunidad de estudiar el tema con mayor profundidad.
Bear Stearns se fund en 1923, sobrevivi a la Gran Depresin y abri su primera filial
internacional en msterdam en 1955. Sus oficinas centrales se encontraban en Nueva York
en el 383 de Madison Avenue en un imponente rascacielos de 47 plantas y 230 metros, que
abri sus puertas en 2002. La crisis de las subprime acab con el banco en 2007, en ese
momento el quinto en tamao de Estados Unidos. Ese ao Bear Stearns tena activos
superiores a los 350.000 millones de dlares, sin embargo, solo tena unos 11.000 millones
de patrimonio neto. O lo que es lo mismo: la suma de su capital, sus reservas y los
beneficios acumulados de otros ejercicios era el 3% de los activos. Muy poco para
cubrirlos con garantas. Y mucho menos para soportar los ms de 10 billones de dlares
que, en trminos nocionales, tena repartidos en mltiples tipos de derivados financieros. El
resultado: la quiebra y la compra a precio de saldo por parte de J.P. Morgan.
Qu tenan que ver las hipotecas subprime con los bonos? Volvamos por un momento a
considerar qu es un bono. En esencia, se trata de un ttulo de propiedad por el que el
emisor se compromete a pagar un inters anual al comprador, con la intencin de
devolverle el capital invertido en una fecha futura. Un mecanismo que utilizan las
empresas y las instituciones pblicas para financiarse fuera de los circuitos bancarios de
crdito. El problema es, sin embargo, que el valor del bono puede variar en el tiempo, al
igual que lo hacen los intereses, con la circunstancia de que el valor del bono y el de los
intereses se comportan al revs: si el valor del bono crece, decrecen los intereses, y
viceversa. Algo que con frecuencia el comprador desconoce y, al final, se puede encontrar
con que el capital a percibir es mucho menor de lo que puso al principio.
Vayamos ahora de nuevo a las subprime. En esencia, se trata de bonos asociados a
hipotecas. Un producto que, sorprendentemente, sigue pujante en el mercado despus de
haber causado la mayor crisis financiera conocida desde la Gran Depresin, y, adems, con
gran apetito por parte de los compradores. As lo refera la agencia Bloomberg cuando las
ventas de bonos asociados a hipotecas subprime haban crecido la primera mitad del
ejercicio de 2012 un 21,6% con respecto del ao anterior.
Se podra pensar que un bono es algo as como un depsito, ya que ofrece un inters y
existe el pacto de devolucin del capital invertido. Sin embargo, no es as: los bonos no se
cubren por los Fondos de Garanta de Depsitos bancarios. Es decir, son inversiones con
riesgo: el inters flucta y el capital invertido se puede perder. Para ello estn las agencias
de rating, que califican el grado de riesgo o la calidad de estas inversiones. Los niveles
en el caso de Standard & Poors comienzan por el grado A, que a su vez se subdivide en
otros tres: AAA (que se juzga con el menor riesgo), AA (que es prcticamente del mismo
nivel que el anterior, es decir, sigue manteniendo una alta calidad) y A (que mantiene un
nivel favorable, si bien est ya en un grado medio). Del A se pasa al B, que comienza en
BBB, y mantiene un criterio muy similar al AA. A partir de aqu se cae en cascada a los
niveles especulativos: BB (el primero de ellos), B (considerado ya una inversin
vulnerable), CCC (con posibilidades de entrar en quiebra) o el CC (claramente en riesgo
de quebrar). Finalmente, estn las inversiones tipo D, que consideran que el emisor entr
ya en quiebra y no es capaz de cumplir con sus obligaciones. Moodys y Fitch tienen
medidas equiparables.
Esto no quita para que el mercado financiero ofrezca productos en toda la gama,
incluso en aquellos que nadie comprara, como son las inversiones tipo D; ya que los hay
que consideran que cuanto mayor es el riesgo, mayores posibilidades hay de beneficio. Y es
aqu donde entraran, por ejemplo, los bonos basura, los junk bonds, que se sitan en el nivel
BB en el caso de Standard & Poors, o ms abajo. Bonos que, curiosamente, toman el
nombre de high-yield bonds, es decir, se los considera de alta rentabilidad. Son bonos
emitidos por empresas, Gobiernos, ayuntamientos, etc. Lo que no quita para que sean
atractivos incluso para Fondos de Pensiones que con frecuencia invierten en all. Un
mercado que pas en Estados Unidos de unos 200.000 millones de dlares a finales de los
aos ochenta hasta los ms de 1,3 billones de dlares actuales: alrededor del PIB espaol!
A primera vista, se dira que los inversores que optan por los bonos basura juegan a la
ruleta rusa con su dinero. Pero no es as. Edward Altman, profesor de finanzas del NYU
Salomon Center, experto reconocido en estos temas, da las claves del atractivo de estas
inversiones; ya que, sabindolo hacer, los emisores y compradores de bonos basura pueden
lograr importantes beneficios. De sus muchas publicaciones y libros, nos centramos en
uno de sus ltimos artculos de febrero de 2011: Defaults and Returns in the High-Yield Bond
and Distressed Debt Market: The Year 2010 in Review and Outlook, donde Altman analiza 50
aos de vida en este tipo de inversiones: de 1971 a 2010. Los resultados son sorprendentes:
se pueden tener grandes ganancias invirtiendo en bonos basura y otros instrumentos
similares. El anlisis se centra en Estados Unidos, la meca de los junk bonds, pero tambin
valdra para otros casos.
Comentando el ao 2010, Altman asegura que:
Desde la perspectiva de retorno de beneficios de una quiebra o una nueva emisin, el ao 2010
result ser un excelente ao para inversores y emisores de bonos basura, con tasas extremadamente
bajas de quiebras, rcord de nuevas emisiones y, en trminos absolutos y relativos, retornos por encima
de la media. Adicionalmente, solo un 7,6% de los bonos basura en circulacin se clasificaron con
problemas al final del ao, en comparacin con el 15% de ao anterior.
Comprobando, adems, que la rentabilidad de este tipo de bonos respecto de las
emisiones del Tesoro americano a 10 aos fue un 6,22% ms elevada que la media
histrica, que se situ en un 2,77% por encima de la rentabilidad de los bonos emitidos
por el Tesoro. A lo que se aade que la ratio de bonos con problemas en las emisiones que
se ofrecieron a 1.000 puntos bsicos, es decir, un 10% por encima de las inversiones sin
riesgo, decrecieron en 2010 al 7,6% respecto del 15,3% el ao anterior, y desde luego muy
lejos de lo que sucedi en 2008, en plena crisis, cuando el 85% de los bonos basura del
mercado estuvieron en quiebra o en camino de quiebra.
Altman analiza tambin las emisiones de deuda pblica en Estados Unidos, y las
compara con el comportamiento de las rentabilidades obtenidas en las Bolsas de valores y
los bonos de alto rendimiento (bonos basura), cuyo ndice de referencia es el de Citigroup
(RIMES: Citigroup High Yield Indices). El resultado no deja duda: invertir en bonos basura
es un buen negocio. Aunque pueda quedar la sospecha de si ciertos especuladores son
capaces de manipular los precios y las rentabilidades de estos bonos para conseguir
importantes beneficios antes de que la entidad emisora entre definitivamente en quiebra.
Lo que nos lleva a volver sobre el comportamiento de casos ya comentados, como fueron
los movimientos especuladores contra la libra inglesa y las actividades de George Soros en
aquellos momentos.
Basten los comentarios anteriores como muestra, ya que profundizar an ms en las 51
pginas del artculo de Altman nos llevara demasiado lejos de nuestros propsitos.
Saltemos ahora a otro tema: las emisiones de preferentes que, especialmente en Espaa, se
hicieron famosas en 2012, aunque antes nadie pareca darse cuenta de su existencia.
Al igual que ningn banco sensato le pedira a un pequeo inversor que pusiera los
ahorros de toda su vida en un bono basura o en otro producto financiero de elevado
riesgo, tampoco debera haberlo hecho con las emisiones de ttulos preferentes.
Qu son las preferentes? Al igual que con los bonos, las empresas pueden utilizar
ciertos mecanismos para lograr financiacin, como son, por ejemplo, la venta de
participaciones de capital o emitir deuda con la garanta de pagar un elevado inters por
ella. Sin embargo, con las participaciones preferentes existe un mecanismo algo perverso:
el inters a pagar depender de cmo vaya la empresa, y la devolucin del capital invertido
en la operacin puede quedar atrapado para siempre si se trata de una inversin
perpetua, como es lo habitual. Las preferentes no son acciones de la empresa, ni son
depsitos de rentabilidad fija o variable, sino que son un tipo de bono que ofrece una
rentabilidad variable de por vida. Rentabilidad que puede quedar reducida a cero si la
empresa va mal, y la nica posibilidad de escape es acudir a un mercado secundario de
compraventa de este tipo de bonos. Obviamente, si es el caso, el emisor puede comprarlas
de nuevo o cambiarlas por acciones ordinarias, aunque esto no est garantizado.
Es cierto que, tanto en Europa como en Estados Unidos, los Reguladores imponen
reglas para evitar los abusos. Por ejemplo, en la Unin Europea existe la Directiva MiFID
(Markets in Financial Instruments Directive), Una ley que armoniza y regula los servicios
financieros en los 27 miembros de la Unin Europea adems de Islandia, Noruega y
Liechtenstein que, entre otras cosas, obliga a los bancos a explicar con detalle a sus clientes
los productos que ofrece, especialmente si estos son complejos de entender. Sin embargo,
en muchos casos, los clientes no saben lo que compran. En este sentido, se descubri que
una caja espaola, la caja de Ahorros del Mediterrneo, haba vendido a un cliente unos
bonos preferentes que vencan en el ao 3.000: dentro de unos 1.000 aos! Las
reclamaciones contra las preferentes se multiplicaron en Espaa en 2012, sin embargo, no
parece que el problema se vaya a resolver para los 150.000 ahorradores atrapados en este
casino financiero, que segn las estimaciones actuales perdern, como poco, el 70% de su
inversin.
est atrapada en un complejo arcano de difcil salida: la crisis econmica de las economas
perifricas, la crisis del euro, la crisis de deuda, y la crisis de identidad: muchos europeos,
sobre todo del norte, no creen en la Europa actual.
Sin embargo, el problema no es, ni ha sido, solo el actual: se ha dado tambin en el
pasado. En los ltimos 40 aos, independientemente de las diversas crisis econmicas
acaecidas incluida la que an se padece en algunos lugares, la deuda pblica en
relacin con el PIB ha llegado a niveles desconocidos desde la Segunda Guerra Mundial;
habiendo crecido, por ejemplo, en los pases del G7 (Italia, Estados Unidos, Inglaterra,
Japn, Francia, Alemania y Canad), del 86% de media en 2006 a cerca del 120% en 2011.
Aunque tener una deuda razonable puede ser positivo, una deuda pblica excesiva tiene
consecuencias fatales para la economa, en el corto y en el largo plazo; ya que obliga a
poner en marcha polticas econmicas que, por su complejidad, arrojan efectos muy
negativos sobre la poblacin en su conjunto.
En el corto plazo, una prctica generalizada se dirige a reducir los dficits pblicos, lo
que paraliza la economa. Tambin, en caso de recesin econmica, se tiende a paralizar la
inversin pblica, lo que anima la recesin. Otras medidas, como la reduccin de
beneficios sociales, contencin de salarios o aumento de impuestos, suelen ser menos
agresivas en lo econmico aunque se perciban con mayor crudeza por la poblacin.
Lgicamente, la poltica monetaria que regula los tipos de inters o el valor de las divisas
ser tambin determinante, especialmente en el largo plazo. Al final, cuando la economa
est en recesin y la deuda es abultada es imposible cuadrar el crculo con rapidez, y salir
del atolladero lleva bastante tiempo, porque lo que no deja de aumentar es la deuda, y las
medidas de ajuste cuando no estn apoyadas por estimulo inversor siempre empeoran la
situacin.
Si la economa de un pas no crece o est en recesin, solo se podrn mantener las
polticas sociales a cambio de endeudarse. Ningn partido poltico de ningn Gobierno se
decidir por reducir el gasto social. Se podrn limitar o incluso paralizar las inversiones
pblicas, o tambin buscar alternativas desde la privatizacin de ciertos servicios pblicos,
pero el mantenimiento del Estado en su conjunto requerir acudir a prstamos externos
para lograr que la mquina siga funcionando. Prstamos que pueden provenir de Estados
o instituciones como el FMI, Banco Mundial, etc., o bien de entidades privadas, que
siempre buscan una segura y alta rentabilidad a sus inversiones. Aunque, a veces, pierdan
lo prestado debido a que el pas en cuestin entre en quiebra, como vimos, por ejemplo,
con el caso argentino a inicios de los aos dos mil.
Algo similar a la Argentina pas con Rusia despus de la cada de la Unin Sovitica,
cuando a finales de los noventa del pasado siglo el pas entr en bancarrota. Un
complicado momento que se una a la crisis financiera de Asia, y se sumaba a los
problemas de deuda en Sudamrica, todava no solventados del todo en aquellos das. As,
en mayo de 1998, la Bolsa rusa cay un 40%, lo que oblig al Gobierno de entonces a
triplicar los tipos de inters a corto plazo hasta el 150%, en un desesperado intento de
atraer inversiones y mantener estable su moneda, el rublo. Las reservas en divisas haban
cado a un nivel mnimo de unos 14.000 millones de dlares, y estaban atrapadas muchas
entidades financieras norteamericanas y europeas que vean peligrar sus prstamos. Cosa
que al final sucedi, despus de que en ese verano, George Soros recomendara
pblicamente que Rusia tena que devaluar su moneda. Esta fue la chispa que incendi el
bosque financiero ruso, donde tambin varios hedge fund sufrieron importantes prdidas,
pues, a veces, las fluctuaciones del mercado se les vuelve en contra. Paul Krugman, premio
Nobel de economa en 2008, lo expresa con exactitud en su libro Retorno de la economa de la
depresin y la crisis actual:
Lo que hacen los hedge fund, en cambio, es intentar precisamente que el mercado flucte lo ms
posible. La forma en que lo hacen consiste generalmente en ir a corto en algunos activos esto es,
prometer entregarlos a un precio fijado en alguna fecha futura e ir a largo en otros. Los beneficios se
obtienen si cae el precio de los activos cortos (de manera que puedan entregarse a un precio barato) o
aumenta el de los activos adquiridos, o ambas cosas a la vez.
Cosa ya sabida; si bien, Krugman aade despus:
El aspecto negativo, por supuesto, est en que un hedge fund puede tambin perder dinero muy
eficientemente. Los movimientos del mercado que podran no parecer tan grandes a los inversionistas
corrientes pueden destruir rpidamente el capital de un hedge fund, o por lo menos provocar la
prdida de sus cortos, esto es, inducir a los que le han prestado valores u otros activos a exigir que se
los devuelvan.
No sabemos si Soros hizo una buena operacin con el rublo ruso, pero est demostrado
que otros perdieron fuertes sumas. Las observaciones de Soros seguramente provocaron
que el Gobierno ruso de aquellos das, ante la presin que sufra el rublo en los mercados,
devaluara la moneda al estilo mexicano, como dice Krugman y pidiera una moratoria
sobre su deuda. El resultado fue un colapso financiero de gran importancia.
La crisis de deuda en Sudamrica salt aos antes que la rusa, en concreto, a finales de
los aos ochenta del siglo XX. Fue, quizs, el principio de los movimientos especulativos a
gran escala sobre las emisiones de deuda de los pases de aquella zona. Entonces nacieron
los Brady Bonds, llamados as en reconocimiento a su inventor, Nicholas Brady, entonces
secretario del Tesoro americano. El objetivo de Brady era paliar los efectos de la crisis de
deuda de ciertos pases sudamericanos. Su idea era convertir la deuda pblica emitida por
algunos pases latinoamericanos en cierto tipo de bonos mediante los cuales los bancos
comerciales podan intercambiar sus reclamaciones de pago con productos financieros
vendibles, ya que tenan una garanta del Gobierno americano. Adems el procedimiento
tena otro efecto positivo: las deudas de los bancos salan de sus balances y as mantenan
sus coeficientes de solvencia. La demanda de este tipo de bonos se dispar y mltiples
instituciones, desde fondos de pensiones, compaas de seguros y, por supuesto, hedge funds,
no perdieron la ocasin de buscar altas rentabilidades. Un forma de enriquecerse con
ayuda del Regulador. Algo bastante usual.
Vayamos ahora a la prima de riesgo. El rendimiento de un bono de deuda soberana
depende de varios factores: situacin econmica del pas que lo emite (normalmente,
evolucin de su PIB), tasa de inflacin, balanza comercial, riesgo pas, etc. En ausencia de
riesgo, los intereses deberan coincidir con el crecimiento de su economa, es decir, el de su
PIB en trminos reales, matizado con la inflacin. Altas tasas de crecimiento o de inflacin
aumentarn los intereses a pagar, al igual que lo har la frecuencia de emisiones de deuda,
si bien, unas cuentas pblicas equilibradas tendern a bajarlos. Obviamente, si existen
dudas sobre la capacidad de un Gobierno para atender los pagos en los momentos fijados,
se elevarn con mucho las tasas de inters. El riesgo, sin embargo, estar asociado a los
parmetros anteriores, y es lo que definir la conocida prima de riesgo que, en concreto, es la
diferencia que se paga por los bonos de deuda emitidos entre un pas considerado sin
riesgo y otro en distinta situacin. Se trata, en el fondo, del sobreprecio que hay que pagar
por invertir con un mayor riesgo. Es decir, si por un bono sin riesgo se pagara el 0,5%, y
por otro hubiera que asumir el 2%, la diferencia, el 1,5%, sera la prima de riesgo. Que
traducido a puntos bsicos seran 150 puntos bsicos de diferencia entre una y otra inversin.
