2012 Alternativas Financiamiento PYMES Mercado Valores

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL MERCADO DE
VALORES PARA PYMES

2012
MINISTERIO DE INDUSTRIAS Y PRODUCTIVIDAD
SUBSECRETARA DE MIPYMES Y ARTESANAS

1. INDICE
2.
INTRODUCCIN .......................................................................................................... 4
3.
CONTENIDO ................................................................................................................. 6
3.1.
CAPTULO I: Marco terico y diagnstico del escenario actual del Mercado de
Valores ecuatoriano ............................................................................................................ 6

3.1.1.
Marco terico.................................................................................................... 6
3.1.2.
Anlisis econmico y legal del Mercado de Valores ecuatoriano .................. 11
3.1.3.
Diagnstico del escenario actual del Mercado de Valores ............................. 22
Grfico 1.4 (Evolucin de emisores a nivel nacional) ......................................................... 24

3.2.
CAPTULO II: Experiencia internacional de financiamiento para PYMES en el
Mercado de Valores .......................................................................................................... 25

3.2.1.
Experiencia Internacional ............................................................................... 25
3.2.2.
Experiencia Latinoamericana ......................................................................... 28
3.2.3.
Particularidades del financiamiento internacional a travs del Mercado de
Valores para PYMES .................................................................................................... 30

3.3.
CAPTULO III: Alternativas de financiamiento para PYMES en el Mercado de
valores ecuatoriano ........................................................................................................... 34

3.3.1.
Necesidad de financiamiento en las PYMES ecuatorianas ............................ 34
3.3.2.
Instrumentos de financiamiento para PYMES en el Mercado de Valores ..... 44
3.3.3.
Oportunidades para las PYMES en el Mercado de Valores ........................... 50
3.4.
CAPTULO IV: Nuevos retos para las PYMES ecuatorianas en el Mercado de
Valores .............................................................................................................................. 54
1
3.4.1.

La titularizacin como ruta posible para financiamiento de PYMES ............ 54
3.4.2.
Rol e importancia del Mercado de Valores en las PYMES ecuatorianas ....... 57
3.4.3.
El Mercado de Valores y su futuro de cara a los nuevos retos de las PYMES y
la economa ecuatoriana ................................................................................................ 60

4.
CONCLUSIONES ........................................................................................................ 63
5.
ANEXOS....................................................................................................................... 67
6. BIBLIOGRAFA ........................................................................................................... 78
NDICE DE IMGENES
Imagen 1.1 (Mercado de Capitales)...................................................................................... 10
Imagen 3.1 (Nmero de Empresas con Acceso a Financiamiento*) .................................... 41
Imagen 3.2 (Montos de inversin en maquinaria y equipo por sector) ................................ 42
DICE DE TABLAS
Tabla 1.1 (PIB por sectores y su participacin en miles USD) ............................................ 12
Tabla 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)............................................... 14
Tabla 1.3 (Evolucin de emisores a nivel nacional)............................................................. 23
NDICE DE GRFICOS
Grfico 1.1 (PIB por sectores y acumulado en miles USD) ................................................. 13
Grfico 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)............................................ 15
Grfico 1.3 (Capitalizacin burstil y tasa de crecimiento) ................................................. 17
Grfico 3.1 (Preferencia de fuentes de financiamiento) ....................................................... 35
Grfico 3.2 (Financiamiento Requerido en 2010) ................................................................ 38
2

Grfico 3.3 (Financiamiento obtenido en 2010)................................................................... 39
Grfico 3.4 (Comparativo financiamiento requerido vs obtenido) ...................................... 43
Grfico 3.5 (Valores de oferta pblica por tipo de instrumento).......................................... 46
Grfico 3.6 (PYMES beneficiadas a travs del mercado REVNI en La Bolsa de Valores de
Quito en 2010 y 2011) .......................................................................................................... 52

2. INTRODUCCIN
En las ltimas dcadas la figura de las PYMES y su rol ha ido tomando fuerza como puntal
del desarrollo en las economas, sobre todo en aquellas emergentes. El Mercado de Valores
es y ha sido una herramienta para el desarrollo de este sector a travs de crditos
canalizados por las Bolsas de Valores. En el pas el mercado en su esencia es joven desde
su esperada aparicin a finales de la dcada de los 60.
El concepto PYMES en el Ecuador tom una figura distinta es as que, ahora se apela a
un trmino ms amplio pero que no difiere de su naturaleza, se trata pues de las
MIPYMES, comprendido por; la Micro, Pequea y Mediana empresa.
Por objeto de este estudio, fijaremos la mirada nicamente en; La pequea empresa,
aquella unidad productiva que tiene entre 10 a 49 trabajadores, un valor de ventas o
ingresos brutos anuales entre cien mil uno y un milln USD 100.001 USD1000.000 Y;
La mediana empresa, aquella unidad productiva que tiene entre 50 a 199 trabajadores, un
valor de ventas o ingresos brutos anuales entre un milln uno y cinco millones USD
1.000.001 USD5.000.0001 .
A lo largo del tiempo el conocimiento del Mercado de Valores ha sido reservado para unos
pocos instruidos en la materia. Actualmente esta tendencia est cambiando. La inversin en
valores y/o capitales realizada en forma adecuada, puede ofrecer una rentabilidad superior a
Decreto N 757, Reglamento a la Estructura e Institucionalidad de desarrollo Productivo, de la inversin y

de los mecanismos e instrumentos de fomento productivo, establecidos en El Cdigo Orgnico de la
Produccin, Comercio e Inversiones

las fuentes habituales de financiamiento, permitiendo de esta forma la canalizacin
adecuada de los recursos provenientes del ahorro hacia las actividades productivas.
El establecimiento de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solamente que constituy un
proyecto largamente esperado, sino que tambin respondi a la evolucin y naturaleza de
los procesos econmicos y comerciales que se vienen dando en nuestro pas a travs del
tiempo, tanto as que en octubre de 2004 el gobierno ecuatoriano declar como poltica de
estado la promocin del Mercado de Valores, aunque est poltica poco o nada se cumpla.
Con la breve revisin de estos antecedentes, lo que busca la presente investigacin es;
identificar las alternativas de financiamiento que tienen las PYMES en un Mercado de
Valores ecuatoriano debilitado. Identificando los obstculos y sobre todo las oportunidades
de financiamiento y la posibilidad que, en el corto y mediano plazo se dinamice el sector a
travs de colocacin de crdito propicio para la actividad de las PYMES. El diagnstico del
entorno del Mercado de Valores es fundamental para comprender el estado de esta
importante herramienta, as como la experiencia regional e interregional, a fin de identificar
y emular aquellas experiencias positivas, de esta manera explotar las oportunidades actuales
y futuras.

3. CONTENIDO
3.1. CAPTULO I: Marco terico y diagnstico del escenario actual del Mercado
de Valores ecuatoriano
En este primer captulo se presenta un alcance general de la teora y trminos a ser tomados
en cuenta, un anlisis del Mercado de Valores ecuatoriano tanto en lo econmico como
legal y un breve diagnostico del escenario actual.
3.1.1. Marco terico
Actores del Mercado

En el mercado de valores se interponen varios actores que cumplen funciones establecidas.
La principal divisin es entre los actores pblicos y los actores privados. Una transaccin
en el mercado incorpora a diferentes instancias y sujetos. El inversionista de ltima
instancia, persona natural o jurdica, desea intervenir en el mercado, para lo cual se
comunica con una casa de valores, que interviene en una bolsa de valores. La casa de
valores se encarga de encontrar una contraparte, que incluso puede ser la misma casa de
valores. El instrumento que se transa en el mercado puede ser de renta variable (paquete
accionario) o de renta fija (obligaciones); este instrumento no puede ser transado al menos
que haya sido aprobado y calificado por actores estatales y privados relevantes. De esta
manera, el Estado cumple un rol de supervisor o regulador. Sin embargo, el Estado tambin

puede intervenir directamente en el mercado como comprador (como el seguro social) o
como vendedor (como la CFN).
Ahorro
Resulta la accin de economizar o evitar un trabajo. En macroeconoma, es la parte no
consumida de la renta, que se dedica a cubrir las necesidades futuras, y entre ellas muy
especialmente las inversiones. Segn la hiptesis de la "equivalencia ricardiana", al igual
que la del ingreso permanente, supone que los agentes privados no enfrentan restricciones
de liquidez y existen mercados de capitales eficientes. La validez de este supuesto es
controversial, sobre todo en las economas en desarrollo. De acuerdo a esta consideracin la
"hiptesis del ingreso permanente", el ahorro tiende a aumentar en periodos de auge y a
disminuir durante las recesiones cclicas de la economa (Hold & Szalachman, 1990).
Apalancamiento Financiero
Es el efecto que el endeudamiento introduce en la rentabilidad de los capitales propios,
cuyos resultados pueden reforzarse por encima de lo que se derivara de sus recursos
originarios. El efecto pues, similar a la incidencia de la palanca en la mecnica. La
condicin necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la
rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de inters de las deudas.
Crdito
Es el derecho de disponer de un dinero ajeno o de retrasar, por un cierto plazo, el pago de
cantidades debidas, a cambio de cierto inters. El que da el crdito es el acreedor, y el que
lo recibe, es el acreditado. El mas conocido es el crdito bancario, aunque existen muchos
7

otros tipos de crdito como el, comercial, documentario, etc. El empresario no puede tomar
en prstamo medios de produccin producidos. Pues en la corriente circular no habra
existencias sin activos de los mismos para subvenir a las necesidades de los empresarios.
Tambin se admite generalmente que todas las formas de crdito, desde los billetes a los
crditos en cuenta corriente, son en esencia los mismos, y que el crdito aumenta la
cantidad de medios de pago en cualquiera de estas formas2.
Financiamiento
Permite aportar los recursos econmicos necesarios para la creacin de una empresa, el
desarrollo de un proyecto o el mejoramiento de una unidad productiva. Puede ser interna,
con fondos propios, o externa, a base de crditos bancarios, emisin de emprstitos, crdito
de proveedores, etc.
Inversin
En economa, aplicar el ahorro al gasto de bienes de equipo o de capital, o en activos
financieros, para obtener de ellos una rentabilidad. La inversin se considera como la
magnitud clave del crecimiento, al construir la forma de aportar el factor capital para la
creacin, ampliacin o mantenimiento (amortizacin) de las actividades productivas, o para
la obtencin de plusvalas con las adquisiciones realizadas (Tamames & Gallego, 2002).
Vase Teora del desenvolvimiento econmico Shumpeter;1976

Liquidez
Naturaleza de ciertos activos de los particulares, de las empresas o de las entidades
financieras, segn por la cual son transformables en dinero efectivo de forma inmediata
(liquidez de primer grado ej. Los depsitos de un banco en un banco central).
Mercado de Capitales
Aquel mercado, en el que negocian activos financieros con vencimientos superiores en su
mayora al ao. Los emitidos por el estado se consideran aparte, dentro del mercado de
deuda publica. Puede distinguirse segn tipo de activo entre mercado de renta fija y
mercado de renta variable. Pues consiste en un espacio para transar derechos de propiedad a
renta futura creada por una actividad en la cual se utiliza capital. De acuerdo a la literatura,
existen los mercados intermediados, en los cuales los bancos asignan los recursos, y los
desintermediados, en los cuales la oferta y demanda realiza una asignacin eficiente de los
recursos. Los mercados desintermediados tambin tienen actores explcitos que actan de
intermediarios, y no slo para cumplir como operadores del mercado, sino tambin como
administradores de portafolios, de fondos de inversin y como consejeros de los
inversionistas y empresas emisoras. Estos agentes aparentemente neutrales, ejercen un rol
activo en la asignacin de recursos, especialmente en mercados pequeos y altamente
segmentados como el ecuatoriano.
Teora del Mercado de Capitales

Imagen 1.1 (Mercado de Capitales)
Mientras que la teora convencional neo-clsica presenta al mercado como una X

permanentemente en equilibrio tal como podemos apreciar en el grfico, existen diferentes
enfoques tericos al problema del mercado como tal, como enfoques heterodoxos de la
economa. La microeconoma neoclsica y la economa financiera son dos campos
ortodoxos pertinentes para el anlisis del mercado de capitales. La microeconoma
neoclsica, en el marco de la Teora del Equilibrio General, establece los llamados
Teoremas del Bienestar: i) un equilibrio competitivo asigna eficientemente los recursos y
ii) una asignacin eficiente puede ser sostenible con un equilibrio competitivo. No se
puede llegar a estos teoremas si sus grandes supuestos no son validados: mercados
completos, informacin perfecta, ausencia de externalidades y libre competencia3.
Tesis FLACSO Microestructura del mercado de valores ecuatoriano Andrs Arauz; 2009
10

3.1.2. Anlisis econmico y legal del Mercado de Valores ecuatoriano
Para hablar de las PYMES y su rol en el Mercado de Valores debemos empezar

contextualizando el ambiente macro del mercado ecuatoriano. En tal sentido, citar un
breve anlisis del escenario econmico actual en torno al Mercado de Valores. Un hecho
digno de destacar y a parir del cual ha cambiado totalmente la actividad, es la crisis
bancaria de 1999 y la dolarizacin del ao 2000. En el caso particular de la dolarizacin
interviene otra figura terica puesto que, bajo este esquema la oferta monetaria depende de
la balanza de pagos es decir, de las transacciones con el exterior (FLACSO Arauz, Andrs;
2009). Posterior a estos hechos, el Ecuador ha logrado estabilidad macroeconmica, lo cual
ha favorecido durante los ltimos aos la toma de decisiones en el mbito empresarial,
reactivndose poco a poco los proyectos y en consecuencia las necesidades de
financiamiento. As vemos el Grfico 1.2 como a partir del ao 2001 los montos
negociados tomaron impulso.
En trminos macroeconmicos en 2010 el monto nacional transado en el Mercado de
Valores, que incluye la Bolsa de Valores de Quito y la Bolsa de valores de Guayaquil, en
relacin al PIB represent 8.8%, esto da cuenta que, el monto transado en relacin a otros
sectores de la economa es bajo, considerando el rol estratgico que tiene para el desarrollo.
Por ejemplo, las exportaciones de petrleo en el mismo perodo representaron el 15% del
PIB. Para la referencia del PIB por sectores vase la Tabla 1.1
11