Es decir, si se tratara de una emisin de bonos a 10 aos, en el primer caso se pagara el
0,5% del capital invertido todos los aos, y en el otro, el 2%. Al final del perodo, pasados
10 aos, ambos pases deberan devolver el capital invertido por el inversionista.
Quin determina, entonces, el riesgo? Hay que volver a las agencias de rating que con
sus valoraciones orientan a los inversores. Los mercados hacen el resto: van o no van,
compran o venden. De manera que el volumen de compras en cada emisin de deuda o de
bonos definir los intereses a pagar. O lo que es lo mismo: la prima de riesgo. Hay alguna
forma de cubrir ese riesgo? Por supuesto: en el mundo financiero siempre hay soluciones:
si se quiere asegurar, ms o menos, lo invertido, siempre se puede hacer, basta pagar por
ello. Y esta es la funcin de los CDS, los Credit Default Swaps. Otra peculiar manera de
hacer dinero en situaciones crticas.
del CDS en ese momento. Imaginemos, para aclararlo, un contrato CDS entre dos bancos,
A y B. Supongamos que el banco A compra unos bonos emitidos por una empresa que
pretende con este mecanismo financiar su crecimiento en el mercado. Lgicamente, con
esta compra el banco A asume el riesgo de los cambios en las tasas de inters que pueden
afectar al bono, o en su caso ms drstico, la quiebra de dicha empresa. Para reducir el
riesgo, el banco A decide comprar un CDS al banco B asegurando de esta manera la
compra del bono durante el tiempo convenido mediante el pago de una comisin. As, el
banco A transfiere el riesgo al banco B. Supongamos que, en el momento de cancelar el
bono el banco A, la empresa en cuestin estuviera en quiebra. Entonces, si la empresa no
pudiera asumir el pago del bono que emiti en su da es cuando entra en juego el contrato
CDS. Es decir, el banco B deber pagar al A la diferencia entre el valor del bono en ese
momento no olvidemos que los bonos basura siempre valen algo en el mercado y el
valor facial del bono, o como ya dijimos, lo que el banco A pag por l. Si la empresa
asume el bono, obviamente, el banco B no pagar nada al A.
Y es aqu donde est la diferencia entre un seguro y un CDS: el valor del colateral, pues
lo que en realidad recibir el banco A del banco B ser un pago asociado a su clasificacin
crediticia en ese momento. Valor que, como ya sabemos, otorgan las agencias de rating. Y,
en consecuencia, cuanto ms baja sea la clasificacin del banco B ms alta ser la cantidad
que tendr que asumir por el CDS. Es decir, que si el banco B entrara, a su vez, en crisis,
no podr asumir el pago de los CDS que tenga contratados con otros. Pago que, como
decimos, ser mayor cuanto mayores sean sus problemas. Un crculo vicioso que explica
cmo funciona el casino financiero actual: cuando las cosas van bien, nada sucede, pero
cuando no es as, los que tienen problemas encuentran cada vez ms dificultades para salir
de ellos, mientras que otros hacen grandes ganancias gracias a esta situacin. No en vano
el magnate Warren Buffet, presidente de Berkshire Hataway, Inc., defini a los derivados
financieros como armas de destruccin masiva en una carta dirigida a sus accionistas all
por 2003.
Charlie y yo [refirindose a su socio, Charlie Munger, vicepresidente de Berkshire Hataway] creemos
que Berkshire debera ser una fortaleza financiera para el bien de nuestros accionistas, acreedores,
aseguradores y empleados. Tratamos de estar alertas contra cualquier riesgo megacatastrfico, y
esta postura nos hace tener enorme aprensin a crecientes cantidades de contratos de derivados a largo
plazo y al masivo montante de recibos no colateralizables que crecen en nuestro derredor. Desde
nuestro punto de vista, sin embargo, los derivados son armas financieras de destruccin masiva, que
llevan peligros que, aunque no latentes, son potencialmente letales.
Una visin anticipadora, pues los CDS crecieron sorprendentemente al hilo de la crisis
financiera de 2008. Tanto que se estimaban por encima de los 60 billones de dlares en esa
poca. Con la circunstancia de que promovieron tambin un negocio en la sombra: los
naked CDS: CDS que se compraban, no para cubrir una inversin en riesgo, sino
simplemente para comerciar con ellos. Algo que, desde finales de 2011, y en relacin con la
deuda soberana de los pases europeos, est prohibido en la Unin Europea.
La utilizacin de los CDS como instrumento de especulacin aumenta adems el
apalancamiento del mercado financiero, es decir, crea un perverso circuito de
endeudamiento. De esta manera, una institucin financiera puede comprar un CDS con la
idea de que se produzca una quiebra, sin necesidad de asumir el riesgo de que el colateral
se pierda. Mercado que explot en los aos de la crisis, sobre todo en el perodo 20082009, cuando la mayora de los CDS fueron de este tipo. En 2007, por ejemplo, la cantidad
que hubiera habido que asumir si hubieran quebrado todos los colaterales asociados a
CDS se estimaba en 62 billones de dlares, contra los siete billones de las MBS (MortgageBacked Securities), cuyos contratos estaban asegurados en su mayora. Para dar idea de su
volumen, baste pensar que el PIB de Estados Unidos en aquellos das era de unos 14
billones de dlares, y solo los 25 mayores bancos estadounidenses tenan 13 billones de
dlares expuestos a contratos CDS.
No se crea, sin embargo, que este tipo de prcticas son un invento reciente, ya en 1907,
el Gobierno americano de entonces, prohibi ciertas prcticas especulativas durante el
pnico que asol el mercado burstil. Un tiempo en que las calles de Nueva York estaban
repletas de establecimientos llamados bucket shops (tiendas cubo), donde la gente poda
hacer apuestas sobre si ciertas acciones bajaran o subiran de precio, sin llegar a
comprarlas. El pnico de 1907 la crisis silenciosa se llev por delante las ganancias de la
Bolsa de Nueva York, que cay un 50% respecto del ao anterior. La economa
estadounidense estaba en recesin, y tuvo que ser, como dijimos en el Captulo 5, John
Pierpoint Morgan Jpiter quien sacara a los bancos americanos del atolladero.
Por dar un par de ejemplos: tanto Lehman Brothers como AIG, American International
Group, vendieron miles de millones de dlares de CDS a bancos e instituciones
financieras de todo el mundo. No fueron los nicos, sin embargo, se trata de casos
emblemticos. Uno ya no existe, y el otro tuvo que ser rescatado a costa de una fuerte
suma: en concreto, la FED acudi en 2008 con un crdito especial de 85.000 millones de
dlares para salvarla.
AIG comenz el negocio de CDS, asegurando inversiones conectadas con el mercado
inmobiliario que, en los inicios del siglo XXI, se consideraban sin ningn riesgo; con el
aadido de que la venta de CDS escapaba del control de los reguladores pues no se
consideraban actividades ligadas a los seguros. Lehman Brothers, por el contrario,
negociaba los CDS como una actividad de su banca de inversin, y aunque en realidad se
trata de un derivado, no se consideraba as por los reguladores. De nuevo una negligencia
que ech ms lea al fuego a la crisis de 2008, ya que algunos bancos europeos utilizaron
este mecanismo los CDS para aligerar sus balances sacando de ellos ciertas
inversiones con riesgo. Pues segn los Acuerdos de Basilea, los bancos europeos deban
tener reservas suficientes para contrarrestar prdidas potenciales en sus activos
provenientes de ciertos derivados financieros con riesgo. Los CDS venan as a ser la
puerta de escape para eludir estas exigencias. Y de nuevo, acudan las agencias de rating
para solventar el problema, pues los CDS se pueden dividir en tramos; siendo los
llamados super senior los de mejor calidad, que reciban una valoracin entre AAA y A
por parte las agencias. Es decir, eran inversiones sin ningn riesgo. AIG y Lehman, al calor
de estas ayudas, vendieron miles de millones de CDS super senior, considerados como
comprar y mantener por los analistas financieros.
Casino en el BCE?
El Banco Central Europeo, BCE, naci para proteger la moneda nica, el euro. En
concreto, para mantener la capacidad de su compra y, con ello, la estabilidad de precios de
la zona euro. El banco se estableci mediante el Tratado de msterdam en 1998, tiene sus
oficinas centrales en Frankfurt y sus accionistas son los 27 bancos Centrales de la
que no est en las funciones del BCE supervisar el sector financiero, y controlar el
volumen y las condiciones de las emisiones de crdito. Si bien, en ocasiones, el BCE acta
como un prestamista de ltima instancia favoreciendo el carry trade a que nos referimos en
el Captulo 5: presta barato a los bancos europeos para que compren deuda soberana a
intereses mucho mayores, habiendo gastado billones de euros en este tipo de operaciones
en contra de sus principios fundacionales. Una prctica pseudo-keynesiana que busc
estabilizar el sistema econmico europeo sin conseguirlo del todo. Los responsables
polticos y financieros se supone que no encontraron otro mecanismo diferente que
enriquecer a los bancos a travs de dinero pblico. Aunque, tambin hay que decirlo,
esto consigui evitar el colapso que se cerna sobre el euro y la Unin Monetaria.
Sin embargo, tambin hay que decir que las autoridades monetarias europeas no han
entendido la heterogeneidad de las diferentes economas de la Eurozona. Unas asimetras
que deberan desaparecer si se pretendiera tener mayor estabilidad econmica en Europa.
Las diferentes polticas econmicas y los intereses de parte de cada pas agravan adems
esta situacin, incidiendo negativamente sobre los desequilibrios. De ah que las brutales
polticas de austeridad que se han impuesto afectan a la paralizacin de las economas de
ciertos pases, lo que tiene tambin negativos efectos en los supuestamente sanos. Una
situacin que no resolvern los nuevos mecanismos, como el FEEF (Fondo Europeo de
Estabilidad Financiera) o el MEDE (Mecanismo Europeo de Estabilidad), pues,
contrariamente a lo que sucede en Estados Unidos con la FED o en el Reino Unido con el
Banco de Inglaterra, que pueden comprar emisiones de ttulos pblicos, en Europa esto
no est permitido para evitar la creacin monetaria y, por tanto, acelerar la inflacin; un
peligro que Alemania considera letal debido en sus pasadas experiencias durante el siglo
pasado. El MEDE podr emitir una pequea cantidad de ttulos, comprar deuda pblica o
servirse de esta como colateral ante el BCE para conseguir liquidez. Demasiados corss
para que funcione en caso de graves problemas.
Y por qu esta situacin de cierta inflexibilidad? La respuesta est en el juego de
intereses que existen en Europa. Lo que resulta en su propia debilidad. No son realmente
las diferencias norte-sur lo que la debilita. Estados Unidos vive esa misma situacin: no
todos sus estados tienen una misma economa ni son igualmente productivos, ni disfrutan
de balanzas comerciales saneadas en su totalidad. Es la ausencia de un verdadero esquema
federalista lo que hace que Europa sea frgil. En ausencia de federalismo los dficit por
cuenta corriente se hacen imposibles, ya que conducen a una constante necesidad de
endeudamiento exterior en el largo plazo. Cosa que en el pas norteamericano las
transferencias federales son las que permiten en la prctica mantener los desequilibrios
exteriores.
La globalizacin financiera
Pankaj Ghemawat en su libro Mundo 3.0 asegura que:
Segn la mayora de los clculos, el estado real del mundo actual es de semiglobalizacin, entendiendo
como semi la acepcin de parcial y no del 50%.
Para este autor, la integracin transfronteriza en lo financiero o en lo comercial se
mueve en niveles muy bajos, en cualquier caso por debajo del 40%, con una media global
inferior al 10%. Se trata, segn Ghemawat, de una globaloney, una globobada como traduce en
espaol: pensar que vivimos en un mundo global que no lo es.
No es este el lugar para discutir este problema; sin embargo, aunque la globalizacin
fuera algo tan irreal, como dice Ghemawat, no es muy discutible que, sea del 10% o del
50%, las interrelaciones financieras actuales son las que han causado el problema
financiero que arranc en 2007-2008. No se trata por tanto de cunto sino de cmo. Es
decir, cmo funcionan los mercados financieros y cmo pueden desestabilizar la economa
de una manera global. Y no digamos con los nuevos sistemas que estn apareciendo.
Sistemas electrnicos que operan libremente en los mercados mundiales sin el concurso de
la mano del hombre. Es el caso de los sistemas de comercio de alta frecuencia (HFT
High Frequency Trading) y con algoritmos (AT Algorithm Trading) sobre los cuales The
Government Office for Science del Reino Unido en un informe de 2012 (The Future of Computer
Trading in Financial Markets: An International Perspective) indicaba:
El buen funcionamiento de los mercados financieros es vital para el crecimiento econmico, la
prosperidad y el bienestar de los individuos, e incluso puede afectar a la seguridad de pases enteros.
Los mercados evolucionan con rapidez en un difcil entorno, caracterizado por la convergencia e
interaccin entre fuerzas macro y microeconmicas, tales como la globalizacin, cambios geopolticos,
competencia, regulacin cambiante y cambios demogrficos. Sin embargo, se puede argir que el
desarrollo y aplicacin de nuevas tecnologas es la causa de los cambios ms rpidos en los mercados
financieros. En particular, los HFT y AT en los mercados financieros han ocasionado considerable
controversia en relacin con sus posibles beneficios y riesgos.
Riesgos que en concreto causaron una cada del 9% con un repunte de igual cantidad
durante veinte minutos el 6 de mayo de 2010. Un suceso debido a un sistema HFT que ya
es conocido como el Flash Crash. Del que se dice que, aunque no causado directamente por
operaciones HFT, fueron estos movimientos los que incrementaron la volatilidad del Dow
Jones; pues, entre otras operaciones, ocasionaron un 1,7% de cada de la empresa E-mini
en 14 segundos!
Otro conocido economista americano, Nouriel Roubini, profesor de la Stern School of
Business de la Universidad de Nueva York, que anticip la recesin mundial que
producira la crisis de las subprime, se pregunta en uno de sus artculos (The Dark Matter of
Financial Globalization):
Las turbulencias recientes en los mercados financiero globales y la contraccin de crdito y liquidez
que siguieron traen dos preguntas: Cmo fue que las quiebras de hipotecas subprime en los
estados americanos de California, Nevada, Arizona y Florida condujeron a una crisis mundial? Y
por qu se increment en lugar de disminuir el riesgo sistmico en los ltimos aos?.
Y entre otras consideraciones considera lo que ya conocemos:
Gracias a la titulizacin, los hedge funds, fondos privados y operaciones OTC, los mercados
financieros se han hecho menos transparentes. Esta opacidad significa que nadie conoce quin tiene
qu, lo que socava la confianza.
As, en el momento en que el riesgo aumenta, cuando se produce alguna quiebra de
importancia, el pnico lleva a la contraccin del crdito y la falta de liquidez. Y en esas
estamos, ya que la globalizacin financiera se ha impuesto a la globalizacin industrial. Y
el valor del trabajo ha quedado oscurecido por la obtencin de dinero rpido y fcil. O
tambin, la primaca del negocio en forma de casino financiero en lugar de esfuerzo del
trabajo. Circunstancia que el anterior pontfice Benedicto XVI resalt mltiples veces, la
ltima con ocasin del Mensaje para la celebracin de la XLVI Jornada Mundial de la Paz:
Para salir de la actual crisis financiera y econmica que tiene como efecto un aumento de las
desigualdades se necesitan personas, grupos e instituciones que promuevan la vida, favoreciendo la
creatividad humana para aprovechar incluso la crisis como una ocasin de discernimiento y un nuevo
modelo econmico. El que ha prevalecido en los ltimos decenios postulaba la maximizacin del
provecho y del consumo, en una ptica individualista y egosta, dirigida a valorar a las personas solo
por su capacidad de responder a las exigencias de la competitividad. Desde otra perspectiva, sin
embargo, el xito autntico y duradero se obtiene con el don de uno mismo, de las propias capacidades
intelectuales, de la propia iniciativa, puesto que un desarrollo econmico sostenible, es decir,
autnticamente humano, necesita del principio de gratuidad como manifestacin de fraternidad y de la
lgica del don. En concreto, dentro de la actividad econmica, el que trabaja por la paz se configura
como aquel que instaura con sus colaboradores y compaeros, con los clientes y los usuarios, relaciones
de lealtad y de reciprocidad. Realiza la actividad econmica por el bien comn, vive su esfuerzo como
algo que va ms all de su propio inters, para beneficio de las generaciones presentes y futuras. Se
encuentra as trabajando no solo para s mismo, sino tambin para dar a los dems un futuro y un
trabajo digno.
CAPTULO 8
y de invenciones tcnicas, que, desde el comienzo del siglo XIX, se ha mantenido en un flujo
permanente carbn, vapor, electricidad, petrleo, acero, caucho, algodn, industrias qumicas,
mquinas automticas y mtodos de produccin en serie, radio, imprenta, Newton, Darwin, y
Einstein, y miles de otras cosas y hombres demasiado famosos y familiares como para catalogarlos.