Tabla 1.1 (PIB por sectores y su participacin en miles USD)
PIB por Sectores 2010

En miles de dlares
Sector/Indicador
Total
%
Participacin
Acumulado
PIB
57.978.116
100,00%
100,00%
Otros Servicios
16.058.728
27,70%
28,00%
Minas y canteras
8.679.222
14,97%
42,97%
Comercio al por mayor y al por menor
6.837.083
11,79%
54,76%
Construccin
5.973.023
10,30%
65,06%
Industrias manufacturas (excluye refinacin

de petrleo)
5.406.723
9,33%
74,39%
Transporte y almacenamiento
3.583.472
6,18%
80,57%
Agricultura, ganadera, caza y silvicultura
3.395.436
5,86%
86,43%
Otros elementos del PIB
3.121.710
5,38%
91,81%
Administracin pblica y defensa
3.118.073
5,38%
97,19%
Intermediacin financiera
1.618.474
2,79%
99,98%
Productos de la refinacin de petrleo
849.631
1,47%
101,45%
Suministro de electricidad y agua
460.439
0,79%
102,24%
Pesca
428.819
0,74%
102,98%
Hogares privados con servicio domstico
72.858
0,13%
103,11%
Intermediacin financiera
1.625.575
-2,80%
100,00%
Fuente: Banco Central del Ecuador

Elaboracin: Autor
En ese misma va, la explotacin de minas y canteras en 2010 represent el 14.97% del
PIB. Si lo contrastamos con la participacin de los montos negociados en el Mercado de
12

Valores nos damos cuenta que, debera mostrar por lo menos dos dgitos en su participacin
respecto del PIB, para notar la importancia que tiene en relacin a la economa ecuatoriana.
Grfico 1.1 (PIB por sectores y acumulado en miles

USD)
PIB por sectores y Acumulado en miles USD

18.000.000
120,00%
16.000.000
100,00%
14.000.000
12.000.000
80,00%
10.000.000
8.000.000
60,00%
Sectores
6.000.000
4.000.000
40,00%
2.000.000
0
-2.000.000
-4.000.000
PIB acumulado
(eje derecha)
20,00%
O tro M in Com Con Ind u Tran Agri O tro Adm Inte Pro Sum Pes Hog Inte
s Se as y e rc s tru stria spo cu ltu s e l i nis rmed duc t inist ca a re s rmed
rv ic c ant io a l cci s m rte y ra, g eme trac i aci os d ro d
priv i aci
a nu al m ana ntos in n f e la e e l
io s eras por n
ado n f
fac t ace d er de p b ina n refi ectr 0,00%
m ay
s co ina n
uras nam a, c l PI B lic a cie na ci ic ida
or y
y de ra n d d y n servciie ra
(e xc ient az a y
al p
cio
fen s
e p e a gu
or m
lu ye o
silv
dom
a
trle a
e no
icul
r e fi
sti
o
tur a
nac
co
in
de p
e tr
leo
Fuente: Banco Central del Ecuador

Elaboracin: Autor
Sin embargo con respecto a otras bolsas sudamericanas el resultado vara, como en Per
que en 2011 represento el 6.95% del PIB (Superintendencia del Mercado de Valores del
13

Per, 2011). Para ms detalle de los montos negociados, vase el Grfico 1.2, dnde se
hace referencia a dichos valores comprendidos en el perodo 2001-2010
De igual forma si observamos la variacin de los montos negociados comprendidos entre

2001 y 2010, en la Tabla 1.2, evidenciamos una tasa de crecimiento extremadamente
variable e inconsistente en el tiempo. Lo que indica que, el mercado es altamente voltil, no
presenta una estabilidad y peor an un crecimiento duradero en el tiempo, aunque esto es
tpico de los mercados de capitales no justifica la fluctuacin mostrada en el Grfico 1.2. Se
infiere por tanto que, el mercado presenta una crisis en cuanto a estabilidad y crecimiento.
Tabla 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)
CAPITALIZACIN BURSTIL Miles USD

Ao
Capitalizacin
Tasa de crecimiento
2001
$ 1.428,75
0%
2002
$ 2.771,35
93,97%
2003
$ 1.807,08
-34,79%
2004
$ 2.733,58
51,27%
2005
$ 3.175,12
16,15%
2006
$ 4.184,69
31,80%
2007
$ 4.474,93
6,94%
2008
$ 4.553,75
1,76%
2009
$ 4.294,71
-5,69%
2010
$ 5.144,26
19,78%
2011
$ 5.778,99
12,34%
Fuente: Banco Central del Ecuador y Superintendencia de Compaas

Elaboracin: Autor
14

La contribucin del Mercado de Valores en una economa es fundamental.
Lamentablemente en el pas esa premisa se ha venido a menos por una serie de
circunstancias que sern examinadas mas adelante.
Grfico 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)
Transacciones Mercado de Valores vs PIB en miles USD

70.000.000,00
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
-10,0%
-20,0%
-30,0%
-40,0%
60.000.000,00
50.000.000,00
40.000.000,00
30.000.000,00
20.000.000,00
10.000.000,00
-
Valor transado
PIB
Variacon valor
transado (eje
derecha)
20012002 20032004 20052006 20072008 20092010
Fuente: Banco Central del Ecuador y Superintendencia de Compaas

Elaboracin: Autor
En otros pases como Estados Unidos el Mercado de Valores es considerado smbolo del
sistema y el eje que sostiene la economa, este mercado ha logrado la dinamizacin que
necesita el sector con su mayor bolsa el NYSE (New York Stock Exchange) por sus siglas
en ingls, creada en 1817, pero que no necesariamente incluye a las PYMES entre sus
prioridades, caracterizado por oligopolios, la relacin entre monto negociado y PIB en ese
mercado para 2010 llego al 17% (NYSE & Bureau of Economyc Analysis, 2011).
15

Por su parte en el entorno ecuatoriano esta dinamizacin hacia el sector productivo y en
particular a las PYMES resulta nfimo, tomando en cuenta que la economa ecuatoriana se
encuentra en vas de desarrollo y es relativamente pequea, esta afirmacin tambin se
puede demostrar con la variabilidad de la tasa de crecimiento que no presenta un ritmo
sostenible en el tiempo, vase el Grfico 1.2.
En 2009 se identific 8.640 pequeas empresas y 3.566 medianas empresas lo que nos da
un total de 12.206 PYMES, la mayor cantidad de pequeas empresas (72%) facturan
anualmente entre USD 100.000 y USD 500.000. En cuanto a las medianas empresas un
(78%) factura entre USD 3 a USD 5 millones anuales (Morillo, 2010). A esto se aade la
estructura primario - exportadora de la economa ecuatoriana y la dependencia de las
exportaciones de Petrleo. Esto ha dispuesto que, el Mercado de Valores no tenga el peso
necesario como para dinamizar el sector PYMES y canalizar el flujo de la liquidez y el
ahorro al sector real de la economa.
Por otro lado, la tasa promedio de crecimiento de la capitalizacin burstil del mercado en
el perodo 2001-2010 ha sido de 35,47%, siendo importante destacar que, en la mayora de
aos presenta un crecimiento. Adems de las anteriores formas de cotejar el peso del
Mercado de Valores en la economa, podemos comparar la capitalizacin burstil vs el PIB.
En el caso de Ecuador no llega ni a 1% del PIB, lo contrario sucede con otros pases de la
regin que alcanzan el 30% y 40% del PIB. En el ao 2002 se registr la tasa de
crecimiento ms alta 93.97%; tan solo dos aos muestra un retroceso; 2003 y 2009. Es
importante sealar que, el ao 2010 termin con un crecimiento del 19.78%. El siguiente
16

grfico muestra la creciente valoracin que ha otorgado ao tras ao el mercado a las
empresas que cotizan en bolsa especficamente en cuanto a acciones se refiere.
Grfico 1.3 (Capitalizacin burstil y tasa de crecimiento)
Capitalizacin Brsatil
7000
120%
6000
100%
80%
5000
60%
4000
40%
3000
20%
0%
2000
-20%
11
Tasa de
crecimiento
(eje derecha)
20
09
10
20
08
20
20
20
20
20
20
20
20
20
06
07
-60%
04
05
0
03
-40%
01
02
1000
Capitalizacin
Miles USD
Fuente: Bolsa de Valores de Quito

Elaboracin: Autor
Generalmente las PYMES en el Ecuador han recurrido a otro tipo de financiamiento como
fuentes de ahorro propio y los tradicionales bancos4. Segn el ltimo censo econmico que
realiz el INEC en 2010, el 95% de los establecimientos en el Ecuador son micro,
pequeas y medianas empresas5. Sin embargo, esto hace pensar que, la mayora de
Cuando hablo de bancos, abarco a banca pblica y privada as como las cooperativas de ahorro y crdito
La metodologa utilizada por el INEC comprende entre 1 y 9 trabajadores, no toma en cuenta tanto el nivel
de ventas como la inversin en activos
17

empresas en el pas comprende el sector MIPYMES y solo el restante 5% sera considerado
entre medianas-grandes y grandes6. Es evidente entonces, que este sector es el ms
numeroso y en consecuencia el que ms necesita financiamiento en cuanto a volumen de
empresas, ms no en unidades monetarias. Esta realidad no difiere de los dems pases
Iberoamericanos como sugiere el Anexo 1, a excepcin de Panam que presenta un dato sui
generis, pues solo el 36% de la masa empresarial representan a las PYMES.
No obstante, la nutrida masa empresarial ecuatoriana revela que la realidad de las
compaas que ms generan contribucin al PIB no son las micro ni pequeas empresas
sino, las medianas-grandes y grandes; 22.700 establecimientos perciben 76% de las ventas
a nivel nacional (Castellanos, 2011), en correlacin al principio de Pareto, de un total de
499.045 esto representa el 4.55% del total de establecimientos segn el censo econmico
2010. Es necesario que aquellas empresas que generan el 76% de las ventas nacionales
generen e impulsen encadenamientos productivos para que el flujo del ahorro se canalice a
la inversin productiva y estas empresas que tengan la posibilidad de despuntar, acuen a
las micro y pequeas en este proceso de reinvencin de un verdadero proceso desarrollo
econmico a travs de una eficiente asignacin de recursos.
Una vez puntualizado el elemento econmico, el anlisis de la parte legal es fundamental
para entender el verdadero papel y alcance desde una perspectiva transversal.
Decreto N 757, Reglamento a la Estructura e Institucionalidad de desarrollo Productivo, de la inversin y

de los mecanismos e instrumentos de fomento productivo, establecidos en El Cdigo Orgnico de la
Produccin, Comercio e Inversiones. Las empresas medianas-grandes son aquellas que estn a punto de
convertirse en grandes y facturan ms all de USD 4 millones
18

El desarrollo inherente que ha tenido el Mercado de Valores en el pas a partir de la
expedicin de la primera ley en 1993, ha estado sometido a un conocimiento limitado de su
funcionamiento y de las ventajas existentes en la utilizacin de sus mecanismos, esto
denota la juventud e inmadurez del mercado. La experiencia de aplicacin de la ley del 93
mostro ciertas inconsistencias, que algn momento constituyeron serios limitantes para el
desarrollo estructural del Mercado de Valores. Por ahora referimos la actual ley de Mercado
de Valores, publicada en el Suplemento del Registro Oficial No. 20, de 7 de septiembre de
1998, posteriormente codificada en el Registro Oficial Suplemento No. 215 de 22 de
febrero de 2006. En contraste, entre 2009 y 2011, el Ministerio de Coordinacin de la
Poltica Econmica tuvo a su cargo la elaboracin de la propuesta de nueva Ley, que se
encamina a una invitacin para el que hacer burstil ecuatoriano y que ya se encuentra lista
para ser debatida en la Asamblea Nacional.
Entre varios aspectos de la ley de 1998 destacan; la inclusin de nuevos conceptos, la
ampliacin de la normativa para fideicomisos y aparece la figura de la titularizacin que
posibilita convertir activos improductivos en fuente de recursos.
Segn (Rosero, 2010) la ley de 1998 fue elaborada en funcin de intereses bancarios, con
problemas de conflicto de intereses, carencia de prcticas de buen gobierno corporativo, as
como la inobservancia de la mayora de estndares internacionales, diseada con
organismos de regulacin y supervisin del Mercado de Valores dbiles y expuestos a la
captura regulatoria.
19

Entre varios detalles de la ley actual aparecen; los requisitos que constan en el Anexo 2
para cumplir con oferta pblica de las empresas. Estos requisitos sirven para garantizar el
cumplimiento de la ley pero tambin para garantizar un eficiente sistema de informacin,
entre otros. De acuerdo a estas consideraciones, los requisitos para una PYME son
relativamente complicados de lograr. Esto se confirma con las empresas que cotizan en
bolsa pues presentan mayores ofertas pblicas y son las de mayores posibilidades; tal es el
caso de Corporacin Favorita, Holcim, etc. Aunque tambin existen PYMES pero que no
toman un papel protagnico. Justamente, segn el Ministerio de Coordinacin de la Poltica
Econmica uno de los objetivos de la nueva ley es democratizar el acceso a financiamiento
a travs del Mercado de Valores para PYMES.
Por otro lado, las Instituciones de Control son; a) Consejo Nacional de Valores y b)
Superintendencia de Compaas7. Estas instituciones han perdido su hegemona de control
sobre el sistema de valores. La institucionalidad de estos organismos se limita al control y
regulacin que, en escasas excepciones van ms all. El rol de estas instituciones debera
sobrepasar el mero simplismo y observancia para construir e implementar verdaderas
El Consejo Nacional de Valores es el rgano que establece la poltica general del mercado de valores y
regula su funcionamiento. Es un rgano adscrito a la Superintendencia de Compaas. Est integrado por siete
miembros: cuatro del sector pblico y tres del sector privado. Lo preside el superintendente de Compaas.
La superintendencia de Compaas es responsable de ejecutar la poltica general del mercado de valores,
consulta y supervisa a los partcipes del mercado de valores, conoce y sanciona a las infracciones de la Ley y
sus reglamentos, autoriza las actividades del mercado de valores, requiere y suministra informacin pblica
referente a la actividad de las personas naturales o jurdicas sujetas a control. Dentro de la Superintendencia
de Compaas tambin consta el registro de mercado de valores que es un ente adscrito a la Superintendencia
de Compaas en el cul se inscribe la informacin pblica respecto de los emisores, los valores y las dems
instituciones que pertenecen al mercado de valores.
20

polticas eficientes que se reflejen en el mediano y largo plazo. Asimismo, una serie de
competencias que se excluyen en la ley y en su accionar, tal es el caso de la difusin de este
sector, del fortalecimiento del Mercado de Valores, de la construccin de un nuevo y mejor
entorno de la institucionalidad y su rol. Estos entes de control presentan alto grado de
discrecionalidad y se ven limitados en su accionar debido a las competencias que les otorga
la ley, pero tambin debido a su incapacidad de articular funciones en pro del desarrollo del
Mercado de Valores. Estas piezas importantes del sector, tambin han perdido credibilidad
y su reputacin se ve reducida entre el sector burstil del pas. A pesar de ello, estos
cuerpos son victimas de un sistema casi ambiguo, producto del marco institucional,
estructural y jurdico pobre que enfrenta actualmente esta importante herramienta de
crecimiento y desarrollo econmico.
Como sabemos el objeto de la legislacin y el derecho es normar, permitir y prohibir.
Dentro de los principios bsicos del derecho intervienen las instituciones de control o
reguladoras antes ya descritas amparadas bajo la Ley. Pues el rol e incidencia es evidente
en las actividades e instituciones vinculadas al que hacer burstil. La generacin de
polticas para el Mercado de Valores es uno de los principales objetos de los reguladores y
hacedores de polticas que actan bajo el brazo del gobierno. Es decir, representan
directamente al gobierno y sus intereses, en ese sentido, las regulaciones y controles se
pueden tornar favorables o desfavorables dentro del ambiente macro y poltico a favor de
inversionistas, emisores y compaas de intermediacin. Podemos concluir entonces que,
depende en gran medida de los entes hacedores de poltica y reguladores y en consecuencia
21

de su marco jurdico, cuanto se desarrolle la actividad burstil que limitaciones y que
facilidades presente.
3.1.3. Diagnstico del escenario actual del Mercado de Valores
El Mercado de Valores del pas enfrenta problemas estructurales y coyunturales que afectan
su principal funcin; proveer financiamiento de mediano y largo plazo a los sectores
productivos (Rosero, 2010). El Mercado de Valores ecuatoriano es joven y por tanto
inmaduro. Antes ya se ha detallado el escenario tanto econmico como legal, ahora se lo
analizar de forma conjunta.
Empezar tomando en cuenta el anlisis econmico. Este anlisis sugiere que, el Mercado
de Valores en el pas es pequeo en relacin a otras bolsas de valores de la regin y
tambin en relacin a los dems componentes del PIB ecuatoriano. Por ejemplo en 2009 el
porcentaje de negociaciones en relacin al PIB nominal en Brasil significo el 40.23%.
Asimismo, las tasas de crecimiento referente a los montos transados en el Grfico 1.2, son
significativamente variables lo que indica que el mercado presenta una crisis y su
estabilidad es casi nula. El dinamismo de financiamiento para el sector productivo y sobre
todo las PYMES es nfimo, ms aun el que proviene del Mercado de Valores. Partiendo de
su rol fundamental; canalizar el ahorro hacia la inversin productiva. Toda esta suma de
variables ha hecho que el Mercado de Valores ecuatoriano este actualmente en dificultad,
no ha cumplido su papel esencial y menos en la dinamizacin necesaria para despuntar el
sector productivo. En 2010 solamente 284 empresas, como muestra la Tabla 1.3 de los
499.045 establecimientos existentes en el pas pudieron acceder al mercado de valores, esto
22

representa apenas el 0.056% del total de establecimientos, tambin se confirma dicha
afirmacin al saber que la mayora de empresas que participan en el mercado son grandes.
Vase el Anexo 4 y el Anexo 8 para ms detalle.
Tabla 1.3 (Evolucin de emisores a nivel nacional)
Consolidado de emisores a nivel Nacional

Ao/ Bolsa
Total Quito
Total Guayaquil
Total Nacional Vigente
2001
64
38
102
2002
60
34
94
2003
60
34
94
2004
63
35
98
2005
66
44
110
2006
71
57
128
2007
77
59
136
2008
92
108
200
2009
107
130
237
2010
127
157
284
Fuente: Superintendencia de Compaas Anuarios estadsticos

Elaboracin: Autor
Si observamos el Grfico 1.4 nos damos cuenta que, el nmero de emisores presenta un
crecimiento sostenido en ambas ciudades y a nivel nacional.
23

Grfico 1.4 (Evolucin de emisores a nivel nacional)
Nmero de emisores a nivel nacional

300
250
200
150
Quito
Guayaquil
Total nacional
100
50
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
Fuente: Superintendencia de Compaas Anuarios estadsticos

Elaboracin: Autor
En el caso del marco legal, tambin encontramos ciertas falencias, como la dbil estructura
jurdica del Mercado de Valores. Los entes de control se han venido a menos y no estn
cumpliendo con lo encomendado, en parte por su incapacidad para articular esas polticas a
favor del mercado burstil, pero por otra y como el mayor problema est la dbil
institucionalidad que les otorga la ley. A esto se suma los intereses individualistas de los
actores del mercado, los intereses de los grupos hegemnicos y la ausencia de buenas
prcticas de gobierno corporativo.
En conclusin el Mercado de Valores de forma ms positiva se encuentra estancado tanto
desde el punto de vista legal, econmico y hasta poltico. En este tiempo que es
24

relativamente corto pero suficiente, no se ha podido lograr que, el Mercado de Valores
tome impulso, sin duda estos desajustes no solo se deben a los desatinos de un sector o un
actor, sino que responde a una cada compartida, en la cual todos los involucrados tienen
directa injerencia en el eminente fracaso del Mercado de Valores, en dnde, las PYMES y
el sector productivo asumen las consecuencias directas.
3.2. CAPTULO II: Experiencia internacional de financiamiento para PYMES en

el Mercado de Valores
3.2.1. Experiencia Internacional
Para entrar en mayor detalle, es necesario primero echar un vistazo a la experiencia

internacional en cuanto a financiamiento para PYMES a travs del Mercado de Valores se
refiere. Tanto en los mercados nacionales como internacionales las pequeas empresas no
tienen el espacio ni tampoco la confianza suficiente por parte del sector de la demanda de
colocacin de capitales y de las instituciones de control para despuntar apropiadamente.
Me remonto a 1925 refirindome a la Gran Depresin. Como antecedente necesario en la
revisin de la experiencia internacional, cuando los estadounidenses apostaron al juego de
la ruleta con el abuso de las herramientas del Mercado de Valores. Es pertinente mencionar
este particular ya que, sienta un gran precedente en relacin a los mercados
contemporneos. Desde pocas remotas los inversionistas apostaron por la volatilidad y la
especulacin. Las respuestas rpidas y el juego de la ruleta en las acciones. Es necesario
realizar una simple comparacin con la actualidad sencillamente porque el escenario actual
25

parece no alejarse de los acontecimientos de los aos 30s en Estados Unidos. Si bien ahora
se evita la especulacin a travs de la expedicin de leyes ms rgidas, los inversionistas
siguen creyendo en respuestas rpidas y apuestan a la especulacin. Seguramente a partir de
la crisis de hipotecas sub-prime entre 2008 y 2009 se confirma dicha afirmacin. Esto se
traduce en invertir de manera no metdica sino, de manera emprica, lo que de ninguna
manera beneficia a una PYME y tampoco a una economa, es por esto que la cultura
burstil de los inversionistas afecta al desarrollo de este sector y no cumple su rol
fundamental mencionado en el anterior captulo. Por su lado los organismos internacionales
relacionados al Mercado de Valores como la Organizacin Internacional de Consejos de
Valores (IOSCO), el Consejo de Reguladores de Valores de las Amricas (COSRA) y la
Securities and Exchange Commission (SEC) por sus siglas en ingls, tuvieron directa
injerencia en la aplicacin de polticas homogneas equvocas en los aos 90s a travs del
conocido Consenso de Washington, que no responde a las diversas necesidades
especficas de los mercados en los diferentes pases.
Podemos decir entonces que, el problema va ms all y se convierte ms bien en una
complicacin estructural en todos los mercados internacionales; pero sobre todo en aquellos
pases menos desarrollados. A esta realidad se suma que, las PYMES no apuestan por el
Mercado de Valores debido al desconocimiento y la confianza en las fuentes tradicionales
de financiamiento como es el caso de los bancos y las fuentes particulares de ahorro. La
ignorancia de varias ventajas que sugiere el Anexo 3 es quizs, uno de los mayores
limitantes al momento de decidirse por esta alternativa.
26

En la experiencia espaola en 2007, las PYMES tienen un papel muy relevante. Segn el
Directorio Central de Empresas (DIRCE) del Instituto Nacional de Estadstica, a 1 de enero
del ao 2006 haba en Espaa 3.161.480 PYMES empresas comprendidas entre 0 y 249
asalariados. Es decir, el 99,87% de las 3.165.619 empresas que conforman el censo,
excluida la agricultura y la pesca.
No me equivoco si digo que, los mercados extranjeros buscan que el sector PYME,
despunte a travs de este instrumento, en ocasiones esto se ha logrado pero en la mayora
de los casos no se puede decir lo mismo. En la experiencia de mercados maduros como
Estados Unidos y Europa, las PYMES son beneficiarias del flujo de capital de los Venture
Capitalists8. Estos recursos aportados por las entidades de capital de riesgo pueden llegar a
ser vitales para emprendedores y PYMES, aunque en Europa la forma ms comn de
participar de los agentes de capital de riesgo es a travs de proyectos de expansin y
cambios en el accionario de las compaas (Ortigueira, 2004). Estados Unidos tiene, sin
duda, la industria ms grande de capital de riesgo del mundo, esta podra ser una luz en el
caso ecuatoriano. Algunos economistas opinan que esta es la razn por la cual la mayora
de firmas innovadoras ha prosperado all (The Economist, Bishop, M, 2010). Sin embargo,
la inversin en PYMES es todava limitada debido a la baja informacin as como la
percepcin de alto riesgo, entre otros factores ya mencionados.
Tambin conocido como inversor de riesgo; Actividad financiera consistente en la toma de participaciones
temporales y minoritarias en empresas en proceso de arranque o crecimiento. El capitalista de riesgo aporta
imagen y apoyo gerencial a la sociedad participada.
27

3.2.2. Experiencia Latinoamericana
La experiencia de la regin puede proporcionar mejores pistas, debido a la cercana y la

similitud de sus economas, costumbres, entre otros. Las circunstancias de acceso al crdito
para las PYMES son menos competitivas internacionalmente en los pases de la regin. A
pesar de que, por motivo de este estudio las micro empresas no entran en discusin. Es
necesario hacer una distincin, puesto que estas empresas se ven ms limitadas en el acceso
a financiamiento a travs de cualquier fuente incluyendo sin duda al Mercado de Valores,
gracias a su notaria informalidad, ausencia de informacin de calidad y su dbil estructura
organizacional. Las Micro empresas no suman la calidad y cantidad suficiente de
informacin para que puedan garantizar un proceso de oferta pblica en el mercado formal
o en el de aclimatacin. Este grupo de empresas en su mayora tiene un manejo emprico,
ya que por su naturaleza su estructura es de carcter familiar.
Volviendo a las PYMES, la oferta de crdito a este conjunto, se caracteriza por altas tasas
generalmente el doble que para las grandes empresas, plazos cortos y exigencias elevadas
de garantas. La severidad de estas condiciones suele justificarse por la morosidad del
sector, que es mayor que la de las grandes empresas (BID, 2002). Como un antecedente
importante tenemos la integracin de las bolsas de valores de Per (Lima), Colombia y
Chile (Santiago) que juntas forman el MILA Mercado Integrado Latinoamericano de
Bolsas de Valores; el objetivo de esta bolsa es unificar las actividades y operaciones de
estos tres pases a fin de mejorar el panorama y desempeo que generaran las bolsas
individualmente. Proyecto con el que se espera diversificar, ampliar y hacer ms atractiva
28

la negociacin de este tipo de activos en los tres pases, tanto para los inversionistas locales
como para los extranjeros (MILA, 2011). Estos mercados y sus volmenes individuales no
representan un peso significativo en cada una de ellos. La integracin busca el desarrollo
del Mercado de Valores a travs de la unificacin de los mismos para proporcionar a los
inversionistas una mayor oferta de valores y a los emisores mayores fuentes de
financiacin. La integracin de las bolsas de Colombia, Per y Chile , que comenz en
noviembre de 2010, crea el mayor mercado accionario de la regin por nmero de
emisores, con un potencial de 565 establecimientos, el doble de los emisores del mercado
ecuatoriano, as como el segundo por capitalizacin burstil, con USD 691.000 millones. A
pesar de este gran teln, solo 15 empresas peruanas, 20 colombianas y ms de 200 chilenas
pueden transarse hoy en los tres mercados, el resto de las compaas no se han registrado en
los organismos fiscalizadores de los pases que integran el MILA.
Definitivamente una excelente iniciativa, sin olvidar que, al unificarse aumentan el nmero
de emisores pero tambin aumenta el nmero de inversionistas. Este proyecto se maneja al
estilo asociativo y entre las varias ventajas de la asociatividad, destaca la reduccin de
riesgos, la reduccin de costos, el aumento de la rentabilidad, mejora de la competitividad,
aumento del poder de negociacin. Sin duda esto genera un efecto de crecimiento en los
tres pases y es una gran oportunidad para las PYMES, al poder llegar a inversionistas que
no hubiesen podido llegar a travs de una sola bolsa, es decir el mercado se multiplica.
Contrario a lo que sucede con las bolsas ecuatorianas que son extremadamente pequeas
para un mercado muy limitado, esto evidencia sin duda las diferencias, intereses personales,
entre otros que estn en juego en el Ecuador. Sin embargo, desde el viernes 20 de enero de
29