Cul es el resultado? A pesar de la enorme poblacin del mundo, que ha sido necesario equipar con
casas y mquinas, la media del nivel de vida en Europa y Estados Unidos ha crecido, pienso, cuatro
veces aproximadamente. El crecimiento de capital lo ha hecho en una escala que va ms all de cien
veces de lo que nunca conoci otra edad anterior. Y de ahora en adelante no ser preciso esperar un
incremento de poblacin tan grande. Si el capital se incrementa, digamos, un dos por ciento
anualmente, los bienes de equipo del mundo habrn crecido un cincuenta por ciento en veinte aos, y
siete veces y media en cien aos. Piensen sobre esto en trminos de cosas materiales casas,
transporte, y cosas similares.
Sigue Keynes:
Djennos suponer, como hiptesis, que de aqu en cien aos estemos de media, en trminos
econmicos, ocho veces mejor que hoy en da. En esto no habr ciertamente nada que nos sorprenda.
A lo que aade despus la siguiente reflexin:
Es cierto que las necesidades humanas pueden parecer insaciables. Aunque estas se encuentran en
dos categoras: aquellas que son absolutas, en el sentido que se necesitan en cualquier situacin en la
que se pueda encontrar cualquier persona, y aquellas que son relativas, en el sentido que se precisan
nicamente si su disfrute nos eleva, si nos hace sentir superiores a nuestros prjimos. Necesidades
estas que son de una segunda categora, aquellas que satisfacen el deseo de superioridad que puede, en
verdad, ser insaciable; ya que cuanto ms alto es, en general, el nivel, ms altas se muestran. Lo cual
no es cierto para las necesidades absolutas, para las que puede alcanzarse un punto, mucho antes de lo
que pensamos, en que tales necesidades son satisfechas, en el sentido que preferimos dedicar nuestras
energas a propsitos no econmicos.
Cunto de cierto hay en ello. Y cunto de cierto hay en el hecho de que, en ocasiones, se
ponen demasiadas energas para acumular cosas materiales usando incluso mtodos
vlidos a escala individual: calcular los pros y contras de cada decisin para decidirse por
aquello que causa ms placer, es decir, lo que resulta ms til. Algo que, segn nuestra
opinin, no quiere decir que, al final, sea lo ms equitativo o lo que mejor se ajuste al bien
comn. Una manera de pensar muy de nuestros das, que ha sido en el fondo la base de
mltiples corrupciones y de los numerosos escndalos financieros que conocemos.
Estamos an cuando esto se escribe a 18 aos de las previsiones de Keynes, pues l
proyectaba sus razonamientos hasta 2030. Pasamos a travs de una crisis econmica que,
con sus altibajos, su forma en W, parece no tener fin. No se acaba de encontrar la senda de
un crecimiento seguro, al menos en Europa. Una crisis que, sin embargo, ha sido inducida
en gran parte por las cualidades que Keynes pensaba que deberan sacarnos de ella:
avaricia y usura. Desgraciadamente, ha sido al contrario: han sido las altas dosis de avaricia
y usura lo que nos han conducido dentro del tnel.
La Fbula de las abejas que escribiera Bernard Mandeville a principios del siglo XVIII, y
que tena como subttulo: privados vicios, pblicos beneficios, no ha dado los resultados
previstos. Un poema al que Keynes dedic mucha atencin en su Teora General, donde
rechaza la idea del ahorro y la frugalidad como frmula para alcanzar la prosperidad de la
sociedad y, siguiendo a Mandeville, Keynes comparte la misma frmula:
El gran arte de hacer una nacin feliz, y lo que llamamos floreciente, consiste en dar a cualquier
persona la posibilidad de tener un trabajo; lo que debe orientar como primera necesidad al Gobierno a
promover una gran variedad de fbricas, artes o artesanas, tantas como el ingenio humano pueda
inventar; y en segundo lugar, promover la agricultura y la pesca en todas sus variedades, que la tierra
entera pueda ejercer por s misma al igual que el hombre. Es desde esta poltica y no desde triviales
reglamentos, desde donde se puede esperar la grandeza y la felicidad de las naciones; pues caiga o se
eleve el valor del oro o la plata, el bienestar de todas las sociedades depender siempre de los frutos de la
tierra y del trabajo de las personas; ambos juntos son el tesoro ms verdadero, ms inagotable y ms
real que el oro de Brasil o la plata del Potos.
Un difcil juego sin duda, entre el papel de cualquier Gobierno, como indispensable
agente que debiera, por un lado, garantizar las condiciones para que se promueva trabajo
para los ciudadanos, y por otro, facilitar el desarrollo de la libre iniciativa privada e
impulsar todas las propuestas individuales que se estimen necesarias dentro del marco
legal. As, Keynes se apoyaba en la idea de que la accin del Gobierno debiera ser el
primer instrumento para crear riqueza y trabajo.
En otro extremo se encuentra Milton Friedman, el padre del moderno liberalismo
econmico. Y aunque sus postulados sostienen que la creacin de riqueza debe hacerse al
margen de la actividad gubernamental, al igual que Keynes, siguiendo a los liberales
clsicos, asegura que la codicia no es mala cosa, ya que al final conduce al bienestar
general. Una idea que Friedman sostuvo con claridad en 1979 durante la entrevista
televisiva que le hizo Phil Donahue en el show que llevaba su nombre:
Donahue: Cuando ve alrededor del mundo la mala distribucin de la riqueza, la desesperada
situacin de millones de personas en pases subdesarrollados; cuando ve tan pocos que tienen y tantos
que no tienen, cuando ve la codicia y la concentracin de poder, ha tenido en algn momento dudas
respecto del capitalismo y si la codicia es una buena idea para seguir con ella?.
Friedman: Bueno, en primer lugar, dgame, conoce usted alguna sociedad que no funcione basada
en la codicia?, piensa que Rusia no se conduce con codicia?, piensa que en China no hay codicia?,
qu es la codicia? Por supuesto, ninguno de nosotros es codicioso. nicamente lo es el otro. El mundo
funciona con individuos que persiguen su propio inters separadamente. Los grandes logros de la
civilizacin no han venido de los despachos de ningn Gobierno. Einstein no construy su teora
siguiendo las rdenes de un burcrata. Henry Ford tampoco revolucion la industria del automvil
segn esto. En los nicos casos en que las masas han escapado del tipo de pobreza extrema a la que
usted alude, los nicos casos que registra la historia, son aquellos en los que ha existido el capitalismo
y el libre comercio. Si quiere saber dnde las masas estn en peor situacin, es exactamente en los
tipos de sociedades que salieron de ah. Por lo que el registro histrico es claro como el cristal, que no
hay otra alternativa, descubierta hasta la fecha, de mejorar la suerte de la gente comn, que poner una
vela a las actividades productivas que se desatan en un sistema de libre empresa.
Sin embargo, tanto Friedman como Keynes se apoyan en un error: la codicia, aunque
ellos lo supongan, no es el motor de la prosperidad. Ni tampoco es la causa de la libre
empresa. Ha sido al contrario, la prosperidad ha venido de la mano de la creatividad
humana compartida con otros, fuera de una ptica individualista y egosta; mientras que la
La Escuela de Viena
Durante el perodo que va de finales del siglo XIX a inicios del XX, Austria, bajo el reinado
del emperador Francisco Jos I, vivi un impresionante esplendor cultural y cientfico,
especialmente en su capital, Viena. All se dieron filsofos como Edmund Husserl, Ernst
Mach o Karl Popper; matemticos de la talla de Kurt Gdel o Hans Hahn; escritores tales
como Robert Musil o Stefan Zweig; pintores como Gustav Klimt; mdicos y psiclogos
como Freud o Adler; compositores del nivel de Gustav Mahler, Johannes Brahms, Johan
Strauss o Anton Bruckner; y, tambin, economistas, empezando por el fundador de la
Escuela de Viena, Carl Menger, y siguiendo con otros, como Eugen Bhm von Bawerk,
Ludwig von Mises, Joseph Schumpeter y, por supuesto, Friedrich von Hayek. Una
actividad, tan floreciente en tantos campos del saber, que convirti a Viena en la cuarta
ciudad ms poblada del mundo despus de Nueva York, Londres y Pars. Y no fue sino
hacia finales del siglo XIX cuando pas a ocupar la quinta plaza detrs de Berln.
Los estudios de economa se haban establecido en Austria hacia mediados del siglo
XVIII como medio para dotar a la Administracin de funcionarios civiles cualificados. De
manera que, cuando Carl Menger estudiaba en la Universidad, sus profesores salan de ella
para ocupar relevantes puestos en el Gobierno, o volvan all despus de haber tenido
importantes cometidos en l.
Con 30 aos, Menger public sus Principios de Economa. Y aunque el libro segua de
alguna manera las teoras de los economistas alemanes en boga, rompa con la tradicin y
reorientaba sus apreciaciones partiendo de una visin ms subjetivista de la humanidad.
Dejando tambin de un lado la visin religiosa, tradicional en los autores alemanes de
aquel tiempo. Los Principios, no contenan casi ninguna referencia de este tipo; de manera
que se convirtieron en la primera obra escrita en alemn que ofreca una visin secular de
la economa; eso s, centrada en la persona. Haciendo reflexiones de este porte:
No existe ningn fenmeno que no encuentre su origen y medida en el hombre cuando acta
econmicamente o que provenga de sus deliberaciones econmicas.
De manera que las leyes fundamentales de la economa, como la creacin de valor, por
ejemplo, podran demostrarse, segn Menger, a partir de personas aisladas y solitarias al
estilo de Robinson Crusoe. Explicando, por tanto, los conceptos econmicos, no a partir
de sus propios atributos, sino desde el punto de vista de las necesidades del hombre y sus
relaciones sociales. Una forma de ver que atrajo mltiples seguidores, entre los que se
encontraba Eugen Bhm Bawerk, quien mantuvo una encarnizada lucha intelectual con
los marxistas respecto de sus doctrinas sobre el capital y los salarios, y que aseguraba que
los Principios de Economa de Menger marcaran toda una poca.
Detrs de Menger vinieron otros influyentes economistas. Todos ellos mirando la
economa bajo la premisa de la accin concreta de las personas, aunque en contraposicin
con el individualismo extremo de los tericos clsicos. As se expresaba, por ejemplo,
Ludwig von Mises, uno de los referentes de esta escuela de pensamiento:
La economa no debe quedar relegada a las oficinas de estadstica y a las aulas, y no debe restringirse
en crculos esotricos. Se trata de la filosofa de la accin y de la vida humana, y concierne a cualquier
persona y a cualquier cosa. Es la mdula de la civilizacin y de la existencia humana.
Es una reflexin sacada de una de sus obras clave: Human Action: A Treatise on Economics,
donde aborda en mltiples ocasiones el problema de la codicia. As, dice, por ejemplo:
No se necesita una reforma gubernamental y de las leyes del pas, sino la purificacin del hombre,
una vuelta a los Diez Mandamientos y a los preceptos del cdigo moral, un alejamiento de los vicios de
la codicia y del egosmo. As ser fcil reconciliar la propiedad privada de los medios de produccin con
justicia, rectitud y equidad. Los desastrosos efectos del capitalismo se eliminarn sin perjudicar la
iniciativa y libertad individuales. La gente destronar el capitalismo del dios Moloch sin entronizar al
Moloch Estado.
Sin embargo, y aunque estos economistas se alejen y sean muy crticos con las ideas
socialistas, cuando se comparan sus postulados con los de los economistas clsicos, o con
sus sucesores de la escuela neoclsica (donde podramos encuadrar a los americanos
Ronald Coase, Paul Samuelson o Joseph Stiglitz), se encuentran importantes diferencias.
Ya que, aparte de la visin subjetivista de los primeros respecto de la individualista de los
segundos, est la idea sostenida por ellos de que hay que potenciar el emprendimiento en
contraposicin al homo conomicus, concepto defendido por los segundos.
El hombre econmico es, para los economistas neoclsicos, aquel que mediante su actividad
econmica busca maximizar la utilidad siguiendo a Stuart Mill de sus acciones, ya sea
como consumidor o como productor, tratando siempre de alcanzar el mayor beneficio. Lo
que contrasta con una visin del hombre que coopera con otros para mejorar el entorno
comn en el que viven. De ah las diferencias entre austriacos y neoclsicos, donde los
primeros sostienen que la economa debe buscar una sana rivalidad entre emprendedores,
y no promover los movimientos que se dan en el seno de una supuesta competencia
perfecta, como sugieren los segundos.
Friedrich von Hayek es el mximo exponente de la Escuela Austriaca. Uno de los
economistas ms relevantes del siglo XX, que recibi el premio Nobel en 1974. Muy
cmulo de malas prcticas. Incluso hoy en da, la manipulacin de valor del yuan y la
acumulacin de depsitos de divisas por parte del Gobierno chino, o el enorme
incremento monetario mundial con tcnicas como el quantitative easing ya comentado
pginas atrs, son las que han llevado a una cada de las tasas de inters que facilitan la
especulacin con todo tipo de productos financieros que, en la prctica, ocasionan
enormes dificultades para mantener estructuras empresariales productivas. Una
combinacin que, de seguir, promover otras crisis similares en el futuro con ciclos mucho
ms cortos.
Naciones pobres
En 2003, dos jvenes economistas franceses, Thomas Piketty y Emmanuel Saez,
publicaron un interesante artculo en el Quaterly Journal of Economics titulado Income
Inequality in the United States: 1913-1998. All demostraron la concentracin de riqueza que
existe en la sociedad americana, donde muy pocas personas acaparan la mayor parte de los
bienes. Con datos actualizados hasta 2007 las conclusiones son sorprendentes. Ese ao,
2007, fue el quinto consecutivo en el que el 1% de los hogares americanos se hizo con la
mayor parte de la riqueza generada; en concreto, posean el 62% del total, mientras que el
90% de la poblacin solo alcanzaba el 4%. Con el 0,1% de la poblacin acumulando
riqueza de forma progresiva, pasando de poseer el 7,3% de los ingresos totales del pas en
2002, al 12,3% en 2007: el mayor nivel desde antes de la Gran Depresin.
Pero esto no se da solo en los Estados Unidos, se trata de una situacin que atae al
resto de pases del mundo. El Global Wealth Report 2012 del Credit Suisse Research
Institute muestra similares conclusiones: frica en ese ao posea nicamente el 1% de la
riqueza mundial. La regin Asia-Pacfico, el 2,27%, excluyendo China que acumulaba el
9,06%, e India el 14,3%. Los pases latinoamericanos el 3,9%. Y Europa con Amrica del
Norte el 61,19% (31,13% y 30,6%, respectivamente). Con la circunstancia de que las
regiones que ms tienen son las menos pobladas. Segn este mismo informe la poblacin
adulta de Norteamrica es un 6%, mientras que, por ejemplo, Asia-Pacfico tiene el 24% y
Latinoamrica, el 8% del total.
El hecho es que el mundo est dividido entre ricos y pobres, pases ricos con rentas per
cpita anuales por encima de los 12.000 dlares, de acuerdo con los criterios del Banco
Mundial, y otros, los pobres, que no llegan a los 1.000. Y por qu esta situacin? Pues, en
verdad, no deja de ser un misterio el porqu unos son ricos y otros pobres. No solo es un
problema social, sino fundamentalmente econmico.
Los hay que aseguran que constituir un pas rico tiene mucho que ver con su situacin
geogrfica y la capacidad de sus gentes para producir y exportar bienes que posean
caractersticas atractivas. Se argumenta tambin que el desarrollo econmico est
estrechamente relacionado con la capacidad de acumular capital con rapidez, ya que con
ello se pueden realizar las inversiones necesarias para promover el desarrollo. Indicndose
que se precisan tasas de inversin anuales por encima del 5% para que esto suceda. Con la
caracterstica particular de que los pases en vas de desarrollo necesitan hacer un esfuerzo
mayor en este sentido, con tasas, de al menos, el 12%. Lo que presenta una sorprendente
contradiccin: los ms pobres necesitan mayores esfuerzos econmicos para salir de su
pobreza.
David Landes, profesor de la Universidad de Harvard, public en 1998 The Wealth and
Poverty of Nations: Why Some Are So Rich and Some So Poor. Ah, Landes se expresa de esta
manera:
Vivimos en un mundo de desigualdad y diversidad. Este mundo se divide aproximadamente en tres
tipos de naciones: aquellas que gastan gran cantidad de dinero en adelgazar; aquellas cuyas gentes
comen para vivir; y aquellas cuya poblacin no sabe de dnde vendr su prxima comida. Y con esas
diferencias caminan los fuertes contrastes en tasas de enfermedad y esperanza de vida. La gente de las
naciones ricas se preocupa de su vejez, que contina aumentando. Hacen ejercicio para mantenerse en
forma, miden y luchan en contra de su colesterol, mientras pasan el tiempo con la televisin, el telfono
y los juegos, y se consuelan a s mismos con eufemismos tales como los aos dorados y la tercera
edad. La juventud es buena; la vejez se menosprecia por problemtica. Mientras tanto, las gentes de
los pases pobres tratan de mantenerse vivos. No tienen que preocuparse del colesterol ni de la
arterioesclerosis, de un lado por su escasa dieta y, de otro, porque mueren pronto. Tratan de asegurar y
garantizar su vejez, si es que llegan all, mediante muchos hijos que crecern con un sentido
responsable de sus obligaciones filiales.