2012 en un hecho histrico, las bolsas de valores de Quito y Guayaquil operan a travs del
Sistema Interconectado nico Burstil (SIUB), que ser administrado por una la empresa
Redeval, de la cual cada una de las bolsas posee el 50%. Por ello, las operaciones pueden
homologarse y facilitarse en ambas ciudades9.
3.2.3. Particularidades del financiamiento internacional a travs del Mercado

de Valores para PYMES
Los esfuerzos en los distintos pases van desde la capacitacin y socializacin de las
ventajas del Mercado de Valores hasta la implementacin de programas especficos. Esto
no es lo nico que tienen en comn, pues tambin existen las mismas barreras; tales como,
los altos costos de transaccin de las operaciones pequeas, la falta de transparencia, el
costo de obtencin de la informacin adecuada, la percepcin de alto riesgo, la falta de
garantas suficientes, y la exigencia por la normativa prudencial de provisionar los crditos
a PYMES. La revisin de los instrumentos, del tamao del mercado y de las caractersticas
de la oferta permite concluir que los instrumentos disponibles a las PYMES se limitan al
crdito tradicional a corto plazo y esto dificulta su inversin de largo plazo en activos fijos
(BID, 2002). Estas caractersticas exigen esfuerzos materiales y humanos significativos que
dificultan el acceso de las PYMES. Como teln de fondo se despliega la falta de sistemas
financieros consolidados en la mayora de los pases de la regin, una baja intermediacin y
reducidos niveles de acceso al crdito para las empresas de menor tamao (CEPAL, 2011).
Esto
parece no distar de la realidad ecuatoriana. Entre los esfuerzos existen varias
http://www.elcomercio.com/negocios/opciones-invertir_0_631137062.html.
30

iniciativas dirigidas a facilitar el acceso de las PYMES a los mercados de valores que
pueden clasificarse de la siguiente manera:
Las iniciativas directas, son aquellas que pasan por alivianar las exigencias generales para
que dicho acceso se produzca, bien eximindolas de la constitucin de rganos de
fiscalizacin interna o externa o bien exonerndolas de tasas pblicas y comisiones
privadas y;
Las iniciativas indirectas, aquellas que consisten en potenciar el uso por las PYMES de
mecanismos que faciliten aquel acceso, tales como el fideicomiso financiero (Instituto
Iberoamericano de Mercado de Valores, 2007).
Por otro lado, tambin cabe sealar las iniciativas que pretenden facilitar el acceso de las
PYMES al mercado primario de valores de aquellas otras que buscan permitir que los
valores emitidos por las PYMES cuenten con mercados secundarios de negociacin que les
den liquidez por ejemplo, mediante la creacin de segmentos del mercado burstil
destinados a negociar valores emitidos por PYMES que acten en mbitos de innovacin
tecnolgica parecidos a los Venture Capitalists. El acceso al crdito es uno de los temas que
merecen exclusiva atencin en la regin en especial para el diseo y la implementacin de
polticas pblicas. Comprender la diversidad del universo de las PYMES permite disponer
de una caja de instrumentos de fomento diferenciados. Gracias a la focalizacin de las
polticas es posible atender las distintas problemticas que afectan a estas empresas y
aprovechar las diferentes potencialidades de crecimiento.
31

En esa misma lnea la experiencia de financiamiento para PYMES en el mercado espaol
sugiere que los esfuerzos son mnimos. Hasta 2007 de acuerdo a un estudio del Instituto
Iberoamericano de Mercado de Valores en Espaa se presentaron las siguientes iniciativas:
a) Un Nuevo Mercado, que es un segmento de negociacin operado en la misma bolsa de
valores con requisitos algo menos estrictos.
b) El Mercado Alternativo Burstil (MAB). Sistema Organizado de Negociacin. El
objetivo del MAB, es ofrecer un sistema de contratacin, liquidacin, compensacin y
registro de operaciones efectuadas sobre acciones y valores de Instituciones de
Inversin Colectiva pero tambin de valores e instrumentos emitidos o referidos a
entidades de reducida capitalizacin incluidas las PYMES.
c) Para facilitar a las empresas el acceso a los mercados de valores tambin cuentan con
un Servicio de Atencin a Empresas, ideado para proporcionar un apoyo permanente a
las compaas desde el momento en el que estudian su cotizacin en Bolsa hasta las
posteriores operaciones que puedan desarrollar en el mercado.
Adems de estas actividades formativas y de divulgacin, el equipo de atencin a empresas
facilita el acceso de las empresas al mercado mediante el ofrecimiento de diversos
servicios, como asesora gratuita tcnica y legal, soporte informtico, aplicaciones tcnicas
necesarias.
Por su parte la experiencia brasilea a travs del programa Innovar, de (Financiadora
Nacional de Estudios y Proyectos) FINEP, fue lanzado en 2000 con el objetivo de
promover la creacin de un sistema de capital de riesgo para las PYMES con base
32

tecnolgica, como una forma de reducir la incertidumbre y el riesgo asociados a la
inversin en nuevos negocios. La FINEP trabaja en conjunto con varias instituciones como
el BID, El Centro Nacional de Investigacin (CNPQ), la Sociedad para la Promocin de la
Excelencia del Software Brasileo (SOFTEX) y la Bolsa de Valores de San Pablo
(BOVESPA) con el fin fortalecer la cultura de inversin en capital de riesgo en empresas
nacientes y emergentes. Hasta 2008, la entidad lanz siete llamados pblicos para la
capitalizacin del fondo de capital de riesgo. En 2009, ya haban sido apalancados
alrededor de 45 millones de dlares en fondos de venture capital, con la expectativa de que
cerca de 100 empresas fueran beneficiadas en los prximos tres aos (CEPAL, 2011).
La experiencia internacional apunta a que las herramientas para el acceso a las PYMES al
Mercado de Valores son insuficientes. No obstante, debemos resaltar aquellas iniciativas
acertadas. Cabe el caso de Argentina que a travs de sus bolsas de Crdoba y Buenos Aires
incorpor en sus normas un rgimen especial simplificado para PYMES. Adems un
sistema de fideicomiso financiero. La versatilidad del fideicomiso financiero, que es capaz
de viabilizar una variedad de operaciones capaces de satisfacer las ms diferentes
necesidades, ya que el diseo de negocios con base en esta figura es amplia similar a las
Titularizaciones Sindicadas que sern analizadas ms adelante. O como el caso de Chile a
travs de la creacin de la denominada Bolsa Emergente, que fue diseada como un
mercado alternativo para la apertura en bolsa de las empresas de menor tamao, en
comparacin con las empresas que tradicionalmente cotizan sus acciones en bolsa, y que a
su vez estuvieran en una etapa de crecimiento o de formacin con expectativas de rpido
crecimiento futuro.
33

De cualquier forma los mercados de valores internacionales a travs de sus representantes
intentan mitigar el efecto De la gran empresa es decir, el pensamiento ortodoxo el cual
indica que las empresas grandes hacen el Mercado de Valores y en consecuencia una
economa. Esta creencia anacrnica y apartada no converge con el autntico desarrollo
econmico. En detrimento de esto, las PYMES entran en un concierto internacional sobre
el que todava no saben a ciencia cierta cul es su rol. Cabe destacar en este punto que, si
bien es cierto an no se ha hecho lo suficiente, es un comienzo alentador en pro de
iniciativas mayores para el financiamiento de las PYMES a travs del Mercado de Valores
a nivel mundial.
3.3. CAPTULO III: Alternativas de financiamiento para PYMES en el Mercado

de valores ecuatoriano
3.3.1. Necesidad de financiamiento en las PYMES ecuatorianas
La reducida participacin de las PYMES en el sistema financiero justifica el accionar de los

gobiernos para implementar medidas orientadas a mejorar su acceso al crdito. Segn
(Carb, 2007) el sistema financiero constituye un pilar fundamental en el crecimiento
econmico de cualquier pas, la evidencia de la ltima crisis financiera soportada por
Estados Unidos, que impact los mercados financieros a nivel mundial, pone de manifiesto
una vez ms la importancia de la actividad financiera y la influencia en el entorno.
Las fuentes tradicionales de financiamiento son las preferidas por los establecimientos
ecuatorianos, entre ellos los bancos, las cooperativas de ahorro y crdito y otras fuentes. En
34

el caso de los mercados financieros y de capitales no siempre logran asignar los recursos
con una mxima eficiencia social y productiva, de tal forma que la arquitectura financiera
de cada pas determina en gran medida, la eficiencia de estos mecanismos. A menudo se
presentan externalidades negativas o fallas de mercado principalmente en relacin con los
negocios pequeos y con las actividades empresariales emergentes (FLACSO - MIPRO,
Granda, M, 2012). Los pases no pueden crecer sin capital. Los mercados contribuyen a
repartir los recursos, garantizando que se distribuyan, lo cual es especialmente importante
cuando son escasos. Cada pas debe saber, en cada momento, cul es la combinacin
adecuada de Estado y mercado (Stiglitz, 2006). En
el Grfico 3.1, segn el INEC
observamos las fuentes de financiamiento preferidas en relacin al nmero de

establecimientos del pas, de la misma forma el Anexo 5 nos ofrece mayores luces sobre las
fuentes de financiamiento.
Grfico 3.1 (Preferencia de fuentes de financiamiento)
35

Fuentes de financiamiento
Financiamiento con
Institucin Pblica
Financiamiento con
Institucin Privada
5%
9%
10%
4%
3%
Financiamiento con el
Gobierno
Financiamiento con
Institucin no
Reguladas por el SBS
69%
Otras Fuentes de
Financiamiento con
Garanta
Otras Fuentes de
Financiamiento sin
Garanta
Fuente: INEC, Censo Nacional Econmico 2010

Elaboracin: Autor
Respecto al Grfico 3.1, el 69% de los establecimientos prefieren el financiamiento a travs
de institucin privada, seguido por las instituciones pblicas y otras fuentes sin garantas
con 10% y 9% respectivamente. En el pas existen varios programas direccionados al
financiamiento de las PYMES, que buscan cubrir el dficit de financiamiento. En ese
sentido, el FONDEPYME, un fideicomiso del Ministerio de Industrias y Productividad que,
cofinancia de forma no reembolsable tanto el Programa EXPORTAPYME y
PRODUCEPYME para la implementacin de componentes que permitan mejorar su
posicin productiva y competitiva tanto en mercados nacionales como extranjeros. De igual
manera el Ministerio de Coordinacin de la Produccin, Empleo y Competitividad impulsa
programas que apuntan al desarrollo de nuevas iniciativas as como consolidar aquellos
36

emprendimientos innovadores en su etapa productora. Entre ellos destacamos;
EmprendeEcuador; InnovaEcuador; CreeEcuador y por supuesto otras fuentes de
financiamiento como bancos que presentan sus particulares deficiencias, como ya se
menciono antes. Si bien es cierto, estas herramientas presentan gran importancia pero no
suplen las mltiples necesidades de las PYMES. Debido a que son programas
complementarios en lneas especficas ms no directos respecto al financiamiento y las
mltiples necesidades de las PYMES ecuatorianas.
Las PYMES ecuatorianas como ya se dijo antes, requieren de una cantidad considerable de
financiamiento. De acuerdo al ltimo censo econmico de 2010 las empresas requieren
USD 10.826.226.847,00 de financiamiento considerando, que la masa empresarial de
PYMES suma 95%. Sin embargo, no se puede decir que este 95% del total del
financiamiento requerido pertenece al sector de las PYMES. El sector que ms demanda
financiamiento es el de Comercio al por mayor y menor en relacin al Grfico 3.2, este
sector demanda del 25.74% del total de financiamiento requerido. Sin embargo este sector
no necesariamente representa al productivo por lo que el principio bsico del Mercado de
Valores no se estara cumpliendo. El sector de comercio al por mayor y menor representa
en su mayora a los comerciantes minoristas e importadores y en consecuencia no beneficia
directamente a las PYMES del sector productivo, reduciendo la creacin de empleo. A esta
consideracin no se la puede generalizar ya que este sector depende de varios sectores
productivos del pas pero tambin en gran parte de productos importados.
37

Grfico 3.2 (Financiamiento Requerido en 2010)
Fuente: INEC, 2010 Censo Nacional Econmico

Elaboracin: Autor
Los sectores que continan la lista son; Actividades profesionales cientficas y tcnicas;
Industrias manufactureras; Administracin pblica y defensa y Actividades financieras y de
seguros con 12.14%, 10.98%, 10.59% y 8.36% respectivamente, entre ellos suman casi el
70% incluido comercio al por mayor y menor del total del financiamiento requerido para
2010.Cabe destacar que, para efectos de la presente investigacin no se discrimina sector u
actividad para acceso a Mercado de Valores, al contrario abarca todos los grupos de
PYMES. Sin embargo, desde el punto de vista de desarrollo y crecimiento econmico
38

conviene canalizar la inversin al sector manufacturero, ciencia y tecnologa, enseanza
entre algunos sectores de gran importancia.
En contraste con el grfico anterior tenemos el Grfico 3.3, donde se observa que el
financiamiento obtenido por las empresas para el mismo periodo suma USD
6.086.851.404,00 esto representa el 53.21% del total requerido es decir existe una demanda
insatisfecha de financiamiento del 46.79%. De la misma forma el sector que mas obtuvo
financiamiento result ser el de comercio al por mayor y menor con el 20.89% del total
obtenido en 2010. Seguido por; actividades financieras y seguros; industrias
manufactureras y administracin pblica y defensa con;
18.05%, 14.92% y 10.96%
respectivamente. Entre estas cuatro primeras suman 64.83% del total del financiamiento
obtenido para 2010.
Grfico 3.3 (Financiamiento obtenido en 2010)
39

Elaboracin: autor
Por otro lado, segn la encuesta de coyuntura de la PYME del segundo cuatrimestre 2011
elaborado por la Universidad Andina Simn Bolvar, en relacin a la facilidad de acceso a
fuentes de financiamiento, el 5.4% de los encuestados cree que es excelente, 30.7 % piensa
que es buena, 54.8% cree que es regular y 9.1% cree que es mala. El crdito del sector
financiero pblico es visto como regular para el 45.8% de los encuestados, mientras que el
31.1% cree que es bueno. Por su parte el crdito del sector financiero privado se considera
como regular para el 56.6% de los encuestados, mientras que el 26.8% cree que es bueno.
Es decir, existe una mejor aceptacin del financiamiento pblico10 aunque no
necesariamente sea el mayor acreedor vase el Grfico 3.1.
En la Imagen 3.1 nos indica el nmero de MIPYMES (Micro, pequea y mediana empresa)
dentro de un sector especfico que tiene acceso a financiamiento. En total suman 844
PYMES con acceso a financiamiento en 2008. Si consideramos que la masa empresarial es
de 499.045 y de esto el 95% es decir 474.092 son MIPYMES, concluimos que apenas el
17,80% de MIPYMES tiene acceso a financiamiento. Es decir que el restante 82.20% que
equivale a 389.703 no presenta ninguna intervencin de financiamiento.
10
Encuesta de coyuntura de la PYME del segundo cuatrimestre de 2011 , Universidad Andina Simn Bolvar,
Observatorio de la PyME
40

Imagen 3.1 (Nmero de Empresas con Acceso a Financiamiento*)
(*) Basado en la encuesta de manufacturas del INEC, 2008

Fuente: Tomado del Sistema de Indicadores SIMIPRO MIPRO FLACSO
Las empresas del sector de elaboracin de alimentos encabezan la lista con 189
representan el 22.39% del total de empresas, esto se debe principalmente al dinamismo del
sector y su herencia productora en la Imagen 3.111. En relacin a los sectores que ms
demandan financiamiento se encuentra el manufacturero. De acuerdo al Grfico 3.2 es el
tercer sector dnde mas financiamiento se requiere para 2010, y es fundamental en el
proceso de dinamizacin e impulso de desarrollo endgeno.
11
Solo se presentan aquellas empresas que estn involucradas en el sector industrial de acuerdo a su
clasificacin CIIU
41

En la Imagen 3.2, este indicador nos permite visualizar el valor que destina cada sector en
promedio en inversin para la adquisicin de maquinaria y equipos. Aquellos sectores que
destinan mayores montos para inversin en bienes de capital mejoran sus procesos de
produccin, a la vez que estimulan el aparato productivo nacional.
Imagen 3.2 (Montos de inversin en maquinaria y equipo por sector)
(*) Basado en la encuesta de manufacturas del INEC, 2008

Fuente: Tomado del Sistema de Indicadores SIMIPRO MIPRO FLACSO
Por su parte las ventas de la masa empresarial ecuatoriana, es un indicador clave al
momento de acceso al financiamiento. En 2010 las ventas del sector comercio al por mayor
y menor encabezaron la participacin y representan casi el 41% de las ventas totales.
Seguido por industrias manufactureras con 27.53% entre ambas suman 68.52% de las
ventas totales de los establecimientos ecuatorianos.
42

En ese sentido en el Grfico 3.4, muestra un comparativo entre financiamiento requerido
versus obtenido. Las ventas en 2010 indican que superaron en USD 141.049.203.106,10 al
financiamiento obtenido, asimismo el financiamiento obtenido represent el 4.14% de las
ventas en 2010. Las ventas superan en USD 135.696.396.673,10 al financiamiento
requerido y representa el 8% del total de las ventas para 2010.
Grfico 3.4 (Comparativo financiamiento requerido vs obtenido)
Financiamiento Requerido Vs Obtenido en miles USD

6.000.000,00
5.000.000,00
DIFERENCIA
4.000.000,00
REQUERIDO
3.000.000,00
OBTENIDO
2.000.000,00
1.000.000,00
-1.000.000,00
Co A c Ind A d A c En A c Co A c Ex Ot A c Tr A c Ga Su Inf A c Dis A r

me ti v us m ti v se ti v ns ti v plo ras ti v ans ti v na m i or ti v tr tes
rci i da tri i ni s i ad an i da truc ida tac ac i da po i ad d e ni st m a i da ib uc d e
oa d e as tra ad za d e ci d e i n tiv de rte ad ra ro ci d e i en
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i to
ur
ac
t
i da
ra t
os
in
ri a
i
v
les
os

Elaboracin: autor
En el mismo grfico observamos la diferencia entre; financiamiento obtenido y
financiamiento requerido. Por tanto, podemos inferir que las ventas respaldan al
43

financiamiento. Sin embargo, las ventas no necesariamente representan las activos sean
corrientes o no corrientes, no define la capacidad de endeudamiento. Pero si se evidencia
una alta liquidez y respaldo en ventas. En ciertos casos por ejemplo; Comercio al por mayor
se evidencia un dficit de USD 1.514.647,60 miles de dlares. De igual forma uno de los
sectores ms sensibles y que ms necesita atencin es el manufacturero que presenta una
demanda no satisfecha de crdito de USD 280.460,74 miles de dlares. Tenemos otros
sectores que obtuvieron ms financiamiento del requerido tal es el caso del sector de
informacin y comunicacin, que presenta ms de lo requerido USD 432.485,58 miles de
dlares. Esto evidencia la falta de lneas de crdito y alternativas de financiamiento en
sectores prioritarios de la economa como el caso del manufacturero, enseanza o ciencia y
tecnologa. El Mercado de Valores, es sin duda una herramienta til para cubrir este dficit
y se lo debe impulsar desde otro enfoque, que sea capaz de generar encadenamientos
productivos horizontales y verdadero desarrollo econmico.
3.3.2. Instrumentos de financiamiento para PYMES en el Mercado de Valores
En la actual ley de Mercado de Valores tenemos limitados instrumentos que sirven a las
empresas para acceder a una Bolsa de Valores, tal es el caso que, en la presente ley no se
menciona en ninguna parte las palabras; micro; pequea y mediana empresa, MIPYME o
PYME. El mercado de valores actual est caracterizado por la tendencia hacia instrumentos
ms sofisticados. Si bien los intermediarios financieros han emitido instrumentos genricos
como los certificados de depsito, tambin han incursionado en la titularizacin de cartera
crediticia. Por otro lado, los emisores del sector no financiero han preferido emitir
44

obligaciones. La titularizacin de flujos futuros ha servido para llevar a cabo proyectos de
inversin que generan rentabilidad en el tiempo y que pueden establecer claramente el
origen de los flujos financieros.
Entre ellas tenemos, la oferta pblica que, no es ms que la propuesta de un emisor
(Tenedor de valores)12, es decir una empresa, dirigida al pblico con el fin de negociar
valores en el mercado (Bolsa de Valores de Quito, 2012).
Para realizar una oferta pblica, el emisor debe reunir ciertos requisitos13.Para el efecto
deber contratar los servicios de una casa de valores o un escrutador financiero y legal con
el propsito de que asesore todo el proceso.
Adicionalmente, deber entregar la informacin requerida por el Consejo Nacional de
Valores, contenida en la Codificacin de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores y
en la Autorregulacin de las Bolsas de Valores. Estos requisitos no se enmarcan en las
iniciativas directas de financiamiento de las PYMES.
Por otro lado, tenemos la figura de Titularizacin que ser detallado ms adelante. La
titularizacin ha sido la figura ms utilizada por las compaas para su financiamiento
desde su aparicin en 1998.
12
La Ley de Mercado de Valores reconoce como valores, entre otros, el conjunto de derechos y obligaciones
respecto de las acciones, obligaciones, bonos, cdulas, cuotas de fondos de inversin colectivos, contratos de
negociacin a futuro o a trmino, permutas financieras, opciones de compra o venta, valores de contenido.
13
-Tener la calificacin de riesgo de los valores a negociar.
-Estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como el valor.
-Poner en circulacin un Prospecto de Oferta Pblica o circular de oferta aprobados por la
Superintendencia de Compaas.
45

A continuacin en el Grfico 3.5 observamos el total de oferta pblica negociada por tipo
de instrumento desde 2005 hasta 2010. De acuerdo al Grfico 3.5 podemos evidenciar que
efectivamente las titularizaciones son los procesos preferidos por la masa empresarial
ecuatoriana. No obstante, el papel comercial14 y las obligaciones completan la lista en
orden de preferencias.
Consecuentemente, se confirma que las empresas prefieren la titularizacin y emisin de
papel comercial. En el ranking anual de compaas del sector mercantil tanto en
titularizacin como papel comercial dominan las grandes firmas por ejemplo; Pronaca C.A,
Novacero S.A., La Fabril S.A, etc. Ver Anexo 4 y 8 respectivamente.
Grfico 3.5 (Valores de oferta pblica por tipo de instrumento)
14
El papel comercial es considerado como obligaciones de corto plazo con garanta general inferior a 360 das
46

VALORESTOTALESDE
AUTORIZACIONESDEOFERTAPUBLICA
Periodo:20052010
1.600
E nm illone s de dla re s
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
2005
Obligaciones
2006
2007
PapelComercial
2008
Acciones
2009
2010
Titularizaciones
Fuente: Tomado de; Superintendencia de Compaas, Anuario estadstico 2010

En el grfico 3.5 de igual forma se coteja lo mencionado anteriormente, las titularizaciones
y el papel comercial son los instrumentos preferidos por las empresas. Tambin se observa
una participacin considerable de la emisin de obligaciones que interviene en tercer lugar
como la alternativa ms utilizada.
De la misma manera, existen los valores no inscritos en el registro de Mercado de Valores,
figura comprendida en el artculo 34 de la actual Ley. La cual faculta a las bolsas,
implementar mecanismos de negociacin para valores no inscritos en bolsa. Es un
mecanismo establecido y autorregulado por las Bolsas de Valores, en el cual las empresas
que no se encuentran inscritas en el Registro de Mercado de Valores, pueden anotar valores
47

en un Registro Especial con la finalidad de cotizar sus valores de manera ocasional o
peridicamente en las Bolsas de Valores. Este instrumento a travs de la Bolsa de Valores
de Quito se usa generalmente para PYMES relativamente consolidadas y no inscritas; para
ver el ranking de compaas del Sector Mercantil por Montos Negociados en el Mercado de
Aclimatacin Burstil REVNI15 en la Bolsa de Valores de Quito en 2010 vase el Anexo 6.
Sin embargo, sus ruedas son insuficientes; los das lunes, martes y mircoles con una
duracin de dos horas, esto no responde a procesos de financiamiento a largo plazo, otro
problema corre por la desinformacin de esta clase de ruedas especiales y la exigencia de
requisitos casi como un proceso formal. El Registro Especial de Valores No Inscritos
(REVNI) ofrece las siguientes oportunidades para las empresas que requieran anotarse en
este registro tales como:
Constituye un mercado de aclimatacin y maduracin preparando a las empresas

para que obtengan las condiciones necesarias para pasar al mercado formal.
Permite a las empresas experimentar la obtencin de recursos a travs del Mercado

de Valores.
Brinda la oportunidad a los emprendimientos y empresas de reciente creacin para

que puedan acceder a una fuente de financiamiento y obtengan capital de trabajo
que permita el desarrollo de su actividad.
Es un mecanismo establecido y autorregulado por las Bolsas de Valores por el cual las empresas que no se
encuentran inscritas en el registro de mercado de valores ni en Bolsa, pueden anotar valores en un registro
especial con la finalidad de cotizar sus valores de manera ocasional o peridica.
48

Permite a las instituciones pblicas y otros tenedores obtener liquidez respecto de
los valores que mantienen en su portafolio.
El mercado de aclimatacin burstil permite a la compaa probar por un perodo de tiempo

determinado el financiamiento burstil en un plazo de 180 das con prorroga de 180 das
ms. Cabe sealar que, el plazo es para la negociacin en bolsa al contrario del plazo del
papel. La alternativa ms utilizada son; pagars corporativos, producto estrella del mercado
REVNI. La utilizacin de pagars mejora su posicin en el tiempo ya que alarga la vida del
documento. Aunque tambin se permite negociar letras de cambio, documentos
representativos de deuda, acciones, entre otros instrumentos16. En este mercado figuran
ciertas empresas entre medianas y grandes en 2011 (vase el Anexo 7), aunque todava no
se democratiza el acceso a las PYMES.
Una propuesta que toma fuerza a travs de la promulgacin de la nueva Ley de Mercado de
Valores, es el Mercado alternativo para PYMES como iniciativa directa que, reduce las
exigencias de entrada al Mercado de Valores. Este instrumento de la nueva ley es el
conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores inscritos en el Registro del
Mercado de Valores y en los Mercados Alternativos Privados o Pblicos; realizadas en
stos por los intermediarios de valores autorizados. En el Mercado Alternativo se efectuar
la negociacin regulada de valores e instrumentos financieros de las empresas
pertenecientes al sector econmico de pequeas y medianas empresas y de las
organizaciones de la economa popular y solidaria, cuyas caractersticas ameriten la
16
Informacin facilitada por funcionarios contactados en la Bolsa de Valores de Quito
49

necesidad de un mercado con exigencias distintas a las del mercado burstil y que, por sus
caractersticas especficas, necesidades de poltica econmica y el nivel de desarrollo de
estos valores y/o sus emisores; ameriten la necesidad de negociarse en un mercado
alternativo privado o pblico especfico y especializado para esos valores17. Con esto se
pretende democratizar el acceso al financiamiento para las PYMES, este mercado sera la
primera iniciativa de estas caractersticas en el pas.
3.3.3. Oportunidades para las PYMES en el Mercado de Valores
Una vez puntualizado los instrumentos que tienen las PYMES para entrar en el Mercado de
Valores, es el turno de identificar esas oportunidades en torno a dichos instrumentos. El
Ecuador requiere desarrollar alternativas viables dentro de los mercados de valores que
proporcionen a las PYMES, capital para crecer, as como una salida del crculo vicioso que
presenta la insolvencia continua de crditos a corto plazo (Tesis EPN Andrade y Calera,
2006). Ahora invertimos la posicin y esas herramientas se transformarn en alternativas de
financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES.
Se puede entender que de acuerdo a lo revisado, las PYMES tienen una serie de
instrumentos pero que no necesariamente son utilizados y empatan con su necesidad. En
ese sentido, los procesos de titularizacin son grandes alternativas para las PYMES. Por
otro lado, el Mercado de Aclimatacin Burstil REVNI que acoge principalmente a
PYMES, no ha logrado un desempeo ptimo dentro de este sector y su participacin es
17
Proyecto de Ley Orgnica de Mercado de Valores; Ministerio de Coordinacin de la Poltica Econmica,