David Landes desarrolla su libro con una visin histrica y, aunque, no da la solucin
completa, ofrece una amplia perspectiva de cmo unos se hicieron ricos y otros no tenan
para vivir. Tratando de responder a preguntas desde luego difciles: cmo llegaron las
naciones ricas a conseguir su riqueza?, por qu los pases pobres son tan pobres?, por
qu fue Europa quien lider el cambio del mundo? Y nosotros podramos hacernos
tambin la siguiente pregunta: Por qu frica, siendo tan rica, es tan pobre?
Con el 1% de la riqueza global, como indica el Global Wealth Report, y con una poblacin
cercana a los mil millones de personas, frica es un continente hundido en la pobreza.
frica juega un papel marginal en la economa global, participando con un 2%,
aproximadamente, en el PIB mundial. Aunque sea cierto, sin embargo, que su Producto
Interior Bruto (PIB) ha crecido a tasas importantes en los ltimos 15 aos y, muy
singularmente, desde 2004, con subidas cercanas al 6% anual. Lo que no se corresponde en
ningn modo con su riqueza en trminos de recursos naturales, ya que produce, a nivel
mundial, un 57% del cobalto, 53% de diamantes, 39% de manganeso, 31% de fosfatos y
21% de oro. A lo que hay que aadir el 12,5% del petrleo mundial o el 6,5% del gas. Sin
olvidar que posee el 18% de las reservas probadas de uranio.
Cmo es posible entonces que frica sea el lugar ms pobre del planeta, donde viven
la mayora de los seres humanos cuyos ingresos no llegan a un dlar diario? Donde pases
como Etiopa o Sierra Leona tienen un nivel de vida 50 veces menor que los pases ms
prsperos de la OCDE? Y donde el bienestar, la salud, la educacin, y las oportunidades
de una vida mejor estn cercenadas? No se trata de condiciones geogrficas, ni de falta de
capacidades para salir adelante, se trata de una combinacin de situaciones histricas y de
situaciones polticas encastradas en un sistema de tiranas y corrupciones que no facilitan
el desarrollo de sus poblaciones.
El reparto de frica fue un proceso que se desarroll en el perodo 1880-1914, antes
de la Primera Guerra Mundial, no sin antes haber sufrido el escarnio de la esclavitud,
donde se compraban por miles africanos que se llevaban hacia Amrica como esclavos
hacinados en barcos negreros, como entonces se llamaban. Un indecente comercio de seres
humanos, con el que se enriquecan adems los caciques locales que transportaron en
inhumanas condiciones desde el siglo XVI, y muy especialmente entre los siglos XVIII y XIX
a ms de 20 millones de personas. Sin embargo, a partir de 1880, comenzando con la
Se trata de un trptico en tabla que se cierra con dos hojas que, unidas, muestran una
escena donde aparece un anciano peregrino con una mochila a la espalda. Lleva en la mano
un largo bastn con el que aparta a un agresivo perro. Dicen los expertos que esta escena
representa al hombre que carga con sus culpas (la mochila) y pretende apartar al demonio
(el perro) al final de su vida. Alrededor del anciano estn representados los peligros que le
acechan en su viaje: cuervos, salteadores, etc. Son, segn estas interpretaciones, las
tentaciones que han de sortear las personas en el transcurso de su vida. Con las puertas
abiertas la tabla muestra tres escenas. A la derecha se representa el infierno; a la izquierda,
la creacin, con los ngeles rebeldes, el nacimiento de Eva y la expulsin del paraso; y en
el centro, el carro de heno y las personas que lo acompaan. Es el elemento principal.
Dicen los especialistas que el carro de heno y la multitud que se agolpa en su derredor
hacen mencin a un antiguo proverbio flamenco: El mundo es como un carro de heno y
cada cual toma todo lo que puede de l. Una explicacin que, segn dicen, hace referencia
a un versculo de Isaas: Toda carne es como el heno y todo esplendor como la flor de los
campos. El heno se seca, la flor se cae. De esta manera, el heno aseguran representa
las riquezas temporales del mundo y son objeto de la codicia generalizada. No solo de los
ricos, tambin de los pobres. Es una representacin de la avaricia. Todas las clases sociales
se acercan al carro para sacar lo que puedan de l.
La Holanda de aquellos tiempos fue la que alumbr la crisis de los tulipanes a la que
nos referimos en el Captulo 5. Excesos de riqueza que parecan no acabar nunca en esa
poca de prosperidad, especulacin y lujo. Y haciendo referencia a esa poca de
prosperidad, as lo expresaba Simon Schama en The Embarrassment of Riches:
Decaera alguna vez esa ola de prosperidad? Y este fue exactamente el problema. Nunca los
holandeses hubieran imaginado que su ruina no estaba en las manos de algn poderoso depredador
vecino, sino en las suyas propias.
Y continuaba:
Los ricos parecan provocar su propio malestar, y la opulencia cohabitaba con la ansiedad.
Y es que en casi todos los casos que muestra la historia, las burbujas financieras y sus
Y esto nos lleva a una nueva visin de la economa desarrollada en Alemania como una
tercera va alternativa al capitalismo y el socialismo. Se trata de la Economa Social de
Mercado (Ordnungspolitik), introducida por Ludwig Erhard en su papel de ministro de
Economa bajo la cancillera de Konrad Adenauer despus de la Segunda Guerra Mundial.
Un sistema que ha dado sus frutos, pues Alemania tiene unas cotas bajsimas de
desempleo, a la vez que su economa crece por encima del resto de las economas
europeas, bajo un simple concepto que promueve el mercado libre, si bien protegiendo los
derechos individuales. Una economa donde la oferta y la demanda no estn condicionadas
por la intervencin pblica; donde existe un control de la inflacin a la vez que se ajustan
las finanzas pblicas; y donde se considera que el Estado no debe tener una funcin
econmica primordial, sino que este rol ha de dejarse a la iniciativa privada. A la vez que
se ponen en prctica polticas sociales con un sistema impositivo progresivo segn los
ingresos, un esquema de Seguridad Social que protege a los desempleados y a los
jubilados, una poltica educativa basada en la igualdad de oportunidades, y unas
asociaciones empresariales y sindicales que con responsabilidad deciden las polticas
salariales de manera autnoma.
En esencia, el fundamento de la Economa Social de Mercado se deriva de la idea de la
dignidad de la persona humana como sujeto poltico, jurdico y econmico tal como se
expresa en la Declaracin Universal de los Derechos Humanos. Y en lo econmico
considera que la actividad humana se desarrolla en un entorno de escasez muy de acuerdo
con lo indicado por Lionel Robbins. Escasez que viene determinada por unas necesidades
que son ilimitadas, a la vez que los recursos son limitados. De esta manera, la Economa
Social de Mercado trata de organizar los mercados buscando una ptima asignacin de los
recursos, modificando si fuera necesario las condiciones de estos a fin de corregir los
excesos que ah se produzcan, evitando en todo momento una planificacin centralizada
de la economa. Un esquema que trata de favorecer la libertad econmica y, a la vez,
buscar la justicia social mediante un principio de solidaridad entre los ciudadanos que han
de vivir en un sistema donde se desarrolle la igualdad de oportunidades. Un sistema
prometedor en lo econmico y en lo social, donde los excesos que provienen de la codicia
humana puedan ser mitigados en la bsqueda del bien comn.
La nueva economa
En los aos noventa del pasado siglo se impuso el concepto de nueva economa para referirse
a las actividades econmicas relacionadas o dirigidas por las modernas tecnologas de la
informacin. Un hecho donde las actividades de servicios dominaban sobre las
manufactureras. Una economa que facilitaba tasas de inflacin muy bajas, gran
crecimiento econmico y, lo ms importante, escaso desempleo. Las inversiones en este
tipo de tecnologas se dispararon. De 1986 a 1993 por ejemplo, la inversin por trabajador
en tecnologas de la informacin pas en Estados Unidos de los 4.000 a los 27.000 dlares.
Y en este contexto, se vio nacer y crecer el fenmeno Internet. El mundo se haca plano,
en palabras de Thomas Friedman. Se extenda el comercio e interaccionaban las distintas
culturas a travs de sus fronteras, a la vez que se empequeeca el espacio global mediante
las redes de telecomunicaciones y la world wide web, convirtindose en una pequea aldea
donde casi todo se conoce al momento; con Google dueo del espacio virtual. El mundo
pareca vivir una poca de esplendor sin lmites. Incluso la burbuja Internet de finales de los
noventa fue simplemente eso: una burbuja que se desvaneci con rapidez.
Y en este contexto se comprob que el paradigma econmico de la creciente riqueza
tocaba a su fin, y quedaba obsoleto debido a la crisis financiera que estall en 2008.
Demostrndose tambin que las premisas de buscar ganancias personales sin lmites en un
mundo individualista, egosta, agresor con el medioambiente, desigual y consumista, no
parecan ser ya vlidas.
La nueva economa traa adems otros importantes cambios: el coste de la produccin
de bienes ya no se atena a los postulados de la economa clsica. La teora del plusvalor de
Carlos Marx pasaba a mejor vida. Ya no era el valor del trabajo no remunerado del
asalariado lo que se apropiaba el capitalista, sino que la plusvala se concentraba en ciertos
intangibles como el conocimiento o el valor de la marca. Las fbricas se deslocalizaban de
sus lugares de origen en los pases avanzados para irse a zonas de mano de obra baratas,
especialmente hacia Asia. La globalizacin, aunque imperfecta, entraba en accin con sus
aportaciones buenas y menos buenas. Lo que el premio Nobel Joseph Stiglitz denomina
las anomalas de la globalizacin:
Un rgimen desleal en los intercambios comerciales que impide el desarrollo, un sistema financiero
global inestable que produce crisis recurrentes, creciente deuda en los pases en vas de desarrollo que les
impide salir del estado en que se encuentran, el contradictorio hecho de que el flujo monetario va de los
pases pobres hacia los ms ricos, etc..
Y entre las anomalas mayores se encuentra el trabajo infantil. Millones de nios
trabajan en el mundo en condiciones infrahumanas con salarios de miseria. UNICEF
estima que alrededor de 150 millones de nios en edades comprendidas entre los 5 y los 14
aos estn en esa situacin. Se trata de uno de cada cuatro (entre 5 y 17 aos) en el frica
subsahariana; uno de cada ocho en Asia Pacfico; y uno de cada diez en Latinoamrica.
Una situacin que daa profundamente su desarrollo mental e impide su desarrollo
humano cmo sera deseable. Lo cual refuerza el ciclo de pobreza de los pases donde se
encuentran y discrimina a ciertos grupos, sean de castas o indgenas, que ven como los ms
pequeos estn explotados en trabajos claramente ilcitos.
Y es que la nueva economa y los procesos de globalizacin sujetos a ella, que favorecen
la concentracin del conocimiento en ciertas partes del mundo, producen otros desajustes
que condenan a millones de personas a situaciones infrahumanas. No se trata tanto de la
globalizacin en s, ya que sus efectos positivos son evidentes: existen muchas
oportunidades para que el libre mercado aporte beneficios y limite los abusos de unos
pocos. Pero a la vez, sus desajustes, provenientes de la mala gestin de los procesos
globalizadores, son evidentes. Ya que la apertura de los mercados, cuando se desbocan sin
control, va en el beneficio de unos, mientras perjudica a otros.
Durante setenta aos, la poltica industrial de la Unin Sovitica favoreci que decenas
de ciudades tuvieran niveles de polucin que multiplicaban por 10 los niveles estndares
de calidad medioambiental. Unos 50 millones de personas vivan en ambientes
irrespirables. Igual que suceda con el agua supuestamente potable; tanto los grandes ros
como otros de menor caudal estaban inundados de productos txicos: petrleo, plomo,
metales pesados y otros materiales como zinc o cobre, siempre en cantidades mucho
mayores que las permitidas. Una polucin que a travs de los ros llegaba al ocano
Pacfico. Fue el resultado de una poltica promovida desde los Gobiernos soviticos de
aquellos das. Basta ver los efectos en el mar de Aral para darse cuenta del desastre: un
lugar paradisaco en la antigedad, donde vivan prsperamente miles de personas de los
recursos naturales que les ofreca la pesca y la agricultura que bordeaba el gran lago, que
en su interior contaba con ms de mil islas hoy desaparecidas. El desastre comenz con el
plan quinquenal de Stalin para lograr que la Unin Sovitica fuera autosuficiente en
algodn y otros productos agrcolas. La polucin masiva y el cambio del curso de los ros
que ah desembocaban hicieron el resto. Hoy es una regin devastada donde se acumulan
las enfermedades.
El caso del Aral es un caso lmite. Sin embargo, no es el nico ni solo corresponde a la
extinta Unin Sovitica. Se da ahora mismo en China, cuya polucin de ros y ciudades es
en algn caso dramtica y, tambin, en otras partes del mundo. Una circunstancia que los
acuerdos de Kyoto adoptados en diciembre de 1997, firmados en 2011 por 191 Estados,
no han conseguido detener por la negativa de algunos importantes pases como Estados
Unidos o China.
En nuestro contexto tratamos de economa y, por tanto, las preguntas no se dirigen al
problema poltico que encierra lo estrictamente medioambiental, sino al impacto
econmico que se relaciona con la polucin y sus posibles desastres. O dicho de otra
manera: considerar el problema econmico que se encuentra detrs de la destruccin del
medioambiente, y por qu cuesta tanto imponer medidas que sean adoptadas
internacionalmente cuando sus efectos son dramticos para todos.
Desde la ptica econmica, el problema de la polucin oscilara entre dos opciones: si
se deberan imponer lmites a las emisiones que causan la polucin mediante una ms
estricta regulacin, o si se debera tratar de reducirlas mediante cargas impositivas; o bien,
usar ambas a la vez. Un aspecto que remite de nuevo al coste social que sacamos a relucir
en el Captulo 6. Lo que nos lleva de nuevo a Friedrich Hayek.
Siendo profesor en la Universidad de Londres, Hayek escribi en 1945 un artculo en
The American Economic Review con un ttulo poco usual en un economista: The Use of
Knowledge in Society. El artculo comienza as:
Cul es el problema que querramos solucionar si pretendemos construir un orden econmico
racional?.
Es sin duda una pregunta clave que dice mucho de la profundidad de pensamiento de
Hayek. Pues cuando se miran los problemas de la sociedad en su conjunto se encuentran,
por un lado, la dispersin del conocimiento y, por otro, las contradicciones que existen a
la hora de aplicar una solucin global. Y en el caso del problema medioambiental, con ser
aparentemente grave, nos lleva, como dice Hayek, a una cierta incapacidad de resolverlo
debido a que se tiene un conocimiento parcial del hecho en su conjunto.
Martin Weitzman es un conocido economista de la Universidad de Harvard, pionero en
la materia conocida como economa medioambiental. Un problema que trat en 1974 desde el
Massachusetts Institute of Technology. Era un trabajo que denomin Prices vs. Quantities,
donde aborda el problema que comentamos: regulacin o impuestos sobre las emisiones
perniciosas. Un asunto econmico complejo, o como asevera Weitzman:
una persona no versada en economa suele pensar inicialmente en trminos de control directo
debido al hecho de que no alcanza a comprender la sutileza y la fuerza del argumento de la mano
invisible. La actitud del economista es algo ms sorprendente. Comprendiendo que los precios pueden
usarse como un instrumento eficaz y flexible para asignar los recursos de manera racional, y que, de
hecho, la economa de mercado se regula de forma automtica, es muy distinto estar bajo la impresin
de que tales controles indirectos son generalmente preferibles para el tipo de problema considerado en
este trabajo [precios vs. cantidades]. Sin duda, una cuidadosa lectura de la teora econmica poco ofrece
para apoyar esta mxima universal.
El asunto es que el juego del mercado no resuelve a veces ciertos problemas complejos
como es el de la polucin medioambiental, ya que intervienen otros importantes factores
ajenos a la propia teora econmica, como son los polticos, legales, sociales, ideolgicos,
administrativos, y otros muchos ms. En los que unos son al final ms relevantes que
otros a la hora de buscar una solucin adecuada. As, en la poca de Stalin primaba ms la
ideologa que la racionalidad cientfica. Y por ello desapareci el mar de Aral.
En 2008, Martin Weitzman volvi sobre el mismo tema desde una ptica mucho ms
directa. En este caso, su trabajo se titulaba: On Modeling and Interpreting the Economics of
Catastrophic Climate Change, donde vuelve a alertar sobre la aplicacin de una visin
nicamente economicista no basada nicamente en el coste-beneficio, sino desde la ptica
de los riesgos inherentes a que tal situacin se mantenga en el futuro. As, la asociacin de
los aseguradores ingleses daba ciertos datos sobre un potencial incremento de las
temperaturas debido al cambio climtico, estimando un aumento del 21% en los costes de
los seguros si la temperatura creciera cuatro grados en el Reino Unido, adems de unas
prdidas de ms de 600 millones de libras debido a posibles inundaciones. Una situacin
que, segn el World Economic Forum en su informe Global Risks 2011, consideraba como
un riesgo de alta probabilidad, con un coste cercano a los mil millones de dlares. Cambio
climtico que se acompaar de otras consecuencias, como prdida de la biodiversidad en
mltiples lugares, terremotos e inundaciones, erupciones volcnicas, grandes tormentas y
ciclones, etc.