2011
50

mnima. En este punto el instrumento preferido es la anotacin de pagars. El cual ya ha
sido utilizado en la Bolsa de Valores de Quito y en la Bolsa de Valores de Guayaquil, en el
primero travs del programa MipymeBurstil. Segn la BVQ, esta iniciativa directa se
ajusta a las exigencias de transparentar informacin, pero existen y son de alta calidad
tcnica y suficiente, en cantidad como para generar esa confianza en el mercado, por ello se
ajusta ms aquellas empresas que tengan un grado de formalidad y experiencia empresarial.
Las empresas tienen mecanismos para mostrar de manera transparente informacin
completa y suficiente para la toma de decisiones. De acuerdo a la BVQ hasta 2010 se ha
dado 19 capacitaciones del programa MiPymeBurstil. Aunque el desarrollo del programa
an presenta limitaciones debido a las exigencias del BIESS relacionadas a la calificacin
de riesgo AAA18.
El mercado REVNI es un caso especial por motivo de este estudio ya que ha tenido su
participacin especialmente en las PYMES. No obstante, de acuerdo al Anexo 6 el mayor
actor de estas rondas especiales en 2010 fue el Ministerio de Finanzas y compaas como el
grupo TV Cable que en 2010 factur USD miles 45.025 o Suratel que en el mismo perodo
factur USD miles 44.853 (Revista Gestin, 2011), entre otras que se repite el caso. Las
dems empresas de la lista poseen figuras jurdicas tales como sociedades annimas y
compaas limitadas, por ejemplo entre 2009 y 2010 la proporcin fue de 42% PYMES
beneficiadas, mientras que el restante 58% perteneci a un sector que no fue PYME
Grfico 3.6.
18
http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/un-ano-de-avances-pese-a-la-baja-en-negociaciones-536453.html
51

Estas figuras jurdicas no representan necesariamente a las PYMES. Esta alternativa de
financiamiento de la misma manera beneficia en su mayora a otro tipo de empresas como
pone de manifiesto el Grfico 3.6 en la Bolsa de Valores de Quito. Sin embargo, no se
puede generalizar que el mercado REVNI beneficia exclusivamente a empresas que no son
PYMES.
Grfico 3.6 (PYMES beneficiadas a travs del mercado REVNI en La Bolsa de

Valores de Quito en 2010 y 2011)
PARTICIPACIN EMPRESAS EN
MERCADO REVNI
42%
58%
PYME
OTRA

Elaboracin: Autor
Otra alternativa que surge mediante la promulgacin de Ley de Creacin de la Red de
Seguridad Financiera de 2008 son las facturas comerciales susceptibles a ser negociadas en
el mercado burstil o extraburstil al reconocrsele que tiene naturaleza y carcter de ttulo
52

valor . Las facturas, han sido los instrumentos legales de soporte de transacciones de
19
bienes y servicios, pero as mismo tambin han sido instrumentos de deudas para
MIYPMES.
Es por ello, que a travs de esta figura surge una alternativa distinta de financiamiento toda
vez que stas conllevan muchas limitaciones, por no decir, restricciones, a diferencia del
mercado burstil que no requiere de muchas exigencias pues la finalidad que se persigue es
que las empresas puedan recuperar liquidez de manera inmediata y poder fomentar nuevos
campos de inversin, proyectos, etc. Esta alternativa es supremamente poderosa sin
embargo, relegada y subutilizada. Es necesario, retomar y difundir este tipo de alternativas
pues no solo permite acceder a un proceso formal de financiamiento sino que representa
una forma de apalancamiento importante.
Una empresa que decide incursionar en el mercado burstil a travs de este mecanismo le
traer beneficios financieros toda vez que las principales ventajas de participar en estos
procesos es que disminuye las cuentas por cobrar, se produce una movilizacin de la cartera
de deudores, habra un saneamiento completo de la cartera de clientes, generara una
obtencin de circulante inmediato al permitir anticipos de los crditos cedidos, la cobranza
es ms certera y puntual, al negociar un crdito se recibe a cambio liquidez creando nuevos
fondos de inversin con el fin de implementar proyectos y desarrollar negocios en la
19
Las facturas comerciales que contengan una orden incondicional de pago, cuya aceptacin sea suscrita por
el comprador de bienes o su delegado, con la declaracin expresa de que los ha recibido a su entera
satisfaccin, se denominarn "facturas comerciales negociables" y tendrn la naturaleza y el carcter de ttulos
valor, en concordancia con lo establecido en los artculos 2 y 233 de la Ley de Mercado de Valores
53

empresa, entre otros. El reto pendiente de este sistema es que, se pueda automatizar a travs
de emisiones de facturas electrnicas.
Por tanto, se demuestra que las alternativas en el mercado estn ah no obstante, son
limitadas por problemas antes ya sealados. La falta de socializacin, el desconocimiento,
la desconfianza en la apertura de informacin, el factor de alto riesgo, entre otros. Pero sin
duda acompaa al problema raz que, esta dado por la ausencia de una cultura burstil
adecuada para este tipo de mercados y un reglamento consistente y con iniciativas directas
en el largo plazo. Para el efecto vase el Anexo 9 dnde se seala, que apenas el 19.2% de
los encuestados si ahorra. En esa misma va de acuerdo al Anexo 10, solamente el 6.9% de
los hogares pudieron ahorrar en 2004. Otro problema sin duda pasa por la notoria falta de
liquidez en el mercado secundario, por ello resulta complicado plantear modelos dentro de
la microestructura.
3.4. CAPTULO IV: Nuevos retos para las PYMES ecuatorianas en el Mercado de
Valores
3.4.1. La titularizacin como ruta posible para financiamiento de PYMES
De forma breve resisamos ciertos beneficios de la titularizacin ahora, revisaremos a

detalle que puede ofrecer la titularizacin y a que responde su fama de versatilidad. Dentro
de las ventajas de la titularizacin encontramos que, los recursos se obtienen directamente
de los inversionistas no participan intermediarios como los bancos lo que permite que las
tasas de inters sean menores a la de un crdito bancario y a plazos mayores.
54

De acuerdo a la encuesta de coyuntura de la Universidad Andina Simn Bolvar del
segundo cuatrimestre de 2011, prevalecen aquellas firmas con clasificacin de compaa
limitada 42.8% y tienen un peso muy significativo aquellas que operan como sociedad
annima 28.6%, entre ambas suman el 71% de los encuestados.20. En este punto, hacer esta
distincin es necesaria ya que la mayora de las PYMES no poseen estas figuras jurdicas
per se y mediante esta simple muestra de participacin notamos la ausencia de figuras
jurdicas relacionadas a las PYMES, generalmente este grupo de empresas son de carcter
familiar y no reflejan la clase de personas jurdicas mencionadas. Habitualmente la
titularizacin se ve asociada con estas formas jurdicas empresariales ms por costumbre
que por norma, por tanto, no cabe duda que las PYMES se ven relegadas dentro de este
proceso.
Ahora, pongo en consideracin la titularizacin, ya se ha demostrado que es verstil y se
adapta a las necesidades sin embargo, al presente est reservada en su mayora para las
grandes empresas; La titularizacin es el proceso mediante el cual se emiten valores
susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el mercado burstil, emitidos con
cargo a un patrimonio autnomo21. Son activos susceptibles de titularizacin; a) Valores
representativos de deuda pblica, b) Valores inscritos en el Registro de Mercado de Valores
c) Cartera de crdito y d) Activos y proyectos inmobiliarios. En ese sentido, la compaa
deber posicionarse y consolidarse en el mercado a fin de obtener los mejores precios en la
venta de sus valores a ser titularizados.
20
Vase la encuesta de Coyuntura de la PyME del segundo cuatrimestre de 2011 de la Universidad Andina
Simn Bolvar , Observatorio de la PyME
21
Ley de Mercado de Valores del Ecuador
55

Cabe sealar que, los procesos de titularizacin se llevan a cabo exclusivamente por;
fondos colectivos de inversin y fideicomisos mercantiles a manera de iniciativa indirecta
sin embargo, indiferente del tamao de empresa. La figura de la titularizacin en otros
pases ha tomado fuerza a manera de iniciativa directa entre las pequeas empresas.
Habitualmente se lo aplica de manera diferenciada. En el Ecuador, de acuerdo a la
normativa se debe cumplir con ciertos criterios para poder acceder a un proceso de
titularizacin, se debe efectuar un convenio entre el originador y un agente de manejo22.
En el marco de la figura de la titularizacin, existe un mecanismo llamado Emisiones o
Titularizaciones Sindicadas, que funciona a travs de esquemas asociativos, pues facilita
a las MIPYMES unirse para formalizar un proceso de titularizacin, de esta manera les
permite alcanzar el volumen, informacin y garanta necesarias. La titularizacin sindicada
no presenta un marco legal especfico, se encuentra inmersa en la Ley y su codificacin
especialmente en el marco referente a titularizacin y fideicomiso. La clave de la
sindicacin consiste en, agrupar activos de varios originadores en un mismo fideicomiso.
Adems el sector MIPYMES puede salir ampliamente beneficiado de este sistema, porque
permite lograr economas de escala; es decir, no se necesita que sea una empresa enorme
para que pueda acudir al mercado de valores o para que pueda utilizar esta figura, sino que
22
a) Obtener las autorizaciones que se requieren para procesos de titularizacin en los cuales los valores a
emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pblica, conforme con las disposiciones de la Ley;
b) Recibir del originador y en representacin del patrimonio de propsito exclusivo, los activos a ser
titularizados;
c)Emitir valores respaldados con patrimonio de propsito exclusivo
d) Colocar los valores emitidos, mediante oferta pblica, conforme con las disposiciones de la Ley;
e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propsito exclusivo, tendiendo a la obtencin de los
flujos futuros, sea de fondos, sea de derechos de contenido econmico; y,
f) Distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos.
56

pueden unirse 2 ms MIPYMES para acceder a una sola titularizacin, que juntando sus
esfuerzos pagan entre todos los costos que implica el desarrollo de esta figura y cada uno se
beneficia. En el pas existen apenas tres casos de titularizacin sindicada vigentes; Cadena
Productiva Integrada, Shemlon y Equitatis. Entre ellas suman un mximo autorizado de
USD 79.000.000,00 (Superintendencia de Compaas del Ecuador, 2012).
Se han hecho titularizaciones de hasta USD 80.000.000 en lo que respecta a grandes
empresas, para las MIPYMES se puede lograr fondeos de USD 500.000, 1.000.000,
1.500.000 dlares e incluso mucho ms si se lo hace bajo el concepto de sindicacin.
Queda demostrado que la Titularizacin es una alternativa poderosa y que por ahora es casi
poco o nada aprovechada esto se atribuye a su reciente aparicin. La figura de
Titularizacin Sindicada ofrece grandes alternativas de financiamiento para este sector. Los
inversionistas institucionales sobre todo del sector pblico participan como originadores e
inversionistas. El rol de estas instituciones como el IESS, BIESS, BNF, CFN, ISSFA,
ISSPOL, etc. Debera enfocarse principalmente a financiar a las PYMES a travs de
procesos de titularizacin con mercados alternativos o figuras como la sindicacin,
utilizando instrumentos verstiles y flexibles tanto directos como indirectos.
3.4.2. Rol e importancia del Mercado de Valores en las PYMES ecuatorianas
El Mercado de Valores desde su creacin, est perdido en el tiempo; se estableci antes de

que la gente fuera suficientemente civilizada como para dejar evidencia de ello. Venecia
vio el primer desarrollo de los libros de cuentas y de la banca, lo que aadi importancia y
57

ofreci nuevas dimensiones de poder financiero al reino del comerciante. La forma de
organizacin que se desarroll en Venecia durante esta poca podra llamarse una sociedad
annima. Ms grandes que las primeras asociaciones y agrupaciones temporales, estas
sociedades annimas podran agrupar muchas asociaciones de pequeos comerciantes para
formar grandes bases de capital permanente con el que financiar empresas que, debido a su
tamao y poder financiero, gozaban de mayores oportunidades de negocio. Y un mayor
xito comercial significaba una posicin poltica y financiera ms segura (Buffet & Clark,
2006). Desde pocas antiguas se demostr la importancia de ahorrar para obtener intereses
a cambio de surtir de capital para la actividad productiva. Esta premisa es clave para
entender el rol de los mercados de valores en las economas modernas, pues permite
obtener crdito a las unidades productivas del sector real, de tal manera que la tasa de
inters es menor para la empresa en relacin a las fuentes tradicionales de financiamiento
como bancos o cooperativas de ahorro y crdito, logrando un apalancamiento propicio para
su actividad y el rendimiento de la inversin mejor para el inversionista o ahorrista en
relacin a otras alternativas de colocacin de capital. En resumidas cuentas se adaptan a las
necesidades de financiamiento de las empresas y sus posibilidades de pago a tasas de
inters que son mayores respecto de la tasa pasiva y menores que la tasa activa a plazos
ms prolongados que las que ofrece el sistema financiero tradicional. Los inversionistas a
su vez, asesorados por las casa de valores, luego de un anlisis exhaustivo del emisor y el
valor que ofrece con la informacin suficiente, toma la decisin y la casa de valores
procede a adquirir el ttulo que ms se adapte a sus expectativas de inversin y asumen
completamente el riesgo por la decisin tomada. El desarrollo de las actividades
58

productivas demandan ingentes recursos econmicos, los mismos que tienen que ser
ptimos en oportunidad y escenario. Schumpeter ya lo sealaba, all por 1911; La
importancia del crdito en el crecimiento econmico; establece que el empresario -por
principio y como norma- necesita crdito, en el sentido de una transferencia temporal en su
beneficio de poder adquisitivo, si es que ha de producir, para poder llevar a cabo sus nuevas
combinaciones; en una palabra, si es que ha de convertirse en empresario. Y este poder de
compra no le llega en forma automtica, como al productor en la corriente circular, por la
venta de lo producido en perodos precedentes. Si no posee ese poder de compra -y si lo
poseyera sera simplemente como consecuencia del desenvolvimiento anterior- debe
obtenerlo en prstamo. Si no lo obtiene es indudable que no puede transformarse en
empresario (Schumpeter, 1976).
Este enfoque valora las PYMES como piezas fundamentales del entramado productivo, ya
que contribuyen al crecimiento econmico, a la creacin de empleo calificado y a la
distribucin ms equitativa del ingreso (CEPAL, 2011). El empresario solo puede
transformarse en empresario adquiriendo previamente el carcter de deudor. Y se convierte
en deudor como lgica del carcter del desenvolvimiento (Schumpeter, 1976). Por ejemplo
Wall Street en Estados Unidos es el eje del sistema y el equivalente moderno de los
mercados de la antigedad. En el caso del Per se estima que las MIPYMES representan
cerca del 95% de las unidades econmicas que, contribuyen con el 42% del PIB,
representan ms del 75% del empelo privado, dinamizan la cadena productiva y permiten
dar rienda suelta a una creatividad que no ha encontrado lmites (USAID; Briceo, P,
2009).
59

Los actores del sistema financiero pblico y los inversionistas institucionales como; IESS;
BIESS; ISSFA; CFN; ISSPOL, BNF, entre otros son actores fundamentales y canalizadores
de polticas pblicas que en principio deberan garantizar la eficiencia en la asignacin de
recursos financieros direccionado a las PYMES, apoderndose del rol de lder del
crecimiento y desarrollo de las PYMES asegurando canalizar el flujo de su exceso de
liquidez al crdito de calidad que requieren las PYMES, se estima que el BIESS de una
acumulacin de capital de USD 8000 millones apenas destina USD 250 millones al
mercado de valores, cuando en aos anteriores su presencia en la bolsa era mayor. Para este
ao se espera que lleguen a la bolsa unos $50 millones ms del banco del seguro social.
Esto, sin contar con las dems instituciones que estn bajo el control de la Junta Bancaria y
que podran complementar la colocacin de crdito en las PYMES.
3.4.3. El Mercado de Valores y su futuro de cara a los nuevos retos de las

PYMES y la economa ecuatoriana
Finalmente, recordemos que las bolsas desde sus orgenes se debieron a las actividades
comerciales y productivas sin embargo, en los ltimos aos este concepto ha ido tomando
una forma ms general y dinmica, es decir, ahora se presta para todo tipo de actividad
comercial y productiva que genere rentabilidad la palabra clave en el entorno burstil.
El financiamiento requerido versus el obtenido arroja una demanda insatisfecha de
financiamiento de USD 5.352.806.433,00 es decir, existe una demanda insatisfecha de
financiamiento del 46.79% en relacin al financiamiento requerido en 2010. Tomando en
cuenta que el censo econmico de 2010 no discrimina el tamao de empresa. En tal virtud,
60

es necesario buscar alternativas de financiamiento que se adapten a las necesidades de las
PYMES, sobre todo en el Mercado de Valores, el instrumento encargado de canalizar el
flujo del ahorro hacia la inversin productiva. Las empresas desde sus inicios han
necesitado capital para emprender, mejorar su posicin competitiva o simplemente pagar
sus obligaciones. Esto parte desde los factores de la produccin que, entre ellos destacan;
La mano de Obra, tierra y capital. El capital ha sido y siempre ser el recurso ms limitado
y difcil de conseguir por parte de los individuos que hacen empresa. La funcin esencial
del crdito consiste en permitir al empresario la retirada de los bienes de produccin que
precise de sus empleos anteriores dirigiendo una demanda sobre ellos y forzando el sistema
econmico por nuevos canales (Schumpeter, 1976). La importancia de buscar fuentes
alternativas de financiamiento radica en el desempeo de las PYMES y por ende en la de
una economa, ya que impulsa la cadena del flujo real de la economa. En este sentido, el
Ecuador y sus gobiernos han fallado al no identificar la verdadera importancia que tienen
las Bolsas de Valores en el desarrollo de un territorio. Comnmente respaldado bajo la
creencia ortodoxa que, las empresas grandes hacen la economa y en consecuencia el
Mercado de Valores, otorgndoles una prioridad ante cualquier otro tipo de empresas.
Como ya se ha dicho en reiteradas ocasiones en pases desarrollados el Mercado de Valores
representa el motor de la economa o como el caso de Brasil esta afirmacin habla por s
sola, pues en el ao 2009 represento el 40% de su PIB nominal.
Sin embargo, se aproxima una nueva Ley de Mercado de Valores que ha generado grandes
expectativas y debate en el sector, tarea encomendada al Ministerio de Coordinacin de la
Poltica Econmica, que en principio democratizara el acceso a los mercados de valores
61

para las MIPYMES y asegurara que los excedentes del ingreso y el ahorro se canalicen a
los sectores minoritarios productivos y estratgicos enmarcados en el desarrollo endgeno.
Una muestra de ello es la creacin del denominado mercado alternativo para la pequea y
mediana empresa que consta en el proyecto de nueva ley. En contraste a esto hay que
aprovechar las oportunidades identificadas, a pesar de que vengan nuevas alternativas y
leyes, estaremos en este mismo punto.
62

4. CONCLUSIONES
Luego del desarrollo de las hiptesis planteadas a lo largo de la presente investigacin, se
obtiene las siguientes conclusiones:
i.
Mercado de Valores y la Economa
El peso del Mercado de Valores en la economa ecuatoriana es mnimo en comparacin con

los dems componentes del PIB y los dems mercados en la regin y el mundo.
Considerando su notable papel en el desempeo y crecimiento de una economa. Asimismo,
presenta una crisis y su actividad se ve estancada. Esto se confirma con la variabilidad de
las tasas de crecimiento en las negociaciones, mostradas en el perodo 2001-2010. No ha
alcanzado la dinamizacin y peso necesario en la economa. Por su dbil estructura jurdica
e institucional. El Mercado de Valores bajo la figura actual no cumple con su rol
fundamental, de canalizar el flujo del ahorro y liquidez hacia la inversin productiva, que
de preferencia genere encadenamientos productivos. De la misma manera, dos bolsas en el
Ecuador son innecesarias, puesto que el mercado es sumamente limitado.
Se confirma tambin, que el mercado es elitista, presenta mayor participacin de grandes
empresas como sugiere el Ranking de las compaas que utilizan la titularizacin y el papel
comercial. Apenas el 0.056% de establecimientos participa formalmente en el Mercado de
Valores. De igual forma el mercado REVNI no acoge en su mayora a las PYMES. Hay que
reconocer que, si bien es cierto el mercado continua siendo elitista, en los ltimos aos la
insercin de empresas de todo tamao ha ido tomando fuerza, pues ahora no solo las
63

grandes participan, ahora tambin intervienen las PYMES. Sin duda, es un hecho
destacable en medio de la crisis.
Existe una demanda insatisfecha de crdito del 46.79% frente al crdito requerido, esto es
USD 4.739.375.443. Este crdito no lo cubre nadie, es por esto que el Mercado de Valores
empata perfectamente como una alternativa para cubrir este dficit.
En el pas, no existe cultura de ahorro en los hogares y tampoco la situacin economa les
permite ahorrar. El Mercado de Valores ecuatoriano est debilitado desde sus races, es
decir, la notable ausencia de cultura burstil y de ahorro. En el caso ecuatoriano se ve
acompaado por la ausencia de liquidez en el mercado secundario lo que impide desarrollar
modelos dentro de la microestructura.
Con respecto al crdito proporcionado por el Mercado de Valores resulta ms eficiente y
eficaz que cualquier otra fuente de financiamiento. En resumidas cuentas se adaptan a las
necesidades de financiamiento de las empresas y sus posibilidades de pago a tasas de
inters que son mayores respecto de la tasa pasiva para los inversionistas y menores que la
tasa activa para los emisores, a plazos ms prolongados que las que ofrece el sistema
financiero tradicional. El crdito es esencial en la economa y en el proceso de convertirse
en empresario. Puesto que, garantiza que la corriente circular se cumpla eficientemente.
La propuesta de Ley de Mercado de Valores a cargo del Ministerio de Coordinacin de la
Poltica Econmica, trae consigo nuevas perspectivas, como la potencial democratizacin
de esta actividad y el surgimiento del mercado alternativo para PYMES. De todas formas,
si no es difundida pero sobre todo aprovechada, estaremos en este mismo punto.
64
ii.
Alternativas de Financiamiento para PYMES a travs del Mercado de Valores
El MILA es un antecedente importante e histrico en la revisin de la experiencia

internacional, pues converge con la presente investigacin, el cual puede ofrecer luces para
el caso ecuatoriano empezando por la unin de las dos bolsas del pas. La experiencia
internacional de Mercados de Valores sugiere que, existen las mismas barreras de entrada
para PYMES. Entre ellas, la falta de transparencia, la falta de informacin, los engorrosos
procesos de oferta pblica, la percepcin de alto riesgo, etc.
Definitivamente se demuestra que las alternativas de financiamiento para PYMES estn
presentes no obstante, son desaprovechadas, subutilizadas u olvidadas y por supuesto existe
una notable desinformacin. Entre ellas destacan; El mercado REVNI, La factura comercial
y las Titularizaciones sindicadas. Las pocas iniciativas identificadas en el contexto
internacional de carcter directo e indirecto son prometedoras de cara al futuro. Se puede
emular aquellas iniciativas que hayan brindado una experiencia positiva en los mercados
internacionales como el caso de Brasil a travs de los Venture Capitalists.
Los mercados maduros como los Estados Unidos, Europa, Asa e incluso Brasil este ltimo
a travs de programa Financiadora de Estudios y Proyectos (FINEP) presentan mayor
dinamizacin del Mercado de Valores, con alternativas para PYMES como los Venture
Capitalists que pueden proveer crdito a empresas innovadoras de reciente creacin. Esta
alternativa podra ser perfectamente adaptada al entorno ecuatoriano.
65

El mercado REVNI sigue siendo insuficiente. Aunque representa una alternativa atractiva
para las PYMES debido a que las exigencias son relativamente menores que un proceso
formal. El mercado REVNI similar al Mercado Alternativo Burstil (MAB) de Espaa, es
sin duda, el ms aceptado y difundido en las PYMES ecuatorianas. Se lo debe impulsar
desde otra perspectiva que resulte ms llamativa para empresas e inversionistas.
La titularizacin puede constituir una iniciativa directa de financiamiento tanto en forma
asociativa o no. Presenta gran versatilidad, de acuerdo a lo sugerido en el captulo IV, las
titularizaciones sindicadas son alternativas poderosas y perfectamente aplicables, para las
PYMES sin embargo, no es aprovechado generalmente debido a la falta de informacin y
desconocimiento de la forma de utilizacin de este tipo de instrumentos.
Las facturas comerciales constituyen grandes alternativas que generan liquidez en las
empresas y resulta relativamente fcil de manejar tanto para inversionistas como
originadores. Este instrumento disminuye las cuentas por cobrar, produce una movilizacin
de la cartera de deudores, saneamiento completo de la cartera de clientes, generara una
obtencin de circulante inmediato al permitir anticipos de los crditos cedidos, la cobranza
es ms certera y puntual, al negociar un crdito se recibe a cambio liquidez creando nuevos
fondos de inversin con el fin de implementar proyectos y desarrollar negocios en la
empresa, entre otros. El reto pendiente de este sistema es que, se pueda automatizar a travs
de emisiones de facturas electrnicas.
66

5. ANEXOS
Anexo 1 (Masa de MIPYMES en Iberoamrica)
Valor de ventas de PYMES sobre el total de ventas de empresas.
Fuente: Tomado de La titularizacin de crditos a PYMES en Iberoamrica, Instituto

Iberoamericano de Mercado de Valores, 2007
Anexo 2 (Requisitos que se deben cumplir en Oferta Pblica Ley de Mercado de

Valores)
Art. 12.- De los requisitos.- Para poder efectuar una oferta pblica de valores, previamente
se deber cumplir con los siguientes requisitos:
1. Tener la calificacin de riesgo para aquellos valores representativos de deuda o
provenientes de procesos de titularizacin, de conformidad al criterio de calificacin
establecido en esta Ley. nicamente se excepta de esta calificacin a los valores
67

emitidos, avalados o garantizados por el Banco Central del Ecuador o el Ministerio
de Economa y Finanzas, as como las acciones de compaas o sociedades
annimas, salvo que por disposicin fundamentada lo disponga el C.N.V. para este
ltimo caso;
2. Encontrarse inscrito en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como los
valores a ser emitidos por ste; y,
3. Haber puesto en circulacin un prospecto o circular de oferta pblica que deber ser
aprobado por la Superintendencia de Compaas. La Superintendencia de
Compaas proceder a la inscripcin correspondiente en el Registro del Mercado
de Valores, una vez que los emisores le hayan proporcionado, la informacin
completa, veraz y suficiente sobre su situacin financiera y jurdica de conformidad
con las normas que expida el C.N.V.
Anexo 3 (Algunas ventajas para las empresas de participar en el Mercado de Valores)

1. Rotacin de activos, se los reutiliza para mejorar la rotacin de activos de baja o
nula liquidez.
2. Alternativa de bsqueda de fondos menos costosa que el endeudamiento
tradicional: es una forma de financiamiento por la va de transformacin del
activo y no el incremento del pasivo.
3. Potenciacin del patrimonio del originador: se mejoran los ndices de
endeudamiento, esto permite mayor crecimiento sin el costo del capital asociado.
4. Equilibrio y estructura de balance, al obtener activos ms lquidos permite atender
obligaciones de terminacin ms prxima.
5. Tasas relativamente bajas de inters y acceso a financiamiento en comparacin a
tasas activas y pasivas.
6. Financiamiento y apalancamiento de calidad a largo plazo con recursos de
terceros
7. Seguridad jurdica.
8. Acceso a cantidades de financiamiento ms altas en comparacin a otras fuentes
tradicionales de financiamiento.
68

9. Respaldo jurdico y tcnico
Anexo 4 (Ranking compaas sector mercantil que participan en procesos de

titularizacin)
RANKING DE COMPAIAS DEL SECTOR MERCANTIL QUE NEGOCIAN
VALORES DE TITULARIZACIN EN LOS MERCADOS PRIMARIOS Y
SECUNDARIOS DE VALORES DEL PAIS*
Ranking
EMPRESA
TITULARIZACION DE FLUJOS - NESTLE ECUADOR II
46.528.073
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - INTERAGUA I
40.237.401
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - NOVACERO
23.872.445
TITULARIZACION SINDICADA - FLUJOS CADENA

PRODUCTIVA INTEGRADA
20.504.637
TITULARIZACION DE FLUJOS - INDUSTRIAS ALES II
13.427.404
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL COMANDATO IV
13.209.607
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL COMANDATO V
12.527.705
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL - IIASA II
12.400.000
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - FOOD