La clave, sin embargo, es que el problema de la degradacin del medioambiente no se
reduce nicamente a un caso estrictamente econmico, ni tampoco poltico o ideolgico.
Se trata de un problema que tiene una profunda raz tica, donde la ecologa, la pobreza y
el desarrollo estn ntimamente conectados. Adems, los costes de un mal uso de los
recursos naturales alcanzarn a las generaciones futuras, lo que rompe un necesario
principio de solidaridad de la actual con ellas, algo que incumbe tambin a la comunidad
internacional. Se tratara as de promover una solidaridad intergeneracional que debiera
incluir a los pases industrializados y a los que estn en vas de desarrollo. Unos deberes
que debieran poner en el centro de la economa y la gestin de los recursos naturales a la
persona, a fin de promover una ecologa ms humana. Una visin que resulta central en la
nueva disciplina denominada Economa Medioambiental.
En este sentido, Kerry Turner, David Pearce y Ian Bateman establecen estas nuevas
pautas en Environmental Economics: An Elementary Introduction:
asume un 17,7% de impuestos, mientras que su secretaria, ganando 60.000 dlares paga el
30%. Con la consideracin de que segn asegura Seery el 25% de la riqueza mundial
reside en parasos fiscales. Algo que no se refiere nicamente a los Estados Unidos, sino
que se da de una u otra manera en cualquier pas.
Sean Randon, profesor de la Universidad de Stanford, analiza el problema desde otro
ngulo: los logros acadmicos entre nios nacidos en familias ricas y pobres; llegando a la
conclusin de que la brecha se ha abierto ms entre los que nacieron a principios de este
siglo y los que vinieron al mundo 25 aos antes. As, escriba en 2011:
Adems del descubrimiento clave de que los logros relacionados con el nivel de ingresos se han
agrandado sustancialmente, hay otros importantes hallazgos. Primero, que la diferencia respecto de los
ingresos (definida aqu como la diferencia entre un nio perteneciente a una familia en el percentil 90
de la distribucin de ingresos y un nio en el percentil 10) es ahora ms de dos veces mayor que la
correspondiente a las diferencias entre blancos y negros. En contraste con esto, hace 50 aos la
diferencia entre los ingresos de blancos y negros estaba entre una vez y media y dos veces. Segundo, la
diferencia de logros respecto de los ingresos es mayor cuando los nios entran en el jardn de infancia y
no parece crecer o disminuir a medida que los nios progresan en la escuela. Tercero, aunque las
desigualdades en ingresos pueden tener un papel en los logros acadmicos, no parecen ser el factor
dominante. La diferencia parecen crecer, al menos parcialmente, debido al aumento de las diferencias
entre las familias por encima del nivel medio de ingresos.
Una interesante apreciacin, ya que pone otro elemento a considerar en las diferencias
entre pobres y ricos: no solo los ms ricos y los ms pobres abren sus distancias, sino que
esto sucede tambin entre los ms ricos y lo que podramos llamar clase media. Un aspecto
que trataremos con ms detalle en el captulo siguiente.
Nadie duda de que Estados Unidos es una prspera nacin independientemente de sus
problemas actuales. Y es aqu donde el contraste entre ricos y pobres resulta ms evidente;
con la circunstancia de que existe hoy de forma larvada una cierta lucha de clases. As lo
pone de manifiesto un informe del Pew Research Centre publicado en enero de 2012:
Rising Share of Americans See Conflict Between Rich and Poor.
El informe de Pew Research se basa en una encuesta realizada entre 2.048 adultos, de
los que aproximadamente dos tercios pensaban que entre pobres y ricos existan conflictos
muy fuertes o fuertes; lo que representaba un aumento del 19% desde 2009. Con la
circunstancia aadida de que el 46% pensaba que los ricos lo eran debido a su relacin
con las personas adecuadas o por haber nacido en familias adineradas. Aunque, en una
sociedad como la americana, donde histricamente se promueve la igualdad de
oportunidades, el 43% achacaba la riqueza al trabajo duro, la ambicin o la educacin.
Tambin la OCDE se ha ocupado de este importante asunto. En un informe de 2011
pona en evidencia unas situaciones poco conocidas. Por ejemplo, que el 10% de la
poblacin ms prspera econmicamente tiene unos ingresos 10 veces superiores al 10%
de los menos ricos. Circunstancia que vara, evidentemente, de pas a pas. Los nrdicos no
sufren esas diferencias, mientras que Italia, Japn, Corea o el Reino Unido estn en ese
caso, que se agrava en Israel, Estados Unidos o Turqua, donde los ingresos entre esos dos
colectivos se diferencian 14 veces, o casos extremos, como pueden ser Chile o Mxico, que
los ingresos del 10% de los ricos son 27 veces mayores que los del 10% de los menos
adinerados.
Es cierto, sin embargo, que el gap entre ricos y pobres a nivel global ha disminuido. As
ha ocurrido en Sudamrica donde las desigualdades han decrecido en los ltimos 15 aos,
permitiendo que unos 50 millones de personas hayan entrado en lo que se conoce como
clase media. Entendido esto segn la denominacin del Banco Mundial, que lo define
como aquellas personas que tienen menos del 10% de probabilidad de volver a la pobreza.
Una circunstancia que, segn un estudio del Banco Mundial de 2012, alcanza al 30% de la
poblacin de esa regin. Aunque todava un 38% de la poblacin se considera vulnerable
al tener unos ingresos diarios entre cuatro y diez dlares. Algo que, siendo tambin cierto
en otras zonas como India o China, no evita el hecho de que de manera general la brecha
entre la riqueza de los ms ricos y la de los ms pobres sea cada vez mayor. Lo que supone
un foco de tensin social cuyo fundamento se encuentra, sin duda, en las actividades
financieras sin control, que incluyen, no solo las prcticas financieras especulativas, sino
aquellas otras que dan pie a un capitalismo cuyos abusos destruyen la economa real.
Hedonismo y consumismo
Este epgrafe es la continuacin del anterior. Por qu esa brecha entre ricos y pobres?
Qu se esconde detrs de esta desigualdad? Y entre muchas de las respuestas que vamos
encontrando en estas pginas, hay una evidente que se refiere al dilema entre satisfacer las
necesidades humanas o satisfacer los caprichos que, como ya indicamos, son ilimitados.
Consumir es parte integral de la actividad del hombre. Se trata de un hecho biolgico.
Adems, en una economa de mercado, aporta una funcin social, ya que permite la
distribucin de bienes y servicios de acuerdo con las necesidades de cada persona o de
cada grupo o familia.
Cosa diferente es el consumismo, que viene a ser una degeneracin de la necesidad de
consumir para mantener una vida digna. Ya que el consumismo no se dirige a satisfacer
unas necesidades vitales, sino que busca la posesin o consumo de bienes en cantidades
excesivas, ms all de lo que sera razonable para cubrir esas necesidades vitales. Se pasa
del consumir al tener, en ambos casos ms all de lo necesario. Y es aqu donde entra el
otro concepto: el hedonismo, que, lejos ya del consumismo, trata de poner el placer como
objetivo vital primordial; que, cuando se enlaza con el hecho econmico, es la causa
primera de las crisis econmicas que, como ya hemos visto, traen consigo otros males,
incluido el ecolgico.
El capitalismo conduce de forma natural a la maximizacin del beneficio. Lo que lleva,
quizs, intrnseco, la bsqueda de la mayor satisfaccin individual. De ah que muchos
economistas consideren la codicia como algo positivo para el conjunto social, o que la
bsqueda de lo til sea beneficiosa para el sistema econmico en su conjunto. El mercado,
por tanto, es el entorno ideal para que esto suceda, especialmente si no existen trabas a su
libre funcionamiento. Adems, si como ya vimos con Adam Smith, se considera que el
hombre es egosta por naturaleza, la actividad econmica solo conducir a un hedonismo
consumista. Sin embargo, si como nos indica Hayek, el mercado se desarrolla a partir del
conocimiento, puede abrirse una puerta distinta que transforme el hombre econmico en el
hombre social.
El problema es que, desde la Segunda Guerra Mundial, el capitalismo ha estado
dominado por el consumismo, en lo financiero y en otras actividades productivas o
comerciales. Desarrollado muy especialmente desde los aos ochenta del siglo pasado
cuando en todas las corporaciones, grandes o menos grandes, el objetivo primordial se
resuma en la bsqueda del beneficio econmico para los accionistas, sin otra visin que
fijara otro tipo de objetivo, como por ejemplo, repartir los beneficios empresariales entre
el resto de los stakeholders. Una forma diferente de ver el hecho econmico, ya que en lugar
de concentrarse en la bsqueda del beneficio, se tratara de enriquecer a todos los que
tienen que ver con la actividad empresarial, sean clientes, trabajadores, accionistas,
proveedores, e incluso la comunidad y el entorno natural donde se lleva a cabo la actividad
econmica. Una economa humanista cuyo desarrollo ira ms all de lo que establece la
economa social de mercado a la que aludimos pginas atrs, ya que pone su atencin en la
creacin de valor para las personas y para la sociedad en su conjunto. Donde la persona y
no el dinero estara en el centro de sus objetivos. Donde la desigualdad hiriente de que el
1% de la poblacin mundial posea el 40% de la riqueza, mientras una inmensa mayora
sufre inseguridad, hambre y enfermedades por carecer de lo necesario, se mitigue y se
reduzca a niveles ms tolerables.
CAPTULO 9
Los objetivos de ese grupo liderado por Biden, que podran ser aplicables a cualquier
pas europeo, se centraban en la atencin de los cuatro elementos esenciales para mantener
el nivel de vida de los componentes de la clase media americana: ayudar a esas familias a
equilibrar su vida entre trabajo y cuidado del hogar; hacer la universidad ms accesible y
asequible; mejorar las condiciones de los pensionistas; proteger a los trabajadores y crear
trabajos que puedan mantener el estilo de vida de las clases medias.
Ya se ve, por tanto, que, adems de unas condiciones econmicas, se trata de un estilo
de vida con ciertos valores para poder, entre otras cosas, alcanzar una educacin
universitaria y equilibrar familia y trabajo. Teniendo en cuenta que en este grupo social se
encuentra el 60% de la poblacin, el inters poltico resulta evidente: aqu est la mayora
de los votantes. Luego habr que discriminar sus intereses.
Cuando volvemos a Marx, en el mundo actual, y especialmente en las naciones
desarrolladas, la lucha de clases no existe hoy como tal. Se podra decir que en estos pases
los conflictos se dan mayoritariamente entre los elementos de una misma clase. Tal sera el
caso del Tea Party en Estados Unidos que, en esencia, trataba de canalizar un movimiento
poltico para desbancar al partido demcrata en el Gobierno, por eso se qued en nada. Y
tambin los movimientos sociales en contra de las medidas de ajuste econmico tomadas
por algunos Gobiernos para gestionar la crisis econmica. Circunstancia que se dio en
Estados Unidos con el movimiento Ocupar Wall Street en septiembre de 2011, en Espaa
con el llamado 15M, y en otros lugares de Europa que vieron manifestaciones masivas en
una suerte de accin coordinada, especialmente las que sucedieron el 15 de octubre de
2011 en Italia, Alemania, Espaa, Portugal, Reino Unido, etc., que hoy, dos aos despus,
han desaparecido, aunque renacen de manera distinta.
Espaa, bajo licencia Fiat, se produjo el Seat 600, que dej de fabricarse a inicios de los
aos setenta del pasado siglo. Era el resurgir de una clase media que haba vivido muchas
penurias en la primera mitad del siglo XX, especialmente en Europa y Estados Unidos.
La clave de esta mejora econmica haba comenzado al trmino de la Segunda Guerra
Mundial. En Estados Unidos, la Guerra Fra y el Plan Marshall dieron un fuerte impulso a
su economa. Se abran los mercados europeos al hilo de la poltica keynesiana impuesta
por el Gobierno americano. En Europa la reconstruccin vendra de la mano de los
americanos y su plan econmico. Adems, en 1946, el Gobierno demcrata de Harry
Truman pona en marcha el Employment Act para lograr el pleno empleo manteniendo la
libre competencia y la iniciativa privada. Entre otras cosas, el Employment Act indicaba:
No es tarea del Gobierno suplantar los esfuerzos de la empresa privada por encontrar mercados, o de
los individuos para encontrar trabajo. La gente lo que espera del Gobierno, sin embargo, es que cree y
mantenga las condiciones en las que los hombres de negocios individuales y los individuos que buscan
trabajo tengan la suerte de conseguirlo por su propio esfuerzo.
Situacin que dio origen al fenmeno conocido como baby boom. Un crecimiento
explosivo de la poblacin en Europa y en Estados Unidos.
Siguiendo con este ltimo pas, su poblacin que, durante los aos treinta y cuarenta
creca alrededor de los 2,5 millones de personas al ao, en 1946 alcanz los 3,5 millones, y
sigui creciendo hasta los 4,2 millones en 1958. Luego, coincidiendo con el progreso
econmico cayeron las tasas progresivamente. Lo mismo sucedi en Europa. Y all de
manera abrupta.
Ronald Reagan durante los aos ochenta, seguido por Margaret Thatcher en Inglaterra,
dio el definitivo impulso a la economa con su poltica de bajas tasas de inters, con la idea
de que eso inducira mayores inversiones, mayor produccin y, en definitiva, un
crecimiento econmico sostenido. Es lo que se denomin supply-side economics, segn el
criterio de que la oferta crea la demanda, tal como aseguraba la Ley de Say. Un fenmeno
que, unido al proceso deslocalizador de la produccin hacia los pases asiticos, redujo los
costes de produccin y aliment el consumismo. Como dijimos: del 600 se pas al BMW.
Con un fenmeno repetido: tambin el consumo estuvo liderado por los ms ricos.
Segn datos del Banco Mundial publicados en 2008, en 2005 los ms ricos captaban el
76,6% del consumo mundial, mientras que las clases medias llegaban al 21,9%, quedando
el 1,5% restante para los ms pobres. Y con otro efecto: donde antes haba un Fiat 600
como nica opcin de compra aparecan cientos de posibilidades en diferentes marcas con
precios asequibles para todos los bolsillos.
Ms productos y ms opciones hicieron explotar el consumo, con anuncios tan
sorprendentes como uno que se encontraba a la entrada de una tienda de Starbucks en
Nueva York:
Entre a por una de nuestras 87.000 combinaciones de bebidas. Todas hechas con el 100% de cultivo
responsable, y caf ticamente comercializado.
Mltiples opciones debidas a la apertura de los mercados, a la competencia o a las
posibilidades ofrecidas por la tecnologa. As, en Estados Unidos se daban a finales de
2011, 1.600 diferentes modelos de automviles, 8.500 tipos distintos de hipotecas, 2.500
tarifas diferentes de telefona mvil y ms de 900 canales de televisin. Una situacin
quizs no tan dispar si miramos Europa en su conjunto.
Esta explosin de ofertas, con los grandes almacenes llenos de productos, con la opcin
de comprar on-line por Internet, o la posibilidad de viajar a precios muy asequibles de una
parte a otra del mundo, ha conducido a una nueva situacin fuera de toda lgica: lo que
Barry Schwartz denomina la paradoja de elegir en su libro de igual ttulo: The Paradox of
Choice. Why More is Less. Ya en el prlogo, Schwartz plantea el problema cuando decidi ir
a un gran almacn a comprar unos pantalones vaqueros:
Quiero un par de pantalones vaqueros de la talla 32-28, dije. Los quiere ajustados, normales,
anchos, holgados o muy holgados?, contest ella. Los quiere con manchas de cido, rotos o arrugados?
Los quiere con cremallera o con botones? Los quiere descoloridos o normales?.
No hace falta comentar la extraeza del comprador. Lo mismo sucede con los
automviles u otros productos. La configuraciones se encuentran por cientos. Es la
imagen de la sociedad de consumo. Son las opciones sin fin.
Sin embargo, aunque haya numerosas opciones en el mercado, esto no significa que el
redistribucin de la riqueza, y por otro, proteger las fuentes productivas o financieras que,
en general, buscan intereses particulares. Un capitalismo democrtico que, como decimos, ha
roto las expectativas de una gran mayora de personas, hoy instaladas en la clase media,
cuyas frustraciones las alejan de las supuestas bondades del sistema poltico y econmico
actual. Situacin que en otros regmenes, como pudiera ser China, no se dan de momento
con similar crudeza debido al sistema poltico que sostiene al pas, pero que, de no
cambiar, se ver amenazado con similares problemas en el futuro.
La economa liberal de mercado, segn la cual el juego de la oferta y la demanda acabar
por ajustar las imperfecciones del sistema econmico se ha demostrado ineficaz. Ya que la
economa es hoy, quizs ms que nunca, una ciencia social, pues necesita demostrar que es
capaz de construir un cuerpo social equilibrado, donde la igualdad de oportunidades y la
bsqueda del bien comn sean la primera prioridad. Algo que, por s solas, las leyes del
mercado o los derechos de propiedad no aseguran. Es preciso que las personas, cada
persona, acten ticamente.
Los desordenes econmicos actuales, en forma de dficits pblicos excesivos, deudas
pblicas y privadas enormes, destruccin de empleo o prdida de beneficios sociales, no
encontrarn la solucin nicamente en las proposiciones econmicas. La exaltacin de la
poltica econmica como medio de solucin universal no lograr la vuelta a los equilibrios
a menos que se inviertan los trminos de los intereses: lo particular detrs de lo general.
Ya que el capitalismo democrtico no es de izquierdas o derechas en el sentido tradicional del
pensamiento poltico al uso, sino que afecta a ambos a la vez; pudindose argumentar en
los mismos trminos usando el concepto de capitalismo socialista. Ambos sistemas
capitalismo socialista o capitalismo democrtico vienen a ser sustitutivos uno del otro en la
realidad econmica de las democracias occidentales actuales. No en vano en Francia est
muy extendido el concepto de la gauche caviar. Un trmino que describe a la perfeccin a
aquellos que se definen de izquierdas mientras viven sumidos en el lujo de los valores
econmicos del liberalismo que rechazan. Un concepto que sera igualmente aplicable a
muchos socialistas europeos, no solo a los franceses. Lo que lleva a la conclusin de que,
ya sea democracia liberal o socialdemocracia, las polticas econmicas de ambas vienen a
ser hoy intercambiables.
Hay otro hecho a tener en cuenta a nivel global: el mundo mueve su centro de gravedad
econmico hacia el lejano oriente; de manera que, en 2050, se encontrar al sur de China,
cuando en 2010 estaba situado en Arabia Saudita. Adems, el 82% de la poblacin del
mundo vive en pases en vas de desarrollo, esperndose que la cifra llegue al 96% en 2020.
Y a este desplazamiento se une el movimiento industrial del mundo desarrollado hacia el
que est en vas de lograrlo.
En los ltimos 20 aos, la bsqueda de costes menores impuls a las multinacionales a
deslocalizarse de sus lugares de origen. Una economa lowcost en cuanto a la produccin
que, con salarios muy bajos, ha llevado el valor aadido de las actividades productivas
hacia los pases en vas de desarrollo. En 1995 el reparto era, aproximadamente, del 80%
en el primer mundo y el 20% en los pases menos desarrollados; estando actualmente
(tambin en nmeros aproximados) en la proporcin 70-30%. Con sectores como la
produccin textil, que creci en los pases menos desarrollados del 46% al 64,5% en el
perodo 2000-2007, o los metales bsicos que lo hicieron durante esos mismos aos del
27,4% al 50%. Circunstancia que demuestra que, con el peso econmico global moviendo
hacia el este, tambin lo hace el industrial. Una economa lowcost que descapitaliza al
primer mundo que va perdiendo su razn de ser econmica al hilo de la prdida de sus
valores. Siendo sus clases medias las que ms sufren con este cambio.
Lo anterior se acompaa adems con un mayor crecimiento del PIB en los pases no
desarrollados. Se ver nacer as una nueva clase media en aquellas zonas, a la vez que la del
primer mundo decrece. Circunstancia muy evidente en China e India que hoy suponen el
5% del consumo mundial, mientras que la Unin Europea, Japn y Estados Unidos juntos
llegan al 60%; con el hecho de que las proyecciones para 2030 llevarn a esos dos pases,
China e India, al capturar el 80% del crecimiento del consumo mundial de los prximos
20 aos. Un crecimiento que, segn el World Economic Forum , se estima en unos 35 billones
de dlares. Solo Estados Unidos y, en Europa, Alemania, participarn de ese movimiento.
El resto ver la destruccin paulatina de su actual clase media, a menos que tome
seriamente en consideracin la necesidad de un cambio de modelo hacia las actividades
productivas basadas en la innovacin, y con una ms excelente educacin como elemento
esencial. Lo contrario ser una cada paulatina del nivel de vida y una mayor brecha entre
ricos y pobres. Se podra concluir que la economa lowcost promovida desde los pases del
norte se ha vuelto, de alguna manera, en su contra.
En este pas hay quienes ven las peripecias de la clase media las hipotecas hundidas, las
notificaciones de embargo, las facturas crecientes de las tarjetas de crdito en los buzones, la quiebra en
el horizonte y piensan: Se metieron en ese lo por su propia voluntad; tienen lo que se merecen.
Quin les dijo que compraran esa casa que no podan pagar, que firmaran esa hipoteca sin leer la
letra pequea sobre el pago final y que se valieran de una tarjeta de crdito con un inters del 30 por
ciento? Por qu los dems, que hemos sido ms prudentes, deberamos asumir la carga de los
irresponsables?.
Una reflexin muy oportuna aparentemente, y la tendencia es a pensar as. Ya lo hemos
indicado en algn otro lugar en este libro: la codicia de unos se uni a la de los otros. Sin
embargo, tambin es vlida la siguiente reflexin de Adriana Huffington:
Esta respuesta ignora la horrible verdad de lo que produjo esta crisis. No fue un repentino arrebato
de irresponsabilidad por parte de la clase media estadounidense. Fue el inevitable resultado de trucos y
trampas deliberadamente para maximizar los beneficios de unos pocos mientras que se creaban las
condiciones para maximizar la miseria de muchos.
Y hay mucho de cierto en esto. Los contratos de prstamos, como de otros productos
financieros que se ofrecen al pblico, no son siempre claros, y las personas que los firman
son, en la mayora de los casos, incapaces de entender lo que ah se dice. No es un asunto
exclusivo de los Estados Unidos, es un caso que se generaliza en otros muchos lugares.
Baste, siguiendo con el libro de Huffington, la siguiente anotacin:
En 1980, el contrato tpico de una tarjeta de crdito tena una pgina y media. Hoy tiene treinta y
una pginas. Las otras veintinueve y media estn llenas de trucos y trampas.
Traicin al sueo americano que se podra traducir tambin en traicin al sueo europeo, y
al italiano, al portugus, al espaol, etc. Lo que Huffington denuncia de manera muy
cruda:
Obviamente, los banqueros saban que la burbuja inmobiliaria, como todas las anteriores, tena que
estallar. Y cuando sucediera, se produciran embargos y quiebras en masa. As que necesitaban tender
sus trampas de oso para protegerse. Apareci entonces el proyecto de ley de quiebras que los grupos de
presin de la banca lograron que se tramitara en el Congreso y que el presidente Bush sancion como
ley en 2005. Era un instrumento tan hostil a las familias estadounidenses que solo poda haber
surgido en un lugar tan corrupto, cnico y desentendido de la realidad como Washington.
Una descripcin verdaderamente desoladora de cmo a veces los intereses polticos en
connivencia con los econmicos pervierten los fundamentos de la democracia. Lo que
tambin denunci Ian Kershaw en su biografa de Hitler: Hitler: Una biografa. La siguiente
cita de Kershaw est apuntada por Huffington:
Hay pocas que marcan las lneas rojas del sistema poltico, cuando los polticos ya no pueden
comunicarse y dejan de comprender el lenguaje del pueblo al cual se supone que representan.
Unos males que no son exclusivos de otras pocas o del caso comentado por Adriana
Huffington, se dan actualmente en muchos regmenes democrticos. Tambin en Europa,
evidentemente.
Estos criterios son bsicamente los mismos que existen actualmente, casi doscientos
aos despus: impuestos directos que gravan las fuentes directas de riqueza (propiedades,
rentas, etc.), e indirectos que gravan el consumo (por ejemplo, el impuesto de valor
aadido).
Que debe haber impuestos para soportar las cargas del Estado y permitir una mejor
redistribucin de la riqueza es algo que nadie discute. Otra cosa es el alcance impositivo:
hasta dnde han de llegar las cargas del Estado hacia los ciudadanos y su progresividad.
En este sentido, Friedrich Hayek era contrario a la progresividad impositiva; es decir,
que un impuesto sobre los ingresos sea ms elevado cuanto ms elevados sean aquellos.
Para l esto tiene efectos perniciosos, especialmente por su impacto sobre los recursos
econmicos. As aseguraba en The Constitution of Liberty:
El empleo que se haga de un recurso dado depende de la remuneracin neta de los servicios en que se
emplee, y si se quiere que los recursos se empleen eficazmente, es importante que las remuneraciones
relativas de los servicios que determinan los mercados no sean modificadas por ningn impuesto. El
impuesto progresivo suscita este gnero de modificacin, haciendo que la remuneracin neta de un
servicio dado dependa de otras ganancias del contribuyente.
Se trata de una opinin controvertida ya que parece ms equitativo que pague ms el
que ms tiene. Sin embargo, aqu la pregunta resulta doble. Primero, si un impuesto
progresivo es justo y, segundo, si el Estado es, por definicin, garante de una ptima
redistribucin de la riqueza. Respecto de la justicia parece que esta debera ser equitativa,
es decir, la misma para todos; por lo que la progresividad es, en principio, una suerte de
injusticia: hay unos que tienen mayores cargas impositivas que otros, lo que abundara en
lo indicado por Hayek. De lo segundo, es evidente que el Estado, cualquiera que este sea,
no es por principio eficaz en su redistribucin de la riqueza. Se ha comprobado
demasiadas veces hasta aqu la ineficacia de muchos de sus postulados econmicos. Ah
estn las crisis para demostrarlo.
Pero no solo los economistas clsicos como Stuart Mill, o los neoclsicos ms
modernos, como Hayek, eran contrarios a los impuestos excesivos, tambin otros como
Paul Samuelson estaban en contra. Samuelson, premio Nobel de economa en 1970,
fallecido en 2009 a los 94 aos, fue el primer economista americano en recibir tal galardn.
Se trata de un economista mundialmente conocido por su curso de economa moderna
que, segn se dice, es el libro de economa ms vendido de todos los tiempos.
Samuelson nunca acept un puesto en la Administracin Kennedy aunque fue su asesor
en varios momentos, fundamentalmente cuando le alert de una prxima recesin y la
necesidad de estimular la economa al modo keynesiano: mediante una expansin del gasto.
Lo que sugiri complementarlo con una reduccin de impuestos como medida adicional
contra la recesin. Una opinin que, como hoy, resultaba contradictoria a muchos: si la
recesin aumentaba el dficit, el recorte de impuestos lo hara crecer an ms. A lo que
Samuelson argumentaba de manera contraria pues, para l, los dficits provenientes del
recorte impositivo nada tienen que ver de los ocasionados por el excesivo gasto:
Los dficits que proceden automticamente de una recesin o que son parte intrnseca de un esfuerzo
especfico para devolver la salud al sistema econmico son un fenmeno muy diferente [de los dficits
impulsados por un gasto descontrolado]. Estos son el signo de que nuestros estabilizadores
automticos estn funcionando, y que no nos encontraremos ya con el riesgo de entrar en una de las
grandes depresiones que caracterizaron nuestra historia econmica de antes de la guerra.
Una circunstancia que todava algunos Gobiernos en Europa no acaban de comprender
y siguen aumentando los impuestos, lo que no facilitar la salida de las profundas crisis en
las que se encuentran. Pues a los dficits de naturaleza distinta les corresponden
tratamientos econmicos distintos. Y est demostrado que no es adecuado, en economas
abiertas, responder a la depresin, causada por un excesivo gasto, con polticas de
aumentos de impuestos.
Siendo paradjico, adems, que si la progresividad impositiva trata de beneficiar a los
ms pobres cargando ms a los que ms tienen, tal como asevera Hayek, estos ltimos
tendrn menos capacidad para invertir y, por tanto, sern incapaces de generar ms
riqueza. Con lo que los afectados sern de nuevo los que menos tienen.
Se dir que esto es la percepcin liberal de la economa. Sin embargo, conviene analizar
el segundo aspecto con ms detalle: si el Estado es justo y equitativo con sus cargas
impositivas. Tomemos para su explicacin el caso espaol, donde los ingresos del Estado
haba bajado del 8%; se situaba exactamente en el 7,8%. El ms bajo de toda la era Obama.
Sin embargo, dentro de los parabienes por la situacin, tambin se daban otras cifras: el
desempleo era del 22,8% para los jvenes entre 18 y 19 aos; el 12,4% para aquellos en
edades comprendidas entre los 20 y 24 aos; y el 8,1% en la franja entre 25 y 34 aos. Ms
de cinco millones y medio de jvenes estaban sin empleo.
Las cifras en Europa son an ms escalofriantes. Segn Eurostat, la agencia estadstica
de la Comisin Europea, en diciembre de 2012 haba cinco millones setecientos mil
jvenes menores de 25 aos sin trabajo. Se trataba del 23,4% de media en los 27 pases de
la Unin Europea, y el 24% en la Eurozona. Un ao atrs, en diciembre del 2011, las cifras
eran, respectivamente, el 22,2% y el 21,7%. Las menores tasas correspondan en 2012 a
Alemania (8%), Austria (8,5%) y Holanda (10%). En el otro extremo estaban Grecia
(57,6%) y Espaa (55,6%). Aqu podramos terminar este captulo. Las cifras son
pavorosas.
En septiembre de 2011, la revista The Economist alertaba sobre este problema en un
artculo titulado: Left Behind. Abandonados, podramos decir mejor. Ms no se poda
aadir. Un problema que se sentir en la sociedad durante dcadas. Algo distinto al
fenmeno demogrfico (Europa envejece sin remedio), pero que se suma a l. Si en el
futuro no habr jvenes que trabajen, y los jvenes de ahora se dejan en la cuneta, Europa
ser un continente sin salida. Un continente perdido.
Se trata, sin embargo, de un hecho que encierra adems graves males sociales. Si no
nacen nios, y si a los jvenes no se les abre el mercado de trabajo, algo hay en el cuerpo
social que est profundamente enfermo. No solo la ceguera de no ver que en poco tiempo
la sociedad estar envejecida y sin posibilidades de salir adelante, sino otros males
escondidos que demuestran grandes dosis de egosmo social. Unas enfermedades
necesitadas de un serio tratamiento curativo para devolver la salud a la sociedad.
Los datos de Espaa o Grecia son escalofriantes, tal como los describa el artculo de
The Economist al que hemos hecho referencia. Se dice, para tratar de esconder el problema,
que la situacin no es tan grave porque la cohesin familiar ayuda a paliar el problema, sin
darse cuenta que el dao a los jvenes est hecho, estn o no amparados en el cuerpo
familiar. Se trata de personas, muchas de ellas con estudios universitarios o profesiones
especializadas, que ven cercenado su futuro y no saben realmente qu hacer.
Existen multitud de estudios realizados en varios pases (Reino Unido, Suecia, Estados
Unidos, etc.) que demuestran que los jvenes en paro, sin perspectivas razonables de
encontrar un empleo, quedan atrapados en un estado que conduce a la depresin, prdida
de la autoestima, frustraciones, dificultades para encontrar realmente un empleo, cierto
fatalismo respecto del futuro de sus vidas, imposibilidad para crear una familia o tomar
compromisos duraderos, desilusin, perspectivas desalentadoras, etc. Llegando el caso de
que muchos, ante esta situacin desesperada, aceptan subempleos mal pagados por
explotadores sin conciencia, lo que realimenta sus dificultades vitales. Mal menor, pues en
otros casos aparece la delincuencia como nica salida. Una gravsima situacin que
destroza las vidas personales y las familiares y enferma a la sociedad como hemos dicho.
Qu hacer? Qu soluciones se pueden dar? Las vas que se suelen poner polticamente
en prctica tienen que ver con el emprendimiento; es decir, favorecer la salida a los jvenes
en paro mediante la creacin de un trabajo nuevo por ellos mismos. O lo que es lo mismo:
convertir a los jvenes en empresarios. Sin embargo, esto no es ni tan fcil, ni automtico.
Hay personas que sirven para ello, pero son las menos. E incluso, puede ser un camino
que aada frustracin a la frustracin cuando el xito, el relativo xito en este caso, no
surja.
Es preciso abrir el mercado de trabajo incentivando a las empresas existentes a
contratar jvenes. Quizs a tiempo parcial. Quizs en perodo de formacin. Las frmulas
pueden ser diversas, aunque la legislacin ha de promover eficazmente soluciones. Incluso
aquellas que detraigan beneficios empresariales para dar solucin a un problema social
gravsimo. Beneficios sociales que siempre pueden encontrar soluciones mediante nuevos
esquemas fiscales. Un trabajador es siempre mejor, en lo personal y en lo social, que un
desempleado. La economa social de mercado ha demostrado ofrecer una solucin.
Alemania puede ser un ejemplo en este sentido. Sera aplicar la economa social de mercado
adaptndola a cada caso. Un cambio econmico hacia una economa ms humana centrada
en la persona en lugar del capital.
las competencias. Algunos resultados indican las debilidades de algunos sistemas educativos,
no solo en pases pobres o en vas de desarrollo, sino en pases desarrollados del primer
mundo. As, en Europa, por ejemplo, se han fijado objetivos contra el abandono escolar
prematuro; con la idea de que en 2020 no supere el 10% los jvenes que dejen la escuela
antes de cumplimentar el segundo ciclo. Espaa es un caso paradigmtico: uno de cada
tres jvenes no terminan el segundo ciclo de la enseanza secundaria, lo que unido al
enorme paro juvenil constituye un enorme problema social. Con la circunstancia de que la
falta de atencin de los padres en el hogar aumenta las posibilidades de abandono en el
22%. A lo que habra que aadir el concepto novedoso de los denominados ninis, aquellos
jvenes que no estudian, ni trabajan, ni buscan empleo. Tambin Espaa en esto es uno de
los lderes: al menos el 25% de sus jvenes entran en esa categora despus de abandonar
sus estudios en el primer ciclo y son el 20% de ninis los que tienen el bachillerato.
sin los dems. La personas son sociales: siempre se encuentran formando grupos. Con lo
que la sociedad resulta ser el lugar donde los individuos, cooperando unos con otros,
obtienen sus beneficios personales. Y es que la sociedad es el lugar donde las personas son
realmente personas. El lugar donde Robinson Crusoe aprendi todo lo que necesitaba
para salir adelante cuando se encontr solo en aquella isla.