SERVICE II
11.800.567
10
11
TITULARIZACION DE FLUJOS - EXPALSA I

TITULARIZACION DE FLUJOS - AUTOMOMOTORES Y
ANEXOS
11.487.216
11.238.427
12
TITULARIZACION MERCANTIL - ENERGY&PALMA
10.999.887
13
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - FOOD

SERVICE I
10.663.356
69
Monto total
Negociado

14
15
16
TITULARIZACION DE FLUJOS - MARESA

TITULARIZACION DE FLUJOS - AGRIPAC II
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS MUNICIPALIDAD DE GUAYAQUIL
10.173.334
10.049.994
10.007.095
17
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL COMANDATO III
8.666.347
18
TITULARIZACION DE FLUJOS - AZUCARERA VALDEZ
6.966.613
19
20
21
22
23
24
TITULARIZACION DE FLUJOS - VECONSA I

TITULARIZACION DE FLUJOS - DE PRATI II
TITULARIZACION DE FLUJOS - LATIENVASES
TITULARIZACION DE FLUJOS - ECUAVEGETAL I
TITULARIZACION MERCANTIL - SOLIDARIO
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS ARTEFACT
A
6.499.983
6.263.723
6.057.648
6.000.000
5.550.000
5.366.521
25
26
27
28
TITULARIZACION MERCANTIL - CASA TOSI I

TITULARIZACION DE FLUJOS - MAREAUTO
TITULARIZACION DE FLUJOS - COFINA
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - INTEROC I
5.129.830
5.065.387
4.893.510
3.538.127
29
30
TITULARIZACION DE FLUJOS - EBC

TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - ARTEFACTA
II
3.421.723
3.190.429
31
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - LA FABRIL
2.524.192
32
33
34
TITULARIZACION DE FLUJOS - FADESA

TITULARIZACION DE FLUJOS - DELCORP I
TITULARIZACION - HOTEL COLON GUAYAQUIL I
2.372.102
2.111.257
2.025.430
35
TITULARIZACION CARTERA INMOBILIARIA - VOLAN
1.958.001
36
TITULARIZACION CARTERA AUTOMOTRIZ - GMAC

ECUADOR III
1.773.210
37
38
39
40
TITULARIZACION - CASA TOSI I

TITULARIZACION DE FLUJOS - PRONACA
TITULARIZACION DE FLUJOS - MOVISTAR
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS ECUAFARMACIAS I
1.276.011
1.239.693
1.226.707
1.205.519
41
TITULARIZACION DE FLUJOS - FADESA II
1.157.674
70

42
TITULARIZACION HOTEL COLON GUAYAQUIL- CERO

UNO
937.753
43
TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL - IIASA I
831.848
44
TITULARIZACION DE FLUJOS - NESTLE ECUADOR
829.050
45

ECUADOR II
637.450
46
47
48
TITULARIZACION DE FLUJOS - DE PRATI I

TITULARIZACION DE FLUJOS - AGRIPAC
TITULARIZACION MERCANTIL CARTERA
INMOBILIARIA - VOLAN
629.471
492.300
466.402
49
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - TELCONET
438.530
50
51
TITULARIZACION DE FLUJOS - PEAJE CONORTE

ECUADOR I
408.000
357.230
52
TITULARIZACION DE FLUJOS - CENTRAL

HIDROELECTRICA MARCEL LANIADO DE WIND
327.347
53
54
TITULARIZACION - MOBILSOL
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS - BURGER
KING CCI
214.696
32.625
55
TITULARIZACION SINDICADA FLUJOS - CADENA

PRODUCTIVA INTEGRADA
29.610
TOTAL
371.239.097
(*) Montos transados en los mercados primarios y secundarios del consolidado nacional de Quito y
Guayaquil en 2010
Fuente: Tomado del anuario estadstico, Superintendencia de Compaas
Anexo 5 (Detalle de la participacin de las fuentes de financiamiento)

Fuente de
Total
Por fuente de
Financiamiento establecimientos
Financiamiento
71

Financiamiento
con Institucin
Pblica
9532
Financiamiento
con Institucin
Privada
68492
Financiamiento
con el
Gobierno
Financiamiento
con Institucin
no Regulada
por el SBS
2556
Otras Fuentes
de
Financiamiento
con Garanta
5123
Otras Fuentes
de
Financiamiento
sin Garanta
8961
3645
Fuente: INEC
Elaboracin: Autor
Anexo 6 (Ranking compaas sector mercantil en el mercado de aclimatacin burstil)
RANKING DE COMPAIAS DEL SECTOR MERCANTIL POR MONTOS

NEGOCIADOS EN EL MERCADO DE ACLIMATACION (REVNI)*
Ranking
Emisor
72
TOTAL
NACIONAL
NEGOCIADO

1
MINISTERIO DE FINANZAS
20.522.630
FASTFIN S.A.
6.422.860
HIVIMAR S.A.
6.260.000
PRONOBIS S.A. - PROMOTORES INMOBILIARIOS
2.538.617
EXPODELTA S.A.
2.350.428
TEVECABLE S.A.
2.000.000
ALIMENTSA S.A. - DIETAS Y ALIMENTOS
1.901.462
EPACEM S.A.
1.404.938
1.000.000
10
SURATEL S.A. - SURAMERICANA DE

TELECOMUNICACIONES
DIACELEC S.A.
11
COLONCORP S.A.
766.366
12
599.998
13
EUROPEOS S.A. - EUROFERTILIZANTES

AGROQUIMICOS
DI-CHEM DEL ECUADOR S.A.
599.981
14
RED MANGROVEINN S.A.
575.137
15
LUTROL S.A.
525.980
16
ADITEC ECUATORIANA CIA. LTDA.
504.993
17
CAMPORO S.A. - CAMPOSANTOS EL ORO
500.000
18
SURFER S.A.
457.852
19
KLYSTRON S.A
425.000
20
INMEDICAL MEDICINA INTERNACIONAL S.A.
310.000
21
CONSULTORA AMBIENTAL ECOSAMBITO CIA. LTDA.
277.378
22
ECOSAMBITO CIA. LTDA. - CONSULTORA

AMBIENTAL
CLUB DE EJECUTIVOS QUITO S.A.
92.440
23
(*) Consolidado nacional de Quito y Guayaquil en 2010
73
799.924
2.551

Anexo 7 (Ventas Anuales y proyecciones de los emisores REVNI 2011)

VENTAS ANUALES Y PROYECCIONES DE LOS EMISIORES REVNI
Empresa
Pyme
Ventas
totales 2010
Proyecciones de ventas 2011

Conservador
Galauto Grpo automotriz

Galarza Hermanos S.A.
No
Biofactor S.A.
Si
18.645.079,00 5.880.852,00
Optimista
Pesimista
6.610.720,00
4.484.229,00
Ocenbat S.A.
No
66.191.768,00
Novafood S.A.
Credimtrica S.A.
Orodelti
Si
1.012.151,00
1.078.311,00
784.275,00
1.873.234,00
5.917.242,00
8.150.370,00
5.351.202,00
7.544.401,00
7.846.424,00
8.072.763,00
7.544.638,00
32.014.510,00 35.310.030,00
39.344.710,00
2.905.710,00
6.528.000,00
8.455.358,00
8.892.494,00
8.018.221,00
7.740.050,00
12.688.390,00
14.300.640,00
9.799.060,00
8.291.440,00
11.014.270,00
12.728.370,00
8.344.430,00
Si
No
Nedicina para el Ecuador

Mediecuador Humana S.A.
No
Medicina prepagada
Inmedical Medician
Internacional S.A.
No
Carvafu S.A.
No
Diprelsa Distribuidora de
Productos tcnicos S.A.
967.904,00
No
74

Diamond Roses S.A.
Si
La Lnea moderna
Linemond Ca, Ltda.
Si
Diamond Roses S.A.
No
Fisa Fundiciones
Industriales
Alitecno Comercio de
Insumos para la Indsutria
de alimentos S.A.
No
H&N Huevos Naturales del

Ecuador S.A.
Si
Constructora Chaw S.A.
No
Bussineswise S.A.
No
Productora Marvino S.A.
No
1.380.429,00
1.704.056,00
1.773.078,00
1.670.305,00
567.911,00
570.000,00
590.000,00
570.000,00
14.629.838,00
16.564.351,00
17.392.569,00
25.495.160,00 30.053.730,00
32.843.550,00
28.262.600,00
9.811.326,00
11.395.792,00
12.987.998,00
9.803.587,00
3.892.419,00
5.423.702,00
5.243.702,00
5.243.702,00
5.752.873,00
4.967.750,00
4.967.750,00
51.791.517,00 86.319.861,00
147.253.604,00 47.198.976,00
6.103.431,00
4.996.665,00
No
4.953.216,00
4.909.767,00

Elaboracin: Autor
Anexo 8 (Rankin de compaas del sector mercantil que negocian papel comercial)
RANKING DE COMPAIAS DEL SECTOR MERCANTIL QUE NEGOCIAN PAPEL
COMERCIAL EN LOS MERCADOS PRIMARIOS Y SECUNDARIOS DE VALORES DEL
PAIS 2010*
Ranking
EMPRESA
PRONACA C.A. - PROCESADORA NACIONAL DE

ALIMENTOS
30.875.169
2
3
OTECEL S.A.
NOVACERO S.A.
19.278.560
13.175.108
75
Monto total
Negociado

4
5
6
7
8
IPAC S.A.
INDUSTRIAS ALES C.A.
LA FABRIL S.A.
PINTURAS CONDOR S.A.
SECOHI CA. LTDA. - SEGUNDO ELOY CORRALES E
HIJOS.
9.627.568
7.590.174
4.682.637
4.009.780
3.403.732
9
10
11
12
13
AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A.

ZAIMELLA DEL ECUADOR S.A.
DILIPA C. LTDA
CARTIMEX S.A.
MEMORIAL FUNERARIA S.A - ASESORA SERV
FUNERARIOS
2.340.047
1.971.676
1.945.995
1.569.610
1.500.003
14
ALFADOMUS CIA. LTDA. - COMPAIA AGRICOLA E

INDUSTRIAL
1.286.845
15
PROVEFRUT S.A. - PROCESADORA DE VEGETALES Y

FRUTAS TROPICALES
1.037.623
FARMAENLACE CIA. LTDA.

16
TALME S.A. - TALLERES METALURGICOS
17
CONAZUL S.A.
18
(*) Consolidado nacional de Quito y Guayaquil en 2010
Anexo 9 (Hogares que ahorraron o invirtieron sus ingresos)

GASTARON AHORROS O INVERSIONES 2004
Criterio/
Frecuencia
Porcentaje
Porcentaje
Porcentaje
Valor
vlido
acumulado
Si
734
6,5
19,2
19,2
No
3093
27,4
80,8
100,0
Total
3827
34,0
100,0
Fuente: Encuesta de Ingresos y gastos INEC, 2004
Elaboracin: Autor
76
988.903
946.029
541.346

Anexo 10 (Situacin econmica de los hogares)
Criterio/Valor
SITUACION ECONOMICA 2004

Frecuencia
Porcentaj
Porcentaje
e
vlido
772
6,9
6,9
Logran ahorrar
dinero
Apenas logran
6408
equiparar ingresos
y gastos
Se ven obligados a
694
gastar los ahorros
Se ven obligados a
3396
endeudarse
Total
11270
Fuente: Encuesta de Ingresos y gastos INEC, 2004
Elaboracin: Autor
77
Porcentaje
acumulado
6,9
56,9
56,9
63,7
6,2
6,2
69,9
30,1
30,1
100,0
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ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL MERCADO DE

VALORES PARA PYMES

MINISTERIO DE INDUSTRIAS Y PRODUCTIVIDAD

SUBSECRETARA DE MIPYMES Y ARTESANAS

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CAPTULO I: Marco terico y diagnstico del escenario actual del Mercado de

Valores ecuatoriano ............................................................................................................ 6

Anlisis econmico y legal del Mercado de Valores ecuatoriano .................. 11

Diagnstico del escenario actual del Mercado de Valores ............................. 22

Grfico 1.4 (Evolucin de emisores a nivel nacional) ......................................................... 24

CAPTULO II: Experiencia internacional de financiamiento para PYMES en el

Mercado de Valores .......................................................................................................... 25

Experiencia Internacional ............................................................................... 25

Experiencia Latinoamericana ......................................................................... 28

Particularidades del financiamiento internacional a travs del Mercado de

Valores para PYMES .................................................................................................... 30

CAPTULO III: Alternativas de financiamiento para PYMES en el Mercado de

valores ecuatoriano ........................................................................................................... 34

Necesidad de financiamiento en las PYMES ecuatorianas ............................ 34

Instrumentos de financiamiento para PYMES en el Mercado de Valores ..... 44

Oportunidades para las PYMES en el Mercado de Valores ........................... 50

CAPTULO IV: Nuevos retos para las PYMES ecuatorianas en el Mercado de

SUBSECRETARA DE MIPYMES Y ARTESANAS

Rol e importancia del Mercado de Valores en las PYMES ecuatorianas ....... 57

El Mercado de Valores y su futuro de cara a los nuevos retos de las PYMES y

la economa ecuatoriana ................................................................................................ 60

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Decreto N 757, Reglamento a la Estructura e Institucionalidad de desarrollo Productivo, de la inversin y

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3.1.1. Marco terico

Actores del Mercado

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Vase Teora del desenvolvimiento econmico Shumpeter;1976

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Teora del Mercado de Capitales

Mientras que la teora convencional neo-clsica presenta al mercado como una X

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Para hablar de las PYMES y su rol en el Mercado de Valores debemos empezar

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PIB por Sectores 2010

Comercio al por mayor y al por menor

Industrias manufacturas (excluye refinacin

Agricultura, ganadera, caza y silvicultura

Otros elementos del PIB

Administracin pblica y defensa

Productos de la refinacin de petrleo

Suministro de electricidad y agua

Hogares privados con servicio domstico

Fuente: Banco Central del Ecuador

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Grfico 1.1 (PIB por sectores y acumulado en miles

PIB por sectores y Acumulado en miles USD

Fuente: Banco Central del Ecuador

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De igual forma si observamos la variacin de los montos negociados comprendidos entre

Tabla 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)

CAPITALIZACIN BURSTIL Miles USD

Fuente: Banco Central del Ecuador y Superintendencia de Compaas

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Grfico 1.2 (Transacciones en el Mercado de Valores vs PIB)