La crisis financiera, en sus diversas formas y maneras, tiene mucho que ver con la
prdida del sentido del bien comn. La industria financiera, si bien regulada en ciertos
aspectos, goza de gran capacidad para buscar los huecos que facilitan la bsqueda del bien
privado olvidando el pblico. Incluso los reguladores practican en mltiples ocasiones, ya
sea por desconocimiento, incapacidad, desidia o connivencia, la estrategia del laissez-faire.
As se gestaron muchas crisis, y tambin la actual, cuyas secuelas se viven todava. Se dej
(primero en Estados Unidos, pero tambin en otros lugares) crecer la burbuja inmobiliaria
permitiendo la escalada de precios y las hipotecas para todos a bajos tipos de inters.
Luego se dej trocear y empaquetar las hipotecas en productos financieros txicos. Las
agencias de rating miraron para otro lado. Y, en la alegra de la riqueza sin fin, se dejaron
crecer productos financieros de todo tipo que se vendan como inversiones seguras. Los
Gobiernos siguieron la pauta y, al final, lo particular prevaleci sobre lo general. El bien
comn desapareci de la escena porque a lo mejor nunca fue una prioridad para nadie. De
manera que la clase media se enfrenta ahora a la necesidad de cubrir los errores de otros
mediante importantes impuestos, prdida de poder adquisitivo, desempleo, disminucin
de sus niveles de bienestar, y un largo etctera de dificultades aadidas.
CAPTULO 10
La economa real
Los medios de informacin y el tratamiento periodstico de cualquier tema han hecho que, de manera
general, cualquier persona algo informada sea capaz de opinar sobre temas complejos que necesitan
aos de preparacin y estudio. Y este es el caso de la economa. La banalizacin de las opiniones es lo
que llev a Thomas Sowell, uno de los economistas ms influyentes de Estados Unidos, a asegurar:
Creo que en Estados Unidos, y en la mayor parte del mundo la comprensin pblica sobre la
economa es abismal. Pero una cosa es no entender algo y yo no entiendo de ciruga cerebral, y
otra cosa querer definir polticas en las que uno es ignorante. He odo una frase maravillosa: Quiero
hacer una propuesta, cuando se trata de definir una poltica. Yo estara horrorizado si quisiera
opinar sobre ciruga cerebral. La nica diferencia es que conmigo morira ms gente en la mesa de
operaciones.
El mundo poscrisis
Thomas Sowell es un economista influyente y controvertido. Profesor en Stanford, fue
muy crtico en varias ocasiones con la poltica del presidente Obama. Concretamente, en
mayo de 2009, declaraba:
Pienso que Barak Obama es peor que Jimmy Carter. Carter puso en marcha muchas polticas
insensatas internacionalmente y tambin a nivel nacional. Aunque creo que Obama le ha superado
en ambos aspectos.
Sowell naci en Carolina del Norte, vivi en Harlem una niez y juventud difciles, para
lograr despus incorporarse a la Universidad de Harvard y de ah a la Universidad de
Chicago, donde consigui doctorarse en Economa. Sirvi tambin en la guerra de Corea.
Es un experto fotgrafo. Ha escrito ms de 30 libros, no solo de economa, sino tambin
de otros temas, como fue el estudio de los nios que tardan en hablar, lo que trat en su
libro El Sndrome de Einstein.
En 2009, Sowell public The Housing Boom and Boost. En el prefacio del libro abre el
problema que luego aborda:
El tsunami financiero se ha continuado con un torrente retrico poltico, acompaado por dedos
sealando en todas direcciones. Quin fue realmente el responsable? Qu fue lo que lo impuls?.
El argumento de Sowell es que el Gobierno americano fue el que impuls la burbuja
inmobiliaria, permitiendo un incremento desorbitado de los precios, que crecieron, entre
2000 y 2005, un 79% en Nueva York, 110% en Los ngeles y 127% en San Diego,
California. Problemas de ndole local, a los que el Gobierno respondi con medidas
globales, a la vez que permita la dispersin de productos financieros de alto riesgo que
contagiaron todo el sistema, como ya hemos comentado ampliamente pginas atrs.
Y es que la economa real no casa normalmente con la economa financiera, y las
polticas gubernamentales de ndole monetario miran ms a la segunda que a la primera,
con lo que la accin de los Gobiernos resulta en muchos casos perniciosa. Una
circunstancia que viene demostrada en mltiples casos por el peso que tiene el sistema
financiero en la economa, a la vez que se han disminuido las inversiones en la economa
productiva. Es lo que algunos economistas denominan financiarizacin. Un trmino
inventado para definir un proceso segn el cual los beneficios empresariales, e incluso los
ingresos personales, provienen nicamente de transacciones financieras y no producto de
un crecimiento econmico real, que debiera traducirse en una generacin mayor de
empleo y unas tasas mayores de produccin industrial. Algo que se comprueba
perfectamente en algunos pases tradicionalmente industriales de nuestro entorno como,
por ejemplo, Alemania, donde los activos financieros bancarios crecieron de 1950 a 2010
cuatro veces ms que el PIB. O tambin en el ejemplo singular de Islandia donde, entre
2003 y 2008, los activos financieros de los tres mayores bancos islandeses acabaron siendo
ms de ocho veces el PIB del pas, como ya apuntamos captulos atrs. Hecho muy similar
en otros lugares, lo que demuestra que la economa real ha quedado atrapada por la
financiera.
Existen, adems, modelos econmicos que demuestran que este proceso continuar,
llevando incluso a disminuir el PIB mientras se mantiene la expansin de los activos
financieros. Y es que, al ser el PIB el resultado de sumar el consumo, la inversin, el gasto
pblico y la balanza comercial, resulta que aunque crezcan los activos financieros, no por
ello lo harn las inversiones, concluyendo lo que se viene diciendo: mayor actividad
financiera no redunda necesariamente en mayor actividad econmica real. Y, por tanto,
mayor actividad financiera no genera necesariamente mayor riqueza, salvo en una lite
limitada.
Hoy se vive en una economa de mercado cuya caracterstica fundamental es que la
generacin y distribucin de riqueza no se realiza a partir de la produccin de bienes y
servicios, sino a partir de sus intercambios; que se efectan, obviamente, de manera
voluntaria en un mercado libre. Si bien, tales intercambios estn fuertemente mediatizados
por el sistema financiero y, tambin, por el monetario. Un hecho que se demostr esencial
en el profundo valle que origin la crisis de 2008. Ya que por primera vez en la historia de
los ltimos 60 aos el mundo entr en depresin de manera global al ao siguiente, en
2009. Un hecho inslito: el PIB acumulado global fue negativo, aunque fuera positivo en
algunos lugares, como China, por ejemplo. As, durante los aos 2007, 2008 y 2009, los
crecimientos (y decrecimientos) del Producto Interior Bruto fueron, respectivamente, los
siguientes: Estados Unidos: 2,0, 1,1 y -2,3; los pases de la Unin Monetaria en Europa: 2,7,
0,7 y -2,3; Rusia: 8,1, 5,6 y -6,0; Japn: 2,4, -0,7 y -6,5; y China: 13,0, 9,0 y 6,5. La crisis
financiera, ha demostrado as la volatilidad econmica que puede producirse cuando son
nicamente las finanzas y no la produccin de bienes las que sostienen el entramado
econmico. Fundamentalmente, porque como hemos visto exhaustivamente hasta aqu, el
sistema financiero en sus movimientos globales no tiene reglas que lo controlen, sus
objetivos son la obtencin mxima de las ganancias, y sus acciones pueden resultar
devastadoras.
El mundo poscrisis ha mostrado nuevos escenarios. Incluso los Estados Unidos,
perdido un elemento esencial para estabilizar las finanzas mundiales, tales como regular la creacin
monetaria global y la vigilancia sobre la cantidad de riesgo de crdito asumida por el sistema. Es decir,
estabilizar el sistema monetario mundial ya no es un bien pblico universal dentro de sus
capacidades. El segundo factor es la necesidad de un mnimo y compartido conjunto de reglas para
manejar el sistema financiero global, que ha crecido mucho ms rpidamente que la economa real. La
situacin del rpido e irregular crecimiento se ha producido, de una parte, por la aniquilacin de los
controles sobre los movimientos de capital y la tendencia a desregular las actividades financieras y
bancarias; y por otro, debido a los avances de las tecnologas financieras, ocasionado en su mayor parte
por las tecnologas de la informacin.
Los Acuerdos de Bretton Woods fueron el mecanismo para dar estabilidad al sistema
financiero global y para ayudar a los pases ms pobres. De ah nacieron el Banco Mundial
y el FMI. Sin embargo, es patente su ineficacia ante los nuevos retos actuales. Y, por tanto,
es fundamental caer en la cuenta de la necesidad de volver a recuperar unos controles
perdidos para evitar que las crisis financieras por venir vuelvan a golpear con la fiereza
con que lo ha hecho la ltima de ellas. Un liberalismo financiero sin control, que atiende
solo a beneficios particulares, volver sin ninguna duda a destruir las economas ms
dbiles y aumentar con mayor intensidad la brecha entre ricos y pobres. La clase media
comenzar a ser historia si no se ponen las medidas adecuadas.
Cibereconoma y ciberdelincuencia
Las tecnologas de la informacin en s mismas han trado mucha prosperidad al mundo.
El ingenio y la creatividad humanas han demostrado con estos avances unas capacidades
nunca vistas, y han sido el elemento esencial para facilitar la globalizacin financiera. Algo
no necesariamente negativo en s mismo, si no fuera por las malas prcticas que se han
desarrollado en su uso.
Y es que, aparte de los productos financieros que se diseminan a travs de las redes de
comunicaciones de un lugar a otro del mundo, existe hoy otra dimensin incluso ms
perniciosa, que afecta a la seguridad econmica y social en forma de ciberdelincuencia: el uso
de las tecnologas de la informacin y de las telecomunicaciones para realizar delitos. Es
otra de las facetas de la codicia en su peor cara: la entrada de expertos delincuentes en los
dominios de la Red. Algo que en el sector financiero es especialmente grave, como indica
un informe de la consultora PwC de 2012:
El cibercrimen es el segundo en importancia en las organizaciones de servicios financieros, en las que
el 45% han sufrido fraudes de este tipo durante 2011.
Los delitos ms comunes incluyen: apropiacin indebida de activos financieros, lavado
de dinero, sobornos y otras corrupciones, y fraudes contables. Y es que el entorno Internet
es ya la verdadera aldea global que imagin el filsofo canadiense Marshall McLuhan en su
obra ms conocida: The Gutenberg Galaxy: The Making of Typographic Man. Lo que el
Departamento de Comercio de Estados Unidos expone en su informe de junio de 2011:
Internet ha tenido un crecimiento asombroso, lejos de cualquier medida, en los ltimos aos. De
2000 a finales de 2010, el nmero de usuarios de Internet creci de unos 360 millones a casi dos mil
millones. El nmero de ordenadores principales conectados a Internet aument de unos 30 millones en
1998 a cerca de 770 millones en la mitad de 2010. Segn estimaciones de la Industria, esta red global
facilita 10 billones de transacciones anualmente.
Y dentro de este contexto, aparecen nuevos mecanismos como el denominado
ciberespionaje que se dirige, entre otras actividades, al robo de patentes y propiedad
intelectual, cuyo impacto econmico, segn estimaciones del FBI super la cifra de 13.000
millones de dlares en 2011 y una prdida de puestos de trabajo cercana al 19% del total,
unos 27 millones de puestos de trabajo. Lo que el director adjunto de la divisin de
contrainteligencia, Frank Figliuzzi, del FBI justificaba entonces de la manera siguiente:
Para algunas naciones extranjeras, siempre es ms barato robar la tecnologa americana, que
investigar y desarrollarla por ellas mismas.
No es algo ocasional, se trata de ataques regulares que, segn el FBI, en las 102
empresas analizadas, se daba en una media de 1,8 ataques exitosos por semana, un
incremento del 42% respecto del ao anterior.
El fraude corporativo
En 1992, un periodista de la revista Fortune, Philip Mattera, public World Class Business: A
Guide to the 100 Most Powerful Global Corporations. Muchas de ellas son hoy historia y otras
estn en crisis profunda y ya no representan lo que fueron. All aparecan las llamadas Baby
Bells, las mayores empresas de telecomunicaciones de Estados Unidos. Ya no existe
ninguna de ellas. Otras, sin embargo, como Apple, son hoy enormes compaas, muy
influyentes socialmente con sus innovadores productos. Todas ellas perseguan, sin
embargo, los mismos objetivos corporativos: remunerar al accionista. Una frase que,
convertida en objetivo prioritario, se ha vuelto en el lema y misin fundamental de
cualquier empresa privada. Y, en especial, de las grandes corporaciones. De ah nacieron
mltiples programas en famosas escuelas de negocio para formar a los nuevos ejecutivos
bajo el paraguas de un nico objetivo:
El objetivo primordial en la gestin de cualquier compaa es crear, e incluso maximizar, el valor
para los accionistas.
Una nueva teora del valor que, a nivel empresarial, obviaba el fundamento de cualquier
empresa, que no solo es remunerar a los accionistas, sino cumplir una funcin social en el
entramado econmico del que forma parte. De manera que, para maximizar el valor de los
accionistas, muchas empresas entraron tambin en el circuito de la especulacin financiera
mediante emisiones de productos financieros de alto riesgo.
Este fue, por ejemplo, el caso de la compaa Enron sobre el que pasamos rpidamente
pginas atrs. Un caso, quizs paradigmtico, por sus efectos colaterales. Unos en forma de
fraudes econmicos, y otros en forma de fraudes de control por parte de los que deban
hacer esa funcin. As desapareci la enorme y reputada firma de auditora Arthur
Andersen, que era el auditor de la empresa. Actividades de auditora que con frecuencia se
ven envueltas como partcipes de los fraudes por la laxitud de sus prcticas. Con Enron,
adems, desaparecieron importantes firmas de consultora, como fue el caso de Deloitte
Consulting que se vio obligada a cerrar por las exigencias de una nueva ley, la SarbanesOxley, que prohiba realizar actividades de consultora y auditora en una misma sociedad.
Lgicamente, los consultores eran los ms perjudicados por esta nueva regulacin. Los
auditores no lo sufrieron en tan gran medida.
Galbraith tambin cita en el libro que comentamos a otros dos autores: Adolph Berle y
Gardiner Means que, en 1991, publicaron un descriptivo libro sobre las modernas
corporaciones: The Modern Corporation and Private Property, donde se demostraba el
divorcio entre los propietarios de las corporaciones y los encargados de su
administracin, es decir, los ejecutivos. Estos son los que, en realidad, gobiernan las
empresas. Los accionistas minoritarios, incluso si se organizan en asociaciones para
defender sus derechos, pueden acabar en manos de personas que son la larga mano de
los ejecutivos corporativos que, con pocos escrpulos, los compran en ocasiones. Y, por
supuesto, dichas personas, que debieran defender a los minoritarios, se dejan comprar. Y
los grandes accionistas, corporaciones a su vez, en forma de fondos de pensiones o
inversores similares, acaban, de igual manera, en las manos de sus propios ejecutivos. El
resultado es que, al final, en mltiples ocasiones, ejecutivos con participaciones muy
minoritarias hacen y deshacen en las corporaciones que gobiernan. Es lo que se conoce
bajo el trmino de Corporacin Berle-Means. Sobre lo cual asevera Galbraith:
la creencia de que el propietario constituye la autoridad ltima persisti, y contina vigente en
nuestros das. En la Junta Anual se proporciona a los accionistas informacin sobre la marcha de la
empresa, sus beneficios, las intenciones de la direccin y otras cuestiones, incluyendo muchas ya
conocidas. Todo ello tiene cierto parecido con una ceremonia de la iglesia baptista. La autoridad de la
direccin se mantiene inclume, incluida la facultad de fijar el monto de su propia compensacin, bien
sea en efectivo o en stock options. En pocas recientes, como hemos sealado, las retribuciones
anuales para los ejecutivos aprobadas de este modo alcanzan cifras millonarias, algo posible en un
entorno en el que ganar dinero no es visto en trminos desfavorables.
Aunque Galbraith, una joven y lcida persona de 95 aos cuando public este libro,
no se queda solo en esto. Y concluye:
Los mitos de la autoridad del inversionista y del accionista activo, las reuniones rituales del consejo
de administracin y la junta general anual se mantienen, pero ningn observador de la corporacin
moderna que est en sus cabales puede pretender ignorar la realidad: el poder corporativo reside en la
direccin, una burocracia que controla sus tareas y decide sus retribuciones. Que en ocasiones estas
retribuciones estn cerca del robo es algo que resulta evidente desde todo punto de vista. Recientemente
se ha hecho referencia en muchas ocasiones a esta situacin catalogndola de escndalo corporativo.
cuatro de estos segundos respecto de los primeros, en 2008 la relacin era de uno a quince.
Nivel que se mantuvo hasta mediados de 2009.
Operaciones de compraventa que nos trasladan a una suerte de economa virtual donde
los productos reales se han convertido en piezas de informacin. Y donde la economa real
queda supeditada a la financiera. Con una actividad en la que el petrleo que se compr
nunca llegar a su destino: ya que se trataba de piezas de papel que establecan unas
condiciones financieras en forma de un precio a pagar segn lo que sucediera en el futuro.
Un hecho tambin reconocido por la UNCTAD (United Nations Conference on Trade and
Development) que, en una breve nota de septiembre de 2012, bajo el ttulo Dont blame the
physical markets: Financialization is the root cause of oil and commodity price volatility, denunciaba el
mismo problema:
No se suele reconocer que la demanda de los inversores financieros en los mercados de commodities
ha llegado a ser abrumadora durante la ltima dcada. Es cierto que los sobresaltos de oferta y
demanda pueden mover los precios una y otra vez. Pero los volmenes de derivados intercambiados en
los mercados de commodities, que se encuentran entre 20 y 30 veces por encima de la produccin
fsica, tienen tal influencia que han transformado sistemticamente los mercados reales en mercados
financieros. Lo que precisa de una inmediata respuesta poltica regulatoria en los mercados financieros
ms que en los mercados fsicos.
Una presencia financiera en el mundo de las materias primas que, segn este mismo
documento, haba pasado de menos de 10.000 millones de dlares al inicio de la dcada, a
superar los 450.000 millones en abril de 2011. Y si se miraba ms atrs, haban pasado de
suponer un 25% de todos los participantes en esos mercados en 1990, a ms del 85%, y en
algunos productos commodities, a dominar el mercado al cien por cien. Una situacin que,
de no controlarse, volver a generar nuevas burbujas financieras en estos u otros
mercados.
La sociedad economicista
Los economistas durante el ltimo siglo han promovido el crecimiento constante. La salud
Consideracin que, ciertamente, los economistas actuales han olvidado, pues consideran
la economa como una ciencia total, independiente de su validez moral y de su relacin
con otras ciencias. Un modo de pensar que Jacques Attali haca ver en un libro hoy
descatalogado, si bien de ttulo muy sugestivo: El antieconmico. Un libro escrito con Marc
Guillaume en 1974, cuando ambos eran los asesores econmicos del partido socialista
francs. Y aunque el trabajo de Attali y Guillaume trataba de buscar sin demasiado
xito, por cierto el punto medio entre capitalismo y marxismo, aportaba interesantes
sugerencias, como esta que reproducimos aqu:
La pobreza y la fragilidad del anlisis econmico es patente tanto en el Este como en Occidente; en
ambos campos la sociedad industrial crea perjuicios y alienaciones sin que ningn tipo de anlisis ni
de prctica econmica lo evite.
Sin embargo, la sociedad posindustrial hace tiempo que desapareci, dando paso a una
sociedad economicista nacida al amparo de la excesiva financiarizacin de la economa. Una
sociedad donde priman los factores econmicos sobre todo lo dems. Y, quizs, aun ms:
donde lo que tiene importancia son los factores financieros, ya sean estos en estado puro
o, simplemente, segn su influencia sobre los factores productivos, polticos e incluso
sociales. Y es que el liberalismo radical promovido en el contexto de esta nueva sociedad
economicista encierra una ideologa que, como primer efecto, promueve con mayor o
menor aceptacin la codicia, que se constituye en s misma como el elemento esencial de
la generacin de riqueza. Una forma de pensar que ha sido el origen del nuevo ciclo
econmico que trajo la crisis financiera iniciada en 2007. Una crisis que sac a la luz una
fuerte degradacin moral, siempre en la idea de que el crecimiento econmico era
imparable, y que cuanta mayor riqueza, mayor felicidad. Lo que volva a poner de
actualidad el conocido axioma de Gandhi:
La Tierra proporciona lo suficiente para satisfacer las necesidades de cada hombre, pero no la codicia
de cada hombre.
As, la propia inestabilidad del capitalismo ha puesto a las claras las perversas
consecuencias de una liberalizacin sin control de los mercados financieros, que se han
Poltica y economa
Se dice que la decisin del presidente Nixon de abolir, en 1971, el patrn oro respecto del
dlar termin con ms de dos dcadas de capitalismo floreciente. Cierto es que con
aquella decisin se trunc la relacin entre el dinero y el valor real de los bienes. La
moneda, como dijimos, se hizo fiduciaria. Es decir, su valor reside hoy en la confianza que
se tenga en la economa que la emite. Sin embargo, la confianza es algo que ya no tiene
valor, o lo tiene en muy pequea medida. La crisis financiera y la sociedad economicista se la
han llevado por delante. Y las malas prcticas tambin.
Lo que se destruy, poco a poco no de golpe, fue el concepto de valor y, por tanto
de riqueza. Lo cual parece una contradiccin, ya que cualquier economista dira que a todo
lo que tiene valor le corresponde un precio, pues la economa, en el lmite, es la ciencia del
valor. Para Marx el valor resida en el trabajo, y, anteriormente, Adam Smith dira que los
bienes tienen valor de uso. Es decir, siguiendo a los utilitaristas a los que nos referimos
pginas atrs, tendr valor aquello que es til. Aunque el problema es como poner precio a
lo til. Adam Smith, al respecto, sugera el ejemplo del agua: un elemento esencial, pero de
escaso o nulo valor en el mercado (aunque hoy existan multitud de aguas embotelladas).
Para lo cual, David Ricardo, siguiendo a Smith, propuso como medida para fijar el precio
la cantidad de trabajo incorporada en los bienes. Cosa que, posteriormente, Stuart Mill no
consider adecuada. Algo ciertamente comprensible, porque los bienes raros y escasos,
cuando tienen fuerte demanda, son muy caros, y los abundantes y poco demandados son
muy baratos.
Sin perdernos por los vericuetos de los economistas de la Escuela Clsica, y sin entrar
en los conceptos de utilidad marginal que alguno de ellos sugiri (es decir, la satisfaccin
suplementaria que se obtiene con el bien adquirido), se llega a que el libre juego de la
oferta y la demanda acabar garantizando un uso ptimo de los recursos si se dan las
debidas condiciones de flexibilidad de precios y de competencia en los mercados. Sin
embargo, con esto llegaramos tambin a deducir que, en el fondo, los precios en una
situacin de equilibrio no dejan de ser, en caso de mercados abiertos, una cuestin
subjetiva. O dicho de otra manera, lo que los consumidores atribuyan al bien que
pretenden adquirir, tal como tambin sugiri Marx. Pues si ante una oferta no existe
demanda, la solucin es jugar con el precio.
Sin embargo, en la sociedad economicista dominada por el neoliberalismo financiero al que
nos hemos referido, la libre competencia dejada a su albur lleva a una suerte de jungla
econmica. No todo se puede abandonar al libre funcionamiento del mercado. Con lo que
se entra en la contradiccin de la economa occidental actual que, pretendiendo dejar al
mercado operar libremente, incorpora las externalidades que provienen de la accin del
sistema pblico regulador que, con sus interferencias, empeora lo que debera mejorar, y
causa los problemas que, supuestamente, no quera producir. Ya que en el momento en
que aparece el Estado interviniendo en la economa en aquellas zonas que deberan estar
reservadas a la actividad privada, surgen desajustes indeseables, que se traducen tarde o
temprano en cargas impositivas a la poblacin. Lo que viene a concluir que, si el mercado
es ms eficiente que el Estado en la produccin de ciertos bienes, este debera dejar
desarrollarse con entera libertad a la actividad privada.
El Estado no trae la felicidad, como pretenda hacer creer la Constitucin espaola de
1812. Como tampoco lo hace el mercado por s solo. Una economa socialista planificada
est demostrado que trae mucha pobreza y enormes desigualdades. Las ventajas del libre
mercado son pues evidentes, ya que permite la descentralizacin de las actividades
productivas, la libre fluctuacin de los precios, la creatividad y el emprendimiento, y otros
muchos elementos generadores de riqueza. El tiempo y las realidades histricas
demuestran su superioridad sobre el Estado; el cual debera ocuparse de las actividades
que le son propias; es decir, la gestin de los bienes estrictamente pblicos y los esquemas
regulatorios. Circunstancia que, en muchos lugares, incluso con economas de mercado
abiertas, no se practica; vindose al Estado o, a sus Administraciones regionales o locales,
entrar en actividades que deberan ser exclusivamente privadas, las cuales se tien de
servicio pblico para enmascarar lo que no es sino la bsqueda de rditos polticos, ya
sean de poder o materiales. Lo que hace a tales Administraciones excesivamente onerosas
en sus costes, y las pone en competencia desleal con la actividad privada. Ante lo que hay
que reclamar, en estos casos, la urgente necesidad de poner en marcha unas prcticas de
exigencia pblica que, desgraciadamente, no estn generalizadas. Para lo cual se precisa
una nueva teora de la funcin pblica y de su poltica econmica. Una utopa que parece
imposible a priori, y mucho menos de ser aplicable internacionalmente.
La idea de que el mercado por s solo lograr los equilibrios es una supuesta ley que en
realidad no existe. Ya a finales del siglo XIX, el economista francs Lon Walras expuso
una teora sobre el equilibrio general. Anteriormente ya haba producido la teora del valor
marginal que antes apuntamos. Se trataba de ecuaciones matemticas que,
desgraciadamente, no respondan a lo que sucede en la vida real. Fueron dos economistas
posteriores, el americano Kenneth Arrow (ganador del premio Nobel en 1952 con tan solo
51 aos), y Grard Debreu (de origen francs y posteriormente nacionalizado americano,
que logr igualmente el Nobel en 1983), los que expusieron una teora respecto del
equilibrio general del sistema econmico, que se dara bajo ciertas condiciones. Lo que se
conoce como el modelo Arrow-Dbreu. Segn ellos, el equilibrio se lograr en una situacin
de competencia pura y perfecta en el mercado. Para ello, son precisas cinco condiciones:
transparencia perfecta entre los competidores; atomicidad, es decir, muchos actores en el
mercado, sin que ninguno tenga una posicin de dominio; homogeneidad de los
productos; perfecta movilidad de capitales y trabajadores; y acceso libre a los mercados.
No hay que decir que se trata de algo imposible: no existe ningn mercado en el que se
den estas condiciones. La competencia siempre es imperfecta, los productos no son
homogneos, etc., etc. Adems, en la sociedad economicista, el peso de la financiarizacin
aumenta las diferencias y las inestabilidades. Con lo que la posibilidad de un equilibrio
general no deja de ser una discusin terica. Y qu es lo que ocurre en la realidad cuando
aparecen los desequilibrios? Lo hemos visto: las empresas, ante las dificultades de una
menor demanda y menores crditos, buscan la eficiencia de los costes, lo que se traduce en
reducciones de produccin y ajustes de plantillas, es decir, crean desempleados; eso s, con
la ayuda del regulador que les facilita la tarea en forma de fciles esquemas de regulacin
de empleo, pensando que ser el mercado quien equilibre la situacin en el futuro. Cosa
imposible como hemos visto: no existe la posibilidad de un equilibrio econmico general.
Y con los ajustes se realimentan los problemas: los trabajadores que pierden su empleo
dejan de consumir, a la vez que aumentan los costes de los programas de seguro de
desempleo que van contra los costes sociales, lo que incide en la actividad econmica y,
por lo general, endeuda ms a los Estados. Es decir, el desequilibrio genera otros
desequilibrios. Y los desempleados, llegados a un nmero fuera de toda lgica, no sern
absorbidos en el futuro: muchos no volvern a trabajar nunca, ya que la mayora de las
empresas en las que trabajaban desaparecieron a la vez que desaparecan sus empleos.
La crisis de 1929 en Estados Unidos es concluyente a este respecto: en 1929, el paro fue
del 3,2%, pasando al 8,7% en 1930, para llegar al 24,9% en 1933. En 1939 estaba todava en
el 17%, y solo la entrada de Estados Unidos en la Segunda Guerra Mundial tuvo,
sorprendentemente, efectos positivos al respecto: en 1940 se situ en el 14,6%. Los ajustes
econmicos por la va laboral son muy difciles de absorber. La economa poscrisis ser
distinta de la anterior y los empleos que genere no servirn para absorber a muchos
desempleados que quedaron fuera del sistema.
El problema esencial es que, en las modernas democracias, la poltica se ha separado de
la ciudadana a la que dice representar. Despus de efectuadas las elecciones, una vez
conseguido el poder, todo ser diferente. El juego poltico cambia su faz y se suma, de
alguna manera, a los intereses econmicos que representan el entramado financiero. De ah
que muchos Estados pierdan su funcin reguladora y de bsqueda del inters comn.
Dado que el mercado no es capaz de lograr por s solo la estabilidad, tampoco lo har el
Por qu? Simplemente, porque tratan a las mercancas y a los productos, fsicos o no, que
circulan por el mundo, segn el valor del mercado. Todo funciona segn el dictamen de
los mercados, que son, a su vez, influidos por agentes externos a ellos, como pueden ser
las agencias de calificacin. De manera que los bienes econmicos, ya sean materias primas o
productos elaborados pierden su valor intrnseco, y por tanto, pierden el valor del trabajo
que les acompaa. Una explicacin del porqu, en la sociedad economicista, el trabajo y el
esfuerzo que lleva consigo no es hoy valorado. Solo se considera importante el conseguir
altas remuneraciones o rditos casi sin importar cmo. De ah la proliferacin de
actividades comerciales basadas en la influencia, o la importancia de tener informacin
privilegiada y, en el lmite, conseguir importantes estipendios sin casi esfuerzo pero con
mucha corrupcin. El ser humano queda as postergado en el hecho econmico, ya que la
economa, como dice Schumacher, ignora la dependencia del hombre del mundo natural.
El mercado siguiendo con las reflexiones de este economista solo expone la
superficie de la sociedad, y su significado solo muestra situaciones momentneas. No se
profundiza en la esencia de las cosas y, por tanto, se olvidan los hechos naturales y sociales
que estn siempre detrs. Todo en economa son hoy cantidades, no cualidades. Lo que
lleva a una limitada visin de la realidad. De manera que el ser humano, desde la
perspectiva econmica actual, pierde una importante dimensin del mundo real, ya que
solo percibe una parte, y esta es muy limitada. Volvamos a Schumacher:
Hasta tal punto el pensamiento econmico est basado en el mercado hoy diramos: los mercados
que lo sagrado se elimina de la vida porque no puede haber nada de sagrado en algo que tiene un
precio. Por ello, no debe causar sorpresa que si el pensamiento econmico tiene vigencia en la sociedad
incluso los simples valores no econmicos tales como belleza, salud o limpieza pueden sobrevivir solo si
prueban que son econmicos.
La economa no puede explicar cmo funciona el mundo. No puede explicar cmo se
produjeron las cosas, ya fueran en forma de automviles u ordenadores, ni tampoco
explicar el comportamiento del ser humano. Como ya dijimos antes, no es una ciencia
global; y, por tanto, sin el concurso de otras ciencias muestra una pobre perspectiva.
Perspectiva que llevada a la vida diaria es causa de muchos errores como hemos visto
Postscriptum
socilogo francs mile Durkheim que, con Carlos Marx y Max Weber, es considerado el
padre de la sociologa moderna. Cita que reproducimos aqu:
[cuando el individuo] se individualiza ms all de cierto punto, si se separa demasiado
radicalmente de los dems seres, hombres o cosas, se encuentra incomunicado con las fuentes mismas
de las que normalmente debera alimentarse, ya no tiene nada a que poder aplicarse. Al hacer el vaco
a su alrededor, ha hecho el vaco dentro de s mismo y no le queda nada ms para reflexionar que su
propia miseria. Ya no tiene como objeto de meditacin otra cosa que la nada que est en ella y la
tristeza que es su consecuencia.
Bergoglio se centra en el problema de la deuda que estrangula a los que ms necesitan.
Y apela a cultivar una conciencia de la deuda, ya que es algo que interpela a la sociedad. Un
hecho que para el arzobispo:
No se trata solamente de un problema econmico o estadstico. Es primariamente un problema
moral que nos afecta en nuestra dignidad ms esencial.
Y es que el problema econmico que afecta a las personas no ha de mirarse desde la
ptica macroeconmica y estadstica, como deca el prelado, pues la necesidad de crear un
mundo ms justo, prspero y equitativo interpela a todos y, muy especialmente, a las clases
dominantes, sean polticas o econmicas; ya que en su esencia los problemas econmicos,
como hemos repetido varias veces, son una cuestin antropolgica en cuyo centro est el
hombre, es decir, la persona, sea varn o hembra. Lo que exige darles lo que les es debido,
y reclama polticas coherentes y decididas para el bien comn de la humanidad. Algo que
la crisis financiera ha puesto en evidencia con sus desajustes y desigualdades largamente
silenciadas. Desajustes que provienen de una cultura la nuestra que propone con
insistencia modos de vivir contrarios a la dignidad de los seres humanos, que abunda en
las desigualdades, y que mira para otro lado ante la diseminacin de la codicia como
hemos comprobado largamente hasta aqu. Con el resultado de que, al final, se ha perdido
el sentido de la justicia, y por ello el mundo camina por los senderos de la desigualdad. Es
preciso, por tanto, un sentido de justicia que sea social y dirigido al bien comn; pensando,
como ya dijimos, en las personas concretas, no en las mayoras. Lo cual, en definitiva,
Referencias
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se incluyen aqu los artculos referidos en el texto. El lector interesado podr fcilmente
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Notas
[1] En lo que sigue, billones expresa millones de millones, segn la acepcin espaola